Resultados al Primer Trimestre de 2000 DESC Carlos Peña (525) 325 2869 27-abril-2000 Los ingresos trimestrales de Desc disminuyeron 9.8% en términos de pesos, menos que la caída anunciada de forma preliminar a principios de mes: Lo anterior se atribuye a las menores ventas en el sector de alimentos, que cayeron principalmente por la venta de su negocio de pollo, y por efecto de inflación / revaluación. En términos de dólares, las ventas de Desc crecieron 5.3%. Estimamos que alrededor del 90% de las ventas de Desc están ligadas al dólar. En términos de dólares, las ventas de las divisiones de autopartes y químicos se incrementaron en 18.2% y 16.5%, respectivamente, impulsadas por los fuertes volúmenes. Los ingresos de exportación se incrementaron en 10.4% en términos de dólares. Por su parte, el margen operativo se situó en 11.1%, siendo el nivel más bajo desde el 4T94, pero ligeramente mayor al margen anunciado preliminarmente. La UAFIDA disminuyó 20.2% en términos de pesos y 6.5% en términos de dólares. Los menores beneficios financieros condujeron a una caída del 50.4% en la utilidad neta. Este año, esperamos que los ingresos disminuyan alrededor de 4%, debido a la venta del negocio de pollos. Anticipamos que la UAFIDA registrará una caída de 3%, ya que la fortaleza del peso compensará las mejoras en los márgenes obtenidas de una recuperación en los precios de los petroquímicos, una mayor proporción de alimentos de marca con respecto a los “commodities”, y mayores volúmenes en todas las divisiones. Pero los resultados operativos empezarán a comparar favorablemente con los resultados del año pasado en el 2S00. Esperamos que el múltiplo VE/UAFIDA del año 2000 caiga a niveles de 5.3x. Creemos que el múltiplo de esta acción se apreciará al menos a 6.0x para finales de año, basados en la recuperación de sus resultados. Utilizando este múltiplo objetivo, el precio de la acción deberá alcanzar los Ps 8.30 en los próximos 12 meses, representando un rendimiento del 34% con respecto al precio actual. La valuación de Desc es menor a la de otros conglomerados mexicanos y se encuentra cotizando en su nivel histórico más bajo, con un descuento del 36% con respecto a su múltiplo promedio de 8.4x. Continuamos recomendando acumular acciones de Desc. Abril 27, 2000 Precio B: Ps. $6.20 P/VL 0.9x Rango Ultimas 52 Semanas: Ps. $13.30 a Ps. $5.90 ROE 10.5% Acciones en Circulación: 1,463.4 millones ROA 9.8% Capitalización de Mercado: Ps. $9,072.8 millones Valor de la Empresa: Ps. $21,938.4 millones ESTADO DE RESULTADOS (miles de pesos al 31 de Marzo de 2000) 1Q99 Margen 1Q00 Margen Incr. 1T99 Margen Ventas Netas 5,819,087 100.0% 5,247,654 100.0% -9.8% -18,879,292 100.0% Costo de Ventas 4,209,288 72.3% 3,838,568 73.1% -8.8% -13,585,245 72.0% Utilidad Bruta 1,609,799 27.7% 1,409,086 26.9% -12.5% -5,294,047 28.0% Gastos de Operación 838,637 14.4% 829,074 15.8% -1.1% -2,502,640 13.3% Utilidad de operación 771,162 13.3% 580,012 11.1% -24.8% -2,791,407 14.8% Costo integral de Financiam. Intereses Pagados Intereses Ganados Pérdida (Ganancia) Camb. Pérdida (Ganancia) Monet. P/U P / FEPA P / UAFIDA 12m VE / UAFIDA 12m 6.5x 5.7x 2.2x 5.4x 1T00 -18,651,018 -13,346,431 -5,304,587 -2,745,233 -2,559,354 Margen 100.0% 71.6% 28.4% 14.7% 13.7% Incr. -1.2% -1.8% 0.2% 9.7% -8.3% -614,636 271,541 88,954 -403,888 -393,335 -10.6% 4.7% 1.5% -6.9% -6.8% -245,139 231,289 27,238 -226,699 -222,491 -4.7% 4.4% 0.5% -4.3% -4.2% -60.1% -14.8% -69.4% -43.9% -43.4% -1,975,543 -661,210 -264,488 -2,192,901 614,081 10.5% 3.5% 1.4% 11.6% -3.3% 208,791 -941,086 -287,482 148,561 713,834 -1.1% 5.0% 1.5% -0.8% -3.8% n.a. 42.3% 8.7% n.a. 16.2% 34,417 1,351,381 277,494 0.6% 23.2% 4.8% 43,080 782,071 233,373 0.8% 14.9% 4.4% 25.2% -42.1% -15.9% 19,437 -835,301 -224,477 -0.1% 4.4% 1.2% -209,621 -2,558,524 -620,902 1.1% 13.7% 3.3% #N/A 206.3% 176.6% Subsidiarias no Consolidadas Gastos Extraordinarios Participación Minoritaria 0 0 216,630 0.0% 0.0% 3.7% 0 0 123,457 0.0% 0.0% 2.4% #N/A #N/A -43.0% 124,907 0 -275,257 -0.7% 0.0% 1.5% 7,294 -27,160 -521,714 0.0% 0.1% 2.8% -94.2% #N/A 89.5% Utilidad Neta Utilidad por Acción 857,257 0.586 14.7% 425,241 0.291 8.1% -50.4% -210,660 (0.144) 1.1% -1,381,453 (0.944) 7.4% 555.8% 1,049,920 0.717 18.0% 838,143 0.573 16.0% -20.2% -3,653,538 (2.497) 19.4% -3,399,214 (2.323) 18.2% -7.0% Otros Gastos Financ. Util. antes de Impuestos Impuestos UAFIDA UAFIDA por Acción BALANCE (miles de pesos al 31 de Marzo de 2000) Mzo '99 % Activo Activo total 31,109,000 100.0% Efectivo y valores 1,586,862 5.1% Otros Activos Circ. 7,647,723 24.6% Largo plazo 3,804,630 12.2% Fijo (Neto) 15,368,904 49.4% Diferido 1,661,218 5.3% Otros Activos 1,039,663 3.3% Pasivo total 14,975,576 48.1% Deuda con costo C.P. 4,915,122 15.8% Otros pasivos corto plazo 2,353,422 7.6% Deuda con costo L. P. 7,707,032 24.8% Otros Pasivos 0 0.0% Capital Contable 16,133,424 51.9% Interés Minoritario 3,989,651 12.8% ANALISIS FINANCIERO Mzo '99 Mzo '00 Mzo '00 % Activo Liquidez 1.3x 1.4x 29,437,392 100.0% Deuda de Corto Plazo a Deuda Total 38.9% 28.3% 1,054,882 3.6% Pasivo en moneda extranjera a pasivo total 81.0% 67.2% 7,773,161 26.4% Deuda Neta a Capital Contable 68.4% 60.9% 3,499,129 11.9% Pasivo Total a Capital Contable 92.8% 103.0% 14,714,740 50.0% 1Q99 1Q00 1,513,924 5.1% Rotación de Cuentas por Cobrar (días) 55 63 881,556 3.0% Rotación de Inventarios (días) 67 76 14,937,221 50.7% Rotación de Cuentas por Pagar (días) 38 43 2,791,773 9.5% Capital de Trabajo (excluye deuda) a Ventas 30% 26% 3,402,807 11.6% Cobertura de Intereses 4.2x 3.7x 7,089,080 24.1% Deuda Total a UAFIDA anualizado 3.0x 2.9x 1,653,561 5.6% Valor de la Empresa (VE) = Cap. Mdo. + Deuda Neta + Participación Minoritaria 14,500,171 49.3% FEPA = Ut. Neta + Pérdida monetaria + Pérdida cambiaria + Depreciación y amort. 4,039,664 13.7% ROA=Ut oper 12 meses a activos prom; ROE = Ut neta 12 meses a capital prom Publicación preparada por Casa de Bolsa Banorte (Afin Securities International) con base en fuentes consideradas como fidedignas. “La presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que de ninguna forma debe interpretarse como sugerencia de compra o venta de valores.” Prohibida la reproducción total o parcial de este documento sin autorización. 1 Resultados al Primer Trimestre de 2000 DESC Resultados Operativos Autopartes Químicos Alimentos Bienes raíces Total Ingresos del 1T00 Ps Cambio (millones) (%) 2,615 1.1% 1,726 (0.5%) 751 (45.0%) 153 15.3% 5,248 (9.8%) Utilidad Operativa del 1T00 Ps Cambio Margen (millones) (%) (%) 429 0.6% 16.4% 110 (49.8%) 6.4% 17 (81.5%) 2.2% 36 (23.7%) 23.7% 580 (24.8%) 11.1% UAFIDA del 1T00 Ps Cambio (millones) (%) 565 (0.1%) 173 (40.9%) 54 (62.3%) 50 (9.1%) 838 (20.2%) Exportaciones US$ Cambio (millones) (%) 174 13.2% 49 8.7% 19 0.7% N.A. N.A. 243 10.4% En la división de autopartes, los ingresos mejoraron ligeramente en términos de pesos, pero en términos de dólares, éstos se incrementaron en 18.2%, gracias a las fuertes mejoras tanto en el mercado doméstico como en el de exportación. En el trimestre, la industria automotriz mexicana alcanzó niveles récord de producción. Algunas líneas de productos crecieron más del doble (llantas de acero y aluminio), mientras que otras (productos estampados, ejes y cardanes) experimentaron alzas en el volumen por encima del 25%. Las exportaciones crecieron 13.2%. El margen operativo para esta división permaneció al mismo nivel, a pesar de la fortaleza del peso. La UAFIDA creció 16.5% en términos de dólares Las ventas de la división de químicos, que ahora incluye a las anteriores divisiones de petroquímicos y productos diversos, permaneció prácticamente estable en términos de pesos, pero creció 16.5% en dólares. Los volúmenes mejoraron en promedio 6%, gracias al crecimiento del 40% en poliestireno. Algunos de los precios comenzaron a recuperarse, pero la mayoría de ellos permanecieron en el punto más bajo de su ciclo. Sin embargo, los costos de las materias primas continuaron creciendo, provocando una reducción importante en el margen operativo al pasar de 12.6% en el 1T99 a 6.4% en el 1T00. Se espera que el margen de esta división se recupere gradualmente de aquí en adelante, ya que los precios de sus productos principales incluyendo el poliestireno, fenol, negro de humo y fosfatos, se incrementaron en abril. Como se esperaba, los ingresos de la división de alimentos cayeron sustancialmente debido a la venta del negocio del pollo. Si excluimos las ventas del negocio del pollo, en una base comparable, tenemos que los ingresos de la división de alimentos se contrajeron en 8.2% en términos de pesos, pero se incrementaron en 8.8% en términos de dólares. La caída en los ingresos es el resultado de los menores volúmenes y precios en Corfuerte y Nair. La operación de ASF en los Estados Unidos incurrió en cargos por reestructuración que afectaron los márgenes. El margen de los productos de marca cayó de 8.1% a 4.1%. El negocio del pollo tenía un margen mayor al de los otros negocios de alimentos. El margen operativo cayó de su nivel de 6.6% hace un año a 2.2%. Si excluimos el negocio de pollo de los resultados del año pasado, obtenemos que el margen operativo se contrajo en sólo 1.6 pp. Las exportaciones permanecieron al mismo nivel. Las ventas de la división de bienes raíces mejoraron, ya que el proyecto Punta Mita, que incluye la operación del Hotel Four Seasons, está despegando, y representó más de la mitad de los ingresos de esta división. Sin embargo, el margen operativo de este desarrollo es menor al de Bosques de Santa Fe. El margen de operación de Dine cayó al pasar de 35.7% a 23.7%. Resultados Financieros Desc registró un beneficio financiero por Ps 245 millones, 60.1% menor que el obtenido el año pasado. Esta caída se debe en su mayor parte a las menores ganancias cambiarias y monetarias. El gasto por intereses disminuyó 14.8% (-3.5% en términos de dólares), gracias a los menores niveles de deuda. La deuda total se contrajo en US$ 130 millones vs. 1T99 para ubicarse en US$ 1,064 millones, pero permaneció prácticamente estable vs. 4T99. La utilidad neta disminuyó 50.4%. El apalancamiento se incrementó de 85.5% en el 4T99 a 103.0%, por la adopción del Boletín D-4, que provocó una reducción del 10% en el capital contable de la compañía (alrededor de US$ 177 millones). Como resultado de la caída en la UAFIDA, la cobertura de intereses disminuyó ligeramente al ubicarse en 3.7x, aún un nivel muy saludable. La compañía continuó refinanciado su deuda de corto plazo y permanece activa en la emisión de notas a mediano plazo denominadas en UDIs. Actualmente, solo el 10% de la deuda está denominada en pesos y el 28% de la deuda total es a corto plazo. Expectativas Para el año 2000, esperamos mejoras en los ingresos de todas las divisiones, exceptuando la de alimentos. De manera global, los ingresos disminuirán 4% en términos de pesos. Creemos que los volúmenes de la división de autopartes continuarán creciendo fuertemente, gracias a los nuevos contratos que la compañía ha firmado con los principales OEMs y la fuerte demanda de la industria automotriz mexicana. De acuerdo a nuestras proyecciones, este año las ventas de autopartes crecerán 6% en términos de pesos y 14% en términos de dólares. Los mayores volúmenes en autopartes, también permitirán una mejor absorción de los costos fijos de esta división. También esperamos que los precios de los petroquímicos se recuperen a lo largo del año, lo que permitirá un crecimiento de alrededor del 14% en los ingresos de este segmento en términos de dólares y una mejoría en los márgenes en el 2S00. En el segmento de alimentos, los precios del puerco han comenzado ha recuperarse. Además, la mayor proporción de productos de marca con respecto a los “commodities” también permitirá una mejoría en el margen de este segmento. Sin embargo, los ingresos disminuirán alrededor de 40% en pesos, por la venta del negocio del pollo. Las ventas de bienes raíces deberán de permanecer estables, con ingresos crecientes, provenientes del proyecto Punta Mita. Esperamos que el margen operativo global de Desc en el 2000 mejore marginalmente (0.2 pp) con respecto al de 1999 y que la UAFIDA disminuya 3%. El múltiplo VE/UAFIDA de Desc continúa por debajo del registrado por otros conglomerados mexicanos que se encuentran por arriba de 6.0x. De acuerdo a nuestras proyecciones, el múltiplo VE/UAFIDA sólo mejorará marginalmente, a niveles de 5.3x para finales de año. Consideramos que Desc debería de pagarse a un múltiplo de al menos 6.0x, considerando la diversidad de su portafolio de negocios, y especialmente las buenas perspectivas en el segmento de autopartes y las mejorías potenciales en los petroquímicos. Asumiendo este nivel como múltiplo objetivo (el múltiplo promedio de los últimos 4 años es de 8.4x), el precio de las acciones de Desc B deberá de alcanzar los Ps 8.30 en los próximos 12 meses, representando un rendimiento del 34% con respecto al precio actual. Consideramos que la valuación actual de Desc representa una oportunidad de inversión, por lo que continuamos recomendando incrementar posiciones de esta acción. Carlos Peña: [email protected] Publicación preparada por Casa de Bolsa Banorte (Afin Securities International) con base en fuentes consideradas como fidedignas. “La presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que de ninguna forma debe interpretarse como sugerencia de compra o venta de valores.” Prohibida la reproducción total o parcial de este documento sin autorización. 2