Signos de recuperación en la demanda de renta variable

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en portada / La renta variable en el punto de mira: La demanda >
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Subsisten muchas cautelas pero la tendencia de crecimiento se afianza
Signos de recuperación en la
demanda de renta variable
Al calor de la sensible recuperación de las cotizaciones en 2003 y el primer tercio de 2004,
los inversores han comenzado a acercarse de nuevo a la renta variable después de un largo
período de alejamiento. Lo hacen con cautela en un entorno de mejores perspectivas para la
economía con tipos de interés históricamente bajos y volatilidades de precios bastante reducidas frente a un pasado no muy lejano. Son las mismas cautelas que presiden las opiniones
que hemos recogido de expertos en la gestión y diseño de estrategias de inversión en activos
financieros. Para ellos está claro que hay signos de una menor aversión a la renta variable por
parte de los inversores que se manifiestan de forma más clara en la evolución del patrimonio
y partícipes de las diferentes categorías de fondos ligadas de alguna forma a productos de
renta variable. Las señales, más robustas en Estados Unidos a fecha de hoy, son aún tímidas
en Europa. Un escenario donde el mercado de renta variable español destaca por diferentes
motivos y donde los indicadores de rentabilidad, negociación de acciones, beneficios empresariales y patrimonio de los fondos evolucionan de forma muy positiva.
Pedro Cases,
Periodista
L
as bolsas de valores internacionales,
que rompieron al finalizar 2003 una racha negativa de tres años seguidos de
descensos, no sólo han afianzado la vuelta a
las ganancias sino que han continuado su
marcha alcista en lo que va de año. Dentro
de esta tendencia prácticamente homogénea
de los mercados, la bolsa española sigue
ofreciendo un plus de rentabilidad, debido
básicamente al mejor comportamiento relativo de la economía respecto a la del resto de
los países de la zona euro. Hasta el 16 de
abril, el índice Ibex 35 presentaba unas ganancias del 8,41%, sólo superadas entre los
grandes mercados por el Nikkei japonés que,
respaldado por la fuerte recuperación de la
economía nipona, crecía un 10,75%. Las subidas de la bolsa española, a pesar del retroceso del 2,80% que experimentó en marzo
debido, sobre todo, al brutal atentado que
perpetró el integrismo islámico en Madrid y
que se cobró la vida de 192 personas y causó
heridas a más de 1.000, están siendo sensi-
14
BOLSA DE MADRID ABRIL 2004
> La renta variable en el punto de mira: La demanda
blemente superiores al 5,44% del
CAC 40 parisino, el 3,85% del EuroStoxx 50, o el 1,74% y 1,35% de las
bolsas de Francfort y Londres, respectivamente. Los principales índices del otro lado del Atlántico, el
Dow Jones y el Nasdaq, presentan a
estas alturas del año retrocesos mínimos del 0,02% y del 0,38%, respectivamente.
BUENAS EXPECTATIVAS
PARA LOS PRÓXIMOS
MESES
Félix López Gamboa,
Walter Scherk,
director de BBVA Gestión
director general de Ahorro
Corporación Gestión
“Con un mayor
crecimiento y unos
menores costes
financieros a igualdad de
tipos de interés, las
expectativas de
revalorización de las
acciones españolas son
sensiblemente superiores
a las demás”
Un escenario moderadamente optimista que, según los expertos, se va
a prolongar en los próximos meses.
“El 2003 fue un muy buen año de
bolsa y todo indica, con los actuales
niveles de tipos de interés y con la
recuperación económica en marcha,
que los próximos meses serán también razonablemente buenos. Obviamente, no serán como el año pasado pero tampoco es necesario que
lo sean para ir atrayendo a los inversores”, afirma Félix López Gamboa, director de BBVA Gestión. Para Walter
Scherk, director general de Ahorro Corporación Gestión, “la situación actual es de
perspectivas modestas en tipos de interés, al
calor de un crecimiento y una inflación también modestos; un escenario en el que la bolsa puede ser aceptablemente atractiva frente a otras opciones de inversión”.
La férrea política de bajos tipos de interés
seguida por las autoridades monetarias de
Europa, Japón y, muy especialmente, Estados
Unidos ha restado atractivo a la renta fija y
ha facilitado, al propiciar una recuperación
económica global pequeña pero sostenida y
un fuerte proceso de saneamiento de los resultados empresariales, una reducción sensible de la volatilidad que ha dejado a los mercados de renta variable en una situación muy
confortable desde el punto de vista de la rentabilidad de las inversiones. “Junto al mensaje de que tenemos una recuperación global
en marcha está el de que sigue dependiendo
mucho, a pesar de la incorporación de Japón,
de lo que pasa en Estados Unidos. Se ha puesto en práctica un experimento monetario y
fiscal sin precedentes que ha tenido sus frutos, se ha conseguido salir del estancamiento pero a costa de llevar al Estado y las familias hasta unos niveles de endeudamiento
“La situación actual es de
perspectivas modestas
en tipos de interés, al
calor de un crecimiento y
una inflación también
modestos; un escenario
en el que la bolsa puede
ser aceptablemente
atractiva frente a otras
opciones de inversión”
nunca vistos. Ahora la duda es si ese esfuerzo va perder fuerza y propiciar un segundo
semestre más flojo o, si por el contrario, el
crecimiento mundial se va a mantener y el
proceso de recuperación de los balances de
las empresas va a ser capaz de seguir creando empleo por sí sólo, sin ayudas monetarias
adicionales. En este contexto, pensamos que
vamos a tener un año relativamente bueno
en cuanto a crecimiento y que la bolsa subirá de forma mesurada proporcionando una
rentabilidad sensiblemente superior a la de
otros activos como la renta fija”, afirma Javier Estrada, director de Inversiones de
Morgan Stanley.
VUELTA ESCALONADA A LA
RENTA VARIABLE
El buen tono sostenido de las bolsas en los últimos 12 meses está animando a los inversores a volver a la renta variable, aunque de
una forma escalonada. “Estamos viendo una
apetencia, de momento moderada, por la
renta variable. Los inversores han dejado de
ser pesimistas aunque eso no se haya traducido en una acción inmediata de recomposición de carteras; sigue habiendo una cierta
resistencia a tomar riesgos por el castigo recibido durante tres años seguidos”, asegura
Santiago de Rivera, director general de
/ en portada
>
Tressis Agencia de Valores. “En
términos de flujos y con los datos del primer trimestre, se puede apreciar que ha habido entradas de dinero en los fondos de
renta variable, principalmente
en los de categoría global, además de en los fondos garantizados. Posiblemente, en estos momentos los clientes están empezando a darse cuenta de que
buena parte de sus saldos colocados en fondos monetarios o en
depósitos están obteniendo rentabilidades incluso negativas y
están orientándose hacia posiciones con algo más de riesgo”,
sostiene Carmen Cavero, direc-
tora de Desarrollo de Negocio
de Morgan Stanley. Para Félix
López Gamboa, de BBVA Gestión,
“es pronto aún para saber cuántos inversores nuevos están entrando en los fondos de bolsa
puesto que todavía hay muchos
que están deshaciendo posiciones de los años de pérdida y el efecto neto
no resulta fácilmente perceptible”.
ESTADOS UNIDOS
PRESENTA LOS INDICADORES
MÁS ROBUSTOS
En economías con una menor aversión al
riesgo, como la estadounidense, el fenómeno del regreso de la inversión a la renta variable ha sido más nítido. Los ahorradores
americanos incrementaron hasta 152.770
millones de dólares (en torno a 122.550 millones de euros) el dinero invertido en fondos de acciones en 2003; el mayor crecimiento desde el año 2000 y un fuerte contraste con las desinversiones por importe de
27.750 millones de dólares de 2002, según
datos del Investment Company Institute. Esta tendencia se mantenía a comienzos de
año, lo que para muchos analistas era una
prueba de que “los inversores han apostado
por un tibio optimismo ante la más mínima
expectativa tras tres años bajistas”. Los más
arriesgados entraron con fuerza en los fondos de acciones de países emergentes donde se llegaron a alcanzar rentabilidades medias del 55,42%, según datos de Lipper. Como anécdota, algunos fondos pequeños con
rentabilidades del orden del 40% tuvieron
que cerrar la entrada a nuevos partícipes.
>
ABRIL 2004 BOLSA DE MADRID
15
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en portada / La renta variable en el punto de mira: La demanda >
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rentabilidad del 36,93% para los de renta
variable nacional, solamente superada por
la de renta variable de emergentes (51,43%)
y la de renta variable de Japón (43,61%). Por
otra parte, según los últimos datos disponibles de distribución de activos financieros
en manos de las familias españolas, correspondientes al tercer trimestre del año pasado, se aprecia una recuperación en las cantidades invertidas en acciones, que representan un 25,86% del total frente al 25,08%
a finales de 2002, y en fondos de inversión,
que pasan del 11,65% al 12,22% del total.
FONDOS DE INVERSIÓN: UN
TERMÓMETRO FIABLE DEL
ACERCAMIENTO DEL INVERSOR A LA RENTA VARIABLE
Los fondos de inversión, en todo caso, resultan en España un buen termómetro para
saber cuál es el ánimo de los inversores así
como la puerta por la que muchos de ellos
entran en la renta variable. El crecimiento
de esta industria en el primer trimestre del
año ha sido frenético: 9.017 millones de euros, de los que 6.817 millones correspondieron a suscripciones netas. El patrimonio gestionado sigue recuperándose desde las fuertes caídas que experimentó a finales de
2001 y a 31 de marzo sumaba 209.579 millones de euros, superando el volumen máximo
que alcanzó el sector a finales de 1999.
Dentro de la paulatina recomposición de la
inversión colectiva en los últimos doce meses, los fondos de renta variable arrojan algunos guarismos significativos como un incremento del patrimonio del 74,07% y una
GARANTIZADOS: UNA BUENA
FORMA DE ROMPER EL HIELO
La aversión al riesgo de los inversores españoles y las agresivas campañas de las
grandes entidades financieras han convertido a los fondos garantizados en los últimos meses en una especie de fenómeno financiero, casi una moda. “Son unos productos comercialmente sencillos de ven-
CRECE EL INTERÉS POR LA RENTA VARIABLE (I).
Activos financieros de las familias españolas (1994-3º trim 2003)
CANTIDADES EN MILLONES DE EUROS Y PORCENTAJES
1994
%
2002
Billetes
Depósitos a la Vista
Depósitos Ahorro/Plazo
Valores a Corto Plazo
Obligaciones
Acciones
Fondos de Inversión
Reservas Fondos Pensiones y Seguros
Otros
41.866 7,48%
35.117 6,28%
227.184 40,60%
5.227 0,93%
10.692 1,91%
98.819 17,66%
59.440 10,62%
54.543 9,75%
26.725 4,78%
Total Activos Financieros
Producto Interior Bruto (precios corrientes)
Activos Financieros / PIB (%)
559.613
389.525
50.800
70.281
357.177
2.327
18.739
284.091
132.027
175.480
41.997
%
1.132.919
696.208
143,67%
3º TRIM 2003
4,48%
6,20%
31,53%
0,21%
1,65%
25,08%
11,65%
15,49%
3,71%
56.772
75.013
362.795
1.958
28.945
315.324
148.980
183.590
45.760
%
4,66%
6,15%
29,76%
0,16%
2,37%
25,86%
12,22%
15,06%
3,75%
1.219.137
710.404
162,73%
171,61%
der, sobre todo ahora que prácticamente
no tienes posibilidades de perder, y están
facilitando a los clientes salir de sus posiciones de liquidez hacia otras más diversificadas. Nosotros, que en la distribución de
activos de nuestros clientes destinamos en
promedio un 26% a renta variable frente a
una media del mercado del 12%, no teníamos casi nada de garantizados y ahora los
estamos utilizando, en parte, para que
aquellos clientes que habían tenido una
mala experiencia con la bolsa puedan volver a acercarse a la renta variable”, asegura Carmen Cavero, de Morgan Stanley. Un
producto que, además, parece conciliar los
intereses de los clientes y del sector. “En
estos productos estructurados, en la medida en que no tienes riesgos, sólo optas a un
alza. El fondo tiene que comprar opciones
de algún tipo y al hacerlo se paga, por así
decirlo, volatilidad, una prima de la opción tanto mayor cuanta más volatilidad
haya en el mercado. Como el momento actual es de poca volatilidad, el coste de estas operaciones no es muy elevado en
comparación con periodos recientes, por
lo tanto resulta muy sensato el criterio
del sector de encorsetar, diseñar y crear
productos en función de lo que está barato
en cada momento”, asegura Walter Scherk,
de Ahorro Corporación.
INNOVACIÓN FINANCIERA
PARA RESPONDER Y
AJUSTARSE A LA DEMANDA
De todas formas, el sector está metido
dentro de un proceso de innovación de productos que, seguramente, será más dinámico una vez que se apruebe el reglamento
Fuente: Cuentas financieras de la economía española. Banco de España. Octu-
CRECE EL INTERÉS POR LA RENTA VARIABLE (II)
Patrimonio y partícipes de los fondos de
inversión con renta variable.
MILES DE MILLONES DE EUROS.
CRECE EL INTERÉS POR LA RENTA VARIABLE (III)
Variación de Patrimonio y Partícipes de Fondos de Inversión en los últimos 12 meses.
FECHA DE CÁLCULO: 31/03/2004.
80
100
Crec. Patrimonio (%)
Crec. Partícipes (%)
70
60
80
50
40
60
30
20
40
10
20
3,9 mill. de
partícipes
4,3 mill. de
partícipes
4,5 mill. de
partícipes
2002
2003
1er trim.
2004
0
-20
Fuente: Inverco y elaboración propia.
16
0
-10
BOLSA DE MADRID ABRIL 2004
R. Fija
Corto Plazo
R. Fija
Largo Plazo
Fuente: Inverco y elaboración propia.
R. Fija
Mixta
R. Variable
Mixta
R. Variable Garantizados Garantizados
R. Fija
R. Variable
Internacionales
Total
FIM
> La renta variable gana peso en las carteras de los inversores / en portada
>
de la nueva Ley de Instituciones de
Inversión Colectiva. “Estamos viendo que, además de los productos
vinculados a la renta variable, están teniendo bastante demanda
productos de tipo monetario dinámico. Se ha juntado esa aversión al
riesgo con el hecho de no haber
una inversión refugio fácil al haber
caído, dados los bajos tipos de interés y las comisiones, las rentabiJavier Estrada,
Santiago de Rivera,
Carmen Cavero,
director de Inversiones de
lidades de los fondos monetarios
director general de Tressis
directora de Desarrollo de
Morgan Stanley
Agencia de Valores
Negocio de Morgan Stanley
típicos incluso por debajo de la inflación. Las empresas del sector
“Pensamos que vamos
“Estamos notando como
“En términos de flujos y
están ofreciendo productos con
a
tener
un
año
aumenta el peso de Espacon los datos del primer
una volatilidad baja, no ligados direlativamente bueno en
ña en las carteras de los
trimestre, se puede aprerectamente a los tipos de interés,
cuanto
a
crecimiento
y
con una composición de cartera
inversores foráneos, algo
ciar que ha habido entracon pocas correlaciones entre los
que la bolsa subirá de
que se está viendo favodas de dinero en los fondiferentes activos que la integran
forma
mesurada
proporrecido y animado por la
dos de renta variable,
para de esta manera conseguir
cionando una rentabilidad
existencia
de
iniciativas
principalmente en los de
unas rentabilidades razonables del
sensiblemente
superior
a
que facilitan la compra
categoría global, además
orden del euribor más un punto o
la de otros activos como
de fondos nacionales por
de en los fondos garantipunto y medio”, afirma Santiago
la
renta
fija”
de Rivera.
parte de terceros”
zados”
El director general de Tressis destaca como un hecho relevante para
dotar de una mayor agilidad a esta
industria “el aumento en la tendencia a la
a través de los llamados fondos de fonaños anteriores”. “Conviene recordar”, codistribución de fondos de terceros, que en
dos”. Para este experto del sector de fonmenta Javier Estrada, “las críticas que tuEstados Unidos llega al 50% mientras que
dos de inversión, que aboga por mejorar el
vo esta industria en los años 2000 y 2001
en España se limita a un 8%, aunque se esasesoramiento que se da a los partícipes,
por ser demasiado estáticos en la distributima que podría llegar a alcanzar en algún
la eliminación del peaje fiscal “ha sido muy
ción de activos. Nosotros hemos dado una
momento el 30%. Esta distribución de probeneficiosa para el mercado y algo más
vuelta de tuerca a esta situación, intenductos de terceros puede ser directa; la socomplicada para las entidades. Los partícitando ser lo más ágiles posibles, lo cual tociedad intermediaria propone a un cliente
pes han visto que podían reaccionar ante
davía es más importante cuando considerauna cartera de fondos de diversas entidalas evoluciones del mercado y han obrado
mos que el mercado tiene posibilidades de
des que más se ajuste a su perfil inversor;
en consecuencia; se ha duplicado el númesubida, aunque no sean muy grandes, y si
o bien, como hacen las grandes entidades,
ro de operaciones realizadas respecto a
no estas despierto puedes perder rentabilidades adicionales. Hemos hecho una
apuesta importante al desarrollar el negoCRECIMIENTO DE LA NEGOCIACIÓN DE ACCIONES (II)
cio de intermediación para particulares,
Promedio mensual de Nº de órdenes
potenciando precisamente las capacidades
introducidas en SIBE en los períodos indicados.
que tiene en este campo la bolsa, la renta
variable”.
3.000.000
BUENAS VIBRACIONES DESDE
EL LADO DE LA OFERTA
2.500.000
2.000.000
1º TRIM.
2001
1º TRIM.
2002
1º TRIM.
2003
1º TRIM.
2004
Buena parte del recorrido de las bolsas en
los próximos meses depende ahora, directamente, de las empresas cotizadas. En aspectos como la profundidad del mercado
parece que hay vida después de la muerte.
Las compañías europeas han realizado 32
oferta públicas de venta de acciones en el
primer trimestre, con colocaciones por va-
>
ABRIL 2004 BOLSA DE MADRID
17
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en portada / La renta variable en el punto de mira: La demanda >
EL IBEX VENDE
E
l mejor comportamiento relativo de la bolsa española, tanto
durante los tres años seguidos de caídas, con recortes menores que los de su entorno, como en el despegue de los últimos
12 meses, donde ha tenido una revalorización próxima al 40%,
no ha pasado desapercibido para los inversores. “Está entrando
más dinero en los fondos que invierten en renta variable española que en el resto. En momentos de subidas del mercado, es lógico que esto se produzca porque el inversor sigue más la bolsa
española y apuesta primero por lo conocido, pero también está influyendo y mucho la buena evolución de la bolsa en el pasado y la
diferente situación de crecimiento económico de España con el
resto de Europa que hace que invertir en el Ibex sea atractivo; con
un mayor crecimiento y unos menores costes financieros a igualdad de tipos de interés, las expectativas de revalorización de las
acciones españolas son sensiblemente superiores a las demás”,
asegura Félix López Gamboa, director de BBVA Gestión. Para
este experto, cuya gestora recibió recientemente el primer galardón en la segunda edición de los premios BaseIbex que anualmente convoca Bolsas y Mercados Españoles (BME) porque su
fondo de renta variable, BBVA Índice Plus, tuvo el mejor comportamiento en los últimos siete años, “el Ibex vende, sobre todo ahora que lo está haciendo mejor que otros índices. No sólo
se están comercializando fondos de Ibex de renta variable sino
fondos garantizados sobre este índice”.
La percepción en Morgan Stanley es muy similar. “Estamos notando que después de un año comparativamente muy bueno de la
bolsa española hay un interés creciente hacia ella y da la sensación de que hay cierta presión en cuanto a la venta del producto
España o Ibex frente a otras alternativas. Los buenos resultados
de 2003 produjeron un efecto llamada que, previsiblemente, continuará este año y que sirvió para alertar a los inversores de que
las estrategias que persiguen limitar las pérdidas también conlle-
>
18
lor de 4.954 millones de euros, lo que supone un nivel récord desde 2001 y prácticamente el 90% de la cifra total registrada
el año pasado. Mientras, la fiebre de OPV
desatada en los mercados asiáticos, excluido Japón, en la segunda mitad de 2003 sigue en plena efervescencia; los analistas
prevén un año récord en la emisión de acciones de Asia, esperando obtener hasta
57.000 millones de dólares. En España, la
inmobiliaria Fadesa está en pleno proceso
de salida a Bolsa y otras empresas, como
Tele 5, están estudiando su salto al parqué. “Las dos o tres salidas de empresas a
bolsa que hay más o menos en marcha son
un buen síntoma después de mucho tiempo de travesía del desierto. En todo caso,
BOLSA DE MADRID ABRIL 2004
van limitar las ganancias. En todo caso, hay que estar atentos al
comportamiento de la economía latinoamericana”. Para Walter
Scherk, “la bolsa española está en línea con las europeas con dos
matices: el comportamiento de Latinoamérica y la gran dependencia del ciclo inmobiliario. Existe un riesgo sistémico inmobiliario, no trivial, porque este sector, cuyo comportamiento en los últimos cinco años ha sido muy positivo, se encuentra ya en una fase tardía del ciclo. La recuperación de la economía latinoamericana en los últimos meses también ha contribuido a que la Bolsa española haya tenido un buen comportamiento comparativo. Ambos
factores han jugado en los últimos tiempos a favor de las acciones de empresas españolas haciendo de ella una buena opción de
inversión”.
El hecho de que cada vez haya más oferta de renta variable, más
gestoras ofreciendo una amplia gama de productos registrados
en la CNMV, está sirviendo para dar profundidad al mercado. “Estamos notando como aumenta el peso de España en las carteras
de los inversores foráneos, algo que se está viendo favorecido y
animado por la existencia de iniciativas que facilitan la compra de
fondos nacionales por parte de terceros. Nosotros, por ejemplo,
teníamos clientes luxemburgueses o irlandeses que estaban interesados en poner parte de su cartera en España, no de forma directa sino a través de fondos de inversión, y las dificultades operativas les retraían”, señala Santiago de Rivera, director general de Tressis.
esto es como todo: para que alguien quiera salir a Bolsa, tiene que sentir que hay
un mercado sano detrás que está dispuesto a pagar lo que el emisor cree que vale
su empresa. Creo que, en general, vamos a
ver empresas que se van a animar a cotizar en bolsa porque han visto que hemos
salido del túnel y pueden plantear unos
precios que la gente esté dispuesta a pagar”, afirma Javier Estrada, director de Inversiones de Morgan Stanley. La mejora de
las bolsas también está disparando las emisiones de bonos convertibles en acciones.
En 2003 se emitieron en el mundo títulos
de esta naturaleza por importe de 21.100
millones de dólares, más del doble que el
año anterior.
LAS EXPECTATIVAS DE
CRECIMIENTO DEL BENEFICIO
EMPRESARIAL SON POSITIVAS
Pero donde tienen que dar la talla las empresas es en los resultados, factor clave del anclaje de las bolsas en la tendencia a un crecimiento sosegado. “Los beneficios empresariales van a subir, no de una forma estrepitosa pero si razonable, probablemente entre el
10% y el 15%. Por otra parte, vemos que los
multiplicadores de PER y otros similares, sin
ser muy bajos, parecen normales, por lo que
en buena lógica la bolsa debería subir al calor
del incremento de los beneficios. Habría que
esperar unas plusvalías no brillantes pero si
de cierta magnitud. Creo que difícilmente
puede verse alterado el crecimiento de bene-
> La renta variable en el punto de mira: La demanda / en portada
MEJORAN LAS CONDICIONES DE MERCADO (I)
LOS RESULTADOS. Beneficio atribuído al accionista
mayoritario para el conjunto de compañías del IGBM.
MEJORAN LAS CONDICIONES DE MERCADO (II)
EL PER. Calculado para el conjunto de compañías del
IGBM con la cotización del día final de cada período.
MILLONES DE EUROS.
23.158
25.000
20
20.000
19
15.000
18
10.000
17
>
MEJORAN LAS CONDICIONES DE MERCADO (III)
LA RETRIBUCIÓN AL ACCIONISTA. Dividendos,
devolución de primas de emisión y reducciones de
nominal con devolución de aportaciones distribuidos
por las compañías del IGBM.
MILLONES DE EUROS.
15.000
12.165,22
12.000
9.000
5.052
5.000
16
0
15
ene-sep
2002
MEJORAN LAS CONDICIONES DE MERCADO (IV)
LA VOLATILIDAD. Volatilidad anual del Ibex al
cierre de cada trimestre (%).
40
6.000
3.000
Diciembre Diciembre Diciembre
2001
2002
2003
ene-sep
2003
Marzo
2004
MEJORAN LAS CONDICIONES DE MERCADO (V)
LA LIQUIDEZ. Evolución trimestral (promedio diario)
de la horquilla Ibex 35 (Ibex compra vs Ibex venta)
en 2003.
0,20
0,18
30
0,16
0,14
20
0,12
10
1º Trim
2003
2º T
3º T
4º T
1º Trim
2004
ficios del año; algo muy gordo tendría que pasar, pero podrían alterarse las tendencias para años sucesivos, por ejemplo, con un enfriamiento drástico del sector inmobiliario en España, o en otros países donde también tienen
ese riesgo sistémico como Reino Unido o Estados Unidos”, afirma Walter Scherk, director
general de Ahorro Corporación Gestión. Por su
parte, Javier Estrada cree que “las empresas
están bien posicionadas para tener aumentos
de beneficios significativos, aunque habrá
que vigilar su calidad. Los beneficios deberían derivar más del crecimiento de las ventas
y no, como hasta ahora, de un cierto aumento de la demanda y, sobre todo, de procesos
de reestructuración”. Los analistas también
se muestran cautos a la hora de valorar las
marcadas políticas de retribución al accionista, ya sea a través de dividendos o con la recompra de acciones, sobre todo si son la alternativa a la falta de proyectos de inversión.
8.699,34
0
2002
2003
Beneficios empresariales
en crecimiento, PER
razonables, menor riesgo
y mayor liquidez, son
factores que animan el
actual escenario para la
renta variable.
0,10
Promedio
1º T
Promedio
2º T
Promedio
3º T
Promedio
4º T
RIESGOS POSIBLES EN ESTE
ESCENARIO
El sentimiento de moderado optimismo que
se ha instalado en los mercados no oculta,
sin embargo, la existencia de algunos nubarrones que habrá que ver si devienen en
tormenta o son arrastrados por la brisa de
la inercia alcista. Imponderables geopolíticos, el precio de la energía, un empeoramiento radical de la situación en Latinoamérica, en el caso español, un exceso de
frenada en la economía China que ponga en
peligro la recuperación de Japón, una subida precipitada de tipos de interés en Estados Unidos, un endurecimiento del sistema
financiero restringiendo la concesión de
créditos o la consolidación en el mercado
del sentimiento de ausencia de crecimiento conforman la nómina de los posibles
riesgos. Sin embargo, los expertos se muestran hasta cierto punto confiados en que no
habrá interferencias serias, al menos, hasta bien entrado el próximo año; una flema
que proviene, seguramente, del convencimiento de que difícilmente volverán a
coincidir tantos elementos negativos a un
tiempo como en los tres primeros años del
nuevo siglo. Además, las rápidas reacciones
políticas y legislativas ante los escándalos
que han sacudido los mercados y sus protagonistas recientemente han dotado de mayores medidas de protección a los inversores lo que, sin duda, se ha de traducir en
una mayor confianza y seguridad, al tiempo que las bolsas han ganado en experiencia frente a los derroteros empresariales
vanguardistas tras el estallido de la burbuja financiera de la primavera del año 2000.
“El mercado se encontró con algo tan nuevo que hubo de inventar la manera de valorarlo; ahora ya se sabe cómo hacer eso”,
afirma Javier Estrada.
>
ABRIL 2004 BOLSA DE MADRID
19