a) Facturación y financiación en divisas.

Tema 8: Financiación en divisas
8.1.- ANÁLISIS DE LA FINANCIACIÓN DE COBROS Y PAGOS EN
DIVISAS.
En todo este análisis vamos a obviar la posibilidad del exportador o importador de
mantener posiciones en divisas (cuentas en divisas), y vamos a suponer que querrá disponer
del dinero en EUR. en todo momento, y que los cargos bancarios se realizan en una cuenta
denominada en EUR. también. Este supuesto elimina el coste de oportunidad de realizar
determinados pagos o recibir determinados cobros en una divisa determinada por medio de una
cuenta denominada en tal divisa que mantenga el exportador (elimina los préstamos en una
divisa distinta a la divisa de facturación). Ahora bien, estas actividades no son más que un
análisis de posiciones en divisas que incluiría parámetros de riesgo (por lo tanto, del carácter
especulativo de la persona que mantenga la posición), y el análisis se complicaría demasiado si
quisiéramos llegar a unas conclusiones fiables.
ANÁLISIS GRÁFICO-ANALÍTICO DE LA FINANCIACIÓN DE EXPORTACIONES.
Vamos a utilizar el supuesto base con datos:
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SPOT (0) = 1,12 EUR/USD.
SPOT (90) = 1,10 EUR/USD.
FACTURACIÓN EN USD : 600.000 USD.
FACTURACIÓN EN EUR : 672.000 EUR.
TIPO INTERÉS EUR (Euromercado) : 4,86 % anual.
TIPO INTERÉS USD (Euromercado) : 5,58 % anual.
SEGURO DE CAMBIO (0) A 92 DÍAS : 1,117 EUR/USD. (año=360 días).
a) Facturación y financiación en divisas.
El exportador solicita al banco que le adelante el importe de su operación de venta. El
banco le aplicará un tipo de financiación que será la suma del euromercado más el diferencial
que cargue el banco. En nuestro caso el 1 %:
Tipo de financiación = 5,58 % + 1 % = 6,58 %.
El esquema de la operación será:
Plazo de financiación
92 días
30.4
Pago del importador.
en dólares.
31.7
Importe = 600.000 USD.
Liquidación total.
1
La operativa bancaria normal es de cobrar los intereses por diferido al final de la operación.
Por lo que el 31.7. se le practica al exportador la liquidación siguiente:
- NOMINAL ......................................... 600.000 USD
- INTERESES........................................ 10.089 USD
- CARGO TOTAL.................................. 610.089 USD
Porque los 600.000 USD los recibe el banco directamente del cobro del crédito comercial.
Los intereses se han calculado bajo la fórmula:
INTERESES =
600.000 usd . ∗ 92 días ∗ 0, 0658
= 10.089 usd
360 días
Posteriormente se le aplica el tipo de contado con fecha-valor 31.7, que es el de dos días
hábiles anteriores a esta fecha, para darnos un cargo en EUR.:
10.089 * 1,10 = 11.098 EUR.
Si tenemos en cuenta que cuando recibió el medio millón de dólares (30.4) el tipo estaba a
1,12 EUR/USD., y por lo tanto, recibió en EUR.:
600.000 * 1,12 = 672.000 EUR.
El coste en EUR. de la financiación es de 11.098 EUR, lo que supone un tipo de
financiación expresado en años del:
(11.098 / 672.000) * (360 / 92) = 6,46%
Por lo tanto vemos que la evolución del tipo de cambio ha sido favorable al exportador
aportándole un beneficio derivado del diferencial de cambio del:
6,58 % - 6,46%= 0,12 %
Vemos que una caída 1,8 % del tipo de cambio produce un beneficio añadido del 0,12 %
aproximadamente.
En este caso el diferencial en tipos de cambio le ha sido favorable al exportador,
pero si nos encontráramos en el caso contrario, ¿qué haría el exportador?. Imaginemos que el
tipo SPOT ha evolucionado hasta llegar a 1,15 EUR/USD. a 31.7.
En este caso, el cargo en Euros que se le hubiera hecho al exportador sería de :
10.089 * 1,15 = 11.602 EUR
Que supone un tipo global de financiación del:
(11.602 / 672.000) * (360 / 92) = 6,76%
Con lo que, en este caso, la evolución del tipo de contado le ha supuesto al exportador un
aumento en el tipo de financiación global del:
6,76% - 6,58% = 0,18 %
2
Como vemos, el exportador ha percibido un beneficio por el diferencial en tipo de cambio.
Podríamos hacer el mismo comentario respecto a la medida de estos diferenciales que hicimos
para el caso de la pérdida. Ahora bien, ¿de qué instrumento dispone el exportador para
subsanar esta incertidumbre?.
El problema se puede encarar de diferente manera según el riesgo que quiera
correr el exportador:
1) Si el exportador estima que los tipos de cambio van a evolucionar a su favor (en
nuestro caso a la baja), le convendrá financiarse de esta manera.
2) Si el exportador no está seguro de cómo van a evolucionar los tipos de cambio y no
le interesa dejar en el aire una pérdida o un beneficio, por aversión al riesgo, podrá contratar
un seguro de cambio con el banco y asegurar el tipo al que tendrá que pagar al vencimiento del
plazo los intereses. En nuestro caso, el tipo del seguro de cambio es 1,117. Por lo tanto deberá
pagar al vencimiento:
10.089 * 1,117 = 11.269 EUR
Con lo que el tipo global de financiación será:
(11.269 / 672.000) * (360 / 92) = 6,56%
Que es conocido desde el comienzo de la operación.
b) Facturación en divisas y financiación en EUR
El exportador solicita al banco que le adelante el importe de su operación en EUR El banco
le aplicará un tipo de financiación igual al del euromercado más un diferencial. En nuestro caso:
Tipo de financiación = 4,86 % + 1 % = 5,86 %
El esquema de la operación será:
Plazo de financiación
92 días
30.4
Pago del importador.
en dólares.
31.7
Importe = 672.000 EUR
Liquidación total.
La liquidación es única en el momento del vencimiento, cuando el exportador hará frente al
pago de los intereses:
INTERESES =
672.000 eur ∗ 92 días ∗ 0, 0586
= 10.064 eur
360 días
Además ha de devolver el nominal de 672.000 EUR Para ello el banco cobra directamente
el importe de la factura (600.000 USD), y los convierte en EUR según el tipo SPOT de la fecha
(31.7), y resulta:
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600.000 * 1,10 = 660.000 EUR
Por lo tanto, la liquidación final, en este caso coste global de financiación, sería:
- Intereses................................................................... 10.064 EUR
- Diferencias en cambio..(672.000-660.000)................... 12.000 EUR
- TOTAL ABONADO...................................................
22.064 EUR
En este caso, el diferencial de cambio no ha afectado a los intereses porque la
financiación era en ptas, pero sí que ha afectado al pago del nominal, lo cuál ha repercutido un
efecto aún más significativo sobre el tipo global de financiación. Veamos:
(22.064 / 672.000) * (360 / 92) = 12,85 %
El efecto de la evolución del tipo de cambio ha sido un incremento en el tipo de la
financiación del:
12,85%- 5,86%= 6,99 %
Con lo que una disminución del 1,8% en el tipo de cambio ha producido un aumento del
tipo de financiación del 5,99, aproximadamente. Estas magnitudes si son muy significativas, y
aunque podría haber pasado lo mismo pero en sentido de un menor coste, hay que tener en
cuenta que el riesgo de pérdida o beneficio es muy alto incluso para monedas de baja
volatilidad. Así el exportador tiene dos opciones:
1) Si es arriesgado y opina que el tipo va a evolucionar a su favor (en nuestro caso
aumentar), deberá realizar la operación tal cuál.
2) Si el exportador tiene aversión al riesgo, tiene la posibilidad de contratar con el
banco un seguro de cambio. De esta manera conocerá desde el inicio de la operación el coste
global que tendrá ésta al vencimiento. En nuestro caso, el tipo del seguro de cambio es de
1,117 EUR/USD. Al final de la operación el coste global será:
600.000 * 1,117 = 670.200 EUR
En este caso se le cobrará al exportador la cantidad de:
672.000 –670.200 = 1.800 EUR
Por lo que el tipo de financiación global será de:
((10.064+1.800)/ 672.000) * (360 / 92) = 6,91 %
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c) Facturación en euros y financiación en divisas.
Debemos de incluir la premisa de que si bien el exportador se financia en divisas, esto no
significa que mantenga depósitos en divisas, sino que lo realiza por beneficiarse del diferencial
de intereses existente entre las monedas. En este caso, suponemos que la facturación es de
672.000 EUR, y el exportador decide financiarse en divisas (debido a que espera que se
deprecie el USD frente al EUR). Una vez más el tipo de interés aplicado por el banco a la
operación es de:
Tipo de interés = 5,58 % + 1 % = 6,58 %
El esquema de la operación queda así:
Plazo de financiación
92 días
Pago del importador.
en pesetas.
30.4
31.7
Importe = 600.000 USD.
Liquidación total.
El cálculo del tipo de interés es:
INTERESES =
600.000 usd ∗ 92 días ∗ 0, 0658
= 10.089 usd
360 días
Además el banco recibe al vencimiento (31.7) 672.000 EUR que en USD supone:
672.000 * (1 / 1,10) = 610.909 USD.
Por lo tanto el exportador obtendrá un sobrante una vez pagada a financiación en USD de:
10.089 - (610.909 - 600.000) = - 820 USD.
Lo cuál nos da un tipo global de financiación:
En términos de USD:
(-820 / 600.000) * (360 / 92) = - 0,535 %
En términos de EUR:
(-902/672.000)(360/92)=-0,52%
En este caso, el tipo de cambio ha evolucionado a favor del exportador, pero en
caso de que éste hubiera aumentado, hubiera ocurrido el efecto contrario, con lo que
el exportador se somete a una posible pérdida. Por lo tanto tiene las mismas dos
opciones. Recordemos:
1) Arriesgarse y esperar que el tipo de cambio evolucione a su favor.
2) Cubrir ese riesgo con un seguro de cambio (1,117 ptas/USD.). Por lo tanto la
operación quedaría tal que el banco recibiría al vencimiento:
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672.000 * (1 / 1,117) = 601.612 USD.
Con lo que el exportador deberá aportar por intereses y por principal:
10.089 + (600.000 - 601.612) = 8.477 USD.
Lo que supone un tipo global de financiación de :
(8.477 / 600.000) * (360 / 92) = 5,53 % (en USD)
(9.325 / 672000) * (360 / 92) = 5,43 % (en EUR)
Que debería asemejarse (las diferencias se producen por los sucesivos redondeos) a una
financiación en EUR con el diferencial aplicado por el banco (1 %), puesto que la operación es
la misma. Pero sin embargo no hemos tenido en cuenta que el exportador ha de adquirir estos
17.694 USD. el 31.7. Veamos lo que ocurre para el caso de que no se hiciera un seguro
de cambio y para el caso en que sí se hiciera:
1) Sin seguro de cambio:
-820 * 1,10 = -902 EUR
(-902/672.000)(360/92)=-0,525%
Que suponen sobre el nominal obtenido en EUR el 30.4 un tipo del –0.48 %
2) Con seguro de cambio:
8.477 * 1,117 = 9.469 EUR
Que suponen sobre el nominal recibido el 30.4 un tipo de financiación del 7,61 %.
(9.469 / 672000) * (360 / 92) = 5,51 % (en EUR)
De estos dos casos sacamos la conclusión que bajo la hipótesis de un exportador que no
mantenga cuentas en divisas los efectos de la evolución del tipo de cambio sobre el tipo global
de financiación son de mayor magnitud, por lo tanto se hace más prudente el contratar un
seguro de cambio en situaciones de incertidumbre.
Recordar que cuando se contraten seguros de cambio es muy importante realizar los
cálculos bien para asegurar todos los pagos futuros.
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8.2.- ANÁLISIS GRÁFICO-ANALÍTICO DE LA FINANCIACIÓN DE
IMPORTACIONES.
Vamos a utilizar el mismo supuesto base cuyos datos eran:
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•
•
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SPOT (0) = 1,12 ptas/USD.
SPOT (90) = 1,10 ptas/USD.
FACTURACIÓN EN USD. : 600.000 USD.
FACTURACIÓN EN EUR : 672.000 EUR
TIPO INTERÉS PTA. (Euromercado) : 4,86 % anual.
TIPO INTERÉS USD. (Euromercado) : 5,58 % anual.
SEGURO DE CAMBIO (0) A 92 DÍAS : 1,117 ptas/USD. (año=360 días).
En este tipo de operaciones el importador solicita al banco que se haga cargo del pago de
la factura financiando la operación comercial. Una vez cumplido el plazo de financiación, el
importador se hará cargo del pago del nominal e intereses de la operación. Vamos a utilizar
para el importador el mismo supuesto que utilizamos para el exportador de que éste no
mantiene cuentas abiertas en divisas y al final siempre acaba trabajando en pesetas para pagar
o para cobrar. Además incluimos el supuesto de que el importador no sabe a fecha de
contratación de la operación comercial que, llegado el vencimiento, no va a poder hacer frente
al pago y tendrá que recurrir a una operación de financiación, puesto en el caso de que supiera
de antemano que iba a efectuar la operación de financiación desde que contrata la importación
podríamos incluir nuevos parámetros de estudio que complicarían más la casuística del mismo,
y no es el objeto de éste documento el estudio de maneras especulativas de utilizar la
financiación en divisas, sino de encontrar la manera óptima de financiarse una vez llegada la
necesidad ineludible de tener que hacerlo.
a) Facturación en divisas y financiación en euros
El banco paga la factura al exportador extranjero en la divisa acordada en el contrato
comercial, pero establece la operación de financiación en pesetas, comenzando en el momento
del pago de la factura, que es cuando se marca el tipo de interés aplicable. En nuestro caso:
Tipo de financiación: 4,86 % + 1 % = 5,86 %
El esquema gráfico de la operación será:
Pago al proveedor
en dólares
Período de financiación
1.3
30.5
30.8
Importe = 672.000 EUR
Fecha de
entrega.
Inicio de la
financiación.
Liquidación de
la financiación.
7
Mercancía
EXPORTADOR
ALEMÁN.
IMPORTADOR
ESPAÑOL.
USD (30.5)
EUR (30.8)
USD (30.5)
BANCO
ESPAÑOL.
EUR (30.5)
MERCADO
DIVISAS.
USD (30.5)
El importe de la financiación viene de aplicar el tipo SPOT del 30.5 a los 600.000 USD. que
paga el banco al exportador extranjero. Al final de la operación el importador habrá de pagar
nominal más intereses, o sea:
INTERESES =
672.000 eur ∗ 92 días ∗ 0, 0586
= 10.064 eur
360 días
Un total de 682.064 EUR con un coste del 5,86 % tal y como indicamos puesto que la
evolución de los tipos de cambio no afecta a la operación de financiación.
b) Facturación y financiación en divisas.
La operación es la misma que en el caso anterior si bien el importador decide financiarse
en divisas. El tipo aplicado por el banco sería:
Tipo de financiación = 5,58 % + 1 % = 6,58 %
El esquema sería el siguiente:
Pago al proveedor
en dólares
Período de financiación
1.3
30.5
30.8
Importe = 600.000 USD.
Fecha de
entrega.
Inicio de la
financiación.
Liquidación de
la financiación.
8
Mercancía
EXPORTADOR
ALEMÁN.
USD (30.8)
IMPORTADOR
ESPAÑOL.
USD (30.5)
MERCADO
DIVISAS.
EUR (30.8)
USD (30.5)
USD (30.8)
BANCO
ESPAÑOL.
La secuencia es la siguiente:
1. El exportador envía la mercancía.
2. El importador solicita un crédito en USD a su banco.
3. El importador paga al contado los USD al exportador con el crédito concedido.
4. Al vencimiento del crédito, el importador compra en el mercado los USD del préstamo más
los intereses y reembolsa al banco prestamista.
Los intereses por diferido que el banco cobraría en el momento de la liquidación serían:
INTERESES =
600.000 usd ∗ 92 días ∗ 0, 0658
= 10.089 usd
360 días
Que unidos al nominal determina que el importador debería pagar en el momento del 30.8
de 610.098 USD., que expresados en euros serían:
610.089 * 1,10 = 671.098 EUR
El importador sabía desde el momento del inicio de la financiación que debía de hacer
frente al pago de la misma (610.089 USD.). En ese momento el tipo de cambio estaba a 1,12
EUR/USD., y durante el plazo de financiación el tipo ha evolucionado a su favor al disminuir,
pero si hubiera aumentado la cantidad en pesetas que hubiera tenido que pagar hubiera sido
mayor. Para verlo más gráficamente se podría comparar con lo que hubiera pasado si se
hubiera financiado en pesetas en vez de en la divisa indicada. Como vemos ha conseguido un
beneficio por el diferencial de los tipos de cambio de:
683.300 – 671.098 = 12.202 EUR
Pero en vez de beneficio podría haber sido pérdida. así que el importador más “prudente” o
menos “arriesgado” habría asegurado el tipo de cambio al inicio de la financiación (1,117
EUR/USD.), y hubiera obtenido una liquidación a 30.8 como ésta:
610.089 * 1,117 = 681.469 EUR
Cuya única diferencia con respecto a la financiación en pesetas reside en el redondeo de
cantidades y en la desviación entre el diferencial entre intereses de las divisas tratadas y la
prima a plazo a la que cotiza el marco. Así que ambas operaciones son equivalentes.
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La facturación y financiación en divisas es interesante en el caso de que opinemos que el
tipo cambio evoluciona a la baja, dentro del contexto de que los tipos de interés de la peseta
sean mayores que los de la divisa. Caso contrario también lo sería siempre y cuando pensemos
que el tipo va a evolucionar a la baja y alcanzar niveles inferiores al tipo del seguro de cambio
en el momento del inicio de la operación.
c) Facturación en euros y financiación en divisas.
Este caso es exactamente igual que el de financiación y facturación en divisas, puesto que
la facturación esté determinada en una u otra moneda, bajo las hipótesis de este estudio, no
influyen sobre el tipo ni el coste global de la financiación.
EXPORTADOR
ALEMÁN.
EUR
USD(30.5)
IMPORTADOR
ESPAÑOL.
USD(30.5)
USD (30.8)
BANCO
FINANCIADOR.
EUR (30.5)
MERCADO
DIVISAS.
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