DERIVADOS FINANCIEROS

DERIVADOS FINANCIEROS
Todo contrato derivado tiene por objeto brindar la posibilidad de transferir riesgo.
Los contratos derivados se definen como aquellos contratos cuyo valor “deriva” del valor de
otro instrumento.
Los mercados de futuros surgieron inicialmente vinculados a la operatoria de productos
agropecuarios - arroz, manteca, soja, petróleo, etc.- pero con el paso del tiempo se
expandieron hacia instrumentos financieros –divisas, tasas de interés, acciones, índices
bursátiles, etc.- En la actualidad los volúmenes más importantes se verifican en los contratos
financieros.
El principal objetivo de los mercados de futuros es posibilitar cobertura ante cambios
desfavorables en alguna variable económica. Esto se logra mediante un mecanismo que hace
posible que quienes quieran eliminar riesgo puedan transferirlo a quienes estén dispuestos a
asumirlo.
La cobertura es un hecho casi cotidiano. Los seguros para automóviles, propiedades e incluso
cosechas (por ejemplo, seguro contra granizo) están ampliamente difundidos. Este tipo de
cobertura es una estrategia defensiva que se realiza con el fin de lograr protección contra
pérdidas en el valor de los bienes, causados por daños o destrucción total de los mismos.
El punto clave es recordar que la cobertura en futuros es una herramienta empleada
para minimizar el riesgo que se produce cuando las cotizaciones se mueven en
forma adversa.
Hay dos tipos de coberturas: vendedora y compradora.
La cobertura vendedora es utilizada por quienes tratan de proteger el precio de una venta del
bien que realizarán con posterioridad, es decir, por aquellos que temen una caída futura del
precio del bien.
La cobertura compradora es empleada por quienes buscan establecer el precio de una compra
de un bien que efectuarán posteriormente, es decir, por aquellos que temen un aumento de las
cotizaciones.
LIQUIDACIÓN DE LOS CONTRATOS DE FUTUROS
La liquidación de los contratos de puede realizar de dos formas:
a) anticipadamente: en este caso, quien asumió una posición vendedora, puede cancelar
su compromiso simplemente comprando un contrato equivalente. La diferencia que
pueda darse entre los precios de ambas operaciones representa la ganancia o pérdida
de la operación. Luego que se canceló el contrato, el mercado devuelve los importes
depositados en concepto de márgenes iniciales a la vez que se hace entrega de las
ganancias resultantes de la operación o debita la pérdida.
b) Cumplimiento del contrato: a través de la entrega o recepción física de la mercadería,
en el mes y destino contratado. La excepción a esta regla son los contratos cash
settlement, donde no existe la entrega sino que los contratos siempre son ajustados
por liquidación en efectivo.
GARANTÍAS EN CONTRATOS DE FUTUROS
Función de la casa compensadora
Una de las características distintivas de los mercados de futuros es la garantía de
cumplimiento de las operaciones que en dicho ámbito se realizan. Para garantizar los
contratos, cada mercado de futuros está asociado a una Casa Compensadora. Esta puede estar
constituida como una sociedad separada o puede formar parte del mismo mercado de futuros.
La Casa Compensadora garantiza que todos los operadores del mercado cumplirán con sus
obligaciones. Desempeña esta función adoptando la posición de comprador para todo
vendedor y de vendedor para todo comprador. Esto significa que todo operador en el
mercado de futuros tiene obligaciones sólo con la Casa Compensadora, por lo que ésta avala
con su propia credibilidad los compromisos que los operadores tomen en el mercado.
La Casa Compensadora toma una posición “no activa” en el mercado, pero se interpone entre
las partes en toda transacción. Actúa como comprador para el vendedor y como vendedor para
el comprador. Para el vendedor del contrato de futuro “A”, la Casa Compensadora es
responsable de comprar los dólares al precio inicialmente convenido. En forma similar, para el
comprador “B”, la Casa Compensadora garantiza la venta de las divisas en el momento y al
precio pactado en el contrato.
La Casa Compensadora no está “posicionada” en cuanto a la cotización del dólar. Está obligada
a comprar dólares y pagar por ellos $ 2.85, pero también está obligada a vender dólares y
pagar $ 2.85 por cada uno. El neto de estas dos operaciones es cero.
Es así como el riesgo de la Casa Compensadora es menor de lo que puede parecer. Podemos
decir que la Casa Compensadora está “perfectamente cubierta”.
De esta forma se consigue que las partes involucradas no necesiten tenerse
confianza mutua y ni siquiera necesiten conocer la identidad de la contraparte, pero deben
confiar en la integridad y capacidad de pago de la Casa Compensadora. Cualquier
incumplimiento con los operadores podría llevar a la ruina al mercado de futuros. Tanto en
todos los mercados de futuros de los EEUU –país pionero en el desarrollo de esta industriacomo en el Mercado a Término de Rosario S.A. la Casa Compensadora siempre ha cumplido sus
compromisos.
SISTEMAS DE GARANTÍAS DE LAS CASAS COMPENSADORAS
El mayor riesgo que corre la Casa Compensadora es que alguna de las partes incumpla el
contrato porque este le fuera muy desfavorable.
Para neutralizar el incentivo que puedan tener compradores y vendedores de no
cumplir con sus obligaciones, se desarrolló un sistema de garantías que, se podría
decir, va adelantando ganancias y pérdidas a medida que se producen.
Esencialmente, el principio general de los sistemas de garantías es que al cierre de las
operaciones de cada día, los mercados o Casas Compensadoras deben tener en su poder una
cantidad de dinero suficiente, provista por los propios operadores, para hacer frente al eventual
incumplimiento de cualquiera de ellos al día siguiente.
En general, las garantías se constituyen en dos etapas:


Un primer depósito al iniciar la transacción (denominado MARGEN INICIAL) y
Consecutivos flujos diarios de dinero de acuerdo a la evolución de la cartera de futuros
(denominadas DIFERENCIAS DIARIAS)
La Casa Compensadora pide a los operadores una suma de dinero en concepto de garantías
cada vez que toman posición en algún contrato de futuros. Esta suma es el MARGEN INICIAL.
Una vez que la posición ha sido tomada, los mercados pueden moverse a favor o en contra de
la posición del operador. Cada día, el mercado –en un procedimiento llamado Mark to
Market- calculará los resultados obtenidos por cada posición sobre la base de las
cotizaciones finales de la jornada. A aquellos operadores con resultados positivos se les
acreditarán las ganancias y aquellos operadores con resultados negativos deberán depositar las
pérdidas. Estos son los flujos que llamamos DIFERENCIAS DIARIAS.
Si algún operador no cumple con el depósito de las DIFERENCIAS DIARIAS, la Casa
Compensadora dispone del MARGEN INICIAL como garantía de la posición y liquidará el
contrato de manera de evitar quedar descubierta.
LOS CONTRATOS DE FUTUROS SOBRE DIVISAS
El mercado de divisas
El gran volumen de operaciones del mercado de divisas es un reflejo de la fluida actividad de
comercio internacional y la consecuente utilización de divisas como medio de pago. Por otro
lado una gran cantidad de operaciones deriva de la toma de posiciones especulativas y la
actividad de market-making de instituciones financieras internacionales.
Una sustancial porción de la operatoria de divisas se concentra en una serie de grandes bancos,
llamados dealers, que actúan no sólo como brokers de sus clientes sino también para sus
propias cuentas.
Determinantes del tipo de cambio
Se denomina tipo de cambio al valor de una moneda (o divisa) expresado en términos de
otra.
El tipo de cambio surgirá de una serie de factores que afectan oferta y demanda presentes en
el mercado en un momento determinado. Algunos de los elementos comúnmente analizados
por los participantes de los mercados de divisas son:
Balanza de pagos: Es la suma de todas las transacciones financieras y comerciales que realiza
un país con el resto del mundo (incluye todos los pagos realizados hacia o recibidos desde otros
países).
Influencia del Estado y el Banco Central: las políticas monetarias y fiscales afectan directamente
a los tipos de interés y las políticas de comercio exterior (retenciones, aranceles, tratados,
subsidios, etc.) suelen repercutir fuertemente sobre los niveles de exportaciones e
importaciones. Por su parte, los Bancos Centrales a menudo participan de los mercados de
cambio, inyectando y eyectando reservas de divisas con el objeto de controlar los niveles de los
tipos de cambio.
Factores estacionarios: Períodos de altas exportaciones e importaciones alteran la oferta y
demanda de divisas. En nuestro país es notable el incremento de la oferta de divisas en tiempos
de salida de las cosechas agropecuarias (de naturaleza particularmente estacional).
Relaciones de precios spot y forward: dados el volumen y la importancia de estas dos clases de
operaciones, sus cotizaciones son un elemento que no puede dejar de ser observado por los
operadores de los mercados de futuros.
Otros elementos importantes: cualquier tipo de situación que afecte a las expectativas, bien
sean políticas o económicas, o eventos tales como desastres naturales, elecciones o amenazas
de conflictos armados, suelen repercutir en los valores de la moneda.
TRADING DE FUTUROS SOBRE DIVISAS
La operatoria de contratos de futuros de divisas genera un sinnúmero de oportunidades de
trading para los participantes de los mercados.
Las operaciones en mercados de futuros suelen clasificarse en dos grandes categorías:
especulación y cobertura (o hedging). Existe una tercer categoría de operaciones, llamada
arbitraje, que consiste en trades en las que el operador descubre una imperfección o
desequilibrio en el mercado y obtiene una ganancia libre de riesgo.
a) Cobertura
Es la realización de alguna operación con la intención de eliminar o reducir algún
tipo de riesgo.
Podemos encontrar numerosos ejemplos de cobertura en nuestras actividades diarias (los
seguros de automotores o de vida son coberturas).
En el caso de los futuros sobre divisas el riesgo que se intenta manejar o administrar es,
lógicamente, el derivado de los movimientos en las cotizaciones de las divisas. Este riesgo
lo denominamos riesgo cambiario y representa las potenciales pérdidas acaecibles ante
movimientos desfavorables en los tipos de cambio.
a)1-Cobertura de importaciones
Las operaciones de comercio internacional suponen la utilización de divisas. Esto hace que
surja el riesgo de que variaciones imprevistas en sus cotizaciones generen resultados
negativos.
Ejemplo: una firma nacional se encuentra negociando realizar una operación de
importación de computadoras desde los EE.UU.. La firma norteamericana ha cotizado la
mercadería en dólares, lo que significa que la firma nacional deberá hacerse de esa divisa
para pagar por ella.
Como es habitual en las operaciones de importación, existe un lapso entre el momento que
se cierra la transacción y el momento en que se efectúa el pago de divisas.
El riesgo que corre el importador nacional es que el dólar ( la divisa con la que debe
efectuar el pago) se encarezca en ese ínterin. Es decir, que termine necesitando más
pesos para cancelar la deuda que los que en su momento calculó y lo llevaron a tomar la
decisión de realizar la importación.
En marzo de 2004 la firma ha concertado el contrato por el cual importará 1000
computadoras a un precio acordado de U$S 1.000.000. El pago de esos fondos deberá
hacerse al momento de recibir el embarque, establecido para junio de 2004.
Dada la volatilidad del valor de la divisa y la importancia del monto comprometido, la firma
local decide realizar una cobertura en el mercado de futuros.
Lo que esa firma necesita es una posición en el mercado de futuros que compense los
resultados derivados de su exposición. Al concertar la operación de importación, la
firma quedó expuesta a las subas del dólar; consecuentemente, debe tomar una
posición que genere beneficios ante incrementos en el valor de la divisa y de esa
forma neutralizará el riesgo asumido.
La firma comprará contratos de futuros sobre dólares con vencimiento junio por el U$S
1.000.000 que sabe irá a adquirir dentro de tres meses.
a)2-Cobertura de exportaciones
De manera inversa a lo mostrado anteriormente, quien realiza una exportación
enfrenta el riesgo de que los dólares recibidos por la operación de comercio
exterior pierdan su poder adquisitivo como consecuencia de un fortalecimiento
de la moneda local.
La operación de futuros que compensa el riesgo derivado del cobro en divisas es una venta
de contratos de futuros de dólar con vencimiento en la fecha en la que se recibirán las
divisas.
La exposición del exportador por su operación de comercio internacional implica pérdidas a
medida que la cotización del dólar cae; el contrato de futuros vendido genera ganancias
ante esta situación.
a)3-Cobertura de devaluación de beneficios obtenidos en filiales internacionales
Los grupos multinacionales que tienen filiales en países extranjeros obtienen resultados en
dichas filiales que deben ser consolidados con sus propios balances.
La fluctuación de la divisa de los países donde se encuentran las filiales con respecto a la
moneda de la casa central generan riesgo de cambio para la matriz.
Ejemplo: la multinacional EAL Argentina tiene una filial en Brasil. La filial brasileña, prevé
un beneficio de R$ 10.000.000 para el presente ejercicio y la política del grupo exige enviar
ese dinero hacia la casa matriz.
La idea de la empresa es realizar una cobertura ya que se teme una depreciación del real.
La firma se encuentra expuesta a bajas en la moneda brasileña y tomará una
posición comprada en contratos de pesos por reales si desea cubrirse. De esta
manera, si el real cayese perderían valor los reales a recibir pero se generaría un beneficio
en el mercado de futuros; si el real se apreciase, aumentaría el valor de los dividendos a
ser recibidos pero se generaría una pérdida en el mercado de futuros. Al cubrirse, la
firma queda “inmunizada” de la evolución de la relación real-peso.
b) Especulación
El especulador ingresa al mercado sin más intención que la de obtener beneficios. Es aquel
que realiza operaciones en búsqueda de una ganancia y para ello acepta tomar
riesgos.
Para los especuladores los mercados de futuros son muy atractivos cuando desean operar
divisas por el apalancamiento que brindan los mercados de futuros y opciones. Mientras
que para mantener una posición operando contado o spot es necesario disponer de un
capital igual a la posición tomada, en contratos de futuros sólo se requiere depositar
márgenes de garantías.