“Argentina: Escenarios 2015 en Reservas BCRA y Situación Fiscal” Marcelo Capello
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“Argentina: Escenarios 2015 en Reservas BCRA y Situación Fiscal” Marcelo Capello Presidente del IERAL de Fundación Mediterránea Colaboraron: Néstor Grión, Alejandra Marconi Buenos Aires, 11 de Diciembre de 2014 La actividad en lo que va de 2014 Valor de la prod. Agrícola ($ ctts) 2013/14 4.9% Construcción - ISAC* Valor ($ Valor de de la la prod. prod. Agrícola Agrícola ($ ctts) ctts) 2013/14 2013/14 Consumo Masivo Ventas de Supermercados (Deflactado Construcción -- ISAC* Construcción ISAC*… -1.5% -1.2% -1.2% Bruta Interna (OJF)… Ventas Supermercados (Deflactado Ventas de deInversión Supermercados (Deflactado … -1.5% -2.1% -1.5% Construcción, Inversión Actividad (OJF) Inversión Bruta Interna Inversión BrutaGeneral Interna (OJF) -2.2% -2.1% -2.1% Producción deGeneral Laminados* Actividad (OJF) Actividad General (OJF) -2.7% -2.2% -2.2% Construcción - Consumo de cemento Producción de Producción de Laminados* Laminados* -2.7% -3.5% -2.7% Actividad Industrial (OJF) Construcción -- Consumo de Construcción Consumo de cemento cemento -3.9% -3.5% -3.5% Importaciones Actividad (OJF) Actividad Industrial Industrial (OJF) -10.6% -3.9% -3.9% Comercio Exterior Bienes de Capital y Consumo Durables -1.2% Exportaciones Importaciones Importaciones -11.0% -10.6% -10.6% Ventas de Maquinaria Agrícola Nacional* Exportaciones Exportaciones -12.8% -11.0% -11.0% Electrodomésticos (cant.)** Ventas Agrícola Ventas de de Maquinaria Maquinaria Agrícola Nacional* Nacional* -13.6% -12.8% -12.8% Producción automotriz Electrodomésticos (cant.)** Electrodomésticos (cant.)** -23.7% -13.6% -13.6% Producción Producción automotriz automotriz -23.7% -23.7% Datos acumulado a octubre de 2014, excepto *a septiembre; ** a junio 4.9% 4.9% Salario Real Desconfianza, Crédito/tasa, Cepo dólar Competitividad Restricciones Brasil Desconfianza, Crédito/ Tasa Inflación: Diferentes fuentes Variación mensual de precios según mediciones. Octubre 2014 Oct-14 43,6% 40,6% últ. 12 meses 39,8% 40,1% 24,1% 1,2% INDEC 1,9% 1,3% San Luis Congreso* 1,9% CABA 2,4% Inflación Verdadera *corresponde a noviembre Anualizado el promedio de los últimos dos meses, la inflación Congreso rondaría el 30%. Tiende a desacelerar, pero anclando el tipo de cambio. Ajuste pendiente del tipo de cambio reavivará la inflación en algún momento de 2015 o 2016. Modelo K y Convertibilidad: 2 parecidos Superávit Financiero sin ingresos extraordinarios En % del PIB Similar en últimos años de Convertibilidad y del Modelo K: • Déficit fiscal alto (endeudamiento y/o inflación) • Tipo de Cambio bajo (poca competitividad, desaliento expos) Tipo de Cambio Real (Arg-Usa) Promedio anual Empleo “transable” preanuncia inviabilidad Evolución del empleo asalariado formal (1991-2014) Tasa de crecimiento interanual promedio según periodo Periodo 1991-1994 1994-1998 1998-2001 2001-2008 2008-2011 2011-2014 Privado transable 2,5% 0,9% -2,6% 4,2% -0,3% -0,6% Privado no transable 2,1% 1,8% 3,6% 5,3% 1,4% 0,6% Sector Público 0,3% 3,8% 1,0% 4,9% 3,9% 3,2% «Regla» para el futuro: Cuando se deteriora la creación de empleo en el sector privado productor de bienes transables, mejor ir pensando en modificar la política económica ¿Quién cambiará la marcha de la economía? Resolver problemas requiere: Gobierno Actual Nuevo Gobierno Credibilidad ? Visión Diferente Costo político inicial Gobierno Actual buscará un “puente” para “llegar” a Dic/15 Dólares para Reservas Argentina: Escenarios 2015 DEVALUACIÓN $ (media ó alta) SI FINANCIAMIENTO EXTERNO (Arreglo de la Deuda u otro) SI NO Probabilidad Baja • Inflación 45-50% • Salario real cae • PIB: -2 a -4% NO • Inflación 30-35% • Salario real no cae • PIB: -2 a 0% Probabilidad Baja Salario Real Empleo Consumo Inflación Competitividad Tipo de Cambio Blue Tipo de Cambio oficial Base Monetaria Emisión títulos “dolar-linked” Subsidios Energía Déficit Fiscal Otros Gastos Operaciones BCRA Subir Impuestos Reservas Fuentes Más Genuinas •Exportaciones •IED •Préstamos a Largo Plazo Fuentes Menos Genuinas •Préstamos a Corto Plazo •Licitaciones •“Aprietes” Estimación de Reservas BCRA en 2015 Principales fuentes y usos de divisas. Estimación 2015 - En millones de US$ Reservas Iniciales 29,600 Fuentes netas: Exportaciones IED Préstamos de Org. Internacionales 65,500 5,258 964 Usos netos: Importaciones ?? Rentas -6,544 Servicios -4,240 Préstamos financieros -2,109 Fuga de Capitales -3,166 Estimación de Reservas BCRA en 2015 (e Impo) ¿Cuánto podrán ser las Importaciones en 2015? En millones de US$ Reservas iniciales + Saldo antes de Impo 2015 85,263 Restricción de Reservas al Final de 2015 23,200 Encajes 8,400 DEG+Nación Fideicomisos 3,700 Swap China 4,500 Swap Francia 1,600 Impos devengadas no pagadas 5,000 Importaciones «posibles» en 2015 en % variación respecto a 2014 62,063 -4.5% Ejecución Fiscal Nacional 2014 y 2015 2014 2015 2014 2015 1,000,768 1,280,822 39% 28% Impuestos y Seguridad Social 854,614 1,098,602 35% 29% Rentas de la Propiedad (BCRA y ANSES) 115,450 142,300 95% 23% Resto de Ingresos 30,703 39,920 26% 30% 1,144,254 1,477,621 46% 29% Salarios y Jubilaciones Intereses 506,000 657,800 35% 30% 87,101 107,200 107% 23% Transf. ctes al Sector Privado 238,458 312,403 55% 31% Transf. ctes al Sector Público 57,684 75,000 34% 30% Resto de Gastos Corrientes 121,435 157,890 54% 30% Gastos de Capital 133,576 167,328 47% 25% Superávit Primario sin BCRA -134,785 -184,600 147% 37% Superávit Financiero sin BCRA -221,886 -291,800 130% 32% Ingreso Total Gasto Total El déficit financiero pasaría de $222 MM en 2014 a $292 MM en 2015. Requiere de creciente financiamiento (BCRA o emisión de bonos por el Tesoro) Factores explican suba de la Base Monetaria 200000 150.366 150000 100000 72.278 50000 0 -50000 Emisión para el Sector Público Esterilizción (títulos del BCRA) -100000 -90.265 Total Emisión d13-n14 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 -150000 En 2014 debió existir una elevadísima “esterilización” por parte del BCRA de los $ emitidos para prestarle al Tesoro Nacional, para que la Base Monetaria suba a tasas razonables Adelantos Transitorios del BCRA 350.000 Adelantos Transitorios Límite Extraordinario Límite Ordinario 300.000 250.000 nov14 232.450 200.000 150.000 100.000 50.000 sep-15 may-15 ene-15 sep-14 may-14 ene-14 sep-13 may-13 ene-13 sep-12 may-12 ene-12 sep-11 may-11 ene-11 - En 2014 los Adelantos Transitorios del BCRA al tesoro bordean el límite superior extraordinario aprobado con la última reforma a la Carta Orgánica del BCRA. Base Monetaria y Financiamiento al Tesoro en 2015 Base Base Monetaria Monetaria (BM) (BM) Aumento Aumento (%) (%) Aumento Aumento BM BMyy composición composición Sector SectorPúblico Público (F) (F) Efecto Efecto aumento aumento LEBAC LEBAC LEBAC/BM LEBAC/BM Resto Resto Superávit SuperávitFinanciero Financierosin sin BCRA BCRA (N) (N) Diferencia Diferencia(N-F). (N-F). Bonos Bonos 2013 2013 2014 2014 2015 2015 377,197 377,197 22.7% 22.7% 69,845 69,845 94,082 94,082 -16,168 -16,168 25.3% 25.3% -8,069 -8,069 -78,189 -78,189 -15,892 -15,892 471,496 471,496 25.0% 25.0% 94,299 94,299 150,000 150,000 -131,278 -131,278 48.0% 48.0% 75,577 75,577 -179,177 -179,177 29,177 29,177 612,944 612,944 30.0% 30.0% 141,449 141,449 168,000 168,000 -102,128 -102,128 53.6% 53.6% 75,577 75,577 -246,814 -246,814 78,814 78,814 Si se respetan los actuales límites del BCRA para los Adelantos Transitorios (ya extraordinarios) y se desea tener una expansión de base monetaria no mayor a 30% anual, en 2015 deberá aumentar notoriamente el financiamiento del Tesoro vía otros bonos, más probablemente el dólar linked. Pesada herencia para el siguiente gobierno. “Argentina: Escenarios 2015 en Reservas BCRA y Situación Fiscal” Marcelo Capello Presidente del IERAL de Fundación Mediterránea Colaboraron: Néstor Grión, Alejandra Marconi Buenos Aires, 11 de Diciembre de 2014
