Finanzas Corporativas I - Universidad de San Andrés

Finanzas Corporativas – Posgrados en Finanzas
Universidad de San Andrés
Sede Centro: 25 de Mayo 586,CABA, Argentina Tel: (54 11) 4312-9499 (ext. 33)
Finanzas Corporativas I
Responsable del Curso
Prof. Actuario Víctor Adrián Álvarez ([email protected])
El Profesor Víctor Adrián Álvarez es Actuario, Facultad de Ciencias
Económicas – Universidad de Buenos Aires y Profesor en Matemática y
Cosmografía, Instituto Nacional Superior del Profesorado “Joaquín V.
González”. Recibió el Premio Fundación Bolsa de Comercio de Bs. As. al
Investigador Científico.
Es el Director de la Orientación Administración de Empresas de la
Universidad de San Andrés desde 2001. Desde 1992, se desempeña como
profesor de tiempo completo en el Departamento de Administración de
Empresas de la Universidad de San Andrés dictando los cursos de grado
“Política y Administración Financiera” y “Mercado de Capitales y Selección de
Inversiones”.
Sus intereses de investigación se centran en las finanzas corporativas, la
administración de riesgos financieros, y el lenguaje cuantitativo aplicado a la
administración de empresas.
Con anterioridad a su incorporación a San Andrés, ha sido profesor titular
regular por concurso, creador, organizador y coordinador de la cátedra de
Bases Actuariales de la Inversiones y Financiaciones en la Facultad de
Ciencias Económicas de la U.B.A.. Fue vicepresidente de ADA (Argentine
Derivatives Association). Es consultor independiente. Además es Profesor en
cursos de posgrado y de capacitación ejecutiva. Ha dictado cursos ejecutivos
de Finanzas, Matemática Financiera, Amortización de Deudas, Elementos de
la Teoría de la Cartera, Cálculo Financiero, Análisis cuantitativo para la
gestión, Estadística Aplicada a la Gestión de Recursos Humanos, en
diversas organizaciones: XEROX Argentina ICSA, Banco Morgan Guaranty
Trust, Gimeza Cía. Financiera, Management Center Argentina, Bank of
America, Instituto para el Desarrollo de Empresarios (I.D.E.A), Facultad de
Ciencias Económicas (UBA), Carrera de Especialización en Análisis
Financiero del Departamento de Estudios de Posgrado de la Universidad de
Belgrano, CRM S.A. (MOVICOM), EDESUR S.A., BVVA, Telefónica de
Argentina S.A., Scotiabank Quilmes, Telecom., AACREA, QUINSA, RepsolYPF, Petrobras, Instituto Desarrollo de Asunción, Paraguay, Toyota, Maersk
Sealand, ABInBev, Grupo Saint Gobain, etc.
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Finanzas Corporativas I
Plan de curso
Objetivos
Objetivo general:
Conocer los fundamentos y la mecánica mediante la cual los agentes económicos toman
sus decisiones financieras, entendiendo claramente el proceso de creación de valor.
Objetivos específicos:
-
Definir “Finanzas” y describir la función de administración financiera y su relación con la
Economía y la Contabilidad, identificando las actividades y objetivos del directivo financiero,
los “problemas de agencia” que enfrentan y su vinculación con el gobierno corporativo.
Introducir a una teoría del valor de los proyectos que sustente diferentes criterios de decisión
acerca de los mismos.
-
Lograr la adquisición de un conocimiento básico del lenguaje técnico contable-financiero
imprescindible para interactuar en el ámbito empresario.
-
Adquirir la capacidad de usar la información contenida en los estados contables para
realizar las estimaciones de flujos de fondos futuros y costos del capital necesarias para
evaluar financieramente proyectos.
-
Revisar los conceptos fundamentales de cálculo financiero que permitan implementar
concretamente los criterios de decisión financiera que se usan en el ámbito empresario.
-
Comprender los fundamentos del Valor Actual Neto para apreciar sus diferencias con
criterios alternativos y sustentar la posibilidad de su implementación práctica para medir el
valor que agrega o sustrae un proyecto.
-
Incorporar un conocimiento operativo de las principales relaciones entre rentabilidad y
riesgo y su impacto sobre el costo del capital, la gestión de los riesgos y su vinculación con
la administración de portafolios de negocios.
-
Entender los principales mecanismos de valuación de los títulos de deuda y de capital y su
vinculación con el costo de oportunidad del capital.
-
Adquirir información relativa al concepto de “valor” de una empresa y al proceso de
administración basado en la generación de valor.
-
Lograr la identificación de algunos problemas prácticos que se presentan al evaluar un
proyecto y aprender posibles soluciones, supuesto dado un costo de oportunidad del capital.
-
Detectar fuentes de incertidumbre en la estimación del VAN y ponderar su incidencia en el
proceso estratégico de las decisiones de inversión.
-
Conocer los aspectos más relevantes vinculados a la problemática de la estructura del
capital empresario.
-
Aplicar los recursos de la planilla de cálculo Excel para procesar funciones financieras
útiles en la gestión empresaria.
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Metodología de Enseñanza
Este curso combina la teoría con sus aplicaciones a través de la realización de ejercicios
prácticos, discusión de casos y la utilización de una planilla de cálculo Excel y/o una
calculadora con funciones financieras.
Los participantes deben leer los capítulos indicados, intentar comprender los ejemplos
desarrollándolos con lápiz, papel, y calculadora o PC, y resolver los casos y ejercicios
correspondientes a los puntos establecidos en el cronograma que acompaña a la bibliografía
de lectura obligatoria, previamente a las fechas establecidas, anotando todas las dudas y
dificultades que se presenten a efectos de poder discutirlas y solucionarlas en clase en las
fechas previstas. Durante el horario de reunión, el profesor moderará la discusión de esas
cuestiones que planteen los participantes y finalmente hará una síntesis ordenada de los
tópicos más relevantes.
Observación importante:
Se supone que los participantes disponen de calculadoras
científicas con funciones financieras y/o una PC portable (notebook o laptop) con planilla de
cálculo Excel, así como que se cuenta en todas las clases con un proyector lumínico (cañón)
conectado a una P.C. con sofware Microsoft Office o equivalente.
Plan del curso
Resumen
0.1.2.3.4.5.6.7.-
Cálculo financiero (valor temporal del dinero).
Introducción a las Finanzas.
Las Finanzas y el Lenguaje Contable.
La Evaluación de Proyectos y el Costo de Oportunidad del Capital
Decisiones de Inversión y Fundamentos del Presupuesto de Capital
Cuestiones Prácticas en la Elaboración del Presupuesto de Capital
Presupuesto de Capital y riesgo
Presupuesto de Capital, Estructura del Capital y Apalancamiento
Detalle
0.- (*) Cálculo financiero (valor temporal del dinero): Tasa de interés vencida. Tasa
de interés adelantada o de descuento. Concepto de equivalencia financiera y relación entre
ambas tasas. Tasa de rentabilidad total en un período. Tasa de inflación y tasa real en un
período. Valores futuros y presentes de capitales en régimen de interés compuesto.
Capitalización subperiódica: tasas nominal y efectiva. Concepto de capitalización contínua.
Tasa instantánea. Valores futuros y presentes en régimen de interés contínuo. Equivalencias
entre tasas nominales, efectivas e instantáneas. Rentas temporarias o anualidades con flujos
periódicos y tasa de interés constantes. Determinación de sus elementos. Rentas de flujos
variables. Rentas perpetuas. Otros tipos de rentas o anualidades ciertas. Sistemas de
amortización de préstamos y de otros activos. Uso de calculadoras y planillas de cálculo.
(*) Estos temas, que son imprescindibles para el desarrollo de las restantes
unidades, se suponen conocidos por los participantes y se enuncian con el fin de facilitar su
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revisión. En clase se aceptarán preguntas que permitan unificar la notación y lenguaje a
efectos de hacer más eficiente el proceso de aprendizaje de los restantes temas.
1. - Introducción a las Finanzas: El campo de las Finanzas Corporativas y el
objetivo de la función financiera. Actividades de los funcionarios financieros. Las empresas y
los mercados de dinero y de capitales. Decisiones financieras fundamentales. Objetivos
financieros y teorías del valor. Problemas de agencia. Panorama del estado actual de la Teoría
Financiera.
2. – Las Finanzas y el Lenguaje Contable: Los estados contables desde el punto
de vista de un usuario. Resultados contables versus flujos de fondos. Flujos de Fondos
operativos. Flujos de fondos libres. Los ratios financieros más usuales: de liquidez, de
apalancamiento, de rentabilidad, de eficiencia en la utilización de activos, de valor de mercado,
etc. El sistema Du Pont. Principales usos y limitaciones de los ratios financieros. Planificación,
pronósticos financieros y estados pro-forma. Modelos de planificación financiera.
3. – La Evaluación de Proyectos y el Costo de Oportunidad del Capital: Definición
formal de “proyecto”. El modelo de flujos de fondos descontados para la valuación de activos
(reales y financieros). Noción preliminar de costo de oportunidad del capital. Clasificación de
los proyectos. Tipos de decisiones acerca de proyectos. Criterios de decisión: VAN, TIR, TIRM,
IR, PRS y PRD. Propiedades Básicas.
Aplicación a la evaluación de proyectos de financiación en cuotas. Rentabilidad y riesgo. Costo
de oportunidad del capital y modelo CAPM. Sucinta introducción a la valuación de bonos,
acciones y empresas. Costo promedio ponderado del capital y sus componentes. Costo
marginal del capital. Factores que inciden en el costo del capital.
4. - Decisiones de Inversión y Fundamentos del Presupuesto de Capital:
Clasificaciones de los proyectos de inversión. Distintos criterios de decisión: ventajas y
desventajas. Distintos tipos de decisiones. La teoría y la práctica del presupuesto de capital,
incluyendo el control y la evaluación ex post de los resultados.
5. - Cuestiones Prácticas en la Elaboración del Presupuesto de Capital: Flujos de
fondos y resultados contables. Flujos incrementales, costos de oportunidad y hundidos,
externalidades, canibalización. Variaciones en el capital de trabajo. Proyectos de expansión y
de reemplazo. Comparación de proyectos de distinta duración. Consideración de la inflación
esperada, el impuesto a las ganancias y las amortizaciones contables. Racionamiento del
capital.
6. - Presupuesto de Capital y riesgo: Riesgo total, riesgo con relación a la firma y
riesgo de mercado. Análisis de sensibilidad, análisis de escenarios, simulación de Monte Carlo
y árboles de decisión. Noción acerca de las opciones reales de abandonar, expandir o
posponer proyectos. Uso de la recta del mercado de títulos para las decisiones de inversión.
Técnicas para la estimación del coeficiente beta. Tasa de descuento ajustada al riesgo. Flujos
de fondos equivalentes ciertos.
7. – Presupuesto de Capital, Estructura del Capital y Apalancamiento: Concepto de
estructura óptima. Objetivo de estructura perseguido. Factores que influyen en la decisión de
estructura de capital. Puntos de equilibrio contable y financiero. Riesgo del negocio y
apalancamiento operativo. Riesgo, apalancamiento financiero y apalancamiento total. Influencia
de la estructura de capital en el costo del capital y el valor de las acciones. Teorías acerca de la
estructura de capital.
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Cronograma tentativo y bibliografía de lectura previa a la fecha indicada:
1) 13/4/10 - Unidad 1 - BH: Cap. 1, BM: Cap. 1, 2 y 35.1
2) 20/4/10 - Unidad 2 - BH: Cap. 2, 3 y 17, BM: Cap. 29.
Casos 1 y 2.
3) 27/4/10 - Unidad 3 - BH: Cap. 5, 7, y 8, BM: Cap. 4, 7, y 8.
Caso 3
4) 03/5/10 - Unidad 3 - BH: Cap. 9 y 10, BM: Cap. 5 y 9
Caso 4
5) 4/5/10 - Unidad 4 - BH: Cap. 10, BM: Cap.5
Caso 5
6) 11/5/10 - Unidad 5 - BH: Cap. 11, BM: Cap. 6
7) 18/5/10 - Examen de auto evaluación
8)
9)
1/6/10 - Unidad 6 – BH: Cap. 11 y 12, BM: Cap. 9 y 10
Caso 6
8/6/10 - Unidad 6 y 7 - BH: Cap. 13, BM: Cap. 11, 17 y 18.
10)
22/6/10 - Examen final escrito teórico práctico
Observación importante:
Todos los participantes deben contar en las clases y el examen
final con una calculadora con funciones financieras y estadísticas que incluyan regresión
lineal y/o una notebook con Excel.
Evaluación
Examen final escrito teórico práctico: 80% de la nota final.
Calidad de la participación en clase: 20% de la nota final.
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BIBLIOGRAFIA
Básica
Fundamentos de Administración Financiera, Edición 10ª, Eugene F.
Brigham y Joel F. Houston, Editorial THOMSON INTERNATIONAL, 2005, ISBN
9706864318. (abreviado BH)
Principios de Finanzas Corporativas, Brealey, R. A. , Myers, S. C. y
Allen, Franklin, 8a.Edición 2006, Mc-Graw Hill, España, ISBN 0-07-295723-9
ISBN 84-481-4621-2 (abreviado "BM") o bien la edición en inglés: Principles of
th
Corporate Finance, 8 edition, Irwin-McGraw Hill, USA, 2005, ISBN:
0073130826.
Complementaria
Quantitative Methods for Investment Analysis, DeFusco, R. A.,
McLeavey, D. W., Pinto, J. E. y Runkle, D. E., AIMR, 2001 (DF)
Finanzas Corporativas, Séptima edición, Ross, Stephen;
Westerfield, Randolph W. y Jaffe, Jeffrey F., Mc Graw-Hill, México, 2005. ISBN 970-10-4654-4
Finanzas, Bodie, Z. y Merton, R. C., Pearson Educación, México,
2003.
Títulos de Deuda (Fixed Income Securities) – Rentabilidad y
Riesgos, Alvarez, Víctor Adrián, Documento de Trabajo N° 37, Departamento de Administración
de Empresas, Universidad de San Andrés, enero de 2003.
Títulos de Deuda (Fixed Income Securities) – Aspectos básicos
y valuación, Álvarez, V. y Fernández Molero, D., Documento de Trabajo N° 13, Departamento
de Administración de Empresas, Universidad de San Andrés, diciembre de 2000.
Selección de Inversiones - Teoría de la Cartera (Portfolio
Theory), Messuti, Alvarez y Graffi, Editorial Macchi, Buenos Aires, 1992.
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