Palabras de Carlos Alberto Sandoval, Presidente del

Palabras de Carlos Alberto Sandoval, Presidente del Autorregulador del
Mercado de Valores de Colombia en el Lanzamiento
“Análisis - Revista del Mercado de Valores”
Bogotá, Gun Club, Enero 26 de 2011
En primer lugar, les agradezco su presencia a este evento en el cual el
Autorregulador del Mercado de Valores comparte con la industria, las
autoridades y la academia la publicación de la primera edición de
Análisis - Revista del Mercado de Valores. Estamos seguros de que
Análisis será un valioso instrumento para promover el desarrollo del
mercado de activos financieros en nuestro país.
AMV, creado en 2006, cumple en julio próximo sus primeros cinco años
de actividades. Nos sentimos muy orgullosos de lo que se ha avanzado
en este período, no sólo porque el Autorregulador se consolidó como
una institución que protege la transparencia e integridad de los
mercados a través del ejercicio de sus funciones de regulación,
supervisión, disciplina y certificación, sino porque AMV ha ido más allá,
ofreciendo
servicios
adicionales
tales
como
la
autorregulación
voluntaria en divisas, la solución alternativa de conflictos a través de
MARCO y un programa de educación a los inversionistas. La edición de
la revista Análisis se enmarca en este conjunto de esfuerzos que
generan una externalidad positiva a la sociedad y un claro valor
agregado a la industria.
Permítanme compartir con Ustedes en mayor detalle las razones que
llevaron a AMV a adelantar este esfuerzo, y porqué consideramos que
Análisis puede convertirse en un instrumento efectivo para el desarrollo
del mercado de capitales.
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Las ideas han sido la fuerza principal de transformación de la
humanidad. Son conocidos los efectos favorables que sobre el
desarrollo han tenido la formulación científica de la máquina de vapor,
la electricidad, la mecánica cuántica o más recientemente la
biogenética. Pero la capacidad de las ideas como elemento de
transformación no se limita a las ciencias exactas.
Jonh Maynard
Keynes en su frecuentemente citada Teoría General dice: “las ideas de
los economistas y los filósofos políticos, tanto cuando son correctas
como cuando están equivocadas, son más poderosas de lo que
comúnmente se cree. En realidad el mundo está gobernado por poco
más que esto. Los hombres prácticos, que se creen exentos por
completo de cualquier influencia intelectual, son generalmente
esclavos de algún economista difunto”. Keynes culmina su monumental
obra señalando que, para bien o para mal, las ideas ejercen sobre la
sociedad un poder mayor que los propios intereses creados.
Richard
Weaver
en
su
reconocida
obra,
Las
Ideas
Generan
Consecuencias (1953), señala que las políticas adoptadas por los
gobiernos no son meras racionalizaciones de diferentes fuerzas, sino
principalmente deducciones de las ideas más básicas elaboradas por el
ser humano. Weaver resalta que las ideas tienen el poder de determinar
el camino de la sociedad y por ende de la historia.
Hago esta reflexión sobre el poder de las ideas y la forma en que ellas
van delineando la política pública porque de allí se deriva la necesidad
de contar con canales para promover su formulación y divulgación.
Entre sus diferentes responsabilidades AMV tiene las de proponer y
definir políticas de regulación y autorregulación; formular propuestas
para desarrollar el mercado; elevar los estándares de profesionalización
de la industria; y fortalecer el marco institucional sobre el cual descansa
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la confianza, transparencia e integridad del mercado de activos
financieros.
Cuando se tiene esa enorme tarea entre manos, uno no deja de
sorprenderse por la escasa literatura existente en nuestro país sobre el
mercado de activos financieros. Hay pocos libros o artículos analíticos,
así como profundidad en el debate público. Los interesados usualmente
presentan propuestas regulatorias con normas específicas que por lo
general carecen de estudios analíticos que las soporten. Es inusual
encontrar que una propuesta evalúe una problemática a profundidad y
sustente por qué la línea de acción sugerida es la más conveniente. En
la discusión de temas más estructurales del mercado el vacío es todavía
más evidente.
Este comentario, que hago por supuesto con propósito constructivo, es
aplicable, tanto a los agentes privados como a los públicos. Muchas de
las iniciativas privadas, por ejemplo, adolecen de bases conceptuales y
argumentaciones que permitan convencer a los demás participantes
sobre las bondades de implementar unas acciones específicas. El
aporte de las autoridades seguramente sería mayor, pero ellas
enfrentan limitaciones de recursos y a veces la necesidad de actuar en
forma inmediata. Diversos proyectos de normas, por ejemplo, se
presentan a disposición del público con unos pocos días de plazo para
comentarios y dichas propuestas usualmente no se acompañan con
estudios que las sustenten.
La academia, por su parte, ha adelantado esfuerzos usualmente en la
promoción de foros y debates sobre asuntos del mercado. Pero
finalmente muchas de esas discusiones se pierden porque no queda
registro de esos esfuerzos. Además, los aportes de investigaciones
aplicadas siguen siendo todavía muy incipientes.
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En este contexto, AMV encontró que no sólo es posible sino deseable
contribuir al desarrollo del mercado a través de un instrumento
especializado
institucionales,
que
estimule
estructurales
la
y
discusión
normativos,
pública
de
utilizando
aspectos
diferentes
perspectivas de análisis como la financiera, económica o jurídica.
La alternativa de publicar una revista especializada se ajusta a los
propósitos que se buscan. Entre otras razones porque las revistas
científicas son un medio idóneo para divulgar investigaciones, y
profundizar el conocimiento, y porque también son una opción ágil de
actualización profesional. Análisis será una publicación semestral cuyo
propósito es difundir nuevo conocimiento sobre el mercado de activos
financieros mediante artículos de investigación, reflexión y revisión.
Nuestro objetivo en el mediano plazo es consolidar la revista y obtener
su indexación y, de esta forma, cautivar el interés de los participantes
del mercado y la comunidad académica.
Permítanme explicar porqué es crucial contar con una revista de altos
estándares y obtener su indexación.
El creciente volumen de publicaciones ha llevado a la creación de
grandes bases de datos bibliográficas como Ulrich´s y Scopus en donde
hoy reposan alrededor de 70.000 y 17.000 journals, respectivamente.
Una publicación puede hacer parte de esas bases de datos en la
medida en que cumpla con los estándares científicos y editoriales sobre
la calidad de su contenido.
Este proceso de indexación agrega un gran valor a las publicaciones al
garantizar que su contenido sea visible y que su calidad editorial
responda a estándares internacionales. Permite, además, evaluar su
impacto a través de la cantidad de citas y el llamado “factor de
impacto” o número de descargas de la publicación. La indexación
estimula un círculo virtuoso, en el cual la calidad de la publicación atrae
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más autores e investigación, lo que permite que la revista pueda ser
cada vez más exigente sobre su contenido.
Indexar una revista supone un esfuerzo importante. Se estima que cerca
del 70% de las revistas latinoamericanas tienen una “vida fantasma” al
no aparecer en índices o bases bibliográficas de referencia1. Este
diagnóstico refuerza las palabras de W. Wayt Gibbs, quien en 1995
calificó la ciencia del tercer mundo como una ciencia perdida. Según
Gibbs, en los países en desarrollo, como Colombia, el bajo número de
revistas indexadas hace que los aportes locales sean invisibles para el
resto del mundo y obliga a los autores a postular sus trabajos en
publicaciones foráneas.
Romper este círculo no es una tarea sencilla. En Colombia la producción
y la calidad bibliográfica son bajas. En 2009 había 307 revistas indexadas
en el Índice Bibliográfico Nacional, Publindex, y sólo el 7% estaba
calificada en la mejor categoría en una escala de cinco posibilidades.
Ninguna de estas revistas se enfoca en el mercado de valores.
De los aspectos anteriores se deduce porqué AMV es un promotor
natural de este esfuerzo: su visión de largo plazo, su independencia y
capacidad técnica, así como la posibilidad de arbitrar unos recursos
que rindan frutos para el mercado en el largo plazo.
Paso ahora a explicar los aspectos básicos de la organización de
Análisis. La revista cuenta con un Comité Editorial compuesto por 5
expertos del mercado, quienes contribuyen a definir las políticas
editoriales. Tal vez uno de los consejos más útiles que he recibido en mi
vida profesional es la conveniencia de rodearse de personas que sean
más inteligentes que uno. Por ello, cuando a principios del año pasado
ALONSO OCTAVIO, (2000). Iniciativas para aumentar la visibilidad de las revistas
latinoamericanas: La Aportación de Clase, Periódica y Latindex. En: UNAM (2000).
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estábamos conformando el Comité Editorial invité a los doctores Sergio
Clavijo, Pedro Nel Ospina, César Prado, Luis Fernando López-Roca y
Felipe Rincón para que nos acompañaran en este esfuerzo. De manera
generosa ellos aceptaron participar y en varias reuniones y discusiones
estimulantes nos hicieron contribuciones metodológicas y de enfoque
útiles para asegurar que este proyecto perdure en el tiempo. A todos
ellos nuestro agradecimiento por la sapiencia y el entusiasmo con que
nos han guiado en este empeño.
Análisis cuenta con un grupo de 20 árbitros, que son expertos del
mercado y que cuentan con una aproximación interdisciplinaria, a fin
de evaluar con criterio técnico la calidad de las investigaciones. Para la
revisión de los artículos la revista utiliza un sistema ciego. Esto significa
que los árbitros evalúan la calidad de los trabajos sin conocer el nombre
de los autores, y a su vez los autores no saben quiénes están evaluando
sus investigaciones. Permítanme igualmente agradecer a quienes son
parte de nuestra lista de árbitros, todos ellos con un reconocimiento
profesional y académico del más alto nivel: Dairo Estrada, Andrés Flórez,
Fernando Tenjo, Augusto Acosta, Carlos Fradique, Juan Pablo Gonzalez,
Alberto Velandia, Alfredo Botta, Carolina Largacha, Mauricio Baquero,
Ana María Prieto, Juan Benavides, Paola Rojas, Alberto José Naranjo,
Marcos Morales, Carlos Eduardo León y Felipe Gaviria.
En su primera edición Análisis eligió los mejores trabajos de investigación,
allegados mediante un proceso de convocatoria pública. Siendo la
propia industria una fuente valiosa de las problemáticas del mercado,
con agrado registramos las contribuciones de varios autores que son
funcionarios de intermediarios.
Quisiera destacar los aportes de algunos de los artículos de esta primera
edición, que recoge discusiones importantes en temas tales como el
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riesgo operativo, contratos sobre derivados, el desarrollo del mercado
de deuda privada y las ventas en corto.
Aldana, Aristizabal y Echavarria, utilizan su experiencia en banca de
inversión como estructuradores y colocadores de valores para proponer
iniciativas orientadas a dinamizar la emisión de deuda privada en
Colombia. Luego de analizar las experiencias internacionales sobre
ofertas privadas de valores, concluyen que el segundo mercado puede
convertirse en una puerta de entrada para nuevos emisores, siempre y
cuando los trámites de inscripción en el RNVE se simplifiquen y la
información relevante se comunique exclusivamente a los tenedores de
sus títulos. Recomiendan, además, crear una nueva clase de carteras
colectivas cerradas, permitiendo a los inversionistas institucionales invertir
en proyectos y compañías a partir del otorgamiento de recursos de
deuda.
La temática resulta pertinente dado el bajo grado de desarrollo del
mercado de deuda privada local. Complementando este trabajo, el de
Remolina y Alba
propone algunos elementos
adicionales
para
desarrollar un mercado de deuda privada que pueda servir a la PYME.
En el artículo de ventas en corto, Prieto analiza el mercado y su
regulación y resalta los efectos positivos que tiene el desarrollo del
mercado de cortos en la formación de precios y la liquidez. Para esto,
toma como referencia las restricciones a los cortos impuestas en Estados
Unidos, Inglaterra y otras economías durante la pasada crisis financiera
internacional.
A partir de las discusiones que se han sostenido en los comités de
miembros de AMV, Prieto realiza un diagnóstico de las dificultades del
marco regulatorio en Colombia y plantea recomendaciones para
ajustarlo. En particular, sugiere aclarar la definición de los cortos, fijar
reglas de conducta para prevenir que los mismos sean utilizados de
forma incorrecta para manipular o afectar la integridad del mercado y
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permitir la participación de los inversionistas institucionales en el
préstamo de valores.
Sobre esta misma temática, Gutiérrez y Múnera realizan un ejercicio
estadístico para estimar el potencial beneficio de permitir las ventas en
corto cubiertas, en términos de reducción de la volatilidad en días
bajistas.
El contenido del primer número sugiere que la revista genera valor a la
industria al promover el debate público sobre aspectos que se
consideran relevantes para su desarrollo. Al elevar los estándares de
discusión se fortalece el marco regulatorio y se puede mejorar el capital
reputacional de la industria. También se convierte en material útil para
la profesionalización de los participantes al recoger discusiones
pertinentes sobre la estructura del mercado de activos financieros.
Las economías y los mercados financieros son cada vez más dinámicos
y la innovación es una de las características fundamentales de la
industria. Esto sugiere que difícilmente se vislumbra un día en el cual
haya un marco institucional, económico y financiero ideal que no
amerite ajuste alguno. Es muy difícil que ello ocurra, entre otras razones,
porque también hay una dinámica social que impacta el contexto en el
que operan los mercados.
Por ello, la iniciativa que hoy presentamos debería mantenerse en el
largo plazo. Existen muchos temas que ameritan mayores esfuerzos de
investigación y que ojalá sean materia de estudio en las próximas
ediciones de Análisis. Cabría mencionar desde aspectos específicos de
la negociación de instrumentos financieros tales como los retos de la
negociación algorítmica, los riesgos y oportunidades del e-trading y las
metodologías de valoración de activos, hasta aspectos estructurales
como la necesidad de una administración de justicia especializada
para el sector, el perímetro de la regulación en los productos de
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inversión y los esquemas institucionales apropiados para regular y
supervisar el mercado.
Temas de análisis definitivamente no faltan. De allí que no sobre reiterar
la invitación a los miembros de la industria, investigadores y funcionarios
para que estudien los temas que a su criterio son más relevantes para el
desarrollo del mercado y documenten sus conclusiones. En Análisis
encontrarán un medio cuyo propósito es contribuir al desarrollo del
mercado con base en nuevo conocimiento.
Termino expresando mi reconocimiento a quienes contribuyeron a que
la Revista que ustedes tienen en sus manos fuera una realidad. Inicio
con una especial mención a la Coordinadora Editorial, Ana María Prieto,
quien lideró con excepcional criterio la edición de este primer ejemplar.
El profesionalismo y excelencia con que Ana María emprende esfuerzos
más allá de sus responsabilidades le han generado el merecido respeto
y admiración al interior de AMV. Igualmente, a Felipe Gaviria quien se
encargó con gran diligencia de la última etapa de edición. Reitero mi
gratitud a los miembros del Comité Editorial, porque sus ideas fueron
muy valiosas para mejorar nuestro proyecto original y nos estimularon
con su entusiasmo. Al Consejo Directivo de AMV también nuestra
gratitud por compartir con nosotros el enorme beneficio que Análisis
puede generar para el desarrollo del mercado. Finalmente, mis
agradecimientos para Proceditor, la empresa editorial que nos
acompañó con gran competencia en la elaboración del diseño, la
corrección de estilo, los acabados gráficos, y en general todas las
tareas de edición.
Muchas gracias,
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