METODOLOGÍA DE CURVAS DE RENDIMIENTO ANTECEDENTES La metodología de cálculo que se ha venido utilizando inicialmente con períodos de publicación mensuales; posteriormente quincenales hasta llegar actualmente a un período de publicación semanal y que tiene como finalidad determinar los rendimientos y de esta manera generar sus correspondientes curvas para una estructura de plazos determinada y para cada tipo de emisor, radicaba en el cálculo de valores por promedios ponderados en los diferentes períodos mensuales, quincenales o semanales de los rendimientos y los valores efectivos realizados en una fecha de operación determinada para una estructura de plazos y para cada tipo de calificación de emisor. En el caso de ausencia de información se utilizaba el dato inmediato anterior. Cabe recalcar que para la última semana de septiembre del 2004 se implementó una nueva estructura de plazos, en especial para largo plazo. Así, tenemos la siguiente: 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 ESTRUCTURA DE PLAZOS PLAZO DE: 1 A 35 DIAS PLAZO DE: 36 A 65 DIAS PLAZO DE: 66 A 95 DIAS PLAZO DE: 96 A 185 DIAS PLAZO DE: 186 A 365 DIAS PLAZO DE: 366 A 730 DIAS PLAZO DE: 731 A 1095 DIAS PLAZO DE: 1096 A 1460 DIAS PLAZO DE: 1461 A 1825 DIAS PLAZO DE: 1826 A 2190 DIAS PLAZO DE: 2191 A 2555 DIAS PLAZO DE: 2556 A 2920 DIAS PLAZO DE: 2921 A 3285 DIAS PLAZO DE: 3286 A 3650 DIAS La calificación de emisor utilizada actualmente se presenta a continuación: AAA+ AAA- AAA AA+ PLAZO EN DÍAS AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB OBJETIVO Determinar una metodología de cálculo para la obtención del rendimiento en un período semanal y que permita generar la estructura de curvas para diferentes estructuras de plazos y para cada uno de los tipos de emisor. 1 DESARROLLO DE LA METODOLOGÍA La metodología se fundamenta en un proceso de cálculo similar al que se ha venido utilizando por medio de los efectos que tienen los promedios ponderados de los rendimientos a valores efectivos en fechas de operación dadas; además, con la ayuda de valores históricos y de cálculos por medio de medias móviles de rendimientos pasados. Para un tipo de emisor determinado y para una misma estructura de plazos se calcula los valores de la semana para la cual se desea determinar el rendimiento y en el caso de existencia de valores en la determinada semana para este plazo y para este emisor se procede a calcular su rendimiento por medio de promedios ponderados entre el rendimiento a la fecha de negociación y su correspondiente valor efectivo en el mercado; así: n rt r VE i i 1 (1), n VE i 1 i i Donde: rt : Rendimiento ponderado en el período t. ri : Rendimiento i a la fecha de operación en el período t. VE i : Valor efectivo i del rendimiento i a la fecha de operación en el período t. Caso contrario, al no existir valores de transacción en esta semana, se procede a determinar el rendimiento a partir de la teoría básica de pronósticos conocida como “Promedio de medias móviles”. Esta teoría se fundamenta en el uso de valores históricos para la predicción de un valor desconocido a corto plazo; la misma que mantiene la tendencia de los datos históricos y a su vez controla la volatilidad de los mismos. rˆt rt 1 rt 2 rt 3 rt n1 n (2), Donde: r̂t : Rendimiento estimado por el método de medias móviles en el período t. ri : Rendimiento histórico i de los períodos anteriores. De los datos que se analizaron de las publicaciones existentes, se determinó un primer criterio para la aproximación de la volatilidad de los datos entre +/– 100 puntos básicos. 2 Una vez establecidos estos criterios básicos se procede a la estimación del valor de rendimiento más apropiado para cualquiera de las dos situaciones anteriores de existencia o no de datos. En el caso de ausencia de datos se calcula directamente el promedio de media móvil a partir de sus históricos correspondientes con la fórmula de cálculo (2); en el caso de existencia de datos y una vez calculado el promedio ponderado de los rendimientos y valores efectivos de la semana1; se lo compara con el resultado del comportamiento de media móvil de los datos históricos (entre 3 y 5 observaciones) con la volatilidad utilizada para el efecto; y se procede a cotejar el promedio ponderado en la banda obtenida con los datos de media móvil y la volatilidad. Si el valor de promedio ponderado cae dentro de la banda se lo acepta para la semana en cuestión; caso contrario se procede a corregir dicho efecto hacia el extremo más cercano de la banda. A saber: r , rt t rˆt , rt rˆt ; rˆt rt rˆt ; rˆt donde: rt : Rendimiento estimado perteneciente a la banda en el período t. : Volatilidad estimada, para efectos de calculo 100 puntos básicos. Dirección Nacional de Seguridad Social. 1 Se considera valores efectivos aceptables a las operaciones cerradas cuyo valor efectivo sean superiores a US$ 10.000,00. 3