Argentina 2015 “Escenarios económicos para Argentina en 2016” Marcelo Capello
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“Escenarios económicos para Argentina en 2016” Marcelo Capello IERAL de Fundación Mediterránea Colaboran: Alejandra Marconi, Néstor Grión, Gerardo García Oro Córdoba, 03 de agosto de 2015 Argentina 2015 Actividad 2014 vs 2015 2014 Acumulado 2015 Construcción - Consumo de cemento -3,6% Construcción - ISAC (INDEC) 11,0% -0,4% Inversión Bruta Interna (OJF) 6,1% -1,9% Construcción - Indice Construya 3,7% -5,9% 2,0% Actividad General - IGA (OJF) -2,6% -0,2% Producción Industrial - IPI (OJF) -3,3% -0,7% Vtas Supermercados (INDEC) Producción Automotriz -1,6% -22,0% -12,4% Importaciones Patentamiento de Autos -11,4% Variación Salarios 2015 -16,0% -11,9% -17,6% -22,3% -17,7% Salarios no perderían con inflación Inflación Congreso: 27,8% Aceiteros Bancarios (AB) Gastronómicos 35,0% Dos tramos 35,0% Incluido adicionales 34,0% Dos tramos Carne 32,0% Camioneros (CGT) Más suma fija Más otros adicionales Dos tramos Más suma fija 32,0% Tres tramos Más retroactivo 31,5% Tres tramos Más otros adicionales 28,0% Más retroactivo Choferes (UTA) 27,8% Dos tramos Metalúrgicos (UOM) 27,8% Dos tramos 27,4% Dos tramos Luz y Fuerza Más suma fija • Consumo público a full Sanidad (ATSA) Portuarios Incluido adicionales 33,0% Estrategia del Dos Gobierno 2015: Más retroactivo tramos Alimentación (STIA) Marítimos -12,4% -28,6% Exportaciones Exportaciones de autos -1,6% • Consumo privado con leve suba, o que no 27,8% Dos tramos vuelva27,8% a caerDoscomo Más2014 retroactivo tramos en Perfumistas Más suma fija • Dólar oficial anclado (“anestesiado”) 27,4% Tres tramos Construcción (UOCRA) Estatales nacionales Más suma fija Más retroactivo Dos tramos del Más suma fija con • Aguantando Reservas BCRA 27,2% Dos tramos Más otros adicionales endeudamiento 27,4% Docentes nacionales Gráficos y textiles Comercio 0,0% 10,0% 27,0% Dos tramos 27,0% Más suma fija 20,0% 30,0% 40,0% Más retroactivo Más suma fija Lo que la gente ve Consumo en Supermercados y Masa Salarial ampliada Términos reales. Base 2004=100 Var14: -6,4% 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 Var15*: 2,2% 173 166 142 143 115 100 Var14: Var15*: -1,6% 2014 2015* 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 1998 -1,6% Masa Salarial Consumo de Supermercado Si bien el salario real tuvo una caída en 2014, en 2015 no caería o subiría levemente. Y se encuentra alto en términos históricos. Algo similar puede decirse sobre el consumo masivo. Explica que todavía exista cierto apoyo “popular” al modelo K. Lo que la gente no ve 6% 5% 4% 2% 2% 0% -2% Cuenta Corriente (% PIB) 0,0% -1,5% Saldo Fiscal (N+P) (sin extras) (% PIB) -4% -6% -8% -7,0% De los “superávits gemelos” en 2004 – 2007 pasamos a “déficits gemelos” desde 2011. Consecuencias: Inflación, pérdida de reservas, cepo cambiario, incertidumbre. Consumo todavía relativamente alto, pero modelo no terminó de acomodar variables ¿Qué hace cambiar decisiones a los políticos? Índice de Salario Real Base 2003=100 140 Reservas del BCRA En millones de US$ 60.000 129,8 130 52.132 123,1 122,7 120 50.000 110 40.000 100 45.711 33.680 30.000 90 20.000 80 Indice Salarios Real - Total Sistema 70 Reservas - mill. de US$ 13.820 10.000 60 2014 Tasa de Desempleo - En % 20 Clave para gobierno en 2015: 17,25 15 8,48 10 8,68 7,10 5 2014 2015* 2013 2012 2011 2010 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2009 Tasa de Desempleo 0 • No se agravó la situación en ninguna de las tres variables. • Mayor amenaza para la estrategia del gobierno 2015: “dólar blue blue”” Pero (I): Salarios muy caros versus Brasil Evolución de la brecha salarial en dólares entre los salarios industriales formales de Argentina y Brasil (1997- 2015) Brecha_IND_ARG/BRA oct-01 176,6% 200% oct-99 138,5% 150% ago-13 dic-12 98,8% dic-13 77,8% 82,4% ene-01 114,6% 100% ago-00 103,3% dic-08 49,3% 50% 0% jul-15 142,2% dic-14 89,4% mar-14 49,1% dic-98 48,8% may-02 -25,6% ene-97 abr-97 jul-97 oct-97 ene-98 abr-98 jul-98 oct-98 ene-99 abr-99 jul-99 oct-99 ene-00 abr-00 jul-00 oct-00 ene-01 abr-01 jul-01 oct-01 ene-02 abr-02 jul-02 oct-02 ene-03 abr-03 jul-03 oct-03 ene-04 abr-04 jul-04 oct-04 ene-05 abr-05 jul-05 oct-05 ene-06 abr-06 jul-06 oct-06 ene-07 abr-07 jul-07 oct-07 ene-08 abr-08 jul-08 oct-08 ene-09 abr-09 jul-09 oct-09 ene-10 abr-10 jul-10 oct-10 ene-11 abr-11 jul-11 oct-11 ene-12 abr-12 jul-12 oct-12 ene-13 abr-13 jul-13 oct-13 ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul-15 -50% ene-97 29,7% mar-15 132,2% Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea sobre la base de Encuesta Industrial Mensual (INDEC) e IBGE. Con las recientes devaluaciones en Brasil, los salarios industriales formales se encuentran un 140% más altos en Argentina que en Brasil, ambos medidos en dólares, sin corregir por productividad. Similar a situación 1999 – 2001. Difícil de sostener. 2015* 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 0 Pero (II): Desempleo oculto…. Composición de la población en edad económicamente activa según situación laboral y educativa (2003 – 2014) 100% 90% 80% 32,7% 32,5% 34,3% 5,9% 9,2% 5,0% 10,0% 5,0% 10,4% 52,3% 52,4% 50,3% 2007 2011 2014 70% 60% 50% 40% 30% 20% Inactivo Desocupado Ocupado en sector público Ocupado en sector privado 10% 0% Más de 822 mil personas se habrían retirado de la PEA por falta de oportunidades laborales. Así, la tasa de desempleo del primer trimestre de 2014 podría ser del 11,1% Nota: Se excluye a beneficiarios del programas de empleo; Fuente: IERAL de FM sobre la base de EPH – INDEC. Pero (III): Reservas del BCRA 40 33,7 30 Resto 20 10 16,7 0 Reservas Netas Incluye Importaciones Devengadas no Pagadas y Dividendos no Girados Reservas Totales miles de millones Reservas/ PIB. Países de América Latina Nuevo gobierno encontrará reservas netas cercanas a cero, cuando se ajusta por importaciones devengadas no pagadas y beneficios no distribuidos al exterior Datos a fin de 2014 (reservas). Venezuela 2013 . Fuente Banco Mundial Mientras tanto: política macro insostenible Var. i.a. Gasto Público real 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 33% Diferencias en 2015 versus 2014: may-15 sep-14 ene-15 18% ene-14 sep-13 may-13 sep-12 ene-13 may-12 ene-12 abr-15 oct-14 ene-15 abr-14 jul-14 ene-14 jul-13 • La base monetaria sube mucho más oct-13 abr-13 ene-13 jul-12 oct-12 abr-12 ene-12 •En 2015 el gasto público crece más 4% may-14 6% • Se sigue utilizando LEBACs LEBACs,, y se sumaron otros Var. i.a. LEBAC bonos del Tesoro. Var. i.a. Tipo de Cambio Real 30% • En 2015 el tipo de cambio 20% se aprecia, mientras 12% 10% en 2014 se depreciaba. may-15 sep-14 -14% ene-15 may-14 ene-14 sep-13 may-13 ene-13 sep-12 may-12 ene-12 may-15 sep-14 ene-15 ene-14 may-14 sep-13 ene-13 may-13 • Se terminara déficit fiscal superior a 73% 2015 con-10% 68% 7% PIB, exceso de pesos y-20% LEBAC y tipo de cambio -30% muy apreciado. sep-12 may-12 0% ene-12 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% Var. i.a. Base Monetaria 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% “Doble Nelson” cambiaria: Argentina aprecia frente al dólar, resto de países deprecia 3,5 Tipo de Cambio Real Bilateral ($/US$) y Multilateral Base Dic-2001=1 TCR c/ Dólar 3 TCRMultilateral 2,5 2 1,5 1,11 1,08 1 0,5 0,88 0,95 1 ene-96 nov-96 sep-97 jul-98 may-99 mar-00 ene-01 nov-01 sep-02 jul-03 may-04 mar-05 ene-06 nov-06 sep-07 jul-08 may-09 mar-10 ene-11 nov-11 sep-12 jul-13 may-14 mar-15 0 jul14-jul15 Inflación Devaluación Nominal Devaluación Real Argentina Zona Euro 27,2% 0,9% 12,3% 20,7% -11,3% 20,2% Brasil 9,7% 48,6% 36,1% China 1,8% 0,8% -0,4% Chile 4,7% 15,9% 11,3% México 3,0% 23,4% 20,4% Salidas del tipo de cambio bajo en el pasado Tipo de Cambio Real Bilateral ($/US$) Base Dic-2001=1 4,50 4,00 4,00 3,68 1975 1981 2002 1989 3,50 Base 2001 = 1 Rodrigazo 4,22 Híper Devaluación 369% 230% 216% 4772% Inflación 183% 104% 26% 3079% 3,33 3,00 2,55 2,50 2,87 2,00 1,84 1,50 1,00 0,50 1,00 0,92 Tablita 0,69 Final Convertibilidad Actual 1951 1954 1957 1960 1963 1966 1969 1972 1975 1978 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 0,00 0,96 La experiencia histórica indica que normalmente se salió del atraso cambiario con suba del tipo de cambio nominal, y no con deflación de precios y costos internos Argentina 2016 Contexto Internacional Crecimiento de Brasil 4,38% 2,62% 2,60% 0,15% 2015 2014 2008-2014 -1,7% 1993-2003 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% 2004-2007 Precio Soja USD Crecimiento del Mundo Tasa de Interés USA Distorsión de Precios Relativos 4,2 3,1 3,1 2,9 2,3 2007 Versus 2001 = 1 Tipo de Cambio Dólar informal Salario Industrial Formal Recaudación N+P IPM Energía 11,5 7,6 2011 4,1 4,3 2,8 Versus 2001 = 1 Tipo de Cambio Dólar informal Salario Industrial Formal Recaudación N+P IPM Energía 32,9 20,5 2015* 9,1 Versus 2001 = 1 14,2 Tipo de Cambio Dólar informal Salario Industrial Formal 4,1 Recaudación N+P IPM Energía Una serie de Problemas Inflación Tipo de Cambio Actividad Déficit Fiscal Reservas BCRA Cepo Cambiario Pobreza Una serie de Oportunidades Generar Confianza Seguridad Jurídica Financiamiento Externo Inversión Externa Incertidumbre Política ¿Política Económica “a lo Bein? ¿Política Económica “a lo Kicillof”? ¿Más Desarrollista? ¿Más Liberal? Los tres tercios que llevan a la moderación Fuente: MyF Opinión, en base a encuesta nacional (julio 2015 Problemas, soluciones y posibles efectos Problema Atraso Cambiario Déficit fiscal Posible solución Aumento del Tipo de cambio (TC) Aumento Tarifas Menor emisión Puja precios vs Salarios Morigerar suba del TC Cae Salario real, cae consumo Sube inflación; luego baja si hay Plan (y tiene éxito) Efecto Cae Salario real; cae consumo inicial, luego puede subir Inflación (Subsidios Económicos) Cae consumo masivo y servicios. Favorece Expo y Sustitución Impo Oportunidades, decisiones y posibles efectos Problema Financiamiento internacional Posible solución “Arreglar Holdouts” Actividad Ingresan préstamos Desconfianza “Discurso” “Decisiones” Cepo “Unificar” “Desdoblar”? Ingresan Capitales Uso dólares del “colchón” Recupera Inversión, Construcción, Automóviles, Consumo Durables Tasa de Interés de Bonos Soberanos 10 8 8,8 8,0 6,4 6,0 6,0 6 6,0 5,1 3,5 4 2 0 Inversión Extranjera Directa 2014 2,6 Tasa de emisión 2014-2015 Riesgo País (11/06/15) 800 700 600 500 400 300 200 100 0 62.495 En millones de US$ 22.795 Brasil México 22.002 Chile 16.054 Colombia 7.607 6.612 Perú Argentina Potencial de Inversiones a Futuro Inversión anual estimada para lograr autoabastecimiento energético* Capitales Fugados (stock) US$ 16.000 millones 250.000 226.828 200.000 150.000 Inversión anual estimada con importación total de petróleo y parcial de gas hacia 2050 En millones de US$ 148.733 118.008 100.000 50.000 US$ 6.800 millones 2003 *incluye convencional y no convencional 2008 2014 ¿Qué se puede esperar para 2016/2017? Devaluación + Ajuste Tarifas? Confianza + Financiamiento? Cae consumo masivo y servicios. Mejoran Expo y Sustitución Impo Recupera inversión, autos, construcción Efecto Neto? Sigue Igual Solución Gradual Shock Déficit Fiscal (ΔG>ΔI) ΔG>ΔI Sube déficit ΔG<ΔI Déficit baja ΔG<ΔI Déficit baja mucho Continúa Suba leve tarifas Atraso tarifario (quizá suba leve tarifas) (electricidad y transporte) Suba fuerte tarifas (tarifa social) Atraso cambiario ΔTC = Inflación ΔTC > Inflación (leve) ΔTC > Inflación (fuerte) Holdouts No arregla (Financia China) Intenta arreglo, proceso lento Arreglo + rápido Problema (fines 2016 o 2017) (I semestre 2016) Sigue Igual Solución Gradual Shock Restricciones Importaciones Continúa (creciente) Reducen (leve) Reducen (fuerte) Restricciones y Retenciones Exportaciones Continúa (industria, algunos primarios) Cepo Cambiario Continúa, crecient e (desabastec.?) Problema Reducen, leve Reduce, leve (sin dólar ahorro? desdoblamiento?) Reducen, fuerte (además algo en soja) Eliminación + rápida (luego arreglo holdouts) Impuestos ¿Aumentan algo? Ajuste Ganancias leve, compensado Ajuste Ganancias Inflación Creciente Acuerdo Precios y Salarios. Algún plan Plan antiinflacionario Variables Sigue Igual Solución Gradual Shock > 2015 = 2015 > 2015 Tipo de Cambio Brecha Inflación = Salario Real Tasa de Interés Entrada de Capitales PIB =ó- =ó+ =ó- Todo conduce al Gradualismo … Decisiones de política y secuencia lógica temporal I Semestre 2016 II Semestre 2016 Arreglo con Holdouts Salida Cepo Cambiario Suba del Tipo de Cambio Reducción de Subsidios Baja de Impuestos Aún cuando se quiera dar un shock de política, el orden lógico de los cambios augura cierto gradualismo en la implementación… Probables efectos regionales en 2016/2017 Suba de Tipo de Cambio Intensivas en Empleo Público Reducción Ingreso Transf. de de menos Subsidios Capitales Arbitrarias Vaca Muerta Efecto Neto Regional La Rioja Formosa Santa Cruz Petroleras Neuquén Grandes Urbes GBA Economías Privadas del Interior Córdoba Santa Fe Mendoza Salta Las posibles decisiones de 2016/17 podrían tener efectos regionales diferenciados. A Córdoba podría beneficiarla los cambios que se vislumbran para los próximos años Escenarios y probabilidades Política Shock 20 % Política Gradual 50 % Seguir Igual 30 % Logra devaluar y contener inflación. Arregla Holdouts 70 % 14% Devalúa inicialmente y no logra contener la inflación. Deterioro 30 % 6% Mejora competitividad gradual. Arregla Holdouts 60 % 30% Estanca Economía y luego 40 % cae. Desabastecimiento 20% Cae la Economía. Crecen las Trabas y Cepos. 100 % Desabastecimiento 30% No equivocarse. Aquí se ven las consecuencias Reducción de la pobreza en regiones urbanas de Países Latinoamericanos entre 1993/94 y 2013/14 (Línea de pobreza oficial de cada país) Brasil Chile -19,2 Argentina INDEC -14,3 Perú -13,1 Venezuela -7,7 Argentina CIFRA -4,1 Uruguay Nota: Venezuela y Brasil corresponde a medición nacional. Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea sobre la base de SEDLAC, CEPAL, INDEC, CBT Fiel, IPC Buenos Aires City, IPC San Luis, Inflación verdadera. Equivocar el modelo macro a largo plazo se termina reflejando en las variables sociales. Argentina, uno de los países sudamericanos con menor progreso en reducción de la pobreza a largo plazo -25,0 -2,2 Argentina IERAL-UCA 9,2 -40 -20 0 20 “Escenarios económicos para Argentina en 2016” Marcelo Capello IERAL de Fundación Mediterránea Colaboran: Alejandra Marconi, Néstor Grión, Gerardo García Oro Córdoba, 03 de agosto de 2015
