DECISIONES FINANCIERAS A CORTO PLAZO. Finanzas operativas y finanzas estructurales.

Finanzas I – Parte 1.
DECISIONES FINANCIERAS A CORTO PLAZO.
CUESTIONES DE FUNCIONAMIENTO VS CUESTIONES DE PLANTEAMIENTO.
Finanzas operativas y finanzas estructurales.
Decisiones operativas  tienen un impacto financiero de igual o mayor importancia que el
impacto de las decisiones básicas de inversión y financiación de tipo estructural.
Es importante identificas quiénes tomaron las decisiones que condujeron al volumen actual de
determinada partida en el balance y en qué forma se tomaron estas decisiones.
En el caso de el activo inmovilizado, probablemente la empresa tenga procedimientos
bastantes formalizados para tomar las decisiones de inversión en activos fijos, con indicación
precisa a quién corresponde la decisión final. Se trata de decisiones de tipo estructural.
En sentido estricto, se considera una inversión  la partida del activo que refleja lo que nos
deben los clientes, ya que indica el dinero que la empresa tiene colocado en “prestamos a
clientes”. Parecería que esta es una inversión muy distinta a la de los activos inmovilizados
porque los clientes pagarán su deuda en un tiempo de plazo corto. Pero esto en realidad no es
así, porque hay que tener en cuenta que a unos determinados deudores les sucederán otros, o
ellos mismos con el importe de nuevos pedidos recibidos pero no pagados todavía.
Por lo tanto, la inversión en deudores de una empresa en marcha puede ser tan permanente
como la inversión en activos fijos.
Pero es muy difuso establecer quien ha decidido realizar esta inversión, cuyo volumen total
puede ser similar o superior al de la inversión en activos fijos, ya que nadie ha decidido
“vamos a invertir tanto en deudores”.
Puede suceder que:
1. El plazo concedido a cada cliente en cada momento pueden quedar, de hecho, a criterio
de la dirección comercial o del vendedor.
2. Ni el vendedor, ni la dirección comercial, son conscientes del volumen de las inversiones
que genera su gestión.
3. Si se reconoce que el volumen de la partida de deudores es excesivo, puede haber toda
clase de excusas:

La culpa es de los vendedores, que van por sus comisiones y venden a quien no
deben.

La culpa es del departamento de administración, que no controla el cobro.

La culpa es de producción, que no controla la calidad, y luego los clientes se
resisten a pagar.

La culpa es de …
4. El retraso en conocer los impagados y el retraso en la contabilidad contribuyen a que el
saldo de deudores por ventas no se conozca con precisión.
C.P. Farias, Gonzalo.
C.P. D ´Agostino, Maria de Luján.
1
Finanzas I – Parte 1.
Es importante reconocer que las finanzas no son solo un tema de la dirección financiera, sino
también un tema de interés para todo directivo que tenga responsabilidades sobre recursos
de la empresa.
La dirección financiera  tiene como misión principal obtener los recursos apropiados en lo
referente a cuantía, coste y plazo para financiar en todo momento las inversiones necesarias
para cumplir los objetivos de la empresa.
La palabra inversiones debe entenderse en un sentido amplio  indicando cualquier
colocación de dinero, sea en forma permanente o transitoria.
Las responsabilidades de la dirección financiera se extienden tanto al origen como a la
utilización de los fondos.
Esta idea de la dirección financiera se encuentra plasmada en la representación esquemática
del balance de una empresa:
ACTIVOS.
(Empleos de recursos)
PASIVOS.
(Orígenes de recursos)
Activos
Recursos de terceros
circulantes.
a corto plazo.
Activos
Recursos permanentes.
inmovilizados.
Pasivos a largo plazo
El balance esta constituido por dos bloques, que son de igual magnitud porque ambos
representan la misma cosa: “el volumen de los recursos que maneja la empresa”.
 El activo  clasifica estos recursos atendiendo al criterio de su utilización (dónde están
empleados).
o
Activo circulante (a corto plazo)  las cuentas bancarias, las cuentas de clientes,
otros deudores, los inventarios de materias primas, productos en curso, etc.
o
Activo inmovilizado (a largo plazo)  los terrenos y edificios, las maquinarias e
instalaciones y otras inversiones de tipo permanentes.
 El pasivo  clasifica atendiendo al criterio de su origen (de donde provienen).
o
Pasivo a corto plazo  el dinero que nos han prestado nuestros proveedores, los
bancos, otros acreedores, etc.
o
Pasivo a largo plazo (recursos permanentes)  los fondos propios de la empresa
(capital y reservas) y los préstamos a largo plazo.
Partiendo de esta clasificación basada en el plazo, se encuentran:

Finanzas a corto plazo  se refieren a la gestión del activo circulante y del pasivo a
corto plazo.

Finanzas a largo plazo  se refieren a la gestión del activo inmovilizado y de los
recursos a largo plazo.
C.P. Farias, Gonzalo.
C.P. D ´Agostino, Maria de Luján.
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Finanzas I – Parte 1.
Finanzas estructurales.(FM)
El término finanzas estructurales se utilizará en lugar de finanzas a largo plazo. Estas
responden a cuestiones de “planteamiento”.
El planteamiento de la propia empresa determina:

el capital,

la deuda a largo plazo, y

el inmovilizado inicial.
Con el dinero de la diferencia entre los recursos a largo plazo y el inmovilizado, suele
iniciarse el funcionamiento de la empresa.
El volumen del inmovilizado y el de los recursos permanentes es mucho más estable que las
cuestiones de corto plazo y varía fundamentalmente en función de decisiones específicas:
adquisición de una maquinaria, propuesta de una ampliación del capital, etc. Estas decisiones
se plantean en términos de variaciones cuantitativas que experimentan determinadas partidas
del balance, por ejemplo: comprar o no comprar una maquina de $300.000.
A través de este tipo de decisiones se procura buscar un equilibrio entre los recursos y las
inversiones a largo plazo, de acuerdo al planteamiento deseado.
Son responsabilidad de la dirección financiera y la dirección general.
Por lo tanto, si una empresa empieza a evidenciar problemas financieros, manifestados
normalmente a través de dificultades para atender los pagos y escasez de recursos en
general, la primera cuestión que hay que dilucidar es el origen de estos problemas. La
pregunta que se debe formular es si la empresa esta mal planteada o si funciona mal.
Finanzas operativas. (NOF)
El término finanzas operativas se utilizará en lugar de finanzas a corto plazo.
Estas se ocupan de problemas que responden a cuestiones de “funcionamiento”.

Las partidas que componen el activo circulante y una buena parte de las que componen el
pasivo a corto plazo tienen que ver con el “volumen de operaciones de la empresa”. Por
ejemplo: si crecen las ventas, crecen los deudores. Al crecer las compras, crecen también
los proveedores, etc.

También quedan afectadas algunas de estas partidas al cambiar las circunstancias del
entrono en el que se desarrollan los negocios de la empresa. Por ejemplo: si se prevé
escasez de una materia prima en el futuro, puede ser necesario almacenar cantidades
excepcionales.

Las partidas del activo circulante y del pasivo a corto plazo quedan afectadas por la
evolución diaria de la marca de los negocios, por las posibles estacionalidades y por otras
cuestiones de tipo operativo.
C.P. Farias, Gonzalo.
C.P. D ´Agostino, Maria de Luján.
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Finanzas I – Parte 1.
NECESIDADES DE FONDO Y FONDO DE MANIOBRAS.
Fondo de maniobras.
Puede calcularse de dos maneras:
FM = Activos circulantes – Pasivos a corto plazo.
FM = Recursos permanentes – Activo inmovilizado neto.
Se adopta la segunda definición, ya que aclara mucho más la verdadera naturaleza del FM. En
una empresa estacional (fábrica de juguetes) partiendo de la primera definición parecería
que el FM debía ser muy fluctuante a lo largo del año. De acuerdo a la segunda definición, no
queda en absoluto afectado a la estacionalidad.
El FM es un concepto que corresponde a cuestiones de planteamiento y no de funcionamiento.
Es un dato de partida: el exceso de fondos a largo plazo por encima del inmovilizado neto
(siempre que de positivo). En otras palabras, el volumen de fondos permanentes que tenemos
disponibles de entrada para financiar las operaciones de la empresa. Es un concepto de pasivo
más que un concepto de activo.
Cuestiones de planteamiento:

¿Cómo hacer el negocio?

¿Cuánto necesitamos para hacer el negocio?

+ o – permanente
Su modificación es una decisión “planificada”
Recursos permanentes – Activos fijos = FM
Aportes de los propietarios
+
Deuda a largo plazo:
El FM lo puedo modificar:

Emitiendo acciones ( PN)

Emitiendo ON ( P a largo plazo) o

 activos fijos
C.P. Farias, Gonzalo.
C.P. D ´Agostino, Maria de Luján.
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Finanzas I – Parte 1.
Necesidades operativas de fondo.
Se relaciona con el funcionamiento del negocio, lo que necesita día a día el negocio.
Las NOF es un concepto financiero que arroja de forma global el volumen de necesidades de
financiación provocado por las operaciones. Siguiendo con el ejemplo anterior, en la empresa
de juguetería no fluctúa el FM, pero si fluctúa las NOF. Las NOF pueden definirse como:
NOF = Activo circulante operativo – Pasivo a corto plazo operativo.
Las NOF se refieren uncidamente a los activos circulantes y a los pasivos a corto plazo
derivados de las operaciones de la empresa, sin tener en cuenta las decisiones de financiación
o de colocación de excedentes de tesorería, aunque se trate de decisiones a corto plazo.

Activo circulante operativo  es la suma de todos los deudores a corto plazo (deudores
por ventas) + las provisiones de activos (en cierto modo también deudores) + los
inventarios + la tesorería operativa o tesorería de funcionamiento.
La tesorería operativa o de funcionamiento representa el volumen de tesorería que se
considera adecuado para las necesidades ordinarias de funcionamiento de la empresa.
Diferencia entre circulante contable (tesorería real) y circulante operativo (tesorería
deseada)
En el circulante operativo se incluyen los “excedentes de deudores”  derivados de una
mala gestión de cobros y otras razones.
“Exceso de Stock” por una mala gestión de los mismos.
Por lo tanto, una empresa puede tener una gran NOF pero una mala gestión.

Pasivos a corto plazo operativos  es todo lo que se obtiene de una forma más o menos
automática por el hecho de tener un negocio en marcha.
Por esta razón se los llama también “recursos espontáneos”, por oposición a los “recursos
negociados”.
Recursos espontáneos: proveedores, los impuestos o cuotas de Seguridad Social a pagar,
provisiones de pasivos, etc.
No tendría la consideración de operativos los recursos a corto plazo procedentes de algún
crédito bancario. Tampoco tendría la consideración de operativo el crédito de
proveedores en exceso a los plazos pactados, resultantes del incumplimiento en los pagos
por parte de la empresa.
C.P. Farias, Gonzalo.
C.P. D ´Agostino, Maria de Luján.
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Finanzas I – Parte 1.
RECURSOS ESPONTANEOS (pasivos a corto
RECURSOS NEGOCIADOS
plazo operativos)
Es un plazo. Por ejemplo: arreglar con el
Si hay muchos recursos negociados, la
proveedor cuando pagar las deudas
empresa está en “dificultades financieras”
No tiene un costo adicional para obtenerlo
Se dan por mera operación de la empresa
Se obtienen normalmente de entidades
financieras en forma de créditos o préstamos
Es la diferencia entre días de vencimientos y
cuya cuantía, coste y plazo deben negociarse
días de pagos
con la entidad que proporciona dichos
recursos.
Las NOF no surgen directamente de la contabilidad (a diferencia del FM), ya que las NOF
contables pueden ser muy distintas a las NOF reales. En situaciones de tensión de liquidez las
NOF contables suelen ser menores que las reales porque la tesorería es mucho menor a la
deseada,
Nos referimos siempre a NOF reales.
Las NOF pueden definirse como la inversión neta en activos circulantes derivada de las
operaciones de la empresa. La inversión neta es porque el activo circulante queda cubierto,
en parte, por los pasivos operativos que se obtienen en forma espontánea.
Los conceptos de NOF y FM son complementarios, aunque de naturaleza radicalmente
distinta:
 El FM representa el volumen de recursos a largo plazo (en exceso del inmovilizado) que
nos queda disponible para financiar operaciones, es decir, es un concepto de pasivo
relacionado con la estructura básica de financiación de la empresa.
 Las NOF representan el volumen de la inversión neta generada por las operaciones, es
decir, es un concepto operativo no ligado a consideraciones de tipo estructural.
La magnitud numérica de las NOF no tiene por qué coincidir con la magnitud numérica del
FM.
Disminución NOF:

Secutirización.

Descuento de cheque.

Vencimiento de la cartera de crédito.
C.P. Farias, Gonzalo.
C.P. D ´Agostino, Maria de Luján.
6
Finanzas I – Parte 1.
Esquema – Cuestiones de planteamiento y cuestiones de funcionamiento.
Estas figuras representan esquemáticamente las definiciones del FM como un concepto de
pasivo, dentro de los temas que representan cuestiones de planteamiento, y de las NOF como
concepto de activo, dentro de las cuestiones de funcionamiento operativo.
La distinción entre los conceptos de NOF y FM no es meramente semántica o cuantitativa.
Esta distinción es crucial a la hora de diagnosticar los posibles problemas de una empresa y de
caracterizar de forma precisa las cuestiones de planteamiento y de funcionamiento.
Si la empresa tiene problemas financieros porque sus fondos de maniobra son escasos, la
empresa tiene problemas de planteamiento.
Si los problemas financieros provienen de un exceso de necesidades operativas de fondos su
problema es de funcionamiento.
Los responsables de ambos tipos de decisiones son distintos y por lo tanto las soluciones
requieren distintos tipos de acción correctiva.
Cuestiones de funcionamiento.
ACTIVO.
PASIVO.
.
Circulante operativo
>
Pasivo a corto plazo
operativo.
Necesidades operativas
de fondos.
Si los pasivos operativos son “menores” a los activos operativos la empresa va a tener NOF.
C.P. Farias, Gonzalo.
C.P. D ´Agostino, Maria de Luján.
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Finanzas I – Parte 1.
Cuestiones de planteamiento.
ACTIVO.
PASIVO.
Recursos permanentes.
Fondo de maniobras.
Inmovilizado.
Puede observarse que los 2 trozos del balance no encajarían si trataran de unificarse. La
razón puede observarse en que:

Si el FM es < que las NOF se producirá la NRN para cubrir la diferencia.
FM < NOF, entonces FM – NOF = Necesidad de Recursos Negociados.
NOF
>
FM
Necesidad de Recursos
Negociados.
Necesidades de recursos negociados: recurrimos para hacer frente a esta necesidad:

RF  no tengo posibilidad de negociar (ejemplo, hipoteca).

Recursos negociados  Ejemplo descubierto temporario de un banco.
NOF – FM = + Necesidad de recursos negociados
Si la empresa lograra adaptar los recursos realmente negociados a corto plazo a dichas
necesidades, el equilibrio financiero sería perfecto, se pagaría a todo el mundo en tiempo y
se mantendría la tesorería deseada.

Si los recursos negociados a corto plazo > a la NRN se produce un excedente de tesorería
deseada.

Si los NRN a corto plazo < NRN la diferencia quedará cubierta con recursos forzados
(déficit de tesorería y deudas no pagadas en plazo).
Alternativas:


NOF:

Secutirización

Cheque de pago diferido

Venta de la cartera de créditos
FM:

Emitiendo ON

Emitiendo acciones

Disminuir activos fijos.
C.P. Farias, Gonzalo.
C.P. D ´Agostino, Maria de Luján.
8
Finanzas I – Parte 1.

Si el FM es > a las NOF, ello indica que el exceso de fondos a largo plazo que nos quedaba
para financiar operaciones es más que suficiente para cubrir dichas operaciones, y el
sobrante aparece como un excedente de tesorería.
FM > NOF, entonces FM – NOF = Excedente de Tesorería.
Excedente de tesorería.
<
FM
NOF
Debo analizar cuántos días tendré el excedente:

4 o 5 días no hago nada

15 días invierto ese excedente.
Relación entre las NOF reales y las NOF contables.
Bloque 1.
Bloque 2.
Bloque 3.
Bloque 4.
RF
NOF
NRN
RNC
Reales.
NOF
Contables.
FM
FM
Esta figura ilustra una situación en que las necesidades de recursos negociados, derivadas de
las NOF reales y del FM (bloques 1 y 2) no han podido ser cubiertas con recursos realmente
negociados. El resto de NOF reales se cobre con recursos forzados (bloque 3). Pero las NOF
contables, que se desprenden del balance, se calculan restando también los recursos forzados
(RF), lo cual da lugar al bloque 4. Contablemente, la diferencia entre NOF y FM coinciden
siempre con los recursos negociados a corto plazo por definición. Las NOF que nos interesan
son las reales.
C.P. Farias, Gonzalo.
C.P. D ´Agostino, Maria de Luján.
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Finanzas I – Parte 1.
Modelo típico de necesidades operativas de fondos.
Muchas de la dificultades financiera experimentadas por las personas han surgido por su
incapacidad para diagnosticar a tiempo el volumen de recursos ajenos que deberían haber
negociado (necesidades de recursos negociados) para no pasar dificultades. El modelo simple
puede proporcionar ideas útiles ante situaciones que representan patrones más o menos
típicos de necesidades de fondos.
Modelo simple  NRN = FM – NOF.
Patrones típicos que condicionan la evolución de las NOF:
1. Crecimiento 
A una empresa en crecimiento le aumentan las NOF bastante proporcionalmente al ritmo de
crecimiento. Si las ventas aumentan un 30%, entonces los deudores, las existencias,
proveedores, etc., tenderán en principio, si no cambian las condiciones del negocio (plazos de
cobro y pago, rotación de stock, etc.) a aumentar también un 30%.
Por otra parte, el FM crecerá por otra vía. Supongamos una situación sin deuda a largo plazo,
y sin posibilidades de ampliaciones de capital. Supongamos además un proceso de renovación
en el que las nuevas inversiones se correspondan aproximadamente con las amortizaciones.
En esta situación, el FM crecería solamente a través de los beneficios retenidos. Si una
empresa desea financiar su crecimiento sin incurrir en nueva deuda a corto plazo, el
porcentaje de crecimiento sostenible será una función directa del porcentaje de beneficio
sobre ventas, pero también del porcentaje que las NOF representen sobre la cifra de ventas.
2. Estacionalidad 
Dado que el FM es relativamente estable, las fluctuaciones anuales de las necesidades de
créditos externos (NRN) vendrán definidas por la evolución y fluctuaciones estimadas de las
NOF. Estas se deberán determinar de acuerdo con los planes de compras, ventas y
fabricación, que a su vez determinarán la evolución de las existencias, deudores,
proveedores, etc.
C.P. Farias, Gonzalo.
C.P. D ´Agostino, Maria de Luján.
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Finanzas I – Parte 1.
PLANTEAMIENTOS FINANCIEROS ESPECIALES. FM NEGATIVO.
Se da cuando las mercaderías permanecen en almacén tan pocos días que se cobran bastante
antes de que se tuvieran que pagar, es decir, la cifra de proveedores es superior a la suma de
deudores y de existencias. Como consecuencia de ello, las NOF resultan negativas. Por lo
tanto, la empresa puede permitirse el lujo de funcionar con FM negativo porque logro hacer
negativas sus NOF.
NOF = Deudores por ventas + Bienes de cambios – Proveedores
Las cadenas de supermercados, crecía rápidamente con excedentes beneficios. A pesar de su
FM negativo. Lo que ocurría era que las empresas cobraban rápidamente sus productos, es
decir, bastante antes de que se debiera pagar a sus proveedores.
Por lo tanto:

Suma de proveedores > suma de deudores

Existencias  alta rotación
NOF eran negativas  podía funcionar con FM (-) porque hacía negativas sus NOF.
EJEMPLOS PARA QUE LA EMPRESA SE HAGA DE “RECURSOS NEGOCIADOS”
EN CASO DE QUE LAS NOF > FM
1. Fideicomiso: se mejoran las NOF porque se transforman los activos ilíquidos en líquidos
2. Proveedores: “negociación con proveedores”. Por ejemplo, la empresa paga a los
proveedores 15 días después de la entrega de mercaderías y se negocia a 30 días.
“se extiende el plazo de pago a los proveedores”. Es otra forma de hacerse de recursos
negociados.
3. emitir acciones para financiarse y así cubrir las NOF.
EJEMPLOS PARA QUE LA EMPRESA SE HAGA DE “RECURSOS FORZOSOS”
1. “No pagando” o reteniendo dinero (ejemplo: no paga los impuestos) y de esa forma se
hace de fondos para financiar las NOF
2. Factoring
3. Descuento de cheques (cheques de pago diferido)
4. Giro en descubierto
Bibliografía:

Josep Faus y Josep Tàpies, Finanzas Operativas, Universidad de Navarra. Capitulo 1 y 2.

Temas restantes: Publicación de cátedra.
C.P. Farias, Gonzalo.
C.P. D ´Agostino, Maria de Luján.
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