Dirección Financiera II

Examen Final de Dirección Financiera II
Marzo 2000
Teoria
1. Enuncie el modelo de Modigliani–Miller I (sin impuestos) y demuestre sus conclusiones;
2. Elija una teorı́a, entre las diversas que acotan las conclusiones de Modigliani–Miller
II (con impuestos), y desarróllela;
3. ¿Como afecta la emisión de bonos convertibles a los poseedores del resto de tı́tulos de
la empresa? ¿En qué tipo de situaciones es más probable emitir esos tı́tulos?
4. Explique la irrelevancia de la polı́tica de dividendos (especifique supuestos. . . )
Practica
1. Una empresa tiene un proyecto con β = 1.3 y σ = 25%. El proyecto generará un
único flujo de caja dentro de 1 año cuyo valor esperado es de 100 millones. Suponga
que el tipo de interés es del 10%, la prima de riesgo de mercado es del 12% y no hay
impuestos.
(a) Halle el valor de la empresa si se financia solo con acciones.
(b) Suponga que la empresa emita deuda cupón cero a 1 año con la que recompra
parte de las acciones y considere los dos siguientes casos:
i. el nominal de la deuda es de 10 millones, asi que la deuda está libre de riesgo
(¿Tiene sentido esta hipotesis? ¿Que valor deberia tener como minimo el
flujo de caja para que esta hipotesis tenga sentido?), halle el valor de la
empresa, la deuda, y las acciones, r̄D , βD , r̄E y βE ;
ii. el nominal de la deuda es de 60 millones (en este caso la deuda es arriesgada),
halle halle el valor de la empresa, la deuda, y las acciones, r̄D , βD , r̄E y βE .
(c) Pongase en las condiciones del apartado (2) y suponga que la empresa emite
deuda (sin riesgo) con un nominal de 30 millones y que ahora existe un impuesto
sobre sociedades Tc = 45%. Halle el valor de la empresa, la deuda y las acciones
y r̄D .
(d) Si consideramos impuestos personales del 40% para las rentas procedente de
intereses y del 15% para las rentas procedentes de la inversión en acciones, halle
la ventaja relativa de la deuda.
(e) Considere ahora la situación siguiente: suponga que debido a la incertidumbre
qué rodea algun proyecto que la empresa esta llevando a cabo, el precio de las
acciones dentro de un mes, puede subir o bajar un 50% y (i) que el gerente de la
empresa actua en beneficio de los accionistas antiguos y (ii) el gerente sabe hoy
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cual va a ser el resultado del proyecto. ¿Cree usted que le serı́a más fácil financiar
el nuevo proyecto emitiendo deuda o acciones? ¿De qué depende la reacción de
los mercados?
Fórmula de Black and Scholes
Ct = St N (d1 ) − K exp{−rF (T − t)}N (d2 )
ln(St /K) + (rF + σ 2 /2)(T − t)
√
d1 =
σ T −t
√
d2 = d1 − σ T − t
2. La empresa X tiene emitidas un millón de acciones y 1.000.000 de bonos cupón cero
que vencen dentro de 2 años y tienen un nominal de 5 euros. Las acciones cotizan hoy
a 10 euros. Además, la empresa ha emitido 50.000 bonos convertibles con nominal
100 euros, cupón anual del 3%, vencimiento a 2 años y precio de conversin 10 euros.
Tras la emisión, todos los bonos tienen un rating CC, siendo el “spread” medio de
este tipo de bonos del 6% y el tipo de los bonos del Estado con vencimiento similar
del 4%. Por último, se estima que σ = 0.30.
(a) Halle el valor actual de los bonos antiguos, el de los bonos convertibles y el de
la “opción de conversión.” (Si necesita hacer alguna hipótesis simplificadora,
hágala);
(b) Dé alguna medida del efecto “dilución” e indique sus efectos en el marco de este
ejercicio;
(c) ¿Cuál cree que habrá sido el efecto de la emisión de los bonos convertibles sobre
el valor y el riesgo de la deuda antigua y de las acciones?
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