Mecanismos de Transmisión en EMI (Caso RD)
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Banco Central de la República Dominicana Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria en un Esquema de Metas de Inflación: El caso de la República Dominicana Septiembre 2015 Joel González Departamento de Programación Monetaria y Estudios Económicos Contenido I. Diseño e Implementación de la Política Monetaria en RD II. Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria III.Instrumentación de la Política Monetaria IV.Desempeño Macroeconómico Reciente V. Retos Pendientes Departamento de Programación Monetaria y Estudios Económicos 2 I. Diseño e Implementación de Política Monetaria en RD Las Metas Cambiarias y Monetarias caracterizaron la Política Monetaria de RD hasta hace unos años… 1947-1983 • Política Monetaria y Metas Cambiarias: • Tasas de Interés Administradas • Tipo de Cambio Fijo y mercados múltiples 1984-1990 • Metas Cambiarias en la Década Pérdida: • Tasas de Interés Administradas • Intentos Unificación Cambiaria 1991-2002 • Liberalización Mercado Financiero: • Liberalización de Tasas de Interés • Tipo de Cambio como ancla nominal 2003-2004 • Política Monetaria Durante la Crisis: • Fuerte expansión monetaria • Alta volatilidad e incertidumbre cambiaria 2005-2011 • Política Monetaria Post-Crisis: • Metas Monetarias y señales de tasas de interés • Flotación Administrada del Tipo de Cambio Las Metas Monetarias fueron exitosas en el manejo Post-Crisis Financiera doméstica… Inflación Interanual RD 42.7% 28.7% 2003 2004 7.4% 5.0% 2005 2006 8.9% 2007 RIN Líquidas (US$MM) Crecimiento PIB 1,625.8 10.7% 9.3% 8.5% 1,128.4 849.9 191.4 1.3% -0.3% 2003 2004 2005 2006 2007 (95.4) 2003 2004 2005 2006 2007 …¿Por qué cambiar?... Se deteriora la relación entre Dinero e Inflación 5.70 3.2 3.6 LOG(IPC) 4.4 5.75 4.0 4.8 5.80 5.65 2.8 5.60 5.55 LOG(BM) 12 11 10 9 8 7 2.4 LOG(IPC) 2005-2011 5.85 5.2 5.6 1986-2004 5.50 11.2 11.3 11.4 11.5 11.6 11.7 11.8 11.9 LOG(BM) “Nosotros no hemos abandonado los agregados monetarios; ellos nos han abandonado a nosotros” 1 John Crow, Ex-Gobernador del Banco Central de Canadá En 2012 se implementa formal mente el Esquema de Metas de Inflación (EMI) … A. Metas (Variación Interanual de IPC): 2012: 5.5±1%, 2013: 5.0±1%, 2014: 4.5±1%, 2015: 4.0± 1% B. TPM → Tasa de Referencia para las Operaciones a 1 día. C. Programa Monetario Complementario: Agregados Monetarios como variables indicativas para la toma de decisiones. D. Reunión Mensual de Política y Comunicado. E. Publicación semestral del Informe de Política Monetaria. F. Uso más intensivo de Modelos de Pronósticos. Avances en la Operatividad e Implementación de la Política Monetaria: Operatividad: • Definición de Tasa de Política Monetaria • Reuniones Mensuales de Política Monetaria • Uso de instrumentos indirectos de política monetaria Política de Comunicación: • Publicación de Comunicado de Política Monetaria • Estrategia de Implementación de Esquema de Metas de Inflación • Informe de Política Monetaria Modelización e Investigación: • Fortalecimiento de los Sistemas de Pronósticos • Seguimiento a las Expectativas del Mercado • Estudios de los Canales de Transmisión de la PM II. Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria en RD Mecanismos de Transmisión en un Esquema de Metas de Inflación 1. Canal de Tasas de Interés • Mecanismo de transmisión más tradicional e importante para RD. Se ha vuelto más funcional desde el año 2005 (Andújar 2007). • La evidencia señala que el traspaso más que completo de la TPM hacia las tasas de interés de mercado, con una velocidad de ajuste entre 2-3 trimestres (Andújar 2007, González 2010). • Adicionalmente el traspaso es asimétrico, siendo mayor para la tasa activa y para los bancos grandes (Michel y Díaz 2015). Tasas de Interés Bancos Múltiples y TPM 35% Tasa Activa p.p. 30% TPM Tasa Pasiva p.p. 25% 20% 15% 10% 0% Ene Abr Jul Oct Ene Abr Jul Oct Ene Abr Jul Oct Ene Abr Jul Oct Ene Abr Jul Oct Ene Abr Jul Oct Ene Abr Jul Oct Ene Abr Jul Oct Ene Abr Jul Oct Ene Abr Jul Oct Ene Abr Jul 5% 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2. Canal del Tipo de Cambio Inflación Transables y Variación de Tipo de Cambio 20% Inflación Transable 15% Variación Tipo de Cambio 10% 5% 0% 2006 2007 2008 2009 2011 2012 2013 2014 Abr Ene Oct Jul Abr Ene Oct Jul Abr Ene Oct Jul Abr Oct Ene Jul Abr Ene Jul 2010 Oct Abr Ene Oct Jul Abr Ene Oct Jul Abr Oct Ene Jul Abr Ene -10% Jul -5% Oct • Abr • Rol amplificador del mecanismo tradicional de tasas de interés, impactando la Demanda Agregada a través de las Exportaciones Netas y los precios de bienes e insumos importados (coeficiente de traspaso o «pass-through»). La evidencia para RD señala un traspaso importante a la inflación de las variaciones del tipo de cambio en el corto y en el mediano plazo (cercano a 80%, Williams y Adejeji 2003, Hernández 2006, Fuentes y Mejía 2007). Traspaso de tipo de cambio es asimétrico por quintiles de ingreso, afectando de forma mayor a más ricos en el CP y a los más pobres en el LP (Fuentes y Alemany 2009). Ene • 2015 3. Canal del Crédito • (1) Canal de préstamos bancarios: capacidad de la política monetaria de afectar las reservas • (2) Canal de hojas de balance, ajustes de política monetaria afectan el valor de mercado de las empresas y el problema de selección para las entidades financieras. • La evidencia para RD señala que la PM afecta de forma importante a la oferta de crédito, particularmente a través de la liquidez bancaria (Santana 2004, Bencosme 2005). • Adicionalmente se observa un impacto asimétrico en el canal del crédito, con mayor intensidad en los bancos pequeños (Santana 2004). • Así mismo el canal del crédito parece ser mayor en los préstamos al Consumo (Bencosme 2005) y en los préstamos al sector privado (Pascual 2013). • La dinámica del crédito privado está restringido por factores de oferta y no por factores de demanda (Ramírez 2012). • Para un mayor seguimiento sobre este canal el BCRD lleva a cabo desde 2013 una Encuesta Trimestral de Condiciones Crediticias a las principales entidades financieras. bancarias y la oferta de fondos del sistema financiero. 4. Canal de las Expectativas • Las decisiones de política monetaria influyen en las expectativas de los agentes sobre la inflación y actividad económica. • Política comunicacional, transparencia y credibilidad son fundamentales en la formación de expectativas. • En RD, las expectativas son recogidas por la Encuesta Mensual de Expectativas Macroeconómicas (EEM), realizada a economistas del sector privado y de la academia. • Jiménez y López (2014) señalan: (1) Un proceso gradual de aprendizaje de los agentes y (2) Uso parcial de proyecciones publicadas e información pasada. Respuestas por Tipo de Encuestado Inflación Observada y Expectativa 5. Canal de Precio de Otros Activos • • • Efecto de la PM sobre precios de otros activos de la economía (bonos, acciones, inmuebles), produciendo efecto riqueza que repercute decisiones de consumo e inversión de los agentes económicos. Para RD este canal de transmisión operaría de forma limitada, siendo el menos estudiado, influenciado por el incipiente desarrollo del mercado de capitales. Operaciones de Renta Fija (En Millones de RD$) 90% transado en Mercado Secundario 125,520 116,800 107,032 70,519 50,617 Sin embargo en los últimos años, ha habido avances importantes en el mercado de bonos públicos y privados que ayudarían a fortalecer este canal. 2011 2012 2013 2014 Proy. 2015 III. Instrumentación de la Política Monetaria en RD A partir de 2013 se implementa una Gestión activa de Liquidez de Corto Plazo… • • • • Tasa de Política Monetaria como referencia para las operaciones a 1 día plazo. Subastas diarias de contracción/expansión de liquidez para las entidades financieras. Este esquema ha contribuido a una convergencia de la Tasa Interbancaria a la TPM y a un aumento en el volumen de operaciones interbancarias. Adicionalmente, ha incentivado a un manejo de tesorería más eficiente en las entidades financieras. Tasas de Política Monetaria e Interbancaria TPM 18% 45,000 Tasa Interbancaria 40,000 16% 14% 35,000 12% 30,000 10% 25,000 8% 6% 20,000 4% 15,000 2% 10,000 Ene May Sep Ene May Sep Ene May Sep Ene May Sep Ene May Sep Ene May Sep Ene May Sep Ene May 0% Operaciones Interbancarias Millones de RD$ 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 5,000 0 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Proy. 2015 Mientras otros instrumentos refuerzan la postura señalada por la TPM… Operaciones de Mercado Abierto: • Letras (Cero Cúpón) a plazos menores de 1 año – Periodicidad Semanal. • Notas de Renta Fija a plazos entre 1 y 7 años – Sin Periodicidad Fija. Herramientas No Convencionales: • Aumento de Reservas Internacionales mediante operaciones ¨swaps¨ con títulos. • Reducción de Encaje Legal para canalización de Préstamos a Sectores Productivos Préstamos al Sector Privado en M/N Variación Interanual (En %) Reservas Internacionales Brutas 6,000 5,000 4.0 RIB US$ MM RIB como Meses de Importaciones 3.5 3.0 4,000 2.5 3,000 25% 19% 20% 15% 2,000 1.0 1,000 10% 14% 13% 2.0 1.5 Préstamos Privados 9% PIB Nominal 15% 11% 9% 4% 5% 0.5 - 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 0% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Proy. 2015 IV. Desempeño Macroeconómico Reciente y Retos Hacia Adelante El proceso de consolidación fiscal y la depreciación del TCR han contribuido a la reducción del déficit de Cuenta Corriente… TCR Bilateral con EEUU Variación Interanual Balance del Sector Público No Financiero (Como % PIB) 3.7% 3.6% 2.8% 2.0% -3.6% -3.1% -2.8% -3.0% -3.0% -2.4% 0.7% -3.8% -0.6% -6.9% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Proy. 2015 2008 2009 Balance de Cuenta Corriente por Componente Público 2% -1.3% 2010 2011 2012 2013 2014 Proy. 2015 Balance Cuenta Corriente (Como % PIB) (Como % del PIB) 4% -1.2% Privado 0% -1.5-2.0% -2% -4.1% -4.8% -4% -6% -8% -9.4% -10% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Proy. 2015 2008 2009 -7.5% -7.5% 2010 2011 -3.2% -6.6% 2012 2013 2014 Proy. 2015 En un contexto de fortalecimiento de los fundamentos macroeconómicos, la inflación se ha mantenido en torno a la meta… Crecimiento PIB Real Crecimiento 8.3% 7.3% Crecimiento Potencial 5.5-6.0% 4.8% 3.1% 2.8% 2.6% 2011 2012 0.9% 2008 2009 2010 2013 2014 Inflación Subyacente Inflación General 9.0% 7.8% 5.8% Inflación Fin de Periodo 6.2% Meta de Inflación 2015 8.6% 8.0% 7.0% 6.0% 4.5% 3.9% 5.2% 5.0% 3.9% 2.5% 1.6% 2009 2010 2011 2012 2013 2014 4.4% 4.2% 4.0% 2008 Proy. 2015 3.7% 3.2% 3.0% 2.5-3.5% 3.0% 2.0% Proy. 2015 1.0% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Proy. 2015 Al tiempo que se ha reducido la volatilidad de la inflación y se han anclado las expectativas… 2006 6.4% 4.1% 2009 Inflación 6.0% 2.7% 2012 Desviación Estándar 3.1% 1.7% 2015 Meta de Inflación y Expectativas Variación Interanual (En %) 12% 11% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 4.00% Ene May Sep Ene May Sep Ene May Sep Ene May Sep Ene May Sep Ene May Sep Ene May Sep Ene May 25.1% 23.0% Inflación Promedio de 36 meses (Agosto de cada año) 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Conclusiones y Retos hacia delante – El proceso de implementación de EMI ha contribuido a la estabilidad de precios y a anclar las expectativas de los agentes económicos. – El EMI ha propiciado una mejora en la instrumentación de la PM, la política comunicacional del BCRD y el sistema de modelos macroeconómicos. – El principal canal de transmisión de la PM es el de tasa de interés, mientras el del tipo de cambio y crédito siguen siendo determinantes. – El proceso gradual de cambio de ancla nominal: de Tipo de Cambio a la Meta de Inflación continuaría fortaleciendo el canal de las expectativas. – La continua coordinación de políticas y la profundización del mercado interbancario y del mercado de capitales son también tareas pendientes que potenciarían a la efectividad de la PM. Banco Central de la República Dominicana Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria en un Esquema de Metas de Inflación: El caso de la República Dominicana Septiembre 2015 Joel González Departamento de Programación Monetaria y Estudios Económicos
