ESTADO ACTUAL Y PESPECTIVAS DEL MERCADO FORWARD

VALOR EN RIESGO EN CONTRATOS FORWARD Y OPERACIONES A PLAZO
DE CUMPLIMIENTO FINANCIERO (OPCF) SOBRE TASA DE MERCADO
PESO / DÓLAR. CASO COLOMBIANO
INVESTIGADOR
RODOLFO RUIZ CAMARGO
Barcelona, Noviembre 2003
Anteproyecto de Tesina
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INDICE
1.23445.
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Titulo
Introducción (Fundamentos Teóricos)
Objetivo General
Objetivos Específicos
Hipótesis Del Trabajo
Metodología
Índice ( Tentativo)
Bibliografía
Cronograma De Actividades
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1. TITULO “VALOR EN RIESGO EN CONTRATOS FORWARD Y
OPERACIONES A PLAZO DE CUMPLIMIENTO FINANCIERO (OPCF) SOBRE
TASA DE MERCADO PESO / DÓLAR. CASO COLOMBIANO
2. INTRODUCCIÓN
Hacer negocios en Colombia hoy en día podría compararse con una partida de
naipes, en la que no se sabe ni quién gana ni quién pierde. Muchos exportadores
e importadores temen negociar por las variaciones de la moneda, lo mismo
sucede con los inversionistas que prefieren colocar su dinero en el extranjero a fin
de asegurar una tasa de interés menos volátil que la colombiana, sin preocuparse
por repentinas variaciones en la tasa de Interés y tasa de cambio. Fue por esta
razón que se crearon los mercados futuros, entendiéndolos como un acuerdo para
realizar un intercambio determinado en algún momento del tiempo. Existen
muchas clases, algunas más seguras que otras, algunas que apuntan hacia la
especulación, otras que van dirigidas al sector real o inversionistas que desean
establecer una rentabilidad sin preocuparse por las variaciones del mercado. Los
mercados futuros fueron creados para todo tipo de necesidades, pero siempre
teniendo en cuenta la importancia de proveer un espacio donde se llevara a cabo
una eficaz negociación, a través de un ente organizador (Bolsa de Futuros), del
control sobre todas las operaciones realizadas, de la difusión de las cotizaciones y
de la publicidad de los precios de las operaciones realizadas y de la supervisión y
vigilancia de la sesión según las normas establecidas por el reglamento del
mercado. Ya no son los Bancos las únicas opciones para invertir, existen mejores,
pero a la mayoría nos atemoriza conocerlas, argumentando que son más variables
y que la cantidad de dinero que se requiere es mayor; sin embargo, la economía
nos brinda herramientas como los mercados futuros, que permiten disminuir el
riesgo y la incertidumbre al tiempo que mejoran la rentabilidad, sin preocuparnos
por predecir los cambios en las tasas de interés, en la inflación o en la moneda
que como bien sabemos están sujetos casi ineludiblemente a especulación.
En los Mercados Financieros las personas al tomar sus decisiones asocian dos
conceptos esenciales: Rentabilidad y Riesgo. La rentabilidad se obtiene, cuando
el valor del activo financiero que se compra es superior a su costo de adquisición,
o cuando su precio de venta supera al de adquisición. El riesgo es la eventualidad
de que las cosas sucedan diferentes a como se ha planeado, sin embargo esta
eventualidad puede cuantificarse y como tal, puede administrarse. Estos dos
objetivos se logran mediante la utilización de derivados financieros.
Los derivados financieros cubren a los inversionistas de factores externos que
afectan la estabilidad económica y financiera de una empresa del Sector Real,
entre los cuales se destaca:
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Los tipos de interés.
El comportamiento de las Bolsas Internaciones.
Las variaciones en los ciclos económicos.
La Inflación.
Los Tipos de Cambio.
Las políticas económicas.
Las variaciones en esta información económica pueden causar dificultades en los
flujos de caja proyectados y en algunos casos llevar la empresa a la quiebra. Todo
ello hace cambiar la evaluación del riesgo e implica un cambio en la planeación
financiera de la empresa y los inversionistas.
Los productos derivados buscan la combinación de instrumentos de inversión y
financiación, optimizando sus recursos financieros, diseñando y elaborando
instrumentos financieros que tienen como objetivo especifico la disminución del
riesgo o el incremento de la rentabilidad.
La mayoría de las operaciones de los mercados derivados en Colombia se
realizan con base en tres Instrumentos financieros básicos, que se utilizan para
gestionar el riesgo financiero. Los cuales son:
 Contratos forward (Operaciones a plazo de cumplimento efectivo - OPCE).
 Operaciones a plazo de cumplimento financiero (OPCF)
 Opciones de Divisas emitidas por el banco de la Republica y utilizas por el
sector Financiero. Este producto derivado no es ofrecido a las empresas del
sector real.
 Permutas financieras (SWAPS) Utilizado por los bancos y lo utiliza
empresas del sector real..
En Colombia los productos derivados más utilizados son los Contratos forward y
las operaciones a plazo de cumplimiento financiero (OPCF) sobre tasa de cambio
T.R.M1 (Peso / Dólar) y tasa de interés D.T.F2 , sin embargo su desarrollo es
incipiente si se le compara con los demás países de América Latina. Estos
instrumentos financieros son la base de los productos derivados, la combinación
de estos lleva a construir instrumentos financieros que se adecuan a la solución
de problemas de inversión y financiación de las empresas.
El caso colombiano resulta excepcional en el contexto latinoamericano puesto que
a pesar de que en el país se vienen registrando negociaciones en el mercado
derivados desde 1996 (forwards) e implementación de los OPCF en 1998, no se
ha presentado un desarrollo adecuado del mismo, por lo que el mecanismo se
encuentra subutilizado a pesar del crecimiento vertiginoso que ha experimentado
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Denominados contratos T.R.M . ( Tasa Representativa del Mercado Peso / Dólar)
Denominados contratos D.T.F ( Tasa de Interés del promedio de Captaciones de las Entidades
financieras). Mercado totalmente Inactivo.
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dicho mercado(llegando a un 400% en tan sólo cinco años), las operaciones de
forward presentaron el siguiente volumen transado, en 1998 de USD2.450
millones; 1999 de USD4.400 millones; en el 2000 y 2001 este subió al limite de
1500 miles de millones de dólares mensuales debido a la alta volatilidad por la
caída de la banda cambiaria. En el 2002 han llegado a los 150 millones de dólares
diarios. Con lo anterior se demuestra el notable crecimiento del mercado forward y
las OPCF que potencialice este comportamiento positivo a la vez que permita el
desarrollo de las otras herramientas de los mercados derivados, aun incipientes
en la realidad colombiana, contando aquí a los contratos T.R.M de las cuales se
puede decir que se están convirtiendo en un implemento de aceptación general
con 1.136 millones de dólares transados en la bolsa de valores de Colombia
desde julio del 2002 al Julio de 2003, aun auguran un crecimiento mucho mayor
en donde se hará necesario la institucionalización del mercado, conforme se
difunda su utilización.
Contrastando con el mercado colombiano al contexto internacional se pone de
manifiesto entonces la insipiencia del mismo, llegando en el ámbito mundial a un
volumen de contratos futuros negociados por el orden de 2397.3 millones de
dólares, con unos 1296.4 millones de dólares cruzados fuera de los Estados
Unidos. Así pues los mercados derivados son una herramienta de amplia
utilización en el ámbito mundial donde a manera de ejemplo se puede decir que
más del 80% de las compañías que componen el S & P utilizan los derivados
para cubrirse y reducir los costos de endeudamiento, mientras que en Colombia
unas pocas empresas hacen uso de estos mecanismos entre las cuales se
cuentan Empresas como Orbitel, ECOPETROL, Bavaria, Porvenir, EPM y
Federación Nacional de Cafeteros como demandantes, e instituciones financieras
como el Citibank, ABN Amro, Bancolombia y Banco de Bogotá como ofertantes.
Dentro de este orden de ideas encontramos que los mercados de futuros más
desarrollados en el ámbito latinoamericano son el argentino, el mexicano y el
brasilero.
Se hace necesario determinar la situación actual del mercado de futuros en
Colombia y las posibilidades de desarrollo de una bolsa de futuros en la nación,
puesto que
al desarrollarse y consolidarse, a través de la respectiva
institucionalización, dicho mercado se presenta como un paso necesario en la
evolución del mercado de capitales colombiano al brindar la posibilidad de
aumentar el grado de confianza en una transacción a futuro, es entonces de vital
importancia abordar un análisis hasta ahora superficial o incluso inexistente, para
la evolución misma de un mercado que ha demostrado ser vital en el proceso de
consolidación y profundización del mercado de capitales en general.
En Colombia, hasta el momento las operaciones con derivados y futuros se vienen
realizando dentro del marco de funciones de la Bolsa de Valores de Colombia, y
estas operaciones se encuentran estipuladas dentro de la circular reglamentaría
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de la Bolsa de Valores, Así las OPCE y OPCF en general se desenvuelven como
una acepción más de la Bolsa general, cuando se ha demostrado por la
experiencia de otros países de similar desarrollo al colombiano que es necesario
independizar las funciones de uno y otro mercado, y crear las instituciones
pertinentes ( en este caso las bolsas de futuros) para el desarrollo del mismo.
En este contexto cuando se genera la necesidad de realizar una investigación
que permita sentar las bases para el desarrollo del mercado forward y las OPCF,
han despertado interés por ser novedosos pero también ha causado un efecto
negativo con respecto a la aversión al riesgo por parte de las empresas del sector
real y sector financiero, debido a que los productos derivados han sido vistos
como instrumentos financieros que han causado perdidas a entidades financieras
e inversionistas en los mercados financieros internacionales. Además existe un
total desconocimiento o poca experiencia de los inversionistas en este tema. Por
eso es importante conocer el riesgo de un activo, y el objetivo final es poder en un
horizonte de tiempo determinado proyectar las posibles variaciones del precio o
valor del activo y establecer el valor monetario máximo de perdida o sea en otras
palabras proyectar la volatilidad, dado que de su comportamiento dependerán los
valores probables que puede tomar la variable o activo bajo estudio. Con base en
lo dicho anterior es necesario establecer metodologías para la medición y
proyección del riesgo de mercado, VAR ( Value At Risk), modelo utilizado
ampliamente en los mercados Internacionales y usado por las instituciones
financieras en la administración integral de riesgos Financieros.
Con este trabajo de investigación se pretende difundir y profundizar acerca del
funcionamiento de los mercados derivados en específico de los contratos forward
y los contratos T.R.M, con el fin que inversionistas, exportadores e importadores y
sector financiero a través de la utilización de estos nuevos productos financieros,
encuentren una mejor alternativa de financiación e inversión.
Se pretende realizar un diagnóstico del estado actual de los mercados forward y
futuros con el objeto de detectar los problemas y factores que han influido en el
desarrollo de estos, con el fin de realizar una serie de perspectivas y posibles
soluciones al desempeño de estos mercados en el país y su incidencia en la
administración integral de riesgos financieros.
Se pretende lograr que los mercados futuros, muy poco empleados en Colombia
hoy en día, sean más accesibles a las empresas que buscan nuevas formas de
eliminar el riesgo de las operaciones financieras. También se espera servir de
fuente bibliografica para estudiantes y empresas del sector real y financiero
teniendo en cuenta que en este momento existe muy poca divulgación y textos
existentes sobre temas aplicados al funcionamiento de los mercados derivados en
Colombia.
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OBJETIVO GENERAL
Presentar las metodologías de medición de riesgos de mercado, y aplicarlas al
mercado forward y contratos T.R.M que permitan mejorar el control y la toma de
decisiones de la administración integral de riesgos financieros en el mercado
financiero colombiano.
OBJETIVOS ESPECIFICOS
 Conocer los antecedentes y evolución del Mercado Forward y de futuros en
Colombia
 Analizar la estructura y funcionamiento del Mercado Forward y de Futuros
en Colombia.
 Mostrar las características que han limitado el desarrollo de este mercado
en Colombia.
 Realizar un diagnóstico del nivel actual de desarrollo del Mercado Forward
y Contratos T.R.M. en Colombia.
 Detectar los problemas y limitaciones que afectan el Desarrollo del Mercado
Forward y Contratos T.R.M en Colombia
 Cuantificar el riesgo de mercado en el mercado Forward y Contratos T.R.M.
3. HIPOTESIS DEL TRABAJO
¿ La utilización de productos financieros derivados disminuye el riesgo de perdida
potencial en el mercado financiero por la volatilidad de las tasas de cambio y las
tasas de interés en Colombia?
METODOLOGÍA
Los métodos que se utilizaran para el desarrollo de la investigación serán
cualitativos y cuantitativos.
a.) Cualitativo: mediante la consulta de libro, artículos de revistas
especializadas, tesis e investigaciones sobre los mercados de derivados
tanto a nivel nacional como internacional sobre la administración de riesgos
de mercado, mercados de futuros y software estadístico para realizar los
estudios pertinentes sobre los análisis de predicciones y cuantificación del
riesgo financiero, utilizando modelos parametricos y no parametricos con el
objetivo de crear el marco teórico de la investigación.
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b.) Cuantitativo: Utilizaremos las bases de datos del precio de cierre de la Tasa
representativa del mercado ( T.R.M.), Tasa de Interés D.T.F, tasa de
cambio peso / dólar de los contratos forward y contratos T.R.M., se utilizara
el programa informático Riskmetrics suministrado por J.P. Morgan. Para
realizar en primer lugar un análisis estadístico el cual nos indique la relación
entre estas variables y posteriormente si se presenta una correlación, y la
utilización del método Montecarlo para cuantificar el Valor en Riesgo (VAR)
de los Contratos Forward y Contratos T.R.M.
5. INDICE (TENTATIVO)
Introducción
Objetivos:
Objetivo general
Objetivos específicos
Hipótesis
Metodología aplicada
Capitulo 1. El Mercado Financiero Colombiano
1.1 Introducción
1.2 Situación Actual
1.3 Agentes que actúan en los mercados financieros
1.4 Operaciones de los mercados financieros
Capitulo 2. El Mercado Forward y Contratos T.R.M.
2.1 Orígenes
2.2 Conceptos básicos
2.3 Funcionamiento
2.4 La operación en los mercados de futuros
2.5 Valuación del forward y Contratos T.R.M.
2.6 Usos en el mercado colombiano
Capitulo 3. Riesgos financieros
3.1 Definición
3.2 Clasificación del riesgo financiero
3.3 Riesgo de Mercado
3.3.1 Los términos del contrato
3.3.2 Riesgo tasa de interés
3.3.3 Riesgo tipo de cambio
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3.3.4 El paso del tiempo y la duración del contrato Forward y
Contratos T.R.M.
Capitulo 4. Riesgo Básico o de Correlación
4.1 Tasa Forward Peso / Dólar y Tasa Representativa del Mercado
(T.R.M.)
4.2 Contrato T.R.M Peso / Dólar y Tasa Representativa del Mercado
(T.R.M.)
4.3 Tasa de Interés (D.T.F) y Tasa Forward
4.4 Tasa de Interés y Tasa OPCF
4.5 Análisis estadístico
4.5.1 Estadísticos descriptivos
4.6 Análisis de predicción utilizando modelos de regresión
4.7 Pronósticos de riesgo y correlaciones
4.7.1 Promedios móviles
4.7.2 Modelos Arch y Garch
Capitulo 5. Cuantificación del Riesgo de mercado
5.1 Procedimiento para la medición del riesgo de mercado
5.2 Metodología para el cálculo del VAR
5.3 Crystal Ball y el método de Montecarlo Estructurado.
Capitulo 6. Análisis de resultados
BIBLIOGRAFIA.
JORION PHILIPPE JORION Valor en Riesgo. El nuevo paradigma para el control
de riesgos con derivados. Editorial LIMUSA Noriega Editores. México 2003
ALFONSO DE LARA HARO Medición y control de riesgos financieros. Editorial
LIMUSA Noriega Editores. México 2002
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DIAZ TINOCO, Jaime; TRILLO HERNÁNDEZ, Fausto. Futuros y Opciones
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DIEZ DE CASTRO. MASCAREÑAS J. Ingeniería Financiera. Edit. Mc- Graw Hill.
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10
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http://www.riskmetrics.com
RiskMetrics Group “CorporateMetrics Technical Document”, 1999, en
http://www.riskmetrics.com
Otras páginas web relevantes:
 www.garp.com,
 www.realoptions.com,
 www.gloriamundi.org
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7.- - CRONOGRAMA DE ACTIVIDADES.
Periodo De Ejecución: 12 meses.
Actividades
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Meses
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Bibliografía a leer y
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Capitulo 1
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Capitulo 2
Capitulo 3
Capitulo 4
Capitulo 5
Capitulo 6
Capitulo 7
Redacción de la
tesina
Revisión del Tutor
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