A nivel operativo los resultados al 1T00 de Alfa estuvieron

Resultados al Primer Trimestre del 2000
ALFA
COMPRA
28-abril-2000
Sumant Vasal (52) 5325 2898
A nivel operativo los resultados al 1T00 de Alfa estuvieron en línea tanto con nuestros estimados como con los del consenso. Las
ventas se incrementaron en 12.5%, debido al crecimiento del 20% en el volumen consolidado, el cual se vio parcialmente compensado
por los decrementos en términos reales observados en los precios en pesos en Hylsamex y Versax. Sin embargo, la utilidad operativa y
la UAFIDA aumentaron tan sólo 9.7% y 3.3%, respectivamente, debido principalmente al efecto inflación/revaluación sobre las
operaciones denominadas en dólares de la empresa, los mayores costos de los energéticos y las materias primas y un aumento en los
gastos administrativos. Como resultado, el margen de UAFIDA se contrajo en 1.7 pp. Bajo el rubro de subsidiarias no consolidadas,
Alfa reportó una pérdida de Ps 325 millones, correspondiente principalmente a las pérdidas registradas en Sidor, y en menor grado en
Onexa y en la alianza estratégica con Dupont. Las operaciones de Onexa siguieron mejorando gracias a un fuerte crecimiento en
volumen, lo cual generó una UAFIDA de US$ 3 millones durante el 1T00. Además, los resultados de Sidor también han mejorado
como reflejo de mejoras tanto en precios como en la demanda doméstica. Las perspectivas a largo plazo de Alfa siguen siendo
positivas, ya que se apoyan en la participación de la empresa en mercados orientados hacia el crecimiento, su enfoque tanto en
productos de mayor valor agregado como en incrementar la eficiencia en costos, y una administración con gran experiencia. Tenemos
una opinión muy positiva respecto a Alfa, dado el repunte que han registrado los precios de las fibras y también gracias a la continua
tendencia alcista que se ha observado en los precios del acero en los mercados doméstico e internacionales. Asimismo, esperamos un
buen crecimiento en volumen para el 2000, debido a la fuerte demanda doméstica, menores importaciones y las buenas perspectivas
que se tienen para los mercados de commodities a nivel global. Desde el punto de vista de su valuación, la acción sigue luciendo
atractiva. Usando nuestros estimados actuales, nuestro precio objetivo a 12 meses es de Ps 45, el cual representa un rendimiento del
54% con respecto al nivel reportado al cierre de hoy. Por lo tanto, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA.
abril 28, 2000 Precio
Ps. $29.15
Rango Ultimas 52 Semanas: Ps. $44.74 a Ps. $27.10
Acciones en Circulación:
597.6 millones
Capitalización de Mercado: Ps. $17,419.9 millones
P/VL
1.0x
ROE
9.7%
ROA
8.5%
Valor de la Empresa: Ps. $50,316.6 millones
ESTADO DE RESULTADOS (miles de pesos al 31 de Marzo de 2000)
1Q99
Margen
1Q00
Margen
Ventas Netas
100.0% 10,676,189
100.0%
9,493,837
Costo de Ventas
73.6% 7,927,082
74.3%
6,988,189
Utilidad Bruta
26.4% 2,749,107
25.7%
2,505,648
Gastos de Operación
12.2% 1,273,447
11.9%
1,160,828
Utilidad de operación
14.2% 1,475,660
13.8%
1,344,820
Incr.
12.5%
13.4%
9.7%
9.7%
9.7%
Costo integral de Financiam.
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Pérdida (Ganancia) Camb.
Pérdida (Ganancia) Monet.
-6.3%
7.1%
1.0%
-6.2%
-6.1%
Otros Gastos Financ.
Util. antes de Impuestos
Impuestos
Subsidiarias no Consolidadas
Participación Minoritaria
(1,314,794)
785,639
112,654
(722,512)
(1,265,267)
-13.8%
8.3%
1.2%
-7.6%
-13.3%
37,459
2,622,155
291,935
0.4%
27.6%
3.1%
(473,751)
312,954
(668,071)
754,224
107,948
(660,342)
(654,005)
5,532
2,138,199
793,594
1T99
(32,125,831)
(23,221,052)
(8,904,780)
(3,658,834)
(5,245,945)
Margen
100.0%
74.1%
25.9%
12.4%
13.5%
Incr.
-4.1%
-1.7%
-10.5%
4.3%
-20.9%
-49.2% (5,017,116)
-4.0% (2,517,369)
-4.2%
(417,164)
-8.6% (5,802,626)
-48.3% 2,885,715
15.6%
151,782
7.8% (2,276,377)
1.3%
(319,224)
18.1%
(125,901)
-9.0% 2,234,836
-0.5%
7.4%
1.0%
0.4%
-7.3%
n.a.
-9.6%
-23.5%
-97.8%
-22.6%
0.1%
20.0%
7.4%
-85.2%
-18.5%
171.8%
48,236
(277,066)
(140,554)
-0.2%
(179,647)
0.9% (4,122,613)
0.4%
(283,160)
0.6%
13.4%
0.9%
#N/A
#N/A
101.5%
-0.9%
0.7%
948,355
(600,136)
-3.1%
1.9%
243.6%
181.7%
-1.1% (2,290,963)
(3.834)
7.4%
n.a.
22.1% (6,131,954)
(10.261)
19.9%
-13.7%
(325,425)
252,745
-3.0%
2.4%
-31.3%
-19.2%
276,038
(213,028)
-50.3%
352,554
0.590
Utilidad Neta
Utilidad por Acción
1,543,515
2.583
16.3%
766,435
1.283
7.2%
UAFIDA
UAFIDA por Acción
2,016,096
3.374
21.2%
2,082,628
3.485
19.5%
Mzo '00
65,645,125
2,942,280
12,926,162
2,522,771
43,890,206
2,629,063
734,643
41,792,348
6,467,104
5,747,874
23,073,603
6,503,767
23,852,777
6,298,288
% Activo
100.0%
4.5%
19.7%
3.8%
66.9%
4.0%
1.1%
63.7%
9.9%
8.8%
35.1%
9.9%
36.3%
9.6%
BALANCE (miles de pesos al 31 de Marzo de 2000)
% Activo
Mzo '99
Activo total
100.0%
69,768,463
Efectivo y valores
5.7%
3,954,570
Otros Activos Circ.
19.3%
13,462,456
Largo plazo
4.1%
2,878,219
Fijo (Neto)
66.9%
46,695,081
Diferido
3.2%
2,242,106
Otros Activos
0.8%
536,031
Pasivo total
57.9%
40,418,378
Deuda con costo C.P.
11.2%
7,823,253
Otros pasivos corto plazo
7.6%
5,335,733
Deuda con costo L. P.
37.7%
26,272,213
Otros Pasivos
1.4%
987,179
Capital Contable
42.1%
29,350,085
Interés Minoritario
9.6%
6,707,150
7.6x
8.5x
2.1x
6.1x
1T00
#########
#########
(7,967,607)
(3,817,130)
(4,150,477)
-5.0%
3.3%
3.3% (7,104,104)
(11.888)
Margen
100.0%
72.3%
27.7%
11.4%
16.3%
P/U
P / FEPA
P / UAFIDA 12m
VE / UAFIDA 12m
ANALISIS FINANCIERO
Liquidez
Deuda de Corto Plazo a Deuda Total
Pasivo en moneda extranjera a pasivo total
Deuda Neta a Capital Contable
Pasivo Total a Capital Contable
Mzo '99
Mzo '00
1.3x
1.3x
22.9%
21.9%
83.4%
71.4%
102.7%
111.5%
137.7%
175.2%
1Q99
1Q00
Rotación de Cuentas por Cobrar (días)
51
47
Rotación de Inventarios (días)
80
69
Rotación de Cuentas por Pagar (días)
41
43
Capital de Trabajo (excluye deuda) a Ventas
32%
24%
Cobertura de Intereses
2.7x
2.9x
Deuda Total a UAFIDA anualizado
4.2x
3.5x
Valor de la Empresa (VE) = Cap. Mdo. + Deuda Neta + Participación Minoritaria
FEPA = Ut. Neta + Pérdida monetaria + Pérdida cambiaria + Depreciación y amort.
ROA=Ut oper 12 meses a activos prom; ROE=Ut neta 12 meses a capital prom
Publicación preparada por Casa de Bolsa Banorte (Afin Securities International) con base en fuentes consideradas como fidedignas. “La presente publicación no implica la certificación de los
criterios y datos expuestos por el editor, por lo que de ninguna forma debe interpretarse como sugerencia de compra o venta de valores.” Prohibida la reproducción total o parcial de este
documento sin autorización.
1
Resultados al Primer Trimestre del 2000
ALFA
COMPRA
Resultados Operativos
Hylsamex
Alpek
Sigma
Versax
1T99
3,144
3,190
1,641
1,560
Ventas
1T00
3,535
4,034
1,859
1,286
Cambio real
12.4%
26.5%
13.3%
-17.6%
1T99
749
810
217
212
Margen
23.8%
25.4%
13.2%
13.6%
Utilidad operativa
1T00
Margen
719
20.3%
836
20.7%
260
14.0%
234
18.2%
Cambio real
-4.0%
3.2%
19.8%
10.4%
En Hylsamex, las ventas totales se incrementaron en 12.4% durante el trimestre, principalmente como resultado del crecimiento del 20%
observado en el volumen total, el cual se vio parcialmente compensado por las caídas en los precios en términos reales, a su vez debidas al
efecto inflación/revaluación. El volumen doméstico creció en 9%, debido a la fuerte demanda doméstica por parte de diversos sectores y la
menor importación de acero. El volumen de exportación se incrementó sustancialmente en 131%, conforme la empresa ha seguido
comercializando productos de alto valor agregado. Las caídas registradas en la utilidad operativa (6.7%) y la UAFIDA (4.0%) se debieron
principalmente a mayores costos de energéticos y materias primas, así como mayores gastos por fletes y cuotas por administración. Los
márgenes también se vieron afectados por la menor integración de la empresa y mayores exportaciones.
En Alpek, las ventas al 1T00 se incrementaron casi 27%, como resultado de un aumento del 23% en el volumen y un ligero incremento en
términos reales en los precios en pesos. Los volúmenes de DMT/PTA; nilón y poliéster; plásticos y químicos, se incrementaron en 27%, 17% y
11%, respectivamente, impulsados por la fuerte demanda observada en los mercados tanto doméstico como de exportación. Por el lado de los
precios, los de venta de DMT/PTA y de plásticos y químicos se incrementaron alrededor de 30%, mientras que los de las fibras registraron un
aumento menor. Sin embargo, el crecimiento en las ventas no se vio reflejado a nivel operativo, dado que la UAFIDA creció tan sólo 3%. Esto
se debió a mayores costos de las materias primas, aumentos salariales y mayores gastos denominados en pesos. Alpek deberá seguir
registrando mejoras en sus resultados particularmente si se estabilizan los costos de las materias primas.
En Sigma, el volumen total creció alrededor de 10% durante el trimestre (los volúmenes de carnes frías, queso y yoghurt aumentaron en 7%,
15% y 21%, respectivamente). Además, los aumentos en los precios tendieron a colocarse por encima de la inflación, dado que las ventas
registraron un crecimiento de más del 13%. Sin embargo, el margen bruto se contrajo por 0.8 pp, debido principalmente a mayores precios de
materias primas, conduciendo a un crecimiento del 10.9% a nivel bruto. Los gastos operativos se incrementaron tan sólo 3.8%, dado que los
mayores gastos de mercadotecnia y publicidad se vieron compensados casi en su totalidad por los recortes de personal.
En Versax, el volumen global se incrementó en 21%. El volumen de Nemak creció en 43%, alcanzando un total de 1.72 millones de cabezas y
monoblocks al cierre del 1T00. Durante el 1T00, se le adjudicaron dos contratos nuevos a la empresa: uno con Daimler Chrysler para la
producción de 400,000 cabezales y 200,000 monoblocks al año, a partir de junio del 2002 y otro con GM para la producción de 300,000
cabezales adicionales, el cual comenzará a operar a mediados del 2003. Asimismo, la empresa y Ford ampliaran su alianza estratégica
mediante la incorporación a Nemak de dos plantas de aluminio que opera Ford en Windsor, Canadá. Esto cumple con la estrategia de Alfa de
incrementar su exposición a productos de valor agregado y fortalecer su posición competitiva.
Resultados Financieros
Bajo el rubro del CIF, Alfa reportó un ingreso neto de Ps 668 millones, contra el ingreso de Ps 1,300 millones registrado hace un año, debido
principalmente a menores ganancias cambiarias y monetarias generadas durante el 1T00. Esto se vio parcialmente compensado por menores intereses
pagados netos. Tal como se esperaba, el balance general de la empresa reflejó cierto deterioro, en parte debido a la aplicación del Boletín D-4. Así
pues, Alfa reportó un nivel de apalancamiento de 175% y una razón de deuda neta a capital de 112% al cierre del 1T00. Sin embargo, nos sentimos
tranquilos con su cobertura de deuda de 2.9x. Adicionalmente, Hylsamex planea seguir reduciendo su deuda durante el 2000 (US$ 50 millones).
Aunque a nivel consolidado este monto resulta insignificante para Alfa, constituye un paso en la dirección correcta para sanear su situación financiera.
Los impuestos crecieron sustancialmente durante el 1T00, debido al D-4, el cual no tiene efecto alguno sobre el efectivo.
Expectativas
Las perspectivas a largo plazo de Alfa siguen siendo positivas, ya que la empresa participa en mercados orientados hacia el crecimiento, realiza
inversiones para modernizar sus instalaciones y expandir su capacidad instalada, se concentra en la producción de productos de mayor valor
agregado y se diversifica geográficamente. Por lo tanto, esperamos que todos estos factores mejoren la posición competitiva de la empresa así
como el valor para sus accionistas. Los precios globales del acero siguen al alza y los precios de las fibras en Alpek también han comenzado a
repuntar, conforme la empresa ha sido capaz de transferir los mayores costos de las materias primas a sus clientes. Todo lo anterior,
combinado con la fuerte demanda doméstica e internacional, las menores importaciones, las buenas perspectivas que se tienen para los
mercados globales de commodities y las mejoras adicionales que se esperan para Sigma y Versax, deberán conducir a eficiencias en la
generación de UAFIDA de Alfa durante el 2000. Aunque nos decepcionaron los resultados de Hylsamex, las mejoras operativas logradas en
Alpek fueron una sorpresa grata para nosotros. Como resultado, estaremos incrementando nuestros estimados de crecimiento para Alpek,
mientras que disminuiremos nuestras proyecciones para Hylsamex, aunque en términos globales, no esperamos que nuestros estimados
actuales sufran cambios importantes. Así pues, estimamos que el múltiplo VE/UAFIDA caerá a 5.5x en el 2000, a partir de su nivel actual de
6.1x. Considerando una expansión en el múltiplo al nivel de 6.5x, nuestro precio objetivo a 12 meses es de Ps 45, el cual arroja un rendimiento
nominal del 54%. Justificamos un múltiplo más caro para Alfa con base en las mejores perspectivas generales de la empresa y el menor nivel
de riesgo de México. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA.
Sumant Vasal [email protected]
Publicación preparada por Casa de Bolsa Banorte (Afin Securities International) con base en fuentes consideradas como fidedignas. “La presente publicación no implica la certificación de los
criterios y datos expuestos por el editor, por lo que de ninguna forma debe interpretarse como sugerencia de compra o venta de valores.” Prohibida la reproducción total o parcial de este
documento sin autorización.
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