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Servicio de Estudios | Madrid, 06/07/16
Latinoamérica en el escenario global
Alejandra Kindelán
1. Entorno internacional
Las perspectivas apuntan a un crecimiento moderado pero al alza en 2016/17
• El crecimiento mundial no recupera los
ritmos de crecimiento pre-crisis.
 Endeudamiento aún elevado.
 Crecimiento moderado de la
productividad y la población en
edad de trabajar
 Incertidumbre pesa en inversión.
 Margen de maniobra de la política
económica limitado.
• La recuperación se asienta:
 Fed y BCE sostienen la expansión.
 Ajuste gradual de China.
 Estabilización del precio de las
materias primas.
 Salida de la recesión de
economías emergentes relevantes.
PIB Real por regiones
(% Var. anual)
Mundo
Economías Avanzadas
Economías Emergentes
8,0
7,0
6,6
6,0
5,0
5,4
4,5
4,0
3,4
3,3
3,2
3,0
4,5
4,3
2,7
2,0
1,0
1,9
1,9
Media 20142015
Media 20162018
0,7
0,0
Media 20002007
Media 20082013
Fuente: FMI, World Economic Outlook.
• El balance de riegos aún a la baja.
2
2. Entorno internacional. Estados Unidos
La expansión, a un ritmo moderado, sigue su curso
• El PIB crecerá a un ritmo del 2%-2,25%
en 2016 y 2017, apoyado en el
consumo y la inversión residencial.
• El desempleo se sitúa por debajo del
5%, un nivel de pleno empleo.
• La inflación se acerca al 2%.
• Las condiciones internas son propicias
para una subida de los tipos de la Fed.
• El entorno internacional (inestabilidad
en los mercados…) sugiere que la Fed
será muy prudente.
• Riesgos:
 Los mercados esperan que la Fed suba
a fin de 2017. Podría ser antes
 Debilidad de la inversión en equipo
 Elecciones de noviembre.
EEUU: Crecimiento del PIB
%
4
Previsión
3
2
1
0
-1
-2
-3
2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017
Fuente: Thomson Reuters y Banco Santander
3
3. Entorno internacional. Eurozona
La Eurozona avanza en su recuperación, tipos en mínimos por largo tiempo
• El PIB crecerá a un ritmo del 1,5% en
2016 lo que permitirá reducir el
desempleo moderadamente
• La inflación, aún cerca del 0%, subirá
lentamente para acercarse al 2% en
2018 (precios de la energía y reducción
del paro).
3,5
• El BCE mantendrá tipos hasta 2018.
Margen de maniobra limitado pero no
agotado.
2,0
• Las divergencias entre países se han
moderado.
 Alemania funciona a pleno rendimiento.
Tasa de paro en mínimos desde 1990.
 Francia aborda reformas para poder
relanzar su crecimiento.
 España crece al 3% a la espera de
constituir un nuevo Gobierno.
.
ALEMANIA
ESPAÑA
FRANCIA
ITALIA
EUROZONA
Previsiones PIB
% var. anual
3,0
2,5
1,5
1,0
0,5
0,0
-0,5
2014
2015
2016
2017
Fuente: Servicio de Estudios
4
4. Entorno internacional. Eurozona (II)
…y afronta el reto del Brexit
• El PIB crecerá en 2017 un 1,2%.
• El impacto directo del Brexit asumimos
que será moderado.
• Las claves serán:
 El momento de la activación del
proceso.
 El modelo de relación: a más autonomía
regulatoria y de inmigración menos
acceso al mercado único.
 Decisiones internas de la UE: más
integración e impulso al crecimiento.
R. Unido: Tipo de cambio efectivo, bolsa
y deuda soberana (base=100, ene-16, %)
105
2,00
Tipo de cambio efectivo libra
FTSE Bancos
100
1,80
Deuda soberana 10 años (esc. dcha.)
95
1,60
90
1,40
85
1,20
80
• La incertidumbre pesará sobre RU a
corto plazo.
• Efecto limitado sobre UE si gestión
adecuada. Efecto centrado en
comercio.
1,00
75
70
ene-16
0,80
mar-16
may-16
jul-16
Fuente: Thomsom Reuters Datastream.
5
5. Entorno internacional. China
El crecimiento en China se sostiene en tasas del orden del 6,5%
• La desaceleración del crecimiento es
moderada y asumible por la economía
global.
 El PIB crecerá en torno al 6,5% en
2016.
 En parte por medidas expansivas que
quizá demoran ajuste.
 También ayuda la mayor transparencia
en política del yuan.
• El desafío a medio plazo, conciliar:
 Un crecimiento socialmente aceptable.
 Abordar las vulnerabilidades: exceso de
crédito empresas y gobiernos
regionales, sector residencial, banca en
la sombra…
 Liberalizar la economía y avanzar en
redes de seguridad.
China: PIB
(% var. anual)
16
14
12
10
8
6
4
2
0
1990
1993
1996
1999
2002
2005
2008
2011
2014
Fuente: Thomson Reuters Datastream.
6
6. Entorno internacional. Petróleo
Petróleo, efectos a corto plazo vs efectos a largo plazo
• La caída del precio de petróleo a corto
plazo no ha tenido efectos globales tan
positivos como se esperaba:
 Impacto sobre inversión del sector e
inestabilidad financiera.
 Efecto sobre expectativas de inflación a
la baja ha hecho subir los tipos reales.
Precio de las materias primas
($ en petróleo, índice en el resto)
125
425
100
Petróleo Brent
405
Metales básicos, dcha
385
Agrícolas, dcha
365
• A largo plazo efecto positivo,
 Renta disponible de las familias
 Estímulo a la inversión total.
• Las perspectivas apuntan a un
equilibrio en 2017 entre oferta y
demanda. Improbable una recaída o un
repunte abrupto de precios.
• En conjunto, las materias primas, tras
un profundo ajuste, abandonan
mínimos y tienden a estabilizarse.
345
75
325
305
285
50
265
245
25
ene-14
225
jul-14
ene-15
jul-15
ene-16
Fuente: S&P GSCI, Thomson Reuters Datastream.
7
7. Entorno internacional. Conclusiones
El contexto internacional no es desfavorable pero tampoco será el motor
• El entorno internacional con arreglo a
distintos estudios, explica más del 50%
del crecimiento de Latinoamérica.
• Las perspectivas para 2016/17
apuntan:
 Crecimiento global estabilizado en torno
al 3-3,5%, inferior al potencial sobre
todo por cambios estructurales en
economías clave como China.
 Precio de las materias primas
estabilizados lejos de los máximos del
macrocíclo.
 Condiciones financieras favorables pero
propensas a volatilidad.
• Las mejoras en Latinoamérica han de
venir de las decisiones de política
nacionales.
Entradas de capital en paises emergentes
(Acum. 4 trimestres, en mm US$)
1.200
1.000
800
600
400
200
0
LATAM
-200
CHINA
Resto de emergentes
-400
2006Q1
2008Q1
2010Q1
2012Q1
2014Q1
2016Q1f
Fuente: IIF, Entradas de capital en los 10 principales países
emergentes (China, India, Indonesia, Brasil, México, Chile ,
Polonia y Sudáfrica, Turquía y Rusia), incluye inversión directa, en
cartera y otros capitales. Proyecciones de 1T2016 en adelante
8
8. América Latina: Perspectivas
Tras superar la crisis internacional, Latinoamérica se ajusta a la nueva realidad
• Latinoamérica afrontó con éxito la gran recesión, gracias a los avances conseguidos
en la década previa:
 estabilidad macroeconómica (cuentas fiscales y externas saneadas, inflación moderada.)
 fortaleza institucional (BC’s comprometidos con el control de la inflación y la estabilidad
financiera, tipos de cambio flexibles, reglas fiscales, profundización financiera).
• Actualmente se encuentra en una fase de transición a una nueva realidad macro
global:
 La mayoría de países crecen de forma moderada, y aquéllos que están en recesión, han
empezado a tomar medidas para corregir los desequilibrios y retornar el crecimiento
9
9. Latinoamérica, la productividad importa
Más allá de la recuperación cíclica: un impulso a la productividad
• En la década dorada, se tomaron
medidas que fortalecieron la
productividad:
 Mejoras en educación y Salud
7
5
 Inversión en infraestructuras e
innovación
4
 Liberalización y profundización de los
mercados de capitales
3
 Integración económica y comercial
2
 Ante un entorno externo menos
favorable, se hacen evidentes las
restricciones internas al crecimiento
 Es preciso reforzar las políticas
económicas, con el foco en impulsar
la productividad, avanzando en la
agenda de reformas estructurales
PTF
Trabajo
Capital
PIB
6
 Crecimiento del empleo
• Ahora se necesita un nuevo impulso:
Contribución al crecimiento del PIB en
Latam y otros grupos de países
1
0
LATAM
-1
Fuente: OCDE y FMI
Asia emerg.
P. Avanz.
Export.
mat.primas
 Resguardando a la vez la estabilidad
macro
10
10. Latinoamérica, las clases medias exigen más
Hacia un desarrollo multidimensional
• El crecimiento estuvo acompañado de
un importante desarrollo de las clases
medias: aumentaron en más de 50
millones de personas y representan
más de la mitad de la población
• Exigencia de nuevas políticas para
responder a sus necesidades y realimentar el proceso de desarrollo:
 Sistemas de protección y atención
social equilibrados y sostenibles
 Empleo de calidad (formalización y
capacitación laboral)
 Desarrollo de los sistemas financieros
(bancarización, fomento al ahorro)
LATAM: Avance de las clases medias y
reducción de la pobreza (% población)
60
Tasa pobreza
clase media
55,0
55
50
42,5
45
40
36,7
35
30
25
20
1990
2000
2014
Fuente: Cepal y eleboración propia
• Es una tarea de todos: gobiernos,
empresas, bancos y sociedad en
general.
11
11. Brasil: recuperando la confianza
Economía en recesión pero solucionando el medio plazo
• Economía en recesión (-3,8%), inflación
elevada (9%) y saldo primario en negativo
(-2,3%), pero empiezan a presentarse
medidas que mejoran la confianza:
 Medidas para limitar aumento del gasto
público en próximos 20 años, reforma de
pensiones, medidas de eficiencia,
privatizaciones
BRASIL: PIB e inflación (% var. anual)
12,0
PIB
10,0
INFLACION
8,0
6,0
4,5
4,0
 Autonomía técnica del BC ya, posible
autonomía legal en 2017
2,0
• Buena reacción de inversores: apreciación
real, subida bolsa, descenso rentabilidad y
primas de riesgo. Índices de confianza en
familias y empresas empiezan a mejorar.
-2,0
3,0
0,0
-4,0
2004
2007
2010
2013
2016
2019
Fuente:IBGE y Datastream
• Revisión de expectativas económicas: al
alza en crecimiento del PIB y la baja en
inflación y en déficit público. Proyecciones
de medio plazo, en línea con objetivos.
12
12. México: respondiendo a la volatilidad
Fortaleciendo los fundamentos y vigilando la estabilidad macro y financiera
• En entorno complejo, economía con
crecimiento moderado, apoyado en la
demanda interna y el sector terciario.
México: MXP/USD, rentabilidad a 10 años y tipo
oficial
• Importantes progresos en primera ola
de reformas estructurales: energía,
telecomunicaciones. Más avances en
la implementación del resto reformas,
en el horizonte: positivo para
productividad y crecimiento potencial.
7,0
20,0
6,5
19,0
6,0
18,0
• Volatilidad en mercados globales, con
impacto en peso mexicano, limitado en
rentabilidad y prima de riesgo.
3,5
14,0
3,0
13,0
• Respuesta firme de autoridades, con
políticas monetaria y fiscal restrictivas:
5,5
5,0
4,5
17,0
Bono 10Y
Tipo oficicial
MXN/USD
16,0
15,0
4,0
2,5
abr-13 sep-13 mar-14 ago-14 feb-15
jul-15
12,0
ene-16 jun-16
Fuente: Reuters y Datastream
 subidas contundentes del tipo oficial
pese a inflación baja;
 Reestructuración de Pemex y recortes
del gasto público para alcanzar
superávit primario 2017.
13
13. Chile: estabilidad macro y externa
Desaceleración macro manteniendo sólidos fundamentos
• La economía se ha desacelerado,
reflejando los menores precios de los
commodities, condiciones financieras
restrictivas y fragilidad en la confianza
de consumidores y empresarios.
• Expectativas positivas desde 2017 en
adelante, impulsadas por la
normalización del entorno externos y la
solidez en fundamentos macro y …
• En las medidas destinadas a fortalecer
la productividad, que están siendo
analizadas por el Congreso. Foco en:




mejorar acceso a la financiación,
promover las exportaciones,
simplificar procesos regulatorios
fortalecer emprendedurismo e inversión.
Chile: Saldos comercial y corriente e Inversión
extranjera directa (% del PIB)
FDI
15,0
CTA CTE
S.COMERC.
10,0
5,0
0,0
-5,0
08I
09I
10I
11I
12I
13I
14I
15I
Fuente: BCCh y Datastream
14
16I
14. Argentina: una normalización acelerada
Estrategia de política económica centrada en inflación y re-equilibrio fiscal
 Normalización de la economía, premisa para recuperar el crecimiento sostenido.
 Programa monetario y financiero para bajar la inflación.
 Reducción del déficit fiscal: foco en subsidios, pero revirtiendo subidas de impuestos
 Recuperando el acceso a los mercados: Acuerdo con acreedores externos (holdouts).
 Recuperando la credibilidad: Transparencia comunicacional, autonomía operacional banco
central, objetivos de inflación, financiación ortodoxa del déficit público, foco en control del
gasto público, alivio impositivo.
Senda de consolidación fiscal
Objetivos de inflación
30%
6%
25%
Inflation top
target
5%
20%
Minimum
inflation target
4%
15%
3%
10%
2%
5%
1%
0%
Jan-16
Jul-16
Jan-17
Jul-17
Jan-18
Jul-18
Jan-19
Jul-19
Primary Deficit
0%
2016
2017
2018
2019
15
15. Conclusiones
 El impulso al crecimiento en Latinoamérica depende de las políticas
de cada país, con menor apoyo del entorno internacional.
 La mejora de la productividad es clave: foco en la educación, las
infraestructuras, la apertura comercial, la formalización del empleo,
el desarrollo del mercado de capitales.
 El avance de las clases medias genera nuevas exigencias.
16
Disclaimer
Este informe ha sido preparado por el Banco Santander ,S.A., y se facilita exclusivamente a
efectos informativos. Este documento no debe ser considerada como una oferta de venta ni
una solicitud de compra
17
Gracias
Nuestra misión es contribuir al progreso de
las personas y de las empresas.
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que todo lo que hacemos debe ser