Comunicado GPM Marzo 2007

GRUPO DE POLÍTICA MONETARIA
Comunicado Martes 13 de Marzo de 2007
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ANGEL CABRERA, RODRIGO CERDA, TOMAS FLORES, LUIS FELIPE LAGOS,
Y FRANCO PARISI.
El grupo de Política Monetaria recomienda, por unanimidad, que el Banco Central
mantenga la tasa de política en 5,00%. Nuestra recomendación respecto de los
movimientos futuros de la tasa estarán determinados por el sesgo que presenten los
datos relevantes, tales como: el crecimiento de la economía, los precios de los
combustibles, los costos laborales, la ejecución del gasto fiscal y el comportamiento de
los agregados financieros.
Durante los últimos meses los indicadores de inflación se han ubicado en la parte baja del
rango meta, en línea con lo estipulado por el Banco Central en su último comunicado. En
efecto, el IPCX1 –indicador que excluye fundamentalmente tarifas reguladas, combustibles
y perecibles- se ha desacelerado llegando al 2,6% en 12 meses, mientras que el IPCX crece
a una tasa de 2,7%, en ese período, mostrando una aceleración en el último mes.
Sin embargo, el IPC de febrero de -0,2% está sustancialmente influido por la variación del
grupo Transporte que tuvo una incidencia de –0,463%, lo que implica que si los precios de
dicho grupo no hubiesen variado, el IPC de febrero habría sido cercano a 0,3%, en lugar del
–0,2% reportado. Esta caída en dicho grupo se produce por la baja en el precio promedio
del pasaje de microbús y metro, -6,5% y –2,9% con respecto a enero. Dichas reducciones se
explican por la puesta en marcha de Transantiago a partir del 10 de febrero, lo que implica
el pago consolidado a lo largo de sucesivos transbordos.
Por otra parte, si bien las expectativas de inflación reportadas en la encuesta del Banco
Central aún se encuentran ancladas al 3%, algunos indicadores de diferenciales de tasas
continúan apuntando levemente por debajo de ese nivel.
La actividad económica ha observado una moderada aceleración, registrándose un
IMACEC de 4,6% para enero, levemente superior a las expectativas reportadas en la
encuesta del Banco Central, consecuencia del fortalecimiento de las exportaciones. No
obstante, con respecto a las presiones inflacionarias asociadas a la actividad económica, es
preciso recalcar que la incertidumbre respecto al producto potencial, no permite determinar
de manera fehaciente la magnitud de la brecha de producto y sus efectos sobre la inflación.
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En el mercado laboral, se ha apreciado un moderado nivel de generación de empleos, con
un aumento de 1,7% en el número de ocupados para el trimestre noviembre-enero 2006,
con respecto al mismo trimestre del año anterior, lo que debería traducirse en una suave
desaceleración del ritmo de crecimiento del consumo durante los próximos meses.
Efectivamente, el consumo privado mantiene un ritmo de crecimiento estable, de 7,6% de
variación anual, en comparación al observado durante los 6 meses previos de 7,5%.
En este mismo sentido, los indicadores de inversión han presentado un debilitamiento que
se manifiesta en que las importaciones en volumen físico de bienes de capital registraron
una fuerte contracción -11,9% en enero y en la venta de viviendas nuevas, se observó una
caída de 4,6% a diciembre 2006.
Los precios de los combustibles, que han sido parte de la explicación de la disminución de
la inflación, han detenido su corrección a la baja observada en los últimos seis meses, y
difícilmente continuarán con caídas tan marcadas como las observadas en los últimos
meses. En el futuro no pueden descartarse nuevas alzas en el precio del petróleo que
generarían alzas en la inflación y posibles efectos de segunda vuelta en la inflación
subyacente.
Con respecto al gasto fiscal, aún no se aclara la efectividad de su aplicación, el que
proyecta un aumento significativo durante este año, que podría traducirse en presiones
sobre las brechas de capacidad y la tasa de inflación.
El escenario internacional ha continuado siendo favorable para la economía chilena, aún
cuando se ha acentuado la volatilidad del precio de los activos y de los commodities. La
economía mundial entraría en una fase de menor crecimiento, pero se haría menos probable
una recesión en Estados Unidos.
A la luz de estos antecedentes, el Grupo de Política Monetaria recomienda seguir con una
política de cautela en el manejo de la tasa de política monetaria y mantener el nivel de la
tasa de instancia en 5,00%, hasta que se diluciden los posibles efectos inflacionarios de los
diversos factores de riesgo mencionados.
Se hace presente, en todo caso, que las futuras recomendaciones en torno a la tasa deberán
ser evaluadas en su mérito a la luz de la evolución de los datos internos y externos. En
particular, estimamos de gran importancia continuar monitoreando el comportamiento de
los precios de los combustibles y sus potenciales efectos de segunda vuelta, así como la
ejecución del presupuesto fiscal, las condiciones financieras y el crecimiento de los costos
laborales.
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