efectos de los eventos politicos y de orden público en el indicador

EFECTOS DE LOS EVENTOS POLITICOS Y DE ORDEN PÚBLICO EN EL INDICADOR
EMBI - EMERGING MARKET BOND INDEX (RIESGO PAIS)
JENNI ALEXANDRA CARDENAS BARRERA
CARLOS RICARDO GARCIA GARCIA
UNIVERSIDAD DE LA SALLE
FACULTAD DE ECONOMIA
SANTAFE DE BOGOTA, D.C.
2006
EFECTOS DE LOS EVENTOS POLITICOS Y DE ORDEN PÚBLICO EN EL INDICADOR
EMBI - EMERGING MARKET BOND INDEX (RIESGO PAIS)
JENNI ALEXANDRA CARDENAS BARRERA
CARLOS RICARDO GARCIA GARCIA
Monografía para optar al título de economista
Asesor
JOHANNA CASTRO CASTRO
Economista
UNIVERSIDAD DE LA SALLE
FACULTAD DE ECONOMIA
SANTAFE DE BOGOTA, D.C.
2006
Nota de aceptación
____________________________________
____________________________________
____________________________________
____________________________________
____________________________________
JOHANNA CASTRO CASTRO
Asesora
_________________________
Jurado 1
_________________________
Jurado 2
Bogotá, D.C. Septiembre de 2006
Este trabajo lo dedico a Dios que durante estos años de
estudio dispuso todo para lograr esta meta, a mi hijo quien
con su paciencia y comprensión cedió sus horas a mi lado
para apoyarme en este proceso a mi esposo y a toda mi
familia por su apoyo.
Jenni
Este logro lo dedico a Dios, a mi mamá, mi hermano, mi
familia y mi novia que permitieron el desarrollo de mi carrera
y esta investigación.
Ricardo
AGRADECIMIENTOS
Los autores agradecen la
colaboración de la Doctora Johanna Castro Castro quien
condujo esta investigación y los comentarios del Doctor Carlos Mario Arango.
Así mismo agradecen especialmente, los comentarios del Doctor Rodolfo Cano a
versiones preliminares de este trabajo y su apoyo en la consecución de los datos
necesarios.
CONTENIDO
Pág.
INTRODUCCION
1. ANTECEDENTES HISTÓRICOS Y TEÓRICOS DEL RIESGO PAÍS
1
1.1. Crisis mundial de deuda (1982)
3
1.2. Crisis asiática
5
1.3. Las “crisis” en Colombia.
8
1.4. Reseña histórica del conflicto armado en Colombia
10
2. EVOLUCION DEL INDICADOR DE RIESGO, EMBI EN COLOMBIA
17
3. HIPOTESIS Y METODOLOGÌA DE TRABAJO (Datos, métodos y variables) 25
3.1. ACONTECIMIENTOS POLITICOS Y DE ORDEN PUBLICO MAS
SOBRESALIENTES DESDE ENERO 2000 A MARZO 2005.
32
4. RESULTADOS. UNA APROXIMACION ECONOMETRICA ENTRE EL
EMBI Y EL CONFLICTO ARMADO EN COLOMBIA
4.1 Secuestro
39
40
4.2 Masacres
40
4.3 Acciones de la guerrilla y terrorismo
42
4.4 Eventos políticos y de orden público
43
CONCLUSIONES
47
ANEXOS
52
LISTA DE TABLAS
Pág
Tabla 1. Saldo vigente de deuda externa en Colombia
8
Tabla 2.Características de los índices de mercados emergentes
18
Tabla 3. Comportamiento del EMBI en los principales países Latinoamericanos.
21
Tabla 4. Estadística descriptiva de las variables del conflicto.
27
Tabla 5. Resultados del conflicto en el EMBI.
39
Tabla 6.Acciones de la guerrilla por tipo y autor.
42
Tabla 7.Casos de terrorismo por autor.
43
Tabla 8. Incidencia de los eventos políticos y de orden público en el EMBI
44
LISTA DE FIGURAS
Pág
Figura 1. Crecimiento del PIN Vrs. Tasa de desempleo
9
Figura 2. Acciones violentas realizadas por grupos insurgentes. 1995-2002
15
Figura 3. Composición por países del EMBI Global y el EMBI+
17
Figura 4. Emisiones de bonos colocadas en el mercado de capitales
22
Figura 5. Comportamiento de las tasa de los títulos globales.
22
Figura 6. Comportamiento del EMBI Colombia 2000-2003
23
Figura 7. Comportamiento del EMBI Colombia 2004
24
Figura 8. Variación porcentual de la inflación y el EMBI en Colombia
30
Figura 9. Número de masacres realizadas por grupos armados
41
Figura 10. Relación entre el EMBI y los eventos políticos y de Orden Público
45
INTRODUCCION
Una característica importante del proceso de globalización es la creciente liberalización e
integración de los mercados financieros que a su vez impulsan el incremento de los flujos
internacionales de capital. En este sentido, los países se han preocupado por atraer
recursos del exterior, sobre todo aquellos en desarrollo o emergentes que pretenden vía
inversión y/o endeudamiento, conseguir financiamiento externo.
De otro lado , todo agente racional analiza el retorno de sus inversiones y el riesgo que
implica colocar su capital en el mercado, para este tipo de análisis en el contexto
internacional, los inversionistas se basan en la información que emiten los medios de
comunicación y en los índices de riesgo que elaboran entidades reconocidas a nivel
mundial,
El Índice de Bonos de mercados emergentes (EMBI), calculado por J.P. Morgan, es uno
de los indicadores mas utilizados para medir la prima de riesgo que se debe aplicar a
determinada inversión. Como se desarrolla más adelante, este indicador esta asociado
con la capacidad de pago de los países y con el riesgo político-social que caracteriza a
cada uno de ellos.
El tema de riesgo país es relativamente nuevo y su importancia se hizo más evidente a
partir de la crisis de deuda de México en 1982 y la crisis Asiática de los años noventa.
Estas crisis fueron precedidas por la excesiva demanda de créditos y la flexibilidad en las
condiciones para
el acceso a éstos. En consecuencia, la banca internacional, las
instituciones multilaterales y los agentes en general advirtieron la necesidad de utilizar
indicadores como el EMBI.
Dada la importancia del tema, recientemente se han realizado varios estudios para
establecer los aspectos que determinan el comportamiento del EMBI. Estos estudios
involucran variables macroeconómicas y financieras tanto internas como externas. Esta
monografía dejó de lado estas variables e involucró otras relacionadas con dos aspectos:
política y conflicto.
Un trabajo desarrollado por el Banco ABN AMRO en el 2002 intentó incluir el efecto de
una variable que denominó “riesgo político” en las calificaciones de riesgo. En este
modelo incluyó variables macroeconómicas como el PIB percápita, deuda externa, déficit
fiscal del sector público y acceso al mercado de capitales. Los resultados arrojaron que la
variable “riesgo político” obtuvo una significancia modesta y los errores estándar más
bajos en comparación con las demás variables.
También se puede mencionar el trabajo realizado por Oks, y González (2000) quienes
realizaron un estudio del riesgo país en Argentina y concluyeron que la incertidumbre al
acercarse una elección presidencial y los factores políticos tienen influencia sobre las
primas de riesgo, éste es el caso particular de los comicios de 1999 que tuvieron un
impacto positivo sobre los spreads argentinos.
Por otra parte, y teniendo en cuenta que las decisiones de inversión extranjera en
Colombia dependen en cierto modo de la percepción que tienen los agentes hacia el país.
En este sentido, es importante la información que registran las fuentes consultadas por
los inversionistas y por los medios de comunicación internacionales.
Dadas las
características del conflicto colombiano - grupos al margen de la ley, financiación de éstos
a través del narcotráfico, expansión de las zonas de conflicto, evolución de los indicadores
de violencia- es evidente que los inversores tengan no sólo en cuenta los indicadores
económicos sino también los informes sobre violencia, conflicto y las noticias de los
acontecimientos que a diario suceden en el país.
Los conflictos internos y sobretodo aquellos ocasionados por grupos al margen de la ley
tienen como objetivo alcanzar el control político y económico,
de esta manera la
expansión de la violencia en Colombia afecta el funcionamiento de la economía
incluyendo el comportamiento de la inversión y la percepción que tienen los agentes
externos.
En cuanto a la influencia del conflicto, no sólo en el riesgo sino en la economía en
general, se destaca el estudio realizado por el DNP (2001) que concluye que éste trae
como consecuencia la pérdida de productividad afectando el crecimiento económico, la
acumulación de capital y las decisiones de los agentes sobre el ahorro, consumo e
inversión. En este sentido, este trabajo pretende relacionar lo anterior estableciendo sí los
eventos políticos y de orden público tuvieron algún efecto sobre el EMBI, indicador que
es consultado para la toma de decisiones de inversión.
La medición del riesgo toma en cuenta diferentes aspectos como inflación, estabilidad
macroeconómica y fiscal, factores financieros, fortaleza bancaria y estabilidad política.
Esta monografía ha trabajado en este último aspecto para intentar establecer los posibles
efectos que los eventos políticos y de orden público generen en el indicador Emerging
Market Bond Index (EMBI) para Colombia, como una aproximación al riesgo país.
Para contextualizar el presente trabajo en el Capitulo I se hace una breve reseña de las
principales crisis mundiales que motivaron la elaboración de indicadores de riesgo para
países emergentes y de los acontecimientos políticos que enmarcaron estas crisis. Esta
reseña es descriptiva para ubicar los acontecimientos políticos dentro de las crisis y no
para establecer relaciones de causa-efecto entre ellas. De igual manera, se realiza esta
descripción para el caso colombiano y debido al significado del conflicto armado en la
situación política de Colombia y en el desarrollo de este trabajo, se realiza una reseña
histórica de él con su evolución, principales actores interventores, y el modo de
participación que estos agentes adquirieron durante el conflicto.
En el Capitulo II se describen los datos, métodos y variables utilizados en el desarrollo del
trabajo y se explican los problemas que existen en este tipo de mediciones. De igual
manera se realiza una bitácora de los principales acontecimientos políticos y de orden
público en Colombia entre los años 2000 y 2005, eventos que fueron publicados por los
principales medios de comunicación internacionales y por entidades que son consultadas
por agentes externos.
En el capitulo III se define el EMBI, su clasificación y se explica la evolución de éste en
Colombia.
En el Capitulo IV se exponen los resultados de las evaluaciones econometricas para
finalmente presentar las conclusiones. El análisis se realiza con las siguientes variables:
Secuestro, Masacres, Acciones de la Guerrilla, Terrorismo y Eventos políticos y de Orden
Público.
Este trabajo es empírico por lo cual no se pretende exponer teorías de causa-efecto sobre
indicadores de riesgo. Las regresiones realizadas son básicas y se hicieron a partir de la
idea de realizar un ejercicio práctico que incluyera acontecimientos cualitativos en un
indicador cuantitativo ya que el EMBI no tiene implícito en su medición estos eventos pero
no se pretende desvirtuar o crear una teoría.
Los hechos aquí recopilados y su
clasificación representan la percepción de los autores.
GLOSARIO
Bursatilidad: Grado de negociabilidad de un valor cotizado a través de la bolsa. Significa
la posibilidad de encontrar compradores o vendedores del mismo con relativa facilidad.
Default: Inhabilidad para hacer un pago
EMBI: Es un indicador que expresa la relación riesgo-rendimiento asociada a una
inversión en un país determinado. El riesgo país es un índice que ofrece información en
términos cuantitativos sobre el riesgo que implica invertir en instrumentos representativos
de la deuda externa emitidos por gobiernos de países emergentes.
Junk Bonds: Bonos que se emiten con muy pocas o ninguna garantía o valor de
liquidación; típicamente ofrecen altos intereses y muy alto riesgo. Este tipo de bonos ha
sido instrumento muy popular para la compra de paquetes de acciones que permitan el
control de una empresa, las fusiones y las adquisiciones.
Madurez de un Bono: Tiempo posterior al vencimiento cíclico del bono; alcanza su
madurez al ser redimido por un tiempo superior al inicial de la colocación.
Spread: Es el diferencial de retornos entre dos títulos de la misma duración. Con ello se
intenta medir el exceso de rendimiento del título analizado sobre otro título de igual plazo.
Es la diferencia entre el precio de oferta del bono y el precio de demanda.
Títulos Globales: Totalidad de emisiones de títulos de la banca central puestos en un
mercado de capitales.
Variables Dummy: Variable cualitativa explicatoria, toma valores de 0 y 1.
1. ANTECEDENTES HISTÓRICOS Y TEÓRICOS DEL RIESGO PAÍS.
El concepto de riesgo ha estado presente en la humanidad desde principios de la historia,
entendiéndose éste como un porvenir sin certeza. La palabra riesgo proviene del latín
risicare que significa transitar por un sendero peligroso. ; sin embargo, en finanzas, el
concepto riesgo se relaciona con la probabilidad que determinados eventos provoquen
desviaciones negativas en el retorno esperado de una inversión o de un portafolio de
inversión.
Una de las primeras formas de administrar y cuantificar el riesgo se remonta al año 3200
a.C. en Mesopotamia, donde
entre
agricultores se
cobraba
una tasa de interés
calculada de acuerdo a la percepción de incertidumbre que se tenía. También alrededor
del comercio marítimo se incluyeron el pago de algunas primas para asegurar la pérdida
ocasionada por incendios, asaltos o tormentas. 1
Durante siglos, las decisiones sobre riesgo estuvieron basadas en el sentido común, la
tradición y las creencias; hoy debido al desarrollo de la ciencia y la tecnología, estas
decisiones se basan en la planificación y el pronóstico utilizando recursos disponibles
como la información y herramientas como la estadística.
Los primeros estudios de nociones de probabilidad se desarrollaron en el siglo XVI
durante el renacimiento. Cardano (Italia,1543)2 realizó múltiples análisis debido a su
afición a los juegos de azar y propuso el término “probable” que se refiere a eventos cuyo
resultado es incierto.
El término de probabilidad ha evolucionado con el tiempo, Galileo analizó la frecuencia de
diferentes combinaciones al tirar los dados, Pascal aplicó conceptos geométricos a la
1 Las tasas de interés oscilaban entre un 0 y 33%, a un mayor riesgo se cobraba una tasa mas alta. Estas son formas arcaicas que se
utilizaron para asegurar el pago de mercancías, al correr del tiempo este tipo de seguros fueron desapareciendo y realmente se puede
hablar de medición de riesgo a partir de la aparición de la teoría de la probabilidad.
2 Cardano vivió entre 1501 y 1576, fue médico, filósofo y gran matemático. Estudio las ecuaciones cúbicas o de tercer grado.
teoría de la probabilidad desarrollando su famoso triángulo y Fermat utilizó conceptos
algebraicos. En 1730 Moivre, propuso el concepto de desviación estándar y de la
distribución de probabilidad normal que es una de las más utilizadas en la actualidad.
Mokowitz en 1952 desarrolló la teoría de portafolios, en ella explica que a medida que se
incluyen activos a una cartera de inversión, el riesgo (medido a través de la desviación
estándar) disminuye como consecuencia de la diversificación y que a medida en que los
activos de un portafolio estén correlacionados negativamente entre sí, el riesgo de
mercado disminuye.
En 1999 el Banco JP Morgan de Estados Unidos propuso el concepto de “valor en
riesgo”3 como modelo para medir cuantitativamente los riesgos de mercado en portafolios.
Este mismo Banco propuso el indicador riesgo país, objeto de estudio de esta monografía,
que se refiere a la capacidad de un gobierno para asumir sus deudas oportunamente y
depende de dos factores principales: el riesgo político y el riesgo económico.
La medición y el análisis del riesgo han tomado gran importancia en diferentes áreas
como las finanzas y en la toma de decisiones por parte de agentes económicos, en
particular, a partir de la integración de las economías que ha aumentado el flujo de
capitales, la inversión extranjera directa, el comercio de bienes y servicios y la movilidad
de factores. En el caso del riesgo país, su análisis tomó mayor importancia a partir de
acontecimientos mundiales históricos como la crisis mundial de deuda externa a principios
de los ochenta, la crisis financiera de México en 1994 y la crisis asiática en los años
noventa, ya que estos hechos le mostraron a las economías: : i) que el aumento en la
demanda de préstamos por abundancia de recursos (crecimiento económico) no es señal
suficiente para el otorgamiento de créditos y ii) que aunque entidades tan preparadas
como las multilaterales intenten diversificar su portafolio de préstamos ubicándolos en
varios países, no se garantiza bajo riesgo de crédito, ya que aunque es existe la
posibilidad de que varios gobiernos incumplan sus pagos al mismo tiempo. En
3
Es una medida general de riesgo desarrollada para comparar el riesgo de diferentes productos y agregar este
riesgo a una cartera. VAR es definido como la peor pérdida posible predicha con un nivel de confianza
específico (por ejemplo, el 95 %) en un período del tiempo (por ejemplo, 1 día). Fuente:
www.riskmetrics.com
consecuencia, se hizo necesario un indicador complementario que midiera el riesgo de
incumplimiento en los pagos y permitiera una mejor toma de decisiones.
1.1 Crisis mundial de deuda
Durante los años 1980-1982, México y doce países en vía de desarrollo, cesaron el pago
de su deuda externa4. Las economías de Europa y Estados Unidos se estancaron y por lo
tanto redujeron el volumen de sus exportaciones, disminuyendo también la demanda por
importaciones provenientes de los países menos desarrollados (Madura,2001)5, muchas
de estas economías dependían en buena medida de las exportaciones de petróleo, por
lo cual la recesión de estos dos países les generó menos ingresos de los proyectados6 y
por lo tanto tampoco generaron suficiente efectivo para pagar sus deudas.
La crisis se agravó aún más debido a dos factores: 1) El dólar se fortaleció y muchos de
los países que recibieron préstamos denominados en dólares necesitaban más moneda
para realizar los pagos. 2) A principio de los ochenta se presentaron altas tasas de
interés en el mercado y al ajustarlas con el tipo de cambio (para calcular la tasa de interés
real) los préstamos pagaban una tasa de interés del 30% o más.7
En agosto de 1982, el gobierno de México cesó el pago de la deuda y tras él varios de los
países menos desarrollados, en especial, en Surafrica. Algunos de estos gobiernos
necesitaban recursos adicionales para no llegar a una crisis económica, ante esto la
banca comercial corría el riesgo que además de los préstamos ya existentes, no les
cancelaran los nuevos empréstitos.
4
CEPAL. La crisis de la deuda, el financiamiento internacional y la participación del sector privado. (2002)
Pág. 25
5
En el caso Colombiano, la tasa de crecimiento de las exportaciones totales en 1980 era del 19.53% y en el
año 1981 decreció a -25.06%. Fuente. Departamento Nacional de Planeación.
6
En México el precio de petróleo cayó en un 43.3% en 1981. Fuente: Unidad de estudios de finanzas
públicas. Gobierno de México Honorable Cámara de diputados.
7
Mientras que en 1979 las tasas de interés en México no superaban el 10%, en 1981 estas tasas se
incrementaron a un 22.32%. Fuente: Unidad de estudios de finanzas públicas. Gobierno de México Honorable
Cámara de diputados.
En 1983 se llevó a cabo la negociación entre el Fondo Monetario Internacional (FMI), los
bancos comerciales y los países menos desarrollados, este acuerdo consistía en que el
FMI otorgaría fondos adicionales a aquellos países que pudieran cumplir con metas
económicas específicas que variaban de un país a otro.
Los bancos ofrecieron reestructuraciones pero la capacidad de las naciones deudoras
para cubrir su deuda también dependía de la posibilidad de exportar y atraer inversión
extranjera. Entre 1985 y 1988 se diseño un plan denominado “Plan Brady”
8
que
incentivaba la negociación entre los bancos y los países deudores de manera individual y
concedía a los bancos la opción de transferir la deuda al Banco Mundial y al FMI, de esta
manera lograron reducir la crisis financiera del momento
Posteriormente en 1994, en México se desató una crisis financiera causada por la falta de
reservas internacionales.
Debido al déficit en cuenta corriente y al alto gasto
gubernamental, los inversionistas decidieron sacar sus capitales del país agotando las
reservas internacionales, las cuales se encontraban en niveles muy bajos. Así mismo, el
Banco de México decidió comprar deuda mexicana para impedir que las tasas de interés
se incrementaran, lo que causó una mayor fuga de dólares a niveles históricamente bajos.
Estas crisis no solo estuvieron acompañadas del desempeño económico de los países en
desarrollo, también de los acontecimientos políticos y de orden público que son poco
mencionados por los especialistas financieros en el momento de analizar las crisis. En
efecto, en México se presentaba inestabilidad política especialmente por dos
acontecimientos9: La rebelión de Chiapas y el asesinato de Colosio.
El primer hecho consistió en una rebelión de indígenas y campesinos contra el Gobierno
Mexicano, causada por modificaciones en la Constitución y las leyes que protegían la
propiedad comunal de las tierras de los indígenas y
8
por la restricción del
El Plan Brady puede ser consultado con más detalle en la página www.imf.org.
La inestabilidad política no sólo era causa de estos dos acontecimientos pero sí fueron los más destacados a
nivel interno e internacional. Otros acontecimientos importantes fueron: la violencia política evidenciada en
asesinatos y secuestros a dirigentes políticos, los casos de corrupción en el gobierno y el escándalo alrededor
de Raúl Salinas, hermano del Presidente por trafico de influencias, narcotráfico y por ser autor intelectual de
la muerte de otros dirigentes políticos. Fuente: La crisis. Diario Político de México
9
aprovechamiento comercial de la madera, actividad que representaba ganancias para los
habitantes de Chiapas.10
Durante los años 1982 a 199411 se impulsó la inversión extranjera y el Tratado de Libre
comercio con Canadá y Estados Unidos, por lo tanto, para darle participación a
extranjeros, se promulgó una nueva Ley Agraria en México que permitía la venta de las
tierras a través de las sociedades mercantiles. Ante esta situación el Ejército Zapatista de
Liberación Nacional (EZLN) conformado por los campesinos e indígenas de la región,
mantuvo confrontaciones con el Gobierno mexicano generando un periodo de violencia
con aumento de secuestros, desplazamiento y muertes a líderes políticos.
12
; Aunque el
conflicto armado terminó dos semanas después, las inconformidades y peticiones de los
insurgentes eran causa de preocupación, especialmente para los inversionistas.
El segundo evento se refiere al asesinato del candidato oficial a la presidencia de México
en 1994, Luís Donaldo Colosio13. Este acontecimiento fue una de las más importantes
evidencias de la inestabilidad política que vivía México en época de elecciones.14 Aunque
aún no se ha esclarecido el asesinato de Colosio, éste se le atribuye a la lucha por el
poder entre los partidos políticos donde se vieron involucrados líderes importantes como
el Presidente Salinas, Fernando de la Sota (Jefe de Seguridad de Colosio) y grupos del
narcotráfico.
1.2 Crisis asiática
Durante los años noventa se produjo una crisis financiera, esta vez en el continente
asiático. Los bancos otorgaron préstamos excesivos a empresas, debido al crecimiento
10
www.fao.org. El sector forestal en los países en transición.
En 1982-1988 gobernó Miguel de la Madrid Hurtado su política consistió en cambiar el modelo económico
impulsando la apertura comercial, la privatización y la reducción del papel del Estado. En 1988-1994 gobernó
Carlos Salinas de Gortari, durante su gobierno se firmó el TLC y se caracterizó por el crecimiento económico
y la privatización de varias empresas estatales.
12
Causas de la rebelión en Chiapas. Revista La jornada. Pablo González.
13
Luis Donaldo Colosio, candidato presidencial del PRI (Partido Revolucionario Institucional) de México,
fue asesinado el 23 de marzo de 1994, hecho que se calificó como crimen político.
14
Con anterioridad en los sufragios de 1988 se acusó al Presidente electo Carlos Salinas de Gortari de fraude
pero no se pudo comprobar esta teoría debido a que la evidencia fue quemada en circunstancias poco
comunes.
11
económico que se experimentaba en estos años. Tailandia estaba en auge y mantenía un
tipo de cambio fijo que era percibido como bajo por el mercado, por ello presionó al alza
las tasas de interés.
15
Los inversionistas y los bancos de Estados Unidos y Europa
trataron de aprovechar esta situación de manera especulativa transfiriendo fondos hacia
este país.
Los bancos Tailandeses realizaron préstamos muy riesgosos debido al alto flujo de fondos
con que contaban que sobrepasaban la demanda de prestamos a deudores de alta
calidad. Los bancos suponían que la economía mantendría su elevado ritmo de
crecimiento y por ello establecieron normas de crédito muy liberales donde no se
evaluaba la factibilidad de los proyectos sobre los cuales los urbanizadores
y las
16
corporaciones obtenían prestamos , de igual manera el Gobierno de Tailandia solicitó
fuertes sumas para mejorar la infraestructura del país.
En 1997 el crecimiento económico decayó17 por lo que las empresas no generaron
ingresos suficientes para pagar sus deudas. Al mismo tiempo algunas compañías
Tailandesas solicitaron préstamos en otras monedas debido a las altas tasas de interés
internas, debilitando su moneda, el bath. De nuevo el FMI elaboró un plan de rescate para
resolver los problemas económicos de Tailandia y de la región.18
En cuanto a la situación política y de orden público, Tailandia no se reponía aún de los
rezagos del golpe de Estado ocurrido en Febrero de 1991 que trajo como consecuencia la
abolición de la Constitución19, la disolución del Parlamento y la prohibición de las
15
Mientras las tasas de interés en Tailandia durante 1993 -1995 no sobrepasaban el 7.5%, para 1997 estas
tasas llegaron al 26%, de igual manera mantenían un tipo de cambio fijo hasta mediados de 1997 de alrededor
26 bath/dólar, después de cambiar el régimen cambiario esta tasa alcanzó hasta 55 bath/dólar. Banco de la
República. Reportes del Emisor. Marzo 1999.
16
En 1985 el saldo de crédito bancario interno en Tailandia representaba el 66.1% del PIB y para 1994, 1995
y 1996 representaba el 91.7, 97.4 y el 99.3% respectivamente. CEPAL 1998.
17
En Tailandia la tasa de crecimiento del PIB en 1996 fue de 5.9%, en 1997 -1.4% y en 1998 -10.8%. Asia
Development Bank, Development Outlook 2002.
18
La estrategia tuvo tres componentes: Financiación por U$35.000 millones de dólares, restricción de la
política monetaria y restricción del gasto para disminuir el déficit fiscal y supervisión más estricta a las
entidades financieras, cerrando aquellas que eran insolventes y recapitalizando aquellas viables.
19
Amnistía Internacional, 2001. Tailandia ha tenido varios golpes de Estado pero su política monárquica ha
sido estable lo cual explica el auge económico que experimento y su recuperación frente a las crisis
actividades de los partidos políticos, cuando se promulgó otra Carta Magna en 1997 que
aún se encuentra vigente. Estos eventos políticos estuvieron enmarcados por actos
violentos, muertes, desapariciones, entre otros (Amnistía Internacional, 2001).
Otros países asiáticos presentaron crecimientos muy altos y también otorgaron prestamos
con alto riesgo de incumplimiento porque suponían que el crecimiento económico
continuaría y sobreestimaron los flujos de fondos futuros de sus deudores. En Noviembre
de 1997 varias de las compañías más fuertes de Corea del Sur entraron en quiebra y
como resultado los bancos que habían financiado sus operaciones no obtuvieron los
pagos establecidos.
En Corea del Sur se destacaron en 1997 dos eventos: 1) la expectativa alrededor de las
elecciones presidenciales por la orientación económica que tuvieron debido a que las
propuestas de los candidatos giraban alrededor de la recuperación y por
la poca
credibilidad del presidente saliente debido a un gran escándalo por el soborno que recibió
su hijo.
20
2) Las manifestaciones laborales que solicitaban legitimar la Federación de
sindicatos coreanos ya que hasta 1997 se prohibía la intervención de terceros en pleitos
laborales.21
Por otra parte, en Japón quebró uno del los 20 bancos más grandes de ese país y una de
las empresas mas fuertes del país llamada Yamaichi Securities Company, esto obligó a
los agentes del mercado a evaluar sí las grandes instituciones tenían riesgos de fracasar
aunque aparentemente fueran sólidas.
Aunque la crisis de las empresas Japonesas se le atribuyó al rompimiento de la burbuja
económica desatada en Asia, no se puede dejar de lado los acontecimientos políticos que
giraban alrededor de este momento, no para establecer una causa-efecto del problema
financiero sino para destacar las expectativas que tenían frente a la crisis. En 1996 Japón
cambió el sistema electoral vigente y la atención del Gobierno y sus ciudadanos giraba
20
21
HONG-KOO LEE, Soogil Young. Organización The green cross, looking beyond the horizon.
AMNISTÍA INTERNACIONAL. Corea del sur: las nuevas medidas del gobierno y la violación de
derechos humanos. Enero 1997.
alrededor de la posibilidad, que nuevos partidos llegaran al poder. Después de las
votaciones se eligió como Primer Ministro al candidato del Partido Liberal Democrático
(PLD), partido tradicional japonés. Sin embargo, durante los años subsiguientes en las
elecciones de la Cámara de Consejeros, los mayores ganadores fueron el nuevo Partido
Democrático de Japón y el Partido Comunista Japonés cayendo la participación del PLD
ya que bajo la popularidad del Gobierno electo. 22
1.3 Las “crisis” en Colombia
Las crisis mundiales mencionadas anteriormente también tuvieron impacto sobre la
economía colombiana y sobre la percepción de los agentes externos sobre la evolución
del país. Por una parte, Colombia ha generado confianza para el otorgamiento de créditos
ya que nunca ha incumplido sus responsabilidades financieras internacionales, y es uno
de los pocos países latinoamericanos con una buena historia de manejo de deuda
externa. De hecho, ha sido la única economía de América Latina que no se vio en la
necesidad de reestructurar su deuda durante la crisis financiera de los años ochenta y
esto obedeció en gran parte al auge de divisas por el crecimiento de las exportaciones de
Café.
Tabla N. 1 COLOMBIA - SALDO VIGENTE DE LA DEUDA EXTERNA TOTAL POR SECTORES Y PLAZOS
PUBLICA
LARGO SUBTOTAL
(Millones de dólares)
PRIVADA
LARGO SUBTOTAL
AÑO
CORTO
1998
976
17.811
18.788
3.002
14.891
1999
672
19.527
20.199
2.268
14.267
CORTO
TOTAL
LARGO
17.893
3.978
32.703
36.681
16.534
2.940
33.793
36.733
CORTO
TOTAL
199
20.409
20.608
2.315
13.207
15.522
2.514
33.616
36.130
2001
(Pr)
320
23.148
23.468
2.802
12.838
15.640
3.123
35.986
39.109
2002
(Pr)
429
22.352
22.781
3.063
11.492
14.555
3.492
33.844
37.336
2003
(P)
224
24.303
24.527
3.141
10.397
13.538
3.365
34.700
38.066
2004
(P)
391
25.388
25.779
4.542
9.134
13.677
4.933
34.522
39.455
2005
(P)
278
23.136
23.414
5.636
8.405
14.041
5.914
31.541
37.455
2000
(Pr) Provisional (P) Preliminar
Fuente: Banco de la República, Subgerencia de Estudios Económicos y Departamento de Cambios
Internacionales.
Por otro lado, la crisis asiática generó expectativas negativas hacia los mercados
emergentes y Colombia no fue la excepción. Durante 1998 y 1999 el indicador EMBI llegó
a 1000 ptos básicos. Este comportamiento se puede explicar por factores ligados a la
22
Revista Cuadernos de Japón. Volumen X, 1997-1998
crisis asiática23 (mayor incertidumbre de los países emergentes sobre las posibilidades
para acceder al financiamiento externo y caída de los precios de las materias primas) y
por factores internos como incremento de las tasas de desempleo a niveles del 20%
acompañados por tasas de crecimiento económico negativas. (veáse figura N.1)
CRECIMIENTO PIB VRS. TA SA DE DESEM PLEO
%
25
20
15
10
5
0
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997 1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
-5
-10
TASA DE DESEMPLEO
CRECIMIENTO PIB
Figura N. 1 Crecimiento del PIB vrs. Tasa de desempleo
Fuente: DNP- DANE
Al igual que en el resto del mundo, el desempeño económico de Colombia estuvo
acompañado de acontecimientos políticos y de orden público que crearon, mantuvieron o
destruyeron las iniciativas de inversión de los interesados. Una buena parte de la
perspectiva que tienen los agentes internacionales acerca de la situación política de
Colombia gira alrededor del proceso de paz con grupos la margen de la ley como lo
destacan los informes de Derechos Humanos24 y las noticias emitidas por los medios de
comunicación internacionales25. En este sentido, es importante reseñar la evolución del
conflicto armado en Colombia con estos grupos insurgentes.
23
Sistema económico latinoamericano y del Caribe (SELA). Impacto de la crisis asiática en América latina.
Los principales informes son: El conflicto callejón con salida, elaborado en el 2003 por el Programa para
las Naciones Unidas (PNUD) y el informe sobre la situación de Derechos Humanos en el mundo, elaborado
cada año por HUMAN RIGHTS WATCH y se encuentra en www.hrw.org.
25
La recopilación de noticias se encuentra en el desarrollo de este trabajo y ésta fue realizada de acuerdo al
criterio de los autores.
24
1.4. RESEÑA HISTORICA DEL CONFLICTO ARMADO EN COLOMBIA
El Conflicto Armado Interno colombiano es el último de varios conflictos reconocibles
desde el Siglo XIX en el país - partiendo desde el momento mismo de la independencia-,
pasando por las guerras civiles de finales del siglo XIX -entre ellas, la Guerra de los Mil
Días26- y la época de La Violencia desde 1948- hasta la instauración del Frente Nacional .
Hacer una ubicación temporal sobre el inició del conflicto armado en Colombia (CAC), en
determinada región, o precisar en dónde se ubica, no es fácil de identificar27, aunque
durante el transcurso del siglo XX se resaltan dos etapas que pueden reseñar en cierta
forma un inicio de los grupos de izquierda en el país: a) un conflicto entre partidos
políticos que tuvo lugar entre los años de 1899 y 1903 (La Guerra De Los Mil Días) y entre
1948 y 1962, periodo que fue denominado “La Violencia”, y b) un conflicto asociado a
movimientos guerrilleros que nacen aproximadamente a comienzos de los años 60 (
Echeverri, 2001, 14).
Es talvez, con el nacimiento de estos grupos que empieza el desarrollo del conflicto
armado28 en nuestro país (1964-1966). En este periodo se fundó una de las más grandes
agrupaciones
guerrilleras
quienes
se
autodenominaron
las
Fuerzas
Armadas
26
“Fue la última de Colombia en el siglo XIX y la más larga y más sangrienta. Se originó por la oposición
del Liberalismo al gobierno conservador de la Regeneración y a la búsqueda de una reforma a la Constitución
de 1886 considerada autoritaria.
La Guerra de los Mil Días duró tres años, se desarrolló en toda la geografía colombiana, con excepción de las
regiones selváticas y Antioquia, donde la lucha no adquirió las proporciones de las demás regiones.
El enfrentamiento se produjo entre los conservadores, que en ese momento se encontraban en el poder y
contaban con los ejércitos constituidos para el gobierno, y los liberales, que en un comienzo buscaron hacer
una guerra entre ejércitos, pero que sólo pudieron conformarlos en los departamentos de Santander y Panamá,
por lo que se libró una lucha de guerrillas que se les salió de las manos en el resto del territorio nacional”.
27
Uno de los principales debates clásicos de nuestro país, discute entre posiciones que proponen continuidad
entre cada uno de los momentos del conflicto y posiciones que reivindican cada conflicto como resultado de
dinámicas propias de cada momento. Ver Pécaut, Tirado Mejía, Ramírez Tobón, entre otros.
28
Un conflicto armado interno se presenta al interior de un país cuando existen fuerzas armadas, diferentes a
las gubernamentales, que se oponen al gobierno o a otras fuerzas armadas por motivos étnicos, políticos o
religiosos.
Comentario [UC1]: Mucho
cuidado con estas afirmaciones y
la redacciòn. Yo no soy partidaria
de escribirlo asi!!!
Revolucionarias De Colombia (FARC)29. La zona de surgimiento histórico de las FARC,
está ubicada en una remota región entre las dos grandes cordilleras (Tolima – Huila); y la
práctica de la autodefensa campesina se remite al Partido Comunista de Colombia (PCC)
(Friedrich Ebert Stiftung, 2005, 17).
A finales de 1949 aparecen las primeras autodefensas campesinas liberales y políticas,
en respuesta a la llamada violencia política, que tuvo como detonante el magnicidio de
Jorge Eliécer Gaitán. Surge un grupo paralelo que quiso obtener recursos de traficantes
que manejaban el negocio de las drogas30, acción que nunca llegó a desarrollarse, ya que
tropezaron con una organización que estaba dispuesta a enfrentarlos en forma violenta.
Aunque los paramilitares31 tuvieron existencia legal dada la estrategia contrainsurgente de
la Guerra Fría, en 1965 se propició un debate en cuanto a su existencia. A comienzos de
los años 80, emerge un paramilitarismo diferente, ya que empieza a tomar forma de
extensión de los ejércitos privados que tienen la necesidad de optar por la vía de
industrias ilegales como el narcotráfico32.
Según algunas investigaciones, los paramilitares obtuvieron recursos del cartel de
Medellín33, pero al pasar el tiempo otros sectores se fueron uniendo a la causa como por
29
El bloque sur se constituyó oficialmente en las FARC en 1966, durante la segunda conferencia guerrillera
donde éste movimiento cambia su estrategia por una ofensiva luchando por el poder (Martha Bottía Noguera,
2003).
30
“También podría decirse que las autodefensas nacen principalmente de la codicia o desesperación. De la
codicia, cuando la guerrilla entra a disputar la riqueza de industrias protegidas por ejércitos privados
(narcotráfico, esmeraldas); de la desesperación, cuando los propietarios de la zona no encuentran otro modo
de enfrentar a la guerrilla o cuando el militar concluye que dentro de la ley no es posible derrotar a la
insurgencia”. (Informe Nacional de Desarrollo Humano, Colombia 2003)
31
“Los irregulares en la lucha contra la guerrilla prefieren llamarse “autodefensas”, mientras en el lenguaje
ordinario es más común llamarlos “paramilitares”. Estos dos términos difieren en que el primero apunta a un
fenómeno espontáneo de autoprotección ciudadana ante la ausencia de Estado, mientras el segundo sugiere un
cuerpo de combate paralelo a las Fuerzas Militares y en algún grado de convivencia con agentes del Estado”.
(Informe Nacional de Desarrollo Humano, Colombia 2003)
32
Al adquirir inmensas extensiones de tierra, aquellos “empresarios de la coacción”, tienen como objetivo
principal la eliminación de guerrilleros del Magdalena medio y, esta actividad es tomada por propietarios de
Córdoba, Urabá y la Orinoquía para aplicarla.
33
Fue el nombre dado a la organización delincuencial dedicada al tráfico de cocaína, encabezada por Pablo
Escobar, Gonzalo Rodríguez Gacha y Fabio Ochoa.
ejemplo los esmeralderos, medianos terratenientes y comerciantes de diferentes regiones,
dirigentes políticos y algunos integrantes de la fuerza pública34.
La segunda agrupación guerrillera más grande
es el Ejército de Liberación Nacional
(ELN), agrupación que tuvo su origen durante los movimientos de protesta estudiantiles
que se vivieron a mediados de los años 6035. Este grupo insurgente, no tuvo su origen en
los movimientos de autodefensa campesina, sino como una guerrilla decididamente
revolucionaria. . Posteriormente, paso a ser un grupo guerrillero campesino dado que no
tuvo un impacto significativo en las zonas urbanas de la época, tal vez por causas como la
doctrina, por caudillismo y rencillas internas.
Las primeras actividades de los grupos armados tuvieron su origen en áreas rurales y
tenían como único fin la disputa territorial en aquellos lugares donde la presencia del
Estado era inexistente.
Como etapa posterior (1962-1973), se puede mencionar la expansión de la guerrilla, es
allí en donde se da el surgimiento y la consolidación de los grupos insurgentes ELN, EPL
y FARC.
A mediados de los 70, las acciones militares de estos grupos armados,
consistían en emboscadas a patrullas de la policía y del ejército, ataques a puestos de
policía, tomas de pueblos, secuestros, asaltos bancarios, los cuales se estaban forjando
como uno de los principales fuentes de financiación (Echeverri G.-Salazar F.-Navas o.,
2001).
El período de los años 80, tiene como característica principal una nueva reestructuración
con el nacimiento de nuevos movimientos36 y el fortalecimiento de los ya existentes, como
por ejemplo el paramilitarismo en diferentes regiones del país, para defender intereses
34
Informe Nacional de Desarrollo Humano, Colombia 2003
“El ELN, en particular, nació en contrapunto a la idea, por entonces ortodoxa, de la guerrilla como simple
autodefensa campesina: la revolución socialista no vendrá si no es jalonada por una vanguardia políticomilitar y por eso el primer punto de su primer manifiesto era “la toma del poder para las clases
populares”(1965:117)” (El Conflicto, callejón con salida-2003)
36
En el caso de las FARC, estas pasaron de tener alrededor de 32 frentes y 3500 soldados en 1986, a tener
más de 60 frentes y 14.000 combatientes en 1996 (Bottía Noguera, 2003)
35
políticos y económicos (esmeraldas, minería, petróleo, control de territorios, etc),
generando así un ambiente de miedo y pánico.
Dadas las características que se estaban forjando en estos grupos guerrilleros, a
mediados de los años 80, se dio el primer intento de poner fin a la guerra mediante
negociaciones
durante
el
gobierno
de
Belisario
Betancourt
(1982-1986),
pero
desafortunadamente este primer intento no cumplió con su objetivo, ya que por el
contrario se siguió profundizando la influencia de estos grupos en las regiones de dominio
tradicional abriendo nuevos frentes en la región central del país, para cumplir con
objetivos militares.
En esta época, el narcotráfico empieza una etapa de gestación mediante una alianza
estratégica entre mafias y guerrilla, lo cual tiene como resultado una importante fuente de
ingresos para estos últimos. Empezaron a formar parte de la violencia de la época las
bandas de narcotraficantes, que junto con un crecimiento importante de los grupos
paramilitares empezó a desestabilizar el sistema político de la época. A partir de allí se
puede mencionar un punto de quiebre que tuvo como eje principal las primeras políticas
de descentralización durante el gobierno de Betancourt, que aparentemente harían que la
participación de la población en decisiones democráticas aumentara, en especial en el
nivel local, restándole así terreno a la violencia (Sabine Kurtenbach - Friedrich E. Stiftung,
2005, 19).
El punto de terminación para este proceso se dio con la reforma de la Constitución
Política de Colombia en el año de 1991, que tuvo como característica principal la
descentralización fiscal, administrativa y política; la cual otorgaba una mayor autonomía
en cuanto a la toma de decisiones a los municipios y regiones.
“La Constitución de 1991 ordenó al gobierno central transferir un porcentaje de sus
ingresos ya sea mediante la figura del Situado Fiscal (recursos destinados a inversión en
educación y salud exclusivamente) o mediante la participación de los departamentos y
municipios en los ingresos corrientes de la nación” (Rubio, 2002); esto resultó ser un
incentivo a la violencia37, ya que los municipios empezaron a hacerse atractivos para los
grupos armados ilegales, como fuentes de financiación complementarios.
Cuando los grupos armados se lucran con los ingresos municipales se incurre en el
denominado clientelismo armado, que “no es otra cosa que la apropiación privada de
bienes públicos a través de la amenaza de las armas”38, lo cual ha evitado en forma
constante los principales objetivos de descentralización.
Durante el inicio de los años 90 se presentó una disminución en los índices de violencia,
dados los acuerdos enfocados hacia la desmovilización y reintegración a la vida civil; lo
anterior por el lado de la guerrilla39, y por el lado de la mafia40, de igual forma se presentó
una reducción considerable de las acciones violentas de uno de los carteles más
peligrosos de la época con la destrucción del cartel de Medellín.
En este decenio, los grupos al margen de la ley, se caracterizan por una clara expansión
a las “zonas de bonanzas económicas originadas por la explotación y transporte de
petróleo, carbón, oro, banano y, recientemente, en las zonas cafeteras en donde hasta no
hace mucho, era impensable su presencia”41. Para esta época las FARC ya contaban con
un número bastante grande de combatientes (entre 7.000 y 10.000) y ya contaban con
alrededor de 70 frentes que estaban distribuidos en la gran mayoría del territorio
Colombiano.
Durante el gobierno de Andrés Pastrana Arango (1998-2002), hubo un nuevo aumento en
los índices de violencia, lo cual se demostró mediante el crecimiento de muertes por
cuestiones de índole política. Para el año 1998 se registraron 2077 asesinatos políticos,
37
Desde 1982, cuando se hallaron yacimientos petrolíferos en Cusiana y Caño Limón, las FARC comienzan a
fortalecer su presencia en Arauca y Casanare, junto con el ELN. (El Conflicto, callejón con salida).
38
RANGEL (1997)
39
Objeto de acuerdos políticos e inmediaciones con otras guerrillas, fue la desmovilización de varios grupos
al margen de la ley en el año de 1991, pero desafortunadamente el grupo de las FARC no tomaron parte en
este tipo de acuerdos generados por parte del gobierno.
40
La mafia se define como organizaciones secretas o clandestinas de crimen organizado, las cuales ejercen el
control de determinados lugares y ciertas actividades al margen de la ley y que se rigen por sus propias leyes
o códigos.
41
Opcit, Rangel (1997)
en 1999 3169 asesinatos y en el 2000 esta cifra llegó a 3386 asesinatos. En el 2001 se
presentó el aumento más alto en estos índices con 4322 crímenes políticos42.
Para el presidente
Andrés Pastrana la táctica a seguir, con el fin de reducir la violencia
generada por los grupos armados ilegales y así incentivar en cierta forma la inversión
extranjera en el país, era el inicio de los diálogos de paz con estos grupos insurgentes lo
cuál demostró durante su campaña presidencial.
En la figura N.2, se observa el número de acciones realizadas por cada uno de los grupos
insurgentes desde el año de 1995 hasta el 2002. Se concluye que el grupo guerrillero
más violento es el de las FARC, dado el número de acciones violentas realizadas durante
dicho periodo de tiempo.
NUMERO DE ACCIONES VIOLENTAS REALIZADAS POR LOS GRUPOS
INSURGENTES
2000
1800
1600
1400
1200
1000
800
600
400
200
0
1985
1990
FARC
1995
2000
ELN
AUTODEFENSAS
2001
2002
Figura 2. Acciones violentas realizadas por grupos insurgentes. 1995-2002
Fuente: Informe Nacional de Desarrollo Humano (2003, 53)
Al ser elegido, Pastrana mediante una comisión nombrada específicamente para el
proceso de paz, expuso en la mesa de diálogos varias opciones que darían pie a un cese
de hostilidades, al inicio de un proceso de desmovilización, y a la entrega de los
secuestrados,
pero los grupos guerrilleros como las FARC, nunca mostraron un
verdadero interés en ellas o si bien alguna vez lo hicieron, exigían el despeje de ciertas
42
Policía Nacional.
zonas neutrales para el inicio de los diálogos para los procesos de paz43, y para ser
utilizada en los siguientes procesos.
Este proceso tuvo un desarrollo pausado durante los primeros 18 meses de su mandato, y
a pesar de la existencia de varios avances teóricos y documentales, no hubieron señales
que hicieran pensar que se había dado un paso importante para el inicio de los diálogos
con estos grupos insurgentes, a medida que transcurría el tiempo lo único que se percibía
era la exigencia de ellos para la prórroga de la zona de despeje por seis meses más, o en
caso contrario congelarían el “supuesto” proceso44.
Los 42.000 Km 2 que se le dieron a este grupo al margen de la ley, fueron utilizados, no
para iniciar diálogos, si no como lugar
para secuestrados, dominio del narcotráfico,
aumento de la siembra de cultivos ilícitos, extorsiones, violaciones a los derechos
humanos, entre otros delitos. Finalmente, se tomó la decisión de acabar con esta zona de
despeje,que estaba siendo utilizada únicamente para delinquir, lo cual se desviaba de los
objetivos inicialmente planteados.
De acuerdo con el discurso del actual Presidente, Alvaro Uribe Vélez propuso un trato
militar hacia estos grupos al margen de la ley, y hasta el momento se han llevado a cabo
algunas desmovilizaciones de grupos paramilitares y se sigue negociando el comienzo de
diálogos o de procesos que indiquen un acercamiento entre las partes en conflicto para
dar comienzo a un cese de hostilidades.
43
El presidente Andrés Pastrana y el jefe de las FARC, (alias “Tirofijo”) acordaron en Noviembre de 1998
establecer un zona desmilitarizada de 42.000 kilómetros (zona de despeje) en el departamento de Caquetá.
(Dr. Bruce Michael Bagley –Revista Colombia Internacional número 49/50-Facultad de Ciencias Sociales
Universidad de Los Andes)
44
Se hace el llamado a la palabra “Supuesto”, ya que en realidad no se sabe si alguna vez los diálogos dieron
para pensar que se había avanzado en algo en el proceso.
2. EVOLUCION DEL INDICADOR DE RIESGO, EMBI EN COLOMBIA
El EMBI es una abreviación de Emerging Markets Bond Index (índice de bonos de países
emergentes). Este indicador revela la probabilidad que tiene un país emergente de
incumplir en el pago de su deuda externa. Esa probabilidad de no pago se conoce como
riesgo país y entre más elevado sea dicho riesgo, las naciones se ven obligadas a pagar
mayores tasas de interés por su deuda.
COMPOSICION DEL EMBI GLOBAL POR PAISES
% participación en el EMBI
25
20
15
10
5
Chile
Costa de Marfil
Algeria
Tailandia
Líbano
Sur Africa
Croacia
Hungria
Grecia
Turquia
Marruecos
Perú
Colombia
China
Ecuador
Nigeria
Panama
Bulgaria
Polonia
Malasia
Filipinas
Rusia
Venezuela
Corea del Sur
Brasil
Argentina
México
0
COMPOSICION DEL EMBI+ POR PAIS
30
BILLONES DE DOLARES
25
20
15
10
5
Panama
Rusia
Nigeria
Perú
Marruecos
Ecuador
Bulgaria
Finlandia
Polonia
Rusia
Venezuela
Mexico
Argentina
Brasil
0
Figura N. 3 Composición por país del EMBI Global y el EMBI+
En 1994, el Banco de Inversión estadounidense J.P. Morgan estableció tres índices que
miden el riesgo país de mercados emergentes: EMBI+, EMBI Global y el EMBI Global
Diversificado. Posteriormente en 1999 creó el índice EUR EMBI GLOBAL para países
emergentes de Europa. La diferencia entre cada uno de ellos radica en los criterios de
selección de los instrumentos (bonos-deuda) que integran cada índice.
El EMBI+ mide el riesgo para 15 naciones mientras que el EMBI Global lo hace para 27
países, en cuanto a instrumentos, el EMBI+ toma en cuenta 68 instrumentos mientras el
EMBI Global analiza 128. Los instrumentos que se incluyen en el EMBI GLOBAL como en
el EMBI+ están denominados en dólares estadounidenses, el tamaño mínimo es de US$
500 millones y deben tener al menos dos años a la madurez (fecha de finalización). Por
su parte, el EMBI Global Diversificado tiene criterios de liquidez más rigurosos para
escoger los instrumentos del índice, es decir, le asigna un peso más grande a
instrumentos menos líquidos y es dirigido a países que tienen limitaciones en la cantidad
de deuda. El EMBI+ está constituido por cuatro mercados: Los bonos Brady, los
eurobonos, Bonos estadounidenses en dólares y préstamos, estos últimos son de dos
tipos, las obligaciones que han sido reestructuradas y los nuevos préstamos. Las
diferencias entre los cuatro índices se resumen en la siguiente tabla:
Tabla N. 2. Características de los Índices de Mercados Emergentes.
EMBI +
EMBI GLOBAL
EMBI GLOBAL
EUR EMBI
GLOBAL
DIVERSIFIED
DIVERSIFIED
PAISES
19
31
31
19
Incluye defaulted?
SI
SI
SI
SI
Incluye cuasi-soberanos
NO
SI
SI
SI
Ingreso bajo/
medio
Ingreso bajo/
medio
US 500
millones
US 500 millones
US 500 millones
500 millones de
euros
Criterios de liquidez
SI
NO
NO
NO
Probabilidad de NO pago al final
NO
NO
SI
NO
US $158
US $214
US $138
26 euros
billones
billones
billones
billones
País mayor deuda
México
México
México
Turquía
Peso porcentual mas alto de los
instrumentos
22,40%
20,70%
12,20%
10,30%
Índice desde
Dic-93
Dic-93
Dic-93
Dic-98
criterios de inclusión de países
Tamaño mínimo
BBB+ o
menos
Ingreso bajo/
medio
del instrumento
Capitalización del mercado (market cap)
J.P. Morgan, incluye a Colombia en el EMBI Global, para realizar esta clasificación
primero determina sí un país es definido como un mercado emergente de acuerdo a dos
criterios: i) que su ingreso per cápita sea bajo o medio en los tres años anteriores de
acuerdo a la clasificación hecha por el Banco Mundial, es decir, ingresos per cápita
menores a US $9.635. (Actualmente, el ingreso anual per cápita en Colombia es de
aproximadamente 2.600 dólares). ii) países que hayan reestructurado su deuda externa o
45
local durante los 10 años anteriores o que actualmente la hayan reestructurado . La
utilización de estos dos criterios genera un universo de 150 países que pueden ser
considerados para la inclusión en el EMBI Global. Una vez que este universo de países
de mercados emergentes ha sido definido, los instrumentos a analizar de estos países
son seleccionados. Los instrumentos que satisfacen los siguientes criterios son incluidos
en el EMBI Global:
•
Obligaciones emitidas por entidades soberanas y cuasi-soberanas. Los emisores
son clasificados como cuasi-soberanos sí el 100 % pertenecen al Gobierno.
•
La denominación monetaria de los instrumentos soberanos y cuasi soberanos de
deudas es en dólares estadounidenses.
•
El valor los instrumentos debe ser de 500 millones de dólares o mas.
•
Sólo se incluyen los instrumentos con al menos 2 ½ años de madurez.
•
Los precios deben estar disponibles en una base diaria y oportuna.
A diario para calcular el EMBI, el Banco
J.P. Morgan analiza el rendimiento de los
instrumentos de la deuda de un país, en especial el dinero en forma de bonos, por los
cuales se abona una determinada tasa de interés en los mercados. 46
En términos simples, el EMBI hace una comparación entre la tasa de interés de los bonos
de una nación subdesarrollada y la de Estados Unidos, que está catalogada como cero
riesgo, es decir, el riesgo país es la sobretasa que se paga en relación con los intereses
45
Entidades como la Corporación Andina de Fomento (CAF) y el Fondo Latinoamericano de Reservas
(FLAR) ha otorgado créditos para la reestructuración de la Deuda Pública Externa. Fuente: Comunidad
Andina. Secretaria General.
46
JP Morgan
de los bonos del Tesoro de Estados Unidos. Como unidad de medida se usan los puntos
básicos, 100 unidades equivalen a una sobretasa de 1%.47
El indicador riesgo país evalúa, aspectos económicos, como el déficit fiscal, la relación
ingresos deuda y el crecimiento económico, y aspectos políticos, como la alteración del
orden público y los acontecimientos nacionales que puedan cambiar las expectativas de
los agentes externos, como por ejemplo, las elecciones presidenciales y de Gobierno.
Dentro de los usos del EMBI, se encuentra lo relativo a las decisiones de inversión. Un
agente externo puede tener principalmente dos alternativas para invertir:
1) títulos o papeles (renta fija), en este caso el riesgo (σ) es importante ya que éste sería
directamente proporcional a la rentabilidad esperada.
E(Rm)
=
σ
2) En acciones y valoraciones de empresas (renta variable): El agente que desea invertir
revisa y evalúa los flujos de caja que tiene disponible la empresa a invertir y además
calculan la rentabilidad exigida a las acciones (Ke) incluyendo el riesgo país.
Ke = Rf +β(Rm – Rf) + EMBI
Donde:
Rf = Tasa de interés libre de riesgo
β = Es la sensibilidad de una acción a los movimientos del mercado
Rm= Tasa de interés del mercado
Además de decisiones de inversión, son importantes otras decisiones en economía que
se pueden tomar teniendo en cuenta un indicador como el EMBI. Entre otras: a) Gestión:
Si el riesgo es alto la calificación de la gestión del país disminuye por lo cual se esperaría
que para acceder a nuevos créditos la condición de la tasa de interés sea más alta. b)
Emisión: Con un alto riesgo la posibilidad de emitir nuevos títulos disminuiría porque sería
necesario ofrecer una rentabilidad mayor y estos títulos pueden convertirse en Junk
Bonds, es decir, Títulos basura, significa que tienen una rentabilidad tan alta pero al
mismo tiempo el riesgo es muy elevado que ningún agente racional estaría dispuesto a
47
www.riskmetrics.com. Measuring Value-at-Risk.
asumirlo. c) Oferta y Demanda. Si el riesgo es alto, la demanda por títulos disminuye lo
cual afecta la bursatilidad, en este caso el mercado tendría un exceso de oferta y no
lograría obtener la liquidez que se pretende al emitir este tipo de títulos.
d) Metas
macroeconómicas: Los últimos gobiernos han prestado especial atención a la inversión
extranjera como fuente para nueva financiación e indispensable para la modernización. e)
Competitividad: Cualquier empresa de un país con un Spread más alto por riesgo, tiene
una tasa de descuento más alta que otro con una baja percepción de riesgo país, por lo
que los inversionistas que piensan en entrar serán solo aquellos que tienen una gran
atracción al riesgo y no todos los que tienen recursos disponibles para invertir.
Al analizar el comportamiento del EMBI en Colombia durante los últimos cinco años, se
puede observar que los niveles de Riesgo en Colombia son inferiores, en comparación
con otros países emergentes de Latinoamérica. Como se evidencia en la Tabla 3 durante
los últimos cinco años, Argentina alcanzó niveles superiores a 6.000 puntos básicos,
mientras que en Colombia la mayor cifra estuvo alrededor de 750 puntos básicos. Sin
embargo se debe recordar, como se expreso en el capitulo I, que Colombia a finales de
los años noventa alcanzó alrededor de 1000 puntos básicos y que para esta época se
presentaba inestabilidad política en medio de una economía con tasas de desempleo
altas y crecimiento económico negativo48.
Tabla 3. Comportamiento EMBI en los principales países latinoamericanos.
2000
2001
2002
2003
2004
Mes
Junio
Argentina
770,2
Brasil
759,2
México
498,3
Venezuela
973,5
Colombia
Diciembre
806,0
773,4
390,0
947,3
755
Junio
956,2
837,0
316,3
824,5
537
Diciembre
806,0
773,4
390,0
947,3
516
722
Junio
6.281,2
1.361,3
301,6
1.056,6
614
Diciembre
6.250,4
1.518,1
310,8
1.026,7
640
Junio
4.704,6
751,8
228,0
981,0
448
Diciembre
5.777,5
488,6
203,7
613,3
431
Junio
4.983,4
665,2
211,3
625,5
485
Diciembre
4.943,0
397,5
165,9
419,0
333
Fuente: J.P.Morgan
48
En 1998, 1999 y 2000 la tasa de desempleo se ubicó a niveles del 12, 15.6 y 20% respectivamente mientras
que el PIB tuvo una tasa de crecimiento de 0.54, -4.92 y 2,92 en estos mismos años.
En el caso de Argentina, este comportamiento se explica por el incumplimiento en el pago
de deuda al Fondo Monetario Internacional que produjo una caída en la inversión en los
bonos emitidos por el Estado. Por su parte, Colombia en el último quinquenio ha mostrado
buenas proyecciones en el crecimiento del PIB y una baja inflación mejorando el prestigio
en los mercados de capitales.
Emisiones de Bonos Colocadas en el
Mercado de Capitales Local
15,000,000
12,461,000
12,000,000
9,095,999
7,652,658
2,261,801
0
1999
1,369,677
2,492,126
2000
2001
1,959,497
2,766,371
3,650,253
1,283,390
2,000,000
9,000,000
4,604,500
5,741,741
6,542,980
4,000,000
3,168,546
MM de pesos corrientes
6,000,000
6,000,000
3,000,000
-
2002
2003
Monto colocado en el mdo capitales
2004
2005
Subasta de TES
Figura N. 4 Emisiones de Bonos colocadas en el Mercado de capitales.
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia Cálculos Corficolombiana
De igual manera, el comportamiento de las tasas de los títulos globales de Colombia ha
presentado una tendencia decreciente en los últimos cinco años (veáse figura N.5), lo
que representa un signo positivo para los mercados financieros.
Comportamiento de las tasas de los títulos globales
de Colombia
Comportamiento de las tasas de los títulos globales de
Colombia
16
12
10
8
6
Global 2010
Global 2011
Global 2012
Dic-05
Feb-06
Oct-05
Ago-05
Abr-05
Global 2013
Jun-05
Dic-04
Feb-05
Oct-04
Ago-04
Jun-04
Abr-04
Dic-03
Feb-04
Oct-03
Ago-03
Abr-03
Jun-03
Feb-03
Dic-02
4
Oct-02
Tasa E.A.(%)
14
Global 2014
Figura N.5 Comportamiento de las tasas de los títulos globales de Colombia
Fuente: Banco de la República
En efecto, según al circular externa reglamentaria DODM 35 expedida por el Banco de la
República en el 2002, la tasa de endeudamiento externo para las entidades públicas se
calcula de acuerdo al índice EMBI calculado por J.P. Morgan, es decir, sí el riesgo país
disminuye la tasa que se cobra para pago de intereses de deuda externa igualmente
disminuye.
El comportamiento del EMBI en Colombia durante los últimos cinco años ha sido estable,
las mayores fluctuaciones se registraron en el 2002, donde en septiembre de este año el
riesgo alcanzó 1067 puntos básicos, siendo éste el punto máximo para este año y los
años que fueron objeto de análisis para el desarrollo de esta investigación. Es importante
recordar que durante este año ocurrieron sucesos importantes como el secuestro de
Ingrid Betancourt, elecciones presidenciales y el rompimiento del proceso de paz.
INDICADOR EMBI AÑO 2001
INDICADOR EMBI AÑO 2000
1100
1100
900
900
700
700
500
500
300
300
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Ene
Dic
Feb
Mar
INDICADOR EMBI AÑO 2002
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Sep
Oct
Nov
Dic
INDICADOR EMBI AÑO 2003
1100
1100
900
900
700
700
500
500
300
300
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Figura 6. Comportamiento EMBI en Colombia 2000-2003
Fuente: J.P. Morgan.
Como se observa en la Figura N. 6 para el 2003, el país empieza a mostrar síntomas de
recuperación que se ven reflejados en el EMBI, dado que en Enero se registran 702
puntos básicos, llegando a Diciembre a 431 puntos básicos mostrando una notable
tendencia decreciente. No debe extrañar este comportamiento de menor riesgo debido a
que en general varios indicadores presentaron recuperación, por ejemplo el crecimiento
del PIB en términos reales fue del 3,91%.
Para el 2004, (Figura 7) el país continuó con una tendencia decreciente. En Enero el
EMBI alcanzó 432 puntos básicos y en Diciembre se presentó la menor cifra con 333
puntos básicos. Por otra parte, para el primer trimestre del 2005, se observa una leve
tendencia creciente que comienza en Enero con 364 puntos básicos y en Marzo llega a
397 puntos básicos. Según la Comisión económica para América Latina y el Caribe
(CEPAL)49, la actividad económica colombiana se favoreció no solo por la estabilidad
macroeconómica del 2004 y 2005 (baja inflación, crecimiento económico sostenido,
reducción del desempleo) sino también por el dinamismo de la demanda mundial y la
recuperación de Venezuela, factores que también influyen en los indicadores financieros
como el EMBI.
I N D I C A D OR EM B I A ÑO 2 0 0 4
900
700
500
300
100
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Figura 7. Comportamiento EMBI Colombia 2004.
Fuente J.P. Morgan
49
CEPAL, Estudio económico de América Latina y el Caribe. 2004-2005. Pág. 173
3. HIPOTESIS Y METODOLOGÌA DE TRABAJO (Datos, métodos y variables)
Los determinantes del riesgo país han sido objeto de diversos estudios, para mencionar
solo algunos, OKS y González (2000) establecieron estos determinantes para el caso
argentino, Rowland y Fedesarrollo (2004) y López (2005) explicaron desde diferentes
puntos de vista los determinantes del comportamiento de los spreads colombianos. Estos
trabajos incorporan factores económicos dejando de lado factores de carácter cualitativo
que influyen en el riesgo país.
En este trabajo se incluyen algunos de estos factores cualitativos, pero precisamente por
esta particularidad, se presenta la primera dificultad que es expresar numéricamente
estos elementos, en este sentido, las variables cualitativas y esta monografía tienen un
alto grado de subjetividad porque depende de la percepción personal de los autores. La
regresión realizada representa un modelo de expectativas y mas adelante se describe el
tratamiento que se le dio a cada una de las variables,
Los indicadores de riesgo de inversión como el EMBI son bastante sensibles a la
credibilidad de los gobiernos, un ejemplo reciente se dio en el 2002 en Colombia ante las
crisis del proceso de paz y la terminación de la zona de despeje, e igualmente son
sensibles a la estabilidad institucional como en el caso de la independización del Banco
Central con la constitución de 1991; al adquirir mayor autonomía, los agentes financieros
mostraron una mayor credibilidad. Los mercados financieros también son susceptibles a
una situación política inestable o ante una fuerte incertidumbre de gobernabilidad, en este
caso la calificación riesgo de la deuda se incrementa.
La relación que existe entre el EMBI y los eventos políticos y de orden
público en
Colombia tienen una relación inversa, es decir, que se espera que cuando los sucesos
son positivos el indicador disminuya (menor riesgo), y por el contrario al existir eventos
políticos negativos el indicador debe aumentar (mayor riesgo). De igual manera tiene una
relación inversa con la intensidad del conflicto por lo que se espera que el indicador se
comporte de la misma manera descrita anteriormente.
En el desarrollo de este trabajo se realizaron varios ejercicios econométricos ajustando el
modelo inicialmente planteado50 debido a la temporalidad de los datos, y a las categorías
de éstos. La variable dependiente es el Embi para Colombia, la serie fue tomada de JP
Morgan Securities Inc., Emerging Markets Research, Inicialmente se planteo la utilización
de la inversión extranjera como variable de ajuste pero debido a que esta cifra es
generada de forma trimestral presentaba intemporabilidad con respecto a las demás
series que son mensuales. De otra parte, mensualizar esta serie trae consigo errores de
medición y por lo tanto problemas de especificación en el modelo.
Como variable alterna de ajuste se consideró el IGBC (Índice Global de la Bolsa de
Colombia) que mide de manera agregada el comportamiento de las acciones mas
representativas de Colombia; sin embargo, para la utilización de esta serie se tuvo en
cuenta que este índice se publicó a partir del 1 de Julio de 2002, en consecuencia, para
obtener los datos del mercado entre Enero del 2000 y Junio de 200251 se utilizó la
siguiente metodología:
a) Se halló el promedio52 de precios de las bolsas de Bogotá, Medellín y Cali para
establecer un precio único. Esto fue posible ya que el IGBC se creó debido a la fusión de
estas tres bolsas y el precio de cada una de ellas esta disponible de forma diaria en la
Superintendencia de Valores de Colombia.
b) El IGBC calculado se halló tomando como base 1000 para el 1 de Julio de 2002 así:
(veáse datos en anexo N.1)
IGBC
=
calculado
((Base/Precio)-1)*1000
De igual manera, para mejorar la bondad de ajuste de los modelos se incorporó a las
regresiones básicas, el valor rezagado de la variable dependiente, es decir, EMBI t-1 y de
50
El modelo inicial fue: EMBICOL = INVEXT(t-1) + INTENSCONFLIC+ EVENTPOLIT+µ.
Donde:
EMBICOL = EMBI para Colombia.
INVEXT (t-1) = Inversión extranjera, trabajada en millones de dólares.
INTENSCONFLIC = Intensidad del conflicto interno en Colombia
EVENTPOLIT = Eventos políticos ocurridos entre enero 200 y Marzo 2005.
51
Esta metodología se siguió de acuerdo a la sugerencia de la Corporación Financiera del Valle en su circular
de Julio 04 de 2001.
52
Este calculo se realiza bajo el supuesto que los precios de las acciones de cada bolsa tienen el mismo peso
dentro de la Bolsa General, es decir, que se calculò un promedio simple y no un promedio ponderado debido a
que no existen datos para establecer esta ponderación.
esta manera también se reducen los problemas de estimación que podrían derivarse de la
auto correlación de errores.
Posteriormente, la variable “Intensidad del Conflicto” sugerida en el modelo inicial se
subdividió en las siguientes categorías: Secuestros, masacres, acciones de la guerrilla y
terrorismo. Lo anterior obedece a que la medición es realizada de esta forma por las
instituciones consultadas (Policía Nacional, DNP, Ministerio de defensa, Escuela Militar
José Maria Córdoba, entre otras), El comportamiento de de cada una de estas variables
intenta reflejar el comportamiento del conflicto armado.
Las series que se trabajaron fueron las proporcionadas por el Departamento Nacional de
Planeación (DNP). Las categorías “Masacres” y “Terrorismo” se clasificaron de acuerdo
con el autor, de esta forma se puede inferir mejor
el efecto que se le atribuye
directamente a los grupos insurgentes reconocidos, ya que además de los grupos al
margen de la ley se recopilan los hechos realizados por la delincuencia común y por
autores desconocidos. La serie Secuestro no permitía realizar esta distinción y
naturalmente la serie Acciones de la Guerrilla se refiere únicamente al conflicto armado.
VARIABLES
MEDIA
MEDIANA
MODA
DES. EST
MININO
MAXIMO
EMBI
574,14
547
722
154,83
333
1067
0,509
IGBC
1789,43
1238,39
-
1195,80
697,676
5240,65
0,465
SECUESTRO
216,17
224
311
84,40
55
453
0,083
ACCIONES GUERRILLA
MASACRES TODOS
ACTORES
MASACRES GRUPOS
ARMADOS
TERRORISMO TODOS
ACTORES
TERRORISMO GRUPOS
ARMADOS
28,00
28
25
10,14
7
52
-0,311
10,73
9
10
6,55
1
24
-1,148
4,75
3
2
4,46
0
17
0,159
101,71
98
100
40,03
30
202
-0,264
63,00
62
65
27,96
15
141
0,542
CURTOSIS
Tabla N.4 Estadística descriptiva de las variables. Calculo de los autores.
Para los cálculos de los ejercicios econométricos se tomaron las series mensuales desde
Enero del 2000 a Marzo de 2005 para un total de 63 observaciones. Como se observa en
la tabla N. 4 la desviación estándar mas alta la presenta el IGBC, es probable que esto se
explique porque la renta de las acciones es variable y son bastante sensibles a cualquier
cambio en el mercado. De igual manera llama la atención el comportamiento de las
variables de violencia, por ejemplo, Acciones de la Guerrilla tiene un valor máximo de 52
combates registrados en Enero del 2000, es decir, en promedio 1.7 acciones violentas por
día en este mes. También se evidencia una divergencia entre el número de Secuestros ya
que el valor mínimo es de 53 casos (Diciembre 2004) mientras que el valor máximo es de
453 casos (Marzo 2000), es decir, comparando estos dos meses en promedio se
presentaron 13.2 casos menos a diario. En cuanto al comportamiento del EMBI, su
media es de 574.14 ptb, lo que indica que en promedio los bonos colombianos tienen una
sobretasa de 5.74% con respecto a las tasas de interés de los bonos de Estados Unidos.
De otro lado, para las series cualitativas se incluyeron variables DUMMY que toman
valor de uno en el mes en que ocurrió el suceso. Los acontecimientos que se incluyeron
se relacionan en al siguiente sección, inicialmente estos hechos se separaron en eventos
políticos y eventos de orden publico luego los eventos políticos se clasificaron en positivos
o negativos.
Es precisamente en esta clasificación donde se pone de manifiesto la
subjetividad de este trabajo ya que para algunos,
hechos como las elecciones
presidenciales, pueden ser positivos porque se ejerce democracia y el derecho a la
participación pero para otros este hecho es negativo por la incertidumbre con respecto a
la continuidad de políticas.
Por otro lado, algunos acontecimientos pueden ser ambiguos en su clasificación, es
decir, pueden representar eventos políticos y a su vez eventos de orden público como por
ejemplo el secuestro de Ingrid Betancourt. Sin embargo, se opto por clasificarlos de
acuerdo a lo que se percibe con la forma de redacción de las noticias.
De acuerdo a lo anterior, la ecuación de regresión inicial propuesta es la siguiente, los
signos esperados se colocan entre paréntesis y su justificación posteriormente:
EMBICOL = F{ IGBC (-), SECUESTRO (+), MASACRES (+), ACCIONES DE LA
GUERRILLA (+), TERRORISMO (+), EVENTPOL POSIT (-), EVENTOS POLINEGAT (+),
EVENTORDENPUB (+)}
-
IGBC. Índice Global de la Bolsa de Colombia. Fuente: Bolsa de Valores de
Colombia. Impacto esperado (-).
El IGBC mide de manera agregada el
comportamiento de las acciones mas representativas de Colombia, sí el índice
aumenta es una señal que el mercado interno de acciones es llamativo para
inversionistas por lo cual se espera que el riesgo disminuya.
-
SECUESTRO. Fuente: Departamento Nacional de Planeación. Impacto esperado
(+). El aumento de este indicador refleja un aumento en la inseguridad y para los
inversionistas extranjeros puede ser una señal negativa que aumenta el riesgo de
sus inversiones.
-
MASACRES: Se define como el homicidio de varias personas en el mismo hecho y
lugar. Impacto esperado (+). El aumento de este indicador también refleja un
aumento en la inseguridad. A mayor número de masacres se espera un mayor
riesgo país.
-
ACCIONES DE GRUPOS AL MARGEN DE LA LEY. Fuente: Departamento
Nacional de Planeación. Impacto esperado (+)El aumento de este indicador refleja
un aumento en la intensidad del conflicto armado y para los inversionistas es una
señal de inestabilidad política aumentando el riesgo país.
-
TERRORISMO: Fuente. Departamento Nacional de Planeación. Impacto esperado
(+). En este indicador se incluyen detalladamente cualquier tipo de acto que altere
el orden público como minas antipersonales, bombas, artefactos incendiarios, etc.
Se espera un aumento del riesgo al aumentar la cantidad de actos terroristas.
-
EVENTOS POLITICOS Fuente: Medios de comunicación. Recopilación autores.
Impacto esperado (+)(-). Dado que los eventos políticos seleccionados generan
expectativa e incertidumbre se espera un aumento del
riesgo en el caso de
hechos negativos y disminución, en hechos positivos.
-
EVENTOS ORDEN PÚBLICO. Fuente: Medios de comunicación. Recopilación
autores. Impacto esperado (+).Los sucesos recopilados pertenecen a hechos
negativos, por lo tanto se espera un aumento del riesgo.
Para la evaluación econometrica se partió del modelo descrito cuya formula general es:
n
m
Υ ≡ ∑ Χ t ± ∑ DU t ± µ
i =1
i =1
Donde Y es la variable dependiente, Xt representa las variables dependientes en el
tiempo y DU representa las variables dummy. Gradualmente se redujo el modelo de
acuerdo a los resultados, siguiendo la ecuación general, para finalmente realizar
diferentes regresiones separando las variables del conflicto de las variables de los
eventos y de esta manera inferir mejor el efecto de cada uno de ellos sobre el EMBI. Los
resultados obtenidos se presentan en el capitulo final.
Por último, en el desarrollo del presente trabajo se es conciente que existen problemas
dentro del análisis, tales como aspectos que influyen en el índice y no esta dentro del
alcance del presente documento incluirlos o aislarlos, sin embargo se mencionan:
- Aspectos macroeconómicos y los relativos a la capacidad de pago de un país:
•
Los mejores índices de inflación de los últimos años. A finales de la década
anterior este índice estuvo por encima de dos dígitos, para citar solo un ejemplo en
1998 la inflación llego a 16.7%, en los últimos cinco años este índice no ha
sobrepasado los dos dígitos. En el 2005 esta cifra se ubico en el 4.85%. Una alta
inflación conduce a una disminución de competitividad internacional disminuyendo
ingresos vía exportaciones y por lo tanto también la capacidad de pago del país.
0,25
2,5
0,2
2
0,15
0,1
1,5
0,05
0
1
-0,05
-0,1
0,5
-0,15
Variación Inflación
Dic-04
Jun-04
Sep-04
Dic-03
Mar-04
Jun-03
Sep-03
Dic-02
Mar-03
Jun-02
Sep-02
Dic-01
Mar-02
Jun-01
Sep-01
Dic-00
Mar-01
Jun-00
Sep-00
-0,2
Mar-00
0
Variación EMBI
Figura N. 8. Variaciones porcentuales de la Inflación y el EMBI en Colombia
•
El comportamiento del PIB que ha mostrado recuperación en los últimos años
después de la crisis de 1998, En el 2003 mostró un crecimiento de 3.9% y de igual
manera, según las cifras del DANE el desempleo ha disminuido en los últimos
años colocándose en el 2005 en 10.4%
•
Tipo de cambio. La variación constante del tipo de cambio genera incertidumbre
tanto en exportadores como importadores acerca de los ingresos que percibirán en
un futuro, por lo tanto disminuye el comercio internacional y también se provoca
una disminución de los flujos de capital.
•
Deuda externa. El manejo de la deuda externa es importante en un país porque a
mayor deuda mayor probabilidad de incumplimiento en el pago y menor posibilidad
de acceder a nuevo financiamiento externo.
•
Déficit en cuenta corriente: Un alto déficit significa la necesidad de nuevos
financiamientos y por la tanto la probabilidad de incumplimiento en el pago de la
deuda.
•
Reservas internacionales: Normalmente se utilizan para periodos críticos de la
balanza de pagos por lo tanto un adecuado nivel de reservas puede garantizar el
cumplimiento de obligaciones.
- Aspectos de la economía regional cuyos efectos repercuten en el indicador de riesgo
para Colombia.
•
La correlación entre los EMBIS de Latinoamérica, especialmente el de Brasil.
Según López (2005) la correlación entre el EMBI de Colombia y el Embi de Brasil
es de 0.75 lo que sugiere que el comportamiento del indicador se puede explicar
en gran parte por los movimientos comunes al resto de las economías regionales y
no solo a las políticas locales.
•
La expectativa generada por la negociación de los tratados de libre comercio entre
los países de América del Sur con Estados Unidos.
•
Acontecimientos que ocurrieron en otros países como por ejemplo la elección de
Lula Da Silva en la Presidencia de Brasil y el atentado en las Torres Gemelas en
Estados Unidos.
3.1.
ACONTECIMIENTOS
POLITICOS
Y
DE
ORDEN
PUBLICO
MAS
SOBRESALIENTES DESDE ENERO 2000 A MARZO 2005.
En la actualidad la apreciación de los inversionistas va mas allá de la evaluación en la
capacidad de pago y en la evolución de los aspectos económicos. Además es importante
la difusión y percepción de hechos cotidianos como elemento que contribuye a la
generación de confianza.
Cada día suceden hechos que pueden cambiar el curso político o económico de un país
por lo tanto para el desarrollo de este trabajo se clasificaron los eventos más importantes
de acuerdo a dos criterios:
1) Noticias exclusivamente de política y de orden público en Colombia.
2) Eventos registrados a nivel mundial por las principales cadenas de noticias y por
instituciones que son consultadas por inversionistas extranjeros.53
A continuación se presenta un resumen de estos hechos, es de aclarar que aunque no
fueron los únicos acontecimientos que sucedieron, cumplen con los criterios antes
mencionados de acuerdo a la percepción de los autores:
Año 2000
- Marzo: Masiva ola de violencia registrada por agencias internacionales
Hechos como la toma guerrillera en el municipio Carolina del Príncipe, el secuestro
en Cundinamarca del ciclista Luis Alberto “Lucho” Herrera, el atentado con pipetas
de gas en la zona del estadio Atanasio Girardot cerca de las instalaciones de la IV
Brigada, el éxodo masivo de campesinos de la Autopista Medellín-Bogotá ante
amenazas de grupos de autodefensa; fueron el centro de atención de agencias
internacionales.54
53
Las fuentes utilizadas son Coinvertir, BBC de Londres, New York Times, OEA, diarios La República,
Portafolio, el Colombiano y El Tiempo; páginas web de la Presidencia de la República, Departamento
Nacional de Planeación (DNP), Asociación Nacional de Instituciones Financieras (ANIF), Comunidad
Andina, Fondo Monetario Internacional (FMI), Policía Nacional, Ministerio de Hacienda y Crédito Público y
JP Morgan.
54
Resumen del año. En: El Colombiano Diciembre del 2000.
- Mayo: Hechos violentos objeto de análisis de instituciones extranjeras.
La señora Elvia Cortés Gil murió tras la explosión de un collar-bomba sujeto a su
cuello con el que pretendían presionarla para que pagara una extorsión. Hechos
como este, influenciaron negativamente en un informe presentado por Estados
Unidos sobre terrorismo, haciendo ver que Colombia es uno de los países más
violentos del mundo.55
- Noviembre: Las FARC congelan negociaciones. Las FARC deciden congelar las
negociaciones y aplazar la discusión del cese del fuego y de hostilidades, en San
Vicente del Caguán, al tiempo que piden al Gobierno claridad en su política de
lucha contra las autodefensas.56
- Diciembre: El Gobierno Nacional decide prorrogar la zona de distensión por 56
días más.
Año 2001
-
Marzo: Embajadores de 25 países se reunieron en San Vicente del Caguán con
Gobierno y Farc para reimpulsar el proceso de paz. Posteriormente el Presidente
Andrés Pastrana visita a Washintong pretendiendo negociar que Estados Unidos
intervenga en el conflicto colombiano.57
-
Mayo. Atentados terroristas en las principales ciudades de Colombia. Se
presentaron atentados con explosivos en Cali, Medellín y Bogotá. Estos hechos
generaron expectativa alrededor de la celebración de la Copa América en
Colombia ya que los principales dirigentes y futbolistas del continente le pidieron a
la Confederación Suramericana de Fútbol, que cancelara este evento y los medios
de comunicación registraron a Colombia como un país inseguro para este tipo de
eventos.58
-
Junio. Las Farc y el Gobierno suscribieron acuerdo de intercambio humanitario. En
cumplimiento del intercambio humanitario las FARC liberaron 285 personas entre
policías y soldados. La liberación más importante fue la del coronel Álvaro Acosta
55
BBC Mundo. Mayo 2000.
www.presidencia.gov.co
57
SARMIENTO, Libardo. Plan Colombia, conflicto e intervención. 2000. Pg. 5. Este evento además fue
registrado por El Cato Institute, una fundación de estudios públicos con sede en Washington.
58
Resumen año 2001. En: El Colombiano. Diciembre 2001.
56
y de Hernán Mejía Campuzano, miembro de la Confederación Colombiana de
Fútbol.
Año 2002
-
Enero: Rompimiento del proceso de paz entre el Gobierno y las FARC. Consistió
en operaciones militares en el Caguán con el desplazamiento de alrededor de
13.000 soldados y bombardeos en 85 lugares estratégicos de la zona, esta acción
profundizó el deterioro de la situación colombiana, según organizaciones de
Derechos Humanos.59
-
Febrero: Secuestro de Ingrid Betancourt, candidata presidencial. El secuestro se le
atribuye a las FARC y se produjo cuando se dirigía a San Vicente del Caguan
antigua zona de distensión. Aunque ella representaba solo el 2% de apoyo en las
encuestas de opinión para alcanzar la Presidencia, su secuestro representó un
indicativo de la situación en el país.60
-
Mayo: Elecciones presidenciales. En estas votaciones ganó el Presidente Alvaro
Uribe Vélez con una campaña basada en la seguridad, la lucha contra la
corrupción y no tolerancia a la violencia. Aunque las elecciones se desarrollaron
en relativa paz estuvieron enmarcadas por la expectativa generada por los medios
de comunicación que durante las campañas denunciaron poca libertad de prensa y
sacaron a la luz pública supuestas conexiones entre el narcotráfico y Uribe Vélez y
otros incidentes con candidatos presidenciales.61
-
Mayo. Atentado en Bojayá. Un cilindro bomba estalló en la iglesia de Bojayá
Choco y como consecuencia murieron 114 personas. El atentado fue atribuido las
FARC y se presentó a portas de las elecciones presidenciales.
-
Agosto: Atentado contra la Casa de Nariño en la posesión Presidencial. Durante la
posesión del Presidente varias granadas de mortero fueron lanzadas al Palacio de
Nariño, hubo 21 muertos y 50 heridos. Este evento dio pie para que días después
59
www.fidh.org y www.oas.org (Página de la Organización de Estados Americanos)
BBC Mundo. 24 de Febrero de 2002. Otros registros en The Panama News, The New York Times.
61
Libertad de expresión durante el proceso electoral colombiano. Mayo 2002. Pg. 1-26 en www.flip.org.co.
En este documento se encuentran los reportajes de diferentes medios de comunicación sobre los candidatos
presidenciales.
60
el Presidente declarara estado de conmoción interior
que es una figura
consagrada en el artículo 213 de la Constitución para enfrentar la situación de
orden público, siempre y cuando se demuestre que ésta no puede ser controlada
mediante las facultades ordinarias de policía. A través de la Conmoción, la
administración puede modificar el presupuesto e imponer contribuciones fiscales o
parafiscales para la vigencia de la conmoción, y percibir contribuciones o
impuestos que no figuren en el presupuesto de rentas.62
-
Diciembre: Escándalo en el Concejo de Bogotá por corrupción. Funcionarios
pedían millonarias cifras a los vendedores ambulantes, a cambio de excluir del
Código de Policía el artículo que prohíbe las ventas callejeras y la publicidad en
vallas. Judy Consuelo Pinzón, William Cubides y Lilia Camelo fueron sancionados
por la Procuraduría con la más alta inhabilidad impuesta a un funcionario público
en la historia del país, 20 años de impedimento para ocupar cargos públicos63.
Año 2003
-
Febrero. Atentado contra el Club el Nogal. Este atentado fue realizado por la
FARC el día 03 de febrero de 2003. Esta noticia causó impacto a nivel
internacional y se fue el argumento político necesario para intentar condenar a la
FARC como grupo terrorista.64
-
Mayo: Gobernador de Antioquia, Guillermo Gaviria y ex Ministro de Defensa
Gilberto Echeverri, junto con ocho militares más fueron asesinados por la FARC
durante su cautiverio. Estos hechos se realizaron en momentos en que se discutía
la posibilidad de un intercambio humanitario.65
-
Junio: Privatización de Telecom, las huelgas y hechos de orden público a causa de
las decisión del Gobierno. El Presidente Álvaro Uribe Vélez tomó la decisión de
liquidar la Empresa Nacional de Telecomunicaciones Telecom, en parte por su
exagerada deuda de más de 6.000 millones de dólares, ante esta medida los
62
BBC Mundo. Agosto 08 de 2002. El colombiano, El tiempo y diario del pueblo 2002.
Suspensión de tres concejales en Bogotá por presunto soborno. En: Nts News. Venezuela. Diciembre 2002.
Otros reportajes en Terra de Estados Unidos.
64
CNE: Página presidencial de noticias. Febrero 2003.
65
Periódico el Mundo. Mayo 2003 y www.indymedia.com
63
sindicatos iniciaron una huelga y se tomaron las instalaciones administrativas
interviniendo la fuerza pública.66
-
Agosto: Devuelven en el congreso el Presupuesto Nacional para el 2004
propuesto por el Gobierno. La devolución del presupuesto es una posibilidad que
está contemplada en la Constitución y en las leyes pero fue catalogado como un
acto de politiquería ya que según los medios de comunicación los motivos no
fueron claros. El Congreso argumento que el Presupuesto no se ajustaba a las
normas del Estatuto Orgánico y reclamaban un aumento del gasto.67
-
Octubre: Votación referendo. Este acontecimiento fue importante porque por
primera vez después de la Constitución de 1991 se convocó a una votación de
este tipo y se dio un gran despliegue publicitario por parte de opositores y
defensores generando gran expectativa sobre los cambios políticos y económicos
que se podían originar después de la votación.68
-
Noviembre:
Renuncia
de
Fernando
Londoño,
Ministro
del
Interior.
Las
declaraciones realizadas por Londoño sobre la posible renuncia de Uribe y la
convocatoria a elecciones anticipada, los resultados del referendo y un posible
caso de corrupción en Invercolsa, donde participo el ex ministro,
fueron las
causantes de su renuncia. Según los medios de comunicación, se aproximaba una
crisis ministerial por cambios en el gabinete cuando en principio, el Presidente
pretendía gobernar durante todo su mandato con los mismos funcionarios. En este
mismo mes renunciaron la Ministra de defensa, Martha Lucía Ramírez, la Ministra
del Ambiente, Vivienda y Desarrollo, Cecilia Rodríguez y el comandante de las
Fuerzas Militares de Colombia, General Jorge Mora.69
Año 2004
- Enero. Captura de Simón Trinidad. Era uno de los líderes de la FARC, fue
capturado en Quito, Ecuador. Según el grupo insurgente con su captura se
66
Colombia el colapso de Telecom y la guerra civil En: América económica. Octubre 2003
Hispanic America Center for economic research y Diario el Colombiano. Agosto de 2003
68
De este hecho se publicaron diversos artículos en BBC Mundo, The New York Times y los diarios
nacionales.
69
Estas noticias fueron registradas por varios medios de comunicación en el mundo como crisis ministerial en
Colombia, generando una expectativa de inestabilidad institucional. Fuente: IBL NEWS, El Colombiano, La
República. Diciembre 2003.
67
frustraron las gestiones para dialogar con Naciones Unidas. Por su parte, el
Gobierno afirmó que las FARC con los comunicados posteriores a la captura
pretendían enturbiar las relaciones entre Colombia y Ecuador. Los medios de
comunicación registraron
este hecho como el golpe más contundente de la
70
historia contra las FARC.
- Junio. Masacre de 34 campesinos cultivadores de coca en Santander.71 En este
hecho se indicò que miembros de las FARC cometieron el crimen porque
pensaban que los campesinos ayudaban a recolectar hoja de coca para las
Autodefensas Unidas de Colombia (AUC), el mayor grupo paramilitar del país.
- Diciembre. Extradición de cabecillas de grupos armados y narcotraficantes. El
Presidente Alvaro Uribe autorizó la extradición a Estados Unidos de Simón
Trinidad, Jefe Guerrillero de las FARC, de Salvatore Mancuso principal líder de las
Autodefensas Unidas de Colombia (AUC) y de Gilberto Rodríguez Orejuela, Jefe
del cartel de Cali, detenido desde 1995. Estos hechos fueron catalogados por las
principales instituciones internacionales como una forma de compromiso del
Gobierno Colombiano y de prevenir el terrorismo y reducir el flujo de narcóticos
ilícitos y mortíferos hacia otros países.72
Año 2005. (Primer trimestre)
-
Febrero: Rompimiento lazos comerciales con Venezuela. Un conflicto diplomático
y político de importancia surgió entre Colombia y Venezuela desatado por la
captura de un miembro de las FARC, Rodrigo Granda, a quien las autoridades
colombianas afirmaron capturar en Cúcuta, mientras las venezolanas afirmaron
que fue secuestrado en Caracas. Este hecho generó una tensa situación ya que
Venezuela reclamaba violación de su soberanía; y Colombia acusó a este país
de resguardar y albergar terroristas. Colombia fue respaldada por el Gobierno y
algunos medios de comunicación de Estados Unidos, sin embargo durante este
70
EL TIEMPO, 3 de enero 2004.
TRUJILLO, Mónica. Leftist rebels killed 34 farmers in the Norte de Santander province. The New York
Times, Junio 17 de 2004
71
72
BBC Mundo. Colombia extradita a EE.UU. a capo del Cartel de Cali. Diciembre 2004. El Clarin Chile. La
cooperación entre Bogota y Washington en la lucha contra el trafico de drogas. Diciembre2004.
mes Venezuela rompió los lazos comerciales con Colombia afectando a
exportadores.73
En resumen, los hechos políticos que más se distinguieron durante 2000-2005 fueron los
relacionados con el proceso de paz entre el Gobierno Nacional y las FARC. Por su parte,
los hechos más destacados de orden público se refieren a los atentados terroristas en las
principales ciudades de Colombia.
73
Las claves del conflicto Colombia-Venezuela El impase que involucró a la región. En: FLACSO. Enero
2005. Otros registros : The Washington Post y The Washington Times. Enero 2005.
4. RESULTADOS. UNA APROXIMACION ECONOMETRICA ENTRE EL EMBI Y EL
CONFLICTO ARMADO EN COLOMBIA
Dado que los acontecimientos de orden público y los indicadores de conflicto representan
hechos negativos, se podría suponer que afectan los spreads colombianos de manera
negativa, es decir éstos aumentan. Siguiendo el método de mínimos cuadrados ordinarios
se partió del modelo descrito en el capitulo anterior y gradualmente se redujo su tamaño
74
(veáse anexo N.2)
Posteriormente se realizó el análisis de cada variable del conflicto por
separado arrojando los siguientes resultados:
RESULTADOS CONFLICTO
VARIABLE DEPENDIENTE:
REGRESIONES
RESULTADOS
R^2
VARIABLES DE AJUSTE
EMBI T-1
INDICADORES DE VIOLENCIA
SECUESTRO
EMBI
1
2
3
4
5
6
0,7932
0,776
0,7811
0,7664
0,7622
0,7619
0,7744
(0,000)
0,7965
(0,000)
0,8161
(0,000)
0,8306
(0,000)
0,8659
(0,000)
0,8562
(0,000)
0,3871
(0,0021)
ACCIONES DE LA GUERRILLA
MASACRES TODOS LOS ACTORES
1,0201
(0,3052)
3,6768
(0,0292)
MASACRES SOLO GRUPOS ARMADOS
TERRORISMO TODOS LOS ACTORES
TERRORISMO SOLO GRUPOS
ARMADOS
5,6181
(0,0139)
0,3953
(0,1396)
0,3716
(0,2874)
REGRESIONES
EMBI= β0+EMBI (t-1)+
1 SECUESTRO+µ
EMBI= β0+EMBI (t2 1)+MASACRESTODOSACTORES+µ
3 EMBI= β0+EMBI (t-1)+ MASACRESGRUPOS ARMADOS+µ
4 EMBI= β0+EMBI (t-1)+ TERRORISMOTODOSACTORES+µ
5 EMBI= β0+EMBI (t-1)+ TERRORISMOGRUPOSARMADOS+µ
6 EMBI= β0+EMBI (t-1)+ ACCIONES DE LA GUERRILLA+µ
Significancia al 5%
Las probabilidades se encuentran entre parentesis
Tabla N. 5 Resultados del conflicto armado en el EMBI
74
Los resultados del modelo inicial se encuentran en el Anexo N.2 en ellos se observa que las variables no
son significativas en conjunto por lo tanto se redujo el modelo gradualmente.
4.1 Secuestro
Durante el periodo 2000-2005 se registraron un total de 13.619 secuestros en el país. y
un promedio anual de 2.676 casos, es decir, 7,4 casos por día. Sin embargo, es notoria la
reducción de este delito en los últimos años, mientras que en el 2000 se reportaron
3.706 casos en el 2004 solo se reportaron 1.441.
Como se observa en la Tabla N. 4, la bondad de ajuste del modelo representada por el
R^2
75
, es del 0.79 y la variable secuestro tiene una probabilidad de 0.0021 sugiriendo
que es significativa para el modelo. Los resultados finales obtenidos arrojaron el signo
esperado, es decir, que a un mayor número de secuestros mayor riesgo.
En los últimos años se ha utilizado como herramienta de negociación entre las FARC y el
Gobierno, el canje de secuestrados y por otra parte, los informes sobre desarrollo humano
y violencia elaborados por el PNUD76 destacan las elevadas cifras de este delito. En este
sentido, el secuestro
no pasa inapercibido a nivel internacional y afecta no solo los
indicadores financieros como el EMBI, como ya se demostró, sino la percepción que
tienen extranjeros sobre la situación interna del país desincentivando sectores como el
turismo.
4.2 Masacres
Según datos del DNP, se registraron un total de 660 masacres entre Enero de 2000 y
Diciembre de 2004. La mayoría de estos casos tienen autor desconocido y solo 296 casos
son atribuibles a grupos armados al margen de la ley. Entre ellos se encuentran las
autodefensas, las FARC y el ELN que registran 166, 111 y 17 casos respectivamente.
(Veáse Figura 8)
Al igual que en el secuestro, los casos de masacres han disminuido en los últimos cinco
años. En el año 2000 se registraron 296 casos y en el año 2004 se registraron 50. Entre
75
Indica el porcentaje de la variable dependiente que es explicada por el modelo de regresión utilizado,
(conjunto de variables independientes).
76
PNUD Informe Nacional de desarrollo humano. El conflicto callejón con salida. 2003.
los hechos recopilados en este documento,
se destaca la masacre donde falleció el
Gobernador de Antioquia, Guillermo Gaviria en Mayo de 2003.
NUMERO DE MASACRES REALIZADAS POR GRUPOS ARMADOS
180
160
140
120
100
80
60
40
20
0
FARC
Autodefensas
ELN
OTROS
Figura 9. Número de masacres realizadas por grupos armados 2000-2004
Fuente: Departamento Nacional de Planeación DNP.
Según el informe de Desarrollo humano para Colombia, las masacres hacen parte de una
estrategia militar para ejercer control bajo una influencia guerrillera o paramilitar y de esta
manera realizar “limpieza social”77.En este sentido, el aumento en el número de masacres
pueden dar la percepción que los grupos armados al margen de la ley tienen dominio en
el territorio y generaría expectativas de mayor riesgo en las inversiones extranjeras
porque se puede suponer que en cualquier momento estos grupos pueden tomar control
sobre capital.
Para establecer mejor la incidencia de las Masacres relacionadas con el conflicto armado
se realizaron dos regresiones, la primera de forma agregada con los datos de las
masacres realizadas por todos los autores y la segunda con los datos de las masacres
realizadas únicamente por los grupos que participan en el conflicto armado. En los
resultados se observa que en ambos casos las Masacres son significativas: sin embargo
cuando se excluyen los actos de otros autores la incidencia de esta variable en el EMBI
es mayor. En efecto, los coeficientes indican que por cada masacre adicional de los
grupos armados el riesgo aumenta en 5,61 puntos básicos y en forma agregada aumenta
3.67 ptb.
77
Opcit., PNUD. Pág. 83
4.3 Acciones de la guerrilla y terrorismo.
El nombre de estas dos variables sugiere que se trata de eventos fuertes que indican el
grado de penetración de grupos insurgentes y de violencia de un país.
Según la información suministrada por el DNP, las acciones de los grupos al margen de la
ley son clasificadas en: asaltos a la población, ataques a aeronaves de la Policía
Nacional, ataques a instalaciones, ataques urbanos, contactos armados, emboscadas,
hostigamientos e incursiones a la población civil. Desde Enero del 2000 a Marzo de 2005
se presentaron 1.764 casos, de los cuales el 81,91%, pertenecen a la FARC, 17.34% al
ELN y el 0.7% a otros grupos armados.(vease Tabla N.6)
Entre el 2000 y 2004 los hechos que causaron mayor conmoción a nivel internacional
recopilados en este documento, son la bomba colocada en Bojayá, Chocó en Mayo de
2002 y el atentado al Club el Nogal, realizado en Febrero de 2003, ambos atribuidos a las
FARC.
Tabla 6.Acciones de la guerrilla. Número de casos por tipo y por autor
ELN
FARC
Otros
Asalto a la población
17
154
1
Total
Ataque a Aeronave Policía nacional
4
39
0
43
Ataque a instalaciones
61
245
1
307
Ataque urbano
41
117
1
159
Contacto armado
36
108
5
149
Emboscada
40
195
2
237
Hostigamiento
106
581
2
689
Incursión Población
1
6
1
Total
306
1445
13
172
8
1764
Por otra parte, el Terrorismo se define como: “ejercer violencia sobre unas personas para
influir en el comportamiento de otras”
78
.De acuerdo a esta definición, aquí se recopila
cualquier hecho que altere el orden público y por lo tanto se registra desde un maletín que
causa conmoción hasta las minas y bombas más sofisticadas.
78
Opcit., PNUD Pág. 91.
En total se registraron 6.408 casos de terrorismo entre Enero de 2000 y Marzo de 2005.
Los datos indican que en promedio se registran 3, 47 casos por día y que un 60,61% son
cometidos por grupos armados al margen de la ley y un 39,38% se le atribuyen a la
delincuencia común o a autores desconocidos.
Tabla 7. Casos de terrorismo por autor.
Año – Autor
2000
2001
2002
2003
2004
Total
FARC
AUTODEFENSAS ELN
383
227
893
688
124
2.315
11
12
4
19
498
544
429
234
147
115
7
932
Delincuencia
Común
y Total
otros
727
1.550
692
1.165
607
1.651
360
1.182
77
706
2.463
6.254
El ejercicio econométrico realizado evidencia que las variables Terrorismo y Acciones de
la Guerrilla arrojaron el signo esperado, sin embargo en ninguna de ellas hay evidencia
estadística que sugiera que influyen en el EMBI como se observa en la Tabla N.4,
Inclusive aislando el efecto de otros autores no relacionados con el conflicto armado, la
variable Terrorismo no resulta significativa Es posible que esto se pueda explicar porque
gran parte
de los actos corresponden a hechos minuciosos que inclusive no son
registrados en las noticias locales.
Si bien es cierto que el conjunto de actos terroristas no representaron incidencia directa
en el EMBI, dependiendo de la frecuencia, pueden generar expectativas negativas a los
agentes externos, especialmente porque este tipo de hechos, (por ejemplo el collar
bomba accionado con el fin de obtener el pago de una extorsión), se han calificado como
brutales por los informes sobre derechos humanos.
4.4 Eventos políticos y de orden público.
Los hechos recopilados en la sección 2.1, se clasificaron de la siguiente manera:
Los acontecimientos de carácter decisivo por parte del Gobierno Nacional o que afecten
la vida política, se incluyeron en la variable Dummy EVENTOS POLITICOS, a su vez
éstos se subdividieron en positivos o negativos. Los acontecimientos que corresponden a
hechos de violencia o intensidad del conflicto se clasificaron en la variable EVENTOS
ORDEN PUBLICO. Las variables tomaron el valor de 1 sólo en los meses en que ocurrió
el suceso.
Se obtuvieron los siguientes resultados del ejercicio econométrico:
Tabla 8. Incidencia de los eventos políticos y de orden público en el EMBI.
RESULTADOS EVENTOS POLITICOS Y DE ORDEN PUBLICO
VARIABLE DEPENDIENTE:
EMBI
REGRESIONES
1
2
3
0,7782
0,7783
0,7802
RESULTADOS
R^2
VARIABLES DE AJUSTE
EMBI T-1
IGBC
0,7345
0,7350
0,7302
(0,000)
(0,000)
(0,000)
-0,0266
-0,0267
-0,0268
(0,0138)
(0,013)
(0,012)
EVENTOS
POLITICOS POSITIVOS
-29,018
(0,445)
POLITICOS NEGATIVOS
-6,13
(0,80)
ORDEN PUBLICO
4,877
(0,855)
REGRESIONES
1 EMBI= β0+EMBI (t-1)+ IGBC+EVENTOSORDENPUBLICO+µ
2 EMBI= β0+EMBI (t-1)+ IGBC+EVENTOSPOLITICOS NEGATIVOS+µ
3 EMBI= β0+EMBI (t-1)+ IGBC+EVENTOSPOLITICOS POSITIVOS+µ
Significancia al 5%
Las probabilidades se encuentran entre parentesis
Como se puede observar ninguna de las variables dummy resultó significativa, es
probable que esto se pueda interpretar como que la incidencia depende de la coyuntura y
de cada hecho particular de acuerdo a la intensidad o gravedad del acto y no al conjunto
total de eventos.
Por lo tanto se realizó el análisis
de los acontecimientos con la
variación porcentual del EMBI. En la figura N. 10 se observa que el periodo de mayor
fluctuación del Embi es Enero 02 –Septiembre 03 y de igual manera los acontecimientos
políticos y de orden público mas representativos se dieron en este periodo de tiempo
siendo los más significativos: la incertidumbre por las elecciones presidenciales, la
votación del referendo y el rompimiento del Proceso de Paz.
La relación entre Eventos Políticos y de Orden Público han sido mencionados de manera
superficial por estudios sobre el comportamiento de los spreads y de los indicadores
macroeconómicos, entre ellos se menciona el informe presentado por el Fondo
latinoamericano de reservas79 en el año 2002 que sugiere que la incertidumbre derivada
de la situación de orden público desincentiva la inversión y el artículo del Banco BBVA ,
que recalca la importancia de los factores políticos, en especial las elecciones
presidenciales ya que “Históricamente esta situación ha introducido ruidos importantes en
los mercados de bonos de deuda, dependiendo de las expectativas de política económica
que se tenga respecto a los candidatos opcionados para llegar al poder”80
1,5
0,6
0,5
Elecciones
Presidenciales
Masiva Ola de
Violencia
0,4
Prorroga Zona
de Distensión
0,3
Rompimiento lazos
comerciales
Venezuela
Rompimiento
proceso de Paz
Atentado Casa de
Nariño
1
Votación referendo
0,5
Atentado Club el
Nogal
0,2
0
0,1
-0,5
0
-0,1
-1
-0,2
Acuerdos en el
proceso de Paz
-0,3
X
Captura Simón
Trinidad
Extradición
Narcotraficantes
Eventos orden Público
Eventos políticos negativos
Eventos políticos positivos
Figura N. 10 Relación entre EMBI y eventos políticos y de Orden Público
79
80
Informe Macroeconómico de países. Fondo Latinoamericano de reservas. 2002. Pág. 29
Situación Colombia. Servicio de estudios BBVA. 2005. Pág. 21
-1,5
Por su parte, López
81
se refiere a algunas noticias locales para explicar el comportamiento
atípico de los spreads en el 2002 hechos como por ejemplo que el Presidente Andrés
Pastrana consideró decretar un estado de conmoción interior debido a las ataques de la
Guerrilla y la especulación de diferentes analistas sobre los posibles anuncios que en
materia económica haría el recién elegido presidente Álvaro Uribe.
En resumen, los eventos políticos y de orden público afectan el comportamiento de
indicadores financieros de acuerdo a cada caso puntual y evidentemente las expectativas
generadas por la incertidumbre de una elección presidencial incide en ellos inquietando
los mercados..
81
Opcit, López Pág. 7
CONCLUSIONES
Con la globalización los países emergentes han estado crecientemente integrados con
otros mercados, no sólo en comercio de bienes y servicios sino también en el mercado
internacional de capitales. Los actores que participan en esta integración y en la
economía (Estado, instituciones, inversionistas, entre otros, tanto internos como externos)
deben leer, entender y evaluar la situación interna del país para tomar una decisión de
inversión acertada, en este sentido, los participantes del mercado no solo ven las
estadísticas económicas sino que además se valen de otras herramientas que
contribuyan en la generación de confianza.
El interés/ percepción de riesgo que los agentes tengan de un país dependen en gran
medida del desempeño económico, que a su vez esta acompañado por acontecimientos
políticos y de orden público. Teniendo en cuenta que para el cálculo del EMBI no están
implícitos estos hechos, con el desarrollo de este trabajo se identificaron los
acontecimientos políticos y de orden público y los indicadores de violencia que influyen en
el EMBI. De otra parte, entre los indicadores estimados por J.P. Morgan se utilizó en este
trabajo el EMBI Global ya que explica mejor la relación
entre el EMBI y los
acontecimientos aquí encontrados debido a que Colombia tiene un mayor peso relativo
dentro de este indicador.
Diferentes estudios han realizado comparaciones entre variables macroeconómicas y el
índice de riesgo EMBI. Este trabajo no tuvo en cuenta estos aspectos, sin embargo, se
mencionó la relación de algunos de ellos con el EMBI, por ejemplo, la comparación con la
variación de la inflación; una alta inflación conduce a una disminución de competitividad
internacional disminuyendo ingresos vía exportaciones y por lo tanto también la capacidad
de pago del país. De igual manera, la variación considerable de tipo de cambio y el
aumento en la cantidad de deuda externa genera incertidumbre y mayor probabilidad de
incumplimiento en el pago de ésta.
Como se desarrollo en el primer capitulo alrededor de la crisis mundial de deuda a
principios de los ochenta, de la crisis financiera en México en 1994 y de la crisis Asiática
de finales de los noventa, giraron acontecimientos políticos importantes como
el
asesinato del Dirigente Político Luis Donaldo Colosio en México, la promulgación de una
nueva Constitución en Tailandia y elecciones Presidenciales en Corea del Sur, entre
otros. Siguiendo este contexto, para el caso colombiano los hechos mas importantes que
estuvieron asociados al desempeño económico entre Enero del 2000 y Marzo de 2005
estuvieron relacionados con los avances / retrocesos en el Proceso de Paz del Gobierno
con los grupos armados al margen de la ley. En cuanto a Orden Público se destacan
hechos como el secuestro de Ingrid Betancourt, la masiva ola de violencia registrada a
principios del año 2000 con hechos calificados como brutales por el PNUD (el collar
bomba para el cobro de una extorsión) que generó la posibilidad de declarar la conmoción
interior, el atentado al Club el Nogal y el atentado a la Casa de Nariño en la posesión
Presidencial. Otros hechos políticos importantes fueron la captura y extradición de
cabecillas guerrilleros y narcotraficantes, las elecciones presidenciales, la votación del
referendo y el rompimiento de los lazos comerciales con Venezuela por temas políticos.
El movimiento de los spreads colombianos no depende exclusivamente de factores
internos sino de condiciones derivadas del comportamiento de los spreads de los países
latinoamericanos. Sin desconocer este hecho y la importancia de las variables financieras
que explican el Riesgo País o EMBI, este trabajo realizó el análisis entre el EMBI y los
Secuestros, las Masacres, las Acciones de la Guerrilla y el Terrorismo. La evolución de
estas variables (aumento/disminución) representa la intensidad del conflicto colombiano.
Dada la importancia encontrada de los avances/retrocesos en el Proceso de Paz dentro
del marco del Conflicto Armado colombiano se identificaron los actos violentos más
usuales y éstos permiten ver que el grupo más violento son las FARC y las acciones más
representativas de estos grupos son el Secuestro, las Masacres, los hostigamientos a la
población y los atentados contra la infraestructura. De estos indicadores de violencia solo
resultaron significativos los dos primeros.
Los resultados presentan grandes contrastes, por un lado, la significación estadística
obtenida en las variables de Secuestro y Masacres, corrobora la importancia que tienen
estos hechos para la percepción de agentes externos. Sin embargo, llama la atención que
no existe evidencia estadística que las Acciones de la Guerrilla y el Terrorismo influyan
en el EMBI. La
no significancia
se podría explicar porque estos datos incluyen
acontecimientos muy detallados (por ejemplo una bicicleta abandonada) y en algunos
casos no son registrados ni por las noticias locales. Los resultados igualmente señalan
que aunque se disminuyan el número de Acciones de la Guerrilla y los Actos Terroristas,
el riesgo no se afectará, caso contrario sucede con los Secuestros y las Masacres ya que
estos hechos son más llamativos a nivel internacional porque involucran personajes
reconocidos de la vida pública o insinúan control por parte de los grupos armados.
Por otra parte, tampoco existe evidencia estadística que los eventos políticos y de orden
público en conjunto tengan incidencia en el EMBI, cada hecho particular sí lo afecta
coyunturalmente ya que genera expectativas positivas o negativas
dependiendo del
acontecimiento. Por ejemplo, con la masiva ola de violencia en Marzo del 2000 el riesgo
tuvo una variación positiva aumentando un 35% con respecto al mes anterior. También se
evidencia que durante Febrero y Junio de 2002 se dieron las variaciones de riesgo mas
altas, con la incertidumbre de las elecciones presidenciales el EMBI vario un 48% con
respecto al trimestre anterior, las expectativas en estos meses giraban alrededor de la
continuidad de políticas económicas causando una percepción negativa entre los
inversores, también en este periodo se presentaron otros hechos como el Secuestro de
Ingrid Betancourt y el atentado en Bojayá. La variación negativa del EMBI (menor riesgo)
dada en entre Mayo y Julio del 2001 coincide con el acuerdo de intercambio humanitario
entre las FARC y el Gobierno, en cumplimiento de este acuerdo las FARC liberaron 285
personas entre policías y soldados lo que se vio con buenos ojos a nivel internacional.
Si bien es cierto que agregadamente los Actos Terroristas, las Acciones de la Guerrilla y
los Eventos Políticos y de Orden Público en conjunto no representaron incidencia directa
en el EMBI, dependiendo de la frecuencia, pueden generar expectativas negativas a los
agentes externos. Los resultados no se deben interpretar como una motivación a seguir
delinquiendo mas bien sugieren que la mayor frecuencia de estos hechos altera los
mercados generando incertidumbre y aumentando el riesgo, este es el caso particular que
se evidenció entre Febrero del 2002 y Septiembre del 2003.
A pesar que el conflicto interno colombiano es considerado como uno de los de mayor
duración a nivel mundial, es probable que un mayor compromiso para mejorar los índices
de violencia, principalmente los Secuestros y las Masacres, impacte positivamente en
indicadores financieros como el EMBI e inclusive podría estudiarse la incidencia de estos
acontecimientos en otros indicadores financieros, en la inversión, en la generación de
recursos o en la creación de empresas.
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ANEXO 1. IGBC CALCULADO
PRECIOS
FUENTE .
SUPERVALORES
IBO
IBB
IBM
31/01/2000
2478,93 28/01/2000
1113,952 31/01/2000
13497,75
29/02/2000
2477,64 29/02/2000
988,359 01/03/2000
11766,32
31/03/2000
2478,79 31/03/2000
958,526 03/04/2000
11395,97
28/04/2000
2474,71 28/04/2000
923,352 02/05/2000
10989,54
31/05/2000
2468,08 31/05/2000
830,373 01/06/2000
9829,32
30/06/2000
2461,6 30/06/2000
762,815 04/07/2000
9442,03
31/07/2000
2465,69 28/07/2000
851,049 31/07/2000
10639,71
31/08/2000
2461,21 30/08/2000
754,016 31/08/2000
9688,87
29/09/2000
160,24 28/09/2000
752,767 29/09/2000
9566,11
31/10/2000
157,5 30/10/2000
722,11 31/10/2000
9162,59
01/11/2000
157,5 31/10/2000
722,265 01/11/2000
9120,92
28/12/2000
154,07 27/12/2000
715,434 28/12/2000
9053,65
31/01/2001
158,97 31/01/2001
782,999 31/01/2001
10483,84
28/02/2001
176,06 28/02/2001
823,603 28/02/2001
10685,36
30/03/2001
157,43 30/03/2001
807,76 30/03/2001
9752,43
30/04/2001
160,44 30/04/2001
819,377 30/04/2001
9990,55
31/05/2001
178,32 31/05/2001
883,296 31/05/2001
11553,6
29/06/2001
176,97 29/06/2001
883,971 29/06/2001
11580,02
IBO - Indice de Bolsa de Occidente
IBB- Indice de Bolsa de Bogotá
IBM -Indice de Bolsa de Medellín
CALCULOS
31/01/2000
29/02/2000
31/03/2000
28/04/2000
31/05/2000
30/06/2000
31/07/2000
31/08/2000
29/09/2000
31/10/2000
01/11/2000
28/12/2000
31/01/2001
28/02/2001
30/03/2001
30/04/2001
31/05/2001
29/06/2001
Precio promedio
Variacion%
IGBC calculado
5696,877333
-82,44652392
824,4652392
5077,439667
-80,30503432
803,0503432
4944,428667
-79,77521636
797,7521636
4795,867333
-79,14871429
791,4871429
4375,924333
-77,14768529
771,4768529
4222,148333
-76,31537499
763,1537499
4652,149667
-78,50456087
785,0456087
4301,365333
-76,75156787
767,5156787
3493,039
-71,3716337
713,716337
3347,4
-70,12606799
701,2606799
3333,561667
-70,00205486
700,0205486
3307,718
-69,76767669
697,6767669
3808,603
-73,74365351
737,4365351
3895,007667
-74,32610958
743,2610958
3572,54
-72,00871089
720,0871089
3656,789
-72,65360402
726,5360402
4205,072
-76,21919434
762,1919434
4213,653667
-76,26762712
762,6762712
ANEXO 2.
RESULTADOS
VARIABLE DEPENDIENTE:
EMBI
REGRESIONES
1
2
3
4
0,7701
0,7814
0,7686
0,78
RESULTADOS
R^2
VARIABLES DE AJUSTE
EMBI T-1
IGBC
0,7584
0,7607
0,7579
0,7616
(0,000)
(0,000)
(0,000)
(0,000)
-0,0047
-0,0042
-0,0040
-0,0037
(0,7914)
(0,80)
´(0,8032)
(0,831)
INDICADORES DE VIOLENCIA
SECUESTRO
ACCIONES DE LA GUERRILLA
0,2697
0,2713
0,3453
0,3557
(0,258)
(0,2307)
(0,144)
(0,106)
-0,2987
-0,2674
-0,0176
0,044
(0,804)
(0,812)
(0,988)
(0,968)
MASACRES TODOS LOS ACTORES
MASACRES SOLO GRUPOS ARMADOS
2,3561
2,3434
(0,426)
(0,41)
TERRORISMO TODOS LOS ACTORES
TERRORISMO SOLO GRUPOS
ARMADOS
0,0629
0,0810
(0,878)
(0,835)
0,7903
0,7531
(0,724)
(0,728)
-0,1384
-0,1370
(0,703)
(0,696)
EVENTOS
POLITICOS POSITIVOS
-16,874
-18,93
(0,681)
(0,642)
POLITICOS NEGATIVOS
ORDEN PUBLICO
1
2
3
4
2,605
1,1944
(0,120)
(0,963)
-5,259
-3,8328
(0,857)
(0,896)
REGRESIONES
EMBI= β0+EMBI (t-1)+ IGBC+SECUESTRO+ACCIONES GUER+MASACRESGRUPOSARMADOS+
TERRORISMOGRUPOSARMADOS+
EVENTOS POLITICOS POSITIVOS+EVENTOS POLITICOS
NEGATIVOS+EVENTOSORDENPUBLICO+µ
EMBI= β0+EMBI (t-1)+ IGBC+SECUESTRO+ACCIONES GUER+MASACRESGRUPOSARMADOS+
TERRORISMOGRUPOSARMADOS+µ
EMBI= β0+EMBI (t-1)+ IGBC+SECUESTRO+ACCIONES GUER+MASACRESTODOSACTORES+
TERRORISMOTODOSACTORES+
EVENTOS POLITICOS POSITIVOS+EVENTOS POLITICOS
NEGATIVOS+EVENTOSORDENPUBLICO+µ
EMBI= β0+EMBI (t-1)+ IGBC+SECUESTRO+ACCIONES GUER+MASACRESTODOSACTORES+
TERRORISMOTODOSACTORES+µ
Significancia al 5%
Las probabilidades se encuentran entre paréntesis