INDICE Introducción 5 UNIDAD 1 CONTEXTOS BÁSICOS DE LA FORMULACIÓN

INDICE
Introducción 5
UNIDAD 1 CONTEXTOS BÁSICOS DE LA FORMULACIÓN
Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS 6
• El Estudio de Proyectos 7
• Preparación y Evaluación de Proyectos 7
1.3 La Toma de Decisiones asociadas a un Proyecto 8
1.4 La Evaluación de Proyecto 8
• Evaluación Social de Proyectos 9
• Los Proyectos en la Planificación del Desarrollo 9
UNIDAD 2 ETAPAS EN LA FORMULACIÓN DE UN PROYECTO 10
2.− El proceso de Preparación y Evaluación de Proyectos 11
2.1 Alcances del estudio de proyecto 11
2.2 El estudio del proyecto como proceso 13
2.3 El estudio técnico del proyecto 16
2.4 El estudio del mercado 17
2.5 El estudio Organizacional y Legal 18
2.6 El Estudio Financiero 19
• Estudio del Impacto Ambiental 20
UNIDAD 3 ESTUDIO DE MERCADO 23
3.1 El Estudio de Mercado 24
3.2 El Mercado del Proyecto 24
3.3 Objetivos Del Estudio De Mercado 26
3.4 Etapas Del Estudio De Mercado 26
3.5 El Consumidor 27
3.6 Estrategia Comercial 27
1
3.6.1 Producto 27
3.6.2 Canales de Distribución: 28
3.6.3 Precio 29
3.6.4 Promoción 29
3.6.5 Estrategias de Crecimiento y Diversificación 30
3.7 Técnicas de Proyección del Mercado 31
3.7.1 El ámbito de la proyección 32
3.7.2 Métodos de Proyección 32
3.7.2.1 Los modelos de series de tiempo 33
3.7.2.2 Los Métodos Subjetivos 33
3.7.2.3 El método Delphi 33
3.7.2.4 El Consenso de Panel 34
3.7.2.5 Modelos Causales 34
• Modelos de series de tiempo 37
UNIDAD 4 ESTUDIO TÉCNICO, LEGAL Y
ORGANIZACIONAL 39
4.1.− Antecedentes Económicos del Estudio Técnico 40
4.1.1 Alcances del Estudio de Ingeniería 40
4.1.2 Proceso Productivo 40
4.1.3 Efectos Económicos de la Ingeniería 41
4.1.4 Economías de Escala 41
4.1.5 Inversiones en Equipamiento 41
4.1.6 Valorización de las Inversiones en Obras Físicas 42
4.1.7 Balance de Personal 42
4.1.8 Elección entre Alternativas Tecnológicas 43
4.2. La Determinación del Tamaño 44
2
4.2.1 Factores que Determinan el Tamaño de un Proyecto 44
4.2.2 Economía del tamaño 45
4.2.3 La optimización del tamaño 45
4.2.4 El tamaño de un proyecto con mercado creciente 46
4.3.− Decisiones de Localización 46
4.3.1 El estudio de la localización 46
4.3.2 Factores de localización 47
4.3.3 Métodos de evaluación por factores no cuantificables 47
4.3.4 Método cualitativo por puntos 49
4.3.5 Maximización del valor actual neto 49
4.4.− Efectos Económicos de los Aspectos Organizacionales 50
4.4.1 El estudio de la organización de proyecto 50
4.4.2 Efectos económicos de las variables organizacionales 51
4.4.3 Factores organizacionales 52
4.4.4 Inversiones en organización 53
4.4.5 Costos de operación administrativa 54
• Importancia de los sistemas y procedimientos administrativos en la
preparación y evaluación de proyectos 55
4.4.7 Impacto de un proyecto sobre la estructura administrativa existente 56
4.5 Estudio Legal 56
4.5.1− Antecedentes Económicos del Estudio Legal 56
4.5.2 La importancia del marco legal 56
4.5.3 Principales consideraciones económicas del estudio legal 57
• El ordenamiento jurídico de la organización social 58
UNIDAD 5 ESTUDIO ECONÓMICO 59
5. Estimación De Costos 60
3
5.1 Información de costos para la toma de decisiones 60
5.2 Costos Diferenciales 60
5.3 Costos Futuros 62
5.4 Costos Pertinentes de Sustitución de Instalaciones 64
5.5 Sustitución con aumento de capacidad 65
5.6 Elementos Relevantes de Costos 66
5.7 Costos Sepultados 66
5.8 Costos Pertinentes de Producción 67
5.9 Funciones de Costos de Corto Plazo 68
5.10 Análisis costo− volumen− utilidad 68
5.11 Costos contables 71
5.12 Costos de Financiamiento de un Proyecto 73
5.12.1 El Préstamo 73
• Calculo de la cuota 73
• Tabla de Amortización 74
UNIDAD 6 EVALUACIÓN ECONÓMICA 77
6.1 Las Inversiones Del Proyecto 78
6.1.1 Inversiones previas a la puesta en marcha 78
6.1.1.1.− Activos fijos 78
6.1.1.2 Activos intangibles o Gastos de puesta en marcha 78
6.1.1.3 Inversiones en capital de trabajo 79
6.1.1.3.1 Métodos para determinar el Capital de Trabajo 79
6.2 Inversiones durante la operación 81
6.3.− Beneficios De Un Proyecto 82
6.3.1 Tipos de Beneficios 82
6.3.1.1 Valor de desecho 83
6.4 Flujo de Caja 84
4
• Tipos de Flujos de Caja 84
• Flujo de Caja según tipo de Proyecto 85
• Técnicas de Evaluación de Inversiones 88
6.5.1.− Fundamentos de Matemáticas Financieras 88
6.5.2 El criterio del valor actual neto VAN 89
6.5.3 El criterio de la Tasa Interna de Retorno TIR 89
6.5.4 Tasa Interna de Retorno versus Valor Actual Neto 90
6.5.5 Otros criterios de decisión 91
6.5.6 Efectos de la inflación en la evaluación del proyecto 91
6.6.− Análisis de Riesgo 92
6.6.1 El riesgo en los proyectos 93
6.6.2 La medición del riesgo 93
6.6.3 Métodos para trabajar el riesgo 93
6.6.4 Consideraciones preliminares 98
6.6.5 El Modelo unidimensional de la sensibilización del VAN 99
6.6.6 El modelo multidimensional de la sensibilización del VAN 99
6.6.7 El modelo de sensibilidad de la TIR 100
6.6.8 Usos y abusos de la sensibilidad 100
ANEXOS 102
Anexo 1 Tipología De Estructuras Organizadas 103
Anexo 2 La Depreciación Y Su Efecto En El Flujo De Caja 104
Anexo 3 Capital De Trabajo 107
Anexo 4 Valor De Desecho 110
Anexo 5 Técnicas De Evaluación De Inversiones 114
Anexo 6 Tasa De Costo De Capital Según Forma De Financiamiento 128
Anexo 7 Vida Útil Normal A Los Bienes Físicos Del Activo Inmovilizado Para
Los Efectos De Su Depreciación 130
5
Anexo 8 Casos Resueltos 139
Anexo 9 Casos Propuestos 148
INTRODUCCIÓN
Las empresas tienen como característica principal perdurar en el tiempo. Para ello la administración debe
procurar maximizar rentabilidad y minimizar los riesgos de las decisiones, tanto de corto como de largo plazo.
Un requisito para perdurar en el tiempo es la adaptación, es decir, estar atento a las condiciones del mercado,
la competencia como las exigencias de los consumidores, creando nuevos productos, llegando a nuevos
mercados, como modificando equipos o procesos productivos, etc.
Lo anterior involucra tomar decisiones, que en la mayoría de los casos no existe certeza respecto de los
efectos o resultados. Cuando la decisión involucra grandes cantidades de dinero, una mala decisión puede
significar serios daños a la viabilidad de la empresa, o a la estabilidad laboral de quien toma las decisiones o
de la fuerza laboral que se encuentra relacionada.
En el presente manual se pretende entregar las herramientas que ayuden al tomador de decisiones a disminuir
el riesgo de éstas.
Para la formulación de proyectos se desarrolla en forma muy resumida algunos elementos que el evaluador
debe tener presente como por ejemplo, de administración, estadística, costos, finanzas, entre otros.
En general este manual no pretende entregar conocimientos nuevos, sino más bien integrar o relacionar
contenidos de las distintas asignaturas de los semestres anteriores, que en forma sistémica facilitan la toma de
decisiones.
UNIDAD 1
CONTEXTOS BÁSICOS DE LA FORMULACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS
• El Estudio de Proyectos
La preparación y evaluación de proyectos, es un instrumento de uso prioritario, para implementar iniciativas
de inversión.
El objetivo de este capítulo es crear, recopilar y analizar en forma sistemática un conjunto de antecedentes
económicos que permiten juzgar cualitativamente y cuantitativamente las ventajas y desventajas de asignar
recursos a una determinada iniciativa.
La técnica no debe ser tomada como decisional, así será posible rechazar un proyecto rentable y aceptar uno
no rentable.
• Preparación y Evaluación de Proyectos
Un proyecto no es ni más menos que la búsqueda de una solución inteligente al planteamiento de un problema
que tiende a resolver, entre tantas, una necesidad humana. Este surge como respuesta a una idea que busca ya
sea la solución de un problema o la forma para aprovechar una oportunidad de negocio, que por lo general
corresponde a la solución de un problema de terceros.
Si se desea evaluar un proyecto de creación de un nuevo negocio, tal proyecto debe evaluarse en términos de
6
conveniencia, de tal forma que se asegure que habrá de resolver una necesidad humana en forma eficiente,
segura y rentable, en otras palabras, dar la mejor solución al problema económico
La optimización de la solución, se inicia incluso antes de preparar y evaluar un proyecto, la cual se va a
desarrollar en dos etapas:
1.− Se preparará el proyecto, es decir, se determinara la magnitud de sus inversiones, costos y beneficios.
2.− Se evaluará el proyecto, o sea, se medirá la rentabilidad de la inversión.
Ambas etapas constituyen la preinversión.
Las causas del fracaso o del éxito de un proyecto pueden ser múltiples y de diversas naturalezas:
a−) Cambio tecnológico
b−) Cambio en el contexto político
c−) Cambio en las relaciones comerciales internacionales
d−) Inestabilidad de la naturaleza.
e−) El entorno institucional.
f−) Las normativas legales y otros factores hacen que la predicción perfecta sea imposible.
Lo anterior no debe servir de excusa para evaluar proyecto. Por el contrario, con la preparación y evaluación
será posible la reducción de la incertidumbre inicial respecto de la conveniencia de llevar a cabo una
inversión.
No es posible calificar de malo un proyecto por el solo hecho de no haber tenido éxito práctico, tampoco
puede ser calificado de bueno un proyecto que, teniendo éxito, ha estado sostenido mediante expedientes
casuísticos. Los subsidios, pueden hacer viables proyectos que no deberían serlo al eliminarse los factores de
subsidiariedad que los apoyaban.
1.3 La Toma de Decisiones asociadas a un Proyecto
La toma de decisión implica un riesgo. Al preparar y evaluar un proyecto se esta disminuyendo la
incertidumbre de las distintas variables que pueden influir en su viabilidad.
Es aquí donde se determinan las ventajas y desventajas que significa la asignación de recursos a una
determinada idea o a un objetivo determinado se le denomina evaluación de proyectos.
1.4 La Evaluación de Proyecto
Si se encarga la evaluación de un mismo proyecto a dos especialistas diferentes, seguramente el resultados de
ambos será diverso, por el hecho de que se basa en estimaciones de lo que se esperan sean en el futuro los
beneficios y costo, más aun, el que evalúa el proyecto toma un horizonte de tiempo, normalmente diez años,
sin conocer la fecha en que el inversionista pueda desear y estar en condiciones de llevarlo a cabo y adivina
que puede pasar en ese periodo, difícilmente dos especialistas coincidirán en esta apreciación del futuro.
Por ejemplo:
7
• Si se les pregunta a dos personas cual será el resultado del próximo partido de la Selección chilena de
Fútbol, lo más probable que las respuestas sean distintas.
• Generalmente se hacen encuestas a expertos respecto a cual será el crecimiento del país para el año
siguiente. Estos a pesar de tener acceso a la misma información NO coinciden en la respuesta.
La evaluación de proyectos pretende medir objetivamente ciertas magnitudes cuantitativas que resultan del
estudio de proyecto y dan origen a operaciones matemáticas que permiten obtener diferentes coeficientes de
evaluación. Lo realmente decisivo es poder plantear las premisas y supuestos que hayan sido sometidos y que
deben nacer de la realidad misma en que el proyecto estará inserto y en el que deberá rendir sus beneficios, lo
que permitirá definir en forma satisfactoria el criterio de evaluación que sea más adecuado.
1.5 Evaluación Social de Proyectos
La evaluación social de proyectos compara los costos y beneficios que una determina inversión puede tener
para la comunidad de un país en su conjunto. No siempre un proyecto que es rentable para un particular es
también rentable para comunidad y viceversa.
Tanto la evaluación social como la privada usan criterios similares, aunque difieren en la valorización de las
variables determinantes de los costos y beneficios. La evaluación privada trabaja con el criterio de precio de
mercado, mientras que la evaluación social lo hace con el precio sombra o sociales, igualmente la evaluación
privada considera los efectos directos de los impuestos, subsidios u otros, lo que pueden ser descartadas por la
evaluación social.
Ejemplos de proyectos privados pueden ser:
• Instalar un Pub
• Crear un Complejo Turístico
• Implementar un Restorán de comida típica chilena
• Comprar una Micro
Ejemplos de proyectos sociales pueden ser:
• Crear un Centro de Atención Diurna para niños de escasos recursos
• Instalar un albergue para personas que viven en las calles
• Crear un Jardín Infantil para madres jefas de hogar.
• Ampliar la cobertura de un comedor abierto
1.6 Los Proyectos en la Planificación del Desarrollo
La planificación constituye un proceso mediador entre el futuro y el presente. Se ha señalado que el futuro es
incierto, fundamentalmente dependerá de la actitud que adopten los hombres en el presente.
Explorar e indagar sobre el futuro ayuda a decidir anticipadamente en forma más eficaz. Si no se efectúa esa
indagación y no se prevén las posibilidades del mañana, se corre el riesgo evidente de actuar en forma tardía
ante problemas ya creados. El proyecto debe decidirse cuanto antes será el monto de la inversión que debe
hacerse para su puesta en marcha, además hay que prever cuantitativamente los resultados posibles del
desarrollo global o sectorial, sino, además, el comportamiento de los distintos componentes de la sociedad.
Planificar el desarrollo significa determinar los objetivos y las metas dentro de un sistema económico.
UNIDAD 2
8
Etapas en la formulación de un proyecto
2.− El proceso de Preparación y Evaluación de Proyectos
El objetivo de este capítulo es presentar, como un proceso, el esquema global de la preparación y evaluación
de un proyecto individual.
El estudio del proyecto pretende contestar el interrogante de sí es o no conveniente realizar una determinada
inversión. Esta recomendación sólo será posible si se dispone de todos los elementos de juicio necesarios para
tomar la decisión.
Con este objetivo, el estudio de viabilidad debe intentar simular con el máximo de precisión lo que sucederá
con el proyecto si fuese implementado, aunque difícilmente pueda determinarse con exactitud el resultado que
se logrará. De esta forma, se estimará los beneficios y costos que probablemente ocasionaría y, por lo tanto,
que pueden evaluarse.
2.1 Alcances del estudio de proyecto
Si bien toda decisión de inversión debe responder a un estudio previo de las ventajas y desventajas asociadas a
su implementación, la profundidad con que se realice dependerá de lo que aconseje cada proyecto en
particular.
En términos generales, seis son los estudios particulares que deben realizarse para evaluar un proyecto: Los de
la viabilidad comercial, técnica, legal, de gestión, de impacto ambiental y financiera, si se trata de un
inversionista privado, o económica, si se trata de evaluar el impacto en la estructura económica del país.
Cualquiera de ellos que llegue a una conclusión negativa determinará que el proyecto no se lleve a cabo,
aunque razones estratégicas, humanitarias u otras de índole subjetivas podrían hacer recomendable una opción
que no sea viable financiera o económicamente.
Por lo regular, el estudio de una inversión se centra en la viabilidad económica o financiera, y toma al resto de
las variables únicamente como referencia.
Sin embargo, cada uno de los seis elementos señalado puede, de una u otra forma, determinar que un proyecto
no se concrete en la realidad.
9
El estudio de viabilidad comercial indicará si el mercado es o no sensible al bien o servicio producido por el
proyecto y la aceptabilidad que tendría en su consumo o uso, permitiendo, de esta forma, determinar la
postergación o rechazo de un proyecto, sin tener que asumir los costos que implica un estudio económico
completo. En muchos casos, la viabilidad comercial se incorpora como parte del estudio de mercado en la
viabilidad financiera.
El estudio de viabilidad técnica estudia las posibilidades materiales, físicas o químicas de producir el bien o
servicio que desea generarse con el proyecto. Muchos proyectos nuevos requieren ser probados técnicamente
para garantizar la capacidad de su producción, incluso antes de determinar si son o no convenientes desde el
punto de vista de su rentabilidad económica.
Un proyecto puede ser viable tanto por tener un mercado asegurado como por ser técnicamente factible.
El estudio de viabilidad legal, señala si es posible en base a las leyes y normas llevar a cabo el proyecto.
Existen algunas disposiciones legales que impiden, limitan o inclusive favorecen la implementación de cierta
idea.
El estudio de la viabilidad de gestión es el que normalmente recibe menos atención, a pesar de que muchos
proyectos fracasan por falta de capacidad administrativa para emprenderlo. El objeto de este estudio es,
principalmente, definir si existen las condiciones mínimas necesarias para garantizar la viabilidad de la
implementación, tanto en lo estructural como en lo funcional. La importancia de este aspecto hace que se
revise la presentación de un estudio de viabilidad financiera con un doble objetivo: estimar la rentabilidad de
la inversión y verificar si existen incongruencias que permitan apreciar la falta de capacidad de gestión.
El estudio de Impacto Ambiental, es hoy en día uno de los aspectos que también deben ser considerados en
muchos proyectos de inversión, por su efecto que puede tener su implementación en el medio ambiente o en la
población.
El estudio de viabilidad financiera de un proyecto determina, en último término, su aprobación o rechazo.
Este mide la rentabilidad que retorna la inversión, todo medido en bases monetarias.
La profundidad con que se analice cada uno de estos seis elementos dependerá, como se señaló, de las
características de cada proyecto. Obviamente, la mayor parte requerirá más estudios económicos o técnicos.
Sin embargo, ninguno de los restantes debe obviarse en el estudio de factibilidad de un proyecto
Este manual se preocupa fundamentalmente del estudio de factibilidad financiera, es decir más que con el
objetivo de verificar su viabilidad respectiva, se efectuará estudios de mercado, técnicos, legales, de impacto
ambiental y organizacional para extraer los elementos monetarios que permitirá evaluar financieramente el
10
proyecto.
2.2 El estudio del proyecto como proceso
El proceso de un proyecto reconoce, cuatro grandes etapas:
Idea
Pre−inversión
Inversión
Operación.
La etapa de idea puede enfrentarse sistemáticamente bajo una modalidad de gerencia de beneficios; es decir,
donde la organización está estructurada operacionalmente bajo un esquema de búsqueda permanente de
nuevas ideas de proyecto. Para ello, intenta en forma ordenada identificar problemas que puedan resolverse y
oportunidades de negocio que puedan aprovecharse. Las diferentes formas de solucionar un problema o
aprovechar una oportunidad constituirán las ideas de proyecto.
Se puede afirmar que la idea de un proyecto, más que una ocurrencia afortunada de un inversionista,
generalmente representa la realización de un diagnóstico que identifica distintas vías de solución.
En la etapa de preinversión se realiza los distintos estudios de viabilidad: perfil, prefactibilidad y factibilidad.
El nivel de estudio inicial es denominado perfil, el cual se elabora a partir de la información existente, del
juicio común y de la opinión que da la experiencia. En términos monetarios, sólo presenta estimaciones muy
globales de las inversiones, costos o ingresos, sin entrar en investigaciones de terreno.
En este análisis es fundamental efectuar algunas consideraciones previas acerca de la situación sin proyecto;
es decir, intentar proyectar qué pasará en el futuro si no se pone en marcha el proyecto antes de decidir si
conviene o no su implementación
En el estudio de perfil, más que calcular la rentabilidad del proyecto, se busca determinar si existe alguna
razón que justifique el abandono de una idea antes de que se destinen recursos, a veces de magnitudes
importantes, para calcular la rentabilidad en niveles más acabados de estudio, como la prefactibilidad.
11
Otro nivel de estudio es el llamado de prefactibilidad, este estudio profundiza la investigación, y se basa
principalmente en información de fuentes secundarias para definir, con cierta aproximación, las variables
principales referidas al mercado, a las alternativas técnicas de producción y a la capacidad financiera de los
inversionistas, entre otras. En términos generales, se estiman las inversiones probables, los costos de
operación y los ingresos que demandará y generará el proyecto.
Fundamentalmente, esta etapa se caracteriza por descartar soluciones con mayores elementos de juicio. Para
ello se profundizan los aspectos señalados preliminarmente como críticos por el estudio de perfil, aunque
sigue siendo una investigación basada en información secundaria, no demostrativa.
Para la aproximación de las cifras hace recomendable la sensibilización de los resultados obtenidos, o sea,
medir cómo cambia la rentabilidad ante modificaciones en el comportamiento de las variables.
Como resultado de este estudio, surge la recomendación de su aprobación, su continuación a niveles más
profundos de estudios, su abandono o su postergación hasta que se cumplan determinadas condiciones
mínimas que deberán explicarse.
El estudio más acabado, denominado de factibilidad, se elabora sobre la base de antecedentes precisos
obtenidos mayoritariamente a través de fuentes primarias de información. Las variables cualitativas son
mínimas comparadas con los estudios anteriores. El cálculo de las variables financieras y económicas debe ser
lo suficientemente demostrativo para justificar la valoración de los distintos ítemes.
Esta etapa constituye el paso final del estudio preinversional. Por tal motivo, entre las responsabilidades del
evaluador, más allá del simple estudio de viabilidad, está la de velar por la optimización de todos aquellos
aspectos que dependen de una decisión de tipo económico.
El estudio de proyectos, cualquiera sea la profundidad con que se realice, distingue dos grandes etapas: la
formulación y preparación y la evaluación.
La primera tiene como objeto definir todas las características que tengan un grado de efecto en el flujo de
ingresos y egresos monetarios del proyecto y calcular su magnitud. La segunda etapa, con metodologías muy
definidas, busca determinar la rentabilidad de la inversión en el proyecto
En muchos casos será necesario efectuar evaluaciones durante la etapa de formulación del proyecto.
En la etapa de formulación y preparación se reconoce, a su vez, dos sub−etapas: una que se caracteriza por
recopilar información, y otra que se encarga de sistematizar, en términos monetarios, la información
disponible, esta sistematización se traduce en la construcción de un flujo de caja proyectado, que servirá de
12
base para la evaluación del proyecto.
Si bien comúnmente se hable de flujo de caja, es posible distinguir tres tipos distintos en función del objeto
de la evaluación. De esta manera, habrá un flujo de caja para:
• Medir la rentabilidad de toda la inversión, independientemente de sus fuentes de financiamiento,
• Medir la rentabilidad sólo de los recursos aportados por el inversionista
• Medir la capacidad de pago.
Por otra parte, en la etapa de evaluación es posible distinguir tres sub−etapas:
• La medición de la rentabilidad del proyecto
• El análisis de las variables cualitativas
• La sensibilización del proyecto.
El análisis completo de un proyecto requiere, por lo menos, de la realización de cuatro estudios
complementarios: de mercado, técnico, organizacional− administrativo y financiero. Mientras los tres
primeros fundamentalmente proporcionan información económica de costos y beneficios, el último, además
de generar información, construye los flujos de caja y evalúa el proyecto.
2.3 El estudio técnico del proyecto
En el análisis de la viabilidad financiera de un proyecto, el estudio técnico tiene por objeto proveer
información para cuantificar el monto de las inversiones y de los costos de operación pertinentes a esta área.
Técnicamente existirían diversos procesos productivos opcionales, cuya jerarquización puede diferir de la que
pudiera realizarse en función de su grado de perfección financiera.
Por lo general, se estima que deben aplicarse los procedimientos y tecnología más modernos, solución que
puede ser optima técnicamente, pero no serlo financieramente.
Una de las conclusiones de este estudio es que se deberá definir la función de producción que optimice el
empleo de los recursos disponibles en la producción del bien o servicio del proyecto. De aquí podrá obtenerse
la información de las necesidades de capital, mano de obra y recursos materiales, tanto para la puesta en
marcha como para la posterior operación del proyecto.
13
En particular, con el estudio técnico se determinará los requerimientos de equipos de fábrica para la operación
y el monto de la inversión correspondiente. Del análisis de las características y especificaciones técnicas de
las máquinas se precisará su disposición en planta, la que a su vez permitirá dimensionar las necesidades de
espacio físico para su normal operación, en consideración a las normas y principios de la administración de la
producción.,
El análisis de estos mismos antecedentes hará posible cuantificar las necesidades de mano de obra por
especialización y asignarle un nivel de remuneración para el cálculo de los costos de operación.
La descripción del proceso productivo posibilitará, además, conocer las materias primas y los restantes
insumos que demandará el proceso.
Las interrelaciones entre decisiones de carácter técnico se complican al tener que combinarse con decisiones
derivadas de los restantes estudios particulares del proyecto.
2.4 El estudio del mercado
Uno de los factores más críticos en el estudio de proyectos es la determinación de su mercado, tanto por el
hecho de que aquí se define la cuantía de su demanda e ingresos de operación, como por los costos e
inversiones implícitos.
El estudio de mercado es más que el análisis y determinación de la oferta y de la demanda o de los precios del
proyecto. Muchos costos de operación pueden preverse simulando la situación futura y especificando las
políticas y procedimientos que se utilizarán como estrategia comercial.
El mismo análisis puede realizarse para explicar la política de distribución del producto final. La cantidad y
calidad de los canales de distribución que se selecciona afectará el calendario de desembolsos del proyecto. La
importancia de este factor se manifiesta al considerar su efecto sobre la relación oferta−demanda. Basta
agregar un canal adicional a la distribución del producto para que el precio final se incremente en el margen
que recibe este canal. Con ello, la demanda puede verse disminuida con respecto a los estudios previos.
Ninguno de estos elementos, que a veces pueden ser considerados secundarios, puede dejar de ser estudiado.
14
Decisiones como el precio de introducción, inversiones para fortalecer una imagen, acondicionamiento de los
locales de venta en función de los requerimientos observados en el estudio de los clientes potenciales,
políticas de crédito recomendadas por el mismo estudio, entre otros, pueden constituirse en variables
pertinentes para el resultado de la evaluación.
Metodológicamente cuatro son los aspectos que tienen que evaluarse:
a) El consumidor y las demandas del mercado y del proyecto, actuales proyectadas.
b) La competencia y las ofertas del mercado y del proyecto, actuales y proyectadas.
c) Comercialización del producto o servicio generado por el proyecto.
d) Los proveedores y la disponibilidad y precio de los insumos, actuales y proyectados.
El análisis del consumidor tiene por objeto caracterizar a los consumidores actuales y potenciales,
identificando sus preferencias, hábitos de consumo, motivaciones, etc., para obtener un perfil sobre el cual
pueda basarse la estrategia comercial. El análisis de la demanda pretende cuantificar el volumen de bienes o
servicios que el consumidor podría adquirir de la producción del proyecto. La demanda se asocia a distintos
niveles de precio y condiciones de ventas, entre otros factores, y se proyecta en el tiempo, diferenciando
claramente la demanda deseada de la esperada.
Es preciso conocer las estrategias que sigue la competencia para aprovechar sus ventajas y evitar sus
desventajas, al mismo tiempo, se constituye en una buena fuente de información para calcular las
posibilidades de captarle mercado y también para el cálculo de los costos probables involucrados.
La determinación de la oferta suela ser compleja, por cuanto no siempre es posible visualizar todas las
alternativas de sustitución del producto del proyecto o la potencialidad real de la ampliación de la oferta, al
desconocer la capacidad instalada ociosa de la competencia o sus planes de expansión o los nuevos proyectos
en curso.
El análisis de la comercialización del proyecto es quizás uno de los factores más difíciles de precisar, por
cuanto la simulación de sus estrategias se enfrenta al problema de estimar reacciones y variaciones del medio
durante la operación del proyecto.
Son muchas las decisiones que se adoptarán respecto de la estrategia comercial del proyecto, una de estas
decisiones es la política de venta, que no sólo implica la generación de ingresos al contado o a plazo, sino que
también determina la capacitación de un mayor o menor volumen de ventas.
Las combinaciones posibles son múltiples y cada una determinará una composición diferente de los flujos de
caja de proyecto. Tan importantes como está son las decisiones sobre precio, canales de distribución, marca,
estrategia publicitaria, inversiones en creación de imagen, calidad del producto, servicios complementarios,
15
estilos de venta, características exigidas y capacitación de la fuerza de venta.
Cada una de estas decisiones originará una inversión, un costo o un ingreso de operación que es un necesario
estudiar para alcanzar las aproximaciones más cercanas a lo que sucederá cuando el proyecto sea
implementado.
2.5 El estudio Organizacional y Legal
Uno de los aspectos que menos se tienen en cuenta en el estudio de proyectos es aquel que se refiere a los
factores propios de la actividad ejecutiva de su administración; organización, procedimientos administrativos
y aspectos legales.
Para cada proyecto es posible definir la estructura organizativa, conocer esta estructura es fundamental para
definir las necesidades de personal calificado para la gestión y, por lo tanto, y así estimar con mayor precisión
los costos indirectos de la mano ejecutiva.
Bastaría un análisis muy simple para dejar de manifiesto la influencia de los procedimientos administrativos
sobre la cuantía de las inversiones y costos del proyecto.
Los sistemas y procedimientos contable−financieros, de información, de planificación y presupuesto, de
personal, adquisiciones, créditos, cobranzas y muchos más van asociados a costos específicos de operación.
Los sistemas y procedimientos que definen a cada proyecto en particular determinan también la inversión en
estructura física. La simulación de su funcionamiento permitirá definir las necesidades de espacio físico para
oficinas, pasillos, estacionamientos, jardines, vías de acceso, etc.
Ninguna de estas consideraciones puede dejarse al azar. De su propio análisis se derivarán otros elementos de
costos que, en suma, podrían hacer no rentable un proyecto que, según estimaciones preliminares, haya
parecido conveniente implementar.
Tan importante como los aspectos anteriores es el estudio legal. Aunque no responde a decisiones internas del
proyecto, como la organización y procedimientos administrativos, influye en forma indirecta en ellos y, en
consecuencia, sobre la cuantificación de sus desembolsos.
Los aspectos legales pueden restringir la localización y obligar a mayores costos de transporte, o bien pueden
otorgar franquicias para incentivar el desarrollo de determinar zonas geográficas donde el beneficio que
obtendría el proyecto superaría los mayores costos de transporte.
16
Unos de los efectos más directos de los factores legales y reglamentarios se refieren a los aspectos tributarios.
Normalmente existen disposiciones que afectan en forma diferente a los proyectos, dependiendo del bien o
servicio que produzcan.
Otro de los afectos lo constituye la determinación de los desembolsos que representa la concreción de las
opciones seleccionadas como las más convenientes para el proyecto.
2.6 El Estudio Financiero
La última etapa del análisis de viabilidad financiera de un proyecto es el estudio financiero.
Los objetivos de está etapa son ordenar y sistematizar la información de carácter monetario que
proporcionaron las etapas anteriores, elaborar los cuadros analíticos para determinar su rentabilidad.
La sistematización de la información financiera consiste en identificar y ordenar todos los temas de
inversiones, costos e ingresos que puedan deducirse de los estudios previos, en esta etapa deben definirse
todos aquellos elementos que deben suministrar el propio estudio financiero. El caso clásico es el cálculo del
monto que debe invertirse en capital de trabajo o el valor de desecho del proyecto.
Las inversiones del proyecto pueden clasificarse, según corresponda, en terrenos, obras físicas, equipamiento
de fábricas y oficinas, capital de trabajo, puesta en marcha y otros.
Los ingresos de operación se deducen de la información de precios y demanda proyectada, calculados en el
estudio de mercado, de las condiciones de venta, de las estimaciones de venta de residuos o del cálculo de
ingresos por venta de equipos cuyo reemplazo está previsto durante el periodo de evaluación del proyecto,
según de los antecedentes que pudieran derivarse de los estudios técnicos, organizacional y de mercado.
Los costos de operación se calculan con la información de prácticamente todos los estudios anteriores, sin
embargo existe un ítem de costo que debe calcularse en esta etapa.
La evaluación de proyecto se realiza sobre la estimación del flujo de caja de los costos y beneficios.
El resultado de la evaluación se mide a través de distintos criterios que, más que optativos, son
complementarios entre sí. La improbabilidad de tener certeza de la ocurrencia de los acontecimientos
considerados en la preparación del proyecto hace necesario considerar el riesgo de invertir en él. Se han
desarrollado muchos métodos para incluir el riesgo e incertidumbre de la ocurrencia de los beneficios que se
esperan del proyecto. Algunos incorporan directamente el efecto del riesgo, en los datos del proyecto,
mientras que otros determinan la viabilidad máxima que podría experimentar alguna de las variables para que
17
el proyecto siga siendo rentable. Este último criterio corresponde al análisis de sensibilidad.
Evaluar un proyecto a un plazo fijo puede llevar a conclusiones erradas respecto del mismo. Muchas veces se
adopta como norma que un proyecto debe evaluarse a diez años. Sin embargo, es posible que la rentabilidad
de un proyecto sea mayor si su puesta en marcha se posterga algunos periodos, un proyecto es más rentable si
se abandona antes de la fecha prevista en la evaluación. Es decir, al igual que debe analizarse la postergación
de la puesta en marcha, así también debe considerarse el abandono antes de la finalización prevista. Incluso,
aun cuando el proyecto haya sido avaluado, aprobado e implementado, es posible que surja alguna alternativa
de inversión que haga recomendable el abandono de la inversión en marcha.
2.7 Estudio del Impacto Ambiental
Un enfoque moderno de la gestión ambiental sugiere introducir en la evaluación de proyecto las normas ISO
14.000, las cuales consisten en una serie de procedimientos asociados a dar a los consumidores una mejora
ambiental continua de los productos y servicios que proporcionará la inversión, asociadas a los menores
costos futuros de una eventual reparación de los daños causados sobre el medio ambiente, a diferencias de las
normas ISO 9.000, que sólo consideran las normas y procedimientos que garanticen a los consumidores que
los productos y servicios que provee el proyecto cumplen y seguirán cumpliendo con determinados requisitos
de calidad.
Al igual como en la gestión de calidad se exige a los proveedores un insumo de calidad para poder a su vez
elaborar un producto final que cumpla con los propios estándares de calidad definidos por la empresa, en la
gestión del impacto ambiental se entiende a la búsqueda de un proceso continuo de mejoramiento ambiental
de toda la cadena de producción, desde el proveedor hasta el distribuidor final o al cliente.
Si bien es posible afirmar que desarrollo y efectos ambientales negativos coexisten simultáneamente, también
es posible reconocer que su prevención y control oportuno permitirá un crecimiento económico sostenible, lo
que no debe interpretarse como la conversación absoluta del medio ambiente que impida la identificación de
proyecto de inversión que pudiera generar beneficios superiores al costo que se asume respecto del ambiente,
ante la necesidad de avanzar y mejorar, en definitiva, la calidad de vida de la población.
El estudio del impacto ambiental como parte de la evaluación económica de un proyecto no ha sido lo
suficientemente tratado, aunque se observan avances sustanciales en el último tiempo.
Los métodos cualitativos identifican, analizan y explican los impactos positivos y negativos que podrían
ocasionarse en el ambiente con la implementación del proyecto. Tanto la jerarquización como la valorización
de estos efectos se basan comúnmente en criterios subjetivos, por lo que su uso está asociado con estudios de
viabilidad que se realiza a nivel de perfil.
18
Como se menciono en él capitulo anterior, cuando se evacua socialmente un proyecto, lo que se busca es
medir los costos que ocasiona y los beneficios que recibe la sociedad como un todo por la realización de un
proyecto. Unas de las principales diferencias que tiene respecto de la evaluación privada es que considera las
externalidades positivas como negativas, que la inversión genera, mientras las externalidades positivas
corresponden a los beneficios generados por un proyecto y percibido por agentes económicos distintos a los
que pagan por los bienes y servicios que el proyecto ofrece, las externalidades negativas son los costos que
asumen miembros de la sociedad distintos a los que se benefician de dichos bienes y servicios.
Si bien muchas externalidades no vienen de carácter económico, pueden afectar la calidad de vida de la
comunidad.
Desde la perspectiva de la medición de la rentabilidad social de un proyecto, el evaluador debe intentar
cuantificar los beneficios y costos ambientales que la inversión ocasionara. Para ello puede recurrir a distintos
métodos que permiten incorporar el factor monetario al efecto ambiental como los métodos de valoración
contingente, de costos evitados o de precios hedónico.
El método de valoración contingente busca determinar la disposición a pagar de las personas por los
beneficios que se espera produzca el proyecto.
El método de costo evitado considera que el costo asociado a una externalidad debe ser asumido por el
proyecto que la ocasiona, por lo cual incorpora dentro de los costos el gasto de subsanar el daño causado o,
dentro de los beneficios, el costo que la inversión evitaría al resto de la comunidad.
El método de los precios hedónicos busca determinar todos los atributos de un bien que podría explicarse al
precio que las personas están dispuestas a pagar por él, Es decir, considera que el precio refleja, entre otras
cosas, la calidad del ambiente que se verá afectado por el proyecto.
Desde la perspectiva de la evaluación privada de proyecto lo que interesa es medir los costos y beneficios que
con mayor probabilidad enfrentará el inversionista. Si el proyecto puede afrontar la posibilidad de un
desembolso futuro para compensar el daño causado, éste valor deberá incorporarse en el proyecto.
Entre otros efectos ambientales directos, la evaluación privada deberá incluir costos para cumplir con las
normas de control de las emanaciones de gases o contaminación de aguas; para eliminar, reciclar o
biodegradar residuos sólido que no pueden ser depositados en lugares bajo control y autorizados para tales
fines, para acceder a materias primas que cumplan con las normas ambientales en cuanto a los residuos de
embalaje o transporte; para cumplir con las normas ambientales vinculadas a la comercialización del producto
elaborado por el proyecto, como las restricciones no reciclables, reutizables o no biodegradable etc.
19
UNIDAD 3
Estudio de Mercado
3.1 El Estudio de Mercado
En este capítulo se investiga el mercadeo desde la perspectiva del preparador de proyectos, es decir los
aspectos económicos que repercuten de una u otra forma en la composición del flujo de caja de un proyecto.
Por lo general el concepto de estudio de mercado se identifica con la definición del precio a que los
consumidores están dispuestos a comprar y la demanda.
Los objetivos particulares del estudio de mercado son:
• Ratificar la real posibilidad de colocar el producto o servicio que elaboraría el proyecto en el mercado
• Conocer los canales de comercialización que se usan o podrían usarse en una comercialización de
ellos
• Determinar la magnitud de la demanda que podría esperarse
• Conocer la composición, características y ubicación de los potenciales consumidores.
3.2 El Mercado del Proyecto
Existen 5 sub−mercados que se deben reconocer al realizar un estudio de factibilidad: Proveedor, competidor,
distribuidor, consumidor y externo.
Proyecto
Proveedor distribuidor consumidor.
Competidor
Mercado Proveedor: El estudio del mercado proveedor es más complejo de lo que puede parecer, ya que
deberán estudiarse todas las alternativas de obtención de materias primas, sus costos, condiciones de compra,
sustitutos, perecibilidad, necesidad de infraestructura especial para su bodegaje, oportunidad y demoras en la
recepción disponibilidad seguridad en la recepción, etc.
Para definir lo anterior, es necesario más que un estudio vigente o histórico del mercado proveedor conocer
sus proyecciones a futuro.
La disponibilidad de insumos será fundamental para la determinación del procedimiento de cálculo del costo
de abastecerse, si hay de recursos se podrá trabajar con el costo medio, pero si no la hay se deberá considerar
el costo marginal.
El precio también será importante en la definición tanto para los costos como de inversión en capital de
trabajo, por lo que se deberá incluir su concepto amplio, es decir, agregar las condiciones de pago que
establece el proveedor, su política de crédito y las de descuento.
Mercado Competidor: Por competidor directo entendemos a las empresas que elaboran y venden productos
similares a los del proyecto y están dirigidos a mismo mercado objetivo. Será imprescindible conocer la
estrategia comercial que desarrolle para enfrentar en mejor forma su competencia frente al mercado
consumidor. Cada antecedente que se conozca de ella se utilizará en la definición de la propia estrategia
comercial del proyecto.
20
En esta parte se deberá estudiar:
• El mercado objetivo al cual dirige su producto la competencia
• La estrategia comercial que utiliza la competencia, tomando en cuenta la variables tales como;
• Estrategia de Producto
• Estrategia de Precio
• Estrategia Comunicacional
• Estrategia de Distribución
• Estrategia de Proceso
• Estrategia de Personal
• Estrategia de Evidencia Física
• Otros
Mercado Distribuidor: La disponibilidad de un sistema que garantice la entrega oportuna de los productos al
consumidor toma, en muchos proyectos un papel definitivo. Los costos de distribución son en todos los casos
factores importantes de considerar, ya que son determinantes en el precio del producto que se entregará al
consumidor y por lo tanto a la demanda que enfrentará el proyecto.
Mercado Consumidor: Probablemente es el que requiere mayor tiempo para su estudio. La complejidad del
consumidor hace que se tornen imprescindibles varios estudios específicos sobre él, ya que así podrán
definirse diversos efectos sobre la composición del flujo de caja del proyecto. Los hábitos y motivaciones de
compra serán determinantes al definir al consumidor real.
Mercado Externo: Recurre a fuentes externas de abastecimiento de materias primas obliga a consideraciones
y estudios especiales que se diferencian del abastecimiento en el mercado local. Por ejemplo la demora en la
recepción de la materia prima puede no compensar algunos ahorros de costos que se obtienen importándola; la
calidad puede compensar menores precios internos; se puede esperar que el tipo de cambio suba y la política
arancelaria suba y dejen de hacer conveniente la importación.
3.3 Objetivos Del Estudio De Mercado
El estudio de cada variable va dirigido principalmente a la recopilación de la información de carácter
económico que repercuta en la composición del flujo de caja del proyecto, cada actividad del mismo deberá
justificarse por proveer información para calcular algún ítem de inversión, de costo de operación o de ingreso.
3.4 Etapas Del Estudio De Mercado
Cronológicamente se pueden identificar 3 etapas:
• Un análisis histórico del mercado.
• Un análisis de la situación vigente.
• Un análisis de la situación proyectada.
El análisis histórico pretende lograr dos objetivos:
• Reunir información de carácter estadístico que pueda servir, mediante de algunas técnicas para proyectar
esa situación a futuro, ya se trate de crecimiento de la demanda, oferta o precio de algún factor o cualquier
otra variable que se considere importante conocer a futuro.
• Evaluar el resultado de algunas decisiones tomadas por otros agentes del mercado, para identificar los
efectos positivos o negativos que se lograron.
21
El análisis de la situación vigente:
Es importante ya que es la base de cualquier predicción. Sin embargo su importancia es relativamente baja, ya
que difícilmente permitirá usar la información para algo más que eso. Esto se debe que al ser permanente la
evolución del mercado, cualquier estudio de la situación actual puede tener cambios sustanciales cuando el
proyecto se esté implementando.
El análisis de la situación futura o proyectada.
La situación histórica y vigente analizada permite proyectar una situación suponiendo el mantenimiento de un
orden de cosas que con la sola implementación del proyecto se debería modificar. Eso obliga entonces, a que
en la situación proyectada se diferencie la situación futura sin el proyecto y luego con la participación de él,
para concluir con la nueva definición del mercado.
3.5 El Consumidor
Dada la variedad de gustos, deseos y necesidades de cada individuo que potencialmente puede transformarse
en un demandante para el proyecto podemos agruparlo:
• Consumidor institucional: que se caracteriza por decisiones generalmente muy racionales basadas en las
variables técnicas del producto, en su calidad, precio, oportunidad en la entrega y disponibilidad de
repuestos, entre otros factores.
• Consumidor individual: toma decisiones de compra basado en consideraciones de carácter más bien
emocionales, como la moda, la exclusividad del producto, el prestigio de la marca, etc.
La agrupación de consumidores, de acuerdo con algún comportamiento similar en el acto de compra, se
denomina segmentación.
3.6 Estrategia Comercial
Deberán estudiarse las variables principales de mercadotecnia, tales como: producto, precio, distribución y
promoción, entre otras.
3.6.1 Producto
Concepto: Conjunto de elementos y atributos que lo componen, su forma, su tamaño, color, aroma, diseño,
envase, marca, calidad, servicio post−venta.
• La estrategia de producto debe tener presente:
1. − El mercado−meta
2. − La competencia
3. − Demás herramientas de la mezcla comercial
Envase: Su fin es proteger la mercadería, es un elemento clave de diferenciación, permite ser un elemento
publicitario, sirve como factor diferenciador con la competencia.
Marca: Es un atributo del producto, cumple un rol vital en la decisión de compra, puede da prestigio o
desprestigio
22
Ciclo de vida de un producto
• Esta con relación al nivel de ventas del producto en el mercado
• El tiempo de duración de cada etapa es muy variable, depende de:
1. − Desarrollo tecnológico
2. − La moda
3. − La obsolescencia espontánea o planificada
4. − Comportamiento de los mercados internos y externos, etc.
• La estrategia que utilice la empresa dependerá de la etapa en que se ubique el producto
Introducción Aceptación Maduración Saturación
Obsolescencia
Etapa
Introducción
Aceptación
Maduración
Saturación
Obsolescencia
Características
Las ventas se incrementan lentamente, el precio es alto, duración breve, hay pérdidas
Fuerte aumento en las ventas, aparece la competencia, aumenta la oferta, se logra
economías a escala, el precio tiende a bajar, las utilidades aumentan
Las ventas crecen a tasa decreciente, fuerte competencia
El producto llega a todos los mercados posibles, las ventas no crecen y comienzan a
disminuir, surgen productos sustitutos
El sistema se hace inviable, deja paso a los sustitutos
Estrategia de diferenciación: Consiste en alejarse de la competencia y la guerra de precios, mediante
alteraciones del producto, que lo hagan percibir por el consumidor como otro producto.
3.6.2 Canales de Distribución
Concepto: Herramienta por medio del cual el productor hace llegar el producto al mercado, está compuesta
por mayorista y minoristas.
• Los distribuidores forman una cadena o red de comunicación entre productor y consumidor y su largo
depende de:
1. − Magnitud del mercado
2. − La estrategia de diversificación de productos por parte del productor
3. − La dispersión de los consumidores
• La distribución es un pacto entre productor e intermediarios
• La problemática de la distribución no consiste en elegir un canal, sino en diseñar una combinatoria de
canales según:
• El tipo de producto
• Características del mercado−meta
23
• La relación de costo−beneficio
3.6.3 Precio
Concepto: Es lo que debe pagar el consumidor por adquirir el producto
• En sistemas económicos libres, es la interacción entre la oferta y la demanda que determina el precio
del producto,
• El acto de fijar precios corresponde al productor, pero éste no puede ignorar las condiciones del
mercado
Factores que determinan el precio del producto:
1. − El costo del producto
2. − La demanda
3. − Elasticidad precio de la demanda
4. − El costo del producto
5. − Ciclo de vida del producto
6. − La competencia
7. − La rotación de venta del producto
3.6.4 Promoción
Concepto: Es una comunicación social, busca afectar la conducta de los individuos, grupos o comunidades a
favor de la empresa.
• Su objetivo es integrar el medio al sistema empresa.
•
La promoción:
• Busca modificar el medio e influir en él por una vía persuasiva, motivadora e inductiva.
• Procura alterar la jerarquización de necesidades del consumidor, enfatiza el carácter satisfactor del
producto e induce nuevas necesidades
• La Publicidad no es sinónimo de Promoción, ésta es más amplia
• La promoción involucra:
1. − Publicidad
2. − Venta personal
3. − Promoción de ventas
4. − Relaciones Públicas
5. − Propaganda
24
6. − Merchandancing
7. − Eventos
Factores que determinan la estrategia promocional
1. − Ciclo de vida del producto
2. − Otras herramientas de comercialización
3. − Recursos financieros
Publicidad
Es una comunicación o mensaje que pretende persuadir a través de diversos medios y contradictorios
métodos. Busca captar la Atención del consumidor, conseguir su Interés, provocarle el Deseo y motivar su
Acción (AIDA).
• En general es masiva, pero también puede ser selectiva
• Cumple una función informativa, educativa, inductiva y propiamente comercial
• Su objetivo no es elevar las ventas, sino la utilidad
• Su efecto suele ser derramado en la competencia (cuando el producto no esta bien diferenciado)
• Para lograr su objetivo debe entregar o dirigir mensaje al mercado
El mensaje:
• Debe ser claro, directo y de preferencia contener una sola idea central
• Debe decirle a cada cual, lo que desea escuchar
• Para entregarlos se utilizan diversos medios:
a.− Masivos: TV, radio, revistas, prensa, cine (elevada cobertura)
b.− Selectivos: Cartas, folletos, catálogos, etc.
• La publicidad es más efectiva cuando la demanda esta en auge
Venta personal
Los factores que determinan la efectividad de la venta personal son:
1. − Habilidades del vendedor, sus característica personales y técnicas, la educación cortesía y ética son
factores importantes en un vendedor
2. − El producto
3. − Características del mercado meta
3.6.5 Estrategias de Crecimiento y Diversificación
Estrategia de Crecimiento:
Se distinguen 4 etapas
25
Productos
Actuales
Actuales
Mercados
Penetración en el
mercado
Nuevos
Desarrollo de
productos
Desarrollo de
mercados
Nuevos
Diversificación
• La diversificación apunta a la coexistencia de 2 o más productos, probablemente orientados a
segmentos de mercado diferentes, estos pueden ser complementarios, sustitutos o neutros
• Dentro de la estrategia de productos suele existir de todo, dependiendo de sus ventas y la rentabilidad
que le genera a la empresa se pueden clasificar en:
Rentabilidad
Ventas
• Las empresas buscan siempre tener productos estrellas (gallinas de los huevos de oro), cuidan sus
vacas lecheras (poca rentabilidad pero gran demanda), en cambio los niños mimados y los perros
requieren expandir mercados
El preparador de proyectos podrá obviar algunas decisiones sobre estas variables recurriendo a cotizaciones.
Sin embargo, la participación de este estudio en la determinación del precio es preponderante, ya que al ser el
mercado el que determine en último término la validez del proyecto, deberá analizarse el precio al cual estará
dispuesto a comprar el consumidor, los precios que ofrece la competencia por productos similares o sustitutos
y los márgenes que exigen los distintos agentes del mercado distribuidor.
3.7 Técnicas de Proyección del Mercado
La estimación del comportamiento futuro de algunas variables pueden realizarse utilizando diversas técnicas
de pronóstico, cuyo estudio constituye el objetivo de este capítulo.
Cada una de estas técnicas de proyección tiene una aplicación de carácter especial que hace de su selección un
problema decisional influido por diversos factores.
Como por ejemplo; la validez y disponibilidad de los datos históricos, la precisión deseada del pronóstico, el
costo del procedimiento, los beneficios del resultado, los periodos futuros que se desee pronosticar y el tiempo
del resultado, el tiempo disponible para hacer el estudio, entre otros. Tan importante como éstos es la etapa
del ciclo de vida en que se encuentre el producto cuyo comportamiento se desea pronosticar.
Existe una dificultad mayor para poder pronosticar comportamientos que antes no existían, como las nuevas
tecnologías, nuevas competencias comerciales, variables en las políticas gubernamentales, etc. Para ello son
fundamentales los antecedentes históricos, que serán variables de referencia para el analista del proyecto,
donde deberá aplicar métodos de proyección.
3.7.1 El ámbito de la proyección
Para que el producto resultante de la proyección permita su uso óptimo, la información deberá entregarse en
forma precisa para la base del pronóstico. Las fuentes de uso de información más frecuentes son: historias
oficiales de organismos públicos y privados, las opiniones de los expertos y el resultado de encuestas, etc.
La elección del método correcto dependerá de la cantidad y calidad de los antecedentes disponibles, así como
de los resultados. La efectividad del método elegido se evaluará en función de su precisión, sensibilidad y
26
objetividad.
• Precisión: En relación con el costo;
• Sensibilidad: Se sitúa en un medio cambiante
• Objetividad: La base de la proyección debe garantizar su validez y oportunidad en una situación
histórica.
3.7.2 Métodos de Proyección
El preparador y evaluador de proyectos dispone de diversas metodologías para proyectar el mercado. La
selección y uso de una o más de estas metodologías depende de una serie de variables.
Se pueden aplicar métodos de carácter subjetivo, modelos causales y modelos series de tiempo.
• Los métodos de carácter subjetivo:
Se basan principalmente en la opinión de los expertos. Se utiliza cuando el tiempo es escaso, no se dispone de
los antecedentes necesarios o cuando los datos disponibles son confiables para predecir el comportamiento
futuro.
Por ejemplo, para la creación de un restaurante se puede consultar, respecto a la cantidad de personas que
pueden acudir a éste, a actuales dueños de restaurante, personas pertenecientes al ámbito gastronómico, etc.
• Los modelos de pronóstico causales:
Parten del supuesto de que el grado de influencia de las variables que afectan al comportamiento del mercado
permanece estable, para luego construir un modelo que relacione ese comportamiento de las variables que se
estima son las causales de los cambios que se observan en el mercado.
Las tres etapas del diseño de un modelo causal son:
• La identificación de una o más variables respecto a las que se pueda presumir que influye sobre la
demanda. Ejemplo: la tasa de natalidad.
• La selección de la forma de la relación que se vincule a las variables causales con el comportamiento del
mercado, forma ecuación de matemática de primer grado. Por ejemplo, a mayor natalidad mayor será la
cantidad de leche demandada.
• La validación del modelo de pronósticos, de manera que satisfaga tanto el sentido común como las pruebas
estadísticas.
3.7.2.1 Los modelos de series de tiempo
Se utilizan cuando el comportamiento que asuma el mercado a futuro puede determinarse en gran medida por
lo sucedido en el pasado, para ello debe contar con información completa y confiable. Es posible ajustar en
forma subjetiva una serie cronológica para incluir aquellos hechos no reflejados en los datos históricos.
3.7.2.2 Los Métodos Subjetivos
La importancia se manifiesta cuando los métodos cuantitativos basados en información histórica no pueden
explicar por sí solos el comportamiento futuro esperado de alguna de sus variables.
3.7.2.3 El método Delphi
27
Consiste por reunir a un grupo de expertos, a quienes se les somete a una serie de cuestionarios, con un
proceso de retroalimentación controlada después de cada serie de respuestas, de aquí se obtiene la
información, que tratada estadísticamente, entregará una convergencia del grupo de la cual se realiza la
predicción. Este método se fundamenta en que el grupo razona mejor que una persona.
El Cuestionario: Es anónimo, la retroalimentación controlada sobre el panel se hace efectiva cada vez que se
completa una ronda de cuestionario. Esto evita las distensiones que producen la presencia de individuos
dominantes, comunicadores, irrelevantes y un consenso forzado, entre otros factores.
Aunque se produce fugas inevitables entre los expertos, es importante intentar minimizarlos para evitar la
discontinuidad en el proceso, así como intentar un intercambio de opiniones.
La Investigación de Mercado: Más sistémico y objetivo. Se utiliza principalmente para ayudar a la toma de
decisiones o para probar o refutar hipótesis sobre un mercado especifico a través de encuestas, experimentos,
prueba u otra forma.
La principal característica de este método es su flexibilidad para seleccionar e incluso diseñar la metodología
que más se adecue al problema en estudio, requiriendo una investigación ya sea exploratoria, descriptiva o
explicativa.
3.7.2.4 El Consenso de Panel
Aquí no existen secretos sobre la identidad del emisor de las opiniones y no hay retroalimentación dirigida
desde el exterior. Se basa en la suposición de que varios expertos fueren capaces de producir un pronóstico
mejor que una persona.
El peligro del método es que emerja un grupo dominante que anule la interacción adecuada y se logre un
consenso por la capacidad de la argumentación y no por la validez de la misma.
Pronósticos Visionarios: Cuando se dispone personal interno de la empresa a la que se le evalúa el proyecto y
dicho personal tiene una experiencia y conocimiento de sus clientes adquirido por años de experiencia, pueden
emitir opiniones respecto a reacciones y comportamientos posibles de esperar en el futuro. La proyección del
mercado se hará tomando el resultado de la estimación directa del personal y corriéndola por antecedentes
recopilados de una variable de fuentes atinentes al comportamiento de la economía, la competencia, etc.
Este modelo representa algunas insuficiencias derivadas de la influencia dominante de las experiencias más
recientes y de la falta de unidades de medida que den exactitud a la estimación.
3.7.2.5 Modelos Causales
Intenta proyectar el mercado sobre la base de datos cuantitativos históricos.
Los modelos causales de uso más frecuentes son el modelo de regresión, el modelo econométrico, el método
de encuestas de intenciones de compra y el modelo de insumo−producto, llamado también método de los
coeficientes técnicos. A continuación se analiza cada uno de ellos por separado.
Los modelos causales explicativos se definen como variables independientes y la cantidad demandada, u otro
elemento del mercado que se desea proyectar, se define como variable dependiente. El análisis de regresión
permite elaborar un modelo de pronóstico basado en estas variables, el cual puede tener desde una hasta n
variables independientes.
Existen dos modelos básicos de regresión: el modelo de regresión simple o de dos variables, y el modelo de
28
regresión múltiple. El primero indica que la variable dependiente se predice sobre la base de una variable
independiente, mientras que el segundo indica que la medición se basa en dos o más variables independientes.
En ambos casos, aunque los valores de la independiente pueden ser asignados, los de la variable dependiente
deben obtenerse por medio del proceso de muestreo.
De la observación de las variables se deriva un diagrama de dispersión que indica la relación entre ambas.
Gráficamente, se representa la variable independiente (x), con relación al eje horizontal y el valor de la
variable dependiente (y), con relación al eje vertical. Cuando las relaciones entre ambas no son lineales, es
usual determinar un método de transformación de valores para lograr una relación lineal.
El paso siguiente es determinar la ecuación lineal que mejor se ajuste a la relación entre las variables
observadas. Para ello se utiliza el método mínimos cuadrados.
y*
**
***
***
**
x
Matemáticamente, la forma de la ecuación de regresión lineal es: y* = a + bx
Donde y es el valor estimado de la variable para un valor especifico de la variable independiente x, aes el
punto de intersección de la línea de regresión con el eje y, b es la pendiente de la línea de regresión, y, x es el
valor especifico de la variable independiente.
Por ejemplo, supóngase que los antecedentes históricos de producción y ventas de un determinado producto
son los siguientes:
Año
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
Cantidad
Demandada
350
380
390
377
392
401
413
409
415
426
433
Variable Dependiente:
Cantidad
Y
Demandada
29
Variable Independiente: Año
Ecuación de la Recta
a=
b=
X
y* = a + bx
−13367
6,9
Estimación de la cantidad demandada para los años 2001 − 2010
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
440
447
454
461
468
475
482
488
495
502
Para determinar los valores a y b de la ecuación de la recta puede usar tres procedimientos:
• Fórmulas de a y b (puedes obtenerla en cualquier libro de estadísticas)
• Uso de calculadoras científicas. (consulta el respectivo manual)
• Uso de software computacional, tal como Excel o algún software estadístico. Para el caso de usar Excel
disponible cualquier computador, se debe ir a Función, Estadística tanto para determinar la pendiente (b),
como el intercepto (a). Luego aplicar la ecuación considerando como valores x los que se crea
convenientes.
Al ser el modelo de regresión un método estadístico, es posible determinar la precisión y confiabilidad de los
resultados de la regresión.
El coeficiente de correlación r mide el grado de correlación que existe que existe entre x e y. Sin embargo, es
más utilizado el coeficiente de determinación, rª, más confianza podrá tenerse en el estimado de la línea de
regresión.
Con los antecedentes disponibles es posible calcular el error estándar de una estimación, para determinar la
desviación estándar de la variable independiente y para un valor especifico de la variable independiente x. El
error estándar del estimado, designado S, se define como la desviación estándar de la regresión.
El modelo de regresión múltiple se aplica cuando hay dos o más variables independientes que deben usarse
para calcular el valor de la variable dependiente.
Otro de los métodos causales es el econométrico, es un sistema de ecuaciones estadísticas que interaccionan
las actividades de diferentes sectores de la economía y ayudan a evaluar la repercusión sobre la demanda de
un producto o servicio. En este respecto, es una prolongación del análisis de la regresión. Este es un modelo
de corto plazo debido a que no permite las externalidades. Su aplicación comienza con la selección de la
unidad de análisis adecuada para cuantificar la intención de compra, sigue con la toma de la encuesta por
muestreo y finaliza con el análisis de los antecedentes recopilados.
30
Otro modelo causal es el denominado insumo−producto o método de coeficiente técnicos, que permite
identificar las relaciones Inter.−industriales que se producen entre sectores de la economía.
Para estimar este modelo descompone la demanda entre bienes finales e intermedios y establece sus relaciones
a través de los denominados coeficientes técnicos Lo que busca este modelo es determinar el grado de
repercusión que la actividad de un sector tiene sobre los restantes: la metodología usada es la del análisis de
regresión.
3.7.2.6 Modelos de series de tiempo
Se refieren a la medición de valores de una variable en el tiempo a intervalos espaciados uniformemente. El
objetivo es determinar un patrón básico de comportamiento, que posibilite la proyección futura de la variable
deseada.
Pueden distinguirse cuatro componentes básicos que se refieren a una tendencia, a un factor cíclico, a
fluctuaciones estaciónales y a variaciones no sistematizadas.
Puede definirse una tendencia de largo plazo para la variable, pueden darse divergencias significativas entre la
línea de tendencia proyectada y el valor real que exhiba la variable. Esta divergencia se conoce como el
componente cíclico y se admite entre sus causas el comportamiento del efecto combinado de fuerzas
económicas, sociales, políticas, tecnológicas, culturales y otras existentes en el mercado
Existen diversos métodos que permiten estimar el comportamiento de una variable y que aíslan, el efecto
tendencia. Estos son: el método de los promedios móviles, el de afinamiento exponencial y el de ajuste lineal
por el criterio de los mínimos cuadrados.
La serie cronológica con fuerte efecto estacional hace recomendable el uso de un promedio móvil simple de
un número determinado de periodos, que normalmente es de los cuatros últimos trimestres.
El efecto estacional y algunas influencias no sistematizadas se determinan mediante el índice estacional
especifico, ejemplo; invierno, primavera, verano y otoño.
UNIDAD 4
Estudio Técnico, Legal y Organizacional
4.1.− Antecedentes Económicos del Estudio Técnico
Este capitulo expone las bases principales del origen técnico que provee la información al preparador del
proyecto, así como una propuesta de formas de recolección y sistematización de la información relevante de
inversiones y costos que puedan extraerse del estudio técnico.
4.1.1 Alcances del Estudio de Ingeniería
Este estudio debe llegar a determinar la función de producción óptima para la utilización eficiente y eficaz de
los recursos disponibles para la producción del bien o servicio deseado. También deberá analizarse las
alternativas y condiciones en que se pueden combinar los factores productivos, a través de la cuantificación y
proyección en el tiempo de los montos de inversiones de capital, los costos y los ingresos de operación
asociados a cada una de las alternativas de producción.
El estudio técnico no se realiza en forma aislada del resto. El estudio de mercado definirá ciertas variables
relativas a características del producto, demanda proyectada a través del tiempo, estacionalidad en las ventas,
31
etc. El estudio legal señala ciertas restricciones a la localización del proyecto que podrían de alguna manera
condicionar el tipo de proceso productivo. El estudio financiero es determinante en la selección del proceso si
en él se definirá la imposibilidad de obtener los recursos económicos suficientes para la adquisición de la
tecnología mas adecuada. De la misma forma en que el estudio técnico es condicionado por otros estudios este
condiciona a su vez al estudio financiero y organizacional.
4.1.2 Proceso Productivo
Este se refiere a la forma en que una serie de insumos se transforman en productos mediante la participación
de una determinada tecnología. Existen distintos tipos de modelos productivos, estos son:
Según su flujo, el proceso puede ser en serie, por pedido o por proyecto. El proceso de producción es en serie
es cuando ciertos productos, cuyo diseño básico es relativamente estable en el tiempo y que están destinados a
un gran mercado, permiten su producción para existencias. El proceso por pedido, la producción sigue
secuencias diferentes, que hacen necesaria su flexibilización, a través de mano de obra y equipos suficientes
para adaptarse a las características del pedido.
Según tipo de producto, el proceso se clasificara en función de los bienes o servicios que se van a producir. En
muchas ocasiones un mismo producto puede obtenerse más de un proceso productivo.
Un ejemplo de descripción de un proceso productivo consiste en mostrar cómo una empresa de gaseosas
transforma los distintos insumos, tales como agua, gas, azúcar, colorantes, etc. en una bebida para ser
consumida por la gente.
Otro ejemplo podría ser cómo lo hace un hotel para lograr que sus pasajeros lo prefieran, y salgan de éste con
una gran sonrisa. Había que preguntarle a un representante del hotel o a algunos pasajeros.
4.1.3 Efectos Económicos de la Ingeniería
El proceso productivo y la tecnología influirán directamente sobre el valor de las inversiones, costos e
ingresos del proyecto. Las necesidades de inversión en la obra física se determinan principalmente en función
de la distribución de los equipos productivos en el espacio físico. Esto recibe el nombre de LAY − OUT
El proceso productivo, a través de la tecnología usada, tiene incidencia directa sobre los costos de operación.
El estudio técnico debe proporcionar información financiera relativa a ingresos de operación; el caso de los
equipos y maquinarias que se deben reemplazar y que al ser dados de baja permiten tu venta.
4.1.4 Economías de Escala
Para medir la capacidad de competir debe estimarse el costo fabril en los distintos niveles de capacidad de
producción. Para ello se debe definir los componentes más relevantes del costo: consumo de materias primas
y materiales, utilización de manos de obra, mantenimiento, gastos fabriles en general. El costo fabril debe
compararse con la capacidad de producción y el monto de la inversión.
4.1.5 Inversiones en Equipamiento
Se entenderá por todas las inversiones que permitan la operación normal de la planta de la empresa creada por
el proyecto. Por ejemplo: maquinaria, herramienta, vehículos mobiliarios y equipos en genera.
Es importante la sistematización de la información mediante balance de los equipos particulares. Esta
importancia se manifiesta en que cada uno extraerá la información pertinente para la elaboración del flujo
32
efectivo del proyecto sobre inversiones, reinversiones durante la operación, inclusive, ingreso por venta de
equipos de reemplazo.
Normalmente este balance va acompañado de las cotizaciones de respaldo de la información, de las
especificaciones técnica y otros antecedentes que no hacen necesaria una caracterización de cada maquinaria
en el balance.
Si el proyecto se evalúa a un número de años cuyo término coincide con el momento de reemplazo de la
maquinaria, puede optarse ya sea por incluir en ese periodo de reinversión u omitirla. Sin embargo, cualquiera
sea la opción elegida, esta deberá ser consecuente con el valor que se le asignara al proyecto.
El balance de maquinaria, equipos y tecnología permiten también elaborar un cuadro de ingresos por venta de
equipos de reemplazo. Al final de la vida útil de cada equipo, lo más probable que se destinen a la venta.
Siguiendo el mismo raciocinio en el caso de las reinversiones, se supone que la venta de los equipos se hará
más cercana al posible momento del reemplazo.
4.1.6 Valorización de las Inversiones en Obras Físicas
Este cálculo trata principalmente de las variables económicas de los aspectos técnicos, las inversiones son
comunes a las variables de producción, administración y ventas. En relación con las obras físicas, las
inversiones incluyen desde la construcción o remodelación de edificios, oficinas o salas de venta, hasta la
confección de caminos, cercos o estacionamientos.
Para cuantificar estas inversiones es posible utilizar estimaciones aproximadas de costo, si el estudio se hace
en nivel de prefactibilidad. Sin embargo, el nivel de factibilidad la información debe perfeccionarse mediante
estudios complementarios de ingeniería que permitan una apreciación exacta de las necesidades de recursos
financieros en las inversiones del proyecto.
Normalmente, al estudiar las inversiones en obras físicas pueden determinarse las necesidades de
mantenimiento de las mismas en el tiempo. El programa de mantenimiento puede implicar en muchos casos
un ítem de costos importante, lo cual hace necesario su inclusión como flujo respecto a los costos de
operación en el proyecto.
4.1.7 Balance de Personal
La mano de obra constituye unos de los principales puntos de los costos de operación del proyecto. La
importancia relativa que tenga dentro de estos dependerá del grado de automatización del proceso productivo,
la especialización del personal requerido, la situación de mercado laboral, las leyes laborales, él número de
turnos requeridos, etc.
El estudio del proyecto requiere de la identificación y cuantificación del personal que se necesitara en la
operación que se determinará el costo de remuneraciones por pedido. Estas remuneraciones deberán basarse
en el precio del mercado laboral vigente y en consideraciones en variaciones futuras del costo de la mano de
obra.
4.1.8 Elección entre Alternativas Tecnológicas
Elegir la alternativa que tenga menor valor actualizado de sus costos. Según Guadagni, una alternativa altos
costos de capital reducidos al costo operativo, en circunstancias de que otra tecnología tiene menores
inversiones pero mayores costos de operación.
Lo que ocurrirá en el análisis de diferentes tecnologías es que los balances de cada una de ellas van ha ser
33
distintos. De esta forma, una alternativa podrá disponer de un determinado balance de maquinarias, equipos y
tecnologías para una opción que privilegie un uso intensivo de ellas en desmedro de la utilización de mano de
obra, mientras que otra puede funcionar exactamente a la inversa.
La determinación de cual será la alternativa tecnológica que reporte mayor beneficio al proyecto, deberá
construirse los flujos alternativos correspondientes, tomando como base de información los distintos balances
que le pertenezcan a cada una de ellas, eligiendo la que tenga mayor costo actualizado de costo o el mayor
beneficio neto si las opciones tecnológicas están asociadas con cambios en las características del productos
que pudieran vincularse con precios diferentes.
4.2. Determinación del Tamaño
La importancia de definir el tamaño que tendrá el proyecto se manifiesta principalmente en su incidencia
sobre el nivel de las inversiones y costos que se calculen y, por tanto, sobre la estimación de la rentabilidad
que podría generar su implementación.
4.2.1 Factores que Determinan el Tamaño de un Proyecto
1. La cantidad demandada proyectada a futuro es quizás el factor condicionante más importante del tamaño,
aunque éste no necesariamente deberá definirse en función de un crecimiento esperado del mercado.
Hay tres situaciones básicas del tamaño que pueden identificarse respecto del mercado:
• aquélla en que la cantidad demandada total sea claramente menor que la menor de las unidades
productoras posibles de instalar
• aquélla en que la cantidad demandada sea igual a la capacidad mínima que se puede instalar y
• aquélla en que la cantidad demandada sea superior a la mayor de las unidades productoras posibles de
instalar.
2. Distribución geográfica del mercado, esta variable conducirá a seleccionar distintos tamaños, dependiendo
de la decisión respecto a definir una o varias fábricas, de tamaño igual o diferente, en distintos lugares y con
números de turnos que pudieran variar entre ellos.
3. Insumos humanos, materiales y financieros, los insumos podrían no estar disponibles en la cantidad y
calidad deseada, limitando la capacidad de uso del proyecto o aumentando los costos de abastecimiento,
pudiendo incluso hacer recomendable el abandono de la idea que lo originó.
4. Localización del proyecto, mientras más lejos esté de las fuentes de insumos, más alto será el costo de su
abastecimiento, es decir, más aumente el nivel de operación, mayor será el costo unitario de los insumos.
El tamaño muchas veces deberá supeditarse a la estrategia comercial que se defina como la más rentable o
segura para el proyecto.
De acuerdo con las características específicas de cada proyecto, podrían presentarse situaciones en las que la
capacidad quede copada en parte del proceso productivo. En otros casos, cuando el proceso es de carácter
continuo, podría ser la planta entera. Al coparse la capacidad en parte o en el total del proceso productivo,
podrán existir opciones de solución para adecuar la capacidad a los requerimientos del mercado De esta forma
se podría estudiar la posibilidad de ampliar la planta adicionando las inversiones, establecer nuevos turnos de
trabajo o el pago de horas extraordinarias, incluso, aumentar el precio a fin de lograr una menor cantidad
demandada si el coeficiente de elasticidad lo permitiese.
Esta metodología de análisis es también válida para utilizar en proyectos en marcha cuando ocurra la situación
34
de que la capacidad instalada no es capaz de satisfacer los requerimientos de la demanda
4.2.2 Economía del tamaño
Casi la totalidad de los proyectos presentan una característica de desproporcionalidad entre tamaño, costo e
inversión, lo que hace, que al duplicarse el tamaño, los costos e inversiones no se dupliquen. Esto ocurre por
las economías o deseconomías de escala que presentan los proyectos.
La decisión de hasta qué tamaño crecer deberá considerar esas economías de escala sólo como una variable
más del problema, ya que tan importante como éstas es la capacidad de vender los productos en el mercado.
Cubrir una mayor cantidad demandada de un producto que tiene un margen de contribución positivo no
siempre hace que la rentabilidad se incremente. Sobre cierto nivel de producción es posible que algunos
costos bajen por las economías de escala, mientras que otros suban. También es posible que para poder vender
más de un cierto volumen los precios deben reducirse.
En muchos casos se mide la rentabilidad de un proyecto para un tamaño que satisfaga la cantidad demandada
estimada y, si es positiva, se aprueba o recomienda su inversión. Sin embargo, a veces es posible encontrar
tamaños inferiores que satisfagan menores cantidades demandadas pero que maximicen el retorno para el
inversionista.
4.2.3 La optimización del tamaño
La determinación del tamaño debe basarse en dos consideraciones que confieren un carácter cambiante a la
optimización del proyecto: la relación precio−volumen, por el efecto de la elasticidad de la demanda, y la
relación costo−volumen, por las economías y deseconomías de escala que pueden lograrse en el proceso
productivo.
El estudio de mercado, por ejemplo, podría haber entregado resultados cuantitativos en relación con la
elasticidad precio−demanda, de tal forma que una vez conocida la mejor alternativa tecnológica, se podrá
comparar la capacidad de producción de ella respecto de la demanda estimada del mercado.
La decisión que se adoptará será aquella en que el ingreso volumen comparado con el costo volumen
maximice en términos actuales el beneficio neto del proyecto, tomando en cuenta que un proyecto con
demanda creciente podría requerir ocupar a futuro la capacidad ociosa, haciéndola disminuir con el tiempo,
razón por lo cual la baja de precio estimada para el primer año podría ser mayor que la del segundo y
siguiente.
No menos importante será considerar lo que ocurre cuando en parte o en la totalidad el proceso productivo se
cope la capacidad de producción. Ello obliga a desarrollar los estudios comparativos correspondientes,
incluyendo costos fijos, variables e inversiones que permitan seleccionar aquella opción que maximice el
beneficio.
4.2.4 El tamaño de un proyecto con mercado creciente
El tamaño óptimo depende, entre otras cosas, de las economías de escala que estén presentes en un proyecto.
Al estar en presencia de un mercado creciente, esta variable toma más importancia, ya que deberá optarse por
definir un tamaño inicial lo suficientemente grande como para que pueda responder a futuro a ese crecimiento
del mercado, u otro más pequeño pero que vaya ampliándose de acuerdo con las posibilidades de las escalas
de producción.
En general, la demanda crece a tasas diferentes a las del aumento en las capacidades de planta, lo que obliga a
35
elegir entre dos estrategias alternativas: satisfacer excedentaria o deficitariamente la demanda. En el primer
caso se estará optando por mantener capacidad ociosa de producción, mientras que, en el segundo, por dejar
de percibir beneficios que ocasionaría la opción de satisfacer a toda la demanda.
4.2.5 El tamaño de un proyecto con demanda constante
Cuando la demanda es constante, la opción que exhiba el costo medio mínimo es la que maximiza el valor
actual neto, ya que se asume que los beneficios son constantes, cualquiera sea la configuración tecnológica
que logre satisfacer el nivel de demanda que se supone dado.
4.3 Decisiones de Localización
La localización adecuada de la empresa que se crearía con la aprobación del proyecto puede
determinar el éxito o fracaso de un negocio. La decisión de localización es una decisión a largo plazo
con repercusiones económicas importantes que deben considerarse con la mayor exactitud posible.
El análisis de la localización adecuada de la empresa involucra no sólo estudio de la planta productiva
sino también de las oficinas productivas.
4.3.1 El estudio de la localización
La localización puede tener un efecto condicionador sobre la tecnología utilizada en el proyecto, tanto
por las restricciones físicas que importa como la variabilidad de los costos de operación y capital de las
distintas alternativas tecnológicas asociadas a cada ubicación posible.
El estudio de la localización no será entonces una evaluación de factores tecnológicos. Su objetivo es
más general que la ubicación por sí misma; es elegir aquella que permita las mayores ganancias entre
las alternativas que se consideran factibles.
La teoría económica de la localización reduce el problema a un aspecto de ganancias máximas. Esto es,
considerar el objetivo más general del proyecto aquella localización que le otorgue la mayor
rentabilidad.
El análisis de la ubicación del proyecto puede realizarse con distintos grados de profundidad, que
dependen del carácter de factibilidad, prefactibilidad o perfil del estudio. Independiente de ello, hay dos
etapas para realizar: la selección de una macro−localización y, dentro de ésta, la de la
micro−localización definitiva.
La selección de la macro y micro−localización está condicionada al resultado del análisis de lo que se
denomina factor de localización. Igualmente, la selección de la macro−zona tendrá que considerar, para
un mismo proyecto, muchos factores de localización diferentes de los que se utilizarán en la elección de
la micro−ubicación.
En teoría, las alternativas de ubicación de un proyecto son infinitas. En términos prácticos, al ámbito de
elección no es tan amplio, pues las restricciones propias del proyecto descartan muchas de ellas. La
selección previa de una macro−localización permitirá, mediante un análisis preliminar, reducir el
número de soluciones posibles al descartar los sectores geográficos que no respondan a las condiciones
requeridas por el proyecto.
4.3.2 Factores de localización
Las alternativas de instalación de la planta deben compararse en función de las fuerzas locacionales
36
típicas de los proyectos.
Una clasificación más concentrada debería incluir por lo menos los siguientes factores globales:
• Medios y costos de transporte
• Disponibilidad y costo de mano de obra
• Cercanía de las fuentes de abastecimiento
• Factores ambientales
• Cercanía del mercado
• Costo y disponibilidad de los terrenos
• Topografía de suelos
• Estructura impositiva y legal
• Disponibilidad de agua, energía y otros suministros
• Comunicaciones
• Posibilidad de desprenderse de desechos.
Respecto a la mano de obra, la cercanía del mercado laboral adecuado se convierte generalmente en un
factor predominante en la elección de la ubicación, aún más cuando la tecnología que se emplee sea
intensiva en mano de obra.
La tecnología del proceso puede también en algunos casos convertirse en un factor prioritario de
análisis.
Otro factor importante en la decisión es el costo del transporte. La distancia entre las alternativas de
localización con las fuentes de abastecimiento y el mercado consumidor debe considerarse,
principalmente, en función de los costos que implica el transporte.
Al estudiar la localización, muchas veces será el factor transporte el único determinante de la decisión.
La naturaleza, disponibilidad y ubicación de las fuentes de materia prima, las propiedades del producto
terminado y la ubicación del mercado son factores generalmente relevantes en la decisión de la
localización del proyecto.
La disponibilidad y costo de los terrenos en las dimensiones requeridas para servir las necesidades
actuales y las expectativas de crecimiento futuro de la empresa creada por el proyecto, es otro factor
relevante que hay que considerar.
4.3.3 Métodos de evaluación por factores no cuantificables
Las principales técnicas subjetivas utilizadas para emplazar la planta sólo tienen en cuenta factores
cualitativos no cuantificados. Los tres métodos que se destacan son los denominados como antecedentes
industriales, factor preferencial y factor dominante.
El método de los antecedentes industriales supone que si en una zona se instala una planta de una
industria similar, ésta será adecuada para el proyecto.
No más objetivo es el criterio del factor preferencial, que basa la selección en la preferencia personal de
quien debe decidir.
El criterio del factor dominante, más que una técnica, es un concepto, puesto que no otorga alternativas
a la localización. La alternativa de instalarse en la fuente es no instalarse.
37
4.3.4 Método cualitativo por puntos
Este método consiste en definir los principales factores determinantes de una localización, para
asignarles valores ponderados de peso relativo, de acuerdo con la importancia que se le atribuye.
La suma de las calificaciones ponderadas permitirá seleccionar la localización que acumule el mayor
puntaje. Si se busca elegir entre las siguientes tres zonas, el modelo se aplica como muestra el cuadro.
FACTOR
MP disponible
Cercanía
Mercado
Costo insumos
Clima
MO disponible
TOTALES
PESO ZONA A
ZONA B
ZONA C
calificación ponderación calificación ponderación calificación ponderación
0.35
5
1.75
5
1.75
4
1.40
0.10
8
0.80
3
0.30
3
0.30
0.25
0.10
0.20
1.00
7
2
5
1.75
0.20
1.00
5.50
8
4
6
2.00
0.40
1.60
6.05
7
7
6
1.75
0.70
1.20
5.35
De acuerdo con éste método, se escogería la localización B por tener la mayor calificación total
ponderada.
4.3.5 Maximización del valor actual neto
Al igual que para la selección de la mejor alternativa tecnológica o del tamaño óptimo, la decisión
acerca de la mejor localización, sobre la base de un criterio económico, corresponde a la maximización
del valor actual neto de los flujos de caja asociados a cada opción de ubicación del negocio.
La evaluación por éste método puede ser más compleja si las posibles localizaciones involucran
modificaciones entre sus variables significativas.
Es posible también que se utilice una combinación de métodos en el evento que existiendo variables
subjetivas que se identifican y valoran de acuerdo con los procedimientos ya señalados, se integra dicha
valoración al resultado económico que cada una de las alternativas entrega al utilizar el crédito del
valor de los flujos de caja.
De esta forma, se obtendrá un resultado que reconoce tanto los aspectos cuantitativos como también
subjetivos, basándose el análisis en el criterio del valor actual de costos, cuando las opciones no hacen
variar los beneficios esperados.
4.4.− Efectos Económicos de los Aspectos Organizacionales
El objetivo de este capitulo es presentar los criterios analíticos que permitan enfrentar de mejor forma el
análisis de los aspectos organizacionales de un proyecto los procesos administrativos y sus consecuencias
económicas en los resultados de la evaluación.
4.4.1 El estudio de la organización de proyecto:
En cada proyecto de inversión se presentan características especificas y normalmente únicas, que obligan a
definir una estructura organizativa acorde con los requerimientos que exigía su ejecución.
Diversas teorías se han desarrollado para definir el diseño organizacional del proyecto.
38
La teoría clásica de la organización se basa en los principios de administración propuestos por Henri Fayol:
a) El principio de la división del trabajo para lograr la especialización.
b) El principio de la unidad de dirección, que es la agrupación de actividades que tienen un objetivo común.
c) El principio de la centralización, que establece le equilibrio entre centralización y descentralización.
• El principio de autoridad y responsabilidad.
La teoría de la organización burocrática, de Max Weber, dice que la organización debe adoptar ciertas
estrategias de diseño para realizar las actividades colectivas.
Aquí se destacan la división del trabajo, la coordinación de las tareas y delegación de autoridad y el manejo
impersonal y formalista del funcionario.
La tendencia actual, sin embargo, es que el diseño organizacional se haga de acuerdo con la situación
particular de cada proyecto.
Todas las actividades que se requieran para la implementación y operación del proyecto deberán programarse,
coordinarse y controlarse. La estructura organizativa que se diseñe para asumir estas tareas tendrá no solo
relevancia en términos de su adecuación para lograr los objetivos, sino también por sus repercusiones
económicas en las inversiones iniciales y en los costos de operación del proyecto.
Las estructuras se refieren a la relación relativamente fijas que existen entre los puestos de una organización, y
son el resultado de los procesos de división del trabajo, departamentalización, esferas de control y delegación.
La departamentalización es un factor determinante de la estructura organizativa de la empresa que crearía el
proyecto y, por tanto, de la cuantía de las inversiones y costos asociados a el.
Los tipos más comunes de departamentalización son por funciones, territorios, productos, clientes o mixtos.
A continuación se presenta un ejemplo de estructura organizacional de una empresa constructora, representada
a través de un organigrama.
La esfera de control determina el tamaño adecuado de unidades subordinadas a cargo de un supervisor en cada
uno de los niveles de esa organización.
Respecto de la delegación, se han propuesto algunas formulas para calcular la forma mas adecuada de
distribuir la autoridad y descentralizar la toma de decisiones.
La teoría administrativa ha desarrollado métodos para definir la estructura de una organización. No obstante
la apreciación personal del responsable final de la ejecución del proyecto, configura la estructura definitiva.
Algo más sobre las estructuras organizativas. Ver anexo 1
4.4.2 Efectos económicos de las variables organizacionales
El estudio de las variables organizacionales durante la preparación del proyecto manifiesta su importancia en
el hecho de que la estructura que se adopte para su implementación y operación esta asociada a egresos de
inversión y costos de operación tales, que pueden determinar la rentabilidad o no rentabilidad de la inversión.
El diseño de la estructura organizativa requiere fundamentalmente la definición de naturaleza y contenido de
39
cada puesto de la organización. Al caracterizar de esta forma cada cargo, podrá estimarse el costo en
remuneraciones administrativas del proyecto.
La organización que asuma el proyecto tiene una doble influencia económica en su evaluación: un efecto
directo en las inversiones y un efecto indirecto en los costos de operación.
El efecto sobre las inversiones se manifiesta por la necesidad de disponer tanto de una infraestructura física
adecuada, como del equipamiento para su operación. La operatividad de la estructura, a su vez, implica la
utilización de una serie de recursos como mano de obra, materiales y otros.
El efecto indirecto se deberá de los costos de funcionamiento.
En cuanto al estudio de mercado, las conclusiones respecto de canales de distribución, fuerza de ventas o
sucursales, entre otras darán base a definiciones de carácter administrativo. Lo mismo sucede con las
decisiones tomadas respecto de la localización, tamaño e incluso del costo de los procedimientos
administrativos.
Aparentemente mientras mayor sea la envergadura del proyecto, mayor será el tamaño de la estructura
organizativa.
El análisis organizacional deberá considerar la posibilidad de una estructura diferente a la operación definitiva
para la implementación del proyecto.
4.4.3 Factores organizacionales
Lo más importante para un proyecto se agrupa en 4 áreas específicas:
• Participación de unidades externas al proyecto
• Tamaño de la estructura organizativa
• Tecnología administrativa y
• Complejidad de las tareas administrativas.
El análisis de los factores hará posible destacar con mayor precisión el efecto sobre las inversiones,
especialmente en las obras físicas, como también en equipamiento requerido para su operación. En efecto, la
definición de la participación de unidades externas, permite definir los espacios físicos requeridos una vez
adoptada la decisión más conveniente para el proyecto.
Puede apreciarse que estos factores organizacionales se encuentran absolutamente relacionados entre sí, de
manera tal que la decisión económica y estratégica que resulta del estudio pertinente podrá tener
repercusiones directas e inmediatas en el tamaño de la estructura organizativa, en la tecnología y también en
las características de las tareas administrativas que deberán llevarse acabo. Todo lo anterior tiene su expresión
en los costos operacionales de administración los que deberán ser incluidos en el flujo de fondos del proyecto.
Así como el estudio técnico se planteaba el mecanismo de ordenación de la información requerida a través de
cuadros que se denominaban balances, se puede utilizar el mismo procedimiento para definir la alternativa de
administración más conveniente.
En la mayoría de los casos los proyectos no consideran la posibilidad de vender servicios de administración a
terceros. En el caso que ello fuera posible se podrían estudiar los ingresos que tal venta generara.
Casi todos los proyectos de inversión presentan dos tipos de participaciones posibles de entidades externas. La
primera que se presenta en la totalidad de proyectos, se refiere a las relaciones con los proveedores y clientes
40
en general y corresponden a las denominadas relaciones operativas. La segunda relación se refiere a
decisiones internas que determinan la participación de entidades externas y, por lo tanto la incorporación de
unidades coordinadoras y fiscalizadoras en la estructura organizativa del proyecto por ejemplo: auditorias
externas, contratistas de obras, servicios contables, etc.
El tamaño del proyecto es el factor que aparentemente tiene mas influencia en el diseño y tamaño de la
estructura organizacional. Aunque resulta obvio que los proyectos grandes serán más complejos
estructuralmente que los pequeños
Por otra parte el tamaño de la estructura puede asociarse a la tecnología administrativa de los procedimientos
incorporados al proyecto.
La complejidad de los procedimientos y de la organización en si pueden, en ciertos proyectos, convertirse en
factores determinantes para el diseño de la estructura organizativa.
Aunque la estructura organizativa no puede diseñarse para que tenga permanencia en el tiempo,
probablemente al preparar un proyecto el evaluador supondrá que se mantiene por la imposibilidad de
proyectar sus cambios a futuro. Sin embargo la estructura deberá tener un grado de flexibilidad que permita su
adecuación a las variaciones del medio.
4.4.4 Inversiones en organización
El cálculo de las inversiones derivadas de la organización se basa directamente de los resultados de la
estructura organizativa diseñada.
No será responsabilidad del estudio organizacional la cuantificación de estas inversiones. No es lógico que
especialistas en administración tomen decisiones sobre las características físicas de las edificaciones para la
operación administrativa. Para ello, solo deberán proporcionar la información para que los encargados del
estudio técnico puedan efectuar los cálculos necesarios.
El análisis de los requerimientos de espacio físico para las unidades de carácter administrativo del proyecto es
más complejo de lo que parece. Antecedentes como el flujo de movimiento de personal, atención a clientes y
proveedores, numero de funcionarios por oficina, etc. Permitirán disponer de antecedentes sobre el tipo de
solución estética que se necesita, tanto en el diseño exterior de los edificios como del equipamiento interior.
Al igual que el estudio técnico, el estudio organizacional debe proveer información respecto de inversiones
que habrá que realizar durante la ejecución del proyecto o con fines ya sea de mantenimiento o ampliación de
la estructura inicial.
El acondicionamiento de las oficinas tampoco puede improvisarse, ya que las condiciones ambientales no son
las mismas para todas las unidades de la organización.
Todo esto, que puede preverse con aproximada certeza, debe necesariamente incorporarse en el estudio
organizacional para dar mayor exactitud a la cuantificación de las inversiones del proyecto.
El equipamiento de las oficinas se basa también en los criterios señalados. El cálculo de la inversión en
equipos es relativamente simple, aunque amplio por la cantidad de ítemes que lo componen. Es importante
aquí también poder determinar las reinversiones en equipos de oficinas que se prevean.
Otras inversiones, como vehículos para personal ejecutivo, gastos de organización y puesta en marcha,
sistema de comunicación y de procedimiento de datos, también deben ser considerados en el estudio
organizacional.
41
4.4.5 Costos de operación administrativa
La mayor parte de los costos de operación que se deducen del análisis organizacional provienen del estudio de
los procedimientos administrativos definidos para el proyecto.
Existen diversos costos involucrados por la estructura organizativa en sí en la operación del proyecto; estos
son los relacionados con remuneraciones de personal ejecutivo, administrativo y de servicios, y con la
depreciación de la obra física, muebles y equipos.
Como se ha mencionado algunos muebles y equipos pueden remplazarse ante su obsolescencia técnica, será
necesario considerar la pérdida o ganancia que se obtendrá mediante la venta de estos bienes.
El costo de operación relacionado más directamente con la estructura organizativa es obviamente, la
remuneración de su personal. El diseño de la estructura es el resultado de un proceso analítico que divide el
área de actividades de acuerdo con diferentes criterios establecidos.
Esta misma información sirve para identificar las principales funciones que corresponderán a cada unidad de
la organización y, por tanto, permitirá caracterizar al profesional a cargo de cada tarea específica. Deberá
además estimarse la remuneración que será necesario ofrecer para incentivar a los profesionales.
La localización geográfica del proyecto influye en forma directa sobre el costo de las remuneraciones.
El análisis de la remuneración obliga a considerar como costos separados aquel que recibe finalmente el
profesional y aquel que debe pagar el proyecto. De igual manera no deben obviarse aquellos costos indirectos
derivados de beneficios sociales, servicios de bienestar, etc.
Otros límites de costos que podrían tener una influencia sobre los resultados del proyecto y que se derivan del
estudio organizacional son aquellos organizados por servicios prestados por terceros, por ejemplo: pago de
arriendos, seguros, teléfonos, etc.
4.4.6 Importancia de los sistemas y procedimientos administrativos en la preparación y evaluación de
proyectos:
Al efectuar el estudio técnico del proyecto se determinó no solo la inversión que la tecnología incorpora al
proyecto requería para su implementación. Con la selección de la maquinaria y el equipo se estableció la
cantidad de insumos que ellos determinaban, su almacenamiento y existencias óptimas, incluidos los espacios
que son necesarios para ello. De esta forma el estudio técnico proporciona un sinnúmero de informaciones
importantes que deben procesarse e incorporarse en el estudio evaluativo y que condicionan el tamaño, la
localización, el financiamiento, la organización y otros.
Del mismo modo se ha señalado que los procedimientos administrativos pueden condicionar en forma
importante al proyecto. Un ejemplo sobre la materia puede estar dado por un proyecto de construcción de un
edificio, en donde el preparador y evaluador del proyecto establece procedimientos administrativos que
pueden significar que la construcción del inmueble se entregue a un contratista por medio de una propuesta
pública de construcción. Esto también podría ser diferente, ya que podría haberse optado por un
procedimiento administrativo que hubiera significado que la organización empresarial encargada de la
ejecución del proyecto asumiera directamente parte o la totalidad de las funciones que podrían haberse
entregado a terceros.
Todos los procedimientos indicados obligan a establecer una estructura administrativa que sea capaz de
resolver en forma eficiente la multitud de problemas que esa organización lleva incorporados. Del mismo
modo deberá estudiarse el espacio físico que se requiere, el personal administrativo, el personal de apoyo, las
42
oficinas, las instalaciones, el mobiliario, los vehículos, el sistema de control, la impresión de formularios, el
despacho de correspondencia, el material de oficina, etc.
4.4.7 Impacto de un proyecto sobre la estructura administrativa existente
En muchos proyectos que se evalúan en empresas en funcionamiento se genera un problema respecto de los
costos directos versus los costos asignados en la estructura administrativa, pudiéndose identificar en la
mayoría de los casos una distorsión de los costos reales de emprender un proyecto.
Cuando se evalúa, por ejemplo, un problema de ampliación, deberán considerarse los cambios en la estructura
de costos asociados a la administración central de la empresa. Será fundamental, en estos casos, hacer el
máximo de claridad sobre los costos, inversiones y beneficios del resto de la empresa que son modificados por
el proyecto para evaluar su conveniencia sobre bases increméntales atribuibles a la inversión,
independientemente de que una asignación contable pudiera atribuirle.
4.5 Estudio Legal
4.5.1− Antecedentes Económicos del Estudio Legal
El ordenamiento jurídico de cada país, fijado por su constitución política, leyes, reglamentos, decretos y
costumbres, entre otros, determina diversas condiciones que se traducen en normas permisivas o prohibitivas
que pueden afectar directa o indirectamente el flujo de caja que se elabora para el proyecto que se evalúa.
El análisis de los aspectos legales en la etapa de estudio de su viabilidad económica no debe confundirse con
la viabilidad legal. Mientras la viabilidad legal busca principalmente determinar la existencia de alguna
restricción legal a la realización de una inversión en un proyecto como el que se evalúa, el estudio de los
aspectos legales en la viabilidad económica pretende determinar cómo la normativa vigente afecta a la cuantía
de los beneficios y costos de un proyecto que ya demostró su viabilidad legal.
En este capítulo se presentan distintos criterios y variables que deberán tenerse en cuenta al formular un
proyecto para enfrentar de una manera adecuada los aspectos legales y sus implicancias sobre el resultado de
la rentabilidad de un proyecto.
4.5.2 La importancia del marco legal
Ningún proyecto, por muy rentable que sea, podrá llevarse a cabo si no se encuadra en el marco legal de
referencia en el que se encuentran incorporadas las disposiciones particulares que establecen lo que
legalmente está aceptado por la sociedad; es decir:
• Lo que se manda
• Prohibe
• Permite a su paso.
Solo un análisis acabado del marco legal, permitirá la optimización de los resultados a nivel de una inversión.
Al implementarse el proyecto, se constituye en un ente jurídico en el que se entrelazan contratos laborales,
comerciales y otros que generan relaciones económicas que producen pérdidas y utilidades de negocio.
El conocimiento de la legislación aplicable a la actividad económica y comercial resulta fundamental para la
preparación eficaz de los proyectos debido a la necesidad de conocer adecuadamente las disposiciones legales:
• Para incorporar elementos administrativos, con sus correspondientes costos.
43
• Y para que posibiliten el desarrollo del proyecto y se desenvuelva en forma fluida y oportuna.
Este requerimiento es más importante aún, cuando se quiere exportar o importar insumos, ya que cada
legislación de cada país es diferente, y en proyectos multinacionales, puede tener otros costos.
4.5.3 Principales consideraciones económicas del estudio legal
La preparación del proyecto, se ha optado por una determinada alternativa tecnológica que requiere de un
contrato a pedido para su confección. Este contrato conlleva un estudio legal y desembolsos monetarios que
serán necesarios cuantificar.
Por ejemplo: Una empresa productora de gas natural que debe trasladar por más de 400 kilómetros, los
contratos con seguridad representarán un costo necesario de incluir para asegurar una correcta coordinación
entre la empresa que vende el gas con la que traslada y con la generadora.
En resumen se debe considerar los traslados, la armónica coordinación entre la empresa que vende con la que
lo traslada, las multas por atraso, los daños económicos que genera tal situación en los flujos.
De esta forma, deberá analizarse los diversos aspectos que puedan significar desembolsos como consecuencia
de la necesaria participación de expertos legales en la confección de contratos, escrituras, gastos notariales y
otros costos vinculados a lo legal
El proyecto y su marco legal están íntimamente ligados a la actividad que desarrolla la empresa; que influirá
de forma neta en sus costos y beneficios
• El estudio de mercado, identifica costos asociados a permisos de viabilidad y sanitarios para el
trasporte del producto.
• Estudios de localización, estos asociados a aspectos legales, como la contratación de análisis de
posesión y vigencia.
Quizás los efectos económicos de los aspectos legales mas frecuentes en la viabilidad de un proyecto, son los
relacionados con:
• El tema tributario
• Impuestos a la renta
• Patrimonio
• Gastos provisionales
• Impuestos al valor agregado
6. I. V. A
4.5.4 El ordenamiento jurídico de la organización social
El ordenamiento jurídico de la organización social, esta expresada mayoritariamente en la constitución
política de cada país, preceptúa normas que condicionan la estructura operacional de los proyectos, y que
obligan al evaluador a buscar la optimación de la inversión dentro de restricciones legales que a veces atentan
contra la sola maximización de la rentabilidad.
La normativa legal de comercio se regula por códigos de comercio que incorporan toda la experiencia legal
mercantil y la costumbre comercial.
44
El ordenamiento jurídico va muy ligado a la organización social.
UNIDAD 5
ESTUDIO ECONÓMICO
5. Estimación De Costos
La estimación de los costos futuros constituye uno de los aspectos centrales del trabajo del Evaluador, tanto
por la importancia de ellos en la determinación de la rentabilidad del proyecto como por la variedad de
elementos sujetos a valorización como desembolsos del proyecto.
El objetivo de este capitulo es exponer los elementos fundamentales de la teoría de costos y sus aplicaciones
al campo del estudio de proyectos de inversión, así como algunos conceptos que facilitarán el análisis de otros
aspectos.
5.1 Información de costos para la toma de decisiones
Diversos conceptos y términos se han incorporado a la contabilización de costos tradicionales para que
proporcionen información válida y oportuna para la toma de decisiones.
Son los costos No Contables los más utilizados cuando deben optarse por uno de varios cursos alternativos de
acción, buscan medir el efecto neto de cada decisión en el resultado.
Los Costos Contables: Son útiles en ciertos campos de la administración financiera de una empresa o para
satisfacer los requerimientos legales y tributarios.
Costos de obvio significado: Para el análisis de que no se obtienen de los estados contables, como por ejemplo
los costos fijos a largo plazo y los costos de oportunidad no sólo deben considerarse en la decisión, sino que
probablemente tendrán una influencia marcada en los resultados.
Sin embargo no se excluye el uso de un sistema contable ya que éste se requerirá para la toma de decisiones
para determinar los efectos reales de los costos en una situación determinada.
5.2 Costos Diferenciales
Expresan el incremento o disminución de los costos totales que implicaría la implementación de cada uno de
las alternativas, en términos comparativos respecto a una situación tomada como base y que usualmente es la
vigente.
Los Costos Diferenciales. se utilizan para tomar una decisión que involucre algún incremento o decrecimiento
en los resultados Económicos esperados de cada curso de acción que se estudie.
Ejemplo: Considerando una producción especial extraordinaria para servir un pedido adicional al programa de
producción normal de una empresa. El costo relevante de la decisión de aceptación debería aceptarse si el
ingreso que reporta la operación cubre los costos variables, que son los únicos costos en que se incurrirá en
exceso de los actuales si se acepta el pedido. Si los costos fijos se vieran incrementados el aumento
ocasionado por este pedido sería parte del costo diferencial y relevante para considerar en la decisión.
Para aclarar el concepto supóngase la siguiente situación:
Una empresa que recibe un pedido especial de 7.000 unidades de un producto cualquiera: Si se hace
45
abstracción, por el momento, del factor impuestos, ¿cuál será el precio mínimo que debería cobrar la empresa
por producir y vender el pedido especial?
Capacidad Máxima De Producción
Capacidad De Uso Actual
Costo De Materias Primas
Costo De Mano De Obra Directa
Costos Indirectos De Fabricación De Variables
Costos Indirectos De Fabricación Fijos
Gastos De Ventas Variables
Gastos De Ventas Fijos
Gastos Administrativos
96.000 unidades/ Mes
82.000 Unidades /Mes
$ 3,50 Por Unidad
$4,00 Por Unidad
6,10 Por Unidad
$ 472.500 Mensuales
$ 1,30 Por Unidad
$ 122.000 Mensuales
$ 108.000 Mensuales
En primer lugar deben indicarse:
• Identificación de Costos Relevantes: Costos materias primas, Costo de mano de obra directa (puesto que
producir una unidad adicional obliga a incurrir en esos costos respectivos)
• Los Costos de Fabricación Fijos: No son un costo diferencial por que se acepte o no el pedido adicional, es
un tipo de costo en el que se deberá incurrir.
• Los Gastos de Ventas Variables: No se incurrirá adicionalmente en ellos, puesto que la empresa recibió un
pedido especial por lo que no corresponde un gasto especial en comisiones de venta.
En este caso se ha querido demostrar que no todos los costos variables que entrega la contabilidad son
Relevantes o Diferenciales.
• Los Gastos de Venta y los Administrativos son Fijos e Independiente del nivel de producción dentro de los
límites de capacidad máxima instalada, por lo tanto ambos son irrelevantes para la decisión.
De lo anterior puede extraerse los siguientes Costos Diferenciales.
Materias Primas
Mano De Obra Directa
Costo Indirecto De Fabricación Variable
Total Costos Diferenciales Unitarios
$ 3,50
$ 4,00
$ 6,10
$ 13,60
Por lo tanto el costo adicional de producir 7.000 Unidades extras es de $ 95.200 (7.000 Unid. * 13,60 Total
Costos Diferenciales Unit.).
* Cualquier precio superior a $ 13,60 por unidad será beneficioso para la empresa.
No se ha considerado ningún costo de oportunidad como relevante puesto que se supuso que existía cierta
capacidad ociosa que no hacia necesario sacrificar producciones de alternativas para cumplir con el pedido
extraordinario, ni desviar la asignación de otros recursos actualmente en uso.
Respecto al impuesto hay normalmente un tributo adicional por toda venta con ganancias. La forma de incluir
este factor en el análisis es calculando el monto de impuesto pagadero en la situación actual y lo que
significaría en incremento si se aceptase el pedido. En ambos casos para determinar el incremento, se efectúa
un cálculo netamente contable ya que es sobre esta base como se pagarán esos impuestos.
46
Sólo son relevantes aquellas partidas de costos que son diferentes entre cada alternativa estudiada y una
situación base de comparación. En la regla de decisión se deberá tomar en consideración solo el efecto Neto,
es decir, la variación neta de costos resultantes de la comparación.
En el ejemplo anterior se aprovechó de mostrar que los Costos Diferenciales no son necesariamente lo mismo
que los costos variables, aunque puedan coincidir:
• Costos Variables: Son aquellos que varían directamente con el volumen de producción.
• Costos Diferenciales: Se refieren a las alternativas específicas en análisis, pudiendo o no coincidir con las
variables.
♦ En muchos casos puede esperarse también que los costos fijos cambien.
♦ Ejemplo: Si el cambio en el nivel de actividad implica variar el número de supervisores,
equipos, seguros u otros, la variación de estos costos fijos será relevante, tanto si redundan en
aumentos como en ahorros de costos.
5.3 Costos Futuros
Cualquier Decisión que se tome en el presente afectará a los resultados futuros.
Los costos históricos, por el hecho de haberse incurrido en ellos en el pasado, son inevitables, por lo tanto
cualquier decisión que se tome no hará variar su efecto como factor del costo total (ej: la compra de un activo
fijo). Los costos históricos en sí mismo son irrelevantes en las decisiones, puesto que por haber ocurrido no
pueden recuperarse. No hay que confundir el costo histórico con el activo o el bien producto de ese costo, que
sí puede ser relevante.
Ejemplo: Activo comprado en el pasado sobre el cual pueda tomarse una decisión a futuro que genere
ingresos (venta, arriendo u operación). Es decir el factor relevante siempre será que hacer en el futuro.
* En ninguna evaluación se incorpora como patrón o elemento de medida la inversión ya realizada.
* Aunque en palabras resulte claro y lógico el planteamiento, en la práctica no es siempre así:
• Muchos inversionistas no se deciden abandonar un proyecto en consideración del alto volumen de inversión
realizada que no se resignan a perder. Desgraciadamente no visualizan que abandonar oportunamente
significa, en la gran mayoría de los casos, no aumentar la pérdida.
• En otros casos se da la situación inversa, es decir, optan por abandonar en circunstancias que de continuar,
si bien no reporta utilidad, permite minimizar la pérdida.
Un ejemplo aclarará este concepto:
Una compañía fabrica 2 artículos diferentes en procesos productivos aislados, pero con actividades
administrativas y de venta centralizadas. Las proyecciones financieras para el próximo año entregan los
estados del siguiente cuadro, que deberán analizarse para determinar la conveniencia de cerrar una de las
plantas.
Ventas
Mano De Obra Directa
Materias Primas
Suministros
Planta A
$2.000.000
− 450.000
− 760.000
− 90.000
Planta B
$ 3.000.000
− 930.000
− 1.020.000
− 140.000
47
Mano De Obra Indirecta
Energía
Depreciación
Utilidad Bruta
Gastos de Venta
Gastos Generales Administrac
Utilidad Neta
−70.000
− 20.000
− 100.000
510.000
− 230.000
− 100.000
180.000
− 160.000
− 130.000
− 200.000
420.000
− 310.000
− 150.000
− 40.000
Supóngase, además que los $250.000 de gastos generales de administración se asignan a las plantas sobre la
base de las ventas. Si se cierra la planta B, se estima que se podrá reducir estos gastos a $180.000. El espacio
ocupado por la planta B podría alquilarse en $200.000 anuales. No hay otra alternativa de uso más rentable.
Los gastos de venta fijos de la compañía ascienden a $250.000, que se asignan a las plantas también sobre la
base de las ventas. La diferencia en cada planta corresponde a comisiones sobre ventas. Frente a estos
antecedentes, el análisis deberá considerar los siguientes costos y beneficios diferenciales relevantes par la
decisión del cierre:
Planta A
Disminución De ingresos por venta
Ahorro en costos de venta
Ahorro en gastos de venta
Ahorro en gastos generales de administración
Ingresos adicionales por alquiler
Totales
Pérdidas por cierre
2.380.000
160.000
70.000
200.000
2.810.000
Planta B
−3.000.000
−3.000.000
−190.000
Se excluye la depreciación como costo relevante por ser inevitable en la alternativa de alquiler.
El ahorro en los gastos de venta se determina por diferencia entre los $310.000 y $ 150.000 correspondientes a
los costos fijos asignados, irrelevantes par la decisión
El resultado del análisis podría interpretarse indicando que el cierre de la planta agrega una pérdida de
$190.000 a la utilidad de la compañía, lo cual, si se calcula para ambas plantas, resulta en una pérdida
acumulada de $150.000, frente a los $140.000 de utilidad actual. Esto se obtiene de:
Utilidad planta A
Pérdidas planta B
Utilidad conjunta
Pérdida por cierre
Pérdidas al operar sólo planta A
180.000
−40.000
140.000
−190.000
−50.000
5.4 Costos Pertinentes de Sustitución de Instalaciones
El análisis de sustitución de instalaciones puede tener en cuenta tanto los aumentos como el mantenimiento de
la capacidad productiva. Los casos de reemplazo que no incrementan la capacidad pueden deberse a que las
instalaciones para sustituir han llegado a su punto de agotamiento, o a que, aún cuando pueden seguir
funcionando. Aparece una alternativa con probabilidades de mayor conveniencia. En esta segunda hipótesis se
presentan 2 posibilidades que alteran el procedimiento de cálculo:
48
• Que las instalaciones nuevas tengan una vida útil igual a la vida residual de las instalaciones por
reemplazar.
• Que las instalaciones nuevas tengan una duración mayor que la vida útil restante de las que estén en uso.
Ejemplo: Explicación del caso de reemplazo de un equipo en uso por otro con vida útil. Determinando las
ventajas económicas diferenciales nuevo frente al antiguo, o sea determinar si el ahorro en los gastos fijos y
variables de operación originados por el reemplazo es suficiente para cubrir la inversión adicional y para
remunerar el capital invertido a una tasa de interés razonable para cubrir el costo de oportunidad, en función
del riesgo implícito en la decisión.
Suponiendo que los costos fijos y los ingresos de operación permanecerán constantes, ellos se excluyen del
cálculo de la rentabilidad de la inversión. Para determinar el ahorro generado por la nueva inversión se trabaja
con costos constantes de los factores de producción, puesto que los cambios en el precio de la materia prima o
en la remuneración a la mano de obra directa afectarían por igual a ambas alternativas, a menos que por
efectos de la nueva inversión se pudiera recurrir a materia prima más barata o a trabajadores de diferente
calificación. Cualquiera sea el caso, deberán determinarse estrictamente los costos diferenciales.
Si el equipo viejo tuviera un valor residual al término del período de evaluación éste deberá descontarse, a su
valor actual, del ingreso estimado de su venta en el momento de reemplazo. Del equipo nuevo, deberá
estimarse el valor residual al término del período de evaluación.
Con estos antecedentes y otros valores diferenciales que pudieran determinarse como impuestos (por ejemplo,
a raíz del reemplazo de las instalaciones), se procede a calcular el VAN y la TIR del flujo de caja relevante
proyectados, en relación con la inversión de sustitución.
5.5 Sustitución con aumento de capacidad
Se aumenta la capacidad productiva de una empresa para hacer frente a una expansión del mercado o a una
decisión de introducción a nuevos mercados.
El análisis debe plantearse en función de una estimación del mercado `potencial, con referencia específica a
las variables precio y volumen de ventas, en una proyección de los ingresos esperados de la operación.
El aumento de la capacidad puede o no influir sobre la cuantía de los gastos variables unitarios, lo que
dependerá del efecto del aumento de la operación en el rendimiento técnico y del costo de los factores de
producción.
♦ Si la sustitución mejora el rendimiento, los costos directos serán menores.
♦ La sustitución aumenta proporcionalmente la producción sin incrementar el rendimiento, en
este caso los costos variables unitarios permanecerán constantes
♦ Si el aumento de la capacidad es significativo, posiblemente la infraestructura física y
administrativa crecerá, incrementando los costos fijos. En esta situación sí son relevantes para
tomar la decisión
Por lo tanto al determinar el ingreso diferencial y las variaciones en los costos fijos y variables de operación
asignables a la sustitución, podrá elaborarse el flujo de caja relevante que corresponde al reemplazo, el cual
deberá ser comparado, una vez actualizado, con el monto de la inversión adicional corregido según el valor
residual de liquidación del equipo antiguo.
5.6 Elementos Relevantes de Costos
Para clasificar ciertos ítemes de costos como relevantes, sólo el examen exhaustivo de aquellos que influyen
49
en el proyecto posibilitará catalogarlos correctamente. Para identificar las diferencias inherentes a las
alternativas, es recomendable que previamente se establezcan las funciones de costos de cada una de ellas.
Si hubiera que dirigir el estudio de las diferencias de costos, los siguientes deberían ser considerados como
prioritarios:
• Variaciones en los estándares de materia prima.
• Tasa de salario y requerimiento de personal para la operación directa.
• Necesidades de supervisión e inspección.
• Combustible y energía.
• Volumen de producción y precio de venta.
• Desperdicios o mermas.
• Valor de adquisición.
• Valor residual del equipo en cada año de su vida útil restante.
• Impuestos y seguros.
• Mantenimiento y reparaciones.
La lista es fácil de complementar. Sin embargo, es necesario insistir sobre el costo de oportunidad externo a
las alternativas que pudiera repercutir en forma diferente en cada una de ellas. Si bien puede ser el costo más
complejo de cuantificar, es imprescindible para tomar la decisión adecuada.
Deben considerarse en términos reales y para ello ha de incorporarse el factor tiempo en el análisis.
Todo cálculo de la rentabilidad comparada de las alternativas obliga a la consideración de los costos en
función de un flujo proyectado.
5.7 Costos Sepultados
Un costo se denomina sepultado si corresponde a una obligación de pago que contrajo en el pasado, aún
cuando parte de ella esté pendiente de pago futuro, tiene un carácter inevitable que lo hace irrelevante. La
parte de la deuda contraída y no pagada es un compromiso por el cual debe responder la empresa
independientemente de las alternativas que enfrente en un momento dado.
Excepción:
• Posibilidad de alterar la modalidad de pago, siempre que ella no esté asociada con todas las alternativas a
que se enfrenta la decisión. En este caso la relevancia se produce por la variabilidad que ocasionaría el
valor del dinero en el tiempo.
Un costo sepultado puede consistir tanto en un costo fijo como en uno variable.
5.8 Costos Pertinentes de Producción
El uso más frecuente de análisis de costos pertinentes se desarrolla en lo relacionado con las decisiones de
fabricación, dentro de estas están:
• Decisión de fabricar o comprar: Si se opta por fabricar, este requiere inversiones en capital (se adoptaría
cuando el ahorro de los costos esperados tiene un rendimiento sobre la inversión mayor que el que podría
esperarse de una inversión alternativa).
Si se considera la alternativa de fabricar será necesario proyectar costos de adquisición, remuneraciones,
costos indirectos de fabricación y otro que le otorguen un carácter de proyecto.
50
• Seleccionar la mezcla óptima de producción: se centra prácticamente en el margen de contribución. Ello se
debe a que frente a costos fijos inevitables para cualquier mezcla de producción, los factores pertinentes
serían el precio y los costos variables. Sin embargo no deben descuidarse los costos fijos que pudieran
cambiar con distintas alternativas de mezcla, la cantidad de productos vendidos de cada componente de
cada mezcla que condicionará el beneficio neto de la decisión, ni los otros factores señalados en este
capítulo.
• Minimizar la inversión en inventarios: Debe dirigirse a estudiar los costos que varían en función del lote de
compra y los costos de mantenimiento de inventarios. Muchos costos relativos son variables.
Se desprende de los costos relativos el hecho de que los inventarios constituyen una inversión. Debido a esto,
ha de considerarse un interés sobre los costos de incremento evitables, para asignar su parte correspondiente al
costo de oportunidad de los fondos invertidos.
Los costos pertinentes pueden calcularse respecto a los artículos de mayor valor. Normalmente, no más del
20% de los artículos representan sobre el 80% de la inversión en inventarios.
5.9 Funciones de Costos de Corto Plazo
En el corto plazo, la empresa que se creará con el proyecto presentará costos fijos y costos variables.
• Costos fijos totales: Son costos que deberá pagar en un período determinado, independiente de su nivel de
producción (arriendo de bodegas, algunas remuneraciones, seguros de máquinas, etc).
• Costos variables totales: Son los pagos que dependen del nivel de producción (costos de envases, mano de
obra a trato, materias primas, etc).
Dentro de los límites de una capacidad dada de planta, la empresa podrá variar sus niveles de producción
haciendo cambiar la cantidad de insumos ocupados y por tanto, sus costos variables totales. Dentro de ciertos
rangos de variación, los costos fijos se mantendrán constantes.
5.10 Análisis costo− volumen− utilidad
Conocido también como análisis del punto de equilibrio, muestra las relaciones básicas entre costos e ingresos
para diferentes niveles de producción y ventas, asumiendo valores constantes de ingresos y costos dentro del
rango razonable de operación. El resultado de la combinación de estas variables se expresa por:
U = p * q − cv * q − F
Donde:
U: Es la utilidad
P: El precio
q: La cantidad producida y vendida
cv: Costo variable unitario o CVMe
F: Costos fijos totales.
Para determinar la cantidad de equilibrio, es decir el nivel de producción donde la utilidad o resultado igual es
igual a cero, se puede aplicar la siguiente expresión algebraica derivada de la anterior.
51
q=F
p − cv
Ejercicio 1
Un fabricante de lavaplatos marca "Guevarín", los vende a un precio de $800; el Costo Fijo mensual del
fabricante es de $4000 y el Costo Unitario variable es el 50% del precio de venta.
a) Indicar cual es la ecuación de Ingreso, Costo Fijo y Costo Total.
b) Graficar en un mismo sistema de coordenadas cartesianas las funciones halladas en el punto a.
c) Si el fabricante vende 5 lavaplatos, ¿Cubre los Costos Fijos?, ¿y los totales?
d) Hallar las coordenadas del punto de equilibrio entre el Costo Total y el Ingreso
e) ¿Cuántos lavaplatos debe vender para comenzar a percibir utilidades?
• I (x) = 800 x
b)
c) *Si, cubre los CF, *No cubre los CT
d) Pe = (10, 8000)
e) x = 11
Ejercicio 2
El fabricante de cocinas "Celia, desea determinar sus ingresos mensuales considerados lineales.
Si el Precio de Ventas es $300, el Costo Fijo es de $1200 y el Costo Variable unitario de $180.
a) ¿Cuál es la función Ingreso?
b) Determinar la función Costo Total.
c) Graficar en un mismo sistema de coordenadas cartesianas las funciones Ingreso; Costo Fijo; Costo Variable
y Costo Total.
d) ¿Cuál es la cantidad que debe fabricar y vender para cubrir el Costo Fijo?
e) ¿Y para alcanzar el Punto de Equilibrio entre Costo Total e Ingreso?
• I(x) = 300 x
b)
c)
52
d) Para cubrir el Costo Fijo: 300 x = 1200 x = 4
e) Punto de Equilibrio:
5.11 Costos contables
Ejemplo:
+ Ingresos
− Costos desembolsables
− Depreciación
UAI
= Impuestos (15%)
= Utilidad neta
1000
−500
−100
400
−60
340
Si se analiza el efecto neto sobre el flujo de caja se tendría que los ingresos ($ 1.000) menos los costos
desembolsables ($ 500) y menos el impuesto, también desembolsable ($60), daría un flujo neto de $ 440. Este
análisis puede obviarse si se suma a la utilidad neta ($ 340) la depreciación que había sido restada ($ 100).
Llegándose directamente a calcular un flujo de caja para ese período de $440.
* Los plazos de depreciación así como la forma de hacerlo difiere entre países. Por ello, el preparador del
proyecto deberá velar por recoger en detalle la normativa legal que condicionará la estimación de los tributos.
El término depreciación se usa para referirse a la pérdida contable de valor de activos fijos, en cambio la
amortización se refiere a la pérdida contable de valor de un activo intangible o nominal.
Durante el período de evaluación del proyecto es posible que se reemplace un activo y estos sean vendidos, la
utilidad que genere dicha operación deberá considerarse el pago de impuesto a la renta por ella.
Para determinar la utilidad contable en la venta de un activo, deberá restarse del precio de venta un costo que
sea aceptado por el Fisco. Al igual que con la depreciación, el Fisco determina una convención para el cálculo
de este costo, señalando que debe ser igual al valor no depreciado de los activos. En términos contables, esto
se denomina valor libro de activos.
Por ejemplo, si un activo que costó $ 1200 y que al momento de venderse en $600 tiene una depreciación
acumulada (suma de las depreciaciones anuales hasta el momento de la venta) de $800, puede mostrar un
valor libro de $400 (1200− $800). La utilidad contable en la venta del activo será:
+ Venta de activos
Valor libro
=Utilidad antes de impuesto
−Impuesto (15%)
= Utilidad neta
600
−400
200
−30
170
Para efectos de determinar el impacto sobre el flujo de caja podría decirse que de la venta de $600 debió
destinarse $30 a impuestos, con lo que quedó un flujo neto de $570. Al igual que con la depreciación, existe
una forma directa de calcular el flujo efectivo sumando a la utilidad neta el valor libro que se restó para fines
tributarios sin ser salida de caja. De esta forma, se llega también a $570 sumando los $ 170 con los $ 400. (ver
más adelante)
53
El efecto tributario también se observa en la variación de los costos, tanto en aquellos proyectos que los
incrementan (ej: una ampliación) como en los que los reducen (reemplazo de tecnología ineficiente por otra
más eficiente).
Para analizar sólo el efecto tributario, se asumirá, en el siguiente ejemplo: Que los costos varían sin que haya
cambios en los niveles de beneficios, aunque al evaluar un proyecto donde hay aumentos de costos, es
indudable que se hace porque se esperan cambios en los beneficios.
Ingresos
Costos
Depreciación
Utilidad
Impuesto
Utilidad neta
Depreciación
Flujo neto
Situación base
30.000
− 12.000
− 4.000
14.000
− 2.100
11.900
4.000
15.900
Con proyecto
30.000
− 16.000
− .4000
10.000
− 1.500
8.500
4.000
12.500
Incremental
− 4.000
− 4.000
600
− 3.400
−3.400
Como se explicó antes, cualquier baja en la utilidad hace que las empresas dejen de pagar 17% de impuestos a
la renta sobre esa reducción. La utilidad negativa, en el análisis incremental, no significa necesariamente
pérdida, sino reducción de la utilidad. Por eso, en el análisis incremental, en vez de asociar cero impuesto a
una utilidad negativa, se considerará un ahorro de costo equivalente a ese porcentaje. De la misma forma, un
proyecto de mejora que reduzca los costos de la empresa deberá considerar que el aumento en las utilidades
está asociado a un aumento en el impuesto que se debe pagar.
El costo de una deuda también es deducible de impuestos y, en consecuencia, tiene un impacto tributario
positivo que debe incluirse en el flujo de caja cuando se busca medir la rentabilidad de los recursos propios
invertidos en un proyecto.
Para calcular el impacto tributario de una deuda, se debe descomponer el monto total del servicio de la deuda
en 2 partes: La amortización y los intereses. Mientras la primera corresponde a una devolución del préstamo,
y por lo tanto no constituye un costo ni está afecta a impuesto, la segunda es un gasto financiero de similar
comportamiento al arrendamiento de cualquier activo y, por lo tanto, está afecta a impuestos.
Complementemos el tema de depreciación y su efecto en el flujo de caja. Ver anexo 2
5.11 Costos de Financiamiento de un Proyecto
Para financiar las inversiones necesarias para llevar a cabo un proyecto se puede hacer a través de distintas
alternativas, las más comunes son aportes de los inversionistas (ya sea dinero en efectivo o diferentes activos),
como financiamiento vía terceros, por ejemplo, crédito bancario.
5.11.2 El Préstamo se utilizará para costear la inversión inicial y el capital de trabajo en el caso de que no
exista aporte de socios, si existe aporte de socios, el préstamo que se deberá pedir a la institución bancaria será
por la diferencia que falta para costear la inversión inicial y la inversión en capital de trabajo.
Se deberá recopilar toda la información financiera obtenida en los estudios (comercial, técnico, organizacional
y legal), así con estos datos, se podrá concluir la cantidad de dinero que se debe invertir.
Ejemplo: Supongamos que en la evaluación de un proyecto de instalación de una agencia de viajes, se obtuvo
54
a través de los estudios la siguiente información;
Inversión en Activo Fijo $ 9.500.000.−
Inversión en Capital de Trabajo $15.000.000.−
Por lo tanto, si el proyecto es financiado completamente a través del préstamo, este corresponderá a la suma
de $ 24.500.000.
Para este caso consideráremos que el préstamo se cancelará en 48 meses y que el banco cobra una tasa de
interés mensual del 1,29%. Es importante destacar que los bancos cobran impuestos aproximadamente de
1,21%, correspondientes a seguros y gastos notariales, por lo tanto, el dinero prestado por el banco será el
solicitado, más el correspondiente a los impuestos($24.500.000.* 1,21% =$296.450), por lo que el valor
prestado por el banco será de $ 24.796.450.
5.12.2.2 Calculo de la cuota:
Préstamo = $ 24.796.450.−
Cuotas = 48 meses
Tasa de interés = 1,29% mensual
VAAV =
24.796.450 =
R = $ 696.152 (Valor Cuota Mensual)
Si quieres obtener el valor de la cuota usando Excel, debes utilizar la función financiera Pago. El valor del
préstamo se debe registrar como va con signo negativo
La cuota esta compuesta por dos partes;
1.− Amortización de capital
2.− Intereses (Según el caso también puede incluir seguros, comisiones, etc)
Respecto al flujo de caja, las dos partes de las cuotas tienen tratamientos distintos, por ejemplo, la
amortización de capital no esta afecto a impuesto a la renta, por lo tanto, se debe registrar después de calcular
el impuesto a la renta, con signo negativo (corresponde a un egreso de dinero), en el año en que se llevará a
efecto.
En el caso de los intereses (y demás gastos que componen la cuota si corresponde), corresponde a un egreso
tributable, dado que disminuye las utilidades del proyecto, por lo tanto, se debe registrar antes de calcular el
impuesto a la renta, y registrar en el año en que se producirá con signo negativo.
Para poder desglosar las dos partes de la cuota es necesario confeccionar una tabla de amortización.
55
5.12.2.3 Tabla de Amortización
Una estructura de tabla de amortización puede ser la siguiente:
Periodo
Capital
Interés
Cuota
Amortización de
Saldo Insoluto
capital
Periodo: Corresponde a la cantidad de cuotas que se acuerda pagar para cancelar totalmente la deuda y los
intereses respectivos.
Capital: Es el dinero que se adeuda al inicio del periodo de pago respectivo. Incluye el dinero que se recibe
en préstamo más los costos del crédito (24.796.450). Va disminuyendo en la medida que la cancelación de
cuotas implica amortización o devolución del préstamo. El capital para el periodo n corresponde al saldo
insoluto del periodo (n −1)
Interés: Se refiere al interés que genera el capital durante todo el periodo de pago, generalmente es por un
solo periodo, ya sea mensual, trimestral, anual etc. Si es un solo periodo el interés se obtiene multiplicando el
capital correspondiente al periodo por la tasa de interés del periodo.
Por ejemplo:
Capital: $100.000
Tasa de interés mensual: 1,5%
Periodo mensual: 1
Interés = Capital * Tasa de Interés
Interés = 100.000 * 0,015 = $1.500
Cuota: Corresponde al valor de la cuota determinado según procedimiento visto anteriormente. En el
ejemplo: $ 696.152
Amortización de capital: Se determina restando al valor de la cuota el interés que se cancela en ella.
Por ejemplo:
Valor cuota: $45.000
Interés cuota: $ 6.000
Amortización de capital = $39.000
Saldo Insoluto: Se calcula restando al capital inicial del respectivo periodo la amortización de capital que
corresponda a dicho periodo.
Por ejemplo:
Capital inicial: 88.000
Amortización de Capital: 39.000
56
Saldo Insoluto $49.000
Ejemplo: Si tomamos el siguiente ejemplo:
Préstamo = $3.000.000
Cuotas trimestrales = 6
Tasa de interés = 2% trimestral
Valor Cuota: = $ $535,577
Tabla de Amortización
Periodo
Capital
Interés
cuota
1
2
3
4
5
6
3000000
$2,524,423
$2,039,334
$1,544,543
$1,039,856
$525,076
60000
50488.4513
40786.6715
30890.8562
20797.1246
10501.5184
$535,577
$535,577
$535,577
$535,577
$535,577
$535,577
amortización de
capital
$475,577
$485,089
$494,791
$504,687
$514,780
$525,076
Saldo Insoluto
$2,524,423
$2,039,334
$1,544,543
$1,039,856
$525,076
$0
Otro costo importante, el Impuesto al Valor Agregado (IVA), es frecuentemente omitido en la construcción de
los flujos de caja por considerarse que la empresa actúa sólo como una intermediaria en su recaudación. Esto
es cierto, pero reconociendo las siguientes excepciones:
• Cuando se calcula la inversión en capital de trabajo, por cuanto el IVA de las compras debe ser financiado
independientemente de que después se recupere en las ventas.
• Cuando la empresa efectúa sus ventas sin IVA y sus compras sí están afectas como, por ejemplo, el caso de
las sociedades de profesionales o las mismas universidades.
• Cuando el desfase de tiempo y la cuantía del IVA pagado en las inversiones es alto, ya que afecta al costo
del capital inmovilizado hasta que ese impuesto es recuperado.
UNIDAD 6
Evaluación económica
6.1 Las Inversiones Del Proyecto
El objetivo de este capitulo es analizar como la información que proveen los estudios de mercado, técnico y
organizacional para definir la cuantía de las inversiones de un proyecto debe sistematizarse, a fin de ser
incorporada como un antecedente mas en la proyección de un flujo de caja que posibilite la mejor inversión.
Si bien la mayor parte de las inversiones debe realizarse antes de la puesta en marcha del proyecto, pueden
existir inversiones que sea necesario realizar durante la operación.
6.1.1 Inversiones previas a la puesta en marcha
Las inversiones efectuadas antes de la puesta en marcha del proyecto se pueden agrupar en tres tipos: Activos
fijos, Activos intangibles y Capital de trabajo.
57
6.1.1.1 Activos fijos
Son todas aquellas que se realizan en los bienes tangibles que se utilizaran en el proceso de transformación de
los insumos o que sirvan de apoyo a la operación normal del proyecto. Constituyen Activos fijos: Los
terrenos, las obras físicas, vías de acceso, estacionamientos, bodegas, etcétera.
Para efectos contables, los activos fijos están sujetos a depreciación, la cual afectara al resultado de la
evaluación por su efecto en el cálculo de impuestos.
Los terrenos no se deprecian, muchas veces tienden aumentar su valor o plusvalía, generado tanto por el
desarrollo urbano en su alrededor como en si mimos.
6.1.1.2 Activos intangibles o Gastos de puesta en marcha
Son todas aquellas que se realizan sobre activos constituidos por los servicios o derechos adquiridos
necesarios para en la puesta en marcha del proyecto.
Constituyen inversiones intangibles susceptibles de amortizar y, al igual que la depreciación, afectara al flujo
de caja indirectamente por la vía de una disminución en la renta imponible y, por tanto, de los impuestos
pagaderos. Los principales ítemes que configuran esta inversión son los gastos de la organización, las patentes
y las licencias, los gastos de puesta en marcha, la capacitación, las bases de datos y los sistemas de
información pre−operativos.
Al igual que los activos fijos, los activos intangibles, pierden su valor con el tiempo. Mientras la pérdida del
valor contable de los activos fijos, se denominaba depreciación, la perdida del valor contable de los activos
intangibles se denomina amortización.
Como se vera en el capitulo siguiente, todas las inversiones previas a la puesta en marcha deben expresarse en
el momento cero del proyecto
6.1.1.3 Inversiones en capital de trabajo:
La inversión en capital de trabajo constituye el conjunto de recursos necesarios, en la forma de activos
corrientes, para la operación normal del proyecto durante un ciclo productivo, para una capacidad y tamaños
determinados.
Por ejemplo, en estudio de factibilidad de una inversión en un proyecto de creación de un hotel, además de la
inversión en edificios, equipos, y mobiliario, será necesario invertir en capital de trabajo un monto tal que
asegure el financiamiento de todos los recursos de operación que se consumen en un ciclo productivo. En este
caso, será posible determinar como ciclo productivo el tiempo promedio de permanencia en el hotel, como
capacidad la ocupación promedio de la capacidad instalada y como capital de trabajo los recursos necesarios
para financiar la operación durante los días de permanencia y hasta la recepción del pago del alojamiento y
consumos.
En consecuencia, para los efectos de la evaluación de proyectos, el capital de trabajo inicial constituirá una
parte de las inversiones de largo plazo, ya que forma parte del monto permanente de los activos corrientes
necesarios para asegurar la operación del proyecto.
6.1.1.3.1 Métodos para determinar el Capital de Trabajo
Existen tres métodos para determinar el capital de trabajo de un proyecto:
58
• Método contable
• Método del periodo de desfase
• Método del déficit acumulado máximo
a.− Método contable
Una forma comúnmente usada para proyectar los requerimientos de capital de trabajo es la cuantificación de
la inversión requerida en cada uno de los rubros del activo corriente. Se considera que parte de estos activos
pueden financiarse por pasivos de corto plazo, como los créditos de los proveedores o los prestamos
bancarios.
Los rubros del activo corriente que se cuantifican en el cálculo de esta inversión son:
• el saldo óptimo para mantener en efectivo
• el nivel de cuentas por cobrar apropiado
• el volumen de existencias que se debe mantener
• los niveles esperados de deudas promedio de corto plazo.
La inversión en efectivo dependerá de tres factores:
El costo de los saldos excesivos: Equivale a la perdida de utilidad por mantener recursos ociosos por sobre las
necesidades de caja.
El costo de administración del efectivo: Se compone de los gastos de gestión de los recursos líquidos y de los
gastos generales de oficinas.
El costo total se obtiene sumando los costos de administración con los de saldos, tanto excesivos como
insuficientes.
b.− Método del periodo de desfase
Este método consiste en determinar la cuantía de los costos de operación que debe financiarse desde el
momento en que se efectúa el primer pago de la adquisición de la materia prima hasta el momento en que se
recauda el ingreso por la venta de los productos, que se destinara a financiar el periodo de desfase.
El cálculo de la inversión de capital de trabajo será de la siguiente forma:
IKT = Costo Anual / 365*Nd.
Donde:
IKT: Inversión en Capital de Trabajo
Nd: Periodo de Desfase
Por lo anterior el método se aplica generalmente en nivel de prefactibilidad, por cuanto no logra superar la
deficiencia de que al trabajar con promedios no incorpora el efecto de posibles estacionalidades. Cuando el
proyecto se hace en nivel de prefactibilidad y no presenta estacionalidades, el método puede ser aplicado.
Por ejemplo:
Se estima que anualmente se tendrá un egreso de $360.000.000. Aproximadamente el periodo promedio de
59
desfase es de 42 días. Por lo tanto el capital de trabajo es de:
IKT: 36.000.000 / (365 * 42)
IKT: 4.142.466
c.− Método del déficit acumulado máximo
El cálculo de la inversión en capital de trabajo por este método supone calcular para cada mes los flujos de
ingresos y egresos proyectados y determinar su cuantía como el equivalente al déficit acumulado máximo.
La recaudación en el déficit acumulado solo muestra la posibilidad de que con recursos propios, generados
por el propio proyecto, se podrá financiar el capital de trabajo. Pero este siempre estará disponible, ya que
siempre existirá un desfase entre ingresos de operación.
Aunque, como sé vera más adelante, no siempre será necesario trabajar los flujos de caja con IVA, cuando se
calcula el monto a invertir en capital de trabajo si deberá considerarse IVA, puesto que al efectuar una compra
afecta a este impuesto que deberá pagarse aunque se recupere posteriormente con la venta del producto que
elabore el proyecto.
Por ejemplo
Se ha podido estimar el siguiente flujo de ingresos y egresos semanalmente.
Semana
1
Ingresos
0
Egresos
200
Ingreso Neto
−200
DAM
−200
Déficit Acumulado
Máximo
2
50
250
−200
−400
3
200
400
−200
−600
4
400
550
−150
−750
5
700
800
−100
−850
6
1000
850
150
−700
7
1000
850
150
−550
8
1000
850
150
−400
850
Complementación de Capital de Trabajo: Ver anexo 3
6.2 Inversiones durante la operación
Además de las inversiones en capital de trabajo y previas a la puesta en marcha, es importante proyectar las
inversiones de reemplazo y las nuevas inversiones por la aplicación que se tengan en cuenta.
El calendario de inversiones de reemplazo estará definido en función de la estimación de la vida útil de cada
activo, lo que puede determinarse en función a 4 criterios básicos.
• La vida útil contable
• La técnica
• La comercial
• La económica.
Como se analizó en los capítulos relacionados con la ingeniería y la organización, lo que puede extenderse
también al mercado, es preciso elaborar calendarios de reinversiones de equipos durante la operación para
maquinarias, herramientas, vehículos, mobiliario, etcétera.
60
Como estudios ya fueron realizados, en este punto corresponderá al responsable del estudio financiero del
proyecto sistematizar la información que proveen estos cuadros.
6.3.− Beneficios De Un Proyecto
En este capítulo se analizarán tanto los ingresos como los beneficios que, sin constituir flujos de caja para el
proyecto, son necesarios de considerar para la correcta medición de su rentabilidad.
6.3.1 Tipos de Beneficios
Además de los ingresos directos ocasionados por la venta del producto o servicio que generaría el proyecto,
existe una serie de otros beneficios que deberán incluirse en un flujo de caja para determinar su rentabilidad
de la forma más precisa posible, deberá considerarse como un tipo adicional de ingreso la posibilidad de la
venta de los activos que se reemplazarán.
Otro ingreso que podría identificarse en muchos proyectos es el ocasionado por la venta de subproductos o
desechos. Si bien su cuantía generalmente no será significativa, su inclinación posibilita considerar una
situación más cercana a la que podría enfrentar el proyecto.
En muchos proyectos no hay ingresos directos asociados a la inversión; por ejemplo, cuando se evalúa el
reemplazo de un procedimiento administrativo manual por uno computacional o de un vehículo viejo por uno
nuevo para el transporte de personal en la empresa. En ambos casos, el beneficio está dado por el ahorro de
costos que pueda observarse entre la situación base y la situación con proyecto.
El ingreso por la venta del producto o servicio, por la venta de activos o por la venta de residuos y la mayor
disponibilidad de recursos que podría generar un ahorro en los costos constituyen todos los recursos
disponibles para enfrentar compromisos financieros del proyecto. Sin embargo, existen otros dos beneficios
que deben ser considerados para medir la rentabilidad de la inversión, pero que no constituyen recursos
disponibles: la recuperación del capital de trabajo y el valor de desecho del proyecto.
El capital de trabajo está constituido por un conjunto de recursos que, siendo absolutamente imprescindibles
para el funcionamiento del apoyo (y por tanto no estar disponibles para otros fines), son parte del patrimonio
del inversionista y por ello tienen el carácter de recuperables.
El valor de desecho del proyecto : al evaluar la inversión, normalmente la proyección se hace para un espacio
de tiempo inferior a la vida útil real del proyecto. Por ello, al término del período de evaluación deberá
estimarse el valor que podría tener el activo en ese momento, ya sea suponiendo su venta, considerando su
valor contable o estimando la cuantía de los beneficios futuros que podría generar desde el término del
período de evaluación hacia delante. La inversión que se evalúa no sólo entrega beneficios durante el período
de evaluación, sino que durante toda su vida útil, tenemos entonces que al igual que para el capital de trabajo,
el valor de desecho no está disponible para enfrentar compromisos financieros.
6.3.1.1 Valor de desecho
Muchas veces, el factor decisivo entre varias opciones de inversión lo constituye el valor de desecho. A este
respecto existen tres métodos posibles de usar para calcular el valor remanente que tendrá la inversión en el
horizonte de su evaluación, y aunque cada uno conduce a un resultado diferente, su inclusión aporta, en todos
los casos, información valiosa para tomar la decisión de la aceptación rechazo del proyecto. Dos de ellos
valoran activos y el tercero la capacidad futura de generación de recursos.
El primer modelo es el contable, que calcula el valor de desecho como la suma de los valores contables (o
valores libro)de los activos. El valor contable corresponde al valor que a esa fecha no se ha depreciado de un
61
activo y se calcula, en nivel de perfil y prefactibilidad.
En aquellos activos donde no hay pérdida de valor por su uso, como los terrenos, no corresponde depreciarlos.
Por ello se asignará, al término del período de evaluación, un valor igual al de su adquisición.
En activos intangibles se aplicará el mismo procedimiento, auque es frecuente que al término de su período de
evaluación se encuentren totalmente amortizados, con excepción de aquellos en que se considera que se
mantendrá su valor. Por lo aproximado y conservador del método, su uso se recomienda en el nivel de perfil y
ocasionalmente, en el de prefactibilidad. El método contable compensa, con su criterio conservador, la falta de
precisión en algunas estimaciones de costos y beneficios.
El segundo método parte de la base de que los valores contables no reflejan el verdadero valor que podrán
tener los activos al término de su vida útil. Por tal motivo, plantea que el valor de desecho de la empresa
corresponderá a la suma de los valores comerciales que serían posibles de esperar, corrigiéndolos por su
efecto tributario. Si bien no parece conveniente recomendar este método en la formulación de un proyecto
nuevo, sí podría tener un valor en aquellos que se evalúan en una empresa en funcionamiento, donde son
pocos los activos en que se invertirá. Es el caso de los proyectos de reemplazo, donde frecuentemente el
activo que se evalúa es uno solo; de los proyectos de ampliación, donde generalmente no son muchos los
activos que se agregarían a los existentes, o de los proyectos de abandono, total o parcial, como por ejemplo
de una línea de productos, donde el valor comercial que se requiere calcular de los activos es el precio vigente
en el mercado.
Cualquiera sea el caso en que se aplique, se presenta, sin embargo, una complejidad adicional; a saber: la
necesidad de incorporar el efecto tributario que generaría la posibilidad de hacer efectiva su venta.
El cálculo del valor de desecho mediante la corrección de los valores comerciales después de impuestos puede
efectuarse por dos procedimientos que conducen a igual resultado. En ambos casos requerirá determinar
primero la utilidad contable sobre la cual se aplicará la tasa de impuesto vigente. Para ello se restará al precio
de mercado estimado de venta, que corresponde al valor contable del activo.
Cuando al activo se le asigna un valor comercial inferior al valor contable, se producen pérdidas contables. En
este caso, no podría afirmarse, como, muchos lo hacen, que no hay efectos tributarios, puesto que, si la
empresa que evalúa el proyecto tiene utilidades contables, la pérdida que la eventual venta ocasionaría
colaboraría con el resto de la empresa reduciendo sus utilidades globales, y en consecuencia, la ayudaría a
reducir los impuestos a pagar.
El ahorro de este impuesto es un beneficio que se debe reconocer y asociar al proyecto, ya que sin su venta la
empresa deberá pagar un impuesto mayor que si hiciera la venta.
Más sobre Valor de Desecho: VER anexo 4
6.4 Flujo de Caja
Corresponde a la estimación de ingresos y egresos de dinero que se producirían anualmente si se llegase a
implementar un proyecto o idea, durante toda la vida útil de éste.
6.4.1 Tipos de Flujos de Caja
Existen varios tipos de flujos de caja, dependiendo del objeto del estudio.
• Si se quiere determinar si el proyecto por si solo es viable recibe el nombre de Flujo de Caja de
Proyecto PURO
62
• Si se quiere determinar la viabilidad financiera desde el punto de vista de la persona que financia el
proyecto, recibe el nombre de Flujo de Caja para el Inversionista
• Según sea el flujo de caja será la tasa de costo de capital que se utilice. En el flujo de Proyecto PURO,
deberá considerarse la rentabilidad de un negocio, o empresa de similar riesgo, o en su defecto el
costo de oportunidad para una prima por riesgo. Para el flujo de caja para el inversionista se deberá
considerar la tasa de costo de capital ponderado. (Tema será desarrollado más adelante).
• El flujo de caja del inversionista es igual al del proyecto puro, salvo en los siguientes aspectos:
♦ Diferente tasa de costo de capital
♦ En tiempo cero se debe incluir como ingreso el dinero que será recibido en préstamo, después
de impuesto con signo positivo
♦ Los intereses que se cancelen en cada año se deberán registrar en el momento en que se vayan
a realizar, antes de impuesto, con signo negativo por ser una salida de dinero.
♦ Las amortizaciones de capital que se cancelen en las distintas cuotas se deben registrar
después de impuesto con signo negativo, en el año que se supone se llevaran a cabo.
6.4.2 6.4.2 Flujo de Caja según tipo de Proyecto
Existen tres tipos de proyectos:
a.− Proyecto de Creación de Empresas
b.− Proyecto de Expansión
c.− Proyecto de Reemplazo
a.− Proyecto de Creación de Empresas
Si un proyecto consiste en la creación de una empresa o negocio, se deberá registrar en el flujo de caja los
ingresos y egresos que se estiman se producirán durante toda vida útil del proyecto.
b.− Proyecto de Expansión
Consiste en aquel proyecto que involucra el estudio de aumentar la capacidad productiva de una empresa o
negocio.
Para confeccionar el flujo de caja existen dos alternativas
1.− Confeccionar dos flujos de caja. Uno considerando que no se lleva a cabo el proyecto. Por lo tanto se
registra las entradas y salidas de dinero manteniéndose la situación actual. Y el segundo registrando en él los
ingresos y egresos que se estima se producirán si se implementa el proyecto. Se aplica las técnicas de
evaluación de inversiones para ambos flujos. Si el flujo con proyecto resulta más atractivo sin proyecto es
recomendable implementarlo.
2.− Confeccionar flujo de caja incremental. Es decir, registrar los ingresos e incrementales costos
incrementales que se estima se producirán durante toda la vida útil del proyecto.
c.− Proyecto de Reemplazo
Este consiste en la evaluación de reemplazar alguna máquina o equipo, con el objeto de aumentar la capacidad
productiva, mejorar el producto, etc.
63
En tiempo cero (0) del flujo de caja;
• Con signo positivo, se debe registrar la estimación del valor de mercado del activo antiguo que será
reemplazado
• Se ha de registrar su valor libro con signo negativa antes de impuesto, y posteriormente consignar
después de impuesto con signo positivo. Su objetivo es determinar el efecto tributario de la ganancia o
pérdida de capital.
• Después de impuesto de deberá registrar la inversión necesaria para llevar a cabo el reemplazo.
Ejemplo de Flujo de Caja
0
Ingresos Tributables
Ventas
Venta Vehículo
antiguo
Egresos Tributables
Egresos
Depreciación
Construcciones
Depreciación
Implementos
Depreciación
Vehículo
Intereses
Valor Libro
Automóvil
Utilidad Antes de
Impuesto
Impuesto
Utilidad Después de
Impuesto
Ingresos No
Tributables
Depreciación
Construcciones
Depreciación
Implementos
Depreciación
Vehículo
2
3
4
5
70.000.000
77.000.000
84.700.000
93.170.000
102.487.000
5.000.000
50.000.000
54.000.000
58.320.000
− 62.985.600 −68.024.448
− 1.950.000
− 1.950.000
− 1.950.000 −1.950.000
−1.950.000
− 2.400.000
− 2.400.000
− 2.400.000 −2.400.000
−2.400.000
− 700.000
− 700.000
− 700.000
−700.000
− 3.050.448
− 2.415.546
−1.702.170
−900.621
− 4.200.000
11.899.552
15.534.454
$19.627.830 25.033.779
30.112.552
− 2.022.924
− 2.640.857
− 3.336.731 − 4.255.742
− 5.119.134
9.876.628
$12.893.597
16.291.099
20.778.037
24.993.418
1.950.000
1.950.000
1.950.000
1.950.000
1.950.000
2.400.000
2.400.000
2.400.000
2.400.000
2.400.000
700.000
700.000
700.000
700.000
−$
12.000.000
4.200.000
Valor vehículo nuevo
Valor Libro
Egresos No
Tributables
Préstamo
1
24.680.000
64
Cabañas
Oficinas
eventos
Implementos
Capital de Trabajo
Vehículo
Amortización de
capital
Flujo de caja neto
30.000.000
4.000.000
5.000.000
12.000.000
3.700.000
7.000.000
37.020.000
−5.136.748
−5.771.650
−6.485.026
−7.286.575
9.789.880
12.171.947
14.856.073
10.741.461
29.343.418
• Técnicas de Evaluación de Inversiones
6.5.1.− Fundamentos de Matemáticas Financieras
Las matemáticas financieras manifiestan su utilidad en el estudio de las inversiones, puesto que su análisis se
basa en la consideración de que el dinero, sólo porque transcurre el tiempo, debe ser remunerado con una
rentabilidad que el inversionista le exigirá por no hacer un uso de él hoy y aplazar su consumo a un futuro
conocido. Este es lo que se conoce como valor del dinero en el tiempo.
En la evaluación de un proyecto, las matemáticas financieras consideran la inversión como el menor consumo
presente y la cuantía de los flujos de caja en el tiempo como la recuperación que debe incluir esa recompensa.
La consideración de los flujos en el tiempo requiere de la determinación de una tasa de interés adecuada que
represente la equivalencia de dos sumas de dinero en dos períodos diferentes, su nombre es tasa de costo de
capital (se verá más adelante).
Bierman y Smidt explican el significado del valor actual señalando que un dólar recibido ahora es más valioso
que un dólar recibido dentro de cinco años en virtud de las posibilidades de inversión disponibles para el dólar
de hoy. Al invertir o prestar el dólar recibido hoy, puedo tener más de mi dólar dentro de cinco años. Si el
dólar recibido se emplea ahora para el consumo, estaré dando más que el valor de un dólar de consumo en el
año cinco. Por esto, los ingresos futuros deben descontarse siempre.
El objetivo de descontar los flujos de caja futuros proyectados es determinar si la inversión en estudio rinde
mayores beneficios que los usos de alternativa de la misma suma de dinero requerida pro el proyecto.
Los principales método que utilizan el concepto de flujo de caja descontando son el valor actual neto VAN y
la tasa interna de retorno TIR.
Las de flujo de caja descontado, requiere de la utilización de las matemáticas financieras para su aplicación. Si
bien la operativa mecánica es altamente sencilla, por los avances y calculadoras que poseen programas es
absolutamente necesario conocer sus fundamentos conceptuales para su correcta aplicación.
Ej: Supóngase que se invierten $1.000 a una tasa pactada del 10% anual compuesto. Al término de un año se
tendrán los $1.000 invertidos más $100 de interés sobre la inversión. Es decir, se tendrán $1.100 que se
obtuvieron de:
1.000+10% (1.000)=1.100
Si cada depósito se realiza al término de cada año, la inversión del primer año ganaría intereses por dos
períodos, la del segundo por uno y la del tercero no habría ganado aún sus intereses.
65
Calculo del Valor futuro
Período Inversión Factor de Capitalización Valor presente
2 1.000 (1+i)2 1.210
1 1.000 (1+i)1 1.100
0 1.000 (1+i)0 1.000
Total 3.310
6.5.2 El criterio del valor actual neto VAN
Este criterio plantea que el proyecto debe aceptarse si su valor actual neto VAN es superior a cero, donde el
VAN es la diferencia entre todos sus ingresos y egresos expresados en moneda actual.
Al aplicar este criterio, el VAN puede tener un resultado igual a cero, indicando que el proyecto renta justo lo
que el inversionista exige como rentabilidad mínima a la inversión. Si el resultado fuese, por ejemplo, 100
positivos, indicaría que el proyecto proporciona esa cantidad de remanente por sobre lo exigido. Si el
resultado fuese 100 negativos, debe interpretarse como la cantidad que falta para que el proyecto rente lo
exigido por el inversionista, por lo tanto el proyecto, según este criterio debería rechazarse.
6.5.3 El criterio de la Tasa Interna de Retorno TIR
El criterio de la tasa interna de retorno TIR, evalúa el proyecto en función de una única tasa de rendimiento
por período con la cual la totalidad de los beneficios actualizados son exactamente iguales a los desembolsos
expresados en moneda actual.
Como señala Bierman y Smidt, la TIR representa la tasa de interés más alta que un inversionista podría pagar
sin perder dinero, si todos los fondos para el financiamiento de la inversión se tomaran prestados y el
préstamo se pagará con las entradas en efectivo de la inversión a medida que se fuesen produciendo.
Si la TIR es mayor que la rentabilidad exigida al proyecto, el proyecto debe aceptarse y si menor, debe
rechazarse.
La consideración de aceptación de un proyecto cuyo TIR es igual a la tasa de descuento se basa en los mismos
aspectos que la tasa de aceptación de un proyecto cuyo VAN es cero.
James Lorie y Leonard Savage, fueron los primeros en reconocer la existencia de tasas internas de retorno
múltiple. Un flujo de caja de tres períodos que presente dos cambios de signos puede tener sólo una tasa
interna de retorno si el último flujo es muy pequeño.
Al presentarse el problema de las tasas internas de retorno múltiples, la solución se debe proporcionar por la
aplicación del valor actual neto como criterio de evaluación, que pasa así a constituirse en la medida más
adecuada del valor de la inversión en el proyecto.
6.5.4 Tasa Interna de Retorno versus Valor Actual Neto
Las dos técnicas de evaluación de proyectos analizados, la TIR y el VAN, pueden en ciertas circunstancias
conducir a resultados contradictorios. Ello puede ocurrir cuando se evalúa más de un proyecto con la finalidad
de jerarquizarlos, tanto por tener un carácter de alternativas mutuamente excluyentes como por existir
66
restricciones de capital para implementar todos los proyectos aprobados.
Cuando la decisión es sólo de aceptación o rechazo y no hay necesidad de consideraciones comparativas entre
proyectos, las dos técnicas proporcionan igual resultado.
Al cruzar el origen VAN es igual a cero, la tasa de descuento se iguala a la tasa interna de retorno. Recuérdese
que la TIR es aquella tasa que hace al VAN del proyecto igual a cero.
Luego si el criterio del VAN indica la aceptación de un proyecto cuando este es positivo y si el criterio de la
TIR indica su aceptación cuando la tasa interna de retorno r es mayor a la tasa utilizada como tasa de
descuento, ambas conducirán necesariamente al mismo resultado.
La diferencia de los resultados que proporcionan ambas técnicas se debe a los supuestos en que cada una está
basada. Mientras que el criterio de la tasa interna de retorno supone que los fondos generados por el proyecto
serían reinvertidos a la tasa TIR, el método deL VAN supone que se reinvierten a la tasa de descuento de la
empresa.
Por otra parte, si el VAN proporciona una unidad de medida concreta de la contribución de un proyecto para
incrementar el valor de la empresa, debe ser éste el criterio que tendrá que primar en la evaluación.
6.5.5 Otros criterios de decisión
Muchos otros métodos se han desarrollado para evaluar proyectos, aunque todos son comparativamente
inferiores al del valor actual neto. Algunos, por no considerar el valor tiempo del dinero y otros porque,
aunque lo consideran, no entregan una información tan concreta como aquél.
Uno de los criterios tradicionales de evaluación bastante difundido es el del periodo de recuperación de la
inversión, mediante el cual se determina el número de periodos necesarios para recuperar la inversión inicial,
resultada que se compara con el número de periodos aceptable por la empresa.
Otro criterio tradicionalmente utilizado en la evaluación de proyectos es la razón beneficio−costo. Cuando se
aplica teniendo en cuenta los flujos no descontados de caja, conlleva a los mismos problemas ya indicados
respecto del valor tiempo del dinero. Estas mismas limitaciones han inducido a utilizar factores descontados.
El VAN no puede usarse para comparar opciones con distinta vida útil ya que no considera el incremento en
la riqueza anual del inversionista. Una forma de corregir el efecto de vidas útiles diferentes será incorporando
un mayor valor de desecho al equipo de mayor vida útil al momento de la vida útil del de menor duración.
Complementación sobre técnicas de Evaluación de Inversiones: Ver anexo 5
6.5.6 Efectos de la inflación en la evaluación del proyecto
La inversión es el sacrificio de un consumo actual por otro mayor que se espera en el futuro. Al ser esto así, lo
que debe ser relevante en la evaluación de un proyecto son los flujos reales, en lugar de sus valores nominales.
En economías con inflación, en consecuencia, los flujos nominales deberán convertirse a moneda constante,
de manera tal que toda la información se exprese en términos de poder adquisitivo del período cero del
proyecto, suponiendo que éste representa el período en que se evaluará económicamente.
La incorporación de la inflación como factor adicional a la evaluación de proyectos supone procedimientos
similares, cualquiera sea el criterio utilizado.
Dicho procedimiento implica que tanto la inversión inicial como el flujo de caja y la tasa de descuento deben
67
ser homogéneos entre sí, es decir, deben estar expresados en moneda constante de igual poder adquisitivo.
Es decir:
Cuando la inversión inicial está compuesta, parcial o totalmente, por elementos monetarios, en cada período
posterior a la evaluación habrá una pérdida de valor por inflación, que deberá descontarse de los flujos de
efectivo en los períodos correspondientes.
Por otra parte, la posibilidad de endeudamiento para financiar la inversión inicial, parcial o totalmente, surgen
dos efectos complementarios similares. Primero, teniendo el endeudamiento una tasa de interés fija por
período, el monto real que hay que pagar por este concepto se abarata en presencia de inflación. Segundo, al
amortizarse el préstamo en un período futuro, también se genera una ganancia por inflación derivada del pago
diferido de una cantidad fija.
Por otra parte, si se evalúa en función de la tasa interna de retorno, surgen consideraciones que llevan a tratar
los conceptos de tasas nominal y real de interés, esto porque con inflación la TIR no se constituye en una
medida real de la rentabilidad de un proyecto.
Puesto que el objeto de la TIR es ser comparada con una tasa de corte, se presenta como alternativa la de
calcular la tasa nominal y compararla con una tasa de corte incrementada por el factor inflación. De igual
forma como se trato el financiamiento, pueden y deben incluirse en el modelo todas aquellas variables que
impliquen pérdidas o ganancias por inflación.
6.6 Análisis de Riesgo
El comportamiento único de los flujos de caja supuesto en el capitulo anterior es incierto, puesto que no es
posible conocer con anticipación cual de los hechos pueden ocurrir y que efectos pueden tener el flujo de caja.
Al no tener certeza sobre los flujos futuros de caja que ocasionará cada inversión, se estará en una situación de
riesgo o incertidumbre.
Existen riesgos cuando hay una situación en la cual una decisión tiene mas de un posible resultado y la
probabilidad de cada resultado especifico se conoce o se puede estimar. Existe incertidumbre cuando esas
probabilidades no se conocen o no se pueden estimar.
El objetivo de este capitulo es analizar el problema de mediación de riesgos en los proyectos. No incluye en
este estudio el riesgo de la cartera (tema de finanzas superiores).
6.6.1 El riesgo en los proyectos
El riesgo de un proyecto se define como variabilidad de los flujos de caja reales respectos de los estimados.
Mientras más grande la variabilidad es mayor el riesgo del proyecto.
Por ejemplo un proyecto de creación de un Kiosco es de bajo riesgo, porque los ingresos, gastos, y variables
que puedan afectar los flujos de fondos es relativamente fácil de estimar. En cambio, un proyecto que se
refiera a temas que entes fuera de la ley, como el trafico de cocaína, es de alto riesgo, porque existe una
elevada probabilidad de que no se concrete lo estimado (al menos las fuerzas policiales trataran de evitar que
no prospere el negocio).
El riesgo se asocia a una estrategia de un conjunto de resultados posibles, cada uno de los cuales tiene
asignada una probabilidad. También existe una incertidumbre, por lo tanto puede ser una característica de
información incompleta, inexacta, sesgada o falsa.
68
Una diferencia del riesgo e incertidumbre identifica al riesgo como la dispersión de la distribución de
probabilidades del elemento en estudio o los resultados calculados, mientras que la incertidumbre es el grado
de falta de confianza respecto a la distribución de probabilidades estimadas sea correcta.
6.6.2 La medición del riesgo
La falta de certeza de las estimaciones del comportamiento futuro se puede asociar a una distribución de
probabilidades de los flujos de caja. Existen formas precisas de medición que manifiestan su importancia
principalmente en la comparación de proyectos o entre alternativas del mismo. La más común es la desviación
estándar.
6.6.3 Métodos para trabajar el riesgo
Para incluir el efecto del factor riesgo se han desarrollado diversos métodos que no siempre conducen a un
mismo resultado.
Algunos de los métodos mas utilizados se basan en consideraciones de carácter informal de quien toma la
decisión no incorporando específicamente el riesgo del proyecto salvo en apreciación personal. Se debe tomar
en cuenta la expectativa media y la desviación estándar de VAN.
Los métodos basados en mediaciones estadísticas son quizás los que logran superar en mejor forma, aunque
no definitivamente, el riesgo es asociado a cada proyecto.
1.− Distribución de Probabilidades
Por cada uno de los periodos de la vida útil de un proyecto se debe determinar los FCE.
También es posible calcular:
• Vidas útiles esperadas (VUE)
• Inversión inicial esperada ( IIE)
• Tasa de costo de capital esperada (KE)
Ejemplo:FCE
ESTADO
Recesión
Normal
Prosperidad
FCi
6.000
8.000
10.000
Pi
0,2
0,5
0,3
FCi x Pi
1.200
4.000
3.000
FCi
4
5
6
Pi
0,2
0,6
0,2
FCi x Pi
0,8
3,0
1,2
FCE 8.200
Ejemplo: VUE
ESTADO
Recesión
Normal
Prosperidad
VUE 5,0 AÑOS
69
Una vez determinado los valores esperados se procede a efectuar las evaluaciones respectivas ( VAN, TIR).
2.− Tasa de Descuento Ajustada por Riesgo.
Este método consiste en ajustar la tasa de costo de capital hacia arriba en la medida que los proyectos se
vuelven más riesgosos. Se supone que los inversionistas exigen mayores retornos para proyectos más
riesgosos. Ese incremento en la tasa dado el mayor riesgo se conoce como PRIMA POR RIESGO.
Es un método diferente de inclusión de riesgo en la evaluación es el del ajuste a la tasa de descuento. Con este
método el análisis se efectúa solo sobre la tasa pertinente de descuento, sin entrar a ajustar o evaluar los flujos
de caja del proyecto. Anteriormente en el presente manual recibió el nombre de PRIMA POR RIESGO.
El último método que se estudia en el texto es el análisis de sensibilidad, que si bien es una forma especial de
considerar el riesgo, se analiza como caso particular por la importancia práctica que ha adquirido. La
aplicación de este criterio permite definir el efecto que tendrían sobre el resultado de la evaluación cambios en
uno o más de los valores estimados en sus parámetros.
Dependencia e independencia de los flujos de caja en el tiempo
El análisis de riesgo en los proyectos de inversión se realiza de forma distinta según los flujos de caja en el
tiempo, sean o no dependientes entre sí. Es decir, si el resultado de un periodo depende o no de lo que haya
pasado en otro periodo anterior.
3.− Método de la equivalencia a certidumbre
La equivalencia a certidumbre es un procedimiento alternativo al método de la tasa de descuento ajustada por
riesgo. Según este método, el flujo de caja del proyecto debe ajustarse por un factor que represente un punto
de indiferencia entre un flujo del que tenga certeza y el valor esperado de un flujo sujeto a riesgo.
Este enfoque se basa en el concepto de la TEORIA DE LA UTILIDAD. Este método obliga al tomador de
decisiones a especificar en que punto la empresa es INDIFERENTE a elegir entre una cierta cantidad de
dinero y el valor esperado de una cierta suma arriesgada.
Una vez que se obtienen los coeficientes de equivalencia de certeza, se multiplican por el FC original (
riesgoso) para obtener el FC equivalente de certeza. Recién entonces se calcula el VAN Y TIR. La tasa de
descuento que se utiliza es la tasa libre de riesgo.
Ejemplo: Un proyecto con una expectativa libre de riesgo de 4 años . Inversión Inicial 50.000, los FCE y los
coeficientes de equivalencia de certeza son:
AÑO
1
2
3
4
FCE
10.000
15.000
20.000
25.000
Coef de Cert.
0,95
0,80
0,70
0,60
Fceq.
9.500
12.000
14.000
15.000
Tasa libre de riesgo 10% anual
4.− Uso del árbol de decisión
El árbol de decisión es una técnica gráfica que permite representar y analizar una serie de decisiones futuras
70
de carácter secuencial a través del tiempo.
Cada decisión se representa gráficamente por un cuadrado con un número dispuesto en bifurcación del árbol
de decisión. Cada rama que se origina en este punto representa una alternativa de acción. Además de los
puntos de decisión, en este árbol se expresan, mediante círculos, los sucesos aleatorios que influyen en los
resultados. A cada rama que parte de estos sucesos se le asigna una probabilidad de ocurrencia. De esta forma,
el árbol representa todas las combinaciones posibles de decisión y sucesos, permitiendo estimar un valor
esperado del resultado final, como un valor actual neto, utilidad u otro.
• También recibe el nombre de arboles de probabilidad.
• Constituye un método para valorar el riesgo de un proyecto.
• Es un método gráfico en el cual se muestra la secuencia de los posibles resultados.
• Un árbol de decisiones muestra los FC y VAN del proyecto bajo diversas circunstancias.
Ventajas:
Traza visualmente todos los resultados posibles del proyecto propuesto.
Permite a la administración darse cuenta de las posibilidades adversas
Se puede dibujar expresamente la naturaleza condicional de los FC de los años sucesivos.
Desventajas:
Dificultad para representar largas vidas útiles con varios resultados posibles.
Ejemplo: Una empresa tiene la posibilidad de llevar a cabo un proyecto de inversión , cuya inversión inicial
es de $ 125.000, vida útil 2 años y K = 12% anual.
El patrón de FC es el siguiente:
Estado
Naturaleza
Rec
Nor
Pros
AÑO
FCaño1: 45.000 FCaño2: 65.000
Prob.
1
45.000 0,4
30.000
65.000 0,25 60.000
90.000 0,35 90.000
0,30
0,40
0,30
80.000
90.000
100.000
FCaño3: 90.000
FC2
Prob.
FC2
0,20
0,60
0,20
90.000
100.000
110.000
0,10
0,80
0,10
Prob. FC2
Prob.
Arbol de Decisión
Inversión AÑO 1 AÑO2 VAN( 12%) P. C. VANE
30.000 −60.906 0,12 −7.309
45.000 60.000 −36.990 0,16 −5.918
90.000 −13.074 0,12 −1.569
80.000 −3.189 0,05 −159
−125.000 65.000 90.000 4.783 0,15 717
71
100.000 12.755 0,05 638
90.000 27.105 0,005 136
90.000 100.000 35.077 0,28 9.821
110.000 43.048 0,035 1.507
VANE −2.136
También se debe determinar la TIRE del proyecto. Para ello se debe determinar la TIR para cada rama y
multiplicar cada TIR por su probabilidad conjunta, para luego sumar los productos obtenidos anteriormente.
5.− Método de simulación de Montecarlo
El modelo de Monte Carlo, llamado también método de ensayos estadísticos, es una técnica de simulación de
situaciones inciertas que permite definir valores esperados para variables no controlables, mediante la
selección aleatoria de valores, donde la probabilidad de elegir entre todos los resultados posibles esta en
estricta relación con sus respectivas distribuciones de probabilidades.
6.− Análisis de Sensibilidad
La medición de la rentabilidad analizada anteriormente sólo evalúa el resultado de uno de los escenarios
proyectados, el cual es elegido por el analista con un criterio distinto (muchas veces) al que tendría el
inversionista, por la aversión al riesgo de ambos y la perspectiva desde donde se analizan los problemas es
diferente.
Es necesario, que al formular un proyecto se entregue los máximos antecedentes para que quien deba tomar la
decisión de emprenderlo disponga de los elementos de juicio suficientes para ello.
Con este objetivo, y como una forma de agregar información a los resultados pronosticados del proyecto, se
puede desarrollar un análisis de sensibilidad que permita medir cuán sensible es la evaluación realizada a
variaciones en uno o más parámetros decisorios.
En este capítulo se presentan distintos modelos de sensibilización que se pueden aplicar directamente a las
mediciones del valor actual neto, tasa interna de retorno y utilidad. Los modelos aquí presentados son de
carácter económico, la sensibilización es aplicable al análisis de cualquier variable del proyecto, como la
localización, el tamaño o la demanda.
6.6.4 Consideraciones preliminares
La importancia del análisis de sensibilidad se manifiesta en el hecho de que los valores de las variable que se
han utilizado para llevar a cabo la evaluación del proyecto pueden tener desviaciones con efectos de
consideración den la medición de resultados.
El análisis de sensibilidad, a través de los diferentes modelos que se definirán posteriormente, revela el efecto
que tienen las variaciones sobre la rentabilidad en los pronósticos de las variables relevantes.
Visualizar qué variables tienen mayor efecto en el resultado frente a distintos grados de error en su estimación
permite decidir acerca de la necesidad de realizar estudios más profundos de esas variables, para mejorar las
estimaciones y reducir el grado de riesgo por error.
72
La repercusión que un error en una variable tiene sobre el resultado de la evaluación varía según el momento
de la económica del proyecto en que ese error se cometa.
Dependiendo del número de variable que se sensibilicen en forma simultánea, el análisis puede clasificarse
como unidimensional o multidimensional. En el análisis unidimensional, la sensibilización se aplica en una
sola variable, mientras que en multidimensional se examinan los efectos sobre los resultados que se producen
por la incorporación de variable simultánea en dos o más variables relevantes.
Aún cuando la sensibilización se aplica sobre las variables económicas financieras contenidas en el flujo de
caja del proyecto, su ámbito de acción puede comprender cualquiera de las variables técnicas o mercado, que
son en definitiva, las que configuran la proyección de los estados financieros.
6.6.5 El Modelo unidimensional de la sensibilización del VAN
El análisis unidimensional de la sensibilización del VAN determina hasta dónde puede modificarse el valor de
una variable para que el proyecto siga siendo rentable.
Se define el VAN de equilibrio como cero por cuanto es el nivel mínimo de aprobación de un proyecto. De
aquí que al hacer el VAN igual a cero se busca determinar el punto de quiebre o variabilidad máxima de una
variable que resistiría el proyecto.
Como su nombre lo indica, y aquí radica la principal limitación del modelo, sólo se puede sensibilizar una
variable por vez.
El principio fundamental define a cada elemento del flujo de cajo como el de más probable concurrencia.
Como se planteó en el capitulo 15, el VAN es la diferencia entre los flujos de ingresos y egresos actualizados
del proyecto.
Para calcular la cantidad producida y vendida que hace al VAN igual a cero, deberá procederse de igual
manera, observándose que la variable se encuentra tanta en la cuenta de ingresos como en la de costos
variables. El mismo procedimiento se sigue para sensibilizar cualquier otra variable.
6.6.6 El modelo multidimensional de la sensibilización del VAN
El análisis multidimensional, a diferencia del unidimensional, además de incorporar el efecto combinado de
dos o más variables, busca determinar de qué manera varía el VAN frente a cambios en los valores de esas
variables como una forma de definir el efecto en los resultados de la evaluación de errores en la estimaciones.
El error la estimación se puede medir por la diferencia entre el valor estimado en la evaluación y otros que
pudiera adoptar la variable eventualmente.
El modelo que se presenta a continuación considera flujos de caja constantes para simplificar la exposición, se
trabajará con valores actuales y no con valores actuales netos, vales decir, excluyendo la inversión inicial,
porque ésta para a ser irrelevante en la comparación al ser similar para ambas estimaciones, salvo que sea la
variable por sensibilizar.
Para determinar el efecto potencial de los errores en los datos de entrada del modero del valor actual, se
supondrá que la tasa de descuento permanecerá constante, sólo se trabajará con errores en la estimación de la
vida útil, del flujo de caja o de ambos.
El análisis multidimensional adapta el unidimensional haciendo cero todas las variaciones, con excepción de
73
las correspondientes a las variables por sensibilizar.
El proyecto será rentable si la diferencia entre el valor actual de las estimaciones es mayor o igual a la
inversión inicial.
6.6.7 El modelo de sensibilidad de la TIR
Se definió la TIR como aquella tasa de descuento que hace igual a cero el VAN del flujo de caja del proyecto.
Para medir los efectos de los errores en las estimaciones se recurre al mismo procedimiento indicado para el
análisis multidimensional del VAN.
La sensibilización de la TIR se efectúa calculando los errores EF (error porcentual) y ER (error porcentual en
la duración del proyecto). los distintos valores de las variables, procediendo a determinar el valor de ER que
haga la ecuación igual a cero.
Se analiza el efecto de una sola variable dejando las demás constantes, se puede apreciar que los errores en la
estimación del flujo de caja se encuentran linealmente relacionados con errores en las tasas de rendimiento.
No sucede así entre los errores en la vida útil y las tasas de rentabilidad.
El modelo aquí propuesto también pude aplicarse para investigar el efecto de errores combinados, es decir,
cuando se producen cambios en más de una variable simultáneamente.
Aunque los flujos de caja positivos y negativos de igual valor absoluto inducen a errores positivos y negativos
proporcionales en la tasa de rendimiento, no sucede lo mismo con errores en la duración, pues la tasa de
rendimiento es más sensible a los errores negativos de duración que a los positivos.
Al mantener constante la magnitud de los errores de entrada al modelo, a medida que aumenta la tasa esperada
de rendimiento, decrece la magnitud de los errores porcentuales inducidos en la tasa de rendimiento.
Esto supone que incertidumbre que rodea a los parámetros de presupuesto de capital en el caso de proyectos
marginales puede ser mayor que en el caso de los proyectos que posean tasas de rentabilidad esperada mayor.
6.6.8 Usos y abusos de la sensibilidad
Básicamente, la sensibilización se realiza para evidenciar la marginalidad de un proyecto, para indicar su
grado de riesgo o para incorporar valores no cuantificados.
Determinar la marginalidad de un proyecto es relevante, puesto que el monto del VAN calculado no
representa una medida suficiente para calcular la proporcionalidad de los beneficios y costos del proyecto. El
análisis de sensibilidad muestra cuán cerca de margen se encuentra en resultado del proyecto al permitir
conocer si un cambio porcentual muy pequeño en la cantidad o precio de un insumo o del producto hace
negativo el VAN calculado.
Al ser el flujo de caja, sobre el que se basa la evaluación, el resultado de innumerables estimaciones acerca del
futuro, siempre será necesaria su sensibilización.
De aquí de desprende cómo se puede emplear este análisis para ilustrar lo riesgoso que puede ser un proyecto.
Si se determina que el valor asignado a una variable es muy incierto, se precisa la sensibilización del proyecto
a los valores probables de esa variable. Es muy sensible a esos cambios, el proyecto es riesgoso. El análisis de
sensibilidad, en estos términos, es útil para decidirse a profundizar el estudio de una variable en particular o, a
la inversa, para no profundizar más su estudio.
74
Aún incorporando variables cualitativas en la evaluación, preciso que éstas sean de alguna forma expresadas
cuantitativamente. Esto mismo hace que el valor asignado tenga un carácter incierto, por lo que se requiere su
sensibilización.
ANEXOS
ANEXO 1
TIPOLOGÍA DE ESTRUCTURAS ORGANIZADAS
· ORGANIZACIÓN FUNCIONAL:
• Es la clásica, se caracteriza porque en ella cada mando se especializa en una actividad en particular.
• Ventajas: especialización, están claras las tareas y responsabilidades de cada uno.
• Desventajas:
• Peligro de los compartimentos−estanco, es decir que cada departamento tenga objetivos parciales que
puedan no concluir hacia el objeto común.
• − Rigidez e inflexibilidad ya que la comunicación sigue siempre el mismo camino en uno u otro
sentido. Esto origina falta de protagonismo, y desmotivación en el trabajador. Se relaciona
exclusivamente con su jefe inmediato.
· ORGANIZACIÓN MATRICIAL:
• típica de las ingeniería y en general de las empresas de servicios que trabajan en proyecto, por
ejemplo las constructoras.
• Tienen una estructura permanente de tipo funcional, y otra transitoria, es decir para cada proyecto se
tomarían personas de diferentes departamentos desligándose temporalmente de la organización
funcional.
• Desventaja principal: cada trabajador puede tener en un momento dado varios jefes, lo cual suele dar
lugar a conflictos, por esta razón resulta poco operativa y es difícil encontrarla en estado puro.
· ORGANIZACIÓN POR PROCESOS:
• Se emplea en empresas en las que los procesos o actividades de valor están claramente definidas.
• Se basa en la necesidad de que haya una relación estrecha entre los procesos para evitar que se pierda
información por el camino y la empresa funcione como un todo integrado. Un ejemplo son las del
sector eléctrico.
ANEXO 2
LA DEPRECIACIÓN Y SU EFECTO EN EL FLUJO DE CAJA
Depreciación
Corresponde a la pérdida de valor del activo fijo por el tiempo de uso o desgaste de éste.
Existen dos tipos de depreciación: La lineal y la acelerada. La primera consiste en disminuir el valor del
activo año a año en la misma proporción durante toda la vida útil del bien. La depreciación acelerada consiste
en asignar como pérdida el valor total del activo fijo durante un tercio de la vida útil del activo. El método
más utilizado es la depreciación lineal.
75
• Depreciación Lineal =
* Los años de Vida útil de los activos fijos los determina el Servicio de Impuestos Internos SII (ver anexo), los
activos intangibles como los tramites legales ( escritura pública, publicación de extracto de escritura,
inscripción en el registro de comercio, etc.) se amortizan por 5 años, el procedimiento es igual que el de la
depreciación ( valor del bien/5 años).
• Valor Residual corresponde a la cantidad de dinero que debería recuperarse al vender el bien
cuando se termina su vida útil.
Ejemplo: Calcular la depreciación anual lineal de un computador cuyo valor es de $680.000, vida útil según
SII, de 8 años. Sin valor de desecho.
Depreciación Lineal =
Depreciación Lineal del computador = $85.000
• Depreciación acumulada: Se obtiene de la multiplicación de la depreciación anual del bien por los
años uso del bien.
Ejemplo : Continuando con el caso anterior, se decide a finales del cuarto año del proyecto, vender el
computador con el fin de renovar la empresa. Por tal motivo se necesita determinar el valor libro del activo a
esa fecha. Para obtener dicho valor se requiere calcular la depreciación acumulada hasta el año 4.
Depreciación Acumulada =
Depreciación Acumulada del computador = $340.000
• Valor Libro : es el valor contable de los activos fijos después de cierto tiempo y de haber descontado
la depreciación acumulada.
Valor Libro = Valor de adquisición del bien − depreciación acumulada
En algún momento la empresa decidirá vender sus bienes para renovarlos, en ese momento el activo
contablemente tiene cierto valor (valor libro) el cual puede ser distinto a la que realmente se estima obtendría
al vender el bien en el mercado (valor de mercado). Por lo tanto es necesario calcular el valor libro de los
bienes para así determinar en el momento de la venta si se genera una perdida o una ganancia al termino de
esta operación. Es importante destacar que en ambos casos existe un beneficio para la empresa, en el caso de
perdida, se produce un beneficio ya que disminuyen las utilidades y por lo tanto se pagan menos impuestos;
en el caso de ganancia, el beneficio se produce ya que aumentan las utilidades.
Ejemplo : Siguiendo el caso, haremos la suposición, que en el cuarto año se decide vender el computador para
renovarlo, se obtiene a través de las respectiva averiguaciones, que el valor de mercado del computador usado
será de $250.000. Por lo tanto con este dato podremos analizar si se genera una perdida o ganancia por
concepto de esta operación.
Valor Libro = ($680.000 − $340.000) = $340.000
76
Valor Libro del computador = $ 340.000
Pérdida de Capital: $250.000 − $340.000
Pérdida de Capital: − $90.000
Si analizamos este caso, nos podemos percatar que el valor libro del computador es mayor que el valor de
mercado, por lo tanto se producirá una perdida que se reflejará en el flujo de caja.
En el flujo de caja la ganancia (ganancia de capital) se registra con signo positivo, en el año en que se
produciría, antes de calcular el impuesto a la renta (si corresponde). En el caso de producirse una estimación
de pérdida (pérdida de capital) se debe registrar con signo negativo, en el año en que se produciría, antes de
calcular el impuesto a la renta.
Veamos cómo queda en el flujo de caja lo indicado anteriormente:
Item
0
1
2
3
4
Pérdida por venta de A.F.
−90.000
UAI
Impuesto a la Renta
UDI
−90.000
Existe una segunda alternativa de registrar en el flujo de caja la ganancia o pérdida de capital de la venta de un
activo fijo. (Recuerda que este tema es solo aplicable a los activos fijos y que el proyecto involucre pago de
impuesto a la renta).
La segunda forma consiste en registrar en al año en que se produciría la venta del activo fijo, antes de
determinar la base para el calculo del impuesto a la renta, con signo positivo el valor comercial que tendría el
activo en el año de liquidación, y con signo negativo el valor libro del activo. Como el valor libro del activo
fijo no es salida efectiva de dinero (Recuerda, en el flujo de caja se debe registrar todas las entradas y salidas
de dinero que se estima producirá un determinado proyecto en el momento que corresponda), después de
calcular el impuesto a la renta se descontar el efecto que producirá en el flujo de caja el valor libro del activo,
por lo tanto se debe volver a registrar, pero ahora con signo positivo. Igual procedimiento debe hacerse con las
depreciaciones y las amortizaciones de inversiones en activos intangibles o gastos de puesta en marcha.
Veamos cómo queda en el flujo de caja lo indicado anteriormente:
Item
0
1
2
3
4
Valor de Mercado A.F
Valor libro del A.F
250.000
− 340.000
UAI
Impuesto a la Renta
UDI
−90.000
Valor libro del A.F
340.000
ANEXO 3
CAPITAL DE TRABAJO
77
Concepto
• Son los recursos de los cuales dispone una empresa para hacer frente a las necesidades a corto plazo.
• Es el dinero que se requiere para mantener en marcha la empresa mientras se espera que ésta genere
recursos.
11.1.3.2.2 Métodos de cálculo de la Inversión en Capital de Trabajo
• Método contable
• Método desfase
• Método de déficit acumulado
1.− Método Contable (Nivel de Perfil Y Prefactibilidad)
IKT = AC − PC
IKT = Inversión en Capital de Trabajo
AC = Activos Circulantes
PC = Pasivos Circulantes
Para empresas nuevas se debe determinar los niveles de Capital de Trabajo de otras empresas similares. Para
empresas en funcionamiento se considera que la IKT (Inversión en capital de trabajo) se incrementará en la
misma proporción al crecimiento de la empresa.
Ejemplo: Si una empresa tiene en activos circulante $20.000.000 (Fondos en caja o bancos, bonos,
documentos por cobrar, existencias, etc.) y pasivos circulantes $8.000.000 (Dividendos por pagar, impuesto a
la renta, obligaciones a corto plazo, etc), por lo tanto, tendríamos que la Inversión en capital de trabajo es de
$12.000.000.
2.− Método de Desfase (nivel de Perfil y Prefactibilidad)
IKT = costo promedio diario (costo anual / 365) * tiempo de desfase
El costo promedio diario se calcula sumando los costos variables, costos fijos, gastos de administración y los
gastos indirectos anuales del año 1 y dividiéndolo por los 365 días del año.
El Tiempo de desfase es aquel periodo en que el proyecto no es capaz de generar los recursos necesarios para
cubrir las necesidades de efectivo.
El tiempo de desfase depende de una serie de factores, tales como:
• La política de compras y/o pagos del proyecto
• Las facilidades para acceder a créditos externos
• El nivel de gasto diario
• De las ventas diarias
• De las políticas de crédito y cobranzas, etc.
Ejemplo: Una empresa presenta costos anuales de $100.000.000 y a través de un arduo análisis se ha
concluido que por las políticas de cobranza, atrasos eventuales y contingencias entre otros, el periodo de
desfase que existe entre que se comienza a recibir ingresos y el inicio de la producción de la empresa sería de
78
60 días.
Es decir, para este proyecto como inversión en capital de trabajo se requerirá de $16.438.358. Dinero que será
destinado a cubrir las necesidades de fondos durante aquel tiempo en que el proyecto en funcionamiento no
sea capaz de obtener los recursos que se necesiten diariamente.
* Método Déficit Acumulado (nivel de Factibilidad)
Se trabaja con flujos de caja proyectados mensualmente, tratando de determinar por diferencia entre ingresos
y egresos las necesidades mensuales de financiamiento de la operación.
Ejemplo: La empresa Gillmar, líder en la región, fabrica detergentes, durante los 12 meses del año sus
ingresos y egresos han sido los siguientes;
Por lo tanto, podemos apreciar que los tres primeros meses del año los flujos de caja han sido negativos, lo
que implica que a partir del cuarto mes la empresa recién comienza a recibir mayores ingresos que egresos.
Por lo cual, la IKT en este caso corresponderá a la suma de los tres primeros FCN del año, ya que en estos
meses faltaran recursos para solventar los costos de la empresa, la cantidad asciende a $15.800.
ANEXO 4
VALOR DE DESECHO
Para determinar el valor de desecho, el método que se utilice dependerá del horizonte de evaluación como de
la vida útil del proyecto que se estime.
• Horizonte de Evaluación
Corresponde a los años en que es posible estimar con cierto grado de exactitud los ingresos y egresos de un
proyecto. Dependerá del proyecto, de la economía, de la situación política, del evaluador, entre otros.
• Vida útil del Proyecto
Se refiere a la cantidad de años en que se espera este en funcionamiento el proyecto. Generalmente en el caso
de creación de empresa, la vida útil del proyecto es indefinida.
a.− Si la vida útil del proyecto es mayor al horizonte de evaluación se debe determinar el valor de desecho,
con el objeto de considerar en la evaluación la corriente de ingresos y egresos que tenderán a producirse
después del horizonte de evaluación.
Para determinar el valor de desecho;
• Se supone que después del horizonte de evaluación los flujos de caja netos serán iguales al que se
experimente en el último año considerado en la evaluación.
• Se considera que el dinero tiene distinto valor en el tiempo. Por lo tanto para poder comparar dichos
flujos de caja se debe calcular sus valores equivalentes en una misma fecha focal. Para ello se utiliza
la tasa de costo de capital del proyecto.
• Se supone que el proyecto tiene una vida útil indefinida.
79
• El valor de desecho de debe registrar en el último año del horizonte de evaluación, después de
impuesto, con signo positivo.
Formula:
Valor de desecho =
Se debe calcular el Valor de Desecho del proyecto para el flujo de caja puro y para el flujo de caja del
inversionista.
Ejemplo: Nos basaremos en el supuesto que el FCN del último año del Flujo de caja es de $15.000.000 y K es
de 15%.
Calculo valor de desecho:
Valor de desecho =
Valor de desecho = $ 100.000.000
Por ejemplo: Supongamos que un que del estudio de un proyecto de carácter indefinido, se ha podido estimar
flujos de caja neta anual de $12.000.000, exigiéndole una rentabilidad mínima de un 10% anual. El valor de
desecho sería:
Valor de Desecho: 12.000.000 / 0,10
Valor de Desecho: $120.000.000
Lo anterior no es otra cosa que la utilidad neta de impuestos actualizada como una perpetuidad.
La simplicidad del modelo hace pensar en la conveniencia de aplicarlo en cualquiera de los tres niveles de
estudio de viabilidad. Quizás la única limitación para su uso sea que, en general, tiende a mostrar un resultado
más optimista, aunque probablemente más real que el que se obtendría con cualquiera de los otros métodos y
por lo tanto, no podría aparecer como atractivo para aquellos evaluadores que tienden a incorporar criterios
conservadores en la confección del flujo de caja.
b Si la vida útil del proyecto es igual al horizonte de evaluación: No corresponde determinar el valor de
desecho, pero si es necesario registrar los ingresos que se producirían al liquidar los activos del proyecto en su
totalidad.
Los activos que se pueden liquidar son:
a.− Activos Fijos
b.− Activos Circulantes
a.− La liquidación de Activos Fijos se debe considerar en el último año de vida útil del proyecto:
♦ El valor comercial que tendría el activo a esa fecha con el uso respectivo. Corresponde a un
ingreso tributable (se debe registrar con signo positivo).
80
♦ El valor libro del activo en el último año de la vida útil de proyecto. Recuerda que el valor
libro es la diferencia que se produce entre el valor estimado de adquisición del activo fijo y la
depreciación acumulada de éste. Se registra con signo negativo antes de impuesto a la renta.
♦ Como el valor libro del activo no corresponde a un egreso efectivo de dinero, no debería
aparecer en el flujo de caja, pero como es una perdida en que disminuye el impuesto a la renta
a pagar, se debe registrar antes de impuesto con signo negativa y después de impuesto a la
renta con signo positivo, tal como se explico anteriormente.
b.− Liquidación de los Activos Circulantes o Recuperación del Capital de Trabajo
Cuando se lleva a la práctica un proyecto, además de disponer de activos fijos, existen activos circulantes, los
cuales se deben liquidar cuando se pone término a un proyecto o empresa.
En la confección del flujo de caja se debe estimar la cantidad de dinero que se obtendría al liquidar los activos
circulantes al final de la vida útil del proyecto. Por ejemplo se deberá estimar la cantidad de dinero que se
mantendrá constantemente en efectivo, en la cuenta corriente, en depósitos a plazo, en inversiones de corto
plazo (acciones, cuotas de fondos mutuos, etc.), cuentas por cobrar como mercaderías en bodega.
Además de estimar la liquidación de los activos circulantes, también se debe considerar las deudas que
existirán al final de la vida útil del proyecto.
La estimación de la diferencia entre la liquidación de los activos circulantes y las deudas que se mantendrían
al final de la vida útil del proyecto recibe el nombre de RECUPERACIÓN DE INVERSIÓN EN
CAPITAL DE TRABAJO. Esto generalmente se estima como un porcentaje de la Inversión en Capital de
Trabajo o de la Inversión o del nivel de actividad (ventas). Se registra con signo positivo después de impuesto
en el último año de vida útil del proyecto.
ANEXO 5
TÉCNICAS DE EVALUACIÓN DE INVERSIONES
5.1 Información requerida para la Evaluación de Inversiones
1.− La inversión necesaria para iniciar el proyecto.
2.− Los flujos de fondos (ff) periódicos que genera el proyecto, tales como, ingresos y egresos (la diferencia
entre ingresos y egresos recibe el nombre de Ingresos Netos (YN).
3.− El tiempo de vigencia del proyecto, conocido como vida útil.
4.− El valor residual del proyecto, también llamado Valor de Desecho o Valor de Salvamento, es decir, el
valor de mercado que se estima tendrán las maquinarias, equipos e instalaciones, una vez terminada la vida
útil.
5.− La tasa de descuento, para evaluar dineros que se encontrarán en distinta fecha. Esta tasa de descuento
recibe el nombre de tasa de costo de capital (K).
Cabe señalar que esta etapa es la más complicada, y en la que se debe destinar mayor cantidad de tiempo y
recursos.
Ejemplo de Flujo de caja
81
II = 1.000.000
|___________|___________|___________|__________|__________|
0 1 2 3 4 5 años
Y = 500.000 500.000 500.000 500.000 500.000
E = 200.000 200.000 200.000 200.000 200.000
FCN o YN 300.000 300.000 300.000 300.000 300.000
V.D. 200.000
Donde:
Y : Ingresos que se estima se percibirán en cada año o periodo
E : Egresos que se estima se percibirán en cada año o periodo
Presentado de otra manera sería:
FCN
0
1000000
1
300000
2
300000
3
300000
4
300000
5
500000
K = 10 % anual
De la recta de tiempo, podemos observar la siguiente información:
I.I. = Inversión Inicial = $1.000.000
Y.N. = Ingreso Neto = $300.000 anual
V.D. = Valor de Desecho = $200.000
V. Útil = Vida Útil = 5años
K = Tasa costo de capital = 10% anual
De las 5 variables que se necesitan para efectuar una evaluación de inversiones, creo que requiere mayores
comentarios lo que se refiere a la tasa de costo de capital (K).
Al observar la recta de tiempo de nuestro proyecto de inversión, nos enfrentamos a dineros que se pagarán y/o
recibirán periódicamente, durante toda la vida útil del proyecto, es decir, dineros que están en distinto
tiempo. Es por eso, que si deseamos utilizar técnicas de evaluación de inversiones que consideren que el
dinero tiene distinto valor en el tiempo, debemos emplear una tasa de descuento, que permita evaluar cada uno
de los flujos de fondos en una misma fecha focal. Por convención, y debido a que es el día de hoy donde se
debe tomar la decisión, se ha optado como fecha focal el tiempo cero ( 0 ), o la fecha en que se realiza la
inversión.
Para decidir si conviene o no llevar a cabo el proyecto, es necesario determinar los beneficios que genera el
proyecto o la rentabilidad de éste. Y luego comparar éstos con los beneficios o rentabilidad de otras
82
alternativas de inversión.
Por norma general, si el proyecto permite generar mayores beneficios o rentabilidad que cualquier otra
alternativa de inversión, es recomendable llevar a cabo el proyecto. En caso contrario, el dinero se deberá
invertir en la mejor de las otras alternativas de inversión. Por ejemplo, si mi proyecto me permite una
rentabilidad del 15 % anual, y existe otra alternativa viable de inversión que solo genera un 12 % anual
(ambas con igual riesgo), conviene hacer el proyecto.
En caso que existan varias alternativas de inversión, deberás ordenar éstas, y la mejor de todas se deberá
utilizar para comparar con el proyecto. Es decir, el proyecto se compara con la mejor alternativa de inversión.
Los beneficios de esta alternativa que se dejarían de percibir que recibe el nombre de costo de oportunidad,
dado que esta se desecharía al realizarse el proyecto.
Existen varios criterios de decisión para comparar entre proyectos, los principales desde el punto de vista
económico son:
1.− Rentabilidad
Esta consiste en los retornos que genera la inversión, durante la vida útil del proyecto.
2.− Riesgo
Corresponde a la probabilidad de no obtener los retornos estimados del proyecto.
Cuando dos o más alternativas de inversión tienen igual riesgo, se debe optar por la de mayor rentabilidad.
Cuando dos o más alternativas de inversión tienen igual rentabilidad, debe optar por la de menor riesgo, y
Cuando una alternativa de inversión tiene mayor riesgo y mayor rentabilidad que otra, el criterio de decisión
va a depender de quien deba tomar la decisión. Si le interesa sólo ganar dinero, preferirá aquella inversión de
mayor rentabilidad, pero deberá asumir mayor riesgo. Si la persona es adversa al riesgo elegirá la alternativa
de menor riesgo y que tiene a la vez menor rentabilidad.
Un inversionista decidirá hacer un proyecto, toda vez que éste le genere por lo menos una cierta rentabilidad.
Esta rentabilidad mínima exigida al proyecto por él o los inversionistas recibe el nombre de Costo de Capital.
(Existen cursos de finanzas que gran parte de su programa de estudio considera la tasa de costo de capital. Si
quieres profundizar en el tema, consúltalos).
5.2 Tasa de Costo de Capital.
La tasa de costo capital (K) es la rentabilidad mínima exigida por el inversionista al proyecto.
♦ En el caso que el proyecto sea financiado totalmente a través del préstamo, la rentabilidad
mínima exigida por el inversionista (K) será igual a la tasa del préstamo, que en este caso
corresponde a un 1,29% mensual, descontado el efecto tributario, el cual corresponde al
impuesto a la renta que implica los intereses del crédito. Si la tasa de impuesto a la renta es de
un 17%, la tasa de costo de capital sería Ki *(1 − 0,17)
♦ Como generalmente los periodos en el flujo de caja son anuales, se deberá utilizar una tasa de
costo de capital anual, por lo tanto se deberá transformar la tasa mensual a una equivalente
anual.
83
Calculo de tasa equivalente
( 1 + 0,0129 )12 = ( 1 + iA ) 1
1,166269326 − 1 = iA
0,166269326 = iA
16,62% = iA
Por lo tanto, la tasa de costo de capital en este caso sería 16,62% anual.
Si incluimos el efecto tributario en el costo de la deuda, la tasa de costo de capital quedaría así:
Ki = 16,62% (1 − 0,17)
Ki = 13,79%
♦ En el caso que el proyecto sea financiado totalmente vía aporte de los socios o inversionistas,
la tasa de costo de capital debe corresponder a la rentabilidad que estos le exijan al aporte
realizado. Esta rentabilidad depende de una serie de factores, tales como costo de oportunidad
(rentabilidad de otra alternativa de inversión), prima por riesgo (si el proyecto es más riesgoso
que la otra alternativa de inversión, por el mayor riesgo generalmente se exige una mayor
rentabilidad). Para determinar la prima por riesgo existe una serie de métodos, que no serán
tratados en este documento. Pero si se quiere o requiere considerar en la evaluación de
inversiones se recomienda que consulte alguna literatura financiera. (ver más adelante en
Técnicas de Evaluación de Inversiones)
♦ En el caso que el proyecto sea financiado con aporte de los dueños y préstamo, se debe
determinar un promedio ponderado del costo de cada alternativa de financiamiento.
Por ejemplo:
Se considerará el supuesto de que el 60% de la inversión será financiada con préstamo, el cual tiene una tasa
de interés mensual de 1,29% (16,62% anual). Se supone que el impuesto esta incluido. El 40% restante es
financiado con aporte de socios, que exigen una rentabilidad de 20% anual.
Con estos datos procederemos a calcular la tasa de costo de capital (K)
Financiamiento Costo K
Préstamo 60% 16,62% 9.972%
Aporte Socios 40% 20,00% 8,00%
17,972% (Tasa de Costo de Capital)
• La tasa de costo de capital se utilizará en el flujo de caja del inversionista.
En caso que el proyecto sea financiado íntegramente con aporte de los dueños, se deberá considerar la tasa de
costo de capital de la siguiente manera:
84
Como lo hemos señalado, la tasa de costo de capital, consiste en la rentabilidad mínima exigida al proyecto
por el inversionista. Representa el costo del financiamiento.
Esta rentabilidad mínima debe incluir:
1.− Rentabilidad de la mejor alternativa de inversión que se desecharía al hacerse el proyecto.
2.− Si el proyecto tiene un mayor riesgo que la inversión considerada como alternativa, el inversionista para
hacer el proyecto exigirá una rentabilidad mayor que la rentabilidad de la alternativa que se desecharía. La
diferencia entre estas rentabilidad recibe el nombre de prima por riesgo. La magnitud de esta prima,
dependerá del inversionista.
3.− Si los valores del o los flujos de fondos del proyecto, están expresados en términos nominales ($), se
deberá incluir la inflación periódica estimada por toda la vida útil del proyecto. En cambio, si los flujos de
fondos están expresados en términos reales (UF), no se requiere el ajuste inflacionario (esta considerado en la
UF).
Rentabilidad alternativa de inversión
K Prima por riesgo
Inflación
Por ejemplo, supón que una persona desea invertir su dinero en la compra de un colectivo. Ella también podría
depositar su dinero en un banco al 12 % anual. Pero como el operar con el colectivo implica un riesgo mayor
que el depósito bancario sólo comprará el colectivo, si éste le reporta anualmente un 25 %. La inflación anual
se estima en un 6 %.
Rentabilidad alternativa de inversión = 12 %
Prima por Riesgo = 13% (25 − 12)
Inflación = 6 %
Costo de capital = 31 %
Insisto, el costo de capital, incluye una serie de conceptos no tratados en este módulo, pero desde el punto de
vista de las Matemáticas Financieras, es suficiente con lo visto hasta el momento.
5.3 Tipos de Técnicas de Evaluación de Inversiones
Para evaluar un proyecto, existen varias técnicas, las más utilizadas, y que consideran que el dinero tiene
distinto valor en el tiempo son:
1.− Periodo de Recuperación de la Inversión (PRI)
2.− Valor Actual Neto (V.A.N.)
3.− Tasa Interna de Retorno (T.I.R.)
1.− Periodo de Recuperación de la Inversión
85
Indica el tiempo que se necesita para recuperar la inversión
Regla de decisión:
Se acepta el proyecto si el periodo de recuperación del capital es inferior al exigido
Entre varios proyectos mutuamente excluyentes se elige el que cuyo tiempo de recuperación sea menor
En economías muy inestables, se prefiere recuperar la inversión lo antes posible
Ventajas:
• Es muy fácil y rápido de aplicar
• La interpretación del resultado es muy sencilla
• Sólo es recomendable como sistema de evaluación rápida
Desventajas
• No considera los flujos obtenidos después del periodo de recuperación
• No considera que el dinero tiene distinto valor en el tiempo
• No es recomendable usarlo sólo
Ejemplo 1:
Proyecto
A
B
C
D
Inv. INI.
100
100
100
100
Flujo año 1
100
100
20
80
Flujo año 2
−−
10
80
20
PRI
1
1
2
2
Ranking
1
1
3
3
Ejemplo 2
FCN
0
1000000
1
300000
2
300000
3
300000
4
300000
5
500000
PRI: 4 años
Si se quiere presentar un dato más exacto, en meses, se debe calcular el tiempo necesario en que se recupera la
inversión, considerando tanto años como meses. En el caso del ejemplo 2, en tres años se recupera $900.000,
y en 4 años $1.200.000. En el cuarto año se necesita solo $100.000 para recuperar totalmente la inversión. En
dicho año se el ingreso neto estimado es de $300.000. Es decir, solo requiere 1/3 de año ($100.000/$300.000)
para obtener el $100.000. Un tercio de año corresponde a 4 meses (1/3 * 12). Por lo tanto el PRI es de 3 años
y 4 meses.
2 Valor Actual Neto (V.A.N.)
Si un proyecto de inversión tiene n períodos de vida útil, el cual genera ingresos netos esperados de YN1,
YN2, YN3.........YNn (incluida la I I). Y si K es la tasa mínima de rentabilidad exigida por periodo, se tiene:
n
86
V.A.N. = − II + " F C N i
i= 1 (1 + K) i
donde:
YN : Ingreso neto del periodo
K : Tasa de costo de capital
n : Vida útil del proyecto
II : Inversión Inicial (va con signo negativo por ser un egreso)
Este método supone que los flujos de fondos intermedios se reinvierten a la tasa de costo de capital.
La fórmula del VAN, consiste en descontar a los ingresos netos futuros estimados, los intereses que el
inversionista podría obtener si destina su dinero a la otra alternativa de inversión. Por lo tanto, mientras
mayores sean los beneficios que genere la otra alternativa de inversión, menor será al VAN, es decir, el
resultado del VAN va a depender de la rentabilidad exigida al proyecto, y por ende, de las variables que
influyen en éste.
El VAN puede tener tres resultados:
1.− VAN > 0
2.− VAN < 0
3.− VAN = 0
1.− VAN > 0:
Si el VAN de un proyecto resulta ser positivo, es decir, mayor que cero, significa que los retornos o beneficios
que generará el proyecto permitirá cubrir la inversión inicial y los beneficios que se dejarían de percibir por no
hacer la otra alternativa de inversión, o bien, el proyecto generaría beneficios superiores a la rentabilidad
mínima exigida considerada como tasa de costo de capital. La diferencia, dada por el resultado del VAN, nos
indica cuanto más rico hace a los inversionistas el proyecto de inversión, respecto a la otra alternativa o
respecto a lo que exigen éstos.
Por ejemplo, si el VAN de un proyecto es de $ 1.200.000 El proyecto se debe realizar.
¿porqué?
Respuesta:
Porque al hacer el proyecto se gana durante la vida útil de éste, valorizado a tiempo cero, $ 1.200.000, más de
lo que se habría obtenido con la otra alternativa de inversión.
! Ahora tú puedes responder qué significa las alternativas 2 y 3!
Respuesta
87
1.− VAN < 0:
El proyecto se debe rechazar, se debe destinar el dinero a la otra alternativa de inversión. El hacer el proyecto
implica obtener retornos o beneficios menores que la mejor alternativa de inversión. Esto no implica que el
proyecto genere pérdidas, sino, que si se hace, se estaría dejando de ganar dinero respecto a la otra alternativa
de inversión.
2.− VAN = 0
Implica indiferencia entre hacer el proyecto o destinar el dinero a la otra alternativa. En este caso no significa
que el proyecto no genere rentabilidad, sino que ésta es igual a la que se obtiene con la alternativa de
inversión (con igual riesgo).
Ventajas:
• Es más exacto para decidir entre distintas alternativas.
• Considera que el dinero tiene distinto valor en el tiempo.
• Supone que los flujos de fondos intermedios se reinvierten a tasa de costo de capital.
Desventajas:
• No puede compararse proyectos con distinta vida útil.
• Dificultad para determinar la tasa de costo de capital.
Para comparar dos proyectos mutuamente excluyente con igual vida útil, se elige aquel que tenga mayor
VAN.
¿Qué te parece si ahora evaluamos el proyecto del ejemplo, según el VAN?
VAN = −1.000.000 + 300.000 + 300.000 + 300.000 + 300.000 + 500.000
1,1 1,1 2 1,1 3 1,1 4 1,1 5
Como los ingresos netos son iguales (sin considerar el valor de desecho), y los periodos también, podemos
usar la fórmula de anualidad vencida.
VAN = −1.000.000 + 300.000 ( 1 − 1,1 − 5 ) + 200.000
0,1 1,1 5
VAN = $261.420
Según el resultado del VAN, se debe hacer el proyecto, dado que éste permite generar mayores retornos ( $
261.420 ) que la mejor alternativa de inversión.
Ejemplo:
Proy
A
B
C
I.I.
100
100
100
F1
100
100
20
F2
−−−
10
80
F3
20
10
30
VP8%
108,5
109,1
110,9
VAN8%
8,5
9,1
10,9
Ranking
3
2
1
88
D
100
80
20
20
107,1
7,1
4
Hasta el momento no hemos determinado la rentabilidad que genera el proyecto. Para ello, debemos calcular
la Tasa Interna de Retorno ( TIR ).
3. Tasa Interna de Retorno ( TIR )
La TIR implica determinar la rentabilidad que genera el proyecto, en forma periódica. Se supone que los
flujos de fondos intermedios se reinvierten a las tasa TIR.
Para determinar la TIR de un proyecto, se debe buscar una tasa de descuento que permita que el VAN sea
igual a cero.
VAN = 0
n
−II + " F C Ni = 0
i = 1 (1 + j ) i
donde
J = Tasa de descuento, llamada TIR
Una vez determinada la TIR, es necesario comparar esta tasa, con la tasa de costo de capital, pudiendo
producirse 3 situaciones:
1.− TIR > K
2.− TIR < K
3.− TIR = K
1.− TIR > K
Si la TIR del proyecto es mayor a rendimiento mínimo exigido por los inversionistas. El proyecto se debe
realizar.
2.− TIR < K
Si el rendimiento del proyecto es menor a la rentabilidad exigida por los inversionistas, el proyecto no se debe
realizar.
3.− TIR = K
Se habla de indiferencia debido a que la rentabilidad del proyecto coincide con K.
Ventajas:
• Da un resultado que es intuitivo
• Permite sacar conclusiones rápidas
89
Desventajas
• Como el resultado es un porcentaje, es independiente del tamaño de la inversión. NO se puede
comparar inversiones de distinto tamaño.
• Supone que los flujos de caja se invierten a la tasa TIR, la cual no necesariamente se puede dar en el
tiempo.
• Si los flujos de caja cambian de signo más de una vez, hay más de un resultado. Las soluciones
dependen de los cambios de signos.
!Ahora evaluemos el proyecto, según método TIR!
−1.000.000 + 300.000 ( 1 + ( 1 + J ) − 5 ) + 200.000 = 0
J(1+J)5
Para obtener la TIR de un proyecto se puede:
• Calcular manualmente: Al flujo de caja que se estime generará el proyecto se debe determinar el
valor actual, utilizando una tasa de descuento. La tasa de descuento que logre igualar el flujo de caja
con la inversión inicial, se le llama TIR. Lamentablemente debes hacer varios cálculos antes de
encontrar la TIR. Este método es engorroso y solo se usará si no dispone de calculadora financiera o
Excel.
• Usar Calculadora Financiera. El uso de la calculadora financiera para calcular el VAN y el TIR es
muy fácil. Como cada calculadora tiene sus propios procedimientos, debes consultar su respectivo
manual.
• Usar Excel. Debes utilizar la funciones financieras VNA (corresponde al valor actual de un anualidad
vencida, es decir, el valor actual de los flujos de caja desde los años 1 hasta el último año de vida útil
del proyecto considera en la evaluación. La inversión inicial, o flujo del año cero se debe agregar
después de calculado el VNA, con signo negativo (en el flujo ya aparece con signo negativo, por lo
tanto, al final se estaría sumando un valor positivo)
En el primer caso debes descubrir que tasa de descuento hace que el VAN = 0
En el ejemplo, tanteando e interpolando la TIR del proyecto = 19,05 %
La TIR del 19,05 % es mayor a la K del 10 %, por lo tanto, el proyecto debe ser realizado, según este método.
Ejemplo:
Ejercicio
Una persona desea evaluar un proyecto de inversión, para lo cual se dispone de la siguiente información:
Inversión Inicial : $5.000.000
Flujos netos de fondos mensuales : $300.000
Vida Útil : 2 años
Tasa costo de capital : 1% mensual
90
Valor residual :0
Pauta de Corrección:
Según criterio del VAN:
VAN = −5.000.000 + 300.000 ( 1 − ( 1 + 0,01 ) −24 )
0,01
VAN = $1.373.016
Como el VAN es positivo, el proyecto se debe realizar, dado que su realización generará mayores beneficios
que los exigidos al proyecto.
Según criterio TIR:
Según criterio PRI:
Ejercicios
1 Ud. dispone de la siguiente información, respecto a la realización de un proyecto:
Inversión inicial 10.000 U.F.
Ingresos mensuales 1.000 U.F.
Egresos mensuales 300 U.F.
Valor de desecho 1.200 U.F.
Vida útil 2 años
Otras alternativas de inversión:
a) 2% mensual
b) 6% semestral
c) 14% anual
Evalúe el proyecto según método de VAN y del TIR. Justifique su respuesta.
2.− Explique los conceptos e ideas de la técnica de evaluación de proyectos, Tasa Interna de Retorno. Dé un
ejemplo cuantitativo en que según este método se deba hacer el proyecto.
3.− Explique los conceptos e ideas de la técnica de evaluación de proyectos; Valor Actual Neto. Dé un
ejemplo cuantitativo en que según este método se deba hacer el proyecto.
• Si un amigo le propone el siguiente negocio: invertir $5.000.000, que generará ingresos netos de $150.000
mensuales durante 4 años. Ud. tiene otras alternativas de inversión, cuyas rentabilidades son 4% mensual y
12%.anual Determine la conveniencia de realizar o no el proyecto, según técnicas VAN y TIR.
91
• En la evaluación de un proyecto se dispone de la siguiente información:
VAN = 12.500 UF
TIR = 18%
Inv. Inicial: 13.000 UF
5.1Comente respecto a la conveniencia de realizar o no el proyecto
5.2 ¿Qué significa VAN = 12.500 UF?
• Un proyecto presenta una Inv. Inicial de $1.600.000. e ingresos netos de:
Período
1
Ingresos netos
$10.000.000
Tasas de descuento de otras alternativas son:
2
−$10.000.000
• 12% semestral
• 2% mensual
• 18% anual
6.1 Se pide calcular él VAN y comente respecto al resultado
Si el valor de desecho es $1.200.000, calcule él VAN
• Suponga que don Carlos le solicita a Ud. que le evalúe un proyecto de inversión de carácter
clandestino, por tal motivo sólo le entrega la siguiente información:
• Inv. Inicial de $20.000.000 de ésa la mitad se deberá efectuar el 01−01−97 y el resto el 01−07−97.
• Los ingresos semestrales comienzan a recibirse una vez realizaba la inversión en su totalidad, por un valor
de $4.000.000 durante una vida útil de 5 años.
• Los egresos semestrales corresponderían al 45% de los ingresos
• Valor residual igual a cero
• Evalúe el proyecto según método del VAN y TIR.
• Cuánto debería ser el valor residual para que el proyecto sea indiferente para don Carlos.
ANEXO 6
TASA DE COSTO DE CAPITAL SEGÚN FORMA DE FINANCIAMIENTO
DATOS GENERALES DE PROYECTO RESTAURANTE
Vida útil (años)
5
Ingresos
7000
anuales (UF)
Egresos
3000
anuales (UF)
Situación 1
92
La casa propia se puede arrendar en 15 UF mensual,
sino se hace restaurante
Rentabilidad anual que se obtendría con
arrendamiento de casa sería 6% (15* 12/3000)
Si la casa no es arrendada se puede considerar que se vende. El
costo de oportunidad sería la rentabilidad que se obtendría si se
invierte el dinero obtenido por la venta de la casa. Rentabilidad
anual del 15%
Situación 2
Se arrienda local para instalar
restaurante
Situación 3
Se financia el proyecto 100% con financiamiento vía
préstamo
Situación 4
Se financia el proyecto 50% con aporte personal y
50% vía préstamo bancario
SITUACION
SITUACIÒN 3
SITUACION SITUACION
3 S/aporte
C/aporte de dueños
1
2
dueños
Datos
Compra y
Compra y
Aporte con
Arriendo
construcción construcción
casa propia
Valor
3000
3500
3500
casa
Gasto de puesta en
250
250
200
200
marcha
150
150
150
Depreciación (20 años)
15
arriendo mensual
750
2250
2250
Valor libro (5años)
Amortización
50
50
40
40
intangibles (5 años)
2500
3000
3000
Valor comercial A.F.
Arriendo previo (2
30
meses)
250
280
3700
3700
base para préstamo
Préstamo
1 cuota
anual
tasa 10%
anual
Tasa de Costo de Capital para las distintas situaciones
6% si se
arrienda casa,
15% si se
12,5% anual
Tasa de costo de
10% anual
10% anual
vende y
(0,5*10% + 0,5*15%) capital sin riesgo
compra
acciones
93
Costo finan
15%, prima por
riesgo 0% (se
considera que
riesgo de
acciones es
similar el
riesgo del
proyecto) 15%
Costo de
Costo finan
financiamiento 12,5%
10% prima
Idem situación
Tasa de costo de
prima por riesgo 5%
riesgo 5% tasa 2
capital con riesgo
tasa de costo de
15%
capital 17,5%
Si es posible conocer la rentabilidad que se genera una empresa o
negocio de similares características y riesgo del
proyecto, debe considerarse éste como la tasa de costo de capital, si el
flujo de caja corresponde a un proyecto puro.
ANEXO 7
MATERIA: FIJA VIDA UTIL NORMAL A LOS BIENES FISICOS DEL ACTIVO INMOVILIZADO
PARA LOS EFECTOS DE SU DEPRECIACION,
Resolución exenta n°43 del 26 de diciembre del 2002
El porcentaje o cuota correspondiente al período de depreciación dirá relación con los años de vida útil que
mediante normas generales fije la Dirección Nacional del Servicio de Impuestos Internos y operará sobre el
valor neto total del bien. No obstante, el contribuyente podrá aplicar una depreciación acelerada,
entendiéndose por tal aquélla que resulte de fijar a los bienes físicos del activo inmovilizado adquiridos
nuevos o internados, una vida útil equivalente a un tercio de la fijada por la Dirección o Dirección Regional,
según corresponda. No podrán acogerse al régimen de depreciación acelerada los bienes nuevos o internados
cuyo plazo de vida útil total fijado por la Dirección o Dirección Regional sea inferior a tres años. Los
contribuyentes podrán en cualquier oportunidad abandonar el régimen de depreciación acelerada, volviendo
así definitivamente al régimen normal de depreciación. Al término del plazo de depreciación del bien, éste
deberá registrarse en la contabilidad por un valor equivalente a un peso, º y que deberá permanecer en los
registros contables hasta la eliminación total del bien motivada por la venta, castigo, retiro u otra causa.
Tratándose de bienes que se han hecho inservibles para la empresa antes del término del plazo de depreciación
que se les haya designado, podrá aumentarse al doble la depreciación correspondiente.
NOMINA DE BIENES SEGÚN ACTIVIDADES
VIDA ÚTIL NORMAL DEP ACEL
A.− ACTIVOS GENÉRICOS
1) Construcciones con estructuras de acero, cubierta y entrepisos de perfiles acero o losas hormigón armado.
80 26
2) Edificios, casas y otras construcciones, con muros de ladrillos o de hormigón, con cadenas, pilares y vigas
hormigón armado, con o sin losas. 50 16
3) Edificios fábricas de material sólido albañilería de ladrillo, de concreto armado y estructura metálica. 40 13
94
4) Construcciones de adobe o madera en general. 30 10
5) Galpones de madera o estructura metálica. 20 6
6) Otras construcciones definitivas (caminos, puentes, etc.). 20 6
7) Construcciones provisorias. 10 3
8) Instalaciones en general (ejemplos: eléctricas, de oficina, etc.).10 3
9) Camiones de uso general. 7 2
10) Camionetas y jeeps. 7 2
11) Automóviles 7 2
12) Microbuses, taxi buses, furgones y similares. 7 2
13) Motos en general. 7 2
14) Remolques, semirremolques y carros de arrastre. 7 2
15) Maquinarias y equipos en general. 15 5
• Balanzas, hornos microondas, refrigeradores, conservadoras,
vitrinas refrigeradas y cocinas 9 3
17) Equipos de aire y cámaras de refrigeración. 10 3
18) Herramientas pesadas. 8 2
19) Herramientas livianas. 3 1
20) Letreros camineros y luminosos. 10 3
21) Útiles de oficina (: máquina de escribir, fotocopiadora, etc.). 3 1
22) Muebles y enseres. 7 2
• Sistemas computacionales, computadores, (cajeros automáticos
cajas registradoras, etc.). 6 2
24) Estanques 10 3
25) Equipos médicos en general. 8 2
26) Equipos de vigilancia y detección, alarmas. 7 2
27) Envases en general. 6 2
95
28) Equipo de audio y vídeo. 6 2
29) Material de audio y vídeo. 5 1
B.− INDUSTRIA DE LA CONSTRUCCION
1) Maquinaria destinada a la construcción pesada (Ejemplos: moto niveladoras, traxcavators, bulldozers,
tractores, caterpillars, dragas, excavadoras, pavimentadores, chancadoras, betoneras, vibradoras, tecles, torres
elevadoras, tolvas, mecanismo de volteo, motores eléctricos, estanques, rodillos, moldes pavimento, etc.). 8 2
• Bombas, perforadoras, carros remolques,
motores a gasolina, grupos electrógenos, soldadoras. 6 2
C.− INDUSTRIA EXTRACTIVA (MINERIA)
1) Maquinarias y equipos en general destinados a trabajos pesados en minas y plantas beneficiadoras de
minerales. 9 3
2) Instalaciones en minas y plantas beneficiadoras de minerales. 5 1
3) Tranques de relaves. 10 3
4) Túnel − mina. 20 6
D. − EMPRESAS DE TRANSPORTE
TRANSPORTE MARÍTIMO
• Naves y barcos de carga en general, frigoríficos o
graneleros con casco de acero. 18 6
2) Naves con casco de acero. 36 12
3) Naves con casco de madera. 23 7
4) Remolcadores y barcazas con casco de acero. 20 6
5) Remolcadores y barcazas con casco de madera. 15 5
• Embarcaciones menores en general con casco de acero
o madera. 10 3
7) Porta contenedores, incluidos los buques Roll−On Roll. 16 5
8) Boyas, anclas, cadenas, etc. 10 3
9) Muelles de estructura metálica. 20 6
10) Terminales e instalaciones marítimas. 10 3
96
TRANSPORTE TERRESTRE
1) Tolvas, mecanismo de volteo. 9 3
2) Carros porta contenedores en general. 7 2
E.− SECTOR ENERGÉTICO
E.1) EMPRESAS ELECTRICAS
1) Equipos de generación y eléctricos utilizados en la generación. 10 3
2) Obras civiles hidráulicas y otros relacionados con la generación.
− Bocatomas, muros de presa. 50 16
− Descargas 30 10
• Túneles, piques, pretiles, evacuaciones, cámaras de carga,
tuberías de presión. 20 6
− Canales 18 6
− Sifones, captaciones, estanques y chimeneas de equilibrio. 10 3
− Desarenador 8 2
• Líneas de distribución de alta tensión y baja tensión,
líneas de transmisión, cables de transmisión, cables de poder. 20 6
4) Líneas de alta tensión − Transporte.
Obras civiles. 20 6
− Conductores 20 6
− Apoyos de suspensión y apoyos de amarres. 10 3
5) Cables de alta tensión − Transporte.
− Obras civiles. 20 6
− Conductores 20 6
6) Subestaciones − Transporte.
− Obras civiles. 25 8
− Construcciones y casetas de entronque (estaciones de bombeo). 20 6
97
− Transformadores, celdas de transformadores, celdas de líneas, 10 3
7) Líneas de alta tensión − Distribución.
− Obras civiles. 20 6
− Conductores 20 6
− Apoyos de suspensión, y remodelación de líneas. 10 3
8) Cables de alta tensión − Distribución.
Obras civiles. 20 6
Conductores 20 6
9) Líneas de media tensión − Aéreas.
− Redes desnudas, redes aisladas, postes y otros. 20 6
− Equipos 12 4
10) Líneas de media tensión − Subterráneas.
− Redes, cámaras, canalizaciones y otros. 20 6
− Equipos 12 4
11) Líneas de baja tensión − Aéreas.
− Redes desnudas, redes aisladas, postes y otros. 20 6
− Equipos 12 4
12) Líneas de baja tensión − Subterráneas.
− Redes, cámaras, canalizaciones y otros. 20 6
− Equipos. 12 4
13) Subestaciones de distribución.
− Obras civiles y construcciones. 20 6
− Transformadores, celdas de transformadores, celdas de líneas, equipos auxiliares y equipos de
telecomandos. 10 3
14) Subestaciones MT/MT.
− Obras civiles y construcciones. 20 6
− Transformadores, y equipos de telecomandos. 10 3
98
15) Subestaciones anexas MT/MT.
− Obras civiles y construcciones 20 6
− Transformadores, y equipos de telecomandos. 10 3
16) Centros de transformación MT/BT.
− Obras civiles. 20 6
− Transformadores aéreos, subterráneos y de superficie. 10 3
− Otros equipos eléctricos aéreos, subterráneos y comunes. 12 4
17) Contadores− Central de operaciones y servicio de clientes. 10 3
18) Otras instalaciones técnicas para energía eléctrica
− Obras civiles. 20 6
− Equipos 10 3
19) Alumbrado público. 10 3
E.2) EMPRESAS SECTOR PETRÓLEO Y GAS NATURAL
1) Buques tanques (petroleros, gaseros), naves y barcos cisternas para transporte de combustible líquido. 15 5
2) Oleoductos y gasoductos terrestres, cañerías y líneas troncales.18 6
3) Planta de tratamiento de hidrocarburos. 10 3
4) Oleoductos y gaseoductos marinos. 10 3
5) Equipos e instrumental de explotación. 10 3
6) Plataforma de producción en el mar fija. 10 3
7) Equipos de perforación marinos. 10 3
8) Baterías de recepción en tierra (estanques, bombas, sistema de cañerías con sus válvulas, calentadores,
instrumentos de control, elementos de seguridad contra incendio y prevención de riesgos, etc.). 10 3
9) Instalaciones de almacenamiento tales como "tank farms". 15 5
10) Plataformas de perforación y de producción de costa afuera. 22 7
F.− EMPRESAS DE TELECOMUNICACIONES
1) Equipos conmutación local en oficinas centrales.
− Equipos O.C. automáticos. 10 3
99
− Equipos O.C. auto (combinados). 10 3
− Equipos O.C. batería central. 10 3
− Equipos O.C. magneto. 10 3
− Equipos de fuerza. 10 3
− Equipos de tasación. 10 3
− Equipos de radio. 12 4
− Equipos canalizadores y repetidores en O.C. 10 3
2) Equipos conmutación L.D. en oficinas centrales.
− Posiciones de larga distancia. 10 3
− Equipos de radio. 12 4
− Equipos canalizadores y repetidores en O.C. 10 3
3) Otros equipos de O.C.
− Teléfonos, calculógrafos y sillas de operadoras. 10 3
4) Equipos seguridad industrial en oficinas centrales.
− Equipos industriales de climatización. 10 3
5) Equipos para suscriptores.
− Teléfonos automáticos. 10 3
− Teléfonos batería central. 10 3
− Teléfonos magneto. 10 3
− Equipos especiales. 10 3
− Alambre bajantes. 10 3
− Alambre interior. 10 3
− PABX automáticos. 10 3
− PBX automáticos. 10 3
− PBX batería central. 10 3
− PBX magneto. 10 3
100
− Locutorios. 10 3
− Equipos fax. 10 3
6) Equipos planta externa local.
− Postes y crucetas de madera. 20 6
− Postes y crucetas de fierro. 20 6
− Postes de concreto. 20 6
− Antenas y líneas de transmisión. 12 4
− Cables aéreos y bobinas de carga. 20 6
− Cables subterráneos y bobinas de carga. 20 6
− Cables interiores. 20 6
− Cables aéreos desnudos. 20 6
− Equipos canalizadores y repetidores en postes. 12 4
− Conductos y cámaras. 20 6
− Cables enlaces. 20 6
− Sala de cables y MDF. 20 6
− Armarios de distribución. 20 6
− Cajas terminales, doble conexión. 20 6
− Empalmes de cables aéreos y subterráneo. 20 6
− Sistema gráfico de manejo de redes. 20 6
− Cables de fibra óptica. 20 6
− Cámaras y ductos. 20 6
7) Equipos planta externa L.D.
− Postes y crucetas de madera. 20 6
− Postes y crucetas de fierro. 20 6
− Postes de concreto. 20 6
− Antenas y líneas de transmisión. 12 4
101
− Cables aéreos y bobinas de carga. 20 6
− Cables subterráneos y bobinas de carga. 20 6
− Alambres aéreos desnudos. 20 6
− Equipos canalizadores y repetidores en postes. 12 4
− Conductos y cámaras. 20 6
− Equipos de control automático. 10 3
− Estaciones satelitales terrenas. 12 4
− Cables de fibra óptica. 20 6
− Equipos de fibra óptica. 12 4
− Segmento espacial. 10 3
G.− ACTIVIDAD DE LA AGRICULTURA
1) Tractores, segadoras, fumigadoras, motos bombas. 8 2
2) Cosechadoras, arados, y de cal, máquinas de ordeñar. 11 3
3) Esquiladoras mecánicas. 11 3
• Vehículos de carga, motorizados, como ser: camiones trailer,
camiones fudres y acoplados, colosos de tiro animal. 10 3
5) Carretas, carretones, carretelas, etc. 15 5
• Camiones de carga y camionetas de uso intensivo
en la actividad agrícola. 6 2
7) Tuberías para agua potable instaladas en predios agrícolas. 18 6
8) Construcciones de material sólido, como ser: silos,
casas patronales y de inquilinos, lagares, etc. 50 16
9) Construcciones de adobe y madera, estructuras metálicas. 20 6
10) Animales de trabajo. 8 2
11) Toros, carneros, cabríos, verracos, potros y otros reproductores. 5 1
12) Gallos y pavos reproductores. 3 1
102
13) Nogales, paltos, ciruelos, manzanos, almendros. 18 6
14) Viñedos según variedad. 11 a 23 3 a 7
15) Limoneros 12 4
16) Duraznos 10 3
17) Otras plantaciones frutales. 13 4
18) Olivos 40 13
19) Naranjos 30 10
20) Perales 25 8
21) Orégano 9 3
22) Alfalfa 4 1
23) Animales de lechería (vacas). 7 2
24) Gallinas 3 1
25) Ovejas 5 1
26) Yeguas 12 4
27) Porcinos de reproducción (hembras). 6 2
28) Conejos machos y hembras. 3 1
29) Caprinos 5 1
30) Asnales 5 1
31) Postes y alambradas para viñas. 10 3
32) Tranques y obras de captación de aguas:
a) Tranque propiamente tal. Por ser de duración indefinida no es depreciable.
b) Instalaciones anexas al tranque. Bombas extractoras de agua, estanques e instalaciones similares en general.
10 3
33) Canales de riego:
a) Sin aplicación de concreto o de otro material de construcción, su duración es indefinida, por lo tanto no es
depreciable.
b) Con aplicación de concreto o de otro material de construcción, se trata de obras generalmente anexas, o
simplemente tramos del canal mismo y su duración según el caso será:
103
§ De concreto. 70 23
§ De fierro pesado. 45 15
§ De madera. 25 8
34) Pozos de riego y de bebida. Se aplica la depreciación únicamente sobre los refuerzos, instalaciones y
maquinarias destinadas al mayor aprovechamiento del pozo en la siguiente forma:
a) Cemento u hormigón armado. 20 6
b) Ladrillo 15 5
c) Bomba elevadora de agua. 20 6
35) Puentes. Según el material empleado en la construcción:
a) De cemento. 75 25
b) Metálico 45 15
c) Madera 30 10
H.− OTRAS
• Enseres, artículos de porcelana, loza, vidrio, cuchillería,
mantelería, ropa de cama y similares, utilizados en hoteles,
moteles y restaurantes. 3 1
2) Redes utilizadas en la pesca. 3 1
3) Sistemas o estructuras físicas para criaderos de
especies hidrobiológicas. 3 1
• Pupitres, sillas, bancos, escritorios, pizarrones, laboratorios de química,
gabinetes de física, equipos de gimnasia y atletismo, utilizados en establecimientos educacionales. 5 1
5) Aviones monomotores con cabida hasta seis personas. 10 3
• La vida útil establecida en el resolutivo anterior corresponde a bienes adquiridos nuevos, construidos
o internados al país (nuevos o usados), a contar de la fecha que se indica en el dispositivo N° 4
siguiente;
• Respecto de aquellos bienes físicos del activo inmovilizado que no se comprendan en forma genérica
o expresamente en la tabla establecida en el resolutivo N° 1 precedente, el propio contribuyente, en
principio, deberá fijarle la vida útil a dichos bienes, asimilándolos a aquellos que tengan las mismas
características o sean similares a los contenidos en la mencionada tabla. En el caso que los citados
bienes por sus características especiales no se puedan asimilar a algunos de los detallados en la
referida tabla por tratarse de bienes totalmente distintos o diferentes, el contribuyente deberá solicitar
104
a la Dirección Nacional del Servicio de Impuestos Internos, que se le fije la vida útil o duración
probable a los citados bienes, proporcionando los antecedentes que ésta le solicite, como ser, entre
otros, catálogos del fabricante original del bien, debidamente traducido al idioma español, cuando
proceda, en donde se indiquen las especificaciones técnicas del bien, informes técnicos emitidos por
terceras personas o instituciones especializadas sobre la materia o cualquier otro antecedente que se
estime necesario; documentos en los cuales, además, de señalar las características de los mencionados
bienes, se indique una propuesta de su probable duración, conforme a sus especificaciones técnicas y
funciones en las que se van a utilizar.
• La presente Resolución, conforme a lo dispuesto por el artículo 1° transitorio de la Ley N° 19.840,
publicada en el Diario Oficial de 23 de noviembre del año 2002, que vincula la vigencia de la nueva
tabla de vida útil de los bienes con el régimen modificado de la depreciación acelerada, regirá a contar
del 1° de enero del año 2003, sólo respecto de los bienes físicos del activo inmovilizado que se
adquieran nuevos, se construyan o se internen al país (nuevos o usados), desde la fecha señalada en
primer término, esto es, la correspondiente a la data de publicación de la mencionada ley, como
también respecto de estos mismos bienes cuando se adquieran usados posteriormente.
• Los bienes físicos del activo inmovilizado adquiridos o construidos con anterioridad a la fecha de
publicación de la Ley N° 19.840, esto es, antes del 23.11.2002 o que se adquieran usados después de
la citada fecha, para los efectos de su depreciación seguirán rigiéndose por las tablas de años de vida
útil fijadas por este Servicio con antelación a la referida fecha, hasta su total depreciación, y
contenidas principalmente en las Circulares N°s. 132, de 1975, 63, de 1990, 21 y 22 de 1991, salvo
respecto de los bienes adquiridos nuevos o construidos o internados al país (nuevos o usados) desde la
fecha de publicación de la referida ley (23.11.2002) y el 31 de diciembre de 2002, caso en el cual los
citados bienes podrán depreciarse por el período antes indicado mediante la aplicación de las tablas de
vida útil señaladas anteriormente, depreciación que deberá determinarse en forma proporcional al
número de meses en que los mencionados bienes fueron utilizados efectivamente en la empresa,
considerándose para estos efectos como mes completo toda fracción de día inferior a dicho período.
ANEXO 8
CASOS RESUELTOS
CASO 1 COLECTIVO
DATOS
Automóvil
tramites
vida útil vehículo (años)
ingresos mensuales
egresos mensuales
Precio de venta vehículo nuevo (5 años)
Capital de trabajo
Tasa impuesto a la renta
Amortización de intangibles (años)
Rentabilidad mínima exigida
4500000
800000
10
400000
150000
2000000
300000
15%
5
15%
FLUJO DE CAJA PROYECTO PURO
0
1
Ingresos anuales
4.800.000 $
Venta de vehículo
2
4.800.000 $
depreciación anual
deposito
Tasa
Número de cuota
450000
1200000
1,90%
24
3
4
5
4.800.000 $ 4.800.000 $ 4.800.000 $
2.000.000 $
105
Valor libro de vehículo
Egresos anuales
−1.800.000 $ −1.800.000 $
Depreciación
amort intangibles
Ut antes de imp
Impuesto a la renta
Ut.después de imp
Depreciación
amort intangibles
Valor libro de vehículo
Capital de trabajo
−300.000 $
−4.500.000
automóvil
$
Tramites
−800.000 $
−5.600.000
Flujo de Caja Neto
$
−450.000 $
−160.000 $
2.390.000 $
−358.500 $
2.031.500 $
450.000 $
160.000 $
−450.000 $
−160.000 $
2.390.000 $
−358.500 $
2.031.500 $
450.000 $
160.000 $
−1.800.000
$
−450.000 $
−160.000 $
2.390.000 $
−358.500 $
2.031.500 $
450.000 $
160.000 $
2.641.500 $
2.641.500 $
2.641.500 $ 2.641.500 $ 4.679.000 $
VAN
TIR
4.267.715,29 $
41,5%
Datos del préstamo
Inversión
Depósito
Préstamo
Valor cuota
−1.800.000
$
−450.000 $
−160.000 $
2.390.000 $
−358.500 $
2.031.500 $
450.000 $
160.000 $
−2.250.000
$
−1.800.000
$
−450.000 $
−160.000 $
2.140.000 $
−321.000 $
1.819.000 $
450.000 $
160.000 $
2.250.000 $
5.600.000 $
1200000
4.400.000 $
230.006 $
TABLA DE AMORTIZACIÓN
Periodo
capital
interés
1
4.400.000 $
83.600,00 $
2
4.253.594 $
80.818,29 $
3
4.104.407 $
77.983,72 $
4
3.952.384 $
75.095,30 $
5
3.797.474 $
72.152,00 $
6
3.639.620 $
69.152,78 $
7
3.478.767 $
66.096,57 $
8
3.314.857 $
62.982,29 $
9
3.147.834 $
59.808,84 $
10
2.977.637 $
56.575,10 $
11
2.804.206 $
53.279,92 $
12
2.627.480 $
49.922,12 $
13
2.447.396 $
46.500,53 $
14
2.263.891 $
43.013,93 $
15
2.076.899 $
39.461,08 $
cuota
230.006 $
230.006 $
230.006 $
230.006 $
230.006 $
230.006 $
230.006 $
230.006 $
230.006 $
230.006 $
230.006 $
230.006 $
230.006 $
230.006 $
230.006 $
amortización
146.406 $
149.188 $
152.022 $
154.911 $
157.854 $
160.853 $
163.909 $
167.024 $
170.197 $
173.431 $
176.726 $
180.084 $
183.505 $
186.992 $
190.545 $
saldo
4.253.594 $
4.104.407 $
3.952.384 $
3.797.474 $
3.639.620 $
3.478.767 $
3.314.857 $
3.147.834 $
2.977.637 $
2.804.206 $
2.627.480 $
2.447.396 $
2.263.891 $
2.076.899 $
1.886.354 $
106
16
17
18
19
20
21
22
23
24
1.886.354 $
1.692.189 $
1.494.335 $
1.292.721 $
1.087.277 $
877.929 $
664.604 $
447.226 $
225.717 $
35.840,73 $
32.151,59 $
28.392,36 $
24.561,70 $
20.658,26 $
16.680,66 $
12.627,48 $
8.497,29 $
4.288,63 $
230.006 $
230.006 $
230.006 $
230.006 $
230.006 $
230.006 $
230.006 $
230.006 $
230.006 $
194.165 $
197.854 $
201.614 $
205.444 $
209.348 $
213.325 $
217.378 $
221.509 $
225.717 $
1.692.189 $
1.494.335 $
1.292.721 $
1.087.277 $
877.929 $
664.604 $
447.226 $
225.717 $
0$
FLUJO DE CAJA PARA EL INVERSIONISTA
0
1
Ingresos anuales
4.800.000 $
Venta de vehículo
Valor libro de vehículo
Egresos anuales
intereses
Depreciación
amortización intangibles
Utilidad antes de impuesto
Impuesto a la renta
Utilidad después de imput
Depreciación
amortización intangibles
Valor libro de vehículo
préstamo
4.400.000 $
amortización capital
Capital de trabajo
automóvil
Tramites
Flujo de Caja Neto
−300.000 $
−4.500.000
$
−800.000 $
−1.200.000
$
VAN
TIR
2
3
4
5
4.800.000 $ 4.800.000 $ 4.800.000 $ 4.800.000 $
2.000.000 $
−2.250.000
$
−1.800.000 −1.800.000 −1.800.000 −1.800.000
−1.800.000 $
$
$
$
$
−807.467 $ −312.674 $
−450.000 $ −450.000 $ −450.000 $ −450.000 $ −450.000 $
−160.000 $ −160.000 $ −160.000 $ −160.000 $ −160.000 $
1.582.533 $ 2.077.326 $ 2.390.000 $ 2.390.000 $ 2.140.000 $
−237.380 $ −311.599 $ −358.500 $ −358.500 $ −321.000 $
1.345.153 $ 1.765.727 $ 2.031.500 $ 2.031.500 $ 1.819.000 $
450.000 $
450.000 $
450.000 $ 450.000 $
450.000 $
160.000 $
160.000 $
160.000 $ 160.000 $
160.000 $
2.250.000 $
−1.952.604 $
−2.447.396
$
2.549 $
−71.669 $
2.641.500 $ 2.641.500 $ 4.679.000 $
3.950.144,90 $
68,5%
CASO 2 GRANJA AGRICOLA
DATOS
Valor de terreno (10000 metros cuadrados)
Construcción de oficinas y dependencias
$25.000.000
$12.000.000
107
muebles y equipos
gastos varios para la puesta en marcha
publicidad previa a inauguración
publicidad mensual
Necesidad promedio diaria de fondos
tiempo estimado para obtener fondos suficientes para cubrir las necesidades diarias de
fondos
La granja funcionaria todos los días de la semana
Entrada general
Estimación de demanda anual (personas)
Remuneraciones mensual
Costo de operacionales ( excluyendo remuneraciones)
Vida útil de los activos de construcciones (años)
Vida útil de muebles y equipos (años)
Valor residual de activos fijos
Los activos se deprecian linealmente
Tiempo de amortización de gastos de puesta en marcha (años)
Vida útil del proyecto
Horizonte de evaluación
Financiamiento vía préstamo (% de inversión total)
Tasa de interés del préstamo (anual)
Número de cuotas semestrales
Para financiar el proyecto los dueños venderán acciones
Las acciones históricamente han rendido (anual)
Se considera que el riesgo del proyecto es similar al riesgo de la inversión en acciones
Tasa de impuesto a la renta
FLUJODE CAJA
Ítem
Ingresos
Egresos
Intereses Préstamo
Depreciación
Construcciones
Depreciación muebles y
equipos
Amortización gastos
puesta en marcha
Utilidades ante
impuesto
Impuesto (17%)
Utilidades Neta
Depreciación
0
$4.000.000
$5.000.000
$2.000.000
$300.000
$30.000
$2.000
24000
$2.000.000
$600.000
20
7
0
4
Indefinido
5 años
30%
12%
3
10%
17%
1
$ 48.000.000
−$
34.800.000
−$ 1.407.541
2
$ 48.000.000
−$
34.800.000
−$ 294.235
3
$ 48.000.000
−$
34.800.000
4
$ 48.000.000
−$
34.800.000
5
$ 48.000.000
−$
34.800.000
−$ 600.000
−$ 600.000
−$ 600.000
−$ 600.000
−$ 600.000
−$ 571.429
−$ 571.429
−$ 571.429
−$ 571.429
−$ 571.429
−$ 1.250.000 −$ 1.250.000 −$ 1.250.000 −$ 1.250.000
$ 9.371.030 $ 10.484.336 $ 10.778.571 $ 10.778.571 $ 12.028.571
−$ 1.593.075 −$ 1.782.337 −$ 1.832.357 −$ 1.832.357 −$ 2.044.857
$ 7.777.955 $ 8.701.999 $ 8.946.214 $ 8.946.214 $ 9.983.714
$ 600.000
$ 600.000
$ 600.000
$ 600.000
$ 600.000
108
Construcciones
Depreciación muebles y
equipos
Amortización gastos
puesta en marcha
Inversión Inicial
Préstamo
Amortización Deuda
Valor de desecho
FLUJO DE CAJA
NETO
valor desecho
valor desecho
$ 571.429
$ 571.429
$ 571.429
$ 571.429
$ 571.429
$ 1.250.000 $ 1.250.000 $ 1.250.000 $ 1.250.000
−$
48.000.000
$ 14.400.000
−$ 9.326.977 −$ 5.073.024
$ 105.237.198
−$
33.600.000
$ 872.407
$ 6.050.404 $ 11.367.643 $ 11.367.643 $ 116.392.341
FCN año 5 / K
$ 105.237.198
K
10,60%
VAN 52.862.488 El proyecto es factible ya que se esta recibiendo una ganancia positiva.
La tasa interna de retorno es de 39 % lo que significa que se esta recibiendo
TIR 39%
una tasa mayor a la tasa de costo de capital, por ende, es positivo.
CASO 3 PRODUCTO ALIMENTICIO
DATOS
Periodo de Evaluación (años)
Duración del Proyecto
Precio de Venta
Ventas anuales (unidades)
Costo Variable (por unidad)
Costo Fijo
Inversión Inicial
Capital de Trabajo
Depreciación (años)
Valor de Desecho
Costo de Capital
Financiamiento préstamo
Tasa de Interés (anual)
Número de Cuotas Trimestrales
Tasa de impuesto a la renta
10
Indefinida
$100
1000
$20
$30,000.00
$250,000.00
$40,000.00
10
$150,000.00
10%
55%
12%
8
17%
FLUJO DE CAJA PROYECTO PURO
109