Reunión de Banxico – Cifras dovish pero advertencias hawkish

Análisis Económico
México
Reunión de Banxico – Cifras dovish pero
advertencias hawkish implican un
comunicado neutral
24 de Enero 2014
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Gabriel Casillas
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La próxima semana (enero 31) el banco central publicará su decisión
de política monetaria donde se espera que la Junta de Gobierno
mantenga la tasa de referencia en 3.5%
Consideramos que la junta de gobierno podría incluir algunas
advertencias hawkish en su comunicado dada la reciente alza que ha
presentado la inflación, el cual se balancearía con comentarios dovish
con lo cual obtendríamos un comunicado neutral
Director General Análisis Económico
[email protected]
Delia Paredes
Director Ejecutivo Análisis y Estrategia
[email protected]
Alejandro Cervantes
Economista, México
[email protected]
Como resultado, continuamos esperando que Banxico mantenga una
pausa en su postura monetaria por un periodo indefinido
Sin cambios, tono neutral. La próxima semana el Banco de México tendrá su
primera reunión de política monetaria en el año en la que esperamos que la
Junta de Gobierno mantenga la tasa de referencia en 3.5%, su mínimo histórico.
El comunicado de la reunión de política monetaria será publicado el 31 de enero
a las 9:00am. Consideramos que en una decisión unánime, el comunicado tendrá
un tono neutral el cual estará balanceado por comentarios tanto hawkish como
dovish.
Sin presiones inflacionarias por el lado de la demanda. Del lado dovish,
consideramos que la Junta de Gobierno mencionará que las recientes presiones
inflacionarias estarán explicadas simplemente por la implementación de la
reforma fiscal, mencionando a su vez que no existen presiones adicionales por el
lado de la demanda dado el rezago que se ha observado tanto en la actividad
económica como en el mercado laboral. Por consecuencia, consideramos que la
Junta de Gobierno reiterará su visión de que la brecha del producto continúa en
terreno negativo a pesar de las visibles señales de una posible recuperación de la
economía mexicana. Creemos que estos comentarios serán consistentes con el
discurso de Agustín Carstens el pasado 10 de enero (referirse a nuestra nota:
Discurso de Carstens apoya visión de pausa indefinida).
Advertencias hawkish si aparecen efectos de segundo orden. En el frente más
hawk, consideramos que los miembros más agresivos presionarán a los demás
miembros de la Junta de Gobierno para incluir una oración similar a: “…la
Junta se mantendrá atenta a que los cambios de precios relativos derivados de
las modificaciones fiscales no causen efectos de segundo orden sobre la
inflación.” ¿Que pasaría si la Junta de Gobierno no incluye esta advertencia?
Probablemente el mercado considerará el comunicado como dovish y ello se
reflejará en el mercado de TIIE, particularmente en el nodo de un año, el cual
actualmente está apreciando un alza de 19pbs (referirse a la siguiente gráfica).
1
Documento destinado al público en general
Movimientos implícitos acumulados de la tasa de referencia de Banxico
Puntos base, usando futuros de TIIE-MexDer
140
125
114
120
96
100
80
64
60
40
40
20
4
14
24
0
1T14
2T14
3T14
4T14
1T15
2T15
3T15
4T15
Fuente: Banorte-Ixe con información de MexDer
¿Qué podrá determinar el éxito de los miembros más agresivos para añadir
esta advertencia al comunicado? Desde nuestro punto de vista, existen cuatro
argumentos en contra de los hawks: (1) La economía mexicana presentó una
severa desaceleración durante el 2013, lo cual redujo la posibilidad de los
productores para incrementar precios, con lo cual la inflación subyacente se
mantuvo por debajo de 3%; (2) Banxico proyecta que la brecha del producto se
mantendrá en terreno negativo durante 214; (3) esperamos que la inflación
converja a 3% a mediados de 2014 en la medida que los efectos de la reforma
fiscal se desvanezcan, y la trayectoria de la inflación se beneficie de un efecto
base positivo; y (4) el hecho de que la Secretaría de Hacienda y Crédito Público
no implementará alzas en el precio de la gasolina. Sin embargo, consideramos
que existen dos hechos que podrían ayudar a los hawks a incluir esta advertencia
en su comunicado: (1) La rápida trayectoria ascendente de la inflación durante
el primer trimestre del año. A pesar de que este incremento estaría explicado por
el lado de la oferta (reforma fiscal), la rapidez con la cual se incrementaría la
inflación podría motivar efectos de segundo orden, dado el poder monopólico
que tienen ciertas empresas cuyos bienes tienen un alta incidencia en el índice
nacional de precios; y más importante (2) un alza en la inflación subyacente
(referirse a la gráfica del lado derecho). Dado que la implementación de la
reforma fiscal afecta los precios de los bienes incluidos en el índice subyacente,
es probable que los precios de estos bienes se mantengan por encima del 3% e
incluso oscilen cerca del 4% durante el año (cabe recordar que la inflación
subyacente se mantuvo por debajo del 3% durante el 2013).
Inflación general
Inflación subyacente
% anual
% anual
5.0
5.0
Estimado
Estimado
3.9%
4.0
4.0
4.2%
3.0
3.0
2.0
2.0
1.0
dic-12
jun-13
dic-13
jun-14
dic-14
Fuente: Banorte-Ixe
dic-12
Fuente: Banorte-Ixe
2
jun-13
dic-13
jun-14
dic-14
La pausa indefinida continuará. Como ha pasado en ocasiones anteriores,
cada vez que no existe un consenso en el pronóstico de política monetaria, la
mayoría de los analistas tienden a proyectar un alza en la tasa de referencia en
los próximos doce a quince meses. Nosotros no hemos hecho esto en ocasiones
anteriores porque reconocemos que la economía global continúa presentando
una recuperación frágil y el desempeño económico de México ha sido mayor
que el de otras economías emergentes en términos de reformas estructurales y
estabilidad macroeconómica. Por lo anterior, mantenemos nuestro pronóstico de
pausa monetaria por un periodo indefinido.
3
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro
Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor
Hugo Cortes Castro , Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la
Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento
son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha
emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte
S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre
otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de
celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis,
desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de
distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte
Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño
individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción
específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro
brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una
remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por
parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto
de análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en
el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos
financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores
en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o
instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las
tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en
contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los
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GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.
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(55) 1670 - 2972
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