MU ES TR A ADMINISTRACIÓN FINANCIERA 1 ÍNDICE INTRODUCCIÓN GENERAL……………………………………………… OBJETIVO GENERAL DE LA MATERIA……………………………....... MAPA CONCEPTUAL GENERAL……..………………………………… UNIDAD I……………………………………………………………………. OBJETIVO…………………………………………………………………… MAPA CONCEPTUAL…………………………………………………...... INTRODUCCIÓN…………………………………………………………… 1 Introducción a la administración financiera…………………… 1.1 Concepto..………………………………………………………… 1.2 Importancia………………………………………………………. 1.3 Funciones………………………………………………………….. 1.4 Organización de las funciones de la administración financiera 1.5 Relación de las finanzas con otras disciplinas….…………….. 1.6 La ética en las finanzas…………………….……………………. MU ES TR A UNIDAD II……………………………………………………………………. OBJETIVO…………………………………………………………………… MAPA CONCEPTUAL…………………………………………………...... INTRODUCCIÓN…………………………………………………………… 2. Valor del dinero en relación con el tiempo…………………… 2.1 Tasas de interés ………………………………………………… 2.2 Interés simple……………………………………………………… 2.3 Interés compuesto……………………………………………… 2.4 Capitalización………………………………………………….... 2.5 Amortización de un préstamo…………………………………. 2.6 Valoración a largo plazo………………………………………… 2.6.1 Valoración de bonos……………………………………… 2.6.2 Valoración de acciones preferentes……………………. 2.6.3 Valoración de acciones ordinarias……………………… 2.6.4 Tasas de rendimiento…………………………………….. 2.7 Riesgo y rendimiento UNIDAD III…..………………………………………………………………. OBJETIVO…………………………………………………………………… MAPA CONCEPTUAL…………………………………………………...... INTRODUCCIÓN…………………………………………………………… 3. Análisis de estados financieros………………………………... 3.1 Utilidad y alcance de los estados financieros………………… 3.2 Razones del balance general…………………………………… 3.3 Razones del estado de resultados……………………………… 3.4 Análisis de tendencias……………………………………………. 2 MU ES TR A UNIDAD IV………………………………………………………………….. OBJETIVO………………………………………………………………….. MAPA CONCEPTUAL…………………………………………………..... INTRODUCCIÓN………………………………………………………….. 4. Análisis de fondos, análisis de flujos de efectivo y planeación financiera…………………………………………………………. 4.1 Estado de flujos de fondos…………………………………… 4.2 Estado contable de los flujos de efectivo……………………. 4.3 Pronostico del flujo de efectivo………………………………… 4.4 Margen de los cálculos de flujo de efectivo…………………… 4.5 Estados financieros proforma…………………………………… UNIDAD V……………………………………………………………….….. OBJETIVO………………………………………………………………….. MAPA CONCEPTUAL…………………………………………………..... INTRODUCCIÓN………………………………………………………….. 5. Administración del capital de trabajo…………………………. 5.1 Aspectos del capital de trabajo………………………………… 5.2 Financiamiento del activo circulante………………………… 5.3 Administración de efectivo y valores comercializables……… 5.3.1 Motivos para usar efectivo……………………………….. 5.3.2 Reducción del ritmo de pago…………………………….. 5.3.3 Comercio electrónico……………………………………... 5.3.4 Outsoursing………………………………………………… 5.4 Cuentas por cobrar y administración de inventarios…………. 5.4.1 Políticas de crédito y cobranza…………………………… 5.4.2 Análisis de solicitudes de crédito………………………… 5.4.3 Administración y control de inventarios…………………. 5.5 Financiamiento a corto plazo……………………………………. 5.5.1 Financiamiento espontaneo………………………………. 5.5.2 Financiamiento negociado………………………………… 5.5.3 Factoraje de cuentas por cobrar………………………….. UNIDAD VI………………………………………………………………….. OBJETIVO………………………………………………………………….. MAPA CONCEPTUAL…………………………………………………..... INTRODUCCIÓN………………………………………………………….. 6. Inversión en activos de capital………………………………… 6.1 Proceso de elaboración del presupuesto de gastos de capital 6.2 Como establecer propuestas de proyectos de inversión…… 6.3 Como calcular el flujo de efectivo marginal operativo Después de impuestos…………………………………………… 6.4 Evaluación y selección de proyectos………………………….. 3 6.5 6.6 6.7 Control de proyectos……………………………………………. Riesgo de proyectos…………………………………………… Portafolio empresarial…………………………………………… UNIDAD VII..……………………………………………………………..….. OBJETIVO………………………………………………………………..….. MAPA CONCEPTUAL…………………………………………………….... INTRODUCCIÓN……………………………………………………………. 7. Intermediarios y mercados financieros………………………… 7.1 Instituciones financieras…………………………………………. 7.2 Mercados financieros……………………………………………. 7.3 Bolsa mexicana de valores………………………………………. 7.4 Intermediarios de inversión…………………………………….... MU ES TR A UNIDAD VIII…………………………………………………………………... OBJETIVO…………………………………………………………………….. MAPA CONCEPTUAL…………………………………………………........ INTRODUCCIÓN…………………………………………………………….. 8. Costo de capital, estructura del capital y política de dividendos. 8.1 Creación del valor………………………………………………….. 8.2 Costo total de las empresas……………………………………… 8.3 Tasas de rendimiento…………………………………………….. 8.4 Evaluación de proyectos con base en su riesgo………………. 8.5 Apalancamiento…………………………………………………… 8.5.1 Apalancamiento operativo………………………………… 8.5.2 Apalancamiento financiero……………………………….. 8.5.3 Apalancamiento total………………………………………. 8.5.4 Capacidad de flujo de efectivo para el pago de deuda… 8.6 Determinación de la estructura de capital……………………… 8.6.1 Aspectos conceptuales…………………………………….. 8.6.2 El principio del valor total…………………………………… 8.6.3 El efecto de los impuestos…………………………………. 8.6.4 Imperfección en los mercados…………………………….. 8.7 Políticas de dividendos…………………………………………… 8.7.1 Políticas activas y pasivas…………………………………. 8.7.2 Factores que influyen en la política de dividendos……… 8.7.3 Estabilidad de los dividendos………………………………. 8.7.4 Dividendos y división de las acciones……………………. 8.7.5 Re adquisición de las acciones…………………………… UNIDAD IX …………………………………………………………………... 4 MU ES TR A OBJETIVO…………………………………………………………………….. MAPA CONCEPTUAL…………………………………………………........ INTRODUCCIÓN…………………………………………………………….. 9. Financiamiento a mediano y largo plazo……………………… 9.1 El mercado de capital……………………………………………. 9.2 Emisión publica…………………………………………………… 9.3 Suscripción privilegiada………………………………………….. 9.4 Reglamentación de las ofertas de valores…………………….. 9.5 Colocación privada………………………………………………. 9.6 Bonos………………………………………………………………. 9.6.1 Características……………………………………………… 9.6.2 Retiro de bonos…………………………………………….. 9.7 Tipos de instrumentos de deuda a largo plazo………………… 9.8 Acciones……………………………………………………………. 9.8.1 Preferentes…………………………………………………… 9.8.2 Ordinarias……………………………………………………. 9.8.3 Tenedores……………………………………………………. 9.8.4 Clase doble………………………………………………….. 9.9 Créditos a plazo y arrendamiento……………………………….. 9.9.1 Prestamos a plazo………………………………………….. 9.9.2 Disposiciones de los contratos de crédito………………… 9.9.3 Financiamiento de equipo………………………………….. 9.9.4 Financiamiento de arrendamiento………………………… 9.9.5 Evaluación del arrendamiento…………………………….. BIBLIOGRAFÍA……………………………………………………………... GLOSARIO…………………………………………………………………… 5 INTRODUCCIÓN GENERAL Las finanzas de la organización, consideradas durante mucho tiempo como parte de la economía, surgieron como un campo de estudios independiente a principios del siglo XX. En su origen se relacionaron solamente con documentos, instituciones y aspectos de procedimiento de los mercados de capital. Los datos y los registros financieros no eran como los que se usan en la actualidad ni existían reglamentaciones que hicieran necesaria la divulgación de la información financiera, aunque iba en aumento el interés en las consolidaciones y fusiones. La constitución de la US Steel Corporation en 1900 inicia una tendencia de combinaciones que dieron lugar a la emisión de grandes cantidades de valores de renta fija y variable. En la década de 1920 las innovaciones tecnológicas y las nuevas industrias provocaron la necesidad de mayor cantidad de fondos, impulsando el estudio de las finanzas para destacar la liquidez y el financiamiento de las organizaciones. En The financial Policy of Corporation (1920) uno de los textos clásicos de ese periodo, Arthur Stone Dewing, reunió las ideas existentes, introdujo nuevas ideas y sentó la pauta para la enseñanza de las finanzas. MU ES TR A La depresión de los años treinta obligo a centrar el estudio de las finanzas en los aspectos defensivos de la supervivencia, la preservación de liquidez, las quiebras, las liquidaciones y reorganizaciones. La principal preocupación en el financiamiento externo era saber como un inversionista podía protegerse. Durante al década de 1940 hasta principios de 1950, las finanzas siguieron un enfoque tradicional que se desarrollo de 1920 a 1930. Analizaban a la organización desde un punto de vista ajeno a la misma, como pudiera ser un inversionista, pero no ponían énfasis alguno en la toma de decisiones dentro de la misma. A mediados de la década de los 1950, adquirieron papel importante el presupuesto de capital y las consideraciones relacionadas con el mismo. Con la llegada de la computadora en la década 1950, sistemas complejos de información comenzaron a brindar al administrador financiero información sobre la cual tomar decisiones correctas, aplicando herramientas analíticas poderosas, se generó el uso de técnicas de investigación de operaciones y de decisiones, los análisis financieros fueron más disciplinados y provechosos. En la década 1960 con el desarrollo de la teoría del portafolio y su aplicación a la administración de financiera fue un acontecimiento 6 importante, la cual fue presentada por Markowitz en 1952 y perfeccionada por Sharpe, Lintner y otros; la teoría nos explica que el riesgo de un activo individual no debe ser juzgado sobre la base de las posibles desviaciones del rendimiento que se espera, sino mas bien en relación con su contribución marginal al riesgo global de un portafolio de activos. En la década de 1970 se perfecciono el modelo de fijación de precios de los activos de capital de Sharpe para valuar los activos financieros, este modelo insinuaba que parte del riego de la organización no tenia importancia para los inversionistas de la empresa, ya que se podía diluir en los portafolios de las acciones en su poder. En la década de 1980, grandes avances intelectuales de la valuación de las organizaciones en un mundo donde reina la incertidumbre. El papel de los impuestos personales en conexión con los impuestos de la organización ha sido un área que ha rendido frutos provechosos. La información económica permite obtener una mejor comprensión del comportamiento que en el mercado tienen los documentos financieros. MU ES TR A En los años noventa, las finanzas han tenido una función vital y estratégica en las organizaciones. El gerente financiero se ha convertido en parte activa; la generación de riqueza, para determinar si genera riqueza debe conocerse quienes aportan el capital que la organización requiere para tener utilidades. Los factores externos influyen cada día más en el administrador financiero. La evolución de las finanzas ha tenido gran repercusión sobre el papel y la importancia de la administración financiera. Las finanzas han evolucionado del estudio descriptivo que eran antes; ahora incluyen análisis rigurosos y teorías normativas. Los conceptos básicos de la Administración Financiera han evolucionado tanto que son aplicables a todos los tipos de organizaciones. A lo largo de este desarrollo de asignatura se plantean situaciones prácticas ilustrativas que muestran la aplicación de la administración financiera. En este desarrollo de asignatura se ha buscado perseguir los objetivos de aprendizaje de manera que lo más importante sea de aplicación en el ámbito profesional y laboral. 7 OBJETIVO GENERAL DE LA MATERIA: MU ES TR A Al término del curso el estudiante, conocerá, evaluará e implementará el estudio de las finanzas en el desarrollo de su vida profesional a través del conocimiento de las diferentes herramientas financieras para la toma de decisiones, el análisis y la interpretación de los estados financieros, el apalancamiento, la administración del capital de trabajo y el financiamiento. 8 MAPA CONCEPTUAL GENERAL UNIDAD I.Introducción a la administración financiera UNIDAD III.Análisis de estados financieros UNIDAD IV.Análisis de fondos, análisis de flujos de efectivo y planeación financiera financierafinan cieras MU ES TR A UNIDAD V.Administración del capital de trabajo UNIDAD II.Valor del dinero en relación con el tiempo UNIDAD VI.Inversión en activos de capital UNIDAD IX.Financiamiento a mediano y largo plazo UNIDAD VII.Intermediarios y mercados financieros UNIDAD VIII.Costo de capital, estructura del capital y política de dividendos 9 UNIDAD 1 INTRODUCCIÓN A LA ADMINISTRACIÓN FINANCIERA MU ES TR A TEMARIO 1. 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 Introducción a la administración financiera Concepto Importancia Funciones Organización de las funciones de la administración financiera Relación de las finanzas con otras disciplinas La ética en las finanzas 10 OBJETIVO. MU ES TR A Al término de la unidad, el estudiante conocerá, evaluará e implementará el estudio de las finanzas en el desarrollo de su vida profesional a través del conocimiento de su concepto, importancia, organización de sus funciones, su relación con otras disciplinas y la ética de las finanzas. 11 MAPA CONCEPTUAL DE LA UNIDAD I 1. Introducción a la administración financiera 1.1 Concepto 1.2 Importancia MU ES TR A 1.3 Funciones 1.4 Organización de las funciones de la administración financiera 1.5 Relación de las finanzas con otras disciplinas 1.6 La ética en las finanzas 12 INTRODUCCIÓN DE LA UNIDAD I Una organización puede visualizarse, en un momento determinado en tiempo, como una agregación de fondos, recursos que provienen de muy diversas fuentes: inversionistas que compran acciones, acreedores que le otorgan crédito y utilidades acumuladas en ejercicios fiscales anteriores. Los fondos mencionados tienen múltiples usos: en activos fijos para la producción de bienes y servicios, en inventarios para garantizar la producción y las ventas, en cuentas por cobrar y en caja o valores negociables para asegurar las transacciones y la liquidez necesaria. Los fondos de la organización son estáticos, en un momento dado, aunque el conjunto cambie con el tiempo, cambios que se conocen como flujos de fondos. En un negocio en marcha, los fondos fluyen de manera continua a través de toda la organización. El concepto de "Gerencia Financiera" o "Administración Financiera" implica que los flujos descritos se manejen de acuerdo con algún plan pre-establecido. MU ES TR A La Administración Financiera estudia precisamente, todo lo relacionado con el manejo de los flujos de fondos en las organizaciones. El presente desarrollo de la materia Administración Financiera tiene como principal objetivo, conocer el origen y evolución de las finanzas enfocar los conceptos y técnicas básicos de manera clara. Aunque los conceptos de la Administración Financiera no han cambiado drásticamente, la aplicación de estos se ha visto significativamente influenciada por un ambiente mundialmente competitivo y por cambios significativos en los mercados financieros generando fusiones creando el mercado de control corporativo donde se han hecho adquisiciones estratégicas que han fortalecido a organizaciones a nivel mundial. En el desarrollo de la materia se tratan situaciones en las organizaciones de las cuales es responsable el Gerente Financiero, mismas que se han generado como funciones principales del mismo como ser: (1) Determinar el monto apropiado de fondos que debe manejar la organización, (2) definir el destino de los fondos hacia activos específicos de manera eficiente y (3) obtener fondos en las mejores condiciones posibles. 13 En este estudio la Administración Financiera esta enfocada al análisis y la toma de decisiones financieras, es importante reconocer que en este trabajo también se enfatiza ampliamente en "el uso de la Administración Financiera para alcanzar los objetivos generales de las organizaciones". 1. ADMINISTRACIÓN FINANCIERA 1.1 CONCEPTO DE ADMINISTRACIÓN FINANCIERA Técnica que tiene por objeto la obtención, control y el adecuado uso de recursos financieros que requiere una empresa, así como el manejo eficiente y protección de los activos de la empresa. 1.2 IMPORTANCIA MU ES TR A Las empresas para ser competitivas en el mundo de hoy, necesitan contar con una buena organización y administración de los recursos disponibles; la administración financiera es la encargada de hacer buen uso de tales recursos, tomar decisiones que afectan a la empresa positiva o negativamente. En este libro abordaremos la importancia que tiene para las empresas actuales una eficiente administración financiera la cual depende en gran parte de la planeación financiera que debe hacerse sobre bases de conocimiento financiero y de administración que permitan el logro de los objetivos y metas de las organizaciones o empresas. Cuando se habla de administración nos referimos al hecho o arte de dirigir los diferentes procesos para que se realicen bajo criterios de planeación, dirección, control y cuando se habla de finanzas nos referimos a la inversión de los recursos económicos de la empresa buscando rendimiento, de tal modo que la importancia de la administración financiera ha cambiado de forma creciente por que en el pasado solo buscaba la acumulación de recursos manteniendo inventarios y ampliación de plantas y equipos, hoy en día forma parte del proceso de control y decisión, procesos que influyen en la planeación financiera por que cuando en una empresa se decide acerca de un negocio hay una implicación financiera que para su análisis o evaluación especializada se necesitan conocimientos claros y precisos sobre administración financiera. 14 1.3 FUNCIONES Las funciones de la administración financiera son: a) Planeación financiera b) Administración de los activos c) Obtención de fondos y d) Solución de problemas especiales Planeación Financiera MU ES TR A La función de planeación es una de las más retadoras e interesantes de todas las funciones del administrador financiero. Debido a que frecuentemente participa en la planeación a largo plazo de la compañía, deberá empezar con una visión amplia y general de las operaciones de la empresa. Estará primero interesado en los planes a largo plazo concernientes a la expansión de la planta, al reemplazo de maquinaria y equipo u otros desembolsos que habrán de causar grandes fugas de efectivo del negocio. Con la base en su conocimiento de estos planes de los pronósticos de ventas para un futuro cercano, el administrador financiero debe estimar los flujos de entradas y salidas de efectivo para el negocio en un futuro cercano. Al elaborar estos planes o presupuestos, debe hacer lo mejor que esté a su alcance en un mundo imperfecto, debido a que él debe reconocer que hasta cierto grado sus planes se verán alterados por fuerzas externas sobre las que tiene poco control. Administración de los Activos Al planear los flujos de efectivo, el administrador financiero deberá también asegurarse de que los fondos se inviertan inteligentemente o de manera económica dentro del negocio, o bien, se regresarán a los dueños. Cada dinero invertido en un activo, bien sea éste circulante o fijo, tiene usos alternativos. Podría invertirse en bonos de gobierno, lo cual proporcionaría seguridad y liquidez, pero su rendimiento seria bajo. Podría asignarse a un programa de investigación de desarrollo de productos nuevos, un negocio riesgoso, pero posiblemente muy rentable. El dinero podría regresarse a los dueños si estos pudieran obtener un mejor rendimiento por el mismo riesgo, o bien, el mismo rendimiento pero con menos riesgo. Este es el equilibrio de riesgo y rentabilidad que el administrador financiero debe perseguir en sus planes. La planeación de flujos de fondos y decidir acerca de su asignación mas rentable en los diversos activos, representan funciones de administración financiera íntimamente relacionadas. 15 Obtención de Fondos Si los flujos de salida de efectivo planeados exceden a los de entrada de efectivo y si el saldo de efectivo es insuficiente para absorber el faltante, el administrador financiero se verá obligado a obtener fondos de fuentes externas al negocio. El problema del administrador financiero esta en obtener aquella mezcla de financiamiento más acorde con las necesidades planeadas de su negocio. Las formas de financiamiento que son más deseables debido a su bajo costo implican compromisos fijos. Consecuentemente, lo atractivo de un costo bajo debe equilibrarse contra el riesgo de no poder cubrir los pagos requeridos. Las condiciones futuras del mercado monetario deberán relacionarse con la condición financiera esperada para la compañía dentro de seis meses de la fecha, y no con su situación actual. Solución de Problemas Especiales MU ES TR A Una ultima función del administrador financiero, es la de trabajar en aquellos problemas poco frecuentes, pero complicados, que surgen en la vida de un negocio. Si bien son muy variados, tienen en común que requieren que se establezca el valor de un negocio, o de sus acciones o el de algunos de sus activos. 1.4 ORGANIZACIÓN DE LAS ADMINISTRACION FINANCIERA FUNCIONES DE LA El campo de acción de la administración financiera no está claramente definido en la práctica y sus funciones necesarias se manejan de muy diferente maneras, según las formas de estructuras organizacionales. Igualmente, el ejecutivo principal de finanzas llámese tesorero, contralor, vicepresidente, etc., realiza distintos trabajos en las diferentes compañías. El papel que desempeña este funcionario y el grado de su participación en las funciones de finanzas habrán de variar de acuerdo con la función o política involucradas; con el tamaño de la compañía, su propia capacidad y la de los demás funcionarios y directores. 16 Obligaciones del Administrador financiero. En los estudios de los cuales se dispone, concernientes al papel del administrador financiero en los negocios, es palpable la importancia de éste, así como la función financiera. La mayoría de las empresas revelaron que el principal funcionario de finanzas rendía cuentas al presidente o en otros casos a éste y al consejo de directores. La mitad de estas compañías señalaron que el administrador financiero era miembro del consejo de directores. La función de planeación o sea, la participación en la planeación financiera a largo plazo y la elaboración de presupuestos a largo plazo fue considerada la más importante por los ejecutivos de finanzas. Segunda importancia fue la supervisión de las operaciones contables. Si bien esto sugiere que los administradores financieros deben estar bastante familiarizados con la teoría contable y con sus principios, también sugiere que los contadores deben familiarizarse con la administración financiera si es que han de alcanzar puestos claves dentro de la administración. MU ES TR A El siguiente organigrama nos muestra un modelo del área funcional de finanzas, con un enfoque estratégico. FINANZAS PLANEACION FINANCIERA CONTRALORIA TESORERIA INFORMÁTICA AUDITORIA 17 1.5 RELACION DISCIPLINAS DE LAS FINANZAS CON OTRAS LAS FINANZAS CON LA CONTABILIDAD. La administración financiera se relaciona con la Contabilidad, ya que esta le suministra la información, a través de los Estados Financieros (Balance General, Estado de Resultados, Estado de la Posición financiera, entre otros). Además las actividades financieras y contables se encuentran, casi siempre, bajo el control del vicepresidente de Finanzas. LAS FINANZAS CON LA ECONOMÍA. Así mismo la Administración Financiera se relaciona con la economía debido a la incorporación de ideas originadas en la Teoría económica. El administrador financiero debe conocer el marco económico y mantenerse alerta hacia las consecuencias de los niveles cambiantes de la actividad económica y los cambios en: • • • • La política económica Análisis de oferta y demanda Maximización de utilidades Teoría de los precios MU ES TR A El principio económico fundamental que se aplica en la Administración Financiera es el análisis marginal, según el cual deben ser adoptadas las decisiones y medidas financieras solo cuando los beneficios adicionales excedan los costos adicionales. LAS FINANZAS CON LA MACROECONOMIA. Relación de las Finanzas con la Macroeconomía; una empresa moderna debe funcionar dentro de un ambiente macroeconómico, es por ello, que el administrador financiero debe estar enterado del Sistema Institucional en le que se mueva, dentro de ella se encuentran las diferentes actividades económicas y los cambios en la política económica, todo esto con el fin de obtener el éxito financiero de la Empresa. Además debe conocer la política monetaria y fiscal, así como las instituciones financieras y sus formas de operación para poder evaluar las fuentes de financiamiento. 18 LAS FINANZAS Y LA ADMINISTRACIÓN Fase de la administración general. La administración financiera es parte o fase de la administración general. Maximizar el patrimonio de la empresa a largo plazo. La administración financiera, trata de exprimir los recursos financieros lo mas que se puede, para así obtener el máximo jugo posible de ellos, es decir maximizar utilidades a largo plazo, para aumentar el capital contable de la empresa. Obtención de recursos financieros, Mediante la administración financiera se obtienen fondos y recursos financieros de una manera inteligente ya sea de los dueños (aportaciones de capital), o bien, de los acreedores (mediante financiamiento o prestamos). Su correcto manejo. Manejara adecuadamente los fondos y recursos de una empresa, es uno de los principales objetivos de la administración financiera. MU ES TR A Administración del capital de trabajo. Se encuentra implícita la coordinación eficiente del dinero, cuentas y documentos por cobrar, inventarios, etc. Coordinación efectiva de las inversiones. Se refiere a la administración eficiente en activos fijos, créditos de acreedores a largo plazo. Coordinación adecuada de los resultados. Esto significa operaciones propias de la actividad empresarial, que generan o emplean recursos financieros, tales como: ventas, compras, producción, promoción, distribución, impuestos, seguros, finanzas, etc. Presentación e información financiera. Es decir recopilación, conservación, procesamiento, presentación e interpretación de información financiera. Toma de decisiones acertadas en planeación y control, así como en las correspondientes a todas y cada una de las áreas que constituyen la empresa, las cuales se clasifican en tres niveles (alto-medio-inferior). Nivel alto: corresponde a las estrategias financieras 19 Nivel medio: propio de los gerentes, corresponde a las tácticas financieras Nivel inferior: corresponde a las operaciones financieras. LAS FINANZAS Y LAS MATEMÁTICAS La relación entre las matemáticas y las finanzas es que está disciplina trabaja con activos financieros o títulos valores e incluyen bonos, acciones y préstamos otorgados por instituciones financieras, que forman parte de los elementos fundamentales de las matemáticas financieras. Es una rama de la matemática aplicada que estudia el valor del dinero en el tiempo, al combinar elementos fundamentales (capital, tasa, tiempo) para conseguir un rendimiento o interés, al brindarle herramientas y métodos que permitan tomar la decisión más correcta a la hora de una inversión. MU ES TR A Los financieros buscan a matemáticos que les hagan modelos que les ayuden a tener ganancias a largo plazo y que les permitan asegurarse que no tendrán pérdidas cuantiosas en un momento dado. Desde siempre las técnicas matemáticas han sido aplicadas a cuestiones económicas; números negativos para llevar adecuadamente la contabilidad comercial, el ubicuo número e, para calcular intereses que se componen continuamente, etc. LAS FINANZAS Y LA INFORMATICA La informática ha generado un sin número de aportes a las ciencias Económicas y dentro de ellas al área de las finanzas. Entre los más resaltantes se encuentran la automatización de modelos de cálculo como los del valor presente neto, tasa interna de retorno, valores de regresión múltiple, y modelos econométricos para la toma de decisiones. Este conjunto de mecanismos son los que permiten realizar cálculos de expresiones matemáticas de realización compleja en pocos minutos partiendo de bases de datos de las empresas. Con relación a las finanzas prospectivas es indispensable la automatización generada por la informática para la proyección de valores a futuro y pronosticar el comportamiento de los ratios en ambientes cambiantes. Un área de las finanzas como lo es las operaciones Bolsa de Valores donde el registro de las operaciones y la realización de transacciones a distancia solo se desarrollaron a parte de la introducción de la informática en las operaciones financieras. Con relación a la banca todas sus operaciones se encuentran 20 regidas por la informática desde la realización de operaciones contables a cada cliente con el desembolso de créditos para la empresa. 1.6 LA ÉTICA EN LAS FINANZAS Cuando menos, tres maneras de reaccionar ente la eventualidad de querer coordinar Ética y Finanzas: negarla por imposibilidad, negarla por improcedencia o afirmarla como clave y propuesta. Por un lado, están quienes no dudan en afirmar que las finanzas son intrínsecamente perversa y radicalmente in-moral. En las finanzas se debe manejar la ética como un principio fundamental ya que la confianza que deben tener los ahorrantes o inversionistas en quienes manejan su dinero debe ser total y ajena de dudas, robos, usuras o mal manejo del dinero; un ejemplo de esto es el manejo de los impuestos: quienes pagan no confían en el buen uso que se le dará al dinero para el bien colectivo, por el contrario, creen que los están robando, por consiguiente tratan al máximo de evadir impuestos. MU ES TR A La confianza es la base del negocio bancario ya que los clientes buscan que alguien se haga cargo de sus necesidades para darles una buena solución, es por eso, que la banca tiene una enorme responsabilidad social y ética. Otro punto, que debe tenerse en cuenta es que la ética hace eficaz el mercado ya que al mantener transparencia en la economía de un país, ésta prospera. En conclusión, aunque las normas éticas han evolucionado a lo largo de la historia y han cumplido unos beneficios evidentes, ahora deben seguirlo haciendo, pues un mundo en constante cambio se lo apremia. “A medida que las sociedades se vayan desarrollando será más probable que gobiernos y personas puedan soportar los costes de modos de competencia más éticos. Pero el desarrollo requiere de competencia, y la competencia provoca dilemas éticos…” Actividades de Aprendizaje 1. De acuerdo a la definición de la administración financiera, desarrolla un organigrama con las demás disciplinas relacionadas, pero respetando niveles jerárquicos, de manera funcional. 21 AUTOEVALUACIÓN UNIDAD I. 1. Define el concepto de administración financiera. 2. ¿Cuál es la importancia de la administración financiera en una entidad económica? 3. ¿Cuáles son las funciones administración financiera? de la 4. Describe una de ellas MU ES TR A 5. ¿Cómo se organiza estructuralmente, el administrador financiero? 6. ¿Con qué otras disciplinas se relaciona la administración financiera? Enúncialas. 7. Explica brevemente, ¿cómo es su relación con alguna de éstas disciplinas? 8. ¿Serán todas las disciplinas con las que se relaciona la administración financiera? Investiga. 9. Enuncia las disciplinas más importantes que se relacionan con la administración financiera, además de las estudiadas. 10. ¿Cómo finanzas? interviene la ética en las 22 UNIDAD 2 VALOR DEL DINERO EN RELACION CON EL TIEMPO TEMARIO Valor del dinero en relación con el tiempo Tasas de interés Interés simple Interés compuesto Capitalización Amortización de un préstamo Valoración a largo plazo 2.6.1 Valoración de bonos 2.6.2 Valoración de acciones preferentes 2.6.3 Valoración de acciones ordinarias 2.6.4 Tasas de rendimiento Riesgo y rendimiento MU ES TR A 2. 2.1 2.2 2.3 2.4 2.5 2.6 2.7 23 OBJETIVO. MU ES TR A Al término de la unidad, el estudiante conocerá, evaluará e implementará el estudio de las finanzas en el desarrollo de su vida profesional a través del conocimiento de las diferentes herramientas financieras para la toma de decisiones, tomando en cuenta el valor de dinero, las tasas de interés, capitalización, amortización, valoración 24 MAPA CONCEPTUAL DE LA UNIDAD II 2. Valor del dinero en relación con el tiempo 2.1 Tasas de interés 2.2 Interés simple 2.3 Interés compuesto MU ES TR A 2.4 Capitalización 2.5 Amortización de un préstamo 2.6 Valoración a largo plazo 2.6.1 Valoración de bonos 2.6.2 Valoración de acciones preferentes 2.6.3 Valoración de acciones ordinarias 2.6.4 Tasas de rendimiento 2.7 Riesgo y rendimiento 25 INTRODUCCIÓN DE LA UNIDAD II Todos los bienes o servicios que existen en una economía poseen un valor que comúnmente está determinado por su precio; la fuente de dicho valor puede ser el trabajo que se incorpora a ese bien o la utilidad que le 1 atribuyen los individuos. El dinero es un bien cuya función principal es la de intermediación en el proceso de cambio. El valor del dinero no es otra cosa que su poder 2 adquisitivo, capacidad de compra o de intercambio. El valor del dinero cambia con el paso del tiempo, En efecto los bienes cambian de precios afectando la economía de los consumidores, derivado de un evento económico externo identificable y cuantificable; la pérdida de poder adquisitivo. Para comprobarlo basta comparar los precios de los bienes y 3 servicios entre un año y otro. Muchos autores atribuyen como factor primordial de cambio del valor del dinero a través del tiempo a la tasa de interés, cuando en realidad ésta no es más que el resultado de la interacción de otros factores como lo 4 son el costo de oportunidad y la inflación. MU ES TR A El dinero tiene entonces un valor diferente en el tiempo, dado que está afectado por varios factores. Enunciemos algunos de ellos: La inflación que consiste en un incremento generalizado de precios hace que el dinero pierda poder adquisitivo en el tiempo, es decir que se desvalorice. 1 http://server 2.southlink.com.ar/vap/un5-ecoII.htm López H. Rubén, Entendiendo las Matemáticas Financieras (UDLAP:México D.F. 2000),p.1. http://www.uady.mx/sitios/contadur/material/MK10 _materialdeclase1.ppt 4 Besley S.; Brigham E. Fundamentos de Administración, 12va. Ed. (Mc Graw Hill: México 2001), p. 53-54. 2 3 26 El riesgo en que se incurre al prestar o al invertir puesto que no tenemos la certeza absoluta de recuperar el dinero prestado o invertido. La oportunidad que tendría el dueño del dinero de invertirlo en otra actividad económica, protegiéndolo no solo de la inflación y del riesgo sino también con la posibilidad de obtener una utilidad. El dinero per se, tiene una característica fundamental, la capacidad de generar mas dinero, es decir de generar mas valor. 2. VALOR DEL DINERO EN RELACION CON EL TIEMPO 2.1 TASAS DE INTERÉS INTERÉS. Cualquier bien es susceptible de ser entregado en arrendamiento a otra persona y por ello se debe cobrar un canon de alquiler. Por ejemplo es posible dar una casa en arrendamiento y cobrar una suma mensual por el uso de ella. Así mismo es posible arrendar una máquina, un vehículo o un dinero. El canon de alquiler del dinero recibe el nombre de Interés y lo denotaremos por i. MU ES TR A El interés puede interpretarse financieramente como la retribución económica que le devuelve el capital inicial al inversionista de tal manera que se compense la desvalorización de la moneda en el período de tiempo transcurrido, se cubra el riesgo y se pague el alquiler del dinero. TASAS DE INTERÉS La tasa de interés se define como la relación entre la renta obtenida en un período y el capital inicialmente comprometido para producirla. Esta relación se expresa universalmente en términos porcentuales. Por ejemplo, si alguien invierte hoy un millón de pesos y al final de un año recibe $1,200,000, la tasa de interés fue del 20%, es decir: i = 1,200,000 – 1,000,000 = 200,000 La suma de $1,200,000 equivale a $1,000,000 que fue el capital inicialmente invertido y $200,000 de intereses que corresponden a una rentabilidad del 20%. 27 2.2 INTERÉS SIMPLE Interés: Renta del capital, expresada en términos monetarios con la que se recompensa a su dueño por el sacrificio de abstenerse de su consumo inmediato y por el riesgo asumido. Si esa renta se expresa en relación al montante del capital se conoce como tasa o tipo de interés (precio que se paga por el uso del dinero durante un determinado período de tiempo). Interés simple.- Se pagan periódicamente los intereses sobre el capital inicial y esos intereses no se agregan al capital inicial para generar nuevos intereses. Fórmula general: Cn=Co(1+i) 2.3 INTERÉS COMPUESTO Interés compuesto.- Consiste en acumular los intereses de cada periodo al capital del periodo anterior y calcular los intereses sobre el nuevo montante. Fórmula general: Cn=Co(1+i) n MU ES TR A 2.4 CAPITALIZACIÓN La operación que consiste en invertir o prestar un capital, produciéndonos intereses durante el tiempo que dura la inversión o el préstamo, se llama Capitalización. Por el contrario, la operación que consiste en devolver un capital que nos han prestado con los correspondientes intereses se llama Amortización. El capital que se invierte se llama capital inicial C, el beneficio que nos produce se llama interés I y la cantidad que se recoge al final, sumando el capital y el interés, es el capital final, F. En la práctica, el interés se puede percibir dividido en periodos de tiempo iguales. La capitalización puede ser simple o compuesta según que el interés no se acumule (simple) o se acumule al capital al finalizar cada periodo de tiempo (compuesta). En la capitalización simple el interés no es productivo y podemos disponer de él al final de cada periodo. En la compuesta, el interés es productivo – se une al capital para producir 28 intereses en el siguiente periodo- pero no podemos disponer de él hasta el final de la inversión. La capitalización simple es un tipo de capitalización de recursos financieros que se caracteriza porque la variación que sufre el capital no es acumulativa. Los intereses que se generan en cada periodo no se agregan al capital para el cálculo de los nuevos intereses del siguiente periodo. De esta manera los intereses generados en cada uno de los periodos serán iguales. MU ES TR A Se dice también que la capitalización constituye un medio de financiamiento para las empresas, mediante la inyección de capital para poder desarrollar su proyectos, al respecto hay dos opciones que tienen las empresas, por una parte, el financiamiento propio y por otro el financiamiento externo, en donde nuevamente se encuentra con dos opciones, por una parte la posibilidad de recurrir al mercado crediticio y por tanto solicitar un préstamo de consumo a un banco (sin perjuicio del costo de oportunidades) o dirigirse al mercado de capitales, es decir, emitir valores (sea acciones o bonos, o sea, títulos de crédito o títulos de deuda), mediante la emisión de tales valores que se venderán en el mercado, la empresa está capitalizando. También existe como medio de capitalización para las sociedades anónimas en fundamental, la opción de capitalizar las utilidades, consultando a la junta de accionistas si prefiere que sus dividendos sean pagado o sean aportado al capital de la sociedad. La ley de capitalización simple se utiliza generalmente para operaciones a corto plazo es decir menores a un año. Para plazos superiores se suele utilizar la capitalización compuesta. 2.5 AMORTIZACIÓN DE UN PRÉSTAMO Desde el punto de vista financiero, se entiende por amortización, el re embolso gradual de una deuda. La obligación de devolver un préstamo recibido de un banco es un pasivo, cuyo importe se va reintegrando en varios pagos diferidos en el tiempo. La parte del capital prestado (o principal) que se cancela en cada uno de esos pagos es una amortización. Los métodos más frecuentes para repartir el importe en el tiempo y segregar principal de intereses son el sistema Francés, Alemán y el Americano. Todos estos métodos son correctos desde el punto de vista contable y están basados en el concepto de interés compuesto. Las condiciones pactadas al momento de acordar el préstamo determinan cual de los sistemas se utilizará. 29 • • • El Sistema Francés: consiste en determinar una cuota fija. Mediante el cálculo apropiado del interés compuesto se segrega el principal (que será creciente) de los intereses (decrecientes). En el Sistema Alemán: o sistema de cuota de amortización fija, la amortización de capital es fija, por lo tanto los intereses y la cuota total serán decrecientes. Se caracteriza porque el interés se paga de forma anticipada en cada anualidad. El Sistema Americano: establece una sola amortización única al final de la vida del préstamo. A lo largo de la vida del préstamo solo se pagan intereses. Al no haber pagos intermedios de capital, los intereses anuales son fijos. En si, son el contrario de la depreciación. Todo empresario, todo administrador de negocios, más específicamente todo ente económico se podrá ver abocado en algún momento a conseguir fondos necesarios para la operación del negocio, es decir debe tomar decisiones de financiación. Para financiarse el ente económico puede optar por varias formas tales como la generación interna de fondos, que se da a partir de la operación normal del negocio, la obtención de préstamos (pasivos), o la venta de acciones (patrimonio). MU ES TR A En el presente capítulo se pretende ilustrar al estudiante sobre las principales formas de financiación utilizando pasivos, así como sobre el manejo de dichas fuentes, teniendo como objetivo principal enseñar a calcular el costo efectivo de la financiación buscando con ello entregar al estudiante una herramienta financiera básica para la toma de decisiones. Sistemas de Amortización de básicos. Existe un sinnúmero de formas de amortizar un préstamo debido a que deudores y acreedores pueden pactar libremente las condiciones, entre esas formas se tienen: • • • • • • • Un pago único al final Pago de intereses periódicamente y pago del capital al final Serie uniforme de pagos Pagos con períodos de gracia Pagos con períodos desiguales Pagos con cuotas extraordinarias 30 Pago en cuotas crecientes o decrecientes en cantidades iguales (gradiente aritmético) Pago en cuotas crecientes o decrecientes en porcentaje igual(gradiente geométrico) Pagos en moneda extranjera Pagos en Unidades de Valor Real ( U. V. R.) Otros tipos a pactar entre prestamista y prestatario • • • • • Actividades de Aprendizaje 1. Determina el interés compuesto de acuerdo al sistema americano, del capital siguiente: 100,000.00 con una tasa de interés anual del 15%. 2. Con la misma cantidad de capital, determina el resultado de un préstamo de acuerdo al sistema francés. MU ES TR A 2.6 VALORACIÓN A LARGO PLAZO 2.6.1 VALORACIÓN DE BONOS Elementos de un bono Un bono es un instrumento financiero de renta fija y constituye una de las formas de endeudamiento que pueden utilizar, tanto el Gobierno como las empresas privadas para financiarse. Está compuesto por cupones, que constituyen el interés y un valor principal, ambos “fijados” desde su fecha de 31 emisión. Por lo general, los cupones se reciben semestralmente, y a veces anualmente y el principal se recibe totalmente a la fecha de vencimiento del bono. Tres variables caracterizan a un bono: su valor nominal o par o principal (par value), el cupón (coupon rate), y la fecha de vencimiento (maturity date). El valor nominal es el monto que el inversor recibirá a la fecha de vencimiento del bono; en España, por ejemplo, los Bonos de Estado son generalmente emitidos con un valor de 10,000 dólares. El cupón es el porcentaje del valor par que el inversor recibirá anualmente como cobro de intereses. El bono anteriormente mencionado pagará 1,000 dólares de interés anual (usualmente en dos pagos semestrales de 500 dólares). El 31 de diciembre de 1997, fecha de vencimiento, el tenedor recibirá 10,000 dólares por bono más 500 dólares del último cupón y cesará de recibir más pagos de intereses. A efectos de precios y cotizaciones de bonos en los mercados de deuda se utiliza siempre un valor par de 100 que representa el 100% del nominal del bono. Cada punto es un 1 por 100 del valor nominal, en nuestro caso 1 punto equivale a 100 dólares. MU ES TR A Valoración de un bono (Bond pricing) El precio de cualquier instrumento financiero es igual al valor presente del flujo de fondos que se espera recibir en el futuro. Por consiguiente, para hallar el precio de un bono es necesario conocer su flujo de fondos y descontarlo luego con una tasa de interés. En el caso de un bono su flujo de fondos (cash flow) está dado por los cupones o interés y por el principal. Por ejemplo, un bono a tres años que paga 12% anual de cupón (6% semestral) y cuyo valor par es 10,000 dólares tienen el siguiente flujo de fondos: 6 pagos semestrales de 600 dólares y uno de 10,000 dólares que se pagará dentro de seis semestres. A los efectos del cálculo del valor de un bono es necesario hablar siempre de períodos homogéneos de tiempo, por ese motivo decimos que el principal se recibirá dentro de seis semestres (y no dentro de 3 años). Una vez obtenido el flujo de fondos, el segundo paso consiste en hallar su valor presente aplicando al mismo una tasa de descuento. La tasa 32 de interés o tasa de descuento que un inversor espera obtener de un bono es llamada rendimiento requerido (required yield) sobre dicha inversión. El rendimiento requerido está siempre relacionado con el retorno que el inversor podría obtener invirtiendo su dinero en otro bono de las mismas características en cuanto a calidad crediticia del emisor, valor del cupón y vencimiento. De ahí que en la práctica el rendimiento requerido no es más que la tasa de interés de mercado para un determinado plazo y nivel de riesgo. Por ese motivo, en adelante los términos rendimiento requerido y tasa de interés de mercado serán utilizados indistintamente. Una vez obtenidos el flujo de fondos y el rendimiento requerido ya estamos en condiciones de calcular el precio del bono. El precio de un bono es igual al valor presente del flujo de fondos, que se obtiene sumando: a) el valor presente de los pagos semestrales de cupones de interés, y b) el valor presente del principal. De manera tal que: … + C + M n n (1+i) (1+i) (1) MU ES TR A P= C + C + 1 2 (1+i) (1+i) Donde: P: Precio del bono C: Valor del cupón o interés n: Número de períodos (número de años por número de pagos por año. Ejemplo: para un bono a tres años con pagos semestrales, n=3x2=6 semestres) i: Rendimiento requerido (por período, por ejemplo semestral, en decimales) M: Valor par o nominal o principal. 2.6.2 VALORACIÓN DE ACCIONES PREFERENTES Las acciones preferentes son un instrumento financiero híbrido, ya que al mismo tiempo ofrecen características similares a las de las obligaciones y características similares a las de las acciones comunes. La naturaleza híbrida de las acciones preferentes es evidente cuando se intenta 33 agruparlos con los bonos o con las acciones comunes. Al igual que los bonos tienen un valor nominal o denominación. Los dividendos preferentes son similares a los pagos de intereses en que tienen una cantidad fija y se debe pagar antes de que los dividendos de las acciones comunes se distribuyan. Normalmente los dividendos por acción preferente no aumentan cuando lo hacen los ingresos de la empresa, ni se reducen o se suspenden, a menos que la empresa enfrente serios problemas financieros. La tasa de rendimiento requerida por los inversionistas sobre una emisión de acciones preferentes está en función de que la empresa sea incapaz de cumplir con sus pagos de dividendos. Mientras mayor sea el riesgo, mayor será la tasa de rendimiento requerida. Debido a que muchas emisiones de acciones no tienen fecha de vencimiento, los flujos de efectivo resultantes de retener acciones preferentes sin fecha de vencimiento pueden considerarse como una serie perpetua de pagos de dividendos genera la siguiente expresión de valuación. Las acciones preferentes se caracterizan por: • MU ES TR A • El precio de venta o emisión, es decir, el precio unitario al que se venden las acciones al público. El valor par es un valor arbitrario asignado a las acciones por parte de la empresa emisora. Casi todas las acciones preferentes son acumulativas, es decir, no es posible pagar dividendos sobre las acciones comunes en tanto permanezcan sin pagarse a cualquier dividendo pasado o presente a las acciones preferentes. Casi todas las acciones preferentes no son participativas, es decir no comparten ningún aumento en los ingresos de la empresa. Muchas veces, las acciones preferentes son redimibles. • • • 2.6.3 VALORACIÓN DE ACCIONES ORDINARIAS Las Acciones comunes, por lo general se hace referencia a los accionistas comunes como a los “dueños” de la empresa, dado a que tienen ciertos derechos y privilegios asociados con la propiedad. El procedimiento básico supone capitalizar (es decir, descontar), la serie de flujos de efectivo esperada que se recibirá por mantener las acciones comunes. Una característica de las acciones comunes es que se limita la pérdida máxima al importe invertido en ellas, además tienen derecho a voto 34 y el rendimiento en el período de tenencia proviene por un lado por la diferencia del precio al final de dicho período (ganancia de capital), y por el otro por cualquier dividendo en efectivo o acciones recibidos durante el citado período. En primer lugar, los flujos de efectivo esperados de conservar una acción común adquieren dos formas: los pagos de dividendos en efectivo que se realizan durante un período de retención y/o los cambios en el precio de las acciones (pérdidas o ganancias de capital) durante el período de retención. En segundo lugar, debido a que en general se espera a que los dividendos de las acciones comunes crezcan en lugar de permanecer constantes, por lo común no son aplicables las fórmulas relativamente sencillas de anualidad y perpetuidad utilizadas en la evaluación de bonos y acciones preferentes, y es preciso utilizar modelos más complicados. Los flujos de efectivo esperados por las acciones comunes son más inciertos que los flujos de los bonos y acciones preferentes. Los pagos de dividendos de las acciones comunes se relacionan en cierta forma con las utilidades de la empresa, y puede ser difícil pronosticar con precisión la ganancia y los pagos de dividendos a largo plazo. MU ES TR A Las acciones comunes presentan retos especiales en su valuación. Por una parte sus flujos de efectivo (en forma de dividendos) se extienden por un periodo de tiempo indeterminado y, por otra, dichos dividendos no permanecen fijos. Esto significa que, en términos generales, el precio actual de una acción común podría expresarse como: Representan una participación en la propiedad de la empresa, pero para algunos inversionistas es simplemente un papel que se caracteriza por 35 que le da derecho al propietario la obtención de dividendos dependiendo de cuando la organización decida pagarlos en lugar de retenerlos y reinvertir las ganancias. No tiene promesa de pago de intereses. Las acciones pueden venderse en el futuro buscando un precio de venta mayor al precio de compra obteniendo una ganancia de capital, aunque puede haber pérdidas reales de capital. v Acciones con Crecimiento Cero Las acciones comunes con crecimiento cero podrían presentarse en empresas que tienen mercados maduros y que pagan dividendos iguales gracias a que la estabilidad de sus utilidades les permite mantener una política de pago de dividendos constantes. Bajo estas circunstancias los dividendos esperados en el futuro son una cantidad igual que se prolongará por un periodo indeterminado de tiempo, es decir, una anualidad. De este modo el precio justo de mercado de una acción común con crecimiento cero de dividendos es: MU ES TR A Donde: D = Dividendo (constante) por acción. Acciones con Crecimiento Constante En el caso de empresas que presentan una tasa de crecimiento constante en sus dividendos y que no variará en el futuro, sus acciones tendrán un valor justo de mercado que se puede calcular como: Acciones con Crecimiento No Constante (Súper-­‐normal) 36 Por lo regular los dividendos de las acciones de las empresas varían año con año, es decir, presentan un crecimiento no constante o “súpernormal”. El modelo de valuación que se usa en este caso sigue el mismo principio señalado anteriormente: el precio actual de la acción depende, esencialmente, del valor presente de los dividendos que vaya a pagar. El modelo requiere en principio, que se pronostiquen los dividendos futuros de cada periodo futuro; sin embargo, dado que las acciones comunes no tienen vencimiento, esto implicaría hacer pronósticos hacia un futuro muy distante, durante un número indeterminado de periodos. MU ES TR A Es la parte del ciclo de vida de una empresa en la cual su crecimiento es mucho más rápido que el de la economía como un todo, para encontrar el valor de cualquier acción de crecimiento no constante. 2.6.4 TASAS DE RENDIMIENTO Hasta ahora se ha mencionado la forma en que la valoración de los instrumentos financieros a largo plazo implica la capitalización del ingreso derivado de dichos valores, mediante una tasa de descuento (o tasa de rendimiento requerida) adecuada para el riesgo de esos valores. Si se sustituye el valor intrínseco (V) en las ecuaciones de valoración por el precio de mercado (Po) de los títulos, se podrá determinar la tasa de rendimiento requerida de mercado. Esta tasa, que establece el valor descontado de los flujos esperados de caja iguales al precio corriente de mercado de los títulos, también se conoce como rendimiento (de mercado) de los títulos. Dependiendo del título analizado, los flujos esperados de efectivo pueden ser pagos de intereses, pagos de principal o de dividendos. Es importante reconocer que sólo cuando el valor intrínseco de un título para un inversionista es igual al valor de mercado (precio) de los títulos, la 37 tasa de rendimiento requerida de los inversionistas será igual al rendimiento (de mercado) de los mismos. Rendimiento al vencimiento (RV) de los bonos La tasa de rendimiento requerida de mercado (kd) es comúnmente conocida como el rendimiento al vencimiento de los bonos. El rendimiento al vencimiento (RV) es la tasa esperada de rendimiento de un bono si éste es adquirido a su precio corriente de mercado y se conserva hasta su vencimiento; también se conoce como tasa interna de rendimiento (TIR) de los bonos. 2.7 RIESGO Y RENDIMIENTO Rendimiento MU ES TR A El rendimiento derivado de poseer una inversión durante determinado tiempo (por ejemplo, un año) simplemente es el pago de efectivo proveniente de la titularidad, sumando a las fluctuaciones en los precios de 1 mercado, dividido entre el precio inicial. Por ejemplo, se podría adquirir en $100 un título que generaría $7 en efectivo y el cual valdría $106 un año más tarde. El rendimiento sería de ($7 + $6) / $100 = 13%. Entonces, el rendimiento proviene de dos fuentes: el ingreso y el aumento de los precios (o la pérdida de los mismos). En el caso de las acciones ordinarias, el rendimiento de un solo periodo se puede definir de la siguiente manera: R = Dt + (Pt – Pt-1) Pt-1 donde R es el rendimiento real (o el esperado) cuando t se refiere a un periodo en particular en el pasado (o en el futuro); Dt representa los dividendos al final del periodo t; Pt es el precio de las acciones en el periodo t y Pt-1 es el precio de las acciones en el periodo t- 1. Es importante observar que esta fórmula se puede utilizar para determinar los rendimientos reales de un solo periodo (cuando se basan en cifras históricas) y rendimientos esperados de un solo periodo (cuando se basan en precios y dividendos futuros esperados). 1 Este parámetro de rendimiento derivado de poseer una inversión es útil con un horizonte de inversión de un año o menos. Para períodos más prolongados, es más recomendable calcular la tasa de rendimiento como el rendimiento (o tasa interna de rendimiento) de una inversión. El cálculo del rendimiento se basa en el valor presente y, por tanto, considera el valor del dinero en relación al tiempo. 38 Asimismo, hay que observar que el término entre paréntesis en el numerador de la ecuación anterior representa las ganancias o pérdidas de capital durante el periodo. Riesgo La mayoría de las personas están dispuestas a aceptar nuestra definición de rendimiento sin mucho problema. Sin embargo, no todo el mundo estará de acuerdo en la definición de riesgo, por no hablar de la forma de medirlo. Para empezar a entender el concepto de riesgo, primero hay que considerar un par de ejemplos. Suponga usted que adquiere un bono de tesorería (también conocido como T-bill) a un año, con un rendimiento de 8%. Si lo conserva todo un año, recibirá un rendimiento de 8% sobre las inversiones con la garantía del gobierno (ni más ni menos). Ahora, imagínese que compra una acción ordinaria en cualquier compañía y la conserva durante un año. MU ES TR A Los dividendos que se espera recibir pueden o no materializarse según los planes. Y, lo que es más, el precio de las acciones al final del año podría ser mucho más bajo que el esperado, quizás hasta menor que el inicial. Entonces, el rendimiento real sobre la inversión puede diferir de manera sustancial del rendimiento esperado. Si se define el riesgo como la variabilidad de los rendimientos en relación con los que se espera recibir, los bonos de la tesorería serían títulos sin riesgo, mientras que las acciones ordinarias serían títulos resgosos. Se dice que, cuanto mayor sea la variabilidad, más riesgosos serán los títulos. 39 MU ES TR A Actividades de Aprendizaje 1. Con tus propias palabras, define ¿qué es Riesgo y Rendimiento? 2. ¿Tendrán similitud las dos palabras anteriores? 3. Si no son iguales, entonces, ¿cuál será la diferencia y en qué consiste? 40 AUTOEVALUACIÓN UNIDAD II. 1. Describe, ¿qué entiendes por valor del dinero en el tiempo? 2. ¿Qué es el interés simple? 3. ¿Qué es el interés compuesto? 4. ¿Qué es la capitalización? 5. ¿Qué es la amortización de un préstamo? 6. ¿Cuántas clases de valoración a largo plazo existen? MU ES TR A 7. Enuncia uno de ellos 8. ¿Qué entiendes por valoración de bonos? 9. ¿Qué entiendes por acciones preferentes? valoración de 10. ¿Qué entiendes acciones ordinarias? valoración de por 41 UNIDAD 3 ANALISIS DE ESTADOS FINANCIEROS TEMARIO 3. 3.1 MU ES TR A 3.2 3.3 3.4 Análisis de Estados Financieros Utilidad y alcance de los Estados Financieros Razones del Balance General Razones del Estado de Resultados Análisis de tendencias 42 OBJETIVO. MU ES TR A Al término de la unidad, el estudiante conocerá, evaluará e implementará el estudio de las finanzas en el desarrollo de su vida profesional a través del conocimiento de las diferentes herramientas financieras para la toma de decisiones tomando en cuenta el análisis de estados financieros. 43 MAPA CONCEPTUAL DE LA UNIDAD III 3. Análisis de Estados Financieros 3.1 Utilidad y alcance de los Estados Financieros MU ES TR A 3.2 Razones del Balance General 3.3 Razones del Estado de Resultados 3.4 Análisis de tendencias 44 INTRODUCCIÓN DE LA UNIDAD III Las finanzas dentro de la contabilidad ocupan un rol fundamental y es la gestión y administración de las finanzas una disciplina moderna que tuvo sus comienzos en el siglo XIX, la palabra “finanzas” tiene su origen del latín “finís” cuyo significado es finalizar, el “Pago Monetario”, como sistema de relaciones monetarias encaminadas a la formación y distribución de fondos que aseguran la existencia del funcionamiento económico. Se puede sintetizar “que las finanzas son consideradas como el arte y la ciencia de administrar dinero.” De ahí que la administración financiera tiene como objetivo fundamental “maximizar el valor de mercado de la empresa.”, fin señalado por diferentes autores; estudiosos e investigadores del tema como: Franco Modigliani y Merton Miller (1958), Bierman y Smidt (1977), Weston y Brigham (1995), Gitman, L. (2006). MU ES TR A El éxito de este objetivo está en la respuesta a dos preguntas básicas que le da el especialista de finanzas en un negocio: en primer lugar, ¿En qué activos debe invertir la empresa?, y en segundo lugar, ¿Con qué fuentes se van a financiar dichas inversiones?, la respuesta a la primera y segunda interrogante están relacionadas con las decisiones de inversión y las decisiones de financiamiento respectivamente. Para lograr el objetivo de la administración financiera se debe tomar ventajas de los puntos fuertes de la empresa y corregir sus puntos débiles. El análisis de los estados financieros contribuye a este efecto, el cual incluye una comparación del desempeño de la empresa frente al de otras dentro de la misma industria. La interpretación y el análisis de los estados financieros, constituyen una actividad mental, la cual consiste en la utilización de los datos de la contabilidad para descubrir y revelar hechos económicos del pasado y del futuro en relación con la actividad económica que se desarrolle. Es evidente que la experiencia y el íntimo conocimiento del analista de la empresa juegan un papel importante en ese estudio y, para que resulte eficaz suele estudiarlos no solo como una evidencia de la situación desplegada por la empresa, sino también como una guía para cometer acciones futuras. Es necesario aclarar que la contabilidad se centra en la forma en que se hacen los estados financieros, mientras que las finanzas se refiere a cómo dichos documentos son usados por la administración para mejorar el 45 desempeño de la empresa y por los inversionistas para asignar un valor a las acciones de ésta. MU ES TR A Por todo lo anterior el objetivo de este material de estudio es: Presentar un recuento de los diferentes métodos, técnicas y procedimientos de análisis para diagnosticar la situación financiera empresarial que contribuyen a la eficiencia en la toma de decisiones gerenciales. 46 3. ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS 3.1 UTILIDAD FINANCIEROS • Y ALCANCE DE LOS ESTADOS El análisis financiero El diccionario económico define análisis económico como: “proceso discursivo en general, es la operación lógica consistente en la descomposición del fenómeno en sus partes reales y cuyo objetivo es 1 determinar las causas del mismo” “Analizar significa estudiar, examinar, observar el comportamiento de un suceso. Para lograrlo con veracidad y exactitud es necesario ser profundos, lo que implica no limitar el análisis al todo, ya que además de ser superficial, puede conducir al analista a 2 conclusiones erróneas.” MU ES TR A De ahí que el análisis de la situación económico financiera implica la observación de las debilidades y punto fuertes que presentan las empresas. A partir de la información de los estados financieros se relacionan los datos del balance general y el estado de resultados para formar los ratios, que constituyen una de las herramientas del análisis para caracterizar la liquidez, actividad, y los niveles de endeudamiento y rentabilidad de la empresa. 1 ESTRADA SANTANDER, JOSÉ LUIS., (1987). “Diccionario Económico”, La Habana: Editora Política, Pág. 7. 2 DEMETRE CASTAÑEDA, ANGELA., (2205). “Importancia de analizar los estados financieros”, la Habana: Editorial Centro de Estudios Contables Financieros y de Seguros (CECOFIS), Pág. 8. El objetivo de este análisis e interpretación de los estados financieros, es proporcionar información acerca de la situación financiera, operaciones y cambios en la misma, válido para una gran variedad de usuarios (acreedores, el estado, inversionistas, compañías de seguro, sindicato de trabajadores y el público en general) en la toma de decisiones de índole económica. • Análisis de los estados financieros Concepto: 47 Entiéndase por análisis de estados financieros, la separación de los elementos de un estado financiero, con el fin de examinarlo críticamente y conocer la influencia que cada uno de estos elementos ejerce sobre los fenómenos que el estado financiero exprese. Es decir cuando se hace referencia a ellos se alude a ciertos documentos que contienen información sobre la gestión administrativa de una entidad productora de bienes y/o servicios expresados, dicha información, en términos monetarios, en dinero. Estos estados financieros pueden clasificarse bajo varias ópticas: a) Importancia relativa: primarios o secundarios. Esta clasificación se establece más por tradición, si bien los primarios constituyen la base para varios de los secundarios. Los estados financieros primarios son: 1. El estado de situación financiera o balance general. 2. El estado de resultados o estado de pérdidas o ganancias. Los estados financieros secundarios son: MU ES TR A 3. El estado de origen y aplicación de recursos. 4. El estado de ingresos y egresos 5. El estado de flujos de efectivo b) Por la información: financieros o administrativos. Los financieros tienen como principal objetivo proporcionar información generalizada a personas interesadas en dicha información, tanto interna como externa (internamente, a los estrategas de la misma organización, externamente, a posibles socios, instituciones financieras y autoridades gubernamentales).Mientras que los estados financieros administrativos, arrojan información detallada al inferior de la organización, incluyendo rubros específicos, como costos, presupuestos, controles de calidad de mercadotecnia, del personal, etc. A los registros financieros generales se les agrupa en la contabilidad financiera, mientras que a los internos y detallados en la contabilidad administrativa. c) Por el tiempo, históricos o proyectados: se les denomina históricos a los que se basan en hechos pasados de la organización, mientras que a los administrativos se les caracteriza por su proyección futura, esto es para tomar decisiones. Es decir ésta es la razón por la cual a los financieros se les considera como irrelevantes para la toma de decisiones (nadie puede tomar decisiones para el pasado) pero si pueden 48 proyectarse al futuro pues las decisiones siempre serán a esta dimensión temporal. • Objeto del análisis financiero Persigue como objetivo fundamental obtener elementos de juicio para interpretar correctamente la situación financiera y los resultados de la entidad analizada y como consecuencia evaluar con acierto la propia entidad. Los principales fenómenos financieros sujetos a evaluación, como consecuencia del análisis de interpretación son: Capacidad de la entidad económica para pagar sus pasivos a corto plazo(liquidez y solvencia) • Capacidad de la entidad económica para sostener un equilibrio favorable entre su patrimonio y sus obligaciones (estabilidad financiera) • Capacidad de la entidad económica para destinar su patrimonio a la inversión en activos permanentes (inmovilización del capital contable) MU ES TR A • • Capacidad de entidad económica para generar ventas y utilidades razonables en función del capital invertido (redituabilidad del capital social) • Métodos Métodos de análisis vertical Los métodos de análisis financiero vertical son aquellos que comparan valores de estados financieros de una entidad económica que corresponde al mismo ejercicio contable. Los principales métodos de análisis vertical son: reducción a valores relativos, razones simples y razones estándar. Método de reducción a valores relativos (porcentajes): Este método consiste en dividir cada una de las partes de un estado financiero entre el total o universo correspondiente, multiplicando el cociente por 100. 49 Método de razones simples: el método de razones simples es aquel del cual se establecen las relaciones existentes entre los diversos elementos que integran un estado financiero. Por tal motivo, debe entenderse por razón, índice o coeficiente, la relación que existe entre dos valores. Se habla de razones simples, para diferenciarlas de las razones estándar. Para la selección y aplicación de razones financieras, ha de pensarse en aquellas reacciones que tengan alguna significación, desechando aquellas cuyos coeficientes resulten inútiles y sin sentido angular. Recordando los fenómenos financieros que interesa analizar, para después interpretar y como consecuencia de ambas acciones y evaluarlos, presentamos enseguida las formulas que deben aplicarse para la obtención de razones financieras específicas: MU ES TR A Fórmula para conocer la razón de liquidez Caja + Bancos ________________________ Pasivo a Corto Plazo Fórmula para conocer la Razón de Solvencia Activo Circulante _________________________ Pasivo a Corto Plazo Fórmula para conocer la razón de estabilidad financiera Pasivo Total ___________________________ Capital Social Fórmula para conocer la razón de redituabilidad del capital social en función de las ventas Ventas ____________________________ Capital Social 50 Fórmula para conocer la razón de redituabilidad del capital social en función de la utilidad neta Utilidad neta _____________________________ Capital Social Métodos de razones estándar Para abatir la subjetividad que ciertamente puede existir en la apreciación de las razones simples, existen las razones estándar, las cuales se predeterminan como una meta o ideal a alcanzar. De conformidad con esto, es posible conceptuar a las razones estándar como el método de análisis por virtud del cual se predeterminan las relaciones ideales entre los diversos elementos que integran un estado financiero Una vez concluido el ejercicio contable, se obtienen las razones reales, se comparan con las razones estándar y las desviaciones negativas se interpretan con el fin de recomendar en su momento, las medidas correctivas. MU ES TR A Métodos de análisis horizontal Los métodos de análisis financiero horizontal, son aquellos que comparan valores de estados financieros de una entidad económica que corresponden a varios ejercicios contables. Los principales métodos de análisis horizontal son: diferencias, tendencias y presupuestos. Métodos de diferencias El método de análisis denominado diferencias de aumentos y disminuciones, es aquel por virtud del cual se comparan valores homogéneos de dos o más estados financieros. Las comparaciones mencionadas se efectúan por medio de estados financieros comparativos, los cuales presentan los cambios sufridos en sus valores de un ejercicio a otro; lo cual permite interpretar posteriormente la causa o causas de dichos cambios, así como prever sus consecuencias. 51 Método de tendencias El método de tendencias estudia la trayectoria seguida por la entidad económica durante un periodo de tiempo determinado, infiriendo la proyección futura de la propia entidad. Método del presupuesto Los presupuestos son algo más que un método de análisis y constituyen un tópico por demás amplio, que rebasa las fronteras de esta obra. Debe entenderse por presupuesto, un plan de acción por virtud del cual se valúa estimativamente las transacciones financieras futuras de una entidad económica para un determinado periodo de tiempo, estableciéndose el programa adecuado para el logro. 3.2 RAZONES DEL BALANCE GENERAL RAZONES FINANCIERAS MU ES TR A Uno de los instrumentos más usados para realizar análisis financiero de entidades es el uso de las razones financieras, ya que estas pueden medir en un alto grado la eficacia y comportamiento de la empresa. Estas razones presentan una perspectiva amplia de la situación financiera, puede precisar el grado de liquidez, de rentabilidad, el apalancamiento financiero, la cobertura y todo lo que tenga que ver con su actividad. Las razones financieras son comparables con las de la competencia y llevan al análisis y reflexión del funcionamiento de las empresas frente a sus rivales. Aunque las razones financieras son herramientas excepcionalmente útiles, tienen limitaciones y deben utilizarse con precaución. Las razones financieras son construidas partiendo de datos contables, los cuales están sujetos a diferentes interpretaciones y aún a manipulaciones, además, si se basan en diferentes años fiscales, y si los factores estacionales son importantes, esto puede influir sobre las razones comparativas, por lo tanto es importante considerar los siguientes puntos: 1) analizar los datos contables básicos sobre los cuales se basaron las razones y 2) reconciliar las diferencias significativas. Los estados financieros generados a través del proceso de contabilidad están diseñados para el análisis, para ayudar a los usuarios a 52 identificar relaciones y tendencias clave y la meta de la contabilidad es proporcionar información útil a las personas que toman decisiones. Tipos de razones Las razones de liquidez indican la capacidad de una empresa para cumplir con sus obligaciones financieras de corto plazo. Las razones de administración de activos indican la eficiencia con que una empresa utiliza sus activos para generar ventas. Las razones financieras de apalancamiento financiero indican la capacidad que tiene una empresa para cumplir con sus obligaciones de deuda a corto y largo plazo. Las razones financieras de rentabilidad miden con qué eficacia genera utilidades la administración de una empresa con base en ventas, activos e inversiones de los accionistas. Las razones financieras basadas en el mercado miden la evaluación que hacen los mercados financieros sobre el desempeño de una empresa. MU ES TR A Las razones financieras sobre la política de dividendos indican las prácticas de dividendos de una empresa. 3.3 RAZONES DEL ESTADO DE RESULTADOS • Razón de devoluciones a ventas brutas Esta razón nos permite analizar qué porcentaje de las ventas brutas ha sido devuelta a la empresa. Una evolución positiva de esta razón indica un aumento de la calidad y de la satisfacción del cliente con nuestros productos o servicios. Devoluciones en ventas / Ventas Brutas = ($10,000 / $500,000) * 100 = 2% • Razón de utilidades ante intereses e impuestos a intereses por deudas a mediano y largo plazos Muestra el rendimiento extraído al financiamiento ajeno. Mientras más alto sea el valor de esta razón, mejor. 53 Utilidades antes de intereses e impuestos / Intereses por deudas a mediano plazo y largo plazos. • Razón de rentabilidad sobre ventas Es una importante razón que nos permita conocer el porcentaje de utilidades alcanzado con relación al importe de las ventas netas. Puede determinarse utilizando diferentes niveles de utilidades, como aparecen reflejadas en los estados de resultados convertidos a tamaño común. Utilidad antes de impuestos e intereses / Ventas Netas • Razón de cuota de mercado En mercados competitivos es extremadamente necesario para una empresa conocer qué porción del mercado domina. Una empresa en auge o expansión en un mercado tiene que reflejar un incremento de esta razón. Cuando la cuota de mercado disminuye es una clara señal de que su participación en éste se reduce. La reducción de las ventas en forma sostenida conduce a una empresa a la quiebra. MU ES TR A Ventas de la Empresa / Ventas de las empresas concurrentes al mercado. • Razón de ventas de productos a total de ventas Establece las corrientes que ratifican o modifican la importancia de determinados productos, dentro del conjunto total. Este análisis nos permite conocer aquellos productos que se han potenciado y aquellos que han disminuido su peso en las ventas. (Importe de las ventas de producto A / Importe de las ventas totales) * 100 = tanto por ciento que representa la venta del producto A en las ventas totales. 3.4 ANÁLISIS DE TENDENCIAS El análisis de las tendencias es el proceso de reunir los datos pasados y examinar los gráficos de acciones para tratar de encontrar tendencias, y entonces capitalizar sobre esa tendencia de la acción o del mercado. El análisis de las tendencias buscará pautas repetidas- como altos más alto y bajos más bajo, u otras cosas que pueden indicar un movimiento hacia 54 arriba o hacia abajo. Una vez que la tendencia se encuentra, el comerciante decide o a comprar o vender las acciones, dependiendo en la tendencia. El análisis de la tendencia se basa en la idea que lo que ha sucedido en el pasado continuará en el futuro. Así, si las acciones han estado declinando en precio sobre el curso de un mes, podrían estar en una tendencia bajista, así que se debería vender las acciones cortas. Pregunta lo siguiente cuando se esta buscando una tendencia: ¿Que dirección señala el gráfico de los últimos seis mes – más alto o más bajo? ¿Ha aumentado el volumen con la tendencia? ¿El mercado de valores se esta moviendo en la misma dirección? ¿Como es el volumen cuando las acciones tienen un día positivo – más alto o más bajo comparado con el promedio? ¿Como es el volumen cuando las acciones tienen un día negativo – más alto o más bajo comparado con su promedio? ¿Hay más días positivos o negativos? MU ES TR A Estos son justo algunas de las cosas para considerar al tratar de marcar una tendencia. Después de hacer un análisis de tendencia, también tienes que hacer análisis fundamental, para validar que su opinión. Existen tres métodos que se utilizan con mucha frecuencia: 1.- Examen visual al Gráfico Según muestre la apariencia gráfica ascendente o descendente y de acuerdo con el periodo considerado, nos encontraremos en tendencia alcista o bajista. 2.- Método de línea de tendencia La línea de tendencia se traza de la siguiente forma: Si la tendencia es bajista, uniendo los máximos de los precios. Si la tendencia es alcista, uniendo los mínimos de los precios 3.- Regla de los Filtros Según este método se considera que la tendencia alcista comienza cuando el precio de un activo sube más que un determinado porcentaje en una sola 55 sesión. Si el activo baja más de un determinado porcentaje en una sesión se identificara como tendencia bajista. La ventaja de este método es que el inversor no se fía solamente de un criterio subjetivo y el inconveniente es que al tratarse de un método esencialmente mecánico, impide que se aporte la información de la experiencia o de la sensibilidad del inversor ante la apariencia de las gráficas. MU ES TR A La tendencia no siempre adopta una línea recta, ya que en ocasiones puede presentarse bajo la llamada tendencia en abanico, la cual es una sucesión de líneas de tendencia que se rompen una a otras, aunque siempre, en cualquier caso, mantienen el mismo signo alcista o bajista. La característica esencial de la tendencia en abanico es que cada nueva línea de tendencia que va apareciendo tiene una pendiente menor que la anterior. Se acepta que a la tercera o cuarta ruptura, había terminado una tendencia bajista. Actividades de Aprendizaje 1. Investiga si las razones financieras del balance general y del estado de resultados, se aplican a la clasificación de las empresas existentes. 2. Si existen, entonces debe haber un análisis de tendencias, ¿podrías definir cuál sería el aplicable a cada una de las empresas existentes? 56 AUTOEVALUACIÓN UNIDAD III. 1. Define con tus palabras el análisis financiero 2. Al definirse el concepto del análisis de estados financieros, la clasificación de los mismos tiene que ver con una interpretación óptica, ¿podrías mencionar dos de ellos? MU ES TR A 3. Existen varios métodos de razones de análisis financiero, menciona el método de razones simples 4. Describe la fórmula para conocer la liquidez de una empresa 5. Fórmula para conocer la razón de redituabilidad del capital social en función de las ventas 6. De todos los métodos que existen, menciona dos de los que creas que son más importantes para analizar los estados financieros 7. Menciona la definición de razones financieras del Balance General 8. ¿Cómo se constituyen las razones financieras del Balance General? 9. Menciona una de las razones financieras del Estado de Resultados? 10. Define el análisis de tendencias 57 UNIDAD 4 MU ES TR A ANÁLISIS DE FONDOS, ANÁLISIS DE FLUJOS DE EFECTIVO Y PLANEACIÓN FINANCIERA TEMARIO 4. 4.1 4.2 4.3 4.4 4.5 Análisis de fondos, análisis de flujos de efectivo y planeación financiera transacciones financieras Estado de flujos de fondos Estado contable de los flujos de efectivo Pronóstico del flujo de efectivo Margen de los cálculos de flujo de efectivo Estados financieros proforma 58 OBJETIVO. MU ES TR A Al término de la unidad, el estudiante conocerá, evaluará e implementará el estudio de las finanzas en el desarrollo de su vida profesional a través del conocimiento de las diferentes herramientas financieras para la toma de decisiones tomando en cuenta el análisis de fondos, de flujos de efectivo y planeación financiera. 59 MAPA CONCEPTUAL DE LA UNIDAD IV 4. Análisis de fondos, análisis de flujos de efectivo y planeación financiera 4.1 Estado de flujos de fondos MU ES TR A 4.2 Estado contable de los flujos de efectivo 4.3 Pronóstico del flujo de efectivo 4.4 Margen de los cálculos de flujo de efectivo 4.5 Estados financieros proforma 60 INTRODUCCIÓN DE LA UNIDAD IV La planeación financiera significa analizar los flujos financieros de una compañía, hacer proyecciones de las diversas decisiones de inversión, financiamiento y dividendos, y sopesar los efectos de las varias alternativas. La idea es determinar dónde ha estado la empresa, dónde se halla ahora y hacia dónde va (no sólo el curso más probable de los eventos, sino las desviaciones de los resultados más probables J Si las cosas resultan desfavorables, la compañía debe tener un plan de apoyo, de modo que no se encuentre desprotegida sin alternativas financieras. MU ES TR A Estos pasos llevan a un plan o estrategia financiera que abarca las decisiones de inversión, financiamiento y dividendos de la compañía, porque los resultados financieros de la empresa son producto de dichas decisiones. Dentro de la planeación financiera debe considerarse el efecto integrado de tales decisiones, porque la suma de las partes rara vez es igual al todo. Puesto que uno trata de considerar las posibles sorpresas, necesariamente tiene que tomarse en cuenta el riesgo. Es indiscutible que la atención de este libro se centra en el riesgo y la rentabilidad, porque éstos determinan la valuación de la empresa en el mercado. La ventaja de la planeación financiera es que obliga a la administración a tomar en cuenta las posibles desviaciones de la ruta anticipada de la compañía. Por lo general una empresa se impondrá metas, y ayudar al logro de éstas es una de las más grandes responsabilidades del principal funcionario financiero y su equipo de trabajo El horizonte de planeación depende de la compañía. La mayoría de las empresas tiene un horizonte de por lo menos un año. Muchas prepararán planes detallados para un año y planes financieros más generales para tres a cinco años. Algunas compañías planean a un futuro de diez o más años. Las compañías de servicios públicos, los cuales tienen plazos muy largos para el desarrollo de proyectos de capital, hacen planes financieros mue/Jo más largos que la mayoría de las compañías. 61 4. ANÁLISIS DE FONDOS, ANÁLISIS DE FLUJOS DE EFECTIVO Y PLANEACIÓN FINANCIERA 4.1 ESTADO DE FLUJOS DE FONDOS El flujo de fondos es un análisis de los cambios de la situación financiera de las principales cuentas de una empresa entre un periodo y otro; es decir, muestra de qué cuentas (fuentes u orígenes) hacia qué otras cuentas (usos o aplicaciones) ha ido el dinero de un momento a otro. Como se puede suponer, es un proceso continuo. Este análisis típicamente acompaña a los estados financieros principales en las memorias anuales que publican las empresas, y se le conoce también como “Estado de Cambios en la Situación Financiera” ó “Estado de Fuentes y Usos”. Consiste en un listado de los cambios en las principales cuentas, clasificando dichos movimientos de dinero en Fuentes o Usos. Fuentes u orígenes: Todo movimiento que implica “liberar” dinero a favor de la empresa, como disminución del activo bruto, aumento del pasivo o patrimonio, generación de utilidad neta, costos (cargos) contables no desembolsables, venta de nuevas acciones al mercado. MU ES TR A • • Usos o aplicaciones: Todo movimiento que implica “utilizar” dinero de la empresa, como aumento del activo bruto, disminución del pasivo o patrimonio, valor de la pérdida neta, pago de dividendos, recompra de acciones del mercado. ORIGENES O FUENTES DE FONDOS Disminución del activo bruto Aumento de pasivo Aumento de capital USOS O APLICACIONES DE FONDOS Aumento del activo bruto Disminución de pasivo Disminución de capital 62 4.2 ESTADO CONTABLE DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO Objetivo El estado de flujos de efectivo permite evaluar la capacidad que tiene la empresa para generar efectivo y determinar necesidades de liquidez. El objetivo de esta NIC es exigir a las empresas la información acerca de los movimientos históricos de efectivo a través de la presentación de un estado de flujos de efectivo. Alcance La NIC 7 exige a todas las empresas presentar un estado de flujos de efectivo, independientemente de la naturaleza de sus actividades. Todas las empresas necesitan efectivo por las mismas razones, es decir para llevar a cabo sus operaciones, pagar sus obligaciones y suministrar rendimientos a sus inversores. Definiciones MU ES TR A A continuación se presentan los términos más utilizados dentro de esta NIC, con su respectivo significado: • • • • • • El efectivo comprende tanto la caja como los depósitos bancarios a la vista Los equivalentes al efectivo son inversiones a corto plazo de gran liquidez, que son fácilmente convertibles en importes determinados de efectivo, estando sujetos a un riesgo poco significativo de cambios en su valor Flujos de efectivo son las entradas y salidas de efectivo y equivalentes al efectivo Actividades de explotación son las actividades que constituyen la principal fuente de ingresos ordinarios de la empresa, así como otras actividades que no puedan ser calificadas como de inversión o financiación Actividades de inversión son las de adquisición, enajenación o abandono de activos a largo plazo, así como de otras inversiones no incluidas en el efectivo y los equivalentes al efectivo Actividades de financiación son las actividades que producen cambios en el tamaño y composición de los capitales propios y de los préstamos tomados por parte de la empresa. 63 Efectivo y equivalentes al efectivo Los equivalentes al efectivo se tienen para cumplir los compromisos de pago a corto plazo, no son vistos como inversiones. La característica más importante de una inversión financiera calificada como equivalente al efectivo, es que es fácilmente convertible en una cantidad determinada de efectivo y esta sujeta a un riesgo poco significativo de cambios en su valor. Los préstamos bancarios se consideran como actividades de financiación, pero en algunos países hacen parte integrante de la gestión del efectivo de la empresa. En esas circunstancias, tales sobregiros se incluyen como componentes del efectivo y equivalentes al efectivo. Presentación del estado de flujos de efectivo El estado de flujos de efectivo informa de los flujos de efectivo generados durante el ejercicio, clasificándolos en actividades de explotación, de inversión o de financiación. MU ES TR A Cada empresa presenta sus flujos de efectivo procedentes de las actividades de explotación, de inversión o de financiación, de la manera que resulte más apropiada según la naturaleza de sus actividades. La clasificación de los flujos según las actividades citadas suministra información que permite a los usuarios evaluar el impacto de las mismas en la posición financiera de la empresa, así como sobre el importe final de su efectivo y demás equivalentes al efectivo. Esta estructura de la información puede ser útil también al evaluar las relaciones entre dichas actividades. Actividades de explotación Las actividades de explotación deben ser la fuente principal de los flujos de efectivo con el objetivo de generar los fondos líquidos necesarios para reembolsar los préstamos, mantener la capacidad de explotación de la empresa, pagar dividendos y realizar nuevas inversiones sin recurrir a fuentes externas de financiación. De igual forma, la información de los componentes específicos de los flujos de efectivo de las actividades de explotación es útil, junto con otra información, para pronosticar los flujos de efectivo futuros de dichas actividades. 64 Los flujos de efectivo procedentes de las actividades de explotación determinan las pérdidas o ganancias netas. Algunos ejemplos de flujos de efectivo por actividades de explotación son los siguientes: • • • • • • • Cobros procedentes de las ventas de bienes y prestación de servicios Cobros procedentes de regalías, cuotas, comisiones y otros ingresos ordinarios Pagos a proveedores por el suministro de bienes y servicios Pagos a empleados y por cuenta de los mismos Cobros y pagos de las empresas de seguros por primas y prestaciones, anualidades y otras obligaciones derivadas de las pólizas suscritas Pagos o devoluciones de impuestos sobre las ganancias, a menos que éstos puedan clasificarse específicamente dentro de las actividades de inversión o financiación Cobros y pagos derivados de contratos que se tienen para intermediación o para negociar con ellos Actividades de inversión MU ES TR A La presentación separada de los flujos de efectivo procedentes de las actividades de inversión es importante, porque tales flujos de efectivo representan la medida en la cual se han hecho desembolsos por causa de los recursos económicos que van a producir ingresos y flujos de efectivo en el futuro. Ejemplos de flujos de efectivo por actividades de inversión son los siguientes: • • • • • • Pagos por la adquisición de inmovilizado material, inmaterial y otros activos a largo plazo, incluyendo los pagos relativos a los costes de desarrollo capitalizados y a trabajos realizados por la empresa para su inmovilizado material Cobros por ventas de inmovilizado material, inmaterial y otros activos a largo plazo Pagos por la adquisición de instrumentos de pasivo o de capital, emitidos por otras empresas, así como participaciones en negocios conjuntos Cobros por venta y reembolso de instrumentos de pasivo o de capital emitidos por otras empresas, así como inversiones en negocios conjuntos Anticipos de efectivo y préstamos a terceros Cobros derivados del reembolso de anticipos y préstamos a terceros 65 Pagos derivados de contratos a plazo, a futuro, de opciones y de permuta financiera, excepto cuando dichos contratos se mantengan por motivos de intermediación u otros acuerdos comerciales habituales, o bien cuando los anteriores pagos se clasifican como actividades de financiación • Cobros procedentes de contratos a plazo, de futuros, de opciones y de permuta financiera, excepto cuando dichos contratos se mantienen por motivos de intermediación u otros acuerdos comerciales habituales, o bien cuando los anteriores cobros se clasifican como actividades de financiación. • 4.3 PRONÓSTICO DEL FLUJO DE EFECTIVO El pronóstico financiero ayuda a predecir el costo de los productos y servicios, la cantidad de ingresos por ventas y las ganancias que puede anticipar. Si un negocio todavía no opera comercialmente, el pronóstico financiero le explicará cuánto dinero deberá invertir o pedir en préstamo. MU ES TR A Obviamente, el pronóstico financiero depende del tipo de negocio. Es decir, si es un negocio minorista, una empresa de servicios, de fabricación, una empresa mayorista o una empresa de desarrollo de proyectos (similar a un negocio de rehabilitación de bienes raíces en el que trabaja en una casa por vez). Los antecedentes financieros son muy útiles Hacer el pronóstico siempre resulta más sencillo si hace tiempo que está en el negocio, porque ya cuenta con meses (o años) de ingresos y gastos reales en los que podrá basar los pronósticos. Si no tiene antecedentes, esta sección puede resultarle útil para empezar. El pronóstico financiero no es tan difícil. Se trata de realizar predicciones fundamentadas sobre cuánto dinero ingresará a su empresa y cuánto dinero deberá gastar. Luego, usará estas estimaciones para calcular cómo y cuándo su negocio será rentable. A continuación se presentan las proyecciones financieras que se deben hacer: ANÁLISIS DEL PUNTO DE EQUILIBRIO Este análisis indica cuántos ingresos necesitará por semana o por mes para cubrir los gastos. Para calcularlo necesita saber dos estimaciones: 66 • • Los costos fijos. También llamados gastos generales, estos costos generalmente incluyen alquileres, seguros y otros gastos fijos habituales. (El pago de préstamos y los costos que paga por los bienes que revenderá no son costos fijos). El porcentaje de ganancia bruta. Ganancia bruta: el monto que queda después de deducir los costos directos por cada venta. Por ejemplo, si pagó $150 por una bicicleta y la vendió a $250, su ganancia bruta es de $100. A fin de determinar el porcentaje de ganancia bruta, dividirá la ganancia por el precio de venta que, en este caso, dará un resultado del 40% ($100/$250). Para calcular el punto de equilibrio, dividirá los gastos generales mensuales por el porcentaje de ganancia (como decimal). Por ejemplo, si su tienda de bicicletas tiene gastos fijos mensuales de $4,000 y un porcentaje de ganancia de 40%, entonces necesitará ventas por un monto de $10,000 por mes para lograr el punto de equilibrio ($4,000 dividido por 0.40). En el caso de la tienda de bicicletas, si usted vendiera las bicicletas a $250 cada una, debería vender 40 por mes para alcanzar el punto de equilibrio. Si la cantidad es menor a sus ingresos por ventas anticipadas, entonces estará experimentando una pérdida y deberá reducir los gastos o aumentar las ventas para alcanzar el punto de equilibrio. MU ES TR A EL PRONOSTICO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS En el Pronóstico de Ganancias y Pérdidas (o G y P), defina las estimaciones de ventas y gastos que usó para el análisis del punto de equilibrio a fin de obtener una proyección formal, mes por mes, de las ganancias que tendrá su empresa en uno o dos años de funcionamiento. Básicamente, es una hoja de cálculo que detalla los gastos y los ingresos previstos mes a mes PROYECCIÓN DE FLUJO DE CAJA La proyección de flujo de caja se concentra en las operaciones diarias e intenta predecir si la empresa podrá sobrevivir a los tiempos de transición en los que deba pagar sus cuentas, pero no genere ingresos. Por ejemplo, el flujo de caja para los primeros meses de un negocio suele ser negativo. Para poder continuar, es posible que deba pedir dinero prestado durante ese período. Las proyecciones de flujo de caja son útiles para todos los negocios, pero resultan de particular ayuda si todavía no ha iniciado las actividades comerciales. 67 Para hacer su proyección de flujo de caja, deberá elaborar un plan de gastos y establecer los artículos que necesita comprar para su empresa y los gastos que deberá pagar. Después deberá ingresar estas cantidades en una hoja de cálculo, junto con la información obtenida en su proyección de ganancias y pérdidas. Deberá determinar y agregar detalles tales como si venderá a crédito y el plazo de pago; por ejemplo, otorgo 90 días para pagar una factura (90 días netos), De este modo sabrá cuándo esperar los pagos. 4.4 MARGEN EFECTIVO DE LOS CÁLCULOS DE FLUJO DE MU ES TR A El flujo de caja es la acumulación neta de activos líquidos en un periodo determinado y, por lo tanto, constituye un indicador importante de la liquidez de una empresa. El estudio de los flujos de caja dentro de una empresa puede ser utilizado para determinar: • Problemas de liquidez. El ser rentable no significa necesariamente poseer liquidez. Una compañía puede tener problemas de efectivo, aun siendo rentable. Por lo tanto, permite anticipar los saldos en dinero. • Para analizar la viabilidad de proyectos de inversión, los flujos de fondos son la base de cálculo del Valor actual neto y de la Tasa interna de retorno. • Para medir la rentabilidad o crecimiento de un negocio cuando se entienda que las normas contables no representan adecuadamente la realidad económica. Los flujos de liquidez se pueden clasificar en: 1. 2. 3. Flujos de caja operacionales: efectivo recibido o expendido como resultado de las actividades económicas de base de la compañía. Flujos de caja de inversión: efectivo recibido o expendido considerando los gastos en inversión de capital que beneficiarán el negocio a futuro. (Ej: la compra de maquinaria nueva, inversiones o adquisiciones.) Flujos de caja de financiamiento: efectivo recibido o expendido como resultado de actividades financieras, tales como recepción o pago de préstamos, emisiones o recompra de acciones y/o pago de dividendos. 68 4.5 ESTADOS FINANCIEROS PROFORMA Concepto Estados financieros proforma son estados que contienen, en todo o en parte, uno o varios supuestos o hipótesis con el fin de mostrar cuál sería la situación financiera o los resultados de las operaciones si éstos acontecieran. Los estados financieros se preparan bajo principios de contabilidad: los que identifican y delimitan el ente económico y sus 1 aspectos financieros que incluyen los principios de realización y periodo contable que señalan: "Realización. La contabilidad cuantifica en términos monetarios las operaciones que realiza..." "Periodo contable... las operaciones y eventos, así como sus efectos derivados, susceptibles de ser cuantificados, se identifican con el periodo en que ocurren..." MU ES TR A Y la aplicación conjunta de los principios de contabilidad de realización y periodo contable que indica: “… La información contable incluye hechos consumados que desde el punto de vista de principios de contabilidad se han realizado”. Por lo tanto la incorporación de operaciones o hechos ocurridos con posterioridad a la fecha en que son relativos los estados financieros constituyen una desviación a estos principios. Estos estados financieros pueden dividirse en dos grupos, como sigue: a) Estados que contienen operaciones reales y que muestran además hechos posteriores a la fecha en que están cortadas las cifras de los estados financieros. Los hechos posteriores pueden haber ocurrido ya a la fecha de emisión de los estados financieros, o bien, que su posibilidad de ocurrir es suficientemente cierta. Puede decirse que este grupo considera operaciones consumadas. Para referirse a estos estados debe usarse el término proforma. 1 Ver Parte IV. Los principios de contabilidad, del libro Núm. 1 Contabilidad Básica de esta serie 69 Para considerarse operaciones consumadas es necesario que se hayan realizado y, las que están aún pendientes de realización, que existan convenios, contratos en firme, acuerdos del Consejo de Administración o Asambleas de Accionistas, aprobaciones de la emisión de obligaciones y acciones, convenios de adquisición de empresas, fusiones, etc., y en general operaciones que modifiquen sustancialmente la estructura financiera de la empresa. b) Estados que pretenden mostrar los resultados y la situación financiera basada en proyectos o fenómenos que se supone se realicen como planes o proyectos futuros, o, simplemente, la proyección de las tendencias observadas, así como estados que se formulan con hipótesis sobre el pasado o el presente con objeto de mostrar los resultados y la situación financiera si tales hipótesis se "hubieran realizado" o "hubieran sucedido". Para estos casos se recomienda el uso genérico del término proyecciones y no del término proforma. Objeto MU ES TR A El objeto de un estado financiero es proporcionar información sobre las operaciones realizadas. Así, un estado de situación financiera informará sobre la situación financiera; un estado de resultados mostrará en forma lógica cómo se generó la utilidad o la pérdida; un estado de cambio en la situación financiera mostrará en forma accesible al lector las fuentes de donde se obtuvieron los fondos o recursos, así como la aplicación que se hizo de ellos. El objeto de los estados financieros proforma es mostrar retroactivamente la situación financiera que se hubiese tenido al incluirse hechos posteriores que se han realizado en los resultados reales, o bien, cuya posibilidad de ocurrir es suficientemente cierta a la fecha de la preparación de los estados. Las transacciones o hechos posteriores pueden ser: a) Emisión de obligaciones. Esta operación origina recepción de recursos externos y, consecuentemente, su efecto en la estructura financiera de la empresa, que pueden ser inversiones en activos, pago de pasivos, disminuciones de capital o bien una combinación de ellos. 70 Resulta de interés para los posibles adquirentes de los títulos, conocer el uso de los fondos, el efecto de su empleo, así como los bienes que constituyen la garantía. Del análisis de estas cifras se desprenderá la calificación a la emisión, pues se apreciará el margen de seguridad para su recuperación y la oportunidad del pago de intereses, elementos que son de primera importancia para decidir la conveniencia de suscribir las obligaciones. b) Emisión de acciones. Al planearse un aumento de capital a través de una emisión de acciones para que sea suscrita por futuros accionistas, deberán mostrarse sus efectos en la situación financiera de la empresa con el fin de dar a conocer la conveniencia de suscribir las acciones y juzgar sobre las futuras posibilidades de rendimiento de las acciones que están en circulación. c) Cancelación de acciones. Cuando se planea una reducción del capital social, el objetivo será determinar de dónde se dispondrán los recursos para liquidar las acciones y conocer la estructura financiera que se tendrá después de efectuar la reducción. MU ES TR A d) Fusión de sociedades. Cuando se fusionan dos o más empresas que han venido operando como entidades independientes, es necesario conocer anticipadamente la situación de las acciones como resultado de la agrupación de los activos y pasivos de las entidades. También es importante conocer anticipadamente la transformación que ocurriría en los ingresos, costos, gastos e impuestos como resultado de la fusión. e) Separación de unidades o divisiones. Contrariamente al inciso d, se presenta este caso cuando bajo una misma entidad se han agrupado actividades que tienen un diverso proceso industrial o comercial, constituyéndose un conjunto de actividades heterogéneas, pero que por una operación financiera se separa alguna de estas actividades. En tal caso deberá segregarse del todo, cuantificando la situación financiera y las operaciones (ingresos, costos y gastos) independientemente del resto de la entidad. 71 f) Transformación de un negocio personal en sociedad. Una entidad manejada como negocio personal tiene un régimen jurídico distinto del de una sociedad; es decir, el régimen patrimonial sufre un cambio importante, pues quedará desligada de los bienes y responsabilidades del propietario. Un efecto importante será el cambio en el régimen fiscal, además de otros cambios en la estructura de los activos, pasivos y resultados, como son los sueldos de dirección, impuestos sobre utilidades, etc., cuyo efecto es indispensable cuantificar. g) Modificación de la estructura financiera. En general, para adoptar alguna política que cambie sustancialmente la estructura financiera de la entidad económica, es necesario medir y cuantificar sus impactos financieros tanto en las inversiones obligacionales, como en el capital y los resultados. Como ejemplo se señala el caso de las casi-reorganizaciones de las empresas. MU ES TR A h) Reestructuración de deuda. La deuda puede ser a corto y largo plazo. Generalmente la restructuración de la deuda es de corto a largo plazo y esta transacción cambia radicalmente la estructura financiera de la empresa. También es común consolidar varias deudas en una, con ventajas en los vencimientos y en los intereses. i) Pérdida de activos por incendio, inundación y terremotos. Las catástrofes como las pérdidas por incendio, inundaciones, terremotos, etc., tienen generalmente un efecto muy importante en los resultados de las operaciones y en la estructura financiera. j) Devaluaciones de la moneda. Dependiendo de la posición monetaria en moneda extranjera de la empresa se tendrán los efectos en la estructura y en los resultados. Su forma Los estados financieros deberán señalar claramente que son estados proforma o proyecciones. La forma es muy variada debido a los diversos usos que se les da, pero es recomendable combinarlos con estados reales o históricos, mostrando tres columnas: la primera, con saldos reales o históricos; la segunda, con ajustes o cambios de las operaciones o proyecciones propuestas, y la tercera, con las cifras proforma o proyecciones futuras. 72 Es indispensable que indiquen con toda claridad y precisión los hechos u operaciones posteriores o futuras que se están considerando generalmente a través de notas. MU ES TR A Es conveniente acompañar a los estados financieros básicos de un 1 estado de posición de recursos netos generados y su financiamiento, resultantes de las operaciones o proyecciones propuestas, para determinar y sintetizar la naturaleza de los cambios. 1 Véase sección VI de la Parte 1 del libro, Las finanzas en la empresa – 5ª. Edición del autor 73 A continuación se muestra un modelo del estado de situación financiera proforma. Estado de situación financiera proforma Compañía Industrial, S.A. Estado de situación financiera proforma 31 de diciembre de 19XX Activo Cifras históricas Cambios Cifras proforma $ XXX XXX XXX XXXX XXX XXXX Activo circulante: Efectivo en caja y bancos Cuentas por cobrar Clientes Funcionarios y empleados Provisión para cuentas dudosas Total cuentas por cobrar XXX XXXX XX XXXX XX XXXX XX XX XXXX XXXX XXXX XXXX XXXX XXXX MU ES TR A Impuestos por recuperar XXX XXXX Inventario a costo promedio: Productos terminados Materias primas Total inventarios Seguros pagados por anticipado y depósito en garantía Total activo circulante XXX XXXX XX XXX XXX Activo no circulante: Propiedad, planta y equipo: Edificios Maquinaria y equipo Muebles y enseres Equipos de transporte Depreciación acumulada Construcción en proceso XXXX XXXX XX XX XXXX XXXX XXXX XX XXXX XXXX XX XX XXXX XXXX XXXX XX 74 Terrenos Revaluación Total propiedad, planta y equipo Gastos de organización Pasivo y capital XXXX XXXX XXXX XX $ XXXX XXX XXXX XXXX XXXX XX XXXX (Moneda nacional en miles de pesos) Cifras históricas Cambios Cifras proforma Pasivo circulante: Documentos por pagar a bancos Anticipo de clientes Cuentas por pagar a proveedores Impuesto sobre la renta por pagar menos anticipo Impuestos acumulados - otros Gastos acumulados Participación de utilidades a empleados Deuda a largo plazo con vencimiento a un año Intereses por pagar Total pasivo circulante $ XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX ( XXX) ( XXX) XXX XXXX MU ES TR A Deuda a largo plazo: Préstamo hipotecario Capital social y utilidades retenidas: Capital social: xxxx acciones ordinarias de xxxx pesos cada una, íntegramente suscritas y pagadas Aportaciones para futuros aumentos de capital Utilidades retenidas: Aplicadas a reservas Pendientes de aplicar Total capital social y utilidades retenidas XXX XXXX XXX ( XXX) XXXX XXXX ( XXX) XXX XXX XXXX XXX XXX XXX XXXX $ XXXX XXX XXXX 75 Actividades de Aprendizaje 1. Visita alguna empresa (o investiga en internet) si tienen un estado de flujo proforma y si lo utilizan para informar a los inversionistas en cada junta de asamblea. Si no tienen, entonces investiga como controlan las entradas y salidas y si conocen el origen y la aplicación de los recursos como tales. MU ES TR A 2. Si tienen cuentas bancarias, entonces, ¿cómo determinan las entradas y salidas para la toma de decisiones? 76 AUTOEVALUACIÓN UNIDAD IV. 1. ¿Qué es un Estado de Flujo de Fondos? 2. ¿Con qué otros nombres se le conoce al Estado de Flujo de Fondos? 3. ¿Cómo se distinguen los orígenes de las aplicaciones? 4. ¿Cuál es el objetivo de los Estados contables de Flujo de Efectivo? MU ES TR A 5. ¿Qué exige la NIC-7 (Norma Internacional de Contabilidad) a todas las empresas, independientemente de la naturaleza de sus actividades? 6. ¿Para qué sirve le pronóstico de flujo de efectivo? 7. Menciona una de las proyecciones financieras que se deben realizar? 8. El estudio de los flujos de caja dentro de una empresa puede ser utilizado para determinar: 9. ¿Qué son los Estados Financieros Proforma? 10. ¿Cuál es el objeto de los mismos? 77 UNIDAD 5 ADMINISTRACIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO MU ES TR A TEMARIO 5. 5.1 5.2 5.3 5.4 5.5 Administración del capital de trabajo Aspectos del capital de trabajo Financiamiento del activo circulante Administración de efectivo y valores comercializables 5.3.1 Motivos para usar efectivo 5.3.2 Reducción del ritmo de pago 5.3.3 Comercio electrónico 5.3.4 Outsourcing Cuentas por cobrar y administración de Inventarios 5.4.1 Políticas de crédito y cobranza 5.4.2 Análisis de solicitudes de crédito 5.4.3 Administración y control de Inventarios Financiamiento a corto plazo 5.5.1 Financiamiento espontaneo 5.5.2 Financiamiento negociado 5.5.3 Factoraje de cuentas por cobrar 78 OBJETIVO. MU ES TR A Al término de la unidad, el estudiante conocerá, evaluará e implementará el estudio de las finanzas en el desarrollo de su vida profesional a través del conocimiento de las diferentes herramientas financieras para la toma de decisiones tomando en cuenta la administración del capital de trabajo. 79 MAPA CONCEPTUAL DE LA UNIDAD V 5. Administración del capital de trabajo 5.1 Aspectos del capital de trabajo 5.2 Financiamiento del activo circulante MU ES TR A 5.3 Administración de efectivo y valores comercializables 5.3.1 Motivos para usar efectivo 5.3.2 Reducción del ritmo de pago 5.3.3 Comercio electrónico 5.3.4 Outsourcing 5.4 Cuentas por cobrar y administración de inventarios 5.4.1 Políticas de crédito y cobranza 5.4.2 Análisis de solicitudes de crédito 5.4.3 Administración y control de inventarios 5.5 Financiamiento a corto plazo 5.5.1 Financiamiento espontáneo INTRODUCCIÓN DE LA UNIDAD V 5.5.2 Financiamiento negociado 5.5.3 Factoraje de cuentas por cobrar 80 INTRODUCCIÓN DE LA UNIDAD V El capital ha existido en las sociedades civilizadas desde la antigüedad. En los antiguos imperios del lejano Oriente y del Oriente próximo y en el mundo grecorromano se utilizaba el capital en forma de herramientas y equipos sencillos para producir tejidos, cerámicas, cristalería, objetos metálicos y muchos otros productos que se vendían en los mercados internacionales. Las teorías sobre el capital surgen a partir del siglo XVIII por los economistas franceses destacándose en ese entonces Adam Smith, así como David Ricardo que a principios del siglo XIX perfeccionó la teoría clásica del capital. Según la teoría clásica, el capital se define como el conjunto de valores creados mediante el trabajo. Una parte de este capital viene dada por los bienes de consumo utilizados por los trabajadores que producen bienes para el consumo futuro. Otra parte está determinada por los bienes de producción utilizados en la producción para obtener rendimientos futuros. La utilización de los bienes de capital aumenta la productividad del trabajo, posibilitando la creación de una plusvalía. MU ES TR A Carlos Marx aceptaba la visión clásica del capital, no obstante en su obra El Capital, La Habana 1963; expresa: “La Circulación Mercantil es el punto de partida del capital. La producción de mercancías y su circulación desarrollada, es decir el comercio, constituyen las premisas históricas de su surgimiento. Comprar para vender más caro D-M-D (DINERO MÁS DINERO), parece solo ser la forma peculiar de un tipo de capital comercial. Pero el capital industrial es también dinero que se transforma en mercancías y que mediante la venta de ellas se convierte nuevamente en más dinero. Por tanto D-M-D es en efecto la fórmula general del capital tal como se presenta en la órbita de la circulación.” En tal sentido Marx hace referencia al capital fijo y al circulante y el ciclo del capital circulante aparece como D-M-D, siendo mayor la magnitud final del dinero que la inicial, pues se incrementa con una plusvalía. El capital fijo incluye los medios de producción duraderos y el capital circulante se refiere a bienes no renovables como las materias primas, así como el efectivo necesario para pagar las deudas a corto plazo. El capital circulante se recupera al término de un período de tiempo en la medida en que se materializa el ciclo D-M-D. Toda interrupción en la venta o en el cobro de la misma representa un freno a la renovación del capital circulante. 81 La administración del capital de trabajo ser refiere al manejo de todas las cuentas corrientes de la empresa que incluyen todos los activos y pasivos corrientes de la empresa que incluyen todos los activos y pasivos corrientes, este es un punto esencial para la dirección y el régimen financiero. La administración de los recursos de la empresa son fundamentales para su progreso, este escrito centra sus objetivos en mostrar los puntos clave en el manejo del capital de trabajo, por que es este el que nos mide en gran parte el nivel de solvencia y asegura un margen de seguridad razonable para las expectativas de los gerentes y administradores. El objetivo primordial de la administración del capital de trabajo es manejar cada uno de los activos y pasivos circulantes de la empresa de tal manera que se mantenga un nivel aceptable de este. MU ES TR A Los principales activos circulantes a los que se les debe poner atención son la caja, los valores negociables e inversiones, cuentas por cobrar y el inventario, ya que estos son los que pueden mantener un nivel recomendable y eficiente de liquidez sin conservar un alto número de existencias de cada uno, mientras que los pasivos de mayor relevancia son cuentas por pagar, obligaciones financieras y las pasivos acumulados por ser estas las fuentes de financiamiento de corto plazo. 82 5. ADMINISTRACIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO 5.1 ASPECTOS DEL CAPITAL DE TRABAJO CAPITAL DE TRABAJO. El término capital de trabajo se originó como tal en una época en que la mayor parte de las industrias estaban estrechamente ligadas con la agricultura; los procesadores compraban las cosechas en otoño, las procesaban, vendían el producto terminado y finalizaban antes de la siguiente cosecha con inventarios relativamente bajos. Se usaban préstamos bancarios con vencimientos máximos de un año para financiar tanto los costos de la compra de materia prima como los del procesamiento, y estos préstamos se retiraban con los fondos provenientes de la venta de los nuevos productos terminados. MU ES TR A El capital de trabajo es la inversión de una empresa en activos a corto plazo (efectivo, valores negociables, cuentas por cobrar e inventarios). El capital de trabajo neto se define como los activos circulantes menos los pasivos circulantes; estos últimos incluyen préstamos bancarios, papel comercial y salarios e impuestos acumulados. Siempre que los activos superen a los pasivos, la empresa tendrá capital neto de trabajo, casi todas las compañías actúan con un monto de capital neto de trabajo, el cual depende en gran medida del tipo de industria a la que pertenezca; las empresas con flujo de efectivo predecibles, como los servicios eléctricos, pueden operar con un capital neto de trabajo negativo, si bien la mayoría de las empresas deben mantener niveles positivos de este tipo de capital. La administración de capital de trabajo abarca todos los aspectos del capital el trabajo requiere una comprensión de las interrelaciones entre los activos circulantes y los pasivos circulantes, y entre el capital de trabajo, el capital y las inversiones a largo plazo. Suele emplearse como medida de riesgo de insolvencia de la empresa, cuando más solvente o líquida sea menos probable será que no pueda cumplir con sus deudas en el momento de vencimiento. Si el nivel de capital de trabajo es bajo indicara que su liquidez es insuficiente por lo tanto dicho capital representa una medida útil del riesgo. Otra definición menciona que es la parte del activo circulante de la empresa financiado con fondos a largo plazo. Una empresa debe mantener un nivel satisfactorio de capital de trabajo. El activo circulante debe ser lo suficientemente grande para cubrir el pasivo a corto plazo, con el fin de consolidar un margen razonable de seguridad. 83 El objetivo de este tipo de administración es manejar cada uno de los activos y pasivos a corto plazo de la empresa de manera que se alcance un nivel aceptable y constante de capital neto de trabajo. La administración del capital de trabajo es la administración de los activos circulantes de la empresa y el financiamiento que se necesita para sostener los activos circulantes, es importante ya que los activos circulantes de una empresa típica industrial representan más de la mitad de sus activos totales, en empresas pequeñas, los pasivos circulantes son la principal fuente de financiamiento externo. El capital neto de trabajo es esencial, sobre todo en los negocios de temporada, para proporcionar un apoyo financiero a las cuentas por pagar en un futuro cercano. ESTRUCTURA DE CAPITAL DE TRABAJO Sus componentes son el efectivo, valores negociables, cuentas por cobrar e inventario y por su tiempo se estructura o divide como permanente o temporal. MU ES TR A El capital de trabajo permanente es la cantidad de activos circulantes requerida para hacer frente a las necesidades mínimas a largo plazo. Se le podría llamar capital de trabajo puro. El capital de trabajo temporal es la cantidad de activos circulantes que varía con los requerimientos estaciónales. El primer rubro principal en la sección de fuentes es el capital de trabajo generado por las operaciones. Hay dos formas de calcular este rubro. El método de la adición y el método directo. Las ventas a los clientes son casi siempre la fuente principal del capital de trabajo. Correspondientemente, los desembolsos para el costo de las mercancías vendidas y los gastos de operación son casi siempre el principal uso del capital de trabajo. El exceso de las ventas sobre todos los gastos que requieren capital de trabajo, es por definición, el capital de trabajo generado por las operaciones. No afectan al capital de trabajo: • • • • • Compras de activos corrientes en efectivo Compras de activos corrientes a crédito Recaudos de cuentas por cobrar Préstamos de efectivo contra letras a corto plazo Pagos que reducen los pasivos a corto plazo. 84 El gasto por depreciación reduce el valor en libros de los activos de planta y reduce también la utilidad neta (y por tanto las ganancias retenidas) pero no tiene impacto en el capital de trabajo. La administración del ciclo del flujo de efectivo es la más importante para la administración del capital de trabajo para lo cual se distinguen dos factores ciclo operativo y ciclo de pagos que se combinan para determinar el ciclo de conversión de efectivo. El ciclo de flujo de efectivo se determina mediante tres factores básicos de liquidez: el periodo de conversión de inventarios, el de conversión de cuentas por cobrar y el de diferimiento de las cuentas por pagar, los dos primeros indican la cantidad de tiempo durante la cual se congelan los activos circulantes de la empresa; esto es el tiempo necesario para que el efectivo sea transformado en inventario, el cual a su vez se transforma en cuentas por cobrar, las que a su vez se vuelven a transformar en efectivo. el tercero indica la cantidad de tiempo durante la cual la empresa tendrá el uso de fondos de los proveedores antes de que ellos requieran el pago por adquisiciones. MU ES TR A El ciclo de operación también se llama el ciclo del capital de trabajo debido a que envuelve una circulación continua y rítmica entre los activos corrientes y los pasivos corrientes. La razón probable del por qué el estado de cambios se ha centrado en el capital de trabajo es que éste proporciona una perspectiva sobre el ciclo operacional natural completo y no sólo de una parte. USOS Y APLICACIONES DEL CAPITAL DE TRABAJO Los principales usos o aplicaciones del capital de trabajo son: • • • • • • Declaración de dividendos en efectivo. Compra de activos no corrientes (planta, equipo, inversiones a largo plazo en títulos valores comerciales.) Reducción de deuda a largo plazo. Recompra de acciones de capital en circulación. Financiamiento espontáneo. Crédito comercial, y otras cuentas por pagar y acumulaciones, que surgen espontáneamente en las operaciones diarias de la empresa. Enfoque de protección. Es un método de financiamiento en donde cada activo sería compensado con un instrumento de financiamiento de vencimiento aproximado. 85 5.2 FINANCIAMIENTO DEL ACTIVO CIRCULANTE El financiamiento no es más que los recursos monetarios financieros necesarios para llevar a cabo una actividad económica, con la característica esencial que generalmente se trata de sumas tomadas a préstamo que complementan los recursos propios. Puede ser contratado dentro y fuera del país a través de créditos, empréstitos, de obligaciones derivadas de la suscripción o emisión de títulos de crédito o cualquier otro documento pagadero a plazo. El financiamiento puede clasificarse de dos maneras: Financiamiento Interno.- Es aquel que proviene de los recursos propios de la empresa, como: aportaciones de los socios o propietarios, la creación de reservas de pasivo y de capital, es decir, retención de utilidades, la diferencia en tiempo entre la recepción de materiales y mercancías compradas y la fecha de pago de las mismas. • Financiamiento Externo.- Es aquel que se genera cuando no es posible seguir trabajando con recursos propios, es decir cuando los fondos generados por las operaciones normales más las aportaciones de los propietarios de la empresa, son in suficientes para hacer frente a desembolsos exigidos para mantener el curso normal de la empresa, es necesario recurrir a terceros como: préstamos bancarios, factoraje financiero, etc. MU ES TR A • Una de las principales formas de obtener financiamiento es el crédito, que no es más que el dinero que se recibe para hacer frente a una necesidad financiera y el que la entidad se compromete a pagar en un plazo de tiempo, a un precio determinado (interés), con o sin pagos parciales, y ofreciendo garantías de satisfacción de la entidad financiera que le aseguren el cobro del mismo. La respuesta a dónde obtener un crédito no es difícil pero sí muy amplia, pues existen diversas instituciones encargadas de otorgarlo, de ahí que existan dos tipos de crédito: el bancario y el no bancario, así como diversas formas de obtener financiamiento, las que se refieren a continuación. La clasificación del financiamiento en función del tiempo se divide en dos: • Largo plazo: son aquellas obligaciones que se espera venzan en un período de tiempo superior a un año. • Corto plazo: son aquellas obligaciones que se espera que venzan en menos de un año, el cual es vital para sostener la mayor parte 86 • de los activos circulantes de la empresa, tales como: caja, cuentas por cobrar, inventarios, valores negociables, etc. Generalmente las financiaciones a corto plazo son más baratas que a largo plazo, pero de mayor riesgo porque su nivel de exigencia es mucho mayor, por lo que la empresa debe hacer un examen cuidadoso para evaluar cuáles alternativas de financiamiento debe utilizar de manera que logre un impacto positivo sobre la gestión de la entidad. Las necesidades de fondos a corto plazo se utilizan para cubrir el financiamiento de acumulación de inventario y cuentas por cobrar (generalmente activos circulantes AC); por el contrario la adquisición o renovación de las capacidades de equipo y planta se deben apoyar con fuentes de financiamiento a largo plazo, de manera que las financiaciones a corto plazo se deben utilizar para cubrir desbalances financieros a corto plazo y las financiaciones a largo plazo permiten cubrir inversiones a largo plazo, pero además financiar el incremento de capital de trabajo, evitando así lo que se conoce como regla clásica para la quiebra: "pedir a corto e invertir a largo" Existen dos tipos de financiamiento a corto plazo: Con garantía: es aquel, para el cual el prestamista exige una garantía colateral. El término colateral o garantía adquiere la forma de activos tangibles como: cuentas por cobrar e inventarios, sobre el cual el prestamista adquiere una participación de garantía sobre el artículo por medio de la legalización de un contrato (convenio); entre ambas partes (prestamista-prestatario). MU ES TR A • • Sin garantía: consiste en fondos que obtiene la empresa sin comprometer determinados activos fijos como garantía Definir y determinar cuáles son las fuentes de financiamiento más convenientes, para que los recursos sean aplicados en forma óptima y poder hacer frente a todos los compromisos económicos, presentes y futuros, ciertos e imprecisos, permite reducir riesgos e incrementar rentabilidad. Relación Capital de Trabajo, Riesgo y Rentabilidad Ya consideradas las definiciones anteriores, es necesario analizar los puntos clave para reflexionar sobre un correcto análisis del capital de trabajo frente a la maximización de la rentabilidad y la minimización del riesgo, sobre los cuales autores como L. Gitman (1986), F. Weston y E. 87 Brigham (1994) y G. E. Gómez (2004) y Munilla (2005), coinciden en que éstos son: La naturaleza de la empresa, siendo necesario ubicarla en un contexto de desarrollo social y productivo, pues la administración financiera en cada una es de diferente tratamiento. Así mismo, es importante destacar que la empresa es un subsistema del sistema sociedad y como tal, mantiene una relación de interdependencia con los otros subsistemas de la misma. La capacidad de los activos en la generación de utilidades, haciendo énfasis en la mezcla de circulantes y fijos y velando por el tiempo que cada uno de ellos necesita para avanzar a la forma de efectivo. Los costos de financiación, puesto que las empresas obtienen recursos por medio de los pasivos corrientes y los fondos a largo plazo, donde el análisis de lo económico, asociado con las diferentes alternativas de decisión es fundamental. Definición alternativa del Capital Neto de Trabajo MU ES TR A El Capital Neto de Trabajo también puede concebirse como la proporción de activos circulantes financiados mediante fondos a largo plazo. Entendiendo como fondos a largo plazo la suma de los pasivos a largo plazo y el capital social de una Empresa. Debido a que los pasivos a corto plazo representan los orígenes de los fondos a corto plazo de la Empresa, a condición de que los activos fijos excedan a los pasivos a corto plazo, el monto de dicho exceso debe ser financiado mediante los fondos a un plazo aun más largo. 88 Relación general riesgo-rentabilidad para una inversión: Rendimiento Rentabilidad En base a la gráfica anterior, existen instrumentos con amplio riesgo y posibilidades de ganancias sustanciosas y por otra parte instrumentos "seguros", con poco riesgo, pero estos ofrecen menores utilidades, de aquí derivan los instrumentos comunes de (riesgo) y de deuda (seguros). MU ES TR A Riesgo Cero. Se dice que tiene riesgo cero lo valores emitidos por el Gobierno, en el Estado o Nación constituye el emisor más fiable, considerando que cumplirá con sus compromisos de pago. El riesgo cero es equivalente a la certeza de cumplimiento. Riesgo cero es lo mas seguro de entre varias alternativas de inversión. Rentabilidad La rentabilidad implica la ganancia que es capaz de brindar una inversión. Estrictamente es la relación expresada en porcentaje, que existe entre el rendimiento generado por una inversión y el método de la misma. Liquidez Es la facilidad con la cual la inversión realizada en un instrumento puede convertirse en dinero. 89 La liquidez aunada a las características de riesgo y rentabilidad de cada instrumento brindan al inversionista la información que le permitirá decidir cual de ellas es la mas adecuada para lograr los objetivos financieros de la Empresa. 5.3 ADMINISTRACIÓN COMERCIALES DE EFECTIVO Y VALORES 5.3.1 MOTIVOS PARA USAR EFECTIVO Las responsabilidades de Tesorería caen dentro de las áreas de decisión mas comúnmente asociadas a la administración financiera: inversión (elaboración de presupuestos de capital, administración de pensiones), financiamiento (relaciones bancarias comerciales y bancarias de inversión, relaciones de inversionistas, desembolso de dividendos) y administración de activos (administración de efectivo y de crédito). En las empresas pequeñas las funciones del tesorero y del contralor pueden concentrarse en una sola posición, dando como resultado una mezcla de las actividades. ADMINISTRACIÓN DE EFECTIVO Y DE VALORES NEGOCIABLES MU ES TR A La administración del efectivo y de los valores negociables son áreas muy importantes de la administración del capital de trabajo. Como ambos son los activos mas líquidos de la empresa, pueden constituir a la larga la capacidad de pagar las cuentas en el momento de su vencimiento. En forma colateral, estos activos líquidos pueden funcionar también como una reserva de fondos para cubrir los desembolsos inesperados, reduciendo así el riesgo de una crisis de solvencia. Dado que los otros activos circulantes (cuentas por cobrar e inventarios) se convertirán finalmente en efectivo mediante la cobranza y las ventas, el dinero efectivo es el común denominador al que pueden reducirse todos los activos líquidos. Los valores negociables son instrumentos de inversión a corto plazo que la empresa utiliza para obtener rendimientos sobre fondos temporalmente ociosos. Cuando una empresa experimenta una acumulación excesiva de efectivo, utilizara una parte de el como un instrumento generador de intereses. Ciertos sistemas de obtención de intereses altamente líquidos permiten a la empresa percibir utilidades sobre el efectivo ocioso, sin que por ello sacrifiquen parte de su liquidez. 90 ADMINISTRACIÓN EFICIENTE DEL EFECTIVO Las estrategias básicas que deberán seguir las empresas en lo referente a la administración del efectivo son las siguientes: 1.- Cubrir las cuentas por pagar lo mas tarde posible sin dañar la posición crediticia de la empresa, pero aprovechando cualesquiera descuentos en efectivo que resulten favorables. 2.- Utilizar el inventario lo más rápido posible, a fin de evitar existencias que podrían resultar en el cierre de la línea de producción o en una perdida de ventas. 3.-Cobrar las cuentas pendientes lo mas rápido posible, sin perder ventas futuras debido a procedimientos de cobranza demasiado apremiantes. Pueden emplearse los descuentos por pronto pago, de ser económicamente justificables para alcanzar este objetivo. Las implicaciones globales de estas estrategias pueden ponerse de manifiesto observando los ciclos de caja y la rotación del efectivo. ESTRATEGIAS DE ADMINISTRACIÓN DE EFECTIVO MU ES TR A Los efectos de implementar cada una de las estrategias mencionadas antes para el manejo eficaz de la caja, a continuación se muestra como afecta a una compañía: Retraso de las cuentas por pagar.- Una estrategia que usan algunas compañías es que retrasan sus cuentas por pagar, es decir, pagan sus deudas lo más tarde posible sin dañar su reputación crediticia Administración eficiente de inventario-producción.- Otra forma de reducir al mínimo el efectivo requerido es aumentando la rotación de inventario. Esto puede lograrse mediante cualquiera de los siguientes procedimientos: Incrementar la rotación de la materia prima: Mediante el uso de técnicas más eficientes de control del inventario, la empresa puede aumentar su rotación de materia prima. Disminuir el ciclo de producción: Con una mejor planeación, programación y técnicas de control de producción, la empresa puede reducir la duración de su ciclo de producción. La reducción de dicho ciclo 91 hará que se incremente la rotación del inventario de trabajo del proceso de la empresa. Aumentar la rotación de productos terminados: La empresa puede incrementar su rotación de productos terminados pronosticando mejor la producción a fin de hacer coincidir ambos aspectos. El control más eficaz del inventario de artículos terminados contribuirá a una rotación más rápida del inventario de productos terminados. Aceleración de la cobranza de cuentas: Otra forma de reducir el requerimiento de efectivo operacional de la empresa consiste en acelerar la cobranza de las cuentas por cobrar. Dichas cuentas, al igual que el inventario, captan el dinero que podría invertirse en activos adicionales. Estas cuentas son un costo necesario para la empresa, ya que la extensión de crédito a los clientes normalmente permite a la empresa alcanzar niveles mas altos de ventas que los alcanzaría operando sobre una base estrictamente de efectivo. DETERMINACIÓN DEL EFECTIVO MÍNIMO PARA OPERACIONES MU ES TR A Dado que la empresa debe aprovechar las oportunidades que surjan para invertir o para pagar sus deudas a fin de mantener un saldo efectivo, la meta debe ser entonces operar de manera que requiera un mínimo de dinero en efectivo. Deben planearse la cantidad de dinero que permita a la empresa cumplir con los pagos programadas de sus cuentas en el momento de su vencimiento, así como proporcionar un margen de seguridad para realizar pagos no previstos, o bien, pagos programados, cuando se disponga de las entradas de efectivo esperadas. Dicho efectivo puede mantenerse en forma de depósito a la vista (saldo en cuenta de cheques) o en algún tipo de valor negociables que produzca intereses. Concepto Del Costo De Oportunidad.- Cuando existe un costo de mantenimiento de saldos de caja ociosos la empresa debe intentar reducir la cantidad de caja para operaciones que se requieran. Análisis Del Modelo De Ciclo De Caja.- El estudio de los ciclos de caja, rotación de efectivo y caja mínima para operaciones se basa en varios supuestos que resultan licitantes: • Uno de ellos consiste en que la técnica de elaboración del modelo no toma en cuenta explícitamente las utilidades, esto es, que las utilidades superan a los desembolsos. El modelo supone más bien 92 • • • que las recepciones de efectivo igualan a las salidas de dinero, y por tanto no hay utilidades. En segundo lugar el modelo supone que todos los desembolsos ocurren simultáneamente el pago de las materias primas (pago de las cuenta pendientes) Es evidente que en la realidad, el valor será adicionado a la materia prima en varias etapas o a lo largo del proceso de producción-venta. Este supuesto tiende a provocar una sobrestimaron del efectivo mínimo para operaciones. Tercero, se da por seguro que las compras, la producción y las ventas de la empresa ocurren a una tasa constante todo el año. En situaciones en que no es valido este supuesto, puede estimarse la caja mínima para operaciones mediante el uso de la tasa de rotación de efectivo para el periodo de operación que dependa más del efectivo. Por ultimo el grado de incertidumbre (o variabilidad) de los requerimientos de dinero afectara seguramente el nivel mínimo de caja para operaciones. FLUJO DE CAJA DENTRO DEL MES MU ES TR A Como el flujo de efectivo presentado en el presupuesto de caja solo se muestra sobre una base mensual total, la información que proporciona no es la más adecuada para en cualquier caso, asegurar la solvencia. Una empresa debe considerar con más detenimiento su patrón de entradas y salidas de efectivo diario con el fin de asegurarse que se dispone de efectivo suficiente para el pago de deudas en el momento de su vencimiento. Una vez que esta satisfecho de haber tomado en cuenta todos los ingresos y egresos predecidles se combinan los programas de ingresos y egresos de efectivo para obtener el flujo de entrada o salida neto de efectivo para cada mes. MOTIVOS PARA MANTENER EFECTIVO John Maynard Keynes sugirió tres motivos para mantener efectivo. Keynes identifico estos motivos de la siguiente manera: el motivo de las transacciones, el motivo especulativo, el motivo de precaución. Al hacer a un lado el énfasis de los individuos, podemos utilizar estas tres categorías al describir los motivos de las corporaciones para mantener efectivo. • Motivo de transacciones: Hacer frente a pagos que surgen en el curso normal del negocio tales como compras, sueldos, impuestos, y dividendos. 93 • Motivo especulativo: Tomar ventaja de oportunidades temporales, tales como una súbita baja en el precio de una materia prima. • Motivo de precaución: Mantener un colchón de seguridad a un amortiguador para hacer frente a necesidades de efectivo no esperadas. Entre mas predecibles sean los flujos de entrada y salida de efectivo para una empresa, menos efectivo necesita mantener para las necesidades de precaución. Tener listo un poder de préstamo para hacer frente a gastos de efectivo de emergencia también reduce la necesidad de este tipo de saldo de efectivo. 5.3.2 REDUCCIÓN DEL RITMO DE PAGO Las causas de los desequilibrios son de dos clases: las generales básicas y las específicas en cada caso y para cada país. Causas generales y básicas: • MU ES TR A • La división del mundo en dos áreas con un mínimo de comercio entre ellas, que repercute en una deficiente utilización de los recursos mundiales y en un comercio menor para todos. La crisis de la economía capitalista que ha conducido a dos guerras mundiales y a la Gran Depresión, fenómenos que en el curso de los últimos cuarenta años han agudizado las diferencias entre los países; en cuanto a poder productivo, niveles de vida y capacidad de negociación. El desarrollo desigual del mundo, que propicia mayor crecimiento económico de unos países y retrasa el de otros ampliándose así la brecha que los separa al estructurar una economía mundial basada en la paradoja de que de un lado> la bonanza de unos países se debe en parte a la miseria de otros países, y de otro lado que mientras más necesaria es la cooperación internacional ésta se vuelve cada vez más difícil. En realidad mayor intercambio no equivale a incrementos en la cooperación internacional sino a dependencia y subordinación de unos en beneficio de los otros. El progreso técnico y sus frutos no se distribuyen entre los países en forma equitativa, y las ventajas de esas técnicas suelen emplearse para apoyar a intereses creados. • • La gran capacidad productiva de los países más desarrollados (especialmente la de Estados Unidos) ha fomentado cl predominio 94 • • monopólico de sus empresas fincado en las ventajas de esa elevada productividad, la que es empleada en forma creciente para financiar gastos bélicos y no para apoyar el desarrollo económico y fomentar así la cooperación y el intercambio internacionales. El proceso inflacionario, que ha favorecido en realidad a las minorías nacionales privilegiadas, agravando la defectuosa distribución del ingreso dentro de los países menos desarrollados, que acentúa el desequilibrio externo. El incremento de la población y los anhelos por incrementar sus niveles de consumo, sin que dispongan de los recursos económicos para satisfacer estas aspiraciones (el llamado efecto demostración difundido de manera creciente gracias a los medios de comunicación modernos) acompañados de un deficiente empleo del ingreso generado y de la capacidad productiva existente. Las causas anteriores han contribuido a acentuar las diferencias económicas, políticas y sociales entre los países y entre los sectores de cada país, doble situación que genera desequilibrios de la balanza de pagos de muy variada naturaleza. Estos desequilibrios básicos y de largo plazo pueden agruparse en tres clases. MU ES TR A 1) Los Desequilibrios Seculares (o estructurales de la economía mundial a muy largo plazo), resultado de cambios económicos profundos que ocurren lentamente de una generación a otra. Estos desequilibrios tienen un largo período de gestación y las mutaciones suceden paulatinamente. Al final generan cambios económicos profundos a través de una o más generaciones, como sería la transición de una producción predominantemente agropecuaria a una economía industrial, o de la etapa de una economía basada en la industria ligera a la etapa de industria eminentemente pesada, o por cambio de sistema de producción. 2) Los Desequilibrios Positivos de los países centros acreedores mundiales que por su dimensión internacional producen desequilibrios en todas las economías dependientes. Estos desequilibrios tienen su origen en la persistencia política restrictiva de los centros acreedores mundiales que en forma constante presionan la balanza de pagos de los países deudores al no recibir apoyo financiero suficiente para el desarrollo sobre todo facilidades para el intercambio comercial. 3) Los Causados Por El Desarrollo o estructurales de las economías nacionales menos desarrolladas, debido a que en las primeras etapas del desarrollo la inversión interna supera persistentemente al ahorro 95 nacional, y al financiar la diferencia con expansión monetaria y ahorros del exterior, inevitablemente las importaciones superan a las exportaciones. El desequilibrio se manifiesta en un endeudamiento creciente, en inflación v devaluaciones, en restricciones al comercio y a los pagos como recursos para enfrentar el desequilibrio. Este desequilibrio de la balanza, causado por el desarrollo, es uno de los precios que los países menos desarrollados tienen que pagar por el propósito de operarle alteraciones radicales a su estructura económica. 5.3.3 COMERCIO ELECTRÓNICO Se considera "Comercio Electrónico" al conjunto de aquellas transacciones comerciales y financieras realizadas a través del procesamiento y la transmisión de información, incluyendo texto, sonido e imagen. Existen diversas ventajas y desventajas que vienen con la alta tecnología del comercio electrónico, pero todo estoy lo hablaremos más adelante en nuestro trabajo, así como también tocaremos interesantes puntos que van ligado al tema en cuestión. El comercio, es la actividad ancestral del ser humano, ha evolucionado de muchas maneras, pero su significado y su fin siempre es el mismo. MU ES TR A El Comercio es "el proceso y los mecanismos utilizados, necesarios para colocar las mercancías, que son elaboradas en las unidades de producción, en los centros de consumo en donde se aprovisionan los consumidores, último eslabón de la cadena de comercialización. Es comunicación y trato". El comercio electrónico se entiende como cualquier forma de transacción comercial en la cual las partes involucradas interactúan de manera electrónica y no de la manera tradicional por medio de intercambios físicos o trato físico directo. Actualmente la manera de comerciar se caracteriza por el mejoramiento constante en los procesos de abastecimiento, y como respuesta a ello los negocios a nivel mundial están cambiando tanto su organización como sus operaciones. El comercio electrónico es el medio de llevar a cabo dichos cambios dentro de una escala global, permitiendo a las compañías ser más eficientes y flexibles en sus operaciones internas, para así trabajar de una manera más cercana con sus proveedores y estar más pendiente de las necesidades y expectativas de sus clientes. Además 96 permiten seleccionar a los mejores proveedores sin importar su localización geográfica para que de esa forma se pueda vender a un mercado global Jaime Neilson nos dice que: "El comercio electrónico es cualquier actividad de intercambio comercial en la que las órdenes de compra - venta y pagos se realizan a través de un medio telemático, los cuales incluyen servicios financieros y bancarios suministrados por Internet. El comercio electrónico es la venta a distancia aprovechando las grandes ventajas que proporcionan las nuevas tecnologías de la información, como la ampliación de la oferta, la interactividad y la inmediatez de la compra, con la particularidad que se puede comprar y vender a quién se quiera, y, dónde y cuándo se quiera. Es toda forma de transacción comercial o intercambio de información, mediante el uso de Nueva Tecnología de Comunicación entre empresas, consumidores y administración pública." TIPOS DE TRANSACCIONES DE COMERCIO ELECTRÓNICO "Business to business" (entre empresas): las empresas pueden intervenir como compradoras o vendedoras, o como proveedoras de herramientas o servicios de soporte para el comercio electrónico, instituciones financieras, proveedores de servicios de Internet, etc. MU ES TR A "Business to consumers" (Entre empresa y consumidor): las empresas venden sus productos y prestan sus servicios a través de un sitio Web a clientes que los utilizarán para uso particular. "Consumers to consumers" (Entre consumidor y consumidor): es factible que los consumidores realicen operaciones entre sí, tal es el caso de los remates en línea. "Consumers to administrations" (Entre consumidor y administración): los ciudadanos pueden interactuar con las Administraciones Tributarias a efectos de realizar la presentación de las declaraciones juradas y/o el pago de los tributos, obtener asistencia informativa y otros servicios. "Business to administrations" (Entre empresa y administración): las administraciones públicas actúan como agentes reguladores y promotores del comercio electrónico y como usuarias del mismo. 97 VENTAJAS DEL COMERCIO ELECTRÓNICO Para las Empresas • • • • • • • • • • • • MU ES TR A • Reducción de costo real al hacer estudio de mercado. Desaparecen los límites geográficos y de tiempo. Disponibilidad las 24 horas del día, 7 días a la semana, todo el año. Reducción de un 50% en costos de la puesta en marcha del comercio electrónico, en comparación con el comercio tradicional. Hacer más sencilla la labor de los negocios con sus clientes. Reducción considerable de inventarios. Agilizar las operaciones del negocio. Proporcionar nuevos medios para encontrar y servir a clientes. Incorporar internacionalmente estrategias nuevas de relaciones entre clientes y proveedores. Reducir el tamaño del personal de la fuerza. Menos inversión en los presupuestos publicitarios. Reducción de precios por el bajo coste del uso de Internet en comparación con otros medios de promoción, lo cual implica mayor competitividad. Cercanía a los clientes y mayor interactividad y personalización de la oferta. Desarrollo de ventas electrónicas. Globalización y acceso a mercados potenciales de millones de clientes. Implantar tácticas en la venta de productos para crear fidelidad en los clientes. • • • Para los clientes • • • • • • • Abarata costos y precios. Da poder al consumidor de elegir en un mercado global acorde a sus necesidades Un medio que da poder al consumidor de elegir en un mercado global acorde a sus necesidades. Brinda información pre-venta y posible prueba del producto antes de la compra. Inmediatez al realizar los pedidos. Servicio pre y post-venta on-line. Reducción de la cadena de distribución, lo que le permite adquirir un producto a un mejor precio. 98 • • • Mayor interactividad y personalización de la demanda. Información inmediata sobre cualquier producto, y disponibilidad de acceder a la información en el momento que así lo requiera. Permite el acceso a más información. DESVENTAJAS DEL COMERCIO ELECTRÓNICO • • • MU ES TR A • Desconocimiento de la empresa. No conocer la empresa que vende es un riesgo del comercio electrónico, ya que ésta puede estar en otro país o en el mismo, pero en muchos casos las "empresas" o "personas-empresa" que ofrecen sus productos o servicios por Internet ni siquiera están constituidas legalmente en su país y no se trata mas que de gente que esta "probando suerte en Internet". Forma de Pago. Aunque ha avanzado mucho el comercio electrónico, todavía no hay una transmisión de datos segura el 100%. Y esto es un problema pues nadie quiere dar sus datos de la Tarjeta de Crédito por Internet. De todos modos se ha de decir que ha mejorado mucho. Intangibilidad. Mirar, tocar, hurgar. Aunque esto no sea sinónimo de compra, siempre ayuda a realizar una compra. El idioma. A veces las páginas web que visitamos están en otro idioma distinto al nuestro; a veces, los avances tecnológicos permiten traducir una página a nuestra lengua materna. Con lo cual podríamos decir que éste es un factor "casi resuelto". (Hay que añadir que las traducciones que se obtienen no son excelentes ni mucho menos, pero por lo menos nos ayudan a entender de que nos están hablando o que nos pretenden vender). Conocer quien vende. Ya sea una persona o conocer de que empresa se trata. En definitiva saber quien es, como es, etc. Simplemente es una forma inconsciente de tener más confianza hacia esa empresa o persona y los productos que vende. • • • Poder volver (post y pre-venta). Con todo ello podemos reclamar en caso de ser necesario o pedir un servicio "post-venta". Al conocerlo sabemos donde poder ir. El cliente espera recibir una atención "pre-venta" o "post-venta". Privacidad y seguridad. La mayoría de los usuarios no confía en el Web como canal de pago. En la actualidad, las compras se realizan utilizando el número de la tarjeta de crédito, pero aún no es seguro introducirlo en Internet sin conocimiento alguno. Cualquiera que transfiera datos de una tarjeta de crédito mediante Internet, no puede estar seguro de la identidad del vendedor. 99 Análogamente, éste no lo está sobre la del comprador. Quien paga no puede asegurarse de que su número de tarjeta de crédito no sea recogido y sea utilizado para algún propósito malicioso; por otra parte, el vendedor no puede asegurar que el dueño de la tarjeta de crédito rechace la adquisición. Resulta irónico que ya existan y funcionen correctamente los sistemas de pago electrónico para las grandes operaciones comerciales, mientras que los problemas se centren en las operaciones pequeñas, que son mucho más frecuentes. 5.3.4 OUTSOURCING HISTORIA DEL OUTSOURCING. El Outsourcing es una práctica que data desde el inicio de la era moderna. Este concepto no es nuevo, ya que muchas compañías competitivas lo realizaban como una estrategia de negocios. Al inicio de la era postindustrial se inicia la competencia en los mercados globales. MU ES TR A Después de la segunda guerra mundial, las empresas trataron de concentrar en sí mismas la mayor cantidad posible de actividades, para no tener que depender de los proveedores. Sin embargo, esta estrategia que en principio resultara efectiva, fue haciéndose obsoleta con el desarrollo de la tecnología, ya que nunca los departamentos de una empresa podían mantenerse tan actualizados y competitivos como lo hacían las agencias independientes especializadas en un área, además, su capacidad de servicio para acompañar la estrategia de crecimiento era insuficiente. El concepto de Outsourcing comienza a ganar credibilidad al inicio de la década de los 70’s enfocado, sobre todo, a las áreas de información tecnológica en las empresas. Las primeras empresas en implementar modelos de Outsourcing fueron gigantes como EDS, Arthur Andersen, Price Waterhouse y otros. El Outsourcing es un término creado en 1980 para describir la creciente tendencia de grandes compañías que estaban transfiriendo sus sistemas de información a proveedores. En 1998, el Outsourcing alcanzó una cifra de negocio a nivel mundial de cien mil millones de dólares. De acuerdo con estudios recientes, esta cantidad se disparará hasta 282 mil millones de dólares. 100 ¿POR QUÉ UTILIZAR OUTSOURCING? Hasta hace un tiempo esta práctica era considerada como un medio para reducir los costos; sin embargo en los últimos años ha demostrado ser una herramienta útil para el crecimiento de las empresas por razones tales como: • • • • • • Es más económico. Reducción y/o control del gasto de operación. Concentración de los negocios y disposición más apropiada de los fondos de capital debido a la reducción o no uso de los mismos en funciones no relacionadas con al razón de ser de la compañía. Acceso al dinero efectivo. Se puede incluir la transferencia de los activos del cliente al proveedor. Manejo más fácil de las funciones difíciles o que están fuera de control. Disposición de personal altamente capacitado. Mayor eficiencia. Todo esto permite a la empresa enfocarse ampliamente en asuntos empresariales, tener acceso a capacidades y materiales de clase mundial, acelerar los beneficios de la reingeniería, compartir riesgos y destinar recursos para otros propósitos. MU ES TR A VENTAJAS DEL OUTSOURCING Se pueden mencionar los siguientes beneficios o ventajas del proceso de Outsourcing: • • • • • • • Los costos de manufactura declinan y la inversión en planta y equipo se reduce. Permite a la empresa responder con rapidez a los cambios del entorno. Incremento en los puntos fuertes de la empresa. Ayuda a construir un valor compartido. Ayuda a redefinir la empresa. Construye una larga ventaja competitiva sostenida mediante un cambio de reglas y un mayor alcance de la organización Incrementa el compromiso hacia un tipo específico de tecnología que permite mejorar el tiempo de entrega y la calidad de la información para las decisiones críticas. • 101 • • • • • Permite a la empresa poseer lo mejor de la tecnología sin la necesidad de entrenar personal de la organización para manejarla. Permite disponer de servicios de información en forma rápida considerando las presiones competitivas. Aplicación de talento y los recursos de la organización a las áreas claves. Ayuda a enfrentar cambios en las condiciones de los negocios. Aumento de la flexibilidad de la organización y disminución de sus costos fijos. DESVENTAJAS DEL OUTSOURCING Como en todo proceso existen aspectos negativos que forman parte integral del mismo. El Outsourcing no queda exento de esta realidad. Se pueden mencionar las siguientes desventajas del Outsourcing: • • MU ES TR A • Estancamiento en lo referente a la innovación por parte del suplidor externo. La empresa pierde contacto con las nuevas tecnologías que ofrecen oportunidades para innovar los productos y procesos. Al suplidor externo aprender y tener conocimiento del producto en cuestión existe la posibilidad de que los use para empezar una industria propia y se convierta de suplidor en competidor. El costo ahorrado con el uso de Outsourcing puede que no sea el esperado. Las tarifas incrementan la dificultad de volver a implementar las actividades que vuelvan a representar una ventaja competitiva para la empresa. Alto costo en el cambio de suplidor en caso de que el seleccionado no resulte satisfactorio. Reducción de beneficios Pérdida de control sobre la producción. • • • • • ÁREAS DE LA EMPRESA QUE PUEDEN PASAR A OUTSOURCING En lo que se ha convertido una tendencia de crecimiento, muchas organizaciones están tomando la decisión estratégica de poner parte de sus funciones en las manos de especialistas, permitiéndoles concentrarse en lo que mejor saben hacer - maximizar el rendimiento minimizando los costos. 102 El proceso de Outsourcing no sólo se aplica a los sistemas de producción, sino que abarca la mayoría de las áreas de la empresa. A continuación se muestran los tipos más comunes. • • • • • • Outsourcing de los sistemas financieros. Outsourcing de los sistemas contables. Outsourcing las actividades de Mercadotecnia. Outsourcing en el área de Recursos Humanos. Outsourcing de los sistemas administrativos. Outsourcing de actividades secundarias. ÁREAS DE LA EMPRESA QUE NO DEBEN PASAR A OUTSOURCING Respecto a las actividades que no se deben subcontratar están: • • • • • • La Administración de la planeación estratégica. La tesorería El control de proveedores Administración de calidad Servicio al cliente Distribución y Ventas MU ES TR A 5.4 CUENTAS POR COBRAR Y ADMINISTRACIÓN DE INVENTARIOS. 5.4.1 POLÍTICAS DE CRÉDITO Y COBRANZA El término crédito proviene del latín creditum, de credere, tener confianza. La confianza es la base del crédito, aunque al mismo tiempo implica un riesgo. El Crédito sin la confianza es inconcebible, crédito es confianza. John Stuart Mill en su Economía Política definió al crédito como el permiso para usar el capital de otro. En los negocios crédito es la confianza dada o tomada a cambio de dinero, bienes o servicios. La operación de crédito puede definirse como: la entrega de un valor actual, sea dinero, mercancía o servicio, sobre la base de confianza, a cambio de un valor equivalente esperado en un futuro, pudiendo existir adicionalmente un interés pactado. 103 Hay crédito siempre que exista un contrato a término (verbal o escrito); esto es, un contrato que engendre obligaciones cuya ejecución sea diferida para una de las partes en lugar de exigirla a ésta inmediatamente. Por eso en su acepción jurídica el crédito es una promesa de pago que establece un vínculo jurídico entre el deudor y el acreedor. Por una parte el deudor tiene la obligación de pagar, y por otra, el acreedor tiene derecho de reclamar el pago. VENTAJAS Y DESVENTAJAS DEL CRÉDITO Dado que el crédito es un agente de producción y un medio de cambio, es importante observar sus ventajas y desventajas. Ventajas • • • • MU ES TR A • Aumento del volumen de venta. Incremento de la producción de bienes y servicios y como consecuencia, una disminución de los costos unitarios. Elevación del consumo, al permitir que determinados sectores socioeconómicos adquieran bienes y servicios que no estarían a su alcance si tuviera que pagarlos de contado. Creación de más fuentes de empleo, mediante nuevas empresas y aplicación de las ya existentes. Desarrollo tecnológico, favorecido indirectamente al incrementarse los volúmenes de ventas. Aplicación y apertura de nuevos mercados, al dotar de poder de compra a importantes sectores de la población. • Desventajas • • • Al otorgar muchos créditos, la empresa corre el riesgo de quedarse sin liquidez (efectivo disponible). El inventario de la empresa tiende a quedar bajo. Si se otorga crédito sin analizar al cliente, se pierde el capital de la empresa. Políticas de crédito Son normas de conducta o de acción dictadas por la dirección y deben ser observadas por todo el personal de la empresa, deben ser por escrito e indicar lo que se puede hacer y lo que no se debe hacer. 104 Las políticas se establecen de acuerdo con el objetivo de la empresa y los departamentos, así como las direcciones que establezcan los miembros del consejo de administración, por eso no se puede generalizar, como ejemplos se señalaran algunas de ellas. Tiempo: Esta política indica el tiempo máximo concedido a los clientes. Plazos: Es la más importante y una de las primeras políticas que se deben fijar. La determinación de los plazos máximos y mínimos se deben analizar cuidadosamente, considerando lo siguiente: • • • Plazos que den otras empresas La inversión que se requiere en las cuentas por cobrar Los recursos de financiamiento del porcentaje de crédito que podrán financiar los proveedores. Descuentos por pronto pago: Para establecer esta política se debe fijar un porcentaje que resulte atractivo a los clientes como un incentivo de compra, esta política debe ser uniforme y rígida. MU ES TR A Descuentos por volumen: Esta política se establece par incrementar las ventas. Descuentos en determinados artículos: Estos descuentos se realizan para incrementar las ventas de artículos que tienen poca demanda, son de menor calidad, o son gancho para que el cliente consuma otros al mismo tiempo. Mínima compra: La facturación, el surtido, el manejo de cuentas, etc., representan gastos, por lo cual en muchos casos se establece una cantidad mínima de compra a crédito, pensando que en cada operación al crédito que se realice se incluya una utilidad Investigadores de crédito: Como medida de seguridad, se establecerá la política de que todas las solicitudes de crédito deben investigarse de acuerdo con un procedimiento aprobado por el departamento de crédito. 105 Intereses moratorios: Estos intereses regularmente solo se cargan en cuentas que han pasado al proceso judicial. Crédito inicial: El crédito inicial se refiere al crédito otorgado a nuevas cuentas y en base a los resultados de la investigación y en un porcentaje del capital total declarado por el cliente. Ampliaciones de crédito: Los aumentos se establecerán de acuerdo con la forma de pago de los clientes. Cancelaciones: El crédito podrá cancelarse a los clientes cuando después de habérseles disminuido en una o más ocasiones, siguen pagando fuera de los plazos, con cheque sin fondo, pago de facturas en varios pagos no autorizados y a los clientes cuyo adeudo pasó al departamento jurídico. Formato de solicitud de crédito (ANEXO UNO) Motivación en la cobranza MU ES TR A La motivación en la cobranza, no es más que buscar una serie de estímulos para que tanto el cobrador como el deudor realicen a tiempo sus obligaciones para con las empresas. Los estímulos más importantes para el cobrador y para lograr una cobranza eficaz son los siguientes: • • • • Sueldos Comisiones Premios Relaciones humanas Para que el deudor este motivado y colabore oportunamente, se le puede otorgar los siguientes estímulos: • • • • • a pagar Descuentos por pronto pago Ofertas Aumento de límite de crédito Bonificaciones Reducción en los pagos, por el cliente cumplido 106 • • Consideraciones especiales Otros. Etapas de la cobranza El procedimiento de cobro es una de las muchas actividades de una empresa que en su conjunto determina su eficiencia. Los tipos de cobro que más se utiliza son: • • El estado de cuenta: Representa el esfuerzo del cobro más generalizado, prácticamente todos los establecimientos de ventas al menudeo, profesionistas, instituciones financieras, e incluso muchos industriales y distribuidores, se apoyan en el estado de cuentas para solicitar a los clientes el abono que le corresponde a la liquidación de la cuenta. Cartas: Son las comunicaciones escritas, especialmente con el fin de recuperar las cuentas por cobrar, pueden ser cartas de: Recordatorio Insistencias Indagación Acción Drástica Apelación Negligencia. MU ES TR A 1. 2. 3. 4. 5. 6. Procedimiento Judicial Si los recordatorios y la insistencia por parte de la empresa se han agotado para recuperar un crédito, el ejecutivo de cobranza debe recurrir a una acción drástica que puede ser mediante un abogado. Al pasarle la cuenta a un abogado, este actúa de manera enérgica para cobrarle, si no le es posible, realizar un convenio favorable a su cliente, en caso contrario como último recurso se realiza un juicio mercantil, es costoso y puede ser difícil de comprobar. 5.4.2 ANÁLISIS DE SOLICITUDES DE CRÉDITO La solicitud de crédito viene a constituir uno de los documentos más importantes en la administración del crédito; en base a este documento, se inicia el proceso de crédito. 107 Nos aporta los datos y elementos que una vez comprobados por la investigación, permiten conocer al solicitante de crédito al proporcionarnos los elementos de juicio para autorizar, negar o modificar las condiciones del crédito solicitado. La información varía de acuerdo con el tipo de crédito y políticas del ejecutivo de crédito. Los datos más importantes que solicitan las empresas, de acuerdo a sus propias necesidades y requerimientos, son los siguientes: • Residencia • Empleo • Otras cuentas corrientes MU ES TR A Una vez que el cliente hizo el llenado de la solicitud de crédito, el ejecutivo de crédito procede a la investigación de los datos plasmados y se corroboran los siguientes aspectos: • Ambiente • Entrevista • Visita domiciliaria • Empleo • Cuentas bancarias • Bienes muebles e inmuebles • Fiadores y avalistas • Ingresos • Experiencia crediticia • Enganche • Abonos. La investigación del crédito Durante los últimos 15 años, las fuentes de información han estado en un continuo crecimiento basado en la relación de confianza y respeto mutuo entre los directivos y ejecutivos de crédito, algunas agencias de información crediticia y los clientes. El desarrollo de estas relaciones, han sido de vital importancia por el concepto de naturaleza confidencial de la información de crédito. Fuentes de información de crédito. Las acertadas decisiones de crédito en cuenta nueva podrán determinarse fundamentalmente con base en una información de crédito y financiera suficiente para el cliente. 108 Las fuentes de información más importantes son: agencia de crédito, información por los clientes, información telefónica, grupos de intercambio, informe bancario e información de los vendedores. Otras fuentes de información de crédito son: boletín judicial y las cámaras de la industria y comercio. Aceptación del crédito. Para la aceptación del crédito se recomienda utilizar el procedimiento de análisis factorial; consiste en evaluar y ponderar cada factor de decisión para obtener un valor final del problema. El ejecutivo de crédito fijara el límite de aceptación, de acuerdo con el objetivo del departamento y con el riesgo de que desee correr. Generalmente, este límite esta entre 6 y 7 de calificación final. El análisis puede hacerlo una sola persona o un comité de analistas, formado por tres personas que hacen la evaluación independiente y miden el grado de desacuerdo para poder aceptar el crédito. Si los tres analistas dan calificaciones diferentes, significara que la información no es muy precisa y por lo tanto, no debe aceptarse. MU ES TR A Los elementos que los analistas deben estudiar para conceder el crédito a un cliente son: 1. Reputación 2. Arraigo 3. Garantía 4. Solvencia 5.4.3 ADMINISTRACIÓN Y CONTROL DE INVENTARIOS El objetivo de la administración de inventarios, igual que el de la administración de efectivo, tiene dos aspectos que se contraponen .Por una parte, se requiere minimizar la inversión del inventario, puesto que los recursos que no se destinan a ese fin se puede invertir en otros proyectos aceptables de otro modo no se podrían financiar. Por la otra, hay que asegurarse de que la empresa cuente con inventario suficiente para hacer frente a la demanda cuando se presente y para que las operaciones de producción y venta funcionen sin obstáculos, como se ve, los dos aspectos del objeto son conflictivos. Reduciendo el inventario se minimiza la inversión, pero se corre el riesgo de no poder satisfacer la demanda de obstaculizar las operaciones 109 de la empresa. Si se tiene grandes cantidades de inventario se disminuyen las probabilidades de no poder hacer a la demanda y de interrumpir las operaciones de producción y venta, pero también se aumenta la inversión. Los inventarios forman un enlace entre la producción y la venta de un producto. Como sabemos existen tres tipos de éstos, los cuáles son el inventario de materia prima, de productos en proceso y el de productos terminados. El inventario de materias primas proporciona la flexibilidad a la empresa en sus compras, el inventario de artículos terminados permite a la organización mayor flexibilidad en la programación de su producción y en su mercadotecnia. Los grandes inventarios permiten además, un servicio más eficiente a las demandas de los clientes. Si un producto se agota, se pueden perder ventas en el presente y también en el futuro. El hecho de controlar el inventario de manera eficaz representa como todo, ventajas y desventajas, a continuación mencionaremos una ventaja: La empresa puede satisfacer las demandas de sus clientes con mayor rapidez. MU ES TR A • Algunas desventajas son: • • Implica un costo generalmente alto (almacenamiento, manejo y rendimiento) Peligro de obsolescencia A continuación se explican diversos métodos de control de los inventarios: EL MÉTODO ABC, EN LOS INVENTARIOS Este consiste en efectuar un análisis de los inventarios estableciendo capas de inversión o categorías con objeto de lograr un mayor control y atención sobre los inventarios, que por su número y monto merecen una vigilancia y atención permanente. El análisis de loas inventarios es necesario para establecer 3 grupos el A, B y C. Los grupos deben establecerse con base al número de 110 partidas y su valor. Generalmente el 80% del valor del inventario está representado por el 20% de los artículos y el 80% de los artículos representan el 20% de la inversión. Los artículos A incluyen los inventarios que representan el 80% de la inversión y el 20% de los artículos, en el caso de una composición 80/20. Los artículos B, con un valor medio, abarcan un número menor de inventarios que los artículos C de este grupo y por último los artículos C, que tienen un valor reducido y serán un gran número de inventarios. Este sistema permite administrar la inversión en 3 categorías o grupos para poner atención al manejo de los artículos A, que significan el 80% de la inversión en inventarios, para que a través de su estricto control y vigilancia, se mantenga o en algunos casos se llegue a reducir la inversión en inventarios, mediante una administración eficiente. DETERMINACIÓN DEL PUNTO DE REORDEN MU ES TR A Como transcurre algún tiempo antes de recibirse el inventario ordenado, el director de finanzas debe hacer el pedido antes de que se agote el presente inventario considerando el número de días necesarios para que el proveedor reciba y procese la solicitud, así como el tiempo en que los artículos estarán en transito. El punto de reorden se acostumbra a manejar en las empresas industriales que consiste en la existencia de una señal al departamento encargado de colocar los pedidos, indicando que las existencias de determinado material o artículo ha llegado a cierto nivel y que debe hacerse un nuevo pedido. Existen muchas formas de marcar el punto de reorden, que van desde, que puede ser una señal, papel, una requisición colocada en los casilleros de existencias o en pilas de costales, etc. Mismas que indican, debe hacerse un nuevo pedido, hasta las forma más sofisticadas como son el llevarlo por programas de computadora. Algunas herramientas de este control de inventarios son: La requisición viajera. El objetivo de esta es el ahorrar mucho trabajo administrativo, pues de antemano se fijaron puntos de control y aprobación para que por este medio se finquen nuevos pedidos de compras y que no lleguen a faltar materiales o artículos de los inventarios en las empresas. 111 Existen dos sistemas básicos que se usan la requisición viajera para reponer las existencias, éstos son: • • Ordenes o pedidos fijos. En éste el objetivo es poner la orden cuando la cantidad en existencia es justamente suficiente para cubrir la demanda máxima que puede haber durante el tiempo que pasa en llegar el nuevo pedido al almacén. Resurtidos periódicos. Este sistema es muy popular, en la mayoría de los casos cuando se tiene establecido el control de inventarios perpetuo. La idea principal de este sistema es conocer las existencias. EXISTENCIAS DE RESERVA O SEGURIDAD DE INVENTARIOS La mayoría de las empresas deben mantener ciertas existencias de seguridad para hacer frente a una demanda mayor que la esperada. Estas reservas se crean para amortiguar los choques o situaciones que se crean por cambios impredecibles en las demandas de los artículos. MU ES TR A Los inventarios de reserva a veces son mantenidos en forma de artículos semiterminados para balancear los requerimientos de producción de los diferentes procesos o departamentos de que consta la producción para poder ajustar las programaciones de la producción y surtir a tiempo. Por lo regular es imposible poder anticipar todos los problemas y fluctuaciones que pueda tener la demanda, aunque es muy cierto que los negocios deben tener ciertas existencias de reserva si no quieren tener clientes insatisfechos. La existencia de reserva de inventarios es un precio que pagan las empresas por la filosofía de servicio a la clientela que produce un incremento en la participación del mercado que se atiende. CONTROL DE INVENTARIOS JUSTO A TIEMPO Tal como se escucha el control de inventarios justo a tiempo, la idea es que se adquieren los inventarios y se insertan en la producción en el momento en que se necesitan. Esto requiere de compras muy eficientes, proveedores muy confiables y un sistema eficiente de manejo de inventarios. Una compañía puede reducir su producción es proceso mediante una administración más eficiente, esto se refiere a factores internos. Se pueden reducir las materias primas necesarias gracias a una mayor 112 eficiencia interna, pero esto se refiere mayormente a factores externos. Con un trabajo en equipo que incorpore proveedores de confianza, se puede rebajar la cantidad de materias primas, respecto a los artículos terminados, podemos decir que si se reabastecen con rapidez, se reduce el costo de quedarse sin existencias y de la misma manera se reduce los inventarios de éste tipo. 5.5 FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO 5.5.1. FINANCIAMIENTO ESPONTANEO Las fuentes de financiamiento espontáneas son un medio muy eficaz para la absolución de las principales necesidades de una empresa, ya que estas nos permiten mantener unas sanas finanzas, y generar una fuente de movimiento del dinero. El crédito comercial de los proveedores es una fuente importante de financiamiento a corto plazo para la empresa. Si la empresa tiene una política estricta en relación con su puntualidad de pago, el crédito comercial se vuelve en un financiamiento espontáneo (o incorporado) que varía con el ciclo de producción. MU ES TR A Entre más grande es el periodo entre el final del periodo de descuento y el tiempo en que se paga la cuenta, menor es el porcentaje anual del costo de oportunidad en que se incurre. Estirar las cuentas por pagar involucra el aplazamiento del pago después de la fecha pagadera, aunque esto genera financiamiento a corto plazo adicional; debe ser ponderado con respecto a los costos que involucra como: costo de descuento por pronto pago perdido, recargos por pagos tardíos los cargos por intereses y el deterioro en la clasificación de crédito, junto con las habilidades de la empresa para obtener un crédito futuro. Una empresa con graves dificultades financieras algunas veces aplazará los pagos de salarios e impuesto, pero las consecuencias de tal aplazamiento pueden ser severas. El crédito en el mercado de dinero y los préstamos a corto lazo son formas de financiamiento a corto plazo negociado en el mercado público o privado. Algunas veces las empresas grandes, bien establecidas y de alta calidad piden prestado sobre una base a corto plazo mediante papel comercial. 113 El papel comercial representa un pagaré no garantizado a corto plazo que se vende en el mercado de dinero. El papel comercial se vende a través de intermediarios o directamente a los inversionistas. En ves de emitir papel independiente, una empresa puede emitir papel respaldado por bancos, en cuyo caso, un banco garantiza que la obligación será pagada. La principal ventaja del papel comercial es que es mas barato que un préstamo de negocios a corto plazo de un banco comercial. El financiamiento por aceptación bancaria es otro tipo de crédito en el mercado de dinero. Normalmente asociada con una operación comercial extranjera, la aceptación es altamente negociable y puede ser una fuente muy deseable de fondos a corto plazo. Los prestamos a corto plazo pueden dividirse en garantizados y no garantizados. El préstamo no garantizado a corto plazo generalmente está limitado a préstamos de bancos comerciales bajo una línea de crédito, un convenio de crédito revolvente o un préstamo por operación. MU ES TR A Los bancos requieren con frecuencia, que las empresas mantengan saldos de efectivo para compensar un convenio de préstamo. Si se requiere que la empresa prestataria mantenga saldos superiores a aquellos que mantendría normalmente, el costo efectivo de pedir prestado se incrementa. Las tasas de interés sobre los préstamos de negocios a corto plazo son una función del costo de los fondos para los bancos, la tasa prima existente, el mérito de crédito del prestatario y la rentabilidad de la relación para el banco. 5.5.2 FINANCIAMIENTO NEGOCIADO A continuación se estudiarán aspectos de gran importancia en el mundo de la Administración Financiera y actividades comerciales de las organizaciones, como son, Los Financiamientos a Corto Plazo constituidos por los Créditos Comerciales, Créditos Bancarios, Pagarés, Líneas de Crédito, Papeles Comerciales, Financiamiento por medio de las Cuentas por Cobrar y Financiamiento por medio de los Inventarios. Por otra parte se encuentran los Financiamientos a Largo Plazo constituidos por las Hipotecas, Acciones, Bonos y Arrendamientos Financieros. 114 1.1.- Crédito Comercial. Es el uso que se le hace a las cuentas por pagar de la empresa, del pasivo a corto plazo acumulado, como los impuestos a pagar, las cuentas por cobrar y del financiamiento de inventario como fuentes de recursos. Importancia. El crédito comercial tiene su importancia en que es un uso inteligente de los pasivos a corto plazo de la empresa a la obtención de recursos de la manera menos costosa posible. Ventajas. * Es un medio más equilibrado y menos costoso de obtener recursos. * Da oportunidad a las empresas de agilizar sus operaciones comerciales. Desventajas * Existe siempre el riesgo de que el acreedor no cancele la deuda, lo que trae como consecuencia una posible intervención legal. MU ES TR A * Si la negociación se hace acredito se deben cancelar tasas pasivas. 1.2.- Crédito Bancario. Es un tipo de financiamiento a corto plazo que las empresas obtienen por medio de los bancos con los cuales establecen relaciones funcionales. Importancia. El Crédito bancario es una de las maneras mas utilizadas por parte de las empresas hoy en día de obtener un financiamiento necesario. Casi en su totalidad son bancos comerciales que manejan las cuentas de cheques de la empresa y tienen la mayor capacidad de préstamo de acuerdo con las leyes y disposiciones bancarias vigentes en la actualidad y proporcionan la mayoría de los servicios que la empresa requiera. Ventajas. 115 * Si el banco es flexible en sus condiciones, habrá más probabilidades de negociar un préstamo que se ajuste a las necesidades de la empresa, lo cual la sitúa en el mejor ambiente para operar y obtener utilidades. * Permite a las organizaciones estabilizarse en caso de apuros con respecto al capital. Desventajas. * Un banco muy estricto en sus condiciones, puede limitar indebidamente la facilidad de operación y actuar en detrimento de las utilidades de la empresa. * Un Crédito Bancario acarrea tasas pasivas que la empresa debe cancelar esporádicamente al banco por concepto de intereses. 1.3.- Pagaré. Es un instrumento negociable el cual es una "promesa" incondicional por escrito, dirigida de una persona a otra, firmada por el formulante del pagaré, comprometiéndose a pagar a su presentación, o en una fecha fija o tiempo futuro determinable, cierta cantidad de dinero en unión de sus intereses a una tasa especificada a la orden y al portador. MU ES TR A Importancia. Los pagarés se derivan de la venta de mercancía, de préstamos en efectivo, o de la conversión de una cuenta corriente. La mayor parte de los pagarés llevan intereses el cual se convierte en un gasto para el girador y un ingreso para el beneficiario. Los instrumentos negociables son pagaderos a su vencimiento, de todos modos, a veces que no es posible cobrar un instrumento a su vencimiento, o puede surgir algún obstáculo que requiera acción legal. Ventajas. * Es pagadero en efectivo. * Hay alta seguridad de pago al momento de realizar alguna operación comercial. 116 Desventajas. * Puede surgir algún incumplimiento en el pago que requiera acción legal. 1.4.- Línea de Crédito. La Línea de Crédito significa dinero siempre disponible en el banco, durante un período convenido de antemano. Importancia. Es importante ya que el banco esta de acuerdo en prestar a la empresa hasta una cantidad máxima, y dentro de cierto período, en el momento que lo solicite. Aunque por lo general no constituye una obligación legal entre las dos partes, la línea de crédito es casi siempre respetada por el banco y evita la negociación de un nuevo préstamo cada vez que la empresa necesita disponer de recursos. Ventajas. * Es un efectivo "disponible" con el que la empresa cuenta. MU ES TR A Desventajas. * Se debe pagar un porcentaje de interés cada vez que la línea de crédito es utilizada. * Este tipo de financiamiento, esta reservado para los clientes mas solventes del banco, y sin embargo en algunos casos el mismo puede pedir garantía colateral antes de extender la línea de crédito. * Se le exige a la empresa que mantenga la línea de crédito "Limpia", pagando todas las disposiciones que se hayan hecho. 1.5.- Papeles Comerciales. Es una Fuente de Financiamiento a Corto Plazo que consiste en los pagarés no garantizados de grandes e importantes empresas que adquieren los bancos, las compañías de seguros, los fondos de pensiones y algunas empresas industriales que desean invertir acorto plazo sus recursos temporales excedentes. 117 Importancia. Las empresas pueden considerar la utilización del papel comercial como fuente de recursos a corto plazo no sólo porque es menos costoso que el crédito bancario sino también porque constituye un complemento de los préstamos bancarios usuales. El empleo juicioso del papel comercial puede ser otra fuente de recursos cuando los bancos no pueden proporcionarlos en los períodos de dinero apretado cuando las necesidades exceden los límites de financiamiento de los bancos. Hay que recordar siempre que el papel comercial se usa primordialmente para financiar necesidades de corto plazo, como es el capital de trabajo, y no para financiar activos de capital a largo plazo. Ventajas. * El Papel comercial es una fuente de financiamiento menos costosa que el Crédito Bancario. * Sirve para financiar necesidades a corto plazo, por ejemplo el capital de trabajo. Desventajas. MU ES TR A * Las emisiones de Papel Comercial no están garantizadas. * Deben ir acompañados de una línea de crédito o una carta de crédito en dificultades de pago. * La negociación acarrea un costo por concepto de una tasa prima. 1.6.- Financiamiento por medio de la Cuentas por Cobrar. Es aquel en la cual la empresa consigue financiar dichas cuentas por cobrar consiguiendo recursos para invertirlos en ella. Importancia. Es un método de financiamiento que resulta menos costoso y disminuye el riesgo de incumplimiento. Aporta muchos beneficios que radican en los costos que la empresa ahorra al no manejar sus propias operaciones de crédito. No hay costos de cobranza, puesto que existe un agente encargado de cobrar las cuentas; no hay costo del departamento de crédito, como contabilidad y sueldos, la empresa puede eludir el riesgo de incumplimiento si decide vender las cuentas sin responsabilidad, aunque 118 esto por lo general más costoso, y puede obtener recursos con rapidez y prácticamente sin ningún retraso costo. Ventajas. * Es menos costoso para la empresa. * Disminuye el riesgo de incumplimiento. * No hay costo de cobranza. Desventajas. * Existe un costo por concepto de comisión otorgado al agente. * Existe la posibilidad de una intervención legal por incumplimiento del contrato. 1.7.- Financiamiento por medio de los Inventarios. Es aquel en el cual se usa el inventario como garantía de un préstamo en que se confiere al acreedor el derecho de tomar posesión garantía en caso de que la empresa deje de cumplir MU ES TR A Importancia. Es importante ya que le permite a los directores de la empresa usar el inventario de la empresa como fuente de recursos, gravando el inventario como colateral es posible obtener recursos de acuerdo con las formas específicas de financiamiento usuales, en estos casos, como son el Depósito en Almacén Público, el Almacenamiento en la Fabrica, el Recibo en Custodia, la Garantía Flotante y la Hipoteca. Ventajas. * Permite aprovechar una importante pieza de la empresa como es el Inventario de Mercancía * Brinda oportunidad a la organización de hacer mas dinámica sus actividades. Desventajas. * Le genera un Costo de Financiamiento al deudor. 119 * El deudor corre riesgo de perder el Inventario dado en garantía en caso de no poder cancelar el contrato. 5.5.3 FACTORAJE DE CUENTAS POR COBRAR El factoraje de cuentas por cobrar implica la venta directa de cuentas por cobrar, con un descuento, a una institución financiera. Un factor es una institución financiera que se especializa en comprar cuentas por cobrar a las empresas. Algunos bancos comerciales y compañías de financiamiento comercial también factorizan cuentas por cobrar. Aunque no es igual a obtener préstamos a corto plazo, el factoraje de cuentas por cobrar es semejante a obtener dinero prestado con cuentas por cobrar como colateral. Contrato de factoraje. Normalmente, un contrato de factoraje establece las condiciones y procedimientos exactos para la compra de una cuenta. El factor, como un prestamista que acepta una cesión en garantía de cuentas por cobrar, elige las cuentas para compra, seleccionando sólo aquellas que parecen ser riesgos de crédito aceptables. Cuando el factoraje es continuo, el factor tomará realmente las decisiones de crédito de la empresa, ya que esto garantizará la aceptabilidad de las cuentas. MU ES TR A El factoraje se hace normalmente con notificación, y el factor recibe pagos de la cuenta directamente del cliente. Además, la mayoría de las ventas de cuentas por cobrar a un factor se hace sin derecho a exigir el pago de cuentas incobrables. Esto significa que el factor acepta todos los riesgos de crédito. De esta manera, si una cuenta comprada se vuelve incobrable, el factor debe aceptar la pérdida. Por lo común, el factor le paga a la empresa hasta que cobre la cuenta o hasta el último día del período de crédito, lo que ocurra primero. El factor establece una cuenta semejante a una cuenta de depósitos bancarios para cada cliente. Conforme se recibe el pago o llega la fecha de vencimiento, el factor deposita dinero en la cuenta del vendedor, de la cual el vendedor es libre de hacer retiros como desee. En muchos casos, si la empresa deja el dinero en la cuenta, habrá un excedente sobre el cual el factor pagará intereses. En otros casos, el factor puede dar anticipos a la empresa contra las cuentas no cobradas que aún no se vencen. Estos anticipos representan un saldo negativo en la cuenta de la empresa, sobre la que se cargan intereses. 120 Costo del factoraje. Los costos de factoraje incluyen comisiones, interés cobrado por adelantado e intereses devengados por los excedentes. El factor deposita en la cuenta de la empresa el valor en libros de las cuentas cobradas o vencidas compradas por él, menos las comisiones. Por lo común, las comisiones se establecen con un descuento de 1 a 3% del valor en libros de las cuentas por cobrar en factoraje. En general, los intereses cobrados por los anticipos son de 2 a 4% por arriba de la tasa preferencial. MU ES TR A Se cobran por la cantidad real anticipada. Los intereses pagados por los excedentes suelen ser de entre 0.2 y 0.5% mensuales Actividades de Aprendizaje 1. Investiga en internet o físicamente, las empresas que existen actualmente, que se dedican al factoraje en general. Desarrolla un resumen de todos los tipos de factoraje que maneja la empresa o empresas y cuáles son los requisitos para que se otorgue tal servicio, es decir, cuál es el mecanismo para la contratación del factoraje de cuentas por cobrar, etc… 121 AUTOEVALUACIÓN UNIDAD V. 1. ¿Qué es el capital de trabajo? 2. Define la estructura del capital de trabajo 3. Menciona dos de los principales aplicaciones del capital de trabajo 4. ¿Cuáles son financiamiento? las usos clasificaciones o del 5. Menciona una de ellas y ejemplifícala 6. Define la administración de efectivo y los valores negociables 7. ¿Qué es el comercio electrónico? MU ES TR A 8. Menciona un tipo de transacción de comercio electrónico 9. Define con OUTSOURCING? tus palabras, ¿qué es el 10. Define, ¿qué son las polítics de crédito y cobranza? 11. Define, con tus palabras, ¿qué es una solicitud de crédito y para qué sirve? 12. ¿Qué es el financiamiento espontáneo? 13. Define, ¿qué es el control de inventarios justo a tiempo o “just in time”? 14. Define con tus palabras, financiamiento negociado? ¿qué es el 15. ¿Qué es el factoraje de cuentas por cobrar? 122 UNIDAD 6 INVERSIÓN EN ACTIVOS DE CAPITAL MU ES TR A TEMARIO 6. 6.1 6.2 6.3 6.4 6.5 6.6 6.7 Inversión en activos de capital Proceso de elaboración del presupuesto de gastos de capital Como establecer propuestas de proyectos de inversión Como calcular el flujo de efectivo marginal operativo después de impuestos Evaluación y selección de proyectos Control de proyectos Riesgo de proyectos Portafolio empresarial 123 OBJETIVO. MU ES TR A Al término de la unidad, el estudiante conocerá, evaluará e implementará el estudio de las diferentes herramientas financieras para la toma de decisiones tomando en cuenta la inversión en activos de capital. 124 MU ES TR A MAPA CONCEPTUAL DE LA UNIDAD VI 125 INTRODUCCIÓN DE LA UNIDAD VI Recursos de capital privado han financiado empresas y proyectos desde hace siglos, pero cobran especial importancia en los Estados Unidos en los últimos 25 años como motor del desarrollo económico y la competitividad. Cambios en las normas prudenciales para regir las inversiones de fondos de pensiones, eliminación de impuestos a ganancias de capital, estabilidad macroeconómica, participación del gobierno como inversionista en fondos, y la desregulación de los vehículos de inversión, son algunos de los principales factores que han impulsado la industria de fondos de capital en países desarrollados, particularmente en los Estados Unidos. MU ES TR A Los fondos cumplen una importante función de intermediación financiera. En economías desarrolladas como Estados Unidos, Inglaterra y Europa Continental, el capital privado se convierte en un perfecto complemento a los mercados de crédito tradicionales y en una forma de financiar empresas jóvenes o en situaciones especiales que no tendrían acceso a otro tipo de financiamiento. Empresas como Microsoft, Dell, Yahoo, Federal Express, Starbucks, y muchas otras en el mundo, han sido financiadas con recursos aportados por fondos de capital privado. En los Estados Unidos, se estima que en el 2003 existían casi 1,800 fondos de capital privado, con capital comprometido de más de $250 mil millones de dólares; en la década entre 1993 y 2003 se estima que se financiaron más de 30,000 compañías. En economías emergentes, el capital privado llena el vacío producto de la falta de acceso de empresas medianas y pequeñas a esquemas de financiamiento tradicional. En países como Corea, India, China, Israel, Hong Kong, Indonesia y Sudáfrica, esta industria está mucho más desarrollada que en México. En Latinoamérica, por su parte, Argentina y Brasil son los países que tradicionalmente han captado mayor inversión de capital privado. En México no se ha desarrollado una industria de capital privado pujante, por el contrario, siempre ha estado deprimida y con expectativas limitadas. Esto se puede atribuir a diversos factores: i) no existen mecanismos eficientes para promover la creación y expansión de fondos; ii) existen desincentivos fiscales importantes; iii) la participación de inversionistas institucionales es sumamente limitada, ya que a pesar de contar con enormes recursos bajo administración, sus regímenes de inversión son sumamente restrictivos; iv) el marco legal, la cultura empresarial y el limitado desarrollo de los mercados de valores, han sido 126 poco conducentes para que inversionistas profesionales canalicen recursos a empresas privadas. Parte de la historia en México incluye el fallido intento de las Sociedades de Inversión de Capitales (“Sincas”) que han ido disminuyendo en número y recursos bajo administración por problemas de sobre regulación, y el fracaso de fondos extranjeros que entraron a México en la década de los 90. La siguiente anécdota refleja diversos obstáculos que han enfrentado algunos de los fondos que se han incorporado en México en los últimos años. MU ES TR A Para formar un fondo en México, primero se junta un grupo de personas para llevar a cabo el proyecto, consiguen a los inversionistas, se dan cuenta que en México no es posible constituir un vehículo de inversión eficiente y deciden incorporarlo en Estados Unidos, Canadá o alguna entidad de baja imposición fiscal. Finalmente incorporan el fondo y levantan el dinero. Una vez que detectan a la empresa mexicana en la cual quieren invertir, se dan cuenta que la Ley General de Sociedades Mercantiles desincentiva la inversión de capital en empresas mexicanas, por lo que deciden crear una empresa en Estados Unidos que se convierta en la tenedora de las acciones de la empresa mexicana para estar regidos por la ley de dicho país y tener mejor protegida su inversión. A final de cuentas, la inversión se registra como salida de divisas, en lugar de inversión extranjera directa. En México, a pesar de existir una enorme necesidad de financiamiento empresarial, la industria de capital privado es muy pobre, y pocas empresas han sido beneficiadas por el limitado número de fondos que existen. No obstante, empresas como Cinemex, Desarrolladora Homex y Duty Free, entre otras, se han desarrollado gracias a inversiones de capital privado. 127 6. INVERSIÓN EN ACTIVOS DE CAPITAL 6.1 PROCESO DE ELABORACIÓN DEL PRESUPUESTO DE GASTOS DE CAPITAL Proceso de identificación, análisis y selección de los proyectos de inversión, cuyos rendimientos (flujos de efectivo) se espera que duren más de un año. • • • • • Generar propuestas de proyectos de inversión congruentes con los objetivos estratégicos de la empresa Calcular flujos de efectivo marginal operativo después de impuestos para los proyectos de inversión Evaluar los flujos adicionales de efectivo de los proyectos Seleccionar proyectos basados en un criterio de aceptación de maximizar el valor Revaluar permanentemente los proyectos de inversión implementados y llevar a cabo revisiones posteriores de los proyectos concluidos. MU ES TR A 6.2 COMO ESTABLECER PROPUESTAS DE PROYECTOS DE INVERSIÓN Las propuestas de proyectos de inversión pueden venir de diferentes fuentes que se pueden clasificar en: • • • • • Nuevos proyectos o expansión de los que ya existen Sustitución de equipo o edificios Investigación y desarrollo Exploración Otros (Control de contaminación y seguridad) 6.3 COMO CALCULAR EL FLUJO DE EFECTIVO MARGINAL OPERATIVO DESPUÉS DE IMPUESTOS Una de las tareas más importantes en la elaboración del presupuesto de gastos de capital es el cálculo de los flujos futuros de capital de los proyectos. Los resultados finales de nuestro análisis no serán más precisos que nuestros cálculos de flujo de capital o efectivo. Debido a que éste, no el ingreso contable, es fundamentalmente para todas las decisiones que 128 toman las empresas, todos los beneficios esperados se expresan en términos de flujo de efectivo, no como flujo de ingreso. Las empresas invierten ahora con la esperanza de obtener rendimientos aún mayores en el futuro. Sólo el efectivo se puede reinvertir en las empresas o pagarse a los accionistas en forma de dividendos. Para cada propuesta de inversión, se necesita contar con información sobre los flujos operativos, no de financiamiento. En el análisis del flujo de efectivo no se consideran éstos últimos, como el pago de intereses, de capital y de dividendos. Sin embargo no se ignora la necesidad de cierto rendimiento de las inversiones para cubrir los costos de capital. Los flujos de efectivo se deben determinar después de impuestos Principios básicos que se deben aplicar al calcular “El flujo de efectivo marginal operativo después de impuestos”: • • • • Ignorar costos hundidos Incluir operativos (no financiamiento) Incluir cambios inherentes a los proyectos en el capital de trabajo netos de modificaciones espontáneas en los pasivos circulantes Incluir efectos de la inflación. MU ES TR A 6.4 EVALUACIÓN Y SELECCIÓN DE PROYECTOS Evaluación de las propuestas. Todas las propuestas estarán compitiendo por los recursos limitados de la organización, especialmente cuando el negocio tiene una orientación hacia proyectos por lo que debe establecerse un proceso estructurado para compararlas y analizar su contribución a la organización. Cuando el equipo de selección acepta una propuesta, es necesario establecer su prioridad mediante una evaluación que permita comparar todos los proyectos. Normalmente los proyectos son evaluados al signarles un valor numérico que les permita obtener una calificación. El proceso de selección se utiliza en la planeación estratégica de proyectos y se aplica para cada nuevo proyecto que surge en la organización a través 129 del tiempo de tal manera que pueda administrarse un portafolio balanceado de proyectos. Un proceso de selección de proyectos completo debe incluir las siguientes actividades: 1. Clasificación de los proyectos 2. Selección de los criterios con los que serán evaluados los proyectos. 3. Recepción de los proyectos candidatos 4. Evaluación de las propuestas para generar el portafolio 6.5 CONTROL DE PROYECTOS Revisión después de la conclusión, comparación formal de los costos y beneficios reales de un proyecto con sus estimaciones originales. Uno de los elementos relevantes es la retro-alimentación, es decir, los resultados de la revisión se encargaran al personal clave para que pueda tomar mejores decisiones. 6.6 RIESGO DE PROYECTOS MU ES TR A Riesgo de un proyecto de inversión se define como la variabilidad de los flujos de efectivo en relación con el resultado esperado. Se dice cuando mayor sea la variabilidad, mas riesgosos serán los proyectos. 6.7 PORTAFOLIO EMPRESARIAL La carpeta o portafolio de trabajo, es el instrumento donde se recogen los trabajos, productos o servicios de los Profesionales o empresas. Colección de material realizada por un profesional, que recoge procesos y sucesos clave de su carrera profesional, y le induce a reflexionar sobre ellos. Lo que muestra el portafolio • • • • • Experiencia Acreditar una competencia La evidencia de lo que se ofrece Productos o Servicios de calidad Clientes satisfechos. 130 Contenido del portafolio. • • • MU ES TR A • Información personal: datos de la persona, intereses, opiniones, actividades sociales, lugares visitados, etc. Objetivos y planes. Educación y méritos académicos: Formación, cursos y proyectos. Experiencia profesional: roles ocupados, tareas, responsabilidades, etc. Productos y/o Servicios. 131 AUTOEVALUACIÓN UNIDAD VI. 1. ¿Cuál es el proceso de identificación, análisis y selección del presupuesto de gastos de capital? 2. ¿De que fuentes pueden venir las propuestas de proyectos de inversión? 3. ¿Cuáles son los principios básicos que se deben aplicar al calcular el flujo de efectivo marginal operativo después de impuestos? 4. ¿Qué actividades debe incluir el proceso de selección de proyectos completo? 5. Define el control de proyectos. MU ES TR A 6. ¿Qué es el riesgo de proyectos? 7. ¿Qué es un portafolio empresarial? 8. ¿Qué muestra el portafolio? 9. ¿Cuál es el contenido del portafolio? 10. ¡Qué son los costos hundidos? 132 UNIDAD 7 MU ES TR A INTERMEDIARIOS Y MERCADOS FINANCIEROS TEMARIO 7. 7.1 7.2 7.3 7.4 Intermediarios y mercados financieros Instituciones financieras Mercados financieros Bolsa Mexicana de Valores Intermediarios de inversión 133 OBJETIVO. MU ES TR A Al término de la unidad, el estudiante conocerá, evaluará e implementará el estudio de las diferentes herramientas financieras para la toma de decisiones tomando en cuenta los intermediarios y mercados financieros. 134 MU ES TR A MAPA CONCEPTUAL DE LA UNIDAD VII 135 INTRODUCCIÓN DE LA UNIDAD VII En la actualidad los procesos de internacionalización de la economía mundial, están provocando en los últimos años un fuerte y continúo desarrollo de los sistemas y mercados financieros, así como de los activos financieros que operan en ellos. Se entiende por Sistema financiero el conjunto de instituciones, mercados y técnicas específicas de distribución capaces de crear los instrumentos monetarios que son necesarios para la expansión de una economía, de aglutinar las disposiciones financieras que no están siendo utilizadas y esencialmente de canalizar el ahorro hacia la inversión; también lo podemos definir como el canalizador del excedente de ahorro de las unidades de gasto con superávit hacia las unidades de gasto con déficit a través de los intermediarios financieros y los mediadores financieros. MU ES TR A Los intermediarios financieros tienen la tarea de recoger, administrar y dirigir el ahorro con eficiencia para el sistema económico, es decir, estas instituciones que forman el sistema Financiero tiene la doble misión de obtener los recursos financieros necesarios y de procurar la asignación adecuada de los mismos en función de una rentabilidad calculada. Papel y Estructura del Sistema Financiero de un país. El Sistema Financiero de un país esta formado por el conjunto de: unidades de gasto con superávit, hacia los prestatarios o unidades de gasto con déficit, para lograr esto hace falta tener un mercado organizado donde por medios de los intermediarios financieros se consiga poner en contacto a dichos colectivos. Objetivo del Sistema Financiero. Unidades de gasto con superávit (ahorradores), son aquellas que prefieren gastar en consumo o bienes de inversión actuales menos de sus actuales ingresos a la actual tasa de interés del mercado. 136 Unidades de gasto con déficit (prestatarios públicos o privados), son aquellas que prefieren gastar en consumo o bienes de inversión actuales más de sus actuales ingresos, a la actual tasa de interés del mercado. La ventaja de dirigirse a un mercado organizado por ambas partes es el mejor aprovechamiento del tiempo, donde además encontraremos transparencia y operatividad, y como costo se tendrá que soportar por ambas partes la comisión que cobren los intermediarios por la gestión. La labor de intermediación, llevada a cabo por las instituciones o intermediarios que componen el sistema financiero, se considera básica para realizar la transformación de los activos financieros primarios emitidos por las unidades inversoras (cuyo fin es obtener fondos para aumentar sus activos reales), en activos financieros indirectos, más acorde con las preferencias de los ahorradores. El Sistema Financiero cumple por tanto la misión fundamental de una economía de mercado (de captar el excedente de los ahorradores y canalizarlos hacia los prestatarios públicos o privados). Esta misión resulta fundamental por dos razones: La falta de coincidencia de los ahorradores e inversores, es decir, las unidades que tienen déficit son distintas de las que tienen superávit. MU ES TR A • • Los deseos de los ahorradores no coinciden con los de los inversores, el grado de liquidez, seguridad y rentabilidad de los activos emitidos por estos últimos, por tal razón es que los intermediarios han de llevar a cabo una labor de transformación de activos, para hacerlos más aptos a los deseos de los ahorradores. El grado de eficiencia logrado en este proceso de transferencia será tanto mayor cuanto mayor sea el flujo de recursos de ahorro generado y dirigido hacia la inversión productiva y cuanto más se adapte a las preferencias individuales. El sistema financiero está compuesto por los especialistas que actúan en los mercados financieros ejerciendo las funciones y realizando las operaciones financieras que conducen a que la mayor cantidad de ahorro esté a disposición de la inversión en las mejores condiciones posibles para ambas partes, para lo cuál emiten entre el público inversor una serie de activos financieros que podríamos llamar de primer orden y adquieren con 137 ella otra de orden superior, hasta llegar a los activos emitidos por los usuarios finales de fondos. Función de los Intermediarios Financieros. A continuación explicaremos intermediarios financieros: las funciones fundamentales de los Las unidades de gasto con déficit emiten los denominados activos financieros primarios (acciones, obligaciones) mediante los cuales se ponen de forma directa o intermediada (a través de los corredores, agentes mediadores o intermediarios financieros) en contacto con los ahorradores de unidades de gasto con superávit. • Los intermediarios financieros sólo realizan una función de mediación y no crean ningún tipo de activo sino que ponen en contacto oferentes y demandantes de fondos. Cuando un intermediario financiero emite un activo financiero se le denomina activo financiero indirecto o secundario y la aceptación por los ahorradores es lo que le permite la labor de intermediación en sentido estricto (es la llamada función de transformación de los intermediarios financieros) La ventaja de esta función de transformación es la de la captación de unos fondos que no serían utilizados a menos que unas instituciones las tomasen como depósitos, previo pago de un interés a fin de estas mismas instituciones puedan prestarles a su vez cobrando otro tanto. Esta especialización que transforma el corto plazo en el largo plazo tiene como base el comportamiento de los agentes en sentido de que sí bien algunos depositantes retiran sus fondos apenas depositados, en condiciones normales este comportamiento es la excepción y no la norma. MU ES TR A • • Todos los fondos recogidos en el corto plazo y su capacidad potencial y real de ser prestados en el medio y largo plazo cumple la labor de propiciar la inversión y con ella el crecimiento económico. En México hay cinco principales organismos reguladores de la actividad financiera: la Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP), la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), la Comisión Nacional de Seguros y Fianzas (CNSF), la Comisión Nacional del Sistema del Ahorro para el Retiro (CONSAR) y el Banco de México (Banxico) 138 7. INTERMEDIARIOS Y MERCADOS FINANCIEROS 7.1 INSTITUCIONES FINANCIERAS A medida que el mundo fue evolucionando las personas han buscado la mejor manera de cuidar su dinero, de hacerlo producir, de tenerlo en un lugar seguro y donde pueda ser visto. En vista de estas necesidades comenzaron a salir las diferentes instituciones financieras que además de ofrecer el servicio de cuidar su dinero esta institución ofrece diferentes opciones como: créditos, opciones para la compra de locales, compra de títulos valores, fideicomiso, etc. Como estas instituciones fueron creciendo y la economía en el país presenta muchas variaciones se fundaron instituciones que cumplieran la labor de garantizar el dinero que el cliente otorga al banco. Este tipo de instituciones son las que se van a referir en este trabajo tratándolas de explicar de una manera muy sencilla, estas instituciones son: Superintendencia de Bancos. Fondo de Garantía de Depósito y Protección Bancaria (Fogade). Fondo Monetario Internacional. Banco Mundial. MU ES TR A • • • • Superintendencia de bancos Estructura: La Superintendencia de Bancos es un organismo dotado de personalidad jurídica y patrimonio propio e independiente del fisco nacional y está adscrita al Ministerio de Hacienda a los solos efectos de la deuda administrativa. De igual forma, la Superintendencia está bajo la dirección y responsabilidad de un funcionario llamado Superintendente de Bancos, cuyo nombramiento y remoción está a cargo del Presidente de la República. Sin embargo, la designación del mismo debe constar con la autorización de las dos terceras partes del voto del Senado de la República. Fondo de garantía de depósito y protección Estructura: Asamblea Interna: Esta está integrada según el artículo N° 204 por: • El Ministerio de Hacienda, quien la presidirá. 139 • • El presidente del Banco Central de Venezuela. El Superintendente de Banco y Otras instituciones Financieras. Administración: Según el Artículo N° 208 la junta directiva de administración está integrada por: Un Presidente y seis Directores Principales con sus respectivos suplentes. El presidente y cuatro de los directores principales y sus respectivos suplentes, serán designados por el presidente de la república. Los otros dos Directores Principales y sus respectivos suplentes tendrán el carácter de Directores Laborales y serán designados de conformidad con lo establecido en el Título X de la Ley orgánica de Trabajo. Funciones: De acuerdo al artículo 203 de la Ley General de Bancos y otras instituciones Financieras, Fogade tiene las siguientes funciones: • • MU ES TR A • Garantizar los depósitos del público realizados en los bancos e instituciones financieras regidos por la Ley General de Bancos... Prestar auxilio financiero para reestablecer la liquidez y solvencia de los bancos y otras instituciones financieras. Ejercer la función de liquidador en los casos de liquidaciones de bancos e instituciones financieras regidas por la Ley General de Bancos y Otras Instituciones Financieras. Fondo monetario internacional Estructura: La Junta de Gobernadores, compuesta por las autoridades monetarias de cada uno de los países miembros, es el órgano rector del FMI. Las operaciones diarias las lleva a cabo una junta ejecutiva compuesta por 22 miembros que representan a un grupo de países o a un país. El director gerente preside la junta ejecutiva. La sede del Fondo se encuentra en la ciudad estadounidense de Washington. Funciones: Agencia de la Organización de las Naciones Unidas (ONU) fundada junto con el Banco Internacional para la Reconstrucción y el Desarrollo (BIRD) durante la Conferencia de Bretton Woods (New Hampshire, Estados Unidos) celebrada en 1944. El FMI inició sus actividades en 1947. Tiene como objetivo promocionar la cooperación monetaria internacional y facilitar el crecimiento equilibrado del comercio mundial mediante la creación de un sistema de pagos multilaterales para las transacciones corrientes y la eliminación de las restricciones al comercio internacional. El FMI es un foro permanente de reflexión sobre los aspectos relativos a los pagos internacionales; sus miembros tienen que someterse a 140 una disciplina de tipos de cambio y evitar las prácticas restrictivas del comercio. También asesora sobre la política económica que ha de seguirse, promueve la coordinación de la política internacional y asesora a los bancos centrales y a los gobiernos sobre contabilidad, impuestos y otros aspectos financieros. Cualquier país puede pertenecer al FMI, que en la actualidad está integrado por 182 estados miembros. Banco mundial Estructura: En la actualidad el Banco Mundial está integrado por varias instituciones: el Banco Internacional para la Reconstrucción y el Desarrollo (BIRD), la Asociación Internacional para el Desarrollo (AID), la Corporación Financiera Internacional (CFI) y la Agencia Multilateral de Garantías de Inversiones (AMGI). Por extensión, y debido a ser el principal organismo de este grupo de organizaciones, generalmente se habla del Banco Mundial para referir al BIRD. MU ES TR A Funciones: El Banco Mundial concede préstamos a largo plazo para proyectos rentables únicamente a los gobiernos o a empresas privadas con garantía gubernamental, y no admite moratoria en los pagos. Los tipos de interés que aplica el Banco Mundial en sus operaciones depende del tipo que debe a su vez pagar en los mercado internacionales de capitales, en 1976 un año de elevadas tasas en los mercados financieros internacionales, el Banco Mundial cobró en promedio por sus desembolsos un 9,5% De acuerdo a su convenio constitutivo el Banco Mundial, debe realizar inversiones seguras que permitan pagar los tipos de interés vigentes y obtener las divisas necesarias para su reembolso. Us préstamos deben concederse para fines productivos, y sólo en casos muy epeciales han de suplir las necesidades de divisas de los proyectos. Tampoco, el Banco Mundial puede conceder préstamos ligados, es decir que las compras del país pueden efectuarse en cualquier otro país miembro. Los préstamos sólo son otorgados si existe una seguridad de que el prestatario no puede obtener el préstamo en condiciones razonables de otras fuentes. Con la aparición de la crisis de la Deuda Externa en 1980, comienza el Banco a participar en préstamos para ajustes estructurales no atados a un proyecto determinado. origen: organismo económico internacional fundado junto con el Fondo Monetario Internacional (FMI) tras la Conferencia de Bretton Woods en 1944, con la función de conceder créditos a escala mundial, pero muy especialmente a los estados en vías de desarrollo. 141 7.2 MERCADOS FINANCIEROS En economía, un mercado financiero es un espacio (no se exige que sea un espacio físico concreto) en el que se realizan los intercambios de instrumentos financieros y se definen sus precios. En general, cualquier mercado de materias primas podría ser considerado como un mercado financiero si el propósito del comprador no es el consumo inmediato del producto, sino el retraso del consumo en el tiempo. Los mercados financieros están afectados por las fuerzas de oferta y demanda. Los mercados colocan a todos los vendedores en el mismo lugar, haciendo así más fácil encontrar posibles compradores. A la economía que confía ante todo en la interacción entre compradores y vendedores para destinar los recursos se le llama economía de mercado, en contraste con la economía planificada. Los mercados financieros, en el sistema financiero, facilitan: • • • El aumento del capital (en los mercados de capitales). La transferencia de riesgo (en los mercados de derivados). El comercio internacional (en los mercados de divisas). MU ES TR A Son usados para reunir a aquellos que necesitan recursos financieros con aquellos que los tienen. Funciones de los mercados financieros • • • • Establecer los mecanismos que posibiliten el contacto entre los participantes en la negociación. Fijar los precios de los productos financieros en función de su oferta y su demanda. Reducir los costes de intermediación, lo que permite una mayor circulación de los productos. Administrar los flujos de liquidez de productos o mercado dado a otro. Características de los Mercados Financieros: • Amplitud: número de títulos financieros que se negocian en un mercado financiero. Cuantos más títulos se negocien más amplio será el mercado financiero. 142 • • • • • • • Profundidad: existencia de curvas de oferta y demanda por encima y por debajo del precio de equilibrio que existe en un momento determinado. Libertad: no existen barreras en la entrada o salida del mercado financiero Flexibilidad: capacidad que tienen los precios de los activos financieros, que se negocian en un mercado, a cambiar ante un cambio que se produzca en la economía. Transparencia: posibilidad de obtener la información fácilmente. Un mercado financiero será más transparente cuando más fácil sea obtener la información. Que no existan costes de transacción, impuestos, variación del tipo de interés o inflación. (Alta libertad). Los activos sean divisibles e indistinguibles. (Alta flexibilidad). Que exista perfecta información, que todos sepan lo mismo. (Alta transparencia) Teoría del paseo aleatorio MU ES TR A Según la teoría del paseo aleatorio, los movimientos de los mercados financieros sí se pueden predecir. En la realidad, se puede observar un mayor o menor grado de este hecho (debido a ineficiencias del mercado como: información privilegiada, pánicos o comportamientos irracionales), por lo que se puede decir que los mercados tienen un comportamiento débil, semi-fuerte o fuerte. Tipos de mercados financieros Los mercados financieros pueden ser divididos en diferentes subtipos: Por los activos transmitidos • • • • Mercado monetario: Se negocia con dinero o con activos financieros con vencimiento a corto plazo y con elevada liquidez, generalmente activos con plazo inferior a un año. Mercado de capitales: Se negocian activos financieros con vencimiento a medio y largo plazo, básicos para la realización de ciertos procesos de inversión. Mercados bursátiles, que proveen financiamiento por medio de la emisión de acciones y permiten el subsecuente intercambio de estas. Mercados de bonos, que provee financiamiento por medio de la emisión de bonos y permiten el subsecuente intercambio de estos, 143 el mercadeo financiero es una vía por la cual se esclarem diversidades de géneros económicos. En función de su estructura • • Mercados organizados. Mercados no-organizados denominados en inglés ("Over The Counter"). Según la fase de negociación de los activos financieros • • Mercado primario: Se crean activos financieros. En este mercado los activos se transmiten directamente por su emisor Mercado secundario: Sólo se intercambian activos financieros ya existentes, que fueron emitidos en un momento anterior. Este mercado permite a los tenedores de activos financieros vender los instrumentos que ya fueron emitidos en el mercado primario (o bien que ya habían sido transmitidos en el mercado secundario) y que están en su poder, o bien comprar otros activos financieros. Según la perspectiva geográfica Mercados nacionales. La moneda en que están denominados los activos financieros y la residencia de los que intervienen es nacional.1 Mercados internacionales MU ES TR A • • Según el tipo de activo negociado • • Mercado tradicional. En el que se negocian activos financieros como los depósitos a la vista, las acciones o los bonos. Mercado alternativo. En el que se negocian activos financieros alternativos tales como inversiones en cartera, pagarés, factoring, propiedad raíz (ej. a través de derechos fiduciarios), en fondos de capital privado, fondos de capital de riesgo, fondos de cobertura (hedge funds), proyectos de inversión (ej. infraestructura, cine, etc.) entre muchos otros. Otros mercados • Mercados de commodities (mercancías), que permiten el comercio de commodities. 144 • • • • Mercados de derivados, que provee instrumentos para el manejo del riesgo financiero. Mercados de forwards, que proveen contratos forward estandarizados para comerciar productos a una fecha futura; ver también forward. Mercados de seguros, que permite la redistribución de riesgos variados; véase contrato de seguro Mercado de divisas, que permite el intercambio de monedas extranjeras o divisas 7.3 BOLSA MEXICANA DE VALORES MU ES TR A La Bolsa de Valores es un lugar en donde se realizan negociaciones de compraventa de valores, y cuya responsabilidad principal es la de facilitar la realización de transacciones con valores, y fomentar el desarrollo del mercado, para lo cual debe establecer locales, instalaciones y los mecanismos necesarios para que los intermediarios pueden llevar a cabo sus operaciones. En México la Ley del Mercado de Valores establece que las bolsas deben de ser empresas establecidas como sociedades anónimas de capital variable, con concesión de la SHCP, con autorización del Banco de México y de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores. Cuando las empresas necesitan capital (dinero) para financiar su operación o sus planes de crecimiento y expansión, pueden conseguir estos recursos a través de la Bolsa Mexicana de Valores. Este dinero puede ser obtenido: • Cediendo parte de la empresa al público inversionista, es decir, vendiendo acciones de la empresa. Una acción es un título de renta variable que le permite a cualquier persona ser propietario de una parte de la empresa que emite el título convirtiéndolo en accionista de ésta y otorgándole derechos políticos y económicos. El inversionista debe considerar la inversión en acciones como de mediano y largo plazo, pudiendo sin embargo venderla en el momento deseado teniendo en cuenta la liquidez del mercado. • Pidiendo prestado al público inversionista, a través de títulos de Obligaciones. 145 Entre las funciones de la BMV podemos mencionar: • • • MU ES TR A • Proporcionar el lugar, mecanismos y herramientas necesarias para la compra - venta (oferta - demanda) de valores, títulos de crédito y demás documentos inscritos en el Registro Nacional de Valores (RNV), así como prestar los servicios necesarios para inscribir títulos o valores para ser negociados en la Bolsa realizando previamente la revisión de los requisitos legales establecidos para tal fin. La BMV no compra ni vende valores. Pone todos los recursos para que se pueda realizar esta compra-venta. Mantener en funcionamiento un mercado organizado que ofrezca a sus participantes condiciones de seguridad, honorabilidad, corrección, transparencia (información) y formación de precios de acuerdo con la compra y venta de títulos y la reglamentación establecida para tal fin. Proporcionar, mantener a disposición del público y hacer publicaciones sobre la información relativa a los valores inscritos en la BMV y los listados en el Sistema Internacional de Cotizaciones de la propia Bolsa, sobre sus emisores y las operaciones que en ella se realicen. Expedir normas que establezcan estándares y esquemas operativos y de conducta que promuevan prácticas justas y equitativas en el mercado de valores, así como vigilar su observancia e imponer medidas disciplinarias y correctivas por su incumplimiento, obligatorias para las casas de bolsa y emisoras con valores inscritos en la BMV. Los socios de la Bolsa Mexicana de Valores Únicamente las Casas de Bolsa autorizadas y los Especialistas Bursátiles pueden ser socios de una Bolsa de Valores. La relación entre la Bolsa Mexicana de Valores y las Casas de Bolsa Para que existan operaciones en la Bolsa Mexicana de Valores, debe de haber instituciones, entidades u organizaciones que se encarguen de poner en contacto la oferta y demanda de valores, aquí es donde aparecen las casas de bolsa que son instituciones pertenecientes al mercado de valores mexicano, autorizados para fungir como intermediarios ante el gran público inversionista previo permiso de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV) las cuales deberán estar inscritas en el Registro Nacional de Valores e Intermediarios (RNVI). 146 En nuestro país, como en todos aquellos en los que opera una bolsa de valores, no se puede comprar acciones o cualquier otro título directamente; para ello se encuentran las casas de bolsa, que otorgan una mayor seguridad dentro de las operaciones bursátiles (términos en los que se denomina al mercado de la bolsa de valores). Procedimiento para que un inversionista participe en la bolsa El público inversionista canaliza sus órdenes de compra o venta de acciones a través de un promotor de una casa de bolsa. Estos promotores son especialistas registrados que han recibido capacitación y han sido autorizados por la CNBV. Las ordenes de compra o venta son entonces transmitidas de la oficina de la casa de bolsa al mercado bursátil a través del Sistema Electrónico de Negociación, Transacción, Registro y Asignación BMV- SENTRA Capitales donde esperarán encontrar una oferta igual pero en el sentido contrario y así perfeccionar la operación. 7.4 INTERMEDIARIOS DE INVERSIÓN MU ES TR A Los intermediarios bursátiles son las instituciones que se encargan de poner en contacto a los oferentes y demandantes de valores en el mercado. En México, los intermediarios bursátiles operan en un medio especializado, por lo que legalmente están obligados a ser socios de una bolsa de valores y deben tener autorización de la CNBV. Los intermediarios de inversión bursátil más importantes en México son las casas de bolsa, que son organizaciones autorizadas por la CNBV para desempeñarse como intermediarios en el mercado bursátil. El desarrollo de estas empresas se dio a partir de la estatización de la banca en 1982, aún y cuando se originaron desde 7 años antes. La estatización de la banca originó la restructuración del mercado de valores y del sistema financiero, puesto que las casas de bolsa permanecieron como empresas del sector privado, mientras que los bancos pasaban al control gubernamental. Este escenario favoreció el auge de las casas de bolsa, ya que el público empezó a usar sus servicios como una alternativa a los que proporcionaban los bancos que permanecieron como propiedad del estado durante el resto de la década de 1980 y parte de la de 1990. Los especialistas bursátiles son una figura de intermediación introducida con las reformas de la Ley del Mercado de Valores en 1990. Los especialistas bursátiles ejecutan las órdenes de compra o venta que les 147 encarga un corredor de bolsa. De la misma forma, cuando no hay suficientes compradores o vendedores, los especialistas compran o venden por cuenta propia en contra de la tendencia del mercado. Es decir, tienen la obligación de comprar cuando no hay suficiente demanda y la obligación de vender cuando no hay suficiente oferta, con el fin de proporcionar estabilidad y liquidez al mercado. Los especialistas desempeñan un papel comparable al de un controlador de tráfico aéreo: así como los controladores aéreos se encargan de mantener el orden entre las aeronaves en vuelo, los especialistas mantienen un mercado justo y ordenado en los valores que se les asignan. Subdivisión del Mercado de Valores MU ES TR A El mercado de valores puede dividirse en mercado de dinero y mercado de capitales de acuerdo con el plazo de vencimiento original de los instrumentos que se negocian. También se puede dividir en mercado primario y mercado secundario si se considera la naturaleza de la oferta de los valores. 148 AUTOEVALUACIÓN UNIDAD VII. 1. Dentro de los intermediarios y mercados financieros, existen las Instituciones Financieras, menciona dos de ellas 2. Explica dos de ellas 3. ¿Qué es un mercado financiero? las funciones de los mercados MU ES TR A 4. ¿Cuáles son financieros? 5. Menciona dos características de los mercados financieros 6. Menciona dos subtipos de los mercados financieros 7. Con tus palabras, define Bolsa Mexicana de Valores 8. Menciona una de las funciones de la Bolsa Mexicana de Valores 9. ¿Cuál es el procedimiento para que un inversionista participe en la Bolsa Mexicana de Valores? 10. ¿Qué hacen los intermediarios de inversión o bursátiles? 149 UNIDAD 8 COSTO DE CAPITAL, ESTRUCTURA DEL CAPITAL Y POLITICA DE DIVIDENDOS TEMARIO 8. MU ES TR A 8.1 8.2 8.3 8.4 Costo de capital, estructura del capital y política de dividendos Creación de valor Costo total de las empresas Tasas de rendimiento (CAPM) Evaluación de proyectos con base en su riesgo Apalancamiento 8.5.1 Apalancamiento operativo 8.5.2 Apalancamiento financiero 8.5.3 Apalancamiento total 8.5.4 Capacidad de flujo de efectivo para el pago de deuda Determinación de la estructura de capital 8.6.1 Aspectos conceptuales 8.6.2 El principio del valor total 8.6.3 El efecto de los impuestos 8.6.4 Imperfección en los mercados Políticas de dividendos 8.7.1 Políticas activas y pasivas 8.7.2 Factores que influyen en la política de dividendos 8.7.3 Estabilidad de los dividendos 8.7.4 Dividendos y división de las acciones 8.7.5 Re adquisición de las acciones 8.5 8.6 8.7 150 OBJETIVO. MU ES TR A Al término de la unidad, el estudiante conocerá, evaluará, e implementará el estudio de las diferentes herramientas financieras para la toma de decisiones tomando en cuenta el costo de capital, estructura del capital y políticas de dividendos. 151 MU ES TR A MAPA CONCEPTUAL DE LA UNIDAD VIII 152 INTRODUCCIÓN DE LA UNIDAD VIII El núcleo de la teoría financiera se desarrolla bajo un conjunto de supuestos generalmente conocidos como los supuestos de mercado perfecto. De este conjunto de supuestos emergen conclusiones respecto a las decisiones de inversión y financiamiento de las firmas, que son elegantes y atractivas en su simplicidad La primera conclusión establece que las decisiones de inversión y financiamiento son separables y que las firmas pueden elegir entre todos los proyectos de inversión disponibles y rankear los mejores (mediante algún método), sin reparar en la forma en que dichos proyectos son financiados. Entre las décadas del ´50 y del ´60 se traba una interesante discusión en la literatura económica que se relaciona con el efecto estructura de capital sobre el valor de la firma, entendida a la primera como las proporciones de capital propio y deuda que son utilizadas para financiar la inversión en la empresa. En esta discusión hay dos posturas bien diferenciadas, la primera conocida como la tesis M-M (Modigliani y Miller, 1958) y la segunda popularizada como la tesis de los tradicionales (Durand y otros 1952). MU ES TR A Los “tradicionales” argumentaban que, mientras la rentabilidad económica de la empresa, entendida esta como el resultado antes de intereses e impuestos sobre la inversión total, sea mayor a costo relativo de la deuda, entonces el incremento de la deuda en la estructura de capital produce un incremento en el valor de la firma. No obstante, estos afirmaban que este efecto estaba acotado hasta cierto nivel “normal” aceptado por el mercado. Superado este nivel normal, la mayor deuda de la empresa se entendía como un incremento en el riesgo promedio, y por lo tanto era obtenida a costa de incrementos en los costos financieros que terminaban dando vuelta la condición antes mencionada. El efecto inicialmente mencionado, se lo conoce como “leverage” (efecto apalancamiento). Claramente, esta posición, implica una importante recomendación de política financiera, mientras se cumpla la condición antes mencionada, la empresa debe incrementar su endeudamiento hasta el nivel “normalmente” aceptado por el mercado. Por otro lado, la tesis M-M es desarrollada en un mundo de mercados perfectos, sin impuestos y basan su predicción en el hecho que existe un arbitraje realizado por los propios accionistas, con el cual a través de acciones en el mercado, actúan reduciendo el precio de las acciones de empresas apalancadas y aumentando el precio de empresas no 153 apalancadas, eliminando las eventuales ganancias en el valor de las primeras. Si las decisiones de inversión de las firmas son independientes de su condición financiera o fuentes de financiamiento y si el control de las firmas, tiene por único objetivo elegir los proyectos de inversión que maximicen el valor de mercado de la empresa, no hay necesidad de desarrollar e implementar estrategias financieras óptimas, cualquier estrategia será tan buena como otra. Esto es equivalente a la predicción de Separabilidad entre inversión y financiamiento de las finanzas corporativas clásicas. MU ES TR A Dejando de lado esta interesante discusión, lo cierto es que en la práctica la mayor parte de las empresas poseen deuda en su estructura de capital, y en particular deuda proveniente del mercado financiero. Sin duda, el supuesto de mercado perfecto no provee una descripción adecuada del mundo que empresas e individuos enfrentan a diario. Dada la existencia de problemas información, costos de transacción, impuestos y otros “inconvenientes”, son las conclusiones que se derivan cuando se relajan los supuestos de mercado perfecto, las que tendrán mayor relevancia para los agentes en general. Una interpretación alternativa (Fazzari, Glenn y Petersen (1988)) se ha desarrollado basándose en la posibilidad que los capitales internos y externos no sean perfectos sustitutos. De acuerdo a esta visión, la inversión depende de factores financieros, tales como la disponibilidad de financiamiento interno, acceso a deuda o capital, o el funcionamiento de mercados de créditos particulares. Se desprende que la existencia de diferencias entre los fondos que asisten a las empresas, implica la interdependencia de las decisiones de inversión y financiamiento. 154 8. COSTO DE CAPITAL, ESTRUCTURA DEL CAPITAL Y POLITICA DE DIVIDENDOS 8.1 CREACIÓN DEL VALOR Es parte del día a día que las áreas financieras de las empresas estén dedicadas en generar valor para la misma, es por ello la gran importancia de que este tema tenga una relación constante con el mundo de las finanzas. Sin embargo se tiene un antecedente, iniciar con los objetivos de la empresa, es decir, preguntamos ¿Qué es lo que persigue la empresa? • • • • Maximización del patrimonio del accionista Maximización de utilidades Creación de valor Responsabilidad social (tema que ha tenido una gran relevancia en los últimos años) MU ES TR A Podemos englobar los dos primeros apartados a los cuales nos hace mención una palabra interesante y que muchas veces la hemos escuchado desde el salón de clases hasta en el mundo de los negocios, “maximización”, es decir, saber aprovechar el patrimonio invertido en la empresa que a su vez nos generé utilidades mismas a repartir dentro de los accionistas, es por ello la importancia de creación de valor, que como primer paso es maximizar todo aquello que integra la empresa y brinde buenos resultados a los accionistas. Pero usted se preguntará, ¿Qué es la creación de valor? de una manera muy consensual este término se remonta desde el momento en que fue fundada la empresa y existió la aportación de recursos financieros para la misma, ya sea de manera interna (accionistas) o de manera externa (instituciones financieras) y los cuales fueron utilizados para su creación. En este momento la empresa persigue de manera constante que el dinero invertido reditúe en creces, es decir, se inicia la persecución de la empresa para que genere valor, pero no olvidemos que también puede darse el caso de la destrucción de valor, pero vamos por partes. Ahora bien, ¿Qué tipo de estrategias podemos llevar a cabo para que las mismas se vean reflejadas en la creación de valor?, hablemos de algunas: 155 1. 2. 3. 4. Proveer mayor resultado, es decir, desafiar las suposiciones en el tiempo, ser más productivos. Tomar como propios los problemas del cliente, esto nos quiere decir cumplir en tiempo y capacidad, las necesidades que tiene el cliente dentro del mercado. Conocer y entender el negocio, se refiere al dominio por áreas de responsabilidad, desde asignar las funciones correspondientes de los colaboradores, hasta identificar a la competencia y las factores externos que la aquejan, llámese económicos. Involucrar a los proveedores en las necesidades que tiene la empresa para satisfacción del cliente, este punto es vital ya que estamos hablando de una parte de la cadena de valor, y por ende este eslabón se distingue por el cumplimiento y calidad de insumos, mismos que se verán reflejados en la satisfacción de las necesidades del cliente. Estos son algunos puntos a destacar y que forman parte fundamental de la creación de valor, pero hablemos del concepto de generación y destrucción de valor. MU ES TR A Conceptualmente la generación de valor se puede dar de manera cuantitativa o cualitativa, un ejemplo de este último caso, es cuando una empresa realiza una contratación de un ejecutivo que ha mantenido una carrera exitosa en el ámbito profesional y mantiene un respeto dentro del sector industrial, por obvias razones se espera que ese éxito sea reflejado por la empresa que lo contrata, con el objetivo de que este último implemente estrategias que le permita generar valor a la empresa y sean reflejadas de manera cualitativa en primera instancia) y cuantitativa (en el trascurrir del tiempo se deben presentar estos resultados). Por otro lado, la destrucción de valor a las decisiones que se han tomado en la empresa y no han reflejado de manera cuantitativa una utilidad. Lo interesante en la creación de valor son dos conceptos fundamentales, la parte cualitativa y cuantitativa, uno lleva al otro ya sea a la generación o destrucción de valor. Cuantitativamente podemos ver reflejada una herramienta financiera conocida como Valor Económico Agregado (Economic Value Added – EVA), históricamente podemos mencionar que fue desarrollada por Alfred Marshall en 1890, sin embargo, en los últimos años ha tomado gran relevancia gracias a que la consultora Stern Stewart & Co. Quien ha hecho grandes esfuerzos en estar aplicando esta metodología dentro de las 156 finanzas corporativas del mundo de los negocios, el EVA persigue lo siguiente: • • • • • • Valor que mide la eficiencia financiera. Refleja el monto absoluto del valor creado o destruido para los accionistas. Herramienta útil para la selección de alternativas y el control de operaciones. Medida muy relacionada con el valor de mercado de las acciones. Buena base para fijar compensaciones a directivos. Determinación de una Utilidad Económica. Esta herramienta permite tener un contexto entre la relación accionista-empresa. Por un lado los accionistas esperan que el valor de su capital se incremente gracias a las decisiones que toma la gerencia, y por el otro, la alta gerencia busca la forma de ser más eficiente en su toma de decisiones. Pero también existe otra herramienta importante dentro de la determinación del EVA que es el Costo de Capital Promedio Ponderado (Weighted Average Costo of Capital – WACC), que se define como la tasa de retorno que esperan los accionistas recibir por su inversión. MU ES TR A Los componentes del costo de capital promedio ponderado son: • • • La tasa real de retorno que el inversionista espera recibir por arriesgar su dinero. La inflación esperada, es la pérdida del poder adquisitivo. Riesgo, es la incertidumbre que el inversionista tiene sobre cuánto va a recibir. Podemos agregar que la estructura del Valor Económico Agregado es la diferencia entre la Utilidad Neta de Operación después de impuestos y el Costo de Capital Promedio Ponderado. Interpretando el resultado decimos: Si el Valor Económico Agregado es positivo, significa que la empresa ha generado una rentabilidad por arriba de su Costo de Capital Promedio Ponderado, lo que genera una situación de generación de valor. 157 Mientras que si es negativo, se considera que la empresa no es capaz de cubrir su costo de capital y por lo tanto está destruyendo valor para los accionistas. Podemos concluir que el Valor Económico Agregado es una herramienta que permite evaluar la creación de valor del negocio tomando en consideración los siguientes puntos: • • • La planeación estratégica La toma de decisiones que se practica en la empresa de manera constante. La evaluación del desempeño por área de responsabilidad Y como resultado nos lleva a la generación o bien destrucción de valor, esto nos permite saber si debemos de perfeccionar el rumbo de la empresa o bien dar un giro que le permite retomar un rumbo más adecuado. 8.2 COSTO TOTAL DE LAS EMPRESAS MU ES TR A Las inversiones realizadas por la empresa son fundamentales para el desarrollo del objeto social de la organización, el costo de capital surge como un factor relevante en la evaluación que el administrador financiero realiza de los proyectos de inversión que se tengan a corto plazo 1. COSTO DE CAPITAL El costo de capital es la tasa de rendimiento que debe obtener la empresa sobre sus inversiones para que su valor en el mercado permanezca inalterado, teniendo en cuenta que este costo es también la tasa de descuento de las utilidades empresariales futuras, es por ello que el administrador de las finanzas empresariales debe proveerse de las herramientas necesarias para tomar las decisiones sobre las inversiones a realizar y por ende las que más le convengan a la organización. El costo de capital también se define como lo que le cuesta a la empresa cada peso que tiene invertido en activos; afirmación que supone dos cosas: a) Todos los activos tienen el mismo costo b) Todos los activos son financiados con la misma proporción de pasivos y patrimonio. 158 En el estudio del costo de capital se tiene como base las fuentes específicas de capital para buscar los insumos fundamentales para determinar el costo total de capital de la empresa, estas fuentes deben ser de largo plazo, ya que estas son las que otorgan un financiamiento permanente. Las fuentes principales de fondos a largo plazo son el endeudamiento a largo plazo, las acciones preferentes, las acciones comunes y las utilidades retenidas, cada una asociada con un costo específico y que lleva a la consolidación del costo total de capital. Factores implícitos fundamentales del costo de capital • • • El grado de riesgo comercial y financiero. Las imposiciones tributarias e impuestos. La oferta y demanda por recursos de financiamiento Consideraciones Especiales: • • MU ES TR A • El costo de financiarse con el crédito de los proveedores es el costo de oportunidad que implica no tener los descuentos por pronto pago que estos ofrecen. El patrimonio es la fuente más costosa para la empresa. Dicho costo es implícito y está representado por el costo de oportunidad del propietario. En el cálculo del costo de capital no se consideran los pasivos corrientes. Se calcula con base a la estructura de largo plazo o estructura de capital. Generalmente el costo de capital se calcula como un costo efectivo después de impuestos. • 2. COSTOS DE LAS FUENTES DE CAPITAL A continuación se presenta un pequeño acercamiento teórico de los costos de estas fuentes, pero se debe tener en cuenta que el estudio de cada uno de estos costos tiene connotaciones más profundas en su aplicación. 2.1. Costo de endeudamiento a largo plazo Esta fuente de fondos tiene dos componentes primordiales, el interés anual y la amortización de los descuentos y primas que se recibieron cuando se contrajo la deuda. El costo de endeudamiento puede encontrarse determinando la tasa interna de rendimiento de los flujos de caja relacionados con la deuda. Este costo representa para la empresa el costo porcentual anual de la deuda antes de impuestos. Comentario: Los cálculos 159 para hallar la tasa de rendimiento pueden ser realizados por el método de la "interpolación". 2.2. Costo de acciones preferentes El costo de las acciones preferentes se encuentra dividiendo el dividendo anual de la acción preferente, entre el producto neto de la venta de la acción preferente. C.A.P.= Dividendo anual por acción/Producto neto en venta de A.P. 2.3. Costo de acciones comunes El valor del costo de las acciones comunes es un poco complicado de calcular, ya que el valor de estas acciones se basan en el valor presente de todos los dividendos futuros se vayan a pagar sobre cada acción. La tasa a la cual los dividendos futuros se descuentan para convertirlos a valor presente representa el costo de las acciones comunes. Comentario: El costo de capital de las acciones comunes usualmente es calculado por el "modelo Gordon" 2.4. Costo de las utilidades retenidas MU ES TR A El costo de las utilidades retenidas esta íntimamente ligado con el costo de las acciones comunes, ya que si no se retuvieran utilidades estas serían pagadas a los accionistas comunes en forma de dividendos, se tiene entonces, que el costo de las utilidades retenidas se considera como el costo de oportunidad de los dividendos cedidos a los accionistas comunes existentes. 3. CÁLCULO DEL COSTO DE CAPITAL Al determinar los costos de las fuentes de financiamiento específicos a largo plazo, se muestra la técnica usualmente utilizada para determinar el costo total de capital que se utiliza en la evaluación financiera de inversiones futuras de la empresa. El principal método para determinar el costo total y apropiado del capital es encontrar el costo promedio de capital utilizando como base costos históricos o marginales. El administrador financiero debe utilizar el análisis del costo de capital para aceptar o rechazar inversiones, pues ellas son las que definirán el cumplimiento de los objetivos organizacionales 160 3.1. Costo Promedio de Capital El costo promedio de capital se encuentra ponderando el costo de cada tipo específico de capital por las proporciones históricas o marginales de cada tipo de capital que se utilice. Las ponderaciones históricas se basan en la estructura de capital existente de la empresa, en tanto que las ponderaciones marginales consideran las proporciones reales de cada tipo de financiamiento que se espera al financiar un proyecto dado. 3.1.1. Ponderaciones históricas El uso de las ponderaciones históricas para calcular el costo promedio de capital es bastante común, se basan en la suposición de que la composición existente de fondos, o sea su estructura de capital, es óptima y en consecuencia se debe sostener en el futuro. Se pueden utilizar dos tipos de ponderaciones históricas: • Ponderaciones de valor en libros: Este supone que se consigue nuevo financiamiento utilizando exactamente la misma proporción de cada tipo de financiamiento que la empresa tiene en la actualidad en su estructura de capital. Ponderaciones de valor en el mercado: MU ES TR A • Para los financistas esta es más atractiva que la anterior, ya que los valores de mercado de los valores se aproximan más a la suma real que se reciba por la venta de ellos. Además, como los costos de los diferentes tipos de capital se calculan utilizando precios predominantes en el mercado, parece que sea razonable utilizar también las ponderaciones de valor en el mercado, sin embargo, es más difícil calcular los valores en el mercado de las fuentes de financiamiento de capital de una empresa que utilizar valor en libros. El costo promedio de capital con base en ponderaciones de valor en el mercado es normalmente mayor que el costo promedio con base en ponderaciones del valor en libros, ya que la mayoría de las acciones preferentes y comunes tienen valores en el mercado es mucho mayor que el valor en libros. 161 3.1.2. Ponderaciones marginales La utilización de ponderaciones marginales implica la ponderación de costos específicos de diferentes tipos de financiamiento por el porcentaje de financiamiento total que se espere conseguir con cada método de las ponderaciones históricas. Al utilizar ponderaciones marginales se refiere primordialmente a los montos reales de cada tipo de financiamiento que se utiliza. Con este tipo de ponderación se tiene un proceso real de financiamiento de proyectos y admite que los fondos realmente se consiguen en distintas cantidades, utilizando diferentes fuentes de financiamiento a largo plazo, también refleja el hecho de que la empresa no tiene mucho control sobre el monto de financiamiento que se obtiene con el superávit Una de las críticas que se hace a la utilización de este sistema, es que no considera las implicaciones a largo plazo del financiamiento actual de la empresa. 8.3 TASAS DE RENDIMIENTO (CAPM) MU ES TR A El Modelo de Valoración del Precio de los Activos Financieros o Capital Asset Pricing Model (conocido como modelo CAPM) es una de las herramientas más utilizadas en el área financiera para determinar la tasa de retorno requerida para un cierto activo. En la concepción de este modelo trabajaron en forma simultánea, pero separadamente, tres economistas principales: William Sharpe , John Lintner y Jan Mossin, cuyas investigaciones fueron publicadas en diferentes revistas especializadas entre 1964 y 1966. La inquietud que los atrajo por este tema fue el desarrollo de modelos explicativos y predictivos para el comportamiento de los activos financieros. Todos habían sido influenciados por la Teoría del Portafolio de Harry Markowitz, publicada en 1952 y reformulada en 1959. En ella, Markowitz plantea las ventajas de diversificar inversiones para de esta manera reducir el riesgo. La idea de diversificar inversiones implica distribuir los recursos en diversas áreas, como por ejemplo: industria, construcción, tecnologías, recursos naturales, I+D, salud, etc. A esto Markowitz lo llamó cartera o portafolio, y la tesis era que mientras mejor diversificado estuviera ese portafolio, estaría mejor preparado para enfrentar los riesgos. El CAPM dio 162 un paso más adelante al buscar la maximización del retorno de cada acción y obtener con ello un portafolio aún más rentable. Para la construcción del Modelo CAPM se asumen los siguientes supuestos: Los inversionistas son personas adversas al riesgo Los inversionistas cuidan el equilibrio entre el retorno esperado y la variabilidad asociada para conformar sus portafolios No existen fricciones o fallas en el mercado Existe una tasa libre de riesgo a las cuales los inversionistas pueden endeudarse o colocar fondos No existe asimetría de la información y los inversionistas son racionales, lo cual no implica que todos los inversionistas tienen las mismas conclusiones acerca de los retornos esperados y de las desviaciones estándar de los portafolios factibles. MU ES TR A El CAPM se utiliza para determinar la tasa de retorno esperada de un activo. En el equilibrio, si está agregado a una Cartera de inversiones adecuadamente diversificada, será capaz de ubicarse en cualquier punto a lo largo de la línea roja, conocida como la Línea del Mercado de Capitales. Al igual que en el modelo de Markowitz, a medida que el inversionista corre mayor riesgo (desplazamiento hacia la derecha) obtiene un mayor retorno esperado. El CAPM toma en cuenta la sensibilidad del activo al riesgo nodiversificable, conocido como riesgo de mercado o riesgo sistémico, representado por el símbolo de Beta (β), así como también el retorno esperado del mercado y el retorno esperado de un activo teóricamente libre de riesgo. La importancia del factor Beta Es importante destacar la importancia de Beta (que se mide a lo largo del eje horizontal). Beta es el riesgo no diversificable y que depende del riesgo de ese mercado. Los mercados de empresas similares tienen riesgos similares, como las aerolíneas, ferrocarriles o empresas petroleras. Este Beta se calcula con un análisis de varianzas y covarianzas de cálculo matricial y econométrico. Si el Beta es cero, nuestro retorno esperado será 163 solamente Rf, el valor del activo libre de riesgo, que sería su mínimo valor: por ejemplo, el valor de los Bonos del Tesoro de Estados Unidos. A medida que el Beta comienza a aumentar (desplazamiento hacia la derecha por la curva horizontal), aumenta también el retorno esperado. Cuando Beta es igual a 1, nuestro retorno esperado será igual al retorno del mercado. Esta es la razón por la cual un Beta muy alto tiende a amplificar la respuesta del sistema. Si el Beta es 2, el retorno del portafolio aumentará mucho más rápidamente si el mercado sube, por ejemplo, un 10%; pero también caerá más rápido si el mercado sufre una baja. Un Beta elevado amplifica la tendencia, mientras que un Beta menor a 1 la amortigua. En los períodos de bonanza económica es normal que los inversionistas operen con un Beta elevado. En los de turbulencia buscan un Beta pequeño. Esto es así porque los Beta mayores a 1 indican que el activo tiene un riesgo mayor al promedio de todo el mercado; mientras que un Beta por debajo de 1 indica un riesgo menor. Además, un activo con un Beta alto debe ser descontado a una mayor tasa, como medio para recompensar al inversionista por asumir el riesgo que el activo acarrea. Esto se basa en el principio que dice que los inversionistas, entre más riesgosa sea la inversión, requieren mayores retornos. MU ES TR A Dado que el Beta refleja la sensibilidad específica al riesgo no diversificable del mercado, el mercado, como un todo, tiene un Beta de 1. Y dado que es imposible calcular el retorno esperado de todo el mercado, usualmente se utilizan índices, tales como el S&P 500 o el Dow Jones. Inconvenientes de CAPM El modelo no explica adecuadamente la variación en los retornos de los títulos valores. Estudios empíricos muestran que activos con bajos betas pueden ofrecer retornos más altos de los que el modelo sugiere. El modelo asume que todos los inversionistas tienen acceso a la misma información, y se ponen de acuerdo sobre el riesgo y el retorno esperado para todos los activos. El portafolio del mercado consiste de todos los activos en todos los mercados, donde cada activo es ponderado por su capitalización de mercado. Esto asume que los inversionistas no tienen preferencias entre mercados y activos, y que escogen activos solamente en función de su perfil de riesgo-retorno. 164 8.4 EVALUACIÓN DE PROYECTOS CON BASE EN SU RIESGO La evaluación de un proyecto consiste en analizar las acciones propuestas en el proyecto de acuerdo con cierto criterios con el propósito de verificar los efectos sociales que el mismo al ejecutarse puede crear para el país y no-región en que se programe los beneficios y riesgo económico que los promotores del mismo pueden percibir o soportar. "Un proyecto es una herramienta o instrumento que busca recopilar, crear, analizar en forma sistemática un conjunto de datos y antecedentes, para la obtención de resultados esperados. Es de gran importancia porque permite organizar el entorno de trabajo, sin embargo es un plan de acción para la utilización productiva de los recursos económicos de que dispone una empresa, que son sometidos a un análisis y evaluación para fundamentar una decisión de aceptación o rechazo. MU ES TR A Su importancia radica en que este se realizara y se implantara solucionar el problema de extravió de herramienta y de material, saber con cuanto material contamos en existencia, es una propuesta de acción técnico económica para resolver una necesidad utilizando un conjunto de recursos disponibles, los cuales pueden ser, recursos humanos, materiales y tecnológicos entre otros. Es un documento por escrito formado por una serie de estudios que permiten al emprendedor que tiene la idea y a las instituciones que lo apoyan saber si la idea es viable, se puede realizar y dará ganancias Los Tipos De Proyecto Complementarios: es aquel proyecto que al ponerse en marcha afecta positivamente él van de otro (a y b). Ej. Gimnasio y van= 100; pongo una cafetería o restaurant, le da un plus ? produce un van mayor. Sustitutos: son aquellos proyectos en que él van se afecta negativamente, puede ocurrir el anulación de otro. Dependientes: son aquellos en que él van es afectado por la puesta en marcha del otro Independientes: son aquellos en que él van es afectado por la puesta en marcha del otro 165 La evaluación de proyecto Método de evaluación La evaluación de proyectos por medio de métodos matemáticos- financieros es una herramienta de gran utilidad para la toma de decisiones por parte de los administradores financieros, ya que un análisis que se anticipe al futuro puede evitar posibles desviaciones y problemas en el largo plazo. Las técnicas de evaluación económica son herramientas de uso general. Lo mismo puede aplicarse a inversiones industriales, de hotelería, de servicios, que a inversiones en informática. El valor presente neto y la tasa interna de rendimiento se mencionan juntos porque en realidad es el mismo método, sólo que sus resultados se expresan de manera distinta. Recuérdese que la tasa interna de rendimiento es el interés que hace el valor presente igual a cero, lo cual confirma la idea anterior. El valor presente neto: El método del valor presente neto es muy utilizado por dos razones, la primera porque es de muy fácil aplicación y la segunda porque todos los ingresos y egresos futuros se transforman a pesos de hoy y así puede verse, fácilmente, si los ingresos son mayores que los egresos. MU ES TR A Cuando él VPN es menor que cero implica que hay una perdida a una cierta tasa de interés o por el contrario si él van es mayor que cero se presenta una ganancia. Cuando el VPN es igual a cero se dice que el proyecto es indiferente. En la aceptación o rechazo de un proyecto depende directamente de la tasa de interés que se utilice. Por lo general el VPN disminuye a medida que aumenta la tasa de interés. Método de la tasa interna de retorno (TIR) Este método consiste en encontrar una tasa de interés en la cual se cumple las condiciones buscadas en el momento de iniciar o aceptar un proyecto de inversión. Tiene como ventaja frente a otras metodologías como la del valor presente neto (VPN) o el valor presente neto incrementar (VPN) por que en este se elimina el cálculo de la tasa de interés de oportunidad (TIO), esto le da una característica favorable en su utilización por parte de los administradores financieros. 166 La tasa interna de retorno es aquélla tasa que está ganando un interés sobre el saldo no recuperado de la inversión en cualquier momento de la duración del proyecto. En la medida de las condiciones y alcance del proyecto estos deben evaluarse de acuerdo a sus características, con unos sencillos ejemplos se expondrán sus fundamentos. Esta es una herramienta de gran utilidad para la toma de decisiones financiera dentro de las organizaciones Costo anual uniforme equivalente (CAUE) El método del CAUE consiste en convertir todos los ingresos y egresos, en una serie uniforme de pagos. Obviamente, si el CAUE es positivo, es porque los ingresos son mayores que los egresos y por lo tanto, el proyecto puede realizarse; pero, si el CAUE es negativo, es porque los ingresos son menores que los egresos y en consecuencia el proyecto debe ser rechazado Evaluación de alternativas bajo condiciones de riesgo e incertidumbre MU ES TR A Los modelos tradicionales para la evaluación de proyectos y alternativas de inversión usan reglas tales como periodo de recuperación de la inversión y técnicas de flujos de caja descontados conocidas como: valor actual neto (van). Estos métodos asumen que el proyecto reunirá el flujo de caja esperado sin la intervención de la gerencia en el proceso. Toda la incertidumbre es mantenida en la tasa de descuento, la cual es ajustada de acuerdo al riesgo. Sin embargo las empresas no son inversionistas pasivos. La gerencia tiene la flexibilidad de reasignar recursos, vender el active, invertir después, esperar y ver como se comporta la competencia e inclusive puede abandonar el proyecto. Dicha flexibilidad no es tomada en cuenta en los modelos tradicionales lo cual crea análisis erróneos y costo de oportunidad. Para incluir el efecto riesgo, los métodos basados en mediciones estadísticas son los que logran superar en mejor forma al criterio subjetivo, que a pesar de ser uno de los más utilizados, se basa en consideraciones de carácter informal de quien toma la decisión, sin incorporar específicamente el riesgo del proyecto. La falta de estimaciones del comportamiento futuro se puede asociar normalmente a una distribución de probabilidad de los flujos de caja generados por la inversión. Existen sin embargo formas precisas de medición que manifiestan su importancia principalmente en la comparación de proyectos o entre alternativas de un mismo proyecto. Lamas común es la desviación estándar que se calcula mediante la expresión 167 8.5 APALANCAMIENTO 8.5.1 APALANCAMIENTO OPERATIVO El apalancamiento operacional aparece en el proceso de modernización de las empresas. Estas sustituyen mano de obra por equipos cada día más complejos. En este camino, el operario que antaño manejaba una fresadora se convierte hoy en un técnico, o hasta en un ingeniero, que programa y opera una máquina con control numérico computarizado, que realiza múltiples operaciones con gran precisión y rapidez. Los costos variables bajan, pues decrece el número de obreros tradicionales, se disminuye el desperdicio, se gana tiempo, se mejora la calidad y se reduce el trabajo. Los costos fijos se incrementan, porque la máquina necesita soporte de ingenieros, de sistemas, de mantenimiento, etc. También aparece el cargo por depreciación, y los intereses inherentes a la deuda en que se incurrió para comprarla, o, en su defecto, los costos de oportunidad de dicha maquinaria. MU ES TR A Se dice que una empresa tiene un alto grado de apalancamiento operativo cuando un alto porcentaje de los costos totales es fijo. En lo que corresponde a la empresa, un alto grado de apalancamiento operativo significa que un cambio en ventas relativamente pequeño, dará como resultado un gran cambio en ingreso de operación. Es importante manifestar que el apalancamiento operacional juega un papel muy representativo en el desarrollo económico de una empresa comercial, por ello, el administrador debe permanentemente actuar en función de disminuir los costos fijos, lo cual redunda en beneficios económicos que al final del ejercicio, se ven reflejados en el estado de resultados. 8.5.2 APALANCAMIENTO FINANCIERO Es el efecto que introduce el endeudamiento sobre la rentabilidad de los capitales propios. La variación resulta más que proporcional que la que se produce en la rentabilidad de las inversiones. La condición necesaria para que se produzca el apalancamiento amplificador es que la rentabilidad de las inversiones sea mayor que el tipo de interés de las deudas. Se denomina apalancamiento a la posibilidad de financiar determinadas compras de activos sin la necesidad de contar con el dinero de la operación en el momento presente 168 Es un indicador del nivel de endeudamiento de una organización en relación con su activo o patrimonio. Consiste en utilización de la deuda para aumentar la rentabilidad esperada del capital propio. Se mide como la relación entre deuda a largo plazo más capital propio. Se considera como una herramienta, técnica o habilidad del administrador, para utilizar el Costo por el interés Financieros para maximizar Utilidades netas por efecto de los cambios en las Utilidades de operación de una empresa. Es decir: los intereses por préstamos actúan como una PALANCA, contra la cual las utilidades de operación trabajan para generar cambios significativos en las utilidades netas de una empresa. En resumen, debemos entender por Apalancamiento Financiera, la Utilización de fondos obtenidos por préstamos a un costo fijo máximo, para maximizar utilidades netas de una empresa. Clasificación del Apalancamiento Financiero MU ES TR A a) Positiva b) Negativa c) Neutra a) Apalancamiento Financiero Positivo: Cuando la obtención de fondos proveniente de préstamos es productiva, es decir, cuando la tasa de rendimiento que se alcanza sobre los activos de la empresa, es mayor a la tasa de interés que se paga por los fondos obtenidos en los préstamos. b) Apalancamiento Financiero Negativo: Cuando la obtención de fondos provenientes de préstamos es improductiva, es decir, cuando la tasa de rendimiento que se alcanza sobre los activos de la empresa, es menor a la tasa de interés que se paga por los fondos obtenidos en los préstamos. c) Apalancamiento Financiero Neutro: Cuando la obtención de fondos provenientes de préstamos llega al punto de indiferencia, es decir, cuando la tasa de rendimiento que se alcanza sobre los activos de la empresa, es igual a la tasa de interés que se paga por los fondos obtenidos en los préstamos. 169 8.5.3 APALANCAMIENTO TOTAL Cuando el apalancamiento financiero se combina con el apalancamiento operativo, el resultado se conoce como apalancamiento total o combinado. El efecto de combinar el apalancamiento financiero y el operativo es una amplificación en dos pasos de cualquier cambio en las ventas que logra un cambio relativo en las utilidades por acción más grande. Una medida cuantitativa de esta sensibilidad total de las utilidades por acción de una empresa a un cambio en las ventas en ella, se conoce como el grado de apalancamiento total. Es el reflejo en el resultado de los cambios en las ventas sobre las utilidades por acción de la empresa, por el producto del apalancamiento de operación y financiero. MU ES TR A Si una empresa tiene un alto grado de apalancamiento operativo, su punto de equilibro es relativamente alto, y los cambio en el nivel de las ventas tienen un impacto amplificado o “Apalancado” sobre las utilidades. En tanto que el apalancamiento financiero tiene exactamente el mismo tipo de efecto sobre las utilidades; cuanto más sea el factor de apalancamiento, más altos será el volumen de las ventas del punto de equilibrio y más grande será el impacto sobre las utilidades provenientes de un cambio dado en el volumen de las ventas. Riesgo Total Es el peligro o inseguridad de no estar en condiciones o capacidad de cubrir el producto del riesgo de operación y riesgo financiero. Luego entonces, el efecto combinado de los apalancamientos de operación y financiero, se denomina apalancamiento total, el cual esta relacionado con el riesgo total de la empresa. En conclusión, entre mayor sea el apalancamiento operativo y financiero de la empresa mayor será el nivel de riesgo que esta maneje. Grado de Apalancamiento Total El grado de apalancamiento combinado utiliza todo el estado de resultados y muestra el impacto que tienen las ventas o el volumen sobre la partida final de utilidades por acción. 170 8.5.4 CAPACIDAD DE FLUJO DE EFECTIVO PARA EL PAGO DE DEUDA Al considerar la estructura apropiada de capital, debemos analizar también la capacidad del flujo de efectivo de la compañía para dar servicio a los cargos fijos. Mientras mayor sea la cantidad de dinero de los principales valores que emite la corporación y más corto sea su plazo de vencimiento, mayores serán los cargos fijos de la compañía. Estos cargos incluyen el principal y pago de intereses sobre deuda, pagos por arrendamiento y dividendos de acciones preferentes. Antes de suponer cargos fijos adicionales, la empresa debe analizar sus flujos de efectivo futuros esperados para determinar aquellos cargos fijos que se deben satisfacer con efectivo. La incapacidad para satisfacer estos cargos, con excepción de los dividendos de las acciones preferentes, puede resultar en una insolvencia financiera. Mientras mayores y más estables sean los flujos de efectivo futuros esperados de la empresa, mayor será la capacidad de endeudamiento de la compañía. Análisis EBIT – UPA. MU ES TR A Un método utilizado ampliamente para examinar el efecto del apalancamiento es el análisis de la relación entre las utilidades antes de intereses e impuestos (EBIT) y las utilidades por acción (UPA). Razón de interés ganado. EBIT…………. Razón de interés ganado = Interés sobre la deuda Cobertura de servicio a la deuda EBIT Pagos del principal ___________________ Cobertura de servicio a la deuda = Intereses + Tasas de impuestos 171 8.6 DETERMINACIÓN DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL 8.6.1 ASPECTOS CONCEPTUALES La forma para determinar la “Estructura óptima de capital” es aquella que maximiza el precio de las acciones de la empresa vinculado con el costo de capital que por ende tiene que ser minimizado. Frente a los tipos de riesgo que se presentan en las empresas se podría decir que existen tres: el riego operativo, el riesgo financiero y el riesgo total, que están estrechamente ligados con la capacidad de la empresa. ENFOQUES DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL Las guías de orientación para analizar la “Estructura óptima de capital” se divide esencialmente en los que apoyan la teoría que este óptimo se puede llegar a consolidar dentro de la empresa y las partidarios de que ese óptimo no existe, se presentan entonces los siguientes enfoques: El enfoque tradicional: MU ES TR A Este enfoque propone que la compañía puede reducir su costo de capital y aumentar el valor total mediante el uso razonable del apalancamiento, esto lleva a que el costo de capital no es independiente de la estructura de capital de la empresa y que existe una estructura de capital óptima. El enfoque de la utilidad neta: En este enfoque las utilidades disponibles para los accionistas comunes se capitalizan a una tasa constante que se calcula dividiendo las utilidades netas operacionales de la empresa entre el valor total de la empresa. UN = Utilidad Neta Capital total El enfoque de utilidad neta de operación: La suposición para este enfoque es que existe una tasa global de capitalización de la empresa para cualquier grado de apalancamiento. El mercado capitaliza el valor de la empresa en forma global y como resultado de ello el desglose entre deuda y capital no tiene importancia. 172 El enfoque MM: Los impulsadores de este enfoque son Franco Modigliani y Merton H. Miller, estos en sus estudios afirman que la relación entre el apalancamiento y el costo de capital queda explicada por el enfoque de la utilidad neta de operación, argumentan que el riesgo total para todos los poseedores de valores de la empresa no resulta alterado por los cambios en las estructuras de capital y por ende es el mismo indiferentemente de la combinación de financiamiento. Enfoque UAII – UPA Este se basa en la separación de la estructura de capital que maximice las utilidades por acción a lo largo del intervalo esperado de utilidades antes de intereses e impuestos. 8.6.2 EL PRINCIPIO DEL VALOR TOTAL MU ES TR A Tanto el valor total de mercado de una empresa como su costo de capital son independientes de su estructura financiera, la política de endeudamiento de la empresa no tiene ningún efecto sobre los accionistas. Según esta proposición se establece que el valor total de mercado de una empresa viene dado por la actualización de las rentas de explotación esperadas a una tasa ko apropiada a su clase de riesgo económico: V=C+D= _BAIT________ ko Consecuentemente el coste de capital de una empresa es independiente de su estructura financiera, y es igual al tipo de actualización de una corriente de renta de su misma clase: ___BAIT__________ Ko = V El funcionamiento del mercado financiero conducirá a una situación de equilibrio en la que estas relaciones se verificarán para toda empresa de una misma clase, cualquiera que sea su estructura financiera. Las diferencias en la composición del pasivo no afectarán a los valores de V y ko, pues de lo contrario el mecanismo de arbitraje entrará en funcionamiento hasta que se restaure el equilibrio, haciendo que el precio 173 de las acciones sobrevaloradas caiga y el de las infravaloradas se eleve y desaparezcan así las discrepancias entre el valor de las distintas empresas. Este arbitraje del mercado ocurre porque tanto empresas como individuos pueden endeudarse y prestar a un mismo tipo de interés libre de riesgo. Así pues, dado que el coste y la percepción del riesgo es la misma, los inversores pueden cambiar leverage empresarial por leverage personal. Siempre que esto se cumpla, los individuos pueden “anular” el efecto de cualquier modificación en la estructura de capital de la empresa. En definitiva, la política de endeudamiento es irrelevante, cualquier combinación de recursos financieros es igualmente válida. Esta tesis es una aplicación del principio de aditividad del valor, según el cual en mercados perfectos el valor actual de dos activos combinados es igual a la suma de sus valores considerados separadamente. En este caso, el principio anterior es observado en sentido contrario, lo que los convierte en una ley de conservación del valor: el valor de un activo se mantiene independientemente de la naturaleza de los recursos que lo financian. Las decisiones respecto a la clase de deuda emitida (a largo plazo frente a corto plazo, garantizada frente a no garantizada, convertible frente a no convertible, etc.) no tendrán efecto alguno sobre el valor global de la empresa. MU ES TR A Nomenclatura utilizada C: Recursos propios de la empresa, en términos de valor de mercado de sus acciones D: Recursos ajenos o endeudamiento empresarial V = C+D: valor total de la empresa en el mercado (valor total del pasivo) BAIT: beneficio anual de explotación antes de intereses e impuestos Kc = BAT/C: coste del capital propio => BAT = kc x C Ko = BAIT/V: coste del pasivo o coste de capital medio ponderado (ccmp) 8.6.3 EL EFECTO DE LOS IMPUESTOS 1. Las ganancias a capital no se encuentran sujetas de gravamen fiscal. 2. La integración del ISR personal y corporativo impide el doble gravamen. 174 3. Los dividendos permiten obtener un crédito fiscal por un monto igual al impuesto previamente pagado. 4. La base gravable sobre deuda se calcula sobre el retorno real: La inflación es deducible. 8.6.4 IMPERFECCIÓN EN LOS MERCADOS Cuando la hipótesis de mercados perfectos de capitales es relajada, entonces, la teoría de la estructura de capital gira entorno a tres grandes cuestiones. 1) En mercados imperfectos de capitales las decisiones de financiación pueden afectar al valor de la empresa y, por tanto, puede existir una estructura óptima de capital determinada por factores tales como impuestos, costes de quiebra y costes de agencia. Las empresas tratarían a largo plazo de ajustarse en sus decisiones de endeudamiento a esa estructura óptima. 2) Los costes o restricciones del ajuste suponen otra imperfección del mercado y pueden condicionar el proceso de ajuste, de forma que las empresas no pueden completar este ajuste limitándose a mantener pautas de ajuste parcial. MU ES TR A 3) Las imperfecciones del mercado pudieran dar lugar a importantes interacciones o interdependencias entre las decisiones de inversión y financiación. La hipótesis central del primer punto es la existencia de un tradeoff óptimo entre el valor actual de las economías fiscales que resultan de la deducibilidad de los gastos financieros y el valor actual de los costes potenciales de quiebra o dificultades financieras. En términos generales, la estructura óptima de capital que maximiza el valor de la empresa en el mercado es aquella para la que el incremento marginal en el valor actual de la empresa asociado a la reducción de los costes asociados a una imperfección es igual al incremento marginal en el coste asociado al resto de las imperfecciones. También es necesario tener en cuenta cómo se ven afectados los costes de agencia, las políticas subóptimas de inversión por las variaciones en cuantía de la deuda que tiene la empresa. El conflicto de intereses entre accionistas internos y externos a la dirección de la empresa implica que es necesario determinar la forma contractual de equilibrio entre la dirección de la empresa y los inversores que aportan los fondos. 175 Así, la deuda puede servir como señal para transmitir información al mercado en un entorno de información asimétrica. 8.7 POLÍTICAS DE DIVIDENDOS 8.7.1 POLÍTICAS ACTIVAS Y PASIVAS Teoría residual de dividendos Si la Política de Dividendos se tratara como una decisión de financiamiento, el pago de dividendos en efectivo es un residuo pasivo. El importe del pago de dividendos variará de un período a otro de acuerdo con las fluctuaciones en el importe de oportunidades de inversión aceptadas de que disponga la Empresa, si estos son muchos es capaz de que el porcentaje de pago de dividendos sea cero; caso contrario que no tuviera oportunidades de inversión pagaría todas sus utilidades como dividendos; de acuerdo a esto los dividendos no son importantes. MU ES TR A Pero tenemos que tener en cuenta que para que el accionista esté de acuerdo o acepte que la Empresa retenga parte o toda su ganancia, ésta debe invertirla en un rendimiento más alto que el rendimiento que requieren. La teoría residual de la Política de Dividendos no significa por necesidad que los dividendos tengan que variar de un período a otro según las oportunidades de inversión, si no que se pueden retener para utilizarlas cuando se requieren. Para ello sugieren los siguientes pasos: • Determinar el nivel óptimo de capital: es decir, el punto de intersección entre los programas de oportunidades de inversión y el Costo de Capital Marginal Ponderado (CCMP). • De acuerdo a la estructura de capital óptima, se destinará el monto total de financiamiento de capital social. • En vista de que el Costo de las Utilidades retenidas es menor que el costo de la emisión de nuevas acciones comunes, las utilidades retenidas se emplearan para cubrir los requerimientos de capital. Teoría de la irrelevancia de los dividendos Una vez más se presentan Franco Modigliani y Merton Miller (M y M), exponiendo que los dividendos son irrelevantes afirmando que conociendo 176 la decisión de inversión de la Empresa, la razón de pago de dividendos no es más que un detalle, y que la misma no afecta la riqueza de los accionista; y que el valor de los activos o de su política de inversión y que la forma en que se derive la corriente de utilidades entre dividendos y utilidades retenidas no afecta a ese valor. Para ello M y M establecen los siguientes supuestos: • Los mercados de capitales son perfectos, no existen imperfecciones • Ausencia de costos de lanzamiento • No existen impuestos • La política de inversión de la Empresa no está sujeta a cambio. 8.7.2 FACTORES QUE INFLUYEN EN LA POLÍTICA DE DIVIDENDOS Comprenden las restricciones legales, contractuales e internas, las perspectivas de crecimiento de la empresa, las consideraciones y, por último, las consideraciones de mercado. MU ES TR A Restricciones legales. En la mayoría de los países se prohíben a las corporaciones el pago de cuales quiera parte del capital legal en formas de dividendos., tal capital legal se mide por el valor contable de las acciones comunes. Restricciones Contractuales. A menudo la capital de la empresa para pagar dividendos en efectivo se ve restringida por ciertas provisiones en un acuerdo de préstamo. Restricciones Internas. La capacidad de la empresa para distribuir dividendos se ve a menudo restringida por la cantidad de efectivos en exceso disponible. Perspectivas de Crecimientos. Los requerimientos financieros de la organización de negocios guardan una relación directa con el grado de expansión o adquisición de activos proyectados. Consideraciones de los Propietarios. Al establecer una política de dividendos, el objetivo primero de la empresa debe ser el de maximizar el beneficio de los propietarios. 177 Consideraciones de Mercado. Debido a que el beneficio de los propietarios de una empresa se refleja en el precio de mercados de las acciones, se deberá conocer la probabilidad de respuesta del mercado respecto de ciertos tipos de políticas al formular una política de dividendo adecuada. 8.7.3 ESTABILIDAD DE LOS DIVIDENDOS La razón fundamental para la estabilidad de las políticas de dividendos se corresponde a la razón financiera. La razón financiera garantiza a la organización la previsión de los recursos monetarios requeridos para el óptimo desempeño de sus actividades. 8.7.4 DIVIDENDOS Y DIVISIÓN DE LAS ACCIONES Dividendos: Son utilidades que se pagan a los accionistas como retribución de su inversión. Hay tres fechas importantes en el proceso de dividendos: Fecha de declaración: La asamblea de accionistas declara el dividendo (es la única que tiene esa facultad). MU ES TR A Fecha de registro: Es la que define el periodo de antigüedad de los accionistas para reclamar dividendos. Fecha de pagos: Es la fecha en que se entregan los cheques. Divisiones de Acciones: Las divisiones de acciones tienen un efecto sobre el precio de las acciones de una empresa similar al de los dividendos en acciones. La división de acciones es un método comúnmente empleado para reducir el precio de mercado de las acciones de la empresa mediante el incremento en el número de acciones detentadas por cada accionista. Las empresas suelen creer que el precio de sus acciones es demasiado alto, y que una reducción en el precio de mercado harán más dinámicas las transacciones. 8.7.5 RE ADQUISICIÓN DE LAS ACCIONES Otra alternativa que tiene el Director Financiero con respecto a las utilidades no distribuidas es la recompra de acciones, que no es más que comprar una parte de sus acciones comunes. Los motivos para tomar esta 178 decisión pueden ser para tenerlas disponibles para opciones de acciones, así como para tener acciones disponibles para la adquisición en otras compañías. En otras ocasiones las Empresas compran sus acciones cuando se ha tomado la decisión de no querer ser más una compañía pública. También las empresas compran sus acciones con ideas de retirarlas la cual se puede tratar como un sustituto de los dividendos. MU ES TR A Existen dos métodos para la recompra de acciones: • El primero es mediante una oferta de adquisición donde la empresa hace la oferta formal a los accionistas de comprarles una cantidad determinada de acciones, a un precio ya establecido; los accionistas deciden si venden o no, y este período de oferta es de corto tiempo. En caso de que los accionistas ofrecieren más acciones de las que la compañía quería comprar esta no esta obligada a comprarlas todas, los costos de operación son mucho más altos que si comprara las acciones en el mercado libre. Este método es más conveniente cuando la compañía busca un gran número de acciones. • El segundo método, es mediante la compra en el mercado libre, donde la compañía adquiere sus acciones al igual que cualesquiera otro inversionista, si el programa de recompra es gradual su efecto es hacer aumentar el precio de las acciones. 179 AUTOEVALUACIÓN UNIDAD VIII. 1. ¿Qué es la creación del valor? 2. ¿Qué persigue el EVA (Valor Económico Agregado)? 3. ¿Qué se entiende por Costo Total de las Empresas? 4. ¿Qué es el Costo de Capital? 5. ¿Cuáles son los factores implícitos fundamentales del costo de capital? 6. ¿Qué es el CAPM? MU ES TR A 7. ¿Qué es el TIR (Tasa Interna de Retorno)? 8. ¿Qué es el apalancamiento operativo? 9. ¿Qué es el apalancamiento financiero? 10. ¿Qué es el apalancamiento total? 11. ¿Cómo determinas la estructura óptima del capital? 12. Define el principio el valor total de mercado 13. ¿Cuál es el efecto de los impuestos en la determinación de la estructura de capital? 14. ¿Qué factores influyen en la política de dividendos? 15. ¿Cómo explicarías la estabilidad de los dividendos en una empresa? 180 UNIDAD 9 FINANCIAMIENTO A MEDIANO Y LARGO PLAZO TEMARIO Financiamiento mediano y largo plazo El mercado de capital Emisión pública Suscripción privilegiada Reglamentación de las ofertas de valores Colocación privada Bonos 9.6.1 Características 9.6.2 Retiro de bonos Tipos de instrumentos de deuda a largo plazo Acciones 9.8.1 Preferentes 9.8.2 Ordinarias 9.8.3 Tenedores 9.8.4 Clase doble Créditos a plazo y arrendamiento 9.9.1 Préstamos a plazo 9.9.2 Disposiciones de los contratos de crédito 9.9.3 Financiamiento de equipo 9.9.4 Financiamiento de arrendamiento 9.4.4 Evaluación de arrendamiento MU ES TR A 9. 9.1 9.2 9.3 9.4 9.5 9.6 9.7 9.8 9.9 181 OBJETIVO. MU ES TR A Al término de la unidad, el estudiante conocerá, evaluará e implementará el estudio de las diferentes herramientas financieras para la toma de decisiones tomando en cuenta el financiamiento a mediano y largo plazo. 182 MU ES TR A MAPA CONCEPTUAL DE LA UNIDAD IX 183 INTRODUCCIÓN DE LA UNIDAD IX La actividad bancaria en México ha transitado en los últimos tres lustros por transformaciones significativas que constituyen, por sí mismas, un ejemplo de la dinámica en que se encuentra inmersa esta actividad a nivel mundial. El entorno económico, las regulaciones existentes o el régimen de propiedad han sido, entre otros, factores que incesantemente han modificado el perfil de la banca, por lo que los principales sucesos ocurridos en los últimos años apenas y pueden ser esquematizados en breve síntesis. La Banca Nacionalizada La crisis económica por la que atravesaba el país a principios de los años ochenta determinó entonces la elección en diversas medidas de política económica que modificaron de raíz la operación del sistema financiero mexicano. En este contexto se dio el anuncio de la nacionalización de la banca, el 1º de septiembre de 1982 y el decreto que sentó las bases de operación del nuevo régimen, así como las reformas a los artículos 25 y 28 de la Constitución. MU ES TR A Posteriormente, en enero de 1983, se fijaron los principales objetivos par el servicio público de banca y crédito, entre los que se comprendieron el establecimiento de garantías para la protección de los intereses del público, la orientación del funcionamiento de los bancos hacia los objetivos de la política de desarrollo y la redefinición de la estructura del sistema, delimitando las funciones de cada intermediario según la cobertura de su servicio. Como parte complementaria, se emprendió el proceso de liquidación de los compromisos derivados de la expropiación, que incluyeron la indemnización a ex accionistas y la venta de activos no crediticios. 184 9. FINANCIAMIENTO A MEDIANO Y LARGO PLAZO 9.1 EL MERCADO DE CAPITAL El mercado de capitales, también conocido como mercado accionario, es un tipo de mercado financiero en los que se ofrecen y demandan fondos o medios de financiación a mediano y largo plazo. Su principal objetivo es participar como intermediario, canalizando los recursos frescos y el ahorro de los inversionistas; para que los emisores, lleven a cabo dentro de sus empresas operaciones de: financiamiento e inversión. Frente a ellos, los mercados monetarios son los que ofrecen y demandan fondos (liquidez) a corto plazo. Tipos de mercados de capitales En función de los que se negocia en ellos: 1. Mercados de valores • Instrumentos de renta fija. • Instrumentos de renta variable. MU ES TR A 2. Mercado de crédito a largo plazo (préstamos y créditos bancarios). En función de su estructura: • • Mercados organizados Mercados no-organizados ("Over The Counter") En función de los activos: • • Mercado primario: el activo es emitido por vez primera y cambia de manos entre el emisor y el comprador (ej: Oferta Pública de Venta en el caso de renta variable, emisión de bonos en el caso de renta fija) Mercado secundario: los activos se intercambian entre distintos compradores para dotar de liquidez a dichos títulos y para la fijación de precios. 185 9.2 EMISIÓN PÚBLICA La deuda pública se define como un instrumento financiero de naturaleza pasiva para el ente público emisor (País, Provincia, Estado, Departamento, Distrito o Municipio) que busca en los mercados nacionales o extranjeros captar fondos bajo la promesa de futuro pago y renta fijada por una tasa en los tiempos estipulados por el bono. Naturaleza de la deuda pública Para financiar sus actividades, el sector público puede utilizar esencialmente tres medios: • Impuestos y otros recursos ordinarios (precios públicos, transferencias recibidas, tasas, etc.). • Creación de dinero, mediante un proceso de expansión monetaria. • Emisión de deuda pública. Clases de deuda pública 1. Deuda real y ficticia MU ES TR A Cuando el Tesoro Público emite títulos de deuda puede ser adquirida por bancos privados, particulares y el sector exterior, pero también se puede ofrecer la deuda al Banco Central del país. Esta última deuda se considera ficticia puesto que dicho banco es un organismo de la administración pública y en realidad la operación de deuda equivale, incluso en sus efectos monetarios, a una creación solapada de dinero. La distinción entre deuda real y ficticia tiene gran importancia desde el punto de vista de la estabilidad económica. 2. Deuda a corto, medio y largo plazo Un aspecto que reviste importancia a efectos de la política económica es el del plazo de duración del empréstito. • Deuda a corto plazo: se emite con un vencimiento inferior a un año y suele funcionar como una especie de letra de cambio, en este caso del Estado. En España la deuda a corto plazo está representada por las Letras del Tesoro. La deuda a corto plazo se ha venido utilizando para cubrir necesidades de tesorería del • 186 • • Estado, los llamados déficit de caja que presentan coyunturalmente los presupuestos del Estado. Deuda a medio plazo: cumple la misión de conseguir fondos para la financiación de gastos ordinarios, en España cumple este papel Los bonos del Estado. Deuda a largo plazo: tiene la misión de financiar gastos extraordinarios y de dilatada rentabilidad. Dentro del largo plazo pueden tener una duración muy variada e incluso puede ser de duración ilimitada, dando lugar a la deuda perpetua, en España están representados por las obligaciones del Estado. 3. Deuda amortizable y perpetua El Estado puede emitir títulos de deuda amortizables, en los que al llegar el momento del vencimiento el principal de la deuda es rembolsada a su titular. MU ES TR A Frente a este tipo de deuda existe un modelo de deuda perpetua en el que no existe vencimiento de la misma y por tanto nunca es rembolsado el principal por el Estado, a cambio su titular cobrará de manera perpetua los intereses pactados en su emisión. Para que este tipo de deuda tenga sentido debe existir un mercado donde se pueda negociar este título. Cuando el Estado desea amortizar esta deuda deberá acudir al mercado y deberá comprarla al precio al que esté vigente en ese momento. Deuda interna y externa Uno de los aspectos que ofrece mayor importancia por sus repercusiones económicas, es el de conocer la nacionalidad del prestatario y en este sentido es necesario distinguir entre deuda interna y externa. La primera es suscrita por nacionales y todos sus efectos quedan circunscritos al ámbito de la economía interna; la deuda externa por el contrario, es suscrita por extranjeros y ello tiene importantes novedades en cuanto a sus aspectos económicos, tanto para la economía nacional como para la de aquellos que suscriben la deuda. En este sentido la deuda externa posibilita los fondos necesarios sin menoscabo del ahorro nacional. Estas ventajas que ofrece a corto plazo la deuda externa tienen su contrapartida en el momento de la amortización de la deuda, cuando será necesario captar los recursos en el país sin que esos recursos produzcan una compensación en otros ciudadanos internos. 187 En general, los prestatarios internacionales son el Fondo Monetario Internacional y el Banco Mundial. 9.3 SUSCRIPCIÓN PRIVILEGIADA Los propietarios de una empresa son tanto los accionistas preferentes como los accionistas comunes. Como los acreedores y los accionistas preferentes –en ese orden– tienen derechos prioritarios sobre los accionistas comunes, son estos últimos quienes asumen el mayor riesgo dentro de la empresa y, por lo tanto, quienes tienen un mayor rendimiento requerido sobre el dinero que invierten en ella. Las acciones comunes proporcionan a sus propietarios responsabilidad limitada en la empresa. Esto significa que el accionista común como propietario de la empresa no puede perder una cantidad mayor a su aportación económica a la sociedad y que sus bienes personales no están en riesgo en caso de que la empresa se vea en dificultades financieras. MU ES TR A Desde luego, como propietarios de la empresa los accionistas comunes tienen derecho a opinar y a decidir sobre las decisiones que se tomen; esto es, tienen derecho a voz y voto. A este derecho se le conoce como derecho de votación. Los accionistas comunes eligen alguna decisión propuesta sobre la base de voto por mayoría. Algunas empresas usan el voto mayoritario para elegir a la asamblea de directores. El derecho de prioridad (o preventivo) les permite a los accionistas mantener su proporción de la participación en la propiedad de la empresa cuando se emiten nuevas acciones comunes. Estos derechos de prioridad tienen la finalidad de evitar que los gerentes puedan transferir la propiedad y el control de la empresa a un grupo externo de inversionistas o incluso a los mismos gerentes cuando, por ejemplo, se sabe que los actuales accionistas están inconformes con el desempeño del equipo gerencial y hay riesgo de despido. Las acciones comunes otorgan a su propietario el derecho a los dividendos; no obstante, la empresa no tiene obligación legal alguna de pagar dividendos. Esto es, si por uno u otro motivo la empresa decide que no pagará dividendos, los accionistas comunes no pueden ejercer alguna acción legal para forzar a la empresa a distribuir tales dividendos. Desde el punto de vista de la empresa, debido a esta libertad y variabilidad en el pago de dividendos no se genera ningún tipo de apalancamiento financiero cuando se emplea capital común como fuente de fondos. Finalmente, los 188 accionistas comunes tienen el derecho de revisión en lo referente al verificación y análisis de los estados financieros de la empresa. 9.4 REGLAMENTACIÓN DE LAS OFERTAS DE VALORES Dirección de enlace: http://www.google.com.mx/url?sa=t&rct=j&q=&esrc=s&source=web& cd=3&cad=rja&ved=0CDsQFjAC&url=http%3A%2F%2Fwww.mundo bvg.com%2Flegal%2Fresoluciones%2FREGLAMENTO%2520DE% 2520OFERTA%2520PUBLICA%2520DE%2520VALORES.doc&ei=z hi5UJTbKcS1rQHAnYHADQ&usg=AFQjCNHMT9tMZo2iIzSFZJfc0s vnsEBDJw 9.5 COLOCACIÓN PRIVADA MU ES TR A En la venta directa los inversores adquieren los títulos sin participación de entidades o intermediarios. Las emisiones de valores en el mercado primario pueden ser una oferta pública de valores, dirigida a todo el público o una colocación privada, restringida a un grupo concreto de inversores. En la colocación privada se transmiten grandes paquetes de acciones u obligaciones a inversores institucionales (bancos o empresas de seguros, fondos de inversión, fondos de pensiones etc.) que invierten grandes recursos en valores mobiliarios, tiene como ventaja el que produce menores gastos en publicidad y comisiones, otorga mayor flexibilidad de negociación y también mayor rapidez. 9.6 BONOS 9.6.1 CARACTERÍSTICAS Los bonos son certificados que se emiten para obtener recursos, estos indican que la empresa pide prestada cierta cantidad de dinero y se compromete a pagarla en una fecha futura con una suma establecida de intereses previamente, y en un periodo determinado. Las características más importantes de una emisión son: • Principal nominal o valor nominal - la cantidad sobre la que el emisor paga intereses, y que tiene que devolver al final. 189 • El precio de emisión - el precio al que los inversores compran los bonos cuando se emiten al publicó por primera vez, que normalmente será aproximadamente igual a la cantidad nominal. • Fecha de vencimiento - la fecha en que el emisor tiene que devolver el importe nominal. La duración puede ser de cualquier longitud de tiempo, aunque los títulos de deuda con un plazo de menos de un año son generalmente designados instrumentos del mercado monetario en lugar de bonos. La mayoría de los bonos tienen un plazo de hasta treinta años. Algunos se han emitido vencimientos de hasta cien años. A principios de 2005, un mercado desarrollado en euros para los bonos con un vencimiento de cincuenta años. En el mercado de valores del Tesoro de EE.UU., existen tres grupos de vencimientos de los bonos: - a corto plazo (letras): vencimientos hasta un año; - a medio plazo (notas): vencimientos entre uno y diez años; - a largo plazo (bonos): vencimiento superior a diez años. MU ES TR A • Los cupones - el tipo de interés que paga el emisor a los tenedores de bonos. Normalmente esta tasa es fija durante toda la vida del bono. También puede variar con un índice del mercado de dinero, como la EURIBOR o el LIBOR, o puede ser incluso más exótica. El nombre de cupón proviene del hecho de que en el pasado, se emitían bonos físicos en los que había cupones adheridos a ellos. El cupón tenía la fecha en que el titular de los bonos daría el cupón a un banco a cambio del pago de intereses. • Las fechas de pago - las fechas en las que el emisor paga el cupón a los tenedores de bonos. En los EE.UU. y también en el Reino Unido y Europa, la mayoría de los bonos son semi-anuales, lo que significa que pagan un cupón cada seis meses. • Posibilidad de amortización (cancelación) anticipada – En ocasiones, el emisor se reserva el derecho de cancelar anticipadamente una emisión, recogiendo esta posibilidad en la emisión. 9.6.2 RETIRO DE BONOS Los bonos corporativos contienen una cláusula de redención, que les concede el derecho de retirarlos para redimirlos. La cláusula en general estipula que habrá de pagar a los tenedores una cantidad mayor que el valor a la par en caso de aplicarla. La suma adicional, llamada prima de 190 redención, equivale4 muchas veces al interés anual si los retira en el primer año; después cada año disminuye a una tasa constante de INT/N, donde INT = interés anual y N = vencimiento original en años. Por ejemplo, una prima sobre un bono con un valor a la par de $1,000, con un vencimiento a 10 años y a una tasa del 10% será normalmente de $100 si se redime en el primer año, de $90 si se redime en el segundo año (que se calcula reduciendo la prima en un décimo de $100, o sea 10%), y así sucesivamente. Sin embargo, a menudo los bonos pueden redimirse sólo al cabo de varios años (casi siempre entre 5 y 10 ) tras la emisión. A esto se le llama redención diferida, y se dice que los bonos cuentan con protección contra la redención. 9.7 TIPOS DE INSTRUMENTOS DE DEUDA A LARGO PLAZO El Plan General de Contabilidad define un instrumento financiero como el contrato que da lugar a un activo financiero en una empresa y, simultáneamente, a un pasivo financiero o a un instrumento de patrimonio en otra empresa. Su desarrollo se realiza en la norma de valoración 9. La norma 9 resulta de aplicación a los instrumentos financieros siguientes MU ES TR A a) Activos financieros: • • • • • • • Efectivo y otros activos líquidos equivalentes, Créditos por operaciones comerciales: clientes y deudores varios; Créditos a terceros Valores representativos de deuda de otras empresas adquiridos: tales como las obligaciones, bonos y pagarés; Instrumentos de patrimonio de otras empresas adquiridos: acciones, participaciones en instituciones de inversión colectiva y otros instrumentos de patrimonio; Derivados con valoración favorable para la empresa: entre ellos, futuros, opciones, permutas financieras y compraventa de moneda extranjera a plazo, y Otros activos financieros: tales como depósitos en entidades de crédito, anticipos y créditos al personal, fianzas y depósitos constituidos, dividendos a cobrar y desembolsos exigidos sobre instrumentos de patrimonio propio. 191 b) Pasivos financieros: • • • • • • Débitos por operaciones comerciales: proveedores y acreedores varios; Deudas con entidades de crédito; Obligaciones y otros valores negociables emitidos: tales como bonos y pagarés; Derivados con valoración desfavorable para la empresa: entre ellos, futuros, opciones, permutas financieras y compraventa de moneda extranjera a plazo; Deudas con características especiales, y Otros pasivos financieros: deudas con terceros, tales como los préstamos y créditos financieros recibidos de personas o empresas que no sean entidades de crédito incluidos los surgidos en la compra de activos no corrientes, fianzas y depósitos recibidos y desembolsos exigidos por terceros sobre participaciones. c) Instrumentos de patrimonio propio: Todos los instrumentos financieros que se incluyen dentro de los fondos propios, tal como las acciones ordinarias emitidas. MU ES TR A • Derivado financiero es un instrumento que cumple las siguientes características: 1.Su valor cambia en respuesta a los cambios en variables tales como los tipos de interés, los precios de instrumentos financieros y materias primas cotizadas, los tipos de cambio, las calificaciones crediticias y los índices sobre ellos y que en el caso de no ser variables financieras no han de ser específicas para una de las partes del contrato. 2. No requiere una inversión inicial o bien requiere una inversión inferior a la que requieren otro tipo de contratos en los que se podría esperar una respuesta similar ante cambios en las condiciones de mercado. 3. Se liquida en una fecha futura. 192 9.8 ACCIONES 9.8.1 PREFERENTES Los valores preferenciales, también llamados acciones preferenciales o acciones de preferencia, o simplemente preferentes son típicamente valores de más alto rango que las acciones comunes, y sus términos son negociados entre la corporación y el inversionista. Los valores preferenciales usualmente no tienen ningún derecho al voto, pero pueden tener prioridad sobre las acciones comunes en el pago de dividendos y al llegar la liquidación. Los valores preferenciales pueden tener un dividendo que es pagado antes de cualquier dividendo que se esté pagando a los accionistas comunes. Los valores preferenciales pueden tener la característica de convertibilidad en acciones comunes. En quiebra, se les pagará a los accionistas preferenciales con activos antes que a los accionistas comunes y después de los acreedores en bancarrota. Las condiciones de los valores preferenciales son establecidas en un “Certificado de Designación”. 9.8.2 ORDINARIAS MU ES TR A Títulos o valores que acreditan la posesión de una compañía, y asumen los últimos riesgos asociados con su Propiedad. Su responsabilidad, sin embargo, está limitada a la cuantía de su Inversión. Los propietarios de estas Acciones tienen, en caso de liquidación de la Empresa, un derecho residual sobre los activos de la compañía, después de que se hayan cancelado en su totalidad los derechos de todos los acreedores y los poseedores de Acciones privilegiadas. Las acciones ordinarias no tienen fecha de vencimiento; un tenedor de ellas puede liquidar la Inversión vendiendo sus Acciones en el Mercado secundario. ACCIONES ORDINARIAS Las acciones comunes son las que la mayoría de los inversores posee. Cuando usted posee acciones comunes, por lo general recibe derechos de voto, y recibe dividendos si y cuando el directorio de la compañía decide pagarlos. Si la compañía fuera a venderse, los accionistas comunes tendrían derecho a una parte del valor de los activos de la compañía, es 193 decir, si es que queda algo luego de que la compañía les paga a sus acreedores, tenedores de bonos, y tenedores de acciones preferentes. 9.8.3 TENEDORES Estos accionistas son en realidad los dueños de la empresa y por eso tienen los derechos y privilegios que se exponen en esta sección. Los accionistas comunes tienen el derecho de elegir a los directivos, quienes a su vez eligen a los funcionarios que la administran. En una empresa pequeña el accionista mayoritario suele ser el director ejecutivo y presidente del consejo de administración. En una empresa grande que cotice en la bolsa los gerentes poseen parte de las acciones, pero rara vez son suficientes para darles el control de la votación. Por eso los accionistas pueden despedirlos en caso de que no cumplan eficientemente sus funciones. MU ES TR A Las leyes federales y estatales estipulan cómo los accionistas ejercerán el control. Primero, en las sociedades anónimas los directores se eligen periódicamente, casi siempre una vez al año, con votación abierta durante la junta anual. Muchas veces una tercera parte de ellos son elegidos cada año para una gestión de 3 años. Una acción tiene derecho a 1 voto, es decir, quien posea 1000 acciones emitirá 1 000 votos por cada director. Los accionistas pueden acudir a la junta anual para votar personalmente, pero prefieren transferir su derecho mediante una carta poder. Los directivos siempre solicitan las de los accionistas y las obtienen. Pero en el caso de utilidades bajas y de que los accionistas no estén satisfechos, un grupo externo podrá pedir las cartas con el fin de removerlos y asumir el control. A esto se le llama lucha de poderes. 9.8.4 CLASE DOBLE La emisión de los distintos tipos de acciones por parte de una sola empresa. Una estructura de acciones clase dual puede consistir en acciones, tales como acciones de clase A y de clase B, y donde las clases diferentes tienen distintos derechos de voto y de los pagos de dividendos. Dos clases de acciones se atribuyen normalmente: una clase de acciones se ofrece al público en general, y el otro se ofrece a los fundadores de la empresa, ejecutivos y familiares. La clase que se ofrece al público en general se limitan los derechos de voto, mientras que la clase a disposición de los fundadores y ejecutivos tienen más poder de voto y, a menudo proporciona un control mayoritario de la empresa. 194 Dos estructuras de valores de clase son controversiales. Los partidarios creen que la estructura permite un liderazgo fuerte para poner intereses a largo plazo primero, mientras que ver más allá de la situación financiera a corto plazo. Quienes se oponen a las estructuras de clase dual siento que permite que un grupo pequeño de accionistas privilegiados para mantener el control, mientras que otros accionistas con derecho a voto (menos) proporcionan la mayor parte de la capital. 9.9 CRÉDITOS A PLAZO Y ARRENDAMIENTO 9.9.1 PRESTAMOS A PLAZO Hay muchos tipos de préstamos. Ya sea por negocios, placer, o para uso personal, a sabiendas de qué tipo de préstamos se encuentran disponibles es importante para tomar decisiones financieras. Un tipo común de préstamo es el préstamo a plazo. Es una forma común de obtener financiación rápida. MU ES TR A La forma en que un préstamo a plazo trabaja por la definición de la mayoría de los bancos es bastante sencilla. El préstamo se otorga a usted, y se debe en una fecha determinada. Antes de esa fecha es posible que los pagos sean de interés general. Sobre la fecha de término del préstamo, sin embargo, le debemos la totalidad del saldo del préstamo. El vencimiento de dicho plazo del préstamo suele ser de tres a cinco años. Que le hace un préstamo a corto plazo. Aunque peligroso, Los préstamos de largo plazo sí tienen un lugar en el panorama financiero y puede ser valioso. Por otra parte, es importante señalar que algunos bancos llaman cualquier préstamo escrito para una hora en concreto en un período de préstamo. Esto significa unos 60 meses (5 años) con un préstamo mensual del principal y el pago de intereses es un tipo de préstamo a plazo. Aunque no como una definición común, es importante darse cuenta de que hay definiciones alternativas. Con múltiples definiciones disponibles por un período de préstamo, es importante tener en cuenta todos los diferentes tipos. En función de lo que necesita y el tiempo que lo necesitan, puede haber una serie de préstamos de largo plazo que se quiera considerar. Además, el pleno entendimiento de lo que está ahí fuera, en términos de un mandato de préstamo puede ayudarle a tomar una buena decisión financiera. 195 9.9.2 DISPOSICIONES DE LOS CONTRATOS DE CRÉDITO Las provisiones de garantía y cláusulas de protección que se especifican en los contratos de crédito a mediano plazo suelen establecerse de acuerdo con la categoría de crédito del prestatario: a menor solvencia, más restrictivas serán las clausulas de protección. Provisiones de garantía. En general, los requisitos de garantía son más comunes en los créditos a mediano plazo que los que se acostumbra en los créditos a corto plazo debido a que, cuanto mayor es el plazo, el riesgo de incumplimiento tiende a aumentar. Las provisiones de garantía también dependen de las dimensiones de la compañía prestataria. A continuación presentamos las fuentes de garantía para un crédito a mediano plazo: • • • MU ES TR A • • Cesión de pagos ordinarios en el marco de un contrato específico. Cesión de una parte de las cuentas por cobrar o los inventarios Aplicación de un derecho flotante de retención sobre los inventarios y las cuentas por cobrar. Cesión de títulos negociables propiedad del prestatario. Hipoteca sobre patrimonio, planta o equipo propiedad del prestatario. Cesión del valor efectivo de una póliza de seguro de vida, propiedad de la compañía prestataria, en favor de sus principales ejecutivos. • Cláusulas afirmativas. Una cláusula afirmativa de crédito es la parte del contrato de crédito en que se describen las acciones que la compañía prestataria accede a emprender durante la vigencia del crédito. Entre los elementos más comunes de esta cláusula se encuentran los siguientes: • El prestatario accede a presentar de manera periódica sus estados financieros al acreedor, entre ello su balance general, estado de resultados y estado de flujos de efectivo. Esta presentación puede ser mensual, trimestral o anual, y normalmente está sujeta a auditorías frecuentes. También puede exigirse la presentación de 196 • • • presupuestos de efectivo pro forma y proyecciones de los costos necesarios para el cumplimiento de los contratos vigentes. El prestatario accede a contratar el seguro más adecuado para cubrir el riesgo empresarial. El prestatario accede a mantener un monto mínimo de capital de trabajo neto (activos circulantes menos pasivos circulantes). El prestatario accede a mantener el personal administrativo más calificado para la institución financiera. 9.9.3 FINANCIAMIENTO DE EQUIPO Las empresas utilizan dos técnicas principales para obtener artículos en arrendamiento, según la perspectiva que tenga de adquirir o no los activos objeto de arrendamiento. Entre estos se encuentran: • • Arrendamientos directos: Este se realiza cuando la empresa adquiere los activos que se le arriendan a la compañía de leasing, pero estos no son propiedad de ellos. Venta y arrendamiento posterior: Este se realiza cuando el arrendador compra activos que ya son propiedad del arrendatario para devolverlos en arrendamiento. MU ES TR A Mantenimiento de los activos Normalmente un contrato de arrendamiento financiero de este tipo, específica si el arrendatario es responsable del mantenimiento de los activos en arrendamiento, en los contratos de leasing el arrendatario paga los costos de mantenimiento. Como el leasing es un contrato a largo plazo, resulta bastante difícil que el arrendador calcule los costos de mantenimiento durante la vida del activo de tal manera que pudiera reflejarse en el pago del arrendamiento. Renovación del contrato Generalmente al arrendatario se le da la opción de renovar el contrato a su vencimiento. Los pagos de arrendamiento son normalmente menores después de la renovación de arrendamiento que durante el periodo inicial. 197 La opción de renovación no entra en juego hasta que se haya expirado el término de arrendamiento original. En el contrato de leasing los pagos totales durante el periodo de arrendamiento son mayores que el costo de los activos. Mientras dure el arrendamiento, el importe total de los pagos excederá al precio original de compra, porque la renta no sólo debe restituir el desembolso original del arrendador, sino también producir intereses por los recursos que se comprometen durante la vida del activo. 9.9.4 FINANCIAMIENTO DE ARRENDAMIENTO En la actualidad, el Gerente de Finanzas o el responsable del área financiera de una empresa, juega un papel muy importante, ya que sus principales funciones están enmarcadas en maximizar la rentabilidad haciendo uso eficiente de los recursos. MU ES TR A Si una empresa se encuentra en crecimiento o tiene planes para generar nuevos proyectos, requerirá promover y financiar esos nuevos proyectos, o simplemente requerirá financiamiento para mejorar su actual proyecto y generar mayores niveles de eficiencia. Pero, para todo esto requerirá soluciones de financiamiento a costos competitivos. Existen diversas fuentes de financiamiento que van de corto a largo plazo, sin embargo en este trabajo se tocará el financiamiento a largo plazo enfocándonos principalmente en el Arrendamiento. El arrendamiento es un contrato que permite a una empresa o persona hacer uso de un activo durante cierto tiempo, sin tener derechos de propiedad sobre el mismo, y en la negociación podemos identificar dos partes involucradas, el arrendador quien es el propietario del activo y recibe los pagos del arrendamiento, y el arrendatario, quien hace el uso del activo y realiza los pagos por el arrendamiento. Cuando hablamos de arrendamientos podemos identificar dos tipos de operaciones. El arrendamiento operativo, donde el acuerdo proporciona al arrendatario el uso de un activo durante un periodo determinado, y con frecuencia los pagos no son suficientes para que el arrendador recupere el costo total del activo, y el arrendamiento financiero, que se utiliza para financiar propiedades, plantas y equipos, donde normalmente el arrendatario se responsabiliza por el mantenimiento, pago de impuestos y seguros que origine el activo, en este tipo de arrendamiento el total de los pagos de arrendamiento, es suficiente para amortizar el costo original del activo brindando a su vez rendimiento al arrendador. 198 9.9.5 EVALUACIÓN DEL ARRENDAMIENTO Toda opción financiera tiene que ser evaluada desde un punto de vista cuantitativo, independientemente de los elementos cualitativos que toda decisión debe involucrar. Para tal efecto, y dado que en el arrendamiento financiero interviene un elemento de suma importancia, como es el tiempo y el valor del dinero a través del tiempo (poder adquisitivo del dinero y costo de oportunidad), es conveniente asimilar la técnica de evaluación de proyectos de inversión a valor presente, al proceso de evaluación de un contrato de arrendamiento financiero, fundamentalmente porque los flujos de efectivo involucrados en la operación, afectados a su vez por el efecto fiscal del contrato, y en comparación con los flujos de alguna otra opción de financiamiento, puede hacer la diferencia entre decidir por esta o aquella fuente de recursos. En el desarrollo del presente trabajo se tratará de analizar con la suficiente profundidad de operación de arrendamiento financiero desde un punto de vista integral. Es decir, se analizará el contrato desde todos sus puntos de vista: MU ES TR A a) El arrendador profesional de equipo. Cuál es su función, cómo determina su costo y cómo lleva a cabo el control legal de la operación. b) El arrendatario de equipo. Qué papel juega en la operación; las implicaciones fiscales y resultado financiero que puede obtener por medio de un contrato de arrendamiento financiero. En este sentido, se presentará un análisis cuantitativo evaluando diferentes opciones de financiamiento. c) Marco legal y fiscal. Las leyes que intervienen y reglamentan la operación y principales implicaciones fiscales para el arrendatario. d) Marco financiero. Metodología para evaluar una operación de arrendamiento financiero, desde el punto de vista del arrendatario, utilizando la técnica de evaluación de proyectos de inversión. 199 AUTOEVALUACIÓN UNIDAD IX. 1. ¿Qué es el merecado de capital? 2. ¿Qué entiendes por emisión pública? 3. ¿Qué entiendes por suscripción privilegiada de acciones? 4. ¿Qué es una colocación privada? 5. ¿Qué son las acciones preferentes? MU ES TR A 6. ¿Qué son las acciones ordinarias? 7. ¿A quiénes les llaman accionistas TENEDORES? 8. ¿Qué son las cciones de clase doble? 9. Define, ¿qué es un préstamo a plazos? 10. ¿Qué es el arrendamiento financiero? 200 BIBLIOGRAFÍA • • • • • • • MU ES TR A • IMPORTANCIA DE LA ADMINISTRACION FINANCIERA. Buenas tareas. com ADMINISTRACION FINANCIERA, James C. Van Home (1996) Novena Edición. GITMAN Lawrence J. Administración Financiera Básica, México: Harla. 1990, 723pp. 130,4 PERDOMO, Moreno Abraham, Elementos Básicos de la Administración… www.fcca.umich.mx/planes/INFORMATICA/7 SEMESTRE/FINANZAS%2011.xls ADMINISTRACION FINANCIERA ll, Gitman, Lawrence, Administración financiera básica, México, Oxford, 2000, 9706130527, Ingeniería Financiera… www.biblioteca.uvmnet.edu/home/menu/bibliografías/maestrias/ma e_admon.htm ADMINISTRACION FINANCIERA CONTEMPORANEA, R. Charles Moyer James. FUNDAMENTOS DE ADMINISTRACIÓN FINANCIERA,James C. Van Horne, John M. Wachowicz, Jr. Decimotercera edición. Besley Scott, Brigham Eugene. FUNDAMENTOS DE ADMINISTRACION FINANCIERA. Mc Graw Hill, 2000 Bodie Zvi, Merton Robert. FINANZAS. Prentice Hall, 2003 Aguirre Mora, Octavio (1988), Manual del Financiero, Edición directa del autor, México. Galvez, Azcanio Ezequiel, (1995) Análisis de Estados Financieros e interpretación de sus resultados, editorial Ecasa, México, primera edición. Ortega Castro, Alfonso, (2002), Introducción a las Finanzas, McGraw Hill, México, primera edición. Mascareñas, Juan, Introducción a las Finanzas Corporativas versión HTML Breadly, R y S. Myers: Fundamentos de Financiación Empresarial 4ª. Edición. Pardomo Moreno, Abraham: Conceptos Básicos de administración Financiera. México 2000. Salomón, Ezra: Introducción a la Administración Financiera. México 2000. • • • • • • • • • 201 • MU ES TR A • Del Peso Navarro, Emilio. 2003 Manual de outsourcing informático: (análisis y contratación). Ediciones Díaz de Santos. Barrachina, Eduardo. Derecho del Mercado de Valores. Difusión jurídica y temas de actualidad S.A. ISBN 978-84-92656-78-3 Consultado el 4 de febrero de 2012. . 202 GLOSARIO DE TÉRMINOS COSTOS HUNDIDOS Aquellos en los que ya se ha incurrido independientemente de si se realiza o no el proyecto, por lo que no es relevante para la toma de decisiones, por lo que se deben suprimir en el análisis y la valuación de un proyecto. CNBV Comisión Nacional Bancaria y de Valores EBIT Earnings Before Interest and Taxes (Ganancias Antes de Intereses e Impuestos) MU ES TR A UPA Utilidad Por Acción (EPS = Earnings Per Share) 203 MU ES TR A 204
