Los limites de la deuda publica

Expectativas
Análisis de tendencias socioeconómicas
5. Los límites de
la deuda pública
Gobiernos de todo el mundo han planteado el gasto
público, con su consiguiente déficit, como la solución al
estancamiento, pero cuando la deuda supera el 90% se
convierte en un problema para el crecimiento
“E
l presidente Reagan demostró que
los déficit no importan”. Esta frase
se la atribuyó el primer secretario del
tesoro de la Administración Bush, Paul
O’Neill, al entonces vicepresidente Dick
Cheney.
Lo cierto, sin embargo, es que los déficit sí importan, pero más aún la deuda
pública. ¿Cómo se puede medir lo que
afecta el endeudamiento de las Administraciones a la economía? Ahí cabe
distinguir entre el impacto a nivel financiero y a nivel puramente económico.
En el primer apartado, existen demasiadas variables como para determinar exactamente en qué momento la
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deuda de un país puede empezar a ser
peligrosa. Estados Unidos, por ejemplo,
cuenta con lo que el presidente francés
Valerie Giscard d’Estaing llamó “exorbitante privilegio del dólar”. Como ésta
es la moneda de reserva mundial, Estados Unidos puede permitirse políticas
monetarias y fiscales más expansivas
porque más de la mitad de los dólares
del mundo circulan fuera del país. Nadie está interesado en provocar una
crisis de esa divisa, lo que da más
margen a Washington, pero no carta
blanca para endeudarse.
Otro factor significativo es el porcentaje de deuda pública en manos de re-
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Análisis de tendencias socioeconómicas
% PIB
220
200
143
150
119
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97
92
96
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93
80
60
50
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an
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Po
o
in
Re
Un
Deuda pública por países. Fuentes: Eurostat y FMI. Civismo
sidentes. Japón, por ejemplo, tiene una
deuda pública del 220%, según el Fondo
Monetario Internacional (FMI). Pero el
95% de ella está en manos de japoneses,
que además ahorraron el año pasado el
equivalente al 24,29% del PIB.
A cambio, la deuda española está en
el 63,9% del PIB, pero la tasa de ahorro nacional sólo equivale al 17,5%, según esa institución. En el caso español,
además, se da el problema contrario al
nipón: en el último año, los inversores
extranjeros que tenían bonos del Tesoro
se han desprendido de ellos, con lo que
la deuda en manos de residentes se ha
mantenido estable, pese al aumento del
déficit. Eso, según el FMI, es problemático, toda vez que la solvencia del sistema
financiero español dista de estar garantizada. Así pues, “todavía existe el ries-
go de que, si se produjeran más noticias
negativas, un número mayor de instituciones [financieras] pudieran tener dificultades en refinaciarse para cubrir sus
necesidades”, según indica el organismo
en su último Global Stability Report.
Finalmente, hay más problemas a la
hora de determinar el efecto financiero
de la deuda. El más evidente es el contagio, que a menudo se reduce a algo
tan simple como quién tiene los bonos
de los países con deuda y quién no. Los
bancos que poseen en sus carteras activos de Estados con niveles elevados de
deuda pueden a su vez tener problemas
de solvencia y acabar teniendo que ser
rescatados por sus propios Estados, lo
que a su vez genera más deuda a éstos,
tal y como demuestran Rabah Arezki,
Amadou N. R. Sy y Bertrand Candelon,
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Expectativas
también del FMI, en el estudio Ratings
de deuda soberana y ‘spillovers’ en los
mercados financieros: Evidencia de la
crisis europea.
Esta situación es, de hecho, en la
que nos encontramos hoy en día, y que
ha sido analizada de forma más detallada por Kenneth Rogoff, actualmente
en Harvard, y Carmen Reinhart, de la
Universidad de Maryland, en su ‘paper’
From Financial Crash to Debt Crisis, en
el que se describe una dinámica de la
deuda en tres fases: 1) Escaso ahorro
privado; 2) Crisis bancaria; 3) Aceleración del gasto público. Reinhart
y Rogodff son además autores del libro
This Time Is Different, en el que analizan
800 años de crisis financieras, aunque
con especial énfasis en la desatada a
partir de 2008. Ambos fueron, respectivamente, economista jefe del FMI y ‘número dos’ de ese departamento.
Pero queda la cuestión definitiva: ¿a
partir de qué nivel la deuda pública es
un problema no sólo para el sector financiero, sino para toda la economía?
La respuesta es simple: a partir del
momento en el que la deuda pública alcanza el 90% del PIB. Ésa es la
tesis del informe Growth in a time of
Debt, presentado por Rogoff y Reinhart
en enero de 2010. Hasta ese instante,
el crecimiento no se ve afectado por la
deuda. A partir de entonces, el PIB se
expande un 1% menos de lo que lo haría si la deuda estuviera por debajo del
90% del PIB.
Así pues, los problemas con el ráting
de Estados Unidos pueden deberse a
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Análisis de tendencias socioeconómicas
este factor, dado que la deuda pública
estadounidense alcanzó en 2010 el
91,5% del PIB. Mientras, la deuda española, aunque mucho menor, presenta
los problemas antes citados—dependencia de una tasa de ahorro muy inferior, sistema financiero en peor estado—y dos adicionales: un crecimiento
anémico y dudas sobre la capacidad de
financiación del Tesoro de España en el
exterior.
Referencias
Estadísticas del FMI (Japón y España):
http://www.imf.org/external/pubs/
ft/weo/2011/01/weodata/weorept .
aspx?sy=2009&ey=2016&scsm=1&ss
d = 1&sort =c ou n t ry &ds=. &b r=1&p r1.
x=46&pr1.y=16&c=158&s=GGXWDN_
NGDP&grp=0&a=
Global Stability Report del FMI:
http://www.imf.org/external/pubs/ft/
gfsr/2011/01/index.htm
Ratings de deuda soberana y ‘spillovers’ en
los mercados financieros: Evidencia de la crisis europea, del FMI:
http://www.imf.org/external/pubs/ft/
wp/2011/wp1168.pdf
From Financial Crash to Debt Crisis, de Rogoff y Reinhart: http://www.economics.
harvard.edu/files/faculty/51_RR-Financial%20crash_February_241.pdf
Growth in the time of debt:
h t t p : / / w w w. a e a w e b . o r g / a r t i c l e s .
php?doi=10.1257/aer.100.2.573