Argentina y la política económica
de la transición hasta 2015
Por Jorge Vasconcelos
Investigador Jefe IERAL
Mendoza, 22 de octubre de 2013
América Latina en los últimos 15 años: fuerte
correlación entre crecimiento y exportaciones
Crecimiento real vs Exportaciones
Datos Acumulados 1998-2012
Perú
Chile
Colombia
México
Brasil
Argentina
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a base ARKLEMS de Ariel
Coremberg, Banco Mundial y OMC
América Latina en los últimos 15 años: fuerte
correlación entre crecimiento y exportaciones
Crecimiento real vs Exportaciones
Datos Acumulados 1998-2012, porcentaje (%)
Perú
Chile
Colombia
Brasil
México
Argentina
Crecimiento
real
103,6
74,4
66,4
54,6
49,5
42,2
Crecimiento
exportaciones
692,8
379,6
455,4
374,3
215,7
206,1
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a base ARKLEMS de Ariel
Coremberg, Banco Mundial y OMC
¿Qué diferencia a Brasil y Argentina del resto?
Tipo de Cambio Real Multilateral
Índice base 1994=100
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a BIS y BCRA
¿Qué diferencia a Brasil y Argentina del resto?
• Industrialización y urbanización temprana, con fuertes intereses
creados
• Política fiscal procíclica, en lugar de anticíclica
• Mercado de trabajo
• Protección arancelaria y para-arancelaria
• Tendencia a cerrar la economía ante problemas de
competitividad
• Ratio comercio exterior / PIB por debajo de lo que sugieren los
fundamentos económicos
• Mayor dificultad para controlar la inflación
Consecuencias de corto plazo: de los 6 países de la muestra, Brasil
y la Argentina son los únicos que en 2014 crecerían menos que
en 2013
Problemas de competitividad, cierre de la
economía, tipo de cambio (¿un círculo vicioso?)
Índice Big Mac
Sobre / Subvaluación del tipo de cambio
Tipo de
Cambio
Argentina*
Brasil
Chile
Colombia
México
Perú
* Los datos para Argentina se basan en la hamburguesa Cuarto de Libra
Fuente: The Economist
5,60
2,3
508,2
1.921,0
12,9
2,8
Paridad
8,52
2,6
438,9
1.887,3
8,1
2,2
¿Quién está mejor preparado para enfrentar el
nuevo escenario internacional?
• El mundo va a crecer 1 a 1,5 puntos porcentuales (pp) menos que en el
período 2003-2007, pero 1 pp más que en 2012-2013
• Los commodities van a reflejar este nuevo escenario
• Aumenta la probabilidad de un fortalecimiento significativo del dólar (si
Washington lo permite)
• Dos escenarios para la transición:
▫ Con turbulencias financieras severas y freno súbito en la entrada de
capitales a emergentes
▫ Con gradualismo en la normalización financiera, sin grandes
presiones inflacionarias en el mundo
La experiencia en Estados Unidos (Bernanke en mayo y el Congreso en
octubre) alimenta el segundo escenario
Sin embargo, habrá “prueba y error”
Tampoco pueden desecharse riesgos mayores (suba inesperada de
tasas, sorpresas negativas en la Eurozona)
El mundo en un complejo camino hacia la
normalización
Volumen de Importaciones
Variación interanual, promedio móvil tres meses
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a CPB World Trade Monitor
Si la Reserva Federal no comete errores, entonces la suba de tasas
debería ser gradual (¿3,2% para los bonos a 10 años a fin de 2014?)
¿Quién está mejor preparado…?
Vulnerabilidad: Déficit de Cuenta Corriente, Inflación y Riesgo País
Perú
Chile
Brasil
Colombia
Argentina
México
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Credit Suisse y Ámbito
Financiero
Argentina 2013/2014
PIB: Variaciones Interanuales (%)
Contribuciones al crecimiento (puntos
porcentuales)
2013
2014
3,0
1,5
PIB a precios de mercado
2,84
1,37
6,0
4,5
Consumo Privado
2,03
1,02
Consumo Privado
3,0
1,5
0,20
Consumo Público
Demanda
Global Inversión Bruta
Interna Fija
3,0
1,5
0,40
Inversión Bruta Interna Fija 0,91
PIB a precios de
Oferta mercado
Global
Importaciones
Exportaciones
4,0
3,0
3,0
1,0
2013
Consumo Público
Sector
Externo
Total
Importaciones
Exportaciones
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Indec
-0,50
0,84
0,34
2014
0,69
-0,54
0,65
0,11
Distorsión de precios relativos: impacto sobre el
fisco
Subsidios Económicos
Como % del PIB
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Mecon y ASAP.
Emisión monetaria para financiar al gobierno
En millones de pesos
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a BCRA
Distorsión de precios relativos, sector externo y
brecha cambiaria
Brecha cambiaria
(enero 2010 – agosto 2013)
Argentina: Apertura externa y sector
transable (como % del PIB)
Grado de apertura
de la economía
Participación
Agricultura e
Hidrocarburos en
el PIB *
* Incluye agricultura, ganadería, caza y silvicultura;
pesca; explotación de minas y canteras e industria
manufacturera
** Los datos para 2013 son de los últimos cuatro
trimestres disponibles
Precios relativos: la paradoja de los incentivos a
invertir en máquinas
Ratio de Precios implícitos Eq. Durable / PIB
Promedio cuatro trimestres
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Indec
Precios relativos: datos ambivalentes para el caso
de la construcción
Poder adquisitivo en términos del costo de la construcción
Índice base 2007=100, promedio móvil 3 meses
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Indec y Bolsa de
Cereales de Buenos Aires
Precios relativos: sin margen para mejoras
adicionales del salario en términos reales
Salarios y Precios al Consumidor
Variación interanual, promedio móvil 3 meses
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Indec y DPEyC San
Luis
El crédito bancario, enfrentando sus límites
Bancos Privados: Activos Líquidos
En % del Activo Total
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a BCRA
El crédito bancario, enfrentando sus límites
Bancos Privados: Composición Depósitos Privados
En % del Pasivo Total
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a BCRA
Exportaciones a Brasil: ¿cuánto pueden ayudar?
Comercio con Brasil
Variación interanual, promedio móvil tres meses
Las importaciones
totales de Brasil
podrían crecer menos
de 5% interanual en
2014
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a MDIC Brasil
Agroindustria: cuatro años marcando el paso en el
mismo lugar
Exportación de granos y derivados
En millones de US$
El primer riesgo el día después del 27/10
Argentina 2013
¿Argentina 2014?
Oferta'
Precios
Oferta
Precios
Demanda
PIB
Oferta
Demanda
PIB
Argentina: la transición 2013/2015
• Por fundamentos, menos traumática que 1988/89 y 2001/02
• Sin embargo, es récord el nivel de monetización de la
economía
M1=14,3% del PIB (en 1991=3% del PIB)
Dinero en poder del público: 228 mil millones de pesos
El riesgo de un “fogonazo” inflacionario no puede ser
minimizado
Los incentivos de la dirigencia política
• Para apostar a 2017, el gobierno necesita conservar la masa crítica de
adherentes
▫ ¿Aplicará una táctica defensiva?
▫ ¿O creerá que puede replicar la experiencia de 2009 a 2011?
• Ajustes significativos serán postergados, pero…
▫ … tarifas y tipo de cambio en el límite impiden que la distorsión de precios
relativos se profundice
▫ … la masa crítica de adherentes es muy sensible a la inflación y al desempleo
• Una inflación que supere el 30% afecta mucho más al gobierno nacional y
sus aliados directos (Scioli)… aunque las culpas irán a los empresarios
• Diferencia crucial entre inflación y deflación de fin de los ´90
▫ Con la deflación, la caída de De la Rúa arrastró a los gobernadores
• Riesgo:
▫ Que las decisiones de política económica no se guíen por la
racionalidad
▫ Diagnósticos voluntaristas y sistema de decisiones
Los incentivos de la dirigencia política
Presidenciables de 2015
•Cuentan con el “beneficio de la duda”: se supone que harán una
política económica más profesional y atenta a las señales del mercado
•Pero deberán ser convalidados en internas partidarias; las campañas
políticas tienen en general sesgo populista; puede haber sorpresas
(no todas las señales de los presidenciables calmarán a los mercados)
Una vez definidos los candidatos:
Teorema de Baglini a pleno
▫ Mientras menos reservas tenga el Banco Central, más creíbles y
sustentables deberán ser las políticas
La experiencia de los últimos 10 años, un terreno
muy fértil, pero que debe ser cultivado
Es necesario que el consenso avance hacia las preguntas más
relevantes
•¿Por qué estas políticas sociales no alcanzan para seguir mejorando la
distribución del ingreso?
•¿Por qué la informalidad laboral sigue siendo tan elevada?
•¿Por qué las reservas no alcanzan pese a la soja de US$ 500?
•¿Por qué perdimos el autoabastecimiento energético?
•¿Por qué la infraestructura es tan deficiente pese a los recursos
disponibles?
•¿Por qué tenemos cada vez más conflictos con los vecinos
latinoamericanos?
Cuidado que el balance puede quedar a “mitad de camino”
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