Fitch rating 2014

Finanzas Corporativas
Alimentos y Bebidas / Argentina
S.A. San Miguel A.G.I.C.I. y F. (SAMI)
Informe Integral
Calificaciones
Factores relevantes de la calificación
Acciones Ordinarias
1
ON Serie I por hasta US$ 20MM
A+(arg)
Sólida posición competitiva: San Miguel es uno de los principales exportadores de cítricos en
el mundo. Esto le otorga exposición a la generación de fondos en monedas duras (dólares y
A-(arg)
euros) y acceso al financiamiento a bajo costo con importantes contrapartes.
P
Perspectiva Estable
ON Serie II Clase A por hasta US$ 10MM
ampliables hasta US$ 15MM
A1(arg)
ON Serie II Clase B por hasta US$ 10MM
ampliables hasta US$ 15MM
A1(arg)
*En conjunto las ON serie II Clase A y B no
podrán superar el monto total de US$ 15MM
Resumen Financiero
Total Activos
($ miles)
Total Deuda
Financiera ($ miles)
Ingresos
($ miles)
EBITDA ($ miles)
31/12/14
31/12/13
Anual
NIIF’
Anual
NIIF’
2.371.662
1.906.232
600.632
672.307
1.680.328
597.299
1.203.801
388.138
EBITDA (%)
35,5
32.2
Deuda/ EBITDA
1,0
1.7
EBITDA/ intereses
4,7
3.3
1
NIIF:
Normas
internacionales
información Financiera
Informes relacionados
Metodología de Calificación de
Empresas registrado ante la Comisión
Nacional de Valores
Analista Principal
Felicitas Orsatti
Analista
+54 11 5235-8135
[email protected]
Analista Secundario
Patricio Bayona
Director Asociado
(5411) 5235 8124
[email protected]
www.fixscr.com
de
Flexibilidad Operativa: La compañía puede alterar el uso de su producción de acuerdo a las
condiciones de oferta y demanda y diversificar sus fuentes de ingresos debido a su integración
vertical. San Miguel desarrolla relaciones de largo plazo con destacados clientes que le
AA-(arg)
permiten asegurar una base sólida para la colocación de su producción.
Negocio industrial reduce volatilidad del EBITDA: El negocio de producción industrial de
San Miguel le permite reducir la volatilidad del EBITDA proveniente del negocio de frutas
frescas. La compañía ha aumentado la proporción de ventas realizada con contratos para
reducir su exposición a los precios spot.
Exposición a factores fuera del control la compañía: San Miguel está expuesta factores
climáticos inciertos, los resultados de la campaña del hemisferio norte y local, a la paridad
31/12/12
dólar-euro, y a las políticas comerciales en cuanto a cuotas o prohibiciones.
Acciones
NIIF’
con alta liquidez: la calificación refleja la alta liquidez de las acciones de San Miguel
en el mercado y su buena generación de fondos. En los últimos doce meses a mar’15, la acción
1.650.115
mantuvo una presencia del 100% sobre el total de ruedas en las que abrió el mercado.
645.133
Sensibilidad de la calificación
938.709
Un deterioro
171.970
en las condiciones comerciales con Europa que restrinja el acceso de productos
desde
la Argentina y provoque una caída significativa en la generación de fondos, podría
18.3
reducir
la calificación. Asimismo, una caída en la liquidez de la acción que derive en la revisión
3.8
de3.5la misma de ‘alta’ a ‘media’ derivaría en una baja en la calificación.
Liquidez y estructura de capital
Alta estacionalidad en deuda y flujos: La generación operativa de fondos de San Miguel y la
deuda financiera son estacionales, con picos de deuda en el segundo y tercer trimestre y
significativas bajas en la parte final del año cuando los flujos se vuelven positivos.
Conservadora estructura de capital: El EBITDA incorpora además el resultado del cambio en
el valor de los activos biológicos ($ 238 MM producto de subas en precios internacionales y la
devaluación del peso). A diciembre’14 San Miguel detentaba una relación deuda a EBITDA de
1x y cobertura de intereses con EBITDA de 4.7x. FIX prevé para 2015 coberturas de intereses
superiores a 2.5x y deuda a EBITDA por debajo de 3x.
Flexibilidad financiera: San Miguel detenta un importante acceso a los mercados de crédito. A
diciembre’14 tenía caja e inversiones corrientes por $ 190 MM y $ 179 MM de deuda de corto
plazo. Se prevé que los fondos provenientes de la emisión de las ON calificadas sean
destinados a financiar capital de trabajo.
Abril 2015
Finanzas Corporativas
Finanzas Estructuradas
Perfil del negocio
S.A. San Miguel A.G.I.C.I. y F. (San Miguel o SAMI) es una empresa productora, procesadora y
comercializadora de cítricos y sus productos industriales derivados. Establecida en Tucumán, la
compañía procesa aproximadamente el 22% del limón de Argentina, lo que representa más del
12% del limón del mundo. A su vez, produce el 20% del total de producto industrializado del
limón del mundo. Las exportaciones de la compañía representaron el 86% de su facturación
anual en 2014.
El grupo posee aproximadamente 7.500 hectáreas de plantaciones de citrus distribuidas en
Argentina, Uruguay y Sudáfrica.
Estrategia
La estrategia de San Miguel para el negocio de frutas frescas busca diversificar las variedades
de cítricos con el objetivo de aumentar el portafolio de productos de este segmento y que le
permitan acceder a nuevos mercados disminuyendo la exposición del negocio a Europa. En
este sentido San Miguel ha realizado adquisiciones de fincas en Uruguay y Sudáfrica las cuales
complementan los cítricos de la Argentina.
Para el negocio de productos industriales derivados, la compañía busca aumentar las ventas
realizadas con contratos los cuales le proveen una importante base estable de clientes para
colocar sus productos. A fin de mitigar la presión de la inflación en dólares sobre sus resultados
operativos, la compañía concentra sus esfuerzos en el control de la estructura de costos.
Operaciones
Las operaciones de San Miguel se dividen en dos segmentos de negocios, Frutas Frescas y
Productos Industrializados. La compañía posee un proceso de producción integrado, que
abarca desde la siembra, recolección y empaque de la fruta, hasta la industrialización y
posterior logística en los mercados internacionales.
San Miguel produce alrededor de 2/3 de su provisión a través de plantaciones propias (incluye
arriendos con contrapartes con las que poseen relaciones de largo plazo), adquiriendo el resto
de terceros.
La flexibilidad operativa es una importante fortaleza para aprovechar los diferentes contextos de
mercado. La compañía se rige en función de las condiciones de oferta y demanda para la
planificación de producción, como así también de la calidad del cítrico obtenido para el
empaque y/o industrialización.
Fruta fresca (47% de las ventas):
San Miguel posee 6.447 has. de producción en Argentina (4.804 mil has. propias), 1.400 has.
en Uruguay y 400 has. en Sudáfrica.
Las ventas se realizan tanto a clientes finales como distribuidores internacionales. El 60% de la
venta se desarrolla por contratos anuales con supermercados. El precio establecido en cada
contrato se define por las condiciones iniciales de cada campaña en Europa. La concentración
de las ventas es baja ya que los contratos se encuentran atomizados.
Las inversiones de plantaciones en Uruguay y Sudáfrica están abocadas a incrementar la oferta
de fruta dulce. Si bien son inversiones de largo plazo y hasta el momento su contribución al flujo
de fondos consolidado no es significativa, esperamos que a futuro las mismas fortalezcan el
perfil financiero de la compañía, con una mayor diversificación geográfica y de productos.
S.A. San Miguel A.G.I.C.I. y F. (SAMI)
Abril 2015
2
Finanzas Corporativas
Finanzas Estructuradas
La compañía destina una parte importante de sus inversiones anuales a realizar las
renovaciones y plantaciones necesarias para mantener la edad promedio de su bosque
productivo no mayor a 15 años (13 años a diciembre 2014). En promedio, el limonero alcanza
niveles mínimos de producción comercial al cuarto año de plantado, llega a su producción
máxima entre el 10mo y 12vo año, comienza a declinar entre el 15vo y el 18vo y debería ser
reemplazado entre el 23ro y el 25to año.
Las toneladas vendidas en 2014 fueron 39.729 y ventas $ 784 MM lo cual compara contra
75.795 y $ 577 MM para el ejercicio fiscal 2013. La caída observada en los volúmenes se debió
a la helada significativa en el mes de julio en la Provincia de Tucumán en la campaña 2013 que
redujo los volúmenes de producción para empaque y aceleró el fin de la campaña de
exportación de fruta fresca.
La perspectiva para el ejercicio 2015 es que se recuperen los volúmenes a niveles promedios.
Productos industriales (53% de las ventas): jugo concentrado, cáscara y aceites esenciales.
San Miguel cuenta con una planta en Tucumán, cuya producción representa el 22% del total del
procesamiento de Argentina y del 12% a nivel mundial.
Una parte importante de las ventas de este segmento se realizan con contratos. Para los jugos
la mayoría de los contratos son anuales, con importantes compañías de bebidas. Estos
contratos ajustan precio mediante un costo que incluye inversiones más un margen. Entre el 20
y 30% de la venta se realiza con estos contratos. La elasticidad precio de este producto es muy
bajo debido a la poca incidencia en la estructura de costo que representa para las compañías
de bebidas.
Con respecto a las cascaras, la mayor parte de las ventas se realiza con contratos. Este
mercado se caracteriza por estar muy concentrado donde una sola compañía le compra la gran
parte de la producción a San Miguel.
Las toneladas vendidas en 2014 fueron 113.017 y ventas $ 896 MM lo cual compara contra
151.164 y $ 626 MM para el ejercicio fiscal 2013. La caída en las toneladas vendidas se debió a
la baja producción de la campaña pasada.
La compañía continúo desarrollando los programas de eficiencias como mitigante de la inflación
en dólares que afecta los costos locales. Hacia adelante esperamos que las demanda y los
precios continúen mostrando solidez ya que la elasticidad precio de la oferta es baja y el
crecimiento de la demanda superaría al de la oferta. El sostenimiento de esta situación se debe
a las importantes barreras de entrada dadas por el incremento del precio de la hectárea y el
prolongado tiempo de maduración de las nuevas cosechas. Para el productor existen cultivos
sustitutos con un retorno de la inversión más acelerado que el de los cítricos. Esto ayuda a
mantener alta las barreras de entrada de este sector.
Riesgo del sector
El sector de cítricos en Argentina es netamente exportador y está expuesto factores climáticos
inciertos, los resultados de la campaña del hemisferio norte y de la campaña local, la paridad
dólar-euro y las políticas comerciales de Argentina y el resto del mundo en cuanto a cuotas o
prohibiciones.
S.A. San Miguel A.G.I.C.I. y F. (SAMI)
Abril 2015
3
Finanzas Corporativas
Finanzas Estructuradas
Posición competitiva
San Miguel es el líder en el mercado de cítricos con una participación importante en la
producción mundial. La compañía cuenta con una planta en Tucumán, cuya producción
representa el 22% del total del limón de Argentina y el 12% a nivel mundial. No obstante esto y
dado la atomizado del mercado mundial la compañía no puede influir en la formación de precios
internacional.
Administración y calidad de los accionistas
San Miguel es una sociedad anónima que cotiza sus acciones en la Bolsa de Comercio de
Buenos Aires. El porcentaje flotante del capital ha sido estimado en el 13% de las acciones en
circulación. La tenencia del Anses representa el 27% del capital y el 9% de los votos.
Factores de riesgo
Actividad de producción sujeta a la volatilidad en los precios internacionales, a factores
climáticos que determinan los rindes que se obtienen en cada campaña, y a las
políticas comerciales de Argentina y el resto del mundo en cuanto a cuotas o
prohibiciones.
El perfil financiero está sujeto a las variaciones en la cotización del euro frente al dólar
en el segmento de fruta fresca. San Miguel exporta su producción principalmente al
mercado europeo.
Fuertes necesidades de capital de trabajo a partir de la significativa estacionalidad de
sus ingresos. En el primer trimestre del año las ventas arrojan un volumen mínimo. El
70% de las ventas se concentran entre abril y septiembre, y durante el último trimestre
se realizan los inventarios de los productos industriales.
Perfil Financiero
Rentabilidad
La rentabilidad de San Miguel ha crecido sustancialmente en los últimos años a partir de la
adición de mayor valor agregado en sus productos. Entre los factores que mejoraron la
rentabilidad de la compañía se destacan las inversiones de eficiencia en su planta industrial que
permitieron incorporar nuevos productos y fidelizar clientes (entre ellos compañías líderes de
bebidas). También, incrementó su venta directa a clientes finales de fruta fresca
(supermercados), disminuyendo la volatilidad en el precio.
Para 2015 prevemos un crecimiento en el volumen de venta de fruta fresca y productos
industriales y una normalización en los precios manteniéndose en línea con los valores
históricos.
Evolución Ventas - EBITDA
Ventas Netas
EBITDA Op erativo
Margen EB ITDA (%)
(USD 000)
(%)
250.000
40
35
200.000
30
25
150.000
20
100.000
15
10
50.000
5
—
0
201 0
201 1
201 2
201 3
201 4
Fuente: Información de la empresa
S.A. San Miguel A.G.I.C.I. y F. (SAMI)
Abril 2015
4
Finanzas Corporativas
Finanzas Estructuradas
Flujo de fondos
San Miguel es fuerte generadora de Flujo de fondos generados por las operaciones (FGO)
positivos. A diciembre´2014 fue de $432 MM. No obstante, El flujo de fondos de la compañía es
altamente estacional, las necesidades de financiar capital de trabajo generan que el flujo de
caja operativo (FGO después capital e trabajo) sea negativo los primeros tres trimestres. En el
cuarto trimestre esta tendencia se revierte y se torna positivo. Fix espera que el flujo de caja
operativo siga siendo positivo en los próximos ejercicios.
Las inversiones realizadas por la compañía en el negocio industrial han permitido reducir la
volatidad del EBITDA proveniente del negocio de frutas frescas. A pesar de las inversiones
realizadas San Miguel generó flujo de fondos libres positivo.
La compañía no cuenta con una política explicita de distribución de dividendos. En el año 2014
la compañía no distribuyó dividendos. Debido a la generación de flujo de fondos en el año 2014,
se podría esperar una distribución de dividendos en el año 2015.
Flujo de fondos
Fl ujo genera do por las O peracione s (FGO)
In ver sion es de Capital
Divid endos
Fl ujo de Ca ja O perativo ( FCO)
Fl ujo de Fon dos L ibre (FFL)
(USD 000)
80.000
60.000
40.000
20.000
0
(20.000 )
(40.000 )
201 0
201 1
201 2
201 3
201 4
Fuente: Información de la empresa
Liquidez y estructura de capital
A diciembre’14 San Miguel detentaba una relación deuda a EBITDA de 1x y cobertura de
intereses con EBITDA de 4.7x. En opinión de FIX, para 2015 se prevén coberturas de intereses
superiores a 2.5x y la relación deuda a EBITDA por debajo de 3x.
A diciembre´14 San Miguel tenía caja e inversiones corrientes por $ 190 MM. La deuda total
alcanzaba $ 600 MM, 30% en el corto plazo. Se prevé que la compañía maneje sus
vencimientos de corto plazo con una combinación de flujo de caja operativo y refinanciación de
deuda.
La deuda máxima de San Miguel se produce en el tercer trimestre del ejercicio fiscal. La deuda
máxima a sep´14 fue $ 1.099 MM, 75% en el corto plazo. A sep´14 (9 meses) San Miguel
detentaba una relación deuda a EBITDA de 1.7x.
Fondeo y flexibilidad financiera
San Miguel detenta una importante flexibilidad financiera. La generación de fondos de la
compañía en moneda dura permite que cuente con un amplio acceso al financiamiento bancario
de bajo costos con importantes contrapartes.
Se prevé que los fondos provenientes de la emisión de las ON Serie II calificadas sean
destinados a financiar capital de trabajo.
S.A. San Miguel A.G.I.C.I. y F. (SAMI)
Abril 2015
5
Finanzas Corporativas
Finanzas Estructuradas
Anexo I. Resumen Financiero
A partir del ejercicio 2012, San Miguel ha adoptado las normas internacionales de información financiera
(NIIF), en línea con la Resolución General Nº 562/09.
Resumen Financiero - S.A. San Miguel A.G.I.C.I. y F. (SAMI)
(miles de ARS$, año fiscal finalizado en Diciembre)
Cifras consolidadas
Tipo de Cambio ARS/USD a final del Período
4,31
3,98
3,80
NCP
-
NCP
-
NCP
2012
2011
2010
2009
388.138
32,2
12,5
10,5
14,2
171.970
18,3
(0,2)
7,2
4,0
161.746
19,6
20,4
(16,9)
14,9
222.719
27,5
32,0
0,1
29,7
179.641
29,8
35,3
7,1
17,1
4,4
4,7
2,0
4,4
1,8
2,5
9,4
1,5
3,3
0,8
1,5
0,5
0,6
6,3
(0,1)
3,5
0,4
(0,1)
0,3
0,7
4,5
5,8
4,9
0,5
5,8
(0,3)
(0,1)
0,1
8,7
7,7
0,8
8,7
0,1
0,6
1,7
6,8
5,6
1,2
6,8
0,5
1,0
1,8
1,1
1,0
0,7
19,9
0,7
3,9
1,7
1,6
17,7
0,4
(242,2)
3,8
2,8
8,4
0,6
2,7
3,2
2,7
7,3
0,6
1,5
1,7
1,1
8,5
0,6
1,3
1,6
1,2
11,5
0,4
2.371.662
189.931
179.006
421.626
600.632
1.906.232 1.650.115 1.118.557
66.549
155.668
88.531
382.816
368.031
294.580
289.491
277.102
228.282
672.307
645.133
522.862
923.516
132.273
241.289
145.347
386.636
724.330
69.242
112.667
177.963
290.630
600.632
0
600.632
1.056.717
1.657.349
672.307
645.133
0
0
672.307
645.133
722.235
601.534
1.394.542 1.246.667
522.862
0
522.862
426.840
949.702
386.636
0
386.636
400.648
787.284
290.630
0
290.630
323.509
614.139
Flujo de Caja
Flujo generado por las Operaciones (FGO)
Variación del Capital de Trabajo
Flujo de Caja Operativo (FCO)
Flujo de Caja No Operativo / No Recurrente Total
Inversiones de Capital
Dividendos
Flujo de Fondos Libre (FFL)
Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto
Otras Inversiones, Neto
Variación Neta de Deuda
Variación Neta del Capital
Otros (Inversión y Financiación)
Variación de Caja
431.727
56.377
488.104
0
(51.688)
0
436.416
75.582
(24.026)
(364.590)
0
0
123.382
57.340
92.882
150.222
0
(23.802)
0
126.420
24.490
(6.454)
(235.176)
0
0
(90.720)
(51.443)
164.782
113.339
0
(25.452)
(20.000)
67.887
9.437
18.343
(9.715)
0
0
85.952
160.168
(143.757)
16.411
0
(120.062)
(35.600)
(139.251)
0
10.430
68.571
0
0
(60.250)
222.856
(142.660)
80.196
0
(48.500)
(30.500)
1.196
0
10.521
53.970
0
0
65.687
184.965
(82.645)
102.320
0
(58.210)
(1.000)
43.110
0
26.869
(36.507)
0
0
33.472
Estado de Resultados
Ventas Netas
Variación de Ventas (%)
EBIT Operativo
Intereses Financieros Brutos
Resultado Neto
1.680.328
39,6
573.047
126.347
298.878
1.203.801
12,1
364.742
116.797
93.683
938.709
13,9
147.744
48.779
35.947
824.235
0,0
131.436
33.248
61.792
808.682
34,1
194.979
28.837
107.640
603.102
(3,7)
154.352
31.821
50.946
Rentabilidad
EBITDA Operativo
Margen de EBITDA
Retorno del FGO / Capitalización Ajustada (%)
Margen del Flujo de Fondos Libre
Retorno sobre el Patrimonio Promedio
Coberturas
FGO / Intereses Financieros Brutos
EBITDA / Intereses Financieros Brutos
EBITDA / Servicio de Deuda
FGO / Cargos Fijos
FFL / Servicio de Deuda
(FFL + Caja e Inversiones Corrientes) / Servicio de Deuda
FCO / Inversiones de Capital
Estructura de Capital y Endeudamiento
Deuda Total Ajustada / FGO
Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio / EBITDA
Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio / EBITDA
Costo de Financiamiento Implicito (%)
Deuda Corto Plazo / Deuda Total
Total Activos
Caja e Inversiones Corrientes
Deuda Corto Plazo
Deuda Largo Plazo
Deuda Total
Deuda asimilable al Patrimonio
Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio
Deuda Fuera de Balance
Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio
Total Patrimonio
Total Capital Ajustado
S.A. San Miguel A.G.I.C.I. y F. (SAMI)
Abril 2015
8,56
NIIF
6,53
NIIF
4,93
NIIF
2014
2013
597.299
35,5
33,7
26,0
33,6
6
Finanzas Corporativas
Finanzas Estructuradas
Anexo II. Glosario
•
EBITDA: Resultado operativo antes de Amortizaciones y Depreciaciones
•
EBITDAR: EBITDA + Alquileres devengados
•
Servicio de Deuda: Intereses financieros Brutos + Dividendos preferidos + Deuda
Corto Plazo
•
Cargos Fijos: Intereses financieros Brutos + Dividendos preferidos + Alquileres
devengados
•
Costo de Financiamiento Implícito: Intereses Financieros Brutos / Deuda Total
•
Deuda Ajustada: Deuda Total + Deuda asimilable al Patrimonio + Deuda Fuera de
Balance
Anexo III. Características de los instrumentos
Obligaciones Negociables Serie I por hasta US$ 20 MM
Monto: US$ 20.000.000 (dólares estadounidenses veinte millones).
Moneda: Están denominadas en dólares estadounidenses y serán pagaderas íntegramente en
pesos al tipo de cambio aplicable.
Fecha de vencimiento: 8 de octubre de 2018.
Amortización: En su totalidad al vencimiento.
Intereses: Trimestralmente, en forma vencida.
Tasa de Interés aplicable: 2.98% nominal anual.
Destino de los fondos: Los fondos provenientes de la emisión se destinaron a (i) inversiones
en activos fijos en Argentina, (ii) integrar capital de trabajo en Argentina, (iii) refinanciar pasivos.
Obligaciones Negociables Serie II por hasta US$ 10 MM ampliables hasta US$ 15 MM
La compañía planea emitir las ON Serie II Clase A y Clase B bajo el marco del Programa de
Obligaciones Negociables por hasta US$ 50 MM (o su equivalente en otras monedas) con un
plazo por hasta cinco años. Existe la posibilidad de reembolso anticipado a opción de la
sociedad.
Obligaciones Negociables Serie II Clase A por hasta US$ 10 MM ampliables hasta US$ 15
MM
Las Obligaciones negociables Serie II Clase A por hasta US$ 10 MM ampliables hasta US$ 15
MM, cuentan con un vencimiento a los 210 días desde la fecha de emisión. Los servicios de
capital se abonarán en la fecha de vencimiento y los de intereses serán abonados
trimestralmente en forma vencida. Las ONs devengarán intereses a una tasa de interés fija
nominal anual a determinar.
S.A. San Miguel A.G.I.C.I. y F. (SAMI)
Abril 2015
7
Finanzas Corporativas
Finanzas Estructuradas
Obligaciones Negociables Serie II Clase B por hasta US$ 10 MM ampliables hasta US$ 15
MM
Las Obligaciones negociables Serie II Clase B será de hasta valor nominal en pesos
equivalentes a US$ 10 MM ampliables hasta US$ 15 MM, cuentan con un vencimiento a los
210 días desde la fecha de emisión. Los servicios de capital se abonarán en la fecha de
vencimiento y los de intereses serán abonados trimestralmente en forma vencida. Las ONs
devengarán intereses a una tasa de interés fija nominal anual a determinar.
*En conjunto las ON serie II Clase A y B no podrán superar el monto total de US$ 15MM
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Anexo IV. Acciones
Liquidez de la acción de S.A. San Miguel (SAMI) en el mercado
A diciembre’14 el capital autorizado a realizar oferta pública ascendía a $15.250.000,
compuesto por 72.050.000 acciones escriturales clase A de valor nominal $ 0.10 de cinco votos
cada una, y 80.450.000 acciones escriturales clase B de valor nominal $ 0.10 de un voto cada
una. Asimismo, el porcentaje flotante del capital ha sido estimado en el 13% de las acciones en
circulación. El Anses tiene una participación del 27% del capital. En la asamblea del 25-04-12
se resolvió aumentar el capital social en $ 49, 2 MM mediante la capitalización de la cuenta
ajuste de capital a través de la emisión de 232.324.578 acciones escriturales clase A y
259.410.302 acciones escriturales clase B.
La capitalización bursátil de SAMI a mar’15 totalizaba US$ 225 MM. El cuadro a continuación
detalla la evolución de la capitalización bursátil de la compañía desde mar’08 (fuente:
Economática):
Capitalización Bursátil,
S.A. San Miguel
(en millones de dólares)
250
200
150
100
50
0
Presencia
En los últimos doce meses móviles a marzo’15, la acción de SAMI mantuvo una presencia del
100% sobre el total de ruedas en las que abrió el mercado, y se mantuvo en el orden de los
valores registrados en los últimos tiempos.
Rotación
Por su parte, al considerar la cantidad de acciones negociadas en los últimos doce meses, a
mar’15, se observa que la acción de SAMI registró una rotación del 36% sobre el capital flotante
en el mercado. Al observar la rotación trimestral promedio de los últimos tres meses, la acción
de SAMI registraba un indicador del 6%.
Participación
En los últimos doce meses, a mar’15, el volumen negociado por SAMI fue de $ 55.8 MM, con
una participación sobre el volumen total negociado en el mercado del inferior al 1%.
En conclusión, se considera que la liquidez de la acción de SAMI es alta.
Pago de dividendos en efectivo
La compañía no cuenta con una política explicita de distribución de dividendos. En el año 2014
la compañía no distribuyó dividendos. Debido a la generación de flujo de fondos en el año 2014,
se podría esperar una distribución de dividendos en el año 2015.
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Anexo V. Dictamen de calificación.
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACION DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings) - Reg.CNV Nº9
El Consejo de Calificación de FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada
de Fitch Ratings), en adelante FIX, realizado el 20 de abril de 2015, asignó la Categoría
A1(arg) a las Obligaciones Negociables Serie II Clase A por hasta US$ 10 MM ampliables
hasta US$ 15 MM y a las Obligaciones Negociables Serie II Clase B por hasta US$ 10 MM
ampliables hasta US$ 15 MM a emitir por S.A. San Miguel A.G.I.C.I.yF. En conjunto las ON
serie II Clase A y B no podrán superar el monto total de US$ 15MM
Asimismo, confirmó* en la Categoría A+(arg) a las Obligaciones Negociables Serie I por hasta
US$ 20 MM emitidas por S.A. San Miguel A.G.I.C.I.yF.
La Perspectiva es Estable.
Categoría A(arg): “A” nacional implica una sólida calidad crediticia respecto de otros emisores
o emisiones del país. Sin embargo, cambios en las circunstancias o condiciones económicas
pueden afectar la capacidad de repago en tiempo y forma en un grado mayor que para aquellas
obligaciones financieras calificadas con categorías superiores.
A1(arg): Indica una muy sólida capacidad de pago en tiempo y forma de los compromisos
financieros respecto de otros emisores o emisiones del mismo país. Cuando las características
de la emisión o emisor son particularmente sólidas, se agrega un signo “+” a la categoría.
Los signos "+" o "-" podrán ser añadidos a una calificación nacional para mostrar una mayor o
menor importancia relativa dentro de la correspondiente categoría, y no alteran la definición de
la categoría a la cual se los añade.
Las calificaciones nacionales no son comparables entre distintos países, por lo cual se
identifican agregando un sufijo para el país al que se refieren. En el caso de Argentina se
agrega “(arg)”.
También, confirmó* en la Categoría 1 la calificación de las acciones de San Miguel.
Categoría 1: Se trata de acciones que cuentan con una liquidez alta y cuyos emisores
presentan una buena capacidad de generación de fondos.
La calificación asignada se desprende del análisis de los Factores Cuantitativos y Factores
Cualitativos. Dentro de los Factores Cuantitativos se analizaron la Rentabilidad, el Flujo de
Fondos, el Endeudamiento y Estructura de Capital, y el Fondeo y Flexibilidad Financiera de la
Compañía. El análisis de los Factores Cualitativos contempló el Riesgo del Sector, la Posición
Competitiva, y la Administración y calidad de los Accionistas. Para la calificación de las
acciones adicionalmente se consideró su liquidez en el mercado.
La información suministrada para el análisis es adecuada y suficiente.
*Siempre que se confirma una calificación, la calificación anterior es igual a la que se publica en
el presente dictamen.
Fuentes
La presente calificación se determinó en base a la información cuantitativa y cualitativa
suministrada por el emisor de carácter privado:
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Borrador del Suplemento de Prospecto de emisión de Obligaciones Negociables Serie II
provisto por la compañía.
Información de gestión suministrada por la compañía.
Y adicionalmente la siguiente información pública:
Balances auditados hasta el 31-12-14 (12 meses), disponibles en www.cnv.gob.ar
Auditor externo a la fecha del último balance: Price Waterhouse & CO.
Prospecto de Emisión de Programa de Obligaciones Negociables de fecha 26/09/2014,
disponible en www.cnv.gob.ar.
Suplemento de Obligaciones Negociables Serie I de fecha 26/09/2014, disponible en
www.cnv.gob.ar.
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Las calificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, FIX SCR S.A.
AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings) –en adelante FIX SCR S.A. o la calificadora-, ha
recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación.
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PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FIX
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RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA
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RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FIX SCR S.A.
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S.A. San Miguel A.G.I.C.I. y F. (SAMI)
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