Los resultados trimestrales de Vitro fueron inferiores a nuestras

Resultados al Primer Trimestre de 2000
VITRO
Carlos Peña (525) 325 2869
24-abril-2000
Los resultados trimestrales de Vitro fueron inferiores a nuestras expectativas, con caídas del 3.7% y 17.6% en las ventas y la
UAFIDA, respectivamente. Los ingresos disminuyeron en los segmentos de vidrio plano (-3.0%), envases de vidrio (-8.1%) y
en industrias diversas (-8.0%), pero mejoraron en cristalería (7.1%). La división de enseres domésticos permaneció
prácticamente sin cambios (0.4%). La apreciación del peso frente al dólar y la mayor competencia por parte de las
importaciones y materiales sustitutos causaron un impacto negativo tanto en las ventas como en el flujo operativo. El margen de
UAFIDA cayó 3.6 pp al ubicarse en 21.3%. Las menores ganancias monetarias y cambiarias y las mayores provisiones de
impuestos que se derivan de la adopción del Boletín D-4, condujeron a una reducción del 67.9% en las utilidades netas del
trimestre. Sin embargo, el gasto por intereses disminuyó 24.2% en términos de pesos, gracias a las menores tasas en la deuda
denominada en pesos. Aún así, la cobertura de intereses se mantuvo estable en 2.5x. Durante el trimestre, la deuda se
incrementó marginalmente (US$ 15 millones), pero el apalancamiento brincó a 236% debido a una reducción en el capital
contable que se deriva de las reglas del Boletín D-4. El múltiplo VE/UAFIDA permaneció prácticamente sin cambios al situarse
en 3.7x. Aunque creemos que los precios de los ingresos denominados en dólares seguirán presionados, esperamos que los
volúmenes continúen creciendo, permitiendo una mejor absorción de costos fijos. La compañía aún planea liquidar alrededor de
US$ 100 millones de deuda con flujo interno, con recuperaciones de impuestos y desinversiones de activos en bienes raíces.
Nuestras proyecciones actuales muestran que la UAFIDA de Vitro en el 2000 permanecerá prácticamente al mismo nivel, y que
el múltiplo VE/UAFIDA caerá a 3.6x para finales de año, lo que limitará el potencial de apreciación de la acción en este año. A
pesar de su extremadamente baja valuación, seguimos creyendo que la acción continuará rezagada con respecto al mercado en el
corto plazo, ya que esperamos que los márgenes permanezcan restringidos por la fortaleza del peso.
Abril 24, 2000 Precio :
Ps. $11.26
P/VL
0.6x
Rango Ultimas 52 Semanas: Ps. $23.10 a Ps. $11.90
ROE
0.1%
Acciones en Circulación:
324.0 millones
ROA
11.5%
Capitalización de Mercado: Ps. $3,648.2 millones
Valor de la Empresa: Ps. $21,109.8 millones
ESTADO DE RESULTADOS (miles de pesos al 31 de Marzo de 2000)
1Q99
Margen
1Q00
Margen
Incr.
1T99
Margen
Ventas Netas
6,231,203
100.0%
5,997,820
100.0%
-3.7% -21,484,343
100.0%
Costo de Ventas
4,196,071
67.3%
4,209,061
70.2%
0.3% -14,586,042
67.9%
Utilidad Bruta
2,035,132
32.7%
1,788,759
29.8%
-12.1% -6,898,301
32.1%
Gastos de Operación
978,878
15.7%
983,912
16.4%
0.5% -3,237,768
15.1%
Utilidad de operación
1,056,254
17.0%
804,847
13.4%
-23.8% -3,660,533
17.0%
Costo integral de Financiam.
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Pérdida (Ganancia) Camb.
Pérdida (Ganancia) Monet.
Otros Gastos Financ.
Util. antes de Impuestos
Impuestos
Subsidiarias no Consolidadas
Gastos Extraordinarios
Participación Minoritaria
Utilidad Neta
Utilidad por Acción
UAFIDA
UAFIDA por Acción
P/U
P / FEPA
P / UAFIDA 12m
VE / UAFIDA 12m
283.4x
7.4x
0.6x
3.7x
1T00
-20,607,670
-14,196,351
-6,411,319
-3,236,253
-3,175,065
Margen
100.0%
68.9%
31.1%
15.7%
15.4%
Incr.
-4.1%
-2.7%
-7.1%
0.0%
-13.3%
-512,623
666,541
16,141
-395,806
-767,217
-8.2%
10.7%
0.3%
-6.4%
-12.3%
-93,422
505,531
9,211
-192,832
-396,910
-1.6%
8.4%
0.2%
-3.2%
-6.6%
-81.8%
-24.2%
-42.9%
-51.3%
-48.3%
-3,505,419
-1,904,151
-57,756
-3,470,871
1,811,848
16.3%
8.9%
0.3%
16.2%
-8.4%
-398,788
-1,896,233
-36,124
44,886
1,416,435
1.9%
9.2%
0.2%
-0.2%
-6.9%
-88.6%
-0.4%
-37.5%
n.a.
-21.8%
-13,911
1,582,788
606,856
-0.2%
25.4%
9.7%
33,211
865,058
416,512
0.6%
14.4%
6.9%
n.a.
-45.3%
-31.4%
-1,313,938
1,158,823
-554,026
6.1%
-5.4%
2.6%
-1,093,171
-1,683,107
-1,278,591
5.3%
8.2%
6.2%
-16.8%
#N/A
130.8%
10,036
-299,109
328,631
0.2%
-4.8%
5.3%
2,219
0
143,915
0.0%
0.0%
2.4%
-77.9%
-100.0%
-56.2%
4,139
112,637
-204,228
0.0%
-0.5%
1.0%
-19,523
661,382
-729,801
0.1%
-3.2%
3.5%
#N/A
487.2%
257.3%
956,446
2.952
15.3%
306,850
0.947
5.1%
-67.9%
1,808,580
5.582
-8.4%
-355,620
(1.098)
1.7%
n.a.
1,550,118
4.784
24.9%
1,277,369
3.942
21.3%
-17.6%
-5,093,461
(15.721)
23.7%
-4,681,221
(14.448)
22.7%
-8.1%
BALANCE (miles de pesos al 31 de Marzo de 2000)
Mzo '99
% Activo
Activo total
34,202,478
100.0%
Efectivo y valores
504,784
1.5%
Otros Activos Circ.
7,322,987
21.4%
Largo plazo
1,303,060
3.8%
Fijo (Neto)
23,567,905
68.9%
Diferido
1,503,742
4.4%
Otros Activos
0
0.0%
Pasivo total
22,337,162
65.3%
Deuda con costo C.P.
3,912,498
11.4%
Otros pasivos corto plazo
4,016,952
11.7%
Deuda con costo L. P.
13,008,606
38.0%
Otros Pasivos
1,399,106
4.1%
Capital Contable
11,865,316
34.7%
Interés Minoritario
3,705,261
10.8%
ANALISIS FINANCIERO
Mzo '99
Mzo '00
Mzo '00
% Activo
Liquidez
1.0x
1.2x
30,470,683
100.0% Deuda de Corto Plazo a Deuda Total
23.1%
14.4%
506,146
1.7% Pasivo en moneda extranjera a pasivo total
67.7%
61.9%
6,548,223
21.5% Deuda Neta a Capital Contable
138.4%
158.6%
317,545
1.0% Pasivo Total a Capital Contable
188.3%
236.1%
21,656,696
71.1%
1Q99
1Q00
1,442,073
4.7% Rotación de Cuentas por Cobrar (días)
38
35
0
0.0% Rotación de Inventarios (días)
75
67
21,405,545
70.2% Rotación de Cuentas por Pagar (días)
38
40
2,147,339
7.0% Capital de Trabajo (excluye deuda) a Ventas
15%
14%
3,697,051
12.1% Cobertura de Intereses
2.3x
2.5x
12,739,565
41.8% Deuda Total a UAFIDA anualizado
2.7x
0.6x
2,821,590
9.3%
Valor de la Empresa (VE) = Cap. Mdo. + Deuda Neta + Participación Minoritaria
9,065,138
29.8% FEPA = Ut. Neta + Pérdida monetaria + Pérdida cambiaria + Depreciación y amort.
3,080,800
10.1%
ROA=Ut oper 12 meses a activos prom; ROE=Ut neta 12 meses a capital prom
Publicación preparada por Casa de Bolsa Banorte (Afin Securities International) con base en fuentes consideradas como fidedignas. “La presente publicación no implica la certificación de los
criterios y datos expuestos por el editor, por lo que de ninguna forma debe interpretarse como sugerencia de compra o venta de valores.” Prohibida la reproducción total o parcial de este
documento sin autorización.
1
Resultados al Primer Trimestre de 2000
VITRO
Resultados Operativos
Ingresos Consolidados (1)
1T99
Envases de vidrio
Vidrio plano
Enseres Domésticos
Cristalería
Industrias Diversas/Otros Negocios
Total
1,782 28.6%
2,129 34.2%
1,121 18.0%
436
7.0%
763 12.2%
6,231 100.0%
1T00
1,638 27.3%
2,065 34.4%
1,126 18.8%
467
7.8%
702 11.7%
5,998 100.0%
UAFIDA (1)
Cambio
-8.1%
-3.0%
0.4%
7.1%
-8.0%
-3.7%
1T99
577 36.8%
496 31.6%
164 10.4%
129
8.2%
184 11.9%
1,550 100.0%
1T00
459 35.5%
438 33.9%
162 12.5%
127
9.8%
91
7.1%
1,277 100.0%
Cambio
-20.5%
-11.7%
-1.2%
-1.6%
-50.5%
-17.6%
(1) En millones de pesos al 31 de marzo de 2000.
Las ventas trimestrales de Vitro se redujeron en 3.7% vs. 1T99, como resultado de las menores ventas registradas en las divisiones de envases de
vidrio, vidrio plano e industrias diversas. El segmento de envases de vidrio se vio afectado por la sustitución de envases de PET para refresco, por la
fortaleza del peso, y por los menores ingresos provenientes de América Central. A pesar del fuerte crecimiento en los volúmenes de la división de
vidrio plano, las ventas declinaron a causa de los menores precios del vidrio para la construcción, afectados por la mayor competencia por parte de las
importaciones y por el efecto de la inflación/revaluación sobre las ventas de vidrio automotor (el 87% de las ventas de esta división se encuentran
denominadas o referidas al dólar). Las ventas provenientes de industrias diversas cayeron como resultado de los menores volúmenes de latas de
aluminio y de bienes de capital, y por la fortaleza del peso (el 85% de las ventas se encuentran relacionadas al dólar). Las ventas de la división de
enseres domésticos permanecieron prácticamente sin cambios, ya que los mayores volúmenes tanto en el mercado doméstico como en el de
exportación se vieron compensados por los débiles precios que se derivan de la competencia de las importaciones asiáticas. Los ingresos del segmento
de cristalería mejoraron gracias a una recuperación en las ventas tanto del segmento detallista como industrial y a las mayores ventas de exportación
que se derivan de la transferencia parcial de la producción de Libbey de Canadá a México. En términos globales, las exportaciones crecieron 14.3% en
términos de dólares, para totalizar US$ 196 millones y representar el 30.3% de las ventas totales de Vitro.
El margen operativo se contrajo en 2.6 pp, conduciendo a una caída del 23.8% en la utilidad de operación. Por su parte, la UAFIDA se redujo en
17.6%. El margen de UAFIDA disminuyó en todas las divisiones, a excepción de la de enseres domésticos, la cual permaneció prácticamente sin
cambios al ubicarse en 14.4%. El margen de envases de vidrio mostró un deterioro significativo vs 1T99 (4.4 pp para ubicarse en 28.0%), debido a
presiones en los precios, pero se empezaron a recuperar de los bajos márgenes del 2T99 (22.7%) gracias a las reducciones en los costos. El margen de
vidrio plano disminuyó 2.1 pp al ubicarse en 21.2% debido a los menores precios promedio y a la fuerte competencia en las importaciones. El margen
de industrias diversas se contrajo en 11.6 pp a 15.1%, debido a la fortaleza del peso y a la venta de la operación de silicatos, que tenía un margen
mayor. El margen de la división de cristalería cayó 2.7 pp a 27.2%, debido a gastos no recurrentes relacionados con mejoras en la infraestructura de
distribución de la empresa.
Resultados Financieros
Los intereses pagados disminuyeron 24.2% (12.5% en términos de dólares), debido a las menores tasas de interés en pesos (el 23.5% de la deuda de
Vitro está denominada ya sea en pesos o en UDIs) y al efecto de inflación/revaluación. La deuda se incrementó en US$ 15 millones para alcanzar los
US$ 1,603 millones con respecto al 4T99, pero fue US$ 19 millones menor a la registrada en el 1T99. La mayoría de los fondos fueron utilizados para
la recompra de acciones. La cobertura de intereses permaneció en 2.5x, pero el apalancamiento se incrementó a 236% por los efectos del Boletín D-4,
que condujeron a una reducción por US$ 220 millones en el capital contable de la compañía y el correspondiente incremento en los pasivos. El
beneficio financiero neto se contrajo en 81.8% debido a las menores ganancias cambiarias y monetarias. Las provisiones netas de impuestos (que
incluyen tanto los impuestos como los beneficios fiscales registrados como ganancias extraordinarias) se incrementaron en 35.4% debido a los efectos
del Boletín D-4. La utilidad neta para el trimestre totalizó Ps 307 millones, representando una caída del 67.9% con respecto al 1T99.
Expectativas
Para lo que resta del año, esperamos que la demanda doméstica continúe recuperándose, permitiendo mejoras en los volúmenes de prácticamente todas
las divisiones. Sin embargo, la fortaleza del peso continuará limitando los incrementos en los precios, que deberán crecer por debajo de la inflación. La
adquisición de Harding Glass en los Estados Unidos y la mayor producción de cristalería y enseres domésticos permitirán un crecimiento modesto en
los ingresos para el año completo. A pesar de los menores precios, creemos que los márgenes se recuperarán ligeramente de los bajos niveles del 1T00
a lo largo del año, alcanzando niveles similares a 1999, por los mayores volúmenes y las reducciones de gastos en la división de envases de vidrio y el
corporativo. Esperamos una mejora de alrededor del 6% en las ventas de vidrio plano, impulsadas por las mayores ventas en VVP América, que
mejorarán gracias a la adquisición de Harding Glass, y por las mayores exportaciones de vidrio automotor. El volumen de vidrio plano para la
construcción seguirá viéndose afectado por las importaciones, aunque esto deberá verse parcialmente mitigado por la recuperación gradual del
mercado doméstico. Esperamos que las ventas de la división de envases de vidrio disminuyan alrededor de 9%, con algunas disminuciones en los
volúmenes y menores precios. También esperamos volúmenes débiles en América Central. Esperamos un crecimiento de alrededor del 9% en las
ventas de cristalería, impulsado por el cambio de la producción canadiense de Libbey a las plantas de Vitro en México. La división de enseres
domésticos deberá crecer alrededor del 9%, gracias a la producción de nuevas estufas de gas tanto para el mercado doméstico como para el de
exportación, y también a la recuperación en la demanda doméstica, a su vez debida a las menores tasas de interés. Esperamos que la UAFIDA sea
similar a 1999 en términos reales. El flujo libre de efectivo neto en el 2000 podría ascender a US$ 108 millones, de los cuales US$ 29 millones
corresponden al dividendo de este año. De esta forma, a la compañía le quedarían alrededor de US$ 80 millones que la administración planea utilizar
para reducir sus niveles de deuda. La compañía planea vender este año algunos activos fijos (terrenos en propiedad) en la Cd. de México, para reducir
aún más su deuda
Vitro registra uno de los múltiplos VE/UAFIDA más bajos del mercado mexicano en 3.7x. Sin embargo, creemos que su baja valuación refleja su nivel
relativamente más alto de apalancamiento, así como las perspectivas poco favorables en sus resultados operativos para lo que resta del año. Nuestras
proyecciones indican que este múltiplo sólo mejorará marginalmente a 3.6x para finales de año. Creemos que lo anterior no da un espacio suficiente
para un atractivo potencial de crecimiento para la acción, y especialmente creemos que en el corto plazo el precio de Vitro seguirá mostrando un
rezago con respecto al mercado.
Carlos Peña: [email protected]
Publicación preparada por Casa de Bolsa Banorte (Afin Securities International) con base en fuentes consideradas como fidedignas. “La presente publicación no implica la certificación de los
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