Sector Público y Macroeconomía en 2014-2015 Marcelo Capello Presidente IERAL de Fundación Mediterránea Colaboran: Néstor Grión, Alejandra Marconi, Marcos Cohen Arazi, Gerardo García Oro, Lucía Valsagna Córdoba, 07 de octubre de 2013 Variación Gasto Público 2000-2012 3,7 2,6 1,6 0,4 HAITÍ PANAMÁ CHILE 4,3 NICARAGUA 5,0 HONDURAS 4,6 4,4 BRASIL EL SALVADOR 4,8 MÉXICO 6,4 5,1 COSTA RICA REP. DOMINICANA 10,0 6,7 7,9 15,0 CUBA 20,0 13,0 20,7 Variación Gasto Público América Latina entre 2000 y 2012, en pp del PIB 15,7 25,0 BOLIVIA VENEZUELA ECUADOR ARGENTINA -3,8 -10,0 COLOMBIA -0,5 -1,1 URUGUAY -0,3 PERÚ PARAGUAY -0,3 -5,0 GUATEMALA - 1,9 0,4 0,3 Jamaica Honduras 1,1 Panamá Guatemala 2,2 2,1 El Salvador 2,3 Ecuador 0,9 10,8 Nicaragua Bolivia Haití 3,8 3,2 Panamá Ecuador 4,2 4,1 Paraguay Guatemala 4,4 4,2 Honduras 8,7 7,7 6,5 5,5 El Salvador Rep. Dominicana México Costa Rica 9,5 11,3 11,1 Chile Colombia 13 12,5 Brasil Uruguay 16,1 13,8 Venezuela Cuba Argentina 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 Rep. Dominicana 3,3 2,9 Perú Paraguay 3,7 10,8 Subsidios y transferencias corrientes en porcentaje del PIB – Año 2009 México 4,6 0 Venezuela 2 4,7 4 Bolivia 7,1 6,4 5,5 6 Costa Rica Chile 8 Colombia 9,2 10 Cuba 12 Argentina 13,4 14 11 16 Brasil Dinamarca Francia Finlandia Bélgica Austria Suecia Islandia Grecia Portugal Países Bajos Italia Argentina 2013 Reino Unido Eslovenia Hungría Argentina 2012 Alemania España Noruega Polonia Israel República Checa Luxemburgo Estados Unidos Brasil Japón Estonia República Eslovaca Turquía Argentina 2000 Corea Chile México 57,6 56,5 55,8 52,7 52,5 52,2 51,5 51,4 51,4 51,2 50,4 50,2 50,2 49,8 49,7 49,4 47,5 45,7 45,5 45,3 45,1 43,8 42,8 42,7 41,0 40,7 40,6 40,0 39,0 33,7 30,1 26,0 25,5 80 70 60 50 40 30 20 10 0 Uruguay Gasto Público en % del PIB Gasto Público / PIB en países OCDE y LA 2010 En qué gasta mucho Argentina? Gasto público en seguridad social en porcentaje del PIB - Año 2008 Impuestos Argentina comparados Alícuota del impuesto general al Consumo Alícuota de Ganancias personas (máx.) Alícuota de Ganancias Empresas Argentina no tiene algunos impuestos “altos” y otros “bajos”. En general son altos. Y aplica tributos que casi nadie aplica: Derechos de exportación, impuesto al cheque, triple imposición a las ventas (N + P + M), etc. Fuente: KPMG (2013). Nuevos impuestos: Menor competitividad, empleo en riesgo Presión Legal sobre Ganancias en 2013 Ganancias Empresas Argentina Brasil Chile Peru África América del Norte Asia Europa Latinoamérica Oceanía Unión Europea OCDE Promedio mundial Ganancias Personas (max.) 35,00 35,00 34,00 27,50 20,00 40,00 30,00 30,00 28,57 29,77 33,00 34,30 22,49 28,24 20,60 34,28 27,61 32,21 27,00 37,75 22,85 37,85 25,32 41,49 24,08 31,91 Al gravar dividendos, Argentina se ubica entre los que más gravan a sociedades y ahora también a sus accionistas. Mejor hubiese sido bajar alícuota para reinversión, como Chile Impuestos sobre empresa mediana Posición 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 13 15 24 28 39 45 52 53 54 77 86 113 125 148 País Congo , R.D. Gambia Comoras Argentina Uzbekistán Eritrea Tayikistán Bolivia Palau Colombia Brasil Italia China India México Japón Australia Alemania Estados Unidos Uruguay Perú Paraguay Nueva Zelandia Chile Tasa de impuestos total Doing Business 2013 (Banco Mundial): 339,7 283,5 217,9 108,3 98,5 84,5 84,5 83,4 75,7 74,4 69,3 68,3 63,7 61,8 52,5 50 47,5 46,8 46,7 42 40,5 35 33,5 28,1 Analiza para 185 países todos los tributos aplicados por gobiernos de cualquier nivel (federal, estatal o municipal) que se imponen a una empresa estándar y que tienen una repercusión en sus estados contables. En el caso de Argentina los impuestos pagados por una empresa mediana equivalen a un 108% de la ganancia bruta de dicha empresa (entre 4 que más gravan entre 185 países). Desafío para Argentina próximos años: Bajar presión tributaria en forma gradual, por 7-8 puntos del PIB Argentina con bajo crecimiento Crecimiento del PIB Prom. 3 meses 174 Nivel del PIB Desestacionalizado 172 170 PIB crece al 3,3% en últimos 3 meses, con tendencia decreciente. Año 2014 estaría debajo de esa suba 168 166 164 162 2012 160 158 2013 156 Fuente: IGA de OJF ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic Por qué Argentina ya casi no crece? 1) SOJA 700 Precio Soja: Pasado, Presente, Futuro 609,4 600 552 500 476 470,6 400 360,7 432 420,0 300 200 100 nov-13* nov-14* ago-14* nov-12 may-13 nov-11 may-12 nov-10 may-11 nov-09 may-10 nov-08 may-09 nov-07 may-08 nov-06 may-07 nov-05 may-06 nov-04 may-05 nov-03 may-04 nov-02 may-03 may-02 0 Para 2014 se esperan precios menores que en 2013, pero de todos modos son buenos en la comparación histórica. Con precios inferiores en 2014, y cantidades que con suerte serán similares, no esperar aportes extras del agro en 2014 respecto a 2013. Por qué Argentina … no crece? 2) BRASIL PBI en Brasil 8 7 6,1 5,7 5,2 Saldo comercial 5 4 3,2 (acum. 12m, en mill. de US$) 4,5 4,0 2,7 3 2,4 35.000 31.339 30.000 2 0,9 1 25.000 0 20.000 2013 2012 2011 2010 2008 2007 2006 2005 2004 2009 -0,3 -1 15.000 10.000 Acum. 12 meses 5.000 2.499 2013.08 2013.06 2013.04 2013.02 2012.12 2012.10 2012.08 2012.06 2012.04 2012.02 2011.12 2011.08 0 2011.06 Brasil crece a tasas medias o bajas desde 2011. Similar 2014. Problema 1: Competitividad 2011.10 6 7,5 PBI - Var. % real Por qué Argentina … no crece? 2) BRASIL Entrada de Capitales (millones de US$) 160.000 140.000 134.547 120.000 Confianza de Consumidores (Índice) 100.000 79.073 180 80.000 170 170 60.000 40.000 Acum. 12 meses 166 160 20.000 150 2010.02 2010.05 2010.08 2010.11 2011.02 2011.05 2011.08 2011.11 2012.02 2012.05 2012.08 2012.11 2013.02 2013.05 2013.08 0 140 ICC (Confianza de consumidores) 133 130 Problema 2: Entran menos capitales 2013.08 2013.05 2013.02 2012.11 2012.08 2012.05 2012.02 2011.11 2011.08 2011.05 2011.02 2010.11 2010.08 Problema 3: Cayó confianza Consumidores 2010.05 2010.02 120 Brasil: ventas de autos ‘moderando’ 50% Var. i.a. Tendencia Ventas de automóviles en Brasil 37,5% 40% 30,3% 27,1% 30% 20% 23,5% 22,7% 17,5% 15,5% 10,6% 10% 5,9% 3,6% 1,4% 0% -0,4% -1,4% -3,2% -10% -0,4% -1,9% -4,8% -7,4% -8,4% -9,8% -12,6% -10,9% -20% -18,6% -10,8% -15,3% sep-13 may-13 mar-13 ene-13 nov-12 jul-12 sep-12 mar-12 may-12 ene-12 nov-11 jul-11 sep-11 may-11 mar-11 jul-13 -25,8% -30% Fuente: IERAL sobre la base de FENABRAVE Tras tres meses de fuertes caídas, en septiembre hay leve mejoría en el mercado brasilero de autos (3,6%). Sin embargo, la inserción de los autos argentinos en ese mercado tiene complicaciones, por depreciación del real (2011-2013) e incentivos tributarios a autos brasileros (reducción de IPI brinda ventajas). Por qué Argentina … no crece? 3) MASA SALARIAL Evolución de la masa salarial ampliada según componente var i.a. La evolución real de la masa de ingresos fijos (salarios, jubilaciones, planes) determina el consumo masivo. Con la actual situación de competitividad, los salarios ya no podrán ganarle a la inflación, más bien lo contrario, hasta resolver competitividad Por qué Argentina … no crece? 4) COMPETITIVIDAD Evolución de los precios de la Economía Índice base 2001=100 14,0% PP Variación de las exportaciones (enero-agosto) 4,3% 4,0% 3,1% MOA Expo Totales MOI Combustibles y Energía -23,5% Por qué Argentina … no crece? 5) GASTO PUBLICO E INFLACION Crecimiento del Gasto Primario y Emisión de Dinero Ante la pérdida del superávit fiscal, subas del gasto en torno al 30% anual exigen tasa de emisión monetaria iguales o mayores a esas subas del gasto. Así subir el gasto es inflacionario, ya no resulta expansivo para la demanda. Dólar más fuerte: Ahora devaluar x 2 Posición 2 3 4 5 6 8 12 13 15 19 21 31 41 53 55 País Bolívar Venezolano Yen Rupia (India) Peso argentino Rupia de Indonesia Peso uruguayo Real (Brasil) Nuevo sol peruano Peso colombiano Rublo ruso Peso chileno (observado) Peso mexicano Boliviano Euro Yuan Devaluación ene-sep13 46,5% 18,9% 17,6% 17,4% 16,9% 15,1% 9,8% 8,4% 7,2% 6,5% 5,8% 2,0% 0,1% -1,6% -1,9% TCR de Argentina y Brasil (últimos 12 meses) Inflación Devaluación nominal Devaluación real Brasil 6,0% 12,8% 8,0% Argentina (actual) 26,0% 22,7% -1,2% Argentina (iguala Brasil) 26,0% 34,1% 8,0% Argentina (recupera 10pp con Brasil) 26,0% 40,3% 18,0% Reservas: Mayor restricción 2014-2015? Evolución de las Reservas Internacionales 3,8% 7,1% 6% 5,7% 10,4% 15,6% 14,2% 14,2% 15,4% 15,1% 7,4% 8% 6,8% 10% 6,6% 12% 9,1% 10,1% 14% 11,0% 16% 12,9% 18% 17,7% en % del PIB 20% 4% 2% Uso de reservas para pagar deuda en millones de u$s 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 0% Si se sigue pagando deuda con reservas, sólo por este motivo las Reservas BCRA podrían resultar 3,8% del PIB en 2015. Se extingue posibilidad de pagar deuda con reservas ¿Altas o bajas comparando con otros países? Relación entre Reservas y PIB en 170 países Argentina 2000: 102 de 170 Argentina 2008: 80 de 170 Argentina 2012: 136 de 170 Argentina 2015: 147 de 170 Pos. 13 27 37 76 84 90 País Bolivia Perú Uruguay Paraguay Brasil Chile Reservas/PIB en 2012 43,1% 31,6% 27,7% 17,9% 16,4% 15,5% Pos. País 90 Chile 13 México Bolivia 104 129 136 155 164 Colombia Argentina Venezuela Ecuador Reservas/PIB en 2012 15,5% 43,1% 13,6% 9,9% 8,4% 2,6% 1,3% Fuente: Banco Mundial Reservas en % PIB en historia Argentina 30% Relación Reservas PIB desde 1913 25% 20% 15% 10% 2015: 3,8% 5% 1913 1918 1923 1928 1933 1938 1943 1948 1953 1958 1963 1968 1973 1978 1983 1988 1993 1998 2003 2008 2013 0% Desde 1913 sólo 23 años las reservas fueron menores al 4% del PIB Mayores caídas de reservas en la historia: 1945-1949 (20 pp del PIB) 2009-2015 (12 pp del PIB) Caídas mayores en Reservas Periodo Inicio Final Caída 1945-1949 2009-2015 1921-1925 2009-2013 1950-1952 1915-1918 1928-1929 1936-1938 26,9% 15,6% 28,4% 15,6% 11,3% 24,5% 20,9% 18,2% 6,9% 3,8% 17,9% 7,1% 3,1% 18,1% 14,6% 12,7% -20,0% -11,8% -10,5% -8,5% -8,2% -6,4% -6,2% -5,4% Reservas, Brecha y Devaluación Nivel de reservas y tasa de devaluación 32 21 Reservas/PIB - 20+ - 15-20 10-15 3 5-10 40 30 20 10 0 0-5 En promedio, en último siglo niveles de reserva menores al 5% del PIB están asociadas a devaluaciones del 32% (mediana) Tasa de devaluación Nivel de reservas y brecha cambiaria Casos de caída de Reservas y Devaluaciones 100% Reservas y Devaluación 80% R/PIB TCN 60% 40% 20% 2012 2009 2006 2003 2000 1997 1994 1991 1988 1985 1982 1979 1976 1973 1970 1967 1964 1961 1958 1955 1952 1949 1946 1943 1940 1937 1934 1931 1928 1925 1922 1919 1916 -20% 1913 0% ¿Cómo revertir caída de Reservas? Balanza de Pagos (millones de U$S) 2010 Cuenta Corriente cambiaria Bienes Servicios Intereses Utilidades y Dividendos y otras rentas Otras transferencias corrientes Cuenta capital y financiera cambiaria Inversión directa de no residentes Préstamos financieros y líneas de crédito Fuga de capitales (activos externos del SPrivnoF) Otros movimientos netos Variación de Reservas Internacionales 10.965 17.837 127 -3.737 -4.141 879 -6.807 2.030 2.787 -11.410 -214 4.158 2011 4.401 15.041 -1.115 -6.001 -4.397 872 -10.510 3.502 4.520 -21.504 2.972 -6.109 2012 3.866 14.673 -3.825 -7.369 -225 611 -7.171 3.744 -3.096 -3.404 -4.415 -3.305 2S12-1S13 -6.068 9.014 -7.280 -7.513 -733 444 -2.502 2.827 -4.170 430 -1.589 -8.570 ¿Soluciones? + competitividad (devaluar u otra baja costos) Balanza Bienes: Balanza Turismo: Devaluar o encarecer viajes por otras vías Balanza Energía: Subsidios y Tarifas; VACA MUERTA Inversión Directa: Alentar entrada (rentabilidad y seguridad jurídica) Préstamos: Holdouts, Club París (rentabilidad y seguridad jurídica) Vaca Muerta De acuerdo con números de la Agencia Internacional de Energía (EIA) norteamericana elaborados en 2013, la Argentina tiene 802 trillones de pies cúbicos (TCF, según su abreviación en inglés) de gas no convencional en el subsuelo (se trata de recursos y no de reservas). Comparación: el yacimiento Loma La Lata, en Neuquén, que fue el más importante descubrimiento de gas de América latina y sostuvo el desarrollo gasífero de las últimos décadas, tenía 10,8 TCF. Atraer capitales para su explotación VACA MUERTA: ¿Punta del Iceberg? • Buenos incentivos • Seguridad jurídica Recursos para facilitar inserción financiera internacional de Argentina? (Club de París, etc) • Política de Estado • Acuerdos? Tres alternativas para el gobierno en período de mayor debilidad política Intentar Corregir ¿Qué hacer ante desequilibrios macro fundamentales? No Corregir No empeorar Con o sin Credibilidad? Con o sin Poder Político? “La solución”, pero RIESGO No soluciona, pero sigue siendo lo MAS PROBABLE (cambiario, fiscal, energético, etc.) Profundizar Desequilibrios Afectaría fuerte el empleo, también inflación Convergencia en variables nominales ya ocurre 35% 31,2% 30% 23,9% 25% 25,3% Salarios Industria 21,8% 20% 17,3% 13,4% 15% IPC San luis Tasa de interés (BADLAR) 10% Tipo de Cambio 5% 5,6% 0% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 (u.d.) Desde 2012 las variables tipo de cambio, tasa de interés, salarios e inflación tienden a converger. Ya no podían seguir disociadas. Para el sector real de la economía, es conveniente que estas variables converjan todas hacia abajo. Lo más probable es que el gobierno trate de que estas variables se muevan más cerca en 2013 – 2015, pero difícilmente intente estabilizarlas ¿Qué esperar de la política económica? POSIBLES ACCIONES Contexto BIEN Falta de Competitividad Caída de Reservas Energía – Tarifas Variación tipo de cambio = inflación + impuesto compras al exterior + restricción a las importaciones Contexto MAL Variación tipo de cambio ≥ inflación TC desdoblado Aún + restricciones a las importaciones + tarifas a familias de más + tarifas a familias de altos y altos ingresos medios ingresos Déficit fiscal Creciente, se financia con emisión Creciente, se financia con emisión Inflación 25-30% anual + 30% anual Salarios Siguen a la inflación Por debajo de la inflación Sector Público y Macroeconomía en 2014-2015 Marcelo Capello Presidente IERAL de Fundación Mediterránea Colaboran: Néstor Grión, Alejandra Marconi, Marcos Cohen Arazi, Gerardo García Oro, Lucía Valsagna Córdoba, 07 de octubre de 2013