Ampliar Noticia - El Inversor Inquieto

Argumentos alcistas en RV estadounidense
Los argumentos a favor de las acciones estadounidenses
se sustentan sobre varios factores…
Trayectoria
sobresaliente
en innovación
La RV de EE.UU.
suele subir hasta
pasado un año de
la 1ª subida de tipos
Barata
comparada con
los bonos
Mejoría
constante del
mercado laboral
Un entorno
empresarial
muy
favorecedor
Mayor
independencia
energética
Dividendos
al alza
Demografía
favorable
Una
recuperación
económica
bien
asentada
Empresas bien
gestionadas
y optimizadas
para crecer
Correlación
positiva
dólar-PER
de la RV de
EE.UU.
Exclusivamente para profesionales de la inversión. No debe ser tomado como referencia por inversores particulares.
Valoraciones
razonables
Las acciones estadounidenses no están caras...
Atendiendo a los últimos PER, la renta variable estadounidense no se encuentra sobrevalorada, y el
PER actual sólo está ligeramente por encima de la media a largo plazo
PER anteriores del S&P 500 con medias históricas
32
27
Muy sobrevalorado (+2dt*)
22
Sobrevalorado (+1dt)
17
Mediana = 16,3
12
Infravalorado (-1dt)
7
Muy infravalorado (-2dt)
2
'65
'70
'75
'80
'85
'90
'95
'00
'05
Fuente: Haver Analytics, Strategas Research, marzo de 2015; * ‘dt’ significa desviación típica.
Exclusivamente para profesionales de la inversión. No debe ser tomado como referencia por inversores particulares.
'10
… y sí baratas comparadas con los bonos
Aunque las acciones estadounidenses presentan valoraciones razonables atendiendo a los
indicadores tradicionales, como el PER y el precio-valor en libros, están baratas comparadas con
la deuda pública estadounidense.
Este atractivo relativo de las acciones estadounidenses se aprecia claramente cuando se compara
la rentabilidad por beneficios de la bolsa estadounidense con el interés de los bonos del Tesoro de
EE.UU. a 10 años; la diferencia entre los dos (ilustrada debajo) se sitúa actualmente en más del
3,0%, muy por encima de la media del 0,2% de los últimos 30 años.
Rentabilidad por beneficios del mercado estadounidense frente al
interés de los bonos del Tesoro de EE.UU. a 10 años
Rentabilidad por beneficios del mercado estadounidense (%)
14
Interés de los bonos del Tesoro de EE.UU. a diez años (%)
12
10
%
8
6
La rentabilidad por
beneficios actual del
mercado estadounidense
supera en más del 3,0% el
interés del bono del Tesoro
de EE.UU. a 10 años
4
2
0
1985
1990
1995
2000
2005
2010
Fuente: Datastream, mayo de 2015.
Exclusivamente para profesionales de la inversión. No debe ser tomado como referencia por inversores particulares.
2015
Acciones de EE.UU.: optimizadas para el crecimiento
Ningún otro mercado del mundo está tan genuinamente entregado al objetivo prioritario de
elevar al máximo el valor para el accionista.
Esto se refleja en el hecho de que la bolsa estadounidense supera sistemáticamente a todas
las demás en indicadores como la rentabilidad sobre el capital, la rentabilidad sobre los
recursos propios y el valor económico añadido (EVA).
Las sobresalientes rentabilidades sobre el capital del mercado estadounidense
Estados Unidos
Industria manufacturera
Industria no manufacturera
Total
Europa
Industria manufacturera
Industria no manufacturera
Total
Japón
Industria manufacturera
Industria no manufacturera
Total
Rentabilidad total
sobre recursos
propios
Rentabilidad
sobre ventas
Ratio
de rotación
Apalancamiento
28,9%
17,6%
22,6%
11,6%
9,7%
10,5%
0,86
1,03
0,96
2,47
2,88
2,69
15,2%
14,8%
15,0%
9,2%
8,6%
8,9%
0,80
0,93
0,87
2,58
3,08
2,86
4,6%
6,3%
3,7%
4,0%
0,92
1,01
2,32
2,8
5,3%
3,8%
0,96
2,51
Fuente: Revisión Ito (agosto de 2014). Basado en resultados empresariales en el año natural 2012. Se excluye el sector financiero y el inmobiliario. Las empresas fueron las
que forman parte de los índices TOPIX 500, S&P 500 y Bloomberg European 500 y cuyos datos estaban disponibles. Basado en un análisis original de Masaki Capital Inc.
Exclusivamente para profesionales de la inversión. No debe ser tomado como referencia por inversores particulares.
El impresionante crecimiento de los
dividendos de las empresas de EE.UU.
A pesar de haber subido más del triple desde 2009, el índice S&P 500 sigue ofreciendo una
rentabilidad por dividendo muy competitiva en torno al 2,0%. Como se muestra en el gráfico que
figura debajo, la razón fundamental es que las empresas estadounidenses destacan
considerablemente por su capacidad para incrementar sus dividendos.
En los últimos 16 trimestres, los dividendos del S&P 500 han crecido una media del 14,1% interanual;
son muy pocos los activos en todo el mundo que pueden igualar este crecimiento de las rentas.
Selección de tendencias de los dividendos en el S&P 500
45
Dividendos ($)
40
350
341 empresas del S&P 500 han incrementado los dividendos
durante los últimos doce meses, una cifra cercana a sus
máximos de quince años
35
300
250
30
200
150
25
100
Los pagos totales de dividendos del
S&P en T4 2014 fueron un 70% más
altos que en el mismo periodo de 2010
20
15
1999
50
0
2000
2001
2002
DPA (últ. 12m)
2003
2004
2005
2006
2007
2008
Nº de empresas que elevan el DPA
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Nº de empresas que pagan dividendos
Fuente: FactSet Fundamentals, marzo de 2015. DPA = Dividendo por acción.
Exclusivamente para profesionales de la inversión. No debe ser tomado como referencia por inversores particulares.
Número de empresas del S&P 500
400
Correlación positiva con el dólar
Aunque la fortaleza del dólar lastra los beneficios de los exportadores, no todas las
empresas estadounidenses están orientadas a las exportaciones y para los
inversores que no tienen el dólar como moneda de referencia y no la cubren,
también eleva las rentabilidades en su divisa nacional.
Esto podría ayudar a explicar por qué el dólar ha mostrado una correlación positiva
con el PER estadounidense desde 1990.
PER de la bolsa estadounidense y dólar ponderado por intercambios comerciales
120
35
100
30
25
80
20
60
15
40
10
20
0
1990
5
0
1993
1996
1999
2002
2005
Dólar estadounidense ponderado por intercambios comerciales
2008
2011
PER del S&P 500 (anterior)
Fuente: Datastream, Reserva Federal estadounidense para el dólar ponderado por intercambios comerciales, mayo de 2015.
Exclusivamente para profesionales de la inversión. No debe ser tomado como referencia por inversores particulares.
2014
Recuperación económica asentada
La recuperación estadounidense está asentada: la economía ha crecido más de un 10%
comparado con el comienzo de 2007, antes de que la crisis financiera mundial estallara.
La recuperación explica por qué la Reserva Federal estadounidense es el único gran banco
central que está endureciendo su política monetaria y será el primero en comenzar a
"normalizar" (es decir, subir) los tipos de interés.
La recuperación económica de EE.UU. ha sido muy superior a la de otras regiones
112
Crecimiento acumulado del
PIB real desde T1 2007:
100 = T1-2007
110
EE.UU.: 10,7%
Reino Unido: 6,3%
Zona euro: 1,7%*
108
106
104
102
100
98
96
94
T1-07
T1-08
T1-09
T1-10
Reino Unido
T1-11
EE.UU.
T1-12
T1-13
Zona euro
Fuentes: Eurostat, US Bureau of Economic Analysis y Oficina Nacional de Estadística del Reino Unido, mayo de 2015; * el último dato para la zona euro
es del 4T 2014.
Exclusivamente para profesionales de la inversión. No debe ser tomado como referencia por inversores particulares.
T1-14
Amplia mejora del mercado laboral
La tasa actual de desempleo de EE.UU. es del 5,4%:
– se mueve por debajo de la media del 6,4% de los últimos 35 años
– se sitúa en su nivel más bajo desde 2008
– está en sintonía con la estimación de la Fed para la tasa "normal" a largo plazo del 5,2-5,5%
Tasa de desempleo de EE.UU. (%)
11
La tasa actual de paro del 5,4% es muy
inferior a la media del 6,4% de los
últimos 35 años (línea negra de puntos)
10
9
8
7
6
5
4
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Tasa de desempleo de EE.UU. (desestacionalizada), %
Fuentes: US Bureau of Labor Statistics, mayo de 2015;
Exclusivamente para profesionales de la inversión. No debe ser tomado como referencia por inversores particulares.
2014
2015
RV de EE.UU. en contexto de tipos al alza
Los inversores están comprensiblemente preocupados por el impacto de un entorno de tipos de
interés al alza en EE.UU., pero ¿qué nos dice la experiencia?
Como se muestra en el gráfico de la parte inferior, en los últimos cuatro ciclos de subidas de tipos en
EE.UU. las acciones estadounidenses mostraban ganancias un año después de la primera subida de
tipos en todos los casos, con un avance medio del 6,8% en estos periodos.
Evolución a un año del S&P 500 después de la primera subida de tipos en EE.UU.
1,800
12
30 Feb 1999
30 Feb 2004
10
Nivel del índice S&P 500
+6,0%
1,400
+4,4%
1,200
8
4 Feb 1994
1,000
800
6
+2,4%
11 Feb
1988
600
400
4
+14,3%
2
200
0
0
1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
S&P 500 Composite (izquierda)
Rentabilidad anual tras la subida
Tipo objetivo de los fondos de la Fed (derecha)
Fuente: FWI, Datastream, mayo de 2015.
Exclusivamente para profesionales de la inversión. No debe ser tomado como referencia por inversores particulares.
Tipo objetivo de los fondos de la Fed
1,600
Un entorno empresarial muy favorable
La combinación de derechos de propiedad bien definidos, instituciones sólidas, infraestructuras
avanzadas y poca burocracia crea un entorno favorable a los negocios en EE.UU.
De hecho, la encuesta anual de condiciones empresariales del Banco Mundial coloca
sistemáticamente a EE.UU. en la primera posición entre los países desarrollados del G10 en lo
que respecta a la facilidad para hacer negocios.
Facilidad para hacer negocios - Clasificaciones de los países del G10*
85
80
75
70
65
60
EE.UU.
Reino
Unido
Suecia
Alemania
Canadá
Suiza
Países
Bajos
Japón
Francia
Bélgica
Fuente: Banco Mundial, Doing Business 2015 Survey. * Las barras del gráfico representan la puntuación de "distancia a la frontera" que otorga el Banco
Mundial, que va de 0 a 100; cuanto mayor es la cifra mejor son los resultados en los 10 indicadores de entorno empresarial del Banco Mundial. Mayo de 2015.
Exclusivamente para profesionales de la inversión. No debe ser tomado como referencia por inversores particulares.
Italia
Líder mundial en innovación
EE.UU. goza de un reconocimiento general como líder en innovación.
La capacidad de innovación de EE.UU. es más fuerte precisamente en las áreas en las que se
está dando una mayor creación de valor, como en tecnología y farmacia.
En tecnología, nueve de las diez mayores multinacionales tecnológicas del mundo por
capitalización bursátil en mayo de 2015 eran estadounidenses, incluidos contrastados líderes
en innovación como Apple y Google.
Puesto
País
1
Estados Unidos
2
Taiwán
3
Corea del Sur
4
China
5
Suecia
6
Alemania
7
Rusia
8
Japón
9
Suiza
10
Israel
* "Densidad de alta tecnología" = Número de empresas de alta tecnología
cotizadas, como porcentaje de todas las empresas cotizadas de un país.
FDA: Aprobaciones de medicamentos
60
"Nuevas Entidades Moleculares"
aprobadas
Clasificación de densidad de alta
tecnología*
50
40
La cifra de aprobaciones de
nuevos medicamentos de la
FDA en 2014 fue la segunda
más alta de su historia
30
20
10
0
1954
1964
1974
1984
Fuentes: Tabla de la izquierda: Bloomberg Innovation Rankings 2014. Gráfico de la derecha: US Food and Drug Administration (FDA), mayo de 2015.
Exclusivamente para profesionales de la inversión. No debe ser tomado como referencia por inversores particulares.
1994
2004
2014
Mayor independencia energética
Gracias al boom de la energía del esquisto, EE.UU. marcha a buen ritmo para conseguir la
autosuficiencia energética; así, la relación entre la producción energética primaria y el consumo ha
pasado de menos del 70% en 2005 hasta aproximadamente el 88% en 2014.
Este hecho da apoyo a la economía en forma de menores importaciones de energía, reducción del
déficit exterior y mayor competitividad de las industrias nacionales gracias al abaratamiento de los
costes energéticos.
El aumento de la producción de petróleo de esquisto en EE.UU. ha sido determinante para el
hundimiento reciente de los precios internacionales del petróleo; esto supone un obstáculo a corto
plazo para la industria del esquisto, pero impulsa la producción general de EE.UU. debido al
impacto positivo en el consumo y la reducción de los costes de producción.
Producción energética primaria de EE.UU.
Balanza por cuenta corriente de EE.UU.
0
30
-1
25
-2
15
10
Carbón
Gas natural (seco)
Crudo
2014e
2009
2004
1999
1994
1989
1984
1979
1974
1969
1964
1959
1954
1949
5
Porcentaje del PIB
20
-3
Gracias en parte a las menores importaciones
energéticas, el déficit por cuenta corriente de
EE.UU. ha bajado ampliamente del 3,0% y es
menos de la mitad que en 2006
-4
-5
-6
-7
2001
2003
2005
2007
2009
2011
2013
Balanza por cuenta corriente (% del PIB)
Fuentes: Gráfico de la izquierda: EIA Monthly Energy Review, abril de 2015. Gráfico de la derecha: IMF World Economic Outlook Database.
Exclusivamente para profesionales de la inversión. No debe ser tomado como referencia por inversores particulares.
Demografía comparativamente buena
EE.UU. presenta el perfil demográfico más positivo de todos los grandes países desarrollados.
A diferencia de países como Japón y Alemania, donde las poblaciones están contrayéndose, la
población de EE.UU. está creciendo al ritmo más rápido de todos los países del G10. A este respecto,
destaca el hecho de que la tasa de crecimiento poblacional de EE.UU. es comparable a la de países
emergentes como Indonesia y Brasil*.
Los factores clave que sostienen esta dinámica son la inmigración y una tasa de fertilidad relativamente
elevada de 2,1 hijos por mujer, que se acerca mucho a la "tasa de relevo generacional"**.
El crecimiento de la población es importante, porque es, junto con la productividad, un factor que se
considera clave para el crecimiento económico a largo plazo.
Tasa media anual de crecimiento (%)
Tasas previstas de crecimiento de la población de los países del G10, 2010-2034 (%)
0,8
0,6
0,4
El crecimiento previsto de la población
estadounidense supera al del resto de países
del G10
0,2
0,63
0,64
Canadá
Suiza
0,69
0,72
Suecia
EE.UU.
0,44
0,31
0,32
Francia
P. Bajos
0,12
0,0
-0,03
-0,2
-0,4
-0,31
Japón
-0,25
Alemania
Bélgica
Italia
R. Unido
Tasas previstas de crecimiento anual de la población, 2010-2034 (%)
Fuente: US Census Bureau, datos nacionales del G10; mayo de 2015. *El crecimiento poblacional medio previsto de Indonesia y Brasil para el
periodo 2010-2034 es del 0,74% y el 0,63%, respectivamente, según las proyecciones estadísticas de US Census Bureau. ** La tasa de relevo
generacional es la tasa de fertilidad por la que las mujeres dan a un luz a un número de hijos suficiente para mantener los niveles de población.
Exclusivamente para profesionales de la inversión. No debe ser tomado como referencia por inversores particulares.
Selección de fondos estadounidenses
de Fidelity
FF America
FAST US
120
+13,5%
115
+15,6%
115
110
110
+9,8%
105
+9,8%
105
100
95
100
FF America Fund
90
Comienzo
Ago-14
Nov-14
FAST US Fund
95
S&P 500
Feb-15
Rentabilidad desde la fecha de comienzo del gestor actual
(2 de junio de 2014)
Ángel
Agudo
S&P 500
90
Comienzo
Ago-14
Nov-14
Feb-15
Rentabilidad desde la fecha de comienzo del gestor actual
(2 de junio de 2014)
Aditya
Khowala
Fuente: FWI/Morningstar Workstation. Base de cálculo de la rentabilidad: Valor liquidativo al inicio y al final del periodo, reinversión de rendimientos netos, en dólares, hasta 30 de
abril de 2015. Las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de los resultados futuros. Las rentabilidades pueden subir o bajar como consecuencia de las fluctuaciones de las
divisas.
Exclusivamente para profesionales de la inversión. No debe ser tomado como referencia por inversores particulares.
Visión de nuestro equipo de inversión
“El mercado estadounidense encuentra apoyo actualmente en varios factores estructurales positivos y en la bonanza
económica. En el plano estructural, el país se beneficia de su excelente entorno empresarial, concretamente de un
marco educativo, jurídico y financiero que estimula enormemente la innovación y que convierte a EE.UU. en el líder
mundial en sectores de alto valor añadido. Además, a diferencia de la mayoría de economías desarrolladas, como
Europa y especialmente Japón, EE.UU. tiene una balanza demográfica relativamente buena, lo que sustenta las
perspectivas económicas a largo plazo. Por otro lado, EE.UU. se encamina actualmente hacia una mayor
independencia energética gracias a la revolución de la energía del esquisto.
Aparte de los factores estructurales positivos, la economía está viviendo una potente recuperación cíclica que puede
constatarse tanto en el auge continuado del sector de la vivienda como en las impresionantes cifras de creación de
empleo, que han dejado la tasa de paro por debajo de los niveles anteriores a la crisis. El hundimiento del precio del
petróleo en fechas más recientes dará un enorme impulso al consumo debido al abaratamiento de la gasolina, que
esperamos que compense con creces el efecto negativo derivado del descenso del petróleo para las inversiones en
el sector energético”.
Angel Agudo, gestor del FF America Fund
“Tras el positivo periodo que han vivido las acciones estadounidenses después de la crisis, es normal que los
inversores duden sobre la sostenibilidad del movimiento alcista en el futuro. Como es natural, se producirán reveses
inevitables a corto plazo, pero desde una perspectiva a largo plazo, creo que las acciones estadounidenses están en
medio de un mercado alcista que estará liderado por la innovación procedente de sectores como atención sanitaria,
tecnología e industria”.
Aditya Khowala, gestor del FAST US Fund y el FF American Growth Fund
“El crecimiento constante del dividendo será uno de los motores principales de la evolución de la bolsa
estadounidense, y el S&P 500 podría superar los 2.400 puntos antes de que tome posesión el nuevo presidente de
EE.UU. en 2017”.
Dominic Rossi, director de inversiones del área de renta variable
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