Tenaris S.A. (TS) Descripción de la compañía. Situación Patrimonial

Tenaris S.A. (TS)
Fecha: 01/11/2011
Departamento de Research - Nicolás Andrés Fovakis
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Descripción de la compañía.
Tenaris ha sido un importante protagonista en el desarrollo del mercado del petróleo y del gas en Argentina desde hace
más de 50 años a partir del establecimiento de la planta de Siderca en la ciudad de Campana.
Hoy la planta cuenta con la más alta tecnología y es considerada como una de las plantas más eficientes e integradas
de su tipo en el mundo. Posee una capacidad de producción anual de más de 900.000 toneladas de tubos sin costura y
produce una amplia gama de productos para el mercado energético, automotriz, aplicaciones agro-industriales y exporta más del 70% de sus productos de alto valor agregado a todo el mundo.
Tenaris cuenta además con plantas productoras de tubos de acero con costura localizadas en Valentín Alsina, Buenos
Aires, y Villa Constitución, Santa Fe, con una capacidad de producción anual conjunta de 430.000 toneladas. También
posee plantas en Villa Mercedes, San Luis, que producen varillas de bombeo y accesorios para tubos.
Para atender las necesidades de sus clientes en el país, Tenaris cuenta con Centros de Servicio Regionales en Comodoro Rivadavia y Neuquén, y con stocks propios en las ciudades de Mendoza, Río Gallegos y Las Heras. Desde allí brinda el servicio de entregas justo a tiempo de tubos y el de columna de tubulares instalada en el pozo.
El Centro de Investigación Industrial de Tenaris en Argentina, ubicado dentro de las instalaciones de la planta Siderca,
es una pieza fundamental en la red de Investigación & Desarrollo de Tenaris y una reconocida entidad científica a nivel nacional e internacional. El centro está formado por 120 científicos y cuenta con un laboratorio de ensayos a plena
escala, equipamiento para el análisis de elementos finitos y mecánica computacional.
Situación Patrimonial al 31-12-2010.
El activo total de la empresa al 31 de diciembre
de 2010 alcanzó los $57.601 millones, representando un aumento del 11,54% respecto igual
período 2009, de los cuales $23.882 millones
pertenecen al activo corriente mientras que los
$33.719 restantes (el 58% del activo total) corresponden al activo no corriente.
En cuanto al pasivo, el mismo asciende a $17.892
millones (un 6.13% mayor al mismo período
2009), y se reparte en un 53% y un 47% entre
pasivo corriente y no corriente respectivamente.
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Cabe destacar que $ 2.599 millones corresponden a “Participación en Sociedades Controladas”, las cuales en el presente informe agruparemos dentro del pasivo no corriente. El patrimonio neto a fines del 2010 alcanzó los $39.709
millones, lo que representa un incremento del 14,03% respecto los $34.823 millones correspondientes al mismo período del año 2009.
Estado de Resultados al 31-12-2010
Ventas
Costo de Ventas
Resultado Bruto
Res. Operativo
Res. generados x Activos
Res. generados x Pasivos
Resultado Neto
31/12/2007
$ 31.833
$ 17.485
$ 14.348
$ 9.374
$ 296
-$ 946
$ 6.581
31/12/2008
$ 42.097
$ 23.593
$ 18.504
$ 10.507
$ 170
-$ 1.008
$ 7.373
31/12/2009
$ 31.212
$ 18.633
$ 12.579
$ 6.946
$ 175
-$ 756
$ 4.449
31/12/2010
$ 30.924
$ 18.850
$ 12.073
$ 6.310
$ 161
-$ 371
$ 4.521
Datos en millones de pesos.
Al 31 de diciembre de 2010, las ventas de Tenaris alcanzaron un total de $30.924 millones disminuyendo un 1% respecto al cierre del ejercicio 2009 mientras que los costos de ventas se incrementaron un 1% en el mismo período totalizando $18.850 millones. Esto dio un resultado bruto de $12.073 millones, descendiendo en un 4% respecto a los
$12.579 millones de 2009. Por otro lado, el resultado operativo de la compañía pasó de $6.946 millones en el 2009 a
$6.310 millones en el 2010. Finalmente el resultado neto de la empresa arrojó una ganancia de $4.521 millones en
comparación a los $4.449 millones que alcanzó en el ejercicio 2009.
Estado de Resultados al 30-06-2011
Ventas
Costo de Ventas
Resultado Bruto
Res. Operativo
Res. generados x Activos
Res. generados x Pasivos
Resultado Neto
30/06/2010
$ 14.301
$ 8.573
$ 5.728
$ 2.823
$ 37
-$ 156
$ 1.982
30/09/2010
$ 22.506
$ 13.641
$ 8.865
$ 4.462
$ 96
-$ 264
$ 3.214
31/12/2010
$ 30.924
$ 18.850
$ 12.073
$ 6.310
$ 161
-$ 371
$ 4.521
31/03/2011
$ 9.459
$ 5.838
$ 3.621
$ 1.797
$ 46
-$ 64
$ 1.300
30/06/2011
$ 19.570
$ 12.245
$ 7.325
$ 3.535
$ 78
-$ 170
$ 2.511
Datos en millones de pesos.
Al 30 de junio de 2011 las ventas de Tenaris acumularon un total de $19.570 millones incrementándose un 37% respecto al 30 de junio de 2010 mientras que los costos de ventas se incrementaron un 43% en el mismo período totalizando $12.245 millones dando como resultado bruto un total de $7.325 millones incrementándose un 28% respecto a
los $5.728 millones de igual período 2010. Por otro lado, el resultado operativo de la compañía pasó de ser $2.823
millones en el segundo trimestre de 2010 a $3.535 millones en el 2011. Finalmente el resultado neto de la empresa
arrojó una ganancia acumulada de $2.511 millones superando en un 27% al resultado neto del 30 de junio de 2010.
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Utilidades Retenidas
Como puede apreciarse en el gráfico de la izquierda, si bien el Patrimonio Neto de Tenaris
ha ido en aumentando, este está compuesto
mayoritariamente por “Utilidades Retenidas” o
“Utilidades Acumuladas”, lo cual hace referencia a parte de los dividendos no distribuidos
entre socios o accionistas. Dada la antigüedad
de dicha cuenta prácticamente se debería asociar con una capitalización que beneficia la
liquidez de la empresa y el aumento del capital
de trabajo de la misma.
Como se puede observar en el gráfico de la
derecha, Tenaris no retiene la totalidad sino que
distribuye parte de sus utilidades. Sin embargo
los dividendos pagados por Tenaris no suelen
llegar ni al 1% del valor de la acción, por lo que
forma parte de las empresas que menos distribuyen en forma de dividendos, lo que da cuenta
que Tenaris no es una empresa de la cual haya
que esperar este tipo de renta, sino que la decisión estaría basada en el aumento esperado en
el precio de la acción.
Indicadores y conclusión
ROA
ROE
Liquidez Cte.
31/12/2008
14,07%
25,99%
1,914
31/12/2009
8,62%
12,78%
2,853
31/12/2010
7,85%
11,39%
2,504
ROA
ROE
Liquidez Cte.
30/06/2010
3,71%
5,45%
2,657
30/06/2011
4,01%
5,79%
2,433
Como se puede observar en los cuadros, la rentabilidad del activo generada por Tenaris fue disminuyendo en estos
últimos años hasta alcanzar un 7,85% en el ejercicio 2010. Lo mismo ha ocurrido con la rentabilidad sobre el patrimonio neto que alcanza un 11,39% mientras que el ratio de liquidez corriente se ha incrementado respecto al ejercicio
2008. De acuerdo a la comparación de los resultados acumulados semestrales, los Estados Contables de Tenaris denotan una leve mejora a lo largo del corriente ejercicio. Al 30 de junio de 2011 la rentabilidad del activo supera en 0,3
puntos porcentuales a la de igual período anterior ascendiendo al 4.01% y el mismo incremento se registra en la rentabilidad sobre el patrimonio neto que alcanza el 5.79%. Por otro lado, el ratio de liquidez corriente se mantiene mas o
menos constante alcanzando un valor de 2.433, lo cual es alto ya que la empresa mantiene activos corrientes con los
que puede hacer frente a más del doble de las obligaciones de corto plazo que mantiene a la fecha.
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Dada la gran dificultad que presenta encontrar una empresa comparable a Tenaris en cuanto a su capitalización bursátil
tanto a nivel local como a nivel internacional, procederemos a comparar sus ratios contra el promedio de los mismos
desde el año 2007.
Tenaris S.A.
Capitalización bursátil $ 95.151 Millones
Participación
14,74%
Beta
1,15
Correlación
0,82
Volatilidad
38,61%
Volumen Prom.
12.559.000
Max (52w)
107,93
Min (52w)
54,9
Datos al 31/10/2011
TS
P/E
P/BV
P/S
31/12/2007 31/12/2008 31/12/2009 31/12/2010 26/10/2011 Promedio Prom. ex-2008
12,6
5,8
21,3
25,7
18,8
16,840
19,600
3,7
1,5
2,7
2,9
2,2
2,600
2,875
2,6
1
3
3,8
2,6
2,600
3,000
El indicador P/E refleja la cantidad de años necesarios para recuperar el precio de la acción con las ganancias de la
compañía. El mismo asciende a 18.8 ubicándose por sobre el promedio, siendo este un punto en contra de la empresa
ya que para normalizarse el precio debería disminuir. Por otro lado, el “Price / Book Value” refleja la diferencia entre
el valor del mercado y el valor contable de la compañía. Como se puede apreciar, al 31 de octubre de 2011, la empresa
cotiza al segundo valor más bajo luego del 1,5 presente en 2008, lo cual sería un punto a favor de Tenaris ya que para
normalizarse, el valor de la acción debería subir.
En cuanto al “Price Sales Ratio”, refleja la cantidad de años de ventas necesarios para recuperar el valor de la compañía. Este indicador se encuentra a igual valor de 2007 ubicándose por sobre el promedio; sin embargo, como se puede
apreciar en el gráfico anterior, la compañía a registrado una gran caída en el precio de la acción durante el año 2008 y
es por eso que los ratios correspondientes a este año son los mas pequeños de la muestra. Si excluimos esta situación
particular para calcular el promedio (Prom. ex-2008) podemos observar que todos los indicadores se encuentran por
debajo del mismo, lo que indicaría que para que estos valores alcancen su nivel promedio el precio de la acción de la
compañía debería incrementarse.
Concluyendo con este análisis, si bien los ratios inducirían a la compra en relación al promedio de los últimos años,
cabe agregar que Tenaris es una empresa madura con poca competencia a nivel mundial y un gran volumen de ventas.
Además, al retener gran parte de los dividendos y aumentar así la capacidad de financiarse con capital propio, el valor
de la empresa debería incrementarse a lo largo del tiempo. Es por esto que se caracteriza por ser una especie a comprar
y mantener a largo plazo.
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Nicolás Andrés Fovakis
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Ricardo Jalife.
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Departamento Comercial
Casa Central
Tel: 4322-1511/5382
Germán Rey
[email protected]
Rubén Freire
[email protected]
Sucursal Flores
Juan Ignacio Maisterrena
Tel: 4632-2660
[email protected]
Sucursal Belgrano
Daniel Abastante
Tel: 4782-4127
Departamento de Inversiones
de Banco Piano
Tel: 4325-6562
[email protected]
Matías Ballestrin
[email protected]
Disclosures
Este informe es realizado por el Departamento de Research de Piano Sociedad de Bolsa S.A, quien considera que la información
aquí contenida proviene de fuentes confiables. El mismo es proporcionado a título meramente informativo, tanto a clientes como
inversores, siendo una herramienta más para la toma de sus decisiones.Todas las opiniones y estimaciones expresadas en este documento están sujetas a cambios sin previo aviso. Las inversiones en los activos financieros están sujetas a riesgo de inversión soberanos, comerciales, de tipo de cambio y a otros riesgos, incluyendo la posible pérdida de la inversión. Rendimientos pasados no garantizan rendimientos futuros. Este documento no representa una oferta de compra o venta con respecto a activos o instrumentos de
ningún tipo y ha sido elaborado con un efecto informativo, siendo posible que haya otras inversiones que los inversores consideren
más apropiado para satisfacer sus necesidades y objetivos.
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