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1 CAPITULO 1. DEFINICIONES Y CONCEPTOS BÁSICOS 1.1 INTRODUCCIÓN En el mundo existen muchas empresas que sobresalen y son famosas porque poseen grandes atributos como la capacidad de innovación, cotización en la bolsa de valores, buen uso de los activos de la empresa, calidad en la administración, calidad de productos y/o servicios, solidez financiera, habilidad para atraer, desarrollar y mantener a personal talentoso, entre otras. De estos atributos, la innovación es una condición para generar riqueza a largo plazo, en este sentido en el Ecuador, pocas compañías del país invierten, y las que lo hacen destinan únicamente el uno por ciento del producto interno bruto para investigación y desarrollo1; por lo tanto, el sector empresarial no es dinámico, las gerencias no se interesan en crear nuevos productos y las empresas fabrican y venden los mismos bienes año tras año.2 En algunas empresas la calidad de la alta gerencia no es óptima, y es desactualizada, existe una brecha entre los conocimientos de los gerentes funcionales y los gerentes generales, mientras los primeros quieren hacer cambios los segundos se oponen, esta característica es muy común en las empresas familiares. Wiliam Lewis en su obra El Poder de la Productividad expresa que “la productividad es la principal fuerza creadora de prosperidad”3, sin embargo en nuestro país esto no sucede, puesto que, la relación del producto por ahora empleada ha sido la medida tradicional de la productividad. Un nivel elevado de productividad proporciona mayores ingresos para los ciudadanos; y a su vez, este se transforma en uno de los factores más 1 Ecuador 1999: Crisis Económica de protección social.Uos, Rob. Quito-Ecuador SISE Ediciones Abya-Yala 2000, p. 210 2 Estrategia para una política de empleo en el Ecuador con énfasis en la pequeña y microempresa. PATINIO, Ricardo. Informe para seminario de discusión ILDIS.OIT. Quito 2000. p. 9 2 determinantes de la competitividad. El uso eficiente de los recursos se traduce en el crecimiento del producto interno bruto y contrarresta los efectos inflacionarios. Para la presente investigación se ha tomado el caso de “Equipos Cotopaxi”, empresa en la que se ha implementado una metodología para estimar y analizar el valor de la Empresa. 1.1.1 PROBLEMA A RESOLVER En algunos centros de educación superior se asignan espacios de tiempo muy reducidos para el estudio de valoración de empresas, ubicándola como una simple asignatura, cuando por su amplitud, muy bien podría ser considerada como una especialidad e incluso una profesión. Se podría decir que la carrera ya existe y se llama Auditoria de Empresas, esta sería una afirmación verdadera si se considerara como una “ciencia cargada de análisis evaluatorio”4 y no como un simple control contable, ya que existe una gran distancia entre los informes contables perfectamente presentados y lo que se puede pagar por un negocio o por un portafolio de acciones, constituyéndose de esta manera el valor comercial de un negocio en un punto de partida para llegar a determinar el precio del mismo; es decir, que el precio de un negocio es simplemente un precio referencial tanto para el comprador cuanto para el vendedor. Actualmente vivimos muchos cambios a nivel empresarial, como: la velocidad de la información, las oportunidades de inversión para un negocio que son muchas y variadas, lo cual acelera y crea nuevos problemas que requieren de rápidas soluciones. Así podemos observar gerentes financieros que pueden realizar ventas y compras de acciones, letras, bonos, monedas en las bolsas de valores de todo el mundo, mediante la utilización de las nuevas tecnologías de comunicación. 3 4 LEWIS, Wiliam. “El poder de la Productividad” McGraw Hill , 2000. CABALLER MELLADO, Vicente.”Métodos de Valoración de Empresas”,Ed. Pirámide, España 1998 3 Por esta razón, se considera que un individuo, por mejor ajedrecista que sea o que la suerte le acompañe siempre, no podrá tomar decisiones financieras acertadas y racionales simplemente escuchando rumores, sino que requerirá de una metodología de valoración de empresas que se ajuste a sus necesidades, a fin de no perder sus inversiones. 1.1.2 OBJETIVOS GENERALES Y ESPECÍFICOS Objetivo General: - Describir, sistematizar y aplicar los métodos modernos de valoración de empresas en “Equipos Cotopaxi”, cuyos resultados permitan tomar decisiones referentes al crecimiento de las utilidades; garantía de supervivencia de la empresa; logro de un adecuado nivel de endeudamiento y maximización de la rentabilidad del patrimonio. Objetivos Específicos: - Determinar el valor comercial de la empresa para maximizar el valor que tiene mediante el análisis e interpretación de la situación financiera. - Implementar los métodos de valoración aplicables a éste tipo de empresa tanto cuantitativo y cualitativo, partiendo de la información contable que dispone. - Identificar la capacidad de generar beneficios futuros a partir de sus activos netos actuales más el valor presente de sus beneficios futuros. - Establecer estrategias en función de los resultados obtenidos a partir de la implementación de los métodos de valoración de empresas utilizados en Equipos Cotopaxi. 1.1.3 HIPÓTESIS Dado el carácter y naturaleza de la investigación, se consideró pertinente optar por la vía teórica, para la comprobación de las hipótesis específicas. De esta manera, el procedimiento seguido es el siguiente: - Organización de la información empírica de acuerdo a los indicadores e índices. 4 - Representación mediante tablas y gráficos de los datos, y - Análisis e interpretación de datos. Se trabajó sobre el supuesto de que si la información empírica coincide con la teoría, significa que el método que se implementa en “Equipos Cotopaxi” contribuirá, de manera positiva y significativa, a obtener buenos niveles de rendimientos financieros. Si hay diferencias e incoherencias entre los datos obtenidos y los elementos teóricos, significa que el trabajo metodológico implementado en “Equipos Cotopaxi” tiene deficiencias y que, consecuentemente, el rendimiento financiero será deficiente. La información que se obtenga en la empresa permitirá, entonces, la verificación o no de los supuestos planteados a continuación: “La estimación y el análisis del valor de una empresa dedicada a la fabricación y comercialización de implementos deportivos permitirá identificar nuevas oportunidades de inversión, crear valor agregado, mejorar la calidad de vida de todos quienes la conforman e identificar estrategias en la apertura de capitales”. 1.2 DEFINICIONES Y CONCEPTOS BÁSICOS 1.2.1 DEFINICIONES RELACIONADAS CON LA EMPRESA - NACIONALIZACIONES.- La nacionalización es expropiar un sector único.5 - EXPROPIACIONES.- Es ceder obligatoriamente la propiedad perteneciente a una empresa al estado.6 - PRIVATIZACIÓN.- Es un proceso inverso al de la expropiación.7 5 CABALLER MELLADO, Vicente.”Métodos de Valoración de Empresas”,Ed. Pirámide, España 1998,p. 20 CABALLER MELLADO, Vicente.”Métodos de Valoración de Empresas”,Ed. Pirámide, España 1998,p. 20 7 CABALLER MELLADO, Vicente.”Métodos de Valoración de Empresas”,Ed. Pirámide, España 1998,p. 21 6 5 - FUSIÓN.- La valoración de una empresa que esta destinada a la compra por una empresa en funcionamiento o también a la evaluación de la fusión de una o más empresas supone un intento de determinar valores económicos, por tanto, los objetivos del analista de fusiones en muchos aspectos son similares a los del inversor en acciones.8 La fusión es cuando todas las empresas se encuentran en la misma posición.9 - ABSORCIÓN.- Nos encontramos en este caso, cuando hay una empresa preponderante (absorbente).10 - ESCISIÓN.- Es un proceso opuesto a la fusión.11 - APALANCAMIENTO FINANCIERO.- es un término importado al mundo de los negocios del concepto físico de palanca y punto de apoyo. El apalancamiento financiero tiene los dos brazos de la palanca que son la deuda financiera (con costo explícito) y los recursos propios (capital más reservas).12 El apalancamiento financiero implica la inclusión en la estructura de capital de una empresa de deuda que paga un rendimiento fijo. Es decir que se aprovecha la existencia de un importe dado de capital propio como base para el endeudamiento.13 GRÁFICO No. 1.1: Apalancamiento Financiero FONDOS PROPIOS DEUDA 8 LEOPOLD A. BERNSTEIN. “Análisis de estados financieros”,Ed. McGraw Hill, México 1997, p. 23 CABALLER MELLADO, Vicente.”Métodos de Valoración de Empresas”,Ed. Pirámide, España 1998,p. 23 10 CABALLER MELLADO, Vicente.”Métodos de Valoración de Empresas”,Ed. Pirámide,España 1998,p. 23 11 CABALLER MELLADO, Vicente.”Métodos de Valoración de Empresas”,Ed. Pirámide,España 1998,p. 24 12 REVELLO DE TORO, José. “La valoración de los negocios”, Ed. Ariel S.A., España 2004, p. 80. 13 LEOPOLD A. BERNSTEIN. “Análisis de estados financieros”,Ed. McGraw Hill, México 1997, p. 616 9 6 - APALANCAMIENTO OPERATIVO.- Se produce, cuando más costos fijos hay en relación con los costos variables tenemos más necesidad de adquirir un número suficiente de ventas que produzcan un margen bruto de break-even o umbral de rentabilidad.14 GRÁFICO No. 1.2: Apalancamiento Operativo COSTOS VARIABLES COSTOS FIJOS - VALOR SUSTANCIAL DE LA EMPRESA.- Viene determinado por la diferencia entre el activo real de la empresa y su pasivo exigible, aplicando criterios de valoración de precios del mercado. “Es el valor de reposición de los activos necesarios para la explotación, y que coincide con la inversión necesaria para la misma empresa considerada para desarrollar sus mismos negocios.”15 - GOOD-WILL.- Se entiende como el excedente del valor total de la empresa sobre su valor sustancial.16 - VALOR PATRIMONIAL.- Es el valor de los recursos propios cuando el activo y en su caso, el pasivo se tasan a los precios corrientes del mercado.17 - VALOR BURSÁTIL.- Es un simple índice orientativo para tener en cuenta en las estimaciones de valores de mercado; se obtiene multiplicando el precio de cotización de sus acciones por el número de acciones. 18 14 15 REVELLO DE TORO, José. “La valoración de los negocios”, Ed. Ariel S.A. , España 2004, p.79 REVELLO DE TORO, José. “La valoración de los negocios”, Ed. Ariel S.A. , España 2004, p. 14 Tomado de AECA, “Métodos prácticos de valoración de empresas” documento 3,Ed. Ortega, Madrid 1983, p.63 16 7 - FONDO DE COMERCIO.- Este concepto surge de la consideración de la empresa como “negocio en marcha” y por tanto de su capacidad de generar beneficios futuros. Es el conjunto de bienes inmateriales, tales como la clientela, nombre o razón social y otros de naturaleza análoga que signifiquen valor para la empresa.19 Podemos poner a los terrenos como ejemplo de este tipo de activos, donde la capacidad superior de generación de beneficios de una empresa no va ha ser indestructible ni eterna, siendo realmente necesario alimentarla y renovarla ya que cambios producidos en el estilo o filosofía de gestión pueden hacer que disminuyan su valor en poco tiempo. La amortización del fondo de comercio es el reconocimiento de la expiración de un recurso en el que se ha invertido capital siendo un proceso semejante a la amortización de inmovilizado. 20 - BAD-WILL.- Se entiende como el déficit del valor total de la empresa sobre su valor sustancial. - VALOR DEL ACTIVO NETO.- Consiste en encontrar el valor comercial de los activos saneados y restarle el valor de los pasivos ajustados. 21 1.2.2 DEFINICIONES RELACIONADAS CON LA GESTIÓN FINANCIERA - DESCUENTO DE LOS FLUJOS DE FONDOS (DCF).- Es el método teóricamente correcto porque basándonos en la metodología financiera del análisis de las inversiones, permite actualizar al valor de hoy cualquier cantidad monetaria en el futuro. Es el valor de la empresa para los inversionistas de fondos (capital) o proveedores de fondos (deuda), es la cantidad monetaria actual de todos los flujos netos que produzcan cada año.22 17 CABALLER MELLADO, Vicente.”Métodos de Valoración de Empresas”,Ed. Pirámide,España 1998,p. 67 CABALLER MELLADO, Vicente.”Métodos de Valoración de Empresas”, Ed. Pirámide, España 1998, pp. 173-174 19 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, p. 567 20 LEOPOLD A. BERNSTEIN. “Análisis de estados financieros”, Ed. McGraw Hill, México 1997, pp. 376378 21 ALVAREZ, Gonzalo,”Como valorar una Empresa” disponible en monografías .com 18 8 GRÁFICO No. 1.3: Valor de de hoy de los flujos futuros Flujo 1 Flujo 2 Flujo 3 Flujo 4 Flujo 5 Valor de hoy de los flujos - RATIOS ESTÁTICOS.- Son los ratios calculados sobre datos de un mismo año económico, por lo que las referencias de comparación son sólo de un período.23 - FREE CASH-FLOW.- También conocido como Cash-Flow to Firm, el Flujo neto es un excedente financiero o cash flow libre, se lo puede repartir pero sin perjudicar el funcionamiento de la empresa; es cubrir todas las necesidades de inversión. Se lo considera como un flujo teórico y éste no tiene que ser necesariamente igual a las salidas reales de tesorería.24 - RATIOS DINÁMICOS.- Estos ratios tratan de corregir la diferencia de los ratios estáticos pero que solo se refieren a un período. Los ratios dinámicos consideran varios períodos mediante el cociente entre un ratio (numerador) y un crecimiento (denominador).25 - PER (P / E).- Es el número de veces que el precio por acción contiene al beneficio por acción.26 22 REVELLO DE TORO, José. REVELLO DE TORO, José. 24 REVELLO DE TORO, José. 25 REVELLO DE TORO, José. 26 REVELLO DE TORO, José. 23 “La valoración de los negocios”, Ed. Ariel S.A., España 2004, p. 23 “La valoración de los negocios”, Ed. Ariel S.A. , España 2004, p. 168 “La valoración de los negocios”, Ed. Ariel S.A. , España 2004, p.24 “La valoración de los negocios”, Ed. Ariel S.A. , España 2004, p. 172 “La valoración de los negocios”, Ed. Ariel S.A. , España 2004, p. 169 9 - PRECIO / CASH-FLOW (P / CF). - Es el número de veces que el precio por acción contiene al cash-flow por acción.27 - RENTABILIDAD POR DIVIDENDOS (YIELD).- Es el cociente entre el dividendo por acción y el precio por acción.28 - RATIOS CON EL VALOR DE LA EMPRESA (Ev).- En el valor de la empresa se considera a la misma en su globalidad (Ev) en inglés Enterprise Value. o Ev / Ventas: Cociente entre el valor de la empresa y sus ventas o Ev / Ebitda: Cociente entre el valor de la empresa y su Ebitda. El Ebitda es el cash-flow bruto de explotación (antes de gastos financieros) o Ev / OpFcF: Cociente entre valor de la empresa y su flujo de caja operativa.29 1.2.3 DEFINICIONES RELACIONADAS CON EL MERCADO DE LA EMPRESA - LA VALORACIÓN MERCANTIL.- Es la emisión por parte de un experto independiente, sobre el valor de un bien físico material. Son las obligadas por organismos públicos (registros mercantiles, Hacienda, etc.) o cuando la finalidad es asesorar al cliente o un simple apoyo técnico en una operación mercantil.30 1.2.4 DEFINICIONES RELACIONADAS CON EL MERCADO DE CAPITALES - CASH-FLOW TO EQUITY.- Es el Cash-Flow del accionista. El accionista (inversor en acciones) equilibra a su empresa en extremo (inversión). Es el flujo disponible en la empresa para el accionista después de haber cubierto todas 27 REVELLO DE TORO, José. “La valoración de los negocios”, Ed. Ariel S.A. , España 2004, pp. 169-170 REVELLO DE TORO, José. “La valoración de los negocios”, Ed. Ariel S.A. , España 2004, pp. 170-171 29 REVELLO DE TORO, José. “La valoración de los negocios”, Ed. Ariel S.A. , España 2004, pp. 171-172 30 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, p. 501 28 10 las necesidades de inversión y de haber satisfecho todas las obligaciones de la deuda.31 1.2.5 DEFINICIONES RELACIONADAS CON POLÍTICAS GUBERNAMENTALES - PRINCIPIOS O NORMAS DE CONTABILIDAD.- Son las reglas y orientaciones operativas de la contabilidad, estas reglas en la actualidad son consideradas como normas, determinan lo relacionado a cuándo se contraen las obligaciones, cómo se miden los activos, cuándo se reconocen los beneficios, y cuándo se devengan los gastos y pérdidas.32 1.2.6 DEFINICIONES RELACIONADAS CON LA APLICACIÓN DE LA VALORACIÓN DE EMPRESAS - VALOR.- Es una cantidad que se obtiene realizando un procedimiento más o menos técnico fundamentado en datos contrastables y objetivos. El valor es solamente una posibilidad, una opinión.33 - PRECIO.- Es una cantidad resultante en un proceso de negociación partiendo de los valores obtenidos a través de una metodología, en la que se ponen de acuerdo las dos partes que negocian: vendedores y compradores. Por lo tanto, es el punto de acuerdo de intereses contrapuestos, ya que el comprador trata de minimizar el precio mientras que el vendedor pretende maximizarlo. El precio es una realidad.34 - VALORACIÓN.- La valoración de una empresa es el proceso de cuantificar los elementos, tanto intangibles como tangibles, que constituyen el patrimonio de la empresa. 35 31 REVELLO DE TORO, José. “La valoración de los negocios”, Ed. Ariel S.A. , España 2004, p. 39 LEOPOLD A. BERNSTEIN. “Análisis de estados financieros”, Ed. McGraw Hill, México 1997, pp. 54-55 33 REVELLO DE TORO, José. “La valoración de los negocios”, Ed. Ariel S.A. , España 2004, p. 12 34 REVELLO DE TORO, José. “La valoración de los negocios”, Ed. Ariel S.A. , España 2004, p. 12 35 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, p. 76 32 11 CAPITULO 2. MÉTODOS DE VALORACIÓN DE EMPRESAS36 El mercado de las empresas no es homogéneo, ya que aún siendo del mismo sector y de la misma dimensión, difieren entre sí en cuanto a su estructura, eficiencia, productividad, y tendencia.37 Hallar el valor de una empresa significa enjuiciar muchos elementos como son: financieros, comerciales, humanos, técnicos, etc. Estos elementos deben ser introducidos progresivamente a lo largo del proceso de valoración. Para estudiar una empresa debemos tomar en cuenta factores externos que nos indican: - La evolución futura de la economía del país al que pertenece la empresa - El sector al que pertenece la empresa - La evolución de las economías relacionadas con la empresa en cuestión. Y los factores internos (propio de la empresa), clasificados como: - De orden comercial - De orden técnico - De orden humano - De orden financiero, administrativo, jurídico y fiscal. Los métodos de valoración se clasifican considerando la situación presente del negocio, la situación futura del negocio, o ambas a la vez. El Esquema No 2.1, nos permite visualizar esta clasificación. 36 Tomado de AECA, “Métodos prácticos de valoración de empresas” documento 1, Ed. Ortega, Madrid 1983, pp. 39-50 37 CABALLER MELLADO, Vicente.”Métodos de Valoración de Empresas”,Ed. Pirámide, España 1998, p.17 12 ESQUEMA No. 2.1: Clasificación de los métodos de Valoración de Empresas - Método del valor contable - Método del activo neto real - Estáticos - Método del valor sustancial - Método del valor de liquidación - SIMPLES - Descuento de flujos de caja libres - Descuento de flujos disponibles para los accionistas - Dinámicos - Descuentos de flujo de caja de capital - Beneficios descontados - APV( Adjusted Present Value) - Método de valoración clásico - Método mixto, indirecto - Método de Stuttgart - COMPUESTOS - Método directo o de los anglosajones - Método de la Unión de Expertos Contables Europeos simplificado. - Métodos de opciones - NUEVOS MÉTODOS - Métodos de creación de valor - Métodos basados en la cuenta de Resultados - Rules of thumb 2.1 MÉTODOS SIMPLES Estos métodos toman en cuenta bien el presente o bien el futuro del negocio, son utilizados para estimar el valor patrimonial de la empresa mediante la suma de todos sus elementos patrimoniales valorados en forma individualizada. Se dividen en estáticos y dinámicos.38 2.1.1 MÉTODOS ESTÁTICOS Son aquellos que valoran la situación actual de la empresa, basados en la situación de su patrimonio contable. La desventaja es que no toman en cuenta los bienes intangibles y los resultados futuros de la sociedad.39 Estos métodos 38 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, p. 85 39 IDEM, p.82 13 determinan el valor total de la empresa basándose en el cálculo directo del valor de mercado de los activos; es decir, que surge del cálculo directo de los activos.40 2.1.1.1 EL VALOR CONTABLE El valor contable PGC (Plan General de Contabilidad) es la diferencia entre el activo total y el pasivo exigible, tomados del Plan General de Contabilidad. Se denomina también valor en libros o patrimonio neto de la empresa, la suma de: Accionistas (socios) por desembolsos no exigidos, Inmovilizado, Gastos a distribuir en varios ejercicios y Activo circulante nos da el Activo. Mientras que el exigible es la suma de: Acreedores a corto plazo y Acreedores a largo plazo. El balance es el punto de partida para la valoración del patrimonio de la empresa, por eso, es importante tener una información confiable, clara, concisa y homogénea a través de la contabilidad. Debido a la aplicación de los principios de prudencia y del valor de adquisición, los valores que encontremos en los balances son básicos para la utilización de este método y no serán muy útiles para obtener un valor lo mas parecido posible a la realidad. Razón por la cual se debe analizar la valoración de cada partida del balance: - Accionistas por desembolsos no exigidos: constituye el nominal suscrito por los accionistas que a la fecha del balance esta pendiente de desembolso. - Inmovilizados: Tenemos las siguientes partidas: • Gastos de establecimiento: Es el patrimonio destinado a servir en forma duradera a la actividad de la empresa, por lo tanto, no deben ser considerados como elementos patrimoniales. • Inmovilizado material o inmaterial: El PGC establece como criterio general de valoración “el precio de adquisición o costo de producción” que se debe respetar siempre que: 40 SAENZ, Rodrigo.”Manual de Valoración de Empresas”, Ed. Primera, Ecuador 1998, p. 13 14 El precio de adquisición incluya el total facturado por el vendedor y todos los gastos adicionales que se produzcan hasta su puesta en funcionamiento. El costo de producción de los bienes fabricados que se obtiene añadiendo al precio de adquisición de las materias primas y otras materias consumibles. Se trate de bienes adquiridos a título gratuito. El precio de adquisición es el valor venal (precio que se presume estaría dispuesto a pagar un adquiriente teniendo en cuenta el lugar y estado en que se encuentra el bien) de los mismos en el momento de la adquisición. La valoración por PGC para el inmovilizado contempla las correcciones del valor del bien y estas pueden ser de tres tipos: Amortizaciones, pérdidas de carácter reversible (dotación de una provisión), y pérdidas de carácter irreversible (se corrige directamente el valor del bien reconociendo la correspondiente pérdida en el resultado del ejercicio, aplicando por tanto el principio de prudencia). • Existencias: Se valoran a precio de adquisición o costo de producción. • Valores negociables: Son las inversiones temporales o permanentes en renta fija o variable. • Créditos no comerciales: Los créditos por venta de inmovilizados se valoran por el precio de venta, excluidos los intereses incorporados al nominal del crédito. • Deudas no comerciales: Aparecen valoradas a su valor de reembolso, las compras por inmovilizado se valoraran por su nominal. • Clientes, proveedores y acreedores de tráfico, se valoran por su valor nominal haciéndoles las correcciones necesarias. • Valoración de partidas en moneda extranjera: Se establece esta valoración en función del tipo de cambio vigente al cierre del ejercicio y se valoran sobre el tipo de cambio vigente en la fecha que los bienes se 15 hayan incorporado al patrimonio de la empresa, manteniéndose con posterioridad el valor así obtenido.41 “Se define <el valor contable PGC> como la diferencia entre el activo y el pasivo exigible, tomados ambos conceptos del plan general de contabilidad”.42 El valor contable neto es el valor de adquisición inscrito en los libros menos las amortizaciones efectuadas.43 2.1.1.2 MÉTODO DEL ACTIVO NETO REAL Llamado también valor patrimonial ajustado y revalorizado. Se obtiene por diferencia entre el valor real de sus activos y el valor actual de liquidación de las deudas, por lo que se considera que es la parte patrimonial que corresponde al accionista. Una desventaja que presenta el método del activo neto real es la subjetividad que incorpora por consecuencia directa de la valoración de los elementos patrimoniales citados anteriormente.44 En este método es necesario ajustar una a una las partidas del balance y sustituir los valores contables por valores más cercanos a la realidad. ActivoNeto Re al = ActivoContable − PasivoExigibleContable ± Plusvalias Minusvaliasde Re valorizacion ActivoNeto Re al = Activo Re al − PasivoExigible Re al (2.1) (2.2) Los ajustes mas utilizados para la valoración de bienes de la empresa son: 41 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, pp. 85-91 42 CABALLER MELLADO, Vicente.”Métodos de Valoración de Empresas”,Ed. Pirámide, España 1998, p. 48 43 Tomado de AECA, “Métodos prácticos de valoración de empresas” documento 3,Ed. Ortega, Madrid 1983, p. 26 44 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, pp. 92-95 16 - Terrenos y bienes naturales: un terreno vale lo que sería su precio actual de adquisición, por lo tanto, es conveniente considerar la tendencia de los precios de los terrenos del sector a largo plazo y en el futuro inmediato. - Edificios y otras construcciones: se necesita una tasación de su volumen y superficie, teniendo en cuenta edificios similares y su valoración se obtiene a través de un costo de construcción por metro cuadrado o cúbico. - Maquinaria, instalaciones y utillaje: Es necesario la peritación directa de cada elemento por un técnico calificado. - Elementos de transporte: La valoración más correcta es a través de peritación, también se la puede hacer a través de tasaciones periódicas publicadas en la prensa especializada. - Inmovilización inmaterial: Patentes, marcas, gastos de amortizables suelen eliminárselas. - Amortizaciones y provisiones: También es necesario considerarlas. - Existencias: Se aplica el precio de adquisición o el de mercado. En caso de estar las existencias obsoletas o no existir deben descartarse del análisis. - En materias primas: el método LIFO refleja mejor las existencias. Para el producto terminado hay que examinar los costos directos, indirectos y/o generales que se incorporen. - Cuentas por cobrar: Debe revisarse la cartera de clientes, en especial las deudas más cuantiosas, y eliminar las que se consideren sin posibilidad de cobro, teniendo en cuenta la política que al respecto mantiene la empresa. - Valores negociables: Se determina si existe mercado para estos valores, de no existir hay que verificar si estos producen ingresos suficientes para justificar su inclusión en los activos de la empresa a valorar. - Pasivo: Se deben revisar cada una de las partidas del pasivo para determinar si afectan negativamente al valor de la empresa. Por regla general el pasivo no requiere ningún ajuste, excepto en el caso de empresas que hayan contraído una deuda a largo plazo con interés notablemente diferente de la tasa del mercado. 17 2.1.1.3 MÉTODO DEL VALOR SUSTANCIAL Es considerado como el valor de reposición de los activos necesarios para la explotación, es coincidente con la inversión necesaria para la empresa y para desarrollar sus mismos negocios tomando en cuenta el estado en que se encuentra la misma (Activo revaluado). Si al valor sustancial bruto se le resta el pasivo exigible nos da como resultado el valor sustancial neto, que coincide con el valor patrimonial corregido. El método del valor sustancial o costo de reposición incluye una estimación del costo necesario para sustituir partida a partida, cada uno de los elementos que son objeto de la valoración por otros de similar condición, estado y utilidad. Los pasos a seguir son: 1. Eliminación de los activos no operativos 2. Ajustes de las partidas de balance con el objeto de tener una valoración real con respecto a la que figura en el balance. 3. estimación del costo de reposición sumando los activos y restando los pasivos exigibles. Si el bien esta infrautilizado se debe intentar identificar una unidad sustitutiva, al no existir, se debe considerar como costo de reposición el costo total del bien infrautilizado. Este método es idóneo para empresas no operativas, pero para un negocio en marcha el método tiene la desventaja que se limita a dar valores a bienes tangibles y tampoco cuantifica la capacidad de ingreso que tiene la empresa.45 45 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, pp. 96-97 18 2.1.1.4 MÉTODO DE VALOR DE LIQUIDACIÓN46 Es aquel que resultar de liquidar inmediatamente una empresa por partes, es decir, por un lado los activos materiales, las existencias y los clientes, y por otro lado, los pasivos y las deudas. El valor se calcula restando del patrimonio neto ajustado los gastos de liquidación del negocio. Este método no toma en cuenta los flujos de caja que las actividades de la empresa pueden generar en el futuro, únicamente se centra en el valor que se obtendrá mediante la venta de los activos. VL = ValorMercadoActivos − ValorPasivos − PasivosContingentes (2.3) Se debe considerar también: - Tasa impositiva - Tiempo para liquidar - Valor de reposición. El valor de liquidación se suele utilizar para la valoración de los bienes no necesarios a la explotación o en empresas en trance de liquidación.47 2.1.2 MÉTODOS DINÁMICOS48 En este caso el valor de la empresa depende de la capacidad que tenga para generar flujos de caja operativos futuros.49 Estos métodos valoran los negocios de acuerdo con expectativas futuras de la empresa, consideran a la misma como un proyecto de inversión cuyo valor obtenido es el resultado de la actualización de los rendimientos futuros, se basa en la cuantificación de dos conceptos: 1. El valor de sus activos a precio de mercado y, 46 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, pp. 98-100 47 Tomado de AECA, “Métodos prácticos de valoración de empresas” documento 3,Ed. Ortega, Madrid 1983, p. 27 48 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, pp. 106-108 49 SAENZ, Rodrigo.”Manual de Valoración de Empresas”, Ed. Primera, Ecuador 1998, p. 12 19 2. La estimación de los flujos futuros de rentabilidad que éste sea capaz de generar. Los métodos dinámicos se diferencian en la variable que mejor representa el rendimiento de la empresa, ya sean estos beneficios, dividendos o flujos de caja. El valor obtenido mediante la aplicación de los métodos de valoración de empresas dinámicos está compuesto por dos variables: 1. La actualización de los flujos futuros del negocio y, 2. El valor residual del negocio, que habrá de ser actualizado al presente. Los métodos dinámicos tienen parámetros comunes y estos son: 1. Flujo de fondos. Esta formado por el conjunto de flujos generalizados disponibles para remunerar a los accionistas o prestamistas (capital circulante no financiero) 2. Tasa de actualización, para su cálculo se debe conocer: • El costo de la deuda externa • El costo de los recursos propios que son: Tasa sin riesgo Beta (β): prima por riesgo Tanto por ciento de la financiación de la compañía realizada con deuda externa Tanto por ciento de la financiación de la compañía realizada a través de recursos propios 3. Horizonte temporal de la valoración: Si la duración del negocio es limitada deberá abarcar toda la vida útil del negocio caso contrario, se divide en dos períodos que son: 1. Primer período.- Debe abarcar el tiempo suficiente para que las inversiones se estabilicen pudiendo ser de cinco a diez años. 20 2. Segundo período.- Se obtiene la estimación del valor residual que comienza donde termina el primer período. 4. Valor residual: Es el valor de liquidación de los activos y pasivos. La fórmula es la siguiente: Vr = FC n × (1 + g ) k−g (2.4) Siendo: Vr = Valor residual FCn = Flujo del ultimo año proyectado g = Crecimiento del flujo a partir del año n K = Tasa de actualización Luego del cálculo debe ser descontado al presente y se define el valor de una empresa como: Ve = CFn + Vrn CF1 CF2 + + ... + 2 1 + K (1 + K ) (1 + K ) n (2.5) Siendo: Ve = Valor de la empresa CFn = Flujo de fondos generado en el período n. Vrn = Valor residual de la empresa en el año n. K = Tasa de descuento RESUMEN No. 2.1: Tipos de Flujos de Fondos Tipo de flujo de fondos Tasa de descuento correspondiente FCF. Flujo de fondos libre (flujos de caja WACC. libres) Cfac. Coste ponderado de los a las recursos Flujo disponible para los Ke. Rentabilidad exigida accionistas acciones Cfd. Flujo disponible para la deuda Kd. Rentabilidad exigida a la deuda CCF. Flujos de caja de capital WACC. (antes de impuestos) Beneficios descontados Coste de los recursos propios FUENTE: SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, p. 109 21 Los métodos dinámicos más relevantes son: 2.1.2.1 DESCUENTO DE FLUJOS DE CAJA LIBRES50 Es un método que mide la tesorería que queda disponible después de haber hecho una reinversión necesaria de activos y todas las necesidades operativas de fondos. Este método se basa en estimar el valor de la empresa a partir de proyecciones de las cifras de las distintas variables futuras, en función de las hipótesis realizadas (variación de los distintos componentes del costo, inversiones en inmovilizado y en circulante, medios de financiación, etc.), con lo que podremos determinar los flujos de caja libres. El valor de la empresa a través de este método es: n V =E+D=∑ i =1 (2.6) FCFi (1 + WACC ) i Donde: V = Valor estimado de la empresa E = Valor de mercado de las acciones D = Valor de mercado de la deuda existente FCF = Flujos de cajas libres Donde: WACC (WeightedAverageCostOfCapital ) = Eke + DKd × (1 + T ) º E+D (2.7) Siendo: D = Valor de Mercado de la deuda E = Valor de mercado de las acciones Kd = Costo de la deuda antes de impuestos T = Tasa de impuestos Ke = Rentabilidad exigida a las acciones, refleja el riesgo de las mismas. 50 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, pp. 110-112 22 2.1.2.2 DESCUENTO DE FLUJOS DISPONIBLES PARA LOS ACCIONISTAS Se calcula por diferencia entre el valor operativo y el valor de la deuda, donde: - Valor operativo: El valor actualizado de los flujos de caja operativos libres. - Valor de la deuda: El valor actual de los flujos de caja de los acreedores. CFac = FCF − [ InteresesPagados × (1 − T ) − Pagos Pr incipal + NuevaDeuda] (2.8) Siendo: CFac= Flujos disponibles para el accionista FCF = Flujos de caja libres T = Tasa de impuestos Para obtener el valor total de la empresa, debemos adicionar a los flujos disponibles para los accionistas el valor de la deuda existente.51 2.1.2.3 DESCUENTOS DE FLUJO DE CAJA DE CAPITAL Es el capital cash flow y son los flujos de fondos disponibles para los poseedores de la duda más los fondos disponibles para los accionistas. CCF = CFac + CFd = CFac + I − ∆D (2.9) Donde: CCF = Flujos de caja de capital CFac=Flujos de fondos disponibles para los accionistas CFd = Flujos de fondos disponibles para los poseedores de la deuda ∆D = Intereses mas la devolución del principal I = D x Kd D = Deuda Kd = Costo de la deuda antes de impuestos52 51 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, p. 112 52 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, p. 113 23 2.1.2.4 BENEFICIOS DESCONTADOS Mediante este método se considera que el valor de un negocio viene dado por el valor actual esperado de los beneficios proyectados futuros, al que se aplica un factor de capitalización, el cual se define en función del riesgo. La fórmula es: - Si la duración de la empresa es infinita: Ve = B r (2.10) - Si la duración de la empresa es finita: Ve = B × ((1 + r ) n ) − 1 i × (1 + r ) n (2.11) Donde: B = Beneficio medio r = Tipo de interés que los empresarios esperan de éste tipo de negocio n = Período de recuperación de la inversión i = tipo de interés La ventaja de este método es su dinamicidad ya que tiene en cuenta el futuro de la empresa, pero tiene tres grandes desventajas que son: 1. Se pueden utilizar diferentes conceptos de beneficio contable (amortizaciones, provisiones, etc.) 2. No incluye el costo de oportunidad 3. Cuando no hay fuertes inversiones es aconsejable utilizarlo.53 2.1.2.5 APV (Adjusted Present Value) Este método se basa en el principio de la aditividad de los valores. Lo sugirió por primera vez Stewart Myers. Consiste en aplicar la metodología básica del descuento de flujos de caja, a cada uno de los tipos de flujos de caja de las empresas. Los más relevantes son: 53 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, p. 114 24 - Los flujos de caja reales que tienen que ver con la operación mercantil, los ingresos, los costos de explotación en efectivo y los gastos de capital. - Los relacionados con el programa de financiación de la empresa y pueden ser los valores de las bonificaciones fiscales, la financiación subvencionada, los costos de inversión y las coberturas.54 RESUMEN No. 2.2: Ventajas e Inconvenientes del DCF Ventajas del DCF • Es el método teórico correcto de valoración (traslación de los flujos de la empresa a los inversos y aplicación del análisis de inversiones). • Permite cuantificar a valor de actual la vida económica ilimitada de una empresa. • Facilidad de aplicación de la metodología del análisis de inversiones. Inconvenientes del DCF • Los flujos son de naturaleza teórica. A veces interesa valorar por flujos reales como dividendos (por ejemplo en proyectos de Autopistas, Eléctricas, etc.). • Medición de riesgos (reflejados en la tasa de descuento). • Dificultad de plasmar el futuro: - Proyección de magnitudes. - Fijación de un horizonte temporal. - Determinación de un valor residual. FUENTE: José María Revello de Toro Cabello, (2004; 26) 2.2 MÉTODOS COMPUESTOS Se caracterizan por combinar y considerar el presente y el futuro de las empresas. Estos métodos pretenden obtener el valor del negocio a partir de la estimación del valor conjunto de su patrimonio, más una plusvalía resultante del valor de sus beneficios futuros. Los métodos compuestos contemplan el fondo de comercio o good-will como parte integrante del valor de la empresa, esto no figura en el balance pero en 54 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, p. 115 25 cambio aporta una ventaja respecto a otras empresas del sector. El fondo de comercio es el excedente del valor total de la empresa sobre su valor sustancial.55 2.2.1 MÉTODO DE VALORACIÓN CLÁSICO El método citado parte del concepto de que la empresa es igual al valor de su activo neto real, al que se le suma lo inmaterial, con beneficios, y es: Ve = ActivoNeto Re al + nBeneficiosNetosAnuales = ActivoNeto Re al + BeneficiosNetosAnuales 1 (2.12) n Donde n esta es la utilidad neta sobre las ventas. Una variante de este método consiste en utilizar el cash flow en lugar del beneficio neto.56 2.2.2 MÉTODO MIXTO, INDIRECTO O DE LOS PRÁCTICOS Se le conoce con el nombre de su autor Schamalembach. Este método calcula el valor de la empresa como la media aritmética del valor sustancial ajustado y el valor de rendimiento. Ve = Vr + Vs 2 (2.13) Donde: Ve = Valor de la empresa Vr = Valor de rendimiento (se obtiene mediante la capitalización conveniente de ….la rentabilidad presente o futura estimada) Vs = Valor sustancial (Es el activo neto corregido y revalorizado) Según este método el fondo de comercio es: G= Vr − Vs 2 (2.14) Este método trata de partir el fondo de comercio entre comprador y vendedor. 55 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, p. 120 56 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, p. 122 26 El bab-will o fondo de comercio negativo surge cuando el importe satisfecho en la adquisición de una empresa es inferior a la suma de los valores reales de los valores tangibles e intangibles adquiridos que pueden ser identificados, menos los pasivos asumidos.57 2.2.3 MÉTODO DE STUTTGART58 Este método trata de limitar la aleatoriedad del fondo de comercio, frenando arbitrariamente su duración Ve = Vs + a in ( B − iVs ) (2.15) Siendo: Ve = Valor de la empresa ai n = El valor actual, al tipo de interés i, de la suma de n anualidades (factor de …descuento anual) Vs = Valor sustancial corregido B 2.2.4 = Beneficios netos anuales. MÉTODO DIRECTO O DE LOS ANGLOSAJONES Se lo llama también de la renta del fondo de comercio o superbeneficios y es: Ve = Vs + G (2.16) Cuando se ha determinado el valor sustancial ajustado se debe calcular la rentabilidad normal de valor sustancial a una tasa de mercado. La diferencia entre este interés y la rentabilidad futura representa un superbeneficio que se puede considerar como la renta del fondo de comercio, entonces, capitalizando la renta se puede determinar directamente el fondo de comercio. 57 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, pp. 122-124 58 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, p. 125 27 La desventaja de este método es que supone que, con las condiciones actuales, se va ha obtener un superbeneficio de forma indefinida, esto es incorrecto ya que se tendrá un limite a partir del cual los superbeneficios ya no dependerán de las condiciones actuales sino de las mejoras que se vayan incorporando con posterioridad.59 Este método también llamado de la renta del good-will trata de evaluar directamente el good-will para ir añadiendo el valor sustancial y determinar el valor de la empresa.60 2.2.5 MÉTODO SIMPLIFICADO DE LA RENTA ABREVIADA DEL FONDO DE COMERCIO61 Se lo llama también Método de la Unión de Expertos Contables Europeos simplificado, Se trata de una variante del anterior ya que se basa en la capitalización de superbeneficios a lo largo de un número finito de años. Ve = Vs + a n ( B − iVs ) (2.17) Donde: Vs = Valor sustancial neto o activo neto corregido an = Valor actual, a un tipo t, de n anualidades unitarias, siendo n entre 5 y 8 años. B = Beneficio neto del ultimo año o el previsto para el próximo año. i = Tipo de interés de colocación alternativa, que puede ser el de las obligaciones, el rendimiento de las acciones, de las inversiones inmobiliarias. 2.2.6 MÉTODO DE LA UNION DE EXPERTOS CONTABLES EUROPEOS (UEC) El valor de una empresa se obtiene a partir de: Ve = Vs + ( B − iVs )a n −i (2.18) 59 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, p. 126 60 Tomado de AECA, “Métodos prácticos de valoración de empresas” documento 3, Ed. Ortega, Madrid 1983, pp. 71-72 28 La diferencia con el método anterior es que el valor del fondo de comercio, en el caso no simplificado, se calcula a partir del valor Ve que estamos buscando.62 2.3 NUEVOS MÉTODOS DE VALORACIÓN 2.3.1 MÉTODOS DE OPCIONES 2.3.1.1 MÉTODO BINOMIAL El método binomial evalúa las distintas posibilidades de variación que podría sufrir una acción o inversión en un momento posterior de tiempo. Si el método se aplica a opciones financieras, americanas o europeas, se deben tener en cuenta las posibilidades futuras contempladas respecto a la variación del precio. Estas son: - Que suba o baje una determinada cantidad opciones - Que suba o baje un determinado valor de las opciones Las posibles variaciones vendrán determinadas por el precio de la acción, el precio de ejercicio, la volatilidad de la acción, el tipo de interés sin riesgo, los dividendos a repartir por las acciones y el tiempo que resta hasta la última fecha del ejercicio. Si este método se lo aplica a opciones reales se está evaluando la posibilidad de las empresas en cuanto a retrasar sus decisiones operativas de inversión hasta la obtención de nueva información.63 2.3.1.2 FÓRMULA DE BLACK Y SCHOLES La valoración de una acción se hace utilizando la siguiente fórmula que aplica tanto a opciones reales como financieras: C = SN(x) - Kr -t N ( x − σ t ) 61 (2.19) SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, p. 127 62 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, pp. 127-128 29 Donde x es: S ] Kr - t + σ t 2 σ t Ln[ x= (2.20) Donde los parámetros son: C = Precio de la opción de compra hoy (T = 0) t = Período de vigencia de la opción de compra r = 1 + (tasa de interés sin riesgo entre hoy y t) σ = Volatilidad anual de la acción K = Precio de ejercicio de la opción de compra S = Precio de la acción en t = 0 N(x) = Valor de la función de probabilidad acumulada de una distribución normal estándar.64 2.3.2 MÉTODOS DE CREACION DE VALOR 2.3.2.1 ECONOMIC VALUE ADDED (EVA) El valor económico añadido mide la diferencia entre la rentabilidad obtenida por una compañía, el retorno del capital y el costo de los capitales utilizados. EVA = Capital Invertido × (ROIC - rwacc) O (2.21) EVA = NOPLAT - Capital Invertido × rwacc Donde: ROIC = Rentabilidad sobre activos netos WACC = Tasa de descuento El valor presente del EVA después del período pronosticado es el valor residual que se obtiene mediante la siguiente fórmula: 63 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, p. 132 64 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, p. 133 30 EVA T +1 Vr = + rwacc NOPLAT T +1 × (ROIC − r × g wacc ROIC rwacc (rwacc − g ) ) (2.22) Donde: Vr = Valor Residual NOPLAT = EBITDA - Depreciación - Impuestos ROIC = Rentabilidad sobre activos netos WACC = Tasa de descuento g = tasa de crecimiento Cuando queremos determinar la rentabilidad futuro esperado mediante el EVA hay que descontar con una tasa de actualización los EVA futuros que se generen.65 2.3.2.2 BENEFICIO ECONÓMICO (BE) 66 Es el beneficio contable menos el producto del valor contable de las acciones por la rentabilidad exigida de la misma: BE = BDT - (KE × Evc) (2.23) Donde : BE = Beneficio después de impuestos KE = Rentabilidad exigida a las acciones Evc = Valor contable de las acciones 2.3.2.3 VALOR DE MERCADO AÑADIDO (VMA) 67 En inglés es Market Value Added (MVA) y es la diferencia entre el valor total de la empresa y el total de los fondos aportados. VMA = E - Evc 65 (2.24) SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, pp. 134-135 66 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, p. 1136 67 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, p. 1136 31 Donde: E = Valor de las acciones (precio de mercado) Evc = Valor contable de las acciones 2.3.2.4 CASH VALUE ADDED (CVA) 68 Es el beneficio antes de intereses, más la amortización contable, menos la amortización económica, menos el costo de los recursos utilizados (inversión inicial por el costo promedio de los recursos) CVA = BAIDT + AM - AE - (D + Evc) × WACC (2.25) Donde: BAIDT = Beneficio antes de intereses y después de impuestos AM = Amortización Contable AE = Amortización económica D = Deuda inicial Evc = Valor contable de las acciones WACC = Costo promedio ponderado de los recursos 2.3.2.5 TOTAL SHAREHOLDER RETURN (TSR) Representa la rentabilidad del accionista. Esta compuesto por dividendos que recibe y también por la apreciación de los accionistas. AE = CB i − CBi −1 + Dd i (1 + WACC ) TP −1 (2.26) Donde: CBi = Capitalización bursátil en el período i CBi – 1 = Capitalización bursátil en el período i - 1 Ddi = Dividendo distribuido en el período i 68 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, pp. 136-137 32 Hay que tomar en cuenta que si se calcula este índice globalmente para toda la empresa no resulta el mismo para todos los accionistas debido a que ellos percibirán diferentes dividendos líquidos en función de su tramo impositivo.69 2.3.2.6 TOTAL BUSINESS RETURN (TBR) Al igual que el TSR, mide la rentabilidad del accionista, la única diferencia es que éste método se debe utilizar para medir la rentabilidad en empresas que no cotizan en Bolsa o en divisiones de empresas.70 2.3.2.7 RENTABILIDAD DE CASH-FLOW SOBRE LA INVERSIÓN Trata de medir la verdadera rentabilidad generada por las inversiones de una empresa estimando que representa la rentabilidad media de todos los proyectos de inversión en un momento determinado. Este método es en definitiva el TIR de los flujos de caja, ajustados por la inflación, asociados con la inversión. 71 2.3.3 MÉTODOS BASADOS EN CUENTAS DE RESULTADOS72 Basan la determinación del valor de un negocio en la comparación de variables de la cuenta de resultados, obtenidas de empresas cotizadas similares y de transacciones recientes comparables. Cuando se busca valorar una empresa en su totalidad las variables mas utilizadas son los beneficios y el volumen de ventas generado por las empresas comparables. Los ratios o variables mas utilizados en este método son: 69 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, p. 137 70 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, p. 1138 71 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, p. 138 72 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, pp. 138-140 33 2.3.3.1 PRICE EARNING RATIO (PER) Este método se presenta como una alternativa en casos en los que no se dispone de proyecciones financieras para un período muy largo, además, plantea la ventaja de estar basado en resultados históricos, así como en resultados futuros más inmediatos, por esto la información disponible es más fiable. Es el resultado de dividir el valor de una compañía por sus beneficios netos, e indica la relación existente entre el precio de mercado de una acción y el beneficio por acción.73 PER = ValorCia CotizacionmediaAccionBolsa = B.Neto B.Neto×# Accion (2.27) 2.3.3.2 DIVIDENDOS74 Este método es adecuado para los supuestos de participaciones. Los dividendos constituyen la parte del beneficio después de impuestos que se reparten entre los accionistas. Vaccion = DPA Ke (2.28) Donde: DPA = Dividendo por acción repartido en el ultimo ejercicio Ke = Rentabilidad esperada por el accionista 2.3.3.3 VENTAS75 En algunas compañías se utilizan sus ventas para obtener el valor de la misma. 73 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, pp. 140-145 74 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, p. 145-146 75 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, p. 146 34 Pv = Precio Ventas (2.29) Donde: Pv = Ratio Precio/Ventas Precio=Valor del negocio 2.3.3.4 RATIO DE ENDEUDAMIENTO76 RE = RA PT (2.30) Donde: RE = Ratio de endeudamiento RA = Recursos ajenos PT = Pasivo total 2.3.4 RULES OF THUMB77 Son métodos rápidos y sencillos para valorar y se encuentran basados únicamente en la experiencia del valorador acumulada en mucho tiempo, en algún sector determinado. Son múltiplos sobre una variable concreta, seleccionada por su especial relevancia dentro del sector donde es objeto la valoración. Ve = m × v (2.31) Donde: Ve = Valor de la empresa m = Múltiplo aplicado a la variable seleccionada v = Variable seleccionada Un ejemplo de este método es la valoración de hoteles, en los que se aplica la fórmula: Valor = valor por habitación x número de habitaciones. 76 (2.32) SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, p. 147 77 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, pp. 147-149 35 CAPITULO 3. APLICACIÓN DEL MÉTODO EN “EQUIPOS COTOPAXI” 3.1 ANTECEDENTES Equipos Cotopaxi es una empresa que tiene como actividad principal la confección de equipos utilizados en deportes outdoors y seguridad industrial. También tiene como actividad secundaria la compra-venta de equipos utilizados en deportes outdoors y seguridad industrial. La empresa fue creada en 1970 por el Sr. Raúl Benítez, en su afán de cubrir la necesidad de equipo adecuado para andinismo, siendo un monopolio en la producción de equipos para andinismo en el Ecuador. También se ve beneficiado por cubrir una necesidad creada en el país para la actividad de explotación del petróleo. El accionariado esta repartido entre el Sr. Raúl Benítez, su esposa e hijas, consideradas como personas naturales cada miembro, por lo que se han considerado a los almacenes como puntos de venta, mientras que en el equipo directivo trabajan los mismos accionistas y dos personas independientes, encargadas de sistemas y marketing respectivamente. La empresa se inicia con ventas elevadas desde su creación, con una cuenta de resultados siempre positiva como se aprecia en el GRÁFICO No. 3.1. GRÁFICO No. 3.1: Ventas en sucres desde 1991 hasta 2000 Ventas (sucres) 4.000.000.000,00 3.500.000.000,00 3.000.000.000,00 2.500.000.000,00 2.000.000.000,00 1.500.000.000,00 1.000.000.000,00 500.000.000,00 0,00 1991 1992 1993 1994 1995 1996 Años 1997 1998 1999 2000 36 En el año 2003 la empresa tiene una baja en ventas (Anexo No 1), debido a la caída en importaciones, sin embargo, esto no produce un resultado negativo, como se aprecia en el GRÁFICO No.3.2. GRÁFICO No. 3.2: Ventas anuales en dólares desde 2000 hasta 2004 1.200.000,00 1.000.000,00 800.000,00 600.000,00 400.000,00 200.000,00 0,00 2000 2001 2002 2003 2004 Años El cambio a ventas desde el año 2000 con $333,549.61 hasta el 2004 con $968,116.99 se debe al incremento de distribuidores, es decir, la adquisición de tres nuevos locales en centros comerciales de gran demanda como Quicentro Shooping, Recreo y Mall Ventura. El mercado de los equipos utilizados en deportes outdoors y de seguridad tiene importantes crecimientos como consecuencia de la concientización de la gente a realizar deportes al aire libre, preservar al medio ambiente y conservar su salud. La empresa posee gran variedad de productos, ya que aparte de fabricar también tiene a disposición productos importados, de marcas reconocidas internacionalmente, encontrándose un ligero cambio de precios entre estos, siendo los productos nacionales ligeramente altos en ciertos productos con respecto a los importados, ya que los productos nacionales son de mejor calidad. Los proveedores se clasifican en dos grandes grupos: proveedores nacionales y proveedores extranjeros, a los cuales la empresa compra tanto materia prima como equipo ya elaborado por empresas reconocidas internacionalmente. 37 El 66% de los productos y materias primas son nacionales y el 34% de productos y materia prima importada por la empresa, con marcas como Cousin (Francesa), Bushnell (EEUU), Tasco (EEUU), Boreal (Española) entre otras. GRÁFICO No. 3.3: Distribución de proveedores P ROV E E DORE S E X T RA NJE ROS, 34% P ROV E E DORE S NA CI ONA LE S, 66% Las contrataciones de personal lo hace a través de Magellan Consultores, esta sociedad proporciona personal fijo y también personal ocasional para las temporadas altas de ventas, especialmente vendedores. En lo referente a la mano de obra realiza horas extras, viéndose en la necesidad de trabajar los fines de semana muchas de las veces. La empresa se organiza funcionalmente en cuatro divisiones: Comercial y Marketing, Administración, Producción y Compras. Encontrándose la mayor parte de trabajadores en el área de producción (68%) el resto de trabajadores están al frente de cada departamento. Existe un director quien reporta a la dirección general, siendo dos de ellos los dueños de las otras cadenas. ESQUEMA No. 3.1: Organigrama DIRECTOR GENERAL COM. MARKETING (11 personas) ADMINISTRACION (1 persona) PRODUCCION (25 personas) COMPRAS (1 persona) 38 La producción se realiza en amplias instalaciones muy bien ubicadas, con una construcción funcional y adecuada para el proceso de producción: Cuenta con parqueadero con capacidad para camiones grandes, mecánica, taller de costura, taller de corte, recepción, bodega, sala de reuniones, y oficinas. Las oficinas están ubicadas en dos plantas. El terreno en donde se encuentra la fábrica tiene una superficie de 3.800 m2 y el edificio ocupa un espacio de 559m2. GRÁFICO No. 3.4: Lay-out de la fábrica MECANICA BODEGA C A R G A OFICINAS RECEPCIÓN SALA DE RECEPCION TALLER DE COSTURA TALLER DE CORTE 3.2 MARCO REFERENCIAL DE LA EMPRESA 3.2.1 EMPRESA “EQUIPOS COTOPAXI” Equipos Cotopaxi es una empresa dedicada, como actividad principal, a la confección de equipo utilizado en deportes outdoors78 y seguridad industrial. Como actividad secundaria se dedica a la compra-venta de equipo afín a los mencionados anteriormente. Su fábrica se encuentra ubicada en la ciudad de Quito, Ciudadela Hermano Miguel, calle Zaruma S9 – 80 y Caranqui, al sur de la ciudad. 78 Deportes al aire libre 39 FOTO No. 3.1: Fábrica “Equipos Cotopaxi” Y sus puntos de venta están ubicados en: 1. 6 de Diciembre N20-36 y Jorge Washington, Centro Comercial el Recreo – local 271, Centro Comercial Ventura Mall – local 8 LOGO No. 3.1: Equipos Cotopaxi 40 FOTO No. 3.2: Almacén ubicado en Ventura Mall FOTO No. 3.3: Almacén ubicado C.CRecreo. 2. Camping Sports, Av. Colon 942 y Reina Victoria LOGO No. 3.2: Logo Camping 41 3. Aventura Sport, Quicentro shopping – local 18 FOTO No. 3.4: Almacén Aventura Sport ubicado en Quicentro Shopping 4. Antisana Outdoor Sports, Centro Comercial El Bosque – local 51 LOGO No. 3.3: Logo Antisana Outdoor sports 34 AÑOS DE EXPERIENCIA HISTORIA DE LA EMPRESA 2003 Apertura de punto de venta Aventura Sport. Compra de la fábrica ubicada en el sur de Quito con un aumento en su producción y apertura punto de venta Mall Ventura 3.2.2 1999 Apertura de su punto de venta Antisana outdoor sports ESQUEMA No. 3.1: Historia Equipos Cotopaxi 1992 Siendo un monopolio como productor crea competencia con la Apertura del venta directa del producto en su primer punto de venta Camping almacén ubicado al norte de Quito. 1985 1972 2004 1970 Inicia la producción del equipo de andinismo en pleno boom petrolero vendiendo a otros almacenes de la época. 1978 Sigue creciendo mediante la venta directa en un nuevo local ubicado en la 6 de diciembre y Jorge Washington. 1987 Compra de la fabrica ubicada en el centro de Quito la que alcanza una producción de 1000 USD diarios 1995 Comienza la importación de otros productos y equipos. 2001 Compromiso de aumentar las ventas mediante cambios y propuestas de Marketing. Apertura punto de venta ubicado en el CC el Recreo. 42 43 3.2.3 PRODUCTOS CUADRO No. 3.1: Productos Nacionales NACIONALES Chompas: rompevientos, de plumón, térmicas, impermeables Chalecos: salvavidas, de pesca, para fotógrafos, de plumón. Carpas: para camping, baja y media montaña, playa, selva Bolsas de dormir: para baja y media montaña, selva Pantalones: rompevientos, de plumón, térmicas, impermeables Guantes: térmicos, de plumón. Polainas: impermeables. Mochilas: escolares, de 75, 60 y 80 litros (medida de capacidad). Camillas: para equipo de salvamento, Cruz Roja, Ejército, Defensa Civil Cajas Térmicas: transportar alimento (Ch. Farina, Ceviches Rumiñahui) Ponchos: impermeables Ternos: para la lluvia (mensajeros, repartidores) CUADRO No. 3.2: Productos importados Chompas: rompevientos, de plumón, térmicas, impermeables Chalecos: salvavidas, de pesca, para fotógrafos, de plumón. Carpas: para camping, baja y media montaña, playa, selva Bolsas de dormir: para baja y media montaña, selva Guantes: térmicos, de plumón, de lana tejidos Mochilas: escolares, de 75, 60 y 80 litros (medida de capacidad). Camillas: para equipo de salvamento, Cruz Roja, Ejército, Defensa Civil Cajas Térmicas: transportar alimento (Ch. Farina, Ceviches Rumiñahui) IMPORTADOS Ponchos: impermeables Ternos: para la lluvia (mensajeros, repartidores) Equipo técnico de escalada: crampones, pie de gato, mosquetones, Cuerda, clavijas Cañas, hilos de pesca, carretos, carnadas, señuelos. Botas de montaña Sandalias para trekking Binoculares, telescopios, Brújulas, GPS, Altímetros, Profundimetros Lámparas y cocinetas de gas desechable. Botes para pesca Gafas para andinismo Máscaras, gafas de natación snorkel. 44 3.2.4 DEFINICIÓN ESTRATÉGICA CUADRO No. 3.3: Misión de Equipos Cotopaxi 79 MISIÓN Equipos Cotopaxi fabrica y comercializa productos para deportes al aire libre incentivando con ello la práctica de actividades en contacto con la naturaleza, manteniendo altos estándares de seguridad y calidad, y al mismo tiempo trabajando con eficacia y responsabilidad social. CUADRO No. 3.4: Visión Equipos Cotopaxi 80 VISIÓN Liderar el mercado nacional de productos y servicios para la práctica de deportes al aire libre. 3.2.5 CADENA DE VALOR FIGURA No. 3.1: Cadena de valor INFRAESTRUCTURA EMPRESA Actividades de apoyo: dan soporte y permiten que se puedan realizar las actividades primarias. ADMINISTRACIÓN RECURSOS HUMANOS M A R G E N DISEÑO DE NUEVOS PRODUCTOS Actividades primarias: relacionadas con la producción y la distribución de productos y servicios que crean valor para el cliente. Logística interna P R O D U C C I Ó Logística externa COMERCIALIZACIÓN Y MARKETING GESTIÓN DE COMPRAS N 79 Según Planificación Estratégica Actualizada 2004-2009, disponible en la empresa. Servicio post-venta M A R G E N 45 El proceso de creación de valor de la Empresa se ilustra tomando de referencia la cadena de valor de Michael Porter y se representa en la FIGURA No 3.1.Como se puede apreciar, esta cadena se divide en actividades primarias y actividades de apoyo. Cada actividad agrega valor al producto. Las actividades primarias implicadas en la actividad física del producto son: Logística interna, Producción, Logística externa, Comercialización y Marketing, Servicio post-venta. Las actividades de apoyo constituyen las tareas funcionales que permiten llevar a cabo las actividades primarias. La actividad Infraestructura de la empresa incluye la administración general, planeación, finanzas, contabilidad, asuntos legales gubernamentales y administración de calidad. La actividad Administración de Recursos Humanos implica la búsqueda, contratación, entrenamiento, desarrollo y compensaciones de todos los tipos del personal. La función de gestión de compras se refiere a comprar insumos usados en la cadena de valor. La función de diseño de nuevos productos da como resultado la creación de productos más atractivos que exijan un mayor precio, puede afectar las actividades primarias y a través de ello la creación de valor. La actividad Logística Interna esta asociada con la recepción, almacenamiento y diseminación de insumos del producto, manejo de materiales, almacenamiento, control de inventarios. La actividad de Producción constituye la transformación de insumos en la forma final del producto. La actividad Logística Externa es la recopilación, almacenamiento y distribución física del producto a los almacenes. La actividad de Comercialización y Marketing proporcionan un medio por el cual los compradores puedan adquirir los productos e inducirlos a hacerlo, como publicidad, promoción, fuerza de ventas, cuotas, y precio. La función Servicio post-venta son la prestación de servicios para realizar 80 Según Planificación Estratégica Actualizada 2004-2009, disponible en la empresa. 46 o mantener el valor del producto ( reparación, entrenamiento, repuestos y ajustes al producto) 81 3.2.6 MARCO REFERENCIAL MARKETING EQUIPOS COTOPAXI - GRUPO OBJETIVO El grupo objetivo de Equipos Cotopaxi lo constituyen personas amantes de la naturaleza y de las actividades al aire libre. Debido a las diferentes categorías de producto, existen sub-segmentos de mercado distintos para cada una. Sin embargo, en términos generales, el grupo objetivo de Equipos Cotopaxi se compone de la siguiente manera: CUADRO No. 3.5: Composición por edad CUADRO No. 3.6: Composición por género Composición x Edad Composición x Género 15 – 20 11% 21 – 25 20% 26 – 30 Masculino 87% 19% Femenino 13% 31 – 40 27% TOTAL 100% 41 – 50 16% 51 – más 7% TOTAL 100% Fuente: Plan de marketing disponible en la fábrica CUADRO No. 3.7: Composición por sector de Residencia Composición x Sector de Residencia CUADRO No. 3.8: Composición por Actividad Fuente: Plan de marketing disponible en la fábrica 31% Composición x Actividad Sur 19% Camping 26% Pesca 18% Centro 16% Mountain Bike 12% Tumbaco 15% Media Montaña 10% Los Chillos 10% Trekking 10% Provincia 9% TOTAL 100% Norte Escalada Deportiva 9% Escalada Clásica 6% Alta Montaña 4% Birdwatching 3% Rafting 1% Kayac 0% TOTAL 100% Fuente: Plan de marketing disponible en la fábrica 81 Michael E. Porter, Competitive Advantage , New Cork, free press, 1985 47 CUADRO No. 3.9: Satisfacción de Compra Satisfactores de Compra Variedad 27% Precios 18% Calidad 16% Atención 12% Garantía 10% Descuentos/promociones 10% Otros 5% Repuestos/mantenimiento 1% TOTAL 100% - POSICIONAMIENTO La empresa más posicionada en el mercado es Equipos Cotopaxi seguida por Monodedo, Tatoo y Antisana Sport respectivamente. Camping Sport ocupa el octavo lugar en posicionamiento y Aventura Sport no fue nombrado como primera opción. CUADRO No. 3.10: Posicionamiento Posicionamiento Cotopaxi 30% Monodedo 24% Tatoo 13% Antisana 10% AEAP 5% Alta Montaña 4% Kao 4% Camping 4% Chimborazo 3% Alpes 1% Bike Stop 1% Maratón 1% TOTAL 100% Fuente: Plan de marketing disponible en la fábrica - PARTICIPACIÓN DE MERCADO El líder en participación de mercado en cuanto a equipo técnico de escalada resulta ser Monodedo con un 35% del mercado. Equipos Cotopaxi ocupa el segundo lugar con el 10%. El tercer lugar se disputa entre Camping, Tatoo, Alpes, Alta Montaña y la AEAP, cada uno con un 8% de participación. La participación 48 total de la empresa considerando todos los locales asciende al 24%, permaneciendo en el 2 lugar. - PRINCIPALES COMPETIDORES Equipos Cotopaxi posee diversos competidores debido a la amplitud de productos que posee. Existen competidores dependiendo las categorías de producto y en algunos casos un competidor afecta a más de una categoría. A continuación se presenta un análisis de las principales categorías. o Campismo Los principales competidores en esta categoría son Tatoo, Kao y Marathon. Tatoo, es el competidor más especializado de los tres, los principales productos con que compite dentro de esta categoría son carpas, sleepings y aislantes. Kao y Marathon son competidores que poseen equipo menos especializado que Tatoo. A diferencia de Tatoo estos almacenes poseen más variedad en accesorios para campamentos. o Ciclismo Existen 2 grandes grupos de consumidores de productos de esta categoría; los especializados y los novatos. Equipos Cotopaxi con los productos actuales se enfoca al básicamente al segundo grupo. Existen muchos locales especializados en ciclismo de montaña que no representan una competencia directa en lo que a bicicletas se refiere, más bien locales menos especializados como Kao, Oxford, y demás tiendas informales son los principales competidores dentro de esta categoría. o Montaña Los principales competidores de esta categoría son Monodedo, Tatoo, AEAP, Alta Montaña y Alpes. Cada uno especializado en las distintas ramas del montañismo. Monodedo es el líder en participación de mercado en equipo de 49 escalada. Tatoo compite directamente con ropa, mochilas, calzado especializado y en menor grado con equipo de escalada. AEAP básicamente se enfoca a equipo técnico de escalada y alta montaña. Alta Montaña y Alpes son tiendas más pequeñas que poseen poca variedad en sus productos; sin embargo, se pueden encontrar equipos de marcas reconocidas y difíciles de encontrar en el mercado. o Pesca El principal competidor y menos especializado en esta categoría es Kao, sin embargo no posee la misma amplitud de producto que Equipos Cotopaxi. Estos competidores también representan una amenaza en otras líneas de producto no mencionadas como las de uso común; es decir, gafas, linternas, navajas, etc. - PERCEPCIÓN DEL PRODUCTO La percepción del producto por parte de los clientes es buena en calidad y precio, sin embargo a pesar de que un 63% piensa que la oferta es suficiente, aproximadamente un 50% de los encuestados opina que no existe variedad. Esto se puede interpretar como que existe una adecuada amplitud de surtido, sin embargo la profundidad del mismo no es suficiente. CUADRO No. 3.11: Oferta de Productos Oferta de Productos Abundante 20% Suficiente 63% Escasa TOTAL CUADRO No. 3.12: Calidad del Producto Calidad del producto Superó las expectativas 30% 16% Igualó las Expectativas 70% 100% No superó las expectativas 1% TOTAL 100% Fuente: Plan de marketing disponible en la fábrica 50 - PRECIO Los clientes poseen una adecuada percepción de los precios. Un 77% de los clientes de Equipos Cotopaxi consideran que los precios son justos. CUADRO No. 3.13: Precio del Producto Precio del producto Caro 18% Justo 77% Barato 5% TOTAL 100% Fuente: Plan de marketing disponible en la fábrica - PROMOCIÓN Y PUBLICIDAD No existen verdaderas campañas promociónales, se utilizan diferentes medios esporádicamente con avisos sin un eje creativo de campaña en común. La promoción y publicidad se ha venido manejando sin previa planificación y objetivos específicos. No existe una estrategia de promoción y publicidad encaminada al logro de un objetivo global de mercado. Hasta el momento los medios más utilizados han sido revistas y televisión, percibiéndose este último como el de mayor eficacia. Actualmente no existe un adecuado manejo de la imagen de marca de los productos en los puntos de venta. La compañía cuenta con un sitio Web, el cual no se encuentra debidamente actualizado y promocionado.82 82 Fuente: Plan de Marketing 2004, Equipos Cotopaxi Ing. Manuel Guerra “Jefe de Área de Marketing” 51 3.3 ANÁLISIS DE ACTIVOS Y PASIVOS FIGURA No. 3.1: Balance de Situación “Modelo CFN para Análisis Financiero” Para el análisis de los estados financieros se tomó en consideración dos años como históricos, el 2003 y 2004, basándonos en la información existente en la empresa, encontramos que no tiene deudas a largo plazo, ya que posee una política de no endeudarse. La gestión decidida del Capital Circulante se manifiesta con un aumento de $278.27 entre el año 2003 y 2004, lo que representan las deudas con los proveedores. Las Cuentas por Cobrar han aumentado $69.64 en estos dos últimos años que no representa un aumento muy grande. Las existencias han aumentado en $2,309.40 con respecto al 2003. Para el manejo de los inventarios la empresa utiliza el método del precio último de mercado, es decir, que el precio de las existencias será el último precio de los equipos importados en caso de la compraventa de equipo y lo mismo en el caso de equipo confeccionado. 52 Los Activos Físicos aumentaron en $9,079.09 en el 2004, debido a compras de Activos realizadas por la empresa, y por las ventas de Activos. CUADRO No. 3.14:Índices Financieros - INDICES DE LIQUIDEZ CAPITAL NETO DE TRABAJO= ACTIVO CIRCULANTE – PASIVO CIRCULANTE 295,391.50 = 330,743.77 – 35,352.27 RAZÓN CIRCULANTE = ACTIVO CIRCULANTE / PASIVO CIRCULANTE 9.36 = 330,743.77 / 35,352.27 RAZÓN DE EFECTIVO = (EFECTIVO+EQUIVALENTES)/(ACTIVO CIRCULANTE) 0.09 = 28,464.76 / 330,743.77 RAZÓN DE PAGO = (EFECTIVO+EQUIVALENTES)/(PASIVO CIRCULANTE) 0.8052 = 28464.76 / 35,352.27 PRUEBA ACIDA = (EFECTIVO+EQUIVALENTES+CUENTAS POR COBRAR)/(PASIVO CIRCULANTE) 1.0565 = (28,464.76 + 8,885.94) / 35,352.27 - INDICES DE ACTIVIDAD ROTACIÓN DE ACTIVOS = VENTAS NETAS / ACTIVOS TOTALES PROMEDIOS 1.7898 = 382,246.80 / 213,565.94 - INDICES DE RENTABILIDAD RENDIMIENTO ACTIVOS OPERATIVOS = UTILIDAD OPERACIONAL/ACTIVOS OPERATIVOS 1.1332 = 22,504.04 / 19,858.24 RENDIMIENTO ACTIVOS OPERATIVOS = (utilidad operación*(1-tasa impositiva)) / activos operativos 0.7224 = (22,504.04*36.25%) / 19,858.24 ROI = (UTILIDAD NETA+(GASTOS FINANCIEROS*(1-T.IMPOSITIVA)))/ACTIVO TOTAL PROMEDIO 0.0672 = 14,346.33 * (1 – 36.25%) / 213,565.94 ROE = (UTILIDAD NETA-DIVIDENDOS ACCIONISTAS COMUNES PREFERENCIALES)/CAPITAL PROMEDIO 53 3.47 = 14,346.33 / 413,015.61 ROE/ROI 0.52 RAZÓN DE UTILIDAD BRUTA A VENTAS = UTILIDAD BRUTA/VENTAS 24.28% = 235,067.74 / 968,116.99 RAZÓN DE UTILIDAD NETA A VENTAS = UTILIDAD NETA / VENTAS 1.48% = 14,346.33 / 968,116.99 CAPITAL CONTABLE / PASIVO TOTAL 1399.09% = 494,611.11 / 35,352.27 CAPITAL CONTABLE / ACTIVO TOTAL 90.87% = 494,611.11 / 544,309.71 La empresa dispone de $295,391.50 como capital neto de trabajo, lo cual da a la empresa un alto valor de liquidez para que lo pueda emplear en inversiones. El Activo Circulante puede respaldar los compromisos contraídos por la empresa en el corto plazo en un 935.57%. El Activo Circulante es apenas el 9%, lo cual indica que la mayor parte del Activo Circulante se encuentra repartido en Cuentas por Cobrar e Inventarios. Equipos Cotopaxi tiene un respaldo del 105.65% de Activo Circulante que pueden ser fácilmente convertidos en efectivo, para responder por sus deudas en el corto plazo. Tiene un buen ingreso por ventas con lo que se demuestra que esta en marcha y muy bien posicionada, con un alto ingreso por ventas. Se observa que la gestión de los administradores ha sido eficiente, de tal forma que los activos operacionales han generado 113.32% de rendimiento. Se considera que los activos operativos correctamente utilizados generando valor para le empresa, en un nivel adecuado comparado con la industria. 54 Por medio del ROI podemos observar que la riqueza generada por los Activos Totales, considerando los impuestos y dejando de lado los Gastos Financieros, es de 6.72%, lo que quiere decir que por cada dólar invertido en el negocio, independientemente de quien lo invirtió, la empresa genera 0.0672 dólares de utilidad neta. El rendimiento obtenido por la empresa es de 3.47%, esto quiere decir que el dinero de los accionistas se ha empleado de manera adecuada. Del total de activos existentes en la empresa han sido financiados en 90.87% por su accionista, y la diferencia por otras fuentes que en este caso corresponden en su mayor parte a proveedores con un aporte del 9.13%. Esta empresa tiene una muy buena liquidez en sus operaciones, como lo demuestra el anexo 5 3.4 ANÁLISIS DE LAS CUENTAS DE RESULTADOS FIGURA No. 3.2: Estado de Resultados “Modelo CFN para Análisis Financiero” 55 La cuenta de resultados muestra los resultados netos de las operaciones de una empresa. Puesto que son resultados lo que supuestamente deben lograr las empresas y puesto que el valor de estas esta determinado, en gran medida, por el tamaño y calidad de sus resultados, es lógico conceder gran importancia a la cuenta de resultados. Un devengo inadecuado de los ingresos puede tener uno de los dos efectos indeseables siguientes: - Pueden registrarse los ingresos prematuramente o con retraso, es decir, pueden asignarse a un periodo fiscal equivocado. - Pueden registrarse los ingresos antes de que haya una certeza razonable en cuanto a que efectivamente se van a realizar. Ello puede dar lugar, a su vez, a que se informe de una ganancia derivada de esos ingresos en un periodo y se cancele estos beneficios en un periodo posterior. Equipos Cotopaxi ha registrado una Utilidad Neta de $15,431.03 en el 2003 frente a una Utilidad Neta de $14,346.33, esta disminución se debió a la inversión en Activo Realizada. Las Ventas Netas fueron de $960,496.61 en el año 2003, mientras que en el año 2004 fueron de $968,117.00, excluyendo ciertas actividades desinvertidas y ciertas líneas de producción abandonadas en el 2004, así como también aumentando ciertos servicios, como es la reparación de equipo. Los márgenes brutos mejoraron en un 6.01% con respecto al 2003, debido en su mayor parte a una disminución en el Costo de Ventas y un aumento en las Ventas. 56 Los Gastos de Administración y Ventas, en porcentaje de las Ventas Netas, fueron del 22% en el 2004, frente al 21% en el 2003. El aumento estuvo impulsado principalmente por el gasto incurrido en publicidad, prestaciones a los empleados y adquisiciones. La empresa no presenta Gastos por Intereses ya que no ha financiado con deuda a largo plazo sus adquisiciones. La empresa trata de eliminar los efectos de la inflación sobre las Ventas y las Utilidades mediante aumentos adecuados en los precios de venta y un esfuerzo por mejorar los costos de funcionamiento, que incluyen inversiones en maquinaria más eficiente. El cash-flow y el balance de situación demuestran que la empresa conserva su gran potencia financiera. La tesorería procedente de las operaciones fue de $27,841.85 en el 2004, este resultado fue impulsado por el beneficio obtenido por la empresa y la reducción de Capital Circulante derivada de una mejor gestión de activos. La mayor parte de las actividades de inversión están constituidas por la compra de nuevos activos físicos para mantener procesos modernos de confección y aumentar la productividad. Los gastos para la compra de activos físicos sumaron $9,179.09 en el 2004. Una de las estrategias de la empresa ha sido recortar de su cartera activos y operaciones de bajo rendimiento. - POLITICAS CONTABLES SIGNIFICATIVAS Los estados financieros consolidados incluyen cuentas únicamente de la fábrica. Esencialmente, todas las existencias nacionales y extranjeras se valoran determinándose el costo por el método PRECIO ULTIMO DE MERCADO. 57 A los activos fijos se les revaloriza en función de reparaciones o revisiones que prolonguen sustancialmente su vida o aumenten materialmente su capacidad., las perdidas o ganancias se incluyen en la utilidad. Las reparaciones o revisiones ordinarias se cargan a los Gastos Operacionales. Las Depreciaciones y Amortizaciones esta calculada por el método lineal. Toda la deuda adquirida con un vencimiento igual o inferior a tres meses esta dentro de la tesorería equivalente. Ver anexo 2 3.5 JUSTIFICACIÓN TEÓRICA DEL MÉTODO La estimación y el valor de una empresa constituyen un proceso técnico para determinar el valor monetario de una entidad basándonos en un diagnóstico completo de la empresa; por lo tanto, para valorar una compañía es necesario combinar los conocimientos de ingeniería financiera, contabilidad, administración de negocios, economía, derecho, y otras profesiones. Valorar económicamente una empresa es proyectar los flujos de caja futuros para determinar la generación de efectivo y dar a conocer al inversionista la recuperación de su capital. Existen infinidad de modelos para la valoración de empresas, pero las valoraciones de empresas aplicando una metodología, también ha cambiado con el pasar del tiempo, empezando por los elementales que se basan en la situación patrimonial de la empresa hasta los mas sofisticados como la utilización de diferentes escenarios de proyecciones. La aplicación de métodos de valoración contempla los siguientes conceptos: El valor sustancial de la empresa, El fondo de comercio (good will) 58 El valor sustancial viene determinado por la diferencia entre el activo real de la empresa y su pasivo exigible, aplicando criterios de valoración de precio de mercado.83 El concepto de fondo de comercio surge de la consideración de la empresa como “negocio en marcha” y por tanto de su capacidad de generar beneficios futuros.84 Para la presente investigación se revisarán los siguientes métodos: 1) Método del valor contable: No se aplicará debido a la falta de información contable de ciertos activos adquiridos años atrás, los mismos que han sido revalorizados y no es posible conocer el precio de adquisición. 2) Método del activo neto real: Si se aplicara para conocer el valor de los activos que posee la empresa. 3) Método del valor sustancial: No se aplicará debido a que este método es idóneo para empresas no operativas, no es el caso de “Equipos Cotopaxi” es un negocio en marcha y solo me limitaría a dar valores a bienes tangibles sin cuantificar la capacidad de ingresos de la empresa. 4) Método del valor de liquidación: No se aplicará debido a que este método se suele utilizar en empresas en trance de liquidación. 5) Descuento de flujos de caja libre: Si se aplicará para conocer el valor intrínsico de la empresa. 6) Descuentos de flujos disponibles para los accionistas: No se aplicará debido a que la empresa no tiene un portafolio de acciones. 7) Descuento de flujo de caja de capital: No se aplicará ya que la empresa no tiene deuda a largo plazo por lo que no paga intereses. 8) Beneficios Descontados: No se aplicará debido a que la empresa si tendrá un incremento en inversiones en los cinco años de proyección que ya han sido tomados en cuenta en el descuento de flujos de caja. 83 Gonzalo Armando Álvarez Gómez [email protected] 84 Gonzalo Armando Álvarez Gómez [email protected] 59 9) APV: No se aplicará debido a que se basa en la aplicación del descuento de flujos de caja y el método ya fue utilizado. 10) Método de valoración clásico: Si se aplicará para conocer el valor total de la entidad considerando el presente y futuro de la empresa. 11) Método mixto indirecto: No se aplicará ya que requiere conocer el valor sustancial de la empresa. 12) Método de Stuttgart: No se aplicará debido a que utiliza el valor sustancial corregido y únicamente tiene en cuenta los beneficios netos anuales y no la inversión que se necesita hacer. 13) Método directo o de los anglosajones: No se aplicará debido a que este método supone que en condiciones actuales se obtendrá un superbeneficio de forma indefinida sin tomar el riesgo del negocio. 14) Método de la Unión de Expertos contables Europeos simplificado: No se aplicará ya que es una variante del método anterior. 15) Método de opciones: No se aplicará debido a que es uno de los nuevos métodos de valoración de empresas y se aplica a opciones financieras, la empresa no cuenta con opciones. 16) Métodos de creación de valor: Si se aplica ya que a pesar de pertenecer a los nuevos métodos se puede conocer si la empresa a creado o destruido valor. 17) Métodos basados en cuentas de resultados: No se aplicará debido a que se necesita la información de empresas comparables que coticen en bolsa, pero no existe ninguna empresa similar a Equipos Cotopaxi que cotice en la bolsa de valores en el país. 18) Rules of thumb: No se aplicará debido a que este método se basa en la experiencia, pero se suscita un problema al tratar de seleccionar una variable, ya que existen muchos productos y muchos precios diferentes a considerar. La aplicación de estos métodos nos permitirán responder a preguntas tales como: • ¿La Empresa “Equipos Cotopaxi” conoce cuánto vale su negocio? 60 • ¿Conoce cuál ha sido la rentabilidad sobre la inversión la Empresa “Equipos Cotopaxi.”? • ¿Qué decisiones para mejorar la rentabilidad y crear riqueza deberá tomar la empresa de “Equipos Cotopaxi”, sobre los resultados de la aplicación de la metodología para valorar una empresa? 3.6 APLICACION DEL MODELO DE DESCUENTO DE FLUJOS DE CAJA LIBRE PARA LA VALORACIÓN DE LA EMPRESA “EQUIPOS COTOPAXI” El método de descuento de flujos de caja es uno de los más aplicados en empresas que se encuentran en marcha, pero su aplicación requiere de un alto grado de análisis, y una rigurosa aplicación. También conocemos que en la actualidad hay otras metodologías que se derivan del descuento de flujos de caja para saber el valor de la empresa entre otras tipos de transacciones (fusiones, escisiones, etc.). El método de descuento de flujos de caja es igual al valor actual del flujo de caja libre que se genera para un período determinado de tiempo, que ha sido previamente delimitado, más el valor residual de la empresa al final de dicho período descontados a una tasa de descuento.85 3.6.1 EL PROCESO Para una mejor comprensión de la metodología de descuento de flujos caja aplicado a la valoración de empresas en marcha, y en este caso a Equipos Cotopaxi, se presentan los siguientes pasos: 1 Proyecciones Financieras 2 Cash Flows libres 3 Cálculo de la tasa de descuento 85 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, pp. 217-218 61 4 Aplicación de la tasa de descuento a los flujos de caja libres VAN 5 Estimación del valor residual 6 Valor del negocio86 3.6.1.1 LAS PROYECCIONES FINANCIERAS Las proyecciones financieras constituyen una gran herramienta de gestión, mediante estas proyecciones financieras la dirección de la empresa estima los resultados futuros a través de un plan de acción, también, tomando en cuenta el entorno de la empresa. Las proyecciones financieras no tienen una duración aplicada en todos los casos pues esta duración varia según el tipo de empresa y el mercado en el que opera. En la práctica los períodos que más se utilizan son de tres años, cinco años y siete años y son de exclusiva selección del valorador, para este caso especifico se utilizo cinco años.87 - VENTAS La proyección de las Ventas fue realizada mediante la utilización de una herramienta estadística denominada auto regresión. El análisis de auto regresión se usa con propósitos de predicción, basándonos en los años históricos de Ventas. Ver Anexo 3 - COSTO DE VENTAS Se le define como el costo de las mercaderías vendidas, este es un egreso en el que incurre el empresario en la adquisición de las mercaderías.88 86 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, p. 218 87 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, pp. 248-254 62 En la mayor parte de empresas el Costo de Ventas, es un porcentaje de las Ventas.89 En el caso de Equipos Cotopaxi se mantendrán en similares porcentajes sobre las Ventas a los datos históricos. Para ello, he considerado razonable proyectar con la media aritmética de los porcentajes de los dos últimos años. En Equipos Cotopaxi, el Costo de Ventas se calcula a través de la siguiente fórmula: CUADRO No. 3.15: Fórmula Costo de Ventas COSTO VENTAS = COMPRAS + INVENTARIO INICIAL+ MANO DE OBRA DIRECTA + MANO DE OBRA INDIRECTA + GASTOS DE FÁBRICACION - INVENTARIO FINAL El Costo de Ventas histórico es el siguiente: CUADRO No. 3.16: Costo de Ventas 2003 2004 VENTAS 960,496.61 968,116.99 COSTO DE VENTAS 738,745.88 733,049.25 % COSTO VENTAS/VENTAS 76.91% 75.72% Ver Anexo 4 - GASTOS DE ADMINISTRACION Y VENTAS Los Gastos de Administración y Ventas serán proyectados con la media aritmética de los gastos obtenidos en los dos últimos años históricos. Para la determinación de las proyecciones de Gastos de Ventas se hará un análisis a los porcentajes de variación con respecto a las Ventas de los datos históricos, ya que los Gastos de Venta varían de acuerdo a las ventas. 88 89 BOLANOS, Gastón. ”La didáctica de la contabilidad”, Ed. Tercera, Galaxi, 1982, p. 339 LEOPOLD A. BERNSTEIN. “Análisis de estados financieros”,Ed. McGraw Hill, México 1997, p. 711 63 MEDIA DE LOS DOS ULTIMOS DATOS HISTÓRICOS 20% CUADRO No. 3.17: Gastos de Administración y Ventas DATOS HISTORICOS DATOS PROYECTADOS 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 183,615.18 196,967.10 193,303.39 194,498.11 199,757.02 209,910.61 220,581.15 20% 20% 20% 20% 20% Se aumenta la cuenta de Sueldos y Salarios porque dentro de esta cuenta están incluidas las comisiones que la empresa paga por ventas a sus vendedores como a los jefes de marketing y comercialización, sistemas. De igual manera la cuenta otras remuneraciones y sobresueldos también aumenta. Los Gastos de Viajes, Viáticos y Movilizaciones, también aumenta de acuerdo al monto de Ventas. Los Trabajos de Reparación y Mantenimiento por Terceros también aumenta, ya que las mercaderías exportadas necesitan mantenimiento, generalmente se trata de equipo especial que debe ser tratado por personas entendidas en el tema, y la empresa no cuenta con este personal por ejemplo técnico en GPS. Los Gastos correspondientes a Envases y Embalajes aumenta, ya que mucha de la mercadería debe ser enviada a distintas ciudades del país en perfectas condiciones, para lo cual se utiliza muchos envases y embalaje, por lo que suben los Gastos de Transporte y Fletes, ya que los envíos se realizan por transporte terrestre y por Serví entrega. La cuenta Baja de Inventarios aumentará considerablemente de acuerdo al monto de Ventas, ya que es la mercadería que es robada y/o que se encuentra en mal estado, o simplemente es estropeada por los mismos vendedores. No se considera los Gastos de Luz, Agua y Comunicaciones como, fija ya que hay atención en diferentes horarios 64 - DEPRECIACIONES Para proyectar la dotación por Depreciación anual de los activos materiales o inmateriales debemos aplicar los coeficientes de depreciación; la maquinaria se deprecia a 10 años, los edificios a 20 años, los muebles y enceres a 10 años, y equipos de computación a 5 años. La Depreciación es el desgaste o la pérdida de valor del activo fijo debido al uso, y que no puede ser compensado por las reparaciones.90 CUADRO No. 3.18: Depreciaciones DATOS PROYECTADOS 2005 2006 2007 2008 2009 FIJO NO DEPRECIABLE 50,000.00 50,000.00 50,000.00 50,000.00 50,000.00 FIJO DEPRECIABLE 213,732.59 217,435.59 224,818.92 222,848.20 222,964.99 DEPRECIACION 65,530.03 74,343.50 85,346.91 98,054.98 113,623.19 Ver Anexo 6 - AMORTIZACIÓN Las Amortizaciones son los pagos que se realizan para disminuir su deuda principal (Capital). Entonces la Amortización es un proceso mediante el cual se va disminuyendo un Capital en un plazo determinado.91 Equipos Cotopaxi no tiene deuda a largo plazo, por lo que no tiene amortización de la deuda. - GASTOS FINANCIEROS Los Gastos Financieros corresponden al pago de intereses por la deuda financiera que la empresa contrajo.92 Por no tener deuda la empresa este valor será cero. - CUENTAS POR COBRAR La variable clave para el cálculo de esta partida es aplicar el Días Clientes con lo que podemos determinar el período medio de cobro en días. 90 BOLANOS, Gastón. ”La didáctica de la contabilidad”, Ed. Tercera, Galaxi, 1982, p. 240 BOLANOS, Gastón. ”La didáctica de la contabilidad”, Ed. Tercera, Galaxi, 1982, p. 276 92 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, p. 266 91 65 El período de cobro depende de nuestro tipo de clientes, ya que si son gubernamentales nuestro período de cobro será mayor.93 Los días de cobro para las proyecciones serán los períodos medios de cobro de los datos obtenidos mediante el análisis de los días de cobro de los dos últimos balances históricos. CUADRO No. 3.19: Cuentas por Cobrar DATOS HISTÓRICOS DATOS PROYECTADOS 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 cobrar 8,816.00 8,885.94 8,992.19 9,047.76 9,292.40 9,764.73 10,261.11 Días de cobro 3 3 3 3 3 3 3 Cuentas por Equipos Cotopaxi se demora tres días promedio en cobrar a sus deudores. Tomando en cuenta que las ventas a crédito se realizan con un plazo de treinta días, podemos indicar que la gestión de cobranza es efectiva. Ver Anexo 7 - INVENTARIOS Para el cálculo de las existencias es necesario conocer la rotación de inventarios, mediante un análisis de los datos históricos de esta cuenta en la empresa.La variable clave es estimar la rotación en días necesaria de inventario. Los días de venta constituyen la media aritmética obtenida de los dos últimos balances de la empresa. Se tiene la siguiente proyección de inventarios. CUADRO No. 3.20: Inventarios Inventarios Días venta 93 DATOS HISTÓRICOS DATOS PROYECTADOS 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 291,083.66 293,393.06 296,900.93 298,735.93 306,813.26 322,408.49 338,797.73 144 146 145 145 145 145 145 de SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, p. 268 66 Se observa que la empresa mantiene el inventario en sus bodegas un promedio de 145 días, el cual rota 2.40 veces durante el mismo año. Ver Anexo 8 - CUENTAS POR PAGAR Para proyectar las Cuentas por Pagar, se debe analizar y proyectar de manera similar a las Cuentas por Cobrar. Es decir debemos tomar como punto de referencia los períodos medios de pago a proveedores históricos y proyectar considerando el incremento en las compras.94 Utilizando las variables cuentas por pagar que encontramos en el estado de situación, compras para determinar los días de pago. CUADRO No. 3.21: Cuentas por Pagar DATOS HISTÓRICOS DATOS PROYECTADOS 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 pagar 35,074.00 35,352.27 35,774.95 35,996.06 36,969.33 38,848.47 40,823.29 Compras 647,372.06 662,508.18 665,369.48 669,481.81 687,583.51 722,533.18 759,262.26 Días de pago 20 19 20 20 20 20 20 Cuentas por El tiempo que se demora en crear y cancelar las cuentas por pagar es de 20 días promedio, esto nos indica que la empresa se está financiando con sus proveedores, siendo aceptado por ellos sin que se genere conflicto. Ver Anexo 9 94 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, p. 269 67 CUADRO No. 3.22: Hipótesis Básica EQUIPOS COTOPAXI HIPOTESIS BÁSICA HISTÓRICOS 2003 MAGNITUDES MACROECONOMICAS PROYECTADOS 2004 PIB 6% IVA 12% INFLACION 2% TASA EFECTIVA PASIVA 5.41% INTERÉS LETRAS DEL TESORO USA 2.6% 2005 2006 2007 2008 2009 1% 1% 3% 5% 5% INFORNACION ESTADISTICA MENSUAL BANCO CENTRAL No 1.832 OCTUBRE 31 2004 VENTAS 1% COSTOS DE VENTA GASTOS ADM. Y VTAS 0.43% 0.79% 2.08% 4.38% 5.08% 7% -2% 1% 3% 5% 5% INMOVILIZADO FIJO NO DEPRECIABLE 50000.00 50000.00 50000.00 50000.00 50000.00 50000.00 50000.00 FIJO DEPRECIABLE 204,653.50 213,732.59 213,732.59 217,435.59 224,818.92 222,848.20 222,964.99 DEPRECIACION ACUML. 35,470.05 50,166.65 65,530.03 74,343.50 85,346.91 98,054.98 113,623.19 CUADRO No. 3.23: Balance de Situación Proyectado EQUIPOS COTOPAXI BALANCE DE SITUACION HISTÓRICO PROYECTADO 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 CAJA 9,802.00 28,464.76 62,897.51 93,470.68 119,258.31 142,054.90 174,939.52 CUENTAS POR COBRAR 8,816.00 8,885.94 8,992.19 9,047.76 9,292.40 9,764.73 10,261.11 MERCADERÍAS 291,083.66 293,393.06 296,900.93 298,735.93 306,813.26 322,408.49 338,797.73 ACTIVOS 254,653.50 263,732.59 263,732.59 267,435.59 274,818.92 272,848.20 272,964.99 DEP. ACUMULADA 35,470.05 50,166.65 65,530.03 74,343.50 85,346.91 98,054.98 113,623.19 TOTAL 528,885.11 544,309.71 566,993.18 594,346.45 624,835.98 649,021.34 683,340.15 PROVEEDORES 35,074.00 35,352.27 35,774.95 35,996.06 36,969.33 38,848.47 40,823.29 CAPITAL 493,811.11 508,957.44 531,218.23 558,350.40 587,866.65 610,172.87 642,516.86 TOTAL PASIVO + CAPITAL 528,885.11 544,309.71 566,993.18 594,346.45 624,835.98 649,021.34 683,340.15 ACTIVOS PASIVOS CUENTAS POR PAGAR 68 CUADRO No. 3.24: Estado de Resultados Proyectado EQUIPOS COTOPAXI ESTADO DE RESULTADOS HISTÓRICO PROYECTADO 2003 2004 2005 2006 2007 VENTAS 2008 2009 960,496.60 968,116.99 979,691.99 985,746.99 1,012,399.99 1,063,859.99 1,117,939.99 (-) CMV 738,745.88 733,049.25 736,228.01 742,053.97 757,455.92 790,606.67 830,795.25 (=) UTILIDAD BRUTA 221,750.72 235,067.74 243,463.98 243,693.02 254,944.07 273,253.32 287,144.74 VTAS 183,615.18 196,967.10 193,303.39 194,498.11 199,757.02 209,910.61 220,581.15 (=) EBITDA 38,135.54 38,100.64 50,160.59 49,194.92 55,187.05 63,342.71 66,563.59 (-) DEPRECIACIÓN 13,930.00 15,596.60 15,577.37 15,533.46 15,736.79 15,953.45 15,754.83 (=) EBIT 24,205.54 22,504.04 34,583.22 33,661.46 39,450.26 47,389.26 50,808.76 (-) GASTO FINANCIERO 0 0 0 0 0 0 0 (=) EBT 24,205.54 22,504.04 34,583.22 33,661.46 39,450.26 47,389.26 50,808.76 (-) UTILIDAD TRABAJADORES (15%) 3,630.83 3,375.61 5,187.48 5,049.22 5,917.54 7,108.39 7,621.31 (-) IMPUSTOS (25%) 5,143.68 4,782.11 7,348.93 7,153.06 8,383.18 10,070.22 10,796.86 (=) UTILIDAD NETA 15,431.03 14,346.33 22,046.80 21,459.18 25,149.54 30,210.65 32,390.58 (-) GASTOS DE ADMINISTRACION Y (-) AMORTIZACIÓN 3.6.1.2 CASH FLOWS LIBRES A partir de las proyecciones del estado de situación y del estado de resultados se calcularán los cash flows libres estimados. Si el cash flow libre es positivo se dedicará a remunerar a los distintos proveedores del capital, propio como ajeno. En caso de ser negativo, deberemos obtener el capital adicional, mediante préstamos o aportaciones de los accionistas para financiar el déficit.95 95 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 69 CUADRO No. 3.25: Cash Flows Libre EQUIPOS COTOPAXI CASH FLOW LIBRE HISTÓRICO PROYECTADO 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 VENTAS 960,496.60 968,116.99 979,691.99 985,746.99 1,012,399.99 1,063,859.99 1,117,939.99 (-) CMV 738,745.88 733,049.25 736,228.01 742,053.97 757,455.92 790,606.67 830,795.25 (=) UTILIDAD BRUTA 221,750.72 235,067.74 243,463.98 243,693.02 254,944.07 273,253.32 287,144.74 VTAS 183,615.18 196,967.10 193,303.39 194,498.11 199,757.02 209,910.61 220,581.15 (=) EBITDA 38,135.54 38,100.64 50,160.59 49,194.92 55,187.05 63,342.71 66,563.59 (-) DEPRECIACIÓN 13,930.00 15,596.60 15,577.37 15,533.46 15,736.79 15,953.45 15,754.83 (-) AMORTIZACIÓN 0 0 0 0 0 0 0 (=) EBIT 24,205.54 22,504.04 34,583.22 33,661.46 39,450.26 47,389.26 50,808.76 (-) GASTO FINANCIERO 0 0 0 0 0 0 0 (=) EBT 24,205.54 22,504.04 34,583.22 33,661.46 39,450.26 47,389.26 50,808.76 (-) UTILIDAD TRABAJADORES (15%) 3,630.83 3,375.61 5,187.48 5,049.22 5,917.54 7,108.39 7,621.31 (-) IMPUSTOS (25%) 5,143.68 4,782.11 7,348.93 7,153.06 8,383.18 10,070.22 10,796.86 (=) UTILIDAD NETA DESPUES IMP. 15,431.03 14,346.33 22,046.80 21,459.18 25,149.54 30,210.65 32,390.58 (+) DEPRECIACIÓN 13,930.00 15,596.60 15,577.37 15,533.46 15,736.79 15,953.45 15,754.83 (=) EBITDA 29,361.03 29,942.93 37,624.17 36,992.64 40,886.33 46,164.10 48,145.41 496.38 (-) GASTOS DE ADMINISTRACION Y (-) INCREMENTO CUENTAS POR COBRAR 69.94 106.24 55.58 244.64 472.33 (-) INCREMENTOS EN INVENTARIOS 2,309.40 3,507.87 1,835.00 8,077.33 15,595.23 16,389.23 (+) INCREMENTO CTAS POR PAGAR 278.27 422.68 221.11 973.27 1,879.14 1,974.81 CAJA GENERADA POR OPERACIONES 27,841.85 34,432.74 35,323.17 33,537.63 31,975.68 33,234.61 0.00 4,750.00 7,750.00 9,179.09 350.00 34,432.74 30,573.17 25,787.63 22,796.59 32,884.61 (-) CAMBIOS EN ACTIVOS FIJOS CASH FLOW NETO 27,841.85 - RESULTADO ANTES DE INTERESES E IMPUESTOS Es el resultado contable de las operaciones típicas de la empresa, pero no toma en cuenta el efecto de los intereses de la deuda.96 - RESULTADO ANTES DE INTERESES E IMPUESTOS NETO DE IMPUESTOS Es el resultado de deducir al EBIT el impuesto sobre sociedades. En este caso descontamos la participación para los trabajadores que es del 15% y luego el 25% de impuesto sobre sociedades.97 2003, pp. 220-221 96 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, p. 221 70 - DEPRECIACIONES Y AMORTIZACIONES En esta partida se incluyen las depreciaciones relativas a los activos, tanto material como inmaterial, pero la empresa no tiene gastos amortizables.98 - CASH FLOW BRUTO Es el resultado de deducir las amortizaciones del EBIT neto de impuestos. Es la cantidad generada durante el período y esta disponible para realizar las inversiones necesarias, y financiar las necesidades adicionales de capital circulante.99 - VARIACIONES DE CAPITAL CIRCULANTE Aquí se incluyen las necesidades de capital circulante, que se produjeron por las operaciones normales de la empresa.100 3.6.1.3 LA TASA DE DESCUENTO La tasa de descuento es utilizada para cambiar el dinero del futuro en dinero del presente. CUADRO No. 3.26: Fórmula para la Tasa de Descuento Fórmula Rf+(Rm-Rf)β (3.1) En el fondo se trata de exigir a los dividendos futuros por lo menos la misma rentabilidad que nos ofrece una inversión alternativa. En nuestro caso sería la tasa de rendimiento de los bonos del tesoro de los Estados Unidos. Si este nos ofrece hoy una rentabilidad del 2.6%, de tal forma que si invirtiéramos hoy $0.99974, obtendríamos $1. Existe una práctica generalizada de usar el método comparativo de empresas para determinar el beta de otra no cotizada en bolsa, pero con un perfil de riesgo 97 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, p. 221 98 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, p. 221 99 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, p. 221 100 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, pp. 221-222 71 muy similar, por esta razón existe una serie de firmas especializadas en proveer este tipo de datos. 101 102 Pero en el caso del Ecuador no existe una empresa de similares características que cotice en la bolsa de valores, por lo que no se puede encontrar el beta con un método comparativo. Por esta razón se consultó al Econ. Freddy Monje, profesional experto en riesgo, funcionario de la Corporación Financiera Nacional. La metodología sugerida y aplicada para encontrar el beta es la de estimar la media de la rentabilidad sobre el patrimonio del mercado al que pertenece “Equipos Cotopaxi”, para este análisis se tomaron los datos de 45 empresas desde 1996 hasta el 2003 del Sistema Indicador, obteniendo como resultado una media de 5.54%, y una desviación estándar de 14%, al dividir la desviación estándar para la media se tiene un riesgo (beta) de 2.45. Para el cálculo de la prima por riesgo del mercado se tomo la rentabilidad media del mercado que es 5.54% y la tasa libre de riesgo (tasa de rendimiento de los bonos del tesoro de los Estados Unidos). Su resultado es 2.94%. Ver anexo 14 CUADRO No. 3.27: Calculo de la tasa de descuento Tasa Libre de riesgo Premio por Riesgo Beta del sector Rf (Rm-Rf) β sector Tasa de Descuento 2.6% 2.9% 2.45 9.8% 101 Empresas proveedoras de datos referente a betas: Barra, Bloomberg, Datastream, London, Business School 102 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, p. 308 72 3.6.1.4 APLICACIÓN DE LA TASA DE DESCUENTO A LOS FLUJOS DE CAJA LIBRES VAN El valor de los cash flows libres del período proyectado se los descontará a una tasa de actualización de 9.8%. 3.6.1.5 ESTIMACIÓN DEL VALOR RESIDUAL Al final de los cinco años de proyección, a la empresa aún le quedarán muchos años de vida, por lo tanto es necesario calcular el valor en ese momento, que se denomina valor residual. Debemos calcular el valor del negocio al final del período proyectado, es decir al 2010, que es lo que conocemos como valor residual. Mediante un análisis de Equipos Cotopaxi, podemos apreciar que presenta una situación de normalidad, por lo que lo más aconsejable es aplicar el valor residual mediante el método de renta perpetua de flujos de tesorería libre del año 2010. Mediante la siguiente fórmula: Vr = R × (1 + g) × (1 + WACC ) − n (WACC − g ) (3.2) Según estimaciones consultadas sobre del futuro en el que se encuentra el mercado en el que opera la empresa, a largo plazo existen previsiones moderadas de crecimiento, concluyéndose que va ha crecer en línea con la inflación, la misma que se prevé que será de un 2% anual. El valor residual será: Vr2010 = 32,884.64 × (1 + 2%) × (1 + 9.8%) −5 = 269,455.44 (9.8% − 2%) 3.6.1.6 VALOR DEL NEGOCIO Valor de Equipos Cotopaxi será: V = ValorDescontado + Valor Re sidual = 382,210.51 73 3.6.2 ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD Para facilitar el proceso de valoración de la empresa Equipos Cotopaxi, es necesario considerar la aplicación del análisis de sensibilidad, el mismo que permite analizar variables que mas afectan el resultado económico de la empresa y su incidencia en el resultado final de la gestión empresarial. El análisis de sensibilidad debe hacerse tomando en cuanta los parámetros mas inciertos en el manejo económico-financiero de la empresa. Es así que la incertidumbre en la empresa en estudio radica en variables como la utilidad y los costos globales de la empresa. 1.- Caso Base Para obtener el valor base de la empresa se ha desarrollado mediante el descuento de flujo de caja libre, haciendo las mejores estimaciones anuales sobre la proyección que se genere para el futuro de la empresa como se puede observar en el cuadro No. 3.28. Sin embargo, se puede observar el grado de incertidumbre en las proyecciones financieras, las mismas que serán resueltas mediante la gestión empresarial, basado en el cumplimiento de la hipótesis básica planteada, esto es tomando en cuenta las variables de menos control y que tienen un impacto mayor sobre los resultados. Una de las hipótesis importantes y claves en el análisis es la inflación, la cual no se puede controlar y se encuentra en un cambio constante y variable. La inflación se proyectó tomando como fuente el análisis económico realizado por varios actores como la revistas Ekos y Gestión y se estimó para los cinco años de proyección tomados de la página web bancomundial.org.ec. Las variables determinadas ejercen un control menor sobre las ventas, costo de ventas y cualquier cambio sobre estas impactan directamente en los resultados. Por otro lado, es necesario señalar que en la proyección que se analizan los porcentajes de depreciaciones, el 15% de utilidad de los trabajadores, el 25% de impuestos, no varían en el tiempo proyectado. 74 Con estos antecedentes se presenta el análisis de sensibilidad en los escenarios pesimista y optimista, el mismo que servirá de referencia para establecer un rango de valoración empresarial. 2.- Escenario optimista: Para lograr establecer el escenario optimista se partió de la proyección mediante SPSS con auto regresión para cinco años, esto es del 2005 – 2009. Como se puede observar en el cuadro No. 3.29 se determina la proyección indicada, determinando el escenario positivo basado en el incremento de utilidades tomando en cuenta la tasa pasiva bancaria del 5.41%; es así que para el año 2009 se pretende tener una utilidad de 302,679.27 USD; sin embargo, es necesario indicar que para mantener esta utilidad se deben bajar los costos totales en un 1.8% los tres primeros años y los subsiguientes en 1.9%; de esta manera se logra un incremento porcentual en las utilidades de la empresa, como lo demuestra el cuadro No. 3.29. 3.- Escenario pesimista: En el análisis de sensibilidad se considera el escenario pesimista, en este sentido para el presente estudio se ha considerado la tasa de inflación determinada para nuestro país, según datos obtenidos en revistas Ekos y Gestión y se estimó para los cinco años de proyección tomados de la página web bancomundial.org.ec. En este sentido, para los cinco años de proyección la tasa de inflación es la siguiente: 2.3, 2.1, 2.0, 2.0, 2.0; Con estos valores se realizó la proyección indicada y como resultado obtenemos que el valor del nombre de la empresa corresponde a 184,933.39 USD, y es el valor mínimo por el cual podría venderse los intangibles de la empresa. Es importante indicar por otro lado, que el índice inflacionario provoca una baja en la utilidad en los años proyectados, por el aumento de los costos considerando la inflación, como se puede observar en el cuadro No. 3.30. 75 CUADRO No. 3.28: Caso Base EQUIPOS COTOPAXI CASO BASE HISTÓRICO PROYECTADO 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 VENTAS 960,496.60 968,116.99 979,691.99 985,746.99 1,012,399.99 1,063,859.99 1,117,939.99 (-) CMV 738,745.88 733,049.25 736,228.01 742,053.97 757,455.92 790,606.67 830,795.25 (=) UTILIDAD BRUTA 221,750.72 235,067.74 243,463.98 243,693.02 254,944.07 273,253.32 287,144.74 (-) GASTOS DE ADMINISTRACION Y VTAS 183,615.18 196,967.10 193,303.39 194,498.11 199,757.02 209,910.61 220,581.15 (=) EBITDA 38,135.54 38,100.64 50,160.59 49,194.92 55,187.05 63,342.71 66,563.59 (-) DEPRECIACIÓN 13,930.00 15,596.60 15,577.37 15,533.46 15,736.79 15,953.45 15,754.83 (-) AMORTIZACIÓN (=) EBIT 24,205.54 22,504.04 34,583.22 33,661.46 39,450.26 47,389.26 50,808.76 (-) GASTO FINANCIERO 0 0 0 0 0 0 0 (=) EBT 24,205.54 22,504.04 34,583.22 33,661.46 39,450.26 47,389.26 50,808.76 (-) UTILIDAD TRABAJADORES (15%) 3,630.83 3,375.61 5,187.48 5,049.22 5,917.54 7,108.39 7,621.31 (-) IMPUSTOS (25%) 5,143.68 4,782.11 7,348.93 7,153.06 8,383.18 10,070.22 10,796.86 (=) UTILIDAD NETA 15,431.03 14,346.33 22,046.80 21,459.18 25,149.54 30,210.65 32,390.58 (+) DEPRECIACIÓN 13,930.00 15,596.60 15,577.37 15,533.46 15,736.79 15,953.45 15,754.83 (=) EBITDA 29,361.03 29,942.93 37,624.17 36,992.64 40,886.33 46,164.10 48,145.41 (-) INCREMENTO CUENTAS POR C. 69.94 106.24 55.58 244.64 472.33 496.38 (-) INCREMENTOS EN INVENT. 2,309.40 3,507.87 1,835.00 8,077.33 15,595.23 16,389.23 (+) INCREMENTO CTAS POR PAG. 278.27 422.68 221.11 973.27 1,879.14 1,974.81 CAJA GENERADA POR OPERAC. 27,841.85 34,432.74 35,323.17 33,537.63 31,975.68 33,234.61 (-) CAMBIOS EN ACTIVOS FIJOS 0.00 4,750.00 7,750.00 9,179.09 350.00 CASH FLOW NETO 34,432.74 30,573.17 25,787.63 22,796.59 32,884.61 0.91 0.83 0.76 0.69 0.63 31,333.79 25,375.73 19,598.60 15,729.65 20,717.30 FACTOR DE DESCUENTO FLUJOS DESCONTADOS 112,755.07 VALOR RESIDUAL 269,455.44 VALOR DE LA EMPRESA 382,210.51 76 CUADRO No. 3.29: Escenario Optimista ESCENARIO OPTIMISTA HISTÓRICO PROYECTADO 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 VENTAS 960,496.60 968,116.99 979,691.99 985,746.99 1,012,399.99 1,063,859.99 1,117,939.99 (-) CMV 738,745.88 733,049.25 723,056.61 728,870.18 743,663.45 775,823.66 815,260.72 (=) UTILIDAD BRUTA 221,750.72 235,067.74 256,635.38 256,876.81 268,736.54 288,036.33 302,679.27 (-) GASTOS DE ADMINISTRACION Y VTAS 183,615.18 196,967.10 193,303.39 194,498.11 199,757.02 209,910.61 220,581.15 (=) EBITDA 38,135.54 38,100.64 63,331.99 62,378.71 68,979.52 78,125.72 82,098.12 (-) DEPRECIACION 13,930.00 15,596.60 15,577.37 15,533.46 15,736.79 15,953.45 15,754.83 24,205.54 22,504.04 47,754.62 46,845.25 53,242.73 62,172.27 66,343.29 (-) AMORTIZACION (=) EBIT (-) GASTO FINANCIERO 0 0 0 0 0 0 0 24,205.54 22,504.04 47,754.62 46,845.25 53,242.73 62,172.27 66,343.29 (-) UTILIDAD TRABAJADORES (15%) 3,630.83 3,375.61 5,187.48 5,049.22 5,917.54 7,108.39 7,621.31 (-) IMPUSTOS (25%) 5,143.68 4,782.11 7,348.93 7,153.06 8,383.18 10,070.22 10,796.86 (=) UTILIDAD NETA 15,431.03 14,346.33 35,218.20 34,642.97 38,942.01 44,993.66 47,925.11 (+) DEPRECIACION 13,930.00 15,596.60 15,577.37 15,533.46 15,736.79 15,953.45 15,754.83 (=) EBITDA 29,361.03 29,942.93 50,795.57 50,176.43 54,678.80 60,947.11 63,679.94 69.94 106.24 55.58 244.64 472.33 496.38 2,309.40 3,507.87 1,835.00 8,077.33 15,595.23 16,389.23 278.27 422.68 221.11 973.27 1,879.14 1,974.81 27,841.85 47,604.14 48,506.96 47,330.11 46,758.69 48,769.14 0.00 4,750.00 7,750.00 9,179.09 350.00 43,756.96 39,580.11 37,579.60 48,419.14 (=) EBT (-) INCREMENTO CUENTAS POR C. (-) INCREMENTOS EN INVENT. (+) INCREMENTO CTAS POR PAG. CAJA GENERADA POR OPERAC. (-) CAMBIOS EN ACTIVOS FIJOS 0 CASH FLOW NETO 47,604.14 TOTAL FLUJOS DESCONTADOS 166,152.91 VALOR RESIDUAL 396,744.77 VALOR DE LA EMPRESA 562,897.67 0.91 0.83 0.76 0.69 0.63 43,319.76 36,318.28 30,080.88 25,929.92 30,504.06 633,173.41 77 CUADRO No. 3.30: Escenario Pesimista ESCENARIO PESIMISTA HISTÓRICO PROYECTADO 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 VENTAS 960,496.60 968,116.99 979,691.99 985,746.99 1,012,399.99 1,063,859.99 1,117,939.99 (-) CMV 738,745.88 733,049.25 751,688.80 759,121.21 772,605.04 806,418.80 847,411.15 (=) UTILIDAD BRUTA 221,750.72 235,067.74 228,003.19 226,625.78 239,794.95 257,441.19 270,528.84 (-) GASTOS DE ADMINISTRACION Y VTAS 183,615.18 196,967.10 193,303.39 194,498.11 199,757.02 209,910.61 220,581.15 (=) EBITDA 38,135.54 38,100.64 34,699.80 32,127.67 40,037.93 47,530.58 49,947.68 (-) DEPRECIACION 13,930.00 15,596.60 15,577.37 15,533.46 15,736.79 15,953.45 15,754.83 24,205.54 22,504.04 19,122.43 16,594.21 24,301.14 31,577.13 34,192.85 0 0 0 0 0 0 0 34,192.85 (-) AMORTIZACION (=) EBIT (-) GASTO FINANCIERO (=) EBT 24,205.54 22,504.04 19,122.43 16,594.21 24,301.14 31,577.13 (-) UTILIDAD TRABAJADORES (15%) 3,630.83 3,375.61 5,187.48 5,049.22 5,917.54 7,108.39 7,621.31 (-) IMPUSTOS (25%) 5,143.68 4,782.11 7,348.93 7,153.06 8,383.18 10,070.22 10,796.86 (=) UTILIDAD NETA 15,431.03 14,346.33 6,586.01 4,391.94 10,000.42 14,398.52 15,774.68 (+) DEPRECIACION 13,930.00 15,596.60 15,577.37 15,533.46 15,736.79 15,953.45 15,754.83 (=) EBITDA 29,361.03 29,942.93 22,163.38 19,925.40 25,737.21 30,351.97 31,529.51 (-) INCREMENTO CUENTAS POR C. (-) INCREMENTOS EN INVENT. (+) INCREMENTO CTAS POR PAG. CAJA GENERADA POR OPERAC. (-) CAMBIOS EN ACTIVOS FIJOS 69.94 106.24 55.58 244.64 472.33 496.38 2,309.40 3,507.87 1,835.00 8,077.33 15,595.23 16,389.23 278.27 422.68 221.11 973.27 1,879.14 1,974.81 27,841.85 18,971.96 18,255.93 18,388.52 16,163.55 16,618.71 0.00 4,750.00 7,750.00 9,179.09 350.00 18,971.96 13,505.93 10,638.52 6,984.46 16,268.71 0.91 0.83 0.76 0.69 0.63 17,264.48 11,209.92 8,085.27 4,819.28 10,249.29 0 CASH FLOW NETO TOTAL FLUJOS DESCONTADOS 51,628.23 VALOR RESIDUAL 133,305.15 VALOR DE LA EMPRESA 184,933.39 212,744.64 78 3.7 APLICACIÓN DEL MODELO VALOR DEL ACTIVO NETO PARA LA VALORACIÓN DE LA EMPRESA “EQUIPOS COTOPAXI” Al momento de la valoración, la cantidad encontrada de caja y bancos como valor comercial es $22,458.90, este valor fue determinado mediante análisis de caja chica y bancos. La caja se encuentra conformada por: - Caja chica con un valor de $13.00 - Caja mayor, que es el dinero recibido durante la venta diaria de los locales, y es depositado en el banco. El valor fue de $ 3,058.40 - La cuenta disponible en el banco del Pichincha con un saldo de $9,387.70 - La cuenta disponible en el Produbanco con un saldo de $10,000.00 La cantidad de mercado de cuentas por cobrar es la misma que la que obtuvimos en el valor contable al momento de la valoración. Ver anexo 10 El valor comercial de las mercaderías es el mismo que se encuentra en el balance de situación al momento de la valoración. Se lo determinó mediante el método del precio último de mercado. 79 FOTO No. 3.5: Estanterías en Bodega 1 de Productos Terminados FOTO No. 3.6: Estanterías en Bodega 2 de Productos Terminado Para determinar el valor de mercado de los activos fijos depreciables y no depreciables se realizó un inventario de activos, determinando el valor al que se encuentran en el mercado activos comparables con los que dispone la empresa. Maquinaria y Equipo $52,441.80 Muebles y Enceres $20,504.94 Equipo de oficina $8,178.22 80 Equipo de Computación $12,273.13 Edificio $88,165.08 Terreno $220,400.00 Vehículo $5,000.00 FOTO No. 3.7: Mecánica FOTO No. 3.8: Área de Costura FOTO No. 3.9: Maquina Selladora 81 FOTO No. 3.10: Muebles y Enceres Oficinas FOTO No. 3.11: Equipo de Computación Sistemas FOTO No. 3.12: Equipo de Computación para conexión con almacenes Ver anexo 11 82 Terreno y Edificio Para la valoración del terreno se tomaron en cuenta los costos que se considera para la zona del Hermano Miguel, según el Municipio de Quito el precio actual del terreno en esa zona es de $ 58.00 el m2. 3,800 m2 X $58.00 = 220,400.00 Ver anexo 12 Para la valoración del edificio de la empresa Equipos Cotopaxi, se tomó en consideración el precio pagado por la construcción y adecuaciones realizadas. FOTO No. 3.13: Instalaciones en la Fábrica Ver anexo 13 El vehículo valorado en el mercado es de $5,000.00, es una furgoneta Mitsubishi L300 P23WSNULMT (motor), modelo ómnibus, placa actual PLM0278, chasis 4G63NN5714, del año 1989. 83 FOTO No. 3.10: Furgoneta perteneciente a Equipos Cotopaxi CUADRO No. 3.31: Balance de Situación EQUIPOS COTOPAXI BALANCE DE SITUACION 2004 Valor Valor de contable Mercado ACTIVOS CAJA CUENTAS POR COBRAR 28,464.76 22,458.90 8,885.94 8,885.94 MERCADERÍAS 293,393.06 293,393.06 ACTIVOS 213,565.94 406,963.17 TOTAL 544,309.71 731,701.07 35,352.27 35,352.27 CAPITAL 508,957.44 696,348.80 TOTAL PASIVO + CAPITAL 544,309.71 731,701.07 PASIVOS CUENTAS POR PAGAR PROVEEDORES Nota: Se recuerda que los almacenes no se encuentran incluidos en la valoración ya que son considerados como puntos de venta. 84 3.8 APLICACIÓN DEL MODELO DE VALORACIÓN CLÁSICO PARA LA EMPRESA “EQUIPOS COTOPAXI” Este es un método compuesto ya que combina y considera el presente y el futuro del negocio, el presente en este caso representado por el cálculo del activo neto real y el futuro por el descuento de flujos de caja, como una variante del método en lugar de utilizar el beneficio neto. “Un negocio vale por su capacidad de generar beneficios futuros (Good-Will) adicionalmente de lo que posee en un momento determinado, es decir, un negocio vale por sus activos netos más el valor presente de sus beneficios futuros‘.103 VALOR DE LA EMPRESA = (VALOR DE MERCADO DE LOS ACTIVOS – PASIVOS CORRIENTES) + VALOR DE LA EMPRESA PROYECTADO (3.3) VALOR DE LA EMPRESA = (731,701.07 - 35,352.27) + 382,210.51 = 1,078,559.3 3.9 APLICACIÓN DEL MODELO DE BENEFICIO ECONÓMICO (EVA) PARA LA VALORACIÓN DE LA EMPRESA “EQUIPOS COTOPAXI” Stern Stewart & Co fue quien desarrollo uno de los modelos mas conocidos para el análisis de creación de valor, el Economic Value Added (EVA), marca que tiene patentada.104 La fórmula utilizada para calcular el EVA es: 103 Gonzalo Armando Álvarez Gómez,’Como Valorar una Empresa”, disponible en www.monografias.com 85 EVA = Capital Invertido × (ROIC - rwacc) O (3.4) EVA = NOPLAT - Capital Invertido × rwacc Donde: ROIC = Rentabilidad sobre activos netos WACC = Tasa de descuento Para la valoración de la empresa con la metodología del EVA es igual: VE = Capital invertido al inicio del pronóstico + VP del EVA dentro del período de pronóstico + Valor presente del EVA después del período de pronóstico El valor presente del EVA después del período pronosticado es el valor residual que se obtiene mediante la siguiente fórmula: Vr = EVAT +1 rwacc × (ROIC − r ) NOPLATT +1 × g wacc ROIC + rwacc (rwacc − g ) (3.5) Vr = $-213,102.79 Donde: Vr = Valor Residual NOPLAT = EBITDA - Depreciación - Impuestos ROIC = Rentabilidad sobre activos netos WACC = Tasa de descuento g = tasa de crecimiento 104 REVELLO DE TORO, José. “La valoración de los negocios”, Ed. Ariel S.A. , España 2004, p. 108 86 Activo Circulante 2005 2006 2007 2008 2009 330,743.77 368,790.62 401,254.36 435,363.97 474,228.12 Pasivo Circulante 35,352.27 35,774.95 35,996.06 36,969.33 38,848.47 Capital de trabajo 295,391.50 333,015.67 365,258.31 398,394.64 435,379.65 Inversión en propiedad 213,565.94 198,202.56 193,092.09 189,472.01 174,793.22 508,957.44 531,218.23 558,350.40 587,866.65 610,172.87 Fondo invertido al inicio del año 2005 2006 2007 17,668.10 21,793.32 Capital 508,957.44 WACC NOPLAT 2008 2009 23,051.10 27,332.77 31,151.01 531,218.23 558,350.40 587,866.65 610,172.87 9.8% 9.8% 9.8% 9.8% 9.8% 49,877.83 52,059.39 54,718.34 57,610.93 59,796.94 -32,209.73 -30,266.07 -31,667.24 -30,278.16 -28,645.93 WACC x Capital EVA VALOR PRESENTE AÑO EVA FACTOR DESCUENTO EVA 9.8% 2005 -32,209.73 0.91 -29,310.85 2006 -30,266.07 0.83 -25,120.84 2007 -31,667.24 0.76 -24,067.10 2008 -30,278.16 0.69 -20,891.93 2009 -28,645.93 0.63 -18,046.94 Valor Residual -213,102.79 0.63 -134,254.76 VP EVA -251,692.42 Capital invertido inicio del año 508,957.44 Valor Empresa 257,265.02 En este caso el EVA es negativo o menor que cero y nuestro valor es menor que el capital invertido al inicio por la empresa. Este método no sería el correcto para aplicar a la empresa “Equipos Cotopaxi” ya que es una empresa existente hace muchos años atrás, destacándose a un inicio como un monopolio productor de equipos de andinismo en plena época en que el país estaba en el boom petrolero, creando valor para la empresa en grande, y en 87 especial en cuanto a instalaciones, equipo, espacio físico, etc. Fue ampliándose aprovechando su acertada inclusión en la producción. Como vemos en los balances históricos la empresa ha disminuido sus utilidades, siendo estas demasiado insignificantes en comparación con su capital de trabajo, la inversión realizada en la propiedad, planta y equipo. - DECISIÓN A TOMAR: De acuerdo con los resultados obtenidos de la aplicación de los métodos anteriores, se desprende que el Método de Descuento de Flujos de Caja es el más adecuado para encontrar el valor intrínsico de este tipo de empresa, por cuanto, es especialmente útil para negocios que se encuentran en marcha (la vida de la empresa de “Equipos Cotopaxi” es infinita), en la que sus operaciones forman parte de un sector de carácter cíclico, y también cuando inicia una etapa después de otra significativa de sus operaciones.105 Los resultados de la aplicación del Método de Descuento de Flujos de Caja en la empresa “Equipos Cotopaxi”, nos permiten conocer las utilidades que la empresa tendrá en el futuro en base a lo que posee actualmente, constituyéndose en una fuente de información confiable para los inversionistas. Además, la valoración por descuentos de flujos de caja se ha ido perfeccionando y a su vez generalizando, y se lo considera ahora como el método perfecto y de referencia para toda valoración.106 Siendo esta la razón por la cual que fue utilizado en la valoración a Equipos Cotopaxi como se demuestra en el análisis. 105 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, p. 105 88 CAPITULO 4. CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES 4.1 ANÁLISIS DE LOS RESULTADOS CUADRO No. 4.1: Comparación metodologías aplicadas Metodología de Descuentos de Flujo de Caja: - Mediante la implementación de esta metodología se demuestra la generación de riqueza que la empresa creará desde el 2005 al 2009 y ésta depende de sus cuentas de resultados futuros, pero basándonos en los datos actuales. - Encontramos que los cash flows netos son positivos para todos los años de la proyección, por lo que al traer a valor presente los resultados son también positivos. - Este resultado nos muestra la capacidad que tiene la empresa de crear beneficios futuros (good-will) y es de $382,210.51 Metodología del Valor del Activo Neto - Esta metodología nos muestra la generación de riqueza que la empresa ha creado hasta el momento, con valores a precio de mercado. - Este resultado nos muestra lo que posee la empresa en el momento de la valoración, es decir el presente de la empresa, y es de $731,701.07 Metodología de Valoración Clásico - Este resultado es el valor comercial de la empresa que asciende a $1,078,559.30, si la empresa emitiera acciones y cada acción costara $100 tendría 10,786 acciones. 106 REVELLO DE TORO, José. “La valoración de los negocios”, Ed. Ariel S.A. , España 2004, p. 2 89 Metodología del EVA - Nos muestra que la empresa, ha ido destruyendo valor a través del tiempo, no nos da el valor comercial de la empresa ya que este método no se debe aplicar en este tipo de negocios, porque esta empresa tiene muchos años de trayectoria en el país creando en sus inicios súper beneficios, que se reflejan en su capital propio y se conserva a través del tiempo, aún cuando sus utilidades actuales son muy pequeñas. - Encontramos que el ROE es de 3.47% lo que es muy inferior al WACC que es de 9.8%, y nos proporciona EVAs negativos, es decir una destrucción de valor de la empresa. Pero la causa puede ser la ventaja que tuvo la empresa al ser pionera en el mercado y creó a su tiempo mucho capital propio, también es necesaria la contratación de una auditoria externa para la verificación de las cuentas. 4.2 CONCLUSIONES De los resultados obtenidos en la valoración se puede afirmar que los objetivos de esta investigación se han logrado, por las siguientes conclusiones: - Para encontrar el valor de la empresa Equipos Cotopaxi se realizó el estudio centrado en las actividades financieras que se han desarrollado en la fábrica desde hace 25 años atrás (histórico) y los balances del período 2003 – 2004, lo cual permitió determinar su valor comercial y maximizar el valor que tiene mediante el análisis e interpretación de la situación financiera. - Se utilizaron dos métodos de valoración: El Descuento de Flujos de Caja y EVA para saber el valor intrínseco de la empresa, por ser aplicables a este tipo de empresa, partiendo de la información contable que dispone la misma. 90 - Se logró identificar la capacidad de generar beneficios futuros a partir de sus activos netos actuales. - La teoría acerca del método de descuentos de flujos de caja fue acompañada por la aplicación a una empresa real y concreta, lo cual nos ha permitido ver con claridad las virtudes que posee este método y la gran ayuda que proporciona a la dirección estratégica de toda empresa. - Existen muchas metodologías para la valoración de empresas, pero la metodología del descuento de flujos de caja nos ayuda a evaluar la gestión de la empresa e identificar claramente las variables que son las que mas nos generan valor, ya que sólo se puede influir sobre estas variables para incrementar el valor de la empresa. - Mediante el método de descuento de flujos de caja nos damos cuenta que el valor financiero de los activos y de toda la organización está dada por el efectivo que generaron y generarán esos activos y esa organización. 4.3 RECOMENDACIONES - Se le recomienda a Equipos Cotopaxi dejar de ser persona natural y pasar a ser persona jurídica. - Que la rentabilidad sobre el capital sea mayor que su costo de capital, y es lo que buscan los socios para invertir en la empresa, por lo tanto, la gestión encaminada a incrementar las utilidades deben partir del desarrollo de una cultura empresarial, de tal forma que todas las decisiones de la empresa tengan como meta la obtención de beneficios. En este momento es importante, disponer de una metodología que les permita medir y comparar de manera constante estos beneficios. Se recomienda a la empresa la utilización del método de descuento de flujos de caja porque les permite conocer a los directivos, cuánto de valor se ha 91 generado y cuánto se ha distribuido, y de esta manera tomar decisiones sobre las variables que incrementan el valor de la misma, además de ser el método más utilizado en la actualidad para evaluar las decisiones rutinarias que tomen en la empresa. - Se recomienda a la empresa emitir acciones y cotizar en la bolsa de valores. - Acceder al Programa de Financiamiento Bursátil de la Corporación Financiera Nacional, mediante la adquisición de títulos y valores (abrir la contabilidad del pasivo de la empresa y emitir deuda a través de la emisión de obligaciones) de la empresa, como un mecanismo alternativo de crédito, lo cual se traducirá en seguridad, rendimiento y liquidez - Por último, la empresa debe contratar una auditoria externa, con el fin de ordenar correctamente las cuentas, para que pueda abrir su contabilidad al momento de formar parte de la Bolsa de Valores, constituyéndose en el principal requisito para acceder al Programa de Financiamiento Bursátil. - A nivel nacional, la recomendación sería en el sentido de buscar una forma de incentivar a las pequeñas empresas, que en su gran mayoría son familiares, y que a pesar de cumplir con las obligaciones hacia el estado y la sociedad siguen manteniéndose como personas naturales y no se modernizan, hablando empresarialmente no se constituyen como personas jurídicas, alejándose de la posibilidad de cotizar en bolsa, por lo que sus inversiones no son de compra y venta de acciones, bonos, letras, moneda, etc., Lo anterior dificulta la valoración de empresas mediante la utilización de libros, cuyas ediciones son actualizadas, toda vez que no es posible aplicarlas por falta de información disponible en el país. 92 ANEXO 1: VENTAS HISTÓRICAS Y COTIZACIONES 93 AÑO VENTAS 1980 107,235.00 1981 110,772.78 1982 131,964.04 1983 128,103.55 1984 138,906.39 1985 142,557.51 1986 165,043.50 1987 196,484.67 1988 227,639.53 1989 238,563.12 1990 256,824.01 1991 385,378.85 1992 365,294.76 1993 386,093.69 1994 367,978.34 1995 519,424.41 1996 641,521.71 1997 734,885.19 1998 603,865.88 1999 331,324.73 2000 333,549.61 2001 601,476.17 2002 832,269.72 2003 960,496.61 2004 968,116.99 94 COTIZACIONES DEL SUCRE CON RESPECTO AL DÓLAR PROMEDIO COMPRA VENTA 1991 1089.8900 1106.6100 1992 1573.7600 1598.0200 1993 1918.5775 1919.3392 ENE 1855.7000 1856.7500 FEB 1844.4400 1845.1700 MAR 1861.9100 1862.6600 ABR 1880.4000 1881.1400 MAY 1911.8400 1912.7700 JUN 1907.0100 1907.8600 JUL 1926.8300 1927.5700 AGO 1946.1000 1946.6300 SEP 1950.9400 1951.2700 OCT 1946.7500 1947.4000 NOV 1977.1500 1977.8000 DIC 2013.8600 2015.0500 1994 2196.2350 2197.2167 ENE 2081.0000 2082.3300 FEB 2067.0000 2068.5000 MAR 2119.2200 2120.4300 ABR 2160.4700 2161.4200 MAY 2169.1400 2169.6200 JUN 2179.4100 2180.3200 JUL 2198.1900 2199.0000 AGO 2243.1800 2243.8600 SEP 2261.4500 2262.0000 OCT 2277.7600 2278.5200 NOV 2300.8000 2301.5500 DIC 2297.2000 2299.0500 1995 95 ENE 2344.7300 2346.5900 FEB 2388.5000 2391.4000 MAR 2406.4300 2407.7400 ABR 2431.5800 2432.7400 MAY 2456.7100 2457.6700 JUN 2528.5500 2530.5900 JUL 2573.9000 2575.3300 AGO 2592.1800 2593.4100 SEP 2631.1400 2632.0500 OCT 2676.6200 2677.6700 NOV 2820.4000 2822.3500 DIC 2914.5300 2915.0500 ENE 2922.9091 2924.7273 FEB 2949.4200 2951.1100 MAR 3020.2900 3021.2400 ABR 3069.9500 3070.9500 MAY 3115.1400 3115.6700 JUN 3135.3000 3136.5000 JUL 3176.2600 3177.3000 AGO 3266.4100 3268.8600 SEP 3292.7600 3294.4800 OCT 3320.5900 3322.7700 NOV 3400.4300 3401.9500 DIC 3595.6500 3596.7500 ENE 3674.5500 3675.1800 FEB 3737.3500 3738.5300 MAR 3783.6500 3784.3500 ABR 3831.7300 3832.6400 MAY 3896.1000 3897.1000 JUN 3952.1400 3953.3800 JUL 4016.2600 4017.0400 AGO 4087.1400 4088.1400 1996 1997 96 SEP 4127.9500 4128.8200 OCT 4193.8600 4195.3200 NOV 4279.6800 4280.9500 DIC 4391.9500 4394.1400 ENE 4497.0500 4498.9000 FEB 4536.6700 4537.6700 MAR 4659.0455 4661.5909 ABR 4958.8571 4961.8571 MAY 5149.3000 5152.0000 JUN 5232.4091 5236.5455 JUL 5296.6522 5300.4348 AGO 5426.6000 5431.4000 SEP 5877.1818 5899.3636 OCT 6614.3333 6642.2381 NOV 6417.2105 6442.3684 DIC 6575.3810 6592.9048 ENE 7112.4500 7133.1000 FEB 7759.3529 7807.2941 MAR 10224.8889 10754.3333 ABR 9366.2857 9430.0000 MAY 8932.3000 8968.9500 JUN 10837.4545 10923.1818 JUL 11667.1364 11723.0000 AGO 11133.2857 11197.2381 SEP 12004.6364 12116.5000 OCT 15442.4286 15656.8095 NOV 17314.5000 17525.4500 DIC 17996.45455 18205.77273 ENE 24473.04762 24761.00000 FEB 24999.85714 25000.00000 1988 1999 2000 97 ANEXO 2 ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADOS 98 ANEXO 2B ESTADO DE RESULTADOS 2003 960,496.61 2003 VENTAS NETAS DE MERCADERIAS 576,297.96 60.00% VENTAS NETAS ARTICULOS FÁBRICADOS EC. 384,198.64 40.00% COSTO DE VENTAS DE MERCADERIAS 413,150.66 INVENTARIO INICIAL DEMERCADERIAS COMPRAS NETAS DE MERCADERIAS (-) INVENTARIO FINAL DE MERCADERIAS 97,482.66 10.15% 388,423.00 40.44% 72,755.00 7.57% COSTO DE VENTAS ARTICULOS FÁBRICADOS EC. 325,595.22 MATERIA PRIMA UTILIZADA INVENTARIO INICIAL DE MATERIAS PRIMAS 235,833.76 123,262.40 12.83% COMPRAS NETAS DE MATERIA PRIMA 258,949.06 26.96% (-) INVENTARIO FINAL DE MATERIAS PRIMAS 146,377.70 15.24% MANO DE OBRA DIRECTA SUELDOS Y SALARIOS 34,450.81 21,536.04 2.24% OTRAS REMUNERACIONES 2,880.00 0.30% SOBRESUELDOS 5,623.48 0.59% APORTE PATRONAL(11.15) 2,401.26 0.25% FONDO DE RESERVA 1,794.67 0.19% 215.36 0.02% CONTRIBUCIONES AL IECE(0.5) Y SECAP(0.5) GASTOS DE FÁBRICACION PAGOS ASISTENCIA TECNICA 37,390.60 136.00 0.01% 21,791.68 2.27% 3,825.60 0.40% REPUESTOS Y ACCESORIOS 510.00 0.05% ENVASESY ENBALAJES 395.88 0.04% TRABAJOS DE FÁBRICACION 3,296.12 0.34% ENERGIA ELECTRICA 1,704.36 0.18% 770.62 0.08% AGUA 1,386.74 0.14% TELEFONO 3,573.60 0.37% MATRIALES AUXILIARES MANTENIMIENTO Y REPARACIONES COMBUSTIBLES Y LUBRICANTES INVENTARIO INICIAL DE PRODUCTOS EN PROCESO 26,608.77 (-) INVENTARIO FINAL DE PRODUCTOS EN PROCESO 0.00 INVENTARIO INICIAL DE PRODUCTOS TERMINADOS 63,262.24 6.59% 71,950.96 7.49% (-)INVENTARIO FINAL DE PRODUCTOS TERMINADOS UTILIDAD BRUTA 221,750.72 99 GASTOS OPERACIONALES 2003 SUELDO Y SALARIO BASICOS 197,545.18 69,926.44 7.28% OTRAS REMUNERACIONES 1,896.00 0.20% SOBRESUELDOS 8,696.10 0.91% APORTE PATRONAL IESS 7,133.04 0.74% FONDO DE RESERVA 4,702.20 0.49% 774.26 0.08% CONTRIBUCIONES AL IECE(0.5) Y SECAP(0.5) COMISIONES PAGADAS 0.00 GASTOS DE REPRESENTACION 24,122.98 2.51% HONORARIOS PROFESIONALES 4,200.00 0.44% GASTOS DE VIAJES, VIATICOS Y MOVILIZACIONES 7,346.56 0.76% 1,452.04 0.15% TRABAJOS DE REPARACION Y MANTENIMIENTO 3ROS ENVASES Y EMBALAJES 2,226.68 0.23% FLETES Y GASTOS DE TRANSPORTE 3,850.32 0.40% LUZ 3,888.00 0.40% COMBUSTIBLES Y LUBRICANTES 1,921.84 0.20% ARRENDAMIENTO MERCANTIL Y ALQUILERES PUBLICIDAD COMUNICACIONES AGUA 2,679.84 0.28% 23,774.00 2.48% 6,247.00 0.65% 408.00 0.04% MATERIALES DE OFICINA 1,879.69 0.20% BAJA DE INVENTARIOS 5,753.30 0.60% 736.89 0.08% IMPUESTOS PREDIALES Y OTROS DEPRECIACION UTILIDAD 13,930.00 24,205.54 15% PARA TRABAJADORES 3,630.83 25% IMPUESTOS 5,143.68 UTILIDAD NETA 15,431.03 100 ANEXO 2C ESTADO DE RESULTADOS 2004 968117 2004 VENTAS NETAS DE MERCADERIAS 585,870.19 60.52% VENTAS NETAS ARTICULOS FÁBRICADOS EC. 382,246.80 39.48% COSTO DE VENTAS DE MERCADERIAS 400,927.45 INVENTARIO INICIAL DEMERCADERIAS COMPRAS NETAS DE MERCADERIAS (-) INVENTARIO FINAL DE MERCADERIAS 72,755.00 7.52% 401,504.67 41.47% 73,332.22 7.57% COSTO DE VENTAS ARTICULOS FÁBRICADOS EC. 332,121.80 MATERIA PRIMA UTILIZADA INVENTARIO INICIAL DE MATERIAS PRIMAS 259,842.18 146,377.70 15.12% COMPRAS NETAS DE MATERIA PRIMA 261,003.51 26.96% (-) INVENTARIO FINAL DE MATERIAS PRIMAS 147,539.03 15.24% MANO DE OBRA DIRECTA SUELDOS Y SALARIOS 34,724.14 21,706.90 2.24% OTRAS REMUNERACIONES 2,902.85 0.30% SOBRESUELDOS 5,668.10 0.59% APORTE PATRONAL(11.15) 2,420.31 0.25% FONDO DE RESERVA 1,808.91 0.19% 217.07 0.02% CONTRIBUCIONES AL IECE(0.5) Y SECAP(0.5) GASTOS DE FÁBRICACION PAGOS ASISTENCIA TECNICA MATRIALES AUXILIARES MANTENIMIENTO Y REPARACIONES 38,126.33 157.37 0.02% 21,964.57 2.27% 4,050.23 0.42% REPUESTOS Y ACCESORIOS 514.05 0.05% ENVASESY ENBALAJES 399.02 0.04% TRABAJOS DE FÁBRICACION 3,546.78 0.37% ENERGIA ELECTRICA 1,717.88 0.18% 776.73 0.08% AGUA 1,397.74 0.14% TELEFONO 3,601.95 0.37% COMBUSTIBLES Y LUBRICANTES INVENTARIO INICIAL DE PRODUCTOS EN PROCESO 0.00 (-) INVENTARIO FINAL DE PRODUCTOS EN PROCESO 0.00 INVENTARIO INICIAL DE PRODUCTOS TERMINADOS 71,950.96 7.43% 72,521.80 7.49% (-)INVENTARIO FINAL DE PRODUCTOS TERMINADOS UTILIDAD BRUTA 235,067.74 101 GASTOS OPERACIONALES 2004 SUELDO Y SALARIO BASICOS 212,563.70 73,481.22 7.59% OTRAS REMUNERACIONES 2,411.04 0.25% SOBRESUELDOS 9,265.09 0.96% APORTE PATRONAL IESS 7,689.63 0.79% FONDO DE RESERVA 4,739.51 0.49% 780.40 0.08% GASTOS DE REPRESENTACION 24,314.37 2.51% HONORARIOS PROFESIONALES 5,233.32 0.54% GASTOS DE VIAJES, VIATICOS Y MOVILIZACIONES 5,800.00 0.60% 3ROS 1,463.56 0.15% ENVASES Y EMBALAJES 2,244.35 0.23% FLETES Y GASTOS DE TRANSPORTE 3,880.87 0.40% LUZ 3,918.85 0.40% COMBUSTIBLES Y LUBRICANTES 1,937.09 0.20% CONTRIBUCIONES AL IECE(0.5) Y SECAP(0.5) COMISIONES PAGADAS TRABAJOS DE REPARACION Y MANTENIMIENTO ARRENDAMIENTO MERCANTIL Y ALQUILERES PUBLICIDAD COMUNICACIONES AGUA 2,701.10 0.28% 30,962.62 3.20% 6,296.56 0.65% 411.24 0.04% MATERIALES DE OFICINA 1,894.60 0.20% BAJA DE INVENTARIOS 6,798.95 0.70% 742.74 0.08% IMPUESTOS PREDIALES Y OTROS DEPRECIACION UTILIDAD 15,596.60 22,504.04 15% PARA TRABAJADORES 3,375.61 25% IMPUESTOS 4,782.11 UTILIDAD NETA 14,346.33 102 ANEXO 2D: ESTADO DE RESULTADOS 2005 979692 2005 VENTAS NETAS DE MERCADERIAS 60.26% 590,345.08 VENTAS NETAS ARTICULOS FÁBRICADOS EC. 39.74% 389,346.91 COSTO DE VENTAS DE MERCADERIAS INVENTARIO INICIAL DEMERCADERIAS COMPRAS NETAS DE MERCADERIAS (-) INVENTARIO FINAL DE MERCADERIAS 400,368.58 8.83% 73,332.22 40.96% 401,245.36 7.57% 74,209.00 COSTO DE VENTAS ARTICULOS FÁBRICADOS EC. 335,859.43 MATERIA PRIMA UTILIZADA INVENTARIO INICIAL DE MATERIAS PRIMAS 262,360.11 13.98% 147,539.03 COMPRAS NETAS DE MATERIA PRIMA 26.96% 264,124.12 (-) INVENTARIO FINAL DE MATERIAS PRIMAS 15.24% 149,303.04 MANO DE OBRA DIRECTA 35,139.30 SUELDOS Y SALARIOS 2.24% 21,966.43 OTRAS REMUNERACIONES 0.30% 2,937.56 SOBRESUELDOS 0.59% 5,735.86 APORTE PATRONAL(11.15) 0.25% 2,449.25 FONDO DE RESERVA 0.19% 1,830.54 CONTRIBUCIONES AL IECE(0.5) Y SECAP(0.5) 0.02% 219.66 PAGOS ASISTENCIA TECNICA 0.02% 148.98 MATRIALES AUXILIARES 2.27% 22,227.18 MANTENIMIENTO Y REPARACIONES 0.41% 4,000.35 GASTOS DE FÁBRICACION 38,360.01 REPUESTOS Y ACCESORIOS 0.05% 520.19 ENVASESY ENBALAJES 0.04% 403.79 TRABAJOS DE FÁBRICACION 0.35% 3,475.59 ENERGIA ELECTRICA 0.18% 1,738.42 COMBUSTIBLES Y LUBRICANTES 0.08% 786.02 AGUA 0.14% 1,414.45 TELEFONO 0.37% 3,645.02 INVENTARIO INICIAL DE PRODUCTOS EN PROCESO 0.00 (-) INVENTARIO FINAL DE PRODUCTOS EN PROCESO 0.00 INVENTARIO INICIAL DE PRODUCTOS TERMINADOS 7.01% 72,521.80 7.49% 73,388.89 (-)INVENTARIO FINAL DE PRODUCTOS TERMINADOS UTILIDAD BRUTA GASTOS OPERACIONALES 2005 243,463.98 208,880.76 103 SUELDO Y SALARIO BASICOS 7.44% 72,841.84 OTRAS REMUNERACIONES 0.22% 2,186.88 SOBRESUELDOS 0.93% 9,122.88 APORTE PATRONAL IESS 0.77% 7,528.58 FONDO DE RESERVA 0.49% 4,796.17 CONTRIBUCIONES AL IECE(0.5) Y SECAP(0.5) 0.08% 789.73 COMISIONES PAGADAS 0.00% GASTOS DE REPRESENTACION 2.51% 24,605.07 HONORARIOS PROFESIONALES 0.49% 4,789.91 GASTOS DE VIAJES, VIATICOS Y MOVILIZACIONES 0.68% 6,681.36 3ROS 0.15% 1,481.06 ENVASES Y EMBALAJES 0.23% 2,271.18 FLETES Y GASTOS DE TRANSPORTE 0.40% 3,927.27 LUZ 0.40% 3,965.70 COMBUSTIBLES Y LUBRICANTES 0.20% 1,960.25 TRABAJOS DE REPARACION Y MANTENIMIENTO ARRENDAMIENTO MERCANTIL Y ALQUILERES 0.28% 2,733.40 PUBLICIDAD 2.84% 27,790.97 COMUNICACIONES 0.65% 6,371.85 AGUA 0.04% 416.15 MATERIALES DE OFICINA 0.20% 1,917.26 BAJA DE INVENTARIOS 0.65% 6,374.26 IMPUESTOS PREDIALES Y OTROS 0.08% 751.62 DEPRECIACION UTILIDAD 15,577.37 34,583.22 15% PARA TRABAJADORES 5,187.48 25% IMPUESTOS 7,348.93 UTILIDAD NETA 22,046.80 104 ANEXO 2E: ESTADO DE RESULTADOS 2006 985747 2006 VENTAS NETAS DE MERCADERIAS 60.26% 593,993.72 VENTAS NETAS ARTICULOS FÁBRICADOS EC. 39.74% 391,753.27 COSTO DE VENTAS DE MERCADERIAS INVENTARIO INICIAL DEMERCADERIAS COMPRAS NETAS DE MERCADERIAS (-) INVENTARIO FINAL DE MERCADERIAS 403,266.61 8.83% 74,209.00 40.96% 403,725.26 7.57% 74,667.65 COSTO DE VENTAS ARTICULOS FÁBRICADOS EC. 338,787.35 MATERIA PRIMA UTILIZADA INVENTARIO INICIAL DE MATERIAS PRIMAS 264,833.78 13.98% 149,303.04 COMPRAS NETAS DE MATERIA PRIMA 26.96% 265,756.54 (-) INVENTARIO FINAL DE MATERIAS PRIMAS 15.24% 150,225.81 MANO DE OBRA DIRECTA 35,356.48 SUELDOS Y SALARIOS 2.24% 22,102.20 OTRAS REMUNERACIONES 0.30% 2,955.71 SOBRESUELDOS 0.59% 5,771.32 APORTE PATRONAL(11.15) 0.25% 2,464.39 FONDO DE RESERVA 0.19% 1,841.85 CONTRIBUCIONES AL IECE(0.5) Y SECAP(0.5) 0.02% 221.02 PAGOS ASISTENCIA TECNICA 0.02% 149.91 MATRIALES AUXILIARES 2.27% 22,364.56 MANTENIMIENTO Y REPARACIONES 0.41% 4,025.08 GASTOS DE FÁBRICACION 38,597.09 REPUESTOS Y ACCESORIOS 0.05% 523.41 ENVASESY ENBALAJES 0.04% 406.29 TRABAJOS DE FÁBRICACION 0.35% 3,497.07 ENERGIA ELECTRICA 0.18% 1,749.17 COMBUSTIBLES Y LUBRICANTES 0.08% 790.88 AGUA 0.14% 1,423.20 TELEFONO 0.37% 3,667.55 INVENTARIO INICIAL DE PRODUCTOS EN PROCESO 0.00 (-) INVENTARIO FINAL DE PRODUCTOS EN PROCESO 0.00 INVENTARIO INICIAL DE PRODUCTOS TERMINADOS 7.01% 73,388.89 7.49% 73,842.47 (-)INVENTARIO FINAL DE PRODUCTOS TERMINADOS UTILIDAD BRUTA GASTOS OPERACIONALES 243,693.02 210,031.57 105 SUELDO Y SALARIO BASICOS 7.44% 73,292.04 OTRAS REMUNERACIONES 0.22% 2,200.40 SOBRESUELDOS 0.93% 9,179.26 APORTE PATRONAL IESS 0.77% 7,575.11 FONDO DE RESERVA 0.49% 4,825.82 CONTRIBUCIONES AL IECE(0.5) Y SECAP(0.5) 0.08% 794.61 COMISIONES PAGADAS 0.00% 0.00 GASTOS DE REPRESENTACION 2.51% 24,757.15 HONORARIOS PROFESIONALES 0.49% 4,819.52 GASTOS DE VIAJES, VIATICOS Y MOVILIZACIONES 0.68% 6,722.66 3ROS 0.15% 1,490.21 ENVASES Y EMBALAJES 0.23% 2,285.22 FLETES Y GASTOS DE TRANSPORTE 0.40% 3,951.54 LUZ 0.40% 3,990.21 COMBUSTIBLES Y LUBRICANTES 0.20% 1,972.36 TRABAJOS DE REPARACION Y MANTENIMIENTO ARRENDAMIENTO MERCANTIL Y ALQUILERES 0.28% 2,750.29 PUBLICIDAD 2.84% 27,962.73 COMUNICACIONES 0.65% 6,411.23 AGUA 0.04% 418.73 MATERIALES DE OFICINA 0.20% 1,929.10 BAJA DE INVENTARIOS 0.65% 6,413.65 IMPUESTOS PREDIALES Y OTROS 0.08% 756.26 DEPRECIACION UTILIDAD 15,533.46 33,661.46 15% PARA TRABAJADORES 5,049.22 25% IMPUESTOS 7,153.06 UTILIDAD NETA 21,459.18 106 ANEXO 2F: ESTADO DE RESULTADOS 2007 1012400 2007 VENTAS NETAS DE MERCADERIAS 60.26% 610,054.35 VENTAS NETAS ARTICULOS FÁBRICADOS EC. 39.74% 402,345.64 COSTO DE VENTAS DE MERCADERIAS INVENTARIO INICIAL DEMERCADERIAS COMPRAS NETAS DE MERCADERIAS (-) INVENTARIO FINAL DE MERCADERIAS 412,622.45 8.83% 74,667.65 40.96% 414,641.34 7.57% 76,686.54 COSTO DE VENTAS ARTICULOS FÁBRICADOS EC. 344,833.47 MATERIA PRIMA UTILIZADA 268,880.31 INVENTARIO INICIAL DE MATERIAS PRIMAS 13.98% 150,225.81 COMPRAS NETAS DE MATERIA PRIMA 26.96% 272,942.17 (-) INVENTARIO FINAL DE MATERIAS PRIMAS 15.24% 154,287.67 MANO DE OBRA DIRECTA 36,312.47 SUELDOS Y SALARIOS 2.24% 22,699.81 OTRAS REMUNERACIONES 0.30% 3,035.63 SOBRESUELDOS 0.59% 5,927.36 APORTE PATRONAL(11.15) 0.25% 2,531.02 FONDO DE RESERVA 0.19% 1,891.65 CONTRIBUCIONES AL IECE(0.5) Y SECAP(0.5) 0.02% 227.00 PAGOS ASISTENCIA TECNICA 0.02% 153.96 MATRIALES AUXILIARES 2.27% 22,969.26 MANTENIMIENTO Y REPARACIONES 0.41% 4,133.91 GASTOS DE FÁBRICACION 39,640.70 REPUESTOS Y ACCESORIOS 0.05% 537.56 ENVASESY ENBALAJES 0.04% 417.27 TRABAJOS DE FÁBRICACION 0.35% 3,591.63 ENERGIA ELECTRICA 0.18% 1,796.46 COMBUSTIBLES Y LUBRICANTES 0.08% 812.26 AGUA 0.14% 1,461.68 TELEFONO 0.37% 3,766.71 INVENTARIO INICIAL DE PRODUCTOS EN PROCESO 0.00 (-) INVENTARIO FINAL DE PRODUCTOS EN PROCESO 0.00 INVENTARIO INICIAL DE PRODUCTOS TERMINADOS 7.01% 73,842.47 (-)INVENTARIO FINAL DE PRODUCTOS TERMINADOS 7.49% 75,839.05 UTILIDAD BRUTA 254,944.07 GASTOS OPERACIONALES 215,493.81 SUELDO Y SALARIO BASICOS 7.44% 75,273.74 OTRAS REMUNERACIONES 0.22% 2,259.89 107 SOBRESUELDOS 0.93% 9,427.46 APORTE PATRONAL IESS 0.77% 7,779.93 FONDO DE RESERVA 0.49% 4,956.30 CONTRIBUCIONES AL IECE(0.5) Y SECAP(0.5) 0.08% 816.10 COMISIONES PAGADAS 0.00% 0.00 GASTOS DE REPRESENTACION 2.51% 25,426.54 HONORARIOS PROFESIONALES 0.49% 4,949.83 GASTOS DE VIAJES, VIATICOS Y MOVILIZACIONES 0.68% 6,904.43 TRABAJOS DE REPARACION Y MANTENIMIENTO 3ROS 0.15% 1,530.51 ENVASES Y EMBALAJES 0.23% 2,347.01 FLETES Y GASTOS DE TRANSPORTE 0.40% 4,058.38 LUZ 0.40% 4,098.10 COMBUSTIBLES Y LUBRICANTES 0.20% 2,025.69 ARRENDAMIENTO MERCANTIL Y ALQUILERES 0.28% 2,824.65 PUBLICIDAD 2.84% 28,718.80 COMUNICACIONES 0.65% 6,584.58 AGUA 0.04% 430.05 MATERIALES DE OFICINA 0.20% 1,981.26 BAJA DE INVENTARIOS 0.65% 6,587.07 IMPUESTOS PREDIALES Y OTROS 0.08% 776.71 DEPRECIACION UTILIDAD 15,736.79 39,450.26 15% PARA TRABAJADORES 5,917.54 25% IMPUESTOS 8,383.18 UTILIDAD NETA 25,149.54 108 ANEXO 2G: ESTADO DE RESULTADOS 2008 1063860 2008 VENTAS NETAS DE MERCADERIAS 60.26% 641,063.23 VENTAS NETAS ARTICULOS FÁBRICADOS EC. 39.74% 422,796.76 COSTO DE VENTAS DE MERCADERIAS INVENTARIO INICIAL DEMERCADERIAS COMPRAS NETAS DE MERCADERIAS (-) INVENTARIO FINAL DE MERCADERIAS 431,819.48 8.83% 76,686.54 40.96% 435,717.44 7.57% 80,584.50 COSTO DE VENTAS ARTICULOS FÁBRICADOS EC. 358,787.18 MATERIA PRIMA UTILIZADA INVENTARIO INICIAL DE MATERIAS PRIMAS 278,973.34 13.98% 154,287.67 COMPRAS NETAS DE MATERIA PRIMA 26.96% 286,815.74 (-) INVENTARIO FINAL DE MATERIAS PRIMAS 15.24% 162,130.07 MANO DE OBRA DIRECTA 38,158.22 SUELDOS Y SALARIOS 2.24% 23,853.63 OTRAS REMUNERACIONES 0.30% 3,189.93 SOBRESUELDOS 0.59% 6,228.65 APORTE PATRONAL(11.15) 0.25% 2,659.67 FONDO DE RESERVA 0.19% 1,987.80 CONTRIBUCIONES AL IECE(0.5) Y SECAP(0.5) 0.02% 238.54 PAGOS ASISTENCIA TECNICA 0.02% 161.78 MATRIALES AUXILIARES 2.27% 24,136.78 MANTENIMIENTO Y REPARACIONES 0.41% 4,344.04 GASTOS DE FÁBRICACION 41,655.62 REPUESTOS Y ACCESORIOS 0.05% 564.88 ENVASESY ENBALAJES 0.04% 438.48 TRABAJOS DE FÁBRICACION 0.35% 3,774.19 ENERGIA ELECTRICA 0.18% 1,887.77 COMBUSTIBLES Y LUBRICANTES 0.08% 853.55 AGUA 0.14% 1,535.97 TELEFONO 0.37% 3,958.17 INVENTARIO INICIAL DE PRODUCTOS EN PROCESO 0.00 (-) INVENTARIO FINAL DE PRODUCTOS EN PROCESO 0.00 INVENTARIO INICIAL DE PRODUCTOS TERMINADOS 7.01% 75,839.05 7.49% 79,693.93 (-)INVENTARIO FINAL DE PRODUCTOS TERMINADOS UTILIDAD BRUTA GASTOS OPERACIONALES 2008 273,253.32 225,864.06 109 SUELDO Y SALARIO BASICOS 7.44% 79,099.89 OTRAS REMUNERACIONES 0.22% 2,374.76 SOBRESUELDOS 0.93% 9,906.65 APORTE PATRONAL IESS 0.77% 8,175.38 FONDO DE RESERVA 0.49% 5,208.23 CONTRIBUCIONES AL IECE(0.5) Y SECAP(0.5) 0.08% 857.58 COMISIONES PAGADAS 0.00% 0.00 GASTOS DE REPRESENTACION 2.51% 26,718.96 HONORARIOS PROFESIONALES 0.49% 5,201.43 GASTOS DE VIAJES, VIATICOS Y MOVILIZACIONES 0.68% 7,255.38 3ROS 0.15% 1,608.30 ENVASES Y EMBALAJES 0.23% 2,466.30 FLETES Y GASTOS DE TRANSPORTE 0.40% 4,264.67 LUZ 0.40% 4,306.41 COMBUSTIBLES Y LUBRICANTES 0.20% 2,128.66 TRABAJOS DE REPARACION Y MANTENIMIENTO ARRENDAMIENTO MERCANTIL Y ALQUILERES 0.28% 2,968.23 PUBLICIDAD 2.84% 30,178.56 COMUNICACIONES 0.65% 6,919.27 AGUA 0.04% 451.91 MATERIALES DE OFICINA 0.20% 2,081.97 BAJA DE INVENTARIOS 0.65% 6,921.89 IMPUESTOS PREDIALES Y OTROS 0.08% 816.19 DEPRECIACION UTILIDAD 15% PARA TRABAJADORES 15,953.45 47,389.26 7,108.39 25% IMPUESTOS 10,070.22 UTILIDAD NETA 30,210.65 110 ANEXO 2H: ESTADO DE RESULTADOS 2009 1117940 2009 VENTAS NETAS DE MERCADERIAS 60.26% 673,650.89 VENTAS NETAS ARTICULOS FÁBRICADOS EC. 39.74% 444,289.10 COSTO DE VENTAS DE MERCADERIAS INVENTARIO INICIAL DEMERCADERIAS COMPRAS NETAS DE MERCADERIAS (-) INVENTARIO FINAL DE MERCADERIAS 453,770.19 8.83% 80,584.50 40.96% 457,866.59 7.57% 84,680.91 COSTO DE VENTAS ARTICULOS FÁBRICADOS EC. 377,025.06 MATERIA PRIMA UTILIZADA INVENTARIO INICIAL DE MATERIAS PRIMAS 293,153.99 13.98% 162,130.07 COMPRAS NETAS DE MATERIA PRIMA 26.96% 301,395.66 (-) INVENTARIO FINAL DE MATERIAS PRIMAS 15.24% 170,371.75 MANO DE OBRA DIRECTA 40,097.94 SUELDOS Y SALARIOS 2.24% 25,066.20 OTRAS REMUNERACIONES 0.30% 3,352.09 SOBRESUELDOS 0.59% 6,545.27 APORTE PATRONAL(11.15) 0.25% 2,794.87 FONDO DE RESERVA 0.19% 2,088.85 CONTRIBUCIONES AL IECE(0.5) Y SECAP(0.5) 0.02% 250.66 PAGOS ASISTENCIA TECNICA 0.02% 170.01 MATRIALES AUXILIARES 2.27% 25,363.74 MANTENIMIENTO Y REPARACIONES 0.41% 4,564.86 GASTOS DE FÁBRICACION 43,773.13 REPUESTOS Y ACCESORIOS 0.05% 593.60 ENVASESY ENBALAJES 0.04% 460.77 TRABAJOS DE FÁBRICACION 0.35% 3,966.04 ENERGIA ELECTRICA 0.18% 1,983.74 COMBUSTIBLES Y LUBRICANTES 0.08% 896.94 AGUA 0.14% 1,614.05 TELEFONO 0.37% 4,159.38 INVENTARIO INICIAL DE PRODUCTOS EN PROCESO 0.00 (-) INVENTARIO FINAL DE PRODUCTOS EN PROCESO 0.00 INVENTARIO INICIAL DE PRODUCTOS TERMINADOS 7.01% 79,693.93 7.49% 83,745.07 (-)INVENTARIO FINAL DE PRODUCTOS TERMINADOS UTILIDAD BRUTA GASTOS OPERACIONALES 2009 287,144.74 236,335.98 111 SUELDO Y SALARIO BASICOS 7.44% 83,120.83 OTRAS REMUNERACIONES 0.22% 2,495.48 SOBRESUELDOS 0.93% 10,410.24 APORTE PATRONAL IESS 0.77% 8,590.97 FONDO DE RESERVA 0.49% 5,472.98 CONTRIBUCIONES AL IECE(0.5) Y SECAP(0.5) 0.08% 901.18 COMISIONES PAGADAS 0.00% 0.00 GASTOS DE REPRESENTACION 2.51% 28,077.19 HONORARIOS PROFESIONALES 0.49% 5,465.84 GASTOS DE VIAJES, VIATICOS Y MOVILIZACIONES 0.68% 7,624.20 3ROS 0.15% 1,690.06 ENVASES Y EMBALAJES 0.23% 2,591.67 FLETES Y GASTOS DE TRANSPORTE 0.40% 4,481.46 LUZ 0.40% 4,525.32 COMBUSTIBLES Y LUBRICANTES 0.20% 2,236.87 TRABAJOS DE REPARACION Y MANTENIMIENTO ARRENDAMIENTO MERCANTIL Y ALQUILERES 0.28% 3,119.12 PUBLICIDAD 2.84% 31,712.65 COMUNICACIONES 0.65% 7,271.00 AGUA 0.04% 474.88 MATERIALES DE OFICINA 0.20% 2,187.81 BAJA DE INVENTARIOS 0.65% 7,273.75 IMPUESTOS PREDIALES Y OTROS 0.08% 857.68 DEPRECIACION UTILIDAD 15% PARA TRABAJADORES 15,754.83 50,808.76 7,621.31 25% IMPUESTOS 10,796.86 UTILIDAD NETA 32,390.58 112 ANEXO 3 PROYECCIÓN DE VENTAS 113 ANEXO 4 PROYECCIÓN COSTO DE VENTAS 114 ANEXO 4: PROYECCION DEL COSTO DE VENTAS En Equipos Cotopaxi el costo de ventas se lo calcula a través de esta fórmula: COSTO VENTAS = COMPRAS + INVENTARIO INICIAL+ MANO DE OBRA DIRECTA + MANO DE OBRA INDIRECTA + GASTOS DE FÁBRICACION - INVENTARIO FINAL El costo de ventas histórico es el siguiente: VENTAS COSTO DE VENTAS % COSTO VENTAS/VENTAS 2003 2004 960,496.61 968,116.99 738,745.88 733,049.25 76.91% 75.72% La proyección de las ventas para los próximos 5 años es la media de las variaciones porcentuales Históricas. Este porcentaje lo mantendremos para la proyección de los 5 años así: VENTAS VENTAS 2005 VENTAS 2006 VENTAS 2007 VENTAS2008 2009 VENTAS 979,691.99 985,746.99 1,012,399.99 1,063,859.99 1,117,939.99 COSTO DE VENTAS 736,228.01 742,053.97 757,455.92 790,606.67 830,795.25 75.15% 75.28% 74.82% 74.31% 74.31% % COSTO VENTAS/VENTAS ANALISIS 1. El incremento en las ventas se debe a que la empresa tiene mas adquisiciones de de mercaderías no producidas por ella. 2. La empresa aumenta los costos de venta ya que esta importando productos con mucha mas tecnología a los que se les puede dar un mejor uso. 115 EQUIPOS COTOPAXI MATERIAS PRIMAS 2003 P. UNIDAD UNITARIO MEDIDA CANTIDAD VALOR NYLON 1.88 mt 102,338.09 191,883.92 TUBO ALUMINIO 1.06 mt 3,016.44 3,197.43 PLUMON 0.74 mt 4,425.00 3,274.50 LONA ENCAUCHADA 3.28 mt 1,263.51 4,144.31 HILOS 2.25 mt 964.25 2,169.56 CIERRES 0.18 mt 8,334.85 1,458.60 PIOLA 0.04 mt 271,441.43 9,500.45 BROCHES 2.88 GRS 16.91 48.70 HIERRO 0.80 mt 404.18 323.34 OJALES 4.32 GRS 91.84 396.75 PLANCHA EVA 5.86 UNI 2,038.86 11,947.73 REATAS 0.05 mt 82,076.00 3,693.42 TELA MOSQUITERO 1.23 mt 3,098.00 3,795.05 TOTAL MATERIA PRIMA UTILIZADA MATERIALES AUXILIARES REPUESTOS Y ACCESORIOS ENVASES Y EMBALAJES TOTAL INSUMOS 235,833.76 21791.68 510 395.88 258,531.32 116 EQUIPOS COTOPAXI MATERIAS PRIMAS 2004 P. UNIDAD UNITARIO MEDIDA CANTIDAD VALOR NYLON 1.91 mt 101,429.70 193,730.72 TUBO ALUMINIO 1.19 mt 4,238.85 5,044.23 PLUMON 0.76 mt 6,738.55 5,121.30 LONA ENCAUCHADA 3.30 mt 1,815.49 5,991.11 HILOS 2.40 mt 1,673.48 4,016.36 CIERRES 0.23 mt 14,371.30 3,305.40 11,347.25 PIOLA 0.04 mt 263,889.53 BROCHES 2.89 GRS 655.88 1,895.50 HIERRO 0.85 mt 2,553.11 2,170.14 OJALES 4.35 GRS 515.76 2,243.55 PLANCHA EVA 5.90 UNI 2,338.06 13,794.53 REATAS 0.06 mt 92,337.00 5,540.22 TELA MOSQUITERO 1.25 mt 4,513.50 5,641.87 TOTAL MATERIA PRIMA UTILIZADA MATERIALES AUXILIARES 259,842.18 21964.57 REPUESTOS Y ACCESORIOS 514.05 ENVASES Y EMBALAJES 399.02 TOTAL INSUMOS 282,719.82 117 EQUIPOS COTOPAXI MATERIAS PRIMAS 2005 P. UNIDAD UNITARIO MEDIDA CANTIDAD VALOR NYLON 1.91 mt 101,531.10 193,924.41 TUBO ALUMINIO 1.19 mt 4,401.61 5,237.92 PLUMON 0.76 mt 6,993.41 5,314.99 LONA ENCAUCHADA 3.30 mt 1,874.18 6,184.80 HILOS 2.40 mt 1,754.19 4,210.05 CIERRES 0.23 mt 15,213.43 3,499.09 PIOLA 0.04 mt 268,393.95 11,540.94 BROCHES 2.89 GRS 722.90 2,089.19 HIERRO 0.85 mt 2,780.98 2,363.83 OJALES 4.35 GRS 560.28 2,437.24 PLANCHA EVA 5.90 UNI 2,370.88 13,988.22 REATAS 0.06 mt 95,565.17 5,733.91 TELA MOSQUITERO 1.25 mt 4,668.42 5,835.52 TOTAL MATERIA PRIMA UTILIZADA MATERIALES AUXILIARES 262,360.11 22227.18 REPUESTOS Y ACCESORIOS 520.19 ENVASES Y EMBALAJES 403.79 TOTAL INSUMOS 285,511.27 118 EQUIPOS COTOPAXI MATERIAS PRIMAS 2006 P. UNIDAD UNITARIO MEDIDA CANTIDAD VALOR NYLON 1.91 mt 101,630.73 194,114.69 TUBO ALUMINIO 1.19 mt 4,561.51 5,428.20 PLUMON 0.76 mt 7,243.78 5,505.27 LONA ENCAUCHADA 3.30 mt 1,931.84 6,375.08 HILOS 2.40 mt 1,833.47 4,400.33 CIERRES 0.23 mt 16,040.73 3,689.37 PIOLA 0.04 mt 272,819.07 11,731.22 BROCHES 2.89 GRS 788.74 2,279.47 HIERRO 0.85 mt 3,004.84 2,554.11 OJALES 4.35 GRS 604.03 2,627.52 PLANCHA EVA 5.90 UNI 2,403.14 14,178.50 REATAS 0.06 mt 98,736.50 5,924.19 TELA MOSQUITERO 1.25 mt 4,820.66 6,025.83 TOTAL MATERIA PRIMA UTILIZADA MATERIALES AUXILIARES 264,833.78 22364.56 REPUESTOS Y ACCESORIOS 523.41 ENVASES Y EMBALAJES 406.29 TOTAL INSUMOS EQUIPOS COTOPAXI 288,128.04 119 MATERIAS PRIMAS 2007 P. UNIDAD UNITARIO MEDIDA CANTIDAD VALOR NYLON 1.91 mt 101,793.70 194,425.96 TUBO ALUMINIO 1.19 mt 4,823.08 5,739.47 PLUMON 0.76 mt 7,653.34 5,816.54 LONA ENCAUCHADA 3.30 mt 2,026.17 6,686.35 HILOS 2.40 mt 1,963.17 4,711.60 CIERRES 0.23 mt 17,394.08 4,000.64 PIOLA 0.04 mt 280,057.91 12,042.49 BROCHES 2.89 GRS 896.45 2,590.74 HIERRO 0.85 mt 3,371.04 2,865.38 OJALES 4.35 GRS 675.58 2,938.79 PLANCHA EVA 5.90 UNI 2,455.89 14,489.77 REATAS 0.06 mt 103,924.33 6,235.46 TELA MOSQUITERO 1.25 mt 5,069.70 TOTAL MATERIA PRIMA UTILIZADA MATERIALES AUXILIARES 6,337.12 268,880.31 22969.26 REPUESTOS Y ACCESORIOS 537.56 ENVASES Y EMBALAJES 417.27 TOTAL INSUMOS EQUIPOS COTOPAXI 292,804.40 120 MATERIAS PRIMAS 2008 NYLON P. UNIDAD UNITARIO MEDIDA CANTIDAD VALOR 1.91 mt 102,200.18 195,202.35 TUBO ALUMINIO 1.19 mt 5,475.51 6,515.86 PLUMON 0.76 mt 8,674.91 6,592.93 LONA ENCAUCHADA 3.30 mt 2,261.44 7,462.74 HILOS 2.40 mt 2,286.66 5,487.99 CIERRES 0.23 mt 20,769.69 4,777.03 PIOLA 0.04 mt 298,113.49 12,818.88 BROCHES 2.89 GRS 1,165.10 3,367.13 HIERRO 0.85 mt 4,284.44 3,641.77 OJALES 4.35 GRS 854.06 3,715.18 PLANCHA EVA 5.90 UNI 2,587.48 15,266.16 REATAS 0.06 mt 116,864.17 7,011.85 TELA MOSQUITERO 1.25 mt 5,690.78 7,113.47 TOTAL MATERIA PRIMA UTILIZADA MATERIALES AUXILIARES 278,973.34 24136.78 REPUESTOS Y ACCESORIOS 564.88 ENVASES Y EMBALAJES 438.48 TOTAL INSUMOS 304,113.48 121 EQUIPOS COTOPAXI MATERIAS PRIMAS 2009 P. UNIDAD UNITARIO MEDIDA CANTIDAD VALOR NYLON 1.91 mt 102,771.29 196,293.17 TUBO ALUMINIO 1.19 mt 6,392.17 7,606.68 PLUMON 0.76 mt 10,110.20 7,683.75 LONA ENCAUCHADA 3.30 mt 2,591.99 8,553.56 HILOS 2.40 mt 2,741.17 6,578.81 CIERRES 0.23 mt 25,512.39 5,867.85 13,909.70 PIOLA 0.04 mt 323,481.40 BROCHES 2.89 GRS 1,542.54 4,457.95 HIERRO 0.85 mt 5,567.76 4,732.59 OJALES 4.35 GRS 1,104.83 4,806.00 PLANCHA EVA 5.90 UNI 2,772.37 16,356.98 REATAS 0.06 mt 135,044.50 8,102.67 TELA MOSQUITERO 1.25 mt 6,563.42 8,204.28 TOTAL MATERIA PRIMA UTILIZADA MATERIALES AUXILIARES 293,153.99 25363.74 REPUESTOS Y ACCESORIOS 593.6 ENVASES Y EMBALAJES 460.77 TOTAL INSUMOS 319,572.10 122 PRODUCCION Y VENTAS EN EL 2003 PRODUCCION VENTA PRECIO VTA PRECIO COMPRA CANTIDAD VALOR COSTO CANTIDAD VALOR AISLANTES 6.88 4.00 3740 14962.64 3628 24,946.49 CATRES 51.73 33.62 63 2103.99 55 2,829.43 CARPAS, EVENTOS CAMPING, SOBRETECHOS 560.60 364.38 194 70740.53 186 104,662.54 CHALECOS, PONCHOS 38.43 24.98 1173 29300.13 1165 44,756.41 CHOMPAS 41.61 27.05 1071 28958.8 1060 44,104.00 MOCHILAS Y CUBRE MOCHILAS 48.15 26.13 2331 60906.207 2316 111,518.56 PANTALON 15.29 9.01 1793 16155 1760 26,913.09 TOLDOS 25.77 13.15 966 12706.46 949 24,468.12 PRODUCTOS TOTAL MATERIA PRIMA UTILIZADA MANO DE OBRA DIRECTA GASTOS DE FÁBRICACION VALOR DE LA PRODUCCION 235,833.76 34450.81 37390.6 307,675.17 384,198.64 123 PRODUCCION Y VENTAS EN EL 2004 EQUIPOS COTOPAXI PRODUCTOS PRODUCCION VALOR CANTIDAD COSTO PRECIO VTA PRECIO COMPRA AISLANTES 6.88 4.00 4468 CATRES 51.73 33.62 CARPAS, EVENTOS CAMPING, SOBRETECHOS 560.60 CHALECOS, PONCHOS VENTA CANTIDAD VALOR 17873.74 3593 24,702.51 149 5015.09 50 2,585.45 364.38 204 74371.28 186 104,418.56 38.43 24.98 1289 32211.23 1158 44,512.43 CHOMPAS 41.61 27.05 1178 31869.9 1054 43,860.02 MOCHILAS Y CUBRE MOCHILAS 48.15 26.13 2442 63817.307 2311 111,274.58 PANTALON 15.29 9.01 2116 19066.1 1744 26,669.11 TOLDOS 25.77 13.15 1188 15617.53 940 24,224.14 TOTAL MATERIA PRIMA UTILIZADA MANO DE OBRA DIRECTA GASTOS DE FÁBRICACION VALOR DE LA PRODUCCION 259,842.18 34724.14 38126.33 332,692.65 382,246.80 124 PRODUCCION Y VENTAS EN EL 2005 EQUIPOS COTOPAXI PRODUCCION VALOR CANTIDAD COSTO PRECIO VTA PRECIO COMPRA AISLANTES 6.88 4.00 4546 CATRES 51.73 33.62 CARPAS, EVENTOS CAMPING, SOBRETECHOS 560.60 CHALECOS, PONCHOS PRODUCTOS VENTA CANTIDAD VALOR 18188.48 3722 25,590.15 159 5329.83 67 3,473.09 364.38 205 74686.02 186 105,306.20 38.43 24.98 1302 32525.97 1181 45,400.07 CHOMPAS 41.61 27.05 1190 32184.64 1075 44,747.66 MOCHILAS Y CUBRE MOCHILAS 48.15 26.13 2454 64132.047 2329 112,162.22 PANTALON 15.29 9.01 2151 19380.84 1802 27,556.75 TOLDOS 25.77 13.15 1212 15932.28 974 25,110.77 TOTAL MATERIA PRIMA UTILIZADA MANO DE OBRA DIRECTA GASTOS DE FÁBRICACION VALOR DE LA PRODUCCION 262,360.11 36139.3 38360.01 336,859.42 389,346.91 125 PRODUCCION Y VENTAS EN EL 2006 EQUIPOS COTOPAXI PRODUCCION VENTA PRECIO VTA PRECIO COMPRA CANTIDAD VALOR COSTO CANTIDAD VALOR AISLANTES 6.88 4.00 4624 18497.69 3765 25,890.95 CATRES 51.73 33.62 168 5639.04 73 3,773.89 CARPAS, EVENTOS CAMPING, SOBRETECHOS 560.60 364.38 206 74995.23 186 105,607.00 CHALECOS, PONCHOS 38.43 24.98 1314 32835.18 1189 45,700.87 CHOMPAS 41.61 27.05 1201 32493.85 1083 45,048.46 MOCHILAS Y CUBRE MOCHILAS 48.15 26.13 2466 64441.257 2336 112,463.02 PANTALON 15.29 9.01 2185 19690.05 1822 27,857.55 TOLDOS 25.77 13.15 1235 16241.48 986 25,411.53 PRODUCTOS TOTAL MATERIA PRIMA UTILIZADA MANO DE OBRA DIRECTA GASTOS DE FÁBRICACION VALOR DE LA PRODUCCION 264,833.78 35356.48 38597.09 338,787.35 391,753.27 126 PRODUCCION Y VENTAS EN EL 2007 EQUIPOS COTOPAXI PRODUCCION VENTA PRECIO VTA PRECIO COMPRA CANTIDAD VALOR COSTO CANTIDAD VALOR AISLANTES 6.88 4.00 4750 19003.51 3949 27,152.50 CATRES 51.73 33.62 183 6144.86 97 5,035.44 CARPAS, EVENTOS CAMPING, SOBRETECHOS 560.60 364.38 207 75501.05 186 106,868.55 CHALECOS, PONCHOS 38.43 24.98 1335 33341 1222 46,962.42 CHOMPAS 41.61 27.05 1220 32999.67 1113 46,310.01 MOCHILAS Y CUBRE MOCHILAS 48.15 26.13 2486 64947.077 2362 113,724.57 PANTALON 15.29 9.01 2241 20195.87 1904 29,119.10 TOLDOS 25.77 13.15 1274 16747.27 1054 27,173.05 PRODUCTOS TOTAL MATERIA PRIMA UTILIZADA MANO DE OBRA DIRECTA GASTOS DE FÁBRICACION VALOR DE LA PRODUCCION 268,880.31 36312.47 39640.7 344,833.48 402,345.64 127 PRODUCCION Y VENTAS EN EL 2008 EQUIPOS COTOPAXI PRODUCCION VENTA PRECIO VTA PRECIO COMPRA CANTIDAD VALOR COSTO CANTIDAD VALOR AISLANTES 6.88 4.00 5065 20265.14 4321 29,708.89 CATRES 51.73 33.62 220 7406.49 147 7,591.83 CARPAS, EVENTOS CAMPING, SOBRETECHOS 560.60 364.38 211 76762.68 186 109,424.94 CHALECOS, PONCHOS 38.43 24.98 1385 34602.63 1289 49,518.81 CHOMPAS 41.61 27.05 1267 34261.3 1174 48,866.40 MOCHILAS Y CUBRE MOCHILAS 48.15 26.13 2534 66208.707 2415 116,280.96 PANTALON 15.29 9.01 2382 21457.5 2072 31,675.49 TOLDOS 25.77 13.15 1369 18008.89 1154 29,729.44 PRODUCTOS TOTAL MATERIA PRIMA UTILIZADA MANO DE OBRA DIRECTA GASTOS DE FÁBRICACION VALOR DE LA PRODUCCION 278,973.34 38158.22 41655.62 358,787.18 422,796.76 128 PRODUCCION Y VENTAS EN EL 2009 EQUIPOS COTOPAXI PRODUCTOS PRODUCCION VALOR CANTIDAD COSTO PRECIO VTA PRECIO COMPRA AISLANTES 6.88 4.00 5508 CATRES 51.73 33.62 CARPAS, EVENTOS CAMPING, SOBRETECHOS 560.60 CHALECOS, PONCHOS VENTA CANTIDAD VALOR 22037.72 4711 32,395.43 273 9179.07 199 10,278.37 364.38 216 78535.26 186 112,111.48 38.43 24.98 1456 36375.21 1358 52,205.35 CHOMPAS 41.61 27.05 1332 36033.88 1239 51,552.94 MOCHILAS Y CUBRE MOCHILAS 48.15 26.13 2602 67981.287 2471 118,967.50 PANTALON 15.29 9.01 2578 23230.08 2247 34,362.03 TOLDOS 25.77 13.15 1504 19781.48 1258 32,416.00 TOTAL MATERIA PRIMA UTILIZADA MANO DE OBRA DIRECTA GASTOS DE FÁBRICACION VALOR DE LA PRODUCCION 293,153.99 40097.94 43773.13 377,025.06 444,289.10 129 ANEXO 5: BALANCE DE SITUACION EQUIPOS COTOPAXI 2004 130 EQUIPOS COTOPAXI BALANCE DE SITUACION 2004 ACTIVOS CAJA CUENTAS POR COBRAR 28,464.76 8,885.94 MERCADERIAS 293,393.06 ACTIVOS 263,732.59 DEP. ACUMULADA TOTAL 50,166.65 544,309.71 PASIVOS CUENTAS POR PAGAR PROVEEDORES CAPITAL 35,352.27 413,015.61 RESERVAS 66,164.47 UTILIDAD O PERDIDA EJ. ANT. 15,431.03 UTILIDAD O PERDIDA EJERCICIO 14,346.33 TOTAL PASIVO + CAPITAL 544,309.71 131 ANEXO 6: ACTIVOS FIJOS, DEPRECIACIÓN Y PROYECCIONES DE ACTIVOS FIJOS, DEPRECIACIONES. 132 ACTIVOS FIJOS 2003 VALORES DE ADQUISICION, REVALORIZACION Y AJUSTES POR VALOR DE MERCADO SALDO AL CLASE DE ACTIVO 1o DE COMPRA DE COMPRA DE ENERO BIENES BIENES USADOS VENTAS Y Y AJUSTES EN SALDO AL 31 DE 2003 NUEVOS 2003 2003 BAJAS EN 2003 2003 DICIEMBRE 2003 REBALORIZACION TERRENOS 50,000.00 50,000.00 EDIFICIO 120,000.00 120,000.00 MAQUINARIA Y EQUIPO 40,522.50 40,522.50 MUEBLES Y ENCERES, 32,098.14 8,963.86 285.00 300.00 41,047.00 EQUIPO DE OFICINA Y DE COMPUTACION VEHICULOS TOTAL 3,084.00 245,704.64 3,084.00 8,963.86 285.00 300.00 254,653.50 133 DEPRECICIONES ACUMULADAS 2003 VALOR DE DEPRECIACION DEPRECIACION DEPRECIACION DEPRECIACION DEL EJERCICIO ACUMULADA ACUMULADA VALOR DE LA ACUMULADA ECONOMICO VENTAS Y BAJAS REVALORIZACION DEPRECIACION 1o ENERO2003 2003 2003 Y AJUSTES ACUMULADA 2003 0.00 4,428.00 4,428.00 MAQUINARIA Y EQUIPO 15,528.66 3,930.00 19,458.66 MUEBLES Y ENCERES, 6,138.56 4,955.20 VEHICULOS 1,252.83 616.80 TOTAL 22,920.05 13,930.00 CLASE DE ACTIVO TERRENOS EDIFICIO 1,380.00 9,713.76 EQUIPO DE OFICINA Y DE COMPUTACION 1,869.63 1,380.00 35,470.05 134 ACTIVOS FIJOS 2004 VALORES DE ADQUISICION, REVALORIZACION Y AJUSTES POR VALOR DE MERCADO CLASE DE ACTIVO SALDO AL 1o COMPRA DE COMPRA DE SALDO AL 31 DE ENERO DEL BIENES BIENES USADOS VENTAS Y REBALORIZACION DEDICIEMBRE 2004 NUEVOS 2004 2004 BAJAS EN 2004 Y AJUSTES 2004 2004 TERRENOS 50,000.00 50,000.00 EDIFICIO 120,000.00 120,000.00 MAQUINARIA Y EQUIPO 40,522.50 2,919.00 MUEBLES Y ENCERES, 41,047.00 6,260.09 43,441.50 100.00 47,207.09 EQUIPO DE OFICINA Y DE COMPUTACION VEHICULOS TOTAL 3,084.00 254,653.50 3,084.00 9,179.09 0.00 100.00 263,732.59 135 DEPRECICIONES ACUMULADAS 2004 VALOR DE DEPRECIACION DEPRECIACION DEPRECIACION VALOR DE LA DEPRECIACION EJERCICIO ACUMULADA ACUMULADA DEPRECIACION ACUMULADA ECONOMICO VENTAS Y REVALORIZACIONES ACUMULADA 1o ENERO 2004 2004 BAJAS 2004 Y AJUSTES 2004 EDIFICIO 4,428.00 6,000.00 10,428.00 MAQUINARIA Y EQUIPO 19,458.66 4,124.60 23,583.26 MUEBLES Y ENCERES, 9,713.76 4,855.20 VEHICULOS 1,869.63 616.80 TOTAL 35,470.05 15,596.60 CLASE DE ACTIVO TERRENOS 900.00 13,668.96 EQUIPO DE OFICINA Y DE COMPUTACION 2,486.43 900.00 50,166.65 136 ACTIVOS FIJOS 2005 VALORES DE ADQUISICION, REVALORIZACION Y AJUSTES POR VALOR DE MERCADO SALDO AL CLASE DE ACTIVO COMPRA DE 1o DE COMPRA DE BIENES ENERO BIENES USADOS 2005 NUEVOS 2005 2005 SALDO AL 31 REBALORIZACION DE VENTAS Y Y AJUSTES EN DICIEMBRE BAJAS EN 2005 2005 2005 TERRENOS 50,000.00 50,000.00 EDIFICIO 120,000.00 120,000.00 MAQUINARIA Y EQUIPO 43,441.50 43,441.50 MUEBLES Y ENCERES, 47,207.09 47,207.09 3,084.00 3,084.00 263,732.59 263,732.59 EQUIPO DE OFICINA Y DE COMPUTACION VEHICULOS TOTAL 137 DEPRECICIONES ACUMULADAS 2005 VALOR DE DEPRECIACION DEPRECIACION DEPRECIACION VALOR DE LA DEPRECIACION DEL EJERCICIO ACUMULADA ACUMULADA DEPRECIACION ACUMULADA ECONOMICO VENTAS Y REVALORIZACION ACUMULADA 1o ENERO 2005 2005 BAJAS 2005 Y AJUSTES 2005 EDIFICIO 10,428.00 6,000.00 16,428.00 MAQUINARIA Y EQUIPO 23,583.26 4,124.60 27,707.86 MUEBLES Y ENCERES, 13,454.97 4,855.20 18,310.17 VEHICULOS 2,486.43 597.57 3,084.00 TOTAL 49,952.66 15,577.37 65,530.03 CLASE DE ACTIVO TERRENOS EQUIPO DE OFICINA Y DE COMPUTACION 138 ACTIVOS FIJOS 2006 VALORES DE ADQUISICION, REVALORIZACION Y AJUSTES POR VALOR DE MERCADO SALDO AL CLASE DE ACTIVO SALDO AL 31 1o DE COMPRA DE COMPRA DE DE ENER0 BIENES NUEVOS BIENES VENTAS Y REBALORIZACION DICIEMBRE 2006 2006 USADOS 2006 BAJAS EN 2006 Y AJUSTES 2006 2006 TERRENOS 50,000.00 50,000.00 EDIFICIO 120,000.00 120,000.00 MAQUINARIA Y EQUIPO 43,441.50 MUEBLES Y ENCERES, 47,207.09 4,750.00 213.00 47,978.50 47,207.09 EQUIPO DE OFICINA Y DE COMPUTACION VEHICULOS TOTAL 0.00 260,648.59 2,250.00 4,750.00 213.00 2,250.00 267,435.59 139 DEPRECICIONES ACUMULADAS 2006 VALOR DE DEPRECIACION DEPRECIACION DEPRECIACION VALOR DE LA DEPRECIACION DEL EJERCICIO ACUMULADA ACUMULADA DEPRECIACION ACUMULADA ECONOMICO VENTAS Y REVALORIZACION ACUMULADA 1o ENERO 2006 2006 BAJAS 2006 Y AJUSTES 2006 EDIFICIO 16,428.00 6,000.00 MAQUINARIA Y EQUIPO 27,707.86 4,228.26 2,982.00 28,954.12 MUEBLES Y ENCERES, 17,656.18 4,855.20 0.00 22,511.38 0.00 450.00 61,792.04 15,533.46 CLASE DE ACTIVO TERRENOS 22,428.00 EQUIPO DE OFICINA Y DE COMPUTACION VEHICULOS TOTAL 450.00 2,982.00 450.00 74,343.50 140 ACTIVOS FIJOS 2007 VALORES DE ADQUISICION, REVALORIZACION Y AJUSTES POR VALOR DE MERCADO SALDO AL CLASE DE ACTIVO 1o DE COMPRA DE COMPRA DE SALDO AL 31 ENERO BIENES BIENES VENTAS Y REBALORIZACION DE DICIEMBRE 2007 NUEVOS 2007 USADOS 2007 BAJAS EN 2007 Y AJUSTES 2007 2007 TERRENOS 50,000.00 50,000.00 EDIFICIO 120,000.00 120,000.00 MAQUINARIA Y EQUIPO 47,978.50 7,350.00 326.67 55,001.83 MUEBLES Y ENCERES, 47,207.09 400.00 40.00 47,567.09 EQUIPO DE OFICINA Y DE COMPUTACION VEHICULOS TOTAL 2,250.00 267,435.59 2,250.00 7,750.00 366.67 274,818.92 141 DEPRECICIONES ACUMULADAS 2007 VALOR DE DEPRECIACION DEPRECIACION DEPRECIACION VALOR DE LA DEPRECIACION DEL EJERCICIO ACUMULADA ACUMULADA DEPRECIACION ACUMULADA ECONOMICO VENTAS Y REVALORIZACION ACUMULADA 1o ENERO 2007 2007 BAJAS 2007 Y AJUSTES 2007 EDIFICIO 22,428.00 6,000.00 MAQUINARIA Y EQUIPO 28,954.12 4,391.59 4,573.38 28,772.33 MUEBLES Y ENCERES, 22,511.38 4,895.20 160.00 27,246.58 450.00 450.00 74,343.50 15,736.79 CLASE DE ACTIVO TERRENOS 28,428.00 EQUIPO DE OFICINA Y DE COMPUTACION VEHICULOS TOTAL 900.00 4,733.38 85,346.91 142 ACTIVOS FIJOS 2008 VALORES DE ADQUISICION, REVALORIZACION Y AJUSTES POR VALOR DE MERCADO SALDO AL CLASE DE ACTIVO 1o DE COMPRA DE COMPRA DE SALDO AL 31 ENERO BIENES NUEVOS BIENES USADOS VENTAS Y REBALORIZACION DE DICIEMBRE 2008 2008 2008 BAJAS EN 2008 Y AJUSTES 2008 2008 TERRENOS 50,000.00 50,000.00 EDIFICIO 120,000.00 120,000.00 MAQUINARIA Y EQUIPO 55,001.83 1,250.00 66.67 MUEBLES Y ENCERES, 47,567.09 3,600.00 578.00 56,185.17 2,576.07 44,413.03 EQUIPO DE OFICINA Y DE COMPUTACION VEHICULOS TOTAL 2,250.00 274,818.92 2,250.00 4,850.00 0.00 644.67 272,848.20 143 DEPRECICIONES ACUMULADAS 2008 VALOR DE DEPRECIACION DEPRECIACION DEPRECIACION VALOR DE LA DEPRECIACION DEL EJERCICIO ACUMULADA ACUMULADA DEPRECIACION ACUMULADA ECONOMICO VENTAS Y REVALORIZACION ACUMULADA 1o ENERO 2008 2008 BAJAS 2008 Y AJUSTES 2008 EDIFICIO 28,428.00 6,000.00 MAQUINARIA Y EQUIPO 28,772.33 4,408.25 933.38 MUEBLES Y ENCERES, 27,246.58 5,095.20 2,312.00 900.00 450.00 85,346.91 15,953.45 CLASE DE ACTIVO TERRENOS 34,428.00 32,247.20 858.69 30,029.78 EQUIPO DE OFICINA Y DE COMPUTACION VEHICULOS TOTAL 1,350.00 3,245.38 98,054.98 144 ACTIVOS FIJOS 2009 VALORES DE ADQUISICION, REVALORIZACION Y AJUSTES POR VALOR DE MERCADO CLASE DE ACTIVO SALDO COMPRA DE AL 1o DE BIENES COMPRA DE ENERO NUEVOS BIENES USADOS VENTAS Y REBALORIZACION SALDO AL 31 DE 2009 2009 2009 BAJAS EN 2009 Y AJUSTES 2009 DICIEMBRE 2009 TERRENOS 50,000.00 50,000.00 EDIFICIO 120,000.00 120,000.00 MAQUINARIA Y EQUIPO 56,185.17 MUEBLES Y ENCERES, 44,413.03 350.00 13.33 56,521.84 500.00 44,193.15 EQUIPO DE OFICINA Y DE COMPUTACION VEHICULOS TOTAL 2,250.00 272,848.20 2,250.00 350.00 0.00 13.33 272,964.99 145 DEPRECICIONES ACUMULADAS 2009 VALOR DE DEPRECIACION DEPRECIACION DEPRECIACION VALOR DE LA DEPRECIACION DEL EJERCICIO ACUMULADA ACUMULADA DEPRECIACION ACUMULADA ECONOMICO VENTAS Y REVALORIZACION ACUMULADA 1o ENERO 2009 2009 BAJAS 2009 Y AJUSTES 2009 EDIFICIO 34,428.00 6,000.00 MAQUINARIA Y EQUIPO 32,247.20 4,418.25 MUEBLES Y ENCERES, 30,029.78 4,886.58 VEHICULOS 1,350.00 450.00 TOTAL 98,054.98 15,754.83 CLASE DE ACTIVO TERRENOS 40,428.00 186.62 36,478.83 166.66 34,916.36 EQUIPO DE OFICINA Y DE COMPUTACION 1,800.00 186.62 113,623.19 146 ANEXO 7: PROYECCIÓN DE CUENTAS POR COBRAR 147 ANEXO 7: PROYECCION DE CUENTAS POR COBRAR Se debe calcular el período medio de cobro en días de los últimos dos años históricos mediante la fórmula: Días de cobro = Cuentas por Cobrar Ventas x 365 DATOS HISTÓRICOS 2003 Cuentas por cobrar Días de cobro 2004 8,816.00 2005 8,885.94 3 8,992.19 3 3 Media aritmética de los días de cobro es: DATOS PROYECTADOS 2006 2007 2008 9,047.76 3 9,292.40 3 9,764.73 3 2009 10,261.11 3 3 Para calcular las proyecciones se despeja de la fórmula las cuentas por cobrar y se calcula tomando en cuenta que los días de cobro son 3. Cuentas por Cobrar = Días de cobro 365 x Ventas la empresa no tiene muchas cuentas por cobrar ya que la mayor parte de sus ventas son de contado, con tarjeta de crédito y una pequeña parte a crédito a treinta días que se da a las empresas que adquieren equipo. Esto nos muestra que la empresa tiene muy buena liquidez. 148 ANEXO 8: PROYECCIÓN DE INVENTARIOS 149 ANEXO 8: PROYECCION DE INVENTARIOS Se debe calcular la rotación de inventarios en días mediante la siguiente fórmula: Días de venta = Inventarios CMV x 365 DATOS HISTÓRICOS 2003 Inventarios Días de venta DATOS PROYECTADOS 2004 291,083.66 2005 293,393.06 144 296,900.93 146 Media aritmética de los días de venta es: 2006 2007 2008 2009 298,735.93 306,813.26 322,408.49 338,797.73 145 145 145 145 145 145 Al despejar la fórmula tenemos la proyección de inventario para los cinco años con una constante de días de venta de 145. Inventarios = Días de venta 365 x Costo ventas En este caso Equipos Cotopaxi cuenta con mercaderías no percebes, pueden durar el tiempo que quieran sin dañarse. 150 ANEXO 9: PROYECCIÓN DE CUENTAS POR PAGAR 151 PROYECCION DE CUENTAS POR PAGAR La proyección se la hará mediante el calculo de los días de pago mediante esta fórmula: Días de pago = Cuentas por pagar x 365 Compras DATOS PROYECTADOS DATOS HISTÓRICOS Cuentas por pagar Compras Días de pago 2003 2004 35,074.00 35,352.27 647,372.06 662,508.18 20 19 Despejando la fórmula tenemos: Cuentas por pagar = Días de pago x Compras 365 Los días de pago de equipos Cotopaxi son de 20 días 2005 2006 2007 2008 2009 35,774.95 35,996.06 36,969.33 38,848.47 40,823.29 665,369.48 669,481.81 687,583.51 722,533.18 759,262.26 20 20 20 20 20 152 ANEXO 10: INVENTARIO DE CUENTAS POR PAGAR AL MOMENTO DE LA VALORACION 153 CUENTAS POR COBRAR INVENTARIO DE CUENTAS POR COBRAR AL 2004 Feb-04 1 Marco Salazar 24642 $89.37 2 Prosein 24306 $52.65 cancelado cancelado 10/4/2004 10/3/2004 $185.00 cancelado 10/5/2004 26632 $637.49 cancelado 10/6/2004 Apr-04 1 Marcelo Proaño 1 Bermeo Hnos 1 2 Walter Henao TAME 27220 26901 $160.17 $206.38 cancelado cancelado 10/7/2004 9/29/2004 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Aug-04 Plywood Ecuador Henry Vilatunia Washington Sánchez Jorge Morillo Congenimpa UTPL Carmi SA Congenimpa Prosein Washington Sánchez L.A. Productions L.A. Productions 27293 27381 27422 27553 27568 27636 27653 27667 27699 27708 27766 27783 $96.90 $39.70 $155.62 $86.93 $458.04 $502.65 $128.44 $550.77 $35.10 $190.75 $143.14 $69.36 cancelado cancelado cancelado cancelado cancelado cancelado cancelado cancelado cancelado cancelado cancelado cancelado 9/14/2004 10/10/2004 9/13/2004 9/12/2004 9/21/2004 10/13/2004 9/16/2004 9/21/2004 9/29/2004 9/29/2004 9/25/2004 9/29/2004 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 Sep-04 Promostock Petrobras Furare Washington Sánchez Yesenia Espinoza Seguros Equinoccial José Tipán Furare Alquiser EBC David Rivadeneira Byron Toapanta Hernán Erazo L.A. Productions Insecables Constructoransa Rodrigo Moncayo Furare Promostock Washington Sánchez 27852 27861 27883 27920 27962 27966 27981 27988 27993 28917 28928 28929 28930 28931 28941 28943 28966 28991 28987 28990 $28.38 $470.40 $75.60 $90.45 $21.09 $120.24 $58.28 $20.24 $260.20 $157.51 $67.50 $9.33 $17.70 $207.91 $84.11 $182.00 $270.00 $252.99 $13.53 $103.13 cancelado cancelado cancelado cancelado cancelado cancelado cancelado cancelado cancelado cancelado cancelado cancelado cancelado cancelado cancelado cancelado cancelado cancelado cancelado cancelado 9/13/2004 10/10/2004 9/10/2004 10/4/2004 4-Sep 9/21/2004 10/10/2004 10/25/2004 10/15/2004 11/23/2004 10/10/2004 10/13/2004 10/24/2004 10/3/2004 10/16/2004 11/30/2004 10/10/2004 10/15/2004 9/17/2004 10/22/2004 Jun-04 Jul-04 154 21 22 23 24 25 26 27 Tepi Omar Guamani Prumex Furare Alegro Congeminpa Alquiser 28991 28992 29000 29003 29192 29058 29017 $78.19 $363.18 $728.26 $48.60 $809.63 $688.46 $570.64 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 Oct-04 Tepi Alquiser Ericsson Serv. Aeropolicial Alquiser Congeminpa Washington Sánchez Serv. Aeropolicial Disprosil Congeminpa Washington Sánchez Diprosi Diprosi Cuerpo Ing. Ejercito Sultana Cóndor Aníbal Tamayo Walter Henao Dipecho Sultana Cóndor 29356 29375 29336 29384 29307 29362 29365 29385 29387 29485 29495 29508 29509 29570 29581 29740 29674 29241 29433 $2,937.79 $1,249.50 $462.31 $74.47 $339.17 $826.16 $167.19 $8.51 $251.17 $688.46 $101.94 $182.95 $60.21 $2,151.86 $51.95 $20.20 $61.53 $2,038.06 $450.90 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Nov-04 Prunex Saifel Alquiser Emb. EEUU Torres des Homm Carmi PNUD Torres des Homm Alquiser Delgonza 29805 29806 29807 29847 29876 29876 29914 29992 30008 30041 $183.46 $292.75 $280.12 $150.40 $375.51 $165.29 $3,140.99 $900.00 $1,019.69 $75.06 30143 30250 30568 $150.00 $173.45 $423.88 $8,885.94 Dic-04 1 Furare 2 Washington Sánchez 3 Bellsouth TOTAL CUENTAS POR COBRAR cancelado cancelado cancelado cancelado cancelado cancelado cancelado 10/15/2004 10/28/2004 10/27/2004 9/29/2004 10/3/2004 10/22/2004 10/22/2004 cancelado cancelado cancelado cancelado cancelado cancelado cancelado cancelado cancelado cancelado 11/19/2004 10/15/2004 10/22/2004 11/13/2004 11/22/2004 11/19/2004 11/13/2004 11/19/2004 11/22/2004 11/19/2004 cancelado 11/25/2004 cancelado 11/1/2004 cancelado cancelado 11/29/2004 11/10/2004 cancelado 12/13/2004 cancelado 12/16/2004 cancelado 12/17/2004 cancelado 12/17/2004 155 ANEXO 11: INVENTARIO DE ACTIVOS FIJOS 156 EQUIPOS COTOPAXI INVENTARIO DE ACTIVOS MECÁNICA MAQUINARIA Y EQUIPO Cantidad 1 1 1 2 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 2 1 Descripción Suelda/Aluminio Suelda/Eléctrica Torno Prensas Taladro Compresor Esmeril Selladora/manual Selladora/manual Sisilla Cortadora/Aluminio Taladro/Mano Cortadora/Madera Tarraja 1/2 pulgada Dobladora/Tubo 3 dados 115,811,591,148 Amoladora Cortadora eléctrica/Hierro Tanques de Argon Soplete para calor TOTAL Marca MILLER WELDER SOTHBEND BENCH VICE ROCKWELL COLEMAN LEISTER LEISTER AYOBI BLACK & DECKER AYOBI TUBELA AYOBI Serie/Modelo 5187428 6650748 1747476 CP0100310 30A1 9604001 10185 GD25 21505 Año 1994 1990 1995 1995 1993 2002 1994 1996 1996 1994 1998 1996 2001 1994 1991 Valor Comercial unitario $300.00 $200.00 $1,000.00 $100.00 $200.00 $200.00 $300.00 $1,200.00 $800.00 $300.00 $300.00 $200.00 $150.00 $150.00 $200.00 1994 1992 2000 1999 $200.00 $600.00 $100.00 $50.00 Valor Comercial total $300.00 $200.00 $1,000.00 $200.00 $200.00 $200.00 $300.00 $1,200.00 $800.00 $300.00 $300.00 $200.00 $150.00 $150.00 $200.00 $200.00 $600.00 $200.00 $50.00 $6,750.00 157 MUEBLES Y ENCERES No. Descripción 1 Estantería 2 Mesas de trabajo TOTAL TALLER COSTURA MAQUINARIA Y EQUIPO No. Descripción 1 Compresor/Selladora 1 Extingidor/11k15 1 Maquina/Acolchonadora 1 Maquina/Costura recta 1 Maquina/Costura recta 1 Maquina/Costura recta 1 Soplete/Maquinas 1 Maquina/doble aguja 1 Compresor/Selladora 1 Compresor/Selladora 1 Maquina/Costura recta 1 Maquina/Costura recta 1 Maquina/Costura recta 1 Maquina/Serradora 1 Maquina/Overlok-5hilos 1 Maquina/recta-triple transporte 1 Maquina/recta-triple transporte 1 Maquina/ Atrácala dora 1 Maquina/Viviadora 1 Maquina/Costura recta 1 Maquina/Costura recta 1 Maquina/Costura recta liviana 1 Maquina/Costura recta 2 agujas Marca Marca MAGNAFORCE JUKI PFAFF BROTHER BROTHER JUKI KLEEN-ZIT JUKI JUKI PFAFF BROTHER PFAFF JUKI BROTHER BROTHER JUKI PFAFF PFAFF PFAFF PFAFF JUKI JUKI BROTHER Serie/Modelo Serie/Modelo 210050 NF203532 J78411 A16338998 DB2-B763-5 4D0XC19594 583 LH0CL02007 LH-515-6021 790197 DB2-B7553 345-H3-6701 LU-562 DT6-B926-63574689 MA4-B972-2C LU-1508-LUOEB02480 634185 91-132440-44 532654 576910 LU-563 DDC-8300N LT2B845-5 Año 2003 2003 Valor Comercial $300.00 $100.00 Año 1998 2000 1995 1994 1994 1991 1999 2002 2002 2002 1994 1994 1994 1994 1994 2002 2002 1991 1991 1994 1994 2004 2004 Valor Comercial $800.00 $100.00 $2,000.00 $500.00 $500.00 $500.00 $70.00 $3,617.60 $3,617.60 $3,617.60 $500.00 $500.00 $500.00 $1,500.00 $550.00 $2,500.00 $2,500.00 $3,000.00 $1,200.00 $500.00 $500.00 $1,092.00 $1,700.00 $300.00 $200.00 $500.00 $800.00 $100.00 $2,000.00 $500.00 $500.00 $500.00 $70.00 $3,617.60 $3,617.60 $3,617.60 $500.00 $500.00 $500.00 $1,500.00 $550.00 $2,500.00 $2,500.00 $3,000.00 $1,200.00 $500.00 $500.00 $1,092.00 $1,700.00 158 1 1 1 1 1 1 Maquina/Costura recta Maquina/Costura recta Maquina/Costura recta Maquina/Costura recta Maquina/Costura recta Selladora fija TOTAL BROTHER PFAFF BROTHER JUKI JUKI BROTHER MUEBLES Y ENCERES No. Descripción 14 Sillas metálicas 4 Sillas de madera Estantería 1 Counter 1 Archivador 1 Teléfono 1 Silla/Tipo secretaria 1 Taburete 1 Papelera metálica 1 Cartelera 1,20mx1,50m 1 Calculadora Casio TOTAL TALLER CORTE MAQUINARIA Y EQUIPO No. Descripción 1 Cortadora 1 Cortadora/rep. 1 Pórtatela metálico 1 Cortadora/ pequeña Marca Marca KMMACK CASSIE LS2-B837 606677 DB2-B755-3 LU-1508-LU0EFO2485 LU-1508-LU0EF04861 Serie/Modelo Serie/Modelo 9212 1994 1994 1994 1994 1994 1998 $500.00 $500.00 $500.00 $500.00 $500.00 $4,500.00 Año 2003 2000 2003 2003 2003 2003 2003 2003 2003 2003 2003 Valor Comercial $18.00 $13.00 $150.00 $200.00 $70.00 $15.00 $100.00 $5.00 $14.00 $20.00 $15.00 Año 1990 1990 1995 1996 Valor Comercial $1,000.00 $1,000.00 $100.00 $600.00 $500.00 $500.00 $500.00 $500.00 $500.00 $4,500.00 $38,864.80 $252.00 $52.00 $0.00 $200.00 $70.00 $15.00 $100.00 $5.00 $14.00 $20.00 $15.00 $743.00 $1,000.00 $1,000.00 $100.00 $600.00 159 1 1 1 1 1 1 1 Cortadora/cierra circular Cortadora/cierra circular Troqueladora de pie Medidor de impermeabilidad Esmeril Cronometro 10 memorias Selladora Manual/cintas TOTAL HITAKA ROCKET IND. ARGENTINA 18495 6495-52 MULTIGRINDER KONUS CP5005 MUEBLES Y ENCERES No. Descripción 1 Mesa de 6,5m x 1,5m 6 Estanterías 3 Mesas de corte 2,44m x 1,20m 1 Mesa de corte 2,44m x 0.85m 1 Mesa para acabados 2,4x1,70 1 Cancel de madera 26 puertas TOTAL RECEPCIÓN EQUIPO DE OFICINA No. Descripción 1 Telefax 1 Central telefónica 8 líneas 1 Reloj/ control 1 Porta tarjetas 25 divisiones 1 Circuito cerrado/ 8 cámaras/ 1 monitor 1 Equipo de sonido 1 Sumadora Marca Marca PANASONIC PANASONIC NIPPO Serie/Modelo Serie/Modelo KXF170 KZ-T7730 NTR-400 ULTRAC ELTEC CASIO DR-210 HD 1992 1992 1990 2003 2004 2004 2002 $200.00 $200.00 $1,000.00 $600.00 $85.00 $42.00 $2,000.00 $200.00 $200.00 $1,000.00 $600.00 $85.00 $42.00 $2,000.00 $6,827.00 Año 2003 2003 2003 2003 2003 2004 Valor Comercial $200.00 $150.00 $100.00 $50.00 $150.00 $550.00 Año 1999 2003 1986 1987 2004 Valor Comercial $150.00 $303.25 $400.00 $20.00 $4,133.25 $150.00 $303.25 $400.00 $20.00 $4,133.25 1992 2003 $150.00 $50.00 $150.00 $50.00 $200.00 $900.00 $300.00 $50.00 $150.00 $550.00 $2,150.00 160 1 Extingidor 2.5 libras TOTAL MUEBLES Y ENCERES No. Descripción 1 Counter 9 gavetas 1 Estante/Archivo 1 Papelera 1 Silla giratoria/ Secretaria 1 Sillón de espera triple 1 Mesa para revistas 1 Reloj de pared 60cm x 60cm TOTAL EQUIPO DE COMPUTACIÓN No. Descripción 1 CPU/clon 1 Monitor 1 Impresora TOTAL BODEGA MUEBLES Y ENCERES No. Descripción 3 Estanterías/Archivo 21 Estanterías/metálicas grandes 1 Estantería pequeña 1 Escritorio/computadora Marca Serie/Modelo ATU ATU EQ. SYSTEM Marca QBEX EPSON/LX-300 Marca Serie/Modelo ECX498 P850A Serie/Modelo 2003 $70.00 Año 2002 2002 2002 2002 2002 2002 2002 Valor Comercial $400.00 $200.00 $14.00 $409.92 $500.00 $8.00 $15.00 Año 1998 1998 1998 Valor Comercial $150.00 $50.00 $40.00 Año 2003 2003 2003 2003 Valor Comercial $70.00 $100.00 $50.00 $80.00 $70.00 $5,276.50 $400.00 $200.00 $14.00 $409.92 $500.00 $8.00 $15.00 $1,546.92 $150.00 $50.00 $40.00 $240.00 $210.00 $2,100.00 $50.00 $80.00 161 1 1 1 1 2 Escritorio metálico Silla giratoria Teléfono franelógrafo Escalerillas TOTAL EQUIPO DE COMPUTACIÓN No. Descripción 1 CPU/ Clon 1 Monitor 15" TOTAL SALA DE REUNIONES EQUIPO DE OFICINA No. Descripción 1 Televisor 29 pulgadas 1 DVD Adaptador/Micrófonos y 1 micrófono 1 Aspiradora 1 Enceradora 1 Pizarra tinta liquida TOTAL MUEBLES Y ENCERES No. Descripción 1 Mesa ovalada/ 8 personas 2003 2003 2003 2003 2003 Marca Serie/Modelo ACERVIEW Marca SONY DAEWOO KING ADVENCE DAEWOO SINDELEN Marca EQ. SYSTEM Serie/Modelo DUG-8500N DR306B 1400W-RC-805B Serie/Modelo $100.00 $100.00 $40.00 $10.00 $3.80 Año 2001 2001 Valor Comercial $150.00 $50.00 Año 2003 2003 Valor Comercial $740.75 $91.71 2003 2003 2003 2003 $70.00 $138.43 $60.00 $50.00 Año 2003 Valor Comercial $224.00 $100.00 $100.00 $40.00 $10.00 $7.60 $2,697.60 $150.00 $50.00 $200.00 $740.75 $91.71 $70.00 $138.43 $60.00 $50.00 $1,150.89 $224.00 162 12 16 6 1 1 1 Sillas Sillas metálicas Sillas plásticas Anaquel metálico Mueble para TV de 29" Portapapeles TOTAL OFICINAS - GERENCIA EQUIPO DE OFICINA No. Descripción 1 Sumadora 1 Teléfono inalámbrico 1 Calculadora 1 Teléfono 2 Lectores Ópticos 1 Calculadora 1 Teléfono 2 líneas 1 Calculadora 3 Estabilizador de energía 2 Calculadora 1 Teléfono 2 líneas EQ. SYSTEM ATU Marca CASIO PANASONIC KINGTEL SCAMPAL CASIO PANASONIC CASIO TRIPP-LITE CASIO CASIO 1 Equipo de sonido 2 2 Teléfono 2 líneas Maquina de escribir SONY GENERA ELELECTRIC BROTHER 1 Calculadora CASIO 1 Maquina de escribir eléctrica TOTAL BROTHER Serie/Modelo DR-210HD KX-TC14616AW 9901446325 D-120LC KX-T521LX-W DR-120LB DR-1212T-6505268 1020 GAMESYNC 4155997 29925A DLUX 1613 B21574450 Q5026627 GX-6500012502522775 2003 2002 2004 2000 2003 2003 $85.12 $18.00 $6.84 $100.00 $80.00 $14.00 Año 2002 2002 2002 2002 2003 2002 2002 2002 2002 2002 2002 Valor Comercial $50.00 $60.00 $5.60 $15.00 $591.21 $5.60 2002 $192.20 $192.20 2002 2002 2002 2002 $20.00 $20.00 $5.60 $0.00 $40.00 $0.00 $5.60 2002 $60.00 $5.60 $39.20 $5.60 $1,021.44 $288.00 $41.06 $100.00 $80.00 $14.00 $1,768.50 $50.00 $60.00 $5.60 $15.00 $1,182.43 $5.60 $0.00 $5.60 $117.60 $11.20 $0.00 $60.00 $1,750.83 163 MUEBLES Y ENCERES No. Descripción Marca 3 Estanterías/Archivo 1 Escritorio tipo gerente ATU 1 Sillón/Gerente EQ SYSTEM 8 Sillas Giratorias 1 Papelera de madera 6 Papelera metálica 1 Cuadro Egipcio/papiro 0.76m x 1,02m 1 Cuadro pintura acrílica 1m x 0.70 1 Mueble para archivo 1 Archivador Rodante gavetas múltiple 1 Aumento escritorio 1 Mueble para computadora 1 Archivador/vidrio-madera 3 div. EQ SYSTEM 1 Modular 2 personas EQ SYSTEM 1 Archivador 2 gavetas largas 1 Reloj de pared 1 Cuadro/Julbo 1 Modular 5 personas 1 Archivador 3 gavetas madera 1 Mesa maquina de escribir con garrucha 1 Mini archivador 1 Estantería/archivador madera 1 Archivador/bajo metálico 2 gavetas 2 Archivadores altos 1 Mesa maquina de escribir Serie/Modelo Año 2002 2002 2002 2003 1999 1999 1999 Valor Comercial $150.00 $957.60 $686.56 $333.76 $10.00 $14.00 $200.00 1999 $200.00 2001 2000 2000 1999 2000 2002 2002 2000 2003 2002 2003 2003 $300.00 $287.84 $154.56 $90.00 $476.00 $340.48 $240.80 $4.00 $50.00 $2,500.00 $30.00 $35.00 2002 2002 2003 $7.00 $500.00 $35.00 $7.00 $500.00 $35.00 2003 2003 $50.00 $30.00 $100.00 $30.00 $450.00 $957.60 $686.56 $2,670.08 $10.00 $84.00 $200.00 $200.00 $300.00 $287.84 $154.56 $90.00 $476.00 $340.48 $240.80 $4.00 $50.00 $2,500.00 $30.00 $35.00 164 1 2 Archivador 4 gavetas madera Sillas tipo fijo TOTAL EQUIPO DE COMPUTACIÓN No. Descripción 1 Servidor Pentium 3 2 CPU Pentium 1 1 Monitor 1 Impresora/ Códigos de Barras 1 CPU + Monitor 17" 1 Impresora Marca SANSUN PREMIO TLP 2742 COMPAQ PRESARIO EPSON LX300+ 1 1 1 1 1 1 1 1 1 Computador Pentium 3 Monitor 17" Monitor 15" Impresora Monitor 15" Impresora Impresora Monitor 15" Computador Pentium 4 IBM IBM SANSUM EPSON FX-870 ACERVIEW34T EPSON LQ-1070+ EPSON FX-286e SANSUM 1 1 1 Computador Pentium 3 Monitor 17" Impresora TOTAL IBM IBM EPSON STYLOS SOFTWARE No. Descripción 1 Office XP PRO enterprice ESP 1 Windows SUR 2000 Spanisholp NL 5 Licencias sw servidor de Windows 2000 Marca Serie/Modelo Sync Master 551V 203478-004 P170A C29416005216 15656586078LKOCT 55-AWX80 61P1135109 1580011166 PO125472 SYNG MASTER 7935 B7722-B6R8MGHWKDK HHR 1410423 Serie/Modelo 2003 2002 $40.00 $310.00 Año 2002 2002 2003 2004 1997 2003 Valor Comercial $430.00 $400.00 $50.00 $570.00 $1,500.00 $60.00 2002 2003 2003 2003 2003 2003 2003 2003 2002 $490.56 $97.44 $50.00 $60.00 $50.00 $85.00 $60.00 $50.00 $680.00 $490.56 $97.44 $50.00 $60.00 $50.00 $85.00 $60.00 $50.00 $680.00 2002 2003 2003 $490.56 $97.44 $60.00 490.56 $97.44 $60.00 $5,681.00 Año 2002 2002 2002 Valor Comercial $539.00 $782.84 $32.67 $40.00 $620.00 $11,098.92 $430.00 $800.00 $50.00 $570.00 $1,500.00 $60.00 $539.00 $782.84 $163.35 165 3 4 1 1 1 1 Licencias de usuario Windows XP Licencias Windows 98 Norton antivirus 2003 Virusscan pro V8 Dataflex Saeva TOTAL 2002 2002 2002 2002 2002 2004 $256.67 $72.80 $49.28 $56.45 $2,500.00 $1,000.00 $770.01 $291.20 $49.28 $56.45 $2,500.00 $1,000.00 $6,152.13 166 ANEXO 12: MAPA DE PRECIOS ZONA HERMANO MIGUEL “MUNICIPIO DE QUITO” 167 ANEXO 13: PLANOS Y COSTOS DE LA EDIFICACIÓN 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 FÁBRICA EQUIPOS COTOPAXI COSTO FINAL RUBRO UNIDAD CANTIDAD P. UNITARIO P. TOTAL movimiento de tierras y derrocamiento derrocamiento mampostería ladrilla derrocamiento losa derrocamiento hormigón armado desarmado ventanas desarmado puertas desarado de piso y vigas desarmado cubiertas rotura piso baldosa Limpieza manual del terreno Replanteo y nivelación Desanqueo a mano Excavación manual Relleno compactado suelo natural Desalojo de material volqueta m 2 m 3 m 2 m u 2 m 2 m 2 m 2 m 2 m 3 m 3 m 2 245.95 44.06 2.13 41.58 13.00 18.55 128.43 96.33 1,111.41 411.41 67.26 35.95 1.89 4.92 11.80 3.12 1.89 1.35 1.81 1.08 0.37 0.49 2.86 2.86 464.85 216.78 25.13 129.73 24.57 25.04 232.46 104.04 411.22 201.59 192.36 102.82 m 3 m 3 35.95 673.26 2.34 3.55 84.12 2,390.07 estructura hormigón plintos hormigón losas hormigón columnas hormigón vigas acero de refuerzo bloque aliv. 15*20*40 bloque aliv. 12*20*40 m 3 m 3 m 3 m Kg u u 3 7.65 52.51 12.77 3.71 6,684.17 1,480.19 178.85 79.60 82.22 120.84 150.00 0.64 0.42 0.40 608.94 4,317.37 1,543.13 556.50 4,277.87 621.68 71.54 malla electro soldada R-196 encofrado losas encofrado columnas encofrado vigas mampostería de piedra hormigón en muros m 2 m 2 m 2 m 3 m 3 m 2 138.18 322.50 191.63 31.35 21.95 3.89 2.15 11.56 7.32 14.07 37.28 140.00 297.09 3,728.10 1,402.73 441.09 818.30 544.60 2 451.66 58.08 18.50 11.65 1.15 1.00 1.00 6.79 5.89 10.00 14.49 4.20 90.18 22.82 3,066.77 342.09 185.00 168.81 4.83 90.18 22.82 mampostería mampostería bloque de 15 mampostería bloque de 10 mampostería de ladrillo mesón cocina bordillo tina baño lavandería Caja de revisión 60x60 m 2 m 2 m m m u u 179 enlucidos enlucido vertical enlucido liso exterior enlucido horizontal masilla losa impermeable medias canias cerámica graiman pared 20x20 revocado mampostería m 2 m 2 m 2 m m 2 m 2 m 2 721.71 206.19 322.50 148.15 250.00 89.32 56.56 3.53 3.60 4.07 4.14 1.29 8.99 1.26 2,547.64 742.28 1,312.58 613.34 322.50 802.99 71.27 m 2 m 2 m 2 m 2 m 2 m 2 m 2 m 2 m m 2 68.71 250.00 225.48 85.00 132.42 200.00 56.00 32.06 50.62 161.27 10.33 0.70 2.76 16.00 8.85 8.85 3.77 8.56 9.76 1.58 709.77 175.00 622.32 1,360.00 1,171.92 1,770.00 211.12 274.43 494.05 254.81 m m u u u u u u 2 m u u u u 2 m 5.00 6.60 6.00 7.00 7.00 7.00 7.00 6.00 34.30 1.00 1.00 1.00 1.00 67.55 74.85 93.60 14.65 11.45 8.94 83.32 83.87 85.35 47.06 1,600.00 3,000.00 1,400.00 245.28 8.00 374.25 617.76 87.90 80.15 62.58 583.24 587.09 512.10 1,614.16 1,600.00 3,000.00 1,400.00 245.28 540.40 2 1,660.41 825.40 208.43 31.93 207.22 1,397.12 40.00 1.57 1.64 1.81 3.50 2.50 2.50 17.32 2,606.84 1,353.66 377.26 111.76 518.05 3,492.80 692.80 pisos contrapiso 180 kg/cm2 piedra polietileno alisado de pisos parquet de chanul vinil 1.6 mm vinil 3.2 mm en cementado exterior acera 180 kg/cm2 e= 6cm cerámica pisos graiman 30x30 barredera de laurel carpintería metal madera Muebles bajos de cocina Muebles altos de cocina cerradura llave FECSA cerradura llave segura FECSA cerradura baño FECSA puerta plywood tambor 0.70 lac puerta plywood tambor 0.80 lac puerta plywood tambor 0.90 lac ventana de hierro con protección Puerta enrollada ventana de aluminio y vidrio estructura puerta y lavandería canales y bajates aluminio cubierta de eternit recubrimientos pintura caucho interior 2 manos pintura caucho ext. 2 manos pintura caucho cielo raso pintura esmalte chafado tumbado estuco paredes fachaleta m 2 m 2 m 2 m 2 m 2 m 2 m 180 grada de gres m 15.40 12.00 184.80 pto m u u pto 26.00 140.00 22.00 6.00 5.00 24.73 7.58 5.04 5.04 24.73 642.98 1,061.20 110.88 30.24 123.65 u u u u jgo u u 6.00 2.00 6.00 4.00 5.00 1.00 2.00 52.34 75.00 65.97 65.89 50.00 16.22 50.00 314.04 150.00 395.82 263.56 250.00 16.22 100.00 m m m m m pto pto pto u u u m 15.00 15.00 13.00 25.00 52.00 13.00 6.00 13.00 12.00 8.00 9.00 23.00 4.17 4.17 1.75 3.21 4.22 9.35 11.62 12.46 3.27 2.97 3.74 1.50 62.55 62.55 22.75 80.25 219.44 121.55 69.72 161.98 39.24 23.76 33.66 34.50 u 1.00 58.05 58.05 u u m m pto pto pto u u u u u u u 1.00 19.00 80.00 20.00 76.00 18.00 4.00 84.00 4.00 5.00 15.00 1.00 2.00 1.00 70.00 12.00 8.05 1.95 12.97 7.59 7.59 11.54 15.43 12.00 22.00 500.00 200.00 7.93 70.00 228.00 644.00 39.00 985.72 136.62 30.36 969.36 61.72 60.00 330.00 500.00 400.00 7.93 agua potable salida de agua fría 1/2 hidro 3 tubería agua fría 1/2" hidro 3 llave de control FV 1/2 pig llave de pico FV de lavandería salida agua caliente aparatos sanitarios lavamanos pompano blanco tubo urinario inodoro tanque bajo lavaplatos completo accesorios de baño Fv ducha sencilla cromada FV extractor de aire aguas servidas bajantes a servidas bajantes a lluvias tubería PVC 50mm tubería PVC 75mm desagüe tubería PVC 110 desagüe salida a servidas 50mm salida a servidas 100mm salida a lluvias PVC 75mm rejilla interior de piso 50mm rejilla aluminio 3 plg rejilla exterior de piso 100mm tubería de ventilación instalaciones eléctricas tablero control GE 4-8 pios. Breaker tablero control GE 12 pios. Breaker breaker 1 polo acometida principal acometida telefónica iluminación conductor #12 salidas para teléfonos salidas para audio y video tomacorrientes doble tubo tomacorrientes 220V conmutador toma computación central telefónica portero 3 puntos timbre incluido tubo PVC liviano 181 1/2 luminarias 2x40W incluye difusor foco 100 W u u 54.00 19.00 30.29 1.00 1,635.66 19.00 54.12 150.00 76.56 1,000.00 20.00 15.00 5.00 0.57 1,082.40 2,250.00 382.80 570.00 exteriores adoquín de piedra adoquín de cemento bermas limpieza final 2 m 2 m m 2 m TOTAL 88.165.08 182 ANEXO 14: INDICADORES FINANCIEROS PARA LA ACTIVIDAD ECONÓMICA DE EQUIPO PARA SEGURIDAD INDUSTRIAL 183 INDICADOR CONSULTA: ESTADO DE RESULTADOS CONSOLIDADO ACTIVIDAD ECONOMICA: EQUIPO PARA SEGURIDAD INDUSTRIAL REGIÓN: ECUADOR AGRUPACION: MONTOS EN: Cifras completas Nombre Cuenta VENTAS (-) COSTO DE VENTAS (=) UTILIDAD BRUTA (-) TOTAL GASTOS DE ADMINISTRACION Y VENTAS (=) UTILIDAD OPERACIONAL (+) TOTAL OTROS INGRESOS (INGRESOS NO OPERACIONALES) (-) TOTAL OTROS EGRESOS ( NO OPERACIONALES) (-) IMPUESTOS Y PARTICIPACION DE TRABAJADORES (=) UTILIDAD NETA Dic 2003 6.760.994 4.548.117 2.212.877 2.085.911 126.966 Dic 2002 7.046.306 4.654.438 2.391.868 2.217.891 173.978 Dic 2001 4.596.555 3.039.881 1.556.674 1.460.281 96.393 Dic 2000 2.708.817 1.813.721 895.096 890.076 5.020 Dic 1999 935.449 654.796 280.653 269.202 11.451 Dic 1998 1.175.751 780.057 395.693 510.233 -114.540 Dic 1997 3.788.444 2.289.487 1.498.957 1.392.257 106.699 Dic 1996 3.787.825 2.609.193 1.178.632 1.335.278 -156.646 106.029 19.026 92.030 121.940 67.590 21.742 93.932 125.892 23.192 10.937 49.029 59.619 86.327 19.035 28.193 44.120 8.538 21.141 1.446 -2.598 79.567 32.547 4.514 -72.033 178.524 211.544 25.959 47.720 176.157 7.329 10.155 2.027 184 INDICADOR CONSULTA: BALANCE GENERAL CONSOLIDADO ACTIVIDAD ECONOMICA: EQUIPO PARA SEGURIDAD INDUSTRIAL REGIÓN: ECUADOR AGRUPACION: MONTOS EN: Cifras completas Nombre Cuenta ACTIVO CORRIENTE CAJA - BANCOS MAS INVERSIONES FINANCIERAS TEMPORALES CUENTAS Y DOCUMENTOS POR COBRAR INVENTARIOS OTROS ACTIVOS CORRIENTES TOTAL ACTIVO CORRIENTE TOTAL ACTIVO FIJO NETO TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE TOTAL ACTIVO PASIVO CORRIENTE CUENTAS POR PAGAR DOCUMENTOS POR PAGAR OTROS PASIVOS CORRIENTES TOTAL PASIVO CORRIENTE PASIVO LARGO PLAZO CUENTAS Y DOCUMENTOS POR PAGAR (LARGO PLAZO) OTROS PASIVOS LARGO PLAZO TOTAL PASIVO A LARGO PLAZO TOTAL PASIVO PATRIMONIO CAPITAL MAS APORTES FUTURAS CAPITALIZACIONES RESERVAS POR REVALORIZACIÓN Y OTROS SUPERAVIT REEXPRESION MONETARIA UTILIDAD O (PERDIDA) ACUMULADA UTILIDAD DEL EJERCICIO [Sin impuestos desde Dic-2000] TOTAL PATRIMONIO NETO PASIVO Y PATRIMONIO NETO Dic 2003 Dic 2002 Dic 2001 Dic 2000 Dic 1999 Dic 1998 Dic 1997 Dic 1996 242.159 827.812 866.151 159.584 2.095.706 655.314 32.372 2.783.392 261.119 912.494 866.068 279.648 2.319.329 524.495 86.227 2.930.052 128.915 565.849 574.983 125.673 1.395.419 462.649 137.428 1.995.496 142.091 354.535 420.117 43.799 960.541 297.782 49.770 1.308.093 104.147 241.338 185.606 14.367 545.457 143.979 46.595 736.031 61.502 261.999 325.720 56.586 705.807 220.657 7.327 933.792 100.960 810.993 592.852 292.977 1.797.782 356.872 305.320 2.459.975 128.875 753.303 551.772 126.313 1.560.264 267.184 27.058 1.854.506 888.827 140.111 680.623 1.709.561 938.507 222.686 723.943 1.885.136 467.818 92.357 537.310 1.097.485 333.528 284.034 206.054 823.617 195.560 275.457 62.560 533.576 241.971 248.816 61.549 552.336 643.029 339.469 316.869 1.299.367 576.259 336.808 77.697 990.764 170.214 7.345 177.560 1.887.120 350.193 86.951 437.144 2.322.280 458.242 53.118 511.360 1.608.844 119.370 27.741 147.111 970.728 32.446 32.446 566.022 12.108 42.588 54.696 607.032 53.975 93.322 147.297 1.446.665 43.470 69.954 113.424 1.104.188 307.964 245.343 54.173 191.927 67.063 150.719 155.211 187.754 896.271 2.783.392 141.847 219.825 607.772 2.930.052 60.222 108.648 386.652 1.995.496 66.267 130.408 9.543 58.835 72.313 337.365 1.308.093 31.430 88.744 39.044 13.389 -2.598 170.009 736.031 48.284 164.765 36.649 149.095 -72.033 326.760 933.792 158.691 939.098 -251.850 119.652 47.720 1.013.310 2.459.975 226.029 820.887 -395.829 97.204 2.027 750.317 1.854.506 185 CONSULTA: INDICADORES FINANCIEROS ACTIVIDAD ECONOMICA: EQUIPO PARA SEGURIDAD INDUSTRIAL REGIÓN: ECUADOR AGRUPACION: MONTOS EN: Cifras completas Índice Financiero POSICION DE CAJA PRUEBA ACIDA RAZON CORRIENTE CAPITAL DE TRABAJO NETO AUMENTO EN VENTAS DIAS DE COBRO DIAS DE INVENTARIO CICLO OPERATIVO ROTACION DEL ACTIVO FIJO ROTACION DEL ACTIVO INDICE DE ENDEUDAMIENTO PASIVO / ACTIVO TANGIBLE APALANCAMIENTO TOTAL APALANCAMIENTO CORTO PLAZO CONCENTRACION DEL ENDEUDAMIENTO EN EL CORTO PLAZO RENTABILIDAD NETA RENTABILIDAD OPERATIVA RENTABILIDAD BRUTA RENTABILIDAD SOBRE EL PATRIMONIO ANALISIS DUPONT OTROS INGRESOS / UTILIDAD NETA OTROS INGRESOS / VENTAS TOTAL INGRESOS Tipo Índice LIQUIDEZ LIQUIDEZ LIQUIDEZ LIQUIDEZ ACTIVIDAD ACTIVIDAD ACTIVIDAD ACTIVIDAD ACTIVIDAD ACTIVIDAD ENDEUDAMIENTO ENDEUDAMIENTO ENDEUDAMIENTO ENDEUDAMIENTO Dic 2003 0,141649926 0,719222748 1,22587374 386144,89 -4,049100056 44,07818673 68,55897473 112,6371615 10,31717942 2,429048792 67,79931126 -2,105523636 1,907414343 Dic 2002 0,138514844 0,770905377 1,230324534 434193,14 53,29537711 46,61985846 66,98646582 113,6063243 13,43444936 2,404839999 79,25730433 -3,820974169 3,10171734 Dic 2001 0,117463789 0,74756115 1,271470625 297934,83 69,688656 44,31700922 68,09270672 112,4097159 9,935301268 2,303464646 80,62376083 -4,160960241 2,838428952 Dic 2000 0,172520289 0,656160295 1,166247979 136924,62 189,5739134 47,11742529 83,38771248 130,5051378 9,09665084 2,070813686 74,20938957 -2,877380114 2,441321152 Dic 1999 0,195185806 0,674414904 1,022266807 11881,04318 -20,43812191 92,87700907 102,0440211 194,9210302 6,497125684 1,270937084 76,90197162 -3,329373848 3,138524667 Dic 1998 0,111348634 0,688143909 1,277857865 153470,8661 -68,96481505 80,22085623 150,3213523 230,5422086 5,328397582 1,259114428 65,00719588 -1,857730396 1,690341695 Dic 1997 0,077699727 0,927320866 1,383583113 498415,2599 0,016348797 77,06529407 93,22033319 170,2856273 10,61568816 1,540033629 58,8081038 -1,427661973 1,282299314 Dic 1996 0,13007657 1,017892866 1,574808926 569500,0479 0 71,59496194 76,1300928 147,7250547 14,17683651 2,042498095 59,54084605 -1,47162855 1,320460027 ENDEUDAMIENTO RENTABILIDAD RENTABILIDAD RENTABILIDAD RENTABILIDAD RENTABILIDAD RENTABILIDAD RENTABILIDAD RENTABILIDAD 0,905909727 0,018035758 0,0187792 0,327300585 13,6% 0,043809736 0,869524156 0,015682527 6867023,97 0,811760877 0,017866445 0,024690599 0,3394499 20,7% 0,042965942 0,536883109 0,009592193 7113896,02 0,682157191 0,012970396 0,020970718 0,338661024 15,4% 0,029876849 0,388996889 0,005045444 4619746,77 0,848452779 0,016287487 0,001853267 0,330438018 13,1% 0,03372835 1,956655762 0,031869004 2795144,27 0,942677155 -0,002776902 0,012241238 0,300019849 -1,5% -0,003529268 -3,286689692 0,009126815 943986,9114 0,909896128 -0,061265798 -0,097418599 0,336545289 -22,0% -0,077140651 -1,104586508 0,067673374 1255317,584 0,898181319 0,012596193 0,028164388 0,395665519 4,7% 0,019398561 3,741068053 0,047123215 3966967,571 0,897278071 0,000535033 -0,041355128 0,311163297 0,3% 0,001092805 86,92181506 0,046506079 3963981,524 media (rentabilidad mercado) desv.est. riesgo (beta) T.L.R. prima (RM - TLR) Td 6% 14% 2,45 2,6% 2,9% 9,8% USA 186 CONTENIDO DECLARACIÓN…………………………………………………………………………………………….ii CERTIFICACÓN……………………………………………………..…………………………………….iii AGRADECIMIENTOS..……………………………………………….………………..………………….iv DEDICATORIA……..……………………………………………………………………………………….v PRESENTACIÓN…...…………..…………………………………………………………………………..vi RESUMEN……………...………………………...…………………………………………………………vii CONTENIDO………………...…………….………………………………………………………………viii CAPITULO 1. .......................................................................................... 1 DEFINICIONES Y CONCEPTOS BÁSICOS............................................1 1.1 INTRODUCCIÓN ...............................................................................................................................1 1.1.1 PROBLEMA A RESOLVER ..................................................................................................2 1.1.2 OBJETIVOS GENERALES Y ESPECÍFICOS ....................................................................3 1.1.3 HIPÓTESIS ..............................................................................................................................3 1.2 DEFINICIONES Y CONCEPTOS BÁSICOS ..................................................................................4 1.2.1 DEFINICIONES RELACIONADAS CON LA EMPRESA.................................................4 1.2.2 DEFINICIONES RELACIONADAS CON LA GESTIÓN FINANCIERA........................7 1.2.3 DEFINICIONES RELACIONADAS CON EL MERCADO DE LA EMPRESA ..............9 1.2.4 DEFINICIONES RELACIONADAS CON EL MERCADO DE CAPITALES .................9 1.2.5 DEFINICIONES RELACIONADAS CON POLÍTICAS GUBERNAMENTALES........10 1.2.6 DEFINICIONES RELACIONADAS CON LA APLICACIÓN DE LA VALORACIÓN DE EMPRESAS 10 CAPITULO 2. ........................................................................................ 11 MÉTODOS DE VALORACIÓN DE EMPRESAS ...................................11 2.1 MÉTODOS SIMPLES.......................................................................................................................12 2.1.1 MÉTODOS ESTÁTICOS......................................................................................................12 2.1.1.1 EL VALOR CONTABLE ...................................................................................................13 2.1.1.2 MÉTODO DEL ACTIVO NETO REAL ............................................................................15 2.1.1.3 MÉTODO DEL VALOR SUSTANCIAL...........................................................................17 187 2.1.1.4 MÉTODO DE VALOR DE LIQUIDACIÓN .....................................................................18 2.1.2 MÉTODOS DINÁMICOS.....................................................................................................18 2.1.2.1 DESCUENTO DE FLUJOS DE CAJA LIBRES.................................................................21 2.1.2.2 DESCUENTO DE FLUJOS DISPONIBLES PARA LOS ACCIONISTAS .....................22 2.1.2.3 DESCUENTOS DE FLUJO DE CAJA DE CAPITAL ..................................................22 2.1.2.4 BENEFICIOS DESCONTADOS .....................................................................................23 2.1.2.5 APV (Adjusted Present Value) .........................................................................................23 2.2 MÉTODOS COMPUESTOS ............................................................................................................24 2.2.1 MÉTODO DE VALORACIÓN CLÁSICO .........................................................................25 2.2.2 MÉTODO MIXTO, INDIRECTO O DE LOS PRÁCTICOS............................................25 2.2.3 MÉTODO DE STUTTGART................................................................................................26 2.2.4 MÉTODO DIRECTO O DE LOS ANGLOSAJONES .......................................................26 2.2.5 MÉTODO SIMPLIFICADO DE LA RENTA ABREVIADA DEL FONDO DE COMERCIO 27 2.2.6 MÉTODO DE LA UNION DE EXPERTOS CONTABLES EUROPEOS (UEC) ..................27 2.3 NUEVOS MÉTODOS DE VALORACIÓN ....................................................................................28 2.3.1 MÉTODOS DE OPCIONES .................................................................................................28 2.3.1.1 MÉTODO BINOMIAL.....................................................................................................28 2.3.1.2 FÓRMULA DE BLACK Y SCHOLES ...........................................................................28 2.3.2 MÉTODOS DE CREACION DE VALOR ..........................................................................29 2.3.2.1 ECONOMIC VALUE ADDED (EVA) ............................................................................29 2.3.2.2 BENEFICIO ECONÓMICO (BE)...................................................................................30 2.3.2.3 VALOR DE MERCADO AÑADIDO (VMA) .................................................................30 2.3.2.4 CASH VALUE ADDED (CVA)........................................................................................31 2.3.2.5 TOTAL SHAREHOLDER RETURN (TSR) ..................................................................31 2.3.2.6 TOTAL BUSINESS RETURN (TBR) .............................................................................32 2.3.2.7 RENTABILIDAD DE CASH-FLOW SOBRE LA INVERSIÓN..................................32 2.3.3 MÉTODOS BASADOS EN CUENTAS DE RESULTADOS.............................................32 2.3.3.1 PRICE EARNING RATIO (PER) ...................................................................................33 2.3.3.2 DIVIDENDOS ...................................................................................................................33 2.3.3.3 VENTAS.............................................................................................................................33 2.3.3.4 RATIO DE ENDEUDAMIENTO ....................................................................................34 2.3.4 RULES OF THUMB..............................................................................................................34 CAPITULO 3. ........................................................................................ 35 APLICACIÓN DEL MÉTODO EN “EQUIPOS COTOPAXI”.................. 35 3.1 ANTECEDENTES ......................................................................................................................................35 3.2 MARCO REFERENCIAL DE LA EMPRESA...............................................................................38 3.2.1 EMPRESA “EQUIPOS COTOPAXI” .................................................................................38 188 3.2.2 HISTORIA DE LA EMPRESA ............................................................................................42 3.2.3 PRODUCTOS.........................................................................................................................43 3.2.4 DEFINICIÓN ESTRATÉGICA ...........................................................................................44 3.2.5 CADENA DE VALOR..................................................................................................................44 3.3 ANÁLISIS DE ACTIVOS Y PASIVOS ...........................................................................................51 3.4 ANÁLISIS DE LAS CUENTAS DE RESULTADOS .....................................................................54 3.5 JUSTIFICACIÓN TEÓRICA DEL MÉTODO ..............................................................................57 3.6 APLICACION DEL MODELO DE DESCUENTO DE FLUJOS DE CAJA LIBRE PARA LA VALORACIÓN DE LA EMPRESA “EQUIPOS COTOPAXI” .....................................................................................................................................................60 3.6.1 EL PROCESO ........................................................................................................................60 3.6.1.1 LAS PROYECCIONES FINANCIERAS........................................................................61 3.6.1.2 CASH FLOWS LIBRES........................................................................................................68 3.6.1.3 LA TASA DE DESCUENTO............................................................................................70 3.6.1.4 APLICACIÓN DE LA TASA DE DESCUENTO A LOS FLUJOS DE CAJA LIBRES VAN 72 3.6.1.5 ESTIMACIÓN DEL VALOR RESIDUAL.....................................................................72 3.6.1.6 VALOR DEL NEGOCIO .................................................................................................72 3.6.2 ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD ...........................................................................................73 3.7 APLICACIÓN DEL MODELO VALOR DEL ACTIVO NETO PARA LA VALORACIÓN DE LA EMPRESA “EQUIPOS COTOPAXI” 78 3.8 APLICACIÓN DEL MODELO DE VALORACIÓN CLÁSICO PARA LA EMPRESA “EQUIPOS COTOPAXI” 84 3.9 APLICACIÓN DEL MODELO DE BENEFICIO ECONÓMICO (EVA) PARA LA VALORACIÓN DE LA EMPRESA “EQUIPOS COTOPAXI” 84 CAPITULO 4. ........................................................................................ 88 4.1 ANÁLISIS DE LOS RESULTADOS ........................................................................................................88 4.2 CONCLUSIONES......................................................................................................................................89 4.3 RECOMENDACIONES.............................................................................................................................90 189
