Universidad Carlos III de Madrid ECONOMÍA ESPAÑOLA. Tema 6 Tema 6: España en la Unión Europea 1. Fases de la Integración Económica 2. Integración de España en la Economía Europea 3. La Unión Monetaria. • Consecuencias del Euro • Evolución del Euro en los mercados de cambio. 1 Universidad Carlos III de Madrid ECONOMÍA ESPAÑOLA. Tema 6 1 Fases de la Integración Económica Integración económica es un proceso de intensificación de las actividades económicas entre dos o más áreas económicas. El proceso puede dividirse en cinco fases según el nivel del integración institucional y en política económica: • Acuerdo de Comercio Preferencial: reducción de aranceles • Área de Libre Comercio: se eliminan los aranceles • Unión Aduanera: ALC + aranceles comunes para terceros países • Mercado Común: UA + libre movimiento de factores productivos • Unión Monetaria y Económica: MC + armonización de políticas económicas Por tanto, la UE está ahora en el último nivel de integración económica 2 Universidad Carlos III de Madrid ECONOMÍA ESPAÑOLA. Tema 6 2 Integración de España en la Economía Europea Desde la perspectiva española, este proceso institucional ha sucedido de forma gradual: • 1962: España solicita por primera vez su admisión en la CEE • 1970: Acuerdo de Comercio Preferencial: se reducen los aranceles a los productos españoles en los países de la CEE • 1979: Comienzan las negociaciones para la incorporación • 1985: Firma del Tratado de Adhesión a la CEE: los aranceles para países de CEE se eliminan gradualmente; los aranceles para terceros países convergen a los niveles de la CEE (menores que los españoles); Introducción del IVA en el sistema fiscal español; Implementación de políticas de la CEE (por ejemplo, PAC) 3 Universidad Carlos III de Madrid ECONOMÍA ESPAÑOLA. Tema 6 • 1986: Acta Única Europea: Eliminación gradual de las barreras físicas, fiscales y técnicas al movimiento de factores productivos • 1988: Informe Delors para la unión monetaria en tres etapas • 1990: Libertad de movimientos de capitales (y reunificación alemana) • 1992: Tratado de Maastricht (Unión Monetaria y Económica) Con el Tratado de Maastricht, se requiere la convergencia nominal entre países de la UE como un prerequisito para la unión monetaria. Existían cinco criterios de convergencia nominal 4 Universidad Carlos III de Madrid ECONOMÍA ESPAÑOLA. Tema 6 • Estabilidad de Precios: inflación (en promedio) no superior a 1.5 puntos respecto a la de los tres mejores Estados Miembros • Finanzas Públicas: una ratio del Déficit Público sobre el PIB inferior al 3% una ratio de la Deuda Pública sobre el PIB inferior al 60% • Estabilidad del tipo de cambio: permanecer en el Mecanismo de Tipos de Cambio del Sistema Monetario Europeo durante al menos dos años, sin devaluación respecto a ninguna moneda de otro Estado Miembro • Tipos de Interés de Largo Plazo: en promedio, los tipos nominales a largo plazo no deben superar en 2 puntos los tipos de interés de los tres mejores Estados Miembros según el criterio de estabilidad de precios. 5 Universidad Carlos III de Madrid ECONOMÍA ESPAÑOLA. Tema 6 6 Universidad Carlos III de Madrid ECONOMÍA ESPAÑOLA. Tema 6 7 Universidad Carlos III de Madrid ECONOMÍA ESPAÑOLA. Tema 6 El Consejo Europeo reunido en Bruselas el 2 y 3 Mayo de 1998 acordó qué miembros cumplían los criterios de convergencia y, por tanto, podían participar en la Unión Monetaria: Bélgica, Alemania, España, Francia, Irlanda, Italia, Luxemburgo, Holanda, Austria, Portugal y Finlandia. Reino Unido, Dinamarca y Suecia también cumplían los criterios, pero decidieron no participar En el año 2000, Grecía cumplió las condiciones requeridas para adoptar la moneda única y utiliza el euro desde el 1 de enero de 2001. Los 10 nuevos miembros podrán adoptar el euro solamente cuando cumplan con los criterios de convergencia nominal. R.U. y Dinamarca tienen un régimen especial que les permite no participar en la Tercera Fase de la UME (no se vigila su adecuación para integrarse en el euro) 8 Universidad Carlos III de Madrid ECONOMÍA ESPAÑOLA. Tema 6 3.1 Consecuencias del Euro para España. Se esperan efectos para la economía española en cuatro áreas: ● Estabilidad Macroeconómica: Convergencia nominal: el compromiso de la UME durante las tres etapas ha sido particularmente positivo para países de baja credibilidad (como España). Reducción en la incertidumbre gracias a las condiciones para unirse a la UME Pero existe un problema potencial: ¿una única política monetaria es adecuada para todos? ¿Debe el BCE subir los tipos de interés para combatir la inflación en Irlanda, o reducirla para estimular el crecimiento en Francia y Alemania? 9 Universidad Carlos III de Madrid ● Mejoras en la condiciones financieras: UME conducirá a una integración efectiva de los mercados financieros en la UE: La integración de mercado supone ● ECONOMÍA ESPAÑOLA. Tema 6 mayor competencia entre instituciones financieras, lo que implica menores costes financieros pero reduce la actividad de los agentes de cambio Efectos directos sobre las empresas: Eliminación del riesgo de tipo de cambio: menores costes de transacción (1% del PIB) dentro de la UME y también con otros países (el euro se acepta como medio de pago en muchos países del Este de Europa) 10 Universidad Carlos III de Madrid ECONOMÍA ESPAÑOLA. Tema 6 Los diferenciales de precios son “transparentes” más allá de las fronteras nacionales, aumentando la competencia en todos los mercados UME (tipos de cambio fijos y no ajustables) fuerza a las empresas a buscar ganancias de productividad real para ser competitivos a nivel de la UE (las empresas españolas no disponen de la opción de la devaluación) Pero, la conversión de las monedas nacionales al euro ha distorsionado los precios relativos: en la transición a la moneda única el aumento de los precios ha sido diferente para diferentes bienes, cambiando los precios relativos (en términos globales, la inflación no ha aumentado de manera significativa: menos de 0.15 puntos para la inflación interanual en enero de 2001) 11 Universidad Carlos III de Madrid ● ECONOMÍA ESPAÑOLA. Tema 6 Efectos en inversión y empleo: UME actúa como un dispositivo de credibilidad: las empresas europeas consideran ahora a España como inversión nacional Diferenciales de inflación dentro de la Euro-zona se traducen en diferencias de competitividad. La Negociación Colectiva asimila la nueva restricción. 12 Universidad Carlos III de Madrid ECONOMÍA ESPAÑOLA. Tema 6 3.2 Evolución del Euro en los mercados cambiarios. ¿Por qué? 13 Universidad Carlos III de Madrid ECONOMÍA ESPAÑOLA. Tema 6 El tipo de cambio del Euro (€) y el Dólar ($) se determina por las acciones de los agentes que venden y compran en los mercados de divisas para llevar a cabo pagos internacionales. Participantes en el mercado de divisas: • exportadores e importadores de bienes y servicios, • oficinas de cambio, • bancos, • turistas! Las instituciones financieras (como los bancos) son los principales participantes, tanto en términos de número como de volumen. 14 Universidad Carlos III de Madrid ECONOMÍA ESPAÑOLA. Tema 6 ¿Cómo se determinan los tipos de cambio en los mercados de divisas? Como en muchos mercados, por la interacción de la oferta y la demanda. Las divisas extranjeras son activos financieros arriesgados: la rentabilidad en euros de un depósito bancario denominado en dólares dependerá tanto de los tipos de interés de la cuenta como de la evolución del tipo de cambio entre el dólar y el euro. Supongamos que: E€$ es el número de euros por dólar R$ es el tipo de interés anual del depósito en dólares Entonces, cada euro inicial generará (1+R$ )/E€$ dólares. Sea Ee€$ el tipo de cambio euro/dolar esperado un año después. 15 Universidad Carlos III de Madrid ECONOMÍA ESPAÑOLA. Tema 6 La tasa de rentabilidad esperada TR$ es la cantidad esperada de euros al final del año, menos el euro inicial: TR$ = (1+R$ ) Ee€$ /E €$ - 1 = (1+R$ ) (Ee€$ - E€$ )/E€$ Una versión simplificada (ignorando términos de segundo orden) de esta expresioón es la siguiente aproximación: TR$ ≅ R$ + (Ee€$ - E€$ )/E€$ Por tanto, la rentabilidad esperada en euros es igual, aproximadamente, al tipo de interés nominal más la tasa de depreciación esperada del euro. Condición de Paridad de Tipos de Interés: TR€ = TR$ : sólo se puede tener equilibrio en el mercado de divisas cuando todos los depósitos, independientemente de la divisa en la que se denominen, ofrecen la misma rentabilidad ⇒ ¿Qué sucede si los euro-depósitos ofrecen una rentabilidad mayor que los depósitos en dólares, R€ > TR$ ? 16 Universidad Carlos III de Madrid ECONOMÍA ESPAÑOLA. Tema 6 La rentabilidad esperada de las cuentas en dólares está inversamente relacionada con el tipo de cambio euro/dólar actual: cuantos más euros se necesiten para comprar un dólar, menor rentabilidad de la inversión. Por otro lado, la curva de rentabilidad esperada de depósitos denominados en euros no depende del tipo de cambio actual. La condición de paridad determina E€$ como el tipo de interés de equilibrio. 17 Universidad Carlos III de Madrid ECONOMÍA ESPAÑOLA. Tema 6 Tipo de Cambio Actual Rentabilidad de los depósitos denominados en euros: TR€ Rentabilidad de los depósitos denominados en dólares: TR$ E€$ Rentabilidad 18 Universidad Carlos III de Madrid ECONOMÍA ESPAÑOLA. Tema 6 ¿Qué sucede si R€ aumenta? La curva TR€ se desplaza a la derecha y E€$ será menor: hacer los depósitos denominados en euros más atractivos lleva a una apreciación del euro (↓E€$ ). ¿Qué sucede si R$ aumenta? La curva TR$ se desplaza a la derecha y E€$ será mayor: cuando los depósitos denominados en dólares son más atractivos, el dólar se aprecia (↑E€$ ). Finalmente, ¿qué sucede si aumenta la expectativa futura de depreciación del euro (↑Ee€$ )? La curva TR$ se mueve a la derecha: ↑TR$ ≅ R$ + (↑E*€$ - E€$ )/E€$ En equilibrio, E€$ aumenta: una expectativa de empeoramiento futuro del tipo de cambio supone un empeoramiento del tipo de cambio actual. 19 Universidad Carlos III de Madrid ECONOMÍA ESPAÑOLA. Tema 6 Este modelo básico de determinación de tipos de cambio puede fácilmente ampliarse para incluir decisiones de inversión de cartera en acciones: • Las inversiones de cartera en acciones denominadas en euros aumentarán si los beneficios de las empresas en la zona euro mejoran. • Las inversiones de cartera en acciones denominadas en euros aumentarán cuando mejoran las expectativas de beneficios en la economía americana. En resumen, el tipo de cambio euro/dólar está determinado por los tipos de interés actuales, los tipos de cambio futuros y las expectativas de crecimiento en ambas economías. 20 Universidad Carlos III de Madrid ECONOMÍA ESPAÑOLA. Tema 6 El tipo de cambio euro/dólar desde enero de 1999: • Rápida caída hasta octubre de 2000 de aproximadamente 40% frente al dólar (pero también frente al yen y la libra) Mayor crecimiento de EE.UU.: en 1998 las divisas pre-euro experimentaron una apreciación frente al dólar que se atribuyó al por entonces esperado mayor potencial de crecimiento en Europa. Sin embargo, el crecimiento medio en EE.UU. fue mayor que el europeo en los dos años siguientes. Diferenciales positivos en los tipos de interés entre los depósitos en dólares y los euro-depósitos. Flujos de capital desde países de la zona euro a EE.UU. (en parte, compensando una tradicional asimetría: las inversiones americanas directas y en cartera en Europa eran mucho mayores que las inversiones europeas en EE.UU.) 21 Universidad Carlos III de Madrid ECONOMÍA ESPAÑOLA. Tema 6 • Apreciación desde finales de 2001 (también frente al yen y la libra) Diferenciales positivos en los tipos de interés entre los eurodepósitos y los depósitos denominados en dólares. Retirada de capital europeo en EE.UU. y también un aumento del uso internacional del euro por terceros países ¿Son estos movimientos en el tipo de cambio excepcionales desde una perspectiva histórica? Se pueden construir una serie histórica larga (desde 1974 al 2000) combinando la serie real del euro desde 1999 y una serie anterior de un “euro sintético” (con las monedas pre-euro): 1. El mayor valor de tipo de cambio del “euro sintético”/dólar se produjo en 1985. 2. El episodio de apreciación del dólar que concluyó en 1985 comienza en 1979 y duró 21 trimestres. El último episodio de apreciación ha sido más corto: comienza en 1996 y dura 16 trimestres hasta el tercer trimestre de 2000. 22