No creo que haya habido burbuja en las renovables

C&C EN PRIMERA PERSONA
➜ Antonio Tuñón recuerda
que la energía es la fuerza que
mueve la economía y advierte
sobre la urgencia de alcanzar
un pacto de estabilidad en el
sector. Su trayectoria aglutina los ámbitos de la energía
y el capital riesgo como pocas. En su faceta inversora, el
Presidente de Taiga Mistral y
Consejero de CVC mira ahora
hacia Latinoamérica.
s
u nombre es toda una referencia
en el sector energético en España desde hace 40 años, ¿preveía
el inusitado crecimiento que han tenido las renovables en nuestro país?
La energía es la fuerza que mueve la
economía y, su precio, es un factor decisivo para la competitividad. Además,
se trata de una actividad intensiva en
capital. Lamentablemente, en España
tenemos pocos recursos energéticos,
apenas un poco de carbón de escasa calidad, y eso nos ha generado una dependencia del exterior enorme. Hemos ido
a la cola de Europa en otras actividades
industriales y tecnológicas frente a países con petróleo o gas, como Noruega
o Rusia. Prácticamente, toda nuestra
energía es importada. Sin embargo,
desde mediados de los años 90, España
tuvo un fuerte crecimiento económico
y una mayor convergencia con el resto
de Europa. Con la energía, pasó lo mismo: también dimos un salto importante. Pese a la crisis, España sigue siendo
líder en el sector de energías renovables
en todo el mundo y somos uno de los
mayores productores de energía eólica.
¿Cree que estamos asistiendo al fin
de la llamada por algunos “burbuja de
las renovables”?
No creo que haya existido realmente
una burbuja en el sector. Las renovables
han sido una decisión del Estado español ante la necesidad de un mundo más
sostenible y de reducir nuestra dependencia. Si no hubiera habido una crisis
económica como la que estamos padeciendo, la obligación de reducir las emisiones se hubiera impuesto. Además, el
acuerdo de Kioto no es un compromiso
de España, sino de carácter internacio¦ 26 ¦
No creo que haya habido burbuja en las renovables.
Ha sido una decisión del Estado español ante la necesidad de
reducir nuestra dependencia y crear un mundo más sostenible
e
nal. No creo que se haya actuado mal
ni que hayamos ido más rápido, es que
en España no tenemos otras fuentes de
energía. Lo que ocurre es que, con la
crisis, la ecología ha pasado a un segundo plano y hay menos posibilidades de
cumplir lo pactado, el dinero escasea y
la factura sale muy cara.
En términos de volumen y número
de operaciones, el sector energético ha
sufrido uno de los mayores retrocesos
¿Cuándo volverá la inversión?
En este problema confluyen tres
circunstancias. En primer lugar, la inversión está retrocediendo en España
porque nuestra prima de riesgo no es
la mejor. Además, la crisis ha generado
una sobrecapacidad en todos los sectores, no sólo en el eléctrico, también en el
petrolero. El consumo de gasoil ha caído
a niveles de hace una década. Y, en tercer lugar, la arbitrariedad y los bandazos
regulatorios del Gobierno han asustado
al inversor. Sin seguridad jurídica no
se puede invertir. El año que viene, es
posible que sea un buen momento para
que el inversor extranjero vuelva a mi-
rar a España. Aquellos que tienen una
estrategia de inversión a largo plazo, no
están preocupados por nuestro país. Por
eso, en algún momento, aunque no creo
que ocurra a corto plazo, quizá se produzca una compra de alguna empresa
española por parte de una multinacional
que no nos guste, pero es lo que hay. El
mercado es libre y las empresas no son
estratégicas prácticamente en ningún
caso, salvo que los distintos Gobiernos
las consideren básicas para el desarrollo
de un país.
Repasamos su trayectoria. Entró en
Cepsa muy joven. Allí vivió la desmonopolización del sector petrolero en
España y, con 44 años, fue nombrado
Director General…
Fue un proceso ordenado y yo diría
que modélico. El monopolio del petróleo venía de lejos, fue establecido en la
Dictadura de Primo de Rivera. Y, con la
entrada de España en la CEE en 1986,
una directiva planteó la liberalización.
Se estudiaron diversos modelos y el
Gobierno y las empresas negociamos
las condiciones. Todos los actores fui-
El SECTOR ENERGÉTICO
español necesita
un pacto de estabilidad
con urgencia
Muy personal
ntonio Tuñón Álvarez (Madrid, 1947) asegura que ha llegado
pronto a todas partes. A los 21 años ya era ingeniero naval y,
un año después, se casó. A los 26 años entró en Cepsa, una
empresa que recuerda con gran afecto y donde llegó a ocupar la
Dirección General con sólo 44 años (1973-1997). A los 49, fue
Consejero Delegado de Hidrocantábrico (1997-2000) y, a los 51, ya
era abuelo. En el año 2000, Tuñón comenzó una nueva etapa como
inversor en el sector de las energías renovables. Tras ocupar la
Presidencia Ejecutiva de Inalta (2002-2005), actualmente Preside
Taiga Mistral, es asesor de CVC y representa al fondo de capital
riesgo en el Consejo de Administración de Abertis. Su gran orgullo
personal es su gran familia de 7 hijos y 19 nietos.
A
Antonio Tuñón
Presidente de Taiga
Mistral y Consejero
de CVC
mos generosos en los planteamientos.
Se firmaron dos protocolos que llevaban
consigo la desaparición de la compañía
CAMPSA como arrendataria del monopolio del petróleo, así como su transformación en una compañía logística,
CLH, con la consiguiente liberalización
de las gasolinas y gasóleos y, en general,
de todo el proceso productivo. A partir
de entonces, hubo una fase con precios
máximos controlados por el Gobierno y,
hoy por hoy, el sector ya está liberalizado totalmente.
Actualmente, lo que se discute es si
realmente hay competencia…
La liberalización ha sido imprescindible y necesaria, y creo que sí hay
competencia. Curiosamente, el sector
más adelantado en la liberalización, el
petrolero, había sido, a su vez, el más
monopolizado ¿Se abusa de los precios?
Bueno, yo creo que el problema es que
falta información sobre la formación de
los mismos, así como sobre la fiscalidad
que incluyen, pero la desmonopolización fue modélica, negociada entre Gobierno y empresas, como se pide que se
haga ahora el nuevo pacto energético.
¿La liberalización eléctrica también
se negoció bien? Le tocó afrontarla
como Consejero Delegado de Hidrocantábrico, ¿por qué no ha funcionado?
En este caso, no había monopolio,
sino un sistema de marco legal estable
donde el Gobierno fijaba los precios y
retribuía las actividades. En 1996, durante el Gobierno de José María Aznar,
pero, como se determinó un nivel de referencia, todo lo que se excediera más o
menos se debía compensar mediante un
instrumento llamado CTC´s (Costes
de Transición a la Competencia). Esto
significaba básicamente qué parte de la
amortización de lo construido no se había pagado con el MLE. El Gobierno y
las eléctricas planteamos la titulización
de esos CTC´s, pero Miguel Ángel Fernández Ordóñez, entonces Responsable
Volveremos a invertir en España, con toda seguridad.
Es nuestra vocación, pero sólo cuando el Gobierno asegure
que no volverá a modificar la legislación
se negoció un protocolo que dio lugar a
la Ley de 1997 que sigue en vigor desde
entonces. El problema es que no planteaba un punto y aparte, sino un punto
y seguido. Cada inversión tenía una remuneración en el sistema y la formación
de precios era regulada. A partir de determinada fecha, se liberalizó. Es decir,
el precio se fijó mediante ofertas al pool
de la Comisión Nacional del Sistema
Eléctrico, se opuso y criticó con dureza
esas compensaciones. Todavía no habíamos entrado en el euro y, entonces,
se hablaba de un importe reconocido de
casi 2 billones de pesetas incluyendo el
carbón nacional y la distribución. Si se
hubiera hecho así, las cifras nos parecerían irrisorias frente el déficit de ››
¦ 27 ¦
C&C EN PRIMERA PERSONA
›› tarifa
actual, en torno a €20.000M.
Ahora que la factura eléctrica se ha
disparado, ¿sería posible replantear la
titulización?
Se podrían revisar los CTC´s y calcular qué se ha cobrado de más y dónde de menos. Habría que examinar de
nuevo las cifras que dijimos en 1997,
con la famosa sábana. Si se hiciera así,
es probable que algunas compañías
eléctricas tuvieran que pagar dinero.
Pero, en el fondo, eso es precisamente
lo que el Gobierno está pidiendo a las
eléctricas cuando habla de una quita del
déficit, aunque no ha sabido plantearlo
bien. La quita del déficit no es “te voy
a quitar dinero que es tuyo”, sino, “te
debía pagar una amortización. Si la has
cobrado, perfecto, y, si falta, te lo pago”.
Si se hiciera, estaríamos regulando una
actividad que está liberalizada, pero obtendríamos de las eléctricas un compromiso de reducción del déficit ¿Por qué
no se hace? Falta diálogo y consenso. El
Gobierno debería ser más generoso en
El Gobierno puso como condición que
Red Eléctrica tuviera una participación
minoritaria, en torno al 25%, y un derecho de tanteo. En un momento determinado, Red Eléctrica consideró oportuno ejecutar la compra y, finalmente, la
operación fue un éxito para CVC, que
obtuvo unas plusvalías razonables.
A raíz de Inalta, inició una relación
fluida con CVC que, todavía hoy, continúa…
Sí, CVC me incorporó al consejo
asesor y, aunque no tengo ninguna relación laboral ni mercantil, soy consultado cuando hay operaciones de energía
o infraestructuras. Por ejemplo, Abertis
ha sido una transacción también muy
particular para CVC, al haber tomado
una participación minoritaria en una
empresa cotizada. En este sentido, supone una referencia mundial importante y están muy contentos con ella. CVC
sigue apostando por España. Como se
sabe, ha estado en el proceso de Euskaltel, y continúa analizando oportuni-
Actualmente, Taiga
Mistral cuenta con una
cartera de más de 200
MW eólicos
Falta información sobre la formación de los precios del
petróleo y su fiscalidad, pero la desmonopolización del sector
fue modélica, negociada entre Gobierno y empresas
la negociación y las empresas más colaboradoras con el Ejecutivo. Es necesario
que todos estén dispuestos a ceder para
poder consensuar un acuerdo. Si España va mal, va mal para todos.
Tras su labor como Consejero Delegado en Hidrocantábrico, decidió
ponerse por su cuenta como inversor,
¿por qué?
Cuando me marché de Hidrocantábrico, con el famoso proceso de opas
en el año 2000, decidí ponerme por mi
cuenta. Dos años después, CVC, que
estaba analizando la compra de la red
eléctrica de alta tensión de Iberdrola, se
puso en contacto conmigo para que les
ayudara a analizar la inversión y, posteriormente, en su gestión. Incluso me involucré en ella como socio inversor de la
sociedad vehículo de CVC, llamada Inalta. La operación se firmó y tardamos
un tiempo en lograr las autorizaciones
del Gobierno. Resultó una transacción
impecable: el mayor LBO del año, con
un importe de más de €760M. Además,
aquella fue una de las primeras adquisiciones de activos o negocios regulados
en España por un capital riesgo y, todavía hoy, sigue siendo objeto de estudio.
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dades de inversión. Además, ya se está
planteando el lanzamiento del próximo
fondo y haciendo road shows.
¿Qué aporta el capital riesgo a una
compañía como Abertis?
Bueno, para empezar, las participadas
de los fondos de capital riesgo se gestionan sin sufrir los vaivenes de la Bolsa,
que, como sabe, está sujeta a todo tipo
de avatares políticos, macroeconómicos,
etc. A pesar de su conocida iliquidez, el
capital riesgo permite contar con una
visión más economicista. En el fondo,
no son más que unos buenos gestores
con un gran track record, que aseguran
a los bancos que pueden hacerlo mejor. Si éstos se lo creen y les prestan el
dinero, el track record se mantiene y la
inversión continúa. Las recientes entradas en Euskaltel y Atento prueban que
hay dinero. Además, es un negocio muy
atractivo para la banca: aunque asume
un mayor riesgo, a cambio, también obtiene una rentabilidad muy atractiva.
Tras esas experiencias previas, en
2007 decidió crear su propia gestora,
Taiga Mistral.
En 2005, CVC vendió a Red Eléc-
En estos momentos,
Taiga trabaja en dos
proyectos hidraúlicos
en Costa Rica
trica el 75% que no tenía en Inalta y
yo quedé desvinculado de la gestión.
Como soy una persona inquieta y mi
mundo siempre ha sido la energía, decidí poner en marcha una iniciativa en
el sector. Tomamos la decisión de irnos
a Polonia ¿Por qué? En realidad, unía
tres aspectos que nos gustaban: era el
país de la UE con más emisiones de
CO2 por MW producido. Y, para entrar en la Unión, se le había impuesto
como condición reducir sus emisiones.
Además, en aquel momento, todavía no
había cambiado su esquema regulatorio.
En poco tiempo, levantamos el primer
fondo de capital español, Taiga I, con el
doble de tamaño marcado inicialmente,
un total de €75M. Y, actualmente, seguimos presentes en Polonia: tenemos
un equipo propio, con oficinas en Varsovia y Gdansk. Posteriormente, hemos
levantado otros fondos de capital español para invertir en España, con el BEI
como principal inversor, y, en estos momentos, estamos preparando el segundo
fondo de inversión polaco.
El objetivo de ese segundo fondo
Si se hubieran titularizado los CTC s eléctricos,
las cifras nos parecerían irrisorias frente el déficit
de tarifa actual, en torno a €20.000M
do un parque en el país con inversores
españoles. Nuestro enfoque, sin asumir
ningún riesgo de desarrollo, son parques
eólicos a punto de construirse o terminados. Además, desde hace unos meses,
también estamos en Latinoamérica, en
cinco países objetivo: Perú, Colombia,
Méjico, Costa Rica y Chile. Nos hemos
puesto en contacto con Cofides para solicitar un crédito blando que nos ayude
al desarrollo de una oficina en Perú o
Colombia. Y, antes de finales de año,
tomaremos la decisión.
para Polonia, ¿es captar €100M para
activos eólicos e infraestructuras?
Sí, y lo levantaremos con inversores
de capital extranjero, fundamentalmente institucionales. El EBRD tomará en
torno a un 20% y tenemos compromisos
de €45M. Ya está firmado, pero el vehículo está actualmente en espera. Al Gobierno polaco también le afecta la crisis,
a pesar de que el país crece por encima
del 4%. En Polonia está ocurriendo algo
parecido a lo que pasa en España con
la regulación. De hecho, el Parlamento
polaco está debatiendo un borrador de
ley para la electricidad y el gas que lleva un año y medio de discusión interna.
Esto ha hecho que las nuevas inversiones de renovables en Polonia se paralicen por el momento. Lo que está en
marcha, sigue adelante, pero el dinero
nuevo prefiere esperar. Está hibernado.
Estamos todos a la espera de que el Gobierno polaco apruebe el nuevo reglamento, lo que se espera ocurra antes del
primer trimestre de 2013.
¿Por qué no han hecho más operaciones en España?
Hemos hecho dos inversiones eólicas
y hemos visto que ahora no hay dinero
para invertir en renovables en nuestro
país. Sin embargo, sí hay dinero institucional fuera, para otros países. En
2009, el Gobierno español empezó con
las incertidumbres y, aunque hay multitud de activos para comprar, no existen
las condiciones idóneas para invertir.
Es cierto que a los precios actuales se
puede comprar barato, pero, luego, los
bancos imponen condiciones muy duras, quieren refinanciar y “solucionar”
los problemas que tienen contigo.
De momento, la inversión en Espa-
ña se ha parado pero, ¿Taiga volverá a
nuestro país?
Sí, volveremos a España, con toda
seguridad. Es nuestra vocación, pero lo
haremoas cuando el Gobierno asegure
que no volverá a modificar la legislación. El sector energético necesita de un
pacto de estabilidad con urgencia. Los
bancos no quieren saber nada de project
finance y, por otro lado, está el problema
de las cajas de ahorros, que financiaron
el boom fotovoltaico y que tienen un
número importante de créditos en sus
activos que tendrán que provisionar.
Cuando se despejen esas incertidumbres, la inversión volverá y, además, es
previsible que se produzca un proceso
de consolidación (build up) de grupos
para ganar tamaño, a través de adquisiciones de proyectos más pequeños.
¿Qué pasó con el fondo Taiga II,
destinado a Rumanía y Bulgaria?
Tuvimos que cerrarlo porque en
Rumanía no había una razonable seguridad jurídica. A muchos inversores españoles les ocurrió lo mismo. En
ocasiones, ibas a comprar un terreno y
el propietario que figuraba en la escritura no era el verdadero dueño porque,
detrás, había un proceso expropiatorio
ganado en otra instancia. Aquello no
nos ofrecía ninguna garantía. Sin embargo, ahora estamos volviendo a Rumanía, porque el país ha pagado esos
errores. De hecho, estamos construyen-
Actualmente, Taiga
Mistral está en periodo
de fundraising de su
segundo vehículo para
Polonia, en el que EBRD
ha comprometido el
20% del fondo, que
cuenta con un tamaño
objetivo de €100M
¿En qué tipo de proyectos están invirtiendo en Latinoamérica?
De momento, estamos con proyectos
individuales en varios países. Nuestra
idea es expandirnos con proyectos de
energía y renovables en aquellos países
que ofrezcan una estabilidad regulatoria y económica razonable. En Costa
Rica, por ejemplo, estamos trabajando
en dos proyectos hidráulicos. Es un país
con unos recursos naturales magníficos,
con ríos que, en apenas dos kilómetros,
experimentan un salto de más de 500
metros. Además, tenemos otro proyecto inmobiliario en Perú (desarrollado
por los socios, no como Taiga), y otro
proyecto eólico en Chile. Cuando tengamos decidida la oficina, los aglutinaremos y prepararemos el lanzamiento
de un fondo para Latinoamérica.
Esos proyectos que todavía están
en una fase inicial, ¿se podrían definir
como capital semilla?
De momento, estamos empezando a
trabajar con proyectos de capital desarrollo de pequeño tamaño, es decir, inversiones de unos centenares de miles de
euros. Los proyectos madurarán cuando
tengamos las autorizaciones pertinentes
lo que, en Costa Rica, por ejemplo, se
conoce como elegibilidad. Entonces, ya
serán financiables y podremos levantar
un nuevo fondo. Lógicamente, nos estamos acomodando a lo que el inversor
demanda y a las circunstancias del mercado. Salvo en el caso de fondos internacionales de gran tamaño que tienen
grandes nombres, los LP’s ya no aportan capital indiscriminadamente, sólo
apuestan por proyectos concretos que
les gusten y que estén bien definidos.
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