VII Las coberturas cambiarias: forwards de divisas

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Las coberturas cambiarias: forwards de divisas
Informe financiero
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Ficha Técnica
Autora: Diana Angélica Ccaccya Bautista
Título: Las coberturas cambiarias: forwards de
divisas
Fuente: Actualidad Empresarial N.º 342 - Primera
Quincena de Enero 2016
1.Introducción
Como se ha observado, el tipo de
cambio ha sufrido una gran volatilidad
debido a los diversos acontecimientos
que se han desarrollado en el contexto
mundial y que es característica propia de
esta variable, lo que genera de manera
inherente la existencia del denominado
riesgo cambiario. Estos eventos afectan
a los diferentes actores de la economía,
dado que en el mercado se realizan operaciones en diversas monedas extranjeras.
Sin embargo, desde hace décadas se han
creado instrumentos financieros alternativos para cubrir y administrar los niveles
de riesgo. En este contexto, el presente
artículo tiene como finalidad presentar
y dar a conocer de manera didáctica el
tema de los forwards de divisas, uno de
los derivados financieros más empleados
en el mercado peruano.
2. Los derivados financieros
Es el conjunto de productos financieros
cuyo valor se basa en el precio de otros
activos como de las acciones, tasas de
interés, divisas, instrumentos de deuda,
bienes o comodities como el trigo, petróleo, etc. Por tanto, su valor se deriva
o depende del activo subyacente (referente) y son empleados como un medio
de cobertura de riesgo o por negociación
(especulación).
Se distinguen cuatro tipos en este grupo
de instrumentos financieros de acuerdo
con lo establecido por la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS):
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Primera Quincena - Enero 2016
Tipos de derivados financieros
Es un compromiso (obligación) de
comprar o vender un activo subyacente en el futuro. Se negocian de
Forwards
manera privada y de acuerdo con
las características particulares de
cada operación.
Futuros
Es un compromiso (obligación)
de comprar o vender un activo
subyacente en el futuro, pero son
negociados en mercados regulados,
donde los contratos están estandarizados.
Otorga el derecho, más no la
obligación de comprar o vender el
Opciones activo subyacente, de tal forma que
le proporciona la "opción" a quien
la adquiere.
Swaps
En su forma más simple se puede
concebir al swap como un conjunto
de contratos forwards con fechas de
ejecución escalonadas.
Estos instrumentos se constituyen por
medio de contratos bajo determinadas
condiciones y se ejecutan en una fecha
futura. Pueden transarse en mercados
organizados como la Bolsa de Valores,
el cual se fijan estándares en cuanto a
los montos, plazos y garantías y por otro
lado, en los mercados no organizados
u over the counter (OTC) que se dan de
manera privada, de acuerdo con las necesidades de los participantes.
3. Forwards de divisas
Existen diversos tipos de forwards, pero
los más recurrentes son las de divisas y
tasas de interés.
Una operación forward de divisas o monedas extranjeras es un acuerdo entre dos
partes, por el cual tienen la obligación
de intercambiar a una fecha futura, un
monto determinado de una moneda a
cambio de otra, pactando hoy el tipo de
cambio futuro. Los desembolsos se darán
al vencimiento del contrato el cual se dará
bajo dos formas:
• Liquidación por entrega física o full
delibery forward:
Cuando las dos partes se comprometen a la entrega física de la cantidad
de monedas en la fecha pactada.
• Liquidación por compensación o non
delibery forward:
En el caso de que al término del contrato
se compensan únicamente las ganancias
o pérdidas cambiarias que resulta de la
diferencia de entre el tipo de cambio
forward y el tipo de cambio spot (vigente)
al vencimiento del mismo.
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Las coberturas cambiarias: forwards de divisas
4.Participantes en el mercado
forward
4.1.Entidades bancarias
Son las encargadas de estructurar los
contratos forward de compra o venta ya
que tienen la capacidad de asumir los
riesgos asociados a la posibilidad de incumplimiento de la obligación acordada.
4.2.Agentes demandantes
Constituidos por agentes que presentan
flujos de ingresos proyectados en moneda
extranjera pero que tienen obligaciones
en moneda nacional. Es el caso típico
de las empresas exportadoras, que al
adquirir este tipo de operación pueden
reducir los niveles de riesgo al fijar un
determinado tipo de cambio por medio
de un forward de compra. También se encuentran las administradoras de pensiones que invierten en moneda extranjera.
4.3.Agentes ofertantes
Por otra parte, están los agentes económicos que tienen obligaciones futuras en
moneda extranjera pero generan ingresos
en moneda nacional, como es la situación
de las empresas importadoras, que pueden adquirir un forward de venta para
tomar una cobertura de riesgo ante una
incesante depreciación del tipo de cambio
en una fecha futura.
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5. Características de los forwards
Estos instrumentos son transados en
los mercados extrabursátiles (no organizados), siendo la principal diferencia
frente a los futuros. En nuestro país son
ofrecidos por los bancos que se concretan
por medio de un contrato privado suscrito
entre ambas partes, en la medida de sus
necesidades con especificaciones definidas en cuanto a precio, fecha, lugar y
forma de entrega.
Algunas características a tomar en cuenta
son las siguientes:
• Cada forward genera un contrato específico, con base en las necesidades
de cada cliente.
• No exige ningún desembolso inicial,
dado que las dos partes fijan el precio y por tanto, el valor por mutuo
acuerdo.
• Las operaciones pactadas es un acuerdo obligatorio para ambas partes.
• Al final del vencimiento del contrato
hay un solo flujo de dinero a favor del
ganador. De esta forma, el riesgo es
asumido entre las partes.
• Son contratos a la medida, los plazos
van de un día a 365 días normalmente, aunque pueden tener plazos
mayores.
• Los contratos no son transferibles ni
negociables en un mercado secundario.
Por otro lado, las ventajas que presentan este tipo de operaciones es que se
constituye como un instrumento de
cobertura mediante el cual el cliente o
la parte solicitante obtiene una tasa de
cambio fija a futuro que le permitirá
planear los flujos de caja futuros en la
medida que se conocerá la cantidad de
dinero a recibir o pagar.
De esta manera, los agentes mejorarán
los niveles de riesgo frente a los proveedores o clientes, dadas las fluctuaciones
inherentes del mercado.
De acuerdo con la información que proveen algunas entidades bancarias, entre
los principales requisitos para solicitar este
tipo de contratos son:
- Debe tener aprobada una línea de
crédito para este tipo de operaciones.
- Firmar un contrato marco forward
antes de cerrar la operación.
- Firmar un específico forward al cerrar
la operación.
Ahora, es importante considerar que
el contrato de forward de compra y de
venta estará determinada desde el punto
de vista del banco. Así, de ser una empresa exportadora que quiere proyectar
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sus ingresos futuros percibidas en otras
monedas, requerirá pactar un forward
de compra de divisas, dado que el banco
comprará estas monedas en la fecha establecida. Y si es una empresa importadora,
deberá obtener un forward de venta,
puesto que la financiera le venderá divisas
en el periodo futuro.
Si bien, de manera teórica se dice que
no se requiere de un monto mínimo
para realizar estos contratos, algunas de
ellas exigen un monto considerable por
operación y las ganancias que pueden
generar estará en función del diferencial
de las tasas de interés para su cálculo.
6.Determinación del precio
forward
Para fijar el tipo de cambio forward, se
considerarán tres elementos: el valor
del tipo de cambio spot, el diferencial
entre las tasas de interés en moneda
nacional y extranjera y el plazo de
vigencia del contrato, expresado en la
siguiente fórmula:
Tasa MN
100
Tasa ME
1+
100
1+
TCwd= TCspot x
N/360
Donde:
TCwd: tipo de cambio forward fijado para
el contrato
TCspot: tipo de cambio actual o de mercado a la fecha de realizar el contrato.
Tasa MN (*): tasa de interés anual en
moneda nacional al plazo del contrato
del forward
Tasa ME (*): tasa de interés anual en
moneda extranjera al plazo del contrato
del forward
N: plazo fijado para el contrato del
forward (en días)
(*) Las tasas de interés a considerar serán activas o pasivas1, según sea un
forward de compra o venta, en base a
lo establecido por las políticas comerciales de cada entidad bancaria. Para
su cálculo, se distinguen las siguientes
fórmulas:
• Tipo de cambio compra forward
Tasa pasiva MN
100
Tasa activa ME
1+
100
1+
TCwd= TCspotcompra x
N/360
1 Estas tasas de referencia, activas y pasivas para productos derivados
en términos efectivas anuales, lo puede encontrar en la página de
la SBS, que es un promedio de los principales bancos como se
establece en la siguiente dirección: <http://www.sbs.gob.pe/app/
stats/TasaDiaria_10.asp>.
• Tipo de cambio venta forward
Tasa activa MN
100
Tasa pasiva ME
1+
100
1+
TCwd= TCspotventax
N/360
Caso práctico
En el 2012 una empresa textilera generó
ventas al crédito a uno de sus clientes
del mercado norteamericano por una
suma de US$ 1 000 000 a un plazo de
seis meses. Con el fin de elimitar el riesgo
cambiario de esta operación, decidió contratar un tipo de cambio forward a 180
días. Firmó contrato con el BBVA, quien
presentaba los siguientes datos:
- Tipo de cambio venta: S/ 2.881/US$
- Tipo de cambio compra: S/ 2.565/US$
- Tasas en MN para un plazo de 60 días:
3.63% pasiva; 3.91%, activa.
- Tasas en ME para un plazo de 60 días:
1.94 %,pasiva; 2.38%, activa
De acuerdo con esta información brindado ¿cuál fue el precio fijado de los dólares
para final de periodo? Por otro lado, ¿le
convino pactar a ese precio, si el tipo de
cambio vigente al día de la ejecución del
contrato fue de S/ 2.595/US$?
Solución
Dado la situación, este es el caso típico
de un forward de compra, dado que al
vencimiento de la operación, de 180 días,
el banco estuvo obligado a comprarle las
divisas, cuyo precio se determinó con la
siguiente fórmula:
TCwd= 2.565 x
1 + 0.0363
1+0.0238
180/360
TCwd= 2.5806
Con este valor del tipo de cambio, la
empresa exportadora pudo proyectar
sus ingresos futuros en un monto de
S/ 2 580 611.07 (2.5806 * 1 000000).
Pero tomando en cuenta el tipo de cambio spot a la fecha de vencimiento, se
observa que hay un diferencial negativo
de (2.5806 - 2.595) * 1 000 000 equivalente a S/ 14 400.
Se puede concluir que pese a la pérdida significativa monetaria, la empresa
pudo proyectar sus flujos de ingresos
con mayor certeza. En este sentido, el
exportador se beneficia porque puede
calcular y planificar sus pagos y otras
obligaciones, lo que este instrumento
se refleja como un “seguro” frente a sus
actividades posteriores.
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Primera Quincena - Enero 2016