productos de inversion

Cartilla
PRODUCTOS DE INVERSION
Descripción del Producto
El objetivo del presente trabajo es acercarle al inversor las definiciones de los productos financieros
más extensamente utilizados en los mercados financieros. La enumeración realizada no es
exhaustiva dado que existen otros productos, mayormente de uso institucional, por lo que no
haremos referencia aquí. El lector observará que en algunas definiciones hemos sido más extensos, lo
que ha sido intencional, en función de la accesibilidad de determinados productos para los
inversores
minoristas.
Finalmente,
y
para darle
integridad,
presentamos
las
principales
características que debe tener todo plan de inversión, lo que entendemos fundamental en
función de la cantidad de información disponible hoy en los diversos medios, la que resulta en
ocasiones inexacta y no siempre constituye una buena base para efectuar decisiones financieras.
Público objetivo
Clientes del banco.
Características y beneficios
Depósito a plazo fijo
Es dinero colocado en el Banco a un plazo determinado y pre-acordado, por el cual el Banco paga una
tasa de interés anual al vencimiento del mismo. Las tasas de interés aplicables varían en función de la
moneda (y el contexto de tasas de interés en el país de la moneda), el plazo y el monto a colocar. No
es precancelable ni operable en el mercado de valores. Los ntereses se calculan de la siguiente forma:
Para pesos uruguayos: Capital x ((1+tasa)(días/365) – 1)
Para dólares EEUU: Capital x ((1+tasa) x días / 360)
Cesión de depósito
Es una participación en un depósito, generalmente a corto plazo, realizado por el Banco en otra
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institución y cedida a clientes. Por ejemplo, HSBC Bank (Uruguay) S.A. deposita a plazo en HSBC
Londres, y cede a sus clientes participaciones de ese depósito. El cliente verá reflejado en su cuenta el
producto “Cesión de Depósito HSBC Londres” y el dinero quedará depositado en Londres. Al
vencimiento se acreditará el valor invertido más los intereses correspondientes a la tasa de interés anual
pactada con el Banco. No tiene operativa en el mercado de valores, el inversor debe mantener el
instrumento hasta su vencimiento
El tenedor de este tipo de productos se expone al riesgo de la institución donde se realiza el depósito, en
el ejemplo, HSBC Londres. La forma de cálculo de intereses es idéntica a la de los plazos fijos en
dólares, o sea:
Capital x ((1+tasa) x días / 360)
Letras de tesorería
Habitualmente emitidos por gobiernos soberanos o bancos centrales para su financiamiento de corto
plazo, son títulos de deuda comercializados con una “tasa de descuento”, o sea que el comprador
adquirirá un valor nominal determinado que se le acreditará en efectivo al vencimiento del producto.
Del monto a pagar al inicio de la colocación se infiere la tasa de interés implícita, dado que no tiene
pago de intereses intermedios. Por esto son también conocidos como “cero cupón”
Cálculo: Valor Efectivo = Valor Nominal / (1+ Tasa)
DÍAS /365
En EEUU son los instrumentos que se toman como referencia para identificar la “tasa sin riesgo” o
tasa libre de riesgo en dólares.
Bonos
Son productos emitidos por gobiernos, organismos supranacionales, y empresas como forma de
obtener financiamiento. Es una alternativa a la financiación bancaria tradicional. Habitualmente
son emitidos con una tasa anual fija e intereses pagaderos semestralmente, mientras que al
vencimiento ( o antes, dependiendo del tipo de bono, o nunca en el caso de un bono perpetuo) el
emisor se
compromete
a
devolverle
al
inversor
el
valor
nominal
o
facial
del
bono.
Inicialmente se emitían láminas físicas representativas del bono que daba derecho al cobro del valor
facial al vencimiento, y cupones adheridos que daban derecho al cobro de los intereses periódicos.
Esta metodología ha sido abandonada casi completamente por el mercado, siendo sustituidos por
emisiones “escriturales”, obligatorio a partir de la ley 18627. En nuestro mercado a los bonos de
empresas se los conoce como “Obligaciones Negociables”.
Riesgos:
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El principal riesgo involucrado en una inversión en bonos es el riesgo de crédito o default, o sea que el
emisor incumpla el compromiso asumido de pago de intereses y/o principal. Con el objetivo de conocer
el riesgo que asumimos, existen agencias internacionales especializadas que asignan calificaciones a
los créditos. Así, un bono de EEUU tiene la máxima calificación o sea que, de acuerdo a estas agencias,
el riesgo de incumplimiento de la obligación es nulo o casi inexistente.
El riesgo de liquidez, o sea la capacidad de que si necesito vender el producto lo pueda hacer a un valor
justo de mercado, es otro riesgo trascendente a tener en cuenta. Una idea de este riesgo se puede
conocer sabiendo el volumen total de una emisión, de esta forma una emisión “líquida”, sería una de
más de U$ 500 millones, siendo ésta condición necesaria aunque no suficiente para su liquidez
Otro riesgo en el mercado de bonos es el de “tasa de interés”, o sea que si cambia la tasa de interés
cambie el valor de mi bono. A continuación profundizamos este tema:
Los bancos centrales determinan las tasas de interés de corto plazo, así el BCU bajó la tasa en
pesos en diciembre de 2009 de 8% a 6.25% y la Reserva Federal de EEUU ha mantenido la
tasa en dólares en 0% durante todo 2009 y parte de 2010.
Sin embargo, las tasas de largo plazo son determinadas por las fuerzas del mercado, las que
reflejan las expectativas de los futuros niveles de inflación, basado en la actual política monetaria
y la confianza en la política fiscal de cada país.
¿De dónde se pueden extraer las tasas de largo plazo? Para dólares EEUU, del mercado de bonos
soberanos (US Treasuries) que es el mercado más líquido del mundo por el volumen de su
operativa. De forma tal que si “baja la tasa a 10 años”, o lo que es lo mismo, sube el precio
del bono a 10 años, esto repercutirá en el precio de mi bono en dólares
¿Siempre es así? ¿Siempre que “baje la tasa” subirá el precio de mi bono y viceversa?
Definitivamente no. Si tenemos un bono al borde del default ( por ejemplo calificación “C”),
las tasas podrán bajar o subir varios puntos y tener un impacto muy menor en mi producto, lo que
impactará será la situación y la capacidad de repago del emisor. En el otro extremo tendríamos a un
emisor calificado “AAA”, que posee la máxima calidad crediticia, por lo que su capacidad y
voluntad de repago no son un problema, ni mucho menos. Aquí sí, los movimientos de “las tasas”
tendrán impacto en el valor de mi bono.
(siempre para bonos con tasa fija)
Diferencias
Además de los emisores, los plazos, monedas, tasas, y calificaciones, existen diferencias
entre la prioridad que tendrían los tenedores de bonos en caso de liquidación o quiebra del
emisor. Se pueden identificar algunas categorías fundamentales, que no pretenden ser exhaustivas,
como los bonos “senior” (mayor prioridad) y “junior” (menor prioridad). Al mismo tiempo un bono junior
puede ser “no subordinado” (mayor prioridad) o “subordinado” (menor prioridad). Es usual que los
bonos junior subordinados tengan cláusulas que habilitan al emisor a diferir los pagos de intereses,
razón adicional para la categoría inferior.
Los instrumentos financieros de menor prioridad, luego de los bonos, son las acciones preferidas y por
último las acciones comunes, dado que ninguno de éstos representan obligaciones de las empresas
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emisoras sino que son parte de su capital.
Acciones
Una acción es un instrumento financiero representativo del capital de una empresa, así, el tenedor de
acciones es dueño, en parte, de la empresa emisora de los instrumentos. La emisión de
acciones se puede realizar como parte de la formación de una nueva empresa, o como forma
de financiamiento de una empresa existente. El tenedor de las acciones tendrá derecho a
percibir los dividendos que resuelva distribuir el directorio de la empresa (los que se pueden pagar
en acciones en determinadas circunstancias), mientras que podría llegar a perder todo su capital en
caso de una baja de precio o a ganar capital en caso de una suba en el precio de las acciones.
En todo caso, la empresa emisora no asume ningún compromiso de devolución del capital invertido.
Diversos estudios (el más conocido de Eugene Fama, 1965, publicado en el Journal of Finance) han
indicado que no es posible “vencer al mercado” de forma sistemática a través de inversiones en
acciones individuales debido a que éstas siguen un “camino de azar” (random walk en inglés) y
que los mercados tienen incorporada toda la información disponible en sus precios, por lo que no
existen oportunidades de arbitraje. Estudios más recientes teorizan sobre probables oportunidades
en mercados menos eficientes que los desarrollados, donde sí existirían estas oportunidades. En
todo caso, el nivel de análisis al que se debe someter una empresa, para determinar una probable
subvaluación o sobrevaluación de sus acciones resulta en exceso complejo y fuera del alcance de
las inversiones al por menor.
Como consecuencia, sugerimos que aquellos inversores interesados en acceder a los mercados
de acciones lo hagan a través de productos que replican la evolución de algunos de los principales
y más conocidos índices del mundo (a manera de ejemplo el índice Standard & Poor´s 500, Dow
Jones, DAX, etc.) o través de fondos de inversión, que explicaremos más adelante. El objetivo
principal de esto es mitigar el riesgo de exponerse a una única empresa, donde no solo nos
enfrentamos al riesgo de la economía en general sino también al de la empresa en particular.
ADRs
Los “American Depository Receipts” (por su sigla en inglés) son certificados emitidos por
bancos en EEUU con el respaldo de acciones de otros países. El objetivo inicial fue darle la
posibilidad al inversor estadounidense de acceder a los mercados de acciones internacionales. Es
de destacar que con
esta metodología se incorpora un nuevo riesgo, dado que con
fluctuaciones del tipo de cambio entre la moneda de la acción del país de origen y el dólar,
pero, ceteris paribus, el ADR variará de precio, bajando si se deprecia la moneda de origen
frente el dólar y subiendo en caso contrario. Los ADR pueden emitirse en múltiplos de las
acciones originales. (por ejemplo 1 ADR de Petrobras representa 2 acciones ordinarias).
Fondos de Inversión
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Son productos de administración activa, gestionados por expertos de los mercados financieros cuyo
objetivo es superar a determinadas referencias. Existe fondos de acciones, de bonos, de plazos
fijos, de commodities, por países, por segmentos industriales, por regiones, entre otros. Así, un
fondo de acciones de las empresas más representativas de EEUU tendrá como objetivo seguramente
superar al índice Standard & Poor´s 500. Si no lo lograra, sería sugerible no invertir en este fondo y
sí hacerlo de forma “pasiva” comprando directamente un producto que replique la evolución del
índice.
El riesgo en un fondo de inversión, además del riesgo del emisor, viene dado por la estrategia que
lleva a cabo, de forma tal que un fondo que invierta en acciones de mercados emergentes será
mucho más riesgoso que otro que invierte bonos del Tesoro de EEUU.
ETFs
Los Exchange Traded Funds son productos que replican o intentan replicar la evolución de
precio de un activo determinado. Tienen la ventaja que operan como acciones, por lo que
habitualmente su liquidez no resulta un inconveniente. Son útiles para aquellos inversores
interesados en seguir la evolución de índices como el Standard & Poor´s, Dow Jones, Dax de
Frankfurt,
FTSE
de
Londres,
etc. Aunque la industria de ETFs crece vertiginosamente
abarcando una cantidad de mercados cada vez mayor, es interesante destacar que la Securities
& Exchange Commission de EEUU, emitió una advertencia a los inversores sobre los ETFs que dicen
replicar el doble o el triple de ciertos activos, dado que esto, al componer los retornos y al incorporar
productos derivados en sus estructuras, no es real. Extremos cuidados se deben tener al operar
ETF que replican commodities dado que muchas de sus estructuras ingresan en los mercados
de futuros, haciéndolos excesivamente complejos.
Instrumentos híbridos
Son valores de renta fija con atributos de bonos y acciones combinados, y típicamente tienen
prioridad menor en caso de liquidación de la empresa emisora, que el resto de sus bonos,
aunque superior a la de sus acciones. Los pagos de cupones son discrecionales, es decir que
el emisor puede interrumpir o suspender los pagos sin entrar en default. Además de los
beneficios al inversor por el alto retorno esperado, los emisores de otros mercados también
tienen beneficios de naturaleza impositiva. Se caracterizan por tener alta volatilidad en su precio,
dado que en situaciones de stress o crisis aumentan las probabilidades de no pago, por lo que sus
precios pueden bajar dramáticamente, tal como se ha observado en la última crisis financiera
internacional.
Otra característica, en particular de las acciones preferidas, es que sus pagos pueden ser
“acumulativos” o “no acumulativos”, haciendo referencia al caso de una interrupción de los pagos,
cuando se retome pueda existir o no la obligación de cancelar los pagos previos no hechos.
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Los siguientes son instrumentos híbridos:
./
Instrumentosdecapitalatasafija
./
Acciones preferidas
./
Bonos “baby”
./
Bonos subordinados
./
Preferidas emitidas por trusts (TRUPS o eTRUPS por su siglas en inglés)
Derivados
Los derivados son instrumentos financieros que se manifiestan a través de contratos y obligan o
dan el derecho al comprador o al vendedor a entregar
/recibir un activo en un momento determinado a cambio de un importe determinado. Es el caso
de los contratos conocidos como “opciones”, donde una opción de compra o call da el derecho al
tenedor a comprar un activo determinado
a
un
precio determinado en
un momento o
durante un período determinado, mientras que una opción put o de venta le otorga el
derecho al tenedor a vender dicho activo.
Los contratos a futuro son otro ejemplo de derivados, donde el comprador se obliga a
entregar una suma de dinero preacordada a cambio de un activo determinado en el futuro.
Pueden ser productos de alta complejidad reservados generalmente para inversores institucionales.
Otros ejemplos de derivados son los instrumentos conocidos como swaps.
Productos estructurados
Su objetivo principal es dar acceso a mercados que habitualmente el inversor minorista no tiene
acceso, ya sea por volúmenes o por el tipo de activo en cuestión. Además pueden dar la
posibilidad de participar de la evolución de ciertos mercados teniendo el capital invertido protegido
en el vencimiento del producto. Esto último es muy relevante dado que, en el caso de los
productos de largo plazo, éstos no son adecuados para aquellos inversores
que
desean
aprovechar determinadas oportunidades de corto plazo, dado que el producto puede no verse
beneficiado por fluctuaciones de precios en sus activos subyacentes. Otro aspecto relevante es la
liquidez, dado que muchos de estos productos no se pueden vender durante su vida o existen
“penalidades” para su venta anterior al vencimiento.
Ejemplo:
Producto a 5 años de plazo que promete participar 100% de evolución en el precio la acción
de XYZ, con el capital “protegido” al vencimiento, o sea que como mínimo, el inversor en 5
años tendrá su capital original, perdiendo “solamente” el conocido como “costo oportunidad”.
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El inversor que compre este producto tendrá dentro de 5 años, su capital invertido, más
la performance de la acción de XYZ.
O sea si compra U$ 10.000 y la acción sube 50% en
el período al vencimiento recibirá U$ 15.000, mientras que si la acción baja o se mantiene recibirá
los U$ 10.000 al vencimiento.
¿Cómo se construye este producto?
Los componentes del producto en este ejemplo son:

Un bono “cupón cero” del emisor con vencimiento a los 5 años.

Un contrato que otorga el derecho de comprar la acción XYZ dentro de 5 años al
precio que cotiza hoy la acción (conocido como opción de compra o “call”)
Como vimos, el valor facial de un bono de estas características se transformará en efectivo en su
vencimiento, mientras que la diferencia actual entre el valor facial y el efectivo será lo disponible
para invertir en el contrato (opción), que me dará derecho a participar de la eventual suba en su
precio al vencimiento.
El valor total de la estructura se verá influida por las oscilaciones del mercado de bonos y del
mercado de opciones, esta es la razón por la cual, por ejemplo a los 2 años,
una suba X% en el valor de la acción XYZ no se verá reflejada en el valor del producto.
Detalles numéricos: inversión U$ 10.000 Valor inicial XYZ. -7 U$ 100 Valor inicial bono -7 90%
Valor inicial opción de compra a U$ 100 dentro de 5 años de 10 XYZ -7 U$ 10 Valor final bono -7 100%
Valor final XYZ -7 ??? (incierto) Si es mayor a U$ 100, el producto ejerce la opción de
comprar 100 acciones de XYZ a U$ 100 y las vende en el mercado, haciéndose de la diferencia.
Si es menor no hace nada. Pero el valor del bono es el 100% -7 se vuelve relevante la calidad
crediticia del emisor del producto.
¿En qué invertir?
En el año 1952 el actual profesor de la Universidad de Columbia de EEUU, Harry Markowitz, publicó un
artículo en el Journal of Finance llamado “Selección de Portafolios”, revolucionando el mundo de las
finanzas personales, tal como se conocía hasta ese momento. El concepto fundamental es que los
componentes de un portafolio de inversiones no pueden ser seleccionados individualmente sin tomar
en cuenta sus relaciones entre sí, incorporando la idea de “diversificación eficiente”.
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La otra idea básica es que los inversores somos aversos al riesgo, es decir que entre dos inversiones
de igual retorno esperado, elegiremos la menos riesgosa, por lo que la construcción de un portafolio
termina siendo un exposición a más o menos riesgo en busca de mayor o menor retorno, dado que
siempre, a mayor rendimiento esperado, más riesgo involucrado.
¿Cómo invertir …?
Hasta el día de hoy la ciencia no ha encontrado otra forma de realizar inversiones, de manera tal que
los invitamos a reformular la cuestión y preguntarnos:
¿Cómo debería invertir? A continuación etapas de un plan de inversión.
1. Elaboración de perfil de inversor
Esto será la “hoja de ruta” donde el inversor especificará los tipos de riesgo que estará
dispuesto a tolerar en conjunto con el objetivo de retorno al que aspira. Además, será
necesario la definición de un horizonte de tiempo en el cual se desean lograr los objetivos, que
naturalmente no podrán ser inconsistentes con los objetivos anteriores ( obtener 10% de
retorno en 6 meses, con bajo riesgo, sería una grave inconsistencia). Sus conocimientos de los
mercados de valores y las necesidades de corto y largo plazo, también forman parte de esta
primera etapa.
2. El siguiente paso consistirá en un examen de la situación económica actual
y
de
la
proyectada, focalizándose en obtener lineamientos generales para definir el plan estratégico
(de largo plazo) en cuanto a la distribución del tipo de activos(efectivo, bonos, acciones) y
probables desviaciones (de corto plazo) con el objetivo de aprovechar coyunturas particulares.
3. Implementación del plan, un vez definidos los porcentajes de cada capítulo, se seleccionarán,
los valores específicos que formarán parte del portafolio. Es importante destacar que diversos
estudios académicos han demostrado, que la parte más importante y la que explica el 90% de
los retornos, no es esta, sino la anterior, cuando definimos cuánto deseamos de efectivo, de
bonos, de acciones
4. La última etapa tiene un carácter periódico y permanente, y consiste en el
monitoreo
de
las
condiciones económicas y financieras así como la performance y evaluación de la cartera,
detección de probables desvíos con respecto al plan, con el objetivo de tomar medidas de
corrección, probables modificaciones en las preferencias del inversor, entre otros detalles.
La revisión del perfil del inversor también deberá efectuarse de forma periódica, con el objetivo
de verificar si sigue siendo válida para la estrategia implementada.
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