Noviembre 2009 - CorpBanca Inversiones

Apertura en bolsa
Cruzados
18 de Noviembre de 2009
Sector: Entretenimiento
El Club Deportivo Universidad Católica no ha querido quedarse atrás –después de la
apertura de sus archirrivales deportivos Blanco y Negro (2005) y Azul Azul (2008)abriendo próximamente a bolsa la concesión de su rama de fútbol, que comprende los
derechos federativos de la ANFP, pases de jugadores, el fútbol formativo,
infraestructura del fútbol (a través de un contrato de arriendo de largo plazo) y
derechos comerciales.
Resumen Prospecto Colocación
Analista: Gutenberg Martínez
Cruzados SADP emitirá 30 millones de acciones para ser colocadas en el mercado, lo
que corresponderá al 60% de la Sociedad, pues el número final de acciones emitidas
por Cruzados SADP será de 50 millones.
Información General
N° acciones a colocar (mn)
30
N° total de acciones (mn)
50
Porcentaje a colocar
Nemotécnico bolsa
Apretura libro de órdenes
60%
Cruzados
18-Nov-09
Fecha de cierre libro
03-Dic-09
Fecha de colocación
04-Dic-09
Sin impuesto a ganancia de capital
Fuente: Agente colocador
La Fundación Club Deportivo UC posee los 20 millones de acciones restantes de las
que, según resulten las condiciones de la oferta, eventualmente vendería 10 millones
(que están suscritas y pagadas). En este caso, el porcentaje a colocar alcanzaría al
80%.
Fortalezas y oportunidades:
Duración: Concesión a 40 años prorrogable por 20 años, la más larga de los clubes
abiertos en bolsa en Chile.
Popularidad: Es uno de los tres clubes más populares de Chile.
Formación: Cuenta con una de las mejores escuelas de formación de jugadores en
Chile.
Crecimiento: ventas de la industria del fútbol han crecido a un promedio anual de 16%
entre el 2005 y el 2007, considerando venta de entradas, medios y publicidad.
Consumo de fútbol (entradas al estadio, abono a canales de TV especializados,
merchandising) per cápita en Chile es aún bajo.
Amenazas y debilidades:
Resultados Financieros: están supeditados a los éxitos deportivos.
Fundación CDUC (cond)
N° acciones a colocar (mn)
10
N° total de acciones (mn)
50
Porcentaje a colocar
20%
Según las condiciones de la oferta
Sin impuesto a ganancia de capital
Fuente: Agente colocador
Ingresos CDF: Actualmente, la UC está en disputa -junto a Universidad de Chile y Colo
Colo- con la ANFP por la repartición de los excedentes del canal del fútbol (CDF).
Violencia: La violencia en los estadios ha alejado a la familia y a la afición de los
recintos deportivos produciendo importantes mermas en las recaudaciones de los
clubes.
Vitrina: venta de jugadores está fuertemente supeditada a la exposición en selección o
torneos internacionales.
“El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna
en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a
que se refiere.”
Introducción
El Club Deportivo Universidad Católica nació el año 1937, con el patrocinio de la
Pontificia Universidad Católica de Chile con el fin de fomentar el deporte. En la
actualidad el fútbol es el principal deporte en Chile y se ha transformado en un
negocio que mueve importantes recursos. Por tanto, desde hace algunos años, ha
existido dentro de la Fundación Club Deportivo Universidad Católica la necesidad de
darle una nueva estructura a la rama de fútbol, acorde a la realidad actual.
En Chile, en mayo del año 2004, se aprueba la Ley de Sociedades Deportivas
Profesionales, lo que permitió profesionalizar los clubes y aplicar nuevos modelos de
negocios: el de instituciones modernas con administración profesional. También ha
dado paso a que la mayoría de los clubes acogidos a esta norma hayan logrado
formar equipos competitivos, mejorar la asistencia a los estadios y su infraestructura
deportiva.
Después de la apertura de sus archirrivales deportivos Blanco y Negro (2005) y Azul
Azul (2008), el Club Deportivo Universidad Católica no ha querido quedarse atrás,
abriendo próximamente a bolsa la concesión de su rama de fútbol, que comprende
los derechos federativos de la ANFP, pases de jugadores, el fútbol formativo,
infraestructura del fútbol (a través de un contrato de arriendo de largo plazo) y
derechos comerciales.
Como todo equipo de fútbol, sus ingresos principales vienen de tres fuentes: día de
partido (venta de tickets y otros), derechos de comercialización (publicidad) y
derechos de medios (televisión). Una cuarta fuente de ingreso –que es común en los
clubes latinoamericanos– es el ingreso vía venta de jugadores. En los clubes
latinoamericanos, cada una de estas cuatro fuentes de ingresos en general
representa un 25% de los ingresos totales.
Los resultados de la rama de fútbol han estado lejos del equilibrio financiero (ver
Figura 1). Esto debido en parte a la falta de inversión que ha tenido el club en
comparación a sus rivales, que mediante aumentos de capital han hecho fuertes
inversiones que han dado éxitos deportivos.
Figura 1: EBITDA (Mn)
EBITDA
Venta de jugadores
EBITDA + Vta de jugadores
Descripción de la Colocación
2004
-1.319
1.289
-30
2005
-386
223
-163
2006
-1.030
0
-1.030
2007
-904
245
-659
2008
-831
789
-42
El número final de acciones emitidas por Cruzados SADP es de 50 millones, de las
cuales 30 millones de acciones de pago se colocarán en el mercado, que
corresponden al 60% de la Sociedad.
Por su parte la Fundación Club Deportivo UC eventualmente venderá 10 millones de
acciones (que están suscritas y pagadas), pudiendo alcanzar así el porcentaje a
colocar 80%. Esto según resulten las condiciones de la oferta.
CRUZADOS – Apertura en Bolsa – Gutenberg Martínez – 17 de Noviembre de 2009
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“El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna
en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a
que se refiere.”
Hay que destacar además que la Fundación es dueña de las dos acciones de la serie
B, que permite elegir 2 de los 11 directores y mantendrá, a todo evento, 9.999.998 de
acciones de la serie A. Adicionalmente, la Fundación estableció diferentes
mecanismos en los Estatutos de la Sociedad, en el Contrato de Concesión y en el
Reglamento de uso de Marcas, con el objeto de resguardar la identidad y los valores
tradicionales del Club.
La sociedad Cruzados SADP tendrá la concesión por un plazo de 40 años prorrogable
por 20 años. Además, absorberá un pasivo financiero equivalente a CLP 5.863
millones, que corresponderá al traspaso de todos los jugadores desde la Fundación a
la Sociedad. Dicho pasivo será pagado con la colocación.
Además, Cruzados SADP deberá pagar durante toda la concesión el 1% de los
ingresos anuales a la Fundación Club Deportivo Universidad Católica.
La infraestructura actual de la Fundación Club Deportivo Universidad Católica que
utiliza la rama de fútbol, entre ellas el estadio San Carlos de Apoquindo, será
arrendada a la Sociedad Cruzados SADP mediante un contrato a largo plazo de
1.000UF a 40 años con derecho a pleno uso. El contrato incluye una cláusula de
salida con 2 años de aviso de desahucio con una duración mínima de 3 años. Esto
permitirá a Cruzados SADP (desde el quinto año) la posibilidad de cambiar su lugar
de entrenamiento y estadio si es que la estrategia del nuevo directorio así lo
decidiese.
Fortalezas y oportunidades
Concesión a 40 años prorrogable por 20 años. La más larga de los equipos abiertos
en bolsa. Tanto la concesión de Azul Azul S.A como la de Blanco y Negro S.A fueron
a 30 años.
Es uno de los tres clubes más grande de Chile con una participación de 15% entre los
abonados al CDF (Fuente: lacatolica.cl). Solo es superado en popularidad por ColoColo (administrado por Blanco y Negro S.A, Ticker: COLO COLO) y Universidad de
Chile (administrado por Azul Azul S.A, Ticker: AZUL AZUL)
Cuenta con una de las mejores canteras de jugadores en Chile (10 de los 36
jugadores del proceso Bielsa fueron formados en el Club). Actualmente la FIFA
protege a los clubes formadores, dando una participación de todos los traspasos de
jugadores a los clubes que participaron en su formación.
Las ventas de la industria del fútbol han crecido a un promedio anual de 16% entre el
2005 y 2007 (ver Figura 2). Momento actual del fútbol es muy bueno, ratificado con la
participación el próximo año en el mundial de Sudáfrica.
Consumo en Fútbol es aún bajo en Chile (cerca de USD 2 per cápita). En países como
Portugal, que teniendo un ingreso per cápita del doble al de nuestro país, su consumo
es superior a 30USD per cápita (más de 15 veces superior). (Fuente: lacatolica.cl).
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“El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna
en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a
que se refiere.”
Amenazas y debilidades
Resultados Financieros están supeditados a los éxitos deportivos. Tanto en el fútbol
como en otros deportes, los éxitos deportivos dependen de variables que son difíciles
de controlar y que no necesariamente pueden ser previstas por los directivos, tales
como las lesiones de los jugadores.
Actualmente los tres clubes más grandes (U. de Chile, Colo Colo y Universidad
Católica) están en una fuerte disputa con la ANFP por la repartición de los excesos del
canal del fútbol (CDF). Durante el 2009 el consejo de presidentes de la ANFP decidió
repartir estos excedentes en partes iguales para cada uno de los clubes profesionales.
Los tres grandes argumentan que se debiese tomar en cuenta que el 80% de los
abonados al CDF son hinchas de sus equipos. Esto es un punto de mucha relevancia
puesto que los ingresos por TV de los clubes chilenos se estima subirán de USD 9,6
millones el 2009 a USD 35 millones el 2010. La postura del club ante la ANFP es la de
recibir entre el 9% y 10% de los excedentes del CDF versus el reparto actual del 2009
que sólo le asigna el 3,125%.
Si bien este club no tiene mayores problemas con su barra, desde hace algún tiempo,
la violencia en los estadios ha alejado a la familia y a la afición de los recintos
deportivos produciendo importantes mermas en las recaudaciones de los clubes. Un
ejemplo de esto es que la Católica, por disposición de las autoridades, no puede jugar
de local los partidos con la Universidad de Chile y Colo Colo, en su estadio de San
Carlos de Apoquindo, por ser partidos de alto riesgo. Esto entrega una clara ventaja
deportiva a sus principales rivales.
Los clubes chilenos, tal como todos los clubes latinoamericanos tienen como objetivo
estratégicos la venta de jugadores y una de las principales vitrinas es la selección
nacional. Esto hace depender al fútbol en general de los procesos de selección, y en
particular de las clasificatorias al mundial. Este punto claramente escapa del control de
un club en particular.
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“El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna
en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a
que se refiere.”
Glosario
Término
Definición / Traducción
Cálculo
EBITDA
Utilidad antes de intereses, impuestos, depreciación
y amortización (Earnings Before Interests, Taxes,
Depreciation and Amortization)
Resultado Operacional más Depreciación más
amortización
EBITDAR
EBITDA más arriendo de activos fijos (Earnings
Before Interests, Taxes, Depreciation, Amortization
and Rents)
EBITDA más arriendos de activo fijo. Se usa en las
industrias aeronáutica y marítima y se reversa el
arriendo de aviones o buques
EV
Valor de los Activos de la Empresa (Enterprise
Value)
Patrimonio Bursátil más Deuda Financiera Neta
más Interés Minoritario
EV/EBITDA
Múltiplo de valorización. Mientras mayor sea, más
cara está la acción
EV dividido por Ebitda
EVA
Valor Económico Agregado (Economic Value
Added)
Resultado Operacional neto de impuestos sobre
capital empleado
FCL
Flujo de Caja Libre
EBITDA menos impuestos menos inversiones más
(menos) variación del capital de trabajo
Free-float
Porcentaje de las acciones que puede transarse
libremente en el mercado
Porcentaje de las acciones que no pertenece a los
controladores
Margen
Porcentaje de las ventas
Operacional
Resultado Operacional / Ventas
Ebitda
Ebitda / Ventas
Neto
Utilidad / Ventas
P/U
Relación Precio / Utilidad
Precio de la acción dividido por la UPA
P/VL
Relación Precio a Valor Libro
Precio de mercado de la acción dividido por el valor
contable de la acción
Retorno de
Dividendos
Rentabilidad que entrega una acción por concepto
de dividendos
Dividendos repartidos en un año dividido por el
precio de la acción
Retorno FCL
Rentabilidad del Flujo de Caja Libre que genera la
empresa
FCL / Precio de la acción
ROA
Retorno de los Activos (Return on Assets)
Utilidad del ejercicio / Activo Total
ROE
Retorno del Patrimonio (Return on Equity)
Utilidad del ejercicio / Patrimonio contable
UPA
Utilidad por acción
Utilidad del ejercicio / Número de acciones
x
Veces
YtD
Año a la fecha (Year to Date)
Variación porcentual en lo que va del año
Recomendaciones sobre acciones: se establecen de acuerdo al retorno relativo respecto del IPSA. Se define como
“Retorno similar al del IPSA” al que esté dentro de un rango con una amplitud equivalente a un tercio de la variación
esperada para el índice, con un mínimo de 5%. Una vez definido esto, se recomienda Mantener cuando se espera que la
acción tenga un retorno total similar al del IPSA; Comprar, cuando el retorno esperado para la acción es superior al esperado
para el IPSA; y Vender, cuando el retorno esperado para la acción es inferior al esperado para el IPSA.
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“El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna
en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a
que se refiere.”
CorpResearch
Álvaro Donoso Director CorpResearch
[email protected]
Estudios Económicos
Sebastián Cerda Director Estudios Económicos
[email protected]
Juan José Donoso Analista Económico
[email protected]
Nicolás Birkner Analista Económico
[email protected]
Estudios de Renta Variable
Cristina Acle Directora Estudios Renta Variable. Sector: Forestal y Transportes
[email protected]
Matías Brodsky Analista. Sector: Bancos y Retail
[email protected]
Juan Carlos Parra Analista. Sector: Minería, Alimentos y TIC
[email protected]
Rosario Letelier Analista. Sector: Energía y Construcción
[email protected]
Gutenberg Martínez Analista.
[email protected]
Comunicaciones
Antonia de la Maza Editora de Comunicaciones
[email protected]
Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago. Teléfono (562) 660 2295.
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“El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna
en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a
que se refiere.”