Presentación BurkenRd Versión final

PROYECTO BURKENROAD
BURKENROAD REPORTS LATINAMERICA
ECOPETROL S.A.
2010
Director de la Investigación de Inversión:
Sandra Constanza Gaitán Riaño
Analistas:
Álvaro Alejandro Urrea López
Gregorio Toro Arango
Juan Sebastián Ramírez Tobón
Marcos Gallego Gómez
Asesores de Investigación:
Natalia Chávarro Mejía
Julián Pareja Vasseur
Agenda
1.
2.
3.
Antecedentes Proyecto Burkenroad
Ecopetrol S.A.
Due Diligence
3.1. Información general Ecopetrol
3.2. Análisis de la industria
3.3. Plan de inversión
4.
5.
6.
7.
8.
Supuestos del Modelo de Valoración
Modelo Estático
Modelo Dinámico
Limitaciones del Modelo
Sesión de Preguntas
1. Antecedentes Burkenroad
1. Antecedentes Burkenroad
Índice Burkenroad Latin America
1. Antecedentes Burkenroad
Universidades Participantes
•
•
•
•
•
•
•
•
•
•
•
Católica de Peru (Centrum) – Lima, Peru
EAFIT – Medellín, Colombia, South America
ESPAE-ESPOL – Guayaquil, Ecuador
ICESI – Cali, Colombia
IESA – Caracas, Venezuela
ITESM-Guadalajara – Guadalajara, Mexico
ITESM-Monterrey – Monterrey, Mexico
Tecnológico de Monterrey – Chihuahua, Mexico
UniAndes – Bogota, Colombia
Universidad de Belgrano – Buenos Aires, Argentina
Universidad Francisco Marroquín – Guatemala City,
Guatemala
• Universidad del Norte – Barranquilla, Colombia
ECOPETROL S.A.
ECOPETROL S.A.
Compañía colombiana del sector petróleo y
gas dedicada a la exploración, producción,
refinación, transporte y comercialización de
hidrocarburos.
Productos y servicios: Petróleo, Gas natural,
Gasolinas, Destilados medios, GLP y
combustóleo y productos petroquímicos.
2. Ecopetrol S.A.
Administración y Gerencia
Dr. Isaac Yanovich. Presidente 2002-2007
Principales Logros:
• Separó de Ecopetrol la administración de reservas de hidrocarburos y
creo la Agencia Nacional de Hidrocarburos (ANH).
• Gestión para transformar Ecopetrol en una empresa de economía
mixta.
Dr. Javier Gutiérrez. Presidente 2007 – Actual
Principales Logros:
• Emisión del 10.1% en acciones en el mercado Colombiano.
• Colocación de ADR’s en NYSE y Bolsa de Toronto (TSX)
• Cambió de imagen con mayor proyección internacional.
• Estrategia centrada en grandes inversiones de crecimiento en líneas de
negocio upstream y downstream.
Información General
DUE DILIGENCE
3. Due Diligence – Información General
Información General
Fecha de Valoración:
Recomendación:
Precio BVC May 2010:
Precio BVC Dic 2009:
Mayo 28 del 2010
Comprar
$2.710 COP
$2.485 COP
•Gráfico tomado de www.bvc.com.co
Resultados Valoración
Precio objetivo Dic 2010:
Precio objetivo 2009:
Probabilidad:
$3.056-$3.188 COP
$2.689-$2.806 COP
80%
3. Due Diligence – Información General
Sucesos Post-Valoración
• Standard & Poor’s revisa de calificación de Ecopetrol de estable a
positiva.
• Utilidades de Ecopetrol crecieron 137% en el segundo trimestre de 2010
• Ecopetrol y Talisman adquieren BP Exploration Company Colombia
Limited. Participación 51% Ecopetrol, 49% Talisman.
• Ecopetrol ingresa a la bolsa de Toronto TSX, mediante ADR’s.
• Mega a 2020: producción de 1.300.000 barriles diarios.
3. Due Diligence – Información General
Información de la Acción
Capitalización Bursátil mayo 2010:
Acciones en Circulación:
Bursatilidad:
Participación índice:
Rango último año Mayo 2009 a mayo 2010:
•Gráfico tomado de www.reditum.com
COP $115,1 billones
40.472’512.588
Alta
IGBC: 20,65%,
COLCAP: 19,95%
COP $2.365 - COP $2.815
3. Due Diligence – Información General
Análisis Fuerzas Competitivas
Ingreso competidores potenciales:
Requiere altas inversiones de capital. Lo que dificulta la entrada.
Poder de Negociación de Proveedores:
Alto nivel de negociación a nivel nacional por parte de Ecopetrol debido a
que esta se encuentra integrada verticalmente.
Rivalidad entre las firmas establecidas:
•A nivel nacional Ecopetrol es la empresa líder de la industria, por lo que la
rivalidad es baja.
•A nivel internacional la rivalidad incrementa debido al gran número de
compañías multinacionales y estatales.
3. Due Diligence – Información General
Poder de negociación de compradores:
Bajo poder de negociación de los compradores debido a que el precio del
petróleo esta dado por el mercado.
Amenaza de productos sustitutos:
• Actualmente la demanda de petróleo se encuentra en incremento.
• Investigaciones de otros productos de combustión se llevan a cabo.
3. Due Diligence – Información General
Análisis DOFA
DEBILIDADES
FORTALEZAS





Empresa de economía mixta, de mayor
participación del estado.
Baja experiencia en exploración offshore.



Empresa con proyección internacional.
Alto apoyo gubernamental.
Negociación de la acción en la bolsa de
Nueva York.
Buen capital humano y conocimiento
técnico.
Democratización de la empresa.
Separación de funciones con la ANH.
AMENAZAS
OPORTUNIDADES



Alta volatilidad del precio del petróleo y del
dólar.
Conflicto interno, la amenaza constante de
los grupos guerrilleros contra la
infraestructura petrolera.


Importantes oportunidades de exploración
en el territorio colombiano, de acuerdo con
recientes investigaciones de varias
universidades para la ANH.
Facilidad de acceso a capital.
Posibilidad de instalar nuevas operaciones en
otros países mediante convenios
internacionales y alianzas estratégicas con
grandes empresas petroleras.
3. Due Diligence – Información General
Riesgos
Riesgo Mercado Internacional (Precio):
Alta sensibilidad al precio WTI
Riesgo de tipo de Cambio:
Mercados de operación en dólares, generando alta correlación de los ingresos con el tipo
de cambio.
Riesgo de Escasez de Recursos Naturales (Producto):
• El petróleo es un recurso natural no renovable, su producción depende de su existencia.
• Procesos de exploración no exitosos.
Riesgo País:
Conflicto interno colombiano.
Riesgo de Procesos Internos:
Riesgos asociados a la administración.
Riesgo Sindical:
Personal de la empresa miembros de la USO.
Análisis de la industria
DUE DILIGENCE
3. Due Diligence – Análisis de la Industria
Comparación por Múltiplos
Múltiplos
PIW annual
ranking**
50
3
6
7
9
Ecopetrol
Exxon
Mobil
BP
Shell
15
Chevron Petrobras
Promedio
Industria
P/E
14.20
17.28
10.84
57.19
15.35
14.10
9.60
9.87
6.42
18.65
5.17
4.21
4.75
8.70
3.38
2.94
1.77
1.35
3.74
2.40
2.00
25.85%
9.52%
8.98%
5.26%
10.48%
21.40%
28.60%
4.81%
2.45%
5.61%
5.36%
0.96%
2.10%
3.50%
EV/ EBITDA
P/VL
Margen operativo
Rendimiento
Dividendo
por
•PIW: Petroleum Inteligence Weekly Ranking
•moneycentral.msn.com/detail/stock_quote
•www.yahoo.com
•Bloomberg
•www.morningstar.com
3. Due Diligence – Análisis de la Industria
Panorama Actual Industria Internacional
A nivel mundial el industria petrolera esta conformada por empresas estales (77%) y
grandes empresas multinacionales (10%) que poseen la mayor participación del
mercado.*
Las reservas probadas a nivel mundial se encuentra en 1.333,1 miles de millones de
barriles.**
Sector petrolero se compone por organizaciones de países siendo la principal, la OPEP.
*Agencia Nacional Hidrocarburos
** Instituto James Baker de la Universidad Rice.
Gráfico tomado de http://www.marketoracle.co.uk/Article1506.html
3. Due Diligence – Análisis de la Industria
Comportamiento de Precios
• Los factores determinantes del precio son crecimientos de
economías emergentes, inestabilidades geopolíticas,
diversificación de portafolios de inversiones y desastres
naturales.
• Según JPMorgan, el exceso de inventarios de petróleo debería
caer con más fuerza en los primeros tres meses del año
presentándose un incremento en el precio del crudo.
3. Due Diligence – Análisis de la Industria
Panorama actual Industria Nacional
1. Sector petrolero colombiano en fuerte expansión.
2. Grandes flujos de inversión extranjera.
3. A la fecha de valoración la producción total se encontraba en 776 Kbpd y se espera
que a finales de 2010 se ubique alrededor de los 800 Kbpd.
4. Ecopetrol es la organización con mayor participación con un 87,7% (680 Kbpd).
•Kbpd: Miles de barriles por día.
•Gráfico tomado de www.indexmundi.com
Plan de Inversiones
DUE DILIGENCE
3. Due Diligence – Plan de Inversión
Estrategia
Ecopetrol han emprendido una estrategia de crecimiento agresiva en
las áreas upstream como downstream de la compañía.
Meta de 1.000.000 barriles diarios en el 2015.
La empresa viene realizando una serie adquisiciones a nivel
internacional y nacional.
Las adquisiciones de mayor importancia realizadas son PetroTech
Peruana, HOCOL, Ocensa y bloques exploratorios en Perú, golfo de
Méjico, Brasil y Nigeria.
3. Due Diligence – Plan de Inversión
Gráfico tomado de Ecopetrol S.A.
SUPUESTOS DEL MODELO DE
VALORACIÓN
4. Supuestos
Supuestos del Modelo de Valoración
Supuestos de operación:
No se realizó la separación de ventas nacionales y extranjeras debido a que se maneja la misma
política de precios.
• Volumen ventas (Kbpd):
- A partir de las ventas volumétricas actuales y conocidas se proyectaron los
volúmenes de barriles (Kbpd) hasta el final del periodo explícito (2010-2025).
- Los volúmenes se ajustaron a una línea de tendencia polinómica de orden dos.
- Todo lo que se produce se vende*.
• Precio petróleo WTI (US$/b):
- Estos datos se obtuvieron a través de los precios forward del WTI hasta el 2014.
- De 2015 a 2025, se utilizó una fórmula de tendencia logarítmica para proyectar los
datos
*(Entrevista realizada con David Garzón Limber- Relaciones con el
inversionista. Fecha 25 de Mayo 2010).
4. Supuestos
•TRM(COP/US):
- A partir de las proyecciones de investigaciones económicas de Bancolombia (20102014).
• Costo de mercancía vendida, costos de administración y de comercialización:
- Se calcularon a partir de la relación de estos con respecto a las ventas.
- Por medio de la relación costo-ventas histórica se halló un promedio de los años más
representativos para el comportamiento esperado que se utilizó para los cálculos en el
modelo.
•Tasa de impuesto en efectivo (%)
- Se calculó como la diferencia entre el saldo inicial y el saldo final,
agregándole el impuesto causado en el periodo.
- Para el modelo se utilizó el promedio histórico.
4. Supuestos
•Depreciación:
- Inversiones Totales Presupuestadas (2008-2015): US$ 60 Billones.
- A partir del incremento anual en inversiones correspondiente a Propiedad Planta y
Equipo Bruto, se aplicó un porcentaje que proviene del promedio de la información
histórica de la relación depreciación como porcentaje de la PPyE Bruto
• Amortización:
- Inversiones Totales Presupuestadas (2008-2015): US$ 60 Billones.
- A partir del incremento anual en inversiones correspondiente a Recursos Naturales
Brutos, se aplicó como amortización un porcentaje que proviene del promedio de la
información histórica de la relación amortización como porcentaje de los Recursos
Naturales Brutos.
4. Supuestos
Supuestos de Inversión:
•Capital invertido (CAPEX):
- Ecopetrol proyecta invertir US$60 billones entre el 2008 y el 2015 en activos fijos.
AÑO
Inversión (Miles de USD)
%
2.008
4.824.000
8,04%
2.009
6.224.000
10,37%
2.010
6.925.000
11,54%
2.011
8.100.000
13,50%
2.012
8.760.000
14,60%
2.013
8.760.000
14,60%
2.014
8.400.000
14,00%
2.015
7.980.000
13,30%
TOTAL
59.973.000
100,0%
Meta (Miles de USD)
COP *
60.000.000
113.162.190.232
* Para el cambio a pesos se utiliza la TRM de cada año resultante de la simulación.
- Para el periodo 2016-2025 se tomó como inversión en CAPEX un porcentaje de las inversión
de los primeros años del periodo explicito buscando mantener un nivel de inversión
sostenible.
4. Supuestos
Supuestos de Financiación:
•Deuda Financiera:
- Ecopetrol siempre se ha caracterizado por estar financiado por capital propio, no
obstante durante los últimos años ha incrementado la participación de la deuda en su
estructura financiera.
- Ecopetrol presupuesta para 2011 la emisión de bonos.
•Patrimonio:
- Posee una tendencia creciente y esta compuesto por el CIO restante que no se cubrió
por la deuda financiera.
5. Modelo Estático (Excel)
MODELO DINÁMICO
6. Modelo Dinámico
Proceso de Simulación Financiera
• En que consiste el proceso de Simulación Financiera?
"Es una representación de la realidad mediante el empleo de un
modelo que
reaccionará del mismo modo que la realidad bajo una
serie de condiciones
dadas.“
• En que consiste el proceso de Simulación Financiera?
VARIABLES DE
ENTRADA
Assumptions
Distribución de
Probabilidades
• Tasa de Cambio
• Precio del Petróleo
PROCEDIMIENTO
Iteraciones
Modelo Financiero
• Modelo de Flujos de
Caja descontados
VARIABLES DE
SALIDA
Forecast
• Valor del Patrimonio
• Valor X Acción
6. Modelo Dinámico
Supuestos del Proceso de Simulación
Assumption (Variables De Entrada):
Tasa de cambio COP/USD 2010-2024
• Tasa de cambio COP/USD 2010-2024
• Como Parámetros de esta distribución se tomaron de la serie de datos los valores
mínimo, máximo y promedio como los percentiles 5%, 95% y 50% respectivamente.
6. Modelo Dinámico
Assumption (Variables De Entrada):
Tasa de cambio COP/USD 2025
• Para esta tasa de cambio se tomo una distribución normal acotada a
1,5 veces la desviación estándar de la media.
6. Modelo Dinámico
Assumption (Variables De Entrada):
Precio x barril de WTI 2010-2015 (USD):
6. Modelo Dinámico
Assumption (Variables De Entrada):
• Precio x barril de WTI 2016-2020 (USD)
6. Modelo Dinámico
Assumption (Variables De Entrada):
Precio x barril de WTI 2021-2025 (USD)
6. Modelo Dinámico
Resultados del Proceso de Simulación
Forecast (Variables De Salida):
Valor del patrimonio (Millones de pesos). Modelo Dic 2009.
Statistics
Trials
Mean
Standard Deviation
Minimum
Maximum
100.000
111.198.215
1.805.451
104.573.193
117.039.900
6. Modelo Dinámico
Forecast (Variables De Salida):
Valor por acción (Pesos). Modelo Dic 2009.
Statistics
Trials
Mean
Standard Deviation
Minimum
Maximum
100.000
2.747,50
44,61
2.583,81
2.891,84
6. Modelo Dinámico
Forecast (Variables De Salida):
Valor del patrimonio (Millones de pesos). Modelo Dic 2010.
Statistic
Trials
Mean
Standard Deviation
Minimum
Maximum
100.000
126.352.358
2.019.709
119.151.030
132.730.551
6. Modelo Dinámico
Forecast (Variables De Salida):
Valor por acción (Pesos). Modelo Dic 2010.
Statistic
Trials
Mean
Standard Deviation
Minimum
Maximum
100.000
3.121,93
49,9
2.944,00
3.279,52
LIMITACIONES AL MODELO
7. Limitaciones
Limitaciones del Modelo
• Modelo como una aproximación al modelo final.
• Standard & Poor’s revisa de calificación de Ecopetrol de estable a positiva.
• Utilidades de Ecopetrol crecieron 137% en el segundo trimestre de 2010.
• Ecopetrol y Talisman adquieren BP Exploration
Participación 51% Ecopetrol, 49% Talisman.
Company
Colombia Limited.
• Ecopetrol ingresa a la bolsa de Toronto TSX, mediante ADR’s.
• Mega a 2020: producción de 1.300.000 barriles diarios.
• No se tuvieron en cuenta en la modelación las reservas probadas de Ecopetrol.
• No se tuvo en cuenta en la modelación la probabilidad de éxito en la exploración de
pozos.
• La información proveniente de fuentes confiables se obtuvo a muy corto plazo.
SESIÓN DE
PREGUNTAS
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Web:
• www.latinburkenroad.com
• http://www.eafit.edu.co/escuelas/administracion/laboratorio
financiero/Paginas/burkenroad.aspx
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