La economía argentina de cara al Plazo Marcelo Capello
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“La economía argentina de cara al 2011: Mirada de Corto y Largo Plazo” Marcelo Capello Vicepresidente – Economista Jefe - IERAL Córdoba Equipo de Trabajo: N. Grión – G. Galassi – M. Cohen Arazi- A. Nazareno – S. Rubio 04 de Octubre de 2010 – Córdoba Lo Bueno Variación producción i.a. II Trimestre de 2010 70% 65% 60% 42% 40% 30% 18% 20% 18% 16% 15% 10% 10% Producción Industrial Gasto Primario Ventas Super Construcción Exportaciones Ventas Ctros. Comer. Producción Agro 0% Situación con respecto a récord anterior 22% 16% II Trim 2007 16% III Trim 2008 Recuperación actividad 2010 10% 4% 4% -14% M ayo 2010 -12% -1% -2% -3% Jun 2010 M ayo 2010 IV Trim 2009 Producción Industrial -5% Gasto Primario -8% Ventas Super -2% IV Trim 2007 Construcción Exportaciones Ventas Ctros. Comer. -20% Producción Agro variación i.a. 50% Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a INDEC La recuperación es muy heterogénea Variación i.a. de Producción Agro La mejor perfomance se observa en: 80% 65% variación i.a. 60% • Agro (precios, cosecha) 40% • Bienes de Inversión (Máquinas, Construcción) 17% 20% 10% 2% 5% 2% 1% 0% 5% 0% -3% -7% -10% -20% -14% -27% -40% I 07 II 07 III 07 IV 07 Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a INDEC I 08 II 08 III 08 IV 08 I 09 II 09 III 09 IV 09 I 10 II 10 • Bs Consumo Durables (Autos, Electrodomésticos) Variación i.a. Producción Industrial Ene-Jul 2010 Automóviles 51% Siderurgia 31% Metalmecánica 11% Insumos Textiles 10% Pasta y Papel 10% Minerales no Metálicos 9% Químicos y Plásticos 6% Combustible Cigarrillos Alimentos y Bebidas -10% Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a FIEL 1% -2% -4% 0% 10% 20% 30% variación i.a. 40% 50% 60% Mayor Confianza del Consumidor 61 ICC - Nacional 52 ¿Por qué crecen mucho Bs de Inversión y Consumo Durable? 49 sep-10 may-10 ene-10 sep-09 may-09 ene-09 sep-08 may-08 ene-08 sep-07 may-07 37 ene-07 65 60 55 50 45 40 35 30 Tasa de interés real negativa Claves en la expansión: 15% Tasa pasiva real 10% Tasa activa real 5% 0% • Mayor confianza del consumidor -9,1% -10% -15% -16,5% -20% Fuente: IERAL sobre la base de UTDT, BCRA, Dir. Est. San Luis * Plazo Fijo a 60 días y adelanto cta. cte jul-10 abr-10 ene-10 oct-09 jul-09 abr-09 ene-09 oct-08 jul-08 abr-08 ene-08 oct-07 jul-07 -25% abr-07 • Tasa de interés real negativa -1,4% ene-07 • Menor fuga de capitales -5% ¿Por qué no crecen tanto Consumo No Durables? Evolución de los salarios y la inflación 40% Variación % Exportaciones 2009/10 Bienes Inflación 35% Var. % 65 30% Manuf. Origen Agropecuario (MOA) 1 25% Manuf. Origen Industrial (MOI) 31 Combustibles y Energía -3 var. % i. a. Productos Primarios Variación Salarios 20% 15% 10% Tasa de variación del Empleo Total I-10 Fuente: IERAL en base a INDEC y Buenos Aires City. 8% 6% 4% 2.6% 2% 1.2% • A los salarios ya les cuesta superar a la inflación. 0% I-10 II-10 IV-09 II-09 III-09 I-09 III-08 IV-08 I-08 II-08 IV-07 III-07 I-07 II-07 III-06 IV-06 I-06 II-06 IV-05 II-05 III-05 I-05 III-04 IV-04 I-04 II-04 III-03 IV-03 I-03 II-03 -0.1% -2% • La demanda externa por alimentos procesados (MOA) no ayudó demasiado. • El empleo crece a ritmo lento. Fuente: IERAL en base a INDEC (EPH). II-10 III-09 IV-09 I-09 II-09 II-08 III-08 IV-08 III-07 IV-07 I-08 I-07 II-07 III-06 IV-06 I-06 II-06 IV-05 I-05 II-05 III-05 I-04 III-04 IV-04 8.5% II-04 10% III-03 IV-03 I-03 0% II-03 5% Masa salarial real avanza lenta 30% 25% 20% 15% Fuente: IERAL en base a INDEC y Buenos Aires City. 12.8% 13.7% 11.4% 12.9% 13.7% 14.9% 11.5% 10.3% 11.5% 13.6% 16.9% 20.5% 18.2% 18.5% 20.6% 21.4% 21.2% 21.8% 23.0% 23.4% 24.1% 26.5% 27.2% 26.8% 25.2% 21.3% 18.1% 17.4% 18.7% 21.8% Masa salarial: Tasa de Variación i.a. 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 10% 5.0% 5% 0% 0.0% Salarios Masa Salarial Empleo Masa Salarial real -5.0% I-03 II-03 III-03 IV-03 I-04 II-04 III-04 IV-04 I-05 II-05 III-05 IV-05 I-06 II-06 III-06 IV-06 I-07 II-07 III-07 IV-07 I-08 II-08 III-08 IV-08 I-09 II-09 III-09 IV-09 I-10 II-10 -5% Con salarios creciendo similar a inflación y empleo ralentizado, la masa salarial real tiende a aumenta no más de 3% en términos reales. Variable clave para el consumo de no durables Desempleo y Pobreza en Baja Tasa de Desempleo 25% 21.5% Positivo: • Tasa desempleo cerca del 8% 15% -5.2% Tasa de pobreza 27.1% -13.7% 26.3% 12.4% 8.8% 10% 8.1% 5% 0% 25.7% Con la reciente publicación del I y II trimestre de 2010, podrá estimarse de manera más realista la caída de la pobreza a causa de la AUH 25% 20% 15% 13.9% 13.2% I-09 II-09 12.0% 10% 5% 0% I-10 Oct-98 12.4% May-95 Oct-95 May-96 Oct-96 May-97 Oct-97 May-98 Ago-98 Oct-98 May-99 Ago-99 Oct-99 May-00 Oct-00 May-01 Oct-01 May-02 Oct-02 May-03 II-03 I-04 II-04 I-05 II-05 I-06 II-06 I-07 II-07 I-08 II-08 I-09 II-09 I-10 • Tasa de Pobreza bajando, aún sin usar datos de INDEC. Aunque valor absoluto todavía alto. 30% 18.4% 20% I-09 INDEC Fuente: IERAL en base a INDEC (EPH) y FIEL. II-09 FIEL I-10 Lo Malo Recuperación 2010: Agro + Brasil Exportaciones a Brasil (Var % i.a.) Contribución sectorial al crecimiento anual del PIB en 2010 37% 40% 29% 30% 20% 16% 29% 26% 17% 9,9% 0% -3% -14% 2008 2007 2006 -20% 2005 21,5% Act. inmobiliarias, emp. y de alquiler -10% 2004 Comercio mayorista y minorista 1 S 2010 Industria manufacturera 2009 10% 2003 34,0% 13,0% Agricultura, gan.a, caza y silv. Precio FOB de la Soja (U$s/tn) Promedio '1990 227 Promedio 07-10 393 Ene-90 Sep-90 May-91 Ene-92 Sep-92 May-93 Ene-94 Sep-94 May-95 Ene-96 Sep-96 May-97 Ene-98 Sep-98 May-99 Ene-00 Sep-00 May-01 Ene-02 Sep-02 May-03 Ene-04 Sep-04 May-05 Ene-06 Sep-06 May-07 Ene-08 Sep-08 May-09 Ene-10 Sep-10 Brasil explica 60% del aumento de expo de productos industriales y 34% del aumento de expo del total de bienes 600 550 500 450 400 350 300 250 200 150 100 Costos internos y dólar Argentina: Salarios formales y precios industriales vs. Dólar Fuente: IERAL sobre la base de AFIP, BCRA e INDEC 500 Salario industrial formal 450 Dólar Precios Mayoristas Prod. Industrializados 400 456 398 390 350 300 250 200 150 100 50 100 0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010* Precios y salarios industriales alcanzaron o pasaron al dólar. Presión tributaria alta. Sólo ventajas en costos energía (sólo que a veces escasea…) Salario industrial real (IPC corregido por BA City) 150 139.4 140 Salario como ingreso y como costo 130 120 110 100 90 80 2010e 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 1998 1997 70 Costo Salarial Unitario en U$S 110 • Salario industrial como poder adquisitivo: 40% arriba que en 1997. 97.6 100 90 80 70 • Salario industrial como costo unitario en dólares: Igual que previo a la devaluación. 60 50 40 30 2010e 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 Fuente: IERAL en base a CEP, INDEC, MECON y BA City. 2000 20 ¿Quién debiera cederle participación a trabajadores? ¿Empresas o Estado? Composición del PIB pm 100% 18% 75% 18% 28% +10 pp 58% 50% Impuestos 50% 39% -11 pp Excedente Bruto de Explotación Masa Salarial Bruta 25% 32% 33% +1 pp 24% Fuente: IERAL en base a MECON e INDEC. 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 1998 1997 0% Nuevos Juicios por Riesgos del Trabajo ingresados por año La “industria del juicio” ataca de nuevo 70.000 61.874 60.000 +2.000% 50.000 41.538 40.000 27.170 30.000 Juicios ingresados por jurisdicción 17.232 20.000 11.697 10.000 2.947 3.878 6.857 350 2010* 2009 2008 2007 2006 200 2005 Por cada 10.000 trabajadores 243 250 2004 0 291 2003 300 150 78 100 78 73 68 48 50 23 Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea sobre la base de UART Resto del país Buenos Aires Capital Federal Tucumán Mendoza Total País Santa Fe Córdoba 0 • El análisis de costos salariales no debe limitarse a los salarios nominales y a los impuestos al trabajo. • Judiciabilidad y Conflictividad laboral también afectan la competitividad. Algunas Economías Regionales sufren más por competitividad Otro Agro: Frutas, hortalizas, legumbres, y otros cultivos como té, tabaco y caña de azúcar (Una parte es industrializada, por ejemplo azúcar y vino) ¿Brasil vuelve a ocultar problemas de competitividad de industrial local? Crecimiento anual de las exportaciones industriales (Var % i.a.) BRA: 50%, Resto: 17% 80% Brasil 67% Resto Total BRA: 27%, Resto: 18% 60% 45% 40% 40% 33% 28% 26% 21% 20% 20% 14% 13% 5% 20% 22% 18% 17% 18% 12% 8% 2% 1% 31% 29% 23% 14,7% 16% 8% 5% 0% -2% -3% -3% -5% -20% -12% -17% -20% 1 S 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1998 1997 1996 1995 1994 1999 -34% -40% Exportaciones industriales en 2010 similar a 1997: aumentan mucho a Brasil, no tanto al resto de países. Competitividad revelada. Ya sabemos queBrasil si Brasil estornuda … Balanza Comercial en millones de dólares $50.000 $40.000 Brasil: disminuye su saldo comercial y su tipo de cambio real está sólo 15% arriba de 1998 $30.000 $20.000 $10.000 $2010* 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 1998 1997 $(10.000) Nota: 2010 estimado Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Bco. Ctral. Brasil Tipo de Cambio Real 1,20 1,00 +15% 0,80 0,60 0,40 0,20 Nota: 2010 corresponde a los siete primeros meses Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Mecon 2010* 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 1998 1997 0,00 1996 Sao Paulo, 27 sep (EFE).- El ministro de Hacienda de Brasil, Guido Mantega, reiteró hoy que el Gobierno va a tomar medidas para evitar los efectos perniciosos de lo que denominó una "guerra" del tipo de cambio emprendida por China, Japón, Estados Unidos y la Unión Europea. 2009 Brasil reitera que tomará medidas contra la "guerra" del tipo de cambio Por Agencia EFE – hace 4 días Salarios industriales en Argentina y Brasil Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea sobre la base de BCRA, ABIMAQ, UOM, IBGE, AFIP Factores 2009 2010 2011 Situación Base Argentina: Salarios +26,5%, Dólar $3,90 Brasil: Salarios +7%, Dólar R$1,78 Argentina: Salarios +25%, Dólar $4,1 Brasil: Salarios +9%, Dólar R$1,89 Resultado Salarios argentinos 19% más altos que en Brasil Salarios argentinos 21% más altos que en Brasil Salarios argentinos 40% más altos que en Brasil (sup: deprecia 10% respecto de TCN en Sept-10) La inflación alta e inercial de Argentina le deja menos margen para actuar ante posible depreciación del real en Brasil. Movimientos no tan importantes en éste dejarían a Argentina con un alto desfase en sus costos en moneda dura, por ej. salarios Lo Feo Indicadores de Competitividad 6 1 2 5 3 4 Indice de Competitividad 5 30 4 2010-2011 42 58 64 66 78 87 105 10 8 3 12 2 • Argentina se ubica en el puesto 87 entre 139 países • Descendió 2 posiciones el ultimo año 2 1 Venezuela Bolivia Ecuador Argentina Perú México Uruguay Brasil España Chile Alemania Estados Unidos Singapur Suecia Suiza 0 Ranking de Competitividad Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base al GCR del WEF V enez uela 2002-2006 120 B olivia 100 Competitividad estructural: • Mejor que Bolivia y Venezuela. A rgentina 80 Méx ic o Uruguay 60 B ras il • Peor que Chile, Uruguay, Perú y Brasil 40 C hile 20 2006 2007 2008 Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base al GCR del WEF 2009 2010 Indicadores Institucionales Independencia Judicial 2010 Transparencia de las Políticas Gubernamentales 2010 7 7 1 2 6 6 3 25 5 1 2 3 10 5 27 29 4 59 4 76 3 79 87 129 3 92 132 136 119 123 2 129 2 Libertad de Prensa 2004-2010 Venezuela Bolivia Argentina Brasil México Perú Uruguay Chile Nueva Zealanda Fuente: IERAL en base al GCR del WEF Hong Kong 1 Singapur Venezuela Bolivia Argentina Perú México Brasil Uruguay Chile Dinamarca Nueva Zealanda 1 Suecia 139 Venezuela 70 Escala: Colombia 60 México Argentina Ecuador 50 Brasil 0 – 30 Libertad 31 – 60 Libertad parcial Bolivia 40 Chile 30 Uruguay 20 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 61 – 100 Sin libertad Fuente: IERAL en base a Freedom House Riesgo País 2005/10 5000 Argentina Venezuela Ecuador 4500 4000 Brasil Chile Reflejo en Riesgo País y en IED 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 Fin 2007 Fin 2008 Fuente: IERAL en base a JP Morgan 200% 149% 134% 150% 100% 54% 50% -1% 0% -25% -50% -48% Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Banco Mundial Bolivia Ecuador Fuente: IERAL en base a BCRP Venezuela -88% -100% Argentina Nota: datos correspondientes a 10/08/2010 Variación Inversión Extranjera Directa 197% promedio 2007-08 versus 1997-98 Brasil Chile Perú Colombia México Brasil Argentina Ecuador Venezuela Puntos Básicos 134 153 167 200 200 686 1043 1070 variación en u$s País Fin 2009 Colombia Fin 2006 Perú Fin 2005 Chile Fin 2004 Gasto público nacional en dólares p/c: 140% arriba que pre-devaluación Evolución del Gasto Primario Nacional En dólares per cápita 3.000 2.471 + 140,3% 2.000 2.227 2011 2.009 2010 1.637 2007 816 2006 985 2001 674 1.057 2000 2005 1.110 1999 558 1.106 1998 2004 1.115 1997 461 1.009 1996 2003 1.050 1995 Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea 363 989 1994 - 2002 836 1993 500 - 64, 7% 1.149 1.000 2009 Promedio 1993-2001: 1029 1.511 1.500 2008 En dólares per cápita 2.500 Se cayó uno de los gemelos Resultado Fiscal con y sin Ingresos Extraordinarios Acumulado 12 meses 3,5% Ingresos Extraordinarios (ANSES+BCRA+DEG) 3,0% Superávit Primario 2,5% Superávit Primario Ajustado En % del PIB 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% -0,5% Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea Ago-10 Jul-10 Jun-10 May-10 Abr-10 Mar-10 Feb-10 Ene-10 Dic-09 Nov-09 Oct-09 Sep-09 Ago-09 Jul-09 Jun-09 May-09 Abr-09 Mar-09 Feb-09 Ene-09 Dic-08 -1,0% ¿Por qué se perdió la oportunidad fiscal? Resultado Fiscal sin Extraordinarios “amplios” 8% 6% 3,9% 3,7% 4% 3,5% DEG 3,2% 3,1% En % del PIB 2,3% 2% 1,0% 1,0% 0% 2,2% Utilidades BCRA 1,5% 0,5% 0,7% 0,1% -0,6% Utilidades Anses Fin AFJP -0,1% -0,2% Traspasos AFJP -1,5% -2,2% -2% Retenciones -1,9% -2,6% IDCB -4% -5,9% -5,6% -6% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea Sin ingresos que no existían a comienzos de la década, actualmente existiría un déficit primario nacional superior a 5% del PIB Gasto Nacionales en Servicios Económicos En pesos per cápita de 2011 • El gasto en servicios económicos incluye básicamente las erogaciones en infraestructura y para subsidiar tarifas de gas, electricidad, transporte, etc. • Más beneficiadas tras una década: CABA, Santa Cruz. • Entre las más perjudicadas, provincias como Jujuy o Misiones. • Por situaciones como estas no mejoró sustancialmente la distribución del ingreso CABA Santa Fe Santa Cruz Formosa Entre Ríos Córdoba Sgo. del Estero Chaco Buenos Aires San Juan Chubut La Pampa Río Negro Corrientes Mendoza Catamarca Tucumán Neuquén T. del Fuego Salta San Luis Misiones La Rioja Jujuy 2001 1.027 91 1.006 178 156 68 112 162 44 174 329 434 260 200 141 247 149 286 586 296 241 284 953 752 2011 12.890 603 6.254 1.022 883 336 477 665 153 536 979 1.283 704 521 366 514 257 402 769 341 259 218 583 385 Ratio 12,6 6,6 6,2 5,7 5,7 4,9 4,3 4,1 3,5 3,1 3,0 3,0 2,7 2,6 2,6 2,1 1,7 1,4 1,3 1,2 1,1 0,8 0,6 0,5 Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a MECON Actividad económica, inflación y tipo de cambio en 2011 La inflación se aceleró desde fines de 2009 Índice de Precios al Consumidor Acumulado 12 meses 30% INDEC Bs. As. City 25% 20% 15% 10% 5% jul-10 may-10 mar-10 ene-10 nov-09 sep-09 jul-09 may-09 mar-09 ene-09 nov-08 sep-08 jul-08 may-08 mar-08 ene-08 0% 2011: Será clave la conducta fiscal Riesgo conocido: Gasto en elecciones 50% 45% 40% variación anual Conducta fiscal en año electoral: Explicará buena parte de las preguntas previas respecto a Inflación, tipo de cambio y actividad a futuro. 44% Gasto Prim ario 35% 35% 29% 30% 25% 23% 22% 21% 2003 2004 2005 30% 29% 2009 2010 20% 15% 10% 5% 0% 2006 2007 2008 Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a MECON. Nota: 2010 estimado (presupuesto). Mucho gasto presiona demanda, crece inflación e importaciones, también presiona sobre el tipo de cambio real. Cantidad y calidad del gasto incide mucho en la composición de la demanda (consumo versus inversión) Variables nominales convalidan que la inflación siga alrededor 25% 30% Base Monetaria variación i.a. 25% Base Monetaria: •Tiende a ampliar: Déficit fiscal • Tiende a reducir: Menor superávit comercial 20% 15% 10% 5% Gasto público: Difícilmente aumente menos del 30% en año electoral Jul-10 60% Gasto Primario 50% variación i.a. May-10 Mar-10 Ene-10 Nov-09 Sep-09 Jul-09 May-09 Mar-09 Ene-09 Nov-08 Sep-08 Jul-08 May-08 Mar-08 Ene-08 0% 40% 30% 20% 10% 20% 15% Negociación salarial: Difícilmente paños fríos en año electoral 10% 5% Jul-10 May-10 Mar-10 Ene-10 Nov-09 Sep-09 Jul-09 May-09 Mar-09 Ene-09 Nov-08 Sep-08 Jul-08 May-08 Mar-08 0% Ene-08 variación i.a. 25% Jul-10 May-10 Mar-10 Ene-10 Nov-09 Sep-09 Jul-09 May-09 Mar-09 Ene-09 Nov-08 Sep-08 Jul-08 May-08 Salario Nominal Mar-08 Ene-08 0% 30% ¿Qué puede pasar con el tipo de cambio? • Emisión Monetaria (Oferta): – sube: por monetización del mayor déficit fiscal – cae: por menor excedente de u$s • Puede profundizarse la desmonetización (menor demanda de $ por incertidumbre) • Dólar en 2011 – Hasta elecciones probablemente seguirá creciendo, pero muy lentamente y bastante menos que la inflación (único anclaje). Después? Clave Brasil, aunque se decuentan correcciones a futuro. ¿Por qué no es probable que se mantenga en 2011 el ritmo expansivo de actividad de 2010? 1) Mecanismos de ajuste tarde o temprano acotan la expansión 2) Gran parte de los Motores Expansivos perderían fuerza en el futuro Restr. Energéticas Alta Inflación Limitan decisiones de Inv. y Producción Afecta negativamente Consumo (masa salarial), Inversión (incertidumbre, crédito) y Expo (TCR) Boom Impo Reduce Oferta u$s y puede afectar negativamente a la Expectativas Cambiarias y a la tasa de Interés Cosecha Extraordinaria Agro Transitorio Boom Brasil Menor en el Futuro Crecimiento del Mundo Menor en el Futuro Menor Salida Capitales Aun en Esc. Opt. Tiene un limite PM muy Expansiva PF muy Expansiva Puede perder fuerza si se profundiza la inflación y el deterioro de las cuentas externas ¿Por qué recuperación económica no se refleja en clima de negocios? Bueno Causa Exógena Mérito Propio Brasil China Otros Emergentes Precios Commodities • Asignación por hijo Malo • Inflación • Pérdida Competitividad Feo • Baja calidad institucional
