C_Razonado.200409C.90690000

Sociedad
: EMPRESAS COPEC S.A.
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ANALISIS RAZONADO DE LOS ESTADOS FINANCIEROS CONSOLIDADOS
AL 30 DE SEPTIEMBRE DE 2004
(Valores en millones de pesos del 30.09.2004)
1.-BALANCE GENERAL CONSOLIDADO
Los principales rubros de activos y pasivos al 30 de septiembre de 2004 y 2003 son los siguientes:
2004
2003
MM$
MM$
MM$
%
Activos
Activo circulante
Activo fijo neto
Otros activos
Total activos
1.250.724
3.170.734
320.692
4.742.150
1.308.576
3.051.557
309.814
4.669.947
(57.852)
119.177
10.878
72.203
-4,4%
3,9%
3,5%
1,5%
Pasivos
Pasivo circulante
Pasivo largo plazo
Total pasivo exigible
Interés minoritario
Patrimonio
Total pasivos
423.687
1.217.690
1.641.377
45.097
3.055.676
4.742.150
350.137
1.367.805
1.717.942
42.681
2.909.324
4.669.947
73.550
(150.115)
(76.565)
2.416
146.352
72.203
21,0%
-11,0%
-4,5%
5,7%
5,0%
1,5%
Rubros
Variación 2004/2003
Al 30 de septiembre de 2004 los activos circulantes consolidados disminuyeron en MM$ 57.852
en relación a los existentes al 30 de septiembre de 2003, lo que equivale a una merma de un 4,4%.
En esta variación destacan principalmente las disminuciones en los rubros Valores negociables,
por MM$ 106.106; Depósitos a plazo, por MM$ 18.240, y Disponible, por MM$ 9.027,
compensados parcialmente por aumentos en los rubros Deudores por ventas, por MM$ 42.047;
Existencias, por MM$ 23.976, y Documentos por cobrar, por MM$ 6.430.
Los activos fijos netos al 30 de septiembre de 2004 alcanzan a MM$ 3.170.734, cifra superior a la
registrada al 30 de septiembre de 2003 en MM$ 119.177, los cuales se explican principalmente
por un aumento de MM$ 95.792 en el valor en pesos de los activos fijos del sector forestal, a lo
que se agrega un incremento de MM$ 26.534 en los activos fijos del sector combustibles, debido
principalmente a la nueva planta de lubricantes en la quinta región y a nuevas inversiones en
cilindros y estanques de la filial Abastible S.A.. Sin perjuicio de lo anterior, en los activos fijos
del sector forestal, medidos en dólares estadounidenses, se observa un incremento neto de
MMUS$ 567 (MM$ 345.224), principalmente por las inversiones en la ejecución del proyecto
Celulosa Planta Valdivia, efecto disminuido significativamente por la caída en el tipo de cambio
real del dólar estadounidense.
Los otros activos aumentaron en MM$ 10.878, explicado básicamente por un incremento en el
rubro Deudores a largo plazo, por MM$ 8.992; por un incremento en el rubro Inversiones en
empresas relacionadas, por MM$ 7.879, y por un menor saldo por amortizar en el rubro Mayor
valor de inversiones, por MM$ 4.805, compensados parcialmente por una disminución en el rubro
Otros, por MM$ 11.567, debido principalmente a que al cierre del período anterior este rubro
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incluía un anticipo para la adquisición del fondo de comercio de Pecom Energía S.A., por
MM$ 6.987, a lo que se agrega un menor saldo por amortizar del costo colocación de bonos, por
MM$ 2.478.
Por su parte, los Pasivos exigibles en su conjunto disminuyeron en MM$ 76.565 (4,5%),
explicada principalmente por la disminución en las Obligaciones con el público (bonos), por
MM$ 146.165, efecto contrarrestado parcialmente por mayores Cuentas por pagar, por
MM$ 34.849 y por un mayor Impuesto a la renta, por MM$ 21.764. La disminución en las
Obligaciones con el público se debe en gran parte a la caída en el tipo de cambio real del dólar
estadounidense ocurrido en los últimos doce meses, hecho que explica MM$ 97.049 de la
variación total.
El Patrimonio de la Compañía aumentó respecto a septiembre de 2003 en MM$ 146.351,
principalmente por las utilidades de los últimos doce meses, por MM$ 401.346 y por el aumento
de las reservas forestales, por MM$ 70.407, compensados parcialmente por menores reservas por
ajustes de conversión de inversiones en dólares (Celarauco e inversiones en el exterior), por
MM$ 192.559; por el dividendo provisorio pagado en diciembre de 2003, por MM$ 55.464, y por
el dividendo definitivo pagado en mayo de 2004, por MM$ 79.551.
Los principales indicadores financieros del balance consolidado relativos a liquidez,
endeudamiento y actividad son los siguientes:
Indicador
Liquidez
Liquidez corriente
Razón ácida (1)
Endeudamiento
Deuda corto plazo / deuda total (%)
Deuda largo plazo / deuda total (%)
Razón de endeudamiento (2)
Cobertura gastos financieros (3)
Actividad
Total activos (MM$)
Rotación inventarios
Permanencia de inventarios
30.09.04 31.12.03 30.09.03
3,0
2,1
4,3
3,0
3,7
2,7
25,81
74,19
0,53
8,92
16,91
83,09
0,53
8,23
20,38
79,62
0,58
8,68
4.742.150
4,75
56,78
4.426.598
6,00
60,00
4.669.947
4,63
58,33
(1)
Corresponde al total de activos circulantes, menos las existencias y menos los gastos pagados por anticipado,
dividido por el pasivo circulante.
(2)
Corresponde al total del pasivo exigible, dividido por la suma del patrimonio más el interés minoritario.
(3)
Corresponde al resultado antes de impuestos e intereses, dividido por los gastos financieros.
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2.- ESTADO CONSOLIDADO DE RESULTADOS
Los principales indicadores financieros consolidados relativos a cuentas de resultado son los
siguientes:
INDICADORES
30.09.04 31.12.03 30.09.03
Ingresos de Explotación (MM$):
Sector Combustibles
Sector Forestal
Sector Pesquero
Sector Servicios y otras inversiones
1.380.855
923.216
29.618
52.186
Costos de Explotación (MM$):
Sector Combustibles
Sector Forestal
Sector Pesquero
Sector Servicios y otras inversiones
(1.238.637) (1.547.906) (1.227.670)
(386.372) (404.681) (325.502)
(18.299)
(24.007)
(16.410)
(39.404)
(58.758)
(40.069)
Resultados (MM$)
Utilidad operacional
Gastos financieros
Resultado no operacional
R.A.I.I.D.A.I.E. (1)
Utilidad del ejercicio
Rentabilidad (%):
Rentabilidad del patrimonio
Rentabilidad del activo
Rendimiento activos operacionales (2)
Retorno de dividendos
Utilidad por acción ($/acción)
1.717.384
882.343
35.967
78.044
1.357.636
714.160
27.235
54.445
446.665
(54.045)
(18.758)
563.610
347.907
381.944
(55.178)
16.887
550.880
339.225
318.463
(43.632)
16.555
455.586
285.786
11,66
7,39
11,33
2,35
267,65
11,64
7,49
9,89
2,12
260,97
9,84
6,17
8,22
1,85
219,86
(1) Corresponde a la sigla que define el Resultado antes de Impuestos, Intereses, Depreciaciones, Amortizaciones e
Itemes Extraordinarios.
(2) Los activos operacionales corresponden al total de Activos Consolidados, menos: Depósitos a plazo, Valores
Negociables, Inversiones permanentes, Documentos y cuentas por cobrar a empresas relacionadas no
operacionales y Otros activos no operacionales.
La utilidad consolidada del período enero- septiembre de 2004 alcanzó a MM$ 347.907, cifra
superior en MM$ 62.121 respecto al resultado del mismo período del año anterior, oportunidad
en que la utilidad alcanzó a MM$ 285.786, lo que se explica principalmente una mayor utilidad
operacional de MM$ 128.506, contrarrestada parcialmente por un menor resultado en diferencia
de cambio, por MM$ 25.036; por mayores gastos financieros, por MM$ 10.414, y por un
incremento del gasto en impuesto a la renta, por MM$ 31.127.
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Resultado Operacional
El resultado operacional consolidado del enero- septiembre de 2004 ascendió a una utilidad de
MM$ 446.665, cifra que se compara muy favorablemente con la utilidad operacional del mismo
período de 2003, que alcanzó a MM$ 318.463. Este aumento de un 39,9% se explica por el
efecto neto de un mayor margen de explotación consolidado, por MM$ 159.338 y de mayores
gastos de administración y ventas, por MM$ 31.137.
El resultado operacional consolidado del período 2004 lo aportaron principalmente las filiales del
sector forestal por MM$ 374.396; la filial Cía. de Petróleos de Chile COPEC S.A. por
MM$ 51.131, la filial Abastecedora de Combustibles S.A. por MM$ 13.531 y las filiales del
sector pesquero por MM$ 8.097.
El resultado operacional del sector forestal del período 2004, reflejado en los estados financieros
consolidados de Celulosa Arauco y Constitución S.A., alcanzó una utilidad de MMUS$ 615
(MM$ 374.396), mientras que en el período 2003 alcanzó una utilidad de MMUS$ 378
(MM$ 253.703). Este incremento de MMUS$ 237 se explica por un mayor margen de explotación
de MMUS$ 303 y por mayores gastos de administración y ventas, por MMUS$ 66, ocasionados
básicamente por un aumento en los volúmenes de venta y por mejores precios de venta.
En la filial Cía. de Petróleos de Chile COPEC S.A., el resultado operacional de este período
fue una utilidad de MM$ 51.131, cifra que se compara favorablemente con la utilidad
operacional de MM$ 43.786 alcanzada por la Sociedad matriz durante el período eneroseptiembre de 2003 (período donde la Sociedad matriz realizaba todas las actividades
operacionales que actualmente realiza la filial Cía. de Petróleos de Chile COPEC S.A.). Este
incremento del resultado operacional en el negocio de los combustibles líquidos y lubricantes, de
un 16,8%, se explica principalmente por un mayor margen de explotación de MM$ 8.118.
En la filial Abastecedora de Combustibles S.A. la utilidad operacional de MM$ 13.531, fue
superior en MM$ 2.167 a la obtenida en el período anterior (MM$ 11.364), explicada por
un aumento en el margen de explotación de MM$ 3.319 y por un aumento en los gastos de
administración y ventas de MM$ 1.152.
Por su parte, en el sector pesquero la filial Pesquera Iquique-Guanaye S.A. alcanzó una utilidad
operacional consolidada de MM$ 8.097, cifra levemente superior a la obtenida en el período
anterior, cuando alcanzó una utilidad de MM$ 7.733, y se explica por un aumento en el margen de
explotación, por MM$ 495 y por mayores gastos de administración y ventas, por MM$ 131.
Resultado No Operacional
El resultado no operacional consolidado del período 2004 alcanzó una pérdida de MM$ 18.758
que se compara desfavorablemente con la utilidad de MM$ 16.555 del período 2003. El menor
resultado no operacional, por MM$ 35.313 proviene del efecto neto de las siguientes variaciones:
Principales variaciones
Menor resultado por diferencia de cambio
Menor resultado financieros neto
Menor Resultado neto inversiones en empresas relacionadas
Mayor utilidad por corrección monetaria
Mayores resultados netos en otros rubros
Mayor resultado no operacional
MM$
(25.036)
(10.785)
(4.979)
4.235
1.252
(35.313)
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El menor resultado por diferencia de cambio proviene principalmente de las filiales del sector
forestal, las que registraron una pérdida en el período actual, por MM$ 3.367 (MMUS$ 5,5) que
se compara desfavorablemente con una utilidad del período anterior, por MM$ 22.120
(MMUS$ 32,9). Esta variación negativa se explica principalmente por la apreciación del euro,
del peso argentino y del peso chileno con respecto al dólar en el período anterior.
El menor resultado financiero neto proviene básicamente de un aumento en los gastos financieros
del sector forestal, explicado por la capitalización en el período anterior de los intereses asociados
al Proyecto Valdivia.
El menor resultado neto de inversiones en empresas relacionadas se explica principalmente por las
disminuciones de los resultados en Empresa Eléctrica Guacolda S.A., por MM$ 2.162; en
Metrogas S.A., por MM$ 980, y en Sociedad Nacional de Oleoductos S.A., por MM$ 938.
3.- DIFERENCIA ENTRE VALORES ECONOMICOS Y DE LIBROS DE LOS ACTIVOS
A juicio de la administración, al 30 de septiembre de 2004 no se aprecian diferencias
significativas entre los valores económicos y de libros de los principales activos consolidados, con
excepción de las inversiones en acciones y derechos en coligadas, las cuales en conformidad con
las normas de la Superintendencia de Valores y Seguros, se valorizan según el método del valor
proporcional del patrimonio de las respectivas empresas emisoras, y con excepción además, de las
inversiones financieras en acciones, cuando éstas se encuentran valorizadas al costo actualizado
debido a que dicho costo resulta inferior al valor bursátil.
Entre las inversiones en coligadas se encuentra Metrogas S.A., sociedad respecto de la cual las
últimas adquisiciones, por 3.082 acciones que representan un 8,3% del total emitido, se efectuaron
a un valor promedio superior en un 52,5% con respecto a su valor libros determinado a las
respectivas fechas de adquisición (año 2000). Al cierre de estos estados financieros, el valor
pagado por dichas adquisiciones es un 15,8% superior al actual valor de libros. Por otro lado,
durante el año 2003 se adquirieron 900.000 acciones de la coligada Eka Chile S.A., que
representan un 50,0% del capital social, con un desembolso superior en un 37,7% con respecto a
su valor de libros al cierre del ejercicio 2003. Al cierre de estos estados financieros, dicho valor
pagado supera en un 36,9% al actual valor de libros de Eka Chile S.A.
En relación al resto de las inversiones en coligadas, la administración estima que no existen
diferencias significativas entre sus respectivos valores económicos y de libros.
4.- SITUACION DE MERCADO
a) Sector Forestal
Celulosa
El mercado mundial de la celulosa ha experimentado una tendencia a la baja de precios,
ocasionada por un aumento de los inventarios de las fábricas de celulosa, lo que ha gatillado un
estancamiento especialmente en los mercados asiáticos.
La competencia de Arauco en la producción de celulosa se concentra principalmente en Brasil,
Canadá, Estados Unidos y los países escandinavos.
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La participación relativa de Arauco en el mercado de la celulosa blanqueada a nivel mundial, con
la entrada en funcionamiento de la Planta Valdivia, la principal inversión llevada a cabo por la
empresa en la última década, es de aproximadamente 6%.
Madera
La expansión que ha experimentado el mercado mundial de maderas aserradas, influenciada por el
desarrollo económico mundial y las bajas tasas de interés, ha repercutido en la demanda y en los
precios de nuestros productos. Del mismo modo la situación en Chile continúa con una tendencia
positiva.
Por otro lado, sigue la fuerte demanda por productos remanufacturados con márgenes que
continúan en alza.
Paneles
La economía norteamericana continúa dando signos de solidez y este mayor dinamismo ha
impulsado positivamente las ventas de terciados hacia ese mercado, con precios en alza. En lo
referente a MDF, los precios han comenzado a subir y se espera un alza en la demanda de estos
productos.
Proyecto Valdivia
Durante el primer trimestre del presente año se dio inicio al proceso de puesta en marcha de
nuestra nueva planta de celulosa en Valdivia, que a la fecha se encuentra funcionando en forma
normal.
Proyecto Itata
Este proyecto contempla en una primera etapa la construcción de un aserradero, una planta de
terciados, una planta de trozado y una planta térmica con generación de vapor y energía eléctrica,
con una inversión de US$ 140 millones. Esta fase se ha desarrollado de acuerdo a lo programado
y se espera que esté terminada hacia fines del 2004.
b) Sector Combustibles
Los despachos de combustibles líquidos del mercado del período enero-septiembre de 2004
alcanzaron a 8.185 miles de m3, con un aumento de un 4,4% con respecto al mismo período del
año anterior. Este aumento se explica básicamente por mayores despachos de petróleo diesel de
256 mil m3 (6,6%), a lo que se agregan mayores despachos de petróleos combustibles de 72 mil
m3 (6,2%) y mayores despachos de turbo de 24 mil m3 (4,9%).
Por su parte, los despachos de Copec en el los primeros nueve meses de 2004 aumentaron en un
9,9% con respecto al mismo período del año anterior, situándose su participación de mercado en
un 52,6% al 30 de septiembre de 2004 (49,9% al 30 de septiembre de 2003). Esta mayor
participación de Copec se explica básicamente por incrementos de participación en los petróleos
combustibles y en el petróleo diesel.
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c) Sector Pesquero
Pesca
Durante el período 2004, el desembarque pesquero en la zona centro-sur del país alcanzó a 2.224
miles de toneladas, lo que representa un aumento de un 20,2% con respecto al mismo período del
año 2003. Por su parte, la zona norte desembarcó 1.279 miles de toneladas, lo que representa un
aumento de 71% con respecto al mismo período del año anterior.
Análisis de mercado
Durante el primer semestre del año en curso se generó una demanda sostenida, mientras que en lo
que va de este segundo semestre se observa una notoria baja, como consecuencia de los altos
stocks de harina de pescado en los principales países consumidores y por una sostenida oferta de
harina de pescado del Perú. A raíz de esta menor demanda, lo precios de venta del mercado
exportador han tendido a la baja.
Con respecto al mercado nacional, la situación es similar, puesto que la industria fabricante de
alimentos para la acuicultura se encuentra con stocks suficientes para cubrir sus actuales
necesidades.
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5.- FLUJOS DE EFECTIVO
Los principales componentes del flujo neto de efectivo originado en cada período son los
siguientes:
30.09.04
31.12.03
30.09.03
MM$
MM$
MM$
Flujo neto originado por actividades de la operación
419.809
404.819
313.369
Obtención y pago de obligac. con el público (Bonos)
Obtención y pago de préstamos bancarios
Pago de dividendos
Otros
Flujo originado por actividades de financiamiento
45.340
(79.688)
(250)
(34.598)
128.094
35.855
(123.001)
(453)
40.495
197.105
61.820
(66.352)
(353)
192.220
(327.839)
(12.303)
(4.963)
(345.105)
(361.875)
(37.064)
(10.672)
(409.611)
(294.507)
(19.205)
(28.906)
(342.618)
40.106
35.703
162.971
Flujos positivos (negativos)
Incorporación de activos fijos
Inversiones permanentes
Otros
Flujo originado por actividades de inversión
Flujo neto positivo (negativo)
El flujo operacional del período actual presenta un aumento de MM$ 106.440 respecto al período
anterior, básicamente por una mayor recaudación de deudores por ventas, por MM$ 237.311,
efectos compensados parcialmente por un aumento en el pago a proveedores y personal, por
MM$ 111.762 y por una disminución en los otros ingresos percibidos, por MM$ 16.163,
básicamente por menores retornos por devolución de IVA a exportadores.
Respecto al flujo por actividades de financiamiento, el saldo positivo de MM$ 192.220 en el
período anterior se compara con un saldo negativo de MM$ 34.598 en el período actual. Esta
variación desfavorable se explica fundamentalmente por la emisión de bonos por
MMUS$ 300 realizada por la filial Celulosa Arauco y Constitución S.A. en julio de 2003 y por un
mayor dividendo pagado en el período 2004.
En relación al flujo de inversión, al cierre del período actual este presenta un saldo negativo
levemente superior respecto al período 2003, debido principalmente a mayores desembolsos por
incorporación de activos fijos.
6.- ANALISIS DE RIESGO DE MERCADO
a) Sector Forestal
En relación a los riesgos económicos derivados de variaciones en la tasa de interés, la filial
Celulosa Arauco y Constitución S.A. mantiene al 30 de septiembre de 2004, una relación entre
deudas con tasas fijas y deudas totales consolidadas de 76% aproximadamente, política
consistente con la industria en la cual participa. Con respecto a variaciones en los precios de venta
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de celulosa y productos forestales, la Filial no participa de operaciones de futuros ni otros
mercados de cobertura, ya que, al mantener una de las estructuras de costos más bajas de la
industria, los riesgos por fluctuaciones de precios son acotados.
Por otro lado, la mayoría de las filiales del sector forestal manejan su contabilidad en dólares
estadounidenses y tanto sus cuentas por cobrar como sus pasivos financieros y la mayor parte de
sus ingresos están denominados en esa moneda. Debido a lo anterior, la exposición a variaciones
en el tipo de cambio se ve significativamente disminuida. Sin embargo, en la Sociedad matriz las
variaciones en el tipo de cambio afectan la valorización en pesos, tanto de las inversiones en este
sector como de los resultados que obtengan.
b) Sector Combustibles
En la distribución de combustibles, para uso automotor y para el consumo de diversos sectores
productivos y de servicios del país, la Compañía ocupa a través de su filial de combustibles, una
posición de liderazgo en el mercado de ambos canales de distribución, con una participación
cercana al 53% al cierre del período actual. El abastecimiento se obtiene mayoritariamente de la
Empresa Nacional de Petróleo, ENAP. No obstante lo anterior, la Compañía está en condiciones
de acceder a mercados alternativos de suministro de combustibles, situación que le permite
asegurar el abastecimiento y distribución de productos al público, recurriendo a mercados
internacionales cada vez que las condiciones de abastecimiento locales lo hagan conveniente.
El riesgo relevante para el negocio de distribución de combustibles está esencialmente en el
margen de distribución, más que en el nivel de precios del petróleo y sus derivados. El margen de
distribución depende principalmente de los factores de competencia que se producen diariamente
en el mercado chileno de la distribución de combustibles. Además, al tratarse de productos de baja
elasticidad precio, eventuales alzas o bajas en el precio del crudo o en el tipo de cambio, tienen
relativamente poco efecto en los volúmenes transados en el mercado.
c) Sector Pesquero
Para este sector, la disponibilidad de especies pelágicas en las distintas zonas de pesca es un factor
determinante en sus resultados.
En el aspecto económico, al ser un sector exportador de gran parte de su producción, el resultado
de sus operaciones es sensible a problemas de tipo cambiario, a políticas de retornos determinadas
por el Banco Central de Chile y a las políticas de fomento a exportadores de países competidores
con nuestra producción, así como también a las condiciones generales de los mercados
internacionales de harina y aceite de pescado.
En el aspecto regulatorio, la aplicación de cuotas de pesca, vedas y restricciones impuestas por la
autoridad, pueden afectar significativamente la producción de las filiales y coligadas de este
sector.