Significado de la Clasificación

EMPRESA EDITORA EL COMERCIO S.A. Y SUBSIDIARIAS
Fecha de Comité: 27 de Mayo del 2016 con EEFF1 a diciembre 2015
Aspecto o Instrumento Clasificado
Acciones de Inversión
Clasificación
Primera Clase, Nivel 1
Sector Servicios, Perú
Perspectiva
Estable
Equipo de Análisis
José Díaz B.
Daicy Peña O.
[email protected]
[email protected]
(511) 208.2530
Racionalidad
En comité de clasificación de riesgo, PCR decidió ratificar la clasificación de las Acciones de Inversión de la Empresa Editora El
Comercio S.A. en Primera Clase, Nivel 1. La decisión se sustenta en la amplia trayectoria, experiencia y posicionamiento del
Grupo en el rubro periodístico, así como la ejecución de inversiones hacia la expansión, diversificación y eficiencia operativa.
No obstante, la clasificación también considera que en vista de la desaceleración económica y los proyectos en marcha, la
Compañía ha desacelerado sus ingresos, incrementado su apalancamiento y contraído sus márgenes de rentabilidad, lo que
ha llevado a ratios de liquidez más ajustados, reducciones en la cobertura de servicio de deuda y menores utilidades y
dividendos por acción, sin que comprometa, sin embargo, la solvencia de la Compañía. PCR se mantendrá a la expectativa de
los cambios que la compañía ha asumido y asumirá para mejorar su rentabilidad y liquidez.
Resumen Ejecutivo
La clasificación otorgada a la Empresa Editora El Comercio S.A. y Subsidiarias (en adelante “la Compañía” o “Grupo El
Comercio”) se sustenta en los siguientes aspectos:
-
-
-
-
-
1
2
Trayectoria, experiencia y posicionamiento de la Compañía en el rubro periodístico. El Grupo cuenta con más de 175
años de trayectoria y experiencia en el mercado de prensa escrita, así como un fuerte posicionamiento y liderazgo a través de 9
de los 12 diarios más importantes del Perú. Adicionalmente tiene participación mayoritaria en otros medios de comunicación,
como el canal 4 y canal N. Expandiendo además sus actividades hacia otras fuentes de ingreso como entretenimiento y
educación.
Desaceleración de los ingresos. La Compañía concentra el 67.37% de sus ingresos en publicidad a través de prensa escrita y
canales de televisión. Al verse golpeada la economía por la desaceleración económica, los ingresos de la Compañía
provenientes de estas fuentes se han visto desaceleradas, llegando incluso a contraerse para el caso de publicidad en diarios y
revistas. A fines del 2015, los ingresos de la compañía cerraron con un crecimiento interanual de 0.52%, luego de haberse
desacelerado desde el 2013. Otras fuentes de ingreso de la compañía, como entretenimiento, venta de ejemplares, servicios de
impresión y avisaje en web aminoraron la desaceleración.
Menores márgenes de rentabilidad y activas inversiones. Sumado a la desaceleración de los ingresos, se observa una
creciente absorción de los costos de venta, principalmente los relacionados a los gastos de personal y gastos por servicios de
redacción, lo que ha llevado a una contracción del margen bruto tanto en términos relativos como nominales y cuya tendencia se
observa desde el 2013. Sin embargo, se rescata que se viene realizando proyectos para la optimización de procesos los cuales
han afectado los márgenes netos al 2015, pero de los que se espera tendrán un impacto positivo al 2016 y 2017, como resultado
de las medidas implementadas dentro del plan de reestructuración y optimización, mejorando los indicadores Deuda/EBITDA.
Así mismo, se han venido adquiriendo compañías en otros sectores, ampliando la infraestructura física y tecnológica para una
mejora en sus negocios digitales y de televisión.
Mayores niveles de apalancamiento y reducciones en su CSD2 y liquidez. Las activas inversiones de la compañía en
activos fijos, su expansión a otras fuentes de ingresos y la desaceleración de sus ingresos han elevado desde el 2013 sus ratios
de endeudamiento patrimonial y han contraído sus indicadores de liquidez y ratios de cobertura de servicio de deuda,
acentuándose el deterioro en el 2015. Ante ello, se observa de la compañía que los esfuerzos por una mayor rotación de sus
activos ha llevado a una mejora del ciclo de conversión de efectivo que sin embargo no ha logrado mejorar sus indicadores de
liquidez. Adicionalmente, la compañía solo cuenta con préstamos de instituciones financieras concentradas en el corto y
mediano plazo, usados para financiar proyectos de larga maduración, quedando abierta la posibilidad latente de afectarse por
descalces. Ante esto, la Compañía ha evaluado la posibilidad de un re-perfilamiento de la deuda financiera a largo plazo, cuyo
proceso se estima concluirá a mediados del 2016.
Contracción de los dividendos y mayor relación precio/beneficio. En línea con la contracción de su utilidad, para el 2015 la
Compañía ha reducido el pago de dividendos de S/115.57MM a S/.101.81MM. De esta forma, los inversionistas pasaron de
Auditados
Cobertura de servicio de deduda
www.ratingspcr.com
1
recibir S/.0.33 por acción en el 2014 a S/.0.29 en el 2015. Pese a ello, la relación P/E3 se situó en 16.20x, mayor al del 2014
(15.60x) y tras haber crecido sostenidamente en los últimos cuatro años, lo que refleja que en el mercado, las reducciones de las
utilidades y dividendos son entendidas como coyunturales.
Análisis Sectorial
Entorno Macroeconómico
Durante el año 2015 se observó una lenta recuperación de la economía mundial. Por un lado, Estados Unidos logró una leve
mejora en la tasa de crecimiento anual, que llevó a la Reserva Federal elevar la tasa de interés de los fondos federales en el
intervalo de 0.25% - 0.50%. A diciembre 2015 el PBI estadounidense avanzó 2.4% interanual, un nivel similar al del 2014
(+2.4%)4, pero superior al 2013 (1.5%). Por su parte, la Zona Euro que sufría de una baja inflación, débil crecimiento
económico y alto nivel de desempleo, se ha recuperado modestamente tras la política del Banco Central Europeo (BCE) de
recompra mensual de bonos gubernamentales valorizados en 60 mil millones de euros desde marzo 2015. Los indicadores de
actividad continúan reflejando un crecimiento a tasas moderadas. En dicha región, el fortalecimiento del consumo privado está
compensando el debilitamiento de las exportaciones netas. Al cierre del año 2015 su tasa de crecimiento mejoró con respecto
al del año anterior tras registrar una tasa de 1.6% (+0.9%, dic.2014)5. Cabe señalar que tanto Estados Unidos como la Zona
Euro están cada vez más expuestos a un debilitamiento de la demanda mundial y podrían no ser capaces de mantener su
impulso.
Por su parte, China ha venido experimentando menores niveles de exportaciones a causa de una menor inversión y menor
actividad manufacturera sustentada en un proceso de re-equilibramiento gradual de su actividad económica que intenta
alejarse de la inversión y manufactura como base estructural de crecimiento para enfocarse en el consumo y los servicios. Al
cierre del 2015 el PBI Chino creció 6.9%, menor con respecto al año anterior (+7.3%, diciembre 2014). En respuesta a esta
evolución, la autoridades han dictado medidas de estímulo que se estima proseguirían en los próximos trimestres. Durante el
año 2015 el Banco Popular Chino (PBOC por sus siglas en inglés) decidió devaluar el yuan en cerca del 2% para incrementar
la competitividad de sus exportaciones (agosto), esta medida fue sorpresiva para el mercado bursátil, que sumado la ola
vendedora de las acciones chinas en el verano boreal 6 provocaron una alta volatilidad en los mercados financieros
internacionales. Al ser China el mayor consumidor mundial de metales, su desaceleración ha impactado fuertemente en la
cotización de los metales.
Mientras tanto, la actividad de las economías emergentes y en desarrollo se encuentran en medio de una fuerte desaceleración
debido al fuerte retroceso de los precios de las materias primas, la menor afluencia de capitales, la creciente volatilidad de los
mercados financieros y la presión depreciatoria que soportan sus monedas debido al fortalecimiento del dólar. Es así que el
Fondo Monetario Internacional (FMI) ajustó a la baja sus proyecciones sobre el crecimiento de la Economía Mundial para el
2016 y 2017, pasando de 3.6% y 3.8% a 3.2% y 3.6% 7, respectivamente. El FMI mantuvo su expectativa de crecimiento de
China en una tasa de 6.3% para el 2016 y 6.0% para el 2017, mientras que para la Zona Euro proyecta una tasa de
crecimiento de 1.7% para ambos años. Finalmente, EE.UU. crecería un 2.6% en el 2016 y 2017.
La mayor revisión a la baja sigue siendo para América Latina y el Caribe, quienes atraviesan una fuerte desaceleración
económica. El FMI pronostica un crecimiento de -0.3% para el 2016 y 1.6% para el 2017, en tanto que el Banco Central de
Reserva del Perú (BCRP) estima para esta región una tasa de -0.4% y 1.8% respectivamente. En cuanto a la inflación mundial
esta es dispareja debido a que algunos países están siendo afectados por la caída de los precios de las materias primas y
otros por las considerables depreciaciones cambiarias. A pesar de ello se espera que la inflación mantenga una tendencia a la
baja durante el 2016 causado por el abaratamiento del petróleo y variaciones de los precios de las materias primas, así por
ejemplo, la zona euro tendría una inflación de 1.0% a causa de su recuperación económica y EE.UU. alcanzaría el 1.1%, por
debajo de su rango meta. Lo contrario ocurriría con las economías de mercados emergentes y en desarrollo, afectados
principalmente por la fuerte depreciación del tipo de cambio nominal. Los casos más dramáticos serían Venezuela (inflación
mayor al 100%) y Ucrania (inflación cerca del 50%). Excluyendo estos países el FMI proyecta que la inflación de los países
emergentes y en desarrollo se mantendría en 3.4% durante el 2016.
Por su parte el Perú registró un crecimiento de 3.26% durante todo el año 2015, siendo superior a la cifra anual del 2014 que
fue de 2.40%. Esta cifra es explicada por la mayor expansión de los sectores minería, pesca y servicios (entre los que destaca
la el crecimiento de financieras, seguros y telecomunicaciones). Mientras que la manufactura y la construcción presentaron
tasas negativas que arrastraron el crecimiento anual hacia abajo. En el último Reporte de Inflación del BCRP, se corrigió a la
baja el crecimiento para el 2016 y 2017, los cuales serán de 4.0% y 4.80% respectivamente.
3
Precios cierre del último año/Utilidad neta (incluye gastos por depreciación)
Tasas de crecimiento anualizadas del GDP estadounidense, revisado por el departamento de Análisis Económico (BEA) a marzo 2016.
5
Tasas de crecimiento anualizadas del GDP de la Euro Zona, revisado por la oficina de estadísticas de la Unión Europea (Eurostat).
6
24 de agosto: el Índice de Shanghái cayó más de 8%, su peor caída diaria desde la crisis financiera global.
7
Informe de Perspectivas de la Economía Mundial del Fondo Monetario Internacional (Informe WEO del FMI), actualizado a enero 2016.
4
www.ratingspcr.com
2
INDICADORES
PBI (var. % real)
PBI Electr. & Agua
PBI Minero (var. % real)
PBI Construcción (var. % real)
Consumo Privado (var. % real)
Remuneración Mínima Vital (S/.)
Inflación (var. % IPC)
Tipo de cambio promedio (US$)
Inversión Privada (S/. MM)
Inversión Pública (S/. MM)
Exportaciones (US$ MM)
Importaciones (US$ MM)
PRINCIPALES INDICADORES MACROECONÓMICOS
ANUAL
2011
2012
2013
2014
2010
8.45%
8.12%
-4.90%
17.40%
8.7%
553
0.17%
2.83
80,457
24,747
35,565
28,815
6.45%
7.58%
-3.60%
3.00%
6.0%
627
0.39%
2.75
89,988
22,667
46,268
36,967
5.95%
5.82%
2.10%
15.10%
6.10%
719
0.22%
2.64
103,709
27,649
45,639
41,113
5.78%
5.54%
4.90%
8.90%
5.30%
750
2.86%
2.70
113,872
31,620
41,939
42,003
2.40%
4.90%
-0.90%
2.10%
4.30%
750
3.20%
2.84
116,483
32,173
37,994
40,809
2015
3.26%
6.20%
15.50%
-5.90%
3.40%
750
4.40%
3.20
111,474
29,760
34,157
37,364
PROYECCIONES ANUAL*
2016
2017
4.00%
6.0%
10.6%
2.50%
3.5%
750
2.5%-3.0%
2.9%**
0.00%****
10.9%****
36,001
37,850
4.80%
6.5%
10.4%
3.50%
3.8%
>750
2.0%-2.5%
0.2%**
4.00%****
5.0%****
38,846
39,364
*BCRP Reporte de Inflación Diciembre 2015 ** Var% TC nominal esperado **** Var% Inversión
Fuente: BCRP / Elaboración: PCR
Tendencias del Rubro Prensa Escrita
A diferencia de la tendencia hacia los diarios e información digital que ha empezado a tomar fuerza en los países
desarrollados, Perú aún mantiene una fuerte preferencia por la prensa escrita; siendo que a fines del 2013 alrededor del 95%
de las personas preferían un medio impreso para la lectura de diarios 8, concentrados en el sector socioeconómico A y B, y
especialmente en personas entre las edades de 25 a 39 años.
A nivel general, según el estudio “Hábitos, usos y actitudes hacia la prensa escrita 2013” publicado por Ipsos Perú, de los
7’212,756 habitantes de Lima Metropolitana que tienen entre 12 y 70 años de edad, el 79% lee diarios (impresos o por web) al
menos una vez por semana, sustentado en el desarrollo de una nueva clase media emergente, el mayor acceso a la
información, la mayor circulación de los diarios y las preferencias de los lectores peruanos hacia la prensa popular, que ha
llevado a las editoras a crear productos a la medida de dicho sector, de acuerdo a sus estilos de comunicación, códigos y
gustos.
Se rescata además que existe una mayor presencia de medios impresos en provincias, en línea con la creciente penetración
de los grupos editoriales peruanos al interior del país, gracias a la mejora en la distribución, la publicación de ediciones locales
o regionales y la producción de productos complementarios (encartes, revistas, entre otros) que enriquecen al lector con mayor
diversidad de información.
Aspectos Fundamentales
Reseña
Grupo El Comercio tiene sus inicios en Mayo de 1839 en el que se funda el diario “El Comercio”. En 1996, tras la fusión con
Servicios Especiales de Edición, Establecimiento Gráfico Amauta, Servicios Teleinformáticos y Derivados General S.A se
establece Empresa Editora El Comercio S.A. En mayo del 2001 se constituye la empresa “Prensa Popular S.A.C.”, propietaria
de los diarios “Trome”, “Depor”, “Peru 21” y “Gestión”, quien es además titular del 99.95% de las acciones representativas del
capital social de Publiqualy S.A.C., empresa que posee la franquicia de uso en el Perú de la marca del diario
gratuito Publimetro. En Febrero del 2003 se crea Grupo TV Perú S.A.C. conformada 50% por acciones del Grupo el Comercio y
50% por Redes de Colombia S.A. (principal accionista de Caracol Televisión) y junto a Compañía Impresora Peruana S.A. (hoy
Grupo La Republica) se crea Grupo Plural TV. En marzo del 2007 el Grupo El Comercio llegó a un acuerdo con los propietarios
del diario Gestión para la adquisición total de la marca e imprenta de dicho medio de comunicación. En setiembre del mismo
año, Editora El Comercio S.A. pasa a ser titular del 99.99% de las acciones de Grupo TV Perú, tras la adquisición de la
participación de Redes de Colombia S.A, con lo cual la Compañía se convierte en titular del 70% de las acciones
representativas del capital del Grupo Plural TV, sociedad que a su vez controla los canales América Televisión y de Canal N.
Para el año 2014, el Grupo adquiere la mayoría de las acciones del Grupo Epensa (hoy PrenSmart), propietarios de los diarios
“El Bocón”, “Correo” y “Ojo”.
Accionariado, Directorio y Plana Gerencial
A diciembre 2015, el capital social de la Compañía ascendió a S/.236.37MM compuesto por acciones comunes íntegramente
suscritas y pagadas, con un valor nominal de S/.1.00 cada una. En relación a la estructura accionaria, en el Grupo ningún accionista
cuenta con una participación superior al 5% del capital social, a su vez, el 89.43% del capital social se concentra en 45 accionistas y
el restante 10.57% en 119 accionistas. Actualmente, el directorio es presidido por el Sr. José Antonio García Miró Miró Quesada.
Asimismo, la plana gerencial es liderada por el Sr. César Pardo Figueroa Turner, quien labora en la empresa hace 19 años y cuenta
con experiencia en finanzas y gerencia en diversas empresas del ámbito local e internacional. Al periodo de análisis del informe, el
Directorio y la Plana Gerencial de Empresa Editora El Comercio S.A. tiene la siguiente conformación:
8
Base: Total de entrevistados (605).Presentación”El lector Peruano de Hoy”, por Marinela Beke. Encuesta IPSOS Marketing, 2013.
www.ratingspcr.com
3
DIRECTORIO Y PRINCIPALES FUNCIONARIOS (DIC.2015)
Directorio
José Antonio García Miró Miró Quesada
Victoria Miró Quesada Martens de Rodríguez Larraín
María Francisca Graña Cánepa
María del Carmen Miró Quesada Arias
Pablo Emilio Llona García Miró
Alfonso Miró Quesada de la Fuente
Luis José Miró Quesada Valega
Gabriel Jaime Gonzalo Miró Quesada Cisneros
Bernardo Alonso de la Cruz Roca Rey Miró Quesada
Principales Funcionarios
Presidente
César Pardo Figueroa Turner
Gerente General
Vicepresidenta Fernando Berckemeyer Olaechea
Director Periodístico
Director
Vicente Crosby Russo
G. Gestión de Talento
Director
Julio Noriega Cabrerizo
G. Cent. Estrategia y Desarrollo de Negocio
Director
Rodolfo Guillioli Schippers
G. Central de Finanzas y Administración
Director
Jorge Garrido Troll
G. Central de Auditoría Interna
Director
Ignacio Prado García Miró
G. Central de Operaciones
Director
Karim Merzthal Reyes
G. Legal
Director
Fuente: Empresa Editora El Comercio S.A. y Subsidiarias / Elaboración: PCR
Desarrollos Recientes
-
-
-
-
-
Al 28 de diciembre del 2015, el capital social de la Universidad Privada Peruano Alemana S.A.C incrementa a S/.2.50MM,
a consecuencia de la capitalización de créditos que mantiene con Proyectos Educativos Integrales del Perú S.A.C. En la
misma fecha, la Junta Universal de Accionistas de Prensmart S.A.C aprobó segregar un bloque patrimonial a favor de una
nueva sociedad constituida como consecuencia de la escisión, que tendrá a los mismos accionistas de Prensmart S.A.C. y
con los mismos porcentajes de participación que tienen a la fecha.
El 24 de noviembre del 2015, en Junta Universal de Accionistas de Instituto de Educación Superior Tecnológico Privado
Red Avansys S.A.C se aprobó el aumento de capital por nuevos aportes dinerarios realizados por Proyectos Educativos
Integrales del Perú S.A.C. por el importe ascendente a S/. 28’366,000.
El 23 de noviembre del 2015, en Junta Universal de Accionistas de Atracciones Coney Island S.A.C., se acordó aumentar
el capital por nuevos aportes dinerarios realizados de acuerdo a su participación social por Vigenta Entretenimiento S.A.C.
y Rolando Augusto Giha Rigacci, por la suma total de S/.3’087,520.
El 20 de noviembre del 2015, en Junta Universal de Accionistas de Vigenta Entretenimiento S.A.C. se acordó el aumento
de capital por nuevos aportes dinerarios realizados por Empresa Editora El Comercio S.A., por el importe de S/.2’161,264.
El 16 de noviembre del 2015, en Junta Universal de Accionistas de Vigenta Educación S.A.C., se acordó el aumento de
capital por nuevos aportes dinerarios de parte de Empresa Editora El Comercio S.A., por la suma de S/.21’274,913. En la
misma fecha, en Junta General de Accionistas de Proyectos Educativos Integrales del Perú S.A.C., se acordó el aumento
de capital por nuevos aportes dinerarios de S/.28’366,085 realizados por los accionistas de la sociedad en proporción a su
participación.
El 03 de noviembre del 2015, en Junta General de Accionistas de Grupo TV Perú S.A.C. se acordó distribuir S/.7’500,000
como adelanto de dividendo a cuenta de la utilidad del ejercicio 2015.
El 02 de noviembre del 2015, Empresa Editora El Comercio S.A. aprobó entregar un adelanto de dividendos por
S/.19’881,616 a cuenta de la utilidad del ejercicio 2015. Por otro lado, en la misma fecha, en Junta Universal de
Accionistas de Plural TV S.A.C. se acordó distribuir S/.9’970,000 como adelanto de dividendo a cuenta de la utilidad del
ejercicio 2015.
Operaciones y Estrategia
Operaciones
La matriz de la compañía, Empresa Editora el Comercio S.A. se dedica a la edición, publicación y distribución de sus diarios “El
comercio”, “Trome”, “Perú 21”, “Gestión”, “Depor” y “Publimetro” asi como la venta de espacios publicitarios en dichos diarios.
Adicionalmente, a través de su subsidiaria PrenSmart S.A.C, tiene a cargo la distribución e impresión de los diarios “Ojo”, “El Bocón”
y “Correo”, cuya edición está a cargo de la familia Agois, copropietaria de PrenSmart S.A.C 9. Los diarios mencionados en
conjunto forman 9, de los 12 diarios más importantes de Lima Metropolitana, haciendo un total de participación del 60.2% según
ranking general de alcance y lectoría realizada entre diciembre 2014 y noviembre 2015.
Como grupo económico está involucrada en actividades de diversa índole, aunque su core está concentrada en actividades de
medios de comunicación. La Compañía controla de forma directa e indirecta un grupo de empresas subsidiarias que desarrollan
las actividades de (i) servicios de edición, publicación y distribución de medios, (ii) radiodifusión, (ii) entretenimiento, (iii)
educación y (iv) servicios diversos. Respecto al primero, la Compañía cuenta con 7 subsidiarias especializadas en las diversas
actividades que demandan los medios escritos, ya sea de prensa, libros y revistas de índole cultural, de enseñanza y
actividades conexas como suscripciones e incluso servicios de telemarketing. Respecto a su participación en radiodifusión,
destaca su subsidiaria Grupo TV Perú S.A.C, a través de la cual está involucrada en las actividades de las empresas Peruana de
Radiodifusión S.A. y Productora Peruana de Información S.A.C, propietarias del Canal 4 y Canal N, respectivamente. En las
actividades de entretenimiento la Compañía está involucrada en actividades de entretenimiento en parques de diversión y temáticos,
tales como Coney Park y Coney Pets, con participación en los mercados de Chile y Colombia. En el campo de educación destaca su
participación el instituto de educación superior Avansys, en el que participa con 75% del acionariado. Por último, la Compañía
cuenta con 9 subsidiarias adicionales en actividades diversas, donde posee entre el 85% y 100% de participación, entidades
dedicadas al rubro de servicio de comercio electrónico, servicios inmobiliarios, entre otros.
9
Editora el Comercio adquirió el 63% de PrenSmart S.A.C., alegando encargarse únicamente de la distribución e impresión de los diarios en cuestión. El
37% restante pertenece a la familia Agois, anteriormente única propietaria de Epensa S.A.C.
www.ratingspcr.com
4
Empresas Vinculadas a diciembre 2015
Vinculados a servicios complementarios a las actividades de la Compañía
Captación, producción, almacenamiento, comercialización y transmisión de información
Orbis Ventures S.A.C.
99.00%
multimedia
Producción, elaboración, impresión, pre-impresión y edición de libros, cartillas, folletos,
Zetta Comunicadores del Perú S.A.E.M.A.
66.48%
revistas y otros de carácter científico, cultural, de enseñanza y técnico.
Importación, exportación, edición, publicación, distribución y comercialización de libros y
Producciones Cantabria S.A.C.
99.00%
toda actividad vinculada y conexa.
Importación, exportación, edición, publicación, distribución y comercialización de libros,
Punto y coma Editores S.A.C.
99.99%
periódicos, revistas y publicaciones en general.
Suscripciones Integrales S.A.C.
99.00% Servicio de impulso de suscripciones y productos en general y servicios de telemarketing.
Revistas Amauta S.A.C.
99.00% Intermediación de servicios de contenido de publicaciones (revistas).
Servicio de producción, edición, comercialización y distribución de los periódicos diarios
PrenSmart S.A.C.
63.00%
Ojo, Correo, El Bocón.
Vinculadas a la radiodifusión
Grupo TV Perú S.A.C.
99.99% Grupo TV Perú S.A.C. y Plural TV S.A.C. son sustancialmente tenedoras de acciones
Plural TV S.A.C.
70.00% constituidas como resultado de la estrategia legal y económica de la Compañía para
Compañía Peruana de Radiodifusión S.A.
69.99% repotenciar y tomar viable económicamente a Compañía Peruana de Radiodifusión S.A.,
Productora Peruana de Información S.A.C.
69.99% entidad que opera estaciones de televisión y que pasó un proceso de reestructuración.
Vinculados al entretenimiento
100.00 Tenedora de acciones
Vigenta Entretenimiento S.A.C.
%
Atracciones Coney Island S.A.C.
70.00% Servicios de entretenimiento infantil, fusionada con Yukids Perú S.A.C. el 01 de mayo de
2013 y con Vendings S.A.C. el 01 de noviembre del 2014
Yukids Chile S.A.
49.00%
Servicio de entretenimiento infantil adquirida el 22 de mayo de 2014, domiciliada en Chile
Servicios de entretenimiento infantil adquirida el 15 de diciembre de 2014, domiciliada en
Diverhappy SAS y Divertrónica Medellín S.A.
49.00%
Colombia.
Vinculadas a educación
Vigenta Educación S.A.C.
99.99% Tenedora de acciones
Proyectos Educativos Integrales del Perú
Arrendamientos inmobiliarios a empresa de educación
76.00%
S.A.C.
Instituto de educación superior Avansys S.A.C. 75.00% Servicios Educativos Generales
Edificio Leonard S.A.
76.00% Arrendamientos inmobiliarios a empresa de educación
Universidad Privada Peruana Alemana S.A.C.
81.00% Servicios Educativos de nivel universitario
Otras actividades
100.00 Compra de bienes inmuebles y arrendamiento
Inmobiliaria El Sol del Perú S.A.
%
Houseline S.A.
85.00% Servicio de comercio electrónico
100.00 Servicio de comercio electrónico
www.Peru.com S.A.
%
Digital Commerce S.A.C.
85.00% Servicio de comercio electrónico
100.00 Servicio de comercio electrónico
Interlatin Corporation S.A.C.
%
Vigenta Servicios Empresariales S.A.
99.99% Tenedora de acciones
Amauta Impresiones Comerciales S.A.C.
99.99% Otras actividades empresariales
Vigenta Inmobiliaria S.A.C.
99.99% Servicios Inmobiliarios generales
100.00 Servicios de impresión digital, impresión variable
Dataimágenes S.A.C.
%
Fuente: Empresa Editora El Comercio S.A. y Subsidiarias / Elaboración: PCR
Estrategia
En términos corporativos, el equipo directivo de la compañía se planteó en miras al 2020 una transformación de su negocio hacia
tres frentes: (i) mejoras operacionales para mejorar la eficiencia de la compañía; (ii) aceleración de los negocios digitales y (iii) un
cambio cultural que busque que las unidades de negocio generen mayores sinergias.
En línea a esto se ha avanzado durante el 2015 en áreas de reestructuración como la integración de todos los diarios en una sola
unidad de negocio (PrenSmart S.A.C); avances en la construcción de uno de los más modernos estudios de TV en la región de
Pachacamac; importantes inversiones en desarrollo tecnológico y marketing para anuncios clasificados digitales; entre otros.
Posición Competitiva en Rubro Prensa Escrita
Al cierre del 2015, y utilizando la distinción de la Sociedad de Empresas Periodísticas del Perú (SEPP), los diarios se dividen en:
-
-
-
Diarios Serios, dentro de esta categoría, la principal competencia es: (i) Diario La República ubicado en el puesto 11 según el
Ranking General de Alcance y Lectoría10, con una participación de 1.6% del total (0.12MM de lectores). Cabe mencionar que
diario El Comercio ostenta el 3.5% del total, lo que equivale a 0.27MM de lectores, mientras que Gestión se encuentra en el
último lugar con 1.5% (0.12MM de lectores).
Prensa Popular, Trome es el líder absoluto de esta categoría, y cuenta con una participación de 31.3% (2.39MM de lectores) en
el Ranking General de Alcance y Lectoría; su principal competencia es: (i) El Popular, ubicado en el puesto 6, con el 2.2% de
preferencia (0.17MM de lectores).
Diarios Deportivos, la categoría es liderada por Depor, que se encuentra tercero en el Ranking y ostenta una participación de
5.8%; su principal competencia es: (i) Líbero, que se encuentra en el puesto 10 con el 1.9% de la preferencia.
10
Realizado por Media Research Perú, Promedio de Lunes a Viernes. Periodo: diciembre 2014 – Noviembre 2015. Total muestra (año): 21,251. Lima
Metropolitana
www.ratingspcr.com
5
A fines del 2015, de los 14 principales diarios con mayor centimetraje 11 acumulado anual, el diario “El Comercio” tiene la mayor
participación de mercado, con una representatividad de 42.9%, seguida del “Trome” con una participación de 12.0%. La
participaciones de ambos diarios sin embargo, se han visto reducidas respecto a similar periodo del 2014, en 16% y 3.6%,
respectivamente. Así mismo, se rescata que la Compañía ostenta como grupo y asumiendo su participación accionaria en
PrenSmart, el 60.1% del total de participación de mercado en el ranking general de alcance y lectoría.
Análisis Financiero
Eficiencia Operativa
El 82.17% del total de los ingresos brutos del Grupo El Comercio se obtienen de las actividades de publicidad en medios
escritos (43.84%), venta de ejemplares 12 (14.80%) y publicidad en canales de televisión (23.54%). Debido a que la economía
esta golpeada por la desaceleración económica, gran parte de los ingresos provenientes de publicidad se han visto
desacelerados, llegando incluso a contraerse para el caso de publicidad en diarios y revistas. En línea a esto, Editora el
Comercio contrajo sus ingresos por publicidad en 12.89% en los últimos dos años, habiéndose generalizado para casi todos los
diarios en los que la Compañía maneja el derecho de edición. A nivel de Grupo, la publicidad por medios escritos, sin incluir
avisaje en web, se redujo en 5.04%, que sumado a la fuerte contracción de los productos de entretenimiento y cultura, y otros,
terminaron por cerrar el 2015 con un crecimiento interanual de 0.52% (8.86% al 2014), pese al incremento por venta de
ejemplares, servicios de impresión, entretenimiento y avisaje en web que aminoraron la desaceleración de los ingresos de la
Compañía.
Por el lado de los costos, el costo de ventas absorbe el 56.24% de los ingresos netos, y se ha incrementado a una tasa mayor
al crecimiento de los ingresos netos, producto del incremento de los gastos de personal y gastos por servicios de redacción,
llevando a una contracción del margen bruto, tanto en términos nominales como relativos. Los gastos de operación (ventas y
administración), también absorben una parte importante de los ingresos. A comparación de los costos de ventas, sin embargo,
al cierre de los últimos cinco años los gastos operativos han seguido una tendencia estable y alrededor del 25.59% de los
ingresos netos. Al 2015, sin embargo, dichos gastos se incrementaron 100pbs respecto al 2014, a causa de mayores gastos en
promoción publicitaria de los productos Web y Clasificados, así como mayores gastos en asesoría y consultoría, cerrando el
año en 26.77% (25.77% al 2014). Fuera de esto, la compañía ha hecho un fuerte desembolso relacionado a proyectos para la
optimización de procesos del Grupo, que ha llevado a incurrir en gastos de S/.30.71MM, entre los que incluye gastos por
indemnización de personal cesado en el 2015. La compañía espera que esta optimización tenga un impacto estimado de
S/.55MM en el margen operativo del año 2016.
INGRESOS Y COSTOS DE VENTAS (S/. MM)
COMPOSICIÓN DE LAS VENTAS BRUTAS (DIC.2015)
(%)
S/. MM
2.00
54%
52%
1.50
S/. MM
1,000
861 841
800
50%
1.00
48%
600
46%
400
448 451
213
44%
0.50
42%
0.00
40%
dic-11
dic-12
dic-13
Ingresos por venta-S/.MM
Margen Bruto
dic-14
dic-15
284
368 342
200
0
Publicidad
Publicidad en
Prensa Escrita
Canales
Venta de
Ejemplares
Otros
Costo de venta-S/.MM
dic-14
dic-15
Fuente: Empresa Editora El Comercio S.A. y Subsidiarias / Elaboración: PCR
Rendimiento Financiero
Sumado a la desaceleración de los ingresos netos y al incremento de los costos operativos, los gastos financieros crecieron en
35.19% (S/.8.61MM) para el 2015, mientras que los ingresos financieros se redujeron en 59.66% (S/.5.49MM). Lo anterior llevó
a un incremento de los gastos generados por actividades no operativas, a razón de un incremento importante de los intereses
por préstamos bancarios. Los gastos financieros absorben el 2.24% de las ventas y su crecimiento es producto de una mayor
posición en préstamos bancarios, adquiridos para solventar los mayores costos operativos, actividades de inversión y costos de
reestructuración no recurrentes. Como resultado de todo lo anterior, el margen neto que cerró el 2015 en S/.121.85MM, tras
una reducción de S/.84.80MM (-45.35%) respecto al 2014, y luego de haberse contraído por segundo año consecutivo. En
términos relativos, al 2015 el margen neto disminuyó de 14.11% a 8.28%. Adicionalmente a la reducción de la utilidad, el
incremento en los activos y los excedentes de revaluación, redujeron el ROA de 8.65% a 4.70% y al ROE de 15.70% a 8.78%,
respectivamente.
Liquidez
El efectivo neto proveniente de las actividades de operación de la compañía se vio reducido principalmente por la desaceleración de
las ventas y por el incremento en el pago a proveedores, que sumado a las actividades de inversión, llevo a la compañía a un
financiamiento por préstamos bancarios de S/.153.55MM durante el 2015. En vista al crecimiento de las inversiones, el área de
11
12
Medida de la extensión de una publicación, incluye medios y estado.
Incluye avisaje en diario, avisaje en web, encartes y avisaje en revistas.
www.ratingspcr.com
6
finanzas ha evaluado la posibilidad de estructurar sus obligaciones financieras a largo plazo, cuyo proceso se estima concluirá a
mediados del 2016. En línea con esto se observa efectivamente una concentración del 85.62% en préstamos de corto y mediano
plazo, que han servido, entre otras cosas, para la adquisición de propiedades, planta y equipo, las cuales han demandado
aproximadamente el 50.84% del efectivo proveniente de las actividades de operación y financiamiento por préstamos bancarios al
201513. Es decir, se están financiando activos de larga maduración con pasivos de corto plazo, bajo la posibilidad latente de
afectarse por descalces.
En el corto plazo, el ciclo de conversión de efectivo ha mostrado una mejora para el 2015, reduciéndose de 65 a 58 días, luego de
haberse incrementado entre los periodos 2011 al 2013. Al cierre de 2015, esta mejora se debe a una mayor rotación de inventarios y
a un mayor aplazamiento de las cuentas por pagar comerciales, que ha aminorado el incremento del periodo promedio de cuentas
por cobrar comerciales. Respecto a las cuentas por cobrar comerciales, aquellas que tienen más de 180 días de vencido han sido
mucho mayor en los años 2014 y 2015 que en años previos, cerrando con una participación sobre el total de cuentas por cobrar
comerciales de 11.93% y 10.43%, respectivamente. Así mismo, el nivel de liquidez acida14 se ha venido reduciendo
consistentemente desde el 2012 en línea con la desaceleración de sus ingresos y sus mayores niveles de apalancamiento. Al cierre
del 2015, el indicador en mención se situó en 0.8x, menor a las cifras del 2014 (0.92x).
RATIOS DE LIQUIDEZ
OBLIGACIONES FINANCIERAS POR PLAZO DE VENCIMIENTO
S/. MM
1.80
(%)
350
60
1.40
300
50
1.20
250
1.00
200
1.60
40
30
0.80
150
0.60
0.40
100
0.20
50
-
2011
2012
2013
Liquidez General
2014
2015
20
10
-
2013
2014
Hasta 1 año
Entre 2 y 5 Años
Prueba Ácida
2015
Entre 1 y 2 años
Concentración Corr.
Solvencia
Al cierre del 2015, las obligaciones financieras representan 21.38% de los activos de la compañía, habiendo mostrado un
incremento sustancial desde el 2012, cuando se situó en 6.92%. Así mismo, otras cuentas importantes del pasivo están
representadas por cuentas por pagar comerciales (4.19%), obligaciones por opciones emitidas de venta de acciones (4.21%) y
pasivos diferidos por impuesto a las ganancias (8.37%). Las obligaciones financieras están compuestas básicamente por préstamos
bancarios, siendo una limitante para la compañía no contar con emisiones de deuda en el mercado bursátil. Las cuentas por pagar
comerciales están concentradas básicamente en facturas (97%) y el remanente en letras. Respecto a las obligaciones por opciones
emitidas de venta de acciones se observa un crecimiento de su participación importante en los últimos tres años, en vista de la
adquisición de negocios entre los años 2013 y 2014, los cuales incluyen “put options”.
El endeudamiento patrimonial15 de la compañía cerró el 2015 en 0.87x, mayor al 2014 (0.82x) y luego de haber estado en los
últimos tres años por encima de 0.8x. La cobertura de servicio de deuda se ha contraído sustancialmente al 2015, dejando
descoberturada su posición de deuda financiera de corto plazo. Al cierre del 2015, el ratio de cobertura de servicio16 de deuda se
situó en 0.77x, 1.93x en 2014, mostrando una contracción sostenida en los últimos 4 años.
RATIO DE COBERTURA DEL SERVICIO
ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO (EN S/. MM)
S/.MM
Veces
450
400
350
300
250
200
150
100
50
-
7.0
1,600
6.0
1,400
5.0
1,200
4.0
3.0
2011
2012
2013
EBITDA - eje izq.
Parte.Corr. DLP - eje izq.
2014
S/.MM
800
600
400
1.0
200
0.0
-
Gastos Financ. - eje izq.
RCSD - eje der.
1.0
0.9
0.8
0.7
0.6
0.5
0.4
0.3
0.2
0.1
0.0
1,000
2.0
2015
Veces
2011
Pasivo
2012
2013
Patrimonio
2014
2015
T.Pasivo/Patrim.
Fuente: Empresa Editora El Comercio S.A. y Subsidiarias / Elaboración: PCR
13
Adquisición neta de préstamos bancarios: Adquisición de préstamos – Pago de préstamos.
No incluye inventarios, gastos pagados por anticipado ni activos mantenidos para la venta. Se calcula sobre el total de pasivos corrientes.
15
Pasivo Total/Patrimonio. El pasivo total incluye al pasivo diferido por impuesto a la renta, neto.
16
EBITDA/(Obligaciones Financieras de corto plazo + gastos financieros por obligaciones financieras)
14
www.ratingspcr.com
7
Instrumentos Calificados
Acciones de Inversión
Las acciones de inversión, antes acciones de trabajo, son títulos valores que en 1970 y bajo disposición del gobierno fueron
emitidos como acciones comunes a favor de una comunidad industrial para representar a los trabajadores en las decisiones y
beneficios de las empresas privadas. Con el tiempo estos beneficios de la comunidad industrial fueron anulados,
convirtiéndolas en acciones laborales emitidas individualmente a cada trabajador para participar en la distribución de
dividendos. A la fecha, los tenedores de acciones de inversión además de este beneficio, también tienen el derecho de
suscripción preferente a fin de evitar que su participación se diluya, pueden capitalizar las cuentas patrimoniales a favor de sus
acciones de inversión, participar en la distribución del saldo patrimonial en caso de disolución y redimir sus acciones si así lo
acuerdan las partes. Sin embargo, no confiere acceso al Directorio, ni a las Juntas Generales de Accionista y no cuentan con
derecho a voto.
Al 31 de diciembre del 2015, la totalidad de las acciones listadas en la Bolsa de Valores de Lima corresponden a estas
acciones de inversión. En vista que son transables y reditúan un beneficio económico, están afectas tanto a condiciones
propias del mercado de valores, como a la solides de la compañía. Al 2015, las 116'004,512 acciones de inversión cerraron el
año con una capitalización bursátil de S/.649.63MM, a un precio de S/.5.60 y luego de haberse reducido -30.38% respecto al cierre
del 2014. Así mismo, las veces en las que las acciones de inversión se negociaron durante el 2015 aumentaron considerablemente
durante dicho año, específicamente durante los primeros 5 meses, en el que los precios de la acción cotizaban alrededor de S/.9.1.
Durante estos meses las acciones de inversión se negociaron 2’142,345x aproximadamente, alcanzando su pico máximo en el mes
de abril. Para los meses de setiembre, octubre y diciembre esta cifra se redujo en suma a 579,242, monto similar al del 2014, y a un
precio promedio de S/.6.2.
Por otro lado, es rescatable mencionar que el sector de “Publicación y Prensa” es un sector bastante sensible a las condiciones de
mercado17, siendo que la desaceleración económica ha afectado el rendimiento de la Compañía y en consecuencia la retribución al
accionista. Al 2015, la utilidad por acción cerró el año en S/.0.35, luego de haberse reducido en los últimos tres años. En línea con lo
anterior, los dividendos se redujeron de S/115.57MM en el 2014 a S/.101.81MM en el 2015. Sin embargo, en base a la relación P/E
de los cierres anuales de cotización de las acciones, se observa que el inversionista está dispuesto a pagar cada vez un mayor
precio por cada unidad de utilidad obtenida, reflejando que en el mercado las reducciones de las utilidades y dividendos son
entendidas como coyunturales. A diciembre del 2015, y con una cotización cierre de S/.5.60 por acción de inversión, el ratio P/E se
situó en 16.20x, mayor al del 2014 (15.60x) y tras haber crecido sostenidamente en los últimos cuatro años.
ACCIONES DE INVERSIÓN – ELCOMEI1
RETRIBUCIÓN AL ACCIONISTA Y UTILIDAD POR ACCIÓN
Cierre
Actual
Monto Negociado S/.
jun-15
dic-14
mar-15
jun-14
sep-14
dic-13
mar-14
jun-13
sep-13
dic-12
mar-13
jun-12
sep-12
dic-11
mar-12
28
24
20
16
12
8
4
0
sep-15
Monto
Negociado
(MM S/.)
450
400
350
300
250
200
150
100
50
0
Cierre Actual
S/.MM
Veces
250
1.4
1.2
200
1.0
150
0.8
100
0.6
0.4
50
0.2
-
0.0
2011
2012
Utilidad Neta
Utilidad x acción
2013
2014
2015
Dividendos
Dividendos/Utilidad Neta
Fuente: BVL / Elaboración: PCR
Política de Dividendos
Con relación a la política de dividendos, el Estatuto Social indica que no se debe distribuir un monto menor al 35% de la utilidad neta
anual; adicionalmente, el Directorio puede acordar la distribución de anticipos de los mismos con un tope de 35% de la utilidad neta
del trimestre anterior.
17
Damodaran: de los 95 sectores enlistados en su web, el sector en mención se encuentra entre los 20 sectores con mayor beta (1.45).
www.ratingspcr.com
8
Anexos
EMPRESA EDITORA EL COMERCIO S.A. Y SUBSIDIARIAS
ESTADO DE SITUACION FINANCIERA (PEN MILES)
dic-11
dic-12
dic-13
Act. Corrientes
438,473
526,533
553,737
Act. Corrientes (Prueba Ácida)
340,826
409,867
414,448
Activo No Corriente
869,106
917,547
1,548,185
Activos Totales
1,307,579
1,444,080
2,101,922
Pasivos Corrientes
325,252
316,889
420,148
Pasivo no Corriente
258,404
214,131
518,489
Deuda Financiera
102,220
99,905
335,495
Pasivos Totales
583,656
531,020
938,637
Patrimonio
723,923
913,060
1,163,285
ESTADO DE RESULTADOS (PEN MILES)
Ingresos totales
1,086,275
1,181,092
1,345,575
Costo de Ventas
515,342
573,468
645,723
Utilidad Operativa
296,153
319,660
353,986
Gastos Financieros
20,652
15,223
21,017
Utilidad Neta
197,624
219,155
237,809
INDICADORES FINANCIEROS
Liquidez (veces)
Liquidez General
1.35
1.66
1.32
Prueba Ácida
1.05
1.29
0.99
Gestión (días)
Rotación de Cuentas por Cobrar
43
51
49
Rotación de Cuentas por Pagar
54
40
38
Rotación de Inventarios
53
51
55
Ciclo de Conversión Neto
43
62
66
Solvencia (veces)
Deuda Financiera / Pasivo Total
0.18
0.19
0.36
Pasivo Total / Patrimonio
0.81
0.58
0.81
Pasivos Totales / EBITDA
1.80
1.51
2.38
Deuda Financiera / EBITDA
0.32
0.28
0.85
Pasivos Totales / Activos Totales
0.45
0.37
0.45
Cobertura (veces)
EBIT / Gastos Financieros
14.34
21.00
16.84
EBITDA / Gastos Financieros
15.70
23.16
18.79
EBITDA 12M
324,285
352,614
394,881
Deuda Financiera / EBITDA (años)
0.32
0.28
0.85
Pasivos Totales / EBITDA (años)
1.80
1.51
2.38
Ratio de Cobertura Servicio de Deuda (veces)
5.96
4.60
2.71
Rentabilidad (%)
ROE
27.30%
24.00%
20.44%
ROA
15.11%
15.18%
11.31%
Margen Bruto
52.56%
51.45%
52.01%
Margen Operativo
27.26%
27.06%
26.31%
Margen Neto
18.19%
18.56%
17.67%
Indicadores de mercado
Precio por acción (cierre)
10.00
11.15
8.00
Util. por acción por acción
1.12
1.24
0.67
Precio cierre / Utilidad por Acción (P/E)
8.92
8.96
11.85
Capitalización bursátil de AI (PEN Miles)
580,023
646,725
928,036
Acciones de Inversión (AI)
58,002,256
58,002,256
116,004,512
HISTORIAL DE CLASIFICACIONES
set-14
dic-14
mar-15
Acciones de Inversión
PCN1
PCN1
PCN1
Perspectiva
Estable
Estable
Estable
dic-14
628,732
477,303
1,760,960
2,389,692
516,892
556,723
402,251
1,073,615
1,316,077
dic-15
729,266
497,076
1,864,404
2,593,670
623,792
582,666
554,449
1,206,458
1,387,212
1,464,787
759,177
329,182
24,450
206,642
1,472,464
828,068
197,211
33,055
121,847
1.22
0.92
1.17
0.80
50
34
49
65
54
40
43
58
0.37
0.82
2.85
1.07
0.45
0.46
0.87
4.80
2.21
0.47
13.46
15.42
377,057
1.07
2.85
1.93
5.97
7.60
251,211
2.21
4.80
0.77
15.70%
8.65%
48.17%
22.47%
14.11%
8.78%
4.70%
43.76%
13.39%
8.28%
9.15
0.59
15.60
1,061,441
116,004,512
jun-15
PCN1
Estable
5.60
0.35
16.20
649,625
116,004,512
set-15
PCN1
Estable
Fuente: Empresa Editora El Comercio S.A. y Subsidiarias, Yahoo Finance y Damodaran / Elaboración: PCR
www.ratingspcr.com
9