Bonos Estructurados - Emblem Finance N° 2 Con estados financieros al 31 de diciembre de 2010 Fecha de comité: 24 de mayo de 2011 Empresa del sector financiamiento estructurado internacional Lima, Perú Francisco Sánchez Martínez (511) 442.7769 [email protected] Héctor Llaja Vargas (511) 442.7769 [email protected] Aspecto o Instrumento Clasificado Bonos Estructurados - Emblem Finance Company N° 2 Clasificación Perspectiva pAAA Estable Significado de la Clasificación Categoría pAAA: Emisiones con la más alta calidad de crédito. Los factores de riesgo son prácticamente inexistentes. La información empleada en la presente clasificación proviene de fuentes oficiales, sin embargo no garantizamos la confiabilidad e integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las clasificaciones de PCR constituyen una opinión sobre la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra y venta de estos instrumentos. Acción Realizada En sesión de comité, PCR decidió ratificar la clasificación en escala nacional peruana de la emisión realizada por Emblem Finance Company N° 2, denominada “USD 15,278,040 Notes Linked to Peruvian Nuevo Sol and The Republic of Peru Global Bonds due 2014 Payable in USD”, o Notas relacionadas al nuevo sol peruano y a bonos globales de la República del Perú con vencimiento en el 2014 a ser pagados en dólares. Esta acción ha sido tomada teniendo en cuenta la calidad de los colaterales (bonos globales de la República del Perú denominados en euros y un contrato swap), así como otros factores que se detallan en la sección siguiente. Racionalidad La clasificación de riesgo en escala nacional peruana de pAAA asignada a la emisión se sustenta en: El nivel de riesgo de los agentes involucrados en la transacción. El riesgo del originador, del fiduciario y de la contraparte del swap ha sido considerado dado su rol de canal de recaudación y transferencia de los fondos destinados al pago de los bonos estructurados. De este modo, JP Morgan Chase Bank y Subsidiarias como fiduciario, estructurador, negociador, Contraparte del Swap y Agente de Cálculo de los bonos estructurados ha sido tomado en cuenta en el análisis de riesgo. A modo de referencia, el JP Morgan Chase Bank cuenta con una clasificación de riesgo internacional para deuda de largo plazo (senior) de AA- otorgada por Fitch y S&P, y de Aa1 por Moody’s, manteniendo una sólida posición comercial y financiera en el mundo, a pesar de haberse visto afectada en cierto momento por la crisis financiera internacional. El análisis de la estructura y la calidad crediticia de los activos que sirven de resguardo a los bonos estructurados. Siendo uno de los colaterales (garantías) de la emisión, Bonos Globales denominados en euros con vencimiento en el 2014, se evaluó el riesgo crediticio de la República del Perú, que bajo las condiciones económicas y socio-políticas actuales recibe una clasificación de pAAA sobre la base de la escala de clasificación local. En el contexto señalado en el párrafo precedente, se puede mencionar que la clasificación otorgada por PCR al riesgo soberano de la República del Perú en escala internacional es de BBB-, rating ubicado dentro del grado de inversión. www.ratingspcr.com 1 Argumento de la Perspectiva La perspectiva estable asignada a la emisión está relacionada en buena medida a la perspectiva 1 otorgada por PCR a la clasificación de riesgo soberano (también estable) de la República del Perú . Las proyecciones positivas de crecimiento que presenta la economía peruana en el mediano plazo, permiten vislumbrar un muy probable adecuado desempeño de los agentes del mercado, tal como viene presentándose hasta ahora. Sin embargo, es preciso anotar que las estimaciones de crecimiento de organismos gubernamentales e internacionales consideran en todo momento el mantenimiento del modelo económico vigente en el Perú desde hace casi dos décadas. En ese sentido, PCR se reserva el derecho de modificar la clasificación en el momento que considere que algún cambio sustancial o estructural en las políticas gubernamentales pueda afectar la capacidad del país de cumplir con sus obligaciones financieras, lo que podría incidir de manera crucial en el rating de la emisión. Resumen de la Estructura2 Cuadro 1: Características de la Emisión Denominación completa de la Notas relacionadas al nuevo sol peruano y a bonos globales de la República del Perú con emisión vencimiento en el 2014 a ser pagados en dólares (“Los bonos estructurados”) 3. Emisor Emblem Finance Company N° 2 Moneda de denominación de la Emisión Originador Fiduciario, Colocador, Dólares Norteamericanos4 (USD) J.P. Morgan Chase Bank, N.A. Estructurador, Contraparte del JP Morgan Chase Bank, N.A. y Subsidiarias Swap y Agente de Cálculo Custodia Bank of New York Duración Bonos de Mediano Plazo La fecha del vencimiento de los bonos emitidos por Emblem Finance Company N°2 es el 14 de octubre de 2014. Para evitar confusión alguna, los intereses se acumularán hasta la fecha de vencimiento Vencimiento del Bono programada y no deberán ser afectados por algún evento excepcional. El pago del principal (capital) deberá realizarse en la fecha de vencimiento, y estará sujeto a Redención o Rescate Anticipado del principal si ocurriese un evento de default de los colaterales u otro que ocasione el Rescate Anticipado. Nocional de Referencia en EUR5 Monto Nocional de Referencia en PEN6 Amort. del Principal Tipo de Cambio USD/EUR Inicial Tipo de Cambio PEN/USD Inicial EUR 11,160,000 El monto del Principal en Nuevos Soles es de PEN 45,641,617, que fue calculado así: (Nocional de Referencia en EUR) x (Tipo de Cambio USD/EUR Inicial) x (Tipo de Cambio PEN/USD Inicial). El principal del Bono Estructurado será pagado al vencimiento. Bullet. USD 1.3690 por 1 EUR PEN 2.9874 por 1 USD 1 El último informe de clasificación del riesgo soberano peruano de PCR, le otorgó un rating de BBB- en escala internacional a las emisiones de largo plazo en con perspectiva estable. Este rating fue elaborado al 31.12.2010. 2 Los términos definidos en esta sección se utilizarán de forma recurrente en todo el documento, sin detallar nuevamente los conceptos o agentes a los que hacen referencia. 3 Nombre completo de la emisión en ingles: “USD 15,278,040 Notes Linked to Peruvian Nuevo Sol and The Republic of Peru Global Bonds due 2014 Payable in USD”. 4 Los inversionistas podrían recibir el pago de los intereses en nuevos soles de ocurrir un evento de convertibilidad, como se explica más adelante. 5 En inglés, EUR Reference Notional. Es el monto establecido que será usado para calcular los pagos a realizar bajo la figura del instrumento derivado (Swap). 6 PEN=Nuevos Soles; EUR= Euros y USD= Dólares americanos. Los términos pueden ser usados indistintamente con otras notaciones de las mismas monedas a lo largo del informe. www.ratingspcr.com 2 Precio de la Emisión Monto del Principal en USD 111.2548% USD 15,278,040, que sale del resultado de la siguiente fórmula: (Nocional de Referencia en EUR) x (Tipo de Cambio USD/EUR Inicial) El monto fue de USD 16,997,553, los cuales fueron pagados por los inversionistas en Resultado de la Colocación función al siguiente cálculo: (en USD) ((Monto Nocional de Referencia en PEN) x (Precio de Emisión en %)) / (Tipo de Cambio PEN/USD Inicial) Los Bonos emitidos por Emblem Finance N°2 tendrán como colateral los siguientes Colaterales (Garantías) Subyacentes instrumentos: Bonos de la República de Perú denominados en EUR, con una tasa cupón de 7.5% anual y con vencimiento el 14 de octubre de 2014. Un Contrato Swap. Este monto estará sujeto a la ocurrencia de un default del colateral u otro que signifique un Evento de Rescate Anticipado en lo que se refiera al periodo de interés. El monto a determinar para el pago de intereses será calculado por el Agente de Cálculo con referencia en la siguiente ecuación y convirtiendo el monto a dólares americanos (USD) Monto de Interés usando como referencia el Tipo de Cambio PEN/USD que será determinado en la fecha de Valorización del Nuevo Sol respecto al periodo donde se ejecute el pago de intereses: (Monto Nocional de Referencia en PEN) x (Tasa Fija) x (Actual/360) Donde: Tasa fija: 9.9500% por año. Actual: Es el número de días calendario del periodo de pago de interés. Periodo del Pago de Intereses Los intereses serán pagados semestralmente los 14 de abril y 14 de octubre hasta su vencimiento. Si la fecha programada para el pago de intereses sufriera modificación alguna por una u Ajuste a la Fecha de Pago de otra razón, la fecha de pago de intereses reprogramada no podrá realizarse después de Intereses los dos días laborables siguientes de la fecha en que se determinó el Tipo de Cambio PEN/USD. Será determinado por el tipo de cambio promedio interbancario expresado como Nuevos Tipo de Cambio PEN/USD Soles por Dólar el mismo día en que se realice el cálculo del monto por intereses. El dato del promedio del tipo de cambio será el reportado por el Banco Central de Reserva del Perú aproximadamente a las 2:00 p.m. Price Source Disruption Se dará sólo cuando resulte imposible obtener el tipo de cambio PEN/USD en el día que se debería calcular el monto a pagar por intereses. Son las medidas a tomar en caso de ocurrencia de un Price Source Disruption. Se llevarán a cabo según el siguiente orden hasta que el tipo de cambio pueda determinarse de manera normal: 1. Valuation Postponement: bajo este escenario, el tipo de cambio PEN/USD será determinado el primer día laborable que suceda al día en el cual el Price Source Disruption deje de existir. Si éste persiste por más de 30 días calendarios, el tipo de Acciones a Aplicar cuando se cambio será determinado el día laborable siguiente después de esos 30 días, de origine un Price Source acuerdo con la acción a aplicar que se presenta en el punto 2. Disruption 2. Fallback Reference Price: cuando el Price Source Disruption abarque más de 30 días calendarios, el agente de cálculo determinará el tipo de cambio de acuerdo a lo publicado -en la fecha relevante- en la página web de EMTA – Emerging Markets Traders Association (www.emta.org). 3. Calculation Agent Determination of PEN/USD FX Rate: significa que el tipo de cambio será determinado según el criterio del Agente de Cálculo, tomando como referencia toda la información disponible que considere relevante, según su propio juicio. www.ratingspcr.com 3 Días Laborables para la Determinar la Fecha de Valuación del Pago de Serán los días laborables en las ciudades de Lima y New York. Intereses Rescate Anticipado De ocurrir un evento que derive en el Rescate Anticipado de los Bonos Estructurados, los Colaterales serán liquidados y con ello se redimirá la emisión. El monto a entregar a los inversionistas será el equivalente en dólares (USD) de los recursos obtenidos de la liquidación de los colaterales (convertidos de Euros a Dólares) Monto del Rescate Anticipado según el cálculo efectuado por el Agente de Cálculo, y se le agregará a dicho monto la ganancia o pérdida obtenida por la contraparte del Swap según lo determinado en el Contrato de Swap. Default del Colateral Considerado como un evento de default. Se dará si en algún momento (ya sea por medios legales o de regulación, contando o no con el emparo de la ley) el Gobierno Peruano toma alguna acción que en una fecha de pago relevante de la emisión pueda evitar o tener un efecto restrictivo o limitante sobre: 1. La disponibilidad general de Nuevos Soles en el Perú, 2. La disponibilidad general de Dólares Americanos a un tipo de cambio spot (convirtiendo Soles a Dólares) en cualquier mercado cambiario legal en el Perú, de acuerdo a las prácticas comerciales normales, Evento de Convertibilidad 3. El tipo de cambio de Nuevos Soles a Dólares, o 4. La transferencia o recepción de Nuevos Soles o Dólares dentro del Perú, o hacia el Perú desde fuera, o desde Perú hacia cualquier otra jurisdicción (restricciones a la libre movilidad de capitales). El Emisor a su criterio podrá entregar, dentro o fuera del Perú, a los inversionistas de los Bonos Estructurados en una fecha relevante el pago en Nuevos Soles equivalente al monto de intereses devengados o Rescate Anticipado del Principal. Antes de recibir estos pagos en soles, los inversionistas deberán proveer las instrucciones de pago u otra información requerida por el emisor. El Emisor deberá pagar a la contraparte del swap montos equivalentes a los del flujo de caja recibido del colateral (Bonos de la República del Perú) a una tasa de interés de 7.50% anual. Los montos serán entregados por el Emisor anualmente cada 14 de octubre y serán calculados sobre la base de X/365 días y un Nocional de Referencia en EUR (EUR 11,160,000). A cambio, la contraparte de swap pagará al Emisor semestralmente, sobre la base de cálculo de X/360 días, una tasa de 9.95% semianual respecto al Nocional en PEN Contrato de Swap (PEN 45,641,617). Excepto en el caso de un Rescate Anticipado y sujeto a un caso convertibilidad, la contraparte de los swaps pagará al Emisor un monto equivalente a los montos requeridos por el Emisor para pagar los Bonos Estructurados, dos días laborables después de haber recibido el flujo de parte del emisor. En el caso de una redención anticipada, el contrato swap determinará un “mark-to-market” (precio de mercado). Descripción del Proceso de Emisión Como resultado del proceso de titulización se han obtenido instrumentos financieros estructurados cuyo principal e intereses están respaldados por bonos globales de la República del Perú (con vencimiento el 2014). Estos bonos reciben la denominación de Eurobonos porque el principal y los intereses del bono están denominados en Euros. Asimismo, estos bonos son del tipo bullet (pago del íntegro del capital al vencimiento) y devengan una tasa de interés de 7.50% anual, con fecha de vencimiento el 14 de octubre de 2014. www.ratingspcr.com 4 Los intereses pagados por los bonos estructurados están calculados sobre un monto referencial en nuevos soles (Monto Nocional de Referencia en PEN). Dado que el nuevo sol es una divisa poco líquida fuera del Perú, los pagos sobre este Nocional de Referencia en PEN se realizan en dólares, llevando el monto en soles a dólares usando el tipo de cambio a la fecha de valuación. Es por esta razón que una depreciación del nuevo sol respecto al dólar americano puede ocasionar pérdidas de valor de los flujos de efectivo a ser recibidos por los inversionistas. Cabe anotar que estas notas estructuradas son obligaciones de recurso limitado (limited recourse obligations) del emisor. Por tal motivo, el pago a los tenedores de estas notas depende únicamente de los colaterales subyacentes (los bonos globales de la República del Perú denominados en euros y el Swap). Si estos colaterales son insuficientes para realizar los pagos a los tenedores de las notas estructuradas, estos últimos no podrán tomar acción alguna frente al emisor, respecto a un escenario de escasez de recursos (shortfall). En este sentido, es importante señalar que el riesgo de crédito principal en la presente emisión es el relacionado al riesgo soberano de la República del Perú. Mecanismo del Contrato Swap Además de los bonos la emisión tiene como colateral un contrato Swap. La contraparte de Emblem Finance N°2 en la transacción es JPMorgan Chase Bank, N.A. Según el esquema del contrato, la contraparte del Swap deberá pagar al emisor una suma equivalente a las cantidades que el emisor requiere pagar en el marco de la emisión de bonos estructurados, dos días laborables después de que recepcione el pago respectivo de parte del emisor. El emisor otorgará a la contraparte del swap los intereses que pagan los bonos globales de la República del Perú denominados en euros (los instrumentos colateralizados), que equivalen a un pago de 7.50% anual (cada 14 de octubre sobre una base de X/365 días), calculado tomando en cuenta un monto nocional de EUR 11,160,000. A cambio de estos flujos en euros, JPMorgan Chase Bank N.A. entregará a Emblem Finance (el emisor) pagos equivalentes a un 9.95% semianual (sobre la base de X/360 días) considerando un capital de PEN 45,641,617. Al vencimiento de la emisión, la contraparte deberá entregar este monto en nuevos soles al emisor. Pese a que los intercambios de flujos de efectivo en el marco del Swap están establecidos en euros (EUR) o nuevos soles (PEN), el pago final a los inversionistas poseedores de los bonos estructurados se realiza en dólares americanos (USD). Es por eso que el flujo que otorga la contraparte al emisor (es decir, el 9.95% semianual del nocional en soles sobre la base de X/360 días) debe ser llevado a dólares usando el tipo de cambio spot promedio interbancario publicado por el BCRP dos días antes de la fecha de pago de intereses a los bonistas o de la fecha de vencimiento de la emisión (fecha de valuación). Por esta razón, si el tipo de cambio expresado como nuevos soles por un dólar se incrementa, los bonistas recibirán una menor cantidad de dólares, viéndose afectados así el valor de su inversión. Diagrama 1: Esquema del Contrato Swap MONTO NOCIONAL EN SOLES (PEN 45,641,617) Es el monto de los bonos globales expresado en Intereses calculados en PEN: 9.95% semianual nuevos soles (TC del día de la emisión) EMBLEM FINANCE Paga en el equivalente a los intereses del instrumento colateral en EUR COMPANY N°2 (Emisor de los bonos estructurados) JP Morgan Chase Bank N.A. Paga en USD los intereses del nocional (Contraparte del Swap) en PEN al TC PEN/USD Spot MONTO NOCIONAL EN EUROS Intereses en (EUR 11,160,000) EUR: 7.5% anual Son los bonos globales 2014 de la República del Perú denominados en Euros. Pagan interés anual. Fuente: JPMorgan Securities Inc. / Elaboración: PCR www.ratingspcr.com 5 Información de JP Morgan Chase Bank7 JP Morgan Chase Bank es un banco subsidiario de JP Morgan Chase & Co., una corporación financiera originaria de Delaware y cuyas oficinas principales se ubican en el estado de Nueva York. JP Morgan Chase Bank es un banco comercial que ofrece una amplia gama de servicios bancarios a sus clientes, tanto domésticos como internacionales y sus negocios financieros están sujetos a la evaluación y análisis de las autoridades bancarias y federales del Estado de Nueva York. Actualmente, J.P. Morgan Chase Bank es una institución que cuenta con una clasificación de riesgo internacional para deuda de 8 largo plazo (senior) de AA- otorgada por Fitch, AA- por S&P y Aa1 por Moody’s al 31 de diciembre de 2010. Su casa matriz, J.P. Morgan Chase & Co., es una de las principales empresas de servicios financieros a nivel mundial, con activos que ascienden a US$2,117,605 millones (US$2.1 trillones americanos) al cierre de 2010 y con operaciones en más de 60 países. La compañía es líder en banca de inversiones, manejo de activos, banca privada, capitales privados, servicios de custodia y transacciones, y servicios financieros para los mercados minoristas e intermedios. La corporación ejecuta varios tipos de operaciones fuera de balance (off-balance sheet arrangements), incluyendo entidades o vehículos de propósito especial (SPV: Special Purpose Vehicles). J.P. Morgan Chase utiliza las SPV como una fuente de liquidez para sí misma y sus clientes a través de la titulización de activos y la creación de productos de inversiones para sus clientes. Descripción del Emisor: Emblem Finance Company N° 2 La emisión ha sido llevada a cabo por Emblem Finance Company N° 2 Limited, un Vehículo de 9 Propósito Especial (Special Purpose Vehicle) domiciliado en Islas Channel . La empresa nació con el nombre de Paiko Company Limited en Jersey, Islas Channel el 14 de diciembre de 2001. Cambia de nombre a Emblem Finance Company N° 2 Limited el 14 de septiembre de 2004. La principal actividad de la compañía es la emisión de bonos u otras obligaciones, las cuales pueden ser emitidas hasta por un valor total de US$ 10,000 millones, con un período de vencimiento mínimo de un mes y un máximo de 30 años. La empresa compra activos financieros usando lo recaudado en la emisión de los bonos y firmando acuerdos, creando garantías prendarias sobre estos activos para asegurar los bonos. 10 Al 31 de mayo de 2010, cierre del año fiscal en Islas Channel, la empresa presentó activos corrientes por US$1,401 mil, que una vez descontados dividendos, cuentas por pagar e ingresos diferidos de corto plazo, dieron un total de activos netos corrientes de US$34.57 mil. Descontado ingresos diferidos a largo plazo (US$32.50 mil), la compañía obtuvo activos netos totales de US$2.07 mil. Para el mismo año fiscal, los ingresos de la compañía llegaron a US$102.66 mil, monto que fue exactamente equivalente a sus gastos (tarifas legales, personal, etc.), lo que quiere decir que la empresa no obtuvo beneficios contables durante el año fiscal 2010. Desarrollos Recientes Mediante el D.S. Nº 102-2010-EF, el Ministerio de Economía y Finanzas del Perú (MEF) aprobó la operación de intercambio y/o recompra total o parcial de los Bonos Globales 2012, 2015 y 2016 en dólares así como del Bono Global 2014 en euros. Materia de dicha operación, se intercambiaron y 11 recompraron un total de US$ 487.18 millones del Bono Global 2014 en abril de 2010. JP Morgan informó que esta operación de recompra parcial de parte del Gobierno Peruano no afectó el funcionamiento ni la estructura de la emisión de bonos estructurados, ya que los bonos globales denominados en euros que constituyen el colateral de la emisión estructurada no fueron parte de la operación de recompra-intercambio. Toda la información usada en esta informe sobre J.P. Morgan Chase & Co. proviene de fuentes públicas. De necesitar información adicional sobre el Grupo pueden consultar los Informes Anuales los cuales se encuentran disponibles en la siguiente página web: http://www.jpmorgan.com. 8 Fuente: Reporte Anual 2010 de JPMorgan Chase & Co. Los ratings para J.P. Morgan Chase Bank se han mantenido invariables con respecto al cierre del 2009. 9 Las Islas Channel (Islas del Canal) son un paraíso fiscal, dependencia de la Corona Británica; ubicadas en el Canal de La Mancha. 10 Según EEFF No Auditados de la compañía. 11 Según nota de prensa del MEF del 16 de abril de 2010. 7 www.ratingspcr.com 6 En noviembre de 2010, Perú realizó una colocación de bonos globales a 10 y 40 años, por un monto conjunto de US$2,500 millones. La emisión de bonos con vencimiento en el año 2050 representó US$1,000 millones de este monto, contando con una tasa cupón de 5.625%. El plazo de estos bonos es el segundo más largo en la historia de bonos globales de Latinoamérica, siendo superado sólo por los bonos a 100 años emitidos por México (con vencimiento en el 2110). El dinero recaudado por las emisiones será utilizado para prepagar unos US$1,500 millones de la deuda externa multilateral y bilateral del Perú. Análisis de Riesgo Soberano de la República del Perú El pago a los tenedores de los bonos estructurados dependerá de la capacidad de pago de las obligaciones asumidas por la República del Perú con los tenedores de los Bonos Globales 2014; es por ello que se realiza a continuación un breve análisis de la economía peruana. Riesgo Soberano de la República del Perú PCR considera que en escala nacional peruana, la República del Perú cuenta con el más alto grado de riesgo crediticio (pAAA), por lo que, al estar garantizada la emisión estructurada con bonos globales del Perú, los bonos emitidos por Emblem Finance N° 2 reciben la misma clasificación en escala peruana. Política Económica Sector Real En definitiva, el crecimiento económico sostenido presentado por el país se constituye en una de las razones más importantes por las cuales su deuda ha logrado obtener el grado de inversión en escala internacional. Durante el período 2004-2008, la tasa de crecimiento del PBI mostró una tendencia ascendente, llegando a un máximo de 9.8% al finalizar dicho período. Luego de la desaceleración causada por efecto de la crisis financiera internacional en el 2009 (año donde la economía peruana sólo avanzó 0.9%), el resultado presentado en el 2010 ha permitido que el país retorne a la senda de crecimiento trazada a lo largo de la década pasada, con un incremento en el producto bruto interno en términos reales de 8.8% en dicho año. Gráfico 1 Gráfico 2 Producto Bruto Interno Var. % (Var. % Real Anual) 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Fuente: BCRP / Elaboración: PCR La mayor parte del PBI peruano durante el 2010 se encontró explicado por el sector “Otros Servicios” 12 (ver gráfico 2), el cual agrupa actividades como transportes y comunicaciones, servicios financieros y de seguros, servicios prestados a empresas, por hoteles y restaurantes, servicios gubernamentales, entre otros. La alta participación en el PBI del rubro Otros Servicios genera que pequeñas variaciones positivas en este sector se manifiesten como considerables contribuciones positivas al PBI nacional. Es así que este sector contribuyó con 3.9 de los 8.8 puntos porcentuales de crecimiento presentado por el PBI en el 2010, constituyéndose así en el principal impulsor de la expansión económica en dicho año. Las siguientes contribuciones al crecimiento del PBI de mayor importancia fueron las del sector manufactura (con 2 puntos porcentuales), comercio (1.4 p.p.) y construcción (1.1 p.p.). El primero de estos sectores se expandió 13.6% durante el 2010, hecho que estuvo marcado por el incremento de la actividad en la industria no primaria, creadora de productos con un valor agregado mayor al de las actividades extractivas. El sector comercio, por su parte, presentó un aumento de 9.7% frente al 2009, mientras que el sector construcción, lo hizo en 17.4%, constituyéndose así en el sector que mayor dinamismo presentó durante el 2010. 12 Considera también al rubro “derechos de importación y otros impuestos”. www.ratingspcr.com 7 De otro lado, si bien el sector pesca presentó un descenso de 16.4%, su poca participación en el PBI (0.30% en el 2010), permitió que no afectara significativamente al resultado total (su contribución al crecimiento del PBI fue negativa en sólo 0.1 puntos porcentuales). Cuadro 1: Crecimiento del PBI por Sectores (Var. %) Año PBI REAL 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 5.0 6.8 7.7 8.9 9.8 0.9 8.8 Agropecuario -1.4 5.4 8.4 3.2 7.2 2.3 4.3 Agrícola -1.8 4.2 8.4 2.0 7.4 0.9 4.2 Pecuario 3.0 6.9 8.2 5.3 6.0 4.4 4.4 30.7 3.2 2.4 6.9 6.3 -7.9 -16.4 5.3 8.4 1.4 2.7 7.6 0.6 -0.1 Pesca Minería e Hidrocarburos Minería 5.1 7.3 1.1 1.7 7.3 -1.4 -4.9 Petróleo y Gas 7.1 23.4 5.7 6.5 10.3 16.1 29.5 13.6 Manufactura 7.4 7.5 7.5 11.1 9.1 -7.2 Proces. Recursos Primarios 8.0 3.9 4.1 -2.7 7.6 0.0 -2.3 Industria No Primaria 7.2 8.5 8.5 14.0 8.9 -8.5 16.9 Construcción 4.7 8.4 14.8 16.6 16.5 6.1 17.4 Comercio 6.2 6.2 11.7 9.7 13.0 -0.4 9.7 Electricidad y Agua 4.5 5.6 6.9 8.5 7.8 1.2 7.7 Otros Servicios 4.8 6.8 6.8 9.0 9.1 3.1 8.0 Fuente: BCRP / Elaboración: PCR La demanda interna fue un factor determinante para la expansión de la mayor parte de los sectores de la economía durante el 2010, en que presentó un aumento de 12.8% en términos anuales. Gran parte de esta demanda se encontró explicada por el incremento de la inversión pública (26.5%) y privada (22.1%). Esta última tiende a ser uno de los componentes más volátiles del gasto durante los periodos de bonanza y caída durante el ciclo económico. El conjunto importante de proyectos de inversión que comenzaron a ser ejecutados, junto con las buenas perspectivas mantenidas por parte del empresariado, permitieron que la inversión privada presente este importante dinamismo, pasando a representar un 19.2% del PBI durante el 2010 (17.7% el 2009). Cifras del BCRP señalan que la 13 inversión anunciada para el año 2011 ascenderá a US$ 14,708 millones , hecho que permitiría lograr, según la entidad, que la inversión privada presente una variación porcentual real positiva en 15.0% en el presente año. Gráfico 3 I nv ersión P ública y P rivada Año (Porcentaje del PBI) 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 0 2 4 6 8 Inversión Pública (% PBI) 10 12 14 16 18 20 22 % Inversión Privada (% PBI) Fuente: BCRP / Elaboración: PCR 13 Fuente: BCRP. Reporte de Inflación, Marzo 2011. www.ratingspcr.com 8 14 Según proyecciones del Banco Central de Reserva del Perú (BCRP), en el 2011 el crecimiento del PBI llegaría a 7.0%. Este crecimiento estaría impulsado principalmente por el aumento de la demanda interna, para la cual se proyecta una expansión de 8.1%, sobre la base de un mayor consumo (+5.6%) e inversión privada (+15.0%). Cabe destacar que el dinamismo de la inversión, principalmente la del sector privado, se ha convertido en uno de los principales motores de la economía, permitiendo mayor empleo y mayores ingresos disponibles para la población. A esto puede adicionarse que el Perú es considerado por muchos agentes del mercado y organismos internacionales como un país con interesantes perspectivas de crecimiento y buen ambiente para las inversiones. Sector Fiscal 15 El resultado económico del Sector Público No Financiero fue negativo (-0.5% del PBI) durante el 2010, aunque redujo su déficit con relación al año anterior (-1.6% el 2009). En términos monetarios, esto fue equivalente a un resultado negativo de S/.2,208 millones (US$781 millones). La mejora del déficit fiscal estuvo relacionada con una mayor captación de ingresos tributarios y un incremento moderado en el gasto público, lo que permitió que el resultado primario (resultado económico más intereses de la deuda pública) pase de -0.3% a 0.7% del PBI al cierre de 2010. El análisis del desempeño fiscal de un país juega un rol importante al momento de realizar la evaluación del riesgo soberano de su deuda. Los resultados obtenidos en las cuentas del Gobierno son indicadores de la estrategia y el estilo de las políticas aplicadas por éste, así como también, permiten apreciar la capacidad del mismo para administrar los recursos escasos. A lo largo del periodo 19861990, el Perú ha presentado déficits fiscales que van de -7.4% a un máximo de -11.8% del PBI. Esta etapa en su historia se caracterizó por tener un manejo poco prudente del gasto público, altos niveles de inflación y morosidad en lo que concierne al pago de su deuda externa. En contraste, tenemos el período 1991-2010, en donde el más alto déficit presentado por el país se dio en 1992 (-3.9% del PBI). A esto cabe agregar que si consideramos sólo los últimos 8 años (período 2003-2010), como lo muestra el gráfico 4, el más bajo resultado económico del SPNF presentado por el Perú ha sido sólo de -1.7% del PBI (en el 2003). En este período, el resultado llegó incluso a presentar valores positivos (superávit fiscal) durante el 2006 al 2008. Gráfico 4 % PBI Res ultados del S ector Público No Financiero 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Resultado Primario del SPNF (% del PBI) Déficit / Superávit Fiscal (Res. Econ. SPNF en % PBI) Déficit / Superávit Estructural del SPNF (% del PBI) Fuente: BCRP / Elaboración: PCR Si bien es cierto que en la última década el manejo de la política fiscal ha presentado mejoras considerables, gran parte de la reducción de los déficits y la presencia de superávits fiscales ha estado influenciada por el incremento de los ingresos estatales derivado de la tendencia al alza de los precios 16 de los minerales. Para excluir el efecto positivo (o negativo) de estos precios en las cuentas fiscales , se encuentra el resultado económico estructural, cuyos valores también se muestran en el gráfico 4. Del análisis de este indicador se puede apreciar que los déficits -descontando el efecto de los altos precios de los metales- son mucho más profundos y los superávits son menores a los resultados que sí consideran el efecto de los precios de los commodities de exportación. 14 Fuente: BCRP. Reporte de Inflación, Marzo 2011. 15 El Sector Público No Financiero (SPNF) comprende las Empresas Públicas No Financieras por un lado (Sedapal, Petroperú, Empresas Regionales de Electricidad, entre otras) y por el otro considera al Gobierno General. Este último está integrado por el Gobierno Central (Ministerios, Gobiernos Regionales, Instituciones Públicas, Universidades y otras entidades), y el Resto del Gobierno General (que agrupa a Essalud, Organismos Reguladores, ONP, Beneficencia Pública, Gobiernos Locales, entre otros). Fuente: MEF. 16 El resultado económico estructural del SPNF deduce también los efectos del ciclo económico en las cuentas fiscales. www.ratingspcr.com 9 Sector Monetario El manejo de la política monetaria está en manos del Banco Central de Reserva del Perú (BCRP), ente autónomo que además se encarga de la emisión de billetes y monedas, y de la administración de las reservas internacionales del país. La dirección de la política monetaria se encuentra enmarcada dentro de un sistema de metas explícitas de inflación. Mediante este mecanismo, el BCRP busca que la inflación a 12 meses converja hacia el nivel de la meta (actualmente de nivel de 2.0%), con tolerancia de un punto porcentual hacia arriba (1.0%) y hacia abajo (3.0%). Al cierre de diciembre de 2010, la inflación anual presentada por la economía peruana (2.08%) se encontró bastante cerca de la meta inflacionaria, superando el valor que presentaba a finales de 2009 (0.25%). Este incremento estuvo relacionado con el alza en los precios de alimentos y combustibles, situaciones derivadas del aumento en la cotizaciones internacionales o factores climáticos adversos, principalmente. Gráfico 5 Gráfico 6 In flación a 12 meses (En %) 7.00 Ta sa de Interés de Referencia del BCRP 7.00 6.00 6.00 5.00 5.00 4.00 4.00 3.00 3.00 2.00 2.00 1.00 1.00 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Inflación Anual (al cierre del año) Rango de Metas de Inflación 2010 0.00 dic-03 mar-04 jun-04 sep-04 dic-04 mar-05 jun-05 sep-05 dic-05 mar-06 jun-06 sep-06 dic-06 mar-07 jun-07 sep-07 dic-07 mar-08 jun-08 sep-08 dic-08 mar-09 jun-09 sep-09 dic-09 mar-10 jun-10 sep-10 dic-10 0.00 Fuente: BCRP / Elaboración: PCR Las proyecciones del BCRP señalan que hacia finales del 2011 la inflación estaría a niveles cercanos al 17 límite superior del rango meta, retornando hacia el nivel meta en el 2012. El incremento previsto está relacionado principalmente con la tendencia alcista que se espera mantengan los precios de los alimentos y los combustibles derivados del petróleo en el horizonte temporal mencionado. El medio a través del cual el BCRP toma sus decisiones de política monetaria es la tasa de interés de referencia del mercado interbancario. El año 2010 se caracterizó por presentar un retiro paulatino del estímulo monetario por parte del ente regulador, lo que llegó a ubicar la tasa de interés de referencia en 3.00% a finales del 2010, desde un valor de 1.25% en diciembre 2009. El aumento en las tasas se dio como medida preventiva contra la inflación, dado el crecimiento acelerado de la actividad económica nacional y de la inversión extranjera en el país. Adicionalmente, se puede señalar que estas medidas vinieron acompañadas de movimientos al alza en los requerimientos de encaje en moneda nacional y extranjera para las instituciones del sistema financiero (especialmente los bancos), esto con el fin de frenar en cierta medida la llegada de un volumen importante de capitales de corto plazo a la economía nacional. Sobre este último punto es importante señalar que el ingreso de capitales “golondrinos” o de corto plazo, comenzó a producir movimientos a la baja del tipo de cambio, producto del exceso de oferta de 18 esta divisa en el mercado local. De esta forma, el tipo de cambio bancario pasó en promedio de S/.3.01 en el 2009 a S/.2.83 en el 2010; con lo que el nuevo sol mostró una apreciación de 6.19%. Esto llevó al Banco Central de Reserva a intervenir en el mercado cambiario a través de la compra de 19 US$8,963 millones y la colocación de certificados CDLD BCRP por un total de US$160 millones. 17 Fuente: BCRP, Reporte de Inflación - Marzo 2011. 18 Corresponde al promedio de los doce promedios mensuales del respectivo año. El tipo de cambio utilizado es el tipo de cambio bancario de venta. Fuente: BCRP. 19 Los CDLD BCRP (Certificados de Depósito Liquidables en Dólares) son instrumentos dirigidos a regular la liquidez en el mercado. Estos permiten que el BCRP retire dólares, otorgando a los agentes un título valor (representado por anotación en cuenta) denominado en soles, pero cuya adquisición se realiza pagando con dólares. El pago al momento de la redención del CDLD BCRP también se realiza en moneda norteamericana. www.ratingspcr.com 10 La intervención antes mencionada fue el principal elemento que explicó el aumento de las reservas internacionales netas (RIN) del Banco Central en US$10,970 millones en el 2010, con lo que dicha 20 variable cerró el mencionado año con un saldo de US$44,105 millones. La posición de cambio , por su parte, se incrementó en US$9,434 millones, finalizando el 2010 con un saldo de US$32,422 millones. Gráfico 7 Res ervas I nternacionales Netas (Millones de US$) 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2003 2004 2005 2006 Reservas Internacionales Netas 2007 2008 2009 2010 Posición de Cambio - US$ Millones Fuente: BCRP / Elaboración: PCR El análisis de las reservas internacionales juega un rol importante en la clasificación de riesgo del país, sobre todo en países con un componente de dolarización importante como el peruano. La significativa 21 dolarización de la cartera crediticia del sistema bancario (52.35% al 31 de diciembre de 2010) constituye un factor de riesgo potencial ante un eventual deterioro de la situación financiera del país. Para prevenir los posibles efectos en la economía de una contingencia de liquidez en moneda extranjera, es necesario que la nación cuente con un nivel holgado de reservas internacionales, a fin que el país pueda enfrentar una situación de escasez de recursos en monedas que no pueden ser emitidas por el Gobierno. Si bien es cierto que el fenómeno de la dolarización ha disminuido de manera importante en los últimos años, todavía un poco más de la mitad de la cartera de créditos se encuentra dolarizada, como ya se mencionó. Sin embargo, el nivel creciente de RIN del Perú se presenta como un indicador de la progresiva mejora de la posición del país frente a posibles problemas de balanza de pagos en su economía. Sector Externo La evolución del contexto externo también influye de manera considerable en la clasificación, ya que el comercio exterior provee de un influjo considerable de divisas al país, necesario para atender no sólo sus diversas obligaciones en moneda extranjera, sino también la importación de bienes necesarios para el consumo nacional. Balanza de Pagos Durante el 2010, las exportaciones en términos nominales mostraron una considerable mejora, alcanzando un nivel de US$35,565 millones, lo que equivale a un aumento interanual de 31.91% en términos de valor. Sin embargo, en términos reales, el incremento de las exportaciones fue de sólo 2.52%, hecho que halla su explicación en la bonanza de los precios de los commodities durante el 2010 y en el fuerte componente minero dentro de las exportaciones peruanas. En términos nominales, las exportaciones tuvieron un incremento de US$8,603 millones con respecto al 2009, a consecuencia del aumento en US$7,047 millones (+34.17%) de las exportaciones tradicionales, las cuales representan un 77.8% del valor total exportado. El principal aporte al aumento lo dieron las exportaciones mineras, que se incrementaron en US$5,341 millones (+32.06%), debido al mayor valor de los envíos de cobre (+49.49%) y oro (+13.97%). Cabe señalar que el aumento de las exportaciones de ambos metales se debió a un efecto precio, ya que los volúmenes exportados de cobre aumentaron sólo en 0.59% y los de oro cayeron en 9.18%. 20 La posición de cambio es un componente de las RIN (al cierre de diciembre explicaba un 74% de las mismas). Se obtiene restando a las RIN los pasivos de corto y largo plazo en moneda extranjera mantenidos con residentes (principalmente, depósitos en el BCRP del sector público, depósitos de encaje y depósitos overnight). 21 Fuente: SBS. Corresponde a la porción en moneda extranjera de la cartera bruta del sistema bancario. www.ratingspcr.com 11 Gráfico 8 Gráfico 9 Ba lanza Comercial Mill. US$ C u enta Corriente y Cuenta Financiera Mill. US$ 33,000 14,000 30,000 12,000 27,000 10,000 24,000 (En US$ Millones) 8,000 21,000 6,000 18,000 4,000 15,000 2,000 12,000 9,000 0 6,000 -2,000 3,000 -4,000 0 -6,000 2003 2004 2005 2006 Balanza Comercial - US$ Millones 2007 2008 2009 2010 Exportaciones FOB - US$ Millones 2003 2004 2005 2006 Balanza en Cuenta Corriente - US$ Millones 2007 2008 2009 2010 Cuenta Financiera - US$ Millones Fuente: BCRP / Elaboración: PCR Las importaciones alcanzaron los US$28,815 millones en términos nominales en el 2010, incrementándose 37.15%. Esto fue equivalente a una expansión de US$7,805 millones en términos monetarios. Considerando su división según uso y destino económico, los principales componentes de este incremento fueron las compras al exterior de insumos (US$3,947 millones de aumento) y bienes de capital (US$2,224 millones adicionales). Para ambos casos, las compras realizadas por la industria fueron los motores del crecimiento. Vale señalar que en términos reales, el aumento de las importaciones fue de 23.81%. Con estos resultados, la balanza comercial alcanzó un superávit de US$6,750 millones en términos nominales, lo que representa una mejora de 13.42% (incremento de US$799 millones) con respecto al 2009. Considerando los resultados presentados en la balanza de servicios, la renta de factores y transferencias, el resultado de la balanza en cuenta corriente en el 2010 presentó un déficit de US$2,315 millones, lo que representa un -1.5% del PBI. El resultado estuvo relacionado al incremento de la renta de factores, consistente en salidas de dinero netas por un valor de US$10,053 millones (principalmente, utilidades de empresas extranjeras en el país, que envían las ganancias obtenidas a sus respectivas casas matrices). Las remesas de dinero procedentes del exterior (ubicadas en el rubro transferencias corrientes), contribuyeron de manera positiva (aunque no decisiva) con el resultado de la balanza en cuenta corriente, alcanzando un valor de US$2,534 millones en términos acumulados, durante el 2010. La cuenta financiera registró un superávit de US$12,583 millones en el 2010. Los capitales de largo plazo pertenecientes al sector privado representaron US$13,324 millones del monto anterior, de los cuales, la mayor parte, estuvo conformada por inversión extranjera directa (IED) en el país (US$7,328 millones). En lo referente a balanza de pagos, se puede agregar que la estrategia comercial del gobierno de apertura del mercado interno e integración con los mercados foráneos, se presenta como una oportunidad importante de mejora para la balanza comercial peruana en el mediano plazo. Esta ventaja se encuentra plasmada en la existencia de Tratados de Libre Comercio (TLC’s) en vigencia con los 22 Estados Unidos, China, Canadá, el bloque EFTA y Singapur (por citar los más importantes) y en otros acuerdos para los cuales solo necesitan afinarse ciertos detalles antes de su entrada en vigencia, como el TLC con la Unión Europea, Corea del Sur, México y Japón. Adicionalmente, se puede mencionar la iniciativa conjunta con México, Colombia y Chile para conformar una zona de integración económica, en el marco del denominado Acuerdo del Pacífico, firmado en la ciudad de Lima por los cuatro presidentes de estas naciones el 28 de abril de 2011. 22 La Asociación Europea de Libre Comercio (EFTA, por sus siglas en inglés) está conformada por Suiza, Islandia, Liechtenstein y Noruega. www.ratingspcr.com 12 A pesar de lo antes expuesto, aún persisten factores de riesgo que podrían amenazar el desarrollo económico sostenible en el mediano plazo. La base exportadora peruana se encuentra altamente concentrada en productos tradicionales, como puede apreciarse en el gráfico 10. Esto ocasiona que la balanza de pagos se encuentre expuesta a las fluctuaciones de precios de las materias primas, sobre todo de metales básicos como el cobre, plomo y zinc, y algunos metales preciosos como el oro y la plata (es importante recordar que los precios del grupo de los metales básicos mostraron una caída considerable a fines del 2008 e inicios del 2009 como consecuencia de la crisis financiera internacional). Solamente las exportaciones mineras concentran el 61.1% de los envíos totales del país; mientras que las de petróleo crudo, gas natural y derivados representan un 8.7%. Gráfico 10 Gráfico 11 Fuente: BCRP / Elaboración: PCR En este punto es de vital importancia señalar nuevamente el papel de las reservas internacionales netas como elemento mitigante del posible riesgo de desequilibrios en la balanza de pagos. Como se señaló en la sección anterior, el saldo de estas reservas llegó a US$44,105 millones (33.11% de crecimiento anual) al finalizar el 2010, cifra que permitiría cubrir 18.4 meses de importaciones de bienes para el país. Endeudamiento Interno y Externo El grado de inversión conferido al país está permitiéndole obtener mejores condiciones de financiamiento en los mercados de capitales internacionales, tanto para el sector privado como para el sector público. Asimismo, las condiciones de la deuda externa son cada vez más favorables para el país, ello como parte de una estrategia activa del gobierno de reperfilar la deuda, extender los plazos de vencimiento y reducir la carga financiera de la misma. La deuda pública -expresada como porcentaje respecto al PBI- se redujo, pasando de 27.2% al cierre de 2009 hasta 23.9%. La deuda pública externa también presentó un comportamiento similar, pasando de 16.2% hasta 12.9% del PBI al cierre de 2010. Gráfico 12 Gráfico 13 Deuda P ública Externa Mill. US$ C o mposición de la Deuda Pública % PBI (Saldos al cierre del período) 25,000 100% 40.0 35.0 20,000 80% 30.0 25.0 15,000 20.0 10,000 15.0 10.0 5,000 60% 40% 20% 5.0 0 - 2003 2004 2005 2006 Deuda Externa (US$ Mill.) 2007 2008 2009 2010 0% 2003 Deuda Externa / PBI (%) 2004 2005 Deuda Interna 2006 2007 2008 2009 2010 Deuda Externa Fuente: BCRP / Elaboración: PCR Al finalizar el 2010, el saldo de la deuda pública ascendió a US$36,758 millones, lo cual representó un crecimiento de 6.10% en relación al cierre de 2009. Por otro lado, la deuda externa se ubicó en US$19,905 millones, retrayéndose 3.37% con respecto a los saldos registrados a diciembre de 2009; este resultado fue explicado por el importante descenso del saldo de la deuda mantenida con el Club de París (reducción en US$585 millones), y organismos internacionales (US$501 millones de contracción). www.ratingspcr.com 13 El incremento del endeudamiento total del sector público al cierre de 2010 estuvo explicado principalmente por el aumento del financiamiento del Estado a través del mercado interno de capitales 23 mediante la emisión de bonos soberanos, los cuales incrementaron su saldo en 37.61% (aumento de US$2,774 millones) con respecto a diciembre de 2009, cerrando el 2010 con un total de US$10,150 millones. Este resultado fue consistente con la estrategia del Gobierno de ir financiando cada vez una menor parte de sus actividades con fondos del exterior, aprovechando la existencia de la liquidez proveniente de los fondos de pensiones, fondos mutuos, aseguradoras y bancos locales. Factores Políticos y Sociales Los problemas y conflictos sociales, son frecuentes en el Perú; se presentan en muy variadas magnitudes y son ocasionados generalmente por el descontento de la población en el interior del país respecto a ciertas medidas adoptadas por el gobierno central, o por oposición a la actividad económica de algunas empresas privadas. Según cifras de la Defensoría del Pueblo (organismo del Estado Peruano), al 31 de diciembre de 2010, en el Perú existían 246 conflictos sociales, considerando que el 24 67% (164 conflictos) se encontraban activos y 82 en estado latente . Adicionalmente, el 47.6% de los conflictos (117 de ellos) eran de tipo socioambiental, mientras que otros 49 estaban relacionados con asuntos del gobierno local o nacional. Las constantes querellas internas tienden a deteriorar no sólo la percepción que tiene la población de los políticos actuales, sino también la percepción del país ante la comunidad internacional, lo que podría (en un caso extremo), afectar de manera significativa la clasificación de riesgo otorgada, y la confianza ganada por los papeles de deuda peruanos en el mercado internacional de capitales. Lo anterior se relaciona al hecho que el crecimiento económico no ha tenido la repercusión suficiente en las zonas más pobres del país, a pesar de los anuncios oficiales de la disminución de la pobreza. En este contexto, el gran contraste entre el crecimiento de la economía y el elevado nivel de pobreza en ciertos lugares, agudiza las presiones sociales hacia el gobierno, en búsqueda de una mayor atención y una mejor redistribución de la riqueza. 23 Fuente: BCRP. 24 Un conflicto latente: “Es el conflicto social oculto o aparentemente inactivo. En él se puede observar la concurrencia de factores que tienen un curso de colisión pero que no se manifiestan o habiéndose manifestado han dejado de hacerlo durante un tiempo considerable” (Tomado de: Reporte de Conflictos Sociales N° 82 - Defensoría del Pueblo). www.ratingspcr.com 14 C u a d ro 2 : R EPÚ BL IC A D EL PER Ú - Pri n ci p a l e s In d i ca d o re s Eco n ó m i co s 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Producto Bruto Interno (Var. % Real) 4.04 4.98 6.83 7.74 8.91 9.80 0.86 8.79 Demanda Interna (Var. % Real) 3.67 3.84 5.82 10.33 11.76 12.31 -2.78 12.83 Consumo privado (Var. % Real) 3.37 3.64 4.62 6.44 8.34 8.72 2.35 5.98 Consumo público (Var. % Real) 3.92 4.13 9.09 7.62 4.54 2.08 16.47 10.62 Inversión Pública (Var. % Real) 4.16 5.77 12.22 12.80 18.22 42.79 25.48 26.50 Inversión Privada (Var. % Real) 6.29 8.09 12.00 20.06 23.33 25.86 -15.10 22.1 Exportaciones (Var. % Real) 6.16 15.23 15.20 0.80 6.85 8.16 -3.16 2.52 Importaciones (Var. % Real) 4.17 9.56 10.87 13.06 21.35 20.11 -18.63 23.81 Inflación Anual (al cierre del año) - en % 2.48 3.48 1.49 1.14 3.93 6.65 0.25 2.08 Inflación Subyacente (anual, al cierre del año) - en % 0.73 1.23 1.23 1.37 3.11 5.56 2.35 2.12 T.C. Bancario Venta - Prom. Anual (S/. por 1 US$) 3.48 3.41 3.30 3.28 3.13 2.93 3.01 2.83 T.C. Prom. Compra - Venta, Anual (S/. por 1 EURO) 3.93 4.24 4.10 4.11 4.28 4.29 4.19 3.75 Tasa de Interés de Referencia (valor en diciembre) - en % 2.50 3.00 3.25 4.50 5.00 6.50 1.25 3.00 12.9 13.1 13.6 15.2 15.6 15.7 13.7 14.8 0.3 0.6 1.1 3.4 3.5 3.6 -0.5 1.1 -1.7 -1.3 -0.7 1.6 1.8 2.2 -1.7 0.0 0.5 0.9 1.4 3.8 4.8 3.9 -0.6 0.8 -1.6 -1.2 -0.5 1.9 3.0 2.4 -1.9 -0.4 0.5 1.0 1.6 4.1 4.9 3.9 -0.3 0.7 Déficit / Superávit Fiscal (Res. Econ. SPNF en % PBI) -1.7 -1.1 -0.3 2.2 3.1 2.3 -1.6 -0.5 Déficit / Superávit Estructural del SPNF (% del PBI) -0.9 -0.7 -0.8 0.3 0.4 -1.0 -1.8 -2.0 Impulso Fiscal (% del PBI) -0.5 -0.1 0.1 -1.0 0.0 1.6 1.1 0.4 SEC TOR R EAL IN D IC AD OR ES MON ETAR IOS SEC TOR FISC AL Presión Tributaria del Gob. Central (% del PBI) Resultado Primario del Gob. Central (% del PBI) Resultado Económico del Gob. Central (% del PBI) Resultado Primario del Gob. General (% del PBI) Resultado Económico del Gob. General (% del PBI) Resultado Primario del SPNF (% del PBI) SEC TOR EXTER N O Balanza Comercial - US$ Millones 886 3,004 5,286 8,986 8,503 2,569 5,951 6,750 Exportaciones FOB - US$ Millones 9,091 12,809 17,368 23,830 28,094 31,018 26,962 35,565 Importaciones FOB - US$ Millones 8,205 9,805 12,082 14,844 19,591 28,449 21,011 28,815 -949 19 1,148 2,872 1,460 -5,318 211 -2,315 672 2,154 141 348 8,400 8,674 1,499 12,583 10,194 12,631 14,097 17,275 27,689 31,196 33,135 44,105 4,583 6,639 7,450 11,086 19,622 21,365 22,988 32,422 14.9 15.5 14.0 14.0 17.0 13.2 18.9 18.4 1.4 4.3 6.7 9.7 7.9 2.0 4.7 4.4 Cuenta Corriente (% PBI) -1.5 0.0 1.4 3.1 1.4 -4.2 0.2 -1.5 Cuenta Financiera (% PBI) 1.1 3.1 0.2 0.4 7.8 6.8 1.2 8.2 Deuda Pública (Saldo al cierre del período - US$ Mill.) 28,896 30,905 29,967 30,490 31,870 30,648 34,644 36,758 Deuda Pública Externa (Saldo - Millones de US$) 22,768 24,466 22,279 21,972 20,081 19,237 20,600 19,905 Deuda Pública Interna (Saldo - Millones de US$) 6,128 6,439 7,687 8,518 11,789 11,411 14,043 16,853 2.5 1.9 1.3 0.9 0.7 0.6 0.8 0.6 5,630 6,944 8,393 8,392 8,262 6,880 8,906 9,308 Balanza en Cuenta Corriente - US$ Millones Cuenta Financiera - US$ Millones Reservas Internacionales Netas (RIN) - US$ Millones Posición de Cambio - US$ Millones RIN (En N° de meses de importaciones de bienes) Balanza Comercial (% PBI) EN D EU D AMIEN TO PÚ BL IC O Deuda Pública Externa / Exportaciones (Veces) Deuda Pública Externa a través de Bonos (Saldo - US$ Mill.) Deuda Pub. Externa en Bonos / Deuda Pub. Externa (%) 24.7 28.4 37.7 38.2 41.1 35.8 43.2 46.8 Deuda Pub. Interna: Bonos Soberanos (Saldo - US$ Mill.) 768 1,149 2,951 3,699 6,318 6,196 7,376 10,150 Deuda Pub. Interna en Bonos Sob. / Deuda Pub. Interna (%) 12.5 17.8 38.4 43.4 53.6 54.3 52.5 60.2 Deuda Pública sobre PBI (%) 47.1 44.3 37.7 33.0 29.7 24.1 27.2 23.9 Deuda Pública Externa sobre PBI (%) 37.1 35.1 28.1 23.8 18.7 15.1 16.2 12.9 Deuda Pública Interna sobre PBI (%) 10.0 9.2 9.7 9.2 11.0 9.0 11.0 10.9 Deuda Pub. Externa en Bonos / PBI (%) 9.2 10.0 10.6 9.1 7.7 5.4 7.0 6.0 Deuda Pub. Interna en Bonos Soberanos / PBI (%) 1.3 1.6 3.7 4.0 5.9 4.9 5.8 6.6 Fuente: BCRP / Elaboración: PCR www.ratingspcr.com 15