10655

Proyecto de Ley de Modificación de la
Carta Orgánica del Banco Central
Presentación ante el Honorable
Congreso de la Nación
Mercedes Marcó del Pont
Presidenta
Banco Central de la República Argentina
Buenos Aires, 20 de Marzo de 2012
1
Agenda
1. El mandato del Banco Central
2. Regulación del crédito
3. Financiamiento al Sector Público
4. Reservas internacionales y desendeudamiento
2
Agenda
1. El mandato del Banco Central
2. Regulación del crédito
3. Financiamiento al Sector Público
4. Reservas internacionales y desendeudamiento
3
El mandato del Banco Central
Se pasa del objetivo único de preservar el valor de la moneda a un
mandato múltiple.
A la estabilidad monetaria se le agrega la estabilidad financiera; objetivo
que muchos países han incorporado explícitamente luego de los efectos
devastadores de la crisis financiera.
También se incluye el empleo y el desarrollo económico con equidad,
concepto que, con diversas redacciones, había estado presente en todas
las versiones de Cartas Orgánicas previas a la de 1992 y que también está
presente en la normativa de numerosos países tales como los Estados
Unidos y Canadá.
El Banco Central continúa gozando de autarquía y no está sujeto a
órdenes ni a indicaciones del Poder Ejecutivo, aunque se propone una
mayor coordinación con el resto de las políticas del gobierno.
4
El mandato del Banco Central: Experiencia internacional
•
Reserva Federal de los Estados Unidos: (Sección 2A. Objetivos de
Política Monetaria) La Junta de Gobernadores del Sistema de la Reserva
Federal y el Comité de Mercado Abierto deberán mantener el crecimiento
de largo plazo de los agregados monetarios y crediticios acordes con el
potencial de largo plazo de la economía para incrementar la producción,
para así promover efectivamente las metas de pleno empleo, precios
estables, y tasas de interés de largo plazo moderadas.
•
Banco de Canadá: (Preámbulo) Visto que es deseado establecer un
banco central en Canadá para regular el crédito y la moneda en los
mejores intereses de la vida económica de la Nación, controlar y proteger
el valor en el extranjero de la unidad monetaria nacional y mitigar con su
influencia las fluctuaciones en el nivel general de producción, comercio,
precios y empleo, tan lejos como sea posible dentro del alcance de la
acción monetaria, y generalmente promover el bienestar económico y
financiero de Canadá.
5
Agenda
1. El mandato del Banco Central
2. Regulación del crédito
3. Financiamiento al Sector Público
4. Reservas internacionales y desendeudamiento
6
Punto 6)
El crédito bancario ha ganado gradualmente profundidad
en términos del PIB
Crédito / PIB
%
Promedio crédito en pesos
1993-2001: 7,9%
30
Promedio crédito en pesos
2002-2012: 9,9%
25
25
23
21
19
20
20
22
21
Dólares
20
Pesos
17
14
15
12
11
13
11
12
15
12
8
9
Dic-03
Dic-04
10
10
12,5
5
Fuente: BCRA
Ene-12
Dic-11
Dic-10
Dic-09
Dic-08
Dic-07
Dic-06
Dic-05
Dic-02
Dic-01
Dic-00
Dic-99
Dic-98
Dic-97
Dic-96
Dic-95
Dic-94
Dic-93
0
7
La profundidad del crédito bancario al sector privado en el
producto sigue siendo reducida
Crédito al Sector Privado
Crédito
/ PIB dato disponible
Como %
del PIB - Último
%
250
Desarrollados:
(prom.152%)
200
Otros emergentes
(prom.80%)
150
100
América Latina
(prom.36%)
50
15
Nota: Datos a 2011, excepto Argentina a Enero de 2012
Fuente: FMI y BCRA
Argentina
México
Venezuela
Uruguay
Perú
Colombia
Bolivia
Brasil
Chile
Rumania
Rusia
Turquía
Sudáfrica
Tailandia
Corea
China
EEUU
Japón
Alemania
Australia
Suiza
Reino Unido
España
Portugal
0
8
A pesar del mayor dinamismo del crédito a empresas de los
últimos dos años, el financiamiento sigue sesgado al consumo
Variación del crédito por tipo de destinatario
Empresas
var % i.a.
Familias resto (prendarios e hipotecarios)
Familias consumo (personales y tarjetas de crédito)
80
Total
70
60
50
40
30
20
10
0
-10
-20
Dic-03
Fuente: BCRA
Dic-04
Dic-05
Dic-06
Dic-07
Dic-08
Dic-09
Dic-10
Dic-11
9
Con una baja participación del crédito a las PyMEs
Total de Préstamos al Sector Privado
(en moneda loca y extranjera, participación sobre promedio 2011)
PyME
11,4%
Persona Física
49,1%
Persona Jurídica No
PyME
39,5%
Fuente: BCRA
10
Regulación del crédito: Experiencia internacional
•
Brasil: Arts. 3. y 4. El Consejo Monetario Nacional* tiene la facultad de guiar la
aplicación de fondos de entidades financieras con el fin de promover en las
diferentes regiones del país, condiciones favorables para el desarrollo armónico de
la economía. Asimismo, puede limitar las tasas de interés para favorecer el
financiamiento de actividades como la recuperación y la fertilidad del suelo, la
reforestación, el riego, la mecanización, la electrificación rural y la inversión para
actividades agrícolas.
Art. 10. Compete exclusivamente al Banco Central de Brasil: [...] VI) Ejercer el
control sobre todas las formas del crédito.
•
India: Art. 46. El Banco de la Reserva India debe establecer y/o financiar los
Fondos de Crédito Rural, de Crédito Industrial y de Crédito de Vivienda.
•
Venezuela: Art. 7. Son funciones: […] 3) Regular el crédito y las tasas de interés
del sistema financiero.
Art. 48. […] 6) […] El Directorio podrá establecer condiciones especiales para
ciertas operaciones de crédito cuando se celebren con garantía de título de
créditos provenientes de operaciones destinadas al financiamiento de programas
agrícolas, pecuarios, forestales y pesqueros, determinados por el Ejecutivo
Nacional.
*Compuesto por el Ministro de Economía, el Ministro de Planificación, Presupuesto y Gestión y el
11
Presidente del Banco Central de Brasil.
Regulación de tasas de interés: Experiencia internacional
•
Brasil: Art. 4. inc. IX. Es competencia del Consejo Monetario Nacional: […] IX) Limitar, siempre que sea
necesario, las tasas de interés, de descuento, comisiones y cualquier otra forma de remuneración de
operaciones y servicios bancarios o financieros con el fin de brindar tasas de interés “favorecidas” para las
líneas de financiamiento que se destinen a promover actividades como la recuperación y la fertilidad del
suelo, la reforestación, el riego, la mecanización, la electrificación rural y la inversión para actividades
agrícolas.
•
México: Art. 26. […] El Banco de México regulará las comisiones y tasas de interés, activas y pasivas, así
como cualquier otro concepto de cobro de las operaciones celebradas por las entidades financieras con
clientes […]
•
Perú: Art. 52. […] Excepcionalmente, el Banco tiene la facultad de fijar tasas de intereses máximos u
mínimos con el propósito de regular el mercado.
•
Colombia: Art. 16. […] inc. e. Señalar en situaciones excepcionales […] las tasas máximas de interés
remuneratorio que los establecimientos de crédito pueden cobrar o pagar a su clientela sobre todas las
operaciones activas y pasivas.
•
Venezuela: Art. 7. Son funciones: […] 3) Regular el crédito y las tasas de interés del sistema financiero;
Art. 49. […] Podrá fijar las tasas máximas y mínimas que los bancos y demás instituciones financieras
privados o públicos […] pueden cobrar y pagar […]
•
Paraguay: El BCP define en el Art. 44 de su C.O. el límite máximo en el que los intereses pasan a
considerarse usurarios.
•
Ecuador: El Art. 23. indica que el Directorio del Banco Central tiene la facultad de modificar a futuro los
sistemas de tasas de interés para operaciones activas y pasivas.
•
12
Honduras: Art. 48. El Banco Central podrá regularlas [las tasas de interés] cuando las circunstancias
económicas así lo requieran.
Regulación del crédito
Propuesta
C.O. Art. 14 Corresponde al directorio: […] r) Regular las
condiciones del crédito en términos de plazos, tasas de
interés, comisiones y cargos de cualquier naturaleza, así
como orientar su destino por medio de exigencias de
reserva, encajes diferenciales u otros medios apropiados.
Vigente
C.O. Art. 18 El BCRA podrá: […] g) Establecer políticas
financieras orientadas a las pequeñas y medianas empresas y
a las economías regionales, por medio de exigencias de
reserva o encajes diferenciales.
13
Regulación del crédito
El mandato múltiple propuesto para esta nueva Carta Orgánica incluye entre los
objetivos del BCRA el empleo y el desarrollo productivo. Con este cambio entonces
el BCRA debería estar más cerca del mundo de la producción y de las economías
regionales.
Los incisos o) y w) del artículo 14 de la CO se refieren explícitamente a:
o) Autorizar la apertura de sucursales y otras dependencias de las entidades
financieras y los proyectos de fusión de éstas, propendiendo a ampliar la cobertura
geográfica del sistema, atender las zonas con menor potencial económico y menor
densidad de población y promover el acceso universal de los usuarios a los
servicios financieros;
w) Establecer políticas diferenciadas orientadas a las pequeñas y medianas
empresas y las economías regionales.
14
Regulación del crédito
Propuesta
C.O. Art. 17 El Banco está facultado para realizar las siguientes
operaciones: […] f) Otorgar adelantos a las entidades financieras con
caución, cesión en garantía, prenda o afectación especial de: I)
créditos u otros activos financieros cuyo deudor o garante sea el
Estado nacional, o II) títulos de deuda o certificados de participación
emitidos por fideicomisos financieros cuyo activo esté compuesto por
créditos u otros activos financieros cuyo deudor o garante sea el
Estado nacional, para promover la oferta de crédito a mediano y
largo plazo destinada a la inversión productiva. En el caso de los
adelantos para la inversión productiva, el Directorio podrá aceptar
que, del total de las garantías exigidas, hasta un VEINTICINCO
PORCIENTO (25%) se integre mediante los activos mencionados
en el primer párrafo del inciso c) de este artículo, tomando en
consideración para ello el plazo de la operatoria.
15
Adelantos del Bicentenario: de los más de $6.300 millones
para proyectos aprobados ya se adjudicaron más de $4.400
millones
Adelantos del Bicentenario
millones de $
(montos adjudicados acumulados mensualmente)
5.000
4.422
4.500
4.000
3.500
3.000
2.500
2.000
1.500
1.000
500
0
Nov-10
Fuente: BCRA
Ene-11
Mar-11
May-11
Jul-11
Sep-11
Nov-11
Ene-12
Mar-12 16
Adelantos del Bicentenario: destinos del financiamiento
Adelantos del Bicentenario
(montos adjudicados por sector económico)
Industria manufacturera
79,6%
Agricultura, ganaderia y
silvicultura
7,1%
Comercio
5,4%
Otros
7,9%
Transporte y comunicaciones
4,3%
Hotelería y restaurantes
1,9%
Construcción
1,0%
Servicios inmobiliarios y
empresariales
0,5%
Servicios sociales y de salud
0,2%
Explotación de minas y canteras
Fuente: BCRA
0,03%
17
Otros cambios relevantes
Temas
Perímetro regulatorio
Diseño SEFyC
Defensa usuarios y
competencia
Nuevos
artículos
Artículos
modificados o
derogados
Se amplían las facultades regulatorias del BCRA a
otros actores del sistema financiero (tales como
sistema de pagos, cámaras compensadoras,
remesadoras y transportadoras).
4(g), 14(s)
10(f), 14(u,v),
15(e), 36, 44,
47, 48
4(h), 14(t)
Descripción
15(e), 36, 44, 47,
48
Se modifica el carácter de órgano desconcentrado de
la SEFyC para pasar a ser un órgano concentrado del
BCRA. Se atribuyen algunas de sus facultades al
directorio y al presidente.
Se incorpora expresamente la facultad del BCRA de
proteger los derechos de los usuarios y velar por la
competencia en el sistema financiero.
18
Otros cambios relevantes
Temas
Obligación de informar
Gestión
Integración de Encaje
Nuevos
artículos
Artículos
modificados o
derogados
Descripción
Se reemplaza la obligación de informar el programa
monetario, las metas de inflación y los agregados
monetarios por la de publicar objetivos y planes
respecto del desarrollo de las políticas monetaria,
financiera, crediticia y cambiaria.
42
3
11, 26, 34, 38
11, 26, 34, 38
Se realizan ajustes menores con el objeto de mejorar
la eficiencia y la gestión.
28
28
Se elimina la posibilidad de integrar los requisitos de
encaje con efectivo.
19
Diferentes modalidades de cómputo del efectivo para la
integración de los encajes
Efectivo en bancos en relación a los Depósitos
%
20
18
Dic-89 / Ene-93
Feb-93 / Oct-95
Se permite Se permite
imputar
imputar el
parcialmente
100%
Nov-95 / May-01
Jun-01 / Ago-06
No se
permite
imputar
Sep-06 / Nov-08
Se permite
imputar el
100%
Dic-08 / Actual
Se permite Se permite
imputar imputar el
parcialmente 100%
16
14
12
10
8
Comienza
6
recibirse la
información
4
estadística del
efectivo en
dólares
2
0
Dic-89
Dic-91
Dic-93
Dic-95
Nota: comprende saldos en pesos y en moneda extranjera
Dic-97
Dic-99
Dic-01
Dic-03
Dic-05
Dic-07
Dic-09
Dic-11
20
Objetivos de modificar la integración de los encajes
•
Protección del depositante: Mayor transparencia en la gestión del riesgo
de liquidez
•
Direccionamiento del crédito: Teniendo un mayor control de la liquidez se
podrá orientar y distribuir el crédito de forma más eficiente.
Integración de Encajes en Pesos
(como % de los depósitos noviembre de 2011)
% de los
depósitos
Cuenta Corriente en BCRA
100
Efectivo en bancos
90
80
70
60
50
40
30
20
10
5,2
6,2
3,4
12,1
10,3
11,8
Bancos
Privados Extranjeros
Bcos. Nac. Agentes
de Gob. Prov.*
Resto de
Bancos Nacionales
0
Bancos Nacionales: bancos privados y públicos de capital mayoritario nacional.
*Incluye: Macro, Patagonia, Stgo. del Est., Nvo. Santa Fe, Nvo. BERSA, Tucumán, Formosa, San Juan, Santa Cruz, Nvo. La
Rioja, BAPRO, Pcia. Córdoba, Corrientes, La Pampa, Pcia. Neuquén, Nvo. Chaco, Chubut, Tierra Del Fuego.
Fuente: BCRA
21
Agenda
1. El mandato del Banco Central
2. Regulación del crédito
3. Financiamiento al Sector Público
4. Reservas internacionales y desendeudamiento
22
Ejemplos de financiamiento directo al Sector Público
Institución
Banco de Canadá
Posibilidad de otorgar financiamiento al Gobierno Central
I. Adelantos o préstamos al tesoro y gobiernos provinciales por períodos hasta 6 meses. II. Préstamos al
tesoro y gobiernos provinciales con límites, de un tercio y un cuarto, respectivamente, sobre sus ingresos
estimados en el año fiscal, y a ser cancelados durante el primer trimestre del siguiente año fiscal.
Banco de la Reserva de India
Adelantos al gobierno central y gobiernos estatales a ser cancelados como máximo en hasta 3 meses.
Banco de Japón
Compra de títulos públicos y préstamos al gobierno central sin colateral, según el límite fijado en cada
presupuesto anual.
Banco de México
Banco Central del Paraguay
Banco Central de Rusia
Sólo créditos al gobierno mediante descubiertos de la cuenta corriente. El saldo deudor del Gobierno no
podrá exceder el 1,5% de la erogaciones previstas en el presupuesto, sin considerar las señaladas para la
amortización de la deuda del Gobierno; salvo cuando excepcionalmente aumenten las diferencias
temporales entre ingresos y egresos.
Adelantos de corto plazo al gobierno nacional provenientes de los recursos tributarios presupuestados
para el año respectivo para financiar el gasto público presupuestado (no podrán exceder el 10% de los
ingresos tributarios presupuestados, ampliable sólo en caso de emergencia nacional). Los adelantos se
implementarán contra entrega de títulos públicos negociables y devengarán intereses a una tasa al menos
igual al promedio ponderado de captación de los bancos.
I. Adelantos al gobierno con colaterales por un plazo hasta un año. II. No puede financiar déficit
presupuestarios del gobierno ni comprar emisiones en el mercado primario, más allá de los estipulado en
la ley federal de presupuesto.
Banco de la Reserva de
Sudáfrica
Banco Central de Uruguay
Créditos o adelantos no garantizados al Gobierno de la República.
Créditos al sector público a través de la compra de titulos, aunque con ciertos límites (no podrán superar
el equivalente al 10% de los egresos del Presupuesto Nacional, efectivamente realizados en el ejercicio
anterior. Tampoco podrá superar dicho monto la tenencia de dichos valores en cualquier momento).
23
Financiamiento indirecto al Sector Público: FED
Evolución del Balance de la Reserva Federal (FED)
miles de
millones de US$
3.500
3.000
Swap de Liquidez en Dólares entre Bancos Centrales
Bear Stearns y AIG
Títulos de deuda de las Agencias Federales
Préstamos con acuerdo de recompra
Otros préstamos
Títulos del Tesoro
Préstamos garantizados con papeles comerciales
Títulos garantizados por activos (ABS)
Títulos garantizados por hipotecas (MBS)
Facilidad de subastas a plazo (TAF)
Otros
2.500
2.000
1.500
1.000
500
0
Ene-07 Jul-07
Ene-08
Fuente: Federal Reserve Board
Jul-08
Ene-09
Jul-09
Ene-10
Jul-10
Ene-11
Jul-11
Ene-12
24
Banco de Inglaterra
Evolución del Balance del Banco de Inglaterra (BoE)
£ miles
de millones
350
Títulos del Tesoro*
Adelantos al Gobierno
Bonos y Otros Títulos Adquiridos en el Mercado
Pases Activos a Largo Plazo
300
Operaciones de Mercado Abierto a Corto Plazo
250
200
150
100
50
0
Ene-07 Jul-07
Dic-07 Jun-08 Dic-08
* Mediante el Asset Purchase Facility Fund Limited
Fuente: Banco de Inglaterra
Jun-09
Dic-09
Jun-10
Dic-10
Jun-11
Dic-11
25
Banco Central Europeo
Evolución del Balance del Banco Central Europeo (BCE)
€ miles de
millones
Créditos a Residentes de la Eurozona
Main Refinancing Operation
Otros Activos
Longer-Term Refinancing Operations
3.000
2.500
Títulos de Deuda de Residentes de la Eurozona
2.000
1.500
1.000
500
0
Ene-07 Jul-07 Dic-07
Fuente: Banco Central Europeo
Jun-08
Dic-08
Jun-09
Dic-09
Jun-10
Dic-10
Jun-11
Dic-11
26
La posibilidad de financiar al Tesoro estuvo en todas las
Cartas Orgánicas anteriores…
1957
1963
1964
1965
1973
1992
2001
2002
2003
2008
Financiamiento mediante
Crecimiento máximo
Tenencia máxima
Adelantos Transitorios
respecto del año
Respecto de la Respecto de la de títulos públicos previo de la tenencia
de títulos públicos
recaudación (1) base monetaria
15%
10%
30%
10% del total
de
30%
25%
depósitos
30%
35% bancarios
30%
35%
33% (2)
10%
33% (3)
10%
10%
12% (4)
10%
12% (5)
10%
(1) De los recursos en efectivo de los últimos 12 meses que haya obtenido el Gobierno Nacional.
(2) Las reservas de libre disponibilidad podrán ser integradas hasta una tercera parte con títulos públicos en moneda extranjera a valor de mercado.
(3) Igual a (2) pero sin computar la tenencia de títulos públicos cuyo fin sea la regulación monetaria y cambiaria.
(4) En ningún momento el monto de adelantos transitorios otorgados, excluidos aquellos que se destinen exclusivamente al pago de obligaciones
con los organismos multilaterales de crédito, podrá exceder el DOCE POR CIENTO (12%) de la base monetaria.
(5) En ningún momento el monto de adelantos transitorios otorgados, excluidos aquellos que se destinen exclusivamente al pago de obligaciones
con los organismos multilaterales de crédito y al pago de obligaciones en moneda extranjera, podrá exceder el DOCE POR CIENTO
(12 %) de la base monetaria.
27
En 2003 al 10% de los ingresos se le sumó el 12% de la Base
Monetaria, y en 2008 se amplió su destino a todos los pagos en
moneda extranjera
Límite de Adelantos Transitorios del BCRA al Gobierno Nacional
en miles de
millones de $
100
90
80
Límite AT 12% de Base Monetaria
Límite AT 10% de Recursos Sector Público
70
Ley Nº 26.422
Nov-08
60
50
44,4
Ley Nº 25.780
Ago-03
40
30
20
67,4
67,1
Stock de AT
Ley Nº 25.562
Feb-02
10
0,7
38,4
7,2
13,3
16,0
21,3
21,6
Dic-07
Dic-08
16,5
7,4
0
Dic-01
Dic-02
Dic-03
Dic-04
Dic-05
Dic-06
Fuente: Elaboración propia en base a datos de la Secretaría de Hacienda
Dic-09
Dic-10
Dic-11
28
El flujo de Adelantos Transitorios en los últimos años
Adelantos Transitorios al Tesoro Nacional
% PIB
(de acuerdo al momento de otorgamiento)
2,0
1,8
1,6
1,4
1,2
1,0
0,8
0,6
0,4
0,2
0,0
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
29
Desde el 2003 se observa superávit primario ininterrumpido…
Resultado Primario y Financiero
% PIB
10,0
Promedio
5,0
50's
60's
70's
80's
90's
2003-2011
Resultado Primario
-3,1
-3,1
-5,2
-3,9
-0,2
3,0
Resultado Financiero
-3,8
-4,0
-6,6
-8,0
-2,3
1,0
0,0
-5,0
-10,0
Resultado Primario
Resulado Financiero
-15,0
1950 1954 1958 1962 1966 1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010
Fuente: BCRA en base a Ministerio de Economía y Finanzas Públicas, INDEC y "Dos siglos de economía argentina".
30
…mientras que el resultado financiero se compara
favorablemente respecto al resto del mundo
Resultado Financiero Total Estimado para 2011
% del PIB
Nación: -1,7% del PIB
Provincias: -0,1% del PIB
4
1,4
0
-1,8
-4
-4,3
-8
Japón
Estados Unidos
Reino Unido
India
Grecia
España
Francia
Portugal
Sudáfrica
zona del euro
Australia
Italia
México
Tailandia
Brasil
China
Indonesia
Argentina
Alemania
Turquía
Rusia
Chile
Fuente: Elaboración propia en base a datos del Monitor Fiscal del FMI. Para Argentina: Estimación BCRA.
Irlanda
-10,3
-12
31
Adelantos Transitorios al Gobierno Nacional
Se incorpora al Artículo 20:
Con carácter excepcional y si la situación o las perspectivas de la
economía nacional o internacional así lo justificara, podrán otorgarse
adelantos transitorios por una suma adicional equivalente a, como
máximo, el DIEZ POR CIENTO (10%) de los recursos en efectivo que el
Gobierno Nacional haya obtenido en los últimos DOCE (12) meses. Esta
facultad excepcional podrá ejercerse durante un plazo máximo de
DIECIOCHO (18) meses. Cumplido ese plazo el BANCO CENTRAL DE
LA REPUBLICA ARGENTINA no podrá otorgar al Gobierno Nacional
adelantos que incrementen este último concepto.
Los adelantos a que se refiere el párrafo anterior deberán ser
reembolsados dentro de los DIECIOCHO (18) meses de efectuados. Si
estos adelantos quedaran impagos después de vencido aquel plazo, no
podrá volver a emplearse esta facultad hasta que las cantidades
adeudadas por este concepto hayan sido reintegradas.
32
Por lo tanto habría dos clases de Adelantos Transitorios:
•Ordinarios:
Con los límites anteriores del 12% de la Base Monetaria + 10%
de los recursos en efectivo del Gobierno Nacional de los últimos
12 meses. Por un plazo de 12 meses.
•Excepcionales:
Con un límite adicional de 10% de los recursos en efectivo del
Gobierno Nacional de los últimos 12 meses. Por un plazo de 18
meses.
33
Agenda
1. El mandato del Banco Central
2. Regulación del crédito
3. Financiamiento al Sector Público
4. Reservas internacionales y desendeudamiento
34
Las reservas internacionales se incrementaron US$35,8 mil
millones desde mayo de 2003
miles de
millones de US$
Evolución del saldo de reservas internacionales
60
Uso de Reservas Internacionales, US$ millones
50
40
Pagos a Organismos Internacionales
13.743
FONDEA
11.886
Total
25.629
Saldo de Reservas más pagos:
72.795
Mar-12;
47,1
30
u$s 35,8 mil
millones
20
10
May-03
11,4
0
Ene-92
Ene-94
Ene-96
Ene-98
Ene-00
Ene-02
Ene-04
Ene-06
Ene-08
Ene-10
Ene-12
Fuente: BCRA
35
Origen de las Reservas: En los 90’s por financiamiento
externo, desde 2003 en base a superávits comerciales
Balance de Pagos
millones de US$
25.000
Acumulación de reservas internacionales
en base a endeudamiento externo
Acumulación de reservas internacionales
en base a superávits externos
Cuenta Capital y Financiera
20.000
15.000
10.000
5.000
0
-5.000
-10.000
Cuenta Corriente
-15.000
Variación de Reservas Internacionales
-20.000
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
Fuente: INDEC
36
Caída sistemática de la deuda externa con relación a las
Reservas gracias a la estrategia de desendeudamiento
% de las
Reservas
Internacionales
Ratio Deuda Externa / Reservas internacionales
1.800
1.600
1.400
1.200
1.000
800
Deuda externa privada
Deuda externa pública*
600
400
200
0
IV-94
IV-96
IV-98
IV-00
Fuente: Elaboración propia en base a datos de INDEC
IV-02
IV-04
IV-06
IV-08
IV-10
* Incluye deuda pública subnacional y del BCRA
37
Reservas Internacionales y Desendeudamiento
Reservas internacionales
miles de
millones de US$
(datos a fin de mes)
80
70
60
72,8 MM US$
Reservas internacionales
Reservas internacionales + cancelación de deuda
Desendeudamiento
50
47,1 MM US$
40
30
20
10
0
31-Ene-03
31-Jul-04
31-Ene-06
31-Jul-07
31-Ene-09
31-Jul-10
30-Ene-12
Fuente: BCRA
38
La deuda en manos privadas se redujo al 13% del PIB y sólo
el 8.5% está en moneda extranjera
Deuda Pública Nacional*
% del PIB
160
140
138,8
Sector privado (moneda local)
120
105,0
Sector privado (moneda extranjera)
100
29,5
80
60
41,5
40
75,4
13,5
20
8,5
0
Total
Deuda con el Sector
Privado
Dic-2003
Total
Deuda con el Sector
Privado
Estimado Dic-2011
*Excluye holdouts
Fuente: Elaboración propia en base a datos del Ministerio de Economía y Finanzas Públicas e INDEC
39
La Argentina se encuentra dentro de los países con menor
endeudamiento público en relación al tamaño de la economía
Deuda Pública
% del PIB
(comparación internacional)
250
200
150
Deuda Pública
Total
100
Deuda Pública
Nacional con el
Sector Privado
41,5
50
13,5
Ru
sia
C
hi
le
In
di
a
Br
as
il
Es
pa
ña
A
rg
en
tin
a
M
éx
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Su
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C
hi
na
A
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tin
a
It
ad
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os
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do
s
Fr
an
Re
ci
in
a
o
U
ni
do
A
le
m
an
ia
Es
t
Ja
pó
n
0
Nota: 2011 estimado.
Fuente: Elaboración propia en base a datos de FMI, Secretaría de Finanzas e INDEC
40
La Argentina es una de las economías emergentes que
registra una Posición de Inversión Internacional acreedora
Economías Emergentes. Posición de Inversión Internacional
(2010)
Suiza
Noruega*
Japón
Alemania
China
Argentina
Rusia*
Chile
India*
Sudáfrica*
Colombia
Perú*
Brasil
México
Indonesia*
Turquía*
% del PIB
-100
-50
0
50
100
150
200
Nota: La Posición de Inversión Internacional representa la diferencia entre los activos y los pasivos de la economía contra
el resto del mundo.
Fuente: Elaboración propia en base a datos del FMI e INDEC
*Datos correspondientes a 2009.
41
Adelantos Transitorios y Utilidades
Comparación Internacional de la participación de los activos
del sector público en el activo de los bancos centrales
%
Activos del Gobierno Central / Activos Totales
100
83,0
80
59,4
60
58,4
56,3
52,4
50,0
46,7
40
21,6
15,4
14,5
10,2
8,8
4,6
4,5
1,4
0,0
0,0
Perú
20
México
23,9
Colombia
27,3
Chile
Turquía
Paraguay
Bolivia
Eurozona
India
Indonesia
Nueva Zelanda
Fuente: International Financial Statistics (IFS), FMI, y BCRA
Uruguay
Australia
ARGENTINA
Brasil
EEUU
Egipto
Japón
Canadá
0
Nota: Los valores corresponden a Noviembre de 2011, salvo Nueva Zelanda (Junio 2011).
42
¿Qué elementos considerar en la evaluación de los niveles
de reservas internacionales?
En la literatura se reconocen distintos factores, entre los que se destacan:
a. El régimen cambiario: fijo vs flexible
b. La exposición a los flujos comerciales (importaciones)
c.
El grado de exposición frente a los capitales de corto plazo
d. El nivel de endeudamiento (público y externo) y su madurez
e. Los descalces de monedas en el sistema financiero
La importancia relativa de cada factor va mutando a lo largo del tiempo.
43
Los niveles de cobertura son mayores que en los 90’s
1995 Promedio
18
2001 Promedio
%
50
2012 Febrero
%
43
14
40
11
9
10
31
32
30
6
5
20
2
Res. Int. / PIB Nominal
Res. Int. / M3 Priv ($+US$)
44
Y el descalce de monedas en el sistema financiero se redujo
significativamente
Depósitos del Sector Privado y Público en Moneda Local y Extranjera
%
(participación por moneda)
Préstamos al Sector Privado y Público en Moneda Local y Extranjera
(participación por moneda)
%
100
100
13
90
14
90
80
80
56
70
70
Moneda Extranjera
60
50
87
40
30
Moneda Local
65
Moneda Extranjera
60
50
86
40
Moneda Local
30
44
20
20
10
10
0
0
Promedio 1995-2001
Fuente: BCRA
Promedio 2005-2011
35
Promedio 1995-2001
Promedio 2005-2011
Fuente: BCRA
Mientras que en los 90’s los préstamos en moneda extranjera eran
otorgados a todo tipo de deudor o actividad, en el actual contexto sólo
están aplicados a deudores y proyectos con ingresos en dólares.
45
Las reservas han tenido un rendimiento casi nulo de la mano
de las tasas internacionales
%
Rendimiento anual de las reservas internacionales
6
Rendimiento anual de las reservas internacionales por intereses
LIBOR 1 M
4,4
3,9
4
2,8
2,4
2
1,9
0,3
0,2
0
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
0,2
0,1
2011
46
No es eficiente emitir deuda a un costo que supera
largamente el rendimiento de las reservas
55
%
Costo de Financiamiento de la Argentina y Rendimiento de las reservas
internacionales
50
45
40
35
Rendimiento del Boden 2015
(legislación local)
30
25
20
15
10
Rendimiento de las reservas
internacionales en US$
5
0
Ene-06
Nov-06
Sep-07
Ago-08
Jun-09
May-10
Mar-11
Feb-12
Fuente: Elaboración propia en base a datos de Reuters y Bloomberg
47
Gracias!
48