Los ingresos trimestrales de Desc decrecieron 12%, debido a las

Resultados al Primer Trimestre de 2000
DESC
Carlos Peña (525) 325 2869
27-abril-2000
Los ingresos trimestrales de Desc disminuyeron 9.8% en términos de pesos, menos que la caída anunciada de forma preliminar
a principios de mes: Lo anterior se atribuye a las menores ventas en el sector de alimentos, que cayeron principalmente por la
venta de su negocio de pollo, y por efecto de inflación / revaluación. En términos de dólares, las ventas de Desc crecieron 5.3%.
Estimamos que alrededor del 90% de las ventas de Desc están ligadas al dólar. En términos de dólares, las ventas de las
divisiones de autopartes y químicos se incrementaron en 18.2% y 16.5%, respectivamente, impulsadas por los fuertes
volúmenes. Los ingresos de exportación se incrementaron en 10.4% en términos de dólares. Por su parte, el margen operativo se
situó en 11.1%, siendo el nivel más bajo desde el 4T94, pero ligeramente mayor al margen anunciado preliminarmente. La
UAFIDA disminuyó 20.2% en términos de pesos y 6.5% en términos de dólares. Los menores beneficios financieros
condujeron a una caída del 50.4% en la utilidad neta. Este año, esperamos que los ingresos disminuyan alrededor de 4%, debido
a la venta del negocio de pollos. Anticipamos que la UAFIDA registrará una caída de 3%, ya que la fortaleza del peso
compensará las mejoras en los márgenes obtenidas de una recuperación en los precios de los petroquímicos, una mayor
proporción de alimentos de marca con respecto a los “commodities”, y mayores volúmenes en todas las divisiones. Pero los
resultados operativos empezarán a comparar favorablemente con los resultados del año pasado en el 2S00. Esperamos que el
múltiplo VE/UAFIDA del año 2000 caiga a niveles de 5.3x. Creemos que el múltiplo de esta acción se apreciará al menos a
6.0x para finales de año, basados en la recuperación de sus resultados. Utilizando este múltiplo objetivo, el precio de la acción
deberá alcanzar los Ps 8.30 en los próximos 12 meses, representando un rendimiento del 34% con respecto al precio actual. La
valuación de Desc es menor a la de otros conglomerados mexicanos y se encuentra cotizando en su nivel histórico más bajo, con
un descuento del 36% con respecto a su múltiplo promedio de 8.4x. Continuamos recomendando acumular acciones de Desc.
Abril 27, 2000 Precio B:
Ps. $6.20
P/VL
0.9x
Rango Ultimas 52 Semanas: Ps. $13.30 a Ps. $5.90
ROE
10.5%
Acciones en Circulación:
1,463.4 millones
ROA
9.8%
Capitalización de Mercado: Ps. $9,072.8 millones
Valor de la Empresa: Ps. $21,938.4 millones
ESTADO DE RESULTADOS (miles de pesos al 31 de Marzo de 2000)
1Q99
Margen
1Q00
Margen
Incr.
1T99
Margen
Ventas Netas
5,819,087
100.0%
5,247,654
100.0%
-9.8% -18,879,292
100.0%
Costo de Ventas
4,209,288
72.3%
3,838,568
73.1%
-8.8% -13,585,245
72.0%
Utilidad Bruta
1,609,799
27.7%
1,409,086
26.9%
-12.5% -5,294,047
28.0%
Gastos de Operación
838,637
14.4%
829,074
15.8%
-1.1% -2,502,640
13.3%
Utilidad de operación
771,162
13.3%
580,012
11.1%
-24.8% -2,791,407
14.8%
Costo integral de Financiam.
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Pérdida (Ganancia) Camb.
Pérdida (Ganancia) Monet.
P/U
P / FEPA
P / UAFIDA 12m
VE / UAFIDA 12m
6.5x
5.7x
2.2x
5.4x
1T00
-18,651,018
-13,346,431
-5,304,587
-2,745,233
-2,559,354
Margen
100.0%
71.6%
28.4%
14.7%
13.7%
Incr.
-1.2%
-1.8%
0.2%
9.7%
-8.3%
-614,636
271,541
88,954
-403,888
-393,335
-10.6%
4.7%
1.5%
-6.9%
-6.8%
-245,139
231,289
27,238
-226,699
-222,491
-4.7%
4.4%
0.5%
-4.3%
-4.2%
-60.1%
-14.8%
-69.4%
-43.9%
-43.4%
-1,975,543
-661,210
-264,488
-2,192,901
614,081
10.5%
3.5%
1.4%
11.6%
-3.3%
208,791
-941,086
-287,482
148,561
713,834
-1.1%
5.0%
1.5%
-0.8%
-3.8%
n.a.
42.3%
8.7%
n.a.
16.2%
34,417
1,351,381
277,494
0.6%
23.2%
4.8%
43,080
782,071
233,373
0.8%
14.9%
4.4%
25.2%
-42.1%
-15.9%
19,437
-835,301
-224,477
-0.1%
4.4%
1.2%
-209,621
-2,558,524
-620,902
1.1%
13.7%
3.3%
#N/A
206.3%
176.6%
Subsidiarias no Consolidadas
Gastos Extraordinarios
Participación Minoritaria
0
0
216,630
0.0%
0.0%
3.7%
0
0
123,457
0.0%
0.0%
2.4%
#N/A
#N/A
-43.0%
124,907
0
-275,257
-0.7%
0.0%
1.5%
7,294
-27,160
-521,714
0.0%
0.1%
2.8%
-94.2%
#N/A
89.5%
Utilidad Neta
Utilidad por Acción
857,257
0.586
14.7%
425,241
0.291
8.1%
-50.4%
-210,660
(0.144)
1.1%
-1,381,453
(0.944)
7.4%
555.8%
1,049,920
0.717
18.0%
838,143
0.573
16.0%
-20.2%
-3,653,538
(2.497)
19.4%
-3,399,214
(2.323)
18.2%
-7.0%
Otros Gastos Financ.
Util. antes de Impuestos
Impuestos
UAFIDA
UAFIDA por Acción
BALANCE (miles de pesos al 31 de Marzo de 2000)
Mzo '99
% Activo
Activo total
31,109,000
100.0%
Efectivo y valores
1,586,862
5.1%
Otros Activos Circ.
7,647,723
24.6%
Largo plazo
3,804,630
12.2%
Fijo (Neto)
15,368,904
49.4%
Diferido
1,661,218
5.3%
Otros Activos
1,039,663
3.3%
Pasivo total
14,975,576
48.1%
Deuda con costo C.P.
4,915,122
15.8%
Otros pasivos corto plazo
2,353,422
7.6%
Deuda con costo L. P.
7,707,032
24.8%
Otros Pasivos
0
0.0%
Capital Contable
16,133,424
51.9%
Interés Minoritario
3,989,651
12.8%
ANALISIS FINANCIERO
Mzo '99
Mzo '00
Mzo '00
% Activo
Liquidez
1.3x
1.4x
29,437,392
100.0% Deuda de Corto Plazo a Deuda Total
38.9%
28.3%
1,054,882
3.6% Pasivo en moneda extranjera a pasivo total
81.0%
67.2%
7,773,161
26.4% Deuda Neta a Capital Contable
68.4%
60.9%
3,499,129
11.9% Pasivo Total a Capital Contable
92.8%
103.0%
14,714,740
50.0%
1Q99
1Q00
1,513,924
5.1% Rotación de Cuentas por Cobrar (días)
55
63
881,556
3.0% Rotación de Inventarios (días)
67
76
14,937,221
50.7% Rotación de Cuentas por Pagar (días)
38
43
2,791,773
9.5% Capital de Trabajo (excluye deuda) a Ventas
30%
26%
3,402,807
11.6% Cobertura de Intereses
4.2x
3.7x
7,089,080
24.1% Deuda Total a UAFIDA anualizado
3.0x
2.9x
1,653,561
5.6%
Valor de la Empresa (VE) = Cap. Mdo. + Deuda Neta + Participación Minoritaria
14,500,171
49.3% FEPA = Ut. Neta + Pérdida monetaria + Pérdida cambiaria + Depreciación y amort.
4,039,664
13.7%
ROA=Ut oper 12 meses a activos prom; ROE = Ut neta 12 meses a capital prom
Publicación preparada por Casa de Bolsa Banorte (Afin Securities International) con base en fuentes consideradas como fidedignas. “La presente publicación no implica la certificación de los
criterios y datos expuestos por el editor, por lo que de ninguna forma debe interpretarse como sugerencia de compra o venta de valores.” Prohibida la reproducción total o parcial de este
documento sin autorización.
1
Resultados al Primer Trimestre de 2000
DESC
Resultados Operativos
Autopartes
Químicos
Alimentos
Bienes raíces
Total
Ingresos del 1T00
Ps
Cambio
(millones)
(%)
2,615
1.1%
1,726
(0.5%)
751
(45.0%)
153
15.3%
5,248
(9.8%)
Utilidad Operativa del 1T00
Ps
Cambio
Margen
(millones)
(%)
(%)
429
0.6%
16.4%
110
(49.8%)
6.4%
17
(81.5%)
2.2%
36
(23.7%)
23.7%
580
(24.8%)
11.1%
UAFIDA del 1T00
Ps
Cambio
(millones)
(%)
565
(0.1%)
173
(40.9%)
54
(62.3%)
50
(9.1%)
838
(20.2%)
Exportaciones
US$
Cambio
(millones)
(%)
174
13.2%
49
8.7%
19
0.7%
N.A.
N.A.
243
10.4%
En la división de autopartes, los ingresos mejoraron ligeramente en términos de pesos, pero en términos de dólares, éstos se incrementaron en 18.2%,
gracias a las fuertes mejoras tanto en el mercado doméstico como en el de exportación. En el trimestre, la industria automotriz mexicana alcanzó
niveles récord de producción. Algunas líneas de productos crecieron más del doble (llantas de acero y aluminio), mientras que otras (productos
estampados, ejes y cardanes) experimentaron alzas en el volumen por encima del 25%. Las exportaciones crecieron 13.2%. El margen operativo para
esta división permaneció al mismo nivel, a pesar de la fortaleza del peso. La UAFIDA creció 16.5% en términos de dólares
Las ventas de la división de químicos, que ahora incluye a las anteriores divisiones de petroquímicos y productos diversos, permaneció prácticamente
estable en términos de pesos, pero creció 16.5% en dólares. Los volúmenes mejoraron en promedio 6%, gracias al crecimiento del 40% en poliestireno.
Algunos de los precios comenzaron a recuperarse, pero la mayoría de ellos permanecieron en el punto más bajo de su ciclo. Sin embargo, los costos de
las materias primas continuaron creciendo, provocando una reducción importante en el margen operativo al pasar de 12.6% en el 1T99 a 6.4% en el
1T00. Se espera que el margen de esta división se recupere gradualmente de aquí en adelante, ya que los precios de sus productos principales
incluyendo el poliestireno, fenol, negro de humo y fosfatos, se incrementaron en abril.
Como se esperaba, los ingresos de la división de alimentos cayeron sustancialmente debido a la venta del negocio del pollo. Si excluimos las ventas del
negocio del pollo, en una base comparable, tenemos que los ingresos de la división de alimentos se contrajeron en 8.2% en términos de pesos, pero se
incrementaron en 8.8% en términos de dólares. La caída en los ingresos es el resultado de los menores volúmenes y precios en Corfuerte y Nair. La
operación de ASF en los Estados Unidos incurrió en cargos por reestructuración que afectaron los márgenes. El margen de los productos de marca
cayó de 8.1% a 4.1%. El negocio del pollo tenía un margen mayor al de los otros negocios de alimentos. El margen operativo cayó de su nivel de 6.6%
hace un año a 2.2%. Si excluimos el negocio de pollo de los resultados del año pasado, obtenemos que el margen operativo se contrajo en sólo 1.6 pp.
Las exportaciones permanecieron al mismo nivel.
Las ventas de la división de bienes raíces mejoraron, ya que el proyecto Punta Mita, que incluye la operación del Hotel Four Seasons, está despegando,
y representó más de la mitad de los ingresos de esta división. Sin embargo, el margen operativo de este desarrollo es menor al de Bosques de Santa Fe.
El margen de operación de Dine cayó al pasar de 35.7% a 23.7%.
Resultados Financieros
Desc registró un beneficio financiero por Ps 245 millones, 60.1% menor que el obtenido el año pasado. Esta caída se debe en su mayor parte a las
menores ganancias cambiarias y monetarias. El gasto por intereses disminuyó 14.8% (-3.5% en términos de dólares), gracias a los menores niveles de
deuda. La deuda total se contrajo en US$ 130 millones vs. 1T99 para ubicarse en US$ 1,064 millones, pero permaneció prácticamente estable vs.
4T99. La utilidad neta disminuyó 50.4%. El apalancamiento se incrementó de 85.5% en el 4T99 a 103.0%, por la adopción del Boletín D-4, que
provocó una reducción del 10% en el capital contable de la compañía (alrededor de US$ 177 millones). Como resultado de la caída en la UAFIDA, la
cobertura de intereses disminuyó ligeramente al ubicarse en 3.7x, aún un nivel muy saludable. La compañía continuó refinanciado su deuda de corto
plazo y permanece activa en la emisión de notas a mediano plazo denominadas en UDIs. Actualmente, solo el 10% de la deuda está denominada en
pesos y el 28% de la deuda total es a corto plazo.
Expectativas
Para el año 2000, esperamos mejoras en los ingresos de todas las divisiones, exceptuando la de alimentos. De manera global, los ingresos disminuirán
4% en términos de pesos. Creemos que los volúmenes de la división de autopartes continuarán creciendo fuertemente, gracias a los nuevos contratos
que la compañía ha firmado con los principales OEMs y la fuerte demanda de la industria automotriz mexicana. De acuerdo a nuestras proyecciones,
este año las ventas de autopartes crecerán 6% en términos de pesos y 14% en términos de dólares. Los mayores volúmenes en autopartes, también
permitirán una mejor absorción de los costos fijos de esta división. También esperamos que los precios de los petroquímicos se recuperen a lo largo del
año, lo que permitirá un crecimiento de alrededor del 14% en los ingresos de este segmento en términos de dólares y una mejoría en los márgenes en el
2S00. En el segmento de alimentos, los precios del puerco han comenzado ha recuperarse. Además, la mayor proporción de productos de marca con
respecto a los “commodities” también permitirá una mejoría en el margen de este segmento. Sin embargo, los ingresos disminuirán alrededor de 40%
en pesos, por la venta del negocio del pollo. Las ventas de bienes raíces deberán de permanecer estables, con ingresos crecientes, provenientes del
proyecto Punta Mita. Esperamos que el margen operativo global de Desc en el 2000 mejore marginalmente (0.2 pp) con respecto al de 1999 y que la
UAFIDA disminuya 3%.
El múltiplo VE/UAFIDA de Desc continúa por debajo del registrado por otros conglomerados mexicanos que se encuentran por arriba de 6.0x. De
acuerdo a nuestras proyecciones, el múltiplo VE/UAFIDA sólo mejorará marginalmente, a niveles de 5.3x para finales de año. Consideramos que Desc
debería de pagarse a un múltiplo de al menos 6.0x, considerando la diversidad de su portafolio de negocios, y especialmente las buenas perspectivas en
el segmento de autopartes y las mejorías potenciales en los petroquímicos. Asumiendo este nivel como múltiplo objetivo (el múltiplo promedio de los
últimos 4 años es de 8.4x), el precio de las acciones de Desc B deberá de alcanzar los Ps 8.30 en los próximos 12 meses, representando un rendimiento
del 34% con respecto al precio actual. Consideramos que la valuación actual de Desc representa una oportunidad de inversión, por lo que continuamos
recomendando incrementar posiciones de esta acción.
Carlos Peña: [email protected]
Publicación preparada por Casa de Bolsa Banorte (Afin Securities International) con base en fuentes consideradas como fidedignas. “La presente publicación no implica la certificación de los
criterios y datos expuestos por el editor, por lo que de ninguna forma debe interpretarse como sugerencia de compra o venta de valores.” Prohibida la reproducción total o parcial de este
documento sin autorización.
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