UNIVERSIDAD MARIANO GALVEZ Análisis Financiero Gerencial I

UNIVERSIDAD MARIANO GALVEZ
Análisis Financiero Gerencial I
CASO COSTO DE CAPITAL
Marietta Corporation, gran fabricante de silenciadores, tubos de escape y amortiguadores se
encuentra desarrollando su plan financiero para el próximo año. En la próxima reunión del consejo
de directores de la empresa, dentro de dos semanas aproximadamente, está programado que
Frank Bosworth, vicepresidente de finanzas, presente sus recomendaciones para todo el plan
financiero general del próximo año.
Bosworth le ha pedido a Donna Botello, gerente de planeación financiera, que reúna la
información necesaria y realice los cálculos del plan financiero. El equipo divisional de la empresa,
junto con el personal del departamento de finanzas de la corporación, ha analizado varios
proyectos de erogaciones de capital. A continuación aparece un programa resumido de los
proyectos aceptables (definidos por la empresa como proyectos con tasas de rendimiento internas
mayores a 8%:
Se espera que todos los proyectos tengan un flujo de efectivo negativo durante un año, seguido
por flujos positivos en los años siguientes. Además, los proyectos para el siguiente año suponen
modificaciones y expansión de las instalaciones y productos de la empresa. En consecuencia, se
considera que los proyectos tienen aproximadamente el mismo grado de riesgo que los activos
existentes de la empresa.
Botello considera que el programa resumido de actividades y los detallados documentos que lo
respaldan le proporcionan la información necesaria con respecto a los posibles proyectos de
erogación de capital del próximo año y ahora se concentra en obtener la información necesaria
para determinar el costo del capital necesario para financiar los anteproyectos para el año
próximo.
En una reunión reciente, los banqueros de inversión le manifestaron a Bosworth que consideraban
que la empresa podría emitir hasta 50 millones de dólares en bonos de primera hipoteca de 9% a
valor par para el siguiente año. Asimismo, consideran que cualquier deuda adicional debe tener
obligaciones subordinadas con un cupón de 10%, vendida también a valor par. Los banqueros de
inversión emitieron esta opinión después de que Bosworth les proporcionó una estimación
aproximada de las dimensiones del presupuesto de capital para el año próximo y después de que
calculó en 100 millones de dólares las utilidades retenidas disponibles para el siguiente año.
Tanto los gerentes de finanzas de la empresa como los banqueros de inversión consideran
que la estructura de capital actual de la empresa, que se presenta en el siguiente balance, es
óptima (suponga que los valores en libros y de mercado son iguales).
Ref. Moyer-McGuigan-Kretlow, Administración Financiera contemporánea, Thompson, Cap. 11
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Análisis Financiero Gerencial I
Activos circulantes
Activos fijos
Activos totales
CASO COSTO DE CAPITAL
$ 300,000,000 Deuda
700,000,000 Participación de accionistas
Acciones comunes
$ 1,000,000,000 Utilidades Retenidas
Pasivo y Capital total
$ 400,000,000
150,000,000
450,000,000
$ 1,000,000,000
Botello ha reunido la siguiente información adicional:
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Las acciones comunes de Marietta actualmente se venden en 21 dólares por unidad.
Los banqueros de inversión también indicaron que es posible emitir 75 millones de
dólares adicionales en acciones comunes nuevas que representarían para la empresa un
ingreso neto de 19 dólares por acción.
Hoy en día, el dividendo anual de la empresa es de 1.32 dólares por acción. Sin embargo,
Bosworth está seguro de que el consejo lo aumentará a 1.415 dólares por acción para el
próximo año.
Las utilidades y los dividendos de la empresa se han duplicado en los últimos 10 años. El
crecimiento ha sido sostenido y se espera que ese ritmo se mantenga durante el futuro
inmediato. La tasa fiscal marginal de la empresa es de 40 por ciento.
Con base en esta información, responda a las siguientes preguntas.
1. Calcule el costo después de impuestos de cada componente de capital.
2. Calcule el costo marginal de capital para los diversos intervalos, o paquetes de capital, que
la empresa puede obtener el próximo año. Trace la curva correspondiente.
3. Con ayuda de la curva de costo marginal de capital de la pregunta 2 y trazando la curva de
oportunidades de inversión, determine el presupuesto de capital óptimo de la empresa para
el año siguiente.
4. ¿El proyecto G debe aceptarse o rechazarse? ¿Por qué?
5. ¿Qué factores considera usted que pueden hacer que Bosworth recomiende un
presupuesto de capital diferente al obtenido en la pregunta 3?
6. Suponga que un súbito aumento en las tasas de interés ha hecho que se eleve el costo de
varios componentes del capital. El costo de los bonos de primera hipoteca antes de
impuestos ha aumentado a 11%; el costo de las obligaciones subordinadas antes
de impuestos se elevó a 12.5%; el precio de las acciones comunes de la empresa bajó a
18 dólares, y la venta de las nuevas acciones representa para la empresa un ingreso neto
de sólo 16 dólares por cada una.
a. Calcule de nuevo el costo después de impuestos de cada componente de las
fuentes de capital.
b. Calcule de nuevo el costo marginal de capital para los diversos intervalos de
capital que Marietta puede obtener el próximo año.
c. Determine el presupuesto óptimo de capital para el año próximo al mayor costo de
capital.
d. ¿Qué influencia ejerce el aumento de las tasas de interés en el presupuesto
óptimo de capital de Marietta?
Ref. Moyer-McGuigan-Kretlow, Administración Financiera contemporánea, Thompson, Cap. 11