Economía Internacional al Instante Nº 607 27 de mayo de 2011 Grecia: Restructuración de deuda “soft” rechazada por el Banco Central Europeo Después de la reunión en Bruselas de los ministros de finanzas de la Zona Euro, los altos funcionarios del Banco Central Europeo y el Fondo Monetario Internacional (FMI), dieron un fuerte mensaje a Grecia, que tuvo que anunciar más reformas y un adelantamiento de su plan de privatización, antes de analizar la posibilidad de un nuevo programa de rescate o una reprogramación de su deuda pública. Grecia tiene una altísima deuda de casi 150% del PIB y se estima que debería aumentar al tener que recurrir al mercado en 27 mil millones de euros el año 2012, de acuerdo con el plan de rescate existente, lo cual ya es insostenible en ese país, considerando los altísimos spreads registrados. Situación fiscal de Grecia El diagnóstico inicial de Grecia estaba equivocado. Su complicación económica era demasiado profunda como para ser ordenada por un préstamo en un periodo breve de tiempo y con las tasas de interés fijadas. El plan original del rescate financiero de mayo de 2010 se concibió con la idea de que Grecia se enfrentaba a un problema de financiación aguda, pero temporal, lo cual ha fracasado notoriamente. Un problema de liquidez que podría abordarse mediante el uso de los préstamos oficiales de la Zona Euro y el FMI de 110 millones de euros para sustituir por un tiempo, a la financiación de los mercados, que exigían tasas mayores. El país en tanto tenía que tomar medidas drásticas para reducir su déficit fiscal o sea generar un alto superávit fiscal primario. Este plan esta lejos de la realidad debido a los pobres resultados. Los inversionistas se han vuelto más reacios a proporcionar financiamiento a largo plazo, los rendimientos de bonos a 10 años superan el 15%, en comparación con un peak de un 12% hace un año. El punto de partida en 2009, tanto para la deuda y el déficit www.lyd.org Informe preparado por el Centro de Economía Internacional, Libertad y Desarrollo. Director Francisco Garcés G. Teléfono: (56) 2-3774800 - Fax: (56) 2-2077723 - Email: [email protected] Economía Internacional al Instante Nº 607 27 de mayo de 2011 resultó peor de lo que se esperaba, los ingresos fiscales han resultado decepcionantes porque las medidas de austeridad han socavado el crecimiento y la productividad y competitividad de la economía griega es muy baja. El déficit fiscal griego se situará en 9,5% del PIB este año y en un 9,3% para 2012, frente al 7,6% y 6,5% exigido en el plan de ajuste en 2010. La deuda griega se disparará hasta el 166% del PIB en 2012. Además, la agencia clasificadora Standard & Poor’s rebajó la calificación crediticia de Grecia aún más en el territorio chatarra, a sólo un punto por encima de Pakistan, haciendo que los bancos y los inversionistas se refugiaran en los bonos alemanes. Otra agencia clasificadora, Moody’s, ha amenazado con rebajar a Grecia debido a las mayores inquietudes que se generan, y a la posibilidad del intento de imponer pérdidas a los tenedores de bonos. Reformas y políticas fiscales por hacer en Grecia El Primer Ministro luxemburgués y presidente del Eurogrupo, Jean Claude Juncker, ha admitido que habrá una “reestructuración suave” de la deuda de Grecia (con extensión de plazos) si el gobierno de Atenas se compromete a tomar nuevas medidas de ajuste, profundizar las reformas estructurales y acelerar su plan de privatizaciones. Además, según el ministro Juncker, Grecia debe privatizar rápidamente activos por 50.000 millones de euros para que su deuda pública a mediano y largo plazo sea sostenible. La reestructuración contemplaría pedir a los bancos europeos que extiendan los plazos de vencimiento de la deuda griega para dar a Atenas más tiempo para pagar e insistir en que los bancos compren más bonos. Además, los países de la Zona Euro pedirán a Grecia que avale con bienes públicos los créditos del segundo plan de rescate, que la Unión Europea prepara para Grecia, y que podría ascender a 60.000 millones de euros, que se sumarían a los 110.000 del actual programa de asistencia financiera. Pero algunos países tienen dudas. No sólo Alemania ha estado presionando a Grecia a “cambiar el perfil” de su deuda, una forma suave de reestructuración que dejaría los pagos principales y cupones intactos, pero extendiendo los vencimientos de los bonos. Eso no va lo suficientemente lejos en la lucha contra la deuda de Grecia, pero aliviaría a otros Estados de la Zona Euro de la necesidad de enviar fondos extras a Grecia en 2012, y también intentaría “proteger” a los bancos que mantienen deuda griega en sus libros. Pero el Banco Central Europeo se opone firmemente a cualquier forma de reestructuración, a través de su propio presidente Jean Claude Trichet, diciendo que la entidad del BCE no aceptaría los bonos como garantía en sus operaciones de refinanciación a los bancos europeos. George Papaconstantinou, ministro de finanzas de Grecia, insiste que los ministros de la Zona Euro no han sido tan duros en sus posturas como se ha dicho, pero en la reunión con ellos hubo un reconocimiento a la reducción sin precedentes del déficit 2 Economía Internacional al Instante Nº 607 27 de mayo de 2011 presupuestario de Grecia en un 7% del PIB en 2010, desde un 17,5% en 2009. Al mismo tiempo, Papaconstantinou reconoció que se necesita hacer más, por esto se prevé un anuncio de medidas adicionales de ajuste que le permita a Grecia respetar los límites de déficit para 2011, entre las que se ha destacado la aceleración del plan de privatizaciones. Los ministros de finanzas, para tomar una decisión al respecto, están esperando el dictamen técnico del Fondo Monetario Internacional, que se ha estado trabajando en Atenas desde hace algún tiempo. Si las deficiencias de Grecia se consideran que se deben a un fracaso del gobierno en cumplir con su austeridad impuesta internacionalmente y al programa de reforma, se enfrentará a las demandas de condicionalidad aún más difíciles. Pero si el problema se atribuye a una recesión inesperadamente profunda, agravada por la austeridad, entonces habrá espacio para Grecia a ser tratado con más indulgencia y, tal vez, para obtener préstamos adicionales o condiciones más favorables. Proyecciones y Conclusiones Los países de la Zona Euro adoptarán nuevas decisiones sobre Grecia en su próxima reunión el 20 de junio en Luxemburgo, una vez que se conozcan los resultados de la misión de la Comisión, el Banco Central Europeo y del Fondo Monetario Internacional, que se encuentran en Atenas para evaluar el grado de cumplimiento del plan de ajuste y las necesidades de financiación griegas. El diagnóstico inicial de Grecia estaba equivocado. Su complicación económica era demasiado profunda como para ser ordenada por un préstamo en un periodo breve de tiempo y con las tasas de interés fijadas (5,5%). El mismo error también puede haberse cometido con Irlanda y Portugal, ya que un bálsamo de apoyo a la liquidez temporal no ayuda necesariamente a los países con profundas debilidades fiscales. Los analistas del mercado están convencidos que Grecia tendrá que reducir sustancialmente su deuda por una mezcla de reprogramación de vencimientos, tasas de interés y convencer a los inversionistas privados a tomar las pérdidas voluntarias para evitar una alteración del orden por defecto. Un aspecto muy importante y urgente, serán las medidas precautorias de capitalización de los bancos europeos más involucrados en Grecia para afrontar las pérdidas de reestructuración o de un desenlace no previsto. El recuerdo del episodio lamentable de Lehman Brothers de 2007 vuelve al recuerdo de algunos analistas al ver la situación financiera griega, pero en este caso las interconexiones financieras son menores y hay más control de la situación. 3 Economía Internacional al Instante Nº 607 27 de mayo de 2011 Cuadro Nº 1 Indicadores Económicos de Grecia Grecia PIB Real (var %) Demanda Interna (var %) Consumo Privado (var %) Inversión (var %) Balanza comercial (Euro$ Bill.) Exportaciones (Euro$ Bill.) Importaciones (Euro$ Bill.) Cuenta Corriente (% del PIB) Inflación (%dic/dic) Balance Fiscal (% del PIB) Deuda Pública Bruta (% del PIB) Fuente: FMI y Eurostat 2005 2,3 4,2 8,0 -4,7 2006 5,2 10,0 8,8 13,6 2007 4,3 8,8 6,2 7,6 2008 1,0 5,2 7,3 -4,7 2009 -2,0 -2,7 -1,1 -11,3 2010p -4,5 -4,1 0,1 -15,7 2011p -3,0 -6,4 -4,0 -16,3 -17,6 43,7 61,3 -7,4 3,5 -6,4 100,3 -22,3 47,5 69,8 -11,2 3,2 -8,3 106,1 -27,1 51,4 78,6 -14,4 3,9 -10,2 105,1 -30,4 55,5 86,0 -14,7 2,2 -13,3 110,3 -25,2 44,3 69,5 -11,0 2,0 -17,5 126,8 -19,5 48,2 67,7 -10,4 5,1 -9,5 142,0 -10,8 53,5 64,3 -8,2 1,4 -6,0 152,3 Gráfico Nº 1 Crecimiento del PIB Evolución de la Economía Griega Var. % Anual del PIB 8 6 4 2 0 -2 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 -4 -6 PIB Real (var %) Fuente: FMI 4 2008 2009 2010 2011p 2012p Economía Internacional al Instante Nº 607 27 de mayo de 2011 Gráfico Nº 2 Inflación en Grecia Evolución de la Inflación de Grecia (var % 12 Meses) 6,00% 5,00% 4,00% 3,00% 2,00% 1,00% Ene 04 Abr 04 Jul 04 Oct 04 Ene 05 Abr 05 Jul 05 Oct 05 Ene 06 Abr 06 Jul 06 Oct 06 Ene 07 Abr 07 Jul 07 Oct 07 Ene 08 Abr 08 Jul 08 Oct 08 Ene 09 Abr 09 Jul 09 Oct 09 Ene 10 Abr 10 Jul 10 Oct 10 Ene 11 Abr 11 0,00% Inflación (var % 12 Meses) Fuente: Eurostat Gráfico Nº 3 Tasa de Política Monetaria en la Unión Europea Tasa de interés Unión Europea 3,50 3,00 2,50 2,00 1,50 1,00 0,50 Tasa de interés de la Unión Europea Fuente: Banco Central Europeo 5 Ene 11 May 11 Sep 10 Ene 10 May 10 Sep 09 Ene 09 May 09 Sep 08 Ene 08 May 08 Sep 07 Ene 07 May 07 Sep 06 Ene 06 May 06 Sep 05 Ene 05 May 05 Sep 04 Ene 04 May 04 0,00 Economía Internacional al Instante Nº 607 27 de mayo de 2011 Gráfico Nº 4 CDS a 5 años de Grecia Fuente: Bloomberg Cuadro Nº 2 Proyecciones de la Tasa de Interés de Política Monetaria de la Unión Europea Actual 1,25 Jun 11 1,25 Sep 11 1,50 Dic 11 1,75 Mar 12 2,00 *Refi Rate Fuente: JP Morgan. Cuadro Nº 3 Clasificaciones de Riesgo Soberano Moody's S&P Fitch B1 B BB+ Fuente: Moody’s, Standard & Poors y Fitch. 6 Jun 12 2,25 Economía Internacional al Instante Nº 607 27 de mayo de 2011 Gráfico Nº 5 Evolución de la Demanda Interna, el Consumo Privado y la Inversión Demanda Interna, Consumo Privado e Inversión en Grecia (var. % anual) 20,00 15,00 10,00 5,00 0,00 -5,00 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010p 2011p -10,00 -15,00 -20,00 Demanda Interna (var %) Consumo Privado (var %) Inversión (var %) Fuente: Eurostat Gráfico Nº 6 Evolución del Balance Fiscal Balance General del Sector Público en Grecia (% del PIB) 0 -2 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011p 2012p -4 -6 -8 -10 -12 -14 -16 -18 -20 Fuente: FMI 7 2012p Economía Internacional al Instante Nº 607 27 de mayo de 2011 Gráfico Nº 7 Deuda Soberana de Grecia Deuda Pública bruta de Grecia 180 160 140 120 100 80 60 40 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012p Fuente: FMI Gráfico Nº 8 Balanza Comercial de Grecia Balanza Comercial de Grecia (Euro$ Bill.) 100,0 80,0 60,0 40,0 20,0 0,0 -20,0 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010p 2011p 2012p -40,0 Balanza Comercial (Euro Bill) Exportaciones (Euro Bill) Fuente: Eurostat 8 Importaciones (Euro Bill) Economía Internacional al Instante Nº 607 27 de mayo de 2011 Gráfico Nº 9 Evolución del Saldo de Cuenta Corriente en Grecia Saldo Cuenta Corriente de Grecia (% PIB) 0 -2 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011p 2012p -4 -6 -8 -10 -12 -14 -16 Saldo Cuenta Corriente(% PIB) Fuente: FMI Gráfico Nº 10 Comercio entre Chile y Grecia Intercambio Comercial entre Chile y Grecia (US$ Millones) 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2003 2004 2005 2006 Exportaciones (USD mill) Fuente: Banco Central de Chile. 9 2007 2008 Importaciones (USD mill) 2009 2010 Ene 04 Mar 04 May 04 Jul 04 Sep 04 Nov 04 Ene 05 Mar 05 May 05 Jul 05 Sep 05 Nov 05 Ene 06 Mar 06 May 06 Jul 06 Sep 06 Nov 06 Ene 07 Mar 07 May 07 Jul 07 Sep 07 Nov 07 Ene 08 Mar 08 May 08 Jul 08 Sep 08 Nov 08 Ene 09 Mar 09 May 09 Jul 09 Sep 09 Nov 09 Ene 10 Mar 10 May 10 Jul 10 Sep 10 Nov 10 Ene 04 Abr 04 Jul 04 Oct 04 Ene 05 Abr 05 Jul 05 Oct 05 Ene 06 Abr 06 Jul 06 Oct 06 Ene 07 Abr 07 Jul 07 Oct 07 Ene 08 Abr 08 Jul 08 Oct 08 Ene 09 Abr 09 Jul 09 Oct 09 Ene 10 Abr 10 Jul 10 Oct 10 Ene 11 Abr 11 Economía Internacional al Instante Nº 607 27 de mayo de 2011 Gráfico Nº 11 Evolución del Tipo de Cambio Euro / Dólar (Promedios Mensuales) 0,9 0,8 0,7 0,6 0,5 0,4 0,3 0,2 0,1 0 Euro/Dólar Fuente: Banco Central de Chile. Gráfico Nº 12 Tasa de desempleo en Grecia Desempleo de Grecia (Var. Promedio Mensual) 15,0 13,0 11,0 9,0 7,0 5,0 Promedio Mensual Fuente: Eurostat 10