La normalización de la política monetaria en Estados Unidos

“Normalización de la Política Monetaria en Estados Unidos y
sus Implicaciones para las Economías Emergentes”
XIII Conferencia Regional de Centroamérica, Panamá y República Dominicana
Julio 24, 2015
Normalización de la Política Monetaria
 Como consecuencia de la crisis financiera global, los bancos
centrales de las principales economías avanzadas
implementaron políticas monetarias expansivas con el fin
de estimular la actividad económica y normalizar el
funcionamiento de los sistemas financieros.
 Disminución de las tasas de política monetaria.
 Políticas no convencionales:
o Compras de activos a gran escala.
o Guía futura de su política monetaria (forward
guidance).
Normalización de la Política Monetaria en Estados
Unidos y sus Implicaciones para las EMEs
2
Los bancos centrales de economías avanzadas
rápidamente y a gran escala a la crisis financiera global.
respondieron
Economías Avanzadas
Tasas de Política Monetaria
%
Balance de Bancos
Centrales Seleccionados
% del PIB
7
Banco de
Inglaterra
6
60
5
50
Banco Central Europeo
4
40
Banco de Japón
3
20
2
21.4
Reserva Federal
6.1
21.1
10
I 2015
III 2014
I 2014
III 2013
I 2013
III 2012
I 2012
III 2011
I 2011
III 2010
I 2010
III 2008
0
I 2008
abr.-15
jul.-14
oct.-13
ene.-13
abr.-12
jul.-11
oct.-10
ene.-10
abr.-09
jul.-08
oct.-07
ene.-07
abr.-06
jul.-05
oct.-04
ene.-04
0
Banco de
Inglaterra
Reserva Federal
III 2009
Banco de Japón
13.9
6.4
I 2009
1
30
25.4
22.1
Banco Central Europeo
Fuente: Bloomberg.
70
63.9
Fuente: Reserva Federal, Banco Central Europeo, Banco de Inglaterra,
Banco de Japón y Haver Anaytics.
Normalización de la Política Monetaria en Estados
Unidos y sus Implicaciones para las EMEs
3
Normalización de la Política Monetaria

Las políticas monetarias altamente acomodaticias
sostenibles en el mediano y largo plazos.
no
son

La normalización de la política monetaria en Estados Unidos es
inminente.

De acuerdo con la Reserva Federal, el proceso de normalización
dependerá de la evolución de la actividad económica.
 Mejoría de las condiciones en el mercado laboral.
 Regreso de la inflación a su objetivo de 2 por ciento.
Normalización de la Política Monetaria en Estados
Unidos y sus Implicaciones para las EMEs
4
La normalización de la política monetaria en Estados Unidos
dependerá de la evolución de su economía.
Estados Unidos
Cambio en la Nómina No Agrícola y
Tasa de Desempleo
Miles de empleos y % de la PEA, a.e.
11
10
Deflactor del Gasto de Consumo Personal
Variación % anual
600
6
400
5
9
4
200
8
7
3
Subyacente
0
2
6
-200
5
Tasa de desempleo
4
Cambio en la
Nómina no
Agrícola
3
1
General
-400
0
-600
-1
Jun
May
PEA/ Población Económicamente Activa.
a.e./ Cifras ajustadas por estacionalidad.
Fuente: Bureau of Labor Statistics (BLS).
-2
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
-800
2007
2
Fuente: Bureau of Labor Statistics (BLS).
Normalización de la Política Monetaria en Estados
Unidos y sus Implicaciones para las EMEs
5
Normalización de la Política Monetaria

Los elementos clave respecto a la normalización de la política
monetaria en Estados Unidos son:
 La fecha del primer incremento en la tasa de referencia.
 El ritmo de los ajustes posteriores.
 El nivel terminal de la tasa.

La Reserva Federal se ha esforzado por comunicar claramente su
estrategia.
 Sin embargo, dado que se ha hecho énfasis en que las
acciones futuras de política dependerán de los datos
económicos, prevalece incertidumbre sobre el proceso de
normalización.
Normalización de la Política Monetaria en Estados
Unidos y sus Implicaciones para las EMEs
6
Prevalece incertidumbre respecto al inicio del proceso de la
normalización de la política monetaria en Estados Unidos.
Estados Unidos
Expectativas de Primer Incremento de Tasa
de Fondos Federales 1/
%
Abr-15 Jun-15 Jul-15 Sep-15 Oct-15 Después
2.3
2.2
2.2
2.2
2.3
30.2
Diciembre 2015
11.4
20.8
8.3
100
Trayectoria Esperada de la Tasa de Fondos
Federales
%
1.8
42.2
90
1.6
80
1.4
Observada
70
60.0
9.3
1.2
Expectativa Blue Chip
60
1.0
87.0
50
13.3
86.4
56.3
0.6
13.3
30
40.0
2/ En las barras se muestra el porcentaje de participantes de la encuesta que
espera el primer incremento de tasa de fondos federales en la fecha
correspondiente. No está disponible el dato para junio de 2015.
Fuente: Blue Chip Financial Forecasts.
dic.-16
sep.-16
jun.-16
mar.-16
dic.-15
sep.-15
jun.-15
mar.-15
0.0
dic.-14
0
sep.-14
0.2
jun.-14
10
jul.-15
4.3
6.5
may.-15
abr.-15
mar.-15
feb.-15
0.4
20
24.4
ene.-15
40
mar.-14
48.8
0.8
Fuente: Blue Chip
Normalización de la Política Monetaria en Estados
Unidos y sus Implicaciones para las EMEs
7
Las expectativas sobre el inminente incremento de la tasa de interés de
referencia en Estados Unidos ya se ha empezado a reflejar en los mercados.
Índice del Dólar (DXY) 1/
Índice 1-ene-2013=100
102
Depreciación
99
96
93
90
87
84
81
Jul
jul.-15
may.-15
mar.-15
ene.-15
nov.-14
sep.-14
jul.-14
may.-14
mar.-14
ene.-14
nov.-13
sep.-13
jul.-13
may.-13
mar.-13
ene.-13
78
1/ Se refiere al índice DXY estimado por Intercontinental Exchange (ICE) basado en un promedio ponderado del valor del dólar
comparado con una canasta de 6 monedas importantes: EUR: 57.6%, JPY: 13.6%, GBP: 11.9%, CAD: 9.1%, SEK: 4.2%, y CHF: 3.6%.
Fuente: Bloomberg.
Normalización de la Política Monetaria en Estados
Unidos y sus Implicaciones para las EMEs
8
Adicionalmente, el periodo de bonanza de los precios de los bienes primarios ha
llegado a su fin. Los términos de intercambio de algunas economías emergentes
se han visto muy afectados.
Precios de Materias Primas
Índice 2005=100
Términos de Intercambio 1/
Índice I-2003=100
300
250
Metales Industriales
230
Chile
250
210
190
200
170
Colombia 150
150
Peru
Alimentos
100
Total
130
Brasil
110
México
Energéticos
70
IV 2014
IV 2013
III 2012
II 2011
I 2010
IV 2008
III 2007
II 2006
I 2005
IV 2003
III 2002
50
II 2001
0
I 2000
2014
2012
2010
2008
2006
2004
2002
2000
Jun
Fuente: Fondo Monetario Internacional.
90
50
1/ Se calcula como la razón del precio de exportaciones entre el precio de las
importaciones con base en los índices reportados por fuentes nacionales.
Fuente: Haver Analytics.
Normalización de la Política Monetaria en Estados
Unidos y sus Implicaciones para las EMEs
9
Hacia adelante, se anticipa que los precios del petróleo
permanecerán en niveles relativamente bajos por un período
prolongado.
Precios de Petróleo WTI
Dólares por barril
145
Cotización de Futuros1/
130
115
100
85
70
55
40
2020
2019
2018
2017
2016
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
25
1/ Información disponible al 22 de julio de 2015.
Fuente: Bloomberg.
Normalización de la Política Monetaria en Estados
Unidos y sus Implicaciones para las EMEs
10
En un entorno internacional extremadamente complejo, las monedas de
EMEs han experimentado presiones hacia la depreciación en un contexto de
alta volatilidad financiera.
Economías Emergentes: Volatilidad en
Mercados Cambiarios1/
%
20
Economías Emergentes: Tipo de Cambio
Nominal Respecto al Dólar
Índice 01-ene-2013 = 100
Depreciación
2014
160
Brasil
155
18
150
145
Colombia
16
140
135
14
130
12
Chile
125
Perú
120
10
115
8
México
Jul
Jul
95
90
ene.-13
mar.-13
may.-13
jul.-13
sep.-13
nov.-13
ene.-14
mar.-14
may.-14
jul.-14
sep.-14
nov.-14
ene.-15
mar.-15
may.-15
jul.-15
4
ene.-13
mar.-13
may.-13
jul.-13
sep.-13
nov.-13
ene.-14
mar.-14
may.-14
jul.-14
sep.-14
nov.-14
ene.-15
mar.-15
may.-15
jul.-15
105
100
6
1/ Promedio simple de la volatilidad implícita en las opciones put a un mes del
tipo de cambio para los siguientes países: Brasil, Chile, Corea, India, México, Perú,
Polonia, Sudáfrica y Turquía.
Fuente: Bloomberg.
110
Fuente: Bloomberg.
Normalización de la Política Monetaria en Estados
Unidos y sus Implicaciones para las EMEs
11
Respecto a cambios en las asignaciones de portafolio de los inversionistas
globales, se han observado salidas de capitales de economías emergentes.
Economías Emergentes: Flujos de Capital
Miles de millones de dólares
Semanal
Acumulados 1/
15.000
140
120
2010
10.000
100
2012
80
5.000
60
2009 40
0.000
20
2014
0
-5.000
-20
2015
-10.000
2011 2013 -40
08-Jul
-60
Fuente: Emerging Portfolio Fund Research
-15.000
2008 -80
1
4
7
10
13
16
19
22
25
28
31
34
37
40
43
46
49
52
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Jul
Semanas
1/ La muestra cubre fondos utilizados para la compra-venta de acciones y bonos
de países emergentes, registrados en países avanzados. Los flujos excluyen el
desempeño de la cartera y variaciones en el tipo de cambio. Fuente: Emerging
Portfolio Fund Research.
Normalización de la Política Monetaria en Estados
Unidos y sus Implicaciones para las EMEs
12
Los altos niveles de las tenencias de extranjeros de bonos locales en EMEs
permanece como un riesgo, principalmente durante episodios de estrés
financiero.
Economías Emergentes
Tenencia de Extranjeros de Bonos Gubernamentales
% de la emisión total de bonos
45
Hungría
40
35
Indonesia
30
25
Malasia
Polonia
20
15
México
10
Brasil
5
1T
2015 1/
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
0
1/ Datos disponibles hasta 1T-2015 excepto para México e Indonesia que corresponden al 2T-2015.
Fuente: Haver Analytics y Banco de México.
Normalización de la Política Monetaria en Estados
Unidos y sus Implicaciones para las EMEs
13
En este contexto, las economías emergentes han enfrentado condiciones
financieras más astringentes.
Tasas de Interés a 10 Años
%
14
Brasil
12
10
Colombia
México
8
6
Perú
4
Chile
Jul
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2
Fuente: Bloomberg.
Normalización de la Política Monetaria en Estados
Unidos y sus Implicaciones para las EMEs
14
Retos para las Economías Emergentes: Lograr Crecimiento
Económico y Estabilidad Financiera.

A pesar de que el escenario base es el de una normalización
gradual y ordenada de las condiciones monetarias en Estados
Unidos:
 No se puede descartar la ocurrencia de nuevos períodos de
volatilidad financiera.

Una pregunta relevante es cómo pueden las economías
emergentes enfrentar este riesgo.
 Se han presentado episodios de turbulencia financiera (taper
tantrum) que hicieron evidente la importancia de contar con
sólidos fundamentos macroeconómicos
Normalización de la Política Monetaria en Estados
Unidos y sus Implicaciones para las EMEs
15
Las economías emergentes tienen opciones de política para
hacerle frente a los choques externos.

La primer línea de defensa debe ser el fortalecimiento de los
fundamentos macroeconómicos.
❶Disciplina fiscal.
❷Política monetaria enfocada a la estabilidad de precios.
❸Incrementar flexibilidad cambiaria.
❹Cuentas externas en niveles reducidos y niveles
históricamente elevados de reservas internacionales.
❺Fortalecer los sistemas financieros.
Normalización de la Política Monetaria en Estados
Unidos y sus Implicaciones para las EMEs
16
Reformas Estructurales para Promover Crecimiento Económico
Sostenido

Con el fin del ciclo de los altos precios de las materias primas, el
persistente problema de bajo crecimiento de la productividad en
muchas EMEs ha retomado un papel fundamental.

Así, en adición al fortalecimiento de los fundamentos
macroeconómicos, los esfuerzos en las EMEs se deberían enfocar en:
 Eliminar cuellos de botella críticos mediante el desarrollo de
infraestructura y capital humano.
 Impulsar el papel de la inversión privada y reorientar el
presupuesto público al gasto en inversión.

Medidas para mejorar el ambiente de inversión, promover la
competencia, y fortalecer el estado de derecho serán claves para
impulsar un crecimiento económico robusto y sostenible.
Normalización de la Política Monetaria en Estados
Unidos y sus Implicaciones para las EMEs
17
Hacia adelante

El hecho de que Estados Unidos consolide su recuperación y en
consecuencia el retiro del estímulo monetario sea inminente, debería ser
una buena noticia para las EMEs, beneficiando a economías de
Centroamérica y México.

Ante el entorno descrito es importante tener en consideración los
siguientes retos:

Superar la transición de un entorno de tasas de interés en mínimos
históricos por un periodo prolongado de tiempo -en el cual la búsqueda de
rendimientos fue un factor fundamental- a uno de mayores tasas de interés
y a una mejor situación económica en EUA. En dicho proceso, podría
presentarse un ajuste de portafolios significativo dado el tamaño de las
entradas de capital registradas en los últimos años que, en caso de
revertirse, podrían afectar significativamente a la cuenta corriente.

Una vez que se ajusten dichas entradas de capital, sólo en la medida en que
se cuente con un marco macroeconómico sólido y se generen mejores
expectativas de crecimiento económico, será posible disminuir el riesgo
país de manera que compense en parte el aumento en la tasa de interés.
Normalización de la Política Monetaria en Estados
Unidos y sus Implicaciones para las EMEs
18
Consideraciones Finales
❶
Se espera que prevalezca un ambiente de bajo crecimiento económico
global.

Estados Unidos: Se anticipa una aceleración del crecimiento pero que
permanezca en niveles relativamente bajos.

China: Se espera que continúe la desaceleración de la economía.
❷
No hay margen para fundamentales débiles. Fundamentos económicos
más sólidos serán la clave para prevenir ajustes de portafolio abruptos ante
la normalización de la política monetaria en Estados Unidos.
❸
No hay espacio para impulsar el crecimiento a través de políticas fiscales y
monetarias expansivas.

Son necesarias reformas estructurales que promuevan fuentes internas de
crecimiento al elevar la productividad.
Normalización de la Política Monetaria en Estados
Unidos y sus Implicaciones para las EMEs
19
20