6.3 Los mercados monetarios de fondos públicos.

“Los mercados monetarios en España”
Sistema Financiero Español.
Universidad Rey Juan Carlos
Sistema Financiero Español
Tema 6: “Los mercados monetarios en España”
Fuente:
“Manual de sistema financiero español”, Luis Rodríguez, José Alberto Parejo,
Álvaro Cuervo y Antonio Calvo, Editorial Ariel. (Última edición disponible)
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“Los mercados monetarios en España”
Sistema Financiero Español.
6.1 Concepto y características generales.
Los mercados monetarios en España se definen como un conjunto de mercados al por mayor,
independientes pero relacionados, en los que se intercambian activos financieros que tienen
como denominador común un plazo de amortización a corto, entre un día y 18 meses, un bajo
riesgo y una elevada liquidez.
Sus características fundamentales son las siguientes:




Son mercados al por mayor
En estos mercados se negocian activos con muy escaso riesgo
Se negocian activos muy líquidos, tanto de su corto plazo de vencimiento como
de sus grandes posibilidades de negociación en mercados secundarios.
En ellos la negociación puede hacerse directamente entre los participantes o, lo
que es más frecuente, a través de intermediarios especializados.
Las razones que han favorecido el desarrollo de los activos financieros y sus mercados son:
1. Entre los 80-90, el apoyo de las autoridades económicas.
2. Las propias decisiones de política financiera de nuestras autoridades:
liberalización de los mercados y del sistema financiero
3. La incorporación de nuestro país a la Unión Económica y Monetaria Europea, y la
sustitución de la peseta por el euro.
6.2 El mercado interbancario de depósitos.
Los mercados interbancarios son aquellos en los que sólo se cruzan operaciones entre
entidades de crédito, el banco emisor y, en algunos casos, otras instituciones de carácter
financiero, en las que se negocian activos a muy corto plazo con un elevado grado de liquidez.
Los motivos del desarrollo del mercado interbancario de depósitos en España son:



El desarrollo paulatino de la política monetaria de control de la cantidad de dinero
en nuestro país.
La entrada liberalizada de la banca extranjera a partir de 1978.
Los altos niveles alcanzados por los tipos de interés en los años ochenta y la
primera mitad de los noventa.
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6.3 Los mercados monetarios de fondos públicos.
6.3.1 Evolución histórica y situación actual de los fondos públicos de
mercado monetario en España.
En la actualidad podemos incluir como fondos públicos del mercado monetario en España
las letras del Tesoro, los bonos y las obligaciones del Estado.
Sus características y diferencias básicas aparecen resumidas en el cuadro 6.4.
Cuadro 6.4. Características fundamentales de los bonos del Tesoro, certificados de depósito del BdE, certificados de
regulación monetaria, pagarés del Tesoro y Deuda Pública Especial. Fuente: Manual de Sistema Financiero Español.
Los bonos del Tesoro fueron los primeros títulos públicos usados por el Banco de España
como instrumento de política monetaria (1973-1982), coexistiendo con los certificados de
depósitos (CDBE) emitidos por él mismo. Fueron sustituidos por los certificados de
regulación monetaria (CRMBE) por la confusión que suponía usar dos tipos de títulos para el
mismo fin (regular la liquidez del sistema).
Así pues, nuestras autoridades utilizaban dos categorías de activos a corto plazo: los CRM,
emitidos por el Banco de España, con el objetivo de regular la liquidez del sistema y cerrados
al público y a empresas no financieras, y los Pagarés del tesoro, con fines presupuestarios.
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En el análisis de la situación actual de los diversos tipos de fondos públicos de mercado
monetario se encuentran:


Letras del Tesoro: activo emitido al descuento a plazos iguales o inferiores a 24
meses por el procedimiento de subasta. El objetivo de este nuevo tipo de deuda
es ser un instrumento regulador de la intervención en los mercados monetarios.
Bonos del Estado y Obligaciones del Estado (Bonos del Tesoro): estos títulos se
incluyen en el mercado monetario aunque su vencimiento sea a medio y largo
plazo por:
o Su estrecha relación con otros activos emitidos por el Estado a corto
plazo (Letras del Tesoro).
o La posibilidad de crear activos a corto plazo mediante operaciones con
pacto de retrocesión.
o La utilización de estos activos por parte del Banco de España en la
instrumentación de la política monetaria.
o La inclusión en sus análisis y estadísticas oficiales por parte del Banco
de España.
6.3.2 Los mercados primarios.
6.3.2.1 Miembros del mercado de deuda pública anotada.
La Deuda Pública se negocia en el mercado de deuda pública anotada.
Se negocia valores de renta fija emitidos por el Estado, el ICO, el Banco Central Europeo,
los Bancos centrales de la UE, las Comunidades Autónomas, los Bancos multilaterales de
desarrollo de los que España sea miembro, el Banco Europeo de Inversiones y Entidades
públicas previamente autorizadas. El Banco de España es el organismo rector y supervisor.
Iberclear fue creada a partir de la Ley de Reforma del Sistema Financiero de 2002. Se
encarga del registro de la compensación y liquidación de los valores y las transacciones que
se llevan a cabo en los mercados bursátiles (renta variable, renta fija bursátil y Latibex) y de
deuda pública y renta fija privada, así como de gestionar el Registro Nacional de los Derechos
de Emisión de Gases de Efecto Invernadero.
Iberclear funciona a través de dos plataformas técnicas:
Plataforma SCLV (Servicios de Compensación y Liquidación de Valores): se utiliza para
la liquidación y compensación de los valores y las transacciones de los mercados bursátiles.
Plataforma CADE (Central de Anotaciones del Banco de España): se utiliza para
operaciones con deuda pública y renta fija privada.
Los dos actores del mercado de deuda pública son:

Las Entidades Titulares: Son los titulares de las cuentas a nombre propio en
Iberclear
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
Las Entidades Gestoras: Llevan las cuentas de quienes no estén autorizados a
operar a través de Iberclear y mantendrán en esta una cuenta global. La condición
de Entidad Gestora es otorgada por el Ministro de Economía y Hacienda a
propuesta del Banco de España y previo informe de la CNMV.
o Entidad gestora con capacidad plena: Son titulares de cuentas en Iberclear
y pueden realizar todo tipo de operaciones autorizadas así como
compraventa simple al contado, compraventa simple a plazo y operaciones
dobles. Estas operaciones las podrán hacer en nombre propio, como
comisionistas en nombre de terceros y realizando las anotaciones
correspondientes por orden conjunta de las partes contratantes.
o Entidad gestora con capacidad restringida: Actúan como meros
comisionistas en nombre de sus clientes. No son titulares de cuentas, por lo
que carecen de cuenta propia en Iberclear. Sólo realizaran las operaciones
de compraventa simple al contado y compraventa simple a plazo. Lo hacen
como comisionistas en nombre de terceros y realizando las anotaciones
correspondientes de las partes contratantes.
6.3.2.2 Sistemas de emisión.
Los fondos públicos, tanto las Letras del Tesoro, los Bonos y Obligaciones del Estado,
podrán emitirse a través de varios procedimientos.
Tipos de subastas de fondos públicos:




Ordinarias: Tienen lugar con la periodicidad establecida por la DGTPF
(Dirección General del Tesoro y Política Financiera).
Especiales: Fuera de la periodicidad mencionada y se convocan en las
condiciones que en cada caso se determinen.
Restringidas: Subastas entre un número limitado de entidades autorizadas
que adquieren compromisos de asegurar la emisión o de contrapartida en el
mercado secundario.
Igualmente será aceptado cualquier otro sistema que se considere
adecuado cuando la DGTPF considere la necesidad de reordenar el mercado
de deuda del Estado en función del tipo de operaciones, siempre que esté
permitido por la normativa vigente.
Período de suscripción pública: Cualquier persona física o jurídica podrá formular
directamente en el Banco de España o a través de los intermediarios financieros autorizados
peticiones de suscripción participando en las subastas competitivas o adquiriendo los valores
en los periodos y en las condiciones que determine el DGTPF.
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6.3.3 El mercado secundario de deuda pública anotada.
Incluye todas las operaciones en las que la deuda pública anotada previamente emitida
cambia de titular. Se pueden distinguir dos ámbitos de negociación según los agentes que
pueden acceder a ellos:

Miembros de mercado actuando por cuenta propia (mercado mayorista) en el que
distinguimos dos sistemas de negociación:
o
Sistema general de negociación por vía telefónica o negociación bilateral:
basado en la búsqueda directa de contrapartida o bien a través de un broker que pone en
contacto a oferentes y demandantes.
o
El mercado ciego o sistema de cotización centralizada a través de una
plataforma electrónica: la contratación entre titulares de cuentas se realiza a través de
algunas de las plataformas electrónicas existentes. Tiene una especial relevancia los
creadores de mercado, que son un conjunto de entidades cuya función es favorecer la
liquidez y el buen funcionamiento del mercado de deuda pública y cooperar con el
Tesoro en la difusión exterior o interior de la deuda del Estado. Se trata de un mercado
en el que se muestran los precios de compra y venta en firme para determinados activos
de modo que sus participantes cotizan a ambos lados del mercado. Estas plataformas no
proporcionan información sobre el dealer que proporciona cada cotización, por lo que
también se denominan broker ciego.

La negociación con los agentes que no son miembros del mercado (mercado minorista),
se hace exclusivamente a través de entidades gestoras.
Además, las bolsas de valores gestionan un régimen específico de negociación,
compensación y liquidación de operaciones con la deuda pública anotada, en coordinación
con Iberclear, que funciona con los bonos y obligaciones del Estado y con las letras del
Tesoro.
6.4 Mercados de renta fija privada.
6.4.1 Mercados primarios.
6.4.1.1 Pagarés de empresa.
Son valores de renta fija negociables, con vencimiento a corto plazo, emitidos típicamente
a descuento por grandes empresas, con la finalidad de diversificar sus fuentes de financiación
y conocidos internacionalmente como papel comercial.
Pueden ser susceptibles de ser usados como financiación a medio y largo plazo.
Tradicionalmente los pagarés de empresa se emitían en España a través del sistema de
respaldo bancario, es decir, las empresas emisoras se ponían de acuerdo con una entidad
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bancaria que le concedía un crédito a medio-largo plazo que era usado por éstas para respaldar
su emisión de pagarés. En la actualidad, aunque también se sigue usando respaldo, el mercado
primario de estos activos se desarrolla sobre todo a través de dos tipos de emisiones:


Emisiones en serie. Realizadas por emisores habituales (grandes empresas de
conocida solvencia que emiten habitualmente). Los importes nominales suelen ser
bajos y a plazos cortos (de 3 a 6 meses habitualmente).
Emisiones a medida. Se caracterizan en general por acomodación del demandante de
fondos a las exigencias de la demanda de pagarés. No es necesario registrarlas en la
CNMV, y pueden colocarse a través de intermediarios o directamente entre el público.
6.4.1.2 Títulos hipotecarios.
Dentro de esta categoría tenemos cédulas, bonos y participaciones hipotecarias, que
provienen de hipotecas, y es un instrumento de liquidez para las hipotecas que se conceden.
Son activos a medio plazo, pero gozan de gran liquidez, cuyo vencimiento suele oscilar
entre los dos años y los cinco años.
Las cédulas hipotecarias son títulos que están garantizados por la totalidad de los créditos
hipotecarios de la entidad emisora. Pueden ser nominativos, a la orden, al portador, con
amortización periódica o no, a corto o largo plazo, con interés constante o variable, con o sin
prima y emitidos en serie o singularmente.
Los bonos hipotecarios son activos garantizados por el grupo de créditos que se vinculen a
ellos en el momento de la emisión, que debe ser por escritura pública. Pueden emitirse por
todas las entidades de crédito.
Las participaciones hipotecarias consisten en hacer partícipe a terceros de parte de créditos
hipotecarios.
Un instrumento utilizado a partir de 1992 son los llamados Bonos de Titulización
Hipotecaria, emitidos por las sociedades Gestoras de Fondos. Deben estar controlados por la
CNMV y su actividad consiste en adquirir participaciones hipotecarias para luego emitir
bonos contra esos activos.
6.4.1.3 Otros activos de los mercados monetarios.
Los pagarés bancarios son similares a los pagarés de empresa, pero emitidos por la banca o
las cajas de ahorro.
Los certificados de depósito son documentos acreditativos de depósito a plazo fijo en una
entidad bancaria, susceptibles de transmisión. Por lo general tienen un vencimiento mínimo a
seis meses y un importe mínimo de 6000 euros.
Los bonos de caja y de tesorería son obligaciones a medio plazo que se emiten por bancos
y cajas de ahorro. Las participaciones preferentes son títulos de renta fija a largo plazo que se
consideran recursos propios de las entidades siempre que cumplan una serie de requisitos.
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