Las elecciones en los EE. UU. y el inminente

noviembre de 2012
comentario
comité de inversiones globales
On the
Markets
artículo principal
síntesis
Las elecciones en los EE. UU. y el
inminente abismo fiscal
4
Cuidado con los "Saobreganadores"
5
De alcistas, bajistas y dragones
6
Acepte la primera oferta
7
Un otoño dorado para el crédito
Independientemente de quien gane las elecciones, creemos
que Washington tomará medidas para atenuar y retrasar el
endurecimiento de la política fiscal. (ver página 2).
Manténgase alejado de las empresas con grandes márgenes
de ganancias que podrían resultar insostenibles.
La renta variable europea se ha visto respaldada por la política
monetaria. ¿Debemos esperar una recuperación de los rendimientos?
Los gobiernos europeos con problemas presupuestarios deben
pedir dinero, mientras que la Reserva Federal sólo extrae el
efectivo.
A pesar del lento crecimiento económico, los bonos de grado de
inversión y de alto rendimiento han logrado buenos resultados.
10 Los desafíos de los bonos municipales
La oferta aumentó y el índice de valor relativo está por debajo
de los valores máximos, así que hemos cambiado nuestra
posición a "cautelosa".
11
El deterioro de las estimaciones de crecimiento
El pronóstico global se está deteriorando bajo los efectos
de la austeridad fiscal y el desapalancamiento.
12 La economía global: mejor de lo que usted cree
Ken Taubes, de Pioneer Investment Management, dice que
las perspectivas son mejores de lo que sugieren los titulares.
Síganos en Twitter @MSWM_GIC
on the markets / artículo principal
Las elecciones en los EE.
UU. y el inminente abismo
fiscal
Independientemente de quien gane las elecciones, creemos que
Washington tomará medidas para atenuar y retrasar el endurecimiento
de la política fiscal.
A
pocos días de la elección presidencial en
Estados Unidos, el presidente Barack Obama
y el gobernador Mitt Romney se encuentran
en una reñida contienda. Mientras tanto,
los acontecimientos en las elecciones para
senadores por estado sugieren que los demócratas
mantendrán una ligera mayoría, mientras que
la Cámara probablemente permanecerá en
manos de una mayoría republicana.
Durante la fase postelectoral, el principal
reto en Washington será alejar al país del
abismo fiscal al cierre del año. Dicho abismo,
resultado del vencimiento de las exenciones
fiscales adoptadas por Bush y los recortes del
gasto público que el Congreso autorizó en agosto
del 2011 como parte del acuerdo sobre el tope
de endeudamiento, representa una rémora
fiscal potencial del 5% del PIB, suficiente para
hundir a la economía estadounidense en una
jeff applegate
Director de Inversiones
Morgan Stanley Smith Barney
david m. darst, cfa
Estratega Jefe de Inversiones
Morgan Stanley Smith Barney
charles reinhard
Subdirector de Inversiones
Morgan Stanley Smith Barney
Las acciones estadounidenses responden
positivamente ante la Flexibilización
Cuantitativa
S&P 500 Index
Quantitative Ease
recesión, según la Oficina Presupuestaria
del Congreso. Creemos que la mayoría de los
políticos en funciones reconocen dicho riesgo
y, con independencia de quién llegue a la Casa
Blanca, esperamos que se lleven a cabo acciones
que mitiguen y aplacen el alza de los impuestos
y los recortes del gasto público, resultando
así en una contracción del 1% o 2% del PIB.
CUMPLIDO. En efecto, algunos de los elementos
del abismo ya se han abordado. Por ejemplo, el
Congreso aprobó una resolución de continuidad
para financiar al gobierno en el 2013, ya que se
alcanzará el nivel de endeudamiento autorizado
a finales del primer trimestre. Sin embargo, las
exenciones fiscales existentes de la era de Bush
vencerán a finales del 2012 y, si el Congreso no
toma alguna acción, dichos vencimientos podrían
resultar en un aumento fiscal considerable.
Gran parte de la discusión entre los demócratas
y los republicanos se centra en una prórroga
de las exenciones fiscales actuales para los
contribuyentes que se ubican en categorías
impositivas altas. Por el momento, creemos que
las tasas existentes posiblemente se prorrogarán
un año a fin de darles tiempo a los políticos para
solucionar este problema en el 2013. Finalmente,
los inminentes recortes obligatorios en el gasto
público también se llevaría parte del presupuesto
de defensa, un resultado que, en nuestra opinión,
el Congreso buscará evitar.
El otro freno a la economía se deriva
del vencimiento de los incentivos fiscales
en materia de impuesto sobre nóminas y la
Este gráfico muestra que las acciones estadounidenses han respondido
en general de forma positiva a las rondas previas de la Flexibilización
Cuantitativa (QE) y de forma negativa después de que terminaron los
programas de QE. La ronda actual de QE no tiene fecha de caducidad.
Operation Twist
QE3 Sep ’12
1,600
1,500
1,400
1,300
1,200
1,100
1,000
900
800
700
600
QE1
Dec ’08 to Mar ’10
QE2
Nov ’10 to
Jun ’11
Operation
Twist
Sept. 21, 2011
to June 20, 2012
Extended to the
end of 2012
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Fuente: Bloomberg, Reserva Federal a partir del 26 de octubre de 2012
2
morgan stanley smith barney | noviembre de 2012
Consulte la información, revelaciones y requisitos importantes que se
encuentran en la última página de este documento.
on the markets / artículo principal
extensión de los beneficios de desempleo, los
cuales cuentan con poco apoyo político para
renovarlos. En suma, la carga fiscal frenará el
crecimiento del PIB de los EE. UU. a una tasa
del 1.4%, de acuerdo con los economistas de
Morgan Stanley. Después de resolver el abismo
fiscal a corto plazo, Washington deberá hacer
frente a los importantes déficits fiscales, un
problema que, de no solucionarse, podría
llevar a otra degradación de la calificación
crediticia estadounidense.
MENOR CRECIMIENTO GLOBAL. La recesión
en Europa y la desaceleración del crecimiento en
los Estados Unidos han reducido el crecimiento
a escala global. En su más reciente informe
"Perspectivas de la economía mundial", el
Fondo Monetario Internacional (FMI) redujo
el pronóstico del PIB global del 2013 en 0.3
puntos porcentuales a 3.6%. Asimismo, el
FMI advirtió que la economía global podría
presentar aún mayor desaceleración si los
gobiernos europeos o el de Estados Unidos
no hacen frente a sus desafíos fiscales.
Las proyecciones de una desaceleración
del crecimiento económico están llevando
a estimaciones de ganancias menores. Por
ejemplo, las expectativas del consenso del
mercado para el beneficio por acción (BPA) de
las empresas que conforman el S&P 500 en el
2013 ha caído por debajo de $114, después de
alcanzar $121 a principios del año. A pesar de
la desaceleración del PIB y el BPA, los valores
estadounidenses y globales han regresado este
año al 14% y 12%, respectivamente, de acuerdo
con las cifras al 30 de octubre.
LOS MERCADOS REACCIONAN ANTE LA
POLÍTICA MONETARIA. Las rondas uno y dos
del Programa de Relajación o Flexibilización
Cuantitativa (QE) han suscitado respuestas de
los mercados accionarios estadounidenses (ver
gráfico, página 2). En el caso del QE3, gran parte
de los beneficios se derivaron de la expectativa;
las acciones han cedido algo de terreno desde
el anuncio de mediados de septiembre de la
Reserva Federal, debido principalmente a los
decepcionantes beneficios corporativos.
Además, en respuesta a QE3, los diferenciales
de los bonos corporativos se estrecharon, el
dólar estadounidense se debilitó y los precios
de los commodities se incrementaron. A
diferencia de las dos rondas anteriores, no
se ha fijado una fecha de caducidad para el
QE3. La Reserva Federal planea en el corto
plazo adquirir $40 mil millones al mes de
valores de agencias federales respaldados
por hipotecas (MBS) a fin de mantener bajas
las tasas de interés hipotecario, las cuales
brindan apoyo crucial al mercado de la vivienda
de los EE. UU. La Reserva Federal planea
mantener la Operación Twist—el programa
por medio del cual vende títulos de corto
plazo para financiar la adquisición de títulos
de largo plazo, que estará en vigor hasta el
cierre del 2012—,al tiempo que controla los
tipos de interés a largo plazo. La Reserva
Federal también anunció que mantendría
las tasas de interés a corto plazo cerca de
cero hasta, por lo menos, mediados del 2015.
ALZA EN LOS PRECIOS DE LAS VIVIENDAS.
El sector de la vivienda continúa en proceso
de recuperación. El Índice S&P/Case-Shiller
20-City Home Price aumentó en un 5.6% para el
acumulado del año hasta agosto, y la construcción
de vivienda nueva alcanzó su máximo nivel
desde el 2008. Junto con el alza en los precios
de las acciones, el aumento del valor de la
vivienda provocó una mejoría en el balance
agregado de los hogares estadounidenses en el
2012, lo que conduce a un repunte —aunque aún
permanecen por debajo del promedio— de las
cifras sobre la confianza de los consumidores.
LOS RETOS DE EUROPA. En Europa, el Banco
Central Europeo (BCE) se ha mantenido firme
en la promesa hecha por el Presidente del BCE
Mario Draghi este verano de hacer "todo lo
necesario", para apoyar la zona del euro. Se han
establecido nuevas herramientas que permiten
a los países recibir ayuda financiera, siempre
y cuando el atribulado país en cuestión pida
ayuda y acepte implementar los pasos que
den lugar a la viabilidad fiscal a largo plazo.
Parte de dicha ayuda financiera provendría
de la adquisición de deuda soberana por
parte del fondo de rescate europeo y el BCE;
estaría dirigida a mantener bajos los costos del
financiamiento soberano. Standard & Poor’s
redujo recientemente la calificación de la deuda
española a un nivel por encima al grado de
chatarra, aduciendo riesgos económicos y
políticos, mientras Madrid considera pedir
ayuda. Creemos que la solicitud de ayuda de
España será inevitable con el tiempo y, en caso
Consulte la información, revelaciones y requisitos importantes que se
encuentran en la última página de este documento.
de que suceda, podría promover el desarrollo
positivo del mercado.
LOS MERCADOS EMERGENTES. Conforme
las economías de los mercados desarrollados
se desaceleran, las autoridades normativas de
los mercados emergentes están respondiendo
mediante la adopción de políticas expansivas.
Últimamente, los bancos centrales de Hungría,
la República Checa, Turquía y Tailandia se han
relajado. En China, el cambio de liderazgo
inminente posiblemente llevará a una política
fiscal más expansiva en los meses venideros
en el plano provincial.
ASIGNACIÓN TÁCTICA DE ACTIVOS. Por
ahora, mantenemos una postura neutral
general en cuanto a la asignación táctica
versus la asignación estratégica en activos
de riesgo e inversiones libres de riesgo, con
varias posiciones tácticas. Subponderamos
en nuestros fondos efectivo, deuda soberana
de países desarrollados, valores ligados a la
inflación y fideicomisos globales de bienes
raíces; mantenemos una ponderación de
mercado en commodities y, tanto bonos de
corta duración, como de alto rendimiento;
tenemos un grado de inversión sobreponderado
en bonos de mercados emergentes, además
de administrar futuros. Dentro de los valores
globales, sobreponderamos tanto los mercados
emergentes como las regiones dentro de
Estados Unidos, mientras subponderamos
otros mercados desarrollados. Dentro de
los valores de Estados Unidos, nuestra
preferencia en cuanto a la capitalización es
alta capitalización y nuestro estilo predilecto
es un enfoque de crecimiento.
En el corto plazo, somos conscientes de
que los mercados de riesgo requieren más
incentivos para tener avances significativos,
ya sea de fundamentales, políticas o política. Con
la aparición de nuevos retos y oportunidades,
continuamos evaluando nuestro nivel de riesgo
y posicionamiento táctico. Nuestro análisis
sugiere que una postura de riesgo general se
justifica.
morgan stanley smith barney | noviembre de 2012
3
on the markets / acciones
Cuidado con los
"Sobreganadores"
daniel skelly
Estratega de Acciones
Morgan Stanley Smith Barney
¿
Es posible que una compañía gane demasiado
dinero? ¿Quién tendría objeción a las
ganancias jugosas? De hecho, se puede decir
que una compañía está "sobreganando", si
está ganando dinero mediante la asistencia
de algunas fuerzas cíclicas que finalmente
se desvanecerán.
Por ello preferimos sectores defensivos
modestamente caros, talos como los de cuidados
a la salud y servicios públicos, porque son
menos probables de sobrepasar los objetivos en
el frente de ganancias comparado con aquellos
sectores, tales como los de materiales, que
pueden parecer baratos debido a ganancias
temporalmente elevadas. A nivel acciones,
nosotros estamos a favor de compañías que
pueden beneficiarse de temas seculares a largo
plazo. Piense en temas tales como la creación
de infraestructura para la creciente industria
del gas natural en los EE. UU. o considere
especialistas en análisis de datos, particularmente
empresas que ayudan a los negocios a ser más
productivos a través del mejor uso de sus datos.
Ambas tendencias están bien establecidas y
muestran potencial de largo plazo.
DECEPCIONES EN UTILIDADES. Puede ser
que ya estemos viendo los aspectos negativos de
sobreganar. Mientras que el crecimiento de las
ganancias desde la Gran Recesión ha sido fuerte,
las utilidades del tercer trimestre frecuentemente
han desilusionado a los inversionistas y, en
4
morgan stanley smith barney | noviembre de 2012
realidad, actualmente son menores a las del
mismo periodo del año pasado. De hecho, la
temporada de resultados actual es el primera
en tres años que muestra una disminución en
las utilidades interanuales. Greg Peters, quien
encabeza el equipo de Estrategia para Activos
Cruzados en Morgan Stanley, afirma que el
crecimiento a corto plazo de las utilidades es
improbable sin un mejoramiento material en
el entorno macroeconómico —principalmente,
mayor crecimiento económico— lo que no
parece ser inminente.
¿Cómo podemos saber si las compañías
están sobre ganando? Adam Parker, estratega
en valores estadounidenses de Morgan Stanley,
abordó la cuestión en un informe reciente.
Parker comparó los márgenes de utilidades
netas del 8.2% que un universo de las 1,500
compañías más grandes de EE. UU. lograron el
año pasado con el promedio durante 50 años de
4.3%, que por sí mismo sugiere que, en conjunto,
los márgenes son insosteniblemente altos (vea
Las influencias cíclicas
han impulsado los
márgenes netos
9.0%
7.5
6.0
4.5
3.0
1.5
0.0
la gráfica). Entonces él analizó los estados
financieros para determinar qué cantidad de la
fuerza de ese margen proviene de tendencias
favorables y sostenibles a largo plazo y cuánto
se debe a fluctuaciones cíclicas o de otro tipo.
IMPULSO CÍCLICO. Mediante este análisis,
Parker concluyó que el 1.9%, casi la cuarta parte
del margen global, surgió de factores cíclicos.
Esto deja márgenes netos debidos a tendencias
del 6.3%, lo que aun así es superior al promedio
de largo plazo. Al analizar a profundidad los
datos para ver cómo los márgenes de utilidades
se estaban beneficiando de las fuerzas cíclicas,
Parker analizó 20 grupos industriales y
concluyó que, efectivamente, los márgenes
de 16 de ellos contaban con contribuciones
positivas atribuibles a fuerzas cíclicas. Entre
los principales beneficiarios se encontraban
los medios de comunicación, autos y bienes de
capital. Las compañías con márgenes cíclicos
grandes pueden aparecer como baratas de
acuerdo con sus tasas precio/utilidades de los
últimos 12 meses, pero son caras cuando se
miden contra las utilidades debido a tendencias.
Entre los sectores con márgenes menos
influenciados por los efectos cíclicos se
encuentran el de la energía y el de equipo y
servicios para cuidados a la salud. En el caso
de farmacéuticas, biotecnología y ciencias
de la vida, servicios de telecomunicaciones,
servicios públicos, productos para el hogar y
personales, las contribuciones cíclicas a los
márgenes netos fueron negativas. Todos estos
sectores están entre los menos probables de
sobreganar. También encajan muy bien con
nuestras recomendaciones, y con las preferencias
de estilo del Comité de Inversiones Globales
para acciones de crecimiento.
Adam Parker, estratega de acciones de los EE.
UU. en Morgan Stanley, estima que el 1.9% del
margen neto de 8.2% del año pasado provino de
influencias cíclicas. Aun así, las utilidades derivadas
de las tendencias más sostenibles son superiores al
promedio de largo plazo.
Net Margin Breakdown for the Top 1,500 US Stocks (ex financials)
Cyclical
1.9%
Trend
6.3%
4.3%
2011
Long-Term Average
Fuente: FactSet, Morgan Stanley Research a partir del 4 de septiembre de 2012
Consulte la información, revelaciones y requisitos importantes que se
encuentran en la última página de este documento.
on the markets / acciones europeas
A
medida que Europa se encuentra en plena
temporada de utilidades del tercer trimestre,
tanto alcistas como bajistas están observando
ansiosamente si la dinámica reciente —acciones
monetarias sin precedente que están superando
las reglas fundamentales— continuarán, o si el
mercado de valores, que ha estado comercializando
lateralmente durante los últimos tres meses,
se irá hacia la baja.
Durante los últimos meses, Mario Draghi,
presidente del Banco Central Europeo (BCE),
ha sido firme en su apoyo a Europa y el euro.
Argumenta que la unión monetaria no se puede
deshacer, una postura que a servido para aliviar
el riesgo de rompimiento que influyó en el
precio en el mercado. Su pronunciamiento de
Transacciones Monetarias Francas (Outright
Monetary Transactions, OMT en inglés) en
apoyo de España y otros países que puedan
pedir esta ayuda marcaron el momento en que
el BCE finalmente cambió a ser el prestamista
implícito de último recurso para Europa.
MAYORESEXPECTATIVAS. Estecambiohatenido
un impacto doble. Primero, elevó las expectativas
de los inversionistas respecto a la supervivencia
de la zona del euro, lo que, a su vez, impulsó la
confianza. Segundo, la credibilidad de las OMT
ha enfriado los mercados de bonos previamente
febriles. El rendimiento en la deuda española
a 10 años descendió por abajo del 5.5% desde
su punto previo arriba del 7.5% y movimientos
similares han ocurrido en los mercados de bonos
italianos y portugueses. Esta combinación de
una mayor confianza y rendimientos más bajos
ha incrementado el deseo de los inversionistas
de asumir riesgos, siendo las acciones europeas
las principales beneficiarias.
Los grupos de acciones de
riesgo activo ("risk-on") han
tenido su mejor desempeño
este año
De alcistas, bajistas y
dragones
UN VIAJE AGITADO. El Índice STOXX Europe
600 ha subido 11% para el año a la fecha (hasta
el 30 de octubre), después de haber postulado
períodos de ganancias de doble dígito en el
invierno y verano que fueron interrumpidos por
pérdidas de doble dígito en la primavera. El hecho
de que haya habido ganancias de doble dígito ha
cogido a contrapié a muchos participantes del
mercado, ya que la implementación de políticas ha
ejercido más influencia que las leyes fundamentales
subyacentes. Los inversionistas saben que el
entorno corporativo es difícil. Sin embargo han
ofertado el marcado hacia la alza, tomando una
perspectiva menos febril del riesgo. Esto ha
llevado a una recuperación caracterizada por
múltiples expansiones, en las que los precios
se elevan al mismo tiempo que las utilidades
se contraen.
Esta mejora en el deseo de asumir riesgos
está ilustrada dentro del STOXX Europe 600,
Este año en Europa, aquellos sectores
generalmente considerados como de "riesgo
activo", incluyendo seguros y autos, han registrado
sus mejores ganancias. Los sectores de "riesgo
inactivo" ("risk-off"), como los servicios públicos y
las telecomunicaciones, están entre los rezagados.
Year-to-Date Return*
25.0%
20.0
15.0
10.0
5.0
0.0
-5.0
-10.0
23.7%
19.5%
19.3%
18.8%
4.1%
2.7%
-1.6%
Insurance
Autos
Real Estate Chemicals
Retail
Utilities
* Los sectores son componentes del Índice STOXX Europe 600.
Fuente: Bloomberg a partir del 23 de octubre de 2012
Consulte la información, revelaciones y requisitos importantes que se
encuentran en la última página de este documento.
Resources
-6.5%
Telecoms
william mann
Estratega de valores europeos
Morgan Stanley Smith Barney
en donde aquellos sectores que generalmente
se consideran como "riesgo activo" (risk-on) —
incluyendo seguros y automotriz— encabezan los
mercados mientras que un número de sectores
"riesgo inactivo" (risk-off ) —como servicios
públicos y telecomunicaciones— están entre
los rezagados (consultar gráfica).
A LA ESPERA DE MEJORES UTILIDADES.
Mientas que las múltiples expansiones inducidas
por políticas no pueden durar indefinidamente, sí
pueden servir de respaldo para la renta variable
hasta que se dé la recuperación de las utilidades.
Las valoraciones se ubican en la extremo superior
de la banda de fluctuación de tres años, lo que
sugiere que las leyes fundamentales podrían
cobrar mayor importancia muy pronto.
Los bajistas argumentarán que, mientras
la política monetaria puede apuntalar los
mercados, su impacto únicamente puede ser
finito ante el deterioro de los fundamentos; al
final, se necesitará un repunte de las ganancias
para respaldar las ganancias del mercado. Los
alcistas señalarán que las ganancias de doble
dígito del mercado pueden incrementarse
con la esperada solicitud de ayuda de España,
programas exitosos para Portugal y Grecia, y la
intención del BCE de bajar los rendimientos de
bonos aún más. Es posible que también señalen
que, en italiano, Draghi significa "dragones", y
aquellos que quieran luchar contra un dragón
corren el riesgo de quemarse.
morgan stanley smith barney | noviembre de 2012
5
on the markets / renta fija
Acepte la
primera oferta
kevin flanagan
Estratega Jefe de Renta Fija
Morgan Stanley Smith Barney
D
ado que el Banco Central Europeo
(BCE) y la Reserva Federal se han involucrado y presentado políticas de manera
contundente, los mercados financieros están
al pendiente del desarrollo de las iniciativas de los legisladores. Específicamente,
aunque el programa de Transacciones Monetarias Francas (OMT, en inglés) del BCE
está preparado para responder a llamadas
de acción en la Zona Euro, no puede ser el
iniciador. Los países que pretendan ser los
beneficiarios —siendo España el más prominente— deberán primero solicitar asistencia
y luego aceptar someterse a la supervisión
de las autoridades de rescate.
CAMBIO A AUTOMÁTICO. En cambio,la
tercera ronda del Flexibilización Cuantitativa (QE3) de la Reserva Federal, no requiere
aprobación previa.
A diferencia de las rondas de QE previas,
esta no tiene vigencia, pues la Reserva Federal
está decidida a mantener sus extraordinarios
estímulos hasta que mejore la situación del
empleo. Un buen informe de empleos no es
suficiente para terminar el programa. De
hecho, los legisladores han dejado claro que
una tendencia sostenida de mejoras en los
mercados laborales es un requisito previo para
considerar terminar la QE3. Es más, indicaron
que aún después de que haya indicios de una
6
morgan stanley smith barney | noviembre de 2012
recuperación, la flexibilización no se detendría
de inmediato. Dado el panorama de las tasas de
interés, creemos que el "punto óptimo" para los
bonos de la Tesorería de los EE. UU. —el lugar
en la curva de rendimiento en el que se espera
el mayor retorno con el menor riesgo— es en
el rango de vencimiento de tres-a-cinco-años
(consulte la primera gráfica).
EXPECTATIVAS DE INFLACIÓN. Como hemos
visto durante rondas previas de flexibilización
cuantitativa (QE), las expectativas de inflación
pueden incrementarse y esta ronda no es diferente. La tasa de equilibrio entre los valores del
Puntos óptimos en el
mercado de bonos
Tesoro protegidos contra la inflación [TIPS,
en inglés] de cinco-años y los diferenciales
(spreads) de la Tesorería de EE. UU. a cinco
años, inicialmente se elevaron cuando la Reserva
Federal anunció la QE3, aunque no ha cambiado mucho desde entonces (ver la segunda
gráfica). No obstante, la tasa de equilibrio se
mantiene muy por encima del punto reciente
más bajo que se estableció a principios de junio.
Es discutible si los planes de compra de activos
en gran escala por parte de la Reserva Federal
producirán un incremento en la inflación actual en el corto plazo, pero, si los legisladores
continúan ejerciendo fuertes presiones sobre
los estímulos monetarios, los diferenciales de
equilibrio podrían alcanzar nuevas alturas.
El "punto óptimo" en el sector del mercado de bonos
es el rango de vencimiento y la calidad del crédito
en los que el inversionista espera obtener la mayor
recompensa en relación al riesgo. Estas son nuestras
recomendaciones de vencimiento y crédito para
varios sectores.
US Treasuries Investment Grade Bonds High Yield Bonds Tax-Exempt Bonds
Recommended Maturity Range
Recommended Maturity Range and Credit Quality
BBB
Recommended Maturity Range and Credit Quality
BB
Recommended Maturity Range and Credit Quality
A or Higher
0
5
10
15
Years
20
25
30
Fuente: Morgan Stanley Smith Barney a partir del 10 de octubre de 2012
El mercado de bonos
muestra que no hay alza en
las expectativas de inflación 5%
4
3
2
1
0
-1
-2
-3
Después de que la Reserva Federal anunció una
tercera ronda de Flexibilización Cuantitativa (QE),
las expectativas de inflación, medidas mediante
la tasa de equilibrio entre TIPS (valores ligados a
la inflación) y los bonos del Tesoro,aumentaron
ligeramente.
Breakeven Inflation Rate
Five-Year TIPS
Five-Year Treasuries
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Fuente: FactSet a partir del 12 de octubre de 2012
Consulte la información, revelaciones y requisitos importantes que se
encuentran en la última página de este documento.
on the markets / bonos corporativos
L
os datos económicos nacionales débiles,
los encabezados negativos de Europa y un
abismo fiscal que se avecina no han disuadido
la demanda de inversiones crediticias. De hecho,
como impulsores del mercado, dichos asuntos
podrían pasar a segundo plano a las actuales
inyecciones masivas de liquidez por parte de la
Reserva Federal y otros bancos centrales.
Gracias a esa liquidez, el diferencial y el rendimiento del Índice Citi Broad Investment Grade
están (al 29 de octubre) en 388 puntos base y 2.5%,
respectivamente, que son los niveles más bajos en
más de un año. Es mercado de alto rendimiento
se ha mostrado algo tambaleante últimamente,
con el diferencial en el Citi High Yield Market
Un otoño dorado para el
crédito
Index en 574 puntos base —por arriba de la baja
de asumir riesgos, ya que nosotros creemos que
establecida en 533 puntos base el 17 de septiem-
podrían resurgir los fundamentos antes del final del
bre—. Aun así, el índice de alto rendimiento se está
año. Aun así, creemos que la liquidación de valores de
comercializando en un precio cercano al precio
grado de inversión y de crédito de alto rendimiento
récord de 104.4 y al rendimiento récord a la baja
será efímera y superficial, principalmente a causa
de 6.20%; esta no es una gran combinación para
de la demanda continua de ingresos de cupón, así
una clase de activos que generalmente atrae a
como de la fe generalizada de los inversionistas en
expectativas de ganancias ascendentes, este po-
inversionistas que buscan algo más que ingresos
la capacidad de la intervención monetaria de res-
dría ser el período del año más débil en cuanto a
por cupón. Adicionalmente, el diferencial de ren-
taurar la estabilidad. De esta manera, una estrategia
ingresos. Asimismo, es el primer trimestre con
dimiento entre el alto rendimiento y los índices de
de posicionamiento táctico dentro del grado de
crecimiento de ganancias interanuales negativo
grado de inversión se ha cerrado desde el final de
inversión y alto rendimiento es la mejor manera de
desde el periodo correspondiente en el 2009.
la primavera, dándoles a los inversionistas menos
mantener la exposición a ambas clases de activos.
No obstante, parece que los precios ya reflejan
recompensa por elegir bonos de mayor riesgo
Además, creemos que este enfoque tiene el potencial
las malas noticias, ya que muchas compañías
(ver gráfica).
de mejorar los rendimientos totales relativos a un
barómetro han advertido o informado que reg-
mercado más amplio.
istrarán un trimestre débil. Lo más importante
AÚN CUENTAN LOS FUNDAMENTOS. Desde
jonathan mackay
Estratega Superior de Renta Fija
Morgan Stanley Smith Barney
nuestro punto de vista, los mercados de crédito están
LOS MERCADOS PUESTOS A PRUEBA.
es la orientación de la compañía para el último
experimentando algo así como un veranillo de San
Viendo hacia adelante, identificamos varios
trimestre y para todo el 2013. Sospechamos que
Martín. Disfrútenlo antes de que se acabe, porque
catalizadores que podrían poner los mercados
la incertidumbre relacionada con las elecciones
recomendamos encarecidamente que se preparen
a prueba. La temporada de ganancias del tercer
y el abismo fiscal ya ha puesto un freno en la
para el enfriamiento del deseo de los inversionistas
trimestre apenas empieza y, basándonos en las
actividad de la compañía y que será más aparente
La disminución en el
diferencial nos lleva a
favorecer los bonos de
grado de inversión
El diferencial de rendimiento entre los bonos
de alto rendimiento y de grado de inversión ha
disminuido desde finales de la primavera. Esto
significa que los inversionistas ganan menos ingresos
adicionales al comprar bonos de mayor riesgo, lo que
hace que elijamos el crédito con grado de inversión.
cuando las compañías empiecen a informar las
14%
ganancias del cuarto trimestre. La orientación
que recibamos en esta actual temporada de ganancias podría ser el primer signo en el mercado
de los efectos negativos del abismo fiscal y la
incertidumbre relacionada.
LA PREFERENCIA POR GRADO DE INVER-
Yield Spread Between High Yield and Investment Grade Bonds
12
10
8
6
SIÓN. De las dos clases de activos crediticios,
tenemos una ligera preferencia por el grado de
inversión, el que, según nuestra opinión, está
menos restringido en precio que el alto rendimiento y debe permanecer más estable si la
volatilidad aumenta. Adicionalmente, creemos
4
2
0
que la recuperación del rendimiento de los grados
de inversión corporativos continuarán siendo
2007
2008
2009
2010
2011
2012
más atractivos para los inversionistas que los
activos libres de riesgo.
Fuente: The Yield Book a partir del 16 de octubre de 2012
Consulte la información, revelaciones y requisitos importantes que se
encuentran en la última página de este documento.
morgan stanley smith barney | noviembre de 2012
7
on the markets / carteras
Comité de Inversiones Globales
Asignación Táctica de Activos
El Comité de Inversiones Globales proporciona orientación sobre decisiones de asignación
de activos a través de sus diversas carteras modelo. Los ocho modelos siguientes se
recomiendan para inversionistas con US$1 millón a US$20 millones en activos invertibles.
Se basan en una escala creciente de riesgo (volatilidad esperada) y rentabilidad esperada.
conservador
moderado
MODELO 2
MODELO 1
3% Managed Futures
9% InflationLinked Securities
MODELO 3
5% Hedge Funds
5% Managed
Futures
12% Global Cash
2% Commodities
1% REITs
1% REITs
7% Emerging
Markets
7% US
7% Developed
ex US
2% InflationLinked Securities
67% Investment Grade Bonds
7% Global Cash
2% Commodities
3% Emerging
Markets
24% Global
Cash
8% Hedge Funds
41% Investment
Grade Bonds
15% US
56% Investment
Grade Bonds
2% High Yield
6% Developed
3% High Yield
ex US
3% Emerging
2% InflationLinked Securities Markets
moderado
MODELO 5
MODELO 4
11% Hedge Funds
5% Managed Futures
4% Global Cash
2% Commodities
11% Hedge Funds
2% REITs
4% High Yield
12% Emerging
Markets
5%
Emerging
Markets
22% US
1% Global Cash
7% Investment
Grade Bonds
6% High Yield
5% Emerging
Markets
3% Commodities
3% REITs
5% High Yield
4% Emerging
Markets
6% Developed
ex US
6% Managed Futures
21%
Investment
Grade Bonds
31% Investment
Grade Bonds
19% US
10% Hedge Funds
2% Global Cash
5% Managed Futures
2% Commodities
3% REITs
10% Emerging
Markets
MODELO 6
1% Inflation-Linked
Securities
14% Emerging
Markets
12%
Developed
ex US
32% US
2% InflationLinked Securities
10%
Developed
ex US
2% InflationLinked Securities
agresivo
MODELO 8
MODELO 7
5% Managed
Futures
10% Hedge Funds
19%
Developed
ex US
5% Commodities
5% Managed
Futures
10% Hedge Funds
16%
Developed
ex US
5% Commodities
5% REITs
5% REITs
17%
Emerging
Markets
39% US
22%
Emerging
Markets
37% US
claves
efectivo global
bonos globales
acciones globales
inversiones globales alternativas /de rendimiento
absoluto
8
morgan stanley smith barney | noviembre de 2012
Consulte la información, revelaciones y requisitos importantes que se
encuentran en la última página de este documento.
on the markets / carteras
Razonamiento táctico para la asignación de activos
Bonos globales
Corta duración
Gobierno
Grado inversión corporativo y
titularizado
Instrumentos vinculados a
inflación
Alto rendimiento
Mercados Emergentes
Acciones globales
EE. UU.
Mercados desarrollados sin
Estados Unidos
Ponderaciones
relativas
dentro de los bonos
Ponderación de
mercado
Con rendimientos extremadamente bajos en muchos mercados, el desempeño relativo disminuirá
durante cualquier periodo de tenencia razonable, excepto en un entorno en el que los activos de
riesgo generen retornos negativos.
Subponderación
Con tasas de interés tan bajas, el precio de la seguridad es muy alto en los mercados considerados
como refugios. Observamos mejor valor en otras partes.
Sobreponderación
Subponderación
Ponderación de
mercado
Sobreponderación
El diferencial de rendimiento es superior a la línea de tendencia a largo plazo.
Tenemos una posición defensiva que favorece las acciones de alta capitalización al nivel de
capitalización y las acciones de crecimiento al nivel de estilo en un contexto de desaceleración del
crecimiento de los rendimientos. Las cifras de valuación relativa también respaldan esta posición.
Subponderación
A nivel regional, incrementamos recientemente nuestra exposición a Europa, pero nos mantenemos
subponderados. Tenemos una ponderación de mercado para Canadá y la región de Asia Pacífico sin
Japón (en forma predominante Australia) y subponderados respecto de Japón, donde los problemas
para el crecimiento económico parecen ser estructurales al igual que cíclicos.
Inversiones globales
alternativas/de
rendimiento absoluto
Ponderaciones
relativas dentro
de las inversiones
alternativas
Futuros gestionados
El diferencial de rendimiento se aproxima al promedio de largo plazo.
Sobreponderación
Sobreponderación
Commodities
Dado que las tasas de equilibrio se ubican ligeramente por encima de sus promedios de largo plazo,
observamos mejor valor en otras partes.
Ponderaciones
relativas dentro de
las acciones
Mercados Emergentes
REIT
Estos títulos ofrecen una combinación atractiva de calidad del crédito alta y rendimientos
superiores a los bonos gubernamentales.
Subponderación
El enfoque de las autoridades generalmente ha cambiado desde la contención de la inflación hacia
el favorecimiento del crecimiento, y hay mayores posibilidades para el apoyo de políticas que en las
economías desarrolladas.
Dado un entorno de lento crecimiento económico global y la falta de una ventaja de valuación
relativa, nos inclinamos por limitar la exposición a esta clase de activo. Para los fondos de
inversión en bienes raíces estadounidenses, el diferencial del rendimiento del dividendo versus el
rendimiento del dividendo S&P 500 está muy por debajo de su promedio a largo plazo.
Ponderación de
mercado
Aunque existen posibilidades de que los precios disminuyan si la economía global continúa
contrayéndose, al parecer la peor caída ha quedado atrás para esta fase del ciclo.
Sobreponderación
Con frecuencia, esta clase de activos presenta un buen rendimiento como cobertura ante
condiciones adversas del mercado bursátil.
Consulte la información, revelaciones y requisitos importantes que se
encuentran en la última página de este documento.
morgan stanley smith barney | noviembre de 2012
9
on the markets / bonos municipales
de factores, estamos desalojando nuestra posición
“cautelosamente neutral” y moviéndonos a una
perspectiva totalmente cautelosa para el corto plazo.
FACTORES DE RIESGO. Mientras los mercados
escalan rutinariamente paredes de preocupación,
situaciones que podrían disparar cambios sustanciales
en ajustes de precio no deberían ser descartadas.
El espectro de rendimientos a la alza de Bonos del
Tesoro es un riesgo para toda clase de bonos, pero
cambios impositivos que perjudiquen o limiten
Los desafíos de los bonos
municipales
john dillon
el valor de los bonos municipales de exenciones
de pago de impuestos son particulares a este
mercado. La única claridad que tenemos ahora
es que las exenciones de pago de impuestos, que
actualmente benefician a tanto emisores como
inversionistas, son tema de discusión.
Aunque las exenciones de pago de impuestos
sus pujas, mientras que aquellos ofreciendo bonos
han perdurado por casi un siglo, el momento para
recientemente comprados muestran poco interés
el cambio se muestra mayor que en los últimos
en bajar los precios.
25 años. Mientras algunos expertos descartan
Por consiguiente, desde nuestro punto de vista,
rápidamente la probabilidad de un cambio
los prospectos para una mejora en precio son
considerable, los inversionistas deben estar atentos
muy limitados. Aun más, el amortiguador de los
a que, cuando menos, la incertidumbre sobre el
índices elevados de valor relativo ha disminuido
cambio de las reglas podría impulsar volatilidad
a oferta semanal de bonos municipales nuevos,
a partir del verano pasado, dejando a los bonos
en los precios. No es demasiado temprano para
entre $7 mil millones y $8 mil millones de
municipales más vulnerables a declives en precio, si
considerar potenciales ramificaciones en el mercado
dólares, es significativamente más alta que hace
el rendimiento de los Bonos del Tesoro de Estados
de los bonos municipales, más que simplemente
tan solo un mes. El índice de valor relativo de 10
Unidos comienzan a subir. Dada esta confluencia
esperar a que Washington decida.
El rendimiento de los bonos
Muni sufre una caída, al
igual que el índice de valor
relativo
Como el rendimiento de los bonos municipales ha
sufrido una caída, también el índice de valor relativo
ha descendido. Dicha reducción del índice elimina el
margen de seguridad frente a posibles reducciones de
precios al incrementar el rendimiento de los títulos
del Tesoro estadounidense.
Estratega Jefe de Bonos Municipales
Morgan Stanley Smith Barney
L
años de exenciones de pago de impuestos contra 10
años de Bonos del Tesoro de Estados Unidos está
ligeramente por debajo del 100%, menor que el 119%
de julio (ver tabla). Al mismo tiempo, Moody’s ha
puesto a la deuda de obligación general respaldada
con arrendamiento de 29 ciudades de California
bajo revisión para una posible rebaja. Moody's
también reiteró su perspectiva negativa -—vigente
desde hace cuatro años— para gobiernos locales
en Estados Unidos. En Washington, el abismo
fiscal y los posibles recortes del gasto masivos se
acercan y las propuestas de reformas fiscales de
ambos partidos preocupan.
MUNICIPALES SUPERAN LAS EXPECTATIVAS.
Con toda esta incertidumbre, el mercado de bonos
municipales ha, de manera notable, superado las
expectativas. En lo que va del año (hasta el 29
de octubre), los bonos municipales han pagado
aproximadamente 4% contra el 2% de los bonos
del Tesoro de Estados Unidos. La entrada de
bonos municipales a fondos mutuos ha sido
robusta. Mientras las aseguradoras han reportado
interés por parte de los compradores por nuevas
emisiones y han sido exitosos en elevar los precios
de varias ventas de bonos recientes, el mercado
secundario ha estado silencioso; compradores
potenciales se muestran renuentes a incrementar
10
morgan stanley smith barney | noviembre de 2012
2.35%
2.30
2.25
2.20
2.15
2.10
2.05
2.00
1.95
1.90
1.85
1.80
1.75
1.70
1.65
1.60
Yield on 10-Year Muni Bonds (left scale)
10-Year Relative-Value Ratio (right scale)
120%
115
110
105
100
95
90
Feb ’12
Apr ’12
Jun ’12
Aug ’12
Oct ’12
85
Fuente: Thomson Reuters a partir del 16 de octubre de 2012
Consulte la información, revelaciones y requisitos importantes que se
encuentran en la última página de este documento.
on the markets / economics
E
l pronóstico de crecimiento global continúa
deteriorándose bajo los efectos adversos de la
austeridad fiscal y el desapalancamiento de los
países desarrollados. De hecho, los retos actuales en
la zona Euro y el mediocre crecimiento económico
en los mercados desarrollados también están
afectando a los países de los mercados emergentes
que tienen una economía basada en las exportaciones.
Mientras el apalancamiento continúa avanzando
en Estados Unidos, todavía falta mucho en la
zona Euro. Contra esto, economistas de Morgan
Stanley prevén el PIB global en 3.1% para este
El deterioro de las
estimaciones de
crecimiento
año y en 3.3% durante el 2013. Estos niveles de
expansión aparecen considerablemente debajo
del 3.9% del 2011 y el 5.2% del 2010.
también esta sufriendo desaceleración impulsada
Una de las razones para la reducción de las
por situaciones locales.
kevin flanagan
Estratega Jefe de Renta Fija
Morgan Stanley Smith Barney
estimaciones del crecimiento global es China,
ACUMULACIÓN DE INVENTARIO EN EE. UU.
donde datos económicos recientes han dudado
La economía de Estados Unidos produjo poco mas
del escenario de “aterrizaje ligero”. Mientras los
del 1.5% de crecimiento del PIB durante el primer
pronósticos del PIB de Morgan Stanley y Citi
semestre del 2012, y los economistas de Morgan
todavía prevén un crecimiento entre el 7.5% y el
Stanley han estado esperando un repunte moderado
Stanley para el cuarto trimestre es solamente
7.9% para este año y para el 2013, respectivamente,
en el tercer trimestre. El estimado de seguimiento
1.2%. Esto refleja el riesgo de una posible ajuste
ha habido debate sobre si el “nuevo PIB normal”
se ha mostrado en un 1.7%, con expectativas de
en los inventarios, aunado a un panorama de gasto
de China esta más cercano al 7%. De hecho, una
que los inventarios aporten aproximadamente
empresarial que empeora y un apoyo menor del
noción mas interesante es que un PIB menor al
la mitad del incremento. Dado el crecimiento
sector de exportaciones, que ha comenzado a
7% para China similar a una recesión en una
lento, creemos que es poco probable que el PIB
mostrar deficiencias. En agosto, el déficit de la
economía desarrollada, considerando que China
tenga este tipo de contribución positiva en el
balanza comercial de Estados Unidos se amplió
tenia un PIB del 10.4% en el 2010. China sigue
cuarto trimestre y, de hecho, la ganancia por
hasta $44.2 mil millones de dólares, al tiempo que
un modelo basado en exportaciones, pero los
inventarios podría ser revertida. Como resultado,
las exportaciones disminuyeron 1.0%.
economistas han determinado que esta economía
el estimado de seguimiento del PIB de Morgan
MEJORAS EN LAS VIVIENDAS. Uno de los
mejores aspectos de la económica de Estados
Unidos es el sector de la vivienda. La Asociación
Disminuye inventario de
viviendas informal
10 Million
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
Aunque permanece elevado el inventario
de viviendas informal, se ha reducido en un
37% de su nivel máximo en enero de 2010.
Aun así, el índice de morosidad hipotecaria
de 12 meses o más se ha mantenido en torno
al 50%.
Shadow Inventory of US Homes (left scale)
Delinquent 12 Months or Longer (right scale)
60%
50
40
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Nacional de Constructores de Vivienda (The
National Association of Home Builders)/Índice del
Mercado Inmobiliario de Wells Fargo, mostró un
incremento en la confianza de los constructores
en el mes de octubre, por sexto mes consecutivo.
Además, la construcción de viviendas uni-familiares
nuevas subió 11% en septiembre y ha alcanzado
su nivel más alto desde el 2008. Los precios de
las casas también se están fortaleciendo.
El "inventario informal" —propiedades que están
30
o en juicio hipotecario o casas de vendedores en
20
ha disminuido 37% desde su máxima en enero
potencia que están esperando mejores precios—
10
de 2010 (vea gráfico). Por último, mientras que
0
o más se ha mantenido en torno al 50%, por lo
2012
el índice de morosidad hipotecaria de 12 meses
menos no continúa incrementándose..
Fuente: Morgan Stanley Housing Strategy group a partir del 31 de julio de 2012
Consulte la información, revelaciones y requisitos importantes que se
encuentran en la última página de este documento.
morgan stanley smith barney | noviembre de 2012
11
on the markets / preguntas y respuestas
La economía global: mejor
de lo que usted cree
A juzgar por los titulares de hoy, la economía global se encuentra en una situación
precaria. En efecto, reconocemos que las posibles alzas de impuestos y recortes en el
gasto en el 2013 podrían desacelerar el crecimiento de los Estados Unidos; Europa
continúa lidiando con la carga de deuda onerosa; y diversos mercados emergentes
están luchado contra la inflación. Aun así, Ken Taubes, director de inversiones para
los Estados Unidos en Pioneer Investment Management, señala que estas inquietudes,
aunque son reales, ocultan una serie de tendencias que relatan una historia más positiva.
Taubes afirma: "Incluso en Europa, la situación no está tan mal como antes".
Taubes, quien administra diversos fondos de Pioneer y está a cargo de la gestión de las
carteras de capitales y títulos de renta fija de Estados Unidos, compartió sus opiniones
con Charles Reinhard, subdirector de inversiones de Morgan Stanley Smith Barney. La
siguiente es una versión resumida de su conversación.
CHARLES REINHARD (CR): ¿Cuáles son los
aspectos positivos que han contribuido a la
expansión económica?
KEN TAUBES (KT): Cuatro años después
del comienzo de la recuperación, los sectores
automotriz y de la vivienda apenas comienzan
a mejorar. Históricamente, estos dos sectores,
que son sensibles a las tasas de interés, logran
buenos resultados en la etapa temprana de
una recesión, porque la Reserva Federal está
disminuyendo las tasas. Sin embargo, esta vez,
la recuperación de los sectores se ha retrasado
bastante. Su respuesta, en este momento, podría
tener un impacto positivo sobre el PIB. El sector
de la vivienda, de manera especial, tiene un
efecto multiplicador en la economía. Los datos
muestran que en los siguientes doce meses
después de la compra de una vivienda se gasta
cerca del 5% del precio de compra en mejoras,
mobiliario y cosas por el estilo.
Las exportaciones han sido un factor
positivo a pesar de las debilidades en Asia y
Europa. Pienso que los EE. UU. han estado
incrementando su participación de mercado gracias
12
morgan stanley smith barney | noviembre de 2012
a la competitividad del sector manufacturero.
El gasto del consumidor ha sido positivo,
aunque no tan sólido como podría serlo por
las incertidumbres en torno a la economía y
el débil crecimiento del empleo. El área más
débil ha sido la inversión de capital y el gasto
gubernamental, especialmente en el ámbito
local, donde los municipios han tenido que
hacer recortes presupuestarios.
CR: Unas de las grandes incertidumbres a las
que nos enfrentamos son el "abismo fiscal" y las
elecciones. ¿Cuál es su opinión sobre el tema?
KT: Existen varios escenarios posibles,
dependiendo de los resultados de las elecciones.
Si la Cámara y el Senado continúan en la misma
línea partidista que existe actualmente y el
Presidente Obama es reelegido, pienso que
habrá motivación para hacer algo durante
la última sesión del Congreso de los Estados
Unidos, ya que no se obtiene ventaja alguna
de esperar.
Si uno de los partidos mejora sustancialmente
su posición con respecto a las demás, no habrá
incentivo para llegar a algún tipo de acuerdo
hasta después de que el Congreso nuevo entre
en funciones. Aun así, tengo entendido que el
Departamento de Hacienda no ha comenzado a
modificar las tablas de retención de impuestos.
Esto me dice que incluso los funcionarios de
Hacienda esperan algún tipo de acuerdo.
CR: ¿Supondrá esto un lastre para el crecimiento?
KT: Con el paso del tiempo podría mejorar
el crecimiento, he aquí el porqué: Creo que las
empresas están evitando invertir, contratar y
llevar a cabo planeación de largo plazo ya que
no tienen confianza en las políticas fiscales y
reguladoras. Así que, una vez que se resuelva el
problema del abismo fiscal, independientemente
de la forma en que se logre, creo que podríamos
ver una explosión de energía de los negocios
durante la última parte del primer trimestre
o a principios del segundo.
CR: Mientras que la política fiscal ha estado
suspendida, la política monetaria no lo ha estado.
Las tasas de interés están por el piso y está en
marcha la tercera etapa de Flexibilización
Cuantitativa (Quantitative Ease). ¿Cuáles son
las consecuencias a corto y largo plazo de este
tipo de política monetaria?
KT: A mi entender, no creo que la QE3
sea necesaria, porque la economía continúa
mejorando. QE debería usarse solo en casos
extremos y no creo que la economía esté tan
mal como estaba en el 2008 y 2009.
La Reserva Federal puede incidir en dos
cosas: el precio del dinero y la oferta monetaria.
Ninguno de los dos representa un problema
hoy en día. Cuando le pregunto a los negocios,
ninguno de ellos dice que las tasas de interés sean
un problema. Asimismo estamos presenciando
un récord de emisiones en los mercados de
renta fija, lo que indica que la disponibilidad de
dinero tampoco representa un problema. En el
2008, cuando no era posible obtener préstamos,
QE tenía un efecto muy positivo. Hoy en día,
creo que se reduce el efecto e incluso no vale
la pena el costo a largo plazo de tener tasas de
inflación potencialmente más altas en el futuro.
La inflación no se percibe de inmediato porque
su aparición lleva largo tiempo, pero, incluso
ahora, estamos comenzando a ver cómo la tasa
de inflación básica va en aumento.
Asimismo, me pregunto cuáles son los
beneficios reales de renovar la Operación Twist
[una política por medio de la cual la Reserva
Federal compra bonos de largo plazo a fin de
Consulte la información, revelaciones y requisitos importantes que se
encuentran en la última página de este documento.
on the markets / preguntas y respuestas
y, en casos como Alemania o Francia, incluso
crecimiento positivo. Eso sería muy bueno para
esos mercados. Estos registran rendimientos
inferiores a los de Estados Unidos y posiblemente
representen un buen valor a largo plazo.
CR: Los inversionistas reconocen que
hay oportunidades, pero también están muy
preocupados por la volatilidad. ¿Qué deberían
considerar los inversionistas cuando buscan
mitigar el riesgo?
KT: La mejor manera de mitigar el riesgo es tener
una cartera diversificada. Independientemente
de lo que parezca barato o caro en el mercado,
no es recomendable apostar por un solo sector
o mercado. Por lo tanto, considero que la
está recuperando o debilitando. Una curva
a enfocarse en los mercados emergentes. Los
diversificación es probablemente el factor
de rendimientos más pronunciada proyecta
Estados Unidos han dado un rendimiento
más importante.
una economía más sólida y el aplanamiento de
significativamente superior al esperado este
El horizonte temporal
la curva indica lo contrario.
también es importante. Si
Así que, la decisión de la
el plazo es muy corto, usted
Reserva Federal también me
"Los Estados Unidos han dado un rendimiento
experimentarámuchavolatilidad
ha dejado desconcertado.
significativamente superior al esperado este último año, y por
y no podrá combatirla con
CR: ¿Ayudó la política
muy buenas razones. Nuestra economía ha estado mejorando
eficacia. Sin embargo, si usted
monetaria a dar impulso
en relación con el resto del mundo. Sin embargo, se vislumbran
cuenta con un plazo más
a la recuperación en las
situaciones que podrían ser positivas para los mercados
largo, es posible disminuir
industrias automotriz y
emergentes, particularmente en Asia".
mucho más la volatilidad.
de la vivienda o cree usted
—Ken Taubes
Asimismo, considero que
que sea el resultado de la
una de las mejores maneras
demanda reprimida?
de atenuar el riesgo es invertir en cosas que
KT: La política monetaria ha sido flexible
último año, y por muy buenas razones. Nuestra
parezcan baratas y evitar aquellas que parezcan
durante mucho tiempo. No creo que la última
economía ha estado mejorando en relación con
esencialmente caras. No siga a la mayoría.
ronda de estímulos monetarios haya tenido que
el resto del mundo. Sin embargo, se vislumbran
CR: Sin duda hemos cubierto una gran cantidad
ver con las ventas de automóviles recientes.
situaciones que podrían ser positivas para los
de cuestiones. ¿Tiene algún comentario final?
La recuperación de dicha industria comenzó
mercados emergentes, particularmente en Asia.
KT: Algo que me frustra es que en el último
el año pasado y ha continuado este año.
En 2010 y 2011, las economías asiáticas,
par de años, las acciones han generado enormes
Pienso que lo más importante es que
muchas de las cuales vinculan su moneda al
rendimientos con relación a las expectativas,
la economía se ha estado recuperando y el
dólar, estaban sufriendo los efectos de nuestras
sin embargo la gente parece estar ignorando
crecimiento del empleo, si bien es cierto que
políticas monetarias acomodaticias. A fin de
las acciones por la razón que acaba usted de
ha sido ínfimo, ha sido positivo. Las personas
combatir la inflación, dichos países tuvieron que
mencionar: la volatilidad. Considero que la
se sienten más seguras en sus trabajos. Aunque
desacelerar sus crecimientos. Ahora, el péndulo
gente se está perdiendo una gran oportunidad
los empleadores no están contratando con
comienza a moverse en sentido contrario. La
si es que tienen un horizonte a largo plazo.
rapidez, los despidos han disminuido bastante.
mayor parte de la región comienza a cambiar la
Las acciones se ven mucho más baratas que
Y, creo que hay una gran demanda reprimida,
dirección de su política, del endurecimiento a
los valores de renta fija.
ya que la antigüedad del parque automotor
la flexibilización. Así que creo que la actividad
reducir las tasas de interés]. Evidentemente, las
tasas de interés a largo plazo han descendido
y la curva de rendimiento ha registrado una
disminución en su pendiente, aunque la mayoría
de la gente no solicita préstamos a 30 años.
Incuso las tasas de interés hipotecario tienden
a basarse en rendimientos a diez años.
Además, si se busca alentar a los bancos
a que presten dinero, el aplanamiento de la
curva de rendimientos no ayuda porque hace
que sea más complicado para ellos obtener un
beneficio. Históricamente, la forma de la curva
de rendimientos ha sido uno de los indicadores
clave para determinar si una economía se
de obtener buenos rendimientos. En general,
esto ha sido cierto, por diversas razones.
Primero, las valoraciones son muy atractivas.
En términos absolutos, las acciones no tienen
los precios más baratos de la historia, pero si
se analizan las valoraciones, en comparación
con los bonos, en los últimos 50 años las
acciones no habían estado tan baratas como
ahora, particularmente a principios de este
año. Incluso ahora, las tasas de rendimiento
son extraordinariamente favorables para las
acciones si se comparan con los bonos.
En lo que se refiere a los países desarrollados
frente a los mercados emergentes, comience
de los Estados Unidos ha alcanzado niveles
máximos históricos.
CR: Me encantaría hablar de inversiones y
ver cómo su opinión de la economía determina
en dónde se encuentran las oportunidades y los
riesgos. ¿Qué piensa con respecto a las acciones
de los mercados desarrollados y emergentes?
KT: Nuestra opinión este año ha sido que
las acciones presentan mayores probabilidades
económica mejorará en 2013 y años subsiguientes.
Incluso en Europa, la situación no está tan
mal como estaba. Hemos visto un descenso
material en el rendimiento de los bonos de los
países periféricos [como Irlanda, Portugal y
España]. Las tasas han mejorado incluso en
Grecia, aunque continúan a niveles insostenibles.
Si fuera más fácil conseguir financiamiento, se
observarían menores crecimientos negativos
Consulte la información, revelaciones y requisitos importantes que se
encuentran en la última página de este documento.
Ken Taubes no es un empleado de
Morgan Stanley Smith Barney. Las opiniones
expresadas por él son personales y no
necesariamente pueden reflejar las opiniones
de Morgan Stanley Smith Barney o sus filiales.
morgan stanley smith barney | noviembre de 2012
13
on the markets / libro de diagramas
He aquí un dato curioso que podría parecerle
extraño: Los trabajadores de mayor edad se
han enfrentado a una situación relativamente
buena en los dificultosos mercados laborales.
De acuerdo con la más reciente encuesta
a hogares de la Oficina de Estadística
Laboral
de EE. UU.(en inglés Bureau of
Labor Statistics), el empleo en los Estados
Unidos ha disminuido 3.1% desde que alcanzara
su cota máxima en 2007, una pérdida neta
de 4.5 millones de empleos. Sin embargo, el
grupo de trabajadores de 55 y más años de
edad en realidad aumentó 4.4 millones durante
este periodo, lo que significa que el empleo
para aquellos trabajadores menores de 55
disminuyó 7.45% (ver gráfico).
El economista Steven Wieting de Citi
Research dice que resulta desconcertante
que los trabajadores entre los 30 y 40
años de edad sea las principales víctimas
de la depresión del mercado laboral,
considerando que la mayoría de las personas
que pertenecen a este grupo de edad están
iniciando o se encuentran a la mitad de
sus carreras, un punto en el cual debería
llevarse a cabo un importante desarrollo
de habilidades. Además, los aumentos
más acentuados en los niveles de ingresos
tradicionalmente ocurren después de los
treinta, y estar fuera del mercado laboral
durante estos años podría resultar en
menores ingresos cuando regresen, así como
un cambio en la distribución de la renta en los
distintos grupos de edad.
Estados Unidos presenta un auge del gas
natural, y se han puesto en servicio fuentes
nuevas provenientes de lugares tan remotos
como Dakota del Norte y el norte de Nueva
York. Durante el año pasado, tanto la oferta
nueva como el invierno suave contribuyeron
al incremento de los inventarios y la reducción
de los precios a niveles muy por debajo de
los $3 mmBtu (millones de unidades térmicas
británicas). De hecho, el precio promedio
mensual cayó a su nivel más bajo, situándose
en $2.05 en abril (ver gráfico).
Ahora, Hussein Allidina, director de
commodities en Morgan Stanley, pronostica
que los precios podrían alcanzar $5/mmBtu en
el primer semestre del próximo año. Allidina
se muestra optimista porque la demanda
se mantiene elevada, al tiempo que los
productores continúan cambiando de carbón
a gas natural y los inventarios están sufriendo
un descenso. Afirma que es probable que los
precios se basen en el inventario. Una alza
en los precios debería provocar mayor oferta
pero, dada la logística que esto conlleva,
normalmente hay una demora de tres meses
antes de que la perforación de nuevos pozos
se traduzca en producción nueva.
Desde luego, la incógnita en el pronóstico
es el clima invernal. Conforme avanza la
época de frío, la calefacción se convierte
en el principal impulsor de la demanda de
gas natural. En septiembre, cerca del quince
por ciento de la demanda puede atribuirse
14
morgan stanley smith barney | noviembre de 2012
Las víctimas del desempleo
10%
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
Employment by Age Cohort, Year-Over-Year Percentage Change
55 and Over All Others
’02
’03
’04
’05
’06
’07
’08
’09
’10
’11
’12 ’13E
Fuente: Citi Research a partir del 30 de septiembre de 2012
Además, existen otros posibles efectos a
largo plazo. Wieting afirma que la incapacidad
de los trabajadores en el ecuador de
sus carreras de conseguir un trabajo y la
degradación subsecuente de sus habilidades
podrían tener costos sociales a largo plazo,
como la falta de ahorro para el retiro.
La continuación del débil crecimiento
del mercado laboral entre los jóvenes
también podría resultar en ingresos fiscales
inadecuados para los programas de asistencia
social por reparto ("pay as you go") que cubren
las pensiones y los costos de salud de los
trabajadores de mayor edad.
El gas natural podría calentarse
Inventory, Year-Over-Year Change (left scale)
Average Monthly Price* (right scale, inverted)
1,000 Billion Cubic Feet
800
600
400
200
0
-200
-400
-600
-800
2009
$0
1
2
3
4
Prices expected
to follow
inventory path
2010
2011
2012
5
6
2013E
*Henry Hub, Precio del mes siguiente
Fuente: US Energy Information Administration, Chicago Mercantile Exchange, estimados de Morgan
Stanley Commodities Research al 11 de octubre de 2012
a la calefacción; entre diciembre y febrero,
la demanda de calefacción oscila entre el
cuarenta y el cincuenta por ciento. Según los
cálculos de Allidina, una reducción del cinco
por ciento en el uso del gas podría bajar el
precio promedio entre noviembre y marzo
de $4.20 a $3.80 mmBtu. Un incremento del
cinco por ciento tendría el efecto contrario.
Consulte la información, revelaciones y requisitos importantes que se
encuentran en la última página de este documento.
Definiciones de índices
índice s&p 500 Se considera como el
mejor indicador del mercado de capitales
estadounidense, este índice ponderado
por capitalización incluye una muestra
representativa de las 500 sociedades principales
de las industrias líderes en la economía
estadounidense.
índice stoxx europe 600 Este índice
representa a compañías de pequeña, mediana
y gran capitalización de 18 países europeos:
Austria, Bélgica, Dinamarca, Finlandia, Francia,
Alemania, Grecia, Islandia, Irlanda, Italia,
Luxemburgo, Holanda, Noruega, Portugal,
España, Suecia, Suiza y el Reino Unido.
Divulgaciones
índice citi us broad investment
grade bond Este índice representa
instrumentos que tienen grado de inversión,
están registrados en la SEC, están afectos a
impuestos y están denominados en dólares.
índice citi us high yield market Este
índice refleja el desempeño de los títulos
de renta fija de calificación inferior a la de
inversión emitidos por entidades establecidas
en los Estados Unidos.
Este material ha sido preparado sólo con fines informativos y no constituye una oferta para comprar o vender, ni una petición de oferta para comprar o vender cualquier título u otro
instrumento financiero, ni para participar en ninguna estrategia de negociación. No se trata de un informe de investigación y no ha sido preparado por los Departamentos de Investigación
de Morgan Stanley & Co. LLC o Citigroup Global Markets Inc. Los puntos de vista y opiniones que figuran en este material son los de los autores, y pueden ser sustancialmente diferentes
de los puntos de vista y opiniones de otros en Morgan Stanley Smith Barney LLC o cualquiera de sus empresas afiliadas. El rendimiento pasado no es necesariamente una guía para el
rendimiento futuro. Consulte la información, revelaciones y requisitos importantes que se encuentran en la última página de este documento.
El (los) autor(es) (si algún autor es indicado) responsables principalmente por la preparación de este material reciben compensación sobre la base de varios factores, incluidos calidad
y precisión de su trabajo, ingresos de la empresa (incluidos ingresos de negociaciones y mercados de capitales), comentarios de los clientes y factores competitivos. Morgan Stanley
Smith Barney participa en muchos negocios que pueden estar relacionados con empresas, títulos o instrumentos mencionados en este material.
Este material ha sido preparado sólo con fines informativos y no constituye una oferta para comprar o vender, ni una petición de oferta para comprar o vender cualquier título/instrumento,
ni para participar en ninguna estrategia de negociación. Cualquier oferta de este tipo sólo se hará después de que un posible inversionista haya completado su propia investigación
independiente sobre los títulos, instrumentos o transacciones, y después de que haya recibido toda la información que requiera para tomar sus propias decisiones de inversión, incluso,
cuando sea pertinente, el análisis de cualquier circular de oferta, o memorando que describa dicho título o instrumento. Esa información contendría información importante no incluida
en el presente y a la cual se remitirá a los potenciales inversionistas. Este material se basa en información pública a la fecha específica, y podría perder vigencia desde ese entonces.
No estamos obligados a informarle el momento en el que la información aquí incluida puede cambiar. No declaramos ni garantizamos la precisión o exhaustividad de este material.
Morgan Stanley Smith Barney no tiene obligación de proporcionar información actualizada sobre los títulos/instrumentos aquí mencionados.
Es posible que los títulos/instrumentos que se describen en este documento no sean aptos para todo tipo de inversionista. La adecuación de una inversión o estrategia en particular
dependerá de las circunstancias y objetivos individuales de un inversionista. Morgan Stanley Smith Barney recomienda que los inversionistas evalúen en forma independiente las estrategias
e inversiones específicas, e insta a los inversionistas a obtener el consejo de un asesor financiero. El valor y los ingresos de las inversiones pueden variar debido a cambios en las tasas
de interés, los tipos de cambio, las tasas de morosidad, las tasas de prepago, los precios de los títulos/instrumentos, los índices del mercado, las condiciones operativas o financieras de
las compañías y otros emisores, u otros factores. Las estimaciones del rendimiento futuro se basan en supuestos que podrían no materializarse. Los acontecimientos reales pueden ser
diferentes de los que se han previsto y los cambios en cualquier supuesto pueden tener un impacto importante en cualquier estimación o proyección. Es posible que se produzcan otros
acontecimientos que no se consideraron y que pueden afectar significativamente las estimaciones o proyecciones. Es posible que se hayan establecido ciertos supuestos para fines de
modelamiento sólo para simplificar la presentación y/o el cálculo de cualquier estimación o proyección, y Morgan Stanley Smith Barney no declara que estos supuestos reflejarán los
acontecimientos reales en el futuro. Por lo tanto, no se puede garantizar que las rentabilidades estimadas o las proyecciones se materializarán, o que las rentabilidades o resultados de
rendimientos reales no diferirán de manera significativa de las estimaciones incluidas en el presente documento.
Este documento no debe considerarse como una asesoría o recomendaciones con respecto a la asignación de activos o cualquier inversión en particular. Esta información no tiene el
propósito de, y no debería, constituir una base importante para ninguna decisión de inversión que usted pudiera realizar. Morgan Stanley Smith Barney no actúa como fiduciario en virtud
de la Ley de Seguridad de los Ingresos de Jubilación para los Empleados de 1974, con sus modificaciones, o en virtud de la sección 4975 del Código de Impuestos Internos de 1986, con sus
modificaciones, al proporcionar este material.
Morgan Stanley Smith Barney y sus filiales no proporcionan asesoría sobre impuestos y materias de contabilidad tributaria a los clientes. Este material no tiene por objeto ser
usado ni fue redactado para serlo y ningún destinatario podrá utilizarlo ni depender de este, para ningún propósito, incluido el objetivo de evitar las sanciones que pudieran
imponerse a un contribuyente de acuerdo con las leyes de impuestos federales de Estados Unidos. Cada cliente debe consultar a su asesor personal tributario y/o legal para
conocer cualquier posible impuesto u otras repercusiones que puedan originarse de tomar una decisión sobre la base de una recomendación particular.
Este documento está fundamentalmente autorizado por, y refleja las opiniones de, Morgan Stanley Smith Barney LLC, Miembro SIPC, al igual que autores invitados identificados. Los
artículos contribuidos por los empleados de Morgan Stanley & Co. LLC (Miembro SIPC) o una de sus filiales se utilizan bajo licencia de Morgan Stanley.
Las inversiones internacionales comprenden mayores riesgos, al igual que posibles mayores recompensas en comparación con las inversiones estadounidenses. Estos riesgos incluyen
incertidumbre política y económica de países extranjeros al igual que riesgos de fluctuaciones de las monedas. Estos riesgos se acrecientan en países con mercados emergentes, puesto
que estos países pueden tener gobiernos relativamente inestables y mercados y economías menos establecidas.
Los bonos están sujetos a riesgo de tasa de interés. Cuando las tasas de interés suben, los precios de los bonos bajan. Cuanto más largo sea el plazo de vencimiento de un bono, más
sensible es a este riesgo. Los bonos también pueden estar sujetos a riesgo de prepago, que corresponde al riesgo de que el emisor amortice la deuda a su discreción, total o parcialmente,
antes de la fecha programada de vencimiento. El valor de mercado de los instrumentos de deuda puede fluctuar, y el producto de las ventas antes del vencimiento puede ser mayor o
menor que la cantidad invertida originalmente o el valor de vencimiento debido a cambios en las condiciones de mercado o cambios en la calidad crediticia del emisor. Los bonos están
sujetos al riesgo de crédito del emisor. Este corresponde al riesgo de que el emisor no pueda realizar pagos de intereses o capital oportunamente. Los bonos también están sujetos al
riesgo de reinversión, que corresponde al riesgo de que los pagos de capital y/o intereses de una inversión dada puedan reinvertirse a una tasa de interés menor.
Los bonos calificados bajo el grado de inversión pueden tener características especulativas y presentar riesgos significativos superiores a otros instrumentos, incluidos un mayor riesgo
de crédito y volatilidad de precios en el mercado secundario. Los inversionistas deben ser prudentes al considerar estos riesgos en conjunto con sus circunstancias particulares, objetivos
y tolerancia al riesgo antes de invertir en bonos de alto rendimiento. Los bonos de alto rendimiento deben comprender sólo una porción limitada de una cartera equilibrada.
Los intereses de los bonos municipales generalmente están exentos de impuesto a la renta federal; sin embargo, algunos bonos pueden estar sujetos a un impuesto mínimo alternativo (AMT).
Comúnmente, se aplican exenciones tributarias estatales si los instrumentos se emiten dentro del propio estado de residencia y, si corresponde, se aplican exenciones tributarias locales si los
instrumentos se emiten dentro de la propia ciudad de residencia.
Un rendimiento de impuesto equivalente es sólo uno de muchos factores que deberían considerarse al tomar una decisión de inversión. Morgan Stanley Smith Barney y sus Asesores
Financieros no ofrecen asesoría tributaria; los inversionistas deben consultar a sus asesores tributarios antes de tomar cualquier decisión de inversión relacionada con impuestos.
Una inversión de crecimiento no garantiza una utilidad o elimina el riesgo. Las acciones de estas empresas pueden tener valuaciones relativamente altas. Debido a estas altas valuaciones,
una inversión en una acción de crecimiento puede ser más riesgosa que una inversión en una empresa con expectativas de crecimiento más moderadas.
Una inversión de valor no garantiza una utilidad o elimina el riesgo. No todas las empresas cuyas acciones se consideran acciones de valor pueden rentabilizar sus negocios o utilizar
exitosamente estrategias correctivas que resultarían en precios de acciones que no aumentan como se esperaba inicialmente.
Las inversiones alternativas que se pueden mencionar en este informe, incluidos fondos de capital privado, fondos de bienes raíces, hedge funds, fondos de futuros gestionados, y fondos
de hedge funds, capital privado y fondos de futuros gestionados, son especulativos y comprenden riesgos significativos que pueden incluir pérdidas debido a endeudamiento u otras
prácticas de inversión especulativas, falta de liquidez, volatilidad de rentabilidades, restricciones sobre transferencia de intereses en un fondo, posible falta de diversificación, ausencia
y/o retraso de información en relación con valuaciones y precios, estructuras de impuestos complejas y retrasos en información tributaria, menos regulación y mayores cargos que los
fondos mutuos y riesgos asociados con las operaciones, personal y procesos del asesor.
Consulte la información, revelaciones y requisitos importantes que se
encuentran en la última página de este documento.
morgan stanley smith barney | noviembre de 2012
15
La inversión en commodities comprende riesgos significativos. Los precios de los commodities pueden verse afectados por una variedad de factores en cualquier momento, incluidos,
entre otros, (i) cambios en las relaciones de oferta y demanda, (ii) programas y políticas gubernamentales, (iii) acontecimientos políticos y económicos nacionales e internacionales,
guerras y acontecimientos terroristas, (iv) cambios en las tasas de interés y tipos de cambios, (v) actividades de negociación en commodities y contratos relacionados, (vi) pestes, cambios
tecnológicos y clima, y (vii) la volatilidad del precio de un commodity. Además, los mercados de commodities están sujetos a distorsiones temporales u otras perturbaciones debido a
diversos factores, como falta de liquidez, participación de especuladores e intervención gubernamental.
El capital se devuelve mensualmente durante la vida del título respaldado por hipoteca. El prepago del capital puede afectar significativamente el flujo de ingreso mensual y el vencimiento
de cualquier tipo de MBS, incluidos MBS estándar, CMO y Lottery Bonds. Los rendimientos y duraciones promedio se estiman sobre la base de supuestos de prepago y están sujetos a
cambio basado en el prepago actual de las hipotecas en los fondos subyacentes. El nivel de predictibilidad de la duración promedio de un MBS/CMO, y su precio de mercado, depende de
la clase de MBS/CMO comprado y los movimientos de la tasa de interés. En general, a medida que las tasas de interés disminuyen, las velocidades de prepago probablemente aumenten,
reduciendo por lo tanto la duración promedio de MBS/CMO y posiblemente originando un aumento en su precio de mercado. Por el contrario, a medida que las tasas de interés aumentan,
las velocidades de prepago probablemente disminuyan, aumentando por lo tanto la duración promedio y posiblemente originando una reducción del precio de mercado de MBS/CMO.
Algunos MBS/CMO pueden tener “descuento de emisión original” (OID). OID ocurre si el precio de emisión original de MBS/CMO es inferior a su precio de rescate establecido al vencimiento,
y origina un “interés imputado” que debe informarse anualmente para fines tributarios, dando como resultado una obligación tributaria aun cuando no se hayan recibido intereses. Se insta
a los inversionistas a consultar sus asesores tributarios para obtener mayor información.
Los pagos de cupones de Valores del Tesoro Protegidos contra la Inflación (Treasury Inflation Protection Securities - TIPS) y el capital subyacente se aumentan automáticamente
para compensar la inflación aplicando el Índice de Precios al Consumidor (IPC). Aunque la tasa de retorno real está garantizada, los TIPS tienden a proporcionar una baja rentabilidad.
Debido a que la rentabilidad de los TIPS está vinculada a la inflación, los TIPS pueden tener un rendimiento significativamente inferior en comparación con los instrumentos del Tesoro
estadounidenses convencionales en tiempos de baja inflación.
Las acciones pueden fluctuar en respuesta a noticias sobre empresas, industrias, condiciones de mercado y entorno económico general.
La inversión en empresas más pequeñas comprende mayores riesgos no asociados con la inversión en empresas más establecidas, como riesgo de los negocios, fluctuaciones
significativas de precios de acciones y falta de liquidez.
Las acciones de empresas de tamaño medio comprenden riesgos especiales, como líneas de productos, mercados y recursos financieros limitados, y mayor volatilidad de mercado que
los instrumentos de empresas más grandes y más establecidas.
La asignación y diversificación de activos no garantiza una utilidad o protección contra pérdidas en mercados financieros en declinación.
Los índices son no gestionados. Un inversionista no puede invertir directamente en un índice. Se presentan sólo para fines ilustrativos y no representan el rendimiento de ninguna inversión
específica.
Los índices seleccionados por Morgan Stanley Smith Barney para medir el rendimiento son representativos de clases de activos amplias. Morgan Stanley Smith Barney se reserva el
derecho de cambiar índices representativos en cualquier momento.
Los riesgos de las inversiones en REIT son similares a aquellos asociados con inversiones directas en bienes raíces: fluctuaciones en el valor de las propiedades, falta de liquidez,
diversificación limitada y sensibilidad a factores económicos como cambios en las tasas de interés y recesiones del mercado.
Las inversiones en mercados emergentes extranjeros comprenden mayores riesgos que aquellos normalmente asociados a los mercados internos, como riesgos políticos, de moneda, económicos
y de mercado.
Debido a su enfoque limitado, las inversiones sectoriales tienden a tener mayor volatilidad que las inversiones que diversifican entre varios sectores y empresas.
Los valores respaldados por activos generalmente pierden valor a consecuencia de los incrementos de las tasas de interés, aunque podrían beneficiarse en menor medida que otros
valores de renta fija de la disminución de las tasas de interés, debido principalmente a los pagos anticipados.
Es posible que cualesquiera de los títulos que se mencionan en este documento no están registrados según la Ley de Valores de los Estados Unidos (U.S. Securities Act) de 1933, con
sus modificaciones, y, de no estar registrados, no pueden ofrecerse ni venderse salvo en el caso de una exención prevista en dicha ley. Los destinatarios deben cumplir con cualquier
restricción legal o contractual en relación con su compra, posesión, venta, ejercicio de derechos o cumplimiento de obligaciones conforme a cualquier transacción de instrumento/título.
El rendimiento pasado no garantiza los resultados futuros. Las estimaciones del rendimiento futuro se basan en supuestos que podrían no materializarse. Este material no constituye
una oferta para comprar o vender cualquier título u otro instrumento financiero ni para participar en ninguna estrategia de negociación.
Los índices son no gestionados. No reflejan ningún gasto de administración, custodia, transacción u de otro tipo, y por lo general suponen reinversión de dividendos, ingresos devengados
y ganancias de capital. El rendimiento pasado de los índices no garantiza los resultados futuros. Los inversionistas no pueden invertir directamente en un índice.
El rendimiento de los índices puede tener mayor o menor volatilidad que cualquier producto de inversión. El riesgo de pérdida de valor de una inversión específica no es el mismo que
el riesgo de pérdida en un índice de mercado amplio. Por lo tanto, las rentabilidades históricas de un índice no serán las mismas que las rentabilidades históricas de una inversión en
particular que seleccione un cliente.
Las comisiones reducen el rendimiento de las cuentas reales: Ninguna de estas comisiones u otros gastos (por ejemplo, comisiones, aumentos de precios, disminuciones de precios,
comisiones de asesoría) asociadas a cuentas o negociaciones reales se reflejan en la estrategia o ideas de asignación de activos del Comité de Inversiones Globales. Se aplicarían
comisiones y/o gastos a los clientes que inviertan en inversiones en una cuenta basada en estas asignaciones de activos, y reducirían las rentabilidades de los clientes. El efecto de las
comisiones y/o gastos puede ser significativo.
La inversión en el mercado comprende el riesgo de la volatilidad del mercado. El valor de todos los tipos de instrumentos puede aumentar o disminuir durante períodos de tiempo
cambiantes.
Las calificaciones de crédito están sujetas a cambio.
Este material se distribuye en Australia a "clientes minoristas" dentro del significado de la Ley de Sociedades Australiana a través de Morgan Stanley Smith Barney Australia Pty Ltd
(A.B.N. 19 009 145 555, titular de la licencia N° 240813 de servicios financieros australianos);
Morgan Stanley Smith Barney no está constituido como sociedad bajo la ley de la República Popular China ("PRC") y la investigación en relación con este informe se llevó a cabo
fuera de la PRC. Este informe será distribuido sólo a pedido de un destinatario específico. Este informe no constituye una oferta para vender o la solicitud de una oferta para comprar
cualquier instrumento en la PRC. Los inversionistas de la RPC deben tener las calificaciones que correspondan para invertir en dichos valores y deben hacerse cargo de obtener todas
las aprobaciones, licencias, verificaciones o registros pertinentes ante las autoridades gubernamentales de la RPC.
Morgan Stanley Private Wealth Management Ltd, que está autorizado y regulado por la Autoridad de Servicios Financieros, aprueba para los fines de la sección 21 de la Ley de Servicios
y Mercados Financieros de 2000, el contenido para la distribución en el Reino Unido.
Morgan Stanley Smith Barney no actúa como un asesor municipal y las opiniones o puntos de vista contenidos aquí no tienen la intención de ser, y no constituyen, asesoría conforme
al significado de la Sección 975 de la Reforma Dodd-Frank Wall Street y la Ley de Protección al Consumidor.
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16 morgan stanley smith barney | noviembre de 2012
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