Universidad de la Habana Facultad de Economía Tesis de Diploma “La administración de riesgo de precio en la empresa CUBAEXPORT” Autor: María Carla Collazo Pire Tutora: Dra. Aleida González-Cueto Longres La Habana, Mayo, 2015 Dedicatoria A mi madre, porque gracias a ti he llegado hasta aquí. Por ser la estrella que me ha guiado siempre. Agradecimientos A mi mamá, tu fortaleza es mi mejor ejemplo. A mis abuelos Mimí y Carlitos, estén donde estén muchas gracias por todo el amor. A mi hermano, por ser un apoyo incondicional. Gracias por siempre estar cerca cuando te necesitamos. A mi papá, porque a pesar de todo sé que soy la niña de tus ojos. Por tu cariño incondicional. A la Chiqui, por ser mí segunda abuela y consentirme tanto. A Jorge Mario, por estar a mi lado siempre y quererme de una forma tan especial. A Ingrid, mi flaquita preciosa, por acompañarme en todo. Los mejores amigos son como tú. A Mama, Toto, Mami y Robertico por incitarme a ser alguien en la vida. A Zena, por consentirme y ser familia todos estos años. A todos mis amigos, en especial a Lumey, Cristhian, Yannara, Gaby y Ariel por formar parte de mi vida. A Angy, por el apoyo y el compañerismo en la realización de este trabajo. A los especialistas de la Empresa CUBAEXPORT que ayudaron en la realización de este trabajo, en especial a Yanelis por siempre estar dispuesta a ayudarme. A mi tutora Aleida, por permitirme dar los primeros pasos en este apasionante mundo. A todos los que han contribuido a la realización de este trabajo, gracias. Resumen Cuba, como país de economía pequeña y abierta, altamente dependiente del sector externo, no se encuentra ajena a la realidad cada vez más inestable y volátil de los mercados financieros. Específicamente en las operaciones de importación, debido a la importancia que revisten dada la situación actual, las empresas cubanas deben adoptar medidas que les permitan proteger los recursos tanto físicos como financieros. La presente investigación tiene como objetivo fundamental demostrar la necesidad que tiene la empresa CUBAEXPORT de administrar los riesgos de precio de manera integrada al manejo a los riesgos de mercado que influyen sobre la importación del commodity café. Para ello, en primer lugar se bridan aspectos teóricos relacionados con la administración integrada de riesgos, tipos de riesgos, su medición y evaluación así como instrumentos de cobertura. Luego se realiza un diagnóstico de la situación actual de la entidad en cuanto a la administración de riesgos. Finalmente, a partir de los resultados obtenidos, se propone un procedimiento a seguir para administrar el riesgo de precio a través de las estrategias de cobertura natural más apropiadas para la empresa tales como la disciplina de “preciación diaria” y las Órdenes Ejecutivas del Comprador. La puesta en práctica de estas estrategias permitirá a la empresa aminorar las pérdidas en las que actualmente incurre por concepto de fluctuación del precio del commodity café. Abstract Cuba, a country with a small and open economy, is highly dependent of the foreign sector, and due to this dependency is affected by the volatile environment in the international financial markets. In case of the foreign trade sector, it is very important to take the measures to protect physical and financial resources for import and export as well. The research presented has as a fundamental axis to demonstrate the need that CUBAEXPORT has to administer the pricing risk in an integrated way to the handling of the market risk that influence on the import of coffee commodity. To this end, it is analyzed theoretical aspects related to the integrated risk administration, type of risks and its evaluation and coverage instruments with the objective to do it in an effective way. After the before mentioned, a diagnosis of the current situation in the enterprise related risk administration is made. Finally, and taking into consideration the results obtained, a proposal of procedure to administer the pricing risk and a simulation of natural coverage strategies like daily pricing and Buyer Executive Order (BEO) is described. These could be the first steps to reduce the current loses due to price fluctuation in coffee commodity. INDICE Introducción .................................................................................................................. 1 Capítulo 1: La concepción moderna de la Administración de Riesgos Integrada. Marco teórico conceptual de la administración del riesgo commodity. .................. 4 1.1: Importancia e impacto en el mundo económico y financiero actual de la administración de riesgos. El caso cubano.................................................................................. 4 1.1.1 Caso cubano ............................................................................................................................. 7 1.2 Tipos de riesgos ............................................................................................................................ 8 1.2.1 Posiciones ante riesgos. ....................................................................................................... 10 1.3 Administración Integrada de Riesgo...................................................................................... 11 1.3.1 Fases de la Administración de Riesgo Empresarial (ARE) ............................................. 11 1.3.2 Políticas de Cobertura de Riesgos de Mercado. Etapas. ................................................ 15 1.4 Estrategias de cobertura de riesgos financieros ................................................................ 17 1.4.1 Especificaciones conceptuales sobre Forwards, Swaps, Futuros y Opciones............. 19 1.4.1.1Forwards ............................................................................................................................ 19 1.4.1.2 Swaps ............................................................................................................................... 20 1.4.1.3 Futuros.............................................................................................................................. 21 1.5.1.4 Opciones .......................................................................................................................... 21 1.5 Principales métodos para la creación de expectativas..................................................... 22 1.5.1 Análisis técnico ....................................................................................................................... 22 1.6.2 Análisis fundamental .............................................................................................................. 25 1.5.3 Métodos de cuantificación de riesgos ................................................................................. 27 1.6 Aspectos generales sobre el Mercado de Commodities. ................................................. 29 1.6.1 Mercados físicos de Commodities...................................................................................... 29 1.6.2 Mercados financieros sobre Commodities ......................................................................... 30 Capítulo 2: La empresa CUBAEXPORT y su interacción con los mercados físicos y derivados del café. ................................................................................................... 33 2.1 Antecedentes y contexto actual de la administración de riesgos de precios en Cuba. ..................................................................................................................................................... 33 2.1.1 Marco legal existente para la administración de riesgos de precios .............................. 36 2.2: Caracterización de la Empresa CUBAEXPORT.................................................................. 38 2.2.1. Antecedentes de la Administración de Riesgos ............................................................... 39 2.2.2: Estructura de las importaciones en la empresa ............................................................... 40 2.3: Diagnóstico de la situación de la empresa en cuanto a la administración de riesgos. ................................................................................................................................................. 42 2.3.1 Estructura Organizativa de la empresa .............................................................................. 42 2.3.2 Proceso de fijación de precio del commodity café ............................................................ 43 2.3.3 Fuentes que se utilizan para el análisis de precios .......................................................... 45 2.3.4 Especialización del capital humano de la empresa en temas de administración de riesgos................................................................................................................................................ 45 2.4: Comportamiento de la producción e importación de café en Cuba. ............................ 46 2.5 Aspectos generales sobre el café........................................................................................... 48 2.5.1. Origen y características del producto................................................................................. 48 2.6.2. Acuerdo Internacional del Café ........................................................................................... 49 2.5.3 Comportamiento de la producción, la exportación y la importación a nivel internacional. ..................................................................................................................................... 50 2.5.4 Mercado del café .................................................................................................................... 53 2.5.4.1. Nueva York ..................................................................................................................... 53 2.5.4.2Londres .............................................................................................................................. 54 Capítulo 3: Propuesta de un procedimiento para la implementación de cobertura de riesgo de precio en la empresa CUBAEXPORT. ................................................. 57 3.1 Propuesta de un procedimiento para la elaboración de políticas de administración de riesgos en las empresas del MINCEX ..................................................................................... 58 3.2 Identificación de los riesgos que inciden sobre la empresa .......................................... 59 3.3 La administración de riesgos y su impacto en la rentabilidad de la empresa CUBAEXPORT. ................................................................................................................................... 60 3.4: Determinación del objetivo y de los parámetros de la política de cobertura en la empresa CUBAEXPORT. .................................................................................................................. 61 3.4.1: Determinación del Objetivo.................................................................................................. 61 3.4.2 Parámetros de la política de cobertura de riesgos de precios ........................................ 62 3.5: Resultados del Diagnóstico .................................................................................................... 62 3.5.1. Propuesta de estructura organizativa que contribuya a la puesta en práctica de la administración de riesgos ............................................................................................................... 62 3.5.2: Utilización de fuentes de información disponibles para realizar análisis de precios .. 67 3.5.3: Preparación del personal ..................................................................................................... 68 3.5.4: Valoración del proceso de fijación de precios .................................................................. 69 3.6: Propuesta de nuevas formas de determinación de precio del commodity café. Estrategias de cobertura.............................................................................................................. 70 3.6.1: Alternativas de cobertura natural ........................................................................................ 70 3.6.2: Formación del precio ............................................................................................................ 71 3.5.2.1: El Futuro .......................................................................................................................... 72 3.5.2.2: La Base ........................................................................................................................... 73 3.7 Simulación de una operación de importación utilizando Órdenes Ejecutivas del Comprador ........................................................................................................................................... 76 Conclusiones............................................................................................................... 79 Recomendaciones ...................................................................................................... 81 Bibliografía .................................................................................................................. 82 Anexos ......................................................................................................................... 87 Anexo 1: Especificaciones sobre Forwards ..................................................................................... 87 Anexo 2: Especificaciones sobre Swaps .......................................................................................... 87 Anexo 3: Especificaciones sobre Futuros ........................................................................................ 88 Anexo 4: Especificaciones sobre Opciones ..................................................................................... 89 Anexo 5: Representación gráfica del VAR al 99%.......................................................................... 91 Anexo 6: Fórmula para calcular el VAR de forma paramétrica..................................................... 92 Anexo 7: Importaciones de café. Cuba. Período 2005-2013 ........................................................ 92 Anexo 8: Producción Mundial de Café. Año 2013 .......................................................................... 92 Anexo 9: Exportaciones. Año 2013. .................................................................................................. 94 Anexo 10: Importaciones. Noviembre 2012-Octubre 2013 ........................................................... 94 Anexo 11: Cuestionario diagnóstico en la empresa CUBAEXPORT ........................................... 95 Anexo 12: Propuesta de organigrama de la empresa CUBAEXPORT ...................................... 96 Introducción El vertiginoso desarrollo que ha experimentado el mundo empresarial en las últimas décadas, originado en gran medida por la globalización financiera, ha provocado un incremento de los niveles de volatilidad tanto en los mercados físicos como financieros. De ahí que cada vez sea más importante la identificación, evaluación y control de los riesgos, debido a la existencia de la relación rentabilidad-riesgos. Cuba no se encuentra ajena a esta realidad, teniendo en cuenta que presenta una economía pequeña y abierta altamente expuesta a los cambios en el entorno internacional. Además se debe tener en cuenta que la existencia del embargo económico y financiero al que se encuentra sometida la Isla por parte de los Estados Unidos vulnera aún más su posición de frente al comercio exterior. Por tales motivos resulta de vital importancia administración de los riesgos de forma eficiente, con el fin de optimizar tanto los ingresos como los egresos en las operaciones de comercio exterior. Para ello debe extenderse a todos los niveles una cultura financiera que contemple la utilización de diferentes instrumentos de cobertura cuya función sea mitigar las pérdidas por concepto de fluctuación de las cotizaciones de las variables de mercado. Actualmente las empresas que realizan las operaciones de comercio exterior están obligadas a cubrir los riesgos de precios de los productos que comercializan. Sin embargo, esta práctica no se ha extendido y solo algunas empresas han logrado un manejo adecuado y oportuno de estos riesgos. La empresa CUBAEXPORT, principal importadora y exportadora de productos tales como café, cacao y mieles fundamentalmente, hasta el momento no cuenta con un procedimiento que le permita sistematizar la actividad de cobertura de riesgo de precios. Durante el proceso de comercialización de los productos, la entidad se ve expuesta a la volatilidad de los precios en los mercados internacionales, por lo que de asumir una actitud neutral ante los mismos, pudieran incurrir en pérdidas financieras que pudieran considerarse como costo de oportunidad por no aplicar una correcta estrategia de cobertura. En este sentido constituye una prioridad para la política económica a seguir, la ampliación y consolidación de los mecanismos de formación de precios internacionales como vía para proteger y minimizar los gastos en la actividad de importación de alimentos. 1 La realización de este trabajo parte de la identificación del siguiente problema de investigación: ¿Cómo puede la empresa CUBAEXPORT optimizar los costos de las importaciones de café, incorporando la administración de riesgos de precio, teniendo en cuenta las dificultades tanto de orden interno como externo que afectan esta actividad? Sobre la base del problema identificado se plantea la siguiente hipótesis: De incorporarse la administración de riesgos de precios como parte integrada de la gestión de riesgos de mercado en la empresa CUBAEXPORT, se disminuirían las pérdidas derivadas de la fluctuación de precios del commodity café. El objetivo general se enuncia de la siguiente forma: Proponer un procedimiento para el diseño de la administración de riesgos de precio al que se expone CUBAEXPORT en su actividad de comercio exterior. Para dar cumplimiento a esto se declaran los siguientes objetivos específicos: 1- Definir el marco teórico empleado para el diseño de las estrategias de cobertura y manejo de riesgos de mercado. 2- Caracterizar la empresa CUBAEXPORT, así como diagnosticar la situación actual que presenta la misma con respecto a la administración de riesgos dado el contexto actual tanto del país como de la entidad, y exponer las características generales del mercado físico y financiero del café. 3- Proponer un procedimiento que permita a la empresa CUBAEXPORT, la inclusión de la administración del riesgo de precios y brindar alternativas de solución para afrontar esta realidad. El método de investigación utilizado es el materialismo dialéctico e histórico, transitando de lo general a lo particular, de la realidad concreta sensible a lo abstracto y de ahí a lo concreto pensado. Por ello, se examina inicialmente la teoría referente al tema y posteriormente se propone un procedimiento y las estrategias de cobertura, que aseguren la disminución o eliminación del riesgo objeto de estudio. Las técnicas 2 específicas empleadas fueron: recopilación de información teórica y práctica sobre el tema analizado, observación científica y entrevistas a especialistas de la empresa en su puesto de trabajo. La presente investigación está conformada por tres capítulos que responden al sistema de objetivos propuestos así como al método empleado, avanzando de los aspectos más generales de la administración de riesgos, hasta elementos más concretos de la aplicación de un conjunto de acciones específicas en la empresa objeto de estudio, para implementar la administración del riesgo de precios en las importaciones de café. En el Capítulo I. La concepción moderna de la Administración de Riesgos Integrada. Marco teórico conceptual de la administración del riesgo commodity se fundamenta la importancia y la necesidad de la Administración de Riesgos Empresariales, haciendo énfasis en el riesgo que se deriva de las fluctuaciones del precio del commodity y el uso de estrategias naturales y artificiales para su cobertura. En el Capítulo II La empresa CUBAEXPORT y su interacción con los mercados físicos y derivados del café se diagnostica la situación de la administración del riesgo de precio y se caracteriza el mercado internacional del café. En el Capítulo III: Propuesta de un procedimiento para la implementación de cobertura de riesgo de precio en la empresa CUBAEXPORT, se plantea un procedimiento para administrar el riesgo de precio y se proponen, a través de simulaciones, las estrategias más adecuadas para la entidad basada en métodos internos en el caso de las importaciones. Ello permitirá a la organización superar las barreras actuales en la administración integral de los riesgos de mercado. 3 Capítulo 1: La concepción moderna de la Administración de Riesgos Integrada. Marco teórico conceptual de la administración del riesgo commodity. La dinámica de las relaciones económicas internacionales en la actualidad está marcada por un alto grado de interdependencia entre una gran variedad de agentes económicos, políticos, culturales y sociales. Este fenómeno denominado globalización y entendido “como una etapa cualitativamente nueva y superior en el desarrollo de la internacionalización del capital” (Alfonso Campos, 1997, págs. 25-26), ha provocado que cada vez sean mayores los índices de volatilidad, incertidumbre y riesgos tanto a nivel de macro como microeconómico. Específicamente la expansión de este fenómeno al sector financiero, debido a los altos niveles de desregulación e innovación financiera, ha demostrado la relativa facilidad y libertad que posee el capital (sobre todo el del corto plazo) para moverse de un lugar a otro buscando las mayores tasas de rentabilidad. Por tales razones hoy en día resulta imposible que las empresas puedan mantenerse aisladas de esta lógica pues deben salir al mercado internacional tanto a cubrir, como a buscar o ubicar sus productos, lo que traerá aparejada la inevitable exposición a disímiles amenazas así como a oportunidades, provenientes del entorno, que de ser tratadas con un enfoque estratégico pueden bien contrarrestar los efectos negativos o potenciar los efectos positivos. La literatura, en muchos casos, entiende el concepto de riesgo como el abanico de resultados posibles ya sean positivos o negativos, o sea, es visto como la probabilidad de que los resultados futuros se alejen de lo esperado. Sin embargo, en economía, se entiende por riesgo “la contingencia o eventualidad de un daño o de una pérdida como consecuencia de cualquier clase de actividad...” (Gónzalez-Cueto Longres, 2002, págs. 61-64). Los mismos pueden ser internos o externos a la empresa. 1.1: Importancia e impacto en el mundo económico y financiero actual de la administración de riesgos. El caso cubano La administración de riesgos en principio, fue vista de forma aislada ya que se aplicaba en determinada área del negocio con el fin de afrontar los riesgos que pudiesen afectar solo a esa área. Pero, la puesta en marcha por separado de estrategias en las diferentes 4 áreas de la empresa, no tardó en mostrar contradicciones, ya que aunque se lograban los objetivos propuestos de forma individual, la mayoría de las veces la propia solución generaba contradicciones y problemas en otras áreas y se continuaban sufriendo siniestros cuyo riesgo era producido fuera de los límites de actuación de los gestores. “Este enfoque se fue perfeccionando hacia una concepción más integral, que observa todos los riesgos en su conjunto, buscando una relación y sistematicidad en la cobertura para garantizar los objetivos de la organización, más allá que los objetivos específicos de determinada área. Es una visión integrada que tiene en cuenta todos los riesgos que gravitan sobre un objetivo y los administra como sistema. Por ejemplo, Si de riesgo commodity se trata hay que observar no solo la variabilidad del precio del producto sino también la del tipo de interés que hay que pagar por el financiamiento de la operación así como la del tipo de cambio de la moneda en que se denomina ese precio versus nuestra moneda doméstica.” (González-Cueto Longres & Taboada Alfonso, 2014, pág. 415) Ilustración No.1: Evolución del enfoque de la Administración de Riesgos Fuente: Glez-Cueto A. y Pando M. (2008) La aplicación de la administración de riesgos desde esta nueva perspectiva responde, en gran medida, al vertiginoso desarrollo de los mercados financieros en los cuales, 5 producto del fenómeno de la globalización financiera y de la interdependencia productiva, resulta cada vez más importante cubrirse ante cambios abruptos en las disimiles variables que influyen sobre determinado activo. Por ello, se pudiera decir que la gestión de riesgos empresariales se ha convertido en un tema de extrema importancia para desarrollar los negocios. Se considera vigente y generalizable lo planteado por Montoya en el año 2009 para las entidades financieras de que son varias las razones que justifican administrar riesgos para convertir la incertidumbre en oportunidad: 1. Identificar antes y con precisión movimientos adversos con impacto potencial en la entidad 2. Desarrollar sistemas de control interno que permitan implementar la función de riesgos como un proceso continuo en el que toda la organización participe. 3. Prevención del Fraude, Corrupción y Control de Blanqueo de Capitales. 4. Análisis Fundamental: La innovación financiera y metodológica continuará y dotará a las entidades de mayores medios para asegurar los riesgos, pero siempre que se conozcan en profundidad los riesgos asumidos y la naturaleza de los activos subyacentes. 5. Identificar ejes de creación y destrucción de valor. 6. Innovar en la gestión de riesgos más allá de los requerimientos regulatorios. 7. Atraer nuevos segmentos, retener clientes e inversores más rentables. 8. Desarrollar un marco cuantitativo de análisis de riesgos integrado, flexible y gobernable. 9. Monitorizar en todo momento y de manera clara la exposición de la entidad. 10. Capacitación de los recursos/Capital Humano. La única solución a los retos actuales es plantear un enfoque holístico de gestión de riesgos donde dentro de la cultura de la propia organización éste sea uno de sus principales valores 6 1.1.1 Caso cubano “Los antecedentes más antiguos de administración de riesgos en Cuba están asociados a la actividad de seguros que ha estado ligada al desarrollo de sectores tradicionales o de protección a riesgos puros1. Los procesos de industrialización y desarrollo infraestructural de las décadas de los años setenta y ochenta, así como la población (principal sector ahorrador de cualquier país), quedaron fuera de su alcance.” (GonzálezCueto Longres & Taboada Alfonso, 2014, pág. 426) Por tanto, se puede decir que en la Isla no se desarrolló, al menos de forma estable y consciente, el sector financiero, y por consiguiente una cultura de administración de los riesgos asociados a este mercado. El análisis y la gestión de los riesgos financieros no constituyeron un problema para Cuba durante el período comprendido entre los años setenta y ochenta debido a la inserción del país en el campo socialista en cuyo seno se desarrollaba el grueso de su actividad económica, financiera y comercial. Esta situación propició que el país se desarrollara en un ambiente de certeza vinculado al carácter centralizado y planificado de aquellas relaciones. Los años noventa se presentaron bajo condiciones diametralmente opuestas a períodos anteriores. Ya no se contaba con el respaldo del campo socialista, mientras que el país debía enfrentarse nuevamente al mercado internacional para subsistir. En este momento se demostró que el sistema empresarial no tenía el suficiente dominio de los mecanismos de la competencia ni la comprensión de la dinámica de los mercados. Se debe señalar que estos aspectos solo eran tratados en las empresas que realizaban operaciones de comercio exterior. El comportamiento del comercio exterior y su evolución en los últimos años ha condicionado la necesidad de que las empresas que se dedican a esta actividad presten atención al tema de la administración de riesgos debido a la imperiosa necesidad de optimizar tanto ingresos como egresos en las operaciones de comercio exterior. Para ello se ha establecido un marco legal acorde a las nuevas necesidades y demandas del 1 Riesgos puros o tradicionales, que actúan solo en la dirección de convertirse en daño, por ejemplo fenómenos naturales, accidentes, vida, robo 7 sistema empresarial, acompañado de una clara voluntad política de poner en marcha esta actividad. 1.2 Tipos de riesgos Los riesgos a los que se encuentran expuestas las empresas son muy diversos. Según COMPASS INVESTMENTS y Franklin Templeton Asset Management México, los riesgos en las empresas pueden dividirse en discrecionales y no discrecionales. Los riesgos discrecionales son aquellos para los cuales es posible conformar bases estadísticas que permitan medir sus pérdidas potenciales y que, además, resultan de la toma de una posición de riesgo. Dentro de esta categoría se encuentran el riesgo de mercado, de liquidez y de crédito. Los riesgos no discrecionales son aquellos resultantes de la operación del negocio que inciden en el patrimonio de las empresas, pero no son producto de la toma de una posición de riesgos. Estos son el riesgo legal y el riesgo operativo y tecnológico. Riesgos discrecionales: Riesgo de Mercado: Riesgo de sufrir pérdidas debido a movimientos adversos de los factores de mercado o en los precios de los instrumentos, provocando un quebranto en el momento de la compra/venta de los mismos. Este riesgo puede dividirse en: 1- Riesgo de tipo de interés: Probabilidad de incurrir en pérdidas debido a modificaciones en los tipos de interés de mercado (volatilidad en los tipos de interés), ya sea porque estas variaciones afectan al margen financiero de la entidad o al valor patrimonial de sus recursos propios. El riesgo de tipo de interés se traduce tanto en el pago de mayores cargas financieras por tipos de interés sobre préstamos como en la recepción de rendimientos, por intereses de depósitos, más bajos cuando los intereses han caído en el mercado. 2- Riesgo de Cambio: Se asume implícitamente cuando la empresa dispone de activos o contrae obligaciones denominadas en divisas extranjeras, o cuando suscribe contratos para afrontar pagos o recibir montantes en divisas. De forma 8 general afecta a la posición competitiva de la empresa frente a sus rivales, sea en su mercado doméstico o internacionales aunque se hace más evidente en los últimos. El riesgo de cambio es el más conocido y visible de los riesgos financieros empresariales debido a la facilidad con que se miden sus consecuencias. La exposición al riesgo de cambio se produce durante el tiempo que media entre el momento en que se toma una posición en una divisa (por motivos comerciales o financieros) y el momento en que esta se liquida. También puede definirse como la variabilidad de la situación patrimonial y de la rentabilidad en función de las oscilaciones de los tipos de cambio de las divisas respecto a nuestra posición en la misma, especialmente por los créditos, deudas y valores aplazados. 3- Riesgo de precio: en el mercado de derivados se trata del riesgo de un movimiento en el valor del contrato, producido por comportamientos adversos en los precios del activo subyacente. Si se trata del riesgo commodity, hace alusión a variaciones en los precios de las materias primas. Riesgo de Liquidez: Se refiere a la incapacidad de cumplir obligaciones con flujos de efectivo necesarios, lo cual puede forzar a una liquidación anticipada, transformando en consecuencia las pérdidas en “papel” en pérdidas realizadas. Riesgo de Crédito: Se presenta cuando las contrapartes están poco dispuestas o imposibilitadas para cumplir sus obligaciones contractuales. Riesgos no discrecionales: Riesgo Legal: se define como la pérdida potencial por el incumplimiento de las disposiciones legales y administrativas aplicables y por la emisión de resoluciones administrativas y judiciales desfavorables a la aplicación de sanciones. Riesgo Operativo y Tecnológico: se define como la pérdida potencial por fallas o deficiencias en los controles internos, por errores en el procesamiento y almacenamiento de las operaciones o por la transmisión de información. 9 Otro riesgo que reviste gran importancia en los análisis económicos-financieros es el asociado a la dinámica interna de los países ya que un cambio en determinadas variables, ya sean económicas, políticas o sociales, pueden generar incertidumbre en los mercados y es conocido como riesgo país: Riesgo País: Se deriva de la posibilidad de que las normas reguladoras del país en cuestión puedan cambiar en un futuro, a instancias gubernamentales o sociales, causando afectaciones a la actividad empresarial e internacional. Por tanto, no es más que la posibilidad de que el conjunto de los prestatarios de una determinada nación sea incapaz, en los momentos previamente establecidos para ello, de pagar los intereses y/o devolver el principal de sus deudas a los acreedores extranjeros. Este riesgo comprende el riesgo soberano y el riesgo de transferencia. 1.2.1 Posiciones ante riesgos. Luego, resulta necesario aclarar las posiciones que puede asumir una empresa ante los riesgos: (Gónzalez-Cueto Longres, 2002, pág. 65) Posición neutral: se aceptan los riesgos cómo y dónde se generan y no se asume la cobertura de riesgos como una estrategia necesaria. Ello se justifica cuando los riesgos son pequeños o poco significativos; las ganancias o pérdidas derivadas de los movimientos del entorno pueden compensarse unas con otras o en empresas muy grandes que tengan negocios dispersos por el mundo donde una pérdida en un lugar determinado se puede ver compensada con una ganancia en otro negocio quizás distante. Posición contraria: generalmente se aprecia en empresas con importantes riesgos de transacción. En este caso la empresa no acepta asumir riesgo alguno, por lo que realiza operaciones de cobertura con la finalidad de evitar o mitigar los mismos en sus operaciones. Sin embargo, no se debe abusar de la cobertura pues los costos aumentarían mucho y se haría menos competitiva la empresa. Además, se debe tener en cuenta que los niveles de retorno a alcanzar deben compensar el involucrarse en esos riesgos. 10 Posición de asunción: esta actitud es voluntaria, pues se asume el riesgo con la idea de que la variable expuesta a este se moverá favorablemente a la empresa y traerá como resultado ganancias en lugar de pérdidas. 1.3 Administración Integrada de Riesgo La administración de riesgo, considera a los mismos una categoría bidireccional, ya que considera que la relación rentabilidad-riesgo es directamente proporcional; es decir, en la medida en que la empresa asuma mayores riesgos, aumentará la probabilidad de alcanzar ganancias más elevadas. A consecuencia del vertiginoso desarrollo de los mercados financieros en el contexto de la globalización, se impuso la necesidad de comenzar a protegerse de las amenazas implícitas en el mismo por lo que surge la concepción de la Administración Integrada de Riesgos la cual se define como: “(…)un proceso integral, sistemático y disciplinado mediante el que la organización evalúa, controla, explota, financia y supervisa sus riesgos significativos con la finalidad de incrementar los beneficios de sus accionistas en el corto y largo plazo”. (Martínez, Peña, 2006, pag.11) 1.3.1 Fases de la Administración de Riesgo Empresarial (ARE) La administración de riesgos empresarial es una respuesta al manejo inadecuado que emplea el enfoque basado en analizar los problemas de forma independiente, es decir, en el aislamiento de las exposiciones para administrar riesgos altamente interdependientes. Esta también se conoce como la administración estratégica de riesgos empresariales, que se considera como un método más eficaz de manejar los riesgos y las oportunidades. La administración de riesgo empresarial fue diseñada para mejorar el desempeño de las empresas. Con este nuevo enfoque se manejan los riesgos de una manera coordinada e integrada a través de toda la organización. El mismo es un gran avance en el pensamiento empresarial, pues pretende establecer una metodología para el crecimiento continuo. La evolución de la profesión de la administración de riesgos, al establecer un manejo estructurado y disciplinado hacia los riesgos, además, trata de entender las interdependencias entre estos, cómo se materializan en un área de la empresa y cómo puede incrementarse su impacto en otra área de la organización. Por 11 ello, también se considera como la acción de mitigar el riesgo puede dirigirse a abarcar múltiples sectores de los negocios. (González-Cueto Longres & Pando Franco, 2006) Para desarrollar un modelo de este tipo es necesario contar con un capital humano altamente calificado, con experiencia, destreza financiera y capital tecnológico. Consta de cuatro fases estrechamente relacionadas entre sí, estas son: (BANCO INTERAMERICANO DE DESARROLLO, 1999, pág. Cap.2) 1. Alcance y Estrategia: debe fijarse el nivel de riesgo máximo aceptable relacionándolo con el capital a arriesgar globalmente y en cada negocio. Antes de adoptar una posición han de evaluarse los resultados esperados y los riesgos que se asumirían, comparándolos con los objetivos de rentabilidadriesgo predefinidos. Se debe establecer cuál sería la posición neutral frente al riesgo y los resultados esperados al adoptarla (no tiene que ser necesariamente aquella cuyo valor sea inmune a los cambios del entorno). Se deben establecer los requisitos de rentabilidad y límites de riesgo por unidad de negocio coherentes con los objetivos y limitaciones para el conjunto de la entidad. Es decisivo considerar los efectos de la diversificación del riesgo para que el riesgo total sea menos que la suma de los riesgos de las unidades de negocio por separado. 2. Análisis: Es importante tener en cuenta los factores que influyen sobre las posibles pérdidas y ganancias así como su grado de influencia. Además, conocer el valor del negocio y su posición en los mercados financieros y contar con información detallada de las operaciones realizadas para cumplir obligaciones y reclamar derechos. Se debe conocer la sensibilidad del valor del negocio ante los factores de riesgo y su posición en los mercados financieros; el beneficio esperado; la probabilidad de sufrir pérdidas en determinada magnitud; pérdidas y ganancias en escenario de crisis tanto de mercado como en el negocio de la compañía. Es de vital importancia conocer la magnitud necesaria de capital y su rentabilidad esperada, para mantener 12 actividades con el nivel de rating2 crediticio deseado. Medir el impacto sobre el perfil de pérdidas y ganancias de cambios marginales en las posiciones distinguiendo aquellas que contribuyen a incrementar el nivel de riesgo global. Prever actuaciones para minimizar el riesgo cuando no se pueda actuar sobre los factores de riesgo. Deducir las expectativas acerca de los factores de riesgo que harían eficiente la posición (mínimo riesgo de pérdidas ante un nivel de rentabilidad esperado). Comparar dichas expectativas con las opciones propias pondrá de manifiesto posibles incoherencias en las posiciones. La previsión de los posibles movimientos futuros es importante si existe la posibilidad de adoptar una posición que se aleje de la que se ha definido como neutral. Para hacer explicitas las expectativas se debe especificar: Valores esperados para cada factor de riesgo, probabilidad de cada uno de los movimientos posibles y la correlación entre los movimiento de los factores. Han de decidirse cuales de los riesgos que introduciría una nueva operación no desean asumirse y han de ser descubiertos, así como fijar el precio que compense por los precios asumidos y gestionados dentro de la entidad. Elegir los sectores en los que se desea tomar riesgo de crédito y los mercados en los que se esperan rendimientos elevados y determinar la cuantía de capital a arriesgar, luego habría que seleccionar las compañías y transacciones concretas que mejor reflejen visiones sobre variaciones de los factores de riesgo. 3. Implementación: Para ello hay que realizar un conjunto de actividades para las cuales hay que decidir: estructura organizativa y equipo humano calificado, políticas, procedimientos y metodologías, sistemas de información y acceso a mercados e instrumentos, controles, incentivos y formación. Concretamente las actividades a efectuar engloban el suministro de datos de partida, la definición de metodologías y su aplicación, la difusión de la información, la toma de decisiones y su ejecución y la evaluación de los resultados de dichas 2 El rating no es más que un indicador que pretende expresar la capacidad o probabilidad del pago en el tiempo preciso tanto de los intereses como del principal que toda la deuda comporta, o sea, el mayor o menor riesgo crediticio que soporta el inversor que ha prestado sus fondos a la entidad que los recibe. (Gónzalez-Cueto Longres, 2002, pág. 51) 13 decisiones. Se debe crear una cultura corporativa de gestión de riesgos de manera que los análisis y las decisiones tomadas cumplan con esta filosofía de gestión de riesgos. Además, la información que se trasmita debe ser aquella que demuestre cómo la gestión de riesgos aporta valor a cada uno de los agentes económicos (valor a la acción, marco regulatorio acorde con las necesidades de una gestión eficiente y el reconocimiento de la calidad crediticia), de manera que les facilite la realización de sus tareas y la gestión de sus carteras a los inversores. 4. Supervisión y Retroalimentación: Precisa la evaluación detallada de los resultados obtenidos dadas las decisiones adoptadas, los movimientos ocurridos en los mercados y el comportamiento de los clientes. Agrupa el desglose de las ganancias y pérdidas y la rentabilidad sobre el capital sobre bases homogéneas, para la comparación entre las unidades de negocio. Para ello es apropiado el capital en riesgo. Requiere analizar con sistematicidad las desviaciones en relación con las posiciones y los factores de riesgo, para la toma de medidas correctivas. En caso de que se deseen reorientar los esfuerzos hacia segmentos del negocio con resultados pasados superiores, hay que comprobar su sostenibilidad a mediano y largo plazo. Además hay que tener presente los riesgos que implica concentrar toda la actividad en un único segmento. La correcta aplicación de este enfoque permite: Un aumento de la comprensión del total de riesgos. Le facilita a la alta dirección una representación del nivel de afectación posible. Desarrolla un proceso sistemático, cooperativo y de organización para que la compañía utilice la identificación, atención y el financiamiento o contingencia para el riesgo. Le posibilita concentrarse en las decisiones de la administración del riesgo que maximizan sus ganancias, tomando al riesgo como una oportunidad para generar ingresos. 14 Permite alinear el riesgo aceptado con la estrategia de la empresa, estableciendo los objetivos relacionados y desarrollando mecanismos para administrar los riesgos asociados. Mejora la capacidad de la organización para identificar los eventos potenciales y establecer respuestas. Eleva la efectividad en la administración del tiempo y de los recursos del negocio para manejar riesgos. Proporciona una mayor capacidad para identificar y evaluar tales riesgos, y así establecer niveles aceptables del riesgo en relación con el potencial de crecimiento y el logro de objetivos; racionaliza el capital. Se puede resumir entonces que existen tres principales beneficios de la administración de riesgos empresarial: mejora el funcionamiento del negocio, incrementa la efectividad organizacional y logra mejores reportes del riesgo. 1.3.2 Políticas de Cobertura de Riesgos de Mercado. Etapas. La administración de riesgos ha de materializarse de diversas formas en la empresa. Se debe partir de objetivos bien definidos por la alta dirección de la entidad, atendiendo a los riesgos que atentan contra el funcionamiento de la misma de manera global. Esto propicia que todas las áreas de la compañía se sientan responsables ante el cumplimiento de ese objetivo supremo, derivándose de él todas las políticas y estrategias que se desarrollen en los diferentes departamentos de forma interrelacionada. Para llevar a cabo el proceso de elaboración de una adecuada política de cobertura de riesgos en la empresa, es necesario conocer en primer lugar las particularidades que se presentan en la misma con el fin de enfrentar de forma dinámica las amenazas a las que está expuesta la entidad. 15 En función de lograr una gestión de riesgos integrada, hay que tener en cuenta 5 etapas principales en la elaboración de la política de cobertura: (National Bank of Cananda, 2013) 1- Diagnóstico: identificación del riesgo. 2- Medición del impacto posible sobre la rentabilidad. 3- Determinación del objetivo y de los parámetros de la política de cobertura. 4- Implementación y seguimiento de la estrategia. 5- Reevaluación periódica. En la primera etapa, se debe realizar un estudio minucioso sobre los riesgos a los cuales se enfrenta la empresa, tanto en el orden externo como interno. Por tanto, es necesario conocer detalladamente el funcionamiento del mercado en el cual se inserta la compañía, así como la dinámica interna de la entidad puesto que hacia adentro también pueden existir riesgos que atenten contra su adecuado funcionamiento. Es válido señalar que para realizar un correcto análisis de los riesgos que afectan el funcionamiento de la empresa, se debe tener claridad de cuál es su objetivo principal. En torno a este objetivo se identificarán los riesgos que puedan afectar de forma directa el cumplimiento del mismo. Para llevar a cabo la segunda etapa es necesario cuantificar las pérdidas o ganancias obtenidas a partir de los movimientos a favor o en contra de determinada variable en el mercado (precio, tipo de cambio, tasa de interés, etc). Los resultados alcanzados en esta etapa resultan de gran relevancia para desentrañar cuales son los riesgos que impactan de forma más negativa en la entidad y son muy útiles para la siguiente fase. En esta etapa resulta muy provechosa la aplicación de estrategias de cobertura natural La determinación del objetivo y de los parámetros de la política de cobertura resulta una importante etapa ya que es el momento en que la empresa debe identificar claramente los objetivos con el fin de establecer los parámetros de la estrategia y utilizar los instrumentos de cobertura apropiados. 16 Los objetivos típicos de una política de cobertura incluirán: Maximizar beneficios en caso de fluctuaciones favorables del mercado. Minimizar pérdidas en caso de fluctuaciones desfavorables del mercado. Reducir el costo de la cobertura. Minimizar el riesgo de base (riesgo no cubierto) entre el instrumento de cobertura y los riesgos a ser cubiertos. Minimizar el costo de “desarmado” de la posición. Mientras que los parámetros de la política de cobertura pudieran ser: Plazo de la estrategia. Porcentaje de la cobertura. Instrumento de cobertura adecuado. Debe existir una relación directa entre los objetivos trazados y los parámetros que se empleen en la elaboración de la política de cobertura. Una vez determinados los objetivos y parámetros, se pasará a la cuarta etapa, en la cual se pondrán en práctica las acciones que tributen al cumplimiento de dichos objetivos. Para ello se pueden realizar operaciones de cobertura natural o utilizar instrumentos de cobertura artificial como forward, futuros, swaps u opciones. La última etapa cierra el proceso de elaboración de la política de cobertura y, a la vez, abre paso al perfeccionamiento de la misma política o a la creación de una nueva que se ajuste a otras condiciones. 1.4 Estrategias de cobertura de riesgos financieros Luego de plantear las diferentes actitudes que pueden asumir las empresas frente al riesgo, es oportuno analizar las diferentes técnicas y métodos de cobertura. Se pueden definir en dos grandes grupos: (Gónzalez-Cueto Longres, 2002, págs. 67-68) Estrategias internas: son aquellas que la empresa puede poner en práctica a partir de sus propias características y operaciones, moviendo sus activos y pasivos de forma que 17 se compensen las posiciones de riesgo o se trasmita a un tercero. Son conocidas también como técnicas “on balance sheet”. A continuación se mencionan algunos ejemplos de estas estrategias para el caso de la exposición de transacciones a riesgo cambiario: (Junco Matos, 2000, pág. 39) Modificación temporal de los pagos de divisas (descuento por pronto pago, utilización de las cuentas de intercepción- cuentas situadas en un país extranjero y destinadas a recibir los pagos en divisas efectuados por los clientes de ese país, variación de los vencimientos de los pagos, etc. Disminución del volumen de efectos a cobrar y a pagar en moneda extranjera como la cobertura al contado, es decir, la compensación de efectos por cobrar y a pagar en una misma divisa, mantener ingresos y pagos en la misma divisa, comúnmente llamada cobertura estructural, la compensación de los cobros y pagos en una misma empresa extranjera. Elección de las divisas de menor volatilidad. Reducción de costos y mejora de la productividad. Leads and lags (adelantos y retrasos) Compartimento de riesgos Estrategias externas: son las que contemplan la utilización de instrumentos producidos por agentes exógenos a la empresa(a través de la Bolsa o mercados OTC), desarrollados en los mercados financieros y cuya adopción no afectará por tanto, ninguna de las políticas y estrategias previamente establecidas. Se conocen también como “off balance sheet”, radicando su desventaja principal en que al ser operaciones más complejas en cuanto a comprensión y costos, no está al alcance de todas las empresas. Ejemplo de ellas son la diversificación de carteras (para reducir los riesgos de inversión) y los productos derivados Los instrumentos financieros en la actualidad, como método de cobertura de riesgos de mercado, juegan un papel fundamental, siendo los más utilizados. Dentro de estos se encuentran los derivados. El principal objetivo de las operaciones de cobertura con instrumentos derivados es proteger las posiciones al contado frente a movimientos 18 adversos del mercado. Consiste en tomar posiciones a plazo opuestas a otra posición existente o prevista sobre el mercado al contado. (Gónzalez-Cueto Longres, 2002, págs. 67-68) 1.4.1 Especificaciones conceptuales sobre Forwards, Swaps, Futuros y Opciones Los instrumentos financieros conocido como “derivados”, reciben esta denominación debido a que su valor depende de un activo empleado como referencia, también llamado, producto o bien subyacente. Estos pueden ser muy diversos, según las necesidades tanto de compradores como de vendedores de derivados. Por tanto, un subyacente puede ser una acción cotizada en bolsa, una canasta de acciones, tasas de interés, indicadores bursátiles e inflacionarios, así como commodities, como el oro, la gasolina, el trigo, el café, etc. (Ortiz, 2002) A continuación se explicarán brevemente los instrumentos financieros derivados básicos: forwards, swaps, futuros y opciones. Sin embargo, es válido señalar que el propio desarrollo de los mercados financieros en el contexto de la globalización, ha exigido la aparición de diversas combinaciones de estos en correspondencia con las necesidades de cada inversionista. 1.4.1.1Forwards Un contrato forward es aquel mediante el cual tiene lugar la compra/venta de un activo en el presente pero su ejecución física se realizará en una fecha futura, previamente determinada en el contrato. Una vez firmado el contrato en cuestión, se puede fijar el tipo de cambio futuro aplicable entre las divisas llamado tipo de cambio a plazo o forward. (Ver Anexo 1) Las ventajas más significativas de utilizar este instrumento son: no requiere el pago de garantías y las características del contrato, como son calidad, cantidad, fecha y lugar de entrega del activo, son negociadas por el comprador y el vendedor. Además, en los forwards no existe flujo de efectivo entre las partes hasta el vencimiento del contrato. Para utilizarlo, no se requiere de ninguna fuente de financiamiento externa. Sin embargo, este tipo de contrato no resulta muy atractivo cuando no se tiene certidumbre respecto 19 al comportamiento futuro del precio, pues obliga a las partes a cumplir con lo pactado en el contrato de forma anticipada. La mayor parte de los contratos que se realizan actualmente tienen lugar en el mercado Over-the-counter (OTC) debido, precisamente, a que responden a características puntuales acordadas por las contrapartes y éstas no están estandarizadas. Otro aspecto a tener en cuenta sobre este instrumento es que tiene diferentes usos. En primer lugar se encuentra el de protección ante cambios en los precios o fluctuaciones de tipo de cambio o interés; en segundo lugar, el de especulación que es cuando el comprador/vendedor anticipa los movimientos de precios futuros y espera obtener ganancias y, por último, el de arbitraje, que tiene que ver con el desplazamiento de un mercado a otro con la finalidad de obtener ganancias. 1.4.1.2 Swaps Por permuta financiera o swap se entiende aquel acuerdo que se establece entre dos empresas con el objetivo de intercambiar flujos de efectivo basados en una cantidad dada de principal (usualmente conocido como nocional) por un período dado. (Gray & Place, 2003, pág. 10) En esencia es un intercambio de una cartera de forwards y en la práctica funciona como tal, con la ventaja que se puede lograr un precio mejor que el del contrato forward a partir de los diferenciales de precios existentes en el mercado. La utilización de este tipo de instrumento está dada fundamentalmente por la dificultad de las empresas para obtener mejores tasas de interés fijas o en determinadas divisas. Por tanto, estas instituciones recurren a intermediarios financieros que encuentren opciones de financiamiento más cercanas a sus intereses. Son productos derivados que mayormente se utilizan en operaciones relacionadas con tipo de cambios y tipos de interés, aunque en los últimos años se han comenzado a destacar también los de commodities. Estos commodities swaps han marcado un salto sustancial en la gestión del riesgo de precio en las materias primas. También existen swaps deuda-capital. (Ver Anexo 2) 20 1.4.1.3 Futuros Los contratos de futuros, de manera general, presentan características muy similares a los forwards, pero a diferencia de ellos, son negociados en mercados organizados (la Bolsa), por lo que las condiciones a negociar están previamente estandarizadas, y solamente el precio queda sujeto a cambio; por ello decirse que son forwards que nacen y mueren en cada período. Los agentes que generalmente participan en este mercado son los coberturistas y especuladores. (Ver Anexo 3) Su principal ventaja está asociada a que se puede abandonar la posición en caso que el mercado comience a moverse en dirección ventajosa y para operarlo se requiere un depósito de garantía recuperable que solo se convierte en gasto cuando el mercado se mueve en la dirección no prevista y no se abandona oportunamente la posición asumida. Es por ello que una adecuada operatividad y manejo de los mismos permite un costo mínimo y un buen resultado. 1.5.1.4 Opciones Las opciones son contratos en los cuales una de las partes adquiere el derecho, pero no la obligación de comprar o vender un determinado activo a un precio predeterminado, dentro de un plazo prefijado. La otra parte involucrada en el acuerdo sí tiene la obligación de comprar o vender aquella cantidad de mercancía que se haya pactado en el acuerdo. Para adquirir un contrato de este tipo el comprador deberá pagar una prima al vendedor como garantía del acuerdo. Existen diferentes formas de ejercer las opciones. En primer lugar se encuentran las opciones americanas, que son aquellas que se pueden ejecutar en cualquier momento dentro del período de duración del contrato, en segundo lugar están las opciones europeas, que solo se pueden ejercer al momento de su vencimiento, y por último las asiáticas, en las cuales el precio será el promedio del período de duración de la opción. Las opciones pueden clasificarse esencialmente en dos tipos: Call y Put. Las primeras se refieren a una opción de compra, la cual otorga a su titular, por un plazo establecido, el derecho de comprar una determinada cantidad de mercancías a un precio prefijado; mientras que las opciones Put (Opciones de Venta) otorgan a su titular el derecho de 21 vender una determinada cantidad de activo por un precio predeterminado. Tanto para las opciones Call como para las Put, quien la compra adquiere el derecho de ejercerlas, pero no la obligación. Ejercerá el derecho cuando el precio pactado en la opción (precio de ejercicio) es mejor que le precio que hay en el mercado en ese momento. Su principal ventaja es que su financiamiento se establece desde un inicio y para los compradores de opciones las pérdidas se acotan al pago de la prima y las ganancias son infinitas, por lo que disminuye los costos de oportunidad y son muy recomendables cuando puede haber un cambio de tendencia en el mercado o la volatilidad es alta .Su operatividad no requiere una atención tan permanente como el caso de los futuros. Su principal desventaja es que en la medida que la probabilidad de ser ejercida es mayor también aumenta la prima pagada por lo que para determinados precios de ejercicio puede resultar costosa. 1.5 Principales métodos para la creación de expectativas 1.5.1 Análisis técnico El desarrollo de los mercado financieros ha mostrado un comportamiento históricamente volátil y turbulento, por lo cual la búsqueda de un método lo más fiable posible ha sido perenne, con el fin de tomar las decisiones de inversión adecuadas en el momento oportuno. Sin embargo, en la actualidad esta aspiración pareciera una utopía debido a que el fenómeno de la globalización de los mercados, ha acentuado aún más la volatilidad de los mismos. Como respuesta a esta situación, han surgido una serie de métodos cuyo fin es permitir a los inversionistas tomar las decisiones de inversión de la forma más certera posible. Pero, debido a la multitud de mercados y productos en los que es posible invertir, resulta aún más complejo encontrar un método que funcione para todos y que, además, sea fiable y con fácil acceso a la información necesaria para hacerlo funcionar. El análisis técnico, que se presenta como un método antiguo, aunque no resulta la solución absoluta para los inversionistas, ha incrementado el número de decisiones correctas y ha disminuido el de las erróneas, tanto en la elección de mercados y de productos, como en la selección del momento de realizar la inversión. 22 Como análisis técnico se conocen una serie de estudios de indicadores y figuras que se presentan en gráficos. Para la formación de estos gráficos, las informaciones básicas que se necesitan son el precio o cotización y el volumen de negociación del producto que se quiera analizar: acciones, opciones, futuros, metales preciosos o mercancías. Es posible realizar una distinción entre Análisis Chartista y Análisis Técnico propiamente dicho, aunque en la actualidad todo el método o técnica se engloba bajo este último nombre. El Análisis Chartista se basa en el estudio de las figuras que forman los precios como indicación de la tendencia que pueden seguir en el futuro. El Análisis Técnico, en cambio, efectúa operaciones estadísticas y matemáticas con los precios para determinar y detectar situaciones en las tendencias que siguen las cotizaciones. Su objetivo final es tomar la decisión de inversión. La combinación de los dos análisis permite incrementar los rendimientos de inversiones. (Codina Castro, 2011, pág. 6) Este tipo de análisis está basado en la teoría de Dow, la cual consiste en analizar los valores que se presentan en la Bolsa de forma paralela. Sus principios básicos son: (Costa Ran & Font Vilalta, 1993, págs. 80-81) 1. Las medias descuentan todo lo que puede ser conocido. Su misión está en descontar todo lo posible. 2. El mercado tiene tres tendencias: primaria, secundaria y día a día. 3. Las tendencias principales tienen tres fases: acumulación, intermedia y distribución. 4. Las medias deben conformarse entre sí. 5. El volumen debe confirmar la tendencia. 6. Una tendencia es vigente hasta que ofrezca signos definitivos de haber cambiado. Los tipos de gráficos que se utilizan para este análisis son: gráficos de barras, gráficos de cierre, de punto y cruz y Candlestick o de velas y caramelos. El primero de los gráficos muestra los precios máximos, mínimos y de cierre de cada período. Los segundos solo reflejan los precios de cierre y el volumen de cada período, unidos entre sí por una línea. Los gráficos de puntos y cruces se basan en el movimiento del precio puro, sin tener en cuenta el tiempo en que transcurren las variaciones de los 23 mismos. Por último están los Candlesticks que tienen en cuenta el precio de apertura de cada período, y dependiendo del cierre del período, el cuerpo que forma el recorrido de los precios entre la apertura y el cierre es transparente (si el cierre es mayor que la apertura) u opaco (si es por debajo del precio de apertura); las líneas que sobresalen de los extremos del cuerpo son el valor máximo y mínimo que ha recorrido el valor durante el período. También es importante conocer lo que se conoce como Tendencia, que no es más que “la dirección que siguen los precios en el mercado, es decir, hacia dónde se están moviendo dichos precios.” (Codina Castro, 2011, pág. 14) Estas tendencias pueden presentar tres comportamientos diferentes: alcistas, bajistas o sin cambios y aunque este último no constituye una tendencia en sí misma, debería tomarse como un momento de espera. El primero se puede observar cuando los precios mínimos y máximos de cada período son superiores a los del período anterior; por lo que si se trazara una línea de tendencia que uniera todos los puntos mínimos se apreciaría claramente un ascenso. Mientras que el segundo caso, es lo contrario, los precios son menores que en períodos anteriores. Estas tendencias además pueden ser clasificadas según su duración en: (Costa Ran & Font Vilalta, COMMODITIES. Mercados financieros sobre materias primas., 1993, pág. 95) Primarias: son de movimientos amplios y duran un tiempo considerable (uno o varios años). Estas tendencias pueden ser alcistas, bajistas o laterales. Secundarias: representan interrupciones dentro de las tendencias principales, moviéndose en sentido contrario a las mismas. Pueden suceder en mercados alcistas y bajistas. Suelen durar desde tres semanas hasta varios meses. De Día a Día: responden a fluctuaciones diarias que conforman las tendencias secundarias. Los profesionales del mercado suelen tener tales tendencias en cuenta. 24 Otros conceptos derivados de la tendencia son los de soporte y resistencia. El primero se corresponde con aquel tramo en que los precios cesan una tendencia bajista y empiezan a subir; es un nivel de precios a partir del cual el interés de los compradores supera al de los vendedores, lo que provoca que la cotización rebote y ascienda de nuevo. Mientras que la resistencia será entendida como aquella zona en la que los precios dejan de subir e inician una bajada; es el nivel de precios donde el interés del vendedor supera al del comprador, y propicia que los precios frenen su ascenso y caigan. 1.6.2 Análisis fundamental El análisis fundamental encuentra sus fundamentos en diferentes ramas de estudio económico (macroeconomía, microeconomía, estrategia empresarial, contabilidad, análisis de ratios bursátiles, entre otras). Las predicciones de precios que se realizan a través del análisis fundamental están basadas en estudios de la relación oferta-demanda; este análisis considera que el valor de un bien debe oscilar alrededor de su valor intrínseco. “La relación oferta-demanda es el único factor a considerar en la sencilla teoría del análisis fundamental, que se puede sintetizar en un solo principio: Menores existencias o un mayor consumo hacen que se eleven los precios y la abundancia de suministros o una reducción del consumo provocan una reducción de los mismos.” (Costa Ran & Font Vilalta, COMMODITIES. Mercados financieros sobre materias primas., 1993, pág. 73) Por ello, resulta oportuno hacer referencia a algunos factores a tener en cuenta para realizar el análisis fundamental como: las reservas, la producción, el clima, las condiciones económicas, la inflación, las expectativas, las imperfecciones del mercado, los factores competitivos, políticos y los informes gubernamentales, los ratios e índices, entre otros. Las reservas: este factor está relacionado con los niveles de stock que se tenga de determinado activo (mercancías o divisas). En dependencia de las cantidades físicas en existencias, el precio se moverá al alza o a la baja. En el caso de los mercados de commodities, de manera general, el precio se incrementará si la oferta es menor a la demanda, mientras que disminuirá si sucede lo contrario. Pero si se hace referencia a 25 las reservas en el mercado de divisas, se alude a la cantidad de divisas con las que cuenta el país para honrar sus compromisos. Por tanto, un comportamiento deficitario de la Balanza de Pagos (se gastó más de los que se ingresó), se traduce en una disminución de las reservas, producto del pago de las obligaciones (ya que el Banco Central interviene vendiendo divisas), lo cual ocasiona finalmente una depreciación del tipo de cambio. La producción: tiene un efecto inmediato sobre las acciones tanto de compradores como de vendedores en los mercados, por lo que es de esperar que las producciones tengan un efecto directo sobre las fluctuaciones de precios. Si se espera un determinado volumen de producción, la oferta y la demanda se ajustarán a estos patrones de existencias, ni más ni menos. Por tanto, si no se lograra producir lo estimado, esto provocaría una disminución de la oferta efectiva y consecuentemente un incremento de los precios. El clima: precisamente este es un factor decisivo en la realización exitosa de las cosechas. En este sentido, esta variable genera altos niveles de incertidumbre, debido a que los resultados finales esperados, pudieran verse fuertemente afectados ante la ocurrencia de algún fenómeno climatológico inesperado. Atendiendo a esto, los agentes económicos que actúan en el mercado llevan a cabo un seguimiento riguroso de los porcentajes de humedad, el tiempo de helada, las temperaturas durante las estaciones de crecimiento, los huracanes y otros eventos meteorológicos con la finalidad de estimar las posibles afectaciones sobre las producciones y a su vez en los precios. Condiciones económicas: tanto la situación de la economía doméstica como la de la economía internacional juegan un rol muy importante en el proceso de toma de decisiones de precios de los bienes. Si se incrementa el consumo de carne roja, se producirá un incremento de la demanda de ganado que a su vez requiere de mayores volúmenes de pienso, el cual contiene un alto porcentaje de maíz; por lo que eventualmente la oferta de maíz tiende a reducirse. Luego si se logra incrementar el número de cabezas de ganado, hasta tal punto donde la oferta supera la demanda, entonces el precio de este producto cae y finalmente las empresas cárnicas reducirán 26 sus producciones provocando así una disminución de la demanda del grano y eventualmente del precio del mismo. La inflación: conocer el comportamiento de esta variable, resulta también relevante para el análisis fundamental, ya que indica cómo se están comportando los precios en una economía dada y qué tan competitiva puede ser frente a otras. Para reflejar esta relación se puede utilizar la teoría de la Paridad del Poder Adquisitivo Relativa (PPA) que plantea que una moneda con mayor inflación que otra se deprecia en un por ciento igual a la diferencia entre sus niveles de inflación. Por tanto si la inflación de un país aumenta, su competitividad disminuye frente al resto del mundo. Las restantes variables expuestas anteriormente, pudieran fusionarse en lo que se conoce como expectativas. Cuando se analiza esta variable de manera general, se tienen que analizar necesariamente aspectos relacionados con las irregularidades en los diferentes mercados en los que se opera, la situación política, la acción de las fuerzas de la competencia y las políticas macroeconómicas. 1.5.3 Métodos de cuantificación de riesgos En el campo de la administración de riesgos se presentan diferentes modelos que permiten cuantificarlos. Estos pueden ser deterministas o probabilistas, y estáticos o dinámicos. Los estáticos realizan el análisis en un determinado momento del tiempo, mientras que los dinámicos analizan una posición financiera en un período de tiempo. La modelización determinista se basa en el análisis de los efectos sobre un escenario. Sin embargo, es válido señalar que los probabilistas gozan de mayores ventajas que los anteriores ya que “se basan en la probabilidad de predecir cómo los parámetros financieros clave interactúan entre ellos en el tiempo, y generan una distribución de resultados basados en simulaciones de dichos parámetros en el futuro.” (Hernández Barros, 2011) Entre los modelos probabilísticos más utilizados se encuentran el de Valor en Riesgo (VaR), la teoría del valor extremo, los modelos de “stress testing” y análisis de 27 escenarios. Por otra parte entre los modelos deterministas destacan las redes bayesianas debido a su novedad y complejidad de cálculo. El concepto básico del VaR fue introducido por Linsmeier y Pearson en 1996, quedando definido como una medida de estadística que resume las posibles pérdidas de un portafolio (Rivera García , 2010, pág. 11). En otras palabras, es una medida de riesgo que expresa la pérdida potencial que puede sufrir el valor de una cartera de activos, en términos de valor de mercado, con un nivel de confianza dado y para un horizonte temporal preestablecido, conocido como período de mantención. Es válido aclarar, que el VaR no representa el peor escenario, sino el nivel de pérdidas que se produce con cierta frecuencia y que estará en función del nivel de confianza elegido. Para el cálculo del VaR existen diferentes métodos o enfoques. Estos se pueden clasificar en tres grupos: (Melo Velandia & Becerra Camargo, 2005) Método Paramétrico: también conocido como matriz de varianzas-covarianzas, asume que el VaR es proporcional a la desviación estándar del rendimiento de la cartera. (Ver Anexo 6). Este método es el más rápido y simple en términos de cálculo, debido a que asume una distribución particular para los retornos (generalmente la distribución normal). Los parámetros de la distribución son calculados directamente con datos históricos. La desventaja de este método es que no funciona muy bien con las posiciones que presentan características no lineales, como aquellas en opciones. Simulación histórica: consiste en aplicar a la cartera una serie representativa de retornos históricos de los factores de riesgo, de manera que se genere una secuencia de valores de la cartera que puedan ser representados por un histograma. A partir de este histograma se procede a calcular el VaR seleccionando el percentil asociado al nivel de confianza deseado. Simulación de Montecarlo: Se fundamenta en desarrollar una serie de escenarios aleatorios. Partiendo de la distribución de volatilidades y correlaciones entre los factores de riesgo, se generan un elevado número de escenarios hipotéticos y se determinan los resultados para cada uno de ellos. Los escenarios no son totalmente aleatorios, sino estructurados, ya que se mantienen las características estimadas iniciales de correlación 28 y volatilidad de dichos factores de riesgo. Una vez obtenidos los resultados para cada escenario, se puede formar un histograma de frecuencias y determinar cuál es el VaR de esta distribución. 1.6 Aspectos generales sobre el Mercado de Commodities. “El término anglosajón commodity, equivalente a materia prima, es decir, material en crudo, sin procesar, abarca un amplio espectro de productos: agrarios, metálicos y energéticos. Pero el concepto de commodity puede albergar un campo tan amplio que incluya a los activos propiamente financieros (tipos de interés, divisas e índices bursátiles).” (Costa Ran & Font Vilalta, 1993, pág. 3) En particular, el término soft commodity aplicado concretamente a los productos tropicales (café, azúcar y cacao) puede hacer referencia a un amplio espectro de mercancías, distintas de los metales, negociadas en los mercados organizados. Fundamentalmente son materias primas agrarias o agroforestales. Este tipo de mercancías son negociadas por lo general en mercados organizados, también conocidos como Bolsa, donde todos los parámetros que se negocian en un contrato están estandarizados, quedando solo sujeto a cambios el precio del producto que se está negociando. Sin embargo, la comercialización de los commodities también puede darse en mercados que no cuentan necesariamente con un emplazamiento geográfico determinado, ya que la esencia del mercado responde a la concurrencia entre compradores y vendedores para la determinación del precio. Estos mercados son conocidos como Over-the-counter. 1.6.1 Mercados físicos de Commodities Los mercados físicos de materias primas son aquellos en los cuales la negociación entre compradores y vendedores se produce de forma directa, y existe entrega del producto físico. En este mercado no se negocia nada que no cuente con el respaldo de la mercancía, ya que el interés de las partes contratantes es vender y/o comprar determinada materia prima. 29 Pueden establecerse tres fases diferenciadas en la comercialización de las materias primas: 1ra: Fase de acopio de materias primas, dispuestas a nivel del productor, y que confluyen en las industrias de transformación o en comerciantes mayoristas. 2da: Fase de elaboración o de transformación del producto, al que se añade una utilidad de forma. 3ra: Fase de distribución, a través de la cual se hacen llegar los productos a los consumidores finales. No obstante, a medida en que se desarrollaron los mercados, fue innecesario el contacto directo del comprador de la mercancía a comprar. Del mercado tradicional de selección se pasó a las lonjas, que toman como referencia una muestra, y luego a los mercados de futuros, donde las transacciones se hacen a nivel internacional y con un desfase temporal considerable, propio de tales contratos, ya sea por compensación (de una posición abierta con otra de signo contrario) o mediante la entrega del producto (ejecución del contrato). (Costa Ran & Font Vilalta, COMMODITIES. Mercados financieros sobre materias primas., 1993, pág. 10) 1.6.2 Mercados financieros sobre Commodities Por mercado financiero se entiende el mecanismo o lugar a través del cual se produce el intercambio de activos y se determinan sus precios. Estos tienen las funciones de: Servir de punto de encuentro entre los agentes que participan. Actuar mecanismo de fijación de precios. Proporcionar liquidez a los activos que se negocian. Tender a la reducción de plazos. Mediante la informatización y las economías de escala, reducir los costos de intermediación para asegurar la competitividad y la supervivencia del mercado. Un mercado financiero de materias primas no está obligatoriamente relacionado con el mercado físico. La finalidad de la operativa no responde en general a la consecución del 30 físico, es decir, la finalidad genuina es el comercio sobre el papel. Las operaciones se realizan documentalmente para conseguir un fin de cobertura o especulativo pero se liquidan a fin de realizar beneficios o pérdidas en dinero. En el ámbito agrario, resulta evidente que las variaciones de las variables climatológicas tienen una repercusión directa en la fluctuación de las producciones agrarias, lo que se traduce automáticamente en cambios en los niveles de precios. Por tanto, los mercados de futuros no son más que el resultado, fundamentalmente, de la volatilidad de los precios. Sin embargo no todos los Commodities se cotizan en mercados de futuros. Para que una materia prima cuente con un mercado de futuros debe cumplirse las siguientes condiciones: (Costa Ran & Font Vilalta, 1993, pág. 17) Debe haber volatilidad en el precio. La volatilidad en el precio de la gran mayoría de materias primas es el resultado de las variaciones climatológicas y de su impacto sobre la oferta. Pero no todas las materias primas tienen suficiente volatilidad. La materia prima debe ser suficientemente homogénea para que pueda ser contratada conforme a unas características bien definidas. La estandarización en las condiciones de calidad y entrega es una condición fundamental para su negociación en los mercados organizados. Debe existir una estructura de mercado competitiva en la materia prima subyacente. Es decir, se requiere un gran número de productores, consumidores y operadores y de un volumen o valor de negociación en la mercancía física con la suficiente entidad para soportar el mercado de futuro. En el presente capítulo se abordaron aspectos teóricos básicos que permiten comprender la dinámica de la Administración de Riesgos en el mundo empresarial así como su importancia en la actualidad. Además se abordaron las diferentes clasificaciones de riesgos a los cuales se pueden enfrentar las empresas. Fueron objeto de análisis también las diferentes actitudes a adoptar frente los riesgos y la variedad de 31 estrategias que se pueden emplear para cubrirlos, mostrando sucintamente sus ventajas y desventajas. Por último fueron explicados los diferentes métodos de creación de expectativas para el análisis del mercado así como las particularidades del mercado de commodities. A partir de contar con un marco teórico conceptual, en el próximo capítulo se pasará a realizar una caracterización de CUBAEXPORT, empresa objeto de estudio, así como de la situación en el país con respecto al tema de la administración de riesgos y las peculiaridades que presenta en mercado internacional de café. 32 Capítulo 2: La empresa CUBAEXPORT y su interacción con los mercados físicos y derivados del café. 2.1 Antecedentes y contexto actual de la administración de riesgos de precios en Cuba. “Para Cuba, la dependencia económica del Campo Socialista y de las condiciones establecidas por su participación en el CAME, si bien permitió el funcionamiento del país durante los primeros 30 años de bloqueo económico de los EEUU contra Cuba, permitió que se asumiera una actitud de confort que desestimuló la investigación, desarrollo y formación de profesionales especializados en la administración de riesgos. Con la desaparición del Campo Socialista, Cuba se sumió en una crisis estructural que trajo como consecuencias una abrupta caída en el PIB y déficit en la balanza comercial (...).” (González-Cueto Longres, 2011, págs. 2-3) La realidad que se presentó a partir de la década del 90, condujo a la dirección del país a reorientar las relaciones comerciales y financieras con el resto del mundo, por lo que surge la necesidad de administrar los riesgos asociados al mercado. Cuba, actualmente se encuentra expuesta a la volatilidad de los precios de la mayoría de los productos que comercia, debido a que el comercio internacional se rige por las variaciones de la oferta y la demanda de forma global. Lo anterior significa un incremento constante de la exposición a los riesgos de precios de los productos, lo cual le imprime un mayor clima de incertidumbre a los procesos de planificación y gestión económica real. Por lo que ante un incremento del intercambio comercial, los riesgos por concepto de fluctuación de precios son mayores. Ante esta situación, resulta de extrema importancia la incorporación de la administración de riesgos a todos los niveles de la economía nacional. No obstante, se pueden apreciar cuatro barreras fundamentales que frenan la aplicación de un adecuado y eficaz proceso de administración de riesgos en Cuba en la actualidad: (González-Cueto Longres, 2014) 1. Incultura financiera: No existe suficiente preparación y conocimiento en empresas, OACE y banca sobre el tema administración de riesgos. La planeación 33 financiera aún se administra como material. Proceso de dirección estratégica es aun formal. Lo general es una actitud neutral al riesgo. Desconocimiento de cómo administrar y controlar riesgos financieros. 2. No hay recursos materiales u organizacionales con que hacer frente a la administración de riesgos. En muchos casos no existe información sistematizada porque no hay vías efectivas de acceso a la información de los mercados financieros. Desmotivación individual. Ello obedece a varias causas: a) los técnicos y directivos que no trabajan directamente en las áreas de mercado y finanzas no están preparados para interactuar ni tomar decisiones con efectividad, ello se observa en el proceso de determinación del precio objetivo a garantizar. b) En general les falta práctica y carecen de contrapartes extranjeras; c) el salario devengado no se corresponde con la responsabilidad exigida en el cumplimiento de sus funciones laborales; d) no hay recursos materiales: acceso a internet, software para estimar volatilidades, terminales bursátiles, plantilla aprobada, etc. e) dificultades para financiar las coberturas. El marco contractual de las operaciones, tanto con el cliente o proveedor extranjero como con la empresa cubana a la que se le da el servicio de comercialización y cobertura, no siempre incluyen los riesgos inherentes a este tipo de actividad ni delimitan todas las responsabilidades asociadas a los mismos. 3. No hay exigencia en la obligatoriedad de la administración de riesgos financieros y de mercado. En lo referido a los riesgos de mercado, solo a las empresas del MINCEX se les exige su cumplimiento, aunque no todas lo hacen por estar muy afectadas por los aspectos anteriores. Aun cuando el enfoque exigido por la Dirección de Bolsa y Precios del MINCEX en cuanto a administración de riesgos es aún el tradicional y no el integrado, centrándose en el riesgo precio o riesgo commodity, es de destacar que desde el 2009 han avanzado positivamente en esa dirección y están desarrollando una estrategia para ir incorporando a todas las empresas e ir acercándose a la concepción integrada. La Res 60/11 de la CGR da el marco legal obligatorio a la evaluación y administración de riesgos en las entidades cubanas. No obstante de la letra de la 34 regulación a su implementación y exigencia de su cumplimiento, ha existido una gran diferencia. Ello obedece a causas objetivas y sistémicas de los desajustes estructurales en los procesos de control interno. A pesar que se han logrado avances importantes en la concepción del Plan de Prevención como resumen del Control Interno y se ha ganado en claridad en cuanto al papel de la prevención en la gestión económica, el proceso de implementación y el cómo hacerlo con efectividad son aún para muchos directivos un acertijo a resolver. 4. Ausencia de productos de cobertura adecuados a las necesidades de las empresas. Las instituciones financieras cubanas no realizan, como criterio general, una promoción activa de los mismos y de sus posibilidades ante sus empresas clientes, entre otras razones por no poseer las condiciones necesarias para asimilar un incremento de la demanda de los mismos y las dificultades para transferir el riesgo asumido a los mercados internacionales. A pesar de presentarse de forma clara las limitaciones expuestas anteriormente, es válido señalar que también se identifican fortalezas en el sistema empresarial cubano que pueden impulsar en términos reales la puesta en práctica de la administración de riesgos: La obligatoriedad del proceso de planificación con un enfoque financiero, propicia una mayor familiarización con los problemas derivados de la volatilidad del entorno. La necesidad de obtener financiamiento obliga a las empresas a buscar nuevos métodos. La relación con el inversor extranjero está comenzando a motivar inquietud en lo referente al riesgo al conocimiento del funcionamiento de los mercados. Algunas Casas Financieras de los Organismos Ramales tienen experiencias interesantes que han permitido acortar un poco la brecha entre el poder de decisión-gestión y las necesidades financieras operativas de las empresas, generando experiencias positivas en cobertura natural o interna. Las nuevas regulaciones financieras y contables para las empresas hacen más comprensible la situación de las mismas, para las entidades financieras, pero aún es un punto de partida con respecto a lo que se necesita. 35 El proceso de perfeccionamiento empresarial incluye la administración de riesgos empresariales como un aspecto a tener en cuenta desde el proceso de diagnóstico. Ante la volatilidad del entorno y el efecto sobre la Balanza de Pagos, la Comisión Nacional de Divisas exigió a los organismos ramales que las organizaciones se proyectaran con respecto a la resolución 77 que brinda lineamientos o sugerencias para la administración de riesgos. 2.1.1 Marco legal existente para la administración de riesgos de precios En el contexto de la actualización del modelo económico cubano, el tema de la administración de los riesgos de mercado, ha estado presente con la finalidad de crear el marco institucional que permita la puesta en marcha de políticas por parte de las empresas que tributen a un mejor funcionamiento de las mismas. En este sentido se pueden citar algunos ejemplos que ponen de manifiesto la voluntad institucional existente para administrar los riesgos de precios: Lineamiento 39 de la Política Económica y Social del Partido y la Revolución: Lograr el equilibrio financiero externo, a partir de una adecuada correlación entre los ingresos y los gastos en moneda libremente convertible del país, en correspondencia con el comportamiento de la economía. Lineamiento 67 de la Política Económica y Social del Partido y la Revolución: Revisar integralmente el Sistema de Precios para que posibilite medir correctamente los hechos económicos, estimule la eficiencia, el incremento de las exportaciones y la sustitución de importaciones. Lineamiento 76 de la Política Económica y Social del Partido y la Revolución: Incrementar y consolidar los ingresos por concepto de exportaciones de bienes y servicios, para lo cual se deberá dar solución a todas aquellas situaciones de orden interno que hoy constituyen obstáculos a la exportación; crear una real vocación exportadora a todos los niveles y fundamentar con estudios de mercado, objetivos y actualizados, las decisiones más importantes y estratégicas. 36 Lineamiento 79 de la Política Económica y Social del Partido y la Revolución: Ampliar y consolidar los mecanismos de protección de precios de los productos que se cotizan en bolsa y que Cuba comercializa (níquel, azúcar, petróleo, café, entre otros), como una vía para proteger los niveles de precios planificados. Con respecto a la forma de financiar las operaciones de cobertura, el Ministerio de Economía y Planificación (MEP) aprueba un presupuesto anual para la importación de alimentos. El Ministerio de Comercio Exterior (MINCEX) presenta al MEP propuestas de cobertura para las importaciones en los períodos que se consideren oportunos dadas las condiciones de mercado. Posteriormente con una semana de antelación, se solicitan los fondos para la cobertura, los cuales son manejados a través del Banco Central de Cuba (BCC) y el Banco Financiero Internacional (BFI). Este mecanismo de financiamiento se ve afectado en ocasiones por la demora en el proceso de aprobación de las estrategias. Además, la asignación de los fondos por períodos es racionada y frecuentemente no se corresponde con la cantidad que exige la cobertura, sino que se queda por debajo. (Collazo Pire, 2013, pág. 41) Con la finalidad de establecer el marco legal para la puesta en práctica de procesos de administración de los diversos riesgos, en la empresa existe un documento en el cual se expresa de forma explícita que se deben cubrir riesgos tales como el de tipo de cambio, el de precios y el de tipo de interés. El documento al que se hace alusión anteriormente es la Resolución No.20 Reglamento Orgánico, en el cual se especifican las diversas funciones que deben cumplirse de manera general en todas las áreas de la empresa, así como las especificas dentro de cada dirección. En el Capítulo II, Artículo 3, inciso g: “Realizar operaciones de cobertura de la moneda, de precio y de tasa de cambio en divisas.” 37 Además, en el capítulo VI, Artículo 16, inciso a se plantea que la empresa debe mantenerse actualizada en cuanto a las legislaciones que dicte el país, así como dominar y cumplir las legislaciones que le corresponden por ley. “A pesar del interés que muestra el MINCEX por el estudio de la factibilidad de emplear estrategias de cobertura con instrumentos externos, existen a nivel de país regulaciones legales contenidas en las resoluciones No.26 de 1999 y No.1 del 2004 que estipulan los requisitos que ha de reunir la empresa para la obtención de financiamiento de las entidades (también estipuladas en dichas resoluciones) que pueden proveer el financiamiento para cobertura de riesgo en el sistema empresarial cubano. El BFI es la institución facultada para otorgar dicho financiamiento en el orden interno. Entre los requisitos que ha de reunir la empresa se encuentra en primera instancia la autorización del MINCEX para las actividades de cobertura de la empresa, ser poseedora de una cuenta en divisa extranjera y también de una cuenta de al menos 1 millón de CUC adosada al BFI. Teniendo en cuenta el sistema de financiamiento al que está sujeto CUBAEXPORT disponer de esta cantidad de efectivo para abonar en dicha cuenta no es posible pues supera con creces el monto que retiene la empresa de sus ganancias dado su margen comercial.” (Martínez Scull, 2012, pág. 71) 2.2: Caracterización de la Empresa CUBAEXPORT. La Empresa Exportadora de Alimentos y Productos Varios CUBAEXPORT surge con responsabilidad jurídica independiente en 1965, mediante la Resolución No. 234 del MINCEX. Fue creada para promover y desarrollar las exportaciones de alimentos y productos varios. Hoy cuenta con más de 40 años de presencia en mercados de Europa, Japón, Canadá y América Latina. Misión Exportar e importar alimentos y productos varios, adaptándolos a los requerimientos de clientes actuales y potenciales, con los recursos humanos que adicionan valor y contribuyen a elevar la gestión y resultados. 38 Visión Alcanzar una eficiencia empresarial competitiva, dada la preparación de los recursos humanos, que comuniquen y coordinen con idoneidad, logrando con sus servicios, un enlace armónico entre los intereses de clientes y proveedores de manera que se garantice el éxito y su continuidad. Los objetivos estratégicos de comercialización son: 1. Incrementar los ingresos por ventas. 2. Mantener una política de precios que posibilite adicionar valor al producto de exportación. 3. Verificar la aplicación de los principios de mejora continua en la producción y en la calidad intrínseca y aparente, para el logro de una mayor competitividad. 2.2.1. Antecedentes de la Administración de Riesgos A pesar de contar con una amplia cartera de productos tanto de exportación como de importación, en la empresa, el de mayor relevancia en ambos casos es el café, que como se ha mencionado anteriormente es una materia prima bursátil, la cual no escapa de la alta volatilidad de precios, derivando finalmente en pérdidas, de no ser administrados oportunamente los riesgos asociados a la variable precio. La empresa CUNAEXPORT comienza a adentrarse en estos temas a principio de la década del 80, creándose en 1984 el Centro de Operaciones Bursátiles (CBO) bajo la dirección del Jefe de Departamento Comercial de Café. Luego en 1987, se incorporan a la empresa personal especializado en el tema proveniente de la empresa CUBAZUCAR, y se comienza a estructurar el trabajo en el mercado de futuros. El trabajo quedaría organizado de la siguiente forma: Back Office: un especialista en La Habana encargado de los libros de registros de operaciones y seguimiento de gráficos. Front Office: un especialista en Londres que trataría directamente con los corredores situando las posiciones, debido a las facilidades de comunicación y de horario. 39 En el período comprendido entre abril y mayo de 1987 se comienzan a buscar casas dedicadas a operaciones bursátiles, con el fin de obtener financiamiento y preparar condiciones para el trabajo de ETCO3. Del total de firmas contactadas, solo 3 llegaron a un acuerdo con la empresa cubana, estas fueron: Woodhose, Drake and Carey (Coffe) Ltd, Sucden (UK) y Gill and Duffus S.A (Ginebra) por medio de Usicafe S.A. Se comienza a operar en la bolsa de café de Londres el 1ro de Octubre de 1987, con un solo compañero dedicado a tiempo completo a la actividad, sin contar con el local habilitado en Londres y sin las condiciones de comunicación necesarias en la Habana. En febrero de 1988 se operaba tanto en la bolsa de New York como en la de Londres. En enero de 1992 se detienen las operaciones en la bolsa por parte de CUBAEXPORT debido a altos niveles de pérdidas. (González, 2012, pág. 72) Como parte de una segunda etapa, durante el 2008 se trabajó en coordinación con la empresa ALIMPORT en la preciación de café de importación para 2000.0 t de café Robusta y 1000.0 t de café Arábica. CUBAEXPORT no tiene como precedente haber desarrollado la actividad de cobertura directamente con brokers. Actualmente, la empresa se encuentra inmersa, como parte de su política de cobertura, en el diseño de estrategias que le permitan cubrir el riesgo de mercado tanto para la exportación del café arábica con destino a Europa, como para la importación de café robusta proveniente fundamentalmente de Brasil. 2.2.2: Estructura de las importaciones en la empresa Del total de café de importación, el 95% es robusta cuyo destino es la Canasta Básica, mientras que el otro 5% contempla tanto importación de robusta como de arábica cuyo destino es el Mercado Interno en Divisa (MID). 3 Es una compañía inglesa que promueve, desarrolla y concluye actos de comercio a nombre, por cuenta y en representación de Cuba. 40 Gráfico No.1: Estructura de las Importaciones de Café en la empresa CUBAEXPORT 5% Robusta Arábica y Robusta 95% Fuente: Elaboración Propia. El por ciento que se destina al MID se paga al contado, ya que CUBACAFÉ le deposita el dinero en la cuenta a CUBAEXPORT, y esta última realiza la compra. Sin embargo, la empresa debe tener en cuenta determinados requerimientos de calidad exigidos por el MID; por tanto el origen del café que se compra para este destino debe cumplir determinados parámetros ya que hay países cuyo producto no sirve para la mezcla que se hace aquí después. Por ejemplo Uganda vende un robusta muy competitivo, pero la mezcla no tolera ese producto debido a su baja calidad. Para el 95% por ciento que corresponde a la Canasta Básica, el origen en el cual se negocian mayores volúmenes actualmente, es Brasil, siendo el principal. Esto se debe a que existe un financiamiento gubernamental (PROEX) que le brinda a Cuba condiciones de pago blandas, es decir flexibles, ya que el 75% del valor de las negociaciones se paga a 3 años, pagándose en efectivo solo el 15%. Este financiamiento en un principio permitía que se negociara con cualquier proveedor, pero desde el año 2013, a partir de una política de incentivo a las cooperativas, implementada por el gobierno brasileño, se ha comenzado a exigir a Cuba que una parte de lo que compre debe ser a cooperativas, pudiendo comprar solo un % determinado a los proveedores habituales, contando actualmente solo con un proveedor que, según la especialista es capaz de satisfacer ampliamente toda la demanda en caso que sea necesario, o que ocurra como el año pasado que las cooperativas no alcanzaron los volúmenes de producto pactado y haya que virarse para este suministrador. 41 Sin embargo CUBAEXPORT no negocia todo el café que importa a través de PROEX, también realiza compras cash. Aproximadamente la distribución es de un 85% PROEX y un 15% en efectivo. Por otra parte, resulta importante analizar el momento en que se sale al mercado a realizar las compras. Este momento depende de cuando el mercado interno lo demande. Para esta actividad, hasta el momento no se realiza ningún análisis de comportamiento de los mercados, dígase técnico o fundamental que permita hacer predicciones del mercado, que si bien no son exactas, permitirían cerrar de forma más ventajosa las negociaciones. 2.3: Diagnóstico de la situación de la empresa en cuanto a la administración de riesgos. Luego de realizar una serie de entrevistas sobre diversos aspectos, tales como: la organización de la empresa en cuanto a la actividad de administración de riesgos, el proceso de determinación del precio del commodity café para la actividad de importación, la utilización de fuentes de información sobre el precio del producto y la preparación real del capital humano con que cuenta la empresa para realizar este tipo de actividad, se pudo concluir un diagnóstico sobre la situación de la empresa en cuanto a la administración de riesgos. 2.3.1 Estructura Organizativa de la empresa La empresa no cuenta con un departamento de administración de riesgos financieros ni de análisis de precios de mercado, lo cual distorsiona la información en cuanto a estos temas, puesto que se encuentra dispersa en diferentes áreas de la empresa, como el departamento de Desarrollo de Mercados y el Departamento Comercial. La actividad de análisis de precios se encuentra incluida en el departamento de Desarrollo de Mercados, el cual además de realizar dicha actividad, se encarga de: Atender los temas relacionados con la Cartera de Clientes y Proveedores (tanto los actuales como los potenciales) Todos los eventos publicitarios y promocionales Velar por el Sistema de Gestión de la Calidad, 42 Realizar estudios de mercados que tienen como objetivo ver si es factible incluir en la cartera de productos nuevos. Como se puede apreciar en este departamento se encuentran concentrados aspectos que en sí mismos, pudieran ser un departamento aparte. Tal es el caso del tema de precios el cual, si se trabajara con todo el rigor necesario requeriría de un equipo de especialistas que se mantuvieran constantemente siguiendo los mercados con el fin de trazar estrategias que permitieran alcanzar los mejores precios tanto para la compra como para la venta. Sin embargo, actualmente solo existe una sola persona que se encarga de realizar todo la actividad relacionada con los precios y que, según la propia descripción de la especialista, se limita a lo estadístico incluyendo entre otros los siguientes trabajos de forma puntual: El análisis del precio planificado Todos los informes que se rinden a las diferentes instancias El análisis de las políticas y estrategias de venta y de compra que se elaboran en la empresa y después se tienen que aprobar en GECOMEX. Por otra parte, a pesar de que en la empresa se cuenta con una terminal (FUTURE), la misma se encuentra en la computadora del especialista en informática, por lo cual se puede llegar a la conclusión de que está siendo subutilizada, cuando, pudiera resultar de mucha utilidad tanto para el especialista de precios como para los comerciales. El tema de administración de riesgos, solo es analizado de forma intermitente por un Grupo de Administración de Riesgos (GAR), compuesto por 7 trabajadores de diferentes departamentos entre los que se encuentran comercial, contabilidad y desarrollo de mercados. Este grupo se formó de manera eventual para realizar la propuesta de una estrategia de administración de riesgos, la cual finalmente no fue aprobada. 2.3.2 Proceso de fijación de precio del commodity café La situación que presenta la empresa hoy con respecto al proceso de fijación de precios, no contempla la utilización de instrumentos que permitan aminorar la exposición a los diversos riesgos de mercado, siendo los que más la afectan: el de precio del commodity y el del tipo de cambio. 43 A continuación se explica cómo la empresa procede actualmente para fijar el precio del commodity café, tanto de la variedad robusta como la arábica en las operaciones de importación. La actividad de importación presenta ciertas particularidades que condicionan el nivel de flexibilidad en el proceso de fijación de precios. El principal origen de las importaciones de café es Brasil, esto se debe principalmente a convenios gubernamentales existentes entre ambos países, los cuales permiten el otorgamiento de financiamientos flexibles o créditos blandos para comprar en los mercados brasileños. Sin embargo, tomar este tipo de financiamiento, en los últimos años, ha condicionado a la parte cubana en la selección de proveedores. En este sentido, como parte de una política de estímulo a las cooperativas por parte del gobierno brasileño, se ha exigido a la parte cubana que contrate determinado por ciento de sus compras a pequeñas y medianas cooperativas brasileñas, las cuales no cuentan con infraestructura financiera para realizar operaciones complejas. Por tanto, la negociación con este tipo de suministradores se efectúa a precios fijos. Por otra parte, Cuba tiene la posibilidad de efectuar otro por ciento de sus compras a suministradores tradicionales desde este origen. Actualmente, CUBAEXPORT cuenta con un solo suministrador para este tipo de operaciones. Esta, es una empresa de grandes dimensiones, por lo que pudiera valorarse emprender una serie de acciones en coordinación por ambas empresas con el fin de proteger determinados niveles de precios. Sin embargo, con este proveedor actualmente también se pacta a precios fijos, desechando la posibilidad de realizar coberturas tanto de precios como de monedas. La empresa también negocia otros orígenes como Vietnam, México. En el primer caso, a pesar de contar con la aprobación para negociar origen Vietnam, durante el año en curso no se ha cerrado ningún contrato hasta el momento. En el caso de México, la empresa en este momento se encuentra negociando este origen. A diferencia de Brasil, con los proveedores mexicanos el proceso de fijación de precios se está realizando contra mercado, lo que pudiera verse como una oportunidad para comenzar, de forma simple, a administrar los riesgos por concepto de fluctuación de precios. 44 2.3.3 Fuentes que se utilizan para el análisis de precios La empresa diariamente recibe diferentes informes sobre precios, en los cuales se pueden apreciar los movimientos de los mismos en los diferentes mercados. Entre las fuentes que utilizan se encuentran: Daily Information Service de la empresa Bernhard Rothfos, el cual se recibe a través de ETCO. Volcafe. Llega a través de ETCO ED&F MAN SIC: Sistema de información de mercado del MINCEX Dirección de Finanzas y precios del MINCEX AMSA: proveedor mexicano que envía los precios de la bolsa de México Además cuentan con una terminal a través de la cual se puede acceder a la información de los mercados en tiempo real. Sin embargo, la misma no está siendo utilizada por los especialistas de la empresa, debido a dos razones fundamentalmente: falta de dominio para utilizar el programa e incapacidad de los especialistas para entender la información de los mercados. En la actualidad, la empresa no realiza ninguna actividad, al menos de forma consciente, de análisis y proyecciones de precios del commodity café, a pesar de contar con algunos medios útiles para ello como lo es el FUTURE, y los diferentes informes que reciben diariamente. La utilización de esta información es muy limitada, ya que en muchas ocasiones no se consulta con toda la sistematicidad que se debiera. 2.3.4 Especialización del capital humano de la empresa en temas de administración de riesgos. En la empresa no existe ningún trabajador especializado en temas de administración de riesgos. Esta situación dificulta aún más el avance , ya que las personas que actualmente están incursionando en el mismo, aun no cuentan con el herramental teórico ni practico para enfrentar el proceso de diseño de una estrategia de administración de riesgos con todos los elementos que contiene la misma. 45 Específicamente, en el caso de la variable precio, la empresa tampoco cuenta con personal suficientemente capacitado para llevar a cabo un adecuado proceso de gestión de precios. Esto propicia que luego sea muy difícil llevar a cabo estrategias de cobertura tanto naturales como artificiales puesto que los precios que se negocian, no siempre se encuentran en concordancia con los precios del mercado. Sin embargo, en el entorno de la empresa se aprecian oportunidades, que de ser aprovechadas, repercutirían de forma positiva en el desempeño de la empresa en cuanto a la administración de riesgos. Existencia de proveedores habituales que estén dispuestos a realizar operaciones de cobertura. Cooperación entre CUBAEXPORT y otras empresas de Comercio Exterior que tengan experiencia en este tipo de actividad como CUBAZUCAR y CUBAMETALES 2.4: Comportamiento de la producción e importación de café en Cuba. Cuba, como país tropical, cuenta con un clima adecuado para la producción de café. Específicamente, la variedad arábica, se cultiva de forma muy exitosa en las zonas montañosas del Centro y el Oriente de la Isla, resultando un café de extrema calidad, que supera a los estándares de mercado. Actualmente, a pesar de contar con productos muy cotizados en el mercado internacional debido a su exclusividad, la producción en los últimos 20 años se ha deprimido de forma significativa. Esto se debe en gran medida a las siguientes razones: Incentivos: Ausencia de precios y mecanismos de estimulación a los productores, que lo conllevaron a dedicarse a otras producciones con mayores incentivos. Condiciones: Elevado por ciento de productores con bajos rendimientos agrícolas y pocos volúmenes de producción, con una situación económica desfavorable, que le impidieron emprender acciones para la recuperación del cultivo. 46 Falta de fuerza de trabajo: Envejecimiento de los actuales productores conocedores del cultivo, que no ha permitido un desarrollo sostenible en las zonas de mejores condiciones climáticas para el desarrollo cafetalero. Atención a las plantaciones: Bajos niveles de siembra, poda sistemática y renovación de áreas que evitan la alternancia en la producción cafetalera. Alta despoblación en las plantaciones con estado fisiológico de regular a malo y con una edad promedio de 30 a 40 años, que le imposibilitan expresar su potencial productivo. Condiciones climatológicas: Incidencia de la sequía, altas temperaturas y eventos meteorológicos. Por otra parte, la estructura de las importaciones ha sufrido cambios. En el período de tiempo estudiado, se aprecia que en los primeros 5 años se importaba café de las variedades robusta y arábica. Sin embargo, a partir del año 2010, se dejó de importar el arábica. No obstante es válido señalar que los volúmenes de importación de robusta son notablemente superiores a los de arábica, excepto en el año 2006, donde los valores fueron de 4579.1 y 3732.3 toneladas respectivamente. (Ver Anexo 1) La tendencia de las importaciones también ha sido decreciente, ya que para el año 2013 se importó poco más de la mitad que se importaba en el año 2005. Sin embargo, durante al año 2014, se volvieron a importar 200 toneladas de la variedad arábica. Gráfico No.2: Comportamiento de las Importaciones. Período 2005-2013 20000 15000 10000 5000 0 2005 2006 2007 2008 2009 Robusta 2010 2011 Arábica 2012 2013 Fuente: Elaboración propia a partir de datos brindados por especialistas de la empresa. 47 2.5 Aspectos generales sobre el café. 2.5.1. Origen y características del producto El grano de café proviene de la planta del cafeto, que tostado y molido sirve para preparar la bebida del mismo nombre. La palabra café tiene su origen en el vocablo árabe qahwah o tal vez de Kaffa, nombre de una provincia del suroeste de Etiopía. Allí crecía en estado salvaje y desde hace más de medio milenio fue transferido al sur de Arabia para ser cultivado. Llegó a Europa entre el siglo XVI y el XVIII. Actualmente se conocen cuarenta variedades de la planta de café. Sin embargo el mercado aplica fórmulas más simplistas, reconociendo solamente dos: la arábica, que corresponde al 65% de la producción mundial, y la canephora, que corresponde al 33% del total empleado. Dentro de las canephoras existen diversas variedades, la más conocida es la robusta. El restante 2% de la cosecha mundial se corresponde con las subvariedades Liberia, abeskutae y excelsa, que son también asimiladas a la robusta, especialmente cuando se trata del café negociado. (Costa Ran & Font Vilalta, Commodities. Mercados financieros sobre materias primas., 1993, pág. 158) Es importante señalar que la planta de arábica es autofértil, mientras que la planta de robusta es alógena (autoestéril), lo que proporciona diferencias morfológicas importantes entre ambos tipos. Además la ubicación geográfica para el cultivo de estas variedades difiere; la arábica es un café de altitud, mientras que la robusta es un café de llanos, bajos y húmedos. Por tanto cada variedad presenta características particulares, la primera tiene un aroma más fino y un contenido de cafeína más elevado, mientras que la robusta presenta un sabor más amargo y su contenido de cafeína es inferior. Por otra parte, la Organización Internacional del Café (OIC) distingue cuatro tipos de café: (Costa Ran & Font Vilalta, Commodities. Mercados financieros sobre materias primas., 1993, pág. 159) 1- Arábica suave de Colombia o asimilados. 2- Los otros arábica suave. 3- Arábica “Brasil” y asimilados. 4- Los robusta. Es válido señalar que el café, después del petróleo, es actualmente uno de los principales productos básicos del comercio internacional. Se estima en 125 millones el número de 48 personas que vive del cultivo del café, incluyendo 25 millones de pequeños productores. Esto se debe a que la demanda de este producto resulta muy significativa, bebiéndose aproximadamente 400000 millones de tazas de café al año. La unidad de medida que se utiliza es la bolsa de 60kg, excepto en Colombia donde los sacos son de 70kg. 2.6.2. Acuerdo Internacional del Café Anterior a la década del 60, los precios del café presentaban un comportamiento marcadamente inestable, por lo que a partir de los años 60, los países productores y exportadores de café hicieron demandas a los países desarrollados con la finalidad de estabilizar los precios de este commodity. El Acuerdo Internacional del Café (AIC) es una organización de países exportadores e importadores de café. El AIC se creó inicialmente en septiembre de 1962, por un período de seis años, contando con 67 miembros: 42 exportadores y 25 importadores, que representaban el 99.8% de las exportaciones mundiales de café y el 96.2% de las importaciones. Luego fue renovado en 1968, 1976 y 1983. Este Convenio tenía como objetivos fundamentales: Alcanzar un equilibrio razonable entre la oferta y la demanda de café, sobre bases que asegurasen entregas adecuadas a los consumidores y mercados para el café, a precios equitativos, a los productores, y que dieran por resultado, en el largo plazo, el equilibrio entre la producción y el consumo. Aminorar las serias dificultades acusadas por excedentes onerosos y fluctuaciones excesivas de los precios del café, que perjudicaran tanto a productores como a consumidores. Contribuir al desarrollo de los recursos productivos y a elevar y a mantener los niveles de empleo y de la renta en los países miembros, estimulando, de ese modo, la obtención de salarios justos, patrones de vida más elevados y mejores condiciones de trabajo. 49 Ayudar a elevar el poder adquisitivo de los productores del café por el mantenimiento de los precios en niveles equitativos y por el incremento del consumo. Estimular el consumo de café por todos los medios posibles En general, reconociendo la relación entre el comercio de café y la estabilidad económica de los mercados de productos industriales, incentivar la cooperación internacional con respecto a los problemas mundiales del café. Para alcanzar estos objetivos, el Convenio Internacional del Café fue estructurado alrededor de algunas características básicas, entre las cuales cabe mencionar: un sistema de cuotas de exportación y un sistema de certificados de origen y de reexportación y otros mecanismos de control para fiscalizar el cumplimiento de las cuotas. Las cuotas y sus controles componen un elenco de medidas destinadas a atender los problemas de corto plazo de la economía cafetera. Ellas son complementadas por medidas tendientes a resolver problemas de largo plazo de la economía del café, reglamentados por las normas sobre controles de producción, políticas de stocks, fondos de diversificación del café, promoción del consumo del café y remoción de los obstáculos para su consumo. Para garantizar institucionalmente la aplicación de las medidas de corto y de largo plazos, fue creada una organización internacional cuya finalidad es ocuparse del funcionamiento del Convenio que las estableció. (Lafer, 1972, págs. 114-115) Sin embargo, este Acuerdo fue violado por los grandes productores de café que sacaron al mercado toda su oferta, provocando nuevamente la caída del precio del café para el año 1984, generando efectos negativos para los pequeños productores, sobre todo los países africanos. 2.5.3 Comportamiento de la producción, la exportación y la importación a nivel internacional. La producción mundial del café al cierre de 2013 se encontraba dominada por Brasil y Vietnam, representando la sumatoria de las cosechas de estos 2 países el 52.79% de la producción mundial. En tercer lugar se encuentra Indonesia, cuya producción representa un 8% de la producción total, seguido por Colombia con un 7.8%. El por ciento 50 restante de la producción de café se encuentra muy dispersa, teniendo mayor peso países como Etiopia, India, Perú, Honduras, México y Uganda ocupando cada uno aproximadamente entre un 4 y un 2%. Por tanto se puede observar que la producción del commodity café está dominada por los países mencionados anteriormente representado la suma de sus producciones el 87.49% del total; mientras que el 12.5% restante se encuentra distribuido entre pequeños productores de disimiles países. (Ver Anexo 2.) Gráfico No.3: Producción Mundial de Café. Año 2013 2.7% 2.5% 12.5% 2.9% 3.0% 33.9% 3.5% 4.5% 7.6% 18.9% 8.0% Brasil Vietnam Indonesia Colombia Ethiopia India Perú Honduras México Uganda Otros Fuente: Elaboración propia a partir de datos de la OIC. Consultado el 5 de enero de 2015. Exportación: No es casual que los mayores productores, resulten a su vez los principales exportadores del grano. La primera posición es ocupada por Brasil, exportando un 28,4% del volumen total de las exportaciones a nivel internacional. Ocupan el segundo y tercer lugar Vietnam e Indonesia respectivamente, sumando un total de 28,23%, por lo cual se puede concluir que estos 3 países dominan el comercio internacional del grano, siendo emisores del 56,63% del café que se negocia en los mercados. Colombia, país que ocupa el cuarto lugar, representa el 8,71% de las exportaciones mundiales. El por ciento restante se encuentra disperso en los demás países productores, ocupando cada uno no más de un 4% del volumen de las exportaciones. (Ver Anexo 3) 51 Gráfico No.4: Exportaciones. Año 2013. 13.51% Brasil Vietnam 2.82% Indonesia 28.40% 3.22% Colombia India 3.31% 4.47% 3.57% Honduras 18.43% Perú Uganda 8.71% 3.77% 9.80% Guatemala México Otros Fuente: Elaboración propia a partir de datos de la OIC. Importación: La mayor parte de las exportaciones de café tienen como destino fundamental Estados Unidos, representando las importaciones de estos últimos el 23.94% de las importaciones totales. El segundo lugar es ocupado por Alemania, importando un 19.07%, seguido por Italia y Japón. El por ciento restante de las compras del commodity café se realizan fundamentalmente desde la Unión Europea, resaltando las importaciones de países como Francia, Bélgica, España, Reino Unido, Polonia y los Países Bajos. Solo un 16.66% del flujo de importaciones es distribuido entre los demás países. (Ver Anexo 4) Gráfico No.5: Importaciones. Noviembre 2012-Octubre 2013 2.88% 16.66% 2.93% 23.94% 3.76% 4.67% 19.07% 4.92% 5.93% 7.43% 7.80% Estados Unidos Alemania Italia Japón Francia Bélgica España Reino Unido Polonia Países Bajos Otros Fuente: Elaboración propia a partir de datos de la OIC. 52 2.5.4 Mercado del café El comercio internacional de café se realiza fundamentalmente en Nueva York y Londres. 2.5.4.1. Nueva York La Bolsa de Café, Azúcar y Cacao (CSCE) remonta sus orígenes al mes de marzo de 1882 en el comercio del café. Su denominación inicial fue Coffee Exchange of the City of New York, donde se negociaban contratos de futuros del café arábica brasileño. Hacia el año 1979, se produjo la fusión entre la NYCSE y el New York Cocoa Exchange quedando establecida la CSCE; luego, en 1998, la New York Board of Trade (NYBOT) se estableció como empresa matriz de la CSCE y de la Bolsa del algodón de Nueva York (NYCE). En enero de 2007, la NYBT se fusionó con la Intercontinental Exchange, lo que provocó que el 2 de febrero del mismo año se introdujera el comercio electrónico de seis contratos de futuros NYBOT de productos suaves, incluyendo café arábica, al igual que el comercio clásico bajo el sistema a viva voz. El comercio a viva voz del contrato arábica fue descontinuado a principios del 2008, para dar paso al comercio electrónico de los contratos de futuro y de las transacciones contra físicos también conocidos como AA (Against Actuals). En esta plaza financiera se encuentra el contrato “C” o NYKC, que abarca el café arábica suave y permite las entregas de café de 19 países productores. Algunos de estos cafés se negocian al precio base mientras que los otros se negocian con diferenciales superiores o inferiores al precio base. Las fluctuaciones diarias de precios de los contratos “C” no tienen límites generales; sin embargo, la Junta de Administradores puede prescribir, modificar o suspender las fluctuaciones máximas permisibles del precio, sin notificación previa. En momentos de máxima inestabilidad, es común imponer límites. Estos límites han sido históricamente una fluctuación diaria máxima de 4 a 8 centavos por libra. A continuación se muestran las especificaciones de los contratos de futuros para el café Arábica en el ICE (Intercontinental Exchange): Contrato de Futuros sobre el Café “C” (Arábica) en el Intercontinental Exchange 53 Símbolo: KC. Tamaño del contrato: 37.500 libras (alrededor de 250 sacos o 1 contenedor). Precios: Cientos de centavos de dólar por libra con dos lugares decimales. Fluctuación mínima: 0.05 centavos=$18,75 por contrato. Límite diario de fluctuación: Ninguno. Meses de entrega: marzo, mayo, julio, septiembre, diciembre Grado: Se emite un anuncio de certificación según el grado y el aroma del grano. La Bolsa emplea algunos tipos de café para establecer la “base”. Aquellos juzgados superiores reciben una prima y los inferiores un descuento. Cosechas entregables: Base: México, El Salvador, Guatemala, Costa Rica, Nicaragua, Kenya, Nueva Guinea, Panamá, Tanzania, Uganda, Honduras y Perú Más 200 puntos: Colombia Menos 100 puntos: Venezuela, Burundi, India Menos 300 puntos: Ruanda Menos 400 puntos: República Dominicana, Ecuador 2.5.4.2Londres Por otra parte, está la plaza financiera de Londres, que ha tenido un importante papel en el sector de las materias primas en general. A pesar de la fuerte competencia de las bolsas americanas, Londres es un centro de importancia mundial en las transacciones de futuros sobre mercancías. El London Commodity Exchange (LCE) fue creado en 1954, y en junio de 1987 cambió su denominación por London FOX, con el fin de asignar mejor el entramado de sus actividades. Los antecedentes de esta Bolsa se remontan al año 1811 cuando se fundó el London Commercial Sale Rooms. Se trataba de un centro de venta de soft commodities. Los mercados de futuros de productos agrícolas se establecieron a partir de 1888, siendo sus contratos referidos a café, seda, té, trigo, maíz, índigo, pimienta, 54 azúcar y cacao. (Costa Ran & Font Vilalta, Commodities. Mercados financieros sobre materias primas., 1993, pág. 115) Actualmente los contratos utilizados son cacao, café robusta, azúcar blanco, trigo, cebada y patatas. Además existe un contrato meteorológico. Específicamente en el caso del café robusta, los contratos de futuros fueron inicialmente comerciados en 1958. En un principio las transacciones se hacían en libras esterlinas, pero a partir de 1992 tanto los futuros como las opciones del robusta se han cotizado en dólares norteamericanos. (La Guia del Café, s.f.) A continuación se muestran las especificaciones de los contratos de futuros para el Robusta en el Euronext LIFFE (London International Financial Futures and Option Exchange): Contrato de Futuros sobre el Café Robusta en el LIFFE Tamaño del Contrato: 10 toneladas Meses de entrega: enero, marzo, mayo, julio, septiembre, noviembre. Hay 10 meses disponibles para las operaciones. Fluctuación mínima: $1 por tonelada. Último día de operaciones: Último día de operaciones del mes de entrega a las 12:30. Precios: Dólares norteamericanos por tonelada. Calidad: Café Robusta de clase 1. Otras calidades de café se venden con un descuento o una prima. En el presente capítulo en primer lugar se expuso la situación actual de la administración de riesgos en Cuba, así como el marco regulador existente para realizar esta actividad. Luego se llevó a cabo una caracterización de la empresa CUBAEXPORT, realizándose un diagnóstico sobre la situación actual de la administración de riesgos. Este diagnóstico se basó en cuatro aspectos fundamentales: estructura organizativa de la empresa, proceso de fijación de precio del commodity café para la actividad de importación, utilización de las fuentes de información y preparación del personal. Además se realizó 55 un estudio sobre el comportamiento de las actividades de producción e importación de café en la Isla, así como la caracterización del mercado internacional de café. El siguiente capítulo, buscará dar respuesta a todos aquellos problemas detectados en el diagnóstico. Con el fin de proponer acciones concretas que tributen a la puesta en marcha de una adecuada gestión de riesgos desde un enfoque integral, se tendrán en cuenta tanto aspectos teóricos abordados en el primer capítulo como las particularidades que se presentan en la empresa y los factores que limitan el desarrollo de la misma en su entorno empresarial. 56 Capítulo 3: Propuesta de un procedimiento para la implementación de cobertura de riesgo de precio en la empresa CUBAEXPORT. En el presente capítulo se realizará una evaluación sobre los principales aspectos que frenan hoy la implementación de la administración de riesgos en empresa CUBAEXPORT así como posibles soluciones a los mismos, siguiendo la lógica de los pasos propuestos en el primer capítulo para el diseño de una política de cobertura. También se propondrá una nueva estructura organizativa que viabilice la puesta en marcha de políticas de cobertura de riesgos. Además estará enfocado hacia la necesidad de proponer una estrategia de cobertura para la importación del commodity café, específicamente la variedad robusta, cuya constatación mediante una simulación permita, con un nivel de certeza razonable, lograr un proceso de fijación de precios más flexible y eficiente en las importaciones de café. La metodología propuesta para el Banco Nacional de Canadá consta de 4 etapas fundamentales para la puesta en marcha de políticas de cobertura. En primer lugar se deben identificar los riesgos que están gravitando sobre la entidad con la finalidad de delimitar de forma precisa sobre cuales se debe actuar con mayor intensidad. A continuación se debe pasar a la fase de evaluación del impacto de estos riesgos sobre los indicadores de rentabilidad, lo cual permitirá conocer los puntos críticos hasta donde pueden moverse las variables objeto de estudio sin que la empresa incurra en pérdidas. Una vez definidos los aspectos de las etapas anteriores, se deben definir los objetivos y parámetros de la política de cobertura teniendo en cuenta aspectos tales como plazo de la estrategia, porcentaje a cubrir e instrumentos de cobertura más adecuados. El cuarto paso ya se centra en la puesta en práctica de la política diseñada en las etapas anteriores, y finalmente el quinto paso deberá evaluar y rediseñar, de ser necesario, la política implementada con el objetivo de que la misma responda a la realidad particular de cada momento. Sin embargo debido a la situación que presenta la empresa actualmente, se considera que solo es posible avanzar hasta el tercer paso. 57 3.1 Propuesta de un procedimiento para la elaboración de políticas de administración de riesgos en las empresas del MINCEX Las empresas de comercio exterior en Cuba, a partir de la exposición de diversos riesgos financieros, deben concientizar la imperiosa necesidad de realizar acciones encaminadas a aminorar el impacto de los mismos sobre la rentabilidad de las empresas. Por tanto a continuación se presentará, en primer lugar los requisitos necesarios que debe cumplir una empresa para ejecutar operaciones de cobertura: (Bouzo, 2013) 1. Autorización para operar coberturas de riesgo emitida por el Ministerio del Comercio Exterior. 2. Condiciones de acceso, o sea, efectivo disponible, posibilidad de acceder a líneas de crédito, así como credibilidad de la entidad en cuanto a su comercio físico y cumplimiento de sus obligaciones financieras. 3. Infraestructura apropiada que garantice el trabajo a realizar (equipamiento y su vínculo con fuentes de información a tiempo real, comunicaciones, fax y teléfono). 4. Personal capacitado con conocimientos en temas bursátiles, dominio de idioma Inglés y de Informática, requisitos que deben cumplir tanto los operadores, como los que controlan y dirigen, garantizando la capacitación y reciclaje del personal. 5. Contrato marco con la contraparte donde se establezcan las obligaciones y derechos de cada una de las partes, el cual será aprobado por el Director, Subdirector Económico y el Asesor Legal y presentado al Comité de Cobertura. 6. Contar con un Manual de Procedimiento. Cada entidad que disponga de Autorización para operar deberá disponer de un Manual de Procedimiento adaptado a las características de los productos que operará. 7. Disponer de una estructura de control adecuada en la que las responsabilidades estén bien delimitadas entre los participantes, a saber: • Personal Directivo, decide respecto a la mejor forma de ejecutar las estrategias de cobertura aprobadas, así como de los posibles cambios que la garanticen. • Operadores (Front Office), elaboran y discuten con el personal directivo las propuestas de estrategias de cobertura, que una vez aprobadas, ejecutará. 58 • Grupo de Registro y Control (Back Office), será el encargado de registrar, controlar y reportar al personal directivo acerca de los resultados de las operaciones realizadas, así como del cumplimiento de las estrategias de cobertura aprobadas. Podrá estar situado en Contabilidad o fuera de ella pero en ningún caso dentro del propio Front Office. • Auditoria, vela por el correcto registro de las operaciones realizando controles adicionales. Una vez expuesto el procedimiento establecido de forma general para las empresas de comercio exterior, se pasará a realizar el diseño de una política de cobertura en la empresa CUBAEXPORT, atendiendo a la metodología propuesta por el Banco de Canadá. 3.2 Identificación de los riesgos que inciden sobre la empresa La empresa se encuentra expuesta a una serie de riesgos, ante los cuales, hoy, está asumiendo una posición neutral, ya sea por falta de interés o por desconocimiento. A continuación se hace exponen los riesgos tanto externos como internos identificados en la empresa. Riesgos Externos: 1- Riesgos de Mercado: Riesgo de precio: el mercado del café resulta extremadamente volátil, por lo que ante cambios bruscos en los precios, la empresa se verá afectada. Riesgo de tipo de Cambio: debido al Bloqueo impuesto por los Estados Unidos, las empresas cubanas se ven imposibilitadas de realizar operaciones en dólares, mientras que los precios en el mercado internacional se encuentra en esta moneda. La empresa debe recurrir entonces a terceras monedas, quedando expuestos a fluctuaciones de tipo de cambio. Riesgo de tasa de interés: la empresa requiere de financiamiento externo para realizar sus compras, debido a que no cuentan con recursos financieros propios para realizar dichas transacciones. Por lo que al momento de cumplir con la obligación de pago, el monto a pagar es mayor al solicitado por concepto de tasa de interés. 59 2- Riesgo País. Actualmente debido a las restricciones propias del bloqueo económico, las empresas cubanas se ven obligadas a recurrir a intermediarios para operar en la bolsa. En ocasiones encontrar compañías dispuestas a hacer esto se torna complicado debido a que pueden ser penalizadas por los Estados Unidos de rastrearse una operación en la que esté involucrada Cuba. 3- Riesgo contractual. Este se deriva de los incumplimientos del Plan de producción por parte de los productores, provocando esto que se tenga que salir al mercado de forma inesperada a realizar compras que no estaban planificadas o retrasar ventas que representan ingresos para el país. Riesgos Internos: Riesgo Operativo y Tecnológico: en la empresa pueden presentarse fallas y deficiencias en los controles internos, debido a errores en el procesamiento y almacenamiento de las operaciones y/o en la transmisión de información. Riesgo Legal: a pesar de la existencia en la empresa de un Reglamento que establece la puesta en práctica de la administración de riesgos, no se cumple debido a la falta de personal calificado para llevar a cabo esta actividad. 3.3 La administración de riesgos y su impacto en la rentabilidad de la empresa CUBAEXPORT. Tras varios intentos, se han logrado avances en la concepción e importancia de la administración de riesgos en la empresa; no obstante aún no se ha logrado realizar de forma estable la administración oportuna y adecuada de los riesgos financieros a los cuales está expuesta. Por tanto, aunque se pueden señalar casos aislados de acciones encaminadas a esto, la empresa ha sufrido permanentemente los efectos negativos que conlleva asumir una posición neutral ante los riesgos. Es decir, esta variable ha sido excluida de los análisis de rentabilidad de la empresa, cuando en la práctica toma mucha relevancia. La presente investigación ha constatado que la empresa está incurriendo en un costo de oportunidad por no realizar operaciones de cobertura del precio del commodity café en la actividad de importación. Para este producto, se pactan precios fijos, que en 60 ocasiones, ni siquiera se encuentran en consonancia con los precios de mercado, por lo que se está pagando más por un producto que el mercado indica que vale menos. En otros casos, el precio pactado pudiera parecer acertado en el momento de la contratación, sin embargo el cambio de variables fundamentales puede provocar variaciones abruptas e inesperadas de los precios en los mercados. Por tanto, se puede concluir, que no de no tomarse medidas de protección antes los riesgos que se presentan en el mercado, las consecuencias pueden ser funestas para la rentabilidad de la empresa. Mientras, que de cubrirse estos riesgos, las pérdidas por concepto de fluctuación de precios pudieran traducirse en ahorros, y hasta ganancias para la empresa. Para cuantificar el impacto sobre la rentabilidad de la exposición a los diversos riesgos de mercado, pudiera tomarse el indicador que actualmente la empresa utiliza para medir la misma y determinar los puntos críticos, es decir, encontrar el valor hasta el cual se puede llegar sin incurrir en pérdidas. Sin embargo, actualmente en la empresa el indicador de rentabilidad utilizado (Valor Agregado Bruto) pudiera no resultar el más adecuado, ya que la entidad objeto de estudio no es una empresa productora, su razón de ser es netamente la comercialización de productos. 3.4: Determinación del objetivo y de los parámetros de la política de cobertura en la empresa CUBAEXPORT. 3.4.1: Determinación del Objetivo Para desarrollar una exitosa estrategia de administración de riesgos, en primer lugar, se debe delimitar claramente cuál es el objetivo que se desea alcanzar; es decir, que producto se desea proteger, que actividad, dígase importación o exportación y que volúmenes es apropiado cubrir. El objetivo rector de la estrategia de cobertura de riesgos debe ser: Minimizar los costos por concepto de fluctuación de precios del commodity café en la actividad de importación. 61 Luego, resulta oportuno analizar algunos aspectos, que a partir del diagnóstico realizado en la empresa, se proponen formas diferentes de proceder en aras de llevar a cabo el proceso de administración de riesgos en condiciones más propicias que las actuales en la empresa. 3.4.2 Parámetros de la política de cobertura de riesgos de precios Mientras que los parámetros de la política de cobertura deberán ser: Plazo de la estrategia: Trimestral. Se recomiendan períodos cortos de tiempo, ya que ante cambios bruscos en el mercado se puede variar la política atendiendo a la nueva realidad. Porcentaje de la cobertura. Al menos un embarque al mes Instrumento de cobertura adecuado: en este momento debido a que la empresa no cuenta con personal calificado, no se podrá realizar cobertura con instrumentos derivados. Se recomienda entonces, utilizar instrumentos de cobertura natural como la Disciplina de “preciación” diaria y/o las Órdenes Ejecutivas del Comprador. Este aspecto será abordado con mayor profundidad en el epígrafe 3.5. Debe existir una relación directa entre los objetivos trazados y los parámetros que se empleen en la elaboración de la política de cobertura. 3.5: Resultados del Diagnóstico 3.5.1. Propuesta de estructura organizativa que contribuya a la puesta en práctica de la administración de riesgos En la empresa debiera crearse un grupo que se encargue exclusivamente del seguimiento de los precios y mercados internacionales, ya que actualmente estos temas se encuentran incluidos dentro de la Dirección de Desarrollo de Mercado, donde solo un especialista se encarga de todo lo relacionado con los mismos y fundamentalmente en lo estadístico lo que resulta insuficiente y además necesario por su impacto en la gestión comercial de la empresa. De crearse este grupo se podrían realizar con mayor eficacia análisis de mercados que ayudasen a una mejor toma de decisiones. 62 De igual forma, resultaría oportuno crear un grupo de Administración de Riesgos, que se supedite a la Dirección Contable y Financiera de la empresa. Este grupo se encargaría de todo lo relacionado con la elaboración, diseño y ejecución de las estrategias de cobertura que resulten más adecuadas para la empresa. (Ver Anexo 12) Luego, de crearse en la empresa espacios especializados en los temas anteriores, deben delimitarse las responsabilidades de cada trabajador que participe en el proceso de preciación del commodity y de administración de riesgos. Con ese fin debiera establecerse un sistema de actores en el cual queden establecidos: un Comité de Contratación de Café, un Back Office y un Front Office. El Comité de Cobertura de Café deberá estar conformado por: El director general de la empresa, director de Desarrollo de Mercados, Director Contable-Financiero y asesor de la empresa. Es el máximo órgano asesor de la alta dirección de la empresa que aprueba la Política y las Estrategias de Cobertura, así como otros aspectos (acuerdos marcos, contratos, etc.) vinculados a esta actividad. Deberá sesionar una vez al mes. El Front Office (operadores) deberá estar conformado por: El Grupo de Administración de Riesgo, integrado por un especialista en manejo de riesgo, un especialista en compra - venta de comercio exterior y el técnico en información comercial. Mientras que en el Back Office deberá estar conformado por: El Grupo Contable, integrado por especialistas en Gestión Económica de la Dirección Contable Financiera y situados en la propia Dirección Contable Financiera. En ningún caso podrán estar ubicados dentro del Front Office, ya que fungirá como contrapartida de este Además, la oficina de la empresa en Londres, deberá funcionar como intermediario entre La Habana y los operadores de la Bolsa. 63 En conjunto protagonizan el sistema de gestión de riesgo desempeñando cada quien funciones específicas. Funciones de los diferentes actores El Director General es responsable de: Aprobar la Política de Cobertura y sus estrategias una vez aprobadas por el Comité de Cobertura de Café de la empresa. En el caso de la Política someterla a la aprobación de GECOMEX y demás órganos u organismos correspondientes. Controlar el cumplimiento de la Política aprobada. Controlar el correcto funcionamiento del Front-Office y el Back-Office. El Director de Desarrollo de Mercados es responsable de: Presentar al Comité de Cobertura para su aprobación, la Política y Estrategias de cada período para la cobertura de precios. Coordinar la interrelación estrecha entre el Front-Office y el Back-Office. Evaluar para su presentación al Comité de Cobertura, las propuestas de cambio necesarias dentro del marco de la Política. Presentar al Comité de Cobertura las operaciones realizadas y el estado de las posiciones abiertas. Presentar al Comité de Cobertura la propuesta de cierre de la (s) posición (es) abierta (s). El Director de Contabilidad y Finanzas es responsable de: Analizar y negociar las condiciones de préstamos que otorguen los bancos. Chequear al Back-Office con respecto al registro de las operaciones y tenerlas al día. Confirmar de conjunto al Back-Office las operaciones una vez recibidas de las contrapartes y reenviarlas una vez chequeadas con sus registros. Velar por la correcta y rápida ejecución de la transferencia de fondos. 64 Comité de Cobertura es responsable de: Aprobar la Política y las Estrategias de cobertura, así como sus posibles cambios para su ratificación en el Consejo de Dirección. Supervisar el desarrollo de la Política y Estrategias aprobadas. Aprobar los documentos legales que amparen las operaciones. Definir los tipos de instrumentos de Cobertura a utilizar, el personal autorizado para realizar las operaciones, los límites de autoridad individual permitidos para esta acción y el crédito o presupuesto para la transacción. Tomar la decisión de autorización con la mayor agilidad posible en caso de que los operadores consideren necesario abrir posiciones en una cantidad que exceda su límite de operaciones. Tomar la decisión de autorización con la mayor agilidad posible cuando los operadores consideren necesario cerrar posiciones abiertas. El Front-Office es responsable de: Diseñar, elaborar y proponer la Política y las Estrategias en cada período para la cobertura de precios. Ejecutar las operaciones de acuerdo a la Política y Estrategias aprobadas. Entregar al Back-Office la boleta de transacción con todos los detalles de la misma una vez realizada la operación. Realizar el Forex de los montos acordados cuando se conozcan los montos de fondos a transferir. Mantener una coordinación estrecha con el Back-Office en el chequeo de todas las operaciones realizadas. Mantener un permanente seguimiento del mercado para la toma y/o liquidación de posiciones proponiendo al Comité de Cobertura lo que consideren corresponda en cada momento. Proponer al Comité de Contratación cualquier variación en la Política y Estrategia aprobada, de acuerdo a las condiciones del mercado. 65 El Back-Office es responsable de: Servir como contrapartida del Front-Office. Revisar las operaciones realizadas por el Front-Office. Evaluar el riesgo de las posiciones abiertas. Registrar contablemente las operaciones. Emitir órdenes de pago. Coordinar con las autoridades bancarias el traspaso y recibo de fondos derivados de las operaciones. Informar al Comité de Cobertura las operaciones realizadas y el estado de las posiciones abiertas. Conciliar las operaciones y posiciones abiertas con el Back-Office de la contraparte extranjera, así como su confirmación oportuna. Brindar la información necesaria al cliente de las operaciones realizadas las posiciones abiertas y sus resultados. Oficina en Londres: Entregar la orden al bróker o trader. Confirmar la ejecución, cobro y pago de márgenes, así como el balance neto de efectivo. Reportar diariamente el comportamiento del mercado. Como procedimiento general primeramente se identifica y cuantifica el riesgo a partir de estimaciones fruto del procesamiento de la información del mercado disponible. Después se elabora una estrategia en función de los costos, las expectativas y los fondos de financiamiento disponibles. Luego se pasa al sometimiento de la estrategia a la fase de aprobación por parte del comité de cobertura. Por último es dada a conocer la estrategia aprobada a todos los involucrados con la puesta en práctica de la misma. El proceso se retroalimenta mediante la rendición de cuentas de la oficina en Londres y sus observaciones sobre el comportamiento del mercado al Front Office. Siempre se evalúan críticamente los resultados de las operaciones. (Martínez Scull, 2012) 66 3.5.2: Utilización de fuentes de información disponibles para realizar análisis de precios La interpretación de los movimientos del mercado, resulta vital para alcanzar las metas propuestas en cuanto a niveles de precios de los productos bursátiles. Precisamente por reunir características que se encuentran estandarizadas, los precios de los productos que se comercializan en la Bolsa responden a la ley de oferta y demanda a escala mundial; por lo que ante tal fenómeno se deben saber leer las señales tanto técnicas como fundamentalistas que el mercado brinda, en aras de realizar predicciones que se aproximen al comportamiento en el corto, mediano y largo plazo del mercado. Por tanto, en la empresa debe establecerse como política, realizar análisis diarios de precios a partir de las fuentes de información con las que cuentan, para de esa forma, tomar decisiones con mayor fundamentación, que tributen al mejoramiento de la eficiencia de la empresa. Dos herramientas claves para llevar a cabo este tipo de estudios, son tanto el análisis técnico como el fundamental. “El análisis técnico centra su estudio en el comportamiento de los precios. Su función es tratar de predecir, en el corto plazo el desempeño futuro de una acción, una divisa, un commodity o algún índice con base en las tendencias y formaciones. Este análisis se basa en tres premisas: la cotización evoluciona siguiendo unos determinados movimientos o pautas; el mercado facilita la información necesaria para poder predecir los posibles cambios de tendencia; lo que ocurrió en el pasado volverá a repetirse en el futuro.” (Nicolau Hinojosa, 2014, pág. 18) La utilización de este tipo de análisis, resultaría de gran utilidad para la empresa, ya que a partir de los diferentes reportes de mercado que reciben, pudieran realizarse análisis de tendencias de los precios del café (ambas variedades), tributando así al mejoramiento de proceso de fijación de precios, lo que se traduciría finalmente en mayores niveles de eficiencia tanto en las compras como en las ventas. Por otra parte, el análisis fundamental estudia las causas de los movimientos del mercado. 67 Cuando de materias primas o divisas se trata, el análisis fundamental se torna un poco más complejo, ya que se refiere al estudio de la situación económica de los países, acontecimientos políticos y económicos que influyen sobre el mercado de divisas y commodities. Las cifras y declaraciones en los discursos de los políticos y economistas importantes son conocidos entre los traders como anuncios económicos y tienen gran impacto en el movimiento de los mercados. En particular los anuncios relacionados con la economía y la política de Estados Unidos son los que más impacto tienen y hay que tener especial atención en ellos. (Nicolau Hinojosa, 2014) Este análisis igualmente, es de gran importancia para la empresa, ya que a partir de conocer las variables que pueden afectar tanto la oferta como la demanda del producto que se está trabajando, se pueden realizar predicciones sobre el comportamiento en el corto y mediano plazo de los precios. 3.5.3: Preparación del personal Actualmente la empresa no cuenta con personal capacitado para realizar la administración de riesgos empresariales. Esta situación está dada por una serie de factores, entre los que se pueden mencionar: En la empresa no se destinan los recursos humanos ni financieros necesarios para administrar correctamente los riesgos a los que se encuentra expuesta la misma. Rotación de personal capacitado en esta materia. De no lograrse estabilidad en el personal que realiza este tipo de actividad, no se podrá avanzar en la puesta en marcha de la administración integrada de riesgos. La empresa debe llevar a cabo un proceso de capacitación del personal existente en los temas referentes a la administración de riesgos. Esto se puede lograr aprovechando los diversos cursos de posgrado que ofrece el Instituto de Comercio Exterior, relacionados con estos temas. También se pueden aprovechar los resultados obtenidos en la variedad de tesis y trabajos investigativos efectuados en la empresa sobre este tema. 68 Otro aspecto importante a señalar, es que a pesar del interés de un grupo de personas en la empresa no se puede decir que la dirección empresa tenga entre sus prioridades instaurar en la empresa una cultura de administración de riesgos. 3.5.4: Valoración del proceso de fijación de precios Actualmente en la empresa, debido al pobre dominio existente sobre temas bursátiles y de administración de riesgos, se puede observar que el proceso de fijación de precios de los productos que cotizan en Bolsa resulta deficiente. Al no realizarse una lectura adecuada de los movimientos del mercado, en muchas ocasiones, se estiman y pactan precios que resultan, en última instancia, perjudiciales para la empresa, ya que los precios acordados en el momento de la ejecución del contrato no siempre se encuentran cercanos a los niveles de precios de mercado. El primer aspecto a evaluar en el proceso de formación de precios, es el tema de la formulación del precio plan. Este precio, en muchas ocasiones es determinado de forma rígida, asumiéndose comportamientos de las variables que afectan el precio del producto, que no siempre se encuentran en correspondencia con la realidad del mercado. Esto consecuentemente introduce desviaciones en el precio planificado, distorsionándose así todo el proceso de fijación de precios. La forma de llevar a cabo la “preciación”4 del commodity café para la importación, es a través de precios fijos, es decir a través de forwards. La utilización de este instrumento si bien brinda ventajas, también puede resultar desfavorable en determinados momentos. Como positivo, se puede señalar que la utilización de este instrumento, no requiere de fuentes externas de financiamiento, además de permitir pactar de forma particular con cada proveedor todas las especificaciones del contrato, ya que este último no se encuentra estandarizado. Otra ventaja que se puede señalar es que permite garantizar un determinado nivel de precios, en caso de la existencia de una expectativa alcista, permitiendo minimizar costos. 4 Tiene su origen en la palabra en ingles Pricing, que la traducción literal es fijar precios, pero en el lenguaje comercial se denomina de esta forma. 69 Por otra parte, es válido señalar, que este tipo de contrato no resulta muy atractivo cuando no se tiene certidumbre con respecto al comportamiento futuro del precio, pues obliga a las partes a cumplir con lo pactado en el contrato de forma anticipada. Luego de analizar los aspectos positivos y negativos del actual proceder de la empresa en cuanto al proceso de fijación de precios, se procederá a realizar propuesta que contribuyan al cumplimiento del objetivo planteado anteriormente en la política de cobertura: Minimizar los costos por concepto de fluctuación de precios del commodity café en la actividad de importación. 3.6: Propuesta de nuevas formas de determinación de precio del commodity café. Estrategias de cobertura. Ante la constante volatilidad de los precios en los mercados del café, la empresa debe dejar de asumir una posición de neutralidad ante los riesgos asociados a la actividad de importación que realiza sistemáticamente. Por tanto, la búsqueda de nuevas formas de realizar el proceso de fijación de precios podría traducirse en resultados positivos, que contribuyan a cumplir el objetivo supremo de la empresa: minimizar costos por concepto de fluctuación de precios en la actividad de importación de café. 3.6.1: Alternativas de cobertura natural Entre las modalidades de estrategias de cobertura interna de riesgos que pudieran ser utilizadas por la empresa en un principio para el riesgo de precio, se encuentran: (Collazo Pire, 2013.pag.53) Disciplina de preciación diaria: esta disciplina consiste en preciar diariamente una cierta cantidad pequeña de lotes, durante los cinco días hábiles a la semana que abre el mercado y por el tiempo que dure el proceso de preciación, esto garantiza al operador estar promediando el mercado todo el tiempo. Buyer Excutive Order (BEO): también conocida como Órdenes Ejecutivas del Comprador, son ordenes adicionales proporcionadas directamente al comprador, con el objetivo de forzar el promedio diario del mercado a la baja, es decir, el día que se produzca una baja significativa en el mercado, aprovechar la misma e 70 incrementar el número de lotes a preciar alterando la disciplina de preciación diaria y obtener de esa forma un promedio ponderado de precios menor al del mercado. 3.6.2: Formación del precio Para llevar a cabo las actividades anteriormente mencionadas resulta de vital importancia conocer cómo se forman los precios de las materias primas de forma general, ya que a partir de delimitar los elementos formadores del precio, se podrá determinar la mejor manera de proteger determinado nivel de precio. El costo de cualquier materia prima se representa por la siguiente formula: FOB5 = Base + Futuro El valor de estas variables se determina de formas diferentes. En el caso de la Base se tienen en cuenta determinados costos asociados a las condiciones del país de origen; mientras que la formación del Futuro, depende de la oferta y la demanda a nivel mundial del producto que se esté comprando y/o vendiendo. No obstante, existen determinados factores que afectarán de forma global el precio, o sea, que afectan tanto la Base como el Futuro. (Maluenda, 2011) Entre los factores fundamentales se encuentran los movimientos de la oferta y la demanda, así como las variaciones del clima y su impacto sobre los volúmenes de producción. Por otra parte, y no menos importante, se encuentran los factores externos, entre los que se pueden mencionar el Índice del Dólar, el Dow Jones, el precio del petróleo, del oro, la Política, los fondos especulativos y la situación de las principales economías a nivel mundial. 5 “Free On Board” o“Franco a Bordo” significa que el exportador entregará la mercancía a bordo del buque designado por el importador, en el puerto de embarque convenido (en la forma habitual en dicho puerto). (Incoterms 2015, pág. 12) 71 3.5.2.1: El Futuro La mayoría de las transacciones que se realizan diariamente en los mercados de commodities, no tienen una ejecución en el presente, son materializadas en el futuro. Por esta razón, existe un mercado de futuro donde se reflejan los precios esperados para determinados meses del año (posiciones). Específicamente, cuando se realizan operaciones en el mercado de futuros, se debe tener en cuenta que este, es el gran componente volátil del precio FOB. El futuro puede representan en promedio entre el 80% y el 85% del precio. Por tanto, realizar operaciones de cobertura para los futuros resulta una opción muy atractiva. No obstante en los mercados de productos básicos, donde se comercializa el café, existen tres categorías principales en las cuales pueden dividirse los precios: (Organización Internacional del Café, 2011, pág. 3) Precios al contado: se refieren al mercado al contado, en el que se negocian transacciones de compra y venta de café físico de distintas calidades para entrega inmediata a un precio concreto. El precio al contado responde al estado del mercado con respecto a una transacción inmediata. Precios en las transacciones con una fecha fija en el futuro (precios a plazo): es el precio que se establece en un acuerdo de palabra o por escrito para la compra o venta de una cantidad determinada de café en una fecha fija en el futuro y a un precio predeterminado (o a veces a un precio que será determinado). La entrega y el pago tienen lugar en una fecha acordada. Precios de los contratos de futuros (precios en los mercados de futuros): se refiere a un contrato sobre el papel plenamente codificado y normalizado con relación a una cantidad y grado de café concretos que se entregará en un lugar concreto en una fecha especificada. A diferencia de los contratos a plazo el contrato de futuros no siempre lleva entrega del café físico para cumplir el acuerdo. El contrato se negocia a diario en el mercado de futuros. El mercado de futuros es una institución financiera que hace posible que los participantes compren y vendan contratos de futuros con fechas de vencimiento de entre 3 y 18 meses. 72 Es válido señalar que los precios en el mercado de físico o al contado reflejan la disponibilidad a corto plazo del café y las condiciones actuales de los factores fundamentales; mientras que los precios en los mercados de futuros reflejan expectativas en relación con cambios en el mercado y, por consiguiente, integran en el mercado cualquier nueva información con mucha rapidez. 3.5.2.2: La Base “La base es la diferencia entre el precio local de contado de un producto físico y el precio de un contrato de futuros del mismo producto físico en un momento dado.” (Chicago Board of Trade, 2000, pág. 2) También puede definirse como un “indicador” de un precio de futuros. El precio del mercado de futuros representa el precio mundial del grano que se trabaje y se usa como punto de referencia para determinar el valor del grano a nivel local. En este sentido, se debe tener en cuenta que existen diversos factores que afectan el valor de la base: Costo de Transporte: los vendedores más alejados de las zonas donde se consume o exporta el grano suelen estar en desventaja debido al costo de transportación del producto físico al cliente. Condiciones locales de oferta y demanda, tales como: la calidad, disponibilidad y necesidad del grano y el clima local. Cuando se produce una escasez de grano en una zona, el precio local de contado aumenta con relación al precio de los futuros. Cuando la demanda local es baja o se espera que haya una gran oferta de un producto físico en la región, el precio de contado local disminuye en relación con el precio de los futuros. Costos de interés y almacenamiento Costos de maniobra y márgenes de ganancia. Las variaciones de la base están directamente relacionadas con los disimiles factores que afectan tanto al mercado de contado como de futuros. Para describir estos cambios se utilizan dos términos: fortalecimiento y debilitamiento. 73 Se dice que la base se fortalece cuando se hace más positiva o menos negativa. Esto ocurre cuando los precios de contado aumentan en relación al de futuros. Un fortalecimiento de la base favorece al vendedor o al que hace cobertura con posiciones cortas. Mientras que la base se debilita, cuando se hace más negativa o menos positiva. Ocurre cuando el precio de contado disminuye en relación al de futuros. Un debilitamiento de la base favorece al comprador o al que hace cobertura con posiciones largas. (Chicago Board of Trade, 2000, pág. 3) En ambos casos, la variación de la base se refiere a un cambio en la relación de precios entre los mercados de contado y de futuro, no a un cambio en la dirección de los precios. El conocimiento de la base y el patrón de comportamiento de la misma permitirán tomar decisiones mejor fundadas sobre los siguientes aspectos: Si se debe aceptar o rechazar un precio dado. Usando la información histórica sobre la base se pudiera determinar si es o no atractiva una oferta de venta o compra al contado, o si lo más conveniente resultaría cubrir los riesgos relacionados con los precios esperando que mejore la base. A qué comprador o vendedor recurrir. La oferta y la demanda reflejan diferentes niveles de base, por lo que se debe averiguar que comprador o proveedor ofrece la base de compra o venta más atractiva. Cuando comprar, vender o almacenar una cosecha. El precio actual refleja la base promedio. ¿Es más fuerte o débil? ¿Qué se espera que ocurra en el mercado? Cuando cerrar o finalizar una cobertura. Si la base excede o iguala su nivel de base estimado, esto podría ser un indicio de que debe comprar o vender un producto físico y cerrar su cobertura. Si debe cubrir, cuando y en qué mes de entrega debe hacerlo. La base cotizada con respecto a un mes de futuro diferidos. ¿Es más atractiva que la del mes de futuro más cercano? Cuándo y cómo convertir una situación inusual relacionado con la base en una oportunidad de obtener una posible utilidad?. Los comerciantes y negociantes de bases se ganan la vida manejando niveles de base. Deben estar atentos a los 74 patrones de base inusuales, a fin de mejorar los márgenes de utilidad o evitar pérdidas, mientras mantienen sus ofertas de compra y venta a un nivel competitivo. Específicamente en el mercado de café, el precio base presenta un comportamiento muy inestable, y se considera por tanto, que supone un riesgo considerable para las transacciones comerciales. En el caso de la variedad Robusta se puede apreciar en el siguiente gráfico, que en el período comprendido entre los años 1990-2011 el precio base se mantuvo positivo, a niveles que oscilaron en una banda de entre 0.65 y 10.30 centavos de dólar norteamericano por libra. Gráfico No. 6: Diferencial entre los precios al contado de Robusta y los precios en los mercados de futuro. (Base) Fuente: (Organización Internacional del Café, 2011) El precio base se usa a menudo en el comercio de café para asegurar las transacciones en los mercados físicos mediante el mecanismo conocido como “precio que se determinará”. Este es un sistema de contratos en el que no se determina el precio de inmediato, sino que se acuerda un contrato pertinente de futuros como referencia, con relación al cual se paga la calidad del café requerida con una prima o un descuento, y no se establece el precio final hasta una fecha posterior. Este tipo de transacción permite a los compradores separar el movimiento físico del café de la decisión financiera de fijar el precio. En virtud de ese contrato el vendedor tiene la obligación de entregar y el 75 comprador tiene la de aceptar el café de la calidad acordada, con lo cual las dos partes pueden seguir jugando a la baja. (Organización Internacional del Café, 2011) 3.7 Simulación de una operación de importación utilizando Órdenes Ejecutivas del Comprador Para la simulación del proceso de fijación de precios de las importaciones de café robusta de la empresa CUBAEXPORT en el 2014 se tomará el precio de cierre real del mercado diario de futuro de la Bolsa de Londres. Se debe señalar que, ante la ausencia de información de las bases para este producto, la simulación solo contempla el precio de futuro que como fue indicado con anterioridad constituye el 80/85% del precio final. Supuestos: Se negociará un lote de 3100 toneladas de robusta para entrega en noviembre. Origen Brasil. Condiciones de financiamiento PROEX. Se tomaran los valores de la posición de noviembre. Período para fijar: 15/03/2014-15/10/2014 Se toma 15/03 a partir del planteamiento de la empresa de que en los 2 primeros meses del año aún no se tiene una definición de financiamiento. Se lleva hasta 15/10 para cerrar promedio y de tiempo para apertura de carta de crédito y preparación del embarque. Gráfico No.7: Precios promedios por mes para la posición de Noviembre de Café Robusta. Año 2014 76 2150 2100 2050 2000 1950 1900 1850 1800 1750 1700 1650 1600 1550 1500 2095 2117 2093 2085 1970 2022 1985 2059 1988 1774 1644 Fuente: Elaboración Propia a partir de datos de la Bolsa de Londres (LIFFE).2014 A partir del gráfico anterior, se puede concluir que el comportamiento del mercado de futuro mostró una clara tendencia al alza en los primeros 2 meses del año, produciéndose a partir del mes de marzo una cierta estabilidad en los precios, que se mantuvieron en una banda de oscilación entre 2120 y 2050 dólares por tonelada aproximadamente. A continuación se presentan los momentos en los que se dan las órdenes de compra. Fecha 25-mar 7-abr 10-jun 15-ago Total %a cerrar 20% 10% 40% 30% 100% Cantidad (tm) 620 310 1240 930 3100 Contratos de futuro 62 31 124 93 310 Precio(usd) Valor(usd) 2075 1286500 2102 651620 1906 2363440 1962 1824660 6126220 Fuente: Elaboración Propia Precio Promedio Ponderado= 6 126 220.00 usd/ 3100 tm=1976.20usd/tm En caso de que se cierre a precio fijo: Futuro de noviembre (25/3): 2075.00 usd/tm Luego el valor pagado por concepto de futuros seria: 2075.00 usd/t* 3100 tm = 6 432 500.00 usd El ahorro producido por concepto de precio entre la primera operación y la segunda es de 306 280.00 usd. 77 El ejemplo propuesto anteriormente muestra el hecho de que CUBAEXPORT es una empresa que se encuentra muy expuesta al riesgo de precio. Por esta razón la entidad debe prestar a este fenómeno especial atención, ya que está provocando que le misma incurra en considerables pérdidas operacionales cuando los movimientos del mercado de futuros no resultan favorables. Resulta oportuno señalar que este tipo de coberturas, debido a la peculiaridad de las condiciones en las cuales se realiza, puede materializarse de múltiples formas. Es decir, no es un procedimiento estandarizado, su aplicación podrá variar atendiendo a las peculiaridades de cada momento. Por esta razón reviste gran importancia el análisis sistemático de las tendencias y los factores que mueven los precios del producto objeto de estudio. La empresa CUBAEXPORT tiene la imperiosa necesidad de comenzar a administrar los riesgos de forma integrada, ya que actualmente se encuentra en una posición desfavorable. Con este fin la empresa puede emprender, en principio, acciones que contribuyan al desarrollo de una estructura organizativa que permita la puesta en marcha de operaciones cobertura tanto natural como artificial. Para ello deben conocer detalladamente, las responsabilidades de cada actor en el diseño de las estrategias y políticas de cobertura así como el proceso de formación de precios, y los componentes que lo conforman. 78 Conclusiones Con la realización de este trabajo investigativo se ha podido arribar a las siguientes conclusiones: El elevado grado de incertidumbre en los mercados internacionales ha propiciado un incremento de los niveles de riesgos a los que se encuentran expuestas las empresas. Administrar los riesgos de forma integral resulta cada vez más necesario puesto que el fenómeno de la globalización ha provocado un alto grado de interdependencia entre una gran variedad de agentes económicos, políticos, culturales y sociales. La administración de riesgos en Cuba se ha desarrollado de forma intermitente, cobrando en los últimos años una mayor importancia debido a la gran dependencia de la economía del sector externo. La utilización de estrategias de cobertura así como de instrumentos financieros puede traducirse en ahorros y hasta ganancias para las empresas de ser implementadas de forma oportuna. Las empresas cubanas que se dedican a la actividad de comercio exterior se encuentran expuestas a diversos riesgos entre los que destacan el riesgo de precio del commodity, el de tipo de cambio y el de tasa de interés. Actualmente, a pesar de la voluntad política y la existencia de un marco regulatorio que permite la puesta en práctica de políticas de administración de riesgos, aun no se cuenta con la cultura financiera necesaria para emprender estas tareas en las empresas. La empresa CUBAEXPORT, única de su tipo dedicada a la comercialización de café, debe prestar especial atención a los movimientos de precios del mismo debido a la volatilidad de su comportamiento que puede provocar pérdidas significativas. La entidad objeto de estudio no cuenta actualmente con procedimientos que le regulen la actividad de administración de riesgos, además de no contar con la 79 estructura organizativa propicia para este tipo de actividad ni con personal capacitado en estos temas. Los especialistas encargados del proceso de fijación de precios en la entidad presentan una actitud pasiva frente al gran dinamismo y volatilidad de los precios en los mercados internacionales de café, lo que provoca que este proceso, en ocasiones, sea deficiente. La empresa puede llevar a cabo estrategias de cobertura natural que no requieren de financiamiento, para contrarrestar los riesgos por concepto de fluctuación de precios. Actualmente no se encuentran creadas las condiciones en CUBAEXPORT para desarrollar estrategias de cobertura artificial que contemplen el trabajo con derivados debido a la falta de preparación del personal y a las restricciones de financiamiento. 80 Recomendaciones Como sistematización del estudio realizado y en aras de que la organización maneje el riesgo de precio eficientemente, se le recomienda: Crear un departamento de análisis de precios e investigación de mercado que sistematice el comportamiento de las variables de mercado. Implementar la estrategia de cobertura propuesta en el presente trabajo con el propósito de atenuar las afectaciones ocasionadas por las fluctuaciones de precios en el mercado del commodity café. Continuar la investigación para explorar otras alternativas estratégicas que permitan, en las operaciones de importación de café, alcanzar resultados más eficaces en la protección de los intereses y recursos materiales y financieros del país. Extender los estudios al resto de los productos bursátiles importados anualmente por el país con el propósito de obtener resultados integrales. Seguir el comportamiento histórico de la base y ser capaces de proporcionar esta información cada vez que los comerciales de las diferentes áreas la necesiten para la contratación física de los diferentes productos. Comenzar a realizar la administración de riesgo de precio en sus operaciones con el exterior, tomando como referencia el procedimiento que se muestra en la investigación. Capacitar al personal que trabajará en el proceso de gestión de riesgo de precio, mediante los cursos impartidos por el Instituto de Comercio Exterior y apoyándose en la presente tesis y en trabajos anteriores. Crear las condiciones necesarias para ejecutar las estrategias de cobertura internas y externas. En el caso de las últimas, la entidad debe hacer uso de los productos que ofrece el mercado nacional e internacional en búsqueda de las opciones más ventajosas. 81 Bibliografía 1. Derivative Contracts and Market.Chapter 1. 2. Afi Guías. (2015). Incoterms 2015. Madrid. 3. Alfonso Campos, J. M. (1997). Globalización Económica: Enfoque teórico desde una óptica Marxista. Cuba Socialista No 8, 25-26. 4. Aliber, R. Z. (1983). Riesgo de cambio y financiación en la empresa. In R. Z. Aliber. Madrid: Píramide. 5. Arce Mata, M. (2010, Noviembre). Modelo de Administración Integral de Riesgo para Coopelecheros R.L. San Carlos, Costa Rica. 6. BANCO INTERAMERICANO DE DESARROLLO. (1999). Gestión de riesgos financieros. un enfoque para paises latinoamericanos. Washington DC.: BID y Grupo Santander. 7. Betancourt Zaldívar, A. (2014). Administración de riesgo de tipo de cambio en CUBAMETALES. La Habana. 8. Bouzo, M. (2013). Politicas para Administracion de Riesgo.MINCEX. La Habana. 9. 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Es un contrato vinculante y de obligatorio cumplimiento para ambas partes a la compra o a la venta de una cantidad de divisa a cambio de otra, por tanto, una vez firmado el contrato no se pueden sacar beneficios de los movimientos favorables del mercado. Anexo 2: Especificaciones sobre Swaps En los términos de un commoditiy swap, el productor y el usuario de la materia prima deciden intercambiar cash-flows, de forma que el productor recibe un precio fijo unitario por la mercancía a la vez que pacta pagar a su contraparte de acuerdo con un determinado índice variable del precio de dicho producto, todo ello aplicado sobre una misma cantidad de materia prima. Las partes acuerdan establecer liquidaciones periódicas, generalmente trimestrales, semestrales o anuales, coincidentes en el tiempo con las entregas y adquisiciones físicas en el mercado cash. (Costa Ran & Font Vilalta, COMMODITIES. Mercados financieros sobre materias primas., 1993, pág. 377) Los commodity swaps se pueden clasificar en dos tipos básicos: (Costa Ran & Font Vilalta, COMMODITIES. Mercados financieros sobre materias primas., 1993, pág. 378) 87 Fixed-for-floating commodity swaps: se permutan precios fijos por precios variables de una determinada mercancía. Es un contrato por el que un usuario final (o un productor) fija el precio de compra o venta de una mercancía, referida a un precio en el mercado de referencia (benchmark) de dicha mercancía, y para un período de tiempo determinado. Commodity price-for-interest rate swap: se permuta el precio de una materia prima por un swap de tipo de interes. Bajo este tipo de commodity swap, un productor de una materia prima y un usuario de la misma acuerdan intercambiar un montaje fijo de una determinada commodity por pagos de un swap de tipo de interés. Anexo 3: Especificaciones sobre Futuros En un contrato de futuro se generan dos tipos de posiciones: Para entregar la mercancía (posición denominada corta), o posición vendedora. Para recibir la entrega (posición denominada larga), o posición compradora. Este tipo de derivados superan a los forwards debido a la existencia de la conocida Cámara de Compensación que juega el papel de intermediario entre las partes, velando por el cumplimiento de las mismas de las especificaciones del contrato. En la fecha de inicio de la operación, las contrapartes deben realizar un depósito inicial que guarda relación con el valor total de la transacción que se negocia (representa un pequeño porcentaje del valor de la operación). Luego, la Cámara velará por mantener un monto mínimo de mantenimiento, descontando o sumando en cada período las pérdidas o ganancias de las partes producto de las fluctuaciones del mercado. En caso de que alguna de las partes se encuentre por debajo del mínimo establecido, la Cámara hará una “llamada al margen”, para que se deposite la cantidad necesaria para que se mantenga el mínimo establecido. En el mercado de futuros es muy común que estos derivados se liquiden antes de su vencimiento, asumiendo una posición contraria a la inicial, es decir, si se entró con una posición larga (compra), se puede asumir luego una posición corta (venta), y de esta forma queda liquidada la operación. Sin embargo, puede darse el caso de que el contrato llegue a su vencimiento, produciéndose la entrega de la cantidad de subyacente pactada 88 en el contrato, o no se entrega el subyacente, liquidándose las diferencias de precios, es decir, ni el comprador ni el vendedor de estos contratos de futuros están obligados a recibir o entregar la mercancía. Anexo 4: Especificaciones sobre Opciones El valor de las opciones se representa en lo que cuesta adquirirlas, es decir, en la Prima, que a su vez está determinada básicamente por el valor intrínseco y el valor extrínseco. El valor intrínseco es aquel valor que tendría una opción en un momento determinado si se ejerciese inmediatamente, por tanto depende de la diferencia entre el precio de ejercicio y el precio del activo subyacente. A partir de esto se pueden hacer tres clasificaciones: In-the-money (ITM): cuando el precio de ejercicio es menor que el precio de compra el mercado. Out of the money (OTM): cuando el precio de ejercicio supera al precio del mercado. At the money (ATM): cuando el precio de ejercicio se iguala al precio del mercado. Por otra parte, se encuentra el valor extrínseco o temporal que consiste en la valoración que hace el mercado de las probabilidades de mayores beneficios con la opción si el movimiento del precio del activo subyacente es favorable. Es siempre la diferencia entre el valor real de la opción y el valor intrínseco. Otro elemento a tener en cuenta para comprender las opciones, es el precio de ejercicio, también conocido como strike price. El aquel precio al que el comprador de una opción Call tiene derecho a comprar un determinado activo. De igual manera se corresponde con el precio al que tiene derecho a vender el comprador de una opción Put. Los márgenes de beneficios se comportan de forma contraria entre el comprador y el vendedor. Para el comprador la máxima pérdida que se está dispuesto a asumir es el costo de la prima, pudiendo tener beneficios ilimitados, mientras que para el vendedor la prima va a ser su máximo beneficio, estando expuesto a incurrir en elevadas pérdidas. 89 Las opciones permiten llevar a cabo un amplio espectro de estrategias de cobertura. A continuación se explicarán algunas de ellas (las más simples): Compra de una opción de compra (Long Call): este tipo de opciones otorgan al propietario el derecho de comprar una determinada cantidad de subyacente por el precio establecido en el contrato (strike price). Generalmente estas opciones se adquieren ante la expectativa de un alza en el nivel de precios de dicho activo. En este caso, solo se incurre en el costo por el pago de la prima, ya que en el caso de que los precios en el mercado spot se mantengan por debajo del strike (OTM), el poseedor de la opción no la ejecuta; mientras que si los precios en el mercado suben hasta ser igual o mayor al precio de ejercicio, se ejerce la opción y las ganancias podrán ser ilimitadas, luego de haber cubierto el pago de la prima inicial. Por tanto la utilización de este instrumento resulta oportuna en mercados en los que las expectativas tiendan al alza. Venta de una opción de compra (Short Call): el emisor de una opción de compra, tiene la obligación de honrar el contrato, vendiendo la cantidad de mercancía pactada previamente al precio de ejercicio, si así lo exige el comprador, ya sea en la fecha de vencimiento o en cualquier momento durante el período de duración del contrato, a cambio del cobro de una prima. En esta operación, el vendedor puede obtener como máxima ganancia la prima, mientras que está expuesto a tener pérdidas ilimitadas. Cuando las expectativas en los precios tienden a mantenerse estables o a la baja, este tipo de opción es la más utilizada. Si los precios del activo subyacente en el mercado spot tienden a la baja, los compradores de estas opciones no ejecutarán su derecho, ya que esperan precios más bajos que el pactado en el contrato; por tanto, los vendedores no tendrán que cumplir con la obligación de vender dicho activo, por lo que obtendrán ganancias por el monto de la prima. Si por el contrario, el precio se eleva por encima del precio de ejercicio, los compradores ejercerán la opción, obligando a los vendedores a entregar la cantidad activo subyacente pactado. Esto le provoca al vendedor pérdidas, debido a que debe salir al mercado spot para adquirir el activo pactado. Otra alternativa 90 que pudiese suceder es que el vendedor le pague al comprador la diferencia entre el strike price y el precio spot, destinando la prima a este fin. Compra de una opción de venta (Long Put): esta estrategia es aplicada generalmente cuando hay expectativas bajistas sobre el precio del activo subyacente en el mercado spot, lo que trae como consecuencia un incremento del valor de la opción. El vendedor de estas opciones adquiere el derecho de ejecutar la opción de estimarlo conveniente a cambio de una prima, es decir, si al momento de vencimiento del contrato o durante el período de duración del mismo, el precio del subyacente se encuentra por debajo del punto de equilibrio (Strike price-prima), saldrá al mercado y comprará más barato para venderlo luego al emisor de la opción al precio de ejercicio, o podrá también cobrar la diferencia en metálico. En estos casos, el vendedor percibirá beneficios ilimitados y pérdidas solo limitadas al costo de la prima. Venta de una opción de venta (Short Put): ante expectativas de estabilidad o un ligero incremento del precio spot del activo subyacente, los vendedores de estas opciones esperarán que los propietarios (compradores) no ejerzan la opción, para así poder obtener como beneficio la prima cobrada. Teóricamente, el vendedor tiene la obligación de comprar el activo subyacente al precio de ejercicio en la fecha de vencimiento o antes de la misma, a cambio del cobro de una prima; tiene ganancias limitadas a la prima y pérdidas ilimitadas.Fuente especificada no válida. Anexo 5: Representación gráfica del VAR al 99% Fuente: Banco de España (2004), p. 88. 91 Anexo 6: Fórmula para calcular el VAR de forma paramétrica Fuente: Informe de Estabilidad Financiera (2004) Anexo 7: Importaciones de café. Cuba. Período 2005-2013 Variedad/Año Robusta Arábica 2005 17610.6t 4527.7t 2006 4579.1t 3732.3t 2007 14244.5t 3085.8t 2008 14035.1t 5900.2t 2009 12593.8t 3497.6t 2010 13690.6t 3823.5t 2011 8787.2t 0 2012 8015t 0 Anexo 8: Producción Mundial de Café. Año 2013 Países Brasil Vietnam Indonesia Colombia Etiopia India Honduras Perú México Guatemala Otros Uganda Nicaragua Cote d Ivoire Costa Rica El Salvador variedad A/R R/A R/A A A R/A A A A A/R R/A A R A A 2013 49152 27500 11667 11000 6600 5075 4200 4338 3900 3130 18640 3600 1500 2100 1437 844 % 29.64% 16.58% 7.03% 6.63% 3.98% 3.06% 2.53% 2.62% 2.35% 1.89% 11.24% 2.17% 0.90% 1.27% 0.87% 0.51% 92 2013 9107t 0 Venezuela Papua Nueva Guinea Ecuador Tanzania Tailandia Kenya Madagascar Cameroon Lao República Dominicana Guinea Haití Congo Filipinas Rwanda Burundi Yemen Tongo Bolivia Panamá Cuba Otros Republica Centro Africana Sierra Leona Timor Leste Ghana Angola Jamaica Malawi Paraguay Zambia Zimbabwe Liberia Gabón Producción total de café a nivel mundial A A/R A/R A/R R/A A R R/A R A R A R/A R/A A A A R A A A R R A R R A A A A A R R 900 828 666 799 638 750 571 315 525 425 400 346 350 186 246 161 190 100 128 100 107 94 25 70 60 60 35 17 21 20 8 7 10 1 165855 0.54% 0.50% 0.40% 0.48% 0.38% 0.45% 0.34% 0.19% 0.32% 0.26% 0.24% 0.21% 0.21% 0.11% 0.15% 0.10% 0.11% 0.06% 0.08% 0.06% 0.06% 0.06% 0.02% 0.04% 0.04% 0.04% 0.02% 0.01% 0.01% 0.01% 0.00% 0.00% 0.01% 0.00% 100% 93 Anexo 9: Exportaciones. Año 2013. País Brasil Vietnam Indonesia Colombia India Honduras Perú Uganda Guatemala México Otros Total Volumen de Exportación(t) 31549590 20475000 10881682 9669907 4962851 4185119 3970804 3671879 3575011 3132050 15007657 111081550 % 28.40% 18.43% 9.80% 8.71% 4.47% 3.77% 3.57% 3.31% 3.22% 2.82% 13.51% 100.00% Anexo 10: Importaciones. Noviembre 2012-Octubre 2013 País Nov 12 to Oct 13 % Estados Unidos 26949407 23.94% Alemania Italia Japón Francia Bélgica España Reino Unido 21469783 8777871 8368756 6671728 5541090 5260227 4228672 19.07% 7.80% 7.43% 5.93% 4.92% 4.67% 3.76% Polonia Países Bajos 3295565 3240142 2.93% 2.88% Otros Total 18756851 112560092 16.66% 100.00% 94 Anexo 11: Cuestionario diagnóstico en la empresa CUBAEXPORT Preguntas relacionadas con la estructura organizacional de la empresa respecto al precio 1- ¿Existe un departamento de que se dedique exclusivamente a estudiar el comportamiento de los precios y mercados internacionales del café en la empresa? 2- En caso de que no, ¿qué departamento se encarga de seguir los precios de mercado de este producto? 3- ¿Qué fuente(s) utilizan para realizar los estudios de precios? 4- ¿Quién(es) se dedican al análisis de precios? 4.1- ¿En qué consiste su trabajo? 5- ¿Qué relación existe entre el departamento comercial y los especialistas que atienden precios? 6- ¿Cuentan con algún tipo de sistema que ofrezca información actualizada de los mercados? 6.1- ¿Quiénes tienen acceso a este? Preguntas relacionadas con el proceso de fijación de precios 1- ¿Cómo se realiza el proceso de fijación de precios en el caso de la importación? 2- ¿Se hace alguna estimación o estudio de mercado que permita predecir movimientos de precios? 3- ¿Se conoce que es la base? 4- ¿En qué momento se procede a fijar precios? 4.1- ¿Quién y cómo lo decide? 5- ¿Qué se establece en los contratos sobre la fijación de precios? Preguntas relacionados con la Administración de Riesgos 1- ¿Existe alguien en la empresa encargado de determinar los riesgos a los que se enfrenta la empresa? 2- ¿Se conocen estos riesgos? 95 3- ¿Qué meta (objetivo) persigue la empresa concretamente con la puesta en práctica de una estrategia de administración de riesgos? 4- ¿Qué factores podrían afectar el cumplimiento de ese objetivo? 5- ¿Qué limitaciones enfrenta la empresa para implementar la administración de riesgos? 6- ¿Se evalúan actualmente las ganancias o pérdidas por concepto de fluctuación de precio del commodity? Anexo 12: Propuesta de organigrama de la empresa CUBAEXPORT Dirección General Dirección Dirección Desarrollo de Mercados Dirección Capital Humano Contable Financiera Contable Grupo Contable Grupo Financiero UEB Comercial Café, Cacao y Miel Grupo de Precios y Mercados Internacionales Grupo de Admón. de Riesgos UEB. Comercial Productos Varios Comercial Café y Cacao Grupo Comercial Comercial Miel Productos Marcarios UEB. Operaciones Logística Grupo. Grupo Grupo UEB. Grupo ANEX Transporte y Seguros Grupo 96 ATM