Garantías Financieras en México mito o realidad

Garantías Financieras en México: Mito o Realidad
Por: Julieta Sarralde
Durante la década de los setenta surgió un novedoso tipo de garantías reales sobre instrumentos
financieros, el cual está destinado a garantizar el cumplimiento de las obligaciones financieras. No es
un mero mecanismo con funciones de garantía, sino que sirve para asegurar a las entidades
financieras acreedoras una cobertura segura y eficiente, sometida al simple acuerdo de voluntades.
Pero también tiene ventajas para los deudores, pues les facilitan el acceso al crédito en mejores
condiciones.
Estas garantías financieras proporcionan a los inversionistas protección contra el incumplimiento de
pago en el financiamiento de infraestructura pública, bonos estatales y municipales de calidad apta
para inversión y valores respaldados por activos, por mencionar algunos. Pueden obtenerse a través
de una institución de seguros conocida también como compañía monolínea, autorizada para sólo
vender este tipo de productos. Se paga una prima por la cobertura, la cual se define al considerar al
menos los siguientes aspectos:
(i)
La tarifa disponible en el mercado que aplica,
(ii)
Alternativas competitivas asegurables y no asegurables; además, si el emisor tiene la
capacidad de convertirse en emisor repetidor para ofrecer beneficios a escala, y
(iii)
Si la tarifa disponible provee un adecuado retorno sobre el capital.
Al ser compañías calificadas con la mayor calidad crediticia, estas empresas de garantías financieras
permiten mejorar el nivel crediticio de las obligaciones que emitan. Las más importantes iniciaron sus
operaciones en la década de los setenta, por lo que son relativamente jóvenes:

AMBAC, fundada en 1971

MBIA, 1973

FGIC, 1983

FSA, 1985

XLCA, 2000

CIFG, 2002

Assured Guaranty, 2003
Estas compañías mantenían una calificación AAA (Moody’s) / AAA (S&P) /AAA (Fitch) hasta finales
del año 2006; sin embargo, debido a los problemas hipotecarios en Estados Unidos, bajaron su
calificación, tal como se observa en el Cuadro 1.
Como cualquier otra industria, la percepción actual del mercado es el determinante principal del
spread o diferencial del swap por el incumplimiento de pago (credit default). Como se observa en la
Grafica 1, la percepción dada por la calidad crediticia de los monolineas de garantías financieras
ubica a FSA como la empresa con más bajo costo sobre las emisiones aseguradas, caso contrario
de FGIC, señalada como la de menor calidad crediticia, casi 700 bps por arriba de FSA.
GARANTÍAS FINANCIERAS EN MÉXICO
En el Plan Nacional de Desarrollo 2001-2006, la Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP)
recibió la encomienda de conducir de forma responsable la marcha económica del país, la
construcción de un marco regulatorio del sistema financiero que resulte tanto eficaz como capaz de
promover el desarrollo de México, así como la tarea de crear incentivos para que los esquemas de
seguros se extiendan a la mayor parte de la población con criterios de seguridad. Así, en el Diario
Oficial del 30 de noviembre de 2006 se decretó que “para satisfacer nuevas necesidades y
condiciones del mercado financiero, se permitiría a las instituciones de seguros operar los seguros
de garantía financiera, con objeto de cubrir el pago por incumplimiento de los emisores, de valores,
títulos de crédito y documentos que sean objeto de oferta pública o de intermediación del mercado
de valores, ya que con este tipo de seguro se favorece la diversificación de riesgos, se puede
contribuir al fortalecimiento del mercado de capitales y se garantizan emisiones de deuda para
financiar proyectos públicos y de infraestructura en beneficio de la población”.
La regulación para este tipo de compañías establece, además, requerimientos mínimos
operacionales y de capital (33.2 millones de UDI), necesarios para obtener la autorización
correspondiente y sostener actividades en México. Asimismo, las empresas deben tener la
capacidad de suscribir financiamientos privados y públicos, créditos del Gobierno Federal y los
estados, así como la bursatilización de carteras de créditos hipotecarios y de consumo. Entre sus
responsabilidades está también la de asegurar bonos emitidos por el Gobierno Federal, estados,
municipios y compañías paraestatales. En México operan, actualmente, sólo dos compañías
autorizadas por la SHCP, FSA Seguros México, SA de CV y MBIA México, SA de CV.
FSA Seguros México es propiedad en un 99 por ciento de FSA Insurance Co., y el 1 restante está en
manos de FSA México Holdings Inc., empresa de reciente creación. Su capital asciende a los 137.4
millones de pesos, y prevé suscribir hasta diez transacciones en moneda nacional por año, pues su
intención es emitir garantías financieras solamente para emisiones públicas de bonos que se vendan
en México. Sin embargo, continuará siendo elegible de asegurar swaps de incumplimiento privado y
crediticio (private and credit default swaps). Además, bajo los términos del contrato de reaseguro
cuota-parte, FSA México cederá el 100% de los negocios que suscriba a FSA, que realizará pagos
en dólares o cualquier otra moneda elegida por la subsidiaria mexicana. La política de inversiones
para FSA México establece que las inversiones se canalizarán a valores del Gobierno Federal con
un vencimiento remanente menor a un año.
FSA ofrece seguros de garantías financieras AAA para una amplia gama de tipos de financiamiento,
entre ellos:

Financiamientos de infraestructura que incluyen el de asociaciones de tipo público-privado,
el contemplado según la Iniciativa de Financiamiento Privado (Private Finance Initiative, PFI)
del Reino Unido, otros de proyectos elegibles, bonos o préstamos para servicios públicos
regulados y deuda de empresas patrocinadas por el gobierno.

Bonos y préstamos municipales.

Valores respaldados por activos garantizados por cuentas a cobrar de consumidores,
residenciales o corporativas; por ejemplo, en el financiamiento de hipotecas residenciales,
préstamos para automóviles y cuentas a cobrar de tarjetas de crédito.

Swaps de incumplimiento crediticio (valores sintéticos).

Financiamiento estructurado.
La póliza básica de los seguros de garantías financieras de FSA garantiza que si el emisor de un
bono asegurado no puede hacer un pago programado de capital o interés, FSA efectuará el pago
programado oportunamente y por completo. Esta garantía irrevocable e incondicional cubre todos los
tipos de riesgo, incluido el fraude.
Los títulos garantizados por FSA cuentan con la calificación AAA sobre la base de las calificaciones
de solidez financiera de Fitch, Moody’s, Standard & Poor’s y Rating and Investment Information.
La garantía de la institución minimiza las diferencias entre las necesidades de los inversionistas y los
emisores de deuda, así como ofrecer beneficios significativos para ambas partes. Además de
asegurar bonos, FSA garantiza préstamos bancarios y otros instrumentos, incluidos los swaps de
incumplimiento crediticio.
Por su parte, MBIA México es una subsidiaria de MBIA (99.9 por ciento) y MBIA Inc. (0.01 por
ciento). En años pasados, MBIA suscribió transacciones mexicanas (denominadas en moneda
nacional); sin embargo, operaba en un esquema transacción-por-transacción con restricciones de la
Secretaría de Hacienda y Crédito Público.
MBIA México tiene la capacidad de suscribir financiamientos privados y públicos, créditos del
Gobierno Federal y los estados, así como las bursatilizaciones de cartera de créditos hipotecaria y
de consumo. También asegurará bonos emitidos por el Gobierno Federal, estados y municipios,
además de compañías paraestatales. Se espera que el volumen anticipado de negocio sea modesto,
alrededor de dos o cuatro transacciones al año.
A través de MBIA Insurance Corp. y sus subsidiarias, la compañía ofrece garantías financieras para
ayudar a entidades del sector público y privado a acceder al capital necesario para lograr su
crecimiento
y
prosperidad.
MBIA
garantiza
bonos
municipales,
emisiones
financieras
infraestructurales, transacciones estructuradas con garantía de activos e hipotecas tanto en el
mercado de emisiones nuevas como en el secundario, ya sea en el ámbito internacional como en el
nacional. A través de MBIA Asset Management, LLC., MBIA ofrece oportunidades de inversiones
especializadas y una amplia gama de servicios a los gobiernos estatales y locales, instituciones
académicas y otros inversionistas del sector público y privado, así como servicios de consultoría y
municipales al sector público. MBIA cuenta con la calificación AAA otorgada por Moody’s y Standard
& Poor’s, y AA otorgada por Fitch.
EJEMPLO DE UNA GARANTÍA FINANCIERA PARA UNA EMPRESA MEXICANA
Durante el último trimestre de 1998 y el primer trimestre de 1999, PEMEX logró obtener fondos por
2,6 mil millones de dólares en los mercados internacionales de capitales por medio de la emisión de
un programa de titulización de flujos futuros de petróleo crudo ácido pesado.
La operación se estructuró como una venta de créditos por ventas de crudo maya realizada en dos
etapas. La primera venta tuvo lugar entre PMI (la rama exportadora de PEMEX) y PMI Services
(constituida conforme a las leyes de Holanda). Luego, PMI Services vendió los créditos a PEMEX
Finance.
La actividad de PMI Services se limita a la compra de créditos calificados a PMI, a pedido de PEMEX
Finance, y la venta de tales créditos a PEMEX Finance. La actividad de PEMEX Finance, un vehículo
de objeto especial de propiedad independiente con sede en las Islas Caimán, se limitará a la emisión
de deuda no garantizada y la compra de créditos calificados a PMI a través de PMI Services.
En diciembre de 1998, PEMEX Finance emitió títulos por la suma de 1,5 mil millones de dólares. Las
cuatro series de títulos tienen vencimientos que van desde 2003 hasta 2018 inclusive (cinco a veinte
años). Dos de las series recibieron la calificación AAA debido a que contaban con pólizas de seguro
emitidas por MBIA y Ambac. La calificación asignada a estas series aseguradas se basa en la
calificación de riesgo AAA de que gozan MBIA y Ambac y en su garantía incondicional e irrevocable
del pago puntual de los intereses y el capital. En cambio, las series no aseguradas recibieron una
calificación de A-. La fijación favorable del precio en un momento de disminución de la liquidez del
mercado puede atribuirse a la solidez económico-financiera de la operación, así como al respaldo de
su estructuración.
¿CUÁL ES EL BENEFICIO DE LAS GARANTÍAS FINANCIERAS?
Para los emisores:

Reducir los costos para obtener préstamos.

Acceder a un mayor apalancamiento económico a través de una estructuración eficiente.

Más fuentes de financiamiento.

Mejor acceso al mercado.

Mayor facilidad de ejecución.
Para los inversionistas:

Mejorar la calidad general de las carteras de inversiones.

Obtener protección contra el incumplimiento (prácticamente se eliminan los riesgos del
crédito y la depreciación).

Mayor liquidez y menor volatilidad de los precios (ofrece protección de precios),
particularmente si la emisión subyacente tiene una baja calificación.

Consolidación del análisis, la diligencia, la supervisión y la aplicación de recursos.
Los seguros de garantías financieras pueden reducir el costo de financiamiento de largo y mediano
plazo de los emisores. Dado que se opera tanto en el mercado primario como en el secundario, se
garantiza el financiamiento del mercado de capitales y los préstamos bancarios.
Muchas transacciones de infraestructura (como una carretera) son financiamientos de proyectos
complejos que requieren seguros para lograr una distribución amplia. A menudo involucran a muchos
participantes (empresas de construcción, operadores de plantas, proveedores de liquidez,
aseguradoras de bienes, entre otros), cada uno de los cuales presenta diferentes elementos de
riesgo. Las agencias de calificación pueden ubicar a una emisión no garantizada en el "eslabón más
débil" entre ellas. Una garantía financiera con calificación AAA reemplaza a todas las calificaciones
subyacentes mientras tenga vigencia la transacción, con lo cual la emisión resulta atractiva para los
inversionistas en el largo plazo. Aunque una transacción no asegurada se puede desarrollar a un
costo razonable, una estructura garantizada frecuentemente demuestra ser más flexible y rentable.
Los sectores de infraestructura aptos para las garantías financieras son: transporte, autopistas,
puentes y túneles, vías ferroviarias y tránsito masivo, aeropuertos, servicios públicos regulados,
atención médica, centros de convenciones y estadios, viviendas de interés social, entre otros.
La suscripción de una garantía financiera involucra una evaluación precisa del flujo de fondos y
pruebas de suficiencia de los bienes ofrecidos en garantía, consideraciones jurídicas tales como la
venta o cesión de créditos al Vehículo de Objeto Especial (SPV, por sus siglas en inglés), y la
oposición de dicha venta o cesión frente a los deudores, así como una medición precisa de los
riesgos de incumplimiento del deudor, dilución, soberanía, redireccionamiento, transferencia,
convertibilidad, fraude y servicio de la deuda. Corresponde señalar, en último lugar, aunque no
menos importante, que los mecanismos de fijación de precios que utilizan las aseguradoras de
garantías financieras se basan fundamentalmente en arbitrajes del mercado de capitales, su
experiencia, el costo del capital para mantener su calificación AAA, entre otros.
REFERENCIAS:
- Diario oficial de la federación, Primera sección, 30 de noviembre de 2006, pp. 3-15.
- www.fsa.com/espanol/nuestracompania.php
- www.mbia.com/international/int_madrid.html
- www2.standardandpoors.com/portal/site/sp/es/la/page.article/2,1,5,0,1148447946048.html
- www.comfin.com.mx/comunicados/fitch/07/sep/21mbiamex.htm
- www.mercadoasegurador.com.ar