Ecopetrol S.A. - Burkenroad for Latin America

Jhonatan Parra / Vanessa Chamorro
Director: Julián Benavides Franco, Ph.D. / Asesor: Alvaro Hernán Sarria
BURKENROAD
REPORTS
ECOPETROL
PRECIO
ESPERADO
Proyección del precio de la acción
Media
102.312.236
0
52.627.022
6,958468345
Mediana
91.893.355
Moda
84.993.809
90%
01/01/09
01/01/10
01/01/11
01/01/12
37
5,0%
1,0
0,9
0,8
0,7
0,6
0,5
0,4
0,3
0,2
0,1
0,0
01/01/13
201
90,0%
5,0%
200
Curtosis
90%
01/01/08
Values x 10^-8
1,487211782
90%
Values in millons
500
2000
1000
400
486.832.750
Asimetría
70%
300
Máximo
2,7696E+15
50%
4000
3000
-13.280.594
Varianza
media
6000
5000
Mínimo
Desv. Estándar
precio acciòn
8000
7000
100
Estadísticos (millones)
esta simulación.
0
Resumen estadístico
de VE1 / 2009
a continuación se encuentran algunos datos estadísticos de
-100
Según el modelo de
valoración hecho, esperamos que
el precio de la acción de
Ecopetrol, este por alrededor de
los 2617 Pesos
colombianos
a finales del 2009.
DESCRIPCIÓN
DE LA
EMPRESA
Quién es Ecopetrol
En Colombia, desde 1977, la compañía viene marcando un
récord de utilidades. En el 2003, pasó a ser una sociedad
Ecopetrol es una petrolera
colombiana que se destaca
por ser la empresa más
grande del país y una de las
cinco principales petroleras
en Latinoamérica.
Es reconocida tanto en el upstream
pública por acciones (Ecopetrol S.A.) cien por ciento estatal y
emprendió un enfoque internacional, a la mira de establecer
alianzas comerciales fuera del país. A finales del 2007, la
empresa emitió por primera vez acciones ordinarias al
público y el 18 de septiembre del 2008 Ecopetrol ingresó a la
bolsa de Nueva York mediante la inscripción de sus
ADR nivel II.
como en el downstream, es decir, en
todas las actividades de exploración y
producción (upstream) y refinación,
transporte y comercialización
(downstream) de hidrocarburos.
La empresa también se caracteriza por
poseer el mayor conocimiento geológico de las diferentes cuencas, por su
gestión ambiental y por sus relaciones
comerciales con las
petroleras más grandes del mundo;
Productos
El catálago de productos de Ecopetrol se encuentra compuesto por combustibles líquidos, petroquímicos
e industriales, gases industriales y domésticos, natural y
crudos. Todos ellos se comercializan a nivel nacional e
internacional. Ecopetrol produce la mayor parte del crudo y
gas en Colombia. Esta operación, de la cual ya algo se
mencionó, consiste en la extracción, recolección, tratamiento,
almacenamiento y bombeo o compresión de hidrocarburos;
de manera directa o asociada.
cabe anotar que uno de los socios más
importantes de Ecopetrol es el Instituto
Pref
Pre.PBfraen
. f
9,91Pre Ba.cnBocaloonlm
c
9,9%
91,%
9f1. B%anc
ol
9,91
%
Colombiano del Petróleo (ICO), con el
cual cuenta para el desarrollo de investigaciones.
Ecop
EcoEepctoro
trleotlrol
40,5Eco ep
402,45%
02,p
5etro
40,5 %2% l
2%
Las operaciones se realizan en todo el
territorio colombiano, contando la empresa
con cuatro gerencias para el manejo de los
104 campos de operación directa y
participando la misma en 163 campos con
terceros mediante la figura de contratos de
asociación. Esta producción, directa y
asociada, se concentra en el Magdalena, los
Llanos Orientales, el Caribe, Putumayo,
Cesar y Norte de Santander.
Ecopetrol comercializa sus productos tanto
en el mercado nacional como en el
En Colombia, desde 1977, la
compañía viene marcando un récord de
utilidades. En el 2003, pasó a ser una sociedad
pública por acciones (Ecopetrol S.A.) cien por
ciento estatal y emprendió un enfoque
internacional, a la mira de establecer alianzas
comerciales fuera del país. A finales del 2007, la
empresa empezó a emitir, por primera vez,
acciones ordinarias al público. y el 18 de
septiembre del 2008, Ecopetrol ingresó a la
bolsa de Nueva York mediante la inscripción de
sus ADR nivel II.
internacional. En el primero ofrece
combustibles como la gasolina de motor
regular, el acpm y el gas, entre otros.
También brinda productos petroquímicos
como disolventes alifáticos, aromáticos,
parafinas, polietileno, asfaltos y azufre. En el
mercado externo, la organización
comercializa sus excedentes de petróleo en
Productos
El catálago de productos de Ecopetrol se encuentra
compuesto por combustibles líquidos, petroquímicos
e industriales, gases industriales y domésticos, gas natural, y
crudos. Todos ellos se comercializan a nivel nacional e
internacional. Ecopetrol produce la mayor parte de crudo y
gas en Colombia. Esta operación, de la cual ya algo se
crudo Cusiana, Caño Limón, Castilla Blend,
mencionó, consiste en la extracción, recolección, tratamiento,
Vasconia, South Blend; y en productos
almacenamiento y bombeo o comprensión de hidrocarburos;
derivados, como el fuel Oil N°6, la nafta
virgen, la nafta craqueada y el turbo
combustible, entre otros. Cabe destacar
que la participación de la compañía en el
mercado internacional diversifica su riesgo
y amplia su portafolio de oportunidades.
de manera directa o asociada.
ESTRUCTURA
DE LA
PROPIEDAD
La Tabla enseña que al final del 2008 el 89,90% de las acciones pertenecen a la nación mientras sólo el 10,10% se
Como ya se ha expuesto, Ecopetrol fue una empresa cien por
ciento estatal hasta el 2007.
Luego, con la emisión de acciones ordinarias al público, una
pequeña porción del valor de la
empresa pasó a manos de otros
accionistas.
encuentra distribuido entre las personas naturales (con la
mitad de esta proporción), los fondos de pensiones (3,89%) y,
en menor medida, las personas jurídicas (1,04%). Cabe anotar
que el número de accionistas se redujo en un 7,52% para este
año debido a la valorización de la acción durante los cinco
primeros meses y, posteriormente, por la crisis de los mercados; razones que incentivaron la venta de la acción.
Composición accionaria
No. accionistas
Accionista
No. acciones
Participación
36.384.788.817
89,90%
Fondos pensionales
1.575.286.565
3,89%
Personas naturales
2.093.018.808
5,17%
419.418.398
1,04%
40.472.512.588
100,00%
Nación
Personas jurídicas
Total
1,1
1,08
1,06
1,04
1,02
1
0,98
0,96
460.542
Análisis DOFA
Oportunidades
Amenazas
Ubicaciones estratégicas
Empresas petroquímicas en zonas
industriales
Infraestructuras portuarias
Potencial de crecimiento de las zonas industriales
Apertura importación de combustibles
Fuentes alternas de combustible
Navegabilidad canales de acceso
Fluctuaciones precio internacional
Fortalezas
Debilidades
Capacidad de almacenamiento
Muelles marítimos y fluviales
Conocimientos y experiencia del potencial
Asociación con el ICO
Relaciones con el sindicato
Problemas de escala (capacidad carga)
Cadena de valor incompleta
DESCRIPCIÓN
DEL SECTOR
Sin embargo, las posiciones se cambian para estas compañías
respecto a los activos totales; la BP presenta activos por
USD$228.238.000 miles mientras Exxon la sigue con
USD$228.052.000 miles (0,08% de más para la BP respecto
Ecopetrol compite a nivel mundial con grandes empresas
como lo son Exxon Mobile,
Chevron, British Petroleum (BP)
y Shell. De las cuales se destacan en un primer lugar las
ventas de Exxon
(USD$477.359.000 miles), seguidas de las de la BP
(USD$367.053.000 miles) al 31
de diciembre del 2008, presentando la primera un 30,05% de
más en sus ventas respecto a la
BP.
Exxon). Por su lado, Ecopetrol se califica en un último lugar
con ventas y activos menores relativamente a la competencia
analizada.
Asimismo, la compañía tiene importantes competidores
latinoamericanos: Petrobras, Repsol YPF S.A., Petróleos de
Venezuela S.A. (PDVSA) y Petróleos Mexicanos (PEMEX). De
los anteriores, se resalta que Petrobras presenta valores más
altos en sus activos y ventas totales respecto a Ecopetrol. Así,
a diciembre de 2008, los activos y ventas de Petrobras corresponden a USD$126.231.947.289 y USD$92.943.847.915,
respectivamente; mientras los valores de Ecopetrol representan aproximadamente el 19% de los activos y el 18% de las
ventas de esta empresa brasilera.
HECHOS
RELEVANTES
Entrada a la Bolsa de
Nueva York
El 18 de septiembre del 2008
Ecopetrol ingresó a la Bolsa de
Nueva York mediante la
inscripción de ADR nivel II.
Con esto, la empresa estará en
permanente comparación con
las grandes petroleras a nivel
mundial, a la vez que se
facilita la negociación de su
acción en diferentes
monedas.
Más específicamente, cada ADR representa 20 acciones ordinarias de Ecopetrol y el monto máximo autorizado
asciende a 20 millones de ADR, es decir,
400 millones de acciones. JPMorgan
Chase Bank N.A. es el banco depositario
de los ADR y LaBranche & Co Inc. es la
firma especializada para Ecopetrol en las
operaciones diarias en la Bolsa de Nueva
York.
Como ya se mencionó, el ADR de Ecopetrol es nivel II y
la ventaja de este nivel consiste en que las acciones
Ecopetrol pueden ser listadas en una bolsa de valores.
INVERSIÓNES
Ecopetrol ejecutó
inversiones por US$4.824
millones en el 2008, de las
cuales se destaca la adquisición de la compañía de
petroquímica más grande
en Colombia (Propilco),
incrementando así su
participación en la
petroquímica y los
biocombustibles. Para el
2009, la empresa planea
invertir US$6.224 millones,
de este monto el 61% será
destinado a las áreas de
exploración y producción.
La Tabla 2 enseña el plan de inversiones de la empresa
hasta el año 2015. De ella se observa un monto mayor
para el primer período (2008-2011).
Plan de inversiones
2008-2011, 2012-2015
Inversión
Millones de dólares
2008-2011
2012-2015
Exploración
2.215
3.560
Explotación de campos
7.990
14.155
Compra de reservas
10.305
-
Refinación
5.670
5.675
Transporte y abastecimiento
1.275
1.170
Petroquímica
1.930
2.070
470
120
Biocombustibles
Distribución y comercialización
2.800
425
Total
33.080
90
26.840
ANÁLISIS
FINANCIERO
Supuestos
Los criterios que se tuvieron
en cuenta para proyectar las
cuentas del Balance General y
del Estado de Resultados se
describen a continuación (Ver
anexos). Vale aclarar que la
mayoría de las cuentas
proyectadas se basan en un
porcentaje de crecimiento, el
cual resulta de un promedio
que involucra los datos reales
de los últimos cinco años
(período 2004-2008) y se
aplica como constante para
los años proyectados (período
2009-2013).
Las cuentas del activo corriente (a excepción de los
gastos pagados por anticipado y los recursos
entregados en administración que se asumen los
mismos del último año para el período 2009-2013), las
cuentas del pasivo corriente y la mayoría de las cuentas
del Estado de Resultados se proyectaron con base en
un porcentaje de crecimiento para cada una de ellas, el
cual resulta de hacer un promedio de la cuenta como
porcentaje de las ventas totales. La Tabla 3 resume el
porcentaje de crecimiento para cada una de
estas cuentas.
Crecimiento como porcentaje
de las ventas totales
2008-2013
Cuenta
Activo corriente
Efectivo y equivalentes de efectivo
Inversiones corrientes
Cuentas y documntos por cobrar
Inventarios
Anticipos, avances y depósitos corrientes
Pasivo corriente
Obligaciones financieras
Cuentas por pagar y vinculados
Impuestos, contribuciones y tasas por pagar
Obligaciones laborales
Pasivos estimados y provisiones
Estado de Resultados
Costos operacionales
Gastos de administración
Gastos de comercialización y proyectos
Correción monetaria
Otros ingresos
Ingresos ejercicios anteriores
Gastos de jubilados
Otros gastos
Gastos ejercicios anteriores
Porcentaje (%)
Tasa crecimiento
6,50
15,03
9,19
5,05
7,79
0,50
5,74
11,39
2,51
3,43
59,99
1,79
6,03
0,34
4,45
0,54
4,55
6,27
0,96
Las cuentas del activo no corriente
(a excepción de las siguientes:
valorizaciones, cuyo porcentaje de
Los demás pasivos se asumen constantes e iguales a
cero dadas sus referencias históricas por el mismo valor.
Finalmente, cabe aclarar que los ingresos por ventas se
crecimiento resulta del promedio de esta
proyectaron con base en la herramienta Risk, para la
cuenta como proporción de la suma entre
cual se utilizó como variables de salida el valor de la
los netos de propiedad, planta y equipo y
empresa (el cual se halló mediante una valoración
de recursos naturales y del ambiente; Fondo
coincidente) y el precio de la acción, nuevamente
de Ahorro y Estabilización Petrolera (FAEP) y
teniendo en cuenta las ventas históricas de la compañía.
los anticipos, avances y depósitos, cuyos
montos se muestran en cero a partir del
2007 y, por lo tanto, se asume el mismo
valor para los años proyectados);
las cuentas de pasivos de largo plazo:
obligaciones laborales, estimados y otros;
y las acciones ordinarias, se proyectaron con
base en porcentajes de crecimiento que
resultan del promedio de las tasas de
crecimiento simple de cada cuenta. Para los
ingresos y los gastos financieros se asumió
un criterio propio de crecimiento (2%).
La Tabla 4 enseña los valores respectivos.
1,1
1,08
1,06
1,04
1,02
1
0,98
Crecimiento simple
2008-2013
Cuenta
Activo no corriente
Inversiones de largo plazo
Cuentas y documentos por cobrar
Propiedad, planta y equipo, neto
Recursos naturales y del ambiente, neto
Recursos entregados en administración
Cargos diferidos y otros activos
Pasivo no corriente
Obligaciones laborales a largo plazo
Pasivos estimados
Otros pasivos a largo plazo
Patrimonio
Acciones ordinarias
Estado de Resultados
Ingresos financieros
Gastos financieros
Porcentaje (%)
Tasa crecimiento
57,89
10,81
9,53
25,77
-14,85
10,14
-15,32
9,68
32,50
30,70
2,00
2,00
EVOLUCIÓN
DEL PRECIO
DE LA
ACCIÓN
A continuación se detalla
la evolución esperada del
precio de la acción de
Ecopetrol, desde el año
2009 hasta el último año
de proyección que el
presente trabajo abarca.
El precio de la acción se pronostico por dos métodos:
Método del flujo de caja descontado y El método de
Valoración por múltiplos. Vale la pena resaltar que al
método de Flujo de caja descontado se le implemento
un potente software (@ Risk), el cual simula “n” veces (en
este caso se simuló 10 000 veces) el modelo de
valoración, y da como resultado datos estadísticos de la
valoración.
Evolución del precio de la acción Ecopetrol
2008-2013
Valoración por FCD
Valoración por multiples
Incremento FCD
Incremento multiples
2.008
2.382
2.382
Pesos colombianos
2.009.
2.617
2.528
10%
6%
2.010
2.984
2.889
14%
14%
2.011
3.445
3.345
15%
16%
2.012
4.013
3.903
16%
17%
2.013
4.513
3.403
12%
13%
Fuente: Cálculos propios.
BURSATILIDAD
DE LA ACCIÓN
Gráfico 1
Composición accionaria del IGBC
Pref. Bancolombia
9,91%
Ecopetrol
Otras
40,52%
40,52%
Gráfico 2
Evolución precio Ecopetrol vs. IGBC
1,1
IGBC
1,08
Ecopetrol S.A.
1,06
1,04
1,02
1
0,98
0,96
02/01/2009
02/02/2009
02/03/2009
31/03/2009
En primera instancia vale la pena resaltar que las acciones de Ecopetrol componen casi la mitad del Índice
General de la Bolsa de Colombia (IGBC), lo cual refleja el peso de la compañía en este índice nacional, el
liderazgo de la misma y, por tanto, la similitud del comportamiento de la acción Ecopetrol con el mercado;
comportamientos con tendencia alcista en lo que va corrido del año (Gráfico 1 y Gráfico 2).
Fuente: Reuters. Cálculos propios.
INDICADORES
FINANCIEROS
De acuerdo con la Tabla 7 Ecopetrol se encuentra financieramente muy bien respecto a su benchmark. En
Lo que vale la pena resaltar en
este punto es la posición
financiera de Ecopetrol dentro
del mercado en el que se
encuentra. Para ello, la Tabla 7
expone una comparación
entre algunas razones
financieras de Ecopetrol y las
del benchmark que se
hallaron con base en las
siguientes empresas
competidoras a nivel mundial:
Exxon Mobile,
Petrobras, PetroChina.
general, pareciera que la empresa es más líquida; rota
menos sus inventarios, cuentas por cobrar y activo fijo
neto; se endeuda menos; y resulta más rentable que la
competencia. Sin embargo, algunos indicadores específicos enseñan una debilidad financiera de Ecopetrol
frente a las demás petroleras. Así, por ejemplo, la posición del efectivo de la empresa se encuentra muy por
debajo del benchamark (4,34% y 7,07%, respectivamente); lo cual indica que la competencia maneja un mejor
efectivo o que éste presenta un mayor peso en los
activos totales que en el caso de Ecopetrol
Razones financieras Ecopetrol vs. Benchmark
A consideración propia, se analizaron las
razonas financieras más
relevantes.
Razón financiera
Ecopetrol
Benchmark
Liquidez
Razón corriente
2,34
1,15
Prueba ácida
2,10
0,86
4,34%
7,07%
21,04
21,14
5,74
13,38
63,55
27,29
1,03
1,79
28,42%
42,83%
Posición de efectivo
Rotación
Rotación inventario
Rotación cuentas por cobrar
Rotación cuentas por cobrar (días)
Rotación activo fijo neto
Endeudamiento
Apalancamiento
Rentabilidad
Margen de rentabilidad
34,31%
10,95%
ROA operativo
25,50%
23,79%
ROA
23,88%
14,68%
ROE
33,59%
26,92%
Fuente: Reuters. Cálculos propios.
Por otro lado, Ecopetrol muestra una rotación de cuentas por cobrar (en días) mucho mayor que las demás
competidoras a nivel mundial; según los indicadores analizados, Ecopetrol rota cada 64 días sus cuentas por
cobrar mientras el benchmark indica hacerlo cada 27 días, lo cual resulta consistente con el hecho de que
Ecopetrol presente una posición de efectivo menor al del benchmark. Por último, cabe anotar que la situación
de endeudamiento de la empresa se le atribuye a su baja proporción de los pasivos frente a los activos.
Ecopetrol fue una empresa poco apalancada, es decir, con baja deuda financiera; hasta su pronta
capitalización (año 2007), decisión tomada para enfrentar las inversiones del plan de crecimiento de la
compañía. Adicionalmente, las razones de rentabilidad de la empresa muestran una situación favorable y
mejor a la del benchmark.
INDICADORES
DE MERCADO
ANÁLISIS POR
MÚLTIPLOS
Indicadores de mercado (análisis por múltiplos)
2009
RPG
Price/Book
Enterprise Value/Revenue
Enterprise Value/EBITDA
Ecopetrol
Exxon
Petrobras
6,98
2,34
2,30
5,98
7,85
3,00
0,68
3,97
10,92
2,61
1,77
6,47
Fuente: Cálculos propios.
ANÁLISIS DEL
RIESGO
Ecopetrol se expone a las fluctuaciones
del precio internacional del petróleo,
pues al tratarse de un commodity la
empresa se expone a altos grados
competitivos.
aunque Ecopetrol aún no se alcanza a destacar como
una de las petroleras más grandes a nivel mundial, es la
líder en Colombia y una de las cinco principales en
Latinoamérica; además, pertenece al grupo de las 35
petroleras más grandes a nivel mundial.
Por otro lado, los tratados de libre
comercio perjudican fuertemente a la
compañía puesto que la exponen más a
la competencia que se deriva de
diversos países, sin embargo,
Anexos: Estados financieros proyectados
Balance general y Estado de resultados proyectado (principales cuentas)
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Total activo
48.702.412
64.621.332
82.047.443
101.150.711
127.196.688
175.674.821
Total pasivo
14.082.695
19.338.350
24.003.876
27.410.292
33.742.564
57.730.085
Total patrimonio
34.619.717
45.282.982
58.043.567
73.740.419
93.454.124
117.944.736
Balance general
Estado de resultados
Ingreso por ventas nacionales
21.597.999
29.927.172
36.553.059
52.076.980
58.829.007
86.344.963
Ingreso por ventas al exterior
12.298.670
19.925.998
29.040.409
22.026.266
30.204.890
31.382.391
Ingreso por ventas totales
33.896.669
49.853.170
65.593.468
74.103.246
89.033.897
117.727.354
Costos operacionales
19.023.649
29.904.594
39.346.465
44.451.084
53.407.286
70.619.154
Utilidad bruta
14.873.020
19.948.576
26.247.003
29.652.161
35.626.610
47.108.199
UAIIDA
12.418.368
16.051.146
21.119.025
23.858.905
28.666.103
37.904.489
UAII
12.418.368
16.051.146
21.119.025
23.858.905
28.666.103
37.904.489
UAI
16.011.659
17.025.293
21.163.609
23.441.040
27.374.173
30.326.188
Utilidad neta
11.629.677
12.378.219
15.386.977
17.042.780
19.902.360
22.048.619