Tema 2 Inflación, PIB y el crecimiento de dinero

Tema 2
Inflación, PIB y el crecimiento de dinero
Marcel Jansen
Universidad Autónoma de Madrid
Febrero 2010
Marcel Jansen (UAM)
Tema 2
Febrero 2010
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Motivación
Motivación
Muchos paı́ses han pasado por periodos de desinflación caracterizados por
polı́ticas monetarias restrictivas y profundas recesiones.
Ejemplos: EE.UU. en los años 80 con Volcker. Pero también muchos
paı́ses europeos - debido a una reacción equivocada a la crisis de petróleo.
España, al contrario, sufrió altas tasas de inflación durante muchos años.
Pero con la entrada en la UE la tasa de inflación bajó rápidamente sin
muchos sacrificios en términos de desempleo.
¡De hecho, el los años 90 la curva de Philips tiene una pendiente positiva!
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Motivación
Esquema del tema
En el segundo tema vamos a estudiar el proceso de transmisión de la
polı́tica monetaria mediante tres ecuaciones:
Ley de Okun - producción y desempleo
La curva de Philips - desempleo y inflación
La curva de demanda agregada - dinero y producción
Luego estudiaremos los factores que determinan el coste de la desinflación.
Ahı́ analizaremos el papel de la credibilidad y la famosa Crı́tica de Lucas
por un lado, y el papel de las rigideces nominales por el otro.
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1. Producción, desempleo y inflación
La Ley de Okun
En el análisis del mercado de trabajo partimos de dos supuestos útiles,
pero restrictivos:
La producción y el empleo variaban al únisono
La población activa era constante
Con estos dos supuestos se debe cumplir la siguiente relacion:
ut − ut−1 = −gyt
Pero según los datos, la relación verdadera para los EE.UU es
ut − ut−1 = −0.4(gyt − 3%)
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1. Producción, desempleo y inflación
Jobless Growth or Recovery
¿Cómo es posible que una economı́a crece sin crear empleo?
Crecimiento de la productividad del trabajo
Crecimiento de la población activa
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1. Producción, desempleo y inflación
Jobless Growth or Recovery
¿Cómo es posible que una economı́a crece sin crear empleo?
Crecimiento de la productividad del trabajo
Crecimiento de la población activa
Segundo, ¿Porqué el efecto marginal es menor que 1 ?
Atesoramiento de trabajo (costes de ajuste de plantillas)
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1. Producción, desempleo y inflación
La Ley de Okun
La expresión general para la Ley de Okun es
ui,t − ui,t−1 = β(gy ,i,t − g y ,i )
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1. Producción, desempleo y inflación
La Ley de Okun
La expresión general para la Ley de Okun es
ui,t − ui,t−1 = β(gy ,i,t − g y ,i )
Según los datos España tiene uno de los coeficientes de Okun más altos
(Blanchard, p. 205). ¿Cuál es la explicación?
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1. Producción, desempleo y inflación
La Ley de Okun
La expresión general para la Ley de Okun es
ui,t − ui,t−1 = β(gy ,i,t − g y ,i )
Según los datos España tiene uno de los coeficientes de Okun más altos
(Blanchard, p. 205). ¿Cuál es la explicación?
La generación de muchos trabajos de bajo valor anadido.
Y además poco estables.
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1. Producción, desempleo y inflación
La Ley de Okun
La expresión general para la Ley de Okun es
ui,t − ui,t−1 = β(gy ,i,t − g y ,i )
Según los datos España tiene uno de los coeficientes de Okun más altos
(Blanchard, p. 205). ¿Cuál es la explicación?
La generación de muchos trabajos de bajo valor anadido.
Y además poco estables.
Pues si: el famoso modelo productivo...
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1. Producción, desempleo y inflación
La curva de Philips
La segunda relación es nuestra Curva de Philips (con expectativas)
πt − πte = −α(ut − un )
Con el supuesto razonable que πte = πt−1 tenemos:
πt − πt−1 = −α(ut − un )
El parámetro α mide la influencia del desempleo en la variación de la
inflación. (Datos Blanchard p.206: EE.UU α = 1 y Españ α = 0, 1.
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1. Producción, desempleo y inflación
La demanda agregada
Para centrarnos en la relación entre la cantidad de dinero real de dinero y
la producción prescindiremos de variaciones de todos los demás factores:
Yt = γ
Mt
,γ > 0
Pt
Tomando “logs” llegaremos a la siguiente relación:
gyt = gmt − πt
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1. Producción, desempleo y inflación
Resumen
Demanda agregada: gyt = gmt − πt
Ley de Okun: ut − ut−1 = −β(gyt − g y )
Curva de Philips: πt − πt−1 = −α(ut − un )
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1. Producción, desempleo y inflación
Medio plazo - neutralidad de dinero
Suponga que la tasa natural de crecimiento es gy = 3%. El objetivo del
Banco Central es una tasa de inflación de 2%. ¿ A qué ritmo constante gm
debe crecer el dinero para alcanzar este objetivo?
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1. Producción, desempleo y inflación
Medio plazo - neutralidad de dinero
Suponga que la tasa natural de crecimiento es gy = 3%. El objetivo del
Banco Central es una tasa de inflación de 2%. ¿ A qué ritmo constante gm
debe crecer el dinero para alcanzar este objetivo?
Ley de Okun: gyt = gy implica ut = ut−1 = un
Curva de Philips ut = un implica πt = πt−1 = π
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1. Producción, desempleo y inflación
Medio plazo - neutralidad de dinero
Suponga que la tasa natural de crecimiento es gy = 3%. El objetivo del
Banco Central es una tasa de inflación de 2%. ¿ A qué ritmo constante gm
debe crecer el dinero para alcanzar este objetivo?
Ley de Okun: gyt = gy implica ut = ut−1 = un
Curva de Philips ut = un implica πt = πt−1 = π
Reorganizando la ecuación gyt = gmt − πt llegamos a:
gm = gy + π = 3% + 2% = 5%
Intuición: la tasa de inflación es igual a la diferencia en las tasas de
crecimiento de la demanda real y la oferta nominal de dinero.
Formalmente,
π = gm − gy
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1. Producción, desempleo y inflación
El corto plazo - la desinflación
En el corto plazo el dinero NO es neutral. Bajar la tasa media de inflación
suele implicar un alto coste real.
Ejemplo: Considere una economı́a que se encuentra en el equilbrio de
medio plazo con gyt = gy = 2, 5%, gmt = gm = 5% y πt = π = 2, 5%. La
tasa natural de paro es 6%.
Al principio del periodo t el banco central reduce por sorpresa el valor de
gmt a 3%.
¿Qué es el valor de gyt ?
Suponga que ut − ut−1 = −0, 5(gyt − gy ). ¿Qué es el valor de ut ?
Suponga que πt − πt−1 = ut − ut−1 ¿Qué valor tendrá πt ?
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1. Producción, desempleo y inflación
El corto plazo - la desinflación
En el corto plazo el dinero NO es neutral. Bajar la tasa media de inflación
suele implicar un alto coste real.
Ejemplo: Considere una economı́a que se encuentra en el equilbrio de
medio plazo con gyt = gy = 2, 5%, gmt = gm = 5% y πt = π = 2, 5%. La
tasa natural de paro es 6%.
Al principio del periodo t el banco central reduce por sorpresa el valor de
gmt a 3%.
¿Qué es el valor de gyt ?
Suponga que ut − ut−1 = −0, 5(gyt − gy ). ¿Qué es el valor de ut ?
Suponga que πt − πt−1 = ut − ut−1 ¿Qué valor tendrá πt ?
¿Qué ocurre si el banco central fija el nuevo valor de gm en 4%?
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1. Producción, desempleo y inflación
El ritmo de la desinflación
Ya sabemos que un proceso de desinflación (a.k.a. un menor crecimiento
del dinero) suele causar una recesión en el corto plazo. Pero ¿qué es el
ritmo optimal? ¿Una desaceleración rápida o pausada?
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1. Producción, desempleo y inflación
El ritmo de la desinflación
Ya sabemos que un proceso de desinflación (a.k.a. un menor crecimiento
del dinero) suele causar una recesión en el corto plazo. Pero ¿qué es el
ritmo optimal? ¿Una desaceleración rápida o pausada?
La respuesta inicial a esta pregunta fue: No importa. El coste en terminos
de puntos-año de exceso de desempleo no depende del ritmo.
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1. Producción, desempleo y inflación
El ritmo de la desinflación
Ya sabemos que un proceso de desinflación (a.k.a. un menor crecimiento
del dinero) suele causar una recesión en el corto plazo. Pero ¿qué es el
ritmo optimal? ¿Una desaceleración rápida o pausada?
La respuesta inicial a esta pregunta fue: No importa. El coste en terminos
de puntos-año de exceso de desempleo no depende del ritmo.
Ejercicio
Imaginate un paı́s con la siguiente función para la curva de Philips:
πt − πt−1 = −(ut − ut ). El banco central desea reducir la tasa de inflación
en 10 puntos porcentuales.
Calcule la subida en la tasa de desempleo necesaria para alcanzar este
objetivo en un año.
Repite el ejercicio para el caso de 2 años.
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1. Producción, desempleo y inflación
El ritmo de la desinflación
Ya sabemos que un proceso de desinflación (a.k.a. un menor crecimiento
del dinero) suele causar una recesión en el corto plazo. Pero ¿qué es el
ritmo optimal? ¿Una desaceleración rápida o pausada?
La respuesta inicial a esta pregunta fue: No importa. El coste en terminos
de puntos-año de exceso de desempleo no depende del ritmo.
Ejercicio
Imaginate un paı́s con la siguiente función para la curva de Philips:
πt − πt−1 = −(ut − ut ). El banco central desea reducir la tasa de inflación
en 10 puntos porcentuales.
Calcule la subida en la tasa de desempleo necesaria para alcanzar este
objetivo en un año.
Repite el ejercicio para el caso de 2 años.
En ambos casos el coste es de 10 puntos-año de exceso de desempleo.
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1. Producción, desempleo y inflación
La tasa de sacrificio
El indicador más común para el coste de la desinflación es la tasa de
sacrificio:
La tasa de sacrificio =
Puntos-año de exceso de desempleo / Disminución de la inflación
Ejercicio Calcule la tasa de sacrificio de un paı́s con la siguiente curva de
Philips: πt − πt−1 = −α(ut − un )
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1. Producción, desempleo y inflación
La tasa de sacrificio
El indicador más común para el coste de la desinflación es la tasa de
sacrificio:
La tasa de sacrificio =
Puntos-año de exceso de desempleo / Disminución de la inflación
Ejercicio Calcule la tasa de sacrificio de un paı́s con la siguiente curva de
Philips: πt − πt−1 = −α(ut − un )
Respuesta: 1/α.
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Expectativas y credibilidad
El caso Español: la credibilidad de la polı́tica monetaria
En el periodo 19.. y 19.. España redujó su tasa de inflación de .. % a ..
%. Según Blanchard, el valor de α es 0.1 en España.
¡Estos datos implican un sacrificio de ... puntos-año de exceso de
desempleo! En realidad el sacrificio fue mucho menor. ¿Cuál es la
explicación?
Respuesta: La entrada en la UME.
Con la entrada en la UME España adquirió de golpe la credibilidad de la
polı́tica monetaria alemana. Los agentes ajustaron rápidamente sus
expectativas de inflación a niveles conforme con los datos para Alemania.
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Expectativas y credibilidad
El caso Español: la credibilidad de la polı́tica monetaria
En el periodo 19.. y 19.. España redujó su tasa de inflación de .. % a ..
%. Según Blanchard, el valor de α es 0.1 en España.
¡Estos datos implican un sacrificio de ... puntos-año de exceso de
desempleo! En realidad el sacrificio fue mucho menor. ¿Cuál es la
explicación?
Respuesta: La entrada en la UME.
Con la entrada en la UME España adquirió de golpe la credibilidad de la
polı́tica monetaria alemana. Los agentes ajustaron rápidamente sus
expectativas de inflación a niveles conforme con los datos para Alemania.
Implicación: A veces es mejor atarse las manos y dejar la conducta de la
polı́tica monetaria en manos de otros.
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Expectativas y credibilidad
La crı́tica de Lucas
El ejemplo de la entrada en la UME es una buena ilustración de lo que hoy
en dı́a se llama la crı́tica de Lucas.
La idea básica Para predecir los efectos de un gran cambio de politica
puede ser muy engañoso considerar como dadas las relaciones estimadas a
partir de datos pasados.
La razón Los agentes cambiarán sus expectativas y sus decisiones si el
anuncio de cambio tiene credibilidad.
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Expectativas y credibilidad
Credibilidad y la UME otra vez
¿Qué hubiera ocurrido con la inflacón esperada y real si el gobernador del
Banco de España hubiera anunciado un nuevo objetivo para la inflación de
2% después de años con tasas de inflación de dos dı́gitos?
Respuesta Nos hubieramos movido a lo largo de la curva de Philips
existente. Para ganar credibilidad harı́a falta una recesión con altas tasas
de desempleo.
La UME logró en pocos años lo que el Banco de España no habia logrado
en muchos años. Los ingredientes:
Unas nueves reglas para la polı́tica monetaria más estrı́ctas.
Independencia del banco central.
Lı́mites al gasto público y el endeudamiento.
Marcel Jansen (UAM)
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Expectativas y credibilidad
Rigideces nominales
Lucas (y su fiel seguidor Tom Sargent) abogaron para cambios bruscos y
rápidos. Un proceso lento serı́a demasiado ariesgado. Los detractores
tendrı́an demasiadas oportunidades de parar el proceso.
Stanley Fisher y John Taylor adoptaron una posición muy diferente.
Ambos pusieron énfasis en la presencia de rigideces nominales. Muchos
salarios y precios se fijan en términos nominales para un tiempo y
normalmente no se ajustan cuando hay un cambio de polı́tica.
Implicación Una reducción demasiado rápida del crecimiento de la
cantidad de dinero provocarı́a una fuerte recesión. Incluso cuando el banco
central tiene mucha credibilidad.
Recomendació Anunciar el cambio con antelación y empezar con cambios
moderados. Solo ası́ las expectativas se podrı́an ajustar adecuadamente.
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