12º Encuentro Digital CFA Society Spain

CFA Society
Spain
Duodécimo Encuentro Informativo Online Cinco Días y CFA Society Spain
¿Son los bonos convertibles una oportunidad de inversión?
¿En qué se diferencian de otros instrumentos como las preferentes?
¿Qué alternativas hay?
El jueves 9 de Mayo de 2013, D. Miguel Ángel García Ramos, CFA, miembro de CFA
Society Spain, gestor de carteras de renta variable en Bankia, tuvo la oportunidad de
conversar con los internautas del diario económico y financiero Cinco Días acerca de los
bonos convertibles como oportunidad de inversión y sus diferencias con otros instrumentos
financieros, como las preferentes. Durante el Encuentro se dio respuesta a las múltiples
cuestiones planteadas entre los inversores y la forma de utilizar este tipo de instrumento. El
Encuentro obtuvo una alta participación entre los lectores de Cinco Días, repitiendo el éxito de
convocatoria de CFA Society Spain y CFA Institute en estos Encuentros divulgativos.
CincoDías
Entrevista del día
D. Miguel Ángel García
Ramos
Miembro de CFA Society Spain
Gestor de carteras renta variable
en Bankia
Charlará con los lectores sobre ¿Son los bonos
convertibles una oportunidad de inversión?
¿En qué se diferencian de otros instrumentos
como las preferentes? ¿Qué alternativas hay?
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Ponemos a disposición de todos los miembros de CFA Society Spain, candidatos, partners e inversores
en general, el resultado de lo expuesto en el Encuentro Online para consulta y referencia, esperando
que sea de utilidad para todos.
Al objeto de fomentar la educación financiera de los profesionales y la sociedad española, desde CFA
Society Spain y CFA Institute tenemos el firme compromiso de seguir trabajando para fomentar todo
tipo de acciones formativas en la industria inversora española.
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¿Son los bonos convertibles una oportunidad de inversión?
¿En qué se diferencian de otros instrumentos como las preferentes?
¿Qué alternativas hay?
Encuentro Online:
CFA Spain en CincoDías.com
Responde:
D. Miguel Ángel García Ramos, CFA
Miembro de CFA Society Spain
Gestor de carteras renta variable en Bankia
Madrid, Jueves 9 de Mayo de 2013
10:30 a 11:30 horas
25 preguntas contestadas
Promocionales previos:
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¿Son los bonos convertibles una oportunidad de inversión?
¿En qué se diferencian de otros instrumentos como las preferentes?
¿Qué alternativas hay?
1. ¿Cómo calificarías el riesgo de invertir en un
bono convertible? Gracias, muy amable.
Pablo
Muy buena pregunta, gracias. Quiero dejar claro
que un bono convertible es un producto complejo y de riesgo alto. Además, en muchas ocasiones el pago del cupón está subordinado al
cumplimiento de una serie de requisitos de rentabilidad y solvencia y el emisor puede decidir
unilateralmente no pagar el cupón, como ocurre
con las participaciones preferentes. Recomiendo de verdad la lectura del folleto o preguntar a
un asesor independiente. Es muy importante el
análisis de riesgos de un bono convertible, como
de cualquier producto financiero.
2. Buenos días Miguel Ángel, mi pregunta es,
pudiendo comprar bonos high yield (entendiendo un perfil de riesgo alto) ¿Por qué iba a
comprar bonos convertibles? Siendo un
inversor minorista sin ánimo de entrar en el
equity de una compañía e invirtiendo únicamente con el objetivo de obtener una rentabilidad.
José Antonio
Jose Antonio, muy buena pregunta. Un bono
high yield y un bono convertible son productos
muy distintos. Si no quieres entrar en el equity
de una compañía, no compres bonos convertibles. Un inversor en high yield tiene un perfil de
riesgo alto, como bien dices, ya que estará
expuesto a un elevado riesgo de crédito. Un
inversor en bono convertible es un inversor en
renta variable, en gran medida, pero con más
aversión al riesgo que la media. Gracias.
3. Buenos días Miguel Ángel, ¿No cree usted
que los bonos son una trampa parecida a las
preferentes?
Pedro
Gracias por la pregunta. Un bono convertible y
las preferentes tienen similitudes y diferencias.
Ambos son productos denominados "híbridos",
que tienen características de renta fija y variable.
No obstante, son productos distintos. Las partiwww.cfaspain.org
cipaciones preferentes se emiten a perpetuidad.
Los bonos convertibles tienen una duración
determinada y dentro de ese plazo tienes la
opción de pasar a ser accionista. Por tanto, las
preferentes tienen una duración mayor y por
tanto mayor riesgo de tipo de interés. Lo que
sucede es que tras el endurecimiento de los
requisitos exigidos a las entidades por la EBA
sobre capital ha implicado a bancos y cajas proponer el canje de las preferentes por acciones
ordinarias. No considero las preferentes como
una trampa, puede ser un producto excelente. Lo
que pasó es que se comercializaron mal. Incluso
fueron aprobadas por la CNMV que su función
es velar por el pequeño inversor. Además, habría
que aclarar que la renta fija no es fija, tienen riesgo de crédito, de tipo de interés y liquidez.
4. Buenos días Miguel Angel. Cuando se realice
el canje de deuda subordinada y preferentes
de Bankia por acciones, ¿Qué me aconseja,
vender o esperar a que pase la tormenta?
Gracias.
Paco
Gracias Paco. Aunque participo en Cinco Dias
como CFA, además soy empleado de Bankia.
Debido a ello, no puedo responder a tu pregunta. Te pido disculpas.
5. Miguel Angel, en las fechas de conversión,
¿El bonista está obligado a realizar el canje y
pasar de ser bonista a accionista? Gracias.
Antonio
Gracias Antonio. Depende de las características
específicas de la emisión. Yo siempre recomiendo a todo inversor, antes de invertir en un producto financiero determinado, la lectura del
folleto o pedir opinión a un asesor independiente. Sobre todo en este tipo de productos complejos. La opción de canje pertenece al bonista. Es
decir, al llegar la fecha de canje o conversión el
inversor dispone de 2 alternativas: ejercer la
opción de conversión, si el precio de las acciones
ofrecidas en el canje es inferior a su precio de
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mercado y así obtener una plusvalía o, segunda,
puede mantener las obligaciones hasta la fecha
de la siguiente opción de conversión o hasta su
vencimiento.
6. Disculpe, ¿Por qué un inversor en convertibles sufre menos que un accionista en caso
que la acción caiga?
Javier
El valor mínimo de un bono convertible será el
mayor de: lo que denominamos valor de conversión (valor de las acciones en las que el bono
se puede convertir) y el valor que denominamos "straight value", que es el valor del bono si
no fuera convertible, el valor presente de los flujos de caja del bono. Es decir, el bono convertible tiene sensibilidad a la evolución del precio
de la acción, pero con un suelo, y este “suelo”
viene derivado del valor del bono “en solitario”.
7. Buenas, ¿Sí compro bonos, tengo derecho a
cobrar dividendos?
Pedro
No. El bono convertible tiene como 2 patas, una
de renta fija y otra de renta variable. Antes de
realizar la conversión, es un bono con un cupón
y un vencimiento. Cobraremos un cupón, no el
dividendo. El cupón es normalmente mayor que
el dividendo.
8. ¿Cuál es la principal desventaja de invertir en
bonos convertibles?
Javier
Si la acción del emisor sube, la rentabilidad del
bono convertible será peor que si hubiéramos
invertido en la acción directamente. Ello es
debido a lo que denominamos la prima de conversión, que se refiere a que si compráramos el
bono en la emisión y lo convirtiéramos, pagaríamos por acción una cantidad superior a lo que
valen en mercado actualmente. Lo podemos
interpretar como la prima adicional que los
inversores están dispuestos a pagar por la posi-
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bilidad que el precio de mercado de la acción
suba por encima del precio de conversión.
9. Miguel Angel, ¿Cuáles son las vías para obtener rentabilidad si invierto en un bono convertible?
Carlos
Son tres: el cupón del bono, la mejora de riesgo
de crédito del emisor y, por último, la subida de
precio de las acciones subyacentes.
10. ¿Cuál es el mejor vehículo para invertir en
bonos convertibles?
Jorge
Para un inversor minorista, yo diría que la mejor
vía sería un fondo de inversión. Gracias.
11. Buenos días. Quería hacer una pregunta a
Miguel Angel, ¿Quién suele invertir en bonos
convertibles? Gracias.
Enrique
Gestores de fondos, gestores de renta fija, inversores de renta variable que tengan más aversión
o menos tolerancia al riesgo que la media o
inversores de renta variable que deseen a medio
plazo un flujo recurrente de intereses. También
existen arbitrajistas. No obstante, es importante
destacar que el inversor en convertibles debe
tener una visión optimista para la acción de la
compañía.
12. Hola buenos días, aprovecho esta ocasión
para hacer la siguiente pregunta, ¿Qué es el
ratio de conversión?
Lorena
El ratio de conversión es el número de acciones
del emisor por las cuales se puede convertir el
bono. Gracias.
13. Miguel Ángel, ¿Conviene negociar bonos solo
de determinadas empresas con alta capitalización?
Elena
No tiene por qué. Lo más importante es examinar el riesgo de crédito del emisor, que genere
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flujos de caja para pagar el cupón y la amortización del bono. Obviamente una empresa de alta
capitalización suele tener mejor rating. No obstante, no debemos olvidar que el bono convertible tiene la perspectiva de crecimiento de la
acción, que no tiene por qué ser mayor en una
empresa de alta capitalización. Además, las
empresas pequeñas en ocasiones ofrecen incentivos para poder captar capital.
de ampliar capital "en diferido", ya que cuando
se produzca la conversión habrá una ampliación
de capital.
14. Por favor una pregunta, en caso de quiebra
de una empresa ¿En qué situación queda el
inversor de bonos convertibles? Muchas gracias. Un saludo.
Gaspar
18. Miguel Angel, usted que es CFA, ¿Qué opina
de la desprotección del pequeño inversor en
España? ¿Son los bonos un producto fiable
para el pequeño inversor?
Juan
Muy buena pregunta, gracias. En el orden de
prelación sobre los activos de la entidad emisora,
sólo van por delante de los accionistas comunes.
Los gastos asociados a la compraventa de renta
fija son 3: contratación, liquidación y custodia.
Las comisiones están sujetas a la aprobación de
la CNMV. Los gastos no tienen por qué ser
mayores que otros productos financieros, aunque el acceso de los minoristas a la renta fija es
aún incipiente y la liquidez es inferior que en
renta variable. Por ello, los precios no son tan
competitivos para el cliente minorista debido
fundamentalmente a que los volúmenes que se
suele operar en renta fija son elevados, por lo que
aconsejo la inversión en este tipo de productos a
través de un fondo de inversión.
Debido a la desgraciada experiencia de las preferentes, es evidente que la regulación y protección debió ser mayor. De hecho, la CNMV ha
reconocido que han existido problemas puntuales en la comercialización de las preferentes.
Además, hay sentencias que entidades habrían
contravenido la directiva europea MIFID. Por
ello, creo que es cierto que existen inversores
minoristas que pueden considerarse afectados.
No obstante, éstos también deben ser autocríticos. Un producto financiero no es malo en sí
mismo, una preferente puede ser una elección
excelente. Lo importante es conocerlo y asumir
el riesgo e informarse, y si no lo hacemos debemos asumir las consecuencias. Por ello, yo considero adecuado el Real Decreto de Bruselas que
exige que los titulares de deuda híbrida asuman
parte de las pérdidas. Un pequeño inversor debe
buscar asesoramiento independiente y conociéndolo y si se ajusta a nuestro perfil, un bono
convertible puede ser una opción excelente.
16. Me gustaría por favor hacerle una pregunta,
¿Por qué una empresa emite bonos convertibles? ¿Cuál es el objeto?
Carlota
19. ¿Cómo puede comprar bonos convertibles
un minorista? ¿Hay alguna entidad intermediaria especializada?
Mario
Le permite financiarse a un coste más bajo gracias a otorgar el privilegio de conversión a los
bonistas. También es una forma para la empresa
AIAF tiene una plataforma dirigida a minoristas
y existe alguna plataforma de reciente creación.
No obstante, aconsejo un fondo de inversión.
15. Hola, ¿Sabe cuál es la comisión o beneficio
del banco cuando me vende bonos? ¿Es
mayor que otros productos financieros?
Ana
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17. ¿Cuándo debe un inversor en un bono convertible proceder a la conversión?
Javier
Debemos realizar el canje cuando el valor de la
acción supere el precio de conversión.
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¿Qué alternativas hay?
20. Buenos días. Tengo una duda y me gustaría
poder aclararla. Si quiero invertir en bolsa...
¿Lo hago a través de bonos convertibles o
directamente en bolsa? Muchas gracias.
Sonia
Depende de tu perfil de riesgo y expectativas de
mercado para la bolsa y el valor en particular.
Los bonos convertibles pueden tener rentabilidades semejantes a las de la renta variable pero
con menos riesgo, menor volatilidad. Tienen
niveles más acotados de riesgo. En comparativa
con la acción, el bono convertible tendrá mejor
comportamiento si la acción cae y habrá un valor
por debajo del cual no caerá. No obstante, en un
contexto de bolsa alcista, el bono tendrá peor
comportamiento.
21. ¿Es buena idea invertir en fondos de inversión? Gracias.
Luis
Si se ajusta a tu perfil de riesgo y conociendo los
activos en los que invierte, por supuesto.
22. Perdone, tuve un fondo de inversión que tenía
bonos convertibles y sé que los bonos convertibles pueden ser re-comprados por el
emisor. ¿Por qué? Gracias.
Ángel
Es cierto, se denomina técnicamente que los
bonos son "callables". Si existe esa opción, el
inversor debe considerarlo y pagar menos por
estos bonos. El emisor, con ello, se guarda la
posibilidad de poder recomprar la emisión si
puede financiarse más barato. Además, así
puede forzar la conversión y reducir el nivel de
endeudamiento de la empresa y aumentar los
fondos propios.
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23. Buenas, qué les parece los bonos convertibles como producto financiero a los CFA?
¿Qué les parece como organización de la
industria inversora el abuso de las preferentes?
Alex
Depende del perfil del inversor. Los bonos convertibles pueden representar una alternativa
muy interesante para los inversores al ofrecer
rentabilidades potencialmente más elevadas que
los que actualmente ofrecen muchos bonos con
grado de inversión, con una mejor calidad crediticia y, además, con niveles de riesgo más acotados en comparación con lo que representa la
exposición pura a la renta variable.
24. Hola, creo que Acerinox va a emitir bonos
convertibles. ¿Qué le parecen? Gracias.
Luis Miguel
Hola Luis, no he podido mirar la emisión aún, lo
siento. No puedo darte una opinión, ya que
tengo que examinar con detalle las características de la emisión. Creo se ha anunciado hoy. Disculpa.
25. Hola Miguel Angel, ya he hecho una pregunta
anteriormente, no sé si podría hacer otra pero
lo voy a intentar pues me surge otra duda.
¿Qué diferencia hay entre bolsa y renta variable, si es que la hay? Muchas gracias.
Enrique
No hay diferencia Enrique. El mercado de bolsa
se le suele denominar de renta variable, la remuneración de las acciones vía dividendo varían en
función de la decisión de la empresa y su política
financiera. Gracias.
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CFA Institute
CFA Institute es la asociación internacional de profesionales de la inversión. Administra la
designación CFA® (Chartered Financial Analyst) y la certificación CIPM® (Certificate in
Investment Performance Measurement) y su programa de exámenes en todo el mundo. La
asociación abandera la conducta ética en los mercados de inversión, su objetivo final es crear un
entorno en el que los intereses de los inversores se antepongan en primer lugar, asegurar que
los mercados funcionen con plena eficacia, y hacer crecer las economías. Publica
investigaciones; dirige programas de desarrollo profesional y establece estándares éticos de
reporte profesional y desempeño, de carácter voluntario, para la industria de inversión. Con
sedes en Charlottesville (Virginia), Hong Kong, Nueva York, Londres y Bruselas, CFA Institute
cuenta con más de 114.000 socios, entre los que se incluyen más de 106.503 con la designación
CFA® y 138 sociedades miembros en 137 países y territorios. Más información puede ser
obtenida en www.cfainstitute.org. <http://www.cfainstitute.org/Pages/index.aspx>
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CFA Society Spain es la sociedad española que reúne a más de 531 profesionales de la inversión
en España, Portugal y Andorra con la designación CFA®. Constituida en 1997, forma parte de la
red mundial de 135 sociedades locales de la organización internacional CFA Institute. CFA
Society Spain está liderada con carácter voluntario por sus socios en todos los ámbitos de su
actividad, operativa y dirección estratégica. CFA Society Spain trabaja para profesionalizar la
gestión de los servicios ofrecidos a sus miembros, a la comunidad inversora y a la sociedad
española. Si desea más información, visite http://www.cfaspain.org <http://www.cfaspain.org/>
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