España: revisión al alza de las previsiones de crecimiento del PIB

Actualidad España
España: revisión al alza de las previsiones de
crecimiento del PIB para 2016 (3,2%) y 2017 (2,5%)
 La economía española está sorprendiendo positivamente, con un comportamiento más dinámico
de lo que preveíamos al inicio del año. Por un lado, el impacto de los impulsos expansivos
(condiciones monetarias favorables, petróleo barato, relajación del proceso de consolidación
fiscal, papel propulsor del sector turístico) está siendo mayor de lo que se estimaba, a lo que se
añade el elevado volumen de gasto embalsado durante la crisis que estaría aflorando: todo ello
está permitiendo que la economía española mantenga una fuerte inercia positiva.
 Por otro lado, no se han materializado los riesgos que se cernían sobre la economía: en el exterior
se alejan los escenarios más negativos que anticipaban, incluso, una recesión global, gracias a la
reactivación de EEUU, al fin de las tensiones en los mercados financieros, a la mejora de la
confianza en las economías emergentes y a los escasos efectos que está teniendo el Brexit sobre
el crecimiento europeo; a nivel interno, la incertidumbre política no parece estar teniendo una
significativa incidencia por el momento.
 Por tanto, aunque los dinámicos ritmos de crecimiento registrados el último año (+0,8%
trimestral) se irán moderando progresivamente hacia el entorno del potencial (+0,5% en la
segunda mitad de 2017), revisamos al alza nuestra previsión de crecimiento del PIB, tanto para
este año, cuatro décimas hasta el 3,2% (idéntica tasa que en 2015), como para el próximo (dos
décimas hasta el 2,5%).
 En este escenario, el PIB recuperaría los niveles previos al estallido de la crisis a mediados del año
próximo. Sin embargo, el legado de la crisis seguirá aún presente en términos empleo, ya que los
puestos de trabajo equivalentes a tiempo completo (PTETC) todavía se situarían un 11,6% por
debajo (2,34 millones de empleos menos) a finales de 2017.
 A destacar que, a diferencia de lo que sucedía en otras etapas expansivas, el elevado dinamismo
de la economía y de la demanda interna está siendo compatible con una prolongada mejoría del
saldo exterior. De este modo, dan sus frutos los esfuerzos por mejorar la competitividad de
nuestros bienes y servicios, si bien también está contribuyendo el abaratamiento de las
importaciones de petróleo.
 En definitiva, en ausencia de eventos negativos que puedan alterar el escenario presentado, la
economía española prolongará en los próximos trimestres el actual ciclo expansivo, aunque a
ritmos más moderados a medida que vaya evolucionando hacia etapas más maduras y se
atenúen los factores que la están impulsando. En todo caso, hay que tener en cuenta la presencia
de sesgos a la baja en el escenario, así como los importantes desafíos a los que se enfrenta
España en el medio plazo: la corrección de los elevados niveles de desempleo y endeudamiento,
el reto demográfico (impacto del envejecimiento sobre las pensiones) y, en general, la necesidad
de adoptar medidas encaminadas a aumentar el crecimiento potencial.
 Una de las grandes incógnitas del escenario es el tono que pueda adoptar la política fiscal,
teniendo en cuenta que debe realizarse un duro ajuste para cumplir la senda de consolidación
exigida por la CE.
 Frente a las previsiones de hace unos meses, que apuntaban a una paulatina desaceleración
del crecimiento a lo largo de 2016, lo cierto es que la economía española está manteniendo
una notable fortaleza, con un avance dinámico y sostenido del PIB (+0,8% trimestral en el
2T16, idéntica tasa a la de los tres trimestres anteriores). Además, se trata de un crecimiento
12 de septiembre de 2016
Página 1 de 5
Actualidad España
generador de empleo (el volumen de afiliados está en máximos de seis años) y en el que
están jugando un papel destacado la inversión y las exportaciones, si bien el vigor del
consumo privado continúa siendo el principal soporte del dinamismo.
 De este modo, el PIB se ha aproximado a los niveles pre-crisis (está un 2,3% por debajo) y, de
cumplirse nuestras previsiones, dichos niveles se recuperarán a mediados de 2017. Sin
embargo, en términos de PTETC todavía estaríamos un 11,6% por debajo.
 En la segunda mitad de 2016 y a lo largo del próximo año, esperamos que el ritmo de
crecimiento trimestral del PIB vaya ralentizándose de forma moderada a medida que se
suavicen los vientos de cola, de modo que nuestra previsión para 2017 es algo inferior a la de
este año (+2,5%). En cualquier caso, se trata de ritmos muy superiores a los de nuestros socios
de la UEM.
Cuadro macroecónomico España
Tasa de variación anual
2014
2015
2016 (p)
2017 (p)
Consumo de los hogares
Consumo AA.PP.
Formación bruta de capital fijo
Bienes de equipo
Construcción
Aportación demanda nacional (pp)
Exportaciones
Importaciones
Aportación demanda externa (pp)
PIB real
PIB nominal
IPC general (var. media anual)
IPC subyacente (var. media anual)
Saldo Balanza por C/C (% s/PIB)
Empleo (PTETC)
Empleo (PTETC) (a/a miles, 4T)
Tasa de paro (EPA, media del año)
1,2%
0,0%
3,5%
10,6%
-0,2%
1,6
5,1%
6,4%
-0,2
1,4%
1,0%
-0,2%
0,0%
1,0%
1,1%
392
24,4%
3,1%
2,7%
6,4%
10,2%
5,3%
3,7
5,4%
7,5%
-0,5
3,2%
3,8%
-0,5%
0,6%
1,4%
3,0%
495
22,1%
3,4%
1,5%
4,4%
8,1%
2,7%
3,2
5,5%
6,1%
0,0
3,2%
3,8%
-0,3%
0,8%
2,0%
2,8%
440
19,8%
2,5%
1,2%
4,6%
7,6%
3,3%
2,6
4,7%
5,6%
-0,1
2,5%
4,1%
1,4%
1,0%
1,8%
2,2%
370
18,2%
(p) Previsión de Bankia Estudios.
 El crecimiento del PIB en 2016 y 2017 procederá exclusivamente de la demanda interna, que
aportará 3,2 y 2,6 puntos, respectivamente, algo menos que el pasado año (3,7 puntos, que
fue el máximo desde 2007), apoyada, tanto en el consumo de los hogares como en la
inversión.
12 de septiembre de 2016
Página 2 de 5
Actualidad España

El gasto de las familias repuntará este año tres décimas hasta el 3,4%, el ritmo más alto
de la última década, impulsado por la mejora de su renta disponible (RBD), gracias al
aumento del empleo, la caída del pago de intereses y la rebaja fiscal, y a pesar de la
moderación salarial. En 2017 esperamos que el consumo vuelva a tasas más moderadas
(+2,5%).
 Por un lado, en 2016 y 2017 se crearán unos 443.000 y 371.000 empleos en términos
EPA (440.000 y 370.000 PTETC, lo que supone unos aumentos interanuales a cierre de
año del 2,6% y el 2,1%, respectivamente); no obstante, el nivel alcanzado al final del
periodo (18,34 millones de PTETC) todavía quedará lejos de los máximos del 1T08
(20,18 millones). Por su parte, el número de parados seguirá reduciéndose hasta
12 de septiembre de 2016
Página 3 de 5
Actualidad España
cerrar el año próximo en torno a los 4 millones, la cifra más baja desde finales de 2008
y equivalente al 17,6% de la población activa (18,2% de media anual).
 Por otro lado, la RBD de las familias crecerá a los mayores ritmos desde 2008 (+2,9% y
+2,5%), lo que permitirá sostener el consumo. Por el lado negativo, su tasa de ahorro
se mantendrá en niveles muy reducidos, por debajo del 9% de la RBD.

Tras la relajación del proceso de consolidación fiscal en 2015, cuando el déficit público se
situó en el 5% del PIB, casi un punto por encima del objetivo, la CE ha fijado una nueva
senda de reducción del déficit, a cambio de acometer un duro ajuste y presentar antes
del 15 de octubre un plan de medidas eficaces. Así, se ha relajado el objetivo de déficit
público para este año, pasando del 3,7% del PIB anterior hasta el 4,6%; el ajuste en 2017
será mucho más intenso, ya que habrá que reducir el desequilibrio hasta el 3,1%, lo que
supone unos 15.000 millones de euros (además, el déficit estructural deberá recortarse
un 0,5% del PIB, tanto en 2017 como en 2018). En consecuencia, el consumo de las
AA.PP. se frenará de forma sensible, desde el 2,7% del pasado ejercicio, que fue el mayor
avance desde 2009, hasta el 1,5% este año y el 1,2% el próximo. Además, hay que tener
en cuenta la posible congelación de parte de los fondos europeos por incumplimientos de
los compromisos fiscales, lo que afectaría negativamente al crecimiento económico.

Por lo que respecta a la inversión en construcción, tras el excelente registro de 2015
(+5,3%, el mejor dato en nueve años), su ritmo de avance se resentirá (+2,7% y +3,3% en
2016 y 2017), debido al freno del segmento no residencial, básicamente inversión pública,
lastrada por las exigencias de control presupuestario y el retraso en la formación de
Gobierno. Por su parte, la inversión en vivienda intensifica la recuperación iniciada en
2014, en un contexto en el que la demanda continúa mejorando y las perspectivas son
positivas, gracias a la mejora del mercado laboral y las favorables condiciones de
financiación.

En línea con el vigor de la demanda y, dado que la capacidad de financiación de las
empresas se mantiene en niveles elevados y su desapalancamiento está muy avanzado, la
inversión en bienes de equipo seguirá creciendo con fuerza, aunque algo menos que en
2014-2015, cuando registró tasas de dos dígitos: un 8,1% este año y un 7,6% el próximo.
A este respecto, el aumento de la utilización de la capacidad productiva, que se
encuentra en máximos de ocho años, apunta a la necesidad de mejorar y modernizar el
stock de capital productivo.
12 de septiembre de 2016
Página 4 de 5
Actualidad España
 En cuanto a la demanda externa, su contribución al crecimiento del PIB será prácticamente
nula, tanto en 2016 como en 2017: por un lado, la ralentización de la demanda interna se
dejará sentir en las importaciones (+6,1% y +5,6%, frente al +7,5% del pasado año); por otro,
las exportaciones se mantendrán sólidas, dentro de una tónica de suave desaceleración
(+5,5% y +4,7%, desde el +5,4% de 2015).
 Por último, la balanza por cuenta corriente de la economía española encadenará cinco años
de superávits, situándose en 2016 y 2017 cerca del 2% del PIB. A ello contribuirá el buen
comportamiento de la balanza de energía, junto con la solidez antes comentada de las
exportaciones de bienes y servicios.
Este Informe tiene carácter meramente informativo y no se pretende, por medio de esta publicación, prestar servicios o asesorar en
materia financiera, de inversiones, legal, fiscal o de otro tipo en ningún campo de nuestra actuación, por lo que dicha información no
debe tomarse como base para realizar inversiones o tomar decisiones de inversión. La información utilizada para la elaboración del
presente Informe ha sido obtenida de fuentes consideradas fiables, no garantizándose su exactitud o concreción.
Queda prohibido reproducir, transmitir, modificar o suprimir la información sin previa autorización escrita de Bankia.
12 de septiembre de 2016
Página 5 de 5